把外国投资者美债持有直接等同于外国央行美债持有，是“以讹传讹”。 美国财政部每月滞后一个多月发布月度国际资本流动报告（TIC）。这是市场通过高频数据，观察美国跨境组合投资（包括股票和债券投资）状况的一个重要窗口。今年以来，为应对新冠肺炎疫情冲击，美国采取了超常规的财政货币刺激措施，加之美国政府频频制造国际纷争，加剧地缘政治紧张局势，进一步引发了国际社会对于美元国际地位的关注和讨论。从美国财政部日前发布的今年上半年国际资本流动报告，可以读出以下信息。 外国投资者持有美债兴趣下降 今年上半年，美国财政部出台了三轮共计2.2万亿美元的财政纾困计划，大力救助因疫情大流行而深陷困境的企业和家庭，导致美国联邦政府财政赤字急剧扩大。截至6月底，美国年化联邦财政赤字与年化名义GDP之比达14.2%，较2008年金融危机应对时的峰值高出4.0个百分点。 为弥补联邦财政赤字，美国国债发行大幅飙升。到6月末，美国国债（下称“美债”）余额达26.48万亿美元，短短4个月时间新增美债余额3.07万亿美元，而2008年金融危机应对时用了一年半时间。但是，过去4个月，外国投资者持有美债不增反降1873亿美元。到6月底，外国投资者持有美债占比为26.1%，较2月底回落了4.3个百分点，占比为2008年4月以来最低。 也就是说，在美债供给剧增的情况下，外国投资者对美债的需求，无论从绝对值还是相对额来看，均有所下降。尤其是3~6月份，外国投资者美债持有占比连续4个月环比回落（绝对值仅是3、4月份持续环比下降），占比甚至已低于美联储上次第一轮量化宽松启动之前的水平。 外国投资者减持美债是多重因素所致 3~6月份，外国投资者中减持美债前十位的国家和地区包括：英国（316亿美元）、巴西（218亿美元）、加拿大（208亿美元）、中国（179亿美元）、新加坡（149亿美元）、挪威（138亿美元）、日本（73亿美元）、俄罗斯（67亿美元）、德国（65亿美元）和瑞典（63亿美元）。十国合计净减持美债1476亿美元，约占同期外国投资者美债减持额的79%。 俄罗斯在2014年克里米亚事件被西方制裁后，曾经清仓式减持美债，从上千亿美元的峰值降至目前持有不足百亿美元（含俄罗斯央行和商业机构）。但鉴于上述国家和地区中，有不少与美国是盟友关系，如减持外债最多的英国和加拿大与美国同属“五眼”联盟，恐不宜简单用地缘政治因素来解释外国投资者美债持有的下降。 无疑，美债吸引力下降是重要诱因。3月初以来，美联储转入“抗疫”模式，连续两次降息至零，月底宣布无限量宽并不断扩大企业信贷支持和资产购买范围，美债收益率大幅下行。到3月底，2年期和10年期美债收益率均创下2008年金融危机爆发以来的新低，较上年底分别回落了85%和64%；到6月底，前述两个期限的美债收益率较3月底又进一步分别下行了30%和6%。 再者，疫情全球大流行导致世界经济大衰退，对外向型程度较高的经济体（如日本、德国、新加坡）和大宗商品（包括能源）输出国（如巴西、加拿大、挪威、俄罗斯）影响较大，进而有可能触发外国投资者减持美债的行为。 如为应对疫情带来的经济封锁、油价崩盘的冲击，今年挪威政府加大了财政刺激力度。为应付挪威政府的提款需求，全球最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金不得不抛售资产。 挪威并非个案。美国财政部不披露具体国别的“其他”外国投资者，3~6月份净减持美债408亿美元，沙特、科威特等石油输出国就被归入了“其他”。它们的石油收入大减，也不得不靠出卖海外资产渡过难关。 外国投资者减持美债不宜解读为美元地位下降 市场习惯于每个月屏声静气地等候美国财政部发布月度国际资本流动报告，然后从中分析主要外汇储备持有国美元资产持有的变动情况，进而对美元国际地位做出判断。 然而，把外国投资者美债持有直接等同于外国央行美债持有，是“以讹传讹”。一则，外国投资者持有，既包括外国政府（含央行）持有，也包括商业机构持有；二则，官方持有的美元外汇储备资产中，既包括债券资产，也包括股票资产，甚至个别更为激进的储备持有国还配置了另类资产。2000年二季度末至今年一季度末，外国投资者持有美债与全球美元外汇储备余额之比，最低时只有90%，最高时达到150%。 同时，由外国投资者减少美债持有，就得出“去美元化”的结论也失之偏颇。 一是外国投资者有可能减少了美债投资，却增加了美国其他金融资产配置。如据TIC统计，今年二季度，外国投资者净卖出中长期美债1954亿美元，但美国政府机构债、美国企业债、美国企业股票、美国的外国债券和美国的外国企业股票均为净买入，此五项合计净流入962亿美元。作为安全资产的美债无风险收益下行，推升了市场风险偏好，推高了风险资产价格。美国股市和企业债市场自3月底触底以来大幅反弹，又进一步分流了美债资金供给。 二是还有可能是官方净卖出美元资产，但私人部门净买入，总体依然为国际资本净流入。如据TIC统计，今年二季度，美国私人国际资本净流入726亿美元，官方资本净流出394亿美元，当期国际资本累计净流入332亿美元，为连续第五个季度净流入。 国际经济“双循环”解体有可能成为美债扩张的拦路虎 此“双循环”有别于当下国内热议的“双循环”。国内热议的“双循环”是国内与国际两个经济循环，即经济“内循环”与“外循环”的叠加。而本文所谓“双循环”单指“外循环”，是指“双挂钩”的布雷顿森林体系（指美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩的国际货币体系安排）崩溃后，国际经济逐渐形成的“美国买我商品、我买美国国债”的“双循环”格局，又被称为后布雷顿森林体系（BrettonWoodsSystem2.0）。 2008年金融危机爆发后，全球开启了经济再平衡进程，储蓄不足的美国开始增加储蓄、减少消费。到2017年，美国经常账户赤字与名义GDP之比为2.3%，较2004~2007年平均赤字率回落了3.2个百分点。 2018年以来，本届美国政府以“公平贸易”、“逆差吃亏”等为理由，过犹不及地在全球挑起贸易争端。同时，还出于地缘政治博弈考量，以“国家安全”、“疫情追责”等为借口，限制外来投资并购，发出美债资产冻结威胁，这有可能阻断前述国际经济“双循环”。 在国际“双循环”渠道不畅的情形下，如果本轮美国财政货币大放水，酿成通胀压力，美联储货币扩张受到掣肘，则美国联邦财政赤字剧增、国债发行膨胀，就可能对民间消费和投资产生较为明显的挤出效应。 截至今年7月底，美国国债持有中，公众持有占比达77.8%，较2月底提高了3.4个百分点，占比已创历史新高；美联储持有占比达16.2%，较2月底提高了5.6个百分点，较上次危机应对时的高点上升了2.4个百分点。 （本文原发于第一财经）
说起肯德基、麦当劳，相信大多数朋友的概念都是这是大名鼎鼎的洋快餐，在我们大多数人的印象中这些有名的洋快餐基本上都会被集中在一些一二线大中城市，三四线城市除了一般市中心的一些商业中心可能有之外，大部分情况下都会是一些类似于“肯塔基”“麦当乐”之类的山寨产品，然而最近一段时间一个消息则震惊了整个市场，这就是肯德基要全面下乡了？这到底是怎么回事呢？ 01 一、全面下乡的肯德基 最近，肯德基在河南新乡市封丘县开出了首家“小镇模式”店，并宣布将会加大在河南开设小镇模式店的力度。据肯德基对界面新闻介绍，菜单设计上，小镇模式餐厅除了精选部分肯德基常规菜单外，会有一些独有的菜品。比如超级劲辣充电鸡腿堡、盐酥鸡和香辣脆皮鸡腿，以及淘气鲜柠桔、九珍冰茉莉等等。此外，在产品定价、市场推广上也针对县域市场提供了更个性化的思路，以贴近县域消费者的需求。 封丘是河南新乡市的下属县城，2019年正式脱贫。这家肯德基将为县城留守儿童父母提供就近工作的机会，此后在河南的小镇模式门店也将优先录用“小候鸟妈妈”员工——指那些原本在外务工、为了陪伴孩子成长而回乡工作的女性。2019年，肯德基曾在河南郑州开出首家“小候鸟妈妈主题餐厅”。 河南省商务厅表示，这种小镇模式门店是河南“惠聚中原·乐享生活”促消费系列活动的一项重要内容，也是服务“六稳”“六保”工作的务实举措，还是发展小店经济的经典模式。对拉动地方消费、丰富县城人民生活、促进基层群众就业、稳定产业链供应链都具有重要意义。 响应当地政府招商引资号召外，在中国市场进一步下沉，也是百胜未来在中国发展的策略之一。肯德基未来会在推动河南省80个县建设标准店的基础上，进一步选择28个县（市）建设肯德基小镇模式店。百胜集团于7月29日披露的2020年第二季度财报显示，受疫情影响，期内肯德基实现营收13.07亿美元，同比下滑10%，同店销售额下滑10%。不过百胜中国依然保持了一定的扩张速度：期内总共新增门店169家，包括142家肯德基、8家必胜客及19家其他品牌门店。 截至2020年6月30日，百胜在中国共拥有6749家肯德基；7月30日，百胜宣布开出第1万家门店——位于海南博鳌的肯德基餐厅。 一直以来都被人认为是高大上的洋快餐为啥会突然下乡了？肯德基下乡的背后究竟原因何在？ 02 二、肯德基为啥放下身段下乡了？ 说实在，肯德基下乡这件让很多人都有些出乎意料的事情，其实很大程度是意料之外情理之中，肯德基放下身段的原因却值得我们认真分析研究一下： 首先，全面快餐关店潮下肯德基必须要做出选择。最近一段时间我们已经讨论过了世界各大快餐巨头所面临的巨大压力，连锁餐饮界一片惨淡，麦当劳更是迎来2005年以来最差业绩。麦当劳已经宣布要关闭美国两百家门店，还要出售日本业务的部分股权；日本品牌吉野家也在上千家门店停业或者缩短了营业时间的尝试之后，7月底更是直接宣布要关闭日本本土100家店，海外50家店；星巴克也是在全球疯狂关店。 在这样的情况下，肯德基在中国的母公司过的还算凑合，而在这其中做出最大贡献的还是外卖，百胜中国的二季度报告中提到，从4月到6月整整三个月中，外卖销售额在肯德基总销售额中占比27%，在必胜客总销售额中占比35%，同比增长分别为18%和24%。包括外卖在内的所有数字订单在两家店的总订单中占比分别达到了86%和61%，同比增长62%和29%。 不过，即使有外卖单骑救主，我们也看到了百胜中国的同店销售额也下滑了10%，这对正准备回国上市的肯德基来说可不是什么好消息，在这样的情况下肯德基必须要有足够的市场增长点，在传统市场已经接近饱和，而线上市场在目前已经被自己的外卖业务开拓的差不多的情况下，留给肯德基的选择也就只剩下下沉市场了。 不过好在中国下沉市场并没有让肯德基们失望，根据尼尔森报告的数据，下线市场的市场规模和发展潜力巨大。数据显示，三、四线以下城市人口规模高达9.53亿，远超一二线城市4.27亿人口规模，但网购普及率、移动端普及率较一二线城市仍有差距。同时下沉用户网购热情越来越高，四线城市消费金额支出高达21%以上，线上消费能力也在提升。另外，尾部城市传统渠道店铺众多，依靠规模制胜。传统渠道店铺均辐射人数达到78，远优于头部城市及腰部城市。而现代渠道尽管也在迅速发展，但目前销售占比仍有限，仅占到尾部城市的19%，其中大超市贡献近半，达到48%。在这样的情况下，在中国下沉市场几乎空白的现状，无疑是肯德基必须要发力的地方了。 其次，下沉市场肯德基有着属于自己的优势。近年来，对于大多数一二线城市来说，肯德基已经不复30年前进中国的盛况了，这种洋快餐已经越来越不受到一二线城市消费者的热衷，从当年的高端餐饮变成了如今不少人心目中的“垃圾食品”，肯德基的形象可谓是越来越低，在这样的情况下，肯德基就需要借助下沉市场和一二线市场之间的代差优势，从而进一步在下沉市场找到属于自己当年的感觉。从目前的情况来说，肯德基的优势还是存在的，一个最经典的例子，8月2日著名的便利店品牌罗森在唐山六店齐开，在一二线城市早就司空见惯的便利店却在唐山引发了轰动，以至于人头攒动便利店买东西竟然需要大规模排队，可见便利店的红火程度。其实，肯德基也是类似的情况，唐山毕竟还是一座著名城市三线城市都是这样的效果，对于更加下沉的县域甚至农村市场来说，肯德基有着在用户心智上面相当成功的优势，这种品牌势能得益于肯德基三十多年在中国的积累，虽然对于一二线已经司空见惯，但是在下沉市场毕竟正版肯德基还算是新鲜事物，至少在一段时间内肯德基都能够借助自己的心智优势取得一定的市场竞争支点，毕竟中国有960万平方公里的土地，在地大物博的中国，辽阔的土地给中国带来了巨大的市场空间，肯德基完全可以在这个市场空间中辗转腾挪，形成属于自己一段时间的优势。 第三，肯德基的平民化也是中国经济的进步的必然选择。8月7日，《人民日报》刊文披露，我国人均国民总收入（GNI）去年首次突破1万美元大关。文章介绍，2019年，我国人均GNI进一步上升至10410美元，首次突破1万美元大关，高于中等偏上收入国家9074美元的平均水平。一万美元究竟是什么概念呢？一般可以认为，一万美元是中等发达国家的水平，纵观西方主要发达国家肯德基、麦当劳的地位基本上也就是和路边摊差不多，哈根达斯在国外也就是路边东北大板的水平。从这个角度出发，由于之前中国的经济发展水平较为落后，我们人为的把肯德基这类的洋快餐给高端化了，而肯德基、麦当劳也乐得中国消费者这么认为他们，方便他们进一步扩大市场影响力，但是实际上快餐就是快餐，就是一种平民食品，所以肯德基下乡可以说也是中国经济高速发展之后特别是中国人富起来之后更加平民化的一种必然选择，所以肯德基一定不会是唯一一个下乡的洋品牌，未来中国的乡村和城市的差距会越来越小，下沉市场将会有真正有品质的产品与服务的全面提供，这就是中国经济发展的根本意义所在。 肯德基下乡了，你未来回老家的时候会去吃一顿肯德基吗？
近期，A股的起伏震荡丝毫没有影响火爆的基金销售，特别是一批由明星基金经理执掌的新产品认购尤其活跃。8月成立的几支百亿偏股混合型基金，包括富国成长策略募集116.64亿、南方景气驱动114.98亿、景顺长城竞争优势111.73亿、平安低碳经济101.88亿，以及最近截止的广发稳健回报混合基金200亿，均超过基金本身的募集上限。 基金销售火爆的同时，“头部化和明星化”现象日益显著，成为中国基金市场的一大特色。比如说，通过对“天天基金网”的检索，目前热门度排名最靠前的基金主要有以下几个特点：1、近期业绩优良；2．由优秀的明星基金经理执掌；3、绝大部分都属于头部基金公司。另外，据我们对万得数据的统计，截止当前，2020年股票型或者股票混合型基金大约发行了9000亿元人民币左右的规模，共属于100多家基金管理公司。其中，排名前十的基金管理公司募集发行了5167亿元人民币，占总募集资金比例的56.8%。前十基金募资占比在2016-2019年分别为51.6%、43%、65.6%、50． 8%，说明近几年形成的一个集中趋势。很显然，新基金的募集总体上还是把握在大中型基金公司明星基金经理手上，马太效应显著；而一些小型基金公司则面临募集困难，想要弯道超车的难度越来越大。 对此，本文将探讨这些现象背后的形成原因及其对中小居民投资者投资决策的影响。在此基础上，本文将为中小居民投资者就如何选择基金提供建议。 基金 “头部化和明星化”现象如何产生？ 首先，明星基金和明星基金家族并不是中国独特的“造星”产物，爆款明星基金现象在国外也非常普遍。在上世纪末期，对于美国和韩国资本市场的研究均证实：历史业绩优秀的明星基金在未来可以获得更多的资金流入。根据晨星基金评级的一项历史数据来看，一旦某基金被晨星基金评级从四星提升为五星，该基金的资金流入会显著增加；一旦某基金公司有基金被评为五星基金，该基金公司整体的资金流量也会得到增加。 对于一般的中小投资者而言，由于获取市场信息的方式有限，大多数人无法真正了解基金的投资策略，无法对变化的经济数据进行分析。因此，通过几个普遍而具有典型含义的指标来判断基金走势，进而做出适当的选择也是相对合理的逻辑。一般来说，历史业绩以及是否是明星基金（或者明星基金家族的基金）这样的直观、浅显、光鲜夺目的信息比较容易成为投资者参考的指标。一旦这些代表性的指标被锚定，中小投资者会对这些指标产生路径依赖，在行为上去购买指标较好的基金。这也是普通投资者目前在市场上选择基金最简单方便的形式。 同时，明星基金经理的作用以及某些基金经理是否具备超群的主动管理能力去创造超额收益等话题也历来为市场所讨论和研究。虽然美国市场的大量数据显示，主动管理基金在扣除管理费之后并未给投资者创造超额收益，但也有研究表明，在市场信息不对称较严重的新兴市场，主动管理基金依然有足够的能力创造超额收益。对于一般投资者而言，购买基金的本质目的是获取投资回报。在获得信息相近的前提条件下，近期取得超额收益的主动管理基金必然会吸引更多的投资者，，从而进一步加剧中国基金市场的头部化和明星化现象。 因此可以说，大部分投资者选择基金的指标是相同的。中小居民投资者受到“羊群效应”的影响，容易出现扎堆投资明星基金以及明星基金家族的现象。 居民投资者如何识别明星基金？ 既然之前的证据表明明星基金更受市场青睐，基金公司出于自身的业绩需要必然有动机创造明星基金，因此可能会产生一些和投资者的利益冲突。对于中小居民投资者而言，在做出投资决策前是否还有其他信息需要了解呢？ 针对基金公司创造明星基金的动机，一些基于历史数据的研究发现，如果一个基金管理公司旗下的基金业绩水平参差不齐且收益率差异非常大，该公司最有动机创造明星基金，以期通过明星基金的宣传推广带动基金公司家族内其他基金的销售。今年上半年，A股市场上有不少基金公司凭借部分优秀的明星基金经理，在新基金发行市场中为整个公司获得更多的份额。截至8月13日，今年已经有两家基金公司（汇添富基金和易方达基金）年内新基金募集规模超过千亿。 这个结果对我们中小居民投资者的启发是：我们在选择基金的时候不能仅仅看基金公司某支产品的历史业绩，还需要将该公司旗下的其他基金历史业绩进行对比研究，如果仅仅只有部分基金“光鲜夺目”，我们需要考虑一下是否可以多选择几家基金公司进行对比，挑选整体业绩比较好的那一家。 其次，目前全球主流的研究都发显示，基金公司主动管理能力是存在边界的。一旦相似的投资交易策略在市场上容量达到饱和的时候，该投资交易策略长期的超额收益水平将收敛趋零。因此，一支基金的管理规模过大对于投资人而言也并不是一件好事。从收益的角度来看，中小居民投资者也无需过度追捧管理规模在上百亿以上的航母级基金。 此外，一项对于历史交易数据的研究发现吗，中国市场在牛市以及估值接近阶段性高点的时期基金更加热销。一方面，中国的居民投资者在投资中具有比较明显的追涨杀跌特征，喜欢在某类投资品市场火热的时候持续追捧该投资品。上海交通大学上海高级金融学院与美国嘉信理财联合发布的《2019年中国新富人群财富健康指数》报告显示，当投资达到预期收益的时候，约67%的受访者会选择增加该资产的持有比例。另一方面，当市场进入牛市或者达到阶段性高点时，任何一家基金的当期业绩水平都会比较好，使得投资者难以分辨每一个基金的差异。实际上，无论对于中国还是美国资本市场的研究都发现，当年的“冠军基金”在第二年的排名往往都是靠后的，这些冠军基金在一个较长的投资时间内并不一定能持续战胜市场。 另一项研究表明，中国有相当数量的股票型基金是“抱团取暖”的伪主动管理基金，这一现象在同一个基金管理公司之中非常容易出现。“抱团取暖”的伪主动管理基金扎堆出现实际上是对于中小居民投资者的不尊重，他们收取了更高比例的管理费，却没有提供相应的主动管理服务。因此，我们建议中小居民投资者在选择基金时关注该基金公司的家族内其他基金在投资策略和投资持股上是否十分相似，减少用“主动管理”的费率购买“被动抱团”基金的几率，这其实也是一种长期的投资者保护。 居民投资者在了解明星基金诞生的原因以及背后并不为我们所熟知的市场信息之后，可以从更加全面的角度理解如何选择明星基金。这也可以增加投资者教育的机会，帮助居民投资者提升自身的金融素养，从而获得更好的市场回报。
被誉为“现实版千年名画”的开封清明上河园要上市了。河南证监局发布公告，开封清明上河园股份有限公司拟在A股市场首次公开发行股票并上市，正在接受中信证券(行情600030,诊股)股份有限公司辅导，并且已进行辅导备案。这意味着河南旅游第一股要来了，清园股份有望成为河南旅游景区主板上市第一股。 1、开封清明上河园由名画蝶变而来，被誉为“现实版千年名画” 一朝步入画卷，一日梦回千年。据官网介绍，清明上河园景区坐落在八朝古都开封，是按照中国传世名画《清明上河图》为蓝本1:1复原再现的大型宋代历史文化主题公园。历史成就开封，文化成就名园。自1998年正式对外开放以来，清明上河园创造了旅游界令人称颂的“清明上河园”现象。清明上河园先后斩获了中国旅游知名品牌、国家文化产业示范基地、国家5A级旅游景区、中国十大文化旅游景区、影响世界的中国旅游文化知名品牌、河南省省长质量奖等诸多荣誉。 景区占地六百余亩，其中水面一百八十亩，大小古船一百多艘，房屋四百余间，景观建筑面积三万多平方米，形成了中原地区大型仿宋古建筑群。《大宋·东京梦华》是由清明上河园斥巨资打造，由“影响世界的中国文化旅游名人”梅帅元策划的大型水上实景演出。整个演出运用大量的科技手段，制造出梦幻的效果，把人们的记忆拉向一千多年前的那个辉煌朝代。八阕经典宋词和一幅《清明上河图》串联的画面，将精心选择的北宋印象包含进去，以唤起一个民族对兴衰的思考和渴望崛起的激情。 股权结构显示，清园股份公司由开封正新旅游产业发展有限公司（51%）、开封市发展投资集团有限公司（45%）、开封国有资产管理有限公司（4%）合计持股。 2、景区2019年游客接待量352万人次，旅游综合收入4.8亿元 经过22年发展，清明上河园景区的年游客接待量已由最初的几十万人次发展到2017年景区年游客接待量突破300万人次，2018年接待游客330万，2019年接待游客351.5万，游客接待量及收入均稳步增长。2020年2月，清明上河园投资6.5亿元建设三期工程，运用虚拟现实互动体验等高科技手法，把宋代优秀历史文化以更加立体、形象的方式呈现出来，打造出全天候、全产业链、全年龄段的旅游产品。 2015年底，清明上河园递交新三板挂牌申请。2016年挂牌以来，清园股份先后于2016年9月、2017年4月、2017年8月、2018年4月进行了四次分红，分红合计2.12亿元，分红率达到70.7%。2018年8月，清明上河园又退出新三板。从2014年开始，清园股份营收突破2亿元，2017年营收已经接近3亿元；净利润方面，2014-2017年，平均净利润接近1亿元。 最近，清明上河园董事长王爽透露，景区2019年游客接待量352万人次，旅游综合收入4.8亿元，同比2018年增长19.7%，净利润1.4亿元，同比2018年增长13.82%。 3、全方位的沉浸式文化体验：活化景区、研学旅行 清明上河园坚持“活化景区”的理念，引入大量宋朝的玻璃画、葫芦烙、面人、喷火、踩高跷等市井文化内容，景区工作人员、商铺小贩全部还原宋朝历史场景，在街道引入反应宋朝日常生活的情景剧目，形成全方位的沉浸式文化体验。 清明上河园还得益于研学旅行。2019年，清明上河园共接待研学团队1500余个，研学学生20多万人次，较上年同期增长了104.1%。年初，董事长王爽建议将“研学旅行”的发展列入河南省文旅融合发展战略中并当成重点来推动实施，加快扶持打造一批国家级研学基地示范点并以此来全面带动整个河南研学旅行市场。
“只有潮水退去，才知道是谁在裸泳”。 近段时间以来，安邦、明天系、先锋系、中民投等等，不计其数的民营金融企业以让人难以置信的方式轰然倒塌。 这到底是个案还是普遍现象呢？——在虎哥看来，这绝不是个案！民营背景下的金融企业，其结局都很悲惨，这绝非危言耸听，这是我作为一位一线创业者的深刻感悟。 导致民营金融企业结局悲惨的因素有以下几点： 因素一：没规模会饿死，规模过大会撑死 从本质上说，金融企业的商业模式都是在赚资金的利差，其收益是由资产收益率和资金成本之差所决定的。同样，管理规模也是一个不可忽视的竞争要素——管理规模过小，即使创造资金利差的能力很强，也可能出现收入水平无法覆盖运营成本的情况。金融行业本身就存在着规模效应，就如同人追求长寿一样，任何一家金融企业都有天然的、要做大管理规模的动机和本能。 为什么会这样呢？ 首先，由于金融产品的同质性和易模仿性，从而决定了它容易形成规模经济。比如说信用卡和各种各样的存款、理财、债券、票据等固定收益产品，任何一家有业务许可的金融企业都可以提供，它既没有严格的专利限制， 也不需要较大的前期投入，而且产品进入市场的时间也比较快。这两个特点就决定了在其扩大产品规模时并不像其它行业一样会遇到非常多的技术限制和产能瓶颈。 其次，当这些产品业务扩大时，其依靠管理费、收益分成、资金利差等方式获取的收入也会相应地增加。但是，在业务扩大的同时，边际成本却不会以同等的速度增长。边际成本较小是决定金融产品非常适合通过规模扩张来提升收入的关键因素。 规模大，确实能产生规模效应，但因为规模大而带来的风险也同样会不约而至。金融企业的规模大还不同于实体企业的规模大，它里面潜藏着一个实体企业不曾有的巨大风险隐患——流动性危机。 周期有更替，经济有起落，这是在市场经济作用下供需自我调节的必然规律。从世界范围来看，近代以来，每隔30年到50年，全世界就会发生一次大规模的经济危机。具体到每个国家来看，每5年到10年就会发生一次小规模的经济衰退。这一规律至今未被打破。 经济运行总是从一个波谷走向另一个波峰、再从这个波峰衰退到谷底，如此地周而复始、循环往复。当周期从经济低谷走向繁荣阶段时，几乎所有行业都是欣欣向荣的，而在周期由繁荣的顶点逐渐走向衰退时，金融行业就会迎来一个特殊的风险——流动性危机，也叫兑付危机。 当经济环境不好时，整个金融行业的资产回报水平就会不可避免地下降，风险也会逐渐暴露出来。在这个背景下，许多投资人因为收益的下滑、风险的爆发、收入水平的下降、以及信心的变化而要求将自己的本金赎回。典型的例子就是在历次金融危机时，银行发生的挤兑事件，而这种情况也存在于金融界的各个领域之中。 兑付危机带来的风险等级与资产管理规模基本成正比。假设在2008年的金融危机中，有20%的资金投资人选择落袋为安，如果管理规模在1亿元，那你就需要准备2000万元现金来用于化解流动性危机；如果管理规模是100亿元呢？你就需要准备20亿元现金；如果是500亿元呢？那你就需要准备100亿元现金。但在大家信心都出现恐慌时，到哪里能找出20、100亿元的现金呢？这时，国有金融企业的优势就凸显出来了——政府和央行可以采取各种手段，甚至可以通过立法来化解这个流动性危机。而民营金融企业就只能是“生死有命富贵在天”了。 所以，民营金融企业的老板都没什么令人羡慕的——干好了，大家一起分点钱，干不好，大家跳槽，老板坐牢！ 因素二：资金成本过高，挤压生存空间 民营企业融资难、融资成本高的情况一直是一个社会性的难题。其实民营金融公司也一样——同为银行业，中农工建的资金成本平均在1.5%到1.8%，而民生、兴业银行的资金成本则平均在2.5%到3.0%。 银行业尚且如此，那么金融的其它领域就更不用说了。比如私募基金领域，投资人之所以选择私募基金，就是因为其追求高于银行理财、信托的投资回报。当前银行理财水平在3%到5%，信托回报在7%到9%，如果私募基金的投资回报不能高于这个水平的话，就不会有资金愿意来投资。 那么问题来了，资金成本高意味着什么呢？——过高的资金成本意味着投资领域的变窄。3A、2A+的企业债、城头债投不了，百强内的房地产公司也投不了。能承受这个资金成本的，其主体的信用级别相对而言也都是比较差的。 过高的资金成本意味着投资风险的加大——你的资金成本高了，那你就要寻找高于竞争对手、高于行业正常回报水平的资产和交易对手。以房地产行业为例，如果投资人的投资回报要求在9%，加上私募基金的管理运营成本在3%，总资金成本在12%的话，那就只能选择二、三线城市的开发商。而这一类型的开发商一般都是区域性的，一旦某个项目在运营方面出现了问题，就没有任何可以腾挪的空间。可是这个资金成本也就只能选择这样的交易对手，那么投资风险就必然会加大。 过高的资金成本挤压了企业的生存空间。任何企业的发展都要有合理的利润，否则就都是不持续的。比如私募基金这个行业，如果没有利润，那么不仅仅对投资人来说是没有服务的，同时也可能导致基金管理公司人才的流失、管理的涣散。由于投资管理浮于形式，从而最终导致了风险的积累和爆发。 因素三：压死骆驼的最后一根稻草——刚性兑付 在金融企业中，除了银行、保险、证券、公募基金里面的部分业务外，其余所有的业务都是在非标准化地进行着业务。怎么理解呢？——一个房地产企业融资和一家矿产企业融资时的法律条款和风险属性不可能一样。即使同为房地产企业融资，恒大和碧桂园的风险属性也不可能一样。这就是非标准化业务，它意味着其很难去量产和规模化。可是，当面对这种既没有规模又没有竞争力的情况时应该怎么办呢？——那就要让这种业务形成标准化。可怎么标准化呢？——刚性兑付！不管你投的是房地产还是地方基础设施建设，它们最终所面临的风险都是一样的，都会由管理人来兜底，投资人是不用承担风险的。 刚性兑付的好处是加快了规模的扩张，降低了交易的成本，阶段性地保护了投资人的利益。可事实上，没有哪家正常的金融企业有能力去实现刚性兑付。比如一家房地产企业融资了5个亿，私募基金管理人从中收取了3%的管理费，那么其一年的收入就是1500万元。而一旦发生违约，它就得拿出5亿元资金来实现刚性兑付。这时要怎么办呢？——要么跑路，要么你有资金池，用它来借新还旧，拆东墙补西墙。可这时如果遇见了流动性危机，拆不了墙了怎么办？——那么，这就是末日的来临！ 刚性兑付的坏处是管理机构承担了过度的风险，从而对风险无法定价。信用好和信用一般的企业在融资成本上并没有什么差别，风险在黑暗的世界里聚集，一旦到太阳出来的时候，就要面临一场大危机！ 那么，可不可以不做刚性兑付呢？——早些年时，如果有人买股票亏损了，他们就会去砸证券公司的营业部。现在除了股票、公募股票基金以外，其它的银行理财、信托、资管计划、私募基金，哪一个能真正打破刚性兑付？政府近五年一直都在提及打破刚性兑付，但这又很难实现，因为它事关中国特殊国情——社会的稳定性压倒一切！ 这既是现状也是规律。当你明白了这样的规律之后你就会认同虎哥所说的：“民营金融企业做大必死的结局是其基因所注定的。”否则，金融行业赚钱这么容易，为什么却很少有民营金融企业能够位列这些排行榜呢？这种现象不仅仅存在于中国，在国外也一样。 我们来看一组数据： 在2019年《福布斯》排行榜中，在上榜的全球上市公司前100名中，入围的中国企业有18家。这18家分别是中国工商银行（第1）、中国建设银行（第2）、中国农业银行（第5）、中国银行（第9）、中国平安保险集团（第10）、中国石化（第27）、中国石油（第30）、招商局集团（第32）、中国人寿（第35）、交通银行（第38）、中国邮政储蓄银行（第56）、兴业银行（第62）、浦发银行（第70）、上汽集团（第80）、阿里巴巴（第81）、中国建筑集团（第84）、中信银行（第85）和中国民生银行（第90）。 从以上数据中你会看到，除了中国平安之外，没有一家是具有民营背景的金融企业，所以虎哥常说，这些民营金融企业从表面上看是在干金融，其实是被金融干了！——君不见普天之下的民营金融企业家，哪一个不是伤痕累累、满是泪水。
今日，18家公司在深交所创业板集体开市交易，这也是标志着创业板改革注册制顺利落地。同时，在深圳改革开放40周年之际，伴随近20年来科技企业的快速发展和创业板的设立有机融合，这也将进一步巩固深圳金融中心的地位。 从历史数据来看，2004年中小板首批8家公司上市首日平均上涨130%。2009年创业板首批28家公司上市首日平均上涨106%。2019年科创板首批25家公司上市首日平均上涨140%。2019年7月29日至8月5日的6个交易日内，科创板股票平均上涨超过40%。综合以上板块首日上市表现可以看出，其开盘首日涨幅基本均超100%涨幅，而创业板在经过改革后，一是增加新股不设涨跌幅天数，前5个交易日不设涨跌幅限制；二是优化盘中临时停牌机制，设置30%、60%两档停牌指标，各停牌10分钟。结合首批科创板上市企业特点来看，科创板首日成交额表现较为火爆，其成交突破485亿元，全日平均涨幅140%，换手率超77%。此次创业板新股上市前五个交易日在不设涨跌幅限制的背景下，有望延续科创板平稳开局的态势。 创业板注册制改革落地，对深交所、深圳市以及我国资本市场的发展都有非常重大的意义。对于深交所来说，创业板注册制改革的落地意味着深交所在资本市场注册制改革上也实现了重要突破。在此之前，上交所通过科创板率先启动注册制改革，吸引了一大批的优质上市公司、优质上市资源，形成了改革先发优势。创业板注册制改革落地，深交所和上交所在注册制改革上回到同一起跑线，并且双方在注册制改革方面互有比较优势，比如，创业板在投资者门槛方面有相对优势。沪深交易所将在注册制改革、吸引优质上市资源方面同台竞争，有助于形成中央深改委会议所说的“各有侧重、相互补充的适度竞争格局”。 创业板注册制改革落地，将进一步巩固深圳金融中心的地位，提升深圳金融业的影响力和辐射力，深港金融合作也更有前景。深圳近20年来的快速发展和创业板的设立有着密切联系。2000年8月，国务院正式同意由深交所承担创业板筹备任务，仅当年创投机构就新增102家，深创投、达晨创投、同创伟业等一批创投机构在深圳起步，深圳发展成为我国风险投资市场的重要一极，深圳风险投资市场的发达又推动了深圳创新、创业能力的提升，许多深圳知名企业都有接受风险投资的经历。此外，从粤港澳大湾区规划到中国特色社会主义先行示范区，深圳在国家战略规划中承担了非常重要的任务。创业板注册制改革可以为深圳落实国家战略、完成国家交代的任务提供抓手。比如，《支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》要求深圳加快构建现代产业体系，以金融业为代表的高端服务业是现代产业体系的重要组成，创业板注册制改革落地，深圳可以在加快高端服务业发展方面率先进行探索，做出“先行示范”。 对于我国资本市场改革来说，这标志着我国资本市场改革正在跨越深水区。一方面，科创板是增量改革，创业板注册制改革是存量改革，存量改革的影响面更广、示范效应更强，注册制改革正向整个资本市场全面推进。另一方面，科创板的运行经验表明，注册制可以大幅提升资本市场的融资服务能力。当前，我国新经济、新业态急需资本市场、金融市场为其提供高效的融资服务，如芯片行业等资本密集型领域，创业板注册制改革的落地将进一步提升资本市场对实体经济的服务能力，是金融供给侧结构性改革的重要组成。 我国经济结构转型升级持续推进，新产业新经济逐步壮大，创业板作为创新成长企业聚集地，受到市场广泛认可，首批企业上涨具有合理性，市场有可能出现局部过热、大起大落的情形。针对这一点，应该引导投资者提高风险意识，避免盲目追高，坚持理性投资，通过长期投资分享创业板改革、中国经济高质量发展的成果。
996工作制不仅是违法，而且还是社会的严重倒退。一方面，我国劳动法及相关法规规定：我国实行每天8小时工作制，每周上班5天。996工作制明显违反我国现行法律规定。 另一方面，996工作制指早上9点上班，晚上9点下班，每周工作6天的工作制度，该工作制度在中国南方的互联网企业司空见惯，这是付出身体健康、牺牲陪伴家人时间为代价！这与全球都在追求生活的高质量格格不入。 最近几年，整个互联网行业内实行996工作制比较流行，据业内人士称，996在他们那里是常规操作，连管理岗都会做到995。社会各界对此十分诟病。 2019年3月26日，一位实在受不了“996”的程序员，在程序员最流行的网站GitHub写下了一段话，并发起了名为“996.ICU”的开源项目，含义是“工作996，生病ICU”。 没过多久，这句话便在互联网圈内引起轩然大波。这句话绝非夸张自嘲，而是无声的呐喊。 就在社会各界纷纷指责996工作制之际，却有一位网红企业家说996工作制度是员工的福报，是奋斗的见证，但崇尚奋斗、崇尚劳动不等于强制加班！而我们却认为，这位企业家的观点只不过是想转嫁企业经营成本的一种策略。 996工作制让企业主能够在不招聘员工的情况下，最大限度的压榨员工的剩余价值，这无疑是社会的严重倒退，因为全球崇尚的是生活的高质量，衷心希望少数企业家们不要恶意利用中国劳动人民吃苦耐劳的美德。 现在社会上有一种说法，“只要钱给够，何惧996”，但只要仔细想一想，这样的想法是多么荒唐： 首先，在996工作制下，一个年薪20万的程序员，时薪也不过50多元，性价比与年薪10万的955（朝九晚五一周上五天班）并无区别，更何况还要付出健康甚至生命的代价、牺牲陪伴家人时间的代价！长期实行996工作制，肯定对员工的身体损害是很可怕的。 再者，表面上看，很多人觉得只要给够钱，做996工作制也无妨。但是996占用了你宝贵的提升自我的时间，你没有时间去学习充电，也没时间开展副业，更没有时间得到很好的休息。而且长期996工作下来，人得不到应有的休息，其工作效率会越来越差。 最后，996工作制对人的身体健康的影响是不可逆的，等你到了35岁以后，体力开始衰退，公司还要让你继续996，甚至借此为机会逼迫你辞职，这样可以腾出岗位，让年轻的新员工来干。所以，996工作制度的全面推广，肯定是社会的倒退，会阻碍社会的健康发展。 从表面上看，996工作制只要企业给足加班费，就没有问题，但实际上，996工作制是企业对员工剩余价值的进一步压榨，这不仅会损害员工的身体健康，还会违反劳动法，更与当今世界都在追求高品质生活所背道而驰。 我们挣钱为什么？是为了追求高质量的生活，如果天天在拼命工作，挣了钱没时间去享受，那岂不是做人的莫大悲哀吗？
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