“内循环”是近期热词，虽然目前还没有明确的定义，但有一个共识，即扩大需求，提升国内消费。 既然是促消费，那就离不开消费金融的支持。不管是理论研究，还是在实际生活中，我们都能够感受到消费金融对于消费的提升作用。因此，做大消费金融业务是拉动内循环经济的应有之义。 但是，我们也能看到，消费金融是一把双刃剑，在促进消费活力拉动经济的同时，过度的消费金融也带来了消费主义盛行。过低不利于经济的增长，过度又会导致消费主义扩张，所以，消费金融发展需要“适度”。 这个“度”是多少，尚且没有人能给出一个具体的答案，但是通过全球及历史的发展对比，可以推测当下我国的消费金融发展还有多少空间。 1 居民杠杆率为居民整体债务占GDP比重，可以用于反映一国居民整体的债务水平，消费金融作为居民消费的一部分，会直接受到居民整体杠杆率水平的影响。 以国际清算银行公布的2019年末各国居民杠杆率来看，欧美日德等发达经济体平均居民杠杆率为72.1% ，报告内的40多个国家平均为53%，包括中国、韩国、俄罗斯、南非等新兴市场国家的平均居民杠杆率则为38.5%。 国际清算银行公布的我国2019年居民杠杆率为55.6%，但据人民银行测算，其数值已经超过60%，为了下文便于比较，我们仍然采用国际清算银行数据。 图1反映了世界主要经济体的居民杠杆水平，其中由于多数发达经济体的经济主要靠消费拉动，所以其居民杠杆率也会较高。2019年我国居民杠杆率为55.6%，已经超过世界平均水平，更是远超所处的新兴市场平均杠杆率。所以，在奔向高收入发达国家的发展中，我国的居民杠杆率虽然仍有一定提升空间，但考虑到与当前的发展水平相适应，居民杠杆率已经临近天花板。 除此之外，如果以人均GDP水平来看，2019年我国人均GDP为1.03万美元，全球排名第66，与我国人均GDP相似水平的巴西、俄罗斯、土耳其、墨西哥等国，其居民杠杆率低于新兴市场平均杠杆率水平，更是远远低于我国的居民杠杆率。 因此，不管从哪个方面来看，与经济发展水平相适应，我国的居民杠杆率都很难有快速及大幅度的提升。 但须指出的是，居民杠杆率仅能反映一国整体债务的一部分情况。如阿根廷，其债务多为政府债务，也正因为此，阿根廷当前面临着严重的政府破产危机。 2 虽然从整体看，我国的居民杠杆率很高，但结构却极其分化。从住户贷款的构成看，包含了消费贷款和经营性贷款两部分，消费贷款占比为80%，其中又以中长期的住房贷款为主，在住户贷款中占比超过50%，而一般认知中的短期消费贷款仅为9.9万亿，占住户贷款的18%（见图3）。 但如果从近几年数据看，消费金融的增速在加快。2017年年间，短期消费贷款同比增速从19.9%骤增至40.9%，与同期中长期消费贷款呈现“一升一降”，且增速上升趋势明显偏离同期社会消费品零售总额增长趋势。到了2018年，短期消费贷款同比增速虽然有所回落，但总体仍维持在28.1%-40.1%的较高区间，而近五年平均增速为27%，同期中长期消费贷款增速也仅为18%-25%。2019年，住户部门短期消费贷款同比增速有所回落，但仍处于较高增长区间（见图4）。 整体来看，消费金融仍在以高于社会消费品零售总额、高于GDP增长的速度发展。但是，过高的房贷占比极大地挤压了消费贷款的扩张。因此，随着房贷占比增速的进一步下降，消费贷款存在两部分增长空间。一是在住户贷款中的结构占比，二是随着整体住户杠杆率的提升而带来的消费金融的提升。 3 一定会有人疑惑，为什么要对比分析这些“看起来无用”的消费金融数据。在众多消费主义文化的影响下，使很多人对于消费金融的印象是负面的。 然而，如果我们去研究美国消费金融的发展历史可以发现，在其160余年的消费信贷发展过程中，消费信贷渗透到社会生活的各个方面，对美国经济和社会的发展产生重要作用。 事实上，消费信贷制度是美国梦实现的关键。如美国学者大卫·卡普罗维茨所言，“社会学家对殷实的消费社会的一个方面几乎完全忽视了，这就是它在多大程度上安身立命于消费信贷制度之上”。 因此，在整个20世纪，消费信贷始终是美国经济学家的一个重要研究主题。从20世纪20年代以来，实现美国梦至关重要的手段是获得消费信贷。消费信贷为美国梦融资：货币被借给买车者和购房者，借给旅游者和度假者，借给就餐者和购物者，借给就医的人——几乎借给任何人，用于任何目的。 消费信贷的持续增长，是美国经济增长的主要动力。在美国，投资、消费和净出口三大需求中，消费需求对经济增长的贡献率一直在80%以上，而美国居民各种形式的信用消费占美国国内产品总消费的2/3以上。 美国经济学学家瓦尔特·克奇曼（Walter Kichenman）将美国的消费信贷制度描述为“美国经济活力的秘密武器”。1972年全国消费金融委员会（National Commissionon Consumer Finance）的一份官方报告强调，消费信贷“不仅是我国庞大的工业机器运转的润滑剂，也是我国实现和保持世界上最高生活水准的主要工具”。 还有更重要的一点，消费信贷在社会学上一定程度上重构社会结构。在现代美国崛起的过程中，消费信贷缓解了人们因为生活方式或者社会关系的变化而面临的艰辛，成为缓解流动性约束的有力工具。有了消费信贷，大批美国新移民和农村人口，才得以在物质意义上实现移民梦。 消费金融扩大了处在社会中低阶层的社会成员的生存与发展空间。信用已经成为一种财富和准货币，只要信用好，无论当期收入如何，都可以获得消费信贷，甚至是身无分文的人，也可以凭借自己的信用维持生存，获得发展的机会。 平等授信下的消费金融，为20%的美国学生提供了接受高等教育的机会，使66%的美国家庭通过住房贷款拥有了自己的住房，1/3家庭靠汽车贷款购买了汽车。消费金融甚至成为一种社会救济方式，根据美联储的调查，在过去30年里，美国最低收入家庭获得的消费信贷的比例飙升到接近70%。消费金融给那些不太富裕的人群、年轻人和新移民的生活带来了实质性变化。 当然，2008年爆发的金融危机显示出过度负债会给经济和社会发展带来很大伤害，但是这仍然无法抹杀消费信贷发挥的积极社会功能 不过也正因为如此，我们需要在消费金融发展的不足和过度中，寻找一个合适的“度”，以谋求避免过度消费金融带来的坏处。 4 既然无论从其社会功能还是经济功能来看，消费金融都是美国实现增长的动力源(行情600405,诊股)泉。那么在强调“内循环”、强调促消费的大前提下，消费金融的适度性就有了更多存在的意义。 在合适的利率水平下，消费信贷是一种普惠金融，旨在帮助最广大的消费者实现资金的跨时间配置，通过增加教育文化消费获得独立成长和良性发展的空间；而且负债形成的刚性还款预算还可以减少支出的随意性，引导和规范日常生活支出。 在日常的调侃中，我们说当前最主要的社会矛盾是“人民对美好生活的向往与钱包空空不足的矛盾”。那么，可以这么说，消费金融是消费者享有的金融权利，能够满足“人民对美好生活的向往”。 当然，虽然消费信贷在融合社会各个阶层，在建立社会共识和共同文化方面可以起到重要的作用，但2008年国际金融危机告诉我们，针对社会弱势群体推出的消费信贷产品，不能一味强调金融机构的经济目标（追逐利润最大化），否则会带来严重的社会问题。 正如金融有“好的”和“坏的”，消费金融也有“好的”和“坏的”。判断消费金融是“好的”还是“坏的”的根本标准是——是否有助于减少贫富差距。 在《断层线》一书中，拉詹指出，贫富差距过大是一切不幸的根源，是导致2008年国际金融危机的根本原因。作者进一步警告说，如果这种差距不能得到修补，未来还会发生更具毁灭性的危机。 《21世纪资本论》的作者斯蒂格利茨说过：“虽然我们永远不能创造出一种完全机会平等的制度，但我们至少能够创造出更多的机会平等。” 消费金融正是通过为最广大消费者群体提供金融服务，来为他们创造机会平等。消费金融不仅仅是提供低成本的贷款用于消费，更重要的是培养客户的信用意识、财务计划能力和提供基础的理财服务，过上体面且自由的生活。
投资要点 债券市场核心周观点央行货币操作叠加国债发行放量，引发债市悲观预期。上周五央行重启14天逆回购操作，引发了市场对于央行“收短放长”、变相提高资金成本的担忧，并带动周一债市利率大幅上行。同时财政部公告于9月2日发行1400亿中长期国债，利率债供给量较大，也一定程度上压制了债市情绪。但我们认为进入九月份，上述债市利空因素将有所消退，可以适当博弈预期差的变化。 本周流动性跟踪央行进行大额逆回购投放，对冲资金面压力。8月28日，相较于上周五（8月21日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行94.96BP，R007下行8.95BP，R014下行19.54BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行90.55BP，DR007下行10.01BP，DR014下行12.85BP。SHIBOR利率短端下行，长端上行。8月28日，SHIBOR隔夜为1.3450%，下行91.30BP；SHIBOR1周为2.2350%，下行4.50BP；1月期SHIBOR报收2.3660%，上行2.70BP，3月期SHIBOR报收2.6300%，上行2.90BP。 本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行124支利率债，实际发行总额为4199.10亿元，较上周减少71.56亿元；总偿还量为1426.69亿元，较上周减少610.05亿元；净融资额为2772.41亿元，净融资较上周增加538.49亿元。中长期国开债投标倍数较高。二级市场方面，国债、国开收益率全线上行。8月28日，1年期国债收益率为2.4869%，较周五上行5.33BP；10年期国债收益率报3.0672%，上行8.49BP。1年期国开债收益率报2.8262%，较上周五上行8.17BP；10年期国开债收益率报3.6186%，上行12.32BP。 风险提示银行间信用风险，新冠疫情变化。 1、 债券市场核心周观点研判 大央行货币操作叠加国债发行放量，引发债市悲观预期。上周五央行重启14天逆回购操作，引发了市场对于央行“收短放长”、变相提高资金成本的担忧，并带动周一债市利率大幅上行。同时财政部公告于9月2日发行1400亿中长期国债，利率债供给量较大，也一定程度上压制了债市情绪。 但我们认为进入九月份，上述债市利空因素将有所消退，可以适当博弈预期差的变化。首先9月份是央行货币政策调整的窗口期，在当前银行超储率位于历史低位、资金面波动加大，同时利率债供给压力较高的情况下，央行有必要采取针对性的降准操作，释放长期资金以配合财政政策。同时9月份是政府财政支出的“大月”，财政资金下拨将有助于资金面的边际宽松。 在利率债供给方面，四季度通常是政府债务发行的低谷，因此当前持续近三个月的利率债发行高峰，将于九月末逐渐消退。考虑到当前利率点位已经接近前期高点，具备一定安全边际，在上述因素对债市形成边际利好的情况下，可适当参与博弈本轮债市的超跌反弹。 2、 流动性跟踪 2.1、 公开市场操作 央行进行大额逆回购投放，对冲资金面压力。本周央行公开市场共进行8100亿元逆回购。其中周一（8月24日）有1000亿元7天逆回购和600亿元14天逆回购，周二（8月25日）有2500亿元7天逆回购和500亿元14天逆回购，周三（8月26日）有2000亿7天逆回购，周四（8月27日）有1000亿元7天逆回购，周五（8月28日）有500亿元7天逆回购。本周共有6100亿元逆回购到期，有1500亿元MLF到期，公开市场净投放500亿元。下周央行公开市场将有7500亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。 2.2、 货币市场利率 银行间资金利率全线下行。8月28日，相较于上周五（8月21日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行94.96BP，R007下行8.95BP，R014下行19.54BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行90.55BP，DR007下行10.01BP，DR014下行12.85BP。 SHIBOR利率短端下行，长端上行。8月28日，SHIBOR隔夜为1.3450%，下行91.30BP；SHIBOR1周为2.2350%，下行4.50BP；1月期SHIBOR报收2.3660%，上行2.70BP，3月期SHIBOR报收2.6300%，上行2.90BP。 2.3、 同业存单发行 同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3861.70亿元，总偿还量为4465.70亿元，净偿还额为604.00亿元，净融资额较上周减少1393.10亿元。 同业存单发行利率短端下行，长端上行。8月28日，1月期品种发行利率为2.4083%，较上周五下行0.78BP；3月期品种利率为2.7448%，上行4.90BP；6月期品种发行利率为3.0486%，上行7.12BP。 2.4、 实体经济流动性 票据转帖利率变化不一。根据最新数据，截至8月28日，股份行6个月的票据转贴利率为2.7766%，较上周五上行5.82BP。城商行6个月的票据转贴利率2.9047%，较上周五下行3.26BP。 2.5、 一周监管动态 3、 利率债 3.1、 一级市场发行及中标 本周利率债净融资额较上周增加。本周一级市场共发行124支利率债，实际发行总额为4199.10亿元，较上周减少71.56亿元；总偿还量为1426.69亿元，较上周减少610.05亿元；净融资额为2772.41亿元，净融资较上周增加538.49亿元。 本周云南、北京等11地开展地方债发行工作。云南发行6支地方债，发行总额为494.00亿元；北京发行7支地方债，发行总额为377.05亿元；山东发行4支地方债，发行总额为312.70亿元；四川发行12支地方债，发行总额为313.78亿元；上海发行4支地方债，发行总额为379.70亿元； 黑龙江发行7支地方债，发行总额为111.00亿元；贵州发行22支地方债，发行总额为428.00亿元；深圳发行22支地方债，发行总额为179.00亿元；青海发行2支地方债，发行总额为103.50亿元；福建发行3支地方债，发行总额为69.72亿元；湖南发行14支地方债，发行总额为101.35亿元。 3.2、 利率债到期收益率 国债收益率全线上行。8月28日，1年期国债收益率为2.4869%，较周五上行5.33BP；3年期国债收益率为2.9077 %，上行15.59BP；5年期国债收益率报2.9902%，上行11.48BP；7年期国债收益率报3.1387%，上行10.96BP；10年期国债收益率报3.0672%，上行8.49BP。 国开债收益全线上行。8月28日，1年期国开债收益率报2.8262%，较上周五上行8.17BP；3年期国开债收益率报3.2958%，上行14.26BP；5年期国开债收益率报3.4908%，上行12.47BP；7年期国开债收益率报3.4685%，上行1.25BP；10年期国开债收益率报3.6186%，上行12.32BP。 3.3、 利率债利差 各期限利差全线收窄。8月28日，与上周五相比，10Y-1Y利差走阔3.16BP，10Y-5Y利差收窄2.99BP，10Y-7Y利差收窄2.47BP。 国开债5年期和10年期隐含税率变化不一。8月28日，5年期国债、国开债利差为50.06BP，5年期国开债隐含税率收窄0.24个百分点。10年期国债、国开债利差为55.14BP，10年期国开债隐含税率走阔0.56个百分点。 4、 海外债市跟踪 美国2年期、10年期国债收益率变化不一。本周五（8月28日），2年期美债收益率为0.14%，较上周五下行2BP；10年期美债收益率为0.74%，较上周五上行10BP；10年期美债与2年期美债利差为60BP，较上周五扩大12BP。 德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均上行。本周四（8月27日），德国10年期国债收益率为-0.47%，较上周五上行6.00BP；本周四（8月27日），日本10年期国债收益率为0.050%，较上周五上行1.10BP。 5、 通胀追踪 蔬菜价格上涨。8月28日，农业部菜篮子批发价格指数收于124.72，较上周五上涨1.36%；山东蔬菜批发价格指数收于156.52，较上周五上涨2.49%。 生猪价格、猪肉价格均上涨。根据最新数据，8月21日，22个省市生猪平均价为37.40元/千克，较上期（8月14日）上涨0.11%。猪肉平均价为52.77元/千克，较上期上涨1.77%。 商品价格指数、石油期货价格变化不一。8月28日，南华工业品价格报2299.69点，较上周五上涨1.18%；RJ/CRB商品价格指数收于153.44点，较上周五上涨2.28%；8月27日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报45.09美元和43.04美元，较上周五分别上涨1.67%和上涨1.65%。 6、 下周重要经济数据和事件 7、风险提示 银行间信用风险，新冠疫情变化。
2020年8月31日周一，又将是开门红。 一、万得全A指数2020年8月28日五日均量上行，8月31日五日均量将继续上行，量价配合良好，为中大阳线。 二、牛市中，周一是三天（周六、周日、周一）并作一天涨，单边牛市周一（或长假后第一天）大多是上涨的。例如，2014年3月12日至2015年6月12日单边牛市中，63个周一（长假后第一日），上涨的有47个，占74.60%。 三、牛市中跌短涨长，8月18日至8月27日下跌了7日，上涨至少7日，短线至9月7日无忧，实际上短线到9月8日都以涨为主。 如果确定8月31日是大涨，则8月28日买的认购期权可一日赚百分之几十。股票市场是个好地方，理论上只要你能看准一天，就能将几年的利息都赚到手（实际上，为了风险控制需要，在期权上投入的资金量占比是极少的）。 满仓不用动，周一开门红。
截至目前，A股上市公司的半年报数据基本上完成了披露。经历了今年不平静的一季度、二季度之后，投资者非常关心今年上市公司的二季报财报数据水平，因为二季度之后，也恰恰是国内经济稳步回暖的时间点，二季度上市公司的业绩回升能力将会直接影响到上市公司自身的质地水平。 作为百业之母的银行业，自然更容易受到投资者的关注。究其原因，一方面在于国内银行股赚的钱最多，在今年提出银行加速让利实体经济的大环境下，上市银行的业绩表现将直接反映出银行让利的力度；另一方面则是银行股聚集了大量的投资者，更是价值投资者的集中场所，银行股价格的一举一动，同样影响到众多投资者的财富命运。 从已经颁布二季报的上市银行来看，呈现出明显的分化表现。从整体上来看，国大银行的业绩表现不如股份行，而股份行的业绩表现不如城商行。其中，最直接的体现，则是在净利润的同比增减幅身上。 其中，以工农中建交为代表的国有大行，净利润出现同比下降的表现，且同比降幅在10%以上。至于上市不久的邮储银行(行情601658,诊股)，净利润同比降幅也处于10%的边缘。这些年来，我们甚少看到国有大行净利润出现同比下降的表现，但在今年的二季报，我们也见证了这一时刻的到来。然而，就在今年一季报，国有大行还处于净利润同比正增长的局面，市场还质疑银行股让利的诚意，但在今年二季报的数据中，却充分展现出国有大行的让利诚意。 或许，对投资者来说，可能会考虑到银行股隐藏利润的问题。不过，从最容易隐藏利润的不良贷款拨备率数据来看，国有大行的不良贷款拨备率并未出现明显地攀升，部分国有大行还较上一季度出现了拨备率小幅下降的现象。其中，交通银行(行情601328,诊股)的不良贷款拨备率还跌破了150%的水平，净利润同比降幅还达到了14.61%。 再者，我们看到股份行的数据情况，则出现明显的分化状况。其中，平安银行(行情000001,诊股)净利润同比下降11.2%，不良贷款率为1.65%。至于兴业银行(行情601166,诊股)的净利润，也出现了9.17%的同比降幅，半年报的净利润同比降幅还是比较明显的。但是，在另一方面，招商银行(行情600036,诊股)的净利润却仅下降1.63%，但较市场预期的数据逊色不少。不过，从招商银行的不良贷款拨备率水平来看，却呈现出持续攀升的迹象，目前招行的不良贷款拨备率已经达到440.81%。 此外，则是看城商行的半年报数据表现，最具代表性的是宁波银行(行情002142,诊股)，营收与净利润同比增幅仍然达到双位数的水平，拨备率也保持在506.02%水平。至于南京银行(行情601009,诊股)、杭州银行(行情600926,诊股)、成都银行(行情601838,诊股)等，均出现了正向增长的态势。不过，对城商行来说，仍需要看所在的区域，对沿海城市或核心区域来说，资产水平越可靠、越优质，潜在的不良率较低，这也是上市银行的核心竞争力。 从国有大行的净利润齐降到股份行净利润的分化表现，再到城商行的逆势增长，我们可以发现A股上市银行的表现开始呈现出明显的分化走势。虽说今年强调了银行加快让利实体经济，但作为国有大行，身上的重担更多，肩负让利的责任更多，净利润出现明显下降也是预期之内的事情。至于部分股份行以及城商行来说，虽然也有让利的需求，但因银行本身的质地较好，在不良率偏低的同时，不良贷款拨备率也一直处于偏高的水平，特殊时期下也未必导致上市银行自身的利润出现显著下滑的迹象，手握优质资源、优质客户的银行，自身的抗风险能力也会更强。 今年以来，A股上市银行股呈现出明显的分化走势，一方面是国有大行及部分股份行的跌跌不休，另一方面则是优质银行以及部分城商行股票的屡创新高，市场资金的偏好度有所差别。 不过，在当前的市场环境下，国有大银行更注重未来股息率的变化情况，在净利润下滑以及预期股息率下降的背景下，股票价格难免会有所承压，或在未来一段时间内维持低位运行的格局。对股份行以及城商行来说，则更注重业绩的增长持续性，从宁波银行、南京银行、杭州银行等股价表现来看，这些城商行逆势上涨，也并非没有原因，一方面来自于业绩的稳健增长预期，另一方面来自于银行自身所处的地域较发达，掌握着优质资源与优质客户，凭借偏低的不良率与较高的不良拨备率，也为银行后续的业绩增长释放出更多的空间。 随着二季报财报数据的逐一披露，对银行股来说，最坏的预期逐渐落地。但是，不良率本身具有一定的滞后性，在银行加速让利的背景下，一方面需要看三季度国内经济的回暖速度，这将影响到后续银行让利实体经济的力度大小；另一方面则需要看三季度银行不良率的提升空间，若在接下来的不良释放过程中，仍未触及红线或低于市场的预期，那么银行股的价格拐点可能即将到来。
创业板注册制于8月24日正式落地，本周也成了创业板注册制落地的第一周。从第一周创业板的表现来看，虽然大盘总体平稳，但其中部分新股与某些老股的表现还是出乎市场的预料之外，让投资者再一次见证了市场投机力量的强大，市场的投机炒作力量在这第一周里得到了充分的释放。 8月24日，创业板共安排了18只新股上市，被市场称之为“十八罗汉”。在“十八罗汉”中，康泰医学(行情300869,诊股)无疑是最亮眼的那个“罗汉”，其上市首日的表现，堪称是让投资者见证奇迹。当天康泰医学以55元的股价跳空高开，涨幅441.34%。午后股价长时间保持在57元附近，涨幅470%左右。然而，临近2点半时，该股风云突变，股价大幅拉升，盘中因此两度停牌。随后股价最高上冲308元，最大涨幅达到2931.50%，之后股价回落，全天以118元的吉祥数字报收，股价大涨1061%。 康泰医学首日的表现让投资者见证了市场投机力量的强大，真正是“没有做不到，只有想不到”。由于取消了涨跌幅的限制，新股上市首日的涨幅居然可以达到惊人的30倍，这足够惊天地泣鬼神了。由此不难联想到，在此之前，在44%涨幅的限制下，这市场的投机力量是受了多大的冤屈。而2931.50%的涨幅也创下了A股市场一个空前的纪录。 新股上市首日的风光被康泰医学抢占了，其他新股就在第二天来争抢风头。如金春股份(行情300877,诊股)第二天的涨幅达到76.87%，圣元环保(行情300867,诊股)的涨幅也达到了56.07%，这同样让炒手们感觉到没有涨跌幅限制真好。不然，按照老规则，第二天的涨跌幅就只有10%了，如此一来，76.87%的涨幅，就是涨一个星期的涨停板，也达不到这个涨幅。 在上市新股争奇斗艳的同时，创业板上市的老股同样也是不甘寂寞。毕竟创业板注册制改革，对股票交易的涨跌幅限制进行了调整，将10%的涨跌幅限制调整为20%的涨跌幅限制，这一调整也适用于创业板的存量股票。如此一来，这就给创业板上市老股也提供了表现的机会。而市场的投机炒作力量自然也不放过这样的机会。某些老股哪怕就是问题股也因此受到了投机炒作。 如天山生物(行情300313,诊股)显然成了本周创业板市场上最耀眼的老股。虽然该公司目前正在接受证监会的立案调查，但这丝毫都不影响市场对其投机炒作的热情。从8月24日到8月27日，该股已连续拉出4个“大号涨停”（即20%涨停），成为注册制落地后连续大号涨停最多的股票。加上之前该股还连续拉出了3个10%的涨停板，这意味着该股连续拉出了7个涨停板，7天的涨停达到175.81%。一只正在接受证监会立案调查的股票被炒出如此巨大的涨幅，市场投机炒作力量的强大同样让人触目惊心。 因此，在创业板放宽涨跌幅限制以及新股上市前5个交易日取消涨跌幅限制的背景下，市场的投机炒作力量得到了一次狠狠的发泄。这对于市场来说未必不是一件好事。如康泰医学上市首日大涨2931.50%之后，又急跌61.69%，这对于“炒新”的投资者来说是一件很好的教训。在没有涨跌幅限制的背景下，投资者盲目炒新、盲目追高，市场是会让其付出代价的。 当然，创业板注册制落地第一周的表现，也给监管者出了一个课题，那就是要跟上市场的变化，哪里有问题，哪里就该有监管的身影。像康泰医学大涨2931.50%，天山生物连续涨停，虽然没有违反涨跌幅的规定，但这背后是否有市场操纵的身影呢？这是监管者需要给市场明确的问题。毕竟放宽涨跌幅不是允许市场操纵，必须把这二者区分开来。
上市公司投资机构应该是一种和谐共处的关系，构建一个和谐的投融资生态，双方共享股价上涨红利，上市公司只有获得机构调研、机构获得一手材料、洞悉公司未来发展和认可投资价值，才会加仓买进，推高股价，没有机构调研，被机构抛弃的上市公司除了游资炒几把以外，股价是很难有起色的，尤其是目前机构主导为主的市场下，上市公司与机构更应是鱼水之欢，上市公司得到机构调研，股价上涨，上市公司大股东就是最大受益者，可以充分享受股价上涨带来的财富增值效应，上市公司更应该是求之不得，可是事情总是会有意外发生。 创业板上市公司乐歌股份(行情300729,诊股)董事长项乐宏周六晚间在朋友圈发文，质疑平安资管基金经理调研中的专业性以及居高临下的傲慢态度，表示从此“拉黑”平安资管，不欢迎平安资管来公司投资，按照常理来理解，这不是与自己过不去吗？ 乐歌股份可是创业板大牛股，因为公司二季度营收约3.71亿元，同比增长60%左右，归母净利润4599-5299万元， 同比增长248.4%-301.4%，先知先觉的投资者已经享受了股价大涨的红利，短短3个多月时间内股价已从23元左右上涨至90元以上，涨幅超过3倍。董事长项乐宏质疑拉黑平安资管背后可能不太认同少数来公司调研的机构只对短期赚“快钱”感兴趣，并没有到实地到工厂去看流水线，看工艺深入基层调研公司基本面。 平安资管有关人员已经作出了回应，回头看看这次不欢而散的调研，大概两点冒犯了董事长，强调：“作为专业投资人，对任何一家公司的研究尽调我们都要做到专业审慎，该问的问题下次一定还会问的”，从回应看，似乎言之有理，需要对专业审慎对资金负责。乐歌股份董事长项乐宏再度朋友圈回应，表示“对方讲的不真实”。 作为局外人，我不想也不能评价这一事件本身谁对谁错，但是据媒体报道，这并不是业内上市公司董事长首次对于基金管理人的专业性及急功近利的态度进行批判，这就令人增添一抹想象空间，对于资本市场参与者而言，还是应该引起思考。 上市公司和调研机构如何共处以及机构投资的逻辑，14年还是那一年开始，没有办法准确描述，中国公募基金出现了一批新生代基金经理，部分机构胆子大，敢重仓，敢于抱团，敢于追高，当时有一句话说的是看市盈率炒股就是输在起跑线上，机构们通过抱团持股中小盘成长股，依靠各种玄而又玄的概念，把股价干到天生，把估值干到历史新高度，市盈率之后是市梦率接着是市胆率，最后不敢提什么率就来一个总市值，出现了很多明星基金和明星基金经理，短短时间基金净值翻几倍，可是15年的科技牛股并没有善终，就出现了罕见的异常波动，需要国家出手干预，此后就是经历了漫长的三年成长股下跌，曾经多少科技牛股已经是暗淡无光，乐视网、全通教育(行情300359,诊股)、暴风集团等等牛股，还有牛的影子吗？部分明星基金净值出现了数年的下跌，甚至是连续数年排名居后，部分机构操作成为股市大涨大跌的元凶。 此后机构开始反思重仓科技成长股的风险，转而寻求核心资产，美其名曰价值投资，可是最终价值投资成为抱团持股的价值投机，饱受市场质疑，一些牛股贵州茅台(行情600519,诊股)、海天味业(行情603288,诊股)就是很著名的例子，公司是好公司高成长，可股价是好股价吗？在质疑中股价不断新高，是质疑声音太保守还是机构投资太激进，也有一些高价科技股大涨饱受市场诟病，今年以来医药医疗器械生物疫苗成为机构的重仓股，股价纷纷大涨，翻几倍是正常的，可是估值也不便宜，百倍市盈率成为标配，数百倍市盈率谈不上最高。机构抱团成为一种时尚，成为一种趋势投资行为，股价不断涨，机构不断买，机构重仓就是股价上涨的代名词。 根据巴菲特的投资理念是尽可能以低的价格买进并长期持有，可是从董事长项乐宏吐槽来看，在乐歌股份股价位于低位大股东耗费8000万资金增持之际，鲜有基金前往调研，也很少有基金持股到今天，可是股价大涨以后，调研机构蜂拥而来，出现一种质疑声音很正常；“为什么置实控人长时间多次数大金额的增持而无视，为什么一定要等涨起来之后蜂拥而至。”难道机构也是追涨杀跌，这跟散户有何区别，追涨杀跌背后就是机构赚快钱，怎么赚快钱，大家看到热点公司热点概念抱团持股，推高股价，然后甩掉筹码，跑人，把筹码扔给散户，让散户接盘，最终很多公司炒作成为零和游戏。 市场专家媒体把股价大涨大跌的罪名归咎于散户，我是不敢苟同的，散户顶多就是股价大涨大跌的助力者而不是始作俑者，同时也是股价大涨大跌的受害者，股价大涨大跌，游资功不可没，可是部分机构也是不能免责，新华社在一篇文章中写道“安硕信息(行情300380,诊股)股价居高不下，原因与其背后的基金身影似乎难脱干系。”最终结果如何，不说也罢。 机构赚快钱背后是机构考核制度的短期化，每年、半年、每个季度甚至每个月都会有排名，排名居前的机构包括基金经理，可以说是媒体座上宾，也可以说是光环缠绕，伴随而来的基金管理公司可以发行更多的新基金，获得更多的管理费，基金经理也可以获得更高的报酬，即使跳槽也可以增加更多的薪资待遇谈判筹码，这种短期考核行为，A股不缺少年度收益翻倍的超额收益基金，但是缺少像巴菲特一样的长期健跑冠军。 市场专家监管媒体对机构发展寄予厚望，也对机构发展有很多扶持政策，可是部分机构的表现并不让市场满意，主要是机构投资短期化，没有秉承长期投资理念，不能成为股市的定海神针，反而成为股价异常波动的因素之一。 A股慢牛依然是漫长而遥远，在于不少好公司的股价已经透支了未来数年增长预期。
最近，如果要问哪个互联网会员最火，相信所有人都会和你说喜马拉雅，作为中国最大的长音频平台，最近的喜马拉雅的确是当红炸子鸡，联合会员成了喜马拉雅最红火的代名词，只是在大家说“喜马拉雅联合会员真香”的时候，我们却不得不给喜马拉雅泼点冷水，为啥我们要说联合会员虽火，但喜马拉雅耳朵经济的生意却快有点糊了？ 一、出圈的喜马拉雅 “真香”，网友如是评价喜马拉雅的“买1得13”会员。818购物节“一声炮响”，给用户送来了“买1得13”会员的重磅优惠，安卓用户只需218元，就能打包获得喜马拉雅、网易云音乐、腾讯视频和屈臣氏等十余家平台和线下店的会员权益。会员“买1得13”，喜马拉雅以实打实的价格优惠点燃了消费热情。 官方数据显示，“买1得13”会员开售1小时，即卖出超过10万份，若以安卓端218元的总售价计算，喜马拉雅1小时就净赚超过2180万元。不过，会员销售盛况的背后，则是接连不断的消费者投诉。自8月15日起，大量用户就在贴吧、新浪黑猫投诉上，讲述着购买过程中的不愉快经历。 “我15号花268元开了买1得13的会员，17号还没到账，最开始联系客服说24小时内肯定到账……一天之后还没有到账，客服也没有反馈，在购买订单页面上却显示我还未付款”，一位匿名投诉者讲述了购买会员后的遭遇。和该消费者有相同经历的人不在少数，例如购买后其它会员权益无法使用、平台没有提前告知苹果端售价（268元）比安卓端高50元、下单购买后又被强制退款等问题更是层出不穷。 喜马拉雅如此层出不穷的会员问题，让人不禁想问如此出圈的玩法背后到底有多少人是冲着喜马拉雅会员去的，就在前不久笔者自己就花了两百多元自己买了喜马拉雅的会员，不是联合会员，相信又会有多少人像笔者一样暗暗觉得自己之前买的会员实在是太吃亏了？ 而喜马拉雅的红火也要从耳朵经济的红火开始说起，在线音频作为图文、视频的重要补充，从2012年前后便开始了长达十年的长跑。一开始从移动电台领域切入，如今逐渐发展为移动电台、网络听书、音频直播及知识付费等为主的多元化业务模式，也因此，备受推崇的“耳朵经济”概念由此诞生。 以此同时，伴随着IOT的逐渐落地，车载、家庭智能音响的终端渗透率的逐渐提升，也为耳朵经济打开了更大的市场空间；另一层面，耳朵经济紧抓用户碎片化时间，以及学习焦虑催生的愈发强劲的付费意愿，耳朵经济玩家们也以差异化形式多维度挖掘经济价值。易观千帆数据显示，截止今年5月，喜马拉雅的MAU为9937万，全面领跑行业，也正是如此很多人都把喜马拉雅称之为“耳朵经济之王”，然而就是这个“耳朵经济之王”却快要把自己的故事给讲糊了。 二、为什么说耳朵经济快被讲糊了？ 耳朵经济的崛起其实从我们自己的逻辑来说实在是必然，在这个经济高速发展，大家生活节奏不断加快的今天，时间不够的焦虑充斥着我们生活的方方面面，而这个时候大家始终都希望自己在做事的事情能够不断充实自己，而声音就成为了最好的手段，上下班路上听听音频课程，上厕所的时候听听讲书，有没有用姑且不说，但是这都是缓解焦虑的有效手段，因此音频开始了疯狂地发展，数据显示，2019年中国网络音频行业市场规模为175.8亿元，用户规模达4.9亿，预计2020年中国网络音频行业市场规模达272.4亿元，同时，近6成互联网用户明确音频内容付费意愿，超过七成互联网用户有音频付费行为。这一切都是喜马拉雅成长的沃土，但是这一切繁花似锦、烈火烹油的背后却是深深的隐忧： 首先，简单粗暴的烧钱抢用户不仅不持续而且还伤害老用户。从喜马拉雅218元的联合会员来说，这分明就是一件不赚钱的事情，这种超值套餐很多平台仅此任何一家的钱就差不多要这么多了，更何况13家平台，即便是平台之间相互合作可以通过远低于市场价的价格大批量采购，但是从此次218元收费可获得将近2000元的会员收益来看，这次的营销喜马拉雅赔钱赚吆喝将是大概率事件，我们也可以理解为联合会员就是喜马拉雅简单粗暴地用钱买会员，毕竟相比于腾讯视频、爱奇艺、网易云这些这些用户规模庞大且更热门的视频及音乐平台来说，喜马拉雅还是小众的很多，喜马拉雅会员年卡的正常售价是218元，这样的价格对于吸引新用户或许难度不小。一旦打包了联合会员，大家看中的还是其他更有吸引力的平台会员，或许用户会尝试用用喜马拉雅，但是这样的用户有多少粘性，实在不是一个好说的事情。还有就是喜马拉雅这样很容易形成了一个非常不好的预期，对于之前花了原价买会员的用户无疑是一种巨大的伤害，而未来用户又会有多少愿意给你喜马拉雅的原价会员买单？要么你就这么烧钱烧下去，要么会员会不断观望，除非有类似活动，否则未来我干嘛还去花大价钱买这种非常不划算的原价会员？这必然会导致喜马拉雅会员体系的贬值，以及未来会员忠诚度的降低。 其次，喜马拉雅抢自家主播的饭碗体现的还是盈利的焦虑。作为一个平台，喜马拉雅的平台经济有两大驱动引擎，一个是大量的用户，另一个是在喜马拉雅上海量的创作者，如果说喜马拉雅烧钱抢用户为的是拉新，但是却无意中伤到了自己的老用户，还算无心之失的话，那么前不久喜马拉雅抢自家主播的饭碗就有些有意想钱想疯了，据媒体报道，今年6月，喜马拉雅推出广告合作政策，主播在接广告后需要向平台备案，这也被主播认为是喜马拉雅与自家主播抢广告饭碗，引发诸多主播不满。随后，喜马拉雅则撤销了这条备受争议的“政策”，然而摆在喜马拉雅面前还是盈利的难题，2017年喜马拉雅41.26%的收入来自广告销售，50.1%的收入来自付费业务，智能硬件的收入占比仅为8.64%。2017年的毛利率为57%，净亏损1.08亿元，作为一家非上市公司，喜马拉雅之后就没有公布过营收数据，不过相信从这些年日益激烈的市场竞争来看，喜马拉雅并没有太多真正能够赚钱盈利的妙招出来。 第三，版权和股权问题还是困扰着喜马拉雅。作为一个内容平台，喜马拉雅所面临的版权问题其实也同样不少，根据启信宝的数据显示，喜马拉雅所面临的版权诉讼多达667起，除了腾讯、爱奇艺、湖南广播电视台等平台公司，也有多位知名作家、IP持有方向喜马拉雅提起诉讼，版权问题始终是困扰着喜马拉雅头顶的”达摩克利斯之剑“。另一方面，在股权层面，2019年5月，喜马拉雅工商资料发生变更：戴志康、小米副总裁洪峰等在内的12名董事退出，包括涉及到一些”证大系“的纠葛纷争，当时喜马拉雅的说法是为了VIE架构为上市做准备，然而一年多过去了，喜马拉雅上市却始终遥遥无期，让人不禁为喜马拉雅捏了一把汗。 作为一个耳朵经济的资深粉丝，笔者自己连续购买了多年喜马拉雅的会员也是喜马拉雅众多频道的付费听众，然而喜马拉雅的很多做法让人不禁为其担忧，这样的喜马拉雅能否在各大巨头的围追堵截之中杀出一条路来？这次的出圈的联合会员到底是有效营销还是纯粹博眼球，这都让人疑惑不已，这样的喜马拉雅还能把耳朵经济的故事讲好吗？
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估