□本报记者 孙翔峰 今年以来，多家上市公司因连续20个交易日股价不足1元/股而触发面值退市标准，投资者纷纷离开低价股，相关上市公司则频频发起自救。市场人士认为，随着注册制逐步推进，A股市场化退市机制逐渐成型。 投资者“退避三舍” “股价再跌几天就有退市风险了。”投资者李东(化名)最近感到很郁闷，2019年3月以来他持有的*ST梦舟股价持续下跌，期间下跌60%，近日在1元/股附近徘徊。 李东的担忧并不是毫无来由，“面值退市”渐渐成为A股的常态。今年以来，已有ST锐电、中广天茂、*ST美都、神雾环保(维权)、盛运环保(维权)、ST天宝(维权)6家A股公司触发面值退市标准。 A股以往经常出现“炒新炒烂”的情况。“我这样的老股民喜欢买一些低价‘破烂股’。”李东坦言，频频不断的资本运作预期，成为吸引“李东们”大胆买入的原因。 随着注册制逐步推进，高悬在低价股头顶的退市风险之剑让不少投资者退避三舍，其中的一个现象就是相关个股股价持续走低。Wind统计数据显示，包括退市保千等个股在内，截至5月26日收盘，65只个股股价低于1.5元/股，63只个股今年以来发生了交易。其中，仅*ST中南股价上涨3.65%，其他62只个股全面下跌，28只个股跌幅超过50%。 同时，此类个股成交量低迷。以李东持有的*ST梦舟为例，5月26日成交额为2148万元。 “面值退市案例增多，使得投资者将注意力更多放到具备内在价值的个股上，引导价值投资和理性投资理念。未来绩优龙头将获得更多资金关注，缺乏投资价值的公司边缘化情况会越来越明显。”上海海能证券投资顾问分析师庄博表示。 相关公司设法自救 退市风险近在眼前，投资者紧张不已，上市公司也在想方设法自救。 “如果股价跌破1元/股，管理层有什么对策？”有投资者近日在互动易平台向*ST华映提问。股价同样在1元/股附近徘徊的刚泰能源、*ST飞马(维权)等都在面对投资者类似的提问。 部分公司公布了自救计划。*ST华映在互动平台上表示，公司明确了发展目标，将进一步抓好生产经营，努力提升产品产量和销量，改善经营业绩。同时，着力盘活存量资产，增加企业收入，全力避免公司退市。 5月20日晚，ST银河(维权)与北京中房签署《土地合作开发项目框架协议》，公司拟与北京中房展开合作，就相关开发地块成立合作开发公司。项目全部开发资金和公司开发地块遗留问题均由北京中房负责解决。公告发布后，ST银河连续涨停，截至5月26日报收1.31元/股。此前，包钢股份的大手笔回购同样引发市场关注。 市场人士坦言，部分公司基本面恶化，自救措施恐难以奏效。比如，退市锐电之前多次酝酿回购、重组等事项，但最终仍难逃退市命运。 市场化机制逐步确立 随着注册制的不断推进，“面值退市”等制度逐步发挥作用。 联储证券董事兼首席经济学家李全表示，“面值退市”制度意义重大，彰显了监管部门改革的决心，让劣质公司尽快出清，推动资本市场高质量发展；同时，市场日趋成熟，各类投资者“用脚投票”，决定了这些公司在公开交易市场的表现。这将深刻影响上市公司的后续发展。 “‘面值退市’案例增多，意味着市场化退市机制建设前进了重要一步，重大违法强制退市和主动退市制度预计也会完善。”庄博表示。 李全坦言，市场化退市机制是一个完整体系，“面值退市”是其中的一个环节。成熟资本市场除了对财务指标的规定外，还在股票流动性、公众持股量、公众持股市值等交易性指标上作出了相关退市规定。这些市场化指标可以优化上市公司群体。 “国内资本市场的独特性决定既要借鉴发达资本市场的经验，也要遵循自身特点。《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》明确提出，要进一步完善上市公司强制退市和主动退市制度。在此大背景下，退市制度市场化会继续加快，推动中国资本市场日趋成熟。”李全说。
继去年A股18家上市公司退市创历史新高后，今年退市公司数量不减，截至5月25日，已有22家上市公司退市或确定触发退市条件，退市常态化势不可挡。 分析人士指出，一个良性循环的资本市场，需要有进有出、优胜劣汰。退市多元化、常态化是我国资本市场走向市场化、法治化、国际化的关键，是遏制炒壳之风，倡导价值投资，实现优胜劣汰，从根本上提高上市公司质量的关键。 “新陈代谢”常态化 22家上市公司退市，再创历史新高。这其中，既有财务类、交易类等强制退，也有“出清式”置换等重组退，多元化退出渠道不断拓宽。 从具体情况看，*ST保千、乐视网、金亚科技、*ST龙力4家公司因财务指标被终止上市；ST锐电等7家公司因连续20日股价低于面值被终止上市；另有11家公司通过重组渠道退市。 “此前，上市难、退市难是我国资本市场的两大顽疾，但经过各方努力，去年18家公司退市整体反映平稳，今年以来又有22家公司退市或确定触发退市条件，说明退市常态化已经深入人心。”新时代证券首席经济学家潘向东表示，资本市场“新陈代谢”常态化得益于顶层设计的不断落地。 《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出，坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。 证监会主席易会满在2020年“5.15全国投资者保护宣传日”活动上强调，证监会将进一步健全市场化法治化的多元退市机制，完善退市标准，简化退市流程，对触及强制退市标准的坚决予以退市。 “退市是促进优胜劣汰的工具，退市不是万能的，但是没有退市则是万万不能的。”中国人民大学法学院教授刘俊海指出，竞争是市场经济活力之源，只有及时让那些失去投资价值的公司及时退出，才能提振广大投资者的幸福感、获得感和安全感。 市场化退市卓有成效 与往年情形相比，近期退市呈现出的最大亮点是，市场化退市进程有进一步加速趋势。 今年以来，ST锐电等7家公司因连续20日股价低于面值被终止上市或已确定触发退市条件。对标成熟市场，市场化退市方式也是主流。据统计，纽交所、纳斯达克等成熟资本市场中，市场化退市方式占比约九成，过去两年，强制退市每年仅10家左右。当然，我国资本市场主动退市的公司较成熟市场仍然较少。 市场化退市卓有成效，是市场在资源配置中发挥决定性作用的表现。首先，纵观触及面值退市窘境的7家公司，大多涉及资金链断裂、财务造假、违规担保、关联方资金占用、经营不善，或高送转“自焚”等等。其次，注册制背景下，资本市场生态和运行逻辑发生改变，“壳”资源价值大幅下降。价值投资理念逐渐深入人心则是催化剂。此外，离不开制度设计安排。 潘向东认为，中国资本市场发展30年，退市制度也顺应市场的发展，其中最大亮点即为借鉴成熟市场，设置了包括股权分布、股本总额、股票累计成交量、股票收盘价、股东人数等在内的五套可计量市场化退市指标，以面值退市为例，上市公司股票通过交易所交易系统连续二十个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值，则触及终止上市。 近期有声音指出，应制订相关政策，把缩股或合并股份作为市值管理工具。 对此，中国社会科学院金融所研究员、荣盛发展首席经济学家尹中立分析，纵观近两年面值退市的公司，可以发现，任性“高送转”导致股价“崩盘”是普遍现象。香港市场中有一类著名的“老千股”，反复玩高送转和缩股游戏，本质上是“割韭菜”行为，将高送转和缩股作为市值管理工具是不可取的，与专注主业提高上市公司质量的目标背道而驰。 进一步完善退市生态 分析人士建议，配合新证券法施行，应在坚持市场化、法治化方向，在全面推行注册制背景下，趁热打铁进一步完善退市生态，畅通市场“出口”，真正发挥资本市场资源配置作用。 一方面，在以注册制为代表的市场化改革背景下，“壳”资源价值大幅下降，市场出清加速，应保持执行退市制度的定力。 “在严格执行退市机制的同时，也要完善投资者保护制度，降低市场运行风险、维护市场稳定。”潘向东建议。 另一方面，市场化退市需要多方面的制度保障，例如集体诉讼制度、加强中介机构责任、提高责任人违法违规成本等，只有多方同时发力，才能更好地发挥市场化退市的作用。近期部分A股上市公司涉嫌财务造假被移送公安机关，不禁让投资者回想起美国市场上最恶劣、也是对市场信心冲击最大的安然造假事件。值得关注的是，安然并非强制退市，而是被认定违法后引发集体诉讼，被判决巨额赔偿导致资不抵债最终破产，进而退市。 “安然是国际资本市场严刑峻法的典型个案。”刘俊海表示，是多种制度综合发力的典型，最终会计师事务所倒闭，券商等中介机构面临高额赔偿，公司被集体诉讼至破产退市，责任人被严厉追责。 “在集体诉讼制度实施之前，监管制度实际上是警察抓小偷的监管模式，具有中国特色的集体诉讼制度实施后，利益当事人也将参与其中，能够更好保护投资者利益。”尹中立表示。 两会期间，全国人大代表、深圳证券交易所党委书记、理事长王建军提出修改刑法第160条的议案，建议将欺诈发行股票、债券罪纳入“金融诈骗罪”范畴，全面提高刑期和罚金额度，拓宽该罪规制范围，明确“关键少数”刑事责任。
继去年A股18家上市公司退市创历史新高后，今年以来退市公司数量不减，已有22家上市公司退市或确定触发退市条件。退市常态化势不可挡。 分析人士指出，一个良性循环的资本市场，需要有进有出、优胜劣汰。退市多元化、常态化是我国资本市场走向市场化、法治化、国际化的关键，是遏制炒壳之风，倡导价值投资，实现优胜劣汰，从根本上提高上市公司质量的关键。 “新陈代谢”常态化 今年以来，已有22家上市公司退市或确定触发退市条件。其中，既有财务类、交易类等“强制退”，也有“出清式”置换等“重组退”，多元化退出渠道不断拓宽。 从具体情况看，*ST保千、乐视网、金亚科技、*ST龙力4家公司因财务指标退市；ST锐电等7家公司因连续20个交易日股价低于面值而退市或确定触发退市条件；11家公司通过重组渠道退市。 “此前，上市难、退市难是我国资本市场两大顽疾。但是，经过各方努力，去年市场对18家公司退市整体反应平稳，今年以来已有22家公司退市或确定触发退市条件。这说明，退市常态化已深入人心。”新时代证券首席经济学家潘向东表示，资本市场“新陈代谢”常态化得益于顶层设计不断落实。 《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出，坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。 证监会主席易会满日前在2020年“5·15全国投资者保护宣传日”活动上强调，证监会将进一步健全市场化法治化的多元退市机制，完善退市标准，简化退市流程，对触及强制退市标准的坚决予以退市。 “退市是促进优胜劣汰的工具，退市不是万能的，但是没有退市则是万万不能的。”中国人民大学法学院教授刘俊海说，只有及时让那些失去投资价值的公司及时退出，才能增加广大投资者的幸福感、获得感和安全感。 市场化退市卓有成效 与往年的情况相比，市场化退市进程有进一步加速趋势。今年以来，7家公司因连续20个交易日股价低于面值而退市或已确定触发退市条件。在成熟市场，市场化退市方式也是主流。据统计，在纽约证券交易所、纳斯达克交易所等成熟资本市场中，以市场化方式退市的公司占比约九成，过去两年，被强制退市的公司每年仅10家左右。当然，我国资本市场主动退市的公司同成熟市场相比仍较少。 市场化退市卓有成效，是市场在资源配置中发挥决定性作用的表现。纵观陷入面值退市窘境的7家公司，大多涉及资金链断裂、财务造假、违规担保、关联方资金占用、经营不善等问题。在注册制背景下，资本市场生态和运行逻辑发生改变，“壳”资源价值大幅下降。价值投资理念逐渐深入人心则是催化剂。 潘向东认为，中国资本市场发展30年，退市制度也顺应市场发展，其中最大亮点即为借鉴成熟市场，设置了包括股权分布、股本总额、股票累计成交量、股票收盘价、股东人数等在内的五套可计量市场化退市指标。以面值退市为例，上市公司股票通过交易所交易系统连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值，则触及终止上市。 备受关注的是，近期有声音指出，应制订相关政策，把缩股或合并股份作为市值管理工具。 对此，中国社会科学院金融所研究员、荣盛发展首席经济学家尹中立分析，从近两年触发面值退市的公司可以发现，任性“高送转”导致股价“崩盘”是普遍现象。中国香港市场中有一类著名的“老千股”，经常反复玩“高送转”和缩股游戏，本质上是“割韭菜”行为，将“高送转”和缩股作为市值管理工具是不可取的，与专注主业提高上市公司质量的目标背道而驰。 进一步完善退市生态 分析人士建议，配合新证券法施行，应在坚持市场化、法治化方向，在全面推行注册制背景下，趁热打铁进一步完善退市生态，畅通市场“出口”，真正发挥资本市场资源配置作用。 一方面，在以注册制为代表的市场化改革背景下，“壳”资源价值大幅下降，市场出清加速，应保持执行退市制度的定力。“在严格执行退市机制的同时，也要完善投资者保护制度，降低市场运行风险、维护市场稳定。”潘向东建议。 另一方面，市场化退市需多方面制度保障，例如集体诉讼制度、加强中介机构责任、提高责任人违法违规成本等，只有多方同时发力，才能更好地发挥市场化退市作用。近期，部分A股上市公司人士涉嫌财务造假被移送公安机关，不禁让投资者回想起发生在美国市场的安然事件。安然并非强制退市，而是在被认定为违法后引发集体诉讼，被判决巨额赔偿导致资不抵债最终破产，进而退市。 “安然事件是国际资本市场严刑峻法的案例。”刘俊海表示，这是多种制度综合发力的典型。最终，相关会计师事务所倒闭，券商等中介机构面临高额赔偿，公司被集体诉讼至破产退市，责任人被严厉追责。 “在集体诉讼制度实施之前，监管制度实际上是‘警察抓小偷’的监管模式。在具有中国特色的集体诉讼制度实施后，利益当事人也将参与其中，能够更好保护投资者利益。”尹中立表示。 今年两会期间，全国人大代表、深圳证券交易所党委书记、理事长王建军提出修改刑法第160条的议案，建议将欺诈发行股票、债券罪纳入“金融诈骗罪”范畴，全面提高刑期和罚金额度，拓宽该罪规制范围，明确“关键少数”刑事责任。
作者 | 顾梓仝 5月19日晚，瑞幸咖啡发布公告显示，其于5月15日收到纳斯达克交易所的退市通知，瑞幸咖啡计划就此举行听证会，在听证会结果出炉前，将继续在纳斯达克上市。 根据SEC上市资格委员会披露的文件，其对瑞幸咖啡做出退市决定的原因有两个：第一，瑞幸咖啡此前披露的虚假交易引发了公众利益的担忧；第二，瑞幸咖啡过去未披露有效信息，且通过其自身商业模式虚假交易。 5月20日凌晨，针对被纳斯达克要求摘牌的消息，瑞幸咖啡董事长陆正耀发表声明称，纳斯达克不等最终调查结果就要求公司退市，出乎意料，对此个人深感失望和遗憾，但会倾尽全力维持门店运营。 从成立到上市，瑞幸咖啡仅仅花了18个月，曾创造了世界上最快的上市记录。 而上市仅一年，瑞幸咖啡再次以惊人的速度，进入“退市倒计时”。 据悉，瑞幸咖啡将于北京时间20日晚复牌，纳斯达克发布退市通知到瑞幸真正停牌需要多久？退市后瑞幸咖啡将面临什么？搜狐财经就此采访了美股律师和专家。 真正退市还需数月，不影响日常运营 5月20日，纳斯达克表示，计划于美国东部时间5月20日上午七点（北京时间5月20日晚7点）恢复瑞幸咖啡交易。 此前，瑞幸咖啡自4月7日起停牌，至今已有30个交易日。 4月2日晚间，美股开盘前一小时，瑞幸咖啡发布公告，自爆其财务造假。公告称瑞幸咖啡COO及其下属在2019年第2至第4季度累计虚增营业收入22亿元。 之后3个交易日内，瑞幸咖啡股价累计下跌逾83%。4月6日收盘时，瑞幸咖啡总市值11美元，报4.39美元/股。 瑞幸咖啡成立于2017年10月31日，由原神州优车集团 COO 钱治亚创建。2018年12 月 26 日，瑞幸咖啡宣布第 2000 家门店开业，仅过去了1 年 2 个月的时间。 2019年5月18日，瑞幸咖啡在纳斯达克挂牌交易。从成立到上市，瑞幸咖啡仅仅花了18个月，创造了世界上最快的上市记录。 而一年后，瑞幸咖啡却因自爆财务造假被纳斯达克勒令退市。 多位律师在接受搜狐财经采访时表示，退市通知和决定是纳斯达克做出的，目前来看是纳斯达克认为瑞幸咖啡确实存在弄虚作假的情况，还不能够证明瑞幸咖啡系集体作假，需等待相关部门最终的调查结果。 北京郝俊波律师事务所主任律师郝俊波对搜狐财经表示，从下发退市通知到真正退市的流程是比较长的。收到通知后，瑞幸咖啡可以申请举行听证会，提出抗辩理由，为自己保牌而做出努力。如果能够成功说服纳斯达克的听证委员会，就可以保留继续上市资格；如果不能，瑞幸咖啡还可以再进行下一步申诉。 因此从程序上来看，瑞幸咖啡还有机会。 “退市对公司的现金流动，资产负债结构与新的实控人出现产生较大影响，但是否会导致业务萎缩乃至破产重整，还有待观察。” 上海法学会金融法研究会副会长宋一欣说道。 据瑞幸咖啡内部员工透露，目前瑞幸已砍掉多个业务部门，6月份还会有架构上的调整。除此之外，日常经营并没有收到被勒令摘牌的影响。 香颂资本执行董事沈萌在接受搜狐财经采访时称，除非瑞幸咖啡被判令破产清算，否则不会影响日常运营，但是从长期来看，瑞幸死里逃生的几率很小，资产未来可能会被处置转让。 至于瑞幸咖啡何时正式退市，沈萌表示，可能会有一两个月，要看各种环节的进度，以及各方的时间安排。 面临约300亿诉讼赔偿，参与高层或受刑事处罚 今年以来，瑞幸咖啡遭到国内外投资者的集体诉讼，可能面临几十亿至几百亿美元的赔偿。截至4月19日，在美国已有至少4起针对瑞幸咖啡及其高管的集体诉讼提交了起诉书。 投资者代理律师之一郝俊波表示，目前，国内投资者要求瑞幸咖啡等被告进行民事赔偿的集体诉讼正在进行。 “美国法律对公司财务造假行为惩罚极其严厉。”植德律师事务所合伙人赵佳佳对搜狐财经表示，如果财务和运营数据造假属实，瑞幸将面临大规模的集体诉讼和高额的监管罚款。 宋一欣认为，现在最大问题是巨额的瑞幸债券持有人债务诉讼与股东侵权诉讼，而瑞幸既有的责任保险估计不足以理赔。 据悉，瑞幸咖啡的债权主要分为股东债权和香港地区可转债。 可转债方面，据外媒报道，瑞幸咖啡的债券持有人此前提起诉讼，寻求追回约1.557亿美元(约合11亿元人民币)损失。开曼群岛和香港的法院下令冻结瑞幸咖啡资产。 此外，债券持有人还申请披露瑞幸咖啡及其子公司持有的一份价值1万美元以上的资产清单。 5月15日，Linden Capital、Am Asia Strategies Master Fund等14家境外投资者起诉瑞幸咖啡案在香港开庭，但未对外公开判案书。 目前，香港司法机构网站显示，该案将于5月22日在香港高等法院再次举行聆讯。 集体诉讼方面，宋一欣表示，以瑞幸暴雷当晚收盘价和年初最高价相减，乘以股东当晚持股数，减去实控人占有的60%左右股权，可得出全体股东可能起诉的最高金额。 以此模型推算，瑞幸咖啡面临集体诉讼赔偿约在30-40亿美元之间，约合人民币210-280亿元。 此外，郝俊波称，如果有高管个人被认定为直接参与欺诈行为，有可能会被美国的司法部追究刑事责任，包括罚款、有期徒刑等刑事处罚。 “当然，如果高管是中国公民的话，由于中美之间目前没有引渡协议，实际上也可能无法被追究具体的刑事责任。” 郝俊波说道。 而长远来看，多位律师在受访时表示，影响最大的是中概股整体受到的打击及中概股的信誉破产。
据深交所消息，5月14日乐视网与金亚科技被终止上市，均为创业板上市公司。其中，乐视网因2018年期末净资产为负值遭到暂停上市，而后因2019年度经审计的归属上市公司股东的净利润、扣非净利润以及期末净资产均为负值等问题，触及了终止上市的条件。经历了漫长的等待期，乐视网最终还是难逃退市的命运。 从2010年上市至今，乐视网上市整整有十年的时间。在此期间，乐视网的股票市值一度飙升至1700亿元，并一度成为了创业板的一哥。但是，好景不长，在乐视网创出历史辉煌数据之后，很快乐视网却深陷经营困局乃至企业危机之中，以往过度扩张的生态体系以及实控人的诸多问题曝光，却加速了乐视网风险的集中暴露。 从辉煌跌入谷底，仅仅用了四五年的时间。2020年，正是乐视网上市的第十年时间，却陷入了终止上市的局面之中，难免让投资者感到遗憾。但是，面对一家曾经规模体系庞大的上市公司，如今却触及终止上市的条款，对28.08万的股东来说，无疑是深受打击的，如何从最大程度上挽回损失，却是股东们考虑最多的事情。 如今，乐视网已经确认退市，按照流程，乐视网股票进入退市整理期之后，在完成退市整理期后，深交所将对乐视网股票进行摘牌。值得一提的是，对很多投资者来说，可能还会期待乐视网的起死回生或重新上市，但从目前的情况来看，乐视网股票退市之后，却不能重新上市，乐视网未来乌鸦变凤凰的概率也变得越来越低了。 乐视网的退市，对创业板市场来说，也是一个标志性的事件。时下，创业板市场正在积极推进注册制改革，作为市场化程度很高的发行制度，注册制本身不仅仅需要简化发行流程、提高发行效率，而且还需要强化退市的效率，以实现市场高效的优胜劣汰效率。 从创业板成立以来，期间上市的股票数量非常多，创业板市场的容量规模也得到了迅速地膨胀。但是，在创业板成立十年时间以来，退市率却少得可怜，即使是遭遇强制退市的创业板上市公司，也是寥寥无几。在创业板实施注册制度的背景下，投资者最关心的问题，一方面是创业板未来的退市条件会不会大幅简化，从而达到提升创业板退市率的目的；另一方面则是创业板股票退市之后，尤其是部分遭遇强制退市的创业板股票，投资者可否获得相应的索赔，索赔的效率以及前置条件的认定可否得到进一步优化等。 既然要推进创业板市场的注册制改革，这方方面面的问题自然需要得到考虑。站在创业板市场的角度出发，提升创业板市场的优胜劣汰效率，未必是件坏事，在创业板市场实施注册制的背后，未来可能会给创业板带来更多优质或稀缺的上市资源，丰富投资者的投资选择。但是，不可否认的是，注册制度全面铺开的背后，难免会存在市场供给增多，变相扩容等问题，在资本市场助力实体经济的同时，又如何盘活创业板市场的投资活力，并引导新增资金的进入，将会直接影响到创业板市场的融资效果以及投资活力。 乐视网遭到终止上市的处理，基本上属于市场预期之内的事情。但是，作为曾经的创业板一哥，乐视网的退市难免让投资者感到了遗憾。或许，在未来的退市整理期内，会是乐视网投资者抛售减少损失的机会。对上市公司来说，如果未来不具备重新上市的条件，那么未来企业翻身的希望也就非常渺茫了，即使是进入三板市场，或经历漫长的等待，也未必换来可观的结果。 在乐视网与金亚科技终止上市的背后，实际上也为创业板上市公司敲响了警钟。对任何上市公司来说，即使当下处于发展辉煌期，但也需要时刻记住乐视网与金亚科技的经验教训。随着未来创业板注册制度的加快到来，未来创业板市场难免会加速上演一轮大洗牌的过程，资金也会加快向头部优质的创业板企业靠拢，对不少创业板上市公司来说，仍需警惕遭遇边缘化的风险。
天广中茂5月11日开盘即跌停（-10.39%），最终以0.69元价格收盘，已连续20交易日低于面值。深交所将在未来15个交易日内作出是否终止上市的决定。天广中茂有望成为继华锐风电后第二只因面值退市的股票。注册制持续推进，监管层也进一步完善退市机制，未来将简化退市流程，比如取消暂停上市、恢复上市环节；对交易类退市不再设置退市整理期。壳资源炒作有望进一步降温，壳价值持续下跌，4月27日至5月11之间共有29只ST股跌逾20%以上。最后一天仍有投资者“进火场”在市场预期之中，天广中茂触发面值退市条件。5月11日该公司股价跌停，收盘价0.69元，全天成交额995.15万元，只有14.42万手逃出。大多数投资者被套，多达474万手封跌停板。截至3月31日，股东户数共有6.51万户。天广中茂股价在6日曾一度振作，最高冲到了1.01元，但最终收盘0.95元。当第19个交易日（5月8日）以0.77元收盘价出现，意味着该公司铁定“面值退市”，没有翻身机会。这也是11日股票开盘即跌停的原因。即便如此，游资依然在投机，有投资者11日进场接“飞刀”。根据当天龙虎榜数据，中金财富两家证券营业部（威海公园路营业部、广州天河路营业部）分别买入67.69万、14.21万；中航证券上饶滨江西路营业部买入27.60万。深圳一名私募基金人士向券商中国记者表示，天广中茂与以往面值退市个股有不同的地方，“公司没有‘戴帽’（*ST），涨跌幅仍有10%，假设有大资金拉动也能改变面值退市结局。这就充分说明基本没有大游资愿意拉，还去炒作的都是赌徒。”11日天广中茂发布公告称，股票已连续20个交易日（4月9日至5月11日）收盘价格均低于股票面值（即1元），根据《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，该公司股票自5月12日开市起停牌，深交所自该公司股票停牌起15个交易日内作出该公司股票是否终止上市的决定。据了解，天广中茂在5月6日曾自救，股东与北京尚融资本管理有限公司、宁波铭泽投资管理有限公司签署了《战略合作协议》，由上述两家公司作为战略投资人参与天广中茂的破产重整。值得注意的是，尚融资本实际控制人为尉立东，是中国并购公会执行会长，曾在联合信贷、中国华融任职，资本运作经验丰富。彼时受该消息刺激，当天股价上涨到0.95元，然而最终股价仍在下行。根据流程，在深交所作出退市决定后5个交易日届满的次一交易日起，该公司股票进入退市整理期，共有30个交易日。这将是投资者最后的逃生机会。退市整理期届满的次一交易日，深交所对公司股票予以摘牌，上市公司股票终止上市。退市趋严，ST板块集体暴跌在天广中茂之前，已有多只个股触发面值退市。4月13日，ST锐电成为今年“面值退市第一股”。5月6日公司被上交所决定股票终止上市。就在上周，5月8日东沣B股同样连续20个交易日收盘价格低于面值，该公司有望成为首只面值退市纯B股公司。截至5月11日，除了退市保千、ST锐电、金亚科技、天广中茂以外，已经有9家公司低于1元股价。除此以外，部分个股也徘徊在面值边缘，比如*ST金洲收盘价1元；*ST中天1.03元；*ST凯迪、*ST兆新、*ST宏图均为1.05元；*ST银鸽1.07元；*ST刚泰1.09元。随着注册制加速推进，退市机制逐渐完善。根据深交所4月27日披露的《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订征求意见稿）》，退市监管趋向严格：一是丰富完善退市指标。交易类指标方面，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”指标，适度调整成交量和股东人数退市指标，充分发挥市场化退市功能。财务类指标方面，将净利润连续亏损指标改为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标，纳入审计意见指标并全面交叉适用，退市触发年限统一为两年，及时淘汰既无盈利能力又缺乏收入的空壳公司，以实现精准从快出清。规范类指标方面，新增“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”指标，强化公司合规披露和规范运作意识。二是精简优化退市流程。取消暂停上市、恢复上市环节；对交易类退市不再设置退市整理期；未及时披露定期报告或改正财务会计报告的退市触发期限统一调整为四个月；重大违法强制退市的停牌时点由“知悉送达行政处罚事先告知书或者司法裁判”后移至“收到行政处罚决定书或者司法裁判生效”，给予投资者更充分的交易机会。随着退市制度完善，“退市难”、“退市慢”、“退市少”等问题有望得到进一步解决。在此背景下，“炒壳热”得到降温，壳资源继续下行。5月11日ST股大面积暴跌，*ST兆新、*ST宏图、*ST银鸽、*ST东电、ST天宝、*ST晨鑫、*ST中商、*ST江特、*ST恒康、*ST胜利、*ST华仪、*ST东网、*ST美都、*ST斯太均跌停。事实上，自创业板改革及试点注册制官宣以来，ST板块大幅下跌。*ST宜生大幅下跌38%，另有退市保千、ST群兴、*ST兆新、*ST银鸽、*ST恒康跌30%以上。
（原标题：A股市场退市记：“破面”股风险缠身，这些股财报大概率判死刑） 导读：2020年哪些股退市风险大？每一次的年报披露，都让一些上市公司面临生死判决。与此同时，随着退市制度的逐渐市场化，投资者也学会了用脚投票驱逐垃圾股。随着2019年报的披露，今年共有68家公司被实行“退市风险警示”(*ST)处理，尤其在年报披露收官之际被*ST的上市公司激增。这些公司中有些还尚有翻盘的可能，但是去年被暂停上市的公司，2019财报又不达标，则大概率退市。第一财经记者梳理发现，8家去年被暂停上市的公司中，有5家存在被终止上市的风险，其中乐视网、金亚科技、*ST龙力2019年报触及退市条件，正等待交易所判决。千山药机和*ST凯迪尚未披露经审计的2019财报，但未经审计的数据已经触及退市条件，也基本难逃退市结局。此外，面值退市成为近两年退市的一大主流，ST锐电已成为今年面值退市第一股。截至5月7日，除去被判退市和暂停上市的公司，A股市场有7只股票每股股价低于1元，其中天广中茂已连续18个交易日股价低于面值，面值退市风险最大。而且这些股票同时身负多项退市指标。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者称，预计2020年至少应有20家A股公司退市，其中，相当部分将被投资者“用脚投票”赶出市场，这是“一元退市法则”赋予投资者的决定权。他认为，未来退市制度的改革应该与注册制改革相匹配，而注册制的包容性越强，那么市场的监管就会越严厉，同时，退市制度的淘汰机制会更高效、更具威慑力，从而发挥优胜劣汰、资源配置的功能，实现进出有序，重塑A股市场投资理念和投资生态。退市规则从严规则正在变化，注册制之下的退市规则趋严也趋市场化。生效不久的新证券法以及刚落地的创业板注册制改革，均在退市机制方面进行了优化。今年3月1日生效的新证券法，首次废除了“暂停上市”，这就意味着A股市场不再有“恢复上市”的游戏规则。同时，授权交易所制定退市相关业务规则。4月27日，创业板注册制改革启幕。与科创板一样，创业板新退市规则也从交易类、财务类、规范类、重大违法四个方面进行了强制退市规定，设置了退市风险警示暨*ST制度，并根据风险程度差异优化各类退市情形的风险提示公告披露时点和频次。在交易类强制退市方面，创业板新增市值退市指标，这是借鉴科创板的退市制度，市值门槛上有所调整，创业板是“连续20个交易日每日股票收盘市值均低于5亿元”，科创板的则是“连续20个交易日股票市值均低于3亿元”。除此之外，交易类强制退市方面的规定，创业板和科创板的规定一致。而主板、中小企业板的退市标准则有所不同，科创板、创业板连续120个交易日累计股票成交量低于200万股，主板的则是低于500万股，中小企业板的则是低于300万股；连续20个交易日的股东最低人数方面，科创板、创业板均为400人，主板为2000人，中小企业板则是1000人。财务类指标方面，创业板新退市规则取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标，纳入审计意见指标并交叉适用，退市触发年限统一为两年。科创板和创业板均取消了暂停上市和恢复上市环节，而主板、中小企业板则是连续三年业绩不达标被暂停上市，第四年的业绩达标则可申请恢复上市，否则进入退市程序。董登新表示，在旧的退市规定中，“必须连续四年亏损才能终止上市”这条实际形同虚设，这样的退市标准已无法适应注册制高效退市的要求。废除暂停上市、恢复上市及重新上市，直接击碎了多年来皮包公司及牛散率领股民炒壳、赌壳的疯狂游戏，垃圾股从此将无人问津，其股价将向地板回归。在这之前，退市制度也经过了多轮改革。我国上市公司退市制度是从2001年正式开始推行，当时是建立了以净利润为核心的退市标准，明确了风险警示、暂停上市、终止上市的主要环节。2012年，两市交易所对退市制度进行了较大力度的完善，其中提出，连续三年净资产为负，或者连续三年营业收入低于1000万元，或连续20个交易日收盘价低于股票面值的公司应终止上市。首次推出面值退市指标。2014年10月份，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》被称为“史上最严退市新规”，增加了对欺诈发行、重大信息披露违法等重大违法公司强制退市制度。2018年3月2日，证监会宣布就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见。修改内容之一是强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。“未来退市制度的改革应该和注册制改革相匹配。”董登新对第一财经记者称，股市的优胜劣汰和资源配置功能的发挥，在很大程度上取决于注册制和退市制度之间的配合如何更高效，以让股价还原真实，让资源配置的信号更加准确。“破面”股风险缠身面值退市和市值退市将决定权交给市场，而有些股票同时身负多项退市指标。就在4月30日，ST锐电（601558.SH）发布公告称，因2020年3月16日至2020年4月13日，公司股票连续20个交易日的每日收盘价均低于股票面值(1元)，上海证券交易所决定终止公司股票上市。这是今年以来触发面值退市第一股，也是2018年以来面值退市频发的又一案例。那么，还有哪些股票面临同样的危机？截至5月7日，除去被判退市和暂停上市的公司，A股市场有7只股票每股股价低于1元，分别为*ST欧浦、*ST美都、神雾环保、天广中茂、盛运环保、ST天宝、*ST飞马；还有39只股票每股股价在1元~1.5元区间，52只股票每股股价在1.5元~2元之间。这其中，面值退市风险最大的要数天广中茂，截至5月7日，已经连续18个交易日股价低于1元，离死刑仅剩2个交易日。即便该公司就在5月5日宣告请来“白衣骑士”保壳，但是目前来看难以奏效。*ST欧浦则是已连续10个交易日股价低于1元，另外，该公司2018、2019年连续两年审计报告的审计意见类型均为无法表示意见，且经审计2018、2019年期末的净资产连续两年为负值。该股票已于4月30日开始停牌，等待是否暂停上市的宣判。*ST美都和神雾环保则均连续7个交易日股价低于1元。此外，*ST美都还面临连续两年净利润为负值、会计师事务所出具无法表示意见的审计报告两个退市风险警示条件；神雾环保还存在最近两个年度的财报被出具否定或者无法表示意见的审计报告、2019年度净资产为负，和无法在法定期限内披露2019年报的风险。盛运环保和ST天宝目前已连续3个交易日股价低于1元。其中，盛运环保也多项风险缠身，该公司可能因最近三年连续亏损而被暂停上市，另外若该公司被宣告破产，股票将面临被终止上市的风险。财报判生死财务类退市则关键在于最新一个会计年度的业绩是否达标，随着2019年报披露收官，一些股票退市风险暴露，岌岌可危。在年报披露收官之际，被实行退市风险警示(*ST)的上市公司激增。5月6日尤其多，有28家上市公司被实行“退市风险警示”处理；4月29日和4月30日，则分别有16家、10家上市公司被实行“退市风险警示”处理。2020年有71家公司被ST，其中有68家被*ST。有64家上市公司被*ST的原因均为“最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值”，1家每股净资产低于股票面值，还有1家追溯调整导致最近三年连续亏损。剩余的2家，*ST林重除了最近两年连续亏损之外，还与*ST藏格一样因为被会计所出具无法表示意见或否定意见的审计报告。上述有些公司可能还存在翻身的机会，但是有些上市公司在披露2019年报后，就基本难逃死刑。截至目前共有10家公司处于暂停上市状态，*ST盈方、*ST秋林2家公司是在今年披露2019年报后被暂停上市；乐视网、金亚科技、千山药机、*ST皇台、*ST凯迪、*ST龙力、*ST德奥、*ST毅达8家公司是在去年被暂停上市，原因均与财报有关，这也意味着2019年报情况对这些公司的生死至关重要。第一财经记者梳理发现，上述8家去年被暂停上市的公司中，有5家存在被终止上市的风险，其中乐视网、金亚科技、*ST龙力2019年报触及退市条件，交易所将分别在4月27日、4月28日、4月29日后的15个交易日内作出是否终止这些股票上市的决定。千山药机和*ST凯迪目前尚未披露经审计的2019年财报，拟延期至今年6月30日披露，目前仅披露了2019年主要经营业绩，未经审计的净利润均为负值，千山药机未经审计的净资产也为负值，若最终经审计的净利润和净资产仍为负值，那么这两家公司也可能被退市。延期披露2019年报的情况在今年并不少见。此前，沪深交易所表示，因疫情影响无法按期披露2019年年报的上市公司，可按规定延期披露，但原则上不晚于6月30日。根据Wind资讯数据，沪深两市共有121家公司延期披露2019年报，沪市41家，深市80家。还有一种另类则如暴风集团，没有具体的延期，但提示风险称，无法在法定期限内披露年度报告及公司股票可能终止上市的风险。“公司尚未完成聘任首席财务官的工作，现有员工无法承担2019年度报告的编制任务。自公司披露与审计机构终止合作后，公司暂无有意愿合作的2019年年度报告审计机构。”暴风集团解释财报难产的原因。昔日的“股王”如今陷入尴尬境地，债务累累，经营难以为继，人员持续大量流失，除董事长冯鑫先生外，该公司的高级管理人员已全部辞职，协助信息披露事务的证券事务代表也已经辞职，目前员工仅剩10余人，同时存在拖欠部分员工工资的情形。暴风集团原本预计在4月25日披露2019年报，若之后的2个月内仍未披露，交易所可以暂停该公司股票上市，被暂停上市后1个月内仍未披露，那么交易所有权决定终止该公司股票上市交易。近两年强制退市成主流目前A股市场共有3836家上市公司，但是已经退市的公司仅有112家，其中强制退市的企业仅有66家，退市率明显偏低。Wind资讯数据显示，截至目前，因连续三年以上亏损退市的有53家，占比近一半，因其他不符合挂牌的情形的有10家，因暂停上市后未披露定期报告的有3家，因吸收合并退市的有35家，因私有化退市的有9家，因证券置换退市的有2家。按照时间线来看，A股市场强制退市案例主要集中出现在2002年、2004年、2005年、2019年，分别有7家、8家、10家、10家上市公司被强制退市，而2008年至2012年的四年期间，A股没有一家公司被强制退市。从近两年的退市情况来看，2018年至今，已经退市的公司共有17家，其中，2018年5家公司退市，2019年10家公司退市，在2020年退市的有2家。强制退市成为主流，仅有2家公司因为吸收合并退市，剩余的15家公司退市原因为连续3年亏损、其他不符合挂牌的情形两种。2018年诞生了A股市场第一只面值退市股——中弘股份，自此之后因投资者用脚投票而退市的股票增加，2019年是面值退市爆发年，雏鹰退、华信退、印纪退、退市大控、神城A退、退市华业均因为“破面”被强制退市。其中，神城A退、退市华业摘牌时间在2020年。此外，2019年出现了重大违法退市第一股——长生生物，从2018年7月陷入狂犬疫苗造假案之后，长生生物遭遇子公司停产、实际控制人遭逮捕、因生产劣药遭罚没91亿等系列危情。2019年10月8日，该股票被判退市，2019年11月27日，长生生物被摘牌。2020年首只被强制退市的股票已经确定，*ST保千被判死刑。该公司股票已于4月10日进入退市整理期。 *ST保千因2017年、2018年连续两年期末净资产为负值和连续两个会计年度财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，该公司股票自2019年5月24日起暂停上市。而2019年净利润亏损，净资产为负值，会计师事务所又对2019年度财务会计报告出具了无法表示意见的审计报告。由此而被终止上市。ST锐电步入后尘，因股价连续20个交易日跌破面值而退市。该公司股票将于5月13日进入退市整理期交易。在董登新看来，未来退市公司数量会不断增加，今年预计有20家公司退市，这个数量以后会逐年有所增加，最终形成退市的公司数量与IPO的数量大体保持一个相对均衡的状态。
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