2019年7月22日，25家上市公司正式在科创板开始交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。 平稳运行一年后，科创板带给了中国资本市场怎样深远的影响？现阶段还存在哪些亟待解决问题？下一步的市场改革又该行至何方？为此，界面新闻专访了武汉科技大学金融证券研究所所长董登新，分享他对科创板一年来发展的点滴见解和思考。 A股退市真正发挥作用是科创板的功劳 界面新闻：您如何评价科创板平稳运行一周年后，给国内资本市场生态带来的变化和影响？ 董登新：从目前来看，科创板的注册制试点非常的顺利、平稳，而且是成功的。创业板的注册制直接复制和模仿了科创板注册制的全套规则，这就足以证明一年来科创板的注册制运行是成功的，得到了市场投资者和监管方认可。 注册制改革是中国资本市场三十年来最重要的一项制度创新。科创板注册制的推出具有划时代的里程碑意义，它创造了A股市场多个第一的记录：首次允许亏损的高科技企业上市、首次允许特殊股权结构的高科技企业上市、首次为高科技企业提供多通道的ipo标准、首次为新股上市前五个交易日取消了涨跌幅限制。同时科创板也首次把新股上市五个交易日之后的涨跌幅扩大到了百分之二十，让股价运行更充分，让供求博弈更充分，最终达成股价的均衡。 另外十分重要的一点是，科创板也首创了退市制度的“三废”改革：废除暂停上市，废除恢复上市，废除重新上市。 科创板新的退市制度是一次革命性的制度创新，它使得垃圾股和“僵尸”企业没有了存留的价值，没有了财务造假和保壳的侥幸，最终乖乖服从“一元退市”的标准，这是退市制度的一个巨变，极大地提高了退市效率，缩短了退市周期。 我们在2012年就把“一元退市”标准引入到A股退市制度当中来，但是直到去年它才真正发挥作用，这是科创板的功劳。正是有了科创板全新的退市制度，才让投资者的理念得到了颠覆性的改变。投资者不再去参与炒壳赌壳，不再去对赌垃圾股会不会恢复上市或者重新上市，垃圾股的壳资源分文不值。这也使得这个垃圾股的股价回归正常，回归“一元退市”通道的秩序。 在2019年有7到8家公司是通过投资者用脚投票，被“一元退市”标准赶出股市的，这是了不得的进步。今年上半年，又有10多家公司退市，其中大部分也是通过投资者用脚投票，被“一元退市”标准赶出市场。“一元退市”标准是市场化程度最高的退市标准，它赋予了投资者完全的决定权、话语权，由投资者用脚投票来表达他的意志，所以被“一元退市”标准赶出股市的垃圾股或者僵尸企业，无论是发行人、上市公司，还是投资者，都毫无怨言、没有争议地接受退市的现实。这既是科创板注册制的功劳，也是科创板新退市制度的功劳。 科创板应主动对接中概股回归和精选层转板 界面新闻：目前虽然有中芯国际、九号机器人等红筹企业在科创板上市，但板块内的红筹企业数量还是相对较少，您怎么看待这一问题？ 董登新：科创板首创了国内第一个硬科技企业的专属市场，对于未来引领中国经济转型、产业升级，加大力度扶持高科技企业的成长，都具有重大的意义。一年来科创板的运行也非常顺利平稳，达到了预期效果。但是我们的科创板市场和纳斯达克或者香港市场相比，仍然在包容性和开放性方面存在不足，尤其在中概股回归上门槛过高。 在中概股回归的路径选择上，大品牌的、新经济概念的中概股大多都选择回归港交所，而不是内地的沪深交易所，这就是差距。这也表明了港交所的包容性和开放性达到了相当高度，甚至可以跟纳斯达克对决。港交所国际化基因和机构投资占主体的优势是其能吸纳中概股回归的关键。 界面新闻：目前有市场声音认为，科创板存量企业供给已跟不上新股发行的速度，您怎么看待这种观点？要如何保证科创板申报企业的可持续性？未来科创板是否有可能会放宽行业限制或进行调整？ 董登新：科创板开板一年多了，但是挂牌公司总共才不到130家，这也表明科创板的新股扩容比较缓慢。而由于科创板挂牌的公司数量较少、流通股本小，整个科创板市场无法接纳大机构、大资金的自由进出。一旦有大资金集中进入，就会对科创板市场股票价格带来比较大的震动。这完全是供求失衡的结果。要想解决科创板的供求失衡，最简单的办法就是加大新股扩容，加大新股供给。在加大新股的扩容和供给上，在三个通道上都有改进的余地。 第一是对高科技企业的认定和IPO审核还可以再包容一些，对高科技企业的包容性要做实。注册制最重要的就是包容性，做好了以信息披露为核心的监管工作和审核工作，那么高科技的标准认定可以包容一些。 第二是对新三板的精选层转板机制的落地实施，要主动对接，要包容。新三板的转板将来会是科创板和创业板重要的上市资源的孵化地、来源地，所以无论是科创板还是创业板，将来都要对新三板的精选层的转板机制有更多的包容和接纳。 第三是在中概股回归的通道方面，科创板和创业板都应该主动地接纳中概股的回归，尤其是中概股当中的一些大品牌、新经济概念的公司，正是A股市场所不足的。 建议取消新股市值配售，提倡科创企业并购 界面新闻：上交所日前发布了下一阶段科创板改革的思路，包括建立长期投资者制度、完善出台再融资规则等，此前易会满主席也在陆家嘴论坛上表示，支持资本市场重大改革创新措施在上海先行先试。您认为科创板还有哪些需要进一步改革的内容？ 董登新：第一如以上所说，要加速新股的扩容，进一步提高科创板的包容性，包括对新三板转板的接纳以及对中概股回归的接纳都要更包容。 第二，科创板的新股发行要尽早取消市值配售。 科创板打新是高风险的投资行为，它跟主板和中小板的核准制下的打新是完全不一样的。主板和中小板的核准制下的新股定价是窗口指导、行政管制，新股发行市盈率不能超过23倍，所以人为压低新股的定价之后，在主板和中小板打新就是一个福利，稳赚不赔，且新股上市可以拿N个涨停板，因此主板和中小板特别地要求按市值配售。但是科创板是高风险板，它的IPO定价是市场化的，那么打新可能不再是稳赚不赔，有可能是有损失的或者是高风险的。 因此不能再把市值配售作为一种福利来要求投资者都去打新。必须要取消市值配售，允许场内外的投资者用实际资金、用现金来打新，这应该是大趋势。 第三，建议适当延长沪深交易所的交易时间，跟港交所保持一致以满足沪港通深港通的要求。 第四，建议科创板没有涨跌幅限制的交易机制将来可以择机在科创板新行新试。 第五，科创板也要提倡并购。并购将来是科创板企业做大做强的一个主要手段，科创企业尤其在主业的做大做强方面将来可能会更多地依赖并购来完成，内涵性的成长和外因的扩张这两个通道要并举。所以将来在相应的制度方面肯定要配套地松绑，包括为并购服务的定向增发，将来应该更加包容，应该采用注册制。
最近最火的综艺是什么？ 大多数人的回答一定是《乘风破浪的姐姐》。 这个节目让我们知道，自我局限性vs你对自我要求成反比，只要心有梦想，未来就会有光；只要肯突破自我，来日才会方长。 和这个靠实力血拼的节目类似的是：我们所处的以男性占主导地位的地产行业，很多地产女老板、女高管也同样杀伐决断、不断突破自我、乘风破浪。 因此，我们独家策划《乘风破浪的地产姐姐们》，为这些胆识、智慧、个个都是明星脸的地产姐姐们加油...他们是地产人心中的明星，气质与一个个巨星相近，今天就来一睹她们的风采！ （注：以下老板和高管介绍主要来源于年报披露的信息或集团官网公布的信息） - 老板组 - 龙湖集团董事会主席、执行董事 吴亚军 神似明星：邓丽君 关键词：巨星风采、一览众山小 吴亚军于2007年获委任为本公司执行董事，担任集团董事会主席、薪酬委员会及投资委员会委员。 吴亚军自龙湖集团于1993年创办时加入集团。吴亚军于1984年毕业于西北工业大学航海工程学院鱼雷热动力装置设计专业，取得工学学士学位。 迪马股份董事长、总裁 兼东原集团董事长 罗韶颖 神似明星：刘敏涛 关键词：铿锵玫瑰、长期主义 罗韶颖是迪马股份董事长、总裁兼东原集团董事长。同时，她还担任重庆市政协常委，并获得重庆市三八红旗手、2018年重庆十大经济人物、上市公司实业领袖奖等社会殊荣。 作为实体产业的运营者，罗韶颖擅长以战略为抓手，致力于用“战略+管理”去推动传统产业的升级。同时，罗韶颖非常重视团队建设和企业文化，认为真正的合伙人文化不仅要利益共享，更要志同道合，即战略和价值观方面的共识。 身为重庆第一家A股上市民营企业、中国第一家特种车上市公司的掌门人，罗韶颖将致力于在城市更新与升级的大浪潮下，带领迪马股份，与时俱进，为城市和人提供安全、优质的产品与服务，为城市创造安心幸福的未来。 上坤集团创始人兼CEO 朱静 神似明星：徐静蕾 关键词：砥砺前行、致敬来时路 朱静，毕业于中欧国际工商学院EMBA。1998年开始投入地产行业，2010年创办上坤集团并任首席执行官一职。 出身军人家庭的她，有着超出常人的果敢与韧性，这使得上坤在成立之初便找准了自己要走的路，而对艺术作品的欣赏与品位，使得上坤的产品在气质上兼备细腻、大气、 温暖、人文和艺术。 朱静创业的初衷与理想，是希望凭借专业能力打造真正的好产品，并获得市场回报，成就一家高效、可以长久生存的企业。有理想而不理想化，有标准而不标准化，十年来，朱静和上坤一直坚守“为宜居而来”的初心，致力于成为“好房子专家”。 三盛集团执行董事兼总裁、 三盛控股总裁 程璇 神似明星：杨澜 关键词：创新创业、爱拼敢赢 程璇是三盛集团执行董事兼总裁、三盛控股总裁。作为一位优秀的女企业家，其创立的三盛集团，旗下拥有三盛地产、三盛教育、三盛健康、三盛科技四大业务板块，控股多家国内及香港上市公司。在企业经营之外，她也是热心社会公益事业，履行企业社会责任、推动区域经济发展建设的践行者。 作为全国三八红旗手，中国妇女第十一次全国代表大会代表，福建省人大代表，福州市人大代表，中国女企业家协会副会长，福建省女企业家协会会长，福建企业与企业家联合会执行副会长。其先后荣获“改革开放40年福建最有影响力企业家”、“福建省抗救灾先进个人”、“福建省儿童慈善30年感动人物”、“2019年安永亚太区成功女性企业家”、入选中国女企业家协会“防疫抗疫先进人物名单”等荣誉。 恒泰集团总裁 刘红 神似明星：邓婕 关键词：独立自信、雷厉风行 刘红女士早年毕业于武汉大学经济学专业，后获得长江商学院EMBA学位、高级经济师，拥有24年房地产开发经验，资历丰富，为恒泰集团创始人之一、股东及监事会主席。 现任恒泰集团总裁、芝惠坊教育投资公司董事长、阿奎利亚学校名誉顾问、武汉大学校友企业家联谊会理事，长江商学院安徽校友会副会长。 合生创展董事会主席、 执行董事、常务副总裁 朱桔榕 神似明星：邬君梅 关键词：峥嵘岁月、继往开来 朱桔榕，就读于中国人民大学金融学专业，具有扎实的金融理论知识和较全面的投资业务技能。 从2012年3月起获委任为合生创展集团有限公司常务副总裁，她也是合生创展集团有限公司之附属公司之董事。 彼于2011年11月获委任为合生创展集团有限公司执行董事，在2007年和2008年担任集团的实习生，于2009年至2011年任职总裁助理，并分管合生创展集团有限公司财务、人力行政等方面工作，积累了一定的财务管理和人力资源管理等专业工作经验。 彼亦为合生创展集团有限公司提名委员会成员。自2013年7月11日起，其获委任为合生创展集团有限公司副主席。朱桔榕为合生创展集团有限公司主席朱孟依先生之女儿。 天朗控股集团董事长 孙茵 神似明星：徐帆 关键词：单纯执着、源于热爱 孙茵，天朗控股集团董事长，毕业于西安电子科技大学，研究生学历，2001年组建天朗地产集团，经过十余年的发展创新，天朗地产集团已成功转型升级成为天朗控股集团。 目前已发展成跨区域、跨行业投资运营，涵盖投资、资本、地产、物业、产业、商业、文化、旅游、现代农林九大业态的全国性企业集团。 老板组彩蛋： 不仅有前浪的各位姐姐，90后的后浪也已经崛起！ 上海爱家集团总裁 李彦漪 神似明星：刘涛 关键词：多元布局，坚定突破 李彦漪，上海爱家集团总裁。2017年接班就任以来，以其务实深耕和迭代突破的作风，推动爱家品牌实现战略升级，旗下地产、小镇、物业、教育等板块稳步发展，形成了以地产为基石、多元布局的爱家版图。 她提出了“诗意经济共同体，未来乡村理想国”的乡村文旅振兴理念，主导项目爱家·中国·安吉白茶小镇入选国家“千企千镇工程”项目库，响应长三角一体化的发展要求，积极建设以创意经济、生态经济为核心的高质量样板示范区。 同时，本科毕业于英属哥伦比亚大学、硕士毕业于日本早稻田大学东亚经济和产业发展并博士（Ph.D）在读的她，凭借艺术、经济和科技的综合背景，创办了子藤教育集团，做面向未来的教育。此外，她还开创了CHAMINO山茶本纪白茶全产业链品牌，让美变得更轻松。 如今的李彦漪，带领爱家集团不断突破和迭代，成为创造高质量生活的引领者，为人们提供有惊喜的产品和服务，致力于让每一个生命更精彩。 - 高管组 - 万科执行副总裁、财务负责人 韩慧华 神似明星：李斯丹妮 1982年出生。2003年毕业于中国科技大学，获管理学学士学位；2008年毕业于江西财经大学，获管理学硕士学位，现为中国注册会计师非执业会员。 曾供职于江西省九江市修水地方税务局。2008年加入万科企业股份有限公司，曾任公司财务与内控管理部业务经理、助理总经理、副总经理、管理中心财务管理职能中心合伙人。 现任集团合伙人、公司执行副总裁、财务负责人。 碧桂园控股有限公司副总裁、 首席财务官 伍碧君 神似明星：林青霞 伍碧君女士，于2014年4月获委任为碧桂园控股有限公司副总裁，伍女士亦为财务委员会成员，且为碧桂园控股有限公司财务资金中心总经理。 伍女士于1995年毕业于中南财经大学（现为中南财经政法大学）财政税务学院财政学专业，取得经济学学位。现为中国注册会计师及中国注册税务师，主要负责碧桂园控股有限公司财务及资本管理。 阳光城CFO 陈霓 神似明星：秦海璐 陈霓女士，1976年10月出生，福建福州人，现任阳光城集团股份有限公司集团CFO，统管金融、财务共享核算、并购、税务、证券、双赢等财务条线工作，是阳光控股集团内部财务相关重大事项及阳光城内部各类型重大事项的重要决策人之一。 自1998年起，陈霓于阳光城履职20年，是阳光城从一个地方企业到千亿规模的全国top15房企跨越式成长的贡献者和见证者，并不断实现自我突破，与阳光城共同成长。作为集团CFO，陈霓始终秉持严守财务底线、严控财务风险，同时注重金融创新的理念。自2016年起始终走在行业融资创新领域前沿，仅2018年先后落地了多单结构创新、具有领先意义的行业首单资产证券化产品，成为行业学习交流的样本，完成了证券化全产品线布局。 融信中国执行董事、集团总裁 余丽娟 神似明星：高圆圆 余丽娟拥有丰富的房地产开发及管理经验。 余丽娟于2007年9月加入融信集团，此后曾担任集团多个职位，包括营销总监、华东区域副总经理及杭州区域总经理，与2019年6月升任集团总裁。 余丽娟毕业于福州大学，并于2004年7月取得行政管理学本科学历。于2018年11月，余丽娟亦被授「2018年度浙江省十大杰出职业经理人」称号。 宝龙地产执行董事 施思妮 神似明星：赵丽颖 施思妮，宝龙地产执行董事。施思妮毕业于澳洲中央昆士兰大学，获得艺术管理硕士学位，彼于2014年9月获得长江商学院EMBA学位。 自2010年起，她曾兼任过成本管理中心总经理，商业集团总经理，于2017年退出企业工作。 美的置业执行董事、产业发展事业部总经理 林冬娜 神似明星：陶虹 林冬娜，美的置业控股有限公司执行董事兼产业发展事业部总经理，主要负责集团旗下产业发展事务。 林冬娜于2012年9月加入集团，2012年12月至2015年6月为美的置业集团公司设计部部长，2015年7月至2016年5月为设计院院长，2016年5月起担任设计管理中心总经理，自2018年7月起担任总裁助理，2019年6月起担任产业发展事业部总经理。 林冬娜亦于公司其他附属公司担任多个董事职位，包括自2017年6月起任职于广东天元建筑设计有限公司、自2017年10月起任职于宁波智元家建筑装修有限公司（‘宁波智元家’）、自2018年1月起任职于宁波联城住工科技有限公司（‘宁波联城’）及自2018年3月起任职于佛山市顺德区美家智能科技管理服务有限公司。 朗诗集团联席总裁、CFO兼朗诗青杉资本总经理 申乐莹 神似明星：佘诗曼 申乐莹于2013年7月31日获委任为公司执行董事，同时为本公司联席总裁及首席财务官。申乐莹负责监管本集团之财务管理、投融资管理及资金管理职能，并兼任本公司青杉资本负责人。 申乐莹于2011年加入朗诗集团，曾任市场营销中心总经理、南京地产区域公司总经理、集团副总裁等职务。 加入朗诗集团之前，申女士于盖洛普(Gallup)咨询公司服务九年，担任研究咨询总监、上海公司管理委员会委员等职务。申女士在房地开发管理、投融资管理、资产管理、财务管理及资金管理、管理咨询、市场与客户策略等多个不同领域拥有丰富经验。其为上海大学媒体传播学硕士。 佳源房地产执行董事、 联席公司秘书 卓晓楠 神似姐姐：穆婷婷 卓晓楠为佳源国际控股有限公司执行董事兼行政总裁及薪酬委员会成员。 其于2015年7月27日获委任为佳源国际控股有限公司执行董事。彼主要负责集团的整体行政及人力资源。其亦分别担任扬州明源、扬州恒源、扬州广源、泰州佳源、泰州明源、泰兴广源、泰兴明源、泰兴恒源及泗阳丰源的董事。 卓晓楠于管理方面拥有约14年经验。其亦自2014年1月起担任中国香港佳源总经理。 高管组彩蛋： 前有老板组90后后浪，后有高管组值得我们致敬殿堂级前辈姐姐： 原保利发展副总经理 陈冬桔 神似姐姐：蒋雯丽 陈冬桔1964年生，1992年加入保利，于2020年4月10日退休，退休前为保利发展副总经理。 历任广州海军基地排长、指导员，广州利海房地产开发公司办公室主任、销售部经理，广州保利房地产开发公司计划部经理、物业产权部经理、销售部经理，广州保利地产代理有限公司总经理，保利地产助理总经理。 其负责营销的楼盘中，保利花园与保利百合花园在广州楼市的曾引起较大关注。 早前艳姐曾发布过《保利发展副总经理陈冬桔退休卸任》的文章，文末地产人对她的评论都是清一色的褒奖： 【写在最后】 都说地产是男人的天下，这些地产女老板、女高管，却在疾风巨浪中，开辟出了她们的阳关大道。 致敬每一位奋斗在地产圈的地产女超人！（
启动“新”一轮基建，关键在于“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是“四万亿”重来，简单地重走老路，导致产能过剩、资源浪费和“鬼城”现象。 一、“新基建”是百年宏观经济思想的第四次革命 经济学是经世致用之学，以解释、解决所处时代的重大问题为使命。回顾百年经济思想史可以发现，宏观经济学非常伟大，因为它数次试图拯救世界。宏观经济学在经济危机中诞生，也在经济危机中发展和变革。穷则变，变则通，通则久。正是周期性发生的经济危机，赋予了宏观经济学旺盛的生命力，使其成为时代的显学。 人类进入现代社会以来，各种经济金融危机层出不穷，例如1929年的大萧条，20世纪80年代的拉美债务危机，20世纪90年代的日本资产价格泡沫破灭，1997年的亚洲金融风暴，2008年的国际金融危机，2009—2012年的欧债危机等。为应对危机，不同的经济学流派诞生或复兴、革命或反革命，争论的核心在于政府是否应该干预市场、以何种手段干预。 1929年的大萧条是宏观经济思想的第一次大论战、大分野，凯恩斯主义革命兴起。伯南克将研究大萧条誉为宏观经济学的“圣杯”，大萧条不仅使宏观经济学成为一个独立的研究领域，而且持续影响着宏观经济学家的信条、政策建议和研究进程。在此之前，欧、美国家信奉古典主义，相信市场这只“无形之手”会自发地进行资源最优配置，政府只需扮演好“守夜人”的角色，不用干预市场运行。但是大萧条却打破了这个神话，全球经济陷入了长期的深度衰退。1929—1933年，美国GDP（国内生产总值）下跌近30%，工业生产减少近50%，整体物价水平下降超过25%，失业率最高攀升至25%。古典主义无法解释经济为什么会出现资源大量闲置，胡佛政府任由市场自然出清，美联储甚至错误地紧缩货币，进一步将经济推入衰退的深渊。更为严重的是，世界各国采取贸易摩擦、提高关税、竞争性货币贬值等以邻为壑的手段，加重了危机，导致危机从金融危机蔓延成经济危机、社会危机、政治危机以及军事危机，最终爆发了第二次世界大战。在这一时代背景下，凯恩斯主义崛起，建议政府这只“有形之手”通过积极的货币和财政政策干预经济，以弥补有效需求不足和市场机制失灵。践行凯恩斯主义的“罗斯福新政”最终帮助美国走出了大萧条。 20世纪70年代的“滞胀”是宏观经济思想的第二次大论战、大分野，新自由主义兴起。“二战”后凯恩斯主义被西方国家奉为圭臬，“菲利普斯曲线”成为政府宏观调控的有力依据，政府可以在通胀和失业之间进行权衡取舍，并由此实现了20世纪五六十年代经济高速增长的“黄金时代”。但是到了70年代，由于政府过度干预经济，美国经济出现了高通胀与高失业并存的滞胀现象，CPI（消费者价格指数）同比高达两位数，失业率也快速攀升至近10%，菲利普斯曲线失效，凯恩斯主义对此无法解释与应对。滞胀的成因除了两次石油危机带来的成本冲击以外，主要是此前美国政府和美联储为了追求过高就业目标而执行的过度扩张性货币政策与财政政策。政府对经济的过度干预产生了严重弊端，凯恩斯主义受到挑战，货币主义、理性预期学派、供给学派、奥地利学派、新自由主义等纷纷兴起，古典主义精神复兴。践行上述思想的沃尔克采用紧缩货币来抗击通胀，里根实行减税、放松管制、私有化等供给侧改革，美国经济迎来了低通胀、高增长的“大缓和”黄金时期。 2008年的国际金融危机是宏观经济思想的第三次大论战、大分野，新凯恩斯主义复兴。滞胀之后，西方国家大多实行新自由主义和通货膨胀目标制，而且受益于经济全球化和科技进步，在20世纪80年代中期之后迎来了低通胀、高增长的“大缓和”时代。但是中央银行在盯住价格稳定的同时，忽视了金融稳定，放松了金融监管，低利率和金融自由化催生了严重的资产价格泡沫，2008年美国次级贷款违约引发国际金融危机，全球经济面临“二战”后最严重的“大衰退”，堪称百年一遇。主张放任不管的新自由主义再度受到挑战和批判，凯恩斯主义再度兴盛，美、欧国家广泛采用大规模QE（量化宽松）、零利率甚至负利率等非常规货币政策和积极的财政政策加以应对。虽然成功地避免了大萧条悲剧重演，但是过度宽松的货币条件也导致了一系列严重问题：长期依赖货币放水增加了经济结构性改革的难度，延缓市场出清，鼓励投机而非创新，资源错配扭曲经济结构，推升金融杠杆风险；同时，长期货币超发导致资产价格泡沫、收入差距拉大、贫富分化、社会撕裂等深层次矛盾，底层沉默的大多数被剥夺感加强，民粹主义、贸易保护主义、激进政治观点抬头，逆全球化风险上升，贸易摩擦不断升级，全球政治经济局势动荡。 2020年的疫情全球大流行和世界经济危机有可能成为宏观经济思想的第四次大论战、大分野，新基建经济学应时而生，成为拯救危机和大国竞争的关键胜负手。新冠肺炎疫情全球大流行，叠加美国企业部门高杠杆、欧洲政府部门高债务和中国经济增速换挡结构转型，流动性危机一度爆发，全球经济深度衰退超过2008年，美、欧再度祭出“QE+零利率”组合的超常规货币政策应对，对货币政策极度依赖，近年现代货币理论（MMT）甚至主张财政赤字货币化。但是过去20年美、欧的经验和教训表明，过度宽松的货币政策只是延缓了危机的爆发，反而加剧了金融风险的积累，纯粹是饮鸩止渴。中国也经历过2009年货币放水强刺激的教训，虽然度过了危机，但也埋下了产能过剩、资产价格泡沫、杠杆率飙升、收入差距拉大等风险隐患，经过2016年以来“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的供给侧结构性改革，才阶段性缓释了风险。面对疫情全球大流行、经济深度衰退、中美贸易摩擦、新旧动能转换等重大挑战，中国没有再次实施货币大水漫灌、重走老路，而是选择了“新基建”领衔的扩大消费、投资、内需的一揽子宏观对冲政策，与美国过度依赖“QE+零利率”的政策组合形成了鲜明的对比。现实是最好的实验，历史是最好的裁判，中美两国宏观经济政策的巨大分化，有可能再次引发宏观经济思想的大分野、大变革，也将在很大程度上决定大国博弈的终章。 二、“新基建”是应对经济金融危机、化危为机最简单有效的办法 人类社会在应对危机的过程中，诞生了宏观经济学。虽然在一些问题上目前仍存在巨大争议，但经过各国政府的长期丰富实践和经济学家的深入研究，逐渐达成了一些广泛共识。 第一，要处理好市场和政府、供给和需求、长期和短期、效率和公平之间的关系，不能走极端，激进的市场万能和激进的政府万能都是错的，市场有失灵的时候，政府也有失灵的时候，政府完全不作为对市场自由放任，或者政府过度干预扰乱市场正常运行，都会引发严重的经济金融风险。 第二，历次危机的实践证明，及时的政策应对可以有效地切断传导链条，阻断危机蔓延深化，而一味地自由放任将延长危机持续时间，加深破坏程度。 第三，货币政策对缓解短期流动性危机效果明显，但对于刺激需求就像“推绳子”，效果有限；而财政政策对于扩大有效需求就像“拉绳子”，效果更为明显。正确的危机应对措施是，先通过货币政策放松缓解流动性危机，再通过财政政策扩大需求走出衰退。“罗斯福新政”时期先放弃金本位，发挥中央银行的最后贷款人角色，缓解流动性危机，然后通过“复兴计划”扩大财政支出，成功推动经济复苏。 第四，无论是货币政策还是财政政策，都会增加债务或增加货币发行，关键看当前增加的债务能否在未来带来收入，这是金融周期和债务周期的核心。纯粹通过货币超发刺激消费不会有资本形成，反而会形成债务悬空，而有效投资则增加资本形成和未来收入，配合扩大消费促进经济良性循环。通过财政政策与货币政策刺激投资尤其是基础设施建设投资，比单纯地刺激消费效果更好。 第五，新基建是应对经济金融危机的最简单有效办法，兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给，兼具稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性重大作用。当前的中国和以前的美国都是超前新基础设施建设的受益者。 新基建经济学是应对经济金融危机的一次思想革命，是人类社会认知的一大进步。我们长期旗帜鲜明地倡导新基建，在2020年2月28日发布《是该启动“新”一轮基建了》一文，全网相关转发阅读数以亿计，“新基建”成为年度热搜词，引发了市场广泛关注和业界讨论。社会各界对新基建的呼声很高，新基建最终从学术讨论走向社会共识和国家战略，中国推出以新基建领衔的扩大投资、消费、内需的一揽子宏观对冲政策。（参考：2018年7月的《当前形势下，财政政策大有可为》，2019年12月的《该出手了，财政优于货币：2020年政策建议》，2020年2月的《是该启动“新”一轮基建了》，2020年3月的《中国新基建研究报告》等文章。） 狭义的新基建是指以科技创新为核心的基础设施补短板，比如5G（第五代移动通信技术）基建、人工智能、数据中心、新能源汽车、充电桩等。广义的新基建是推动中国经济高质量发展、满足人民美好生活需要的软硬件基础设施补短板，新时代产生了新需求，提出了新要求，凡是符合未来新时代经济社会发展需要的基础设施都属于“新基建”。 “新基建”是有时代烙印的。如果说20年前中国经济的“新基建”是铁路、公路、机场、桥梁，那么未来20年支撑中国经济社会繁荣发展的“新基建”则是5G、人工智能、数据中心、工业互联网等科技创新领域的基础设施，以及教育、医疗等消费升级重大民生领域的基础设施。 启动“新”一轮基建，关键在于“新”，要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设，而不是“四万亿”重来，简单地重走老路，导致产能过剩、资源浪费和“鬼城”现象。 未来“新”一轮基建主要应有五“新”。 一是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、桥梁等传统基建的基础上大力发展5G、特高压、人工智能、工业互联网、智慧城市、城际高速铁路、城际轨道交通、大数据中心、新能源汽车、充电桩、教育、医疗等新型基建。以改革创新稳增长，发展创新型产业，培育新的经济增长点。 二是新的地区。基础设施建设最终是为人口和产业服务的，未来城镇化的人口将更多地聚集到城市群和都市圈，比如长三角、粤港澳、京津冀等，未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺问题，在上述地区进行适度超前的基础设施建设能够最大化经济社会效益。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，以推进大规模基建；但对人口流出地区，要加强债务约束，避免因大规模基建造成明显浪费。 三是新的方式。新基建需要新的配套制度变革。新基建大多属于新技术、新产业、新经济，需要不同于传统基建的财政、金融、产业等配套制度支撑。在财政政策方面，研发支出加计扣除，高新技术企业低税率；在货币金融政策方面，在贷款、多层次资本市场、并购、IPO（首次公开募股）、发债等方面给予支持，推动规范的PPP（政府和社会资本合作）；在产业政策方面，将新基建纳入国家战略和各地经济社会发展规划中。 四是新的主体。要进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。事实上华为、百度、腾讯、阿里巴巴等企业已经大力投入新基建。政府、市场和企业相互支持配合，市场能干的尽可能交给市场，这样更有效率，政府提供财税、金融等基础支持。区分基础设施和商业应用，前者是政府和市场一起，后者是更多依靠市场和企业。 五是新的内涵。除了硬的“新基建”，还应该包括软的“新基建”，即制度改革。加强信息公开透明，补齐医疗短板，改革医疗体制，加大汽车、金融、电信、电力等基础行业开放，加大知识产权保护力度，改善营商环境，大幅减税降费尤其是社保费率和企业所得税，落实竞争中性，发展多层次资本市场，建立新激励机制，调动地方政府和企业家的积极性等。 三、“新基建”是大国竞争的关键胜负手 “新基建”不仅能够短期扩大有效需求，而且能够长期扩大有效供给，通过增加资本存量和提高全要素生产率促进经济长期增长。在所有宏观对冲政策中，无论是货币政策还是财政政策，无论是QE、减税、基建、现金补贴还是消费券等工具，都是要么通过央行发行货币，要么通过政府增加债务。既然都是货币发行或增加债务，从债务周期或金融周期的角度来看，关键是考虑当前增加的债务能否带来未来的收入。纯粹通过货币超发刺激消费不会有资本形成，不会提升长期经济增长潜力，只会形成巨大的债务悬空和金融风险，削弱长期竞争力。比如，美国长期超发货币，过度消费，导致2007年次贷危机和2020年流动性危机，竞争力大幅下降，霸权地位不断削弱；南欧国家寅吃卯粮，国家高福利、低储蓄、高负债，导致了2009—2012年的欧债危机，欧洲日薄西山。但是，扩大有效投资可以增加资本形成和未来收入，提高长期经济增长潜力，促进经济良性循环。中国在1998年亚洲金融危机和2008年国际金融危机时期，实施大规模超前基础设施建设，不仅成功应对了危机，而且为中国经济高增长和制造业崛起奠定了坚实基础，这是中国经济奇迹的秘诀。 回顾历史，新基建深刻地影响了世界经济发展和大国兴衰。大航海时代，英国是世界霸主，造船、航海等新基建成就了英国的“日不落帝国”称号。19世纪的美国，铁路是最大的新基建，大规模超前建设铁路成就了美国世界经济中心的地位。19世纪及20世纪前半期，铁路一直是美国最重要的交通运输方式。1830—1915年，美国铁路里程以每年约5 500千米的速度增长，在南北战争爆发时，美国铁路总里程只有4.8万千米，而1900年已达到30多万千米，超过了欧洲各国铁路的总里程，几乎占全世界铁路里程的一半。美国铁路的大规模建设加速了工业化和城市化进程，促进了第二次工业革命的爆发，开启了经济高速增长的“镀金时代”，美国崛起成为世界经济和贸易中心。20世纪90年代的美国，信息高速公路是最大的新基建，成就了美国在互联网经济时代的领先优势。1993年克林顿政府推出“信息高速公路计划”，计划投资4 000亿美元，用20年时间，逐步将电信光缆铺设到所有家庭用户；1994年提出建设全球信息基础设施，通过卫星通信和电信光缆连通全球信息网络，形成信息共享的竞争机制。随后培育出了微软、谷歌、苹果等全球高科技巨头，主导着当今计算机、通信、互联网领域的发展潮流，具备强大的半导体、微处理器、计算机和通信设备的制造与研发能力。2010年美国率先开启4G商用，随后带动了一批移动互联网应用的快速发展，4G的领先地位累计为美国带动了1万亿美元的产出，每年为美国GDP增长贡献了4 750亿美元，对美国巩固科技霸主地位贡献巨大。 改革开放40多年来，中国是大规模超前基础设施建设的受益者，抓住了改革开放和全球化的红利。没有适度超前的基建，怎么会有中国制造的强大竞争力？没有超前的网络宽带建设，怎么会有互联网经济的繁荣发展？1998年亚洲金融风暴时，中国通过增发长期国债，加强基础设施建设，不仅成功地应对了危机，而且为2001年中国加入WTO（世界贸易组织）后成为“世界工厂”以及经济高速增长奠定了坚实基础。2008年国际金融危机时，中国推出“四万亿”投资计划，尽管当时争议很大，但现在来看意义重大：大幅降低了运输成本，提升了中国制造的全球竞争力，释放了中国经济增长的巨大潜力。长期以来，中国进行大规模超前的信息网络基础设施的研发和铺设，成功培育了一批批新经济、新技术，在移动支付、电子商务、新零售、人工智能、共享出行、5G等领域处于国际领先地位，催生出阿里巴巴、腾讯、华为等世界级科技巨头，全球新经济独角兽企业数量仅次于美国。改革开放初期有句话叫“要想富，先修路”，经过几十年的“基建狂飙”，今天中国拥有世界上最发达的基础设施，为吸引全球跨国企业、布局最完整的全球产业链、抢占全球科技创新制高点、破局美国“新冷战”战略遏制、实现中华民族伟大复兴奠定了坚实基础。 “新基建”是未来新经济、新技术、新产业的基础设施支撑，是大国竞争的关键胜负手。新基建包括5G、数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施，这些领域发展空间巨大，增长迅速，经济社会效益显著，对上下游行业的带动性强，在未来经济社会发展中将担当大任。以5G为例，未来5G将以万亿美元级的投资拉动十万亿美元级的下游经济价值，中美两国将决战新一代信息技术。中国移动通信行业经历了1G空白、2G落后、3G追随、4G同步的发展历程，今天我们终于在5G时代走在了前沿，在标准制定、产业链配套等方面拥有了话语权。新型信息基础设施为智能经济的发展和产业数字化转型提供了底层支撑。5G与云计算、大数据、物联网、人工智能等领域深度融合，将形成新一代信息基础设施的核心能力。5G网络具有低时延、广连接、大带宽三大特点，后续将会促进物联网、车联网、VR（虚拟现实）、AR（增强现实）等应用场景的不断成熟，推动社会进步和人类生活方式的变革。 中国经济正站在历史的十字路口，公共政策正面临重大抉择。危机并不可怕，关键是怎么应对，能否化危为机。比如中美贸易摩擦，虽然一开始是危机，但我们化压力为动力，大幅加快了久拖不决的改革开放进程，坚持了市场化方向，矫正了航线，为经济社会转型赢得了千载难逢的历史机遇。不要放过任何一次危机。1998年遭遇亚洲金融危机后，我们推动了国企改革和住房改革。2001年面对“狼来了”的担忧，我们主动拥抱全球化，加入WTO，极大地释放了人口红利，开启了中国经济高增长的黄金十年。当前面对疫情全球大流行、中美贸易摩擦、增速换挡、结构转型等重大挑战，中国正面临千载难逢的历史性机遇。美国依靠QE，中国力推新基建，此消彼长。我们深信，市场经济的理念已经在中国扎根，经历过改革转型洗礼后的中国经济，前景将更加光明，最好的投资机会就在中国。
摘要：在七月至九月的三个月时间里能减持的也就800亿元左右。 7月22日，科创板一周年之际，部分锁定期一年的限售股迎来集中解禁。据数据显示，本次科创板解禁市值接近1800亿元。 巨量解禁为市场带来不稳定情绪。财经评论家水皮认为，市场认为1800亿元巨量减持势如洪水猛兽，但从最近走势来看，其实没有必要过于担心。一方面，虽然总共减持1800亿元，但在七月至九月的三个月时间里能减持的也就800亿元左右，额度比较有限。另一方面，中微公司与澜起科技作为本轮减持量较大公司，近日走势都比较强劲，说明对未来的减持是有心理准备的。 据数据显示，中微公司(688012.SH)7月21日收盘价为217元/股，7月22日解禁1.94亿股，解禁市值420.98亿元。澜起科技(688008.SH)7月21日收盘价为97.81元/股，7月22日解禁3.41亿股，解禁市值333.53亿元。 前述两只科创板股票近期走势较好，7月21日，中微公司上涨3.29%，市值达到1161亿元；澜起科技连涨两个交易日，其中7月21日上涨2.16%，市值达到1105亿元。 水皮坦言，如今还在场内坚持的投资者是不会惧怕减持的，相反更担心不减持的操作。毕竟，同中芯国际、寒武纪相比，科创板大多数股票的发行价上涨的幅度已经回落了很多。与此同时，科创板即将迎来蚂蚁金服科技龙头，将会有更多资金向上海市场、科创板市场聚集。除此之外，证监会组织参与新股配售的六大科创基金，也有可能进行接盘。市场投资者担心的7月22日尖峰时刻，事实上洪峰已经提前消解。 7月17日，首批6只科创板基金正式获批，为万家、富国、汇添富、易方达、南方、博时共6家基金公司旗下。需要特别注意的是，这6只基金对科创板有明确的投资比例设置，产品运作上采取定期开放模式，是“纯正”的科创板基金。 值得注意的是，监管层早有预案，对此次科创板解禁进行加码缓冲。7月3日，上交所发布《科创板上市公司股东以向特定机构投资者询价转让和配售方式减持股份实施细则》。 上交所认为，《实施细则》的发布是深化推进科创板注册制改革的一项重要举措，旨在通过市场化方式完善科创板股份减持制度。 除此之外，本周将正式发布上证科创板50成分指数。中信建投证券首席策略分析师张玉龙认为，将为市场提供投资标的和业绩基准。随着科创50指数推出，预计后续将陆续有跟踪指数的基金产品发行，为科创板带来新的增量资金。
文丨郭曼卿 人们习惯将北京读作一个“城”，把广州叫成一个“市”，在厦门之后加个“岛”，而说起上海，总会不自觉地加一个“滩”字。 而在上海话里，“爷叔”通常是指那些颇有腔调，却平易近人的中年男性。 用“爷叔”来称呼如今的钜派投资集团董事长兼CEO倪建达，再合适不过了。 时光倒回四十年前，透过远处那个从黄浦江上走来的少年，你将看到的，是两个波澜行业，与一段壮阔人生。 “爷叔”养成记 每个角色都了然于胸，每个情节都历历在目。 没有十里洋场，不见酒绿灯红，二十世纪八十年代的上海还充满种种未知。这一年，倪建达攥着一张“冒险家的乐园”的门票，踏上这片土地。 “先吃饱饭，并有尊严地活着，再去实现一些价值。”17岁的倪建达还没有足够的底气对外人说出他的名字，因为在充斥着吴侬软语的陌生空间里，他只是个不合群的“乡巴佬”。 1987年，在与浦东新区隔江相望的徐汇区，倪建达担任起枫林房管所三产经理的职位。 从此，他与房地产结缘。 接下来的二十七年，倪建达仿佛“开了挂”： 1996年，他毅然接棒上海城开（集团）有限公司，从存量房和坏账积压，到账面资产超60亿元，他硬是将上海城开推进了上海房地产开发企业50强； 2007年，他借“徐家汇中心”项目，再次刷新上海城开的“身份”，让它成为实力雄厚的上实集团旗下子企业； 2010年，他瞄准中新地产，通过收购成为其最大的股东，二者合体后，上实城开诞生，并成功挂牌香港联交所主板； 2014年，上实城开透过其全资附属公司AWI，对华欣大企业进行收购，从而持有上海世贸99%股权。 这一年，倪建达来到了属于他职场生涯的制高点，稳坐上海地产界第一把交椅。 也是这一年，他有了一个新的名字——“上海爷叔”。 一场没有胜算的“赌局” 做惯了常胜将军，我想赌一把。 从17岁到52岁，倪建达在国企度过了异常辉煌的青中年时光。他一度是上海国资委管辖下拥有一定行政级别的“体制内职业经理人”。 2015年，他却做出一个令人诧异的决定：跳出体制内。 “从今往后，毋需想起，总会回影脑际，愈久远愈清晰——人生一路前行，总需要做出选择的决定，纠结也好，洒脱也好，在你最美好最成熟的时候，我将要与你告别，开始人生的另外一段旅程。” 这一天，在上实城开的公司邮箱，倪建达留下名为《同行十八载，你成熟了，而我依然年轻》的长文。 卸下满身的荣耀与殊荣，倪建达选择以这样的方式与35年的光阴，深情告别。 2015年的房地产市场，同样寒意刺骨。王健林以超低价格卖掉旗下酒店和文旅项目，李嘉诚清掉了在中国境内的最后一处房产，潘石屹出清凌空SOHO...... 众多地产界大咖相继离席，似乎也在预示着，房地产的“黄金十年”即将告终。 “我还要继续做地产吗？”，一时间，他陷入沉思。 2015年2月，在易居控股董事局主席周忻的盛情邀约下，倪建达选择加盟易居，出任旗下金融服务集团董事长，同时出任易居投资的钜派投资集团联席董事长兼CEO。 “今天他对过去说你成熟了，我依然年轻”，倪建达加入后，周忻发表了《好兄弟，100岁再出发》一文。 从甲方到乙方，迈过知天命的年岁，倪建达做了这么一个连年轻人都没有勇气去想的决定。 然而，倪建达不知道，等待他的，是一场从未预见的海啸。 皇帝的新衣 那些年，野蛮生长的互联网金融，是在自己骗自己。 2010年3月，钜派投资集团成立。官网资料显示，钜派专注于为国内高净值机构、个人提供资产配置咨询、理财产品筛选、企业融资服务、综合资产管理等多元金融服务。 从搬入陆家嘴金穗大厦到赴美敲钟上市，钜派只用了五年。 彼时，火热的互联网金融圈，充斥着诱惑和骗局。深入到这个圈子的每一个环节，倪建达逐渐看清了它的全貌。 而谈到对于钜派的原创始人，倪建达更多的是惋惜。“他是一个极具商业头脑的人，金融履历丰富，能很敏锐地感知到财富管理的空白市场。可惜双方价值观不同。” “钜派是带着光环降生的。”一直以来，业界的目光还不免绕到钜派身后实力雄厚的三家股东身上：国内第一家在美国上市的轻资产地产概念股易居中国，中国资格最老的门户网站之一新浪，全球最大独立私人银行之一瑞士宝盛。 好景不长，今天，在搜索框内敲入“钜派”二字，弹出的却是“钜派是P2P吗”“钜派的骗局”“钜派还有多少产品没兑付”诸如此类的字眼。 钜派怎么了？ 2018年，P2P接连暴雷，也蔓延到私募、甚至信托行业，金融行业监管趋严，“独善其身”成为所有圈内人的座右铭，钜派也未能幸免。 有疑为钜派投资者整理的信息显示，40余只钜派销售的产品或延期，或出现兑付问题，“钜增宝璀璨稳盈”、“钜洲麒麟影视”、“中恒合A演唱会”等项目均位列其中。 作为其中较具代表性的一起，以下三名钜派老员工的对话，都指向三年前沸腾一时的“新湃项目”。 员工A：我印象里，足足有两年的时间，这个基金的投资人代表每周三下午一点都会准时出现在公司。 员工B：为了给对方施加更多的刑事压力，我带着投资人跑了国内的五个城市。 员工C：那段时间我对新湃底层六个项目挨个走访核实信息，其中还包括一家韩国的公司。 2017年4月，钜派推出一款名叫钜影新湃演艺的私募投资基金，进入市场后十分抢手，先后通过合伙企业投资了7位知名艺人（团）的近30场演唱会，规模达1.6亿元。 没想到的是，眼看就要到基金存续期后期，这些演唱会的主办方却相继出现违约现象，一场兑付危机随之而来，“表面上演唱会是顺利结束了，但票务等回款却迟迟没有回来。” 初见端倪，钜派的投后管理部开始紧急处理。在对方拒绝提出的穿透调查后，钜派只好通过拜访每个涉及公司搜寻证据，再以民事和刑事的手段追溯资金流向。 2019年，通过刑事立案+民事诉讼+半年长期谈判等多重手段，最终达成和解，累计最终可回款60%，最大限度降低了投资人的损失。 股权投资的投后管理是一个非常复杂的过程，但是只要出现问题，危害最先波及的，永远是投资人。 “不问前因，只想后果”。倪建达表示，其实这只是钜派接手前资产产品团队遗留下来的众多问题案例之一，“这些年来，只要产品出现风险，我们就会第一时间成立处置小组，与交易对手进行交涉谈判或是进行后续的追责。” 倪建达说，他进入钜派的最重要也是最棘手的任务，就是“打扫屋子”。 自我革命 钜派不是“坏孩子”，它只是生病了。 今天看来“爷叔”不老，最多是“阿哥”。在他加盟钜派时，易居企业集团CEO丁祖昱曾这样说。 “只有做新人才有价值。”回忆起刚来到钜派的第一年，倪建达说，他几乎将所有的时间和精力都投在了“感受”二字上。 “陪基层员工去面见新客户，同理财师处理风险项目的客户投诉，感受市场温度，感受员工压力，这是一堂必修课。” 面对行业内的种种乱象，倪建达从地产商的角度这样进行解读：人多，钱多，但聪明人不多。“只有懂得为客户赚钱的人，才是聪明人。” 2017年8月11日，倪建达收到了前创始人的辞职信。当倪建达再听到他的消息，已是“失联”“被带走”列入“失信被执行人”等。 “虽然这些出问题项目和产品都来自上一届创业班子，但它们都是真实存在的，并不是空穴来风。”即便在体制内多年，接下这块烫手山芋的倪建达后知后觉，却清晰可见一股国企领导人少有的旷达。 “钜派的原创始团队永远停在了1.0时代，随着这批人的离开，钜派陷入了巨大的舆论与信任危机，但也让让我们这些‘新人’痛定思痛。” 在倪建达看来，这个行业本身就具有很强的挑战性，这不正是果断离开舒适圈的他想要的吗？没什么好委屈的。 “正面来看待这件事情，这堂课早晚都要上，我们比别人早上了，最早经历了风险，也就最先开始懂得转变了。” 所有的骗子在招摇撞骗的时候都会把自己打造成一个全新的经济团体，但这些没有来龙去脉的东西都是骗局。“我们不会用新的产品去覆盖老的产品，不会让下一波无辜的投资人成为填坑的沙土。” 此外，过往的财富管理行业还存在“多层嵌套”的现象，多余的产品结构不仅增加了产品的费用，还成为了透明化的阻碍。 当机立断，在2019年，钜派提出了“三个升级、两个透明、一个目标”：三个升级分别是指交易对手升级、风险管理升级、理财师的专业能力和客户的风险管理意识升级，两个透明分别是指资金透明化和资产透明化。 “金融不应该是抢地盘，比的是专业能力。”2019年，钜派更是聚焦于提升理财师专业度，提倡精兵制，并大幅削减不必要的线下门店。 就在不久前，2020年7月16日，钜派召开上市5周年3.0战略升级发布会。会上，专注于房地产投资业务的易德资本宣布成立，同时，易德资本与克而瑞共同打造的业内首个数字化智管系统正式启用。 据了解，该系统可实现投前（部分）标准化、投中穿透式监测、投后立体化管理，推进资产透明化服务升级，持续围绕投前、投中、投后各环节推出相匹配的“资产透明化”措施。 “客户可以接受的是投资风险，不能接受的是道德风险。”倪建达在发布会上表示，财富管理行业未来的赛末点在于对投资标的的判断能力及资产管理能力。 数据不会撒谎。2018年以来，年报上迅速收窄的净亏损，强有力地佐证了倪建达的判断。 “这是一个螺旋式进阶的过程。”正如钜派投资集团执行总裁兼钜派资产事业部董事长兼CEO吴绮敏概括，每个企业面临着的内外部挑战是不同的，因此存在阶段性的波动，这个时候需要的，就是“稳”。 “钜派上市后的一段时间，我们总是牢牢地抱住行业内的标杆企业，而在过去两年，钜派不再盯着规模，而是聚焦在质量上，等到对内部、对交易对手升级，尽可能规避道德风险后，再去打破原有产品的架构。” 截至2020年6月30日，钜派的PE股权产品存续规模超200亿元，完成退出近100亿元，累计超300亿元，已与约45家合作管理人开展项目合作。 大刀阔斧后的钜派，终于得到了一颗糖。 “争取不再响一声雷。”倪建达也终于长舒了一口气。 财富管理“第二春” “把钱变得安全最好的办法就是走正道。” 2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，标志着国内金融穿透式监管正式起步。 2019年8月21日，基金业协会公布了下半年的工作计划，提出要重点解决私募机构登记中“全牌照”“集团化”、股权代持问题，和产品备案中名为基金、实为存款、先备后募、变相自融等问题，坚决抑制私募基金“伪资管”和利益冲突风险。 2020年2月28日，基金业协会发布《关于便利申请办理私募基金管理人登记相关事宜的通知》，提高了私募基金管理人登记审核要求及程序的标准化；增设申请机构登记流程公示栏目，私募基金管理人登记进度及私募基金管理人信息进一步公开透明。 “希望政府给予我们这个行业更多的监督与管理。”倪建达坦言，财富管理想真正变成令人尊敬的行业，还有很长的路要走。 “用信息不对称赚钱是不可持续的。”倪建达说，在他原来的思维模式里，重销售始终是王道，但如今的财富管理行业，为投资人创造价值才是最应该摆在首位的。 “最缺的还是信任”，吴绮敏指出，而信任的基础就是让投资人，在辨清方向的前提下，去并寻找更有前景的资产。 现阶段，国内的财富管理行业正处大浪淘沙的“出清”中，行业大考仍在继续，这意味着，财富管理行业的转型压力期可能只进行到一半。 “千万不要想着在强监管的过程之下，还能够不断的扩张规模。活着，在痛苦的过程中间，让更多的投资人了解和喜欢资产透明化制度，这是我最看重的。” 倪建达强调，财富管理机构要做到资产透明化一定要具备三个条件： 第一，必须是一家合规的持牌机构； 第二，必须没有资金池，“一旦有资金池永远无法透明”； 第三，不能自融，“如果自融根本做不了资产透明化”。 “也不要这山望着那山高，”吴绮敏特别提醒那些体量较小的财富管理公司，一上来就去做太广的内容是事倍功半的。总结下来，结合自有的资源禀赋不断扩大能力圈，提高识别资产的能力，提升客户服务质量，才是未来渗出的决定因素。 倪建达相信，未来的十年，中国财富及资产管理行业，将渐渐步入正轨。 写在最后 “我们将不遗余力地把钜派建设成财富管理行业的百年老店。”直到今天，当“爷叔”再次说起这句话，不再会有反驳与质疑的声音传来。 “其实我什么也没有做，只是在奋力防守罢了。” 简单干净的平头，西装革履配上颜色鲜亮的领带，金丝框的圆镜片后，露出一双炯炯有神的小眼睛......在57岁的倪建达脸上，不见沧桑。 相反，他的人生，有滋有味。（
从长期来看，房地产行业需要进行结构性调整，但下一个十年市场风险可能较为可控。针对房价快速上涨所带来的风险，要充分吸取过去一些国家的经验教训。 在当前经济复苏中，房地产行业扮演了重要角色，发挥了积极作用。当前市场的风险是否可控？房地产市场的主要问题是什么？下半年市场会怎么走？《经济参考报》记者就此专访了植信投资首席经济学家兼研究院院长连平。 当前房地产市场运行风险总体可控 连平说，在“房住不炒”的政策基调下，近年来房地产市场总体运行比较平稳。尽管尚存在一些结构性问题，比如某些局部地区存在价格上涨较快的状况，例如连云港、深圳、东莞和鄂尔多斯等地上半年房价涨幅都超过10%，但从全局看市场价格波动还是比较平缓的。考虑到去年贸易战、今年疫情连续冲击下，行业运行总体能够保持平稳，显示出市场具有良好的抵御风险的能力。 连平表示，2020年以来货币政策总体上是稳健偏松的，上半年社融累计同比增长12.8%，人民币贷款余额同比增长13.2%，分别较去年末增长2.1和0.9个百分点；1年期贷款基准利率LPR利率下调30bp，对于整个房地产市场平稳运行提供了一个相对较好的金融环境。上半年全国首套和二套平均房贷利率较去年末下降24bp；房企内地信用债累计发行3581亿元，同比增长13%，融资环境继续得到改善。 他判断，鉴于外部环境复杂多变、一季度经济负增长幅度较大、二季度经济正处于复苏的初期阶段，下半年积极财政政策会重磅落地，货币政策不会轻易收紧。宏观政策环境相对宽松对房地产市场保持健康平稳运行是较为有利的。未来以市场化方式管理房地产市场是更为合适的选择，既不需要政策刺激也不应该大范围收紧。 连平表示，从长期来看，房地产行业需要进行结构性调整，但下一个十年市场风险可能较为可控。针对房价快速上涨所带来的风险，要充分吸取过去一些国家的经验教训。比如日本、韩国在遭遇亚洲金融危机时期，房地产行业出现大幅衰退。但我国有自身特殊的状况，未来新型城镇化发展将对房地产行业提供了巨大的需求基础，减缓人口老龄化带来的压力。人均GDP水平持续提升和重要城市人口进一步流入，将为未来的房地产市场平稳运行以及有效控制风险提供良好的基础。 连平认为，当下房地产市场主体分化态势有所加快，这对整个房地产行业来说，更多的是带来积极的因素。一是市场主体结构将更为合理。近两年房地产行业面临的挑战不断，去年的贸易战和今年的疫情冲击，导致一些规模相对较小、资金管理能力较弱的房地产企业退出了市场。相应地，剩下规模较大的房地产公司的抵抗风险的能力相对较强，有助于整个市场应对风险能力的提升。二是有助于降低房企成本。大型房企通常获取土地相对成本较低，同时在银行融资的利率水平也明显低于小型房企。大型房企市场占比提高有助于控制房价的上行压力。三是有助于调控政策落地和市场保持健康发展。随着行业集中度的提升，宏观调控政策落地的效果也将得到提升，这对房地产行业应对未来可能风险和不确定性更为有利。 房地产市场结构性问题更应引起关注 连平认为，从总量上来看，房地产市场保持相对平衡，但结构上却存在不平衡的问题，尤其是区域性供求关系的不匹配，导致部分城市房价存在较大上涨的压力。一旦经济进入货币宽松的周期，便会加剧这种不平衡的问题。随着时间的推移，就会出现一些地区房价涨幅过快、甚至泡沫化的问题。考虑到房地产行业规模较大，若房地产行业出现较大波动，即使是区域性问题也会对整体经济运行产生不利的影响。 “高房价持续推升经济体成本问题应当引起足够重视。”他说，从风险角度来看，短中期泡沫大范围刺破的概率不大，但还是要关注高房价所带来的负面影响，尤其是对大城市中企业经营的影响。高房价持续推升了租金、劳动力成本和消费成本，对大城市的科创中心建设不利，这是经济发展的长期风险。 连平表示，区域性的结构性不平衡和货币多发往往纠结在一起，造成了部分城市房价持续偏高的状况。房产本身作为资产，其价格主要取决于供求关系。如果供求长期处于均衡水平，房价就不具备持续上涨的基础，市场预期也会相对平稳。如果供给长期不足，而需求又十分旺盛，房价上涨就难以避免。房价上涨的决定性因素是供给不足，而不是货币多发，后者主要是推波助澜。 他说，要处理好结构性问题，首先还是要从房地产市场本身入手。所谓供求关系，最重要也是最基础的供求关系便是土地。过去20年的数据表明，土地的供给应当与需求状况变化相匹配。长期以来，在人口流入持续放缓的地区，土地的供给增速较高；但在人口流入快速增长的地区，土地供给增速明显慢于人口流入较少甚至流出的地区，从而造成了区域性的结构不平衡。国土资源部数据显示，截至2017年，一线城市建设用地面积是2005年的1.15倍，二线城市比例为2.09倍，三线城市比例更为大。而在过去的十年内，一线城市人口增长超过30%，是其他城市级别所无法比拟的。如果能够妥善处理好人口与土地之间的关系，将有助于从根本上缓解地区间不平衡的问题，会对控制房价起到重要作用。 此外，金融层面也需要避免粗放式的调控方式，搞笼统和全面的房地产调控，而是应当更多地关注结构问题。他表示，从供给端来看，鉴于区域性不平衡问题突出，金融政策在区域上也应做差异化处理，例如人口、产业流入较多的地区应该支持房产投资，增加对规范较好的房企的金融支持，以增加住房供给；在房价上涨压力较大的地区，应当增加需求端的金融调控举措，抑制需求过快增长。未来如果房地产市场调控能够在供需两端很好地加以平衡，对中国经济健康成长是有益的。 下半年房地产市场将进一步复苏 连平表示，国内疫情管控能力较强，市场处于全面恢复阶段，尤其是消费也在快速恢复。房地产作为重要的耐用消费品，积压了部分因贸易战和疫情影响的需求，在接下来经济复苏的阶段将逐步释放。最近两年国家大力推进区域经济一体化，包括粤港澳大湾区和长三角经济一体化等区域发展政策相继落地，城市群和都市圈建设正快速发展，都将进一步推动相关地区的房地产需求。近期值得关注的是，中央有关部门发布了要素流动以及新型城镇化的两个政策文件，对于房地产市场的影响是持续深入的，这将有助于房地产市场人气进一步回升。户籍制度改革将提升要素流动中十分重要的劳动力要素流动的效率，人才将流到那些产业发展更快、经济效率更高，成本相对更低的核心城市和重点城市群，带动这些地区房地产需求的进一步增长。 他判断，下半年金融环境仍会较为友好。上半年，有关货币信贷的增速都在持续提高，尤其是五至六月；房地产方面的金融支持总体稳定。总的来看，最近三年和前些年相比，金融体系尤其是银行体系对房地产市场的支持力度相对有所减弱。具体而言，银行体系对房地产的支持主要是两方面：按揭贷款和开发商贷款。按揭贷款在前些年一度增速非常高，导致居民部门杠杆水平大幅上升；而开发商贷款则相对平稳，占比不算高。如果将统计口径扩展到社融，其实其中有相当比例的资金也都是间接或直接地流入了房地产市场。最近两年来，社融增速明显下降，增速较低，叠加监管方面要求增加，因此流入房地产的社融总量相对比较小。近期，货币政策稳健偏松之后，市场部分资金再度青睐房地产，但按揭贷款和开发商信贷较为平稳。这对于整个市场在下半年进一步复苏，提供了良好的金融条件。尤其是下半年，土地市场将延续上半年较为活跃的表现，保持一个不低的增速。 连平说，总体来看，市场需求是在进一步恢复，房地产今年到明年正是处于一个短周期上升的阶段，加上经济复苏推进和货币政策稳健偏松，下半年房地产市场进一步复苏可期。当然确实有必要在下一个阶段，对房地产市场的不规范行为，尤其是违规的金融行为给予严格的管控，保持市场健康平稳发展。 本文原发于《经济参考报》
过去二十年，全球股票市场已经历数轮风格轮动，动量、低波、规模、价值、成长、股息等风格在不同的市场环境中有着不同演绎。当下，随着价值和成长风格的分歧已经运行到了历史的极端，同时价值风格跑输的趋势持续的时间历史最长，价值和成长之间风格轮动的拐点隐约已经到来。 不同风格在不同的市场阶段表现不同。因此，为了达到投资组合收益的最大化，我们进行了量化测试去找出各个阶段可以带来最高回报的风格因子。我们发现，宏观与市场环境里的大多数变量对于风格轮动的前瞻作用有限。人民币汇率对各类风格因子未来收益的前瞻作用在宏观变量里最有效。然而，2015年八月到2016年初，中国进行了两轮汇率改革。因此，人民币汇率对于风格轮动的前瞻作用也开始变化。或者说，人民币汇率对于后市回报的预测相关性需要以更多的时间和数据检验。当时股票市场对于汇率改革出现的历史性暴跌很可能是市场模式转换的标志。 国债收益率曲线、PPI、 PMI等在许多量化分析师模型中非常流行的宏观变量短期对风格轮动几乎没有任何前瞻性。这个无效性很可能是因为这些变量已经被市场滥用了的缘故，因此在短期内缺乏前瞻价值。在我们短期模型的构建里，我们已经着意忽略了这些宏观变量。 风格轮动本身也有动能效应（momentum）。风格因子在六个月之内，往往呈现强者恒强的动能效应。然而，到了六个月以上之后，部分风格因子就会开始均值回归。这个结果与我们之前测试的市场价格动能往往短期持续的观察一致。比如，宏观因子在短期对风格回报的前瞻性并不明显。但当我们把预测时间拉长到一年以上之后，宏观因子的前瞻性便逐步显现。因此，为了达到投资收益的最大化，风格轮动必须是动态的，最佳的轮动频率大约是一年或以上。如此，可以避免六个月以上或会出现的、风格回报相互抵消的问题。 当前，市场里的周期板块（金融、地产、工业、能源、原材料、可选消费）显示出价值的特征。这些板块显示的另一个价值特征，是最近一些基金公司削减周期性行业研究的投入，同时市场对于成长股的持仓高度集中。一般来说，在经济进入放缓和衰退的时候，价值风格表现优异，如2000年到2008年初的美股。对于A股来说，价值跑输的程度已达到2010年的极端水平，直到最近才开始收敛。是价值投资王者归来的时候了。当然，价值、成长之间的风格轮动不是一蹴而就、一夜之间的，这个过程肯定会有反复。如前所述，风格轮动时长应该以年为单位来计算。 图表：A股市场中的风格因子轮动 资料来源： 彭博，万得，交银国际
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