8月19日，苹果公司盘中市值一度突破两万亿美元，而苹果从市值1万亿美元到市值2万亿美元，仅用了两年时间。此前的2018年8月，苹果公司实现了一个突破，就是市值在突破1万亿美元。这次苹果公司市值突破2万亿美元，成功登顶世界市值最高公司。苹果公司代表着美国科技的领头羊水平。 实际上，苹果公司也并非是第一家市值突破2万亿美元的公司。去年底，沙特阿美公司以石油巨无霸雄姿上市，一时风光无限，成为全球首家市值突破2万亿美元的公司。 不过，后来随着新冠疫情在全球肆虐，全球的石油需求量锐减，油价下跌，沙特阿美公司的市值自此下跌，已跌落在2万亿美元以内，目前在1.8万亿美元左右。 面对苹果公司市值突破两万亿美元，很多人感到困惑不解，新冠疫情影响全球和美国经济，但苹果公司的股价却屡创新高，这又是为何呢？我们总结出以下几大原因： 第一，美国科技股上涨并不仅仅是苹果一家，亚马逊和微软的市值约1.6万亿美元，谷歌母公司市值也接近1万亿美元，脸书市值也达到了7600亿美元。 这主要是美联储无限量化宽松政策，导致美元的流动性泛滥，同时，美联储还把基准利率降到0-0.25%，由于无风险投资收益太低，大家就把资金放进收股市，推高了股市市值。美国纳斯达克和标普都已经创出了历史新高，纳斯达克指数已经站上11000点。 第二，苹果公司的业绩超预期，也力挺了股价上涨。目前全球市值最高的公司就是苹果公司。苹果公司估值快速上升，也跟它发布的2020财年三季报业绩有关，第三财季苹果公司净利润为112.53亿元，同比增长12%。在当前的特殊之年，苹果公司的利润表现非常抢眼。季报发出后，持续推升苹果公司的股价，并使之突破了2万亿美元的市值。 第三，苹果在智能手机的高端机领域无人能敌。本来华为可以在国内、欧洲市场可与苹果PK一下，由于美国对华为的打压，华为在欧洲的份额快速下降，虽然小米等中国厂家也有一些欧洲市场份额，但是在高端手机领域，还是苹果一家独大。 此外，美国市场是苹果的基本盘，国内厂商根本进不去，苹果完全可以在美国市场上赚取超额利润，而且这个市场很稳定，为苹果贡献一万亿市值，这是保底的，如果苹果在其他市场表现优秀可以上两万亿，如果苹果公司在互联网服务收入继续增加，苹果的利润上升，市值还会创下新高。 第四，从目前情况看，苹果公司还没有推出5G手机，首款5G手机的推出，一直为资本市场所期待。外界认为这是苹果股价的一个支撑点。在股票市场中，任何股票都是要讲预期，有了预期股价才会上涨，如果苹果公司早早推出5G产品，反而投资者的良好预期就消失了。所以，只有苹果公司推出5G手机姗姗来迟，才会被市场当作“题材炒作”。 苹果公司市值突破2万亿，这在平时也没啥稀奇，但是却在全球疫情肆虐，美国经济衰退的背景之下，却受到市场如此追捧，实属不易。这主要是苹果的业绩增长出乎市场预期。同时，美联储无限量化宽松政策，使得大量资金流向股市，推高了美国科技股的价格。 更关键的是，目前苹果在智能手机的高端机领域确实无人能及，而且在欧美市场占据较大市场份额，这也奠定了苹果市值突破2万亿规模。总之，苹果公司市值突破2万亿，是有业绩和预期支撑的，也并非纯粹是资金推高的。
2019年我国人均GDP达到1万美元，进入到中高收入国家行列，而国际上普遍认为1万美元收入是一个魔障，在这个数字面前大量的发展中国家败下阵来。主要原因是，一个国家通过工业化实现经济增长到了一定程度后，工业化所带来的增长动力逐步消失，经济增长由于缺乏新动力，于是人均收入就停在1万美元左右。 从目前情况看，能够跨过中等收入陷阱的国家有日本、韩国、以色列、新加坡，而巴西、阿根廷、墨西哥、菲律宾等国陷入中等收入陷阱，经济不仅没有增长，反而出现倒退。造成中等收入陷阱的根本原因是资源过度集中，国民消费乏力，进而导致产业升级失败，两级分化严重，但凡陷入到中等收入陷阱的国家，很难真正从泥潭中跳出来。 而日本、韩国、以色列之所以能够避免陷入中等收入陷阱，主要是这三个国家进行了产业升级，拥有大量的核心科技，比如，日本靠的是机器人(行情300024,诊股)和人工智能、半导体新材料等高技术都走在了世界的前列。 而韩国的三星，提供了全球70%的DRAM内存，还有占据了93%的小尺寸OLED屏幕市场和94%的柔性屏市场，韩国造船业发达，造船总吨位占全球的40%以上。以色列则是出售先进的军工技术。这样通过高新技术带来的高附加值，使这几个国家从中高收入国家一跃变成了发达国家。 而我们中国会否陷入中等收入陷阱呢？目前还很难说，但是中国有走出中等收入陷阱的几大优势： 第一，中国老百姓(行情603883,诊股)勤劳能干，充满智慧，这样有利于国内经济可持续发展，从而为跨过中等收入陷阱提供便利。 第二，中国拥有14亿人口，虽然国内贫富差距也是比较大，但也正在努力打造橄榄型社会，只要国内中产阶层越来越多，低收入群体大量减少，启动消费，扩大内需没有问题。 第三，中国的科技在迅速发展，华为在5G领域的优势地位就是最好的例子。 虽然，我们完全有走出中等收入陷阱的可能，但目前还有几大障碍需要去破解： 首先，中国社会贫富差距还是比较大。以2019年居民收入分层数据测算，基尼系数为5.1，而美国基尼系数为4.2，日本、欧盟国家为3.3，相较而言我国过高。与此同时，高房价也使民众难以接受，往往要透支未来二三十年的消费能力，未来中国又是要靠内循环来拉动经济，我们又靠什么来拉动呢？届时，国内富裕群体不需要再消费，而低收入者无力消费。 再者，我国发展经济，发展高科技，希望民族全面崛起，但是已引起欧美国家已经高度警惕，以美国为首的各国开始限制我国企业发展，我国经济增长越快，科技进步越大，各国就对我国的限制越大，未来很难继续从外界获取高科技技术和产品。所以，在中国未来的经济、科技发展过程还充满变数，我们完全要靠自力更生了。 最后，国内政府的行政成本巨大，不利于通过降低财政收入来让利于民。资料显示，国内公务员和机关事业单位人员众多，光靠财政供养人员达7000万以上，政府机关的行政成本有些过高。要打破这一格局，就必须拿出壮士断腕的勇气来进行制度改革，否则中等收入陷阱很难迈过去，而且还会加重社会的负担。 中国会陷入中等收入陷阱吗？这种可能性并不能排除。虽然我们现在努力发展高科技，国内有14亿人口的消费市场，还有中国老百姓的刻苦耐劳精神，中国是很快可以跨过这道无形之坎的。但是，现在国内社会贫富差距较大，短期内消费启动不起来。 而且，欧美国家也在全力阻止中国经济、科技发展，将来要完全靠自己。更关键的是，政府部门在GDP蛋糕中切得过多，机构臃肿，如果能够精简下来，让利于民，这样我国跨越中等收入陷阱就更加容易一些。
经过近4个月的努力，创业板改革并试点注册制各项工作准备已就绪。8月24日，创业板注册制首批18家首发企业集体上市交易。对于这次改革的目的，证监会相关部门负责人表示，将重点解决两个问题。一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验，为全市场注册制改革的准备；二是增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。 创业板试点注册制对于我国资本市场具有重要意义的主要原因在于创业板的特殊地位，众所周知，我国资本市场具有多层结构，其中最受人关注的是主板市场，毫无疑问，主板市场是一个国家或地区证券发行，上市和交易的主要场所。但主板市场门槛较高，上市企业多为大型成熟企业，因此难以照顾到其他企业的融资需求。特别是一些高成长性的中小企业和高科技企业，为了满足这部分企业的融资需求，便有了创业板市场，当然，科创板的设立也很好的满足了高科技企业上市的需求，缓解了当前优质企业扎堆境外上市的尴尬。因此，创业板对于高成长性的中小企业和高科技企业有着重要的意义。 而试点注册制，也将会产生几大直接结果，首先，进一步扩大市场直接融资规模，试点注册制意味着上市门槛会大幅度降低，资本市场融资功能得到强化，从而更好地支持实体经济。特别是疫情后期，中小企业融资压力不断提升，拓宽融资渠道对于稳定企业发展有着重要意义。其次，通过提高涨跌幅，改善市场投资生态，对于市场而言，降低门槛意味着有东西可以买卖，至于有没有人参与买卖便是另一个问题，通过提高涨跌幅度以及去除前五日涨跌幅限制可以从投资者结构和收益两方面提高创业板的流动性，其一是波动加剧使得未来散户的参与度会逐步降低，而基金的参与度会有所提高，其二是收益波动性放大为交易员提供了更充足的利润来源，从而有利于激活市场。当然，涨跌幅放宽会导致市场波动加剧，但波动是相对的，有向下波动，也有向上波动，但长期来看，由于流动性均摊股票价格最终还是会回归理性；最后，制度优化帮助市场优胜劣汰，有助于创业板上市企业质量的提升，促进经济的发展。 那么，除此之外，对于整个市场大环境，创业板试点注册制同样有重要意义，注册制之后，监管焦点将从上市前，向上市后转移，未来退市制度，集体诉讼制度等配套制度将加速推出。监管层已经表了决心，要在A股整体推进注册制，这必然会让注册制扩大化，这会让整个市场迅速从新兴资本市场向成熟资本市场转变。在这个基础上，市场有效性将在未来大大提升，意味着资源配置会更加合理有效，市场优胜劣汰机制更加稳固。 不过，随着注册制的普及，未来证监会会取消上市审核过程，上市全靠企业自觉维护信息披露的真实有效，短期来看，欺诈发行将会增多，事后监管如何起到作用需要一套切实可行的处罚制度，如此才能倒逼上市公司在上市的时候，对造假不能为，不敢为。 因此，创业板注册制一定需要事后严厉的监管处罚，来维护市场信任。在欧美股市，市场上的监管来自多方面博弈，比如浑水做空，比如举报人奖励，比如律所集体诉讼，欧美资本市场监管最终需要通过诉讼来实现赔付，认罪或者赔偿协议。所以欧美股市造假遏制来自于市场本身，市场各方力量会利用企业造假来套利，并获利。但我国现阶段依然是以证监会监管为主，管理难度、管理半径较大，所以，有一套切实可行的上市后处罚制度体系相当关键，因为现阶段这也是注册制后市场需要看到的一条防线。对于资本市场，这是一种有益的发展。 值得一提的是科创版和创业版都实行注册制之后，对于科技公司融资是一种实质性利好。因为科技行业的企业大多数不符合传统银行信贷标准，所以资本市场是科技公司融资发展的重要途径，甚至有时候是唯一途径。所以创业板将在未来更好的为初创科技公司服务，通过资本融资支持的方式，让中国科技行业崛起。而创业板和科创板略有定位差异，需要错位竞争：这个差异一方面是地域性的，一个在长三角的交易所，另一个是珠三角。另一方面差异体现在标的的规模，科创板未来将更加适合规模较大的创新科技企业，而创业板适合初创型，规模较小的科技企业。当然，这些错位竞争所形成的定位并不绝对。 最后，笔者认为，创业板应该切实降低门槛，让初创企业能够更加顺畅的融到资金。而进一步，需要完善创业板上市后监管机制，让监管更有力度，以保护投资人权益，增强投资人信心。只有两方面都做好了，创业板才能够更好的服务实体经济。特别是投资者保护、信息披露要成为注册制的核心基石，这也是注册制能够行稳致远的关键所在，建议监管部门进一步强化投资者保护的系列制度，使之成为我国资本市场注册制的“护城河”或者说是“压舱石”。
旱涝保收，这个词在过去是指种地的农民不需要担心天气因素，不管土地是旱还是涝，都能喜获丰收。现在很多家长都希望自己的孩子大学一毕业就能进一家能旱涝保收的企业，最好工作不太累，工资也不低，单位给交了五险一金。 在这样的企业里面就能轻轻松松的过一辈子，完成人生的结婚、生子、养娃、退休的整个全过程，这就是所谓的幸福圆满。现在问题是，进入哪些单位就能保证自己旱涝保收，一直干到退休呢？ 第一类，行政事业单位职工。我们最熟悉的就是公务员、教师、警察、医生，其次就是科研院所的工作人员。工资由财政拨付，只要国家的税收和土地出让金不出现大幅减少，他们的工资待遇是不会受影响的。只要不违反纪律，没有犯重大错误，几乎没有失业的可能性。 第二类，国有企业也是旱涝保收，不过国企分为垄断型和非垄断型，非垄断国企因为要进行充分的行业竞争，可能收入待遇要少一些。而垄断国企，像金融业、电信业、烟草业、石油业等，这行业的职工收入待遇都还不错的，而且这些企业往往是几代人都是这个企业的职工。在这样的企业里面，干多干少一个样，工资福利不会少。我们还发现一些大型国企，把企业办得社会化，还有幼儿园、小学校、大超市、电影院等。 第三类，关乎国计民生的行业，这类人基本上也能旱涝保收。比如，自来水公司、电力部门、供暖、燃气。不管收入高低，经济状态好坏，每个人都离不开，自然工作稳定，收入较高。我有一亲戚在造币厂工作，虽然收入不算高，但也是属于旱涝保收的，像这样的行业没什么挑战性，每天朝九晚五，几十年如一日，干到退休还有几千元工资等着你，生活过得非常稳定。 第四类，老中医、老专家，年龄一般在50岁以上的，这些医生从医几十年，技术精湛，深得患者信赖，每天门庭若市。开一副药60-100元，一次针灸50-80元，需要扎上十来次。基本每天的收入都能有数千元。一位50多岁的中医骨科专家，这位专家一周就诊三天，挂号预约都要好几天才行，通常排队也要等上三四个小时。所以，老中医、老专家收入是比较稳定的。 事实上，民营企业都不会有旱涝保收，即便是华为、阿里巴巴、腾讯这样的互联网企业，也做不到旱涝保收，每年都要清理中年员工反而是常有的做法，甚至标榜是向社会输送人才。这样的企业尚且如此，其他民营中小企业可想而知。归根结底，不能旱涝保收，是因为做不到稳定的盈利，复杂多变的市场环境下，生存周期短暂。 旱涝保收，通常是指行政事业单位、国企在岗职工、重要民生领域职工，还有就是老中医、老专家，所以这类群体人数是不多的。 行政事业单位人员的工资是国家财政拨付，基本上不用太担心工资，而垄断国企获益是比较丰厚，也是能让职工混到退休的。 而那些民营企业，就算是效益还算不错的互联网业，也要反复清理员工，不断在员工队伍中灌输新鲜血液。所以，通常民营经济是很难出现旱涝保收的事情的。
理想状况下，注册制全面落地后，A股股价重新寻锚定价要分三步：理性化-港股化-美股化，分别对应着：理性回归、价值回归、专业回归。当然这是理想状况，现实可能有很大偏离。 注册制在创业板落地当日，某股民的浮动盈亏变化 注册制在打足了多年的预期之后，在科创板进行了一年多的制度实验之后，终于在创业板落地。有人兴奋异常，高呼这是中国资本市场的里程碑事件，从此以后中国正式进入注册制时代。中国牛市也将开启“注册牛”。 这样的标题党式高呼，在中国的金融市场上似乎并不少见。在去年LPR成为主导利率，所谓两轨并一轨的时候，有学者和媒体也是如此高呼，高声赞扬中国的金融市场终于完成了利率市场化，正式进入了利率由市场决定的浮动时代。但是看看现在的LPR，一个几乎好几个月固定不动的所谓报价利率，究竟是一个什么样的存在？（请参考本人前期文章《利率并轨与大类资产重定价》、《一文读懂利率并轨对银行、企业和个人的影响》、《央妈的心事》） 资本市场注册制，中国多层次的资本市场并不是没有。新三板，就是原生态的不折不扣的注册制。然而看看这些年新三板的命运，有多少资金愿意青睐。说到底，以散户为主的资本市场，再加上基民对基金过于短期和超额的回报要求，投资者其实内心里还是不接受真正的注册制。审批制下，高堰塞湖的零和博弈，庄家炒作，杠杆博傻，这究竟是监管制度的落后，还是投资者自己的选择？ 由于存量改革迟迟难以推动，不得不在高层一把手的强力推动下再建一个交易所——科创板。科创板虽然也是打着注册制的旗号，但是并不是完全的注册制。可以说是有管理（审批权削弱）的注册制，或者是以注册为主的审批制。总之也算是前进了一步，但仍然没有完全摆脱审批的影子。 从审批制向注册制转轨，说到底就是权力再分配的过程——将资本的“审核权”从证监会转到市场主体，包括交易所和各类中介。其实也是一个从“人治”向“依法治市”转变的过程。这意味着某些部门监管权力的削弱，也意味着动了某些人的奶酪。审批产生租金，注册制改革意味着寻租机会的消解。可想，其中的利益固收有多么顽固，尤其是那些付出和收取租金的存量利益既得者，壳价值的受益者，如何来补偿或赎买他们的损失？ 这就是改革动力学。向前一步，利国利民，但是没有具体的利益捍卫者，利益受损者却是实实在在。所以改革总是容易后退，或者不进则退。如何打破这样的刚性结构，唯有增量式、渐进式、赎买式改革。而这样的改革，虽然风险小、短期成本较低，但是却容易产生“四不像”的过渡物种。在这个过渡时期，很可能过去的寻租机会没有消除，新的转轨套利机会涌现，继而培养出新的利益集团。 在股票市场这样可以产生天量寻租机会的领域，每一步改革都充满了艰难险阻。然而，大趋势已经形成，注册制的历史车轮并不是几个短期利益集团所能左右的。只不过是改革步伐的节奏，一切都是时间问题。当利益集团关系复杂，存量势力极端顽固的主板市场，都被注册制的外围市场包围的时候，你不注册也得注册了。此时，过度的投机泡沫将会逐渐消融（melt down）。甚至不排除高泡沫的板块发生一次中型危机——当堰塞湖的闸门打开了，水将向哪里流？ 因此注册制，本质上是将权力向市场让渡的过程，是“依法治市”替代“处长治市”的过程，这个巨大的体制结构变迁对资产价格冲击也将是颠覆式的。它将带来股票乃至整个风险资产的重新寻锚，或者说是系统性重定价。 从理论上说，注册制是股票价格价值回归的过程，价值投资将取代炒作和投机资本的过程。投资者需要重新寻找定价之锚，从阿尔法来看：是依靠盈利预期，还是资本利得。前者是所谓的基本面，价值投资；后者则是依靠对未来价格的上涨预期，这意味着上涨或下跌会产生同方向变动的预期，所谓的反身性原理。 依据价值判断和理想情况下的沙盘推演，注册制后的股票系统性重定价可能分为三步走： 第一步，总量层面的总体价格回落，道理很简单：面一下子多了，水跟不上，自然价格被稀释。或者堰塞湖堤坝被打开，水位自然降低。从理论上来说，这意味着一个系统性的杀估值过程。总量泡沫去伪存真，渐渐看到到底谁在裸泳。壳价值逐渐消融，这也将削去一大部分的溢价。这是一个理性回归的过程。 第二步，结构层面个股间发生分化，逐渐形成二八定律甚至一九定律，即20%或10%的优质资产、龙头企业被追捧，甚至被继续炒作。但大部分平庸股票非常平静，流动性几乎干涸，不乏出现一些仙股，A股港股化，也是一个价值回归的过程。由于涨跌幅限制的放宽和放开，波动会进一步加大，杠杆盘面临的风险更大。 第三步，投资者层面将优胜劣汰，经历一个残酷的去散户化过程，机构投资逐渐成为主体。由于波幅和回撤巨大，退市股票越来越普遍，非专业的散户将很难再生存。机构投资者依靠专业的风控、行研和科学的选股及择时模型，获得了注册制市场的生存机会。与此同时，一场残酷的去散户化运动将轰轰烈烈的展开，直到散户最终以血肉模糊完成自身的投资者教育。而对专业投资者来说，随着竞争的加剧，阿尔法越来越难赚，被动管理逐渐流行并占据主导，此时依靠贝塔成为普遍的行业现象，这是一个专业回归的过程。同时，整个大盘指数越来越靠新兴产业的独角兽支撑，这个有点像A股美股化，比如美股指数主要靠苹果、特斯拉、亚马逊、脸书和微软等新兴独角兽。 所以总结来看，理想状况下，注册制全面落地后，A股股价重新寻锚定价要分三步：理性化（理性回归）-港股化（价值回归）-美股化（专业回归）。期间，是轰轰烈烈的去散户化过程。可谓一将功成万骨枯。 当然，以上三步走推演都是理想状况和思想实验，在现实中可能会有较大的偏离。比如在理性回归、泡沫消融的过程中，为了不发生系统性风险，“国家队”可能会对冲维稳，对指数权重股和在关键时点进行托市，继续支撑估值。 另外，并不是所有的投资者都喜欢价值投资，在整体价值回归的过程中，局部仍然由庄家自组织成炒作区域（港股不乏更加凌厉的坐庄和炒作）。当然，从当前全球货币宽松和债务爆炸的背景下，价值投资本身也不断受到投资者的质疑。专业投资者更热衷于量化、对冲和高频波段交易及被动管理。而且如果价值投资是绝对的，那金融资产的定价就过于简单了——按照价值投资的原理，中国的股和房，美国的股，日本的国债等诸多大类资产，都没有投资的价值。也就是在绝对价值投资的坐标系下，当今世界上绝大部分资产无法落入有效组合前沿。所以，注册制并不完全意味着价值投资占据统治地位，最好的策略可能是价值投资和趋势投资结合的新趋势投资。 最重要的是，注册制的本质是依法治市，注册不是关键，关键是能否退出，一二级市场套利的终结；是监管层、交易所、市场中介、投资者的心智结构共同成长并匹配的过程。相对于审批制，注册制——市场在资本资源分配中占主导地位的模式，是一个非常稀缺、异常昂贵的精致体系。它需要空间，更需要时间。 因此在演化和建构的冲突下，注册制大概率像利率市场化中的LPR、汇率市场化中的“双锚”一样，仍然停滞在一个过渡物种上。或者积极的称为“中国特色”的注册制改革。 我们强调中国特色，要根据中国的现实情况实事求是的推进，这个是没错的。但是基本规律还是逃脱不了，不能因为过度强调特色而轻视一般规律的制约。不能因为某些暂时的、偶然的、局部的非均衡扰动，就理解为对客观规律的颠覆。 注册制转轨中的资产定价，中间无论有哪些中国特色的调节，一价定律和套利均衡的基本规律恐怕很难突破。虽然很多时候，由于人为设置的障碍，这些基本规律并没有绝对满足，但是它会悄悄的反抗，以某种扭曲和异化来表达主观人为对绝对规律的过度干预。 就像大自然，“水往低处流”，货币和资金总是寻找价值洼地；“树长不到天上”，债务和泡沫的膨胀不可能没有限度。一切只是时间问题，坚守的过程可以称为信仰或信念。回头去看美国大萧条之前、日本房价崩溃之前和美国次贷危机之前的股市、房市评论和号称资产价格永远不会跌的新经济、新范式的经济学理论，哪个最终逃脱了价值规律的清算？从这个意义上，注册制落地后股价重新寻锚的过程，也就是回归朴素价值规律的过程，也是好赌的中国散户们重新认知自我的过程。
核心观点： 1.与改革开放的前四十年不同，我国当前所处的外部环境正经历“百年未有之大变局”，国际局势的变化增添了各界对于我国贸易前景的担忧。但超出预期的是，近年来面对贸易摩擦和新冠疫情等轮番冲击，我国进出口贸易在世界的占比逆势上升。未来我国外贸能否保持如此韧性，与全球究竟会脱钩还是融合？ 2.无论是中美贸易摩擦期间我国商品“转出口”凸显，还是新冠疫情时期我国防疫物资出口攀升，都彰显出市场在全球资源配置中的作用，这些似乎并非政治力量可以左右。从供给层面看，我国在出口的门类齐全性和技术复杂度等方面优势明显，跨国数据对此都有印证。东南亚等后起之秀仍难撼动我国的地位。 3.从需求层面看，我国国内零售市场的规模已逼近全球最大的美国，预计在2022年前后实现赶超。随着消费的扩大，我国进口规模也水涨船高，并有望在未来几年成为世界最大的商品进口国。此外，我国经常账户顺差占GDP的比重已降至国际公认的合理均衡水平。这些都预示着我国与全球正在融合而非脱钩。 4.当前全球疫情依然严峻，诸多国家生产供应的恢复也有待时日。而我国率先管控住疫情并积极复工复产，短期内在全球进出口贸易领域的相对优势十分明显。值得一提的是，此次疫情过后，基于风险分散等经济安全而非单纯生产效率的考虑，部分产业在全球范围内进行重新布局配置在所难免，但或是慢变量。 正文： 与改革开放的前四十年不同，我国当前所处的外部环境正经历“百年未有之大变局”，国际局势的变化增添了各界对于我国贸易前景的担忧。但超出预期的是，近年来面对贸易摩擦和新冠疫情等轮番冲击，我国进出口贸易在世界的占比逆势上升。未来我国外贸能否保持如此韧性，与全球究竟会脱钩还是融合？ 图1.我国外贸份额逆势上升 来源：WIND，WTO 一、贸易韧性背后：市场的力量？ 虽有贸易摩擦及新冠疫情等轮番冲击，但市场似乎总能自发维护贸易的某种韧性。受中美贸易摩擦加剧的影响，2019年我国对美出口下滑了约600亿美元，但我国对东南亚出口却上升了近400亿美元，“转出口”等市场行为很大程度对冲了加征关税的不良影响。新冠疫情爆发以来，虽然全球需求断崖式下滑，但防疫物资、居家办公等需求的迅速增长却使得我国出口具有韧性。 图2.市场似总能自发维护贸易的韧性 来源：WIND，笔者整理 注：出口数据均为同比增速。 二、脱钩还是融合：供给的力量 从供给层面来看，我国是全球唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家，也是参与国际贸易中行业数量最多的国家之一。同时，我国出口产品已具备较强的技术复杂度和规模效应，跨国数据对此都有印证。东南亚等后起之秀仍难撼动我国的地位。 图3.产业齐全性和技术复杂度的优势 来源：UNCTAD，WIND，笔者整理 注：出口行业数量为海关行业数经各国出口占全球的权重调整。出口复杂度参考Hausmann R， Hwang J， Rodrik D.（2007）。 三、脱钩还是融合：需求的力量 从需求层面看，我国零售市场规模已逼近全球最大的美国，预计在2022年前后实现赶超。在消费不断扩大的同时，我国进口有望在未来几年内成为全球最大的商品进口国，从而积极拉动全球的总需求。此外，我国经常账户顺差占GDP的比重近年来一直维持在2%以内，属于国际公认的合理均衡水平。这些都预示着我国与全球正在融合而非脱钩。 图4.我国零售市场引领全球需求 来源：WIND，IMF，笔者预测 当前全球疫情依然严峻，诸多国家生产供应的恢复有待时日。而我国率先管控住疫情并积极复工复产，短期内在全球进出口贸易领域的相对优势十分明显。值得关注的是，美国、欧盟、日本等国近期提出通过补贴等方式推动有关产业回迁国内。基于风险分散等经济安全而非单纯生产效率的考虑，部分产业在全球领域进行重新布局配置在所难免，但或是慢变量。 表1.疫后部分产业或全球分散布局 来源：根据各国官员发言整理 四、基本结论 一是无论是中美贸易摩擦期间我国商品“转出口”凸显，还是新冠疫情时期我国防疫物资出口攀升，都彰显出市场在全球资源配置中的作用，这些似乎并非政治力量可以左右。从供给层面看，我国在出口的门类齐全性和技术复杂度等方面优势明显，跨国数据对此都有印证。东南亚等后起之秀仍难撼动我国的地位。 二是从需求层面看，我国国内零售市场的规模已逼近全球最大的美国，预计在2022年前后实现赶超。随着消费的扩大，我国进口规模也水涨船高，并有望在未来几年成为世界最大的商品进口国。此外，我国经常账户顺差占GDP的比重已降至国际公认的合理均衡水平。这些都预示着我国与全球正在融合而非脱钩。 三是当前全球疫情依然严峻，诸多国家生产供应的恢复也有待时日。而我国率先管控住疫情并积极复工复产，短期内在全球进出口贸易领域的相对优势十分明显。值得一提的是，此次疫情过后，基于风险分散等经济安全而非单纯生产效率的考虑，部分产业在全球范围内进行重新布局配置在所难免，但或是慢变量。
张文静 发自上海 “在2017、2018年别人都疯狂‘跑马圈地’的时候，我们确实感到有些糟心。”谈起长租公寓“野蛮生长”时的疯狂景象，魔方生活服务集团CEO柳佳并不讳言当时的焦虑。 采访当天，柳佳刚结束地新引力峰会上的演讲。过去几年，柳佳也时常参与这类活动，乐于与同行们分享、交流长租公寓行业的经验和教训。她希望这个行业越来越好，大家同在一个高水平线上经营，“因为这是一个一荣俱荣、一损俱损的行业”。 2015年，长租公寓领域发生了巨大变化。资本潮水般涌入，在市场掀起一片腥风血雨后，又迅速退散，留下一地鸡毛。而起起伏伏中，魔方始终如一地稳健。 究其原因，柳佳认为，这源于魔方对长租公寓行业本质的判断，“这是一个长期经营的行业，也不是暴利行业，不能用互联网的逻辑来做。” 2009年，魔方公寓在南京开了第一家门店，意外受到欢迎。此后，又继续改造了几栋物业。敏锐的投资人闻风而来，并开始在全国市场做调研，结果发现这是一个庞大的市场，且无人涉足。彼时，酒店、地产火热，资本蜂拥而上，没有人注意到集中式公寓运营也可以成为一种商业模式。 魔方公寓就这样意外地踏进了一个空白市场。2010年开始，魔方加快了布局速度，如今已经在31个一二线城市建立起500家直营门店，总房量近10万间，是行业内开业规模领先、经营时间最长的集中式公寓运营商。 柳佳笑称，当时无心插柳，今天已经柳树成荫了。 作为国内第一家集中式长租公寓品牌，魔方公寓没有可供借鉴的经验，只能在摸索中前行，从零开始，慢慢建立标准并完善。 柳佳印象最深的是，刚开始建立公寓时经常忘记建晾衣区，后来在屋顶架了一个，但没架雨棚。他们发现这样还是不行，尤其南方经常下雨，管家甚至来不及收衣服。 后来标准一点点完善。比如，所有的公寓都要设置专门的晾衣区，并在晾衣区上架雨棚；公寓前要有一排停车区域，且要设置充电的地方，因为很多租户有电动车，屋内充电隐患太大；在南方潮湿环境中，一楼需要把房间地面加高，防止出现返潮问题，北方则需要考虑暖气片的布局…… 而更大的不确定性在于，这是一个全新的行业，市场野蛮生长，彼时还没有相匹配的监管政策。于是，魔方主动向住建部、商务部、财务部写报告，建议制定行业规则，同时积极成立行业协会，为行业发声。 直到2015年，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》，明确提出积极发展长租公寓等满足广大人民群众消费需求的细分业态，并将长租公寓定性为生活性服务业。此后，消防、非改居等相关政策也陆续出台。行业迎来了新风口。 在市场需求和政策利好下，资本纷纷涌入，行业也进入了疯狂扩张时代。柳佳坦言，在那段时期，看着同行们跑马圈地，抢项目、抬高租金、哄抢房源，魔方团队确实有些焦虑。但很快，他们冷静下来，转而修炼内功，提升运营能力、搭建IT系统等，“所以那两年规模上发展比较缓慢。” 在行业混战、疯狂砸钱的时候，魔方坚持不跟风，柳佳称这源于他们对这个行业本质的清醒认知。长租公寓行业是一门需要长期经营的生意，也不是暴利行业，利润来自于精细化运营和扎实的基本功，真正做好产品、服务才能留住客户。 柳佳认为，“爆雷”事件的发生，就是因为有些人错误地理解了这个行业的本质。租约市场是长期稳定的，不可能像互联网一样在前期靠疯狂的品牌营销、砸钱，来扩张市场份额，“你前面亏了，后面就翻不了身了，而且现金流可能就会断掉了。” 随着行业逐渐回归理性，洗牌加速，不少公寓品牌陆续出局，魔方加大了拓展步伐，尤其在收并购方面。此前，魔方已经收购了E客、V+SPACE等公寓项目。柳佳透露，疫情后，魔方5月就加大了拓展步伐，“小规模的并购每个月都在做，大的连锁品牌的并购也会有。” 对话柳佳（精选）： 记者：长租公寓行业为什么会频频“爆雷”？ 柳佳：企业经营首先要活下去。特别是长租公寓这个行业，它是一门长期经营的生意，租约基本都是十年到二十年。不像互联网，可以靠疯狂的品牌营销、砸钱来扩张市场份额，只要客户留存了，未来就会赚钱，这是互联网的逻辑。租约市场是长期稳定的，不可能前期亏钱后面赚钱。前面亏了，后面就翻不了身了，而且现金流可能还会断掉。 我觉得有些人可能错误地理解了这个行业的本质，很激进地进入这个行业，最后惨淡收场，还把价格、成本炒高了，有点搅局的意味。 所以在那个时候，我们发展就比较慢，因为在市场比较混乱的时候你也加入混战，可能会拖累自己，我们一直非常冷静。 我们的稳健其实是基于对这个行业的判断，它是一门长期经营的生意，且不是暴利行业。利润其实是来自于精细化的运营和扎实的基本功。把产品、服务做好，留住客户，让客户为我的产品和服务支付价格，这是我们一直坚持的。所以我们不会去跟风。 不赚钱的生意我们不会做的，我们要考虑保持一个合理的利润率，考虑我们长期稳定的发展，这样才能持续去为客户服务。 记者：魔方前几年就布局了蓝领公寓，2016年推出的9号楼公寓运营良好，魔方对于当前逐渐被看好的蓝领赛道有什么看法？ 柳佳：我一直非常看好蓝领公寓市场，从2016年就开始做蓝领公寓，当时政策还不太明朗，但是我们还是坚持我们认为正确的事。我们主要从几个维度来评估它，有没有社会价值？有没有客户价值？最后发现这件事是有价值的。 政府也想把群租房管理起来，而且社会不能一直在解决高端需求，同时也要解决基层的居住需求。其实真正住房条件非常差的是基层员工，特别是服务类人群，他们的需求是明确存在的，这个市场很大。 前两年我们做得很辛苦，虽然我们不是群租，但很多就把我们当群租。现在北京、上海等地都出台了明确的宿舍管理办法，情况好很多了。我们也是因为坚持了那么久，所以抢到了一个先发优势，未来会越来越好。 未来宿舍这种模式或者商业模型还是很有市场的，各地政府也会大力推广。 记者：你对租赁市场未来发展有什么期待？ 柳佳：随着行业的进一步发展，各家企业的基因优势将会凸显，运营商企业也将由单一物业运营升级成综合性资产管理企业，特别是随着租赁地块的不断推出，未来土地的持有方和房屋的建设方以及租赁住宅运营方将呈“三权分立”格局，三方分工明确又相辅相成。与此同时，国家在金融方面如果能够给予较明确的支持和政策，那我相信这个行业会更加蓬勃发展。
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