8月底了，到了半年报集中披露的日子，按照常识，越是在最后披露的公司，业绩越是堪忧，果不其然，昨天就炸响了两个大雷。 一个就是中石油，上半年营收9290亿，同比下降22.3%，乍一看营收还凑合，但是一看利润傻眼了，净亏损299亿，同比下降205%，要知道去年同期他还是盈利280亿，在他的所有业务中炼油和销售业务，分别亏掉了105亿和129亿，而中石油自己的解释就是，，受国际油价大幅下跌、国内油气需求严重萎缩的不利影响，公司生产经营遭遇前所未有的冲击和挑战。 其实老实说，中石油巨亏，我并不意外，今年毕竟油价出现了一个大幅的波动，上半年甚至出现了负值交割的闹剧，富得流油这个比喻已经完全不存在了，变成了正负的负，所以在这样的国际环境下，中石油又是炼油为主的业务，所以大幅亏损很正常。而且全世界的石油公司今年全都在亏钱，壳牌亏损了181亿美元，BP亏了168亿美元，雪佛龙也亏了80多亿，沙特阿美石油，由于成本极低，暂时没有亏损，但是也净利润同比腰斩。 不过，这并不是为中石油说好话，这家公司，上市之后的表现，可谓是烂透了，当年可是号称全亚洲最赚钱的公司，16块钱发行，上市首日开盘就48元，之后就一直跌，跌的连亲妈都不认识了，现在只有4.43元，13年跌去了9成。而且几乎没给过任何的机会，两次反弹也就是15块钱左右。很多哭着喊着要抄底中石油的，估计全都阵亡在路上了。所以，散户千万别碰这种公司。盘子大，业绩差，不负责，就知道靠天吃饭，靠垄断资源吃饭，面对巨额亏损一点办法都没有。甚至也不想有办法。油价涨的时候，他也不怎么涨，油价跌的时候，比谁跌的都多，股市涨的时候，他的涨幅往往最小，股市跌的时候，他照样跟着跌。所以即便中石油业绩触底了，油价大概率会反弹，但这种公司，普通的投资者最好别碰，想在这个上面赚钱太难了。机会成本非常大。 如果说中石油亏个300亿还有资本，毕竟是一个近8000亿的公司，另一家公司就更奇葩了，叫西水股份(行情600291,诊股)，市值一共才102亿，但是半年就亏掉了270亿，同比变动幅度，都没发算了，去年同期的时候还有15亿的净利润，股价现在是9块多，但是每股亏损高达24.78元。这股票要买了，妥妥的是负资产，那么他是怎么做到的呢？ 主要就是因为他旗下的天安财险踩雷了，投资了新时代信托的蓝海信托计划，后来还发公告，说天安财险到期且未收到投资本金和收益的新时代信托产品共有 15 笔、合计投资本金 171.50 亿元。按照股权关系，母公司西水股份将减少净利润149亿，然后为了真实反映情况，对资产进行信用减值577亿，利润减少207亿。这笔账都是西水股份自己算的，我们也没太整明白，甚至上交所也没整明白，还发了问询函，让他说明情况，是否存在虚假记载，误导陈述，虚调利润的情况。 西水股份这个确实有点过分，子公司天安财险投资信托踩雷，当然还有其他原因，然后被银保监会接管，所以他为这笔损失，开始做准备，然后就算出这么一个270亿的亏损。这笔亏损明显要远大于他的踩雷损失，就好比说，我把钱包搞丢了，于是我就当房子也丢了，这有点说不过去。所以上交所，让他说明具体情况，你到底是怎么算的，为啥要算那么多？ 通常上市公司都有小心思，当他的业绩增长达到极限，不可持续之后，就倾向于，来一次巨亏，特别是当盈利无望，肯定亏损的情况下，那就不如一把亏到底。这样就相当于把利润和资产都隐藏起来了，让大家极度失望之后，以后他还能慢慢的释放业绩，重新走上增长之路。这样对股价反而更好，也更有利于保壳，他们最不愿意看到的结果就是每年都亏，那么就会形成非常差的市场预期，股价也就一直起不来了。 从西水股份来看，这次其实只是一个意外事件，他的整个经营都没受到太多影响，而且踩雷也只是预期，并不是说就一定收不回来了。他这就是在借力打力，趁机摆烂，然后把业绩打下来，所以跟中石油的亏损还是不一样的，中石油是真金白银的亏，被动的亏，而西水股份这是主动的亏，主动希望亏出一个天际来。 其实我们没必要被这两家公司的垃圾业绩干扰，整体看今年的半年报还是不错的，九成公司实现盈利，亏损的只是极少数，下半年市场业绩恢复的趋势会更加明显，市场在这次中期调整之后，有望从资金驱动，政策驱动，转变为业绩驱动。很多公司会出现越涨估值越低的情况，最主要的原因就是业绩改善，要比股价上涨的幅度更快。特别是周期和成长方面，会有更加确定的机会。所以我们对市场的判断依旧不变，1中期调整远未结束，还会有上上下下的折磨，2中期调整后，市场还有机会，3业绩驱动将逐渐成为市场的主要逻辑。
纵观全球股票市场，尤其是在最近几年的时间里，我们容易发现出一些规律，即价位越高、市值规模越大，且具有一定的行业品牌效应与影响力的企业，在资本市场中却越容易创出价格新高。 其中，以全球最具影响力的资本市场为例，美股有苹果、微软、亚马逊、特斯拉；A股有贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、片仔癀(行情600436,诊股)；港股有腾讯、美团等，从这些年来的市场表现来看，基本上处于创新高的上涨趋势之中，即使期间股票价格偶然出现震荡波动的走势，但中长期内，价格的运行趋势却一直保持完好。 值得一提的是，纵观上述提及的上市公司，几乎都具有一个共性规律，即很有可能穿越牛熊，上市公司自身的周期性不强，即使遇到经济下行的环境，企业经营状况也未必会受到太大的冲击影响。当经济环境逐渐企稳，或越来越多的行业处于稳步复苏的状态后，这些巨头企业的利润回升速度却非常快捷，并率先出现创新高的价格表现。 在A股市场中，有很多散户投资者热衷于低价股的投资逻辑，总以为股票价格便宜的上市公司，它的安全性就会越高，或者投资回报率就会越大。然而，从这些年来的市场表现来看，恰恰给了那些沉迷低价股投资逻辑的投资者一个耳光，对本来股价已经明显偏低的低价股来说，却并未起到了很好的稳定效应，反而跟随市场指数加速下行，甚至创出股票价格的历史新低。此外，即使后续经济环境有所复苏，或股票市场环境有所回暖，但对这类上市公司来说，却未必会出现强力反弹的走势，跌时跟跌，涨时滞涨，恰恰也是这类低价股的真实写照。 实际上，与A股市场相比，欧美市场已经率先步入注册制的时代，对刚刚步入注册制的A股市场来说，也带来了不少的有益经验。 虽然美股市场已经走出了十年的大牛市行情，但在美股市场十年牛市的背后，并非多数股票出现上涨的走势，而是以苹果、微软、亚马逊为代表的巨头上市公司垄断着整个美股市场指数，而少数股票上涨，却撬动着整个指数的上涨，市场指数的表现却有一定的失真意味。 在充分注册制的环境下，这或许也是未来A股市场可预见的结果。在A股巨头上市公司价格屡创历史新高的背后，暗示着越来越多的资金开始聚集到行业巨头企业或优质稀缺企业身上，面对持续扩容的股票市场，未来也很难出现齐涨齐跌的局面，一旦市场资金重新步入存量资金博弈的大环境，最终所导致的结果，还是会导致少数头部公司获得充裕的流动性，而多数同质化企业却逐渐陷入流动性不足的问题，上市公司价格分化也是不可避免的。 与多数的普通上市公司相比，市场中的头部优质上市公司，往往具有普通企业很难比拼的优势。 例如，在企业抗跌性与抗周期能力方面，优质企业的优势会明显高于普通企业。当经济环境发生明显恶化的时候，优质企业往往会展现出更强的风险抵御能力，且可以在第一时间内作出战略性的调整，并把风险降到最低。但是，与之相比，对普通企业来说，当风险到来之际，企业的现金储备以及风险防御能力却遭到了重挫，且危机发生之后，企业可能需要一段较长的时间才能够恢复，而头部优质企业，则可以在最短的时间内处理危机，并在短时间内实现恢复性增长。 此外，对头部优质上市公司来说，本身聚集了不少的机构投资者，甚至是战略投资者。与普通投资者相比，这类机构投资者本身具备了信息优势、资金优势以及调研优势，这些因素都是普通投资者很难比拼的。对战略投资者来说，在深度介入某一家上市公司之前，也已经做好了充分的准备，与这类投资者一起，投资的底气也会显著提升。 与优秀的经营者、优秀的人才以及聪明的投资者在一起，总会带来不少的意外惊喜。与此同时，对巨头企业来说，本身已经占据了一定的市场竞争优势，在本身具有诸多竞争优势的基础上，再与一批优秀者并肩作战，自然成功概率会更高，资本市场也会为投资者带来可观的投资回报预期。
8月24日是创业板注册制正式实施的日子，当天共有18只新股安排在创业板上市。与注册制实施前新股上市齐刷刷的涨停不同，注册制下的新股上市取消了涨跌幅的限制，这就使得18只新股上市没有了涨停板的限制，新股的上涨可以得以自由发挥。于是，新股上市表现出明显的两极分化特征。 在有涨跌幅限制的背景下，新股上市首日的走势基本上是千篇一律的。新股竞价涨幅为20%，进入持续交易阶段，股价再跳涨20%，这样新股上市首日的涨幅即为44%。而从次日起，新股进入10%的涨停阶段，这个阶段，有的新股只有几个交易日，有的新股则多达20几个交易日，甚至是30个交易日。但不论有多少个涨停，新股上市首日及开始几个交易日的走势几乎都是一样的。 但注册制下的新股上市，从竞价阶段起，新股之间就出现了明显的两极分化局面。如18只新股，竞价阶段就有8只新股高开超100%，其中康泰医学(行情300869,诊股)竞价高开441.31%居首，卡倍亿(行情300863,诊股)竞价高开426.88%次之，捷强装备(行情300875,诊股)、蒙泰高新(行情300876,诊股)、大宏立(行情300865,诊股)竞价高开超170%。而美畅股份(行情300861,诊股)的竞价涨幅只有37.11%。竞价阶段的两极分化是显而易见的。 而跟竞价阶段两极分化相似的是，新股上市全天的涨幅同样两极分化明显。如截止24日收盘，涨幅居前两位的分别为：康泰医学1061%，卡倍亿743.3%；后两位的分别为：锋尚文化(行情300860,诊股)43.10%，美畅股份60.10%。这与44%的首日“一刀切”涨幅相比，注册制下新股上市首日涨幅之间的分化是非常明显的。 不仅如此，注册制下新股上市的两极分化还表现为新股开盘后的两极分化走势，有的新股上市，表现为高开高走，有的表现为高开后平走，有的表现为高开后低走。这与之前新股上市首日新股清一色的高开高走明显不同。 之所以表现出这种两极分化的走势，则是由如下三方面的因素决定的。由于这三方面的因素将伴随着注册制而长期存在，这也意味着注册制下新股上市的两极分化将成为一种常态。 首先是新股上市前5个交易日取消了涨跌幅的限制，这就让新股上市有了自由发挥的空间，新股上市不需要再受44%涨幅的压抑，能上涨的股票可以上涨得更多一些，而不能上涨的股票则连44%的涨幅也未免能守得住。如锋尚文化，当天的涨停只有43.1%，连44%的涨幅都没有达到。 其次，新股上市出现这种两极分化的走势，也与新股发行环节的两极分化有关。在注册制之前，新股发行的市盈率被控制在23倍以下。但注册制下的新股发行是一种市场化发行，新股发行价格与发行市盈率由市场来决定。这就使得新股发行环节就表现出两极分化的特征。如锋尚文化的发行价格达到了138.02元，不仅是18只新股中发行价最高的，同时也是创业板公司中新股发行价格最高的。正是由于其有着较高的发行价格，这就使得其在新股上市时没有了价格方面的优势，所以在新股上市首日的涨幅只有43.10%。 此外，上市公司质量本身的参差不齐。这个因素是客观存在的，在新股上市取消了涨跌幅限制的情况下，这个因素就表现得特别明显。没有了涨跌幅的限制，好的上市公司会更加受到市场的追捧，相反一些相对平庸的公司，就很难受到市场的追捧了。 正是基于新股上市的两极分化，这对于投资者是一个考验。比如，打新的收益分化是相当明显的，有的收益是百分之几百，如康泰医学的涨幅甚至达到1061%，有的是百分之几十，以后甚至不排除有新股破发的可能，意味着投资者打新有可能亏损。又比如炒新，同样是竞价买入新股， 有的新股上涨，有的新股下跌，有的新股竞价就是最高价，买进就是套牢。如此一来，投资者不仅“打新”需要睁开眼睛，炒新要更加谨慎。毕竟市场的游戏规则变了，投资者也必须同步改变，否则，投资者就又得交学费了。
得益于金融让利和减税降费、加大投资刺激内需、经济秩序逐渐恢复，工业企业7月份利润出现恢复性高增长，这是经济韧性的体现，是经济趋好的见证，但是面对内外需的疲软，复杂的国际贸易摩擦，经济下行压力可能没有根本性改变，对于经济的增长尚不能过度乐观，掉以轻心。 7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5895.1亿元，同比增长19.6%，增速比6月份加快8.1个百分点，已连续3个月同比增长，增速逐月加快。 7月份利润增长继续加快，利润向好的行业数量增多。7月份，41个工业大类行业中，有32个行业利润实现增长，数量比上月增加9个；有24个行业利润增速比6月份加快（或降幅收窄、由负转正），数量比上月增加9个，反映出利润改善的节奏较6月份加快。 利润增速前三甲增速之快令人吃紧，其中装备制造业利润同比增长44.3%，增速比6月份加快30.0个百分点。其中，汽车行业受益于销售回暖和投资收益增加，利润增速由6月份的16.9%大幅上升至125.5%；升级类电子产品需求上升推动电子行业利润增长38.6%，增速比6月份加快27.6个百分点。高技术制造业利润大幅增长。7月份，高技术制造业利润同比增长36.5%，增速比6月份加快27.5个百分点，拉动全部规模以上工业利润增长5.2个百分点。说明经济转型科技创新已经取得一定成果。 与利润增长两位数相比，7月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与6月份持平，显示利润增速快于工业增加值，说明规模以上企业销售量增长并没有出现井喷，意味着市场需求疲软没有根本性改变，利润高增长是国家一些列红利政策的结果，一个是有关部门引导金融支持实体经济隔离让利1.5万亿元，今年的前7个月金融部门已为市场主体减负8700多亿元，金融让利实体经济不是平均按月分摊，而是随着政策红利逐步加强随着月份增加而增长，因此7月份金融让利实体经济利益可能远远超过平均数1200亿元。其次是政府通过积极财政政策，减税降费减轻实体经济负担，上半年，全国累计新增减税降费15045亿元，分摊到每个月就是2500亿元以上，金融让利和降费减税两项加起来就可以增加规模以上企业近3500亿元的利润，7月份如果扣除这两项利润增厚，实际上实现利润只有2395元，相对于去年4912亿元，是下滑很多的。当然这个算法很粗糙，也不准确，但没有查阅到更多数据，只能反应一个大概。 可见7月份利润增长不是得益于实体经济本身产销量的强劲回升增长，而是金融让利和降费减税、降低企业用电、用地及租金成本的综合效果，可以从7月份营业收入成本下降中可以看出，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.67元，已连续2个月同比下降，且降幅进一步加大。规模以上工业增加值有走平的迹象，未来可能继续维持规模以上工业增加值慢于利润增加值的趋势。 规模以上工业增加值走平，说明实体经济增长缺少内在动力，没有政策红利，企业利润随时面临再度下滑，陷入经营困难。要刺激经济增长，关键是刺激内需增长，推动实体经济产销量增长。 7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%，说明居民消费依然不强劲，这与部分居民因为失业或者是工资收入减少带来的收入下降有关；上游采矿业和原材料行业累计利润降幅仍然较大，应收账款增速较6月有所上升导致企业现金流压力较大，说明工业对原材料需求依然不振，导致上游企业议价能力下降，在市场博弈中处于弱势地位，价格下滑，营收债款增加又会带来财务费用增加蚕食利润，经营更加困难，这与国内固定资产投资下滑有关，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%。 面对复杂的国际贸易市场，内需的不振，尽管是全球产业链时代，国家还是提出"加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，发展重点从外向型经济转化成内需为重点的内需型经济，其中的关键是提振消费，彻底扭转社会消费品零售总额下滑，这需要进一步激活实体经济活力，提高就业率，增加居民可支配收入；另外，需要秉承房住不炒地产不作为短期经济刺激的政策，引导地产价格合理回归，释放居民消费潜力。居民部门杠杆率已连续11年快速上涨，已经从2008年的17.9%升至2019年的55.5%，居民高杠杆主要是加杠杆买房，有的是刚需购房，有的是炒房，但不管是刚需还是炒作，过高杠杆势必会影响居民消费支出；高房价推升整个社会综合成本，也就是抬升了整个制造业成本，不利于制造业景气度回升，自然也不利于经济转型和科技创新。 7月份，全国规模以上工业企业实现利润说明我们经济在逐渐恢复，但是也不能从此忘乎所以，要看到利润增长与降低实体经济成本有关，而不是自身经营改善，产销量增长，经济增长动力并不充沛。
主要观点 7月数据简述：利润率下行幅度低于往年，带动利润增速大增 7月规模以上工业企业实现利润总额5908亿元，同比增长19.6%，前值为11.5%。1-7月累计同比为-8.1%，1-6月累计同比为-12.8%。库存方面，继续去库中，截止7月，库存同比为7.4%，前值为8.3%。 量、价、利润率拆分来看，量平价升，利润率下行幅度低于往年。PPI 7月同比为-2.4%，高于6月的-3.0%。工业增加值7月同比为4.8%，持平于6月的4.8%。7月利润率小幅上行。7月利润率为6.75%，6月为7.08%，回落0.33个百分点，回落幅度低于往年（2019年7月当月利润率低于6月0.59%，2018年7月当月利润率低于6月1.06%）。在利润率仅小幅回落的情况下，利润率同比为15%，前值为7.3%。这是7月利润同比大幅好于6月的主要原因。 思考：偏高的利润率能否持续？ 我们判断，利润率的可持续性暂时难以证伪。原因很简单，利润率偏高，要么成本费用偏低，要么投资收益大增。若主要来自后者，可以认为不可持续。但若主要来自前者，则很难判断是否可持续。（根据统计局的解读，成本费用的下行，来自大规模减税降费、降低企业用电、用地及租金成本等惠企政策陆续的落地）。7月利润率偏高，既有成本费用持续下行的因素，也有投资收益增加的因素。从目前已经公布的数据看，成本费用可能是主要因素。 具体数据如下：7月当月成本费用率为92.5%，前值为92.8%。自今年3月以来，成本费用率持续下行。对比去年，去年7月成本费用率为93.2%。今年7月成本费用率同比去年降低了0.7%。而利润率方面，今年7月为6.7%，去年7月为5.8%，利润率高于去年0.9%。成本费用率的下降是主因，投资收益的增加显然是次要因素。 分行业看：汽车多因素下拉动作用突出，上游利润继续高增 制造业上游材料，继续保持高增，7月同比为16.3%，前值为23.9%。拉动工业利润增速4.9%，前值为6.4%。具体行业来看，有色7月利润同比为79%，前值为24.3%。黑色7月利润同比为21.2%，前值为35.8%。非金属矿物制品7月利润同比为6.13%，前值为5%。化工7月利润同比为-1.4%，前值为0.6%。 制造业中游制造，汽车多因素下拉动作用突出。中游整体7月同比为44.05%，高于前值14.5%。拉动工业利润增速13.7%，高于前值5.6%。主要是汽车行业的利润大幅高增。汽车7月利润同比为125.3%，前值为17%，拉动利润增速为6.89%，前值为1.7%。具体原因，受益于销售回暖和投资收益增加（7月汽车行业利润率高达9.7%，去年7月仅为5.7%）。其他行业，电子7月利润同比为36.3%，前值为11.4%；通用设备7月利润同比为26.2%，前值为19.9%；专用设备7月利润同比为44.3%，前值为35.6%。 7月数据于周期股的映射是：赢面进一步扩大 7月数据，尽管汽车极为亮眼，但不可忽视的一点是，制造业上游数据整体增速也高达16.3%。从利润率、利润分配的角度看，6月与7月，利润数据开始慢慢朝向上游倾斜，我们看多周期股的逻辑链条：M1持续上行->；； PPI触底上行，PPI-CPI价差收窄->；；利润分配开始朝向上游倾斜，利润率方面上游开始追赶中下游->；；周期股赢面扩大，在持续兑现中。 风险提示：海外疫情二次爆发，中美冲突加剧。 报告目录 报告正文 一 7月工业企业数据点评 （一）整体情况：7月利润率下行幅度低于往年，带动利润增速大增 7月规模以上工业企业实现利润总额5908亿元，同比增长19.6%，前值为11.5%。1-7月累计同比为-8.1%，1-6月累计同比为-12.8%。库存方面，继续去库中，截止7月，库存同比为7.4%，前值为8.3%。分所有制看，7月外企与国企好于私企。国企当月利润同比为23%，外企当月利润同比为18%，私企当月利润同比为9.7%。 量、价、利润率拆分来看，量平价升，利润率下行幅度低于往年。PPI 7月同比为-2.4%，高于6月的-3.0%。工业增加值7月同比为4.8%，持平于6月的4.8%。7月利润率小幅上行。7月利润率为6.75%，6月为7.08%，回落0.33个百分点，回落幅度低于往年（2019年7月当月利润率低于6月0.59%，2018年7月当月利润率低于6月1.06%）。在利润率仅小幅回落的情况下，利润率同比为15%，前值为7.3%。这是7月利润同比大幅好于6月的主要原因。 自然的思考是：为何7月的利润率回落幅度低于往年？偏高的利润率能否持续？ 我们判断，利润率的可持续性暂时难以证伪。原因很简单，利润率偏高，要么成本费用偏低，要么投资收益大增。若主要来自后者，可以认为不可持续。但若主要来自前者，则很难判断是否可持续。7月利润率偏高，既有成本费用持续下行的因素，也有投资收益增加的因素。从目前已经公布的数据看，成本费用可能是主要因素。 具体数据如下：7月当月成本费用率为92.5%，前值为92.8%。自今年3月以来，成本费用率持续下行。对比去年，去年7月成本费用率为93.2%。今年7月成本费用率同比去年降低了0.7%。而利润率方面，今年7月为6.7%，去年7月为5.8%，利润率高于去年0.9%。成本费用率的下降是主因，投资收益的增加显然是次要因素。 关于成本费用的下降，统计局的解读如下：“今年以来，为缓解企业经营压力，‘降成本’成为政策主要发力点，大规模减税降费、降低企业用电、用地及租金成本等惠企政策陆续落地，有效降低了企业成本费用。” （二）行业情况：汽车多因素下拉动作用突出，上游利润继续高增 采矿业，7月利润同比为-41.1%，前值为-33.6%。拉动7月利润增速-4.3%，前值为-3%。电热气水，7月利润同比为26.4%，前值为27.9%。拉动7月利润增速2.39%，前值为2.06%。 对于制造业，进一步分行业来看：制造业上游材料，继续保持高增，7月同比为16.3%，前值为23.9%。拉动工业利润增速4.9%，前值为6.4%。具体行业来看，有色7月利润同比为79%，前值为24.3%。黑色7月利润同比为21.2%，前值为35.8%。非金属矿物制品7月利润同比为6.13%，前值为5%。化工7月利润同比为-1.4%，前值为0.6%。 制造业中游制造，汽车多因素下拉动作用突出。中游整体7月同比为44.05%，高于前值14.5%。拉动工业利润增速13.7%，高于前值5.6%。主要是汽车行业的利润大幅高增。汽车7月利润同比为125.3%，前值为17%，拉动利润增速为6.89%，前值为1.7%。具体原因，受益于销售回暖和投资收益增加（7月汽车行业利润率高达9.7%，去年7月仅为5.7%）。其他行业，电子7月利润同比为36.3%，前值为11.4%；通用设备7月利润同比为26.2%，前值为19.9%；专用设备7月利润同比为44.3%，前值为35.6%。 制造业下游消费，7月同比为16.1%，高于前值5.4%。拉动工业利润增速2.99%，前值为0.94%。具体行业方面，12个行业里面依然有4个行业单月利润增速为负，分别是文娱用品、家具制造、木材加工、纺织服装。 二 于周期股的映射是：赢面进一步扩大 7月数据，尽管汽车极为亮眼，但不可忽视的一点是，制造业上游数据整体增速也高达16.3%。从利润率、利润分配的角度看，6月与7月，利润数据开始慢慢朝向上游倾斜，我们看多周期股的逻辑链条：M1持续上行->；； PPI触底上行，PPI-CPI价差收窄->；；利润分配开始朝向上游倾斜，利润率方面上游开始追赶中下游->；；周期股赢面开始扩大。在持续兑现中。
内容摘要 核心观点 两个大循环促使内外需求共振，经济回升带动企业盈利向好，Q3至Q4盈利有望转正；7月库存小幅下滑，库存周期逐步进入蓄力阶段，主动补库或在Q4；疫苗或将改变全球经济修复节奏，经济加速修复和政策惯性或使中美库存周期形成共振补库。 两个大循环促使内外共振，经济向好助力利润节奏加快 1-7月工业企业利润同比增速-8.1%，前值-12.8%；7月工业企业利润同比增速为19.6%，前值11.5%。大循环效果不断显现，7月盈利回升节奏加快，未来转正可期。 1、7月利润大幅冲高，略超市场预期，源于需求复苏+降成本政策的双重利好，前期降成本有重要作用，当下及未来更强支撑来自：两个大循环促使内外共振，拉动需求，修复盈利。7月经济数据继续向好，企业营收回升拉动利润率延续改善，成本边际下降也有积极作用。同时7月股市吹暖风，投资收益增加对利润冲高也有支撑。 2、结构：两个大循环提供的行业逻辑不断印证。我们在7月《两个大循环对利润拉动开始显现》的报告中提示了两个大循环的行业逻辑，7月继续兑现。装备制造业拉动整体企业利润增长13.8个百分点，汽车、电子、通用和专用设备等行业表现亮眼。高技术制造业利润也大幅增长，拉动工业利润增长5.2个百分点。 3、预判不断兑现，盈利转正剑指Q3末、Q4初。我们此前在分析4月盈利数据时指出，Q3末至Q4初大概率是盈利转正时间点，但需要达成三大前提：国内疫情未二次爆发、经济恢复至疫情前水平和逆周期政策效果显现，目前来看三大重要前提按部就班、逐一兑现，还有疫苗落地、中美经贸协定稳步执行等逻辑边际利好。 库存延续小幅下滑，主动补库或在Q4 2020年7月末产成品存货增速7.4%，前值8.3%，此前我们提出库存将经历“下蹲-蓄力-起跳”三个阶段，目前逐步从下蹲进入蓄力阶段。 1、7月库存小幅下滑符合预期。两个大循环促使内外需求共振，内需领先性企稳，7月经济数据亮眼，出口超预期强劲，需求主导带动库存继续去化。库存数据“横盘”表示逐步进入蓄力阶段，原因在于结构分化，大部分行业仍处于消化年初积压库存的阶段，部分行业受益于两个大循环产生的需求刺激，已经领先性进入蓄力或者补库阶段，与高技术制造业、宅经济、抗疫物资等相关的行业在价格、盈利等方面已有表现。 2、何时切换主动补库？我们在分析4月数据时提出，疫情导致工业库存被动积压，在经历积压库存去化和盘整蓄力阶段后，在满足疫情有效控制和政策效果兑现的情况下，内外需求共振有望带动库存最早在Q4进入主动补库，目前来看逻辑逐步印证。当下，我们认为，国内经济回升符合预期，未来新增的边际利好可能来自海外市场，一方面出口可能持续有超预期表现，另一方面疫苗落地可能利好下半年美欧日韩国家的经济修复进程，帮助新兴市场国家稳定疫情，全球经济可能同步显著修复。 中美库存周期有望共振补库？ 低库存+经济加速修复+逆周期政策惯性，或带动美国开始主动补库，形成中美共振。 1、疫情前，库存同比显示美国处于去库末期；疫情发生后，供给侧受到较大冲击，美国库存持续去化，制造业库存、批发商库存和零售商库存均有表现，一方面是疫情导致美国国内生产能力下降，因而依赖进口，另一方面是疫情对经济的次生伤害显现，企业减少存货降低经营压力，疫情导致美国库存同比数据进一步走低。 2、经济修复加速叠加逆周期政策惯性，有望触发主动补库。疫苗的加速落地有望系统性改变当前美国疫情现状，美国经济修复有望加速，考虑劳动力市场和企业资产负债表的修复缓慢，逆周期政策短期退出概率较低，政策惯性叠加经济加速修复有助于需求的快速回升，当前整体库存较低，美国有望在未来2个季度内进入主动补库。 3、根据上述判断，我们认为中美库存周期存在共振可能，市场需保持关注。 风险提示 政策不及预期，经济危机爆发，中美关系超预期恶化，病毒变异。
基金销售迎来重大调整！基金的时代了来了 这个周末，证监会发布了公募基金销售机构监督管理办法，规范了基金的销售行为，主要跟大家有关系的有这么几点。 首先，明确规定了客户维护费占基金管理费的比例不得超过50%，对机构发行的，维护费不能超过30%，之前行业里为了拉客户，已经展开了价格竞争，基金也会从管理费里面，拿出不少钱，去反馈给渠道，甚至反馈给营销机构，造成了一定的恶意竞争。这次监管部门，直接给规定了一个标准，所以这个事也给我们提个醒，基金销售平台或者银行给你们推荐的基金，未必是表现最好的，也未必是未来潜力最大的，很有可能是返点最多的，所以别太相信这种推荐，你以为他在为你好，但其实他只是在收过路费。之所以那么多机构平台，都爱推荐新基金，就是因为新基金的返点最高，但其实新基金对于投资收益来说并没什么好处。 其次，明确了独立基金销售机构的业务范围，除了公募基金之外，也可以卖私募基金了，其实之前这个东西没明确，很多基金销售机构也已经开始卖私募了，只是犹抱琵琶半遮面而已，这个政策后，掐指一算，以后基金销售平台，肯定会推送更多的私募基金，给符合要求的投资者，因为卖私募显然收益更高。但私募可未必比公募好，私募鱼龙混杂，而且信息披露并不充分，选出好的私募，甚至比选出好的股票还难，投私募的时候，大家务必小心，特别注意不要追热点，私募经常出现，今年排名前三，明年排名垫底的情况。今年大赚特赚，明年亏掉内裤。 第三，支持规范利用互联网平台，拓展客户，现在卖基金的手段越来越多样，通过流量网站，流量网红，流量大V，然后导入到基金销售平台，从而进行销售，这种情况越来越多，以前是一个灰色地带，现在管理层表态，对于这种互联网流量拓展，表示支持，但是要明确非持牌机构和持牌机构的边界和底线，也就是说，没牌照的你只能宣传，而有牌照的才能销售。 第四，完善退出机制，实施牌照续展，就是告诉你基金销售牌照不是终身的，要进行审查，如果有违规行为，可能随时吊销你的牌照。对于拿了牌照不开展业务的，也有规定，你的销售日均保有量低于5亿元的，这里面还不包括货币基金，那么牌照就不给你续了。 第五，杜绝短炒基金的宣传，鼓励长期投资。 综合来看，这是管理层在积极的推动基金销售的举措，为即将到来的基金时代，未雨绸缪。数据统计，今年以来，光新基金成立就已经达到973只，募集规模超过了2万亿，这在历史上属于是绝无仅有的高光时刻，在今年之前的10年，新基金每年平均只有6889亿，即便是2015年的大牛市，也才有14000亿的规模，可见今年大家对于基金投资的热情之高。光破百亿的新基金就达到了26只，一只基金破300亿，就是南方成长先锋，还有5只基金破200亿，包括汇添富中盘，鹏华匠心，华安聚优精选，易方达均衡成长，还有一只偏债的叫做汇添富稳健，像易方达，汇添富和南方基金，今年公司募集金额已经分别破了千亿。 之所以今年基金火爆，是因为大家炒股都彻底伤心了，指数是真的没少涨，但是自己却没赚到钱，沪深300去年涨了36%，今年涨了18%，创业板去年涨了43%，今年涨了53%，指数应该说给足了利润，但是看看自己的账户吧，绝大多数人不但没赚到钱，甚至还亏了不少。所以痛定思痛，开始转战基金市场，听人家的炒股不如养基。那么养基就真的能赚到钱吗？ 这就有点想多了，依然是绝大多数人会赔钱，从大家的行为就已经注定了，太爱追高，追热点，比如去年的某只明星基金，今年这个经理发新品，一下胡来朝来了900多亿资金追这个热门，结果发现业绩跟指数相比没有任何优势，最近一个月回落还有点快。跑输指数6个点，于是这些投资者又开始反向赎回。所以说，虽然这些人买了基金，但是投资的思路还是跟炒股票差不多，涨了就追，跌了就跑。最后的结果就是，不但自己赚不到钱，还得把这些明星基金，搅和的够呛。但凡去年成绩太好的基金，都会规模暴增，而规模暴增之后，业绩就变得平平无奇。 那么基金该怎么投资呢？有一个明确的原则，就是好基金是买跌不买涨的，你可以选一个基金池出来，这些基金必须是穿越牛熊的，有明星经理坐镇，且风格清晰，能力超强的，然后每年把钱挪到表现最差的基金上去，这样你反而收益会最高。这个方法我们也已经无数次的验证过了，有兴趣的朋友可以根据我们讲过的基金做个尝试。另外，就是通过基金组合的方式，选择走势不相关的基金，然后消除波动性，最后让我们的组合持续稳定的上涨。无论遇到什么情况，总有基金能够赚钱，这才是基金投资的正确姿势。否则，还是那套追热点的思路，无论是炒股还是养基，都是一样的，最后都只是散财童子。而且基金的手续费更高，你来回折腾，是基金销售机构最乐于看到的情况。
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