总体上看，本次政治局会议对当前形势判断更为积极，未来工作部署突出强调已有政策措施的具体落实，而非“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，体现了对完成全年经济社会发展目标的决心和信心。 7月30日，中共中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。我们对以下几个方面做重点解读： 形势判断：二季度经济增长明显好于预期；当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大。首先，此次形势判断更为积极。作为对比，4月17日政治局会议强调两个“前所未有”，即疫情冲击前所未有，经济发展面临的挑战前所未有；而本次会议则提出“经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期”。一方面，二季度以来国内疫情虽小有反复，但总体已处于稳定控制状态；另一方面，二季度GDP同比达到3.2%，高于市场普遍预期，在全球主要经济体中率先恢复正增长（根据刚刚公布的数据，二季度美国GDP环比下降32.9%，同比下降9.5%）。 二季度经济形势好于预期有两个主要原因：一是二季度尽管消费仍是负增，但投资及时顶了上来，对经济增长的拉动力达到5个百分点。二是在防疫物资出口大增等带动下，二季度出口意外强劲——二季度我国出口同比增长0.1%，而同期全球整体出口降幅达到两位数。由此，净出口对二季度GDP增长形成0.5个百分点的正向拉动。 本次会议强调“经济形势依然复杂严峻，不稳定不确定性较大”。这主要是指当前境外疫情仍在加速蔓延，输入性病例很难完全杜绝，国内个别地区疫情还会不时出现反复。这一方面会带来外需下滑风险，另一方面也会制约下半年国内经济复苏进程。此外，当前中美关系波折不断，近期紧张态势有所升级。11月美国大选之前，民调处于明显下风的特朗普有可能在中美关系上再启事端。值得一提的是，两国经贸官员将在8月通话，评估第一阶段中美经贸协议执行进展——受疫情影响，协议中关于扩大美国商品进口额部分存在序时进度滞后情况。 目标任务：扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，努力完成全年经济社会发展目标任务。今年目标任务有两个焦点：一是在收官之年全面建成小康社会，二是在疫情冲击下稳定就业市场。这意味着尽管今年未设定具体经济增长目标，但GDP仍然要保持一定增速。考虑到二季度以来的经济修复进度，我们判断下半年GDP增速有望逐步向6.0%的潜在增长水平靠拢，全年经济增速将达到2.5%。这将能确保小康目标中“GDP十年翻一番”目标基本完成，同时也能对完成全年就业目标提供基础支撑。 今年底线思维突出体现在“六保”之中，而稳就业则是“六稳”和“六保”的首要关注点。伴随毕业季来临，下半年就业压力会有所加大。预计下一步宏观政策会加大对稳就业的支持，各地财政有望增加稳岗招工补贴规模，引导信贷、社融重点流向就业密集型行业企业的定向政策也可能出台，以确保完成全年新增900万以上的就业岗位目标，缓解疫情对大学生、农民工就业的影响。 宏观政策：财政政策要更加积极有为、注重实效；货币政策要更加灵活适度、精准导向；房地产调控重申“房住不炒”。据测算，今年包括政府性基金、养老保险等在内的广义财政支持力度接近11.6万亿。其中上半年投放4万亿，下半年投放规模会增加至7.6万亿。资金规模上来后，接下来的重点就是要及时起到逆周期调节作用，形成实物工作量，其中一个观察点就是基建投资增速。我们判断，继二季度基建投资同比转正（6.0%）之后，下半年在资金更加充裕背景下，基建投资有望实现两位数以上的高增长。 关于“货币政策要更加灵活适度、精准导向”，意味着下半年M2、社融增速会较为温和，将分别处于12%和14%以内的“合理增长”区间，从而显著低于2009年和2015年的两个货币扩张周期。另外，本次政治局会议未再提及降息降准，意味着下半年动用这两项政策工具的概率在下降；即使实施，降息降准幅度也会明显低于上半年，“推动综合融资成本明显下降”将主要由金融系统、特别是银行体系让利1.5万亿完成。 不过，我们同样认为，下半年货币政策转向的可能性也基本可以排除，这体现在本次会议强调“宏观政策加强协调配合”方面：考虑到下半年财政发力需要低成本融资支持，当前市场资金利率存在小幅下调空间；财政资金支持项目启动后，信贷、社融等配套资金也需要及时到位，才能充分发挥财政资金的逆周期调节作用。 最后，“精准导向”显示下半年信贷、社融将主要流向以制造业、小微企业为代表的实体经济部门，城投、房地产融资会受到一定控制。这也是“实现稳增长和防风险长期均衡”的内在要求。预计下一步监管层会重点挖掘“直达工具”等结构性货币政策潜力，其中围绕央行再贷款，还可能推出新的政策工具，精准引导信贷资金流向。这也进一步降低了大水漫灌的必要性。 本次会议重申“房住不炒”，与7月24日房地产工作座谈会内容相衔接，表明在经历明显修复之后，下半年房地产调控风向趋紧，整个行业不会出现高歌猛进态势，其中一个重点就是要压住部分城市房价过快上涨势头。不过，今年稳增长仍需借重房地产投资，地方政府也需要增加土地出让金收入来缓解支出压力，因此下半年无论是房地产投资还是商品房销售，都会保持一定增幅度，全年主要房地产行业指标仍有望高于上年。 需求端：要持续扩大国内需求，克服疫情影响，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件。在复工复产顺利推进过程中，二季度经济修复的一个不足是终端需求明显偏弱。在GDP 同比转正的背景下，二季度社会消费品零售总额同比仍是负增（-3.8%），食品之外的普通商品价格持续走弱。本次政治局会议对此予以关注，提出“扩大最终消费”。这既符合提升内循环主体地位的中长期方向，也能缓解短期增长动力不均衡问题。我们认为，继上半年重点支持企业之后，下半年政策上有可能加大对居民收入和消费的支持力度，重点会向边际消费倾向更强的低收入阶层倾斜。具体政策可能包括加大财政定向补贴力度，鼓励各地更大规模发放消费券，以及在健全疫情防控机制过程中，逐步放开旅游、娱乐等服务消费限制等。 总体上看，本次政治局会议对当前形势判断更为积极，未来工作部署突出强调已有政策措施的具体落实，而非“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，体现了对完成全年经济社会发展目标的决心和信心。同时，考虑到“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大”，我们预测若下半年外部环境、特别是外需出现较为明显的不利走势，国内宏观政策还会保持高度灵活性，通过及时对冲确保完成全年任务目标。与其他主要经济体相比，当前我国无论是在货币政策还是在财政政策方面，都留有充分的发力空间。
长期来看，黄金保值的主要原因在于，其在货币制度交替、经济政治动荡或国际储备货币大幅贬值时期大幅攀升。近期金价大幅上涨，主要是受美中紧张关系持续升级、动荡之下避险情绪快速升温，以及再度宽松的货币政策引发美元贬值和通胀预期所致。而白银兼具工业属性，其对通胀弹性更高，且拉美疫情引发供给担忧，涨幅明显大于黄金。 金银开启加速上扬走势。截至7月30日，黄金最高触及1981美元，月内最大涨幅11.3%，时隔9年再创历史新高；白银罕见暴涨，一举突破16年英国脱欧高点21.13美元及多个整数关口，最高升至26.2美元，创13年4月以来新高，月内最大涨幅44%。而此前，正如笔者在3月下旬《黄金将继续凸显保值价值》中所预期，金价在过去4个月持续走出震荡上涨行情。 金银因何上涨？ 金银，特别是黄金具有货币、商品、金融等多重属性，长期来看保值的主要原因在于，其在货币制度交替、经济政治动荡或国际储备货币大幅贬值时期大幅攀升。当前美中紧张关系持续升级，经济政治动荡避险情绪快速升温，原有货币信用体系或受到冲击；欧美多国宽松货币政策持续加码，作为国际储备货币的美元指数不断下行；而疫情在美洲大陆等多地高烧不退，经济复苏趋缓，美国深陷实际负利率，多重利好因素影响下贵金属持续攀升。 美中紧张关系不断升级，避险情绪快速升温。特朗普政府继取消香港特别待遇之后，近期又扬言禁止中国国内银行使用SWIFT体系，本周更是直接关闭中国驻休斯顿大使馆，同期美军侦察机多次进入南海上空，多位政要不断发表危险言论。不断升级的美中紧张关系，促使市场避险情绪快速升温，美国VIX指数一改多日回落态势、自23.83升至29上方，周四夜间美股大跌，周五A股上证指数重挫3.86%，截至发稿前欧洲多个主要股票市场均呈现较大幅度下跌。不断升温的地缘政治问题加剧了经济政治动荡，推动金价不断走高。 宽松的货币政策持续加码。7月21日，欧盟领导人就经济救助方案达成一致，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，用于资助成员国疫后重建。与此同时，美国2.9万亿救助法案资金即将告罄，新一轮救助箭在弦上，美财长表示，这一新计划规模至少在1万亿美元，民主党提案更是高达3.3万亿。上述政策的背后，是欧洲主要国家长期负利率和欧央行资产购买计划，是美联储“不设上限”的资产负债表，宽松的货币政策买单后将转嫁相应的货币及所有持有人。贵金属的上涨，是对过度使用宽松货币政策的反应，是对法定货币信用和购买力的警示，曾为多年货币之矛的金银，正在充当货币政策“吹哨人”。 美元大幅贬值。一方面美国宽松货币政策持续、财政赤字不断上升，3月流动性危机解除后，美元指数持续下行；另一方面主要衡量美元指数的欧元则在欧洲复苏基金助推下本周大幅走强，美元指数自96上方快速下探至最低94.56。美元大幅贬值，同样利好黄金。 疫情制约复苏，美国深陷实际负利率。黄金对抗通胀，长期以来与美债实际利率具有明显的负相关。当投资债券可以获得更高的收益，黄金会被抛弃；而反之若投资债券收益难以覆盖通胀成本，则黄金会受到追捧。前美国疫情持续爆发，经济重启暂停，联储预期名义利率将在0轴附近持续到2022年；由于世界主要生产国复苏和主要资源国因疫情限制生产，上游原材料价格正逐步回升，加之宽松的货币和财政刺激，通胀预期升温，美债实际利率或长期深陷负区间。09年至11年上一轮明显的美债实际利率下行时期，金价即快速拉升，预计本轮历史仍将重演。 为何白银涨幅明显超越黄金？ 3月以来金银比自历史最高的121.9一路跌至83一线，银价在3个多月的时间内翻倍。笔者认为，由于白银兼具贵金属和工业属性，除受益于金价上涨逻辑外，还会受到实物供需矛盾、对通胀高弹性等因素的额外影响。 白银兼具工业属性。与黄金主要用于价值储藏和投资不同，60%以上的白银用于工业和摄影，历史上白银历史走势与有色金属也有许多同步。疫情致矿银供给萎缩。疫情主要肆虐的拉丁美洲，生产了世界上60%以上的矿产银，疫情肆虐使不少当地矿区停产，给白银供应造成巨大影响。白银对通胀的弹性更高。历史上通胀预期上升时，白银的表现往往优于黄金，通胀和金银比具有明显的负向关系，近期美国通胀预期快速上升，也促使了本周银价暴力拉升。 面对历史高位，未来是否还能继续上行？ 展望未来，想象空间可以更高。首先，08年金融危机，美联储先后开启四轮QE，期间金价自700美元升至1900美元；今年3月23日美联储不限量宽松以来，其资产负债表迅速自3.8万亿飙升至7.1万亿， 市场预期2020年底之前可能进一步升至8.5万亿美元，历史或正在重演。其次，自1971年8月美国退出布雷顿森林体系以来，黄金价格一直围绕美国M2增长运行，而当前美国M2正在快速走高。再次，当前美国国内对于压制中国达成了空前一致，大选之前特朗普必然继续展示强硬姿态，两国紧张态势或将持续升级。最后，美国疫情持续爆发，救助计划必将接续，疲软的复苏和持续扩大的双赤字必将压制美元指数。
投资要点 一级市场 发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2128.30亿元，偿还总规模2044.85亿元，净融资额83.45亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，1年期不同等级发行利率均处于下行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比75.43%，AA+级占比14.42%，AA级占比10.14%。 二级市场 本周信用债合计成交5387.76亿元。银行间市场是交通运输和综合行业比较热门。交易所市场是交通运输行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所下滑。期限利差方面，3年期中票期限利差和5年期中票期限利差有所收窄。信用利差方面，1年期不同等级信用利差有所收窄，5年期不同等级信用利差有所走扩。 等级变动 本期主体评级正向级别调整的企业共5家，涉及建筑装饰、综合和休闲服务行业，均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共5家企业的8只债券，为主体评级正向级别调整的企业涉及建筑装饰、综合和休闲服务行业，其中5家均为地方国有企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及商业贸易和有色金属行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的6只债券，涉及商业贸易和通信行业，均为民营企业。 事件概览 本期负面事件有（1）安徽省华安外经建设（集团）有限公司推迟评级、（2）北京大兴国有资本投资运营发展有限公司推迟评级、（3）华讯方舟科技有限公司提前到期未兑付、（4）南京建工产业集团有限公司未按时兑付利息、（5）山东物流集团（青岛）有限公司担保人评级调低、（6）宜华企业（集团）有限公司兑付风险警示、（7）中融新大集团有限公司未按时兑付利息。 风险提示 关注信用风险事件对整体利差的影响。 一、一级市场 1.1、发行数量 发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2128.30亿元，偿还总规模2044.85亿元，净融资额83.45亿元。 发行类型方面，本期信用债发行中短融占比63.33%，公司债（含私募）占比11.89%，中票占比17.18%，PPN占比3.67%。 发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、商业贸易、房地产、钢铁，发行金额占比18.43%、15.34%、14.73%、10.53%、7.83%、7.06%、5.87%。 1.2、发行利率 发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，1年期不同等级发行利率均处于下行态势。 1.3、发行等级 按发行额来看，主体评级AAA级发行额1007.50亿元，占比75.43%，AA+级192.65亿元，占比14.42%，AA级135.50亿元，占比10.14%。 二、二级市场 2.1、交易概况 本周信用债合计成交5387.76亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2693.09亿元、1823.98亿元、410.50亿元，企业债和公司债分别成交308.22亿元和151.98亿元。 本周银行间成交最活跃的个券是20铁道CP002、20中石油MTN004、20陕交建SCP002、20深圳地铁MTN002、20深业SCP003、18津城建MTN001、20中广核MTN002、20光明SCP003、19鞍钢MTN002、20中化工SCP008，银行间市场是交通运输和综合行业比较热门。上交所最活跃个券是20深高01、20穗建01、20锡铁01、20国丰01、19朝纾02，深交所则是16信投02、19冀中01、19融晋D1、18湘高G2、20CATL01，交易所市场是交通运输行业受到较多关注。 2.2、收益走势 本周3年期和5年期中票收益率有所下滑。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-18.60BP、-18.60BP、-16.60BP至3.43%、3.64%和3.97%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-20.23BP、-21.23BP、-19.23BP至3.75%、4.03%和4.41%。 2.3、期限利差 采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年7月24日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为57.57BP、89.66BP，相比于上期分别变动-8.73BP、-10.36BP。3年期中票期限利差和5年期中票期限利差有所收窄。 2.4、信用利差 采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年7月24日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为28.21BP、51.18BP、62.21BP，分别变动-8.91BP、-1.42BP、1.22BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为46.21BP、72.18BP、90.21BP，分别变动-9.91BP、-1.42BP、0.22BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为74.21BP、105.18BP、128.21BP，分别变动-14.91BP、0.58BP、2.22BP。1年期不同等级信用利差有所收窄，5年期不同等级信用利差有所走扩。 三、等级变动 3.1、正向变动 本期主体评级正向级别调整的企业共5家，涉及建筑装饰、综合和休闲服务行业，均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共5家企业的8只债券，均为主体评级正向级别调整的企业。 3.2、负向变动 本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及商业贸易和有色金属行业，其中1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的6只债券，涉及商业贸易和通信行业，均为民营企业。 四、事件概览 本期负面事件有（1）安徽省华安外经建设（集团）有限公司推迟评级、（2）北京大兴国有资本投资运营发展有限公司推迟评级、（3）华讯方舟科技有限公司提前到期未兑付、（4）南京建工产业集团有限公司未按时兑付利息、（5）山东物流集团（青岛）有限公司担保人评级调低、（6）宜华企业（集团）有限公司兑付风险警示、（7）中融新大集团有限公司未按时兑付利息。 五、风险提示 关注信用风险事件对整体利差的影响。
7月27日，新三板精选层正式开板交易。但是，从首个交易日的市场表现分析，精选层企业除了开盘那一瞬间有过亮眼表现外，其余绝大多数的时间内，新三板精选层的表现都让人大跌眼镜。截至收盘，首批开板交易的新三板精选层企业，只有10家企业上涨，另外一家平盘，21家出现下跌破发走势。 在开盘后三十分钟的时间内，不少新三板精选层企业出现了惊魂一跳的走势。其中，N泰祥一度跌幅达到了63.28%。与此同时，还有不少新三板精选层企业在短短半小时内一度出现了30%以上的跌幅。赚钱效应未有出现，却迎来了最快的亏钱效应，从首个交易日的表现来看，新三板精选层企业或多或少让投资者感到了失望。 虽然精选层较之前500万的准入门槛大幅下降，且开设精选层交易权限的投资者显著增加，有超过150万的投资者参与其中。但是，对这一个新鲜的市场，依旧缺乏了散户资金的参与，最终却沦为了大中户以及机构资金博弈的场所。 在机构资金激烈博弈的过程中，对普通投资者来说，难免会产生出不少的考验，若缺乏了通道优势以及信息优势，那么就很容易在这个市场中吃亏。 实际上，与科创板、创业板等市场板块不同，一方面新三板精选层作为一个全新的市场板块，但对企业的定位与功能设计有所区别，新三板精选层往往服务于中小微企业，为它们提升融资的效率以及打通融资的途径，转板机制则是为这类企业打开了晋升的通道，实现企业的做大做强；另一方面则在于新三板精选层更像是一次企业定增，从申购价格来看，基本上较企业停牌前的价格有所折价，但因存在老股东抛售的需求，且在限售期的设置上，显得非常宽松，便于老股东以及机构资金的首日抛售，因此新三板精选层的开板会存在各方面的抛售压力，这也是与科创板、创业板以及主板的IPO有着本质上的区别。 作为精选层首批企业的开板，虽然首日交易结果让人大跌眼镜，但总体上还算平稳过渡。但是，通过了这一次的经验教训，估计下一批次新三板精选层的申购热情会大大降低，这可能会促使精选层的发行价格与发行市盈率的趋于下行，对普通投资者来说，未必会是一件坏事。 本以为捞一把金，最终却让不少投资者吃了亏。在实际情况下，无论是精选层的申购，还是精选层企业的卖出，归根到底还是比拼手速以及券商通道的速度。换言之，假如投资者不能够在最短的时间内完成抛售的操作，那么大概率还是会存在亏损的风险。不过，对多数投资者来说，普遍中签数量在100股，即使首日精选层价格表现不佳，甚至出现20%以上的跌幅，但对投资者来说，整体损失也不会很大。 随着首批精选层企业的顺利发行，在亏钱效应的影响下，对下一批次的新三板精选层企业的发行，难免会构成一定程度上的冲击影响。但是，经过了首批精选层交易的经验教训后，估计会对下一批次的申购热情有所降温，未来的定价可能会趋于合理，如果没有足够的诚意适度让利给投资者，恐怕投资者的信心短期内很难得到修复。
近日，中国证券业协会发布消息称，关注到8家券商在中核融资租赁公司债券发行中存在承销费报价偏低的情况，引发市场质疑，协会已根据相关规定启动自律调查。中证协表示，若发现相关机构在开展业务过程中存在违反自律规则的情况，协会将依据有关规定对其采取自律措施。 承销费报价偏低了要受罚，这是国内市场对券商监管的一个奇葩现象。在承接发行业务的过程中，券商为争取到相关业务，将承销费用报低一些，这其实是正常现象，也是券商竞争力的一种体现。但报价低了却要受罚，这是什么道理？这是市场化规则么？ 但这却是事实，常有券商因此而受罚。比如，今年5月，中国银行(行情601988,诊股)间市场交易商协会发布了一则对中信证券(行情600030,诊股)的自律处分，指出中信证券作为债务融资工具主承销商，在部分债务融资工具选聘主承销商的投标过程中，中标承销费率远低于市场正常水平，预估承销费收入远低于其业务开展平均成本。交易商协会对中信证券予以警告，责令其针对本次事件中暴露出的问题进行全面深入的整改。而去年4月，广发证券(行情000776,诊股)也曾因低于成本价格参与公司债券项目投标被广东证监局采取行政监管措施。 对于发行人来说，券商报出的承销费低，这有利于减少发行成本，这本是好事，可为什么报价低了还要受到处罚呢？因为这是行业的规定。根据2018年3月23日证监会发布的《证券公司投资银行类业务内部控制指引》规定，证券公司在开展投资银行类业务时，应当在综合评估项目执行成本基础上合理确定报价，不得存在违反公平竞争、破坏市场秩序等行为。指引还指出，证券公司应当在综合考虑前端项目承做和后端项目管理基础上合理测算、分配投资银行类业务执行费用，保证足够的费用投入，避免因费用不足影响业务质量。正是根据该指引的规定，那些报价偏低的券商就被认为是“违反公平竞争、破坏市场秩序”了 类似于承销费这种情况的还有券商佣金。围绕着券商佣金而进行的价格战，市场上几乎从未停止过。券商打佣金战，以更低的佣金来争取投资者，这对投资者本是好事，但面对这种价格战，各地证券业协会总是出面调和制止，让券商之间达成统一意见。而那些带头降佣的券商，同样也要接受相关的监管措施。 其实，不论是承销费的价格之战还是佣金之战，这是市场环境下的必然结果，也是正常现象。反倒是行业协会的“协调”以及“投行内控指引”让人觉得有些不合时宜。当然，不排除行业协会的做法与“投行内控指引”的出台在历史上发挥过积极作用。但回首过去，行业协会的做法与“投行内控指引”更多表现出来的是一种“父爱主义”，即对券商予以保护，避免券商之间出现过于激烈的竞争局面。但在日益市场化的当下，这种“父爱主义”显然不适应发展的需要了，有必要予以废除。 何以此言？究其原因在于目前券商的发展更加开放，也更加市场化。从今年起，我国市场对外资券商全面开放，允许外资券商全面进入我国证券市场。而为了适应这一变化，监管部门提出了打造航母级头部券商的要求与举措，其中包括要完善国际化布局。要打造航母级头部券商，要让券商做大做强，靠“父爱主义”，让券商在温室里生长显然是行不通的，必须要让券商到大风大浪里去见成长，以增强券商的竞争力。而券商的竞争力，除了服务质量的提高之外，另外一个重要内容，就是服务的价格，让客户用最低的价格享受到最好的服务。 因此，为了让券商变得强大起来，就必须让券商参与到市场竞争中去，而不是给券商以种种的“保护”，让券商远离竞争，靠吃政策红利来生存，这显然是不利于券商的成长的。就投行来说，在承销业务的过程中，市场化报价是正常现象，报价低一些也是一种竞争的策略。物竞天择适者生存，这是大自然的法则，也是竞争的法则。作为监管者，就是要鼓励竞争，鼓励投行在竞争中报低价，而不是对报低价的投行予以惩罚，这显然是有违竞争法则的。因此，为了让券商做大做强，让券商积极参与竞争，过去诸多不符合竞争精神的各项规章制度都应予以废除。
最近，很多国内网友认为，美债和美元将会崩溃，主要基于二个方面的判断： 一个是，美国债务规模达24万亿，已经超过了GDP的规模，而且这样的债务规模在不断的上升，这造成了世界各国的恐慌，于是大家纷纷抛售美国国债，美债和美元的信用受到严重打击。 另一个是，美国的疫情还在持续恶化之中，给经济复苏带来不确定性，如果美国经济长期低迷，发债就可能受到影响，美国国债和美元就有可能出现崩溃。 而我们认为，美债规模越来越高，这确实值得引起重视，但在短期内还没有哪种货币可以取代美元，获得霸主的地位： 第一，美国是世界上最发达的国家，2019年美国人均突破6万美元，而美国总人口只有3.3亿多，美国经济占发达国家的40%。即使今年美国经济出现衰退，但是经济规模肯定还是全球第一。 更何况，美元是世界贸易结算使用最多的货币，占世界贸易结算的44%，其次才是欧元占35%。这说明美元的国际地位短期内不会受到影响。 第二，美国经济只要不长期停摆，美元就不会崩溃。美国是一个以高科技立国的国家，美国的医疗技术、汽车生产、软件研发等一系列科技企业称霸全球，同时美国也是世界上独角兽公司最多的国家。 即使疫情再严重，也不会影响到美国实体经济的发展，一旦疫情结束，美国的经济将会立马复苏，再加上美国先进的医疗体系，美国最迟在明年上半年控制疫情，以加快经济的复苏。虽然现在美国经济不被看好，但恢复起来也很快。 第三，本来如果美元崩溃了，还有欧元来取代，但目前来看，欧元还暂时取代不了美元霸主地位： 一方面，欧元区曾经受到过欧债危机的冲击，再加上欧元有先天不足，就是统一了货币，却没有统一欧元区的各国财政，各国无法根据实际情况来出台相应的货币政策。 另一方面，现在欧洲国家的经济也不见得好到哪里去，长期维持宽松货币政策、负利率政策，近期英国又要脱欧自立。欧元并不具备取代美元的实力。 再来说一下，美国国债，近期中国突然增持了109亿美元的美国国债，这是时隔三个月后，首次增持。这说明美国国债并非如外界想象的那样糟糕，短期内不可能出现崩溃： 首先，持有美国国债85%是美联储、美国的金融机构、美国企业持有，就像日本的国债情况比美国还要糟糕，但是持有日本国债主要还是本国机构和居民。所以，就算其他国家抛光美国国债，美国国债也不会到崩溃的程度。更何况，各国的不会这么一条心吧。 再者，与其他国家的国债相比，美国国债由于其流动性好，信誉度高，收益率好等还算是不错的，就算一些国家抛售美国国债，美联储也不用担。因为在没有到期之前，美国国债是自由流通的，你可以把美国国债抛掉，但其他国家就会接过来。 过去中国是持有美国国债第一位的国家，现在这个位置让给了日本，日本愿意持有大量美债。这是萝卜青菜各有所爱。 最后，美联储到期不兑付美国国债的概率很小。因为美联储有多种方法应对危机： 一方面，可以通过大量印制美钞，来稀释美国的债务。就算你手里拥有大量美国国债，但是大量印钞票可以使你的购买力大幅缩水。当然，不到万不得已，美联储也不希望美元资产大幅贬值，这会影响到美元霸主地位。 另一方面，如果美国国债的债务集中到期，只要美国在国际市场上的信用不出现崩溃，还可以发行新的国债，拿募集来的资金，去付到期国债的本息。所以，美元及美元资产不会出现崩溃，只有泡沫深重的资产才会出现崩溃。 估计今年下半年，美国经济会进一步衰退，负债率会进一步上升。不过，美元及美元资产不会崩溃，其霸主地位不会产生动摇。 主要还是美国经济瘦死骆驼比马大，再加上没有哪个国家可以取代的美元地位，而在美国国债方面，美国国债主要是由美国国内机构所持有，其他国家即使集体抛售，也无济于事。 更何况美联储在国债兑付方面经验手段多种多样。所以说崩溃还为时过早，但是债务雪球越滚越大，这是要引起足够警惕的。
最近，印度首都新德里的卫星城 Gurugram 的一家地方法院发出传唤马云的文件，文件显示：该法院向阿里巴巴公司、马云本人和大约十几名个人和企业发出传票，要求他们在 7 月 29 日出现在法庭，或者通过律师出庭。 据消息人士表示，此事件或许与印度关闭UC浏览器，阿里集团立马撤回了对于印度巨头企业Zomato的7亿投资有关。 实际上，印度法院是没有权利传唤马云，因为马云是中国公民。而且马云本人并没有在印度，也没有触犯印度的法律。鉴于马云现在并没有在印度境内，所以我们可以完全无视印度法院的这种传唤。 更何况，马云现在已经辞去阿里巴巴董事长之职，也不是公司法人。而且，即使印度与UC公司有什么瓜葛，也只要传唤UC在印度公司的法律顾问就是了，更没有必要传唤马云。 不过，印度法院传唤马云后，不管马云是不是听从传唤，都是想做给印度本国人看，马云名气这么大，全世界都认识，马云也算是中国商界的代表人物，传唤马云这么大的一个人物，必然会引起世界关注。 至于马云究竟会不会来，那是另外一回事，最起码把他给传唤了，也让印度人民知道他们的法院很厉害，连中国的首富都能发出传票进行传唤。反正这件事情，印度法院也从没指望马云真会去，只是想显摆一下自己。 其实，印度做出奇葩的事情有很多，除了把马尿当作对抗新冠肺炎的特效药之外，还一边14亿美元并购俄罗斯的军火，而另一边却向联合国申请疫情的资金援助，这不得不让我们想起印度这个开挂民族，从任何角度都在开挂。 而近期，印度禁止使用来自中国的59款手机APP，其中包括最流行的微信、QQ等软件，还有就是阿里巴巴的UC浏览器。而这次印度法院传唤马云主要有两个原因： 第一，一名阿里巴巴旗下 UC Web 的前雇员（是UC驻印度公司的雇员），他控诉该公司在对华不利的内容中进行审查，并且还在 UC Browser 和 UC News 展现假新闻。 该员工声称，此举是为了 "引发社会和政治的骚乱"，该员工在被UC公司辞退后，却提出向阿里巴巴索赔 26.8 万美元（约合人民币 188 万元）。 第二，印度传唤马云，可能是印度网友购买了阿里巴巴旗下的淘宝网的商品，后来发现都是假货，这就涉及到虚假的广告宣传，在印度人看来可能在淘宝买了假货了，但在中国网民看来，想买真货到专卖店去买啊！在淘宝网上面又要价格超便宜，又要都是真货，怎么可能呢？只要能用就好。 但是，印度人却牢牢的抓住这一点，认为阿里巴巴企业做大了，管理跟不上会出现很多问题，现在淘宝卖假货的越来越多。 印度法院这次开出传票，也明知道叫不来马云，但是希望引起全球的注意力，转移国内民众在新冠疫情上面的不满情绪，此外，也是对阿里集团撤回对印度巨头企业投资的报复。 这次印度法院传唤马云的理由就是UC前雇员离职索赔之事，还有印度网民在淘宝买到了假货的问题，其实这都不是什么大事，只要阿里集团旗下公司驻印度的法律顾问到场就可以了，根本不需要马云亲自到场。
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