大家都知道今年的疫情对全球经济的影响很大，但惨到中东卖石油的土豪都开始喊穷，还是比较令人震惊的。 昨天，世界最大石油出口国沙特阿美下调了10月份向亚洲和美国的石油销售价格，往亚洲出口的轻质原油的价格下调1.4美元/桶，比地区基准价低了50美分。过段时间，沙特阿美还可能下调向欧洲西北部和地中海地区出口的轻质原油的价格。 受消息影响，国际原油纷纷跳水，INE原有油指数大跌4.18%，WTI也跌了近2%。 数据来源：汇通网 这是沙特阿美连续第二个月下调亚洲地区的原油价格。6月份的时候，这家公司就将亚洲买家的等级下调至折扣价。 而沙特阿美降价的目标无一例外都是疫情趋于平稳的地区，尤其是中国。看起来，这似乎就是在趁机抢占市场，可其实这位大土豪也有难言之隐。 全球经济滞缓，原油大跌 原油价格的走势和全球经济息息相关，毕竟工业发展也好，出行通航也好，生产、生活各个方面都离不开它。 反过来也是一样，经济陷入衰退的时候，原油就不好卖了。 1月23日武汉宣布封城，原油也同步开启了下跌趋势。随着全球疫情的爆发，WTI原油期货从年初的61.33美元/桶一路下滑，跌至历史罕见的负价格。 数据来源：英为财情 这其中沙特阿美“功不可没”。3月份俄罗斯没有同意配合石油输出国组织(OPEC)减产，可能一半出于报复，一半出于趁机占领市场，沙特阿美心一横，大幅提产，卖往亚洲的原油定价下调4-6美元/桶，卖往美国的下调7美元/桶，创下30多年以来的最大下调。 国际原油价格直接跌破30美元/桶，以升为单位来换算的话，价格已经和矿泉水相当了。沙特阿美的股价也一度跌破发行价。 卖油的也扛不住了，原油没人买，再不控制产量的话只会越卖越贱，甚至还得倒贴。所以4月中的时候，石油输出国组织(OPEC)成员国和他们的伙伴国(OPEC+)坐下来谈判，同意大家一起减产，提一下市场价格。 按照协议，5-7月OPEC+减产970万桶/天，8-12月减产770万桶/天，同时其他主要原油出口国比如美国、加拿大也适时减产。粗略估算，全球原油供应量减少了大概十分之一。 但一方面因为先前的库存太多，另一方面原油的需求量断崖式下滑，整体上还是呈现供过于求的状态。虽然经过连续4个月的调整，原油价格重新回到了40美元/桶附近，但年内跌幅仍然创下历史性的35%。 最近几天，原油市场又开始下行，NYMEX原油已经跌破40美元关口。 数据来源：汇通网 降价回血还是抢占市场？ 上半年所有人都过得很难，中东土豪也不例外。 8月份的财报显示，沙特阿美上半年的总利润约为232亿美元，相比去年的469亿美元，直接腰斩。尽管如此，它还是全球最赚钱的公司。 不过这家公司比较特殊，是一家国有企业，沙特政府的持股比例高达98%以上。而沙特这个主要靠出口石油为生的国家如今的处境也不好，收入锐减、债务负担加重，二季度财政赤字创7年来新高，预计今年GDP将萎缩6.8%。6月起沙特停发了国民生活补助，7月上调消费税至15%，支出压力可见一斑。 政府有难，“净利润之王”自然有义务为国分忧，所以业绩大幅缩水的沙特阿美还是维持它第一季度187.5亿美元的分红计划，并且年内总共将支付750亿美元的股息。 这样一来沙特阿美的现金流压力就非常大了。财报显示，沙特阿美当前的现金流为211亿美元，不足分红计划的1/3。同时，它的资产负债率也因为收购上升到了20.1%。 这不行啊，所以土豪被迫走上了勤俭持家的路。不但推迟了石化增产计划，搁置了对Sempra Energy一个大型天然气项目的收购，还暂停了对中国、印度和巴基斯坦炼油厂的投资。 但是光节流没用啊，公司仅有的现金分了一季度的股息就所剩无几，而按照二季度的经营情况，想要继续支付180亿美元的分红，除非变卖资产。在世界经济如此不景气的环境下，贱卖的可能性更大。 而这个时候，亚洲这边疫情趋于平稳，经济也开始回暖。尤其是中国，1-8月份中国原油累计进口量为3.68亿吨，同比增加12.1%；其中6月份进口量创历史新高，接近1300万桶/日。 “看看中国，他们的汽油和柴油需求几乎达到了新冠疫情之前的水平。我们看到亚洲正在回暖，其他市场也在增长。”——沙特阿美CEO纳赛尔 这就有了沙特阿美“开源”的动作。通过对亚洲地区降价，抢占市场份额，增加销量回流现金，减缓自身和政府的支出压力。 对沙特阿美来说，降点价显然不是个事，因为它有全球顶级的资源和最低的生产成本。截至 2019年，沙特阿美坐拥原油探明储量1985.69亿桶。并且，桶油完全成本仅19.68美元，远低于其他国际石油公司的40-55美元/桶。 刚好8月底的时候，又发现了两块新油气田，虽然受限于日产850万桶的协议，但总归底气是更足了。腰缠万贯，折点利也没什么，这个时候还是现金更重要。 不得不说，土豪还是土豪。 结语 世界总归是在慢慢恢复正常的。 随着世界大部分的国家放宽限制，全球石油需求从5月份到7月份出现了大幅增长，目前全球石油需求已达到去年水平的89%，4月份为78%。 IHS Markit预计，到2021年第一季度，全球石油需求增长将放缓，并稳定在9200万- 9500万桶/天，约为上年水平的92%-95%。 总而言之，油市的恢复，还需要不短的时间。 但从沙特阿美的乐观态度来看，这次降价大概率还是因为缺钱吧。
我国外汇储备规模实现连续5个月上升，再创新高。 9月7日，国家外汇管理局公布最新外汇储备数据，截至2020年8月末，我国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末上升102亿美元，升幅为0.3%。此前，7月外储规模环比增加421亿美元。 值得注意的是，自2018年、2019年央行开启黄金“买买买”模式后，今年以来，黄金储备规模一直未有变动。国家外汇管理局数据显示，我国8月末黄金储备为6264万盎司，与上个月持平。 9月7日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就8月份外汇储备规模变动情况答记者问时称，8月，我国外汇市场运行保持平稳，外汇供求基本平衡。国际金融市场上，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，非美元货币相对美元总体上涨，资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模有所上升。 外储规模创新高 “从原因上看，估值变动、真实贸易和跨境资本流动都对本月外汇储备规模的增长形成贡献。”中国民生银行首席研究员温彬表示。 根据外汇管理局数据，8月外汇储备规模较前月上升102亿美元，实现连续5个月上升。外汇储备规模达到31646亿美元，创下2016年10月以来的新高。 温彬表示，从估值变动方面看，8月美元汇率指数贬值1.3%；主要非美元货币对美元整体呈升值态势，欧元对美元上涨1.3%，英镑对美元上涨2.2%，日元对美元微弱下跌0.1%。从资产价格上看，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.8%；股票指数整体上涨，标普500指数上涨7%，欧元区斯托克50指数上涨3.1%，日经225指数上涨6.6%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致本月外汇储备规模增加。 此外，真实贸易对本月外汇储备规模的上升形成贡献。温彬指出，在真实贸易方面，8月，海外主要经济体制造业PMI指数继续改善，美国供应管理协会制造业PMI指数达到56%，创下2019年2月以来的新高，欧元区制造业PMI指数环比虽回落0.1个百分点至51.7%，但也创下2018年12月以来的次新高。我国新出口订单PMI指数环比回升0.7个百分点至49.1%，创下年内新高。海外经济的改善有助于带动出口修复，8月我国出口金额同比增长9.5%，创下2019年4月以来的单月最快增速，实现贸易顺差589.3亿美元。 8月，北向资金虽然小幅净流出20.3亿元，但境外资金仍然延续增持人民币债券的态势。中央国债登记结算有限责任公司9月2日公布数据显示，截至2020年8月末，该机构为境外机构托管债券面额达24619.55亿元，环比增加1178.31亿元，增幅为5.03%，自2018年12月以来，连续21个月增加。 “跨境资本流入对外汇储备规模增长也有一定贡献。”温彬称。 经济快速恢复支撑人民币走稳升值 自6月初以来，人民币对美元汇率走出明显的升值行情。近期，人民币汇率更是保持强势上攻态势。8月27日，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双收复6.90关口，时隔7个多月，人民币再回“6.8”时代；8月31日，人民币对美元汇率在离岸和在岸市场涨幅进一步扩大，接连升破6.85关口。 对此，市场分析人士认为，美元持续疲软、中国经济快速恢复、国际市场对人民币资产越来越感兴趣，使人民币受到追捧，出现一波升值行情。 东方金诚研究发展部技术总监曹源源认为，近期人民币升值主要源于美元走弱，具有典型的被动升值特征——人民币一篮子汇率指数CFECTS在这段时间出现小幅下行。因此，尽管未来中美关系走向仍存在诸多不确定性，并将继续扰动人民币，增加汇率双向震荡；不过，判断未来人民币汇率走势，美元指数仍是主要观察点。预计短期内，美元指数大概率以宽幅震荡为主，人民币被动升值压力不大。此外，在全球经济衰退和金融不确定性上升的背景下，中国经济复苏态势良好，人民币资产对国际资本仍具较强吸引力，这将为人民币提供一定升值动能。 近日，在2020年亚布力中国企业家论坛第十六届夏季高峰会上，中银证券全球首席经济学家管涛判断，如果由基本面因素决定，人民币汇率大概率会升破去年年底的水平，可能破6.8，但也要考虑国际疫情等很多不确定因素的影响。 王春英表示，当前，全球疫情尚未得到全面控制，国际经济金融领域的不稳定不确定因素依然较多，但我国经济稳定恢复、向好态势持续发展，继续推动更深层次改革，实行更高水平开放，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，将继续支持外汇储备规模总体稳定。
【数据】2020年8月末，我国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末增加102亿美元。此前，7月环比增加421亿美元。 【评论】 本月外汇储备规模较前月上升102亿美元，实现连续五个月上升。外汇储备规模达到31646亿美元，创下2016年10月以来的新高。从原因上看，估值变动、真实贸易和跨境资本流动都对本月外汇储备规模的增长形成贡献。 估值变动方面，从主要汇率变动上看，8月美元汇率指数贬值1.3%；主要非美元货币对美元整体呈升值态势，欧元兑美元上涨1.3%，英镑兑美元上涨2.2%，日元兑美元微弱下跌0.1%。从资产价格上看，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.8%；股票指数整体上涨，标普500指数上涨7%，欧元区斯托克50指数上涨3.1%，日经225指数上涨6.6%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致本月外汇储备规模增加。 真实贸易方面，8月海外主要经济体制造业PMI指数继续改善，美国供应管理协会制造业PMI指数达到56%，创下2019年2月以来的新高，欧元区制造业PMI指数环比虽回落0.1个百分点至51.7%，但也创下2018年12月以来的次新高。我国新出口订单PMI指数环比回升0.7个百分点至49.1%，创下年内新高。海外经济的改善有助于带动出口修复，8月我国出口金额同比增长9.5%，创下2019年4月以来的单月最快增速，实现贸易顺差589.3亿美元，真实贸易对本月外汇储备规模的上升形成贡献。 跨境资本流动方面，8月北向资金虽然小幅净流出20.3亿元，但境外资金延续增持人民币债券态势。Wind资讯显示，截至8月末，境外机构在中央结算公司托管的债券规模达到24578.3亿元，环比增加1177.5亿元，为连续21个月增加；在上清所托管的债券3409亿元，环比增加193.2亿元。跨境资本流入对外汇储备规模增长也有一定贡献。 下阶段，我国外汇储备规模仍然具有保持稳定的基础。一方面，我国经济恢复持续向好，国内改革深入推进，需求加快恢复，为外汇储备规模保持稳定奠定坚实基础。另一方面，我国持续实施更高水平开放政策，近期《中国人民银行中国证监会国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》向社会公开征求意见，金融对外开放继续深化，为国际投资者投资人民币资产提供更加便利的条件，有助于促进跨境资本流入，维护外汇市场平稳运行，为外汇储备规模保持稳定提供基础。 图我国外汇储备规模及月度变动
最新数据显示，我国外汇储备规模实现连续5个月上升，再创新高；且出口已连续两个月保持10%以上的增长。 9月7日，国家外汇管理局公布最新外汇储备数据，截至2020年8月末，我国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末上升102亿美元，升幅为0.3%。此前，7月外储规模环比增加421亿美元。 值得注意的是，自2018年、2019年央行开启黄金“买买买”模式后，今年以来，黄金储备规模一直未有变动。国家外汇管理局数据显示，我国8月末黄金储备为6264万盎司，与上个月持平。 9月7日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就8月份外汇储备规模变动情况答记者问时称，8月，我国外汇市场运行保持平稳，外汇供求基本平衡。国际金融市场上，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，非美元货币相对美元总体上涨，资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模有所上升。 同日公布的另一数据也颇受关注。海关总署发布数据，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值20.05万亿元，同比下降0.6%，降幅持续收窄，接近“转正”。 前8个月外贸进出口接近“转正” 最新数据显示，8月份，我国外贸进出口2.88万亿元，比去年同期（下同）增长6%。其中，出口1.65万亿元，增长11.6%；进口1.23万亿元，下降0.5%。贸易顺差4165.9亿元，增加74.4%。 至此，中国出口已连续两个月保持10%以上的高速增长。对于我国对外出口的大幅提振，中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东此前接受记者采访时表示，出口涨幅显著，一方面是因为去年同期出口额受贸易摩擦所拖累，另一方面也是因为海外疫情防控效果逐渐显现，国外市场对防疫物资等商品的需求开始增加。 刘向东认为，尽管在疫情早期各国出台了限制贸易进出口的措施，但“我们通过调整运输方式能够继续满足国外客户的需求，有些消失的订单又恢复了一部分。特别是在一般贸易中这种现象比较多见，因此我们的产能仍然能够销售出去。这也是为什么说我国外贸在出口上又有所好转，有这样一个结构上的原因”。 据海关统计，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值20.05万亿元人民币，下降0.6%，降幅较前7个月收窄1.1个百分点。其中，出口11.05万亿元，增长0.8%；进口9万亿元，下降2.3%。贸易顺差2.05万亿元，增加17.2%。 刘向东对记者表示，当前我国进出口正在朝着常态方向恢复。“我认为，如果下半年外贸进出口能够恢复到常态的话就算得上是很不错的成绩。”他称。 刘向东还认为：“我们目前实行着扩内需的刺激政策，再加上国际大宗商品价格很合理，我们购入铁矿石和石油的价格都比较低，所以对于进口来说，现在是一个有利的时机，基本上会继续恢复。” 在9月6日的2020中国国际金融年度论坛上，国家外汇管理局副局长郑薇表示，我国经常账户总体呈现顺差，继续处于合理均衡区间，国际收支平衡表的初步数据显示，2020年上半年我国经常账户顺差是859亿美元。此外，外汇储备规模稳中有升。同时，人民币汇率弹性不断增强并保持韧性，发挥了调节国际收支的自动稳定器作用。 外储规模创新高 就当下外储规模创新高而言，“从原因上看，估值变动、真实贸易和跨境资本流动都对本月外汇储备规模的增长形成贡献。”中国民生银行首席研究员温彬表示。 根据外汇管理局数据，8月外汇储备规模较前月上升102亿美元，实现连续5个月上升。外汇储备规模达到31646亿美元，创下2016年10月以来的新高。 温彬表示，从估值变动方面看，8月美元汇率指数贬值1.3%；主要非美元货币对美元整体呈升值态势，欧元对美元上涨1.3%，英镑对美元上涨2.2%，日元对美元微弱下跌0.1%。从资产价格上看，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.8%；股票指数整体上涨，标普500指数上涨7%，欧元区斯托克50指数上涨3.1%，日经225指数上涨6.6%。综合考虑汇率折算和资产价格变化效应，估值变动导致8月外汇储备规模增加。 此外，真实贸易对8月外汇储备规模的上升形成贡献。温彬指出，在真实贸易方面，8月，海外主要经济体制造业PMI指数继续改善，美国供应管理协会制造业PMI指数达到56%，创下2019年2月以来的新高，欧元区制造业PMI指数环比虽回落0.1个百分点至51.7%，但也创下2018年12月以来的次新高。我国新出口订单PMI指数环比回升0.7个百分点至49.1%，创下年内新高。海外经济的改善有助于带动出口修复，8月我国出口金额同比增长9.5%，创下2019年4月以来的单月最快增速，实现贸易顺差589.3亿美元。 8月，北向资金虽然小幅净流出20.3亿元，但境外资金仍然延续增持人民币债券的态势。中央国债登记结算有限责任公司9月2日公布数据显示，截至2020年8月末，该机构为境外机构托管债券面额达24619.55亿元，环比增加1178.31亿元，增幅为5.03%，自2018年12月以来，连续21个月增加。 “跨境资本流入对外汇储备规模增长也有一定贡献。”温彬称。 交通银行金融研究中心资深研究员刘健分析认为，9月以来，美元指数震荡反弹，预计汇率估值因素对外储的贡献作用可能小幅减弱。在境外疫情和世界经济形势严峻复杂情况下，我国在统筹疫情防控和复工复产方面取得重大战略成果，跨境资金仍有望保持净流入，预计短期内外储有望总体稳定。 经济快速恢复支撑人民币走稳升值 自6月初以来，人民币对美元汇率走出明显的升值行情。近期，人民币汇率更是保持强势上攻态势。8月27日，在岸、离岸人民币对美元汇率盘中双双收复6.90关口，时隔7个多月，人民币再回“6.8”时代；8月31日，人民币对美元汇率在离岸和在岸市场涨幅进一步扩大，接连升破6.85关口。 对此，市场分析人士认为，美元持续疲软、中国经济快速恢复、国际市场对人民币资产越来越感兴趣，使人民币受到追捧，出现一波升值行情。 东方金诚研究发展部技术总监曹源源认为，近期人民币升值主要缘于美元走弱，具有典型的被动升值特征——人民币一篮子汇率指数CFECTS在这段时间出现小幅下行。因此，尽管未来中美关系走向仍存在诸多不确定性，并将继续扰动人民币，增加汇率双向震荡；不过，判断未来人民币汇率走势，美元指数仍是主要观察点。预计短期内，美元指数大概率以宽幅震荡为主，人民币被动升值压力不大。此外，在全球经济衰退和金融不确定性上升的背景下，中国经济复苏态势良好，人民币资产对国际资本仍具较强吸引力，这将为人民币提供一定升值动能。 对“双率”齐升，光大证券研究所首席银行业分析师王一峰认为，从基本面来看，疫情后我国经济率先复苏，前期为应对疫情而推出的临时性和阶段性政策开始逐步退出，资产价格脱离前期低位水平并逐步回升也在情理之中；从政策面来看，中美两国疫情前后货币政策选择存在显著的差异，美国的宽松力度明显更大，中美利差进一步扩大叠加美元指数的持续下跌，也推动了人民币对美元汇率持续升值。 对于接下来汇率走势，王一峰预计，美元指数在震荡中下行，人民币对美元汇率维持稳中偏强，对欧元、日元等非美货币保持稳定。 王一峰分析，对于人民币汇率而言，我国经济在全球率先取得复苏，货币政策已回归常态化并与美联储货币政策逆向而行，这是决定人民币对美元汇率维持稳中偏强的基础。而从中美摩擦和稳定美元流动性角度看，在我国货币政策阶段性关注跨境资本流动情况下，资金利率和债券利率下行空间有限，中美利差较前期进一步扩大。受此影响，人民币对美元汇率总体将维持稳中略偏强势状态。 近日，在2020年亚布力中国企业家论坛第十六届夏季高峰会上，中银证券全球首席经济学家管涛判断，如果由基本面因素决定，人民币汇率大概率会升破去年年底的水平，可能破6.8，但也要考虑国际疫情等很多不确定因素的影响。 王春英表示，当前，全球疫情尚未得到全面控制，国际经济金融领域的不稳定不确定因素依然较多，但我国经济稳定恢复、向好态势持续发展，继续推动更深层次改革，实行更高水平开放，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，将继续支持外汇储备规模总体稳定。
即便从中长期看，美元指数仍有可能继续走低，甚至像摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬·罗奇日前预言的那样，出现30%以上的跌幅。 最近人民币加速升值受境外美元贬值影响 今年初以来，人民币对美元汇率（以下如非特指，人民币汇率均指人民币对美元的双边汇率）遭遇了多轮内外部冲击。5月底，境内银行间市场交易价一度创下12年来的新低7.1687比1。但此后，人民币汇率震荡走高，9月1日交易价一度创下年内新高6.8100比1。到9月4日下午四点半，境内人民币汇率中间价和收盘价（下同）分别较5月底上涨4.3%和4.7%，一举扭转了之前的颓势。 最近，人民币汇率走势偏强，主要是基本面利多逐渐战胜了消息面利空。有市场共识的基本面利多主要包括：本土疫情防控有效、经济恢复好于预期、美元指数见顶回落、境外加仓中国资产等。而且，7、8月份，这些基本面的利好表现更为明显。 根据现行人民币汇率中间价报价机制，“中间价=上日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。其中，上日收盘价和美元指数是次日人民币汇率中间价定价的显性变量，是汇率政策透明度的关键。6月初至9月4日，美元指数累计下跌5.5%，人民币汇率中间价累计上涨约三毛钱（2957个基点），其中收盘价相对当日中间价偏强累计贡献了三分四厘钱（338个基点），仅相当于同期中间价涨幅的11.4%。人民币汇率中间价上涨的其他贡献，主要可以用美元指数下跌来解释。取自然对数后，同期人民币汇率中间价与美元指数的高度正相关达0.897，而年初至5月底二者正相关性为0.771。 尽管某些国家还在频频对华寻衅制造事端，但对市场情绪的影响逐渐变成一过性的。7月中下旬经常可以见到，一个交易日内，人民币汇率围绕7上下反复震荡。如果要说人民币比7强还是比7弱，不能只说哪一天，而要说清楚是上午、下午抑或晚上的事情。进入8月份以后，人民币汇率重新升破7。 需要说明的是，虽然自6月份以来，人民币汇率累积了一定的涨幅，但同期人民币对主要贸易伙伴货币多边汇率升幅不大。6月初至9月4日，万得人民币汇率预估指数累计升值1.3%，远低于同期人民币（双边）汇率4%以上的升幅。境内企业等非银行部门跨境外币收付中，美元占到近九成，如果它们出口收汇后，在5月底人民币汇率低点时没有结汇，那么，持有到现在就损失了4%~5%。然而，因为同期人民币多边汇率保持了基本稳定，上述损失仅仅是财务损失，却不是出口竞争力损失。 此外，从美联储编制的对新兴经济体名义美元指数看，该指数于3月23日见顶回落，到8月28日累计反弹了6.6%，同期人民币汇率中间价仅上涨了3.0%，所以，其间人民币汇率涨幅并不算太猛。当然，这一定程度与前期全球美股四熔断、金融大动荡时期，美元指数飙升、人民币汇率却跌幅不大有关。年初至3月23日，对新兴经济体名义美元指数累计下跌11.2%，同期人民币汇率中间价仅下跌了1.7%；年初以来至8月28日，对新兴经济体名义美元指数累计下跌5.4%，人民币汇率中间价累计上涨了1.3%，人民币在新兴经济体货币中仍属于较为坚挺的。 下阶段美元指数走势仍面临方向性选择的不确定性 人民币加速升值背景下，关于人民币汇率新周期的说法不胫而走。其中一个理由是，美元将步入趋势性贬值，进而驱动人民币升值。然而，即便从中长期看，美元指数仍有可能继续走低，甚至像摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬·罗奇日前预言的那样，出现30%以上的跌幅。但从2008年金融危机的经验看，短期内美元指数是否会持续贬值，却不尽然。 首先，在各发达经济体均采取史无前例的经济刺激或救助措施，应对新冠肺炎疫情全球大流行冲击的情况下，由美国财政赤字膨胀、美联储货币放水，很难简单得出美元必然会对内通胀、对外贬值的结论。至于美国政府因贸易保护主义、反全球化、疫情应对不力，导致美国挥霍乃至放弃全球领导力，对美元国际地位的负面影响将会是潜移默化、循序渐进的，短期内可能并不显著。 其次，美元指数是否会形成趋势性贬值，取决于对当前国际经济形势的判断，即当前是处于2008年全球金融海啸暴发后的后危机时代，还是处于2007年初美国次贷危机向全球金融海啸演变的危机过渡期？ 2007年美国暴发次贷危机。先是4月份美国新世纪公司宣布破产，接着8月份美国住房抵押贷款公司宣布破产保护、美国贝尔斯登宣布关闭旗下两家基金公司。为应对次贷危机冲击，8月17日美联储2004年以来首次采取降息行动，下调贴现利率50个基点；9月18日至2008年4月30日，又分别连续7次累计下调联邦基金利率325个基点、连续8次下调贴现利率350个基点。其间，美元指数震荡下行，从2007年1月11日的高点85.1跌至2008年4月22日的低点71.3，累计下跌了16.4%。 由于次贷危机产生的有毒资产没有得到解决，最终导致2008年9月雷曼公司倒闭，房利美、房地美和美国国际集团（AIG）被接管，引爆了全球金融危机。尽管美联储采取了降息至零附近，以及启动量化宽松等非常规货币政策措施，但市场恐慌情绪推动美元不跌反涨，到2009年3月9日最高升至89.2，较前期低点累计升值了25.0%。非常有意思的是，美元指数见顶之时恰恰是美股触底回升的拐点。此后，美股反弹带动了市场风险偏好的改善，美元避险角色降低，美元指数走弱，最低跌至2009年11月25日的74.3，较前期高点下跌了19.2%。然后，2009年底全球三大评级公司下调希腊主权评级，引爆了欧洲主权债务危机，美元指数又在避险情绪推动下再度走高，到2010年6月7日升至88.5，之后见顶回落，最低跌至2011年4月29日的73.0，创下2008年危机以来的最低点，较2010年6月份的高点下跌了17.5%。此后，美元指数止跌反弹。 比照上次危机的经验，如果当前是处于后危机时代，美元指数或可能在市场恐慌过后开始下跌；如果是处于危机过渡期，则可能是先跌后涨，然后因金融动荡、市场恐慌重现，引起美元指数再跌。上次，是有毒资产导致次贷危机最终演变成金融海啸。这一次，会不会由新冠病毒令经济衰退演变成为全球经济和金融危机，或者是局部性危机（如欧洲或新兴市场债务危机重燃）？ 至少现在较为确定的是，全球大流行及其经济金融冲击尚未结束。许多机构做全球经济展望时，都是采取基于与疫情防控、经济重启相关的情景分析：基准情形都是今年全球将经历二次世界大战后最差的负增长、明年经济反弹；乐观情形是今年负增长程度低一些、明年经济更快地复苏；悲观情形（即病毒卷土重来、经济重新封锁）则是更深度的负增长，甚至明年也是负增长。 如果出现悲观情形，大概率经济衰退将会演变成经济和金融危机，出现大量企业破产、金融机构倒闭、居民失业，甚至可能触发风险资产价格新的大幅调整。哪怕是发生一些低烈度的局部性经济或金融危机，都可能令美元继续扮演避险货币角色，美元指数有望再度走高。 8月24日，习近平总书记在经济社会领域专家座谈会上讲话指出，当今世界正经历百年未有之大变局。当前，新冠肺炎疫情全球大流行使这个大变局加速变化，保护主义、单边主义上升，世界经济低迷，全球产业链供应链因非经济因素而面临冲击，国际经济、科技、文化、安全、政治等格局都在发生深刻调整，世界进入动荡变革期。今后一个时期，我们将面对更多逆风逆水的外部环境，必须做好应对一系列新的风险挑战的准备。 相信，这些“逆风逆水”将会对我国跨境资本流动和人民币汇率走势产生影响。健康的基本面为人民币汇率稳定提供了支持，但各种不确定不稳定因素，将加大人民币汇率的震荡。随着汇率市场化程度提高，人民币汇率越来越具有成熟货币非线性随机游走的特征，将呈现多重均衡状态，围绕均衡汇率水平上下波动。“经济强、货币强”的逻辑适用于中长期资产多元化配置，但不适用于日常汇率风险管理。市场与其去猜人民币汇率走势，不如立足主业做好自己的事情，控制好货币错配、管理好汇率敞口。同时，以平常心看待汇率波动，因为汇率总是有涨有跌的，并且汇率不论涨跌都是有利有弊的。 本文首发于第一财经
关注投资的人，最近都有发现，汇率出现了较大的变化，从5月底以来，人民币汇率就持续升值，美元兑人民币离岸价从7.19，一路升值到了6.8。连续升值超过了5%。一开始是因为美元贬值，毕竟美元指数也从100多点，掉到了93以下，而后来，特别是最近，美元基本稳定，但人民币仍然在持续升值。主要有3点原因。 第一，美元一开始贬值的时候，人民币并未完全跟随，我们采取了抵抗式升值的办法，也就是说，在5-7月，人民币升值的幅度远小于美元贬值的幅度，而最近美元不动了，人民币刚好用缓慢的节奏，弥补这一幅度。我们总体追求的是币值稳定，尽量不随美元大起大落，所以我们看到，最近几年，人民币都是这个思路，美元大涨大跌的时候，我们都是温和跟随，抵抗波动。把幅度通过时间拉长。 第二，人民币内在价值确实提升，今年从全世界的经济来看，二季度基本全球大幅衰退，美国二季度GDP下跌超过30%，日本是接近30%，相比之下我们的GDP在一季度只是下降了6.8%，二季度基本就回正了，复工复产也基本快恢复正常，预期三四季度，基本经济恢复到疫情前的水平，所以在星球里，我们多次分析宏观数据的时候就提到了，今年中国经济相对于世界经济的优势很大，那么自然钱也就都往确定性高的地方跑。外资持续流入，也就推高了人民币的币值。 第三，有意为之，之前为了谈判，我们故意扔了很多筹码，去年我们就告诉大家，谈不好就7.5，谈判中就是7，谈好了回6.5，这就是告诉对岸，你的加征关税没用，我一贬值就能对冲掉。所以你最好跟我好好谈。现在人民币快速升回来了，也说明矛盾应该在逐渐解决。我们已经不需要用贬值威胁对手了。 那么人民币升值了，对我们有怎样的影响呢？ 首先，人民币升值，代表外资持续流入，有利于资产价格的持续提升，外资进入国内，是不能直接用美元的，所以他得到外管局去把美元换成人民币，然后在进入国内投资，这样国内的货币供给就会增多。所以我们总说，人民币外升就会内贬，对内贬值主要就是因为货币供给多了，引发的资产价格上升。包括股债房产，通常都有正面的积极作用。 其次，升值代表人民币购买力增强，对于做进口生意的肯定利好，对于做出口生意，手上囤积了大量美元的朋友肯定利空。 第三，对于未来的方向判断，人民币现在仍然低估，未来恐怕仍然要继续升值，而美元现在有点放水放大发了，今年美元广义货币飙升太多，一开始确实是因为流动性危机，但后来流动性危机缓解了，股市也恢复之后，这些钱就造成了美元的压力。如果简单的测算一下，美元今年一下多发了20%出来，减去正常的损耗，至少应该贬值10-15%，而现在贬值的幅度还不到10%，所以美元贬值也还有一定空间。美元继续贬值，人民币就要继续升值。回到6.5应该并不意外。 那么手里有美元的朋友该怎么办？其实很早我们就给大家出了一个主意，用手里的美元，拿出一半去买黄金，你就锁定了当时的美元币值，但是这个方法几个月前有用，因为当时美元还在高位，还在100多点，而现在已经跌下来了，再去锁定他的币值就已经不划算了。所以，如果你要短期还有用途，就先放在账面上就行了，不用再做什么操作，更不要买美股美债这种高风险资产，未来美元的贬值幅度，不会有那么大了。如果你彻底没用，那就可以换汇回来，但注意，不要短期内来回换汇，汇兑损失很高，这么来回折腾很不划算。 至于有人说，美元印了这么多钞票，会不会就此信用崩塌，不会的，美元的信用问题，美联储比我们更加关注，他会小心谨慎的维护美元信用体系的，他又不傻，美元信用在，在之前的外债就都不用还，永远可以借新还旧，一旦信用不在了，那么美国欠的那些债，就能把他压死，所以看似美国在玩命印钞票，但其实都是有节制的。而这个底线就是他的信用。在信用允许的范围内，不影响美元世界货币地位的情况下，将货币运用到极致。一旦信用受到威胁了，他比谁都紧张，肯定会主动调整收缩货币的。所以完全不用替他操心。看好你自己手里的钱就行了。
有一连串的市场现象需要解释，厘清逻辑，是下一步投资的秘钥。 金融市场出现三个奇特现象： 1、8月开始，人民币汇率兑美元大涨特涨； 2、美国股市和中国股市突然下跌； 3、黄金价格大跌。 这些现象之间有内在的逻辑关系，从外部解释会上大当。 今天，我们就来说说，投资市场最大的逻辑到底是什么。 人民币汇率创下一年三个月以来新高！ 人民币汇率这段时间大涨特涨，黄金价格大跌特跌。 9月3日，央行授权中国外汇交易中心宣布，人民币兑美元中间价报6.8319元，环比上升57个基点，连续第8天上升，创下2019年5月14日以来的新高。9月4日，人民币兑美元中间价为6.8359。 8月前半个月，美元持续疲软，中美高层通话后，人民币展开补涨行情。当月，人民币汇率大涨1.84%，创下19个月以来的最大月度涨幅。 进入9月，人民币汇率势头更猛，在岸、离岸价格快速突破6.84、6.83、6.82关口，在岸价格一度触及6.81大关，离岸一度刷新2019年6月以来的新高至6.8124。 看后视镜的解释是，市场终于摆脱了中美贸易和美联储的不确定性，经济转型有所成功，所以人民币大涨。 简直是胡说八道！ 到现在为止，美国的压制政策就没停过，最近把手又伸到了中国芯片制造最重要的企业中芯国际，从中印边界、台海到欧洲，挑动情绪无所不用其极，新冷战政策非常明确。 不要对美国现政府的包容抱有任何幻想，有时候，天真是弱智的反应。 反观中国经济，一直保持稳健，在人民币涨跌前后，没有发生本质变化。 那么，人民币汇率为什么大涨？ 重要的原因是，在美国的压力之下，从欧洲到亚洲，都在帮助压低美元指数，扶持美国经济。 中美贸易的实质是我们在按照第一阶段协议的规则行事，我们在履行协议，进口农产品和能源。 其他国家对美国也在让步，从美元指数就可以看得出来。今年8月，美元指数下跌1.29%，一度跌破92，创下2018年5月初以来的新低。 资金大举做空美元，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，对冲基金做空美元的仓位达到约10年来最高水平，根据美国银行全球研究的最新调查数据，36%的基金经理今年下半年的主要外汇策略是做空美元。 下面是美元指数的月K线。 从图上看，美元指数从4月开始进入下行周期，考虑到权重问题，欧元、日元等兑美元必然上升。 到了8月，美元下跌幅度缩小，9月至今，美元指数上升。原因在于，人民币等币种接过了接力捧。 高盛经济学家说，虽然中美争端仍然敏感，但贸易协议今年不会撕破。 翻译成市场语言，人民币汇率兑换美元接下来两三个月大概率上涨，到了全球大投资者的收获季节，然后下跌。 连具体的点位都有了。9月1日，高盛表示，1美元兑6.7元人民币的12个月预测存在下行风险，而汇丰目前预计，今年年底是6.7元，远高于此前预测的6.95元。 我的预测在6.8左右。 神逻辑啊，跟现在的黄金逻辑简直是如出一辙。 除此之外，人民币上涨还有什么原因呢？ 主因之一是持有人民币资产有钱赚，中美利差扩大，美联储维持惊人的低息，而中国央行的保持利息稳定，中美10年期国债利差超过230个基点，国际投资者可以获得汇差和利差双重收益。 外资源源不断进入人民币资产，尤其是中国债券市场。据FX168，9月2日，中央国债登记结算有限责任公司公布数据，截止8月底，中债登记为境外机构托管的债券面额高达24619.55亿元，环比增加1178.31亿元，上升5.03%，从2018年12月以来连续增加了21个月。 只要有巨大的利差，外资就会想方设法得到汇差和利差的双重收益，外资进入越多，人民币汇率也就越坚挺。 话分两头，各表一枝。 中国为什么允许外资源源进入？允许人民币汇率大幅上升？ 近两个月，央行没有利用逆周期工具遏制人民币走势，在岸人民币也在大幅升值，说明这次升值被默许了。 我国的顺差在缩小，无法通过制造业的大幅顺差获得美元。 9月6日，国家外汇管理局副局长郑薇表示，2020年上半年我国经常账户的顺差859亿美元；外汇储备的规模稳中有升，上半年我国外汇储备规模为3.1万亿美元，较年初增长了44亿美元。 一年几千亿顺差的甜蜜幸福，一去不复返。 人民币汇率弹性就得增强，人民币汇率必须越来越市场，否则人民币一崩紧，经济就地动山摇。 我们做好了心理准备，人民币汇率上升会让一些传统制造企业破产，破就破吧，低效的制造企业十年前要淘汰一波的，总是狠不下心来，这次不狠心也得狠心了。 如果出现最坏的情况，出现局部战争，美元和黄金的流入对于我们来说，也是必不可少的。 坚定的长期看好股市 这几天，有个关于金融方面的会议在召开，一行两会、外汇局官员都参加了。表面看来，波澜不惊，其实暗含深义。 9月6日，“2020中国国际金融年度论坛”在北京召开，主题就是“新金融、新开放、新发展”。 这次会议，传递出几个重要信号。 不管世界局势如何风云变幻，国际金融年度论坛依然举行，金融国际化没有停步。 央行副行长陈雨露表示，在服务好国内经济的同时，中国金融业、中国金融服务业也不断的追求更高水平的对外开放，并积极参与全球经济金融治理，努力承担必要的国际金融责任。 一方面，我们取消了对银行、证券、期货和基金管理等领域的外资持股限制，降低了资产规模、经营年限等股东资质方面的限制，同时我们在企业征信、信用评级、支付清算等领域给予外资国民待遇，积极推动会计、税收和交易制度的国际接轨。 在今年发布的外商投资准入特别管理措施负面清单之中，金融业准入的负面清单已经正式清零，目前上述措施已经初见成效，更多的外资和外资机构正在有序地进入我国金融市场，呈现百花齐放的新格局。 外资机构在进入、进入，再进入。 中国开放了35种大类金融牌照，包括银行、保险、资管、券商、期货、信托、不良资产管理，还涉及金融基础设施牌照，如信用评级、托管、支付。 到目前为止，国内有41家外资银行，其中11家国际性银行或者投行参与到证券行业，有64家保险公司存在外资参股或者外资战略性投资。 全球排名前20的资产管理公司中，有11家资管机构在中国非常活跃。 友邦人寿获得了外资独资人身险牌照，安联保险获得独资保险控股牌照，贝莱德基金管理公司获得独资公募牌照，东方汇理资管成立了外商控股合资理财公司，橡树资本新获AMC牌照，花旗银行新获托管牌照，美国运通获得银行卡清算业务许可证。 资本市场牛短熊长正在消失。我们不能昧心说，资本市场已经牛长熊短，但起码是可以预期的。 证监会副主席方星海在会议上提出，我国“牛短熊长”的市场正在消失，将进一步扩大沪深股通投资范围和标的。 外资在进入、进入，再进入。 国家外管局发布的数据是，今年7月，外资净增持境内上市股票和债券规模同比增加了1.4倍，外汇储备余额连续4个月正增长。 中国的牛市，刚刚起步。 既然如此，截止9月4日的一周，股市为什么大跌呢？ 三大因素：金融战，获利了结，价格太高。 虽然人民币汇率可以上涨，但双方股市，是金融战的主战场。 9月4日，全球股市下挫，尤其是纳斯达克，9月3日暴跌了4.96%，9月4日下跌了1.27%。 此前最受追捧的科技股成为这次市场剧震的罪魁祸首，大型科技公司的跌幅创3月份以来最大。 纳斯达克上涨太快太高，纳斯达克100指数六周内暴涨18%，热门科技股的交易价格都比200日移动均线高出70%或者更多。 相对来说，此前下降较多的能源股、航空股相对坚挺。要知道，2020年，能源股和金融股都表现不佳，年内分别下跌了近43%和19%。 已经下跌得如此之惨了，还能怎么跌？接下来的消息，本质上都是利空出尽。 为了腾挪资金，资金从流动性最好的黄金和人民币资产流出。 截止9月4日的一周，北上资金净流出超200亿，为今年单周净流出第五位。今年以来，单周净流出之最为3月9日到3月13日，当时北上资金共计卖出417亿元。 A股进入慢牛，这个判断不会变。 全球同此凉热，股市一跌，以股市上涨作为吹牛资本的特朗普又要抓狂了，他肯定挺住大洋彼岸不放，以推卸自己的责任。 做好心理预期，兵来将挡，水来土掩。 我们是从光脚的时代过来的，离饥饿时代不远，人家还穿着皮鞋呢，我们怕什么？
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