内容摘要 核心观点 经济基本面占优、中美利差走阔及外储上行支撑近期人民币汇率升值，我们认为在中美宏观政策协调、第一阶段经贸协议有望进一步落实的情况下，我们此前基于中美博弈逻辑给出的人民币汇率波动区间6.85-7.2将会失效，预计人民币兑美元汇率可能形成一个新的中枢，新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9。 近期人民币升值幅度较大来自三方面逻辑支撑 6月以来，随着美国疫情反复、国内局势不确定性加剧及美联储持续鸽派，美元指数大幅回落，人民币汇率随之强势升值，先后突破7和6.9关口，截至8月28日，人民币兑美元汇率收于6.8646，较7月末升值1.64%，高于美元指数8月以来的下行幅度1.28%，而7月美元指数回落幅度4%，人民币汇率升值幅度仅1.34%。我们认为近期人民币汇率快速升值有几方面逻辑支撑：1、疫情后我国经济率先复苏，中国基本面相对美国占优；2、我国货币政策边际收紧短端流动性，市场利率上行，中美利差走阔。3、4月以来我国外汇储备连续四个月上行，国际收支与汇率相互加强。 人民币升值逻辑1：疫情后经济率先复苏，中国基本面相对美国占优 我国宏观数据2月触底，3月进入确定性修复进程，二季度GDP增速+3.2%，实现稳健回升；截至7月，PMI已连续5个月位于荣枯线上方，固定资产投资累计同比增速-1.6%，较2月回升22.9个百分点，消费累计同比增速-9.9%，较2月回升10.6个百分点，贸易端维持5个月贸易顺差，成为今年经济最大亮点，另外，7月大学生毕业季调查失业率仅5.7%，总体看，我国不仅控制疫情成效显著，疫后经济修复也大幅领先全球其他经济体，预计三、四季度GDP增速有望回升至6%附近的合理水平。反观美国的疫情反复，我国基本面明显优于美国，支撑人民币汇率升值。 人民币升值逻辑2：我国货币政策边际收紧短端流动性，中美利差扩大 5月以来我国央行从抑制资金空转的角度出发，边际收紧短端流动性，DR007逐步回升至7天逆回购利率附近波动，其他市场利率同样走出上行趋势，截至8月28日，10年期国债收益率收于3.07%，较4月末大幅上行53BP，在美联储持续鸽派的货币政策基调下，中美10年期国债利差继续上行，4月底为190BP，截至8月28日已经达到233BP，中美利差走阔也是支撑人民币汇率升值的核心原因之一。我们在8月18日报告《货币乘数破7后的货币政策路径选择》中给出了未来我国货币政策收紧节奏和观测指标的判断，预计未来我国货币政策进一步收紧仍将有利于人民币升值。 人民币升值逻辑3：持续贸易顺差及外汇储备增长，形成人民币内生升值动力 在“两个大循环”逻辑下，我国供给填补海外供给缺口、医疗物资加大出口使得我国维持了5个月贸易顺差，资本金融项目仅3月美元流动性危机期间出现一定流出压力，此后维持稳定，叠加估值因素的正面影响，我国外汇储备已连续4个月上行，国际收支与人民币汇率形成正向加强，也有利于人民币汇率升值。 预计人民币兑美元汇率新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9 以上逻辑未来大概率将延续，且8月25日，刘鹤同志应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。基于此，我们认为在中美宏观政策协调、第一阶段经贸协议有望进一步落实的情况下，我们此前基于中美博弈逻辑给出的人民币汇率波动区间6.85-7.2将会失效，预计人民币兑美元汇率可能形成一个新的中枢，新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9。 未来人民币超预期升值可能来自实体部门集中结汇、美元超预期下行；超预期贬值可能来自中美剧烈博弈超预期 未来人民币超预期升值破6.6的情形可能来自于企业大规模结汇、美元指数超预期下行。截至7月，企业、个人等主体境内外汇存款余额为5408亿美元，较去年末增15.8亿美元，7月企业收汇结汇率为54%，仍处于较为中性稳健的水平，但一旦随着人民币汇率升值幅度的加大，市场主体预期可能发生变化，若出现大规模集中结汇行为，可能进一步推动人民币汇率升值，加剧内生性升值强度（类似2018年初的情形），使得人民币汇率升值破6.6；美元指数也是一项不确定性来源，美国国内经济、政治形势均不稳定，7月欧洲财政刺激政策率先出台、欧日经济前景强于美国，若美元超预期下行，也将大幅推升人民币。未来人民币超预期贬值破6.9最可能来自中美博弈的加剧，随着美国大选临近，特朗普存在将内部矛盾对外转移的可能性，中美摩擦可能表现在贸易、科技、金融等多个领域，成为短期扰动人民币汇率的事件性因素。 风险提示 企业、居民集中结汇；美元超预期下行；中美博弈再次加剧超预期。 风险提示 企业、居民集中结汇；美元超预期下行；中美博弈再次加剧超预期。
01 深圳特区40年，一个字不写，将是永远的遗憾。 其实，作为一个在深圳生活了十几年的人，我一直在用脚步和眼睛，丈量和感知深圳的每一次变化，过去十几年，撰写的有关深圳地产、宏观经济、民生的文章，大概有20几篇，都发表在公开的媒体。 但是，面对铺天盖地的评论深圳“四十不惑”、“再出发”之类的网文，我又不知道该写些什么，颇有种“江郎才尽”之感。 深圳40周年，叙事不可谓宏大、主题不可谓恢弘，如何从容地把握在笔尖下，真得很不容易。 企业家（比如“三马”马明哲、马蔚华、马化腾）、科技创新、蛇口、粤海街道等，这些聚光灯下的主题，已经充斥于媒体端。 我只好另辟蹊径，写一写什么地标最能代表深圳吧！ 记得20年前在广州读书时，讨论课上老师提问，最能代表广州的地标是什么？大家一致认为是老广交会馆。 确实，广州以商贸、物流立市，商贸历史可追溯至近代与洋人做生意的“十三洋行”。创办于1957年的中国出口商品交易会（简称“广交会”），至今已有60多年历史。 文革期间，我国只有两件事未中断，研制原子弹和举办“广交会”。那么，什么地标最能代表深圳呢？ 2010年的上海世博会，作为代表城市展馆，深圳最后一个签约。 为什么？因为定什么主题、选什么案例，对深圳主政者来说，确实是个难题，尽管艳羡的深圳地标很多，但如果谈到能代表深圳，任何一处表面上磅礴的建筑，都要在精神内核上暗淡很多。 最后，深圳以“中国梦想试验场”为主题，以《大芬村——一个城中村的再生故事》为案例，全景再现外来人口在深圳的“宜居家园”。 笔者认为，作为中国油画第一村的大芬村，最能展示深圳气质和精神内核。 常被讽为“大粪村”的这个村子，在深圳1800个城中村中并不出奇，但它与达芬奇、梵高、毕加索有很大关系。2004年的纪录片《中国梵高》，第一次让大芬村走进国人视界。 1989年，香港画商黄江将商品油画引入这个狭小的客家小村，在0.4平方公里的土地上建起油画工厂的艺术流水线，接受海外廉价订单，复制和出口西方知名油画，逐渐有了“中国油画第一村”的名号。 由画工、画师、画廊和画商构建的制售产业链中，上千名画工处于最底端。他们被画廊雇佣或接受画商订单作画，靠的是“走量”，收购价常被压得很低，一幅画只有数十元。 经过层层倒手和漫长运输后，这些画作最终出现在国内和海外各国画廊中。“喜欢画画”、“以画为梦”、“以梦为马”，这是租住在城中村的画工们坚守的最大理由。 临摹复制不是梦想，但为了养家糊口，不得已而为之，拥有自己的画廊和原创艺术才是终极梦想。 试想，在当下大多数人以“生存为上”、“诗和远方留给未来”的残酷境况下，把梦想和生存合二为一，这是一种莫大的幸福。 02 类似于大芬这样的城中村，深圳有很多，如出租车司机集中的石厦村、深大毕业生聚居的桂庙新村、福田CBD白领寄居的新洲村、平民美食向往的上梅林、有“海鲜一条街”之称的湖贝村。 这些城中村有几个特点，首先这是上千万“深漂们”圆梦的应许之地；其次是成本低廉，一个单间的租金低至300-500元，一个盒饭低至6元。这里游荡的人，很多人没有钱，但有梦想。 源自民间、源于每个人心里深处的创业梦，在深圳最浓，在这片土地上实现的概率是最大的。 区别于北京、广州的城中村，深圳的城中村还有三个特点。 一是体量很大（占存量住房的51%），与商品房市场并驾齐驱，是深圳民间自发的城市化的产物，硬生生把高房价、高租金（商品房租金）拉下来了。 二是基于地缘、血缘从香港移植来的物业服务，“责任到村（监管）和责任到户（安全）”的自发监管，让深圳城中村居住体面而低廉，还很少发生消防安全事故，让孔雀东南飞绵延40多年而不绝（每年新增50万人口），是新深圳人落脚到扎根的现实保障。 三是有内心认可的归属感。深圳的城中村，大家可以来参观一下，绝非“藏污纳垢”之地，而是能容纳肉身和理想的天作之合。“来了就是深圳人”，彰显了深圳的包容性，也是深圳的核心竞争力。 如果要问这个口号怎么落地，大家就来深圳的城中村看一看。下面这张图是福田水围村整治后，打造的一个人才公寓，全国可谓独树一帜。 当下，深圳的原村民，都在按长租公寓的模式来运营城中村，懂得如何通过提高出租屋的体验感，留住租客，捕获楼宇经济的长期价值。 03 深圳城中村是人口最密集、互动最频繁的地方。 近期，专注于“地铁1公里”研究的DT财经，对上海和深圳所有地铁站辐射圈的人群活跃度进行分析。 空间热力图显示，作为上海宇宙中心的人民广场站，人气活跃度竟被深圳湖贝站秒杀，根源就在于，湖贝站附近的湖贝村，是深圳著名的“城中村”之一，承接了大量的居住人口，周边商业、餐饮、娱乐配套都相对较多。 深圳人口密度比京沪高的多，但深圳没有严重的城市病，通勤时间（30分钟左右）仅为京沪的一半，根源在于点状分布的城中村将城市划成无数组团。深圳房价堪比京沪，但放进城中村房价（包括租金）就低了。 如此，大家都愿意来，来了还能轻松地扎根。每有朋友来深圳，很多会感慨，虽然跟中国很多地方属一个国家，但这个地方人们的想法、行为会有一些不同。 这个不同是骨子里的。改革开放前，国家已走到墙角，无路可走。小平让深圳去闯，让深圳有“冒”的精神、劲头。集体土地上“种房子”，草根发起城市化，这就是“冒”。 草根要打拼、突破，首先选择低成本这个第一要素，早期“村村点火”，有了中国制造，华为、腾讯后来居上，有了深圳创新。没有城中村创造宜居家园，吸引那么多创业者、打拼者薪火相传，就没有深圳的今天。 深圳引以为豪的互联网、智能科技创新进入瓶颈期，华为、三星、中兴、比亚迪(行情002594,诊股)等国内外企业外迁，甚至转向印度、越南，意味着竞争转向拼成本。 同时，外围搞技术封锁、围堵，美国搞制造业回流，新兴国家要夺走我们的产业链，我们要激活国内“大循环”。 应对所有这一切，成本高低是重要的考量。未来，不管企业用工还是营商，抑或居民生活，城中村创造出的低成本空间，不仅是未来深圳在竞争上的杀手锏，也是吸引和留住人才，实现在科技上突围的助推器。 04 但是，基于所谓“要空间”、“上项目”、“城市形象”之短视，过去十几年深圳在肃杀城中村，这是对城市活力、竞争力的错误解读。 记得2011年深圳大运会期间，国际大体联主席基里安来到深圳，本来被安排住在刚刚开业的深圳地标——京基100朝南的房间，但政府担心他看到城中村，就安排在朝北的房间了，这就是我们深圳对城中村的态度——它是我们的一块伤疤。 2008年启动更新以来，深圳的城中村就不断减少，从2009年到2017年，城中村占存量住房的比重，足足下降了近10个百分点，而这段时间也是深圳房价上涨最快的10年。 一方面，城市更新直接推高了更新片区的房价；另一方面，深圳住房自有率不足40%，更新无限制扩张，释放的信号便是驱赶大家买房，想方设法“上车”。 可喜的是，《深圳市城中村（旧村）总体规划（2018-2025）》强调，为保留城市发展弹性，将在特定时间内保留一定比例的城中村，合理有序开展深圳城中村更新工作。根据规划，福田、南山、罗湖75%的城中村将纳入综合整治。 保留城中村，既是尊重历史、尊重现实使然，更是对过去40年，与官方城市化并行的民间自发推动的城市化，在城市治理上的认可，这就是深圳活力的体现，也彰显出，深圳是全国体制成本最低的地方。 近日，深圳住建局张学凡局长公开表态，深圳要学习新加坡，让60%的市民住在政府提供的租赁或出售的住房中。目标可以很宏大，但不是喊的越大声，就越能实现。 就目前深圳的开发空间、改造成本、财政实力，靠新增建设几乎是不可能的，唯一现实的路径，就是用好这500多万套的城中村住房，让新市民、无房户能享受体面的租住，然后再慢慢实现目标。
日前，证监会通报了上半年案件办理情况：今年1-6月新增各类案件165件，办结154件，向公安机关移送涉嫌证券犯罪案件和线索共59件，作出行政处罚决定98份，罚没金额合计38.39亿元。其中，上半年被证监会立案调查的未按规定披露大股东和实际控制人资金占用、违规担保类案件共24起，部分案件涉及恶性利益输送。 大股东和实际控制人占用上市公司资金、违规担保问题，是A股市场一个有代表性的问题，这个问题在A股市场由来已久。毕竟在A股上市公司的股权结构中，上市公司控股股东通常都是一股独大，上市公司的事务基本上都是控股股东说了算，包括上市公司人事上的安排。因此，对于上市公司的资金，大股东占用起来很方便，基本上不会有反对的声音。 但大股东和实际控制人占用上市公司资金以及违规担保行为，严重损害上市公司和中小股东利益。不少上市公司因为大股东和实际控制人的资金占用及违规担保而将自己陷入绝境，甚至被迫退市。如曾被称为“史上最穷上市公司”的*ST华泽因为大股东及关联方占款高达近18亿元，结果走上了退市之路。而当下备受市场关注的*ST康得，则因为控股股东与实际控制人占用176亿元，同样被逼到了退市的境地。 正是预计到大股东和实际控制人占用上市公司资金以及违规担保行为对上市公司和中小股东利益的严重损害，早在2003年，证监会就发出通知要求规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保，2005年11月，国务院还批转了证监会《关于提高上市公司质量的意见》的26条意见。在这26条意见里，管理层将清理上市公司大股东占款问题列为了提高上市公司质量的重要途径之一。意见明确规定，严禁侵占上市公司资金。控股股东或实际控制人不得以向上市公司借款、由上市公司提供担保、代偿债务、代垫款项等各种名目侵占上市公司资金。也正是根据该意见的精神，2006年证监会联合公安部、人民银行、国资委等8部门对清理大股东占用资金作出明确要求，并因此在A股市场开展了一场轰轰烈烈的清欠运动。 2006年的清欠运动在当时还是取得了成果的。只是随着时间的推移，大股东与实际控制人的占款之风又日渐抬头，并最终愈刮愈烈，甚至是屡禁不止。为何出现这种情况？对大股东和实际控制人缺少有力的监管措施是非常关键的一个原因。遇上大股东和实控人资金占用问题，通常的监管措施就是书面警示、约见、通报批评、公开谴责、对董监高公开认定不适合担任上市公司董监高等自律措施。虽然《刑法》第169条规定有“背信损害上市公司利益罪”，但该款的最高刑期也只是7年以下，且基本上没有哪一位大股东或实控人因为占用上市公司资金而追究其“背信损害上市公司利益罪”的。 因此，要解决大股东和实际控制人的资金占用及违规担保问题，一方面还是要从多方面来加强监管，另一方面则是要加大《刑法》的惩处力度。比如，建立大股东和实控人占款的监管机制，在财务报表上对大股东及实控人占款情况进行单列处理，及时将大股东及实控人占款情况公之于众。对于隐瞒不报的，不仅追究有关当事人责任，更要追究主管领导及公司董事长的责任。情节严重的，直接除名，或宣布其不适合担任上市公司董监高职务。 又比如，当大股东和实控人占款达到一定金额，或占款时间达到一定时限（如半年）的，则冻结大股东或实控人股份减持的权利，同时严控资金或资产进一步流向大股东或实控人。如占款时间进一步延长，如达到一年的，则冻结大股东或实控人在上市公司所拥有的一切权利，同时上市公司可以强制变卖大股东或实控人的股票来归还大股东或实控人的占款，防止大股东和实控人的占款越滚越大。 此外，就是要追究大股东和实控人以及上市公司董监高的法律责任，该罚款的要罚款，该判刑的判刑。当然，就当前《刑法》的修改来说，也有必要加大对“损害上市公司利益罪”的判罚力度，比如，当大股东或实控人侵占上市公司资金达到10亿元以上的，其刑期可定为10年以上20年以下。占用资金超过20亿的，其刑期不低于20年。以此增加《刑法》对相关违法犯罪行为的震慑力。
上市公司中报季里的大雷，又被保险踩中一个。 8月27日晚间，中国石油（601857）爆出业绩雷，上半年净亏损299.8亿元，成为2020年中的“亏损王”，紧随其后的西水股份（600291）爆出上半年净亏损270.9亿元，相对应的西水股份的总市值不足100亿。 敲黑板的是，西水股份的巨额亏损归因为“受天安财险巨额资产减值影响”。 保险圈极少的“出圈”时刻，却总成为惊悚一刻。 真应了好事不出门，坏事传千里。 天安财险怎么了？ 天安财险从事的保险业务收入占到公司主营业务收入的 90%以上，因此保险业务成为西水股份的核心业务。 从财险业务端看，上半年财险实现了超过80亿的保费，还实现了承保盈利。 80亿的收入和270亿的亏损，收支难平。 链条一环扣一环，众所周知，稳健的保险行业很难一下子亏掉这么多钱。 中报显示，因为持有的关联公司“新时代信托”旗下多个信托产品违约，天安财险在计提投资资产减值后，截至6月末的净亏损高达646.70亿元，净资产也降为负数，为-359.85亿元。 天安财险的巨额亏损主要是因为其持有的关联公司“新时代信托”旗下信托产品违约引起的。 那么“新时代信托”又怎么了？ 事涉28笔本金超过284亿元的信托产品。 8月10日，西水股份在对上海证券交易所监管工作函回复时表示，2019年报告期末持有金融投资资产（含信托产品）合计486.35亿元，其中天安财险的金融投资资产为461.49亿元，包括集合信托投资计划、不动产投资计划、债券、银行理财产品、股票、未上市企业股权、股权投资基金。 上述信托产品因到期收回、新增投资等原因，截至2020年6月30日账面价值已调整为296.20亿元，其中本金284.44亿元，应计利息11.76亿元，全部为新时代信托产品。截至本公告日，天安财险持有的新时代信托作为受托人发行的“新时代信托蓝海信托计划”中共有12笔信托产品到期且未收到本金及投资收益。 一环扣一环理解下来，可以理解为：信托暴雷，保险背锅？ 天安财险的结局将如何？ 资不抵债，会破产吗？ 值得注意的是，根据中国银保监会2020年7月17日发布的《中国银保监会依法对天安财产保险股份有限公司等六家机构实施接管的公告》，中国银保监会决定自2020年7月17日起对天安财险、新时代信托等实行接管。接管期限一年，可依法适当延长。 从接管之日起，天安财险股东大会、董事会、监事会停止履行职责，相关职能全部由接管组承担。接管组行使被接管机构经营管理权，接管组组长行使被接管机构法定代表人职责。接管后，天安财险继续照常经营，各项保险业务照常办理，公司债权债务关系不因接管而变化；接管组会同托管公司将依法合规采取切实有效措施，保持公司正常经营，依法维护保险活动当事人等各利益相关方合法权益。
在《美联储的“平均通胀目标”会有效吗？》一文中，我们指出，如果美国和全球经济与社会不出现大的变化使得通胀快速上升，那么美联储下一次加息时间，可能就不是之前估计的2023年，很可能要等到2025年，甚至10年之后。大家听了不要觉得不可思议，2008年美国金融危机到第一次加息用了7年时间，而疫情造成的经济冲击超过了金融危机。 过去几年，特别是今年这几个月时间，我们已经见证了无数不可思议的事情。例如，美联储花了94年时间资产负债表才达到1万亿美元，从2009年开始用了7年时间达到4.5万亿美元，又在最近一年从不到4万亿美元增加到7万亿美元。苹果公司上市后，用了38年达到1万亿美元市值，却在最近5个月翻倍超过2万亿美元。 参考历史，美国应对衰退可能要把利率降到-5%。如果不愿意采用负利率，继续保持目前的利率水平，就可能需要让美联储资产负债表继续上升，到10万亿美元甚至更高都不奇怪。在这个过程中，资产价格将在波动中继续上升。当然，这也会反过来刺激经济和社会矛盾继续升级。 如果说全球投资者高度关注美联储主席以及他身后的美国总统的一言一行，那么日本和亚太市场的投资者同样高度关注日本央行行长以及他身后的日本首相的一言一行。上周另外一件大事就是周五日本首相安倍晋三宣布因病辞职。 安倍2006年首度出任日本首相，任期仅一年就因病辞职，之后在2012年12月再次接任首相。2017年，安倍修改自民党党章，将总裁任期由“最长两届六年”改为“最长三届九年”，再次连任，到2019年11月20日任职达到2887天，成为日本在任时间最长的首相。 8月24日上周一，安倍的首相任期到达3165天，不考虑上一次因病辞职，连续在任2799天，打破其外叔公曾经创下的连续在任记录。按计划，安倍可以担任首相职务直到明年9月。 出乎意料的是，四天后，上周五，安倍宣布因病辞职。而这一次和2007年辞职都是因为“溃疡性大肠炎”。同一天，曾经出演漫威电影《黑豹》的男主角因结肠癌去世。结肠是大肠的一部分，大肠炎如果持续，有机会有机会演变为大肠癌，而大肠癌是常见病症。在香港癌症病例数量排名第2位，在国内排名第3位。 2013年以来，美国股市上涨接近150%，而日本股市也上涨了超过120%。与美国不同的是，日本股市从1990年高点不断波动下滑到2012年。日本股市能够完成这样大逆转，最大的功劳就来自于“安倍经济学”。过去三年，我们通过《凤凰卫视》的“财经正前方”节目，持续跟踪点评“安倍经济学”。简单来说，其核心就是“三支箭”： 第一支箭：积极大胆的金融政策—大规模量化宽松；第二支箭：灵活的财政政策—扩大国家财政支出；第三支箭：构造改革的经济政策—通过放宽管制来促使并发展民间投资。安倍在2015年10月提出“安倍经济学的第二阶段”，也就是新的三支箭，分别是：诞生出新希望的强力经济；编织梦想的生育支援计划；与安心相伴的社会保障。不过，大家最关心的还是之前提出的三支箭。事实上，前两支箭，也就是积极宽松的货币和财政政策都取得了明显的成果，但到现在第三支箭的亮点还不多。 1998年-2012年日本经历了长达15年的通缩。整体物价指数下降了4.1%。让日本经济走出通缩的阴影，实现2%的通胀是安倍经济学第一支箭的主要目标。安倍任命黑田东彦担任日本央行行长。通过购买国债等方式，积极向市场投放货币。日本央行的资产负债表从2013年初不到200万亿日元上升到目前的665万亿日元，这超过了日本2019年的554万亿日元的GDP水平。以此指标衡量，日本央行量化宽松的力度远远超过了美联储和欧洲央行。现在日本央行已经成了日本政府最大的债主，截止到去年3季度，日本央行还通过购买ETF，持有大约8%的日本股票市值。 安倍经济学成功之处主要体现在三个方面：第一，日本央行的量化宽松政策改变了日元在金融危机后过度升值的情形，而日元贬值有利于推动日本的出口，促进经济增长和企业盈利。日本走出了通缩陷阱，2014年开始通胀指数大部分时间为正增长，同时股市回暖，累积涨幅接近美股，这使得日本家庭和企业的财富显著提高； 第二，日本政府公共债务对GDP比例是全球主要经济体最高，在2013年之后虽然有所增长，但基本保持235%左右的水平。安倍上任之前，这一比例处于快速上升的势头，得到遏制受益于“安倍经济学”带来的经济增长与财政收入。而这一成绩还是在日本企业所得税从2012年的37%降低到略低于30%的水平上实现的，尤其不容易； 第三，综合来说，前两支箭射出之后，日本经济从2012年12月至2018年10月持续增长，长达71个月，是二战结束后第二长扩张期。同期日本的失业率持续下降，在疫情开始前已经降至2.2%，接近1990年的低点。受疫情影响，6月的失业率为2.8%，已经相对5月的2.9%有所改善。安倍成为任期最长的首相，无疑间接印证了“安倍经济学”前两支箭的成功。 而“安倍经济学”的争议之处在于即使到疫情开始前，日本的核心通胀指数依然没有达到2%的目标，而推动日元贬值的做法引来了外贸竞争对手的广泛批评。而为了缩小财政赤字，日本分别在2014年4月将消费税从5%增至8%，2019年10月进一步上调到10%，这两次税改都使得紧随其后的季度GDP由正转负。 今年，疫情重创日本经济，第二季GDP按年收缩27.8%，创下1955年有纪录以来最大跌幅，也是日本经济连续第三个季度萎缩，东京奥运会也被推迟，都使得此前制定的2025年实现财政盈余的计划被彻底打乱。日本经济研究中心预计，日本经济要到2024年才能恢复至疫情前的水平。 安倍辞职的新闻公开后，投资者忧虑“安倍经济学”无以为继，拖累日经指数回撤2.65%，回稳收盘时仍下跌1.41%。这一消息也普遍影响了亚洲股市的表现，作为避险资产的日元，周五升值1.29%。 在安倍之前，日本很长一段时间几乎每年换一次首相。以至于政坛出现一个玩笑：日本领导人的脸换太快，外国领导人恐怕记不起日本首相的名字。安倍之所以可以稳坐钓鱼台，为日本政坛带来稳定。原因之一是在野党势力太弱，无法对执政自民党造成管治威胁；之二则是安倍成功协调了自民党内派系，避免了内斗。安倍在政治稳定方面的才能特别体现在顺利运作天皇退位一事上。天皇选择主动退位在日本历史上从未有过，在安倍的运作下，实现了皇权的顺利交接，这是安倍重要的政治遗产。外交方面，日本既强化了与美国的军事同盟，也开启了与中国关系恢复正常的新阶段。 安倍退任后，官房长官菅义伟、现任防卫大臣河野太郎、前防卫大臣石破茂、前外务大臣岸田文雄等人已透露有意竞逐自民党总裁，任期到明年9月。新首相能否具备安倍的能力，成为日本政坛能否持续稳定的焦点。 一些民调显示，河野太郎的支持度最高，主要的原因就是目前日本民众对“外交安保”的关注度超过了对“疫情应对”和“经济政策”的关注度。河野与安倍在重要议题上一致，包括在与韩国的历史争议中采取坚定立场。如果他接任，会被外界视为自民党延续安倍政策的选择。 而作为官房长官的菅义伟是政府最高发言人，负责协调政策。若他接任，预计会延续安倍的财政和货币刺激措施，领导一个“没有安倍晋三的安倍政府”。有意思的是，有一种观点认为如果安倍可以控制住病情，恢复健康，仍然有可能在明年9月会再次接任日本首相。如果安倍也有这样的想法，那么菅义伟接任的可能性就比较大。 从周一日本股市的回暖表现来看，市场预期在全球疫情冲击下，任何改变“安倍经济学”的政策都言之过早，而美联储的“平均通胀目标”政策也会迎来其他国家央行的效仿跟进。由于日本的贫富差距在发达经济体并不严重，经济增速缓慢主要还是受到老龄化的影响。与美国社会内部矛盾越来越严重不同，未来日本经济维持现状的可能性较大。我们估计新的日本首相在控制疫情之后，需要择时推进“安倍经济学”的“第三支箭”，也即是实现产业结构改革、提升生育率、加强社会安全保障网建设、进一步鼓励女性和外国移民进入日本劳动力市场。实际上，“第三支箭”和中国最近讨论的“内循环战略”异曲同工，其难度与机会都非常近似。 当前中美关系处于严重对立，日本作为美国的同盟国，受到来自美国的巨大外交压力。但在打压华为、TikTok等中国企业方面，日本并没有完全照搬美国的要求。安倍和他的内阁成员基本都在努力维护中日关系，避免两国关系遭到巨大伤害。当然，最近日本国内也有要求对中国强硬的声音。客观来看，这些观点与美国相比要低调一些，目前还在可控的范围，并没有上升到两国之间的对立交锋。此外，中日两国首脑互访一年一度，日本新首相必然要延续这种良好的互动，加上中日之间还有紧密的经济合作关系，这些都构成两国关系稳定的基石。
最近，“经济内循环”在各大媒体和政府政策中被频频提及，引起社会各界的广泛关注。随着中美关系负面消息和疫情冲击的影响，当前世界去贸易全球化、去科技主导等愈演愈烈，“内循环”这一概念被提升到如此高度，显示了高层对未来经济发展趋势的新判断。同时，它的出现也意味着面对百年未有之大变局，当前世界政治经济形势会更加复杂严峻，不稳定性不确定性因素将不断加大。 以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际、国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展。笔者认为，如何在疫情需求不足等背景下打通经济“内循环”障碍，数字化赋能中小企业既是一个关键点，也可能是一个重要的突破点。 在国内疫情趋稳，经济运行态势基本恢复的情况下，“内循环”这一概念的提出，必将为金融、旅游、汽车、教育等各行各业带来新的机遇，推动国内各地经济发展水平提升到新的层次。 如在金融行业，经济增速下行、结构转型叠加疫情冲击，后疫情时代下，需求侧对金融产品的需求，无论是“质”（收益率与安全性），还是“量”（产品的充分供给），都更加迫切，经济内循环下居民财富将会大量借助专业机构进入资本市场，理财、基金、养老资金和保险等行业都会迎来新的爆发。 在汽车领域，我国汽车市场销量已连续11年位居全球第一，并占据全球约三分之一的市场份额，到今年底我国汽车保有量有望达到2.7亿辆。内循环经济下，将对国产汽车品牌带来极大利好，汽车研发会更加强调自主性，国产汽车相关产业链会有更大的政策支持，加上区域平衡发展，中西部地区经济提升会带动中西部汽车市场的进一步扩大。 未来，在5G、人工智能的加持下，结合电动化、智能化、网联化和共享化的发展趋势，新能源汽车、自动驾驶等将迎来新一波发展红利。还有旅游行业，我国作为全球最大的国际旅游输出国，若中国旅游服务逆差能够转化为内需，则有望每年多贡献约1.15万亿产值，必然会给因疫情重创的文旅产业重新带来活力并迎来新的发展。 实现国内大循环具体到企业来说，重振中小微企业尤为重要。经济内循环先是老百姓(行情603883,诊股)有消费的欲望和能力，然后有实体企业的正常生产，另外就是健康运营的市场秩序，这样才能形成循环。所以说，经济内循环的保障是中小微企业的繁荣发展，让千万个中小实体企业走出困境，才是经济内循环的第一步。这也为许多新兴企业带来新的商机，像互联网企业360集团便强势聚焦国内经济复苏大背景下中小企业发展路径，凭借360智慧商业强大的资源优势和营销势能，通过精准的行业趋势洞察和覆盖全生命周期的产品服务，数字化赋能中小企业快速提升自我“造血”机能。基于此，360开展百城巡讲活动，以广州，深圳，上海，杭州，四地为主，在这方面也反映了四地在经济复苏中的独特价值和区位优势。 实际上，从这四个城市，我们也能看到如何打破经济“内循环”障碍的思路。 上海在消费能力上领跑全国，去年上海社会消费品零售总额为13497.2亿元，比第二名北京高出1227亿，已成为当之无愧的新零售之都。广州作为千年商都正转向电商直播之都，今年2月以来，广州入驻淘宝直播的批发市场商户同比增长4倍，开播场次居全国第一，同时广州也已成为全国直播商家最多的城市。深圳作为科技之城，在5G、新基建等方面引领全国，具备发展内循环经济的产业和技术支撑。而杭州被誉为“全球移动支付之城”，正大力打造数字经济第一城，具备推动经济活动快速流动与循环的产业基础。 当然，经济内循环的形成并不是一蹴而就的，制定具有针对性的产业发展战略，打破经济内循环障碍，实现各类经济社会资源的高效利用十分重要。 首先，要提高各行业企业生产产品和提供服务的附加值，实现企业相互间的良性互动，真正拉动我国内需，为启动经济内循环模式奠定扎实基础。其次，要通过各种手段重塑企业经营生态，加快企业数字化进程，积极融入数字经济、新基建产业的发展等，如360智慧商业推出‘原产地计划’和‘中小企业加速计划’，为中小企业多维赋能，促进企业的可持续发展。最后，政府也要进一步简政放权，切实减轻企业负担，激发市场活力，推动中国经济的良性增并造福民生。
【事件】国家统计局发布数据，8月官方制造业PMI为51.0%，预期51.5%，前值51.1%。非制造业PMI为55.2%，前值54.2%。 【点评】 ——本月，制造业PMI为51.0%，比上月略降0.1个百分点，制造业运行基本平稳。从构成上看，本月制造业PMI分项中，生产和原材料库存PMI环比回落，新订单和从业人员PMI环比回升，供货商配送时间PMI与上月持平。 供给方面，本月生产PMI为53.5%，比上月回落0.5个百分点。从高频数据上看，月末全国高炉开工率接近71%，比上月末回升0.7个百分点，比去年同期高3个百分点，一方面由于南方暴雨、洪涝灾害导致生产的错位延后，另一方面也说明了疫情后期工业生产的恢复。但也要看到，全国高炉开工率、唐山钢厂产能利用率等高频指标都呈现出从月中高点回落的趋势，印证了生产PMI的回落。 需求方面，本月新订单PMI为52%，比上月回升0.3个百分点，创下近2年新高（今年3月同为52%）。新订单PMI的回升，一方面由于国内经济社会持续恢复，带动需求有所回升，另一方面海外主要国家经济继续改善，带动外需有所提升，本月新出口订单PMI达到49.1%，环比回升0.7个百分点，创下去年5月以来的次新高（去年12月为50.3%）。但需要注意的是，新订单PMI的回升主要由大、中型企业带动，本月大、中型企业新订单PMI分别环比回升0.1和1.2个百分点至53.4%和53.5%，但小型企业新订单PMI却环比回落0.6个百分点至46.2%。 企业方面，本月大、中、小型企业PMI分别为52%、51.6%和47.7%，从环比变动上看，大型企业持平，中型企业回升0.4个百分点，小型企业回落0.9个百分点，说明疫情对小型企业的冲击仍然较为严重，特别是本月小型企业PMI也创下了今年2月以来的新低。 就业方面，本月从业人员PMI环比回升0.1个百分点至49.4%，但仍位于荣枯线之下。分企业类型看，大型企业从业人员PMI虽环比回落0.2个百分点至50.1%，但仍位于荣枯线之上。中型企业从业人员PMI具有较大改善，环比回升1.5个百分点至49.1%。小型企业从业人员PMI环比回落1.2个百分点至48%，再次印证小型企业仍是当前困难较大的群体。 ——本月，非制造业商务活动指数扩张较快，非制造业PMI为55.2%，环比回升1个百分点，创下2018年2月以来的新高。 建筑业方面，建筑业PMI环比回落0.3个百分点达到60.2%。服务业方面，本月服务业PMI加快改善，环比回升1.2个百分点达到54.3%，创下2018年1月以来的新高。根据统计局介绍，铁路运输、航空运输、住宿、电信广播电视卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60%以上，但资本市场服务、房地产等行业商务活动指数位于临界点以下，说明服务业整体恢复向好，而近期房地产市场调控的从严对其起到了一定降温作用。 ——综合来看，我国经济保持向好的复苏态势，经济景气整体改善，但PMI指标也反映出小型企业还存在较为突出的困难。下阶段，宏观政策要继续加大对市场主体、就业和基本民生的支持保障力度。特别是要继续发挥结构性政策的作用，加大对关键领域和薄弱环节的支持力度，对小微企业提供更加精准和普惠的支持，稳定工业生产，促进为企业减负、为居民增收，提升消费能力和意愿，有效提振内部需求，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 图我国PMI指数
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