梁婧中国银行研究院研究员 国家统计局数据显示，6月份规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速较上月加快0.4个百分点；1-6月份，规模以上工业增加值同比下降1.3%，降幅较1-5月收窄1.5个百分点。6月份服务业生产指数同比增长2.3%，增速较上月加快1.3个百分点。主要关注点如下。 第一，复工复产加快推进和需求端持续改善，带动工业生产增长继续回升。随着境内疫情有效防控，“六稳”“六保”等政策落地实施，企业复工复产加快推进，工业产能利用率持续恢复，二季度当季为74.4%，较一季度上升7.1个百分点。受消费、投资、出口等内外需改善的拉动，6月当月，工业生产增速较上月加快0.4个百分点至4.8%；出口交货值同比增长2.6%，增速较上月回升4个百分点。虽然上半年工业增加值增速仍为负，但这主要是受一季度疫情拖累，一季度工业增加值增速为-8.4%，二季度工业生产增速转负为正，平均增速为4.4%。 第二，中上游行业生产继续加快，下游行业仍相对低迷。随着基础设施建设和企业复工复产的加快推进，原材料行业增长继续加快。6月当月，采矿业、化工、钢铁等行业增加值分别增长1.7%、4%、6.3%，增速分别较上月加快0.6、0.1、0.2个百分点。从产品看，6月份钢材产量增速继续回升至7.5%，水泥产量增速为8.4%，仍保持在8%以上。装备制造业保持较快增长，通用设备（7.4%）、汽车制造业（13.4%）、电气机械（8.7%）、电子（12.6%）等行业增速均较上月有所加快。高技术制造业继续加快增长，6月增速为10%，较上月提高1.1个百分点。消费品行业仍相对低迷，农副食品加工业、食品制造业、纺织业等行业增速均有所回落，这反映居民终端需求仍然偏弱。 第三，服务业经营活动有所恢复，现代服务业表现较为突出。6月当月服务业生产指数同比增长2.3%，在上月转负为正的基础上继续回升。从增加值增长看服务业增长由负转正，服务业经营活动逐步恢复，二季度服务业增加值增速为1.9%，而一季度为-5.2%。其中信息传输、软件和信息技术服务业，金融业等现代服务业增长较快，上半年增加值分别增长14.5%、6.6%。 第四，企业生产经营仍面临不少困难和不确定性，需继续加快落实相关支持政策。一是企业效益仍有压力，1-5月份，工业企业利润同比下降19.3%，降幅依然较大；规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.77元，同比增加0.58元。5月末，产成品存货周转天数为20.9天，同比增加3天；应收账款平均回收期为58.8天，同比增加10.4天。二是市场需求依然偏弱，终端消费动力不足。三是境外疫情、中美摩擦等仍存在很大不确定性，将影响外需修复。未来政策方面要继续加快落实“六稳”“六保”政策，推动减税降费，帮助企业特别是受冲击更大的中小微企业渡过难关。
7月11日下午，中国财富管理50人论坛（CWM50）2020年重点课题《新规下的健康投资文化培育—金融投资者调查研究报告（2020年度）》线上评审会举行，全国人大财经委原副主任、人民银行原副行长、CWM50学术总顾问吴晓灵，原银监会副主席蔡鄂生，证监会原副主席、孙冶方经济科学基金会理事长、CWM50常务理事李剑阁，人民银行金融稳定局局长孙天琦、金融消保局副局长尹优平，银保监会资金部副主任罗艳君，证监会市场二部巡视员兼副主任刘健钧，中国银行业协会副秘书长周更强，中国基金业协会副会长钟蓉萨等监管部门负责人与业内相关专家出席会议，并对报告进行评审与点评。 该课题由中国工商银行原行长、CWM50理事杨凯生牵头，东方红资产管理作为独家课题支持单位；银行业协会、证券基金业协会、工商银行、建设银行、招商银行、东证资管、中金公司、中融信托、蚂蚁金服、富达国际、宏利投资管理、富邦华一银行等单位共同参与课题调研与执笔，清华大学五道口金融学院、西南财经大学提供学术支持。 会上，课题牵头人、工商银行原行长杨凯生首先就课题的背景与内容框架进行了介绍。他指出，在我国金融体系从间接融资向直接融资转型、居民财富保值增值需求提升的背景下，做好投资者教育和引导非常有必要。投资者金融知识水平的提高，维护自身权益意识的增强，不仅有利于金融机构提升自身销售和管理水平，从而推动市场健康发展，也是我国金融改革进一步深化的需要。 接下来，课题组代表李建勇（西南财经大学教授）、李健（银行业协会研究部主任）、杨海（东方红资产管理董事总经理）、张伟强（清华五道口互联网研究中心副主任）、陶仲伟（工商银行个人金融部首席专家）、吴松凯（招银理财研究总监）、韩冰（基金业协会投教与国际部主任）、任莉（东方红资产管理总经理）、王强（中融信托合规总监）、林剑文（中金公司财富管理服务中心执行总经理）、李振华（蚂蚁金服研究院执行院长）、丛黎（富达国际北京代表处首席代表）、邱铠平（宏利投资管理高级执行总监暨亚洲养老金负责人）、王文锋（富邦华一银行副行长）分别就主报告、调研篇与案例篇的研究成果进行简要汇报。 在听取了课题组代表的汇报后，评审专家对课题报告进行了深入评议和讨论。 全国人大财经委原副主任、人民银行原副行长、CWM50学术总顾问吴晓灵认为，报告从务实、理性的角度出发，对健康投资文化的内涵与要素进行了剖析，并结合中国实际与外国经验，提出了非常有价值的建议。此外，她重点就报告中提到的资产管理机构的信义义务、资产管理产品的法律关系、金融消费者与投资者等概念的界定提出了建议，并提出可以进一步分析刚性兑付理念的成因，在金融产品销售模式上对买方投顾与销售机构的角色加以区分。 原银监会副主席蔡鄂生认为，课题调研结果对于理解目前各类资管产品投资者的风险意识和风险承担意愿非常具有价值。他建议课题从中国特色文化的角度，深入剖析目前资产管理产品投资者相较于股票投资者普遍缺乏风险承受能力的原因，并通过对资产管理产品的法律关系、金融机构和投资者各自应承担的责任等问题进行深入研究，提出健康投资文化培育的可行路径。 证监会原副主席、孙冶方经济科学基金会理事长、CWM50常务理事李剑阁指出，投资者教育应该与投资者保护并重，金融机构要加强自律，并强调对恶意欺骗消费者的行为要从严惩治。此外，他还从两方面分析了刚性兑付概念的成因，认为随着金融服务形式的丰富与行政干预的减少，资产管理市场将进一步得到规范，刚性兑付最终会被打破。 人民银行金融消保局副局长尹优平在充分肯定了报告的参考价值的基础上，提出进一步厘清金融消费者和金融投资者的概念以及对投资者调查样本选取进行完善的建议。他认为，要坚持“金融为民，教育为先”的理念，通过科技赋能，建立线上线下相结合、集中性宣传与阵地化宣传相结合的网络化教育长效机制，进一步丰富投资者教育载体和形式；要坚持多措并举，守正创新，通过社会各个主体的共同参与，营造有利于形成健康投资文化的社会环境。 银保监会资金部副主任罗艳君提出，可以适当丰富健康投资文化的参与主体，进一步聚焦课题对投资者的界定，区分资管产品的投资者与股票、债券投资者的差异。此外，她建议从树立投资者利益最大化的价值导向、建立以信息披露为核心的监管体系、强化“卖者尽责、买者自负”的理念等方面推动健康投资文化的形成。 证监会市场二部巡视员兼副主任刘健钧提出要从产品设计的基础层面以及相关法律制度层面对投资者教育的维度进行补充。具体而言，一是产品设计需要符合三项基本原则，即风险收益对称、无风险产品收益率符合基本收益率曲线、市场风险由投资者承担；二是要明确资产管理产品的法律关系，更好地推动投资者教育和保护。 中国银行业协会副秘书长周更强在对报告的深度、形式和观点等方面予以肯定的基础上，一方面建议在产品信息披露中或投资前，根据产品风险类别设置相应简短学习内容，确保投资者充分了解风险，真正落实投资者教育；另一方面重申银行业协会未来将继续发挥桥梁纽带和智库的作用，促进投资者教育和投资文化的培育。 中国基金业协会副会长钟蓉萨指出，厘清资产管理业务相关的基本法律关系对于促进资管业务的健康发展至关重要，此外，当前中国尚未形成健康的投资文化，投资者乃至专业销售人员的风险承受能力仍然较低，要继续推动投资者及销售人员的教育及陪伴工作。同时，她提到，应充分发挥互联网平台的投资习惯培育作用，并大力发展投资顾问提供资产配置业务，让投资者赚到钱，使投资者教育真正发挥实效。 北京大学法学院教授刘燕指出了区分金融消费者和投资者的重要性，以及投资者教育的四个层次：一是打破刚兑除了需要资管业务转型外，还需要促进投资者逐渐接受股权投资文化；二是强调信义义务和投资者适当性要求；三是培育长期投资理念；四是完善纠纷解决机制。 工银理财总裁唐凌云认为，健康投资文化的培育是市场建设的重要组成部分，在贯彻投资者教育过程中，资产管理机构也要切实履行“卖者有责”，此外，为在依法合规和市场化原则的基础上培育净值化投资者，建议有关部门尽快明确和落实资管新规的相关细则。 在讨论发言环节结束后，课题牵头人杨凯生进行了总结发言，重申了课题报告的必要性以及专家发言的启发性，并表示课题组将会按照评审专家的建议进一步完善课题报告。 会议由中国财富管理50人论坛秘书长刘喜元主持。
近年来，编程似乎成为了一种潮流，越来越多人开始借助程序实现信息收集等原本需要大量人力完成的工作。 商界大佬潘石屹，也身体力行开始推广python语言 作为互联网信息收集的主要手段，网络爬虫自然而然成为许多新入门者最重要的学习内容。然而，人们的热情还未高涨就被打入谷底。从去年开始，不断爆出数据风控公司出事的新闻：魔蝎、新颜科技、51信用卡等一大批数据风控公司因利用爬虫收集信息被刑事调查。由此，也出现了“爬虫爬的好，牢饭吃到饱”的说法。一夜之间，爬虫似乎成为万恶的根源，许多互联网公司也开始避免使用此类技术。其实，爬虫就像是参观风景的游客，进入之前先弄清楚主人的态度。如果被允许，进门后没有干扰他人的正常生活秩序，就是受欢迎的客人。 一、爬虫的法律风险 作为专门收集网络信息的技术，几乎所有与计算机领域相关的犯罪，都可能直接或间接地与爬虫关联。根据相关风险是否与数据相关，可以划分为与数据相关的风险及与一般性的计算机技术相关的风险。 二、与数据相关的风险 作为爬取数据的技术手段，爬虫最本质的特征就在于其对数据的高效收集。其最典型的法律风险，也与数据的采集和使用相关。 通常而言，如果爬虫收集的数据是保密数据或如局域网内等非公开数据，则相关行为既可能构成侵权、行政违法，也可能构成诸如非法侵入计算机信息系统罪、非法控制计算机信息系统罪等刑事犯罪。 需要注意的是，并不是只有爬取加密或不公开信息才有风险，即使爬取的是公开信息、甚至是大型网络平台的信息，也有可能构成犯罪。为了应对爬虫，许多网站通过Robot爬虫协议禁止爬虫收集其数据，也有一些网站采取反爬虫措施，限制爬虫的运行。违反Robot爬虫协议或采取技术手段绕开反爬虫措施，可能构成不正当竞争，也可能涉嫌非法获取计算机系统数据罪。 即使数据来源方没有禁止使用爬虫，也不代表可以不受限制地收集并利用数据。我国法律对特定类型的数据——如个人数据、著作权数据——规定了特殊的保护措施，爬虫收集对该类数据的收集及利用应当遵循相关的法律法规。当收集的是个人数据时，应当注意首先获取权利人的同意。未经允许收集他人的个人数据，即使该数据被合法地公开到了互联网上，也违反网络安全法等法律法规。若非法收集的情形严重或将非法获取的个人信息用于非法用途或出售，或超出授权范围使用个人数据，还有可能构成侵犯公民个人信息罪。去年开始的数据行业风暴，即多源于相关公司对个人数据的非法获取或利用。若未经他人许可而爬取他人著作或视频、音像等，可能违反《著作权法》的相关规定，情节严重的还可能构成侵犯著作权罪。 此外，数据的收集过程合法，并不代表相关数据可以被无限制的使用，还应注意不侵害他人正当的商业利益。例如，采集竞品公司的数据，用于自己的商业目的，可能构成不正当竞争。在大众点评与百度的纠纷中，百度未经大众点评允许收集其平台中的数据，并将其展示在百度地图或百度知道的搜索页面中，实质性地替代了大众点评的网站，直接影响了用户通过进入大众点评网站浏览相关数据的需求，最终被认定为构成不正当竞争。 三、与计算机技术相关的风险 作为计算机技术的应用场景，计算机行业的一般性风险，如破坏计算机信息系统罪、非法控制计算机信息系统罪等典型的计算机犯罪，也可能出现在爬虫应用中。例如，设计爬虫时，不合理地高频收集数据，导致数据来源方系统的正常运行受到影响，除可能承担侵权责任，还可能构成破坏计算机信息系统罪。又如，将开发的爬虫提供给他人用于实施犯罪，可能构成帮助信息网络犯罪活动罪、提供侵入、非法控制计算机信息系统程序、工具罪。此外，若明知他人以计算机技术作为手段实施犯罪，还为他人提供技术帮助，则可能成为他人所实施犯罪的共犯。 四、使用爬虫的原则：善意、注意 单看爬虫可能涉及的法律风险或罪名，难免给人一种印象：无论是收集数据还是技术应用，无论是收集保密数据还是公开数据，都可能构成犯罪，因此使用爬虫技术一定要万分小心，许多人因此将爬虫技术视为禁忌。其实，只要谨守两条原则：善意与注意，便可以在最大程度上避免风险。 所谓善意，与恶意相对，要求在使用爬虫时注意不要故意地侵扰数据来源方、相关第三方或社会公众的利益。在故意侵害他人利益应用爬虫的行为中，恶意表现的较为明显。例如，违反Robot爬虫协议或采取技术手段绕开反爬虫措施，爬虫使用者明确知道数据来源方拒绝其收集信息。同理，通过爬虫收集竞品信息用于自身商业目的的行为中，相关行为人也明确知道其行为可能对竞争对手造成的影响。在使用爬虫作为手段侵入他人系统或恶意改变搜索引擎排名等的情况中，使用者的恶意则更加明显。 当然，在很多情况下，只有善意并不足够，囿于知识、认识水平等原因，我们常常不会意识到自己的行为可能对他人造成影响或可能违反法律。因此，善意之外，还要求我们保持合理的注意。所谓注意，是指在应用技术时，爬虫使用者应对自己的行为可能侵害他人的利益保持高度的警觉。与注意原则相关的风险，通常出现在爬虫使用者不熟悉相关法律法规，或因个人设计失误而造成他人利益受损的情形。例如，开发者在程序设计时为了更高效地收集信息，未合理了解被爬网站的运行能力，设定了高频率批量收集信息的模式，结果对被爬网站造成干扰，影响被爬网站的正常运行。 善意与注意，实际上是同一概念下的两个方面，二者都强调爬虫应用时不应不合理地侵害他人权益，前者禁止的是积极地侵犯他人权益，后者禁止的是因自身的放任或忽视导致他人的权益受损。整体来看，绝大多数与爬虫相关的风险中，爬虫使用者都有较为明显的恶意，例如，无论是在病毒、木马式应用，还是绕过系统防控收集他人数据等行为中，爬虫使用者都能够清晰地认识到自己的行为不当。 因缺乏注意而导致的风险，则往往出现在爬虫使用者没有认识到或容易忽略信息所有者权利的场景中，典型的是对公开的个人数据的收集与利用。虽然近两年有关个人数据的收集规则被大力推广，但普通人对规则的了解还不全面，甚至完全没有个人信息保护的意识。许多爬虫开发者在应用爬虫时可能完全没有意识到自己收集个人数据需要获得用户的授权，所以建立基本的权利保护意识是完全必要的。 五、非商业化使用的例外：个人的非恶意使用通常不会导致刑事风险 如果说善意原则能通过个人的道德感、日常生活的学习感知等进行判断，相对容易遵守，注意原则对于许多个人开发者而言，则存在相当大的难度：与商业组织不同，个人开发者往往没有完整的运营团队，也很少系统地学习了除了专业知识之外的内容，所以，没有能力把控各类问题的法律界限。 同时，对于许多个人开发者而言，无论是日常对相关技术的学习、实验，还是为了家庭或工作方便，都会经常自行开发一些只供自己或少数特定人使用、没有商业目的的小程序，其中，就经常存在利用爬虫技术爬取他人数据的情形。由于只限于小范围内传播，且仅供自身日常使用，所爬取的数据一般都不会对第三方造成影响。 对于这些个人开发者而言，如果这些仅供个人使用或实验的程序，还需要通过严谨的商业开发流程去谈合作、做合规，无疑是不现实的。这些行为如果被认定为违法甚至构成犯罪，无疑将极大地挫败个人开发者的开发热情，也会对其学习应用相关技术造成阻碍。 其实，在与爬虫相关的法律规定中，行为人的商业或不法目的通常都是入罪时的重要考量因素，只有有严重危害后果的，才可能构成刑事犯罪。非商业化的应用，一般并不会导致刑事风险。例如，在与爬虫收集最直接相关的侵犯公民个人信息罪中，信息是否被非法提供、出售或被用于非法用途，以及所谓的“赃款”，都是重要的定罪因素。 从实践中的案例来看，最终被定罪处罚的，都存在诸如将收集的个人信息用于实施诈骗、出卖给第三方用于非法用途或其他的现实危害后果的情形，这在个人因日常需要而使用爬虫的情况中都不会存在。因此，仅仅是爬取网站的信息用于个人使用，通常不会被认定为犯罪。 因此，对于个人开发者而言，个人因日常需要而非商业化的使用爬虫技术，只要保持最基本的注意，不恶意使用相关技术，没有出现因个人程序影响他人网站正常运行的情形，都没有犯罪的风险。
金融家有两大类型，一类是账房先生类型的，还是一类是思想家类型的。前者很常见，大学常规教育出来的都是这种类型，号称经典，而且他们也以为天下搞金融的人都是这样的。后者很罕见，但他们很低调，通常存在于百年老店。这个逻辑也简单，如果没有战略眼光，百年老店也根本无法存在。 罗斯柴尔德家族每年要举办一次“包容性的资本主义大会”，请来的嘉宾均为超重量级，包括美国前总统克林顿、英国王储查尔斯王子、英格兰银行总裁马克？卡尼、国际货币基金组织常务董事克里斯蒂娜？拉加德等人。通常这个会议有200多名超级富豪参与，平均每人控制1200亿的活动美元资产。一位BBC记者回忆访问罗斯柴尔德办公室见面时的情景，“你好”，爵士的管家作了个欢迎的手势。他站姿优雅，举手投足颇见功底，典型的英式贵族的管家礼仪。“请坐”，管家安排我坐在了客厅中央一长桌旁。“请问喝什么茶？”“英国茶，谢谢。”我环顾四周，这不象办公室，倒象是个小型星级酒店。“有多少人在此工作？”我问管家。“爵士，我和秘书。”管家礼貌地答道。整个客厅约四十平方米，左手正中央是壁炉，两侧是书架，摆满了书。右边两米外是一张圆桌，上面整齐地叠放着几份当天的报纸。我面前的桌子约四米长，一半全摞满了书。 英国78岁的银行家及罗斯柴尔德资本合作公司（RIT）董事长雅各？罗斯柴尔德（Jacob Rothschild）曾经提醒投资23亿英镑信托基金的储蓄者们：全球金融存在不稳定性且未来收益较为脆弱。他发表这个警告的根据是自己的研究报告，RIT信托机构发表的年度报告指出：在“经济困难的大背景”下，投资者面临着“可能与二战同样危险的地缘政治形势”。他表示，这是由于“中东的混乱和极端主义、俄罗斯的扩张、欧洲受到失业率威胁以及欧盟未能解决结构改革等原因引起的”。 罗斯柴尔德家族的研究报告结果，实际比该家族上一次的报告结论更为严重。同时这个报告还列出了随着中国经济增长放缓出现的几大主要危机以及可能被高估的股票。罗斯柴尔德家族的信托机构成立于上世纪的六十年代，主要目的是为了管理雅各？罗斯柴尔德的个人财产。雅各？罗斯柴尔德的女儿汉娜也同样在该信托机构董事会任职，两人共同拥有价值约1.6亿英镑的财富。这家信托机构因其完美的跟踪记录和完善的保留资产方式，在私人投资者中非常受欢迎，因而后来也成为巨贾富商的投资保值渠道和机构，并且于1988年就在伦敦证券交易所上市，当时平均年收益为12%。 这次罗斯柴尔德勋爵警告非常明确：“我们最优先考虑的仍然是保护股东的资产，这比基于短期回报的投资策略更重要。”如果将他的话解释的简单一些，那就是今后投资者要期待的不是赚更多的钱，而是在今后巨大的地缘风险面前，要设法让钱能保留下来，这才是未来的重点和方向。 他是什么时候发出的警告呢？答案是：2015年3月24日，也就是4年前。 如果愿意认真追踪研究一下这个事情的人将会发现，那个时候，这个世界恐怕除了安邦咨询（ANBOUND）连篇累牍的警告之外，罗斯柴尔德家族是世界上少数几个能够有如此远见和清晰预测的机构。当你被迫开始关注通胀的时候，就意味着你的财富已经接近清零，这个道理懂得的人太少。 回顾2015年的时候，中国的经济还处于高峰状态，大家讨论和关心的问题是如何再高速增长20年。地缘方面的著名学者郑永年的观点——中美贸易战让“地缘政治又回来了”，发表的时候已经是在2018年3月。在2015年，金融投资研究界对于未来风险的认识，主要关心的是通胀风险以及人工智能带来的风险。 中国证监会投资者保护局对于未来风险的提醒是：（1）先求知，再投资，少损失。（2）不跟风、不迷信、不盲从。（3）多一分谨慎，少一分风险；多一分了解，少一分损失。（4）股市有风险，量力而为；理性参与，不要卖房炒股、借钱炒股……。在2015年，著名的财经频道？金融界提醒大家注意，一辈子有三次暴富机会，最近的一次在2019年？同样是在2015年，大家突然发现，房子又好卖了，乐观情绪遍布金融界。 对比中国金融界在2015年的表现，世界金融界也好不了多少，只是他们很专业地从来不回归分析自己的预测和判断。 2015年，著名的数据分析公司CB Insights和会计审计公司KPMG（毕马威）联合发布了《2015年全球风险投资数据报告》。报告显示，2015年，全球的风险投资总金额达到了1285亿美元，较2014年的890亿美元相比，同比增长了44%。这个投资金额也创造了2000年以来的最高值记录。2015年，在接受风险投资的公司里，有71家公司成功进入独角兽俱乐部，即估值超过10亿美元的公司。其中，第一季度出现13家独角兽，第二季度出现23家，第三季度出现24家，第四季度只出现了12家。2014年，新晋独角兽公司的数量为53家。 这两家著名机构认为，与往年相比，2015年的风险投资金额规模更大、投资领域更广。从生命科技到金融科技，从零售领域到教育等等，这些领域的变革与创新空间都是非常巨大的。投资者也是看到了其中的潜力，因此在很多领域都进行了大规模的投资。如果非要说未来的问题，那么可能会上调的利率算是真正的风险。 回顾过去是有意思的事情，很多人对此感觉恐惧，因为他们没有看到全球化与市场空间萎缩的关系，他们无法理解特朗普“美国第一”的政策对自由贸易的改变，他们没有能力预见中美贸易战，更不愿意相信美联储这样的金融权威可以低下高傲的头而屈从于现实。当然，他们更加不会预见到世界未来将会再度走向货币扩张的通道。 现在几乎没有人否认，我们现在面临的主要问题，是在资本大潮过去之后如何保有财富。现在保有财富是如此之艰难，既要面临世界各国的税收屏障和惩罚，还要面临市场风险的动荡和冲击，更要面对各种天花乱坠的诱惑和梦想，还有利率、资产贬值、汇率风险以及各式各样的盘剥。很多人没有想到，财富的保有在文明的时代依旧艰难，充满着不确定。如果到了这种时刻，到了无数英才家道中落，无数公司倒闭，无数房产无法脱手，黄金甚至虚无缥缈的数字货币都在狂涨，才想起4年前某些人的警告，那只能证明自己不是想象中的那般聪明和智慧。 实际上，这就是“大金融”与“小金融”的区别。现在的世界，如果企业家仅仅是想做生意那点事儿，已经难以立足发展了。熟悉李嘉诚的人透露，他每天90%的时间，都在考虑未来的事情。他的方法就是在内心考虑公司的逆境，然后想出解决问题的方式，等到危机来时，他早已做好了准备。其实，大企业和小企业是一样的，时代改变了，不这样做也不行了。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 世事变幻，在巨大的地缘政治风险面前，如何保存财富变成了比扩张财富更重要的问题。这时候，只有思考“大金融”的金融家才能拥有远见，才会在危机来临时保有财富。
投资要点 2020年2季度实际GDP同比为3.2%，季调环比11.5%。6月工业增加值同比4.8%，固定资产投资累计同比-3.1%，社会消费品零售总额同比-1.8%。 2季度经济全面改善，但居民消费意愿仍有部分抑制。三产对GDP从拖累转为拉动；工业产能利用率当季值从1季度的67.3%回升至74.4%；名义人均可支配收入和消费支出双双回升。但是，2季度名义人均消费支出单季增速仍然为负，与可支配收入之间仍维持较大的缺口，指向后疫情时期部分消费意愿仍然受到抑制，这实际上与3月以来，消费改善持续滞后于投资、生产相一致，且比较五一以及端午两个假期来看，旅游相关的消费仍然疲弱。 6月经济数据正在呈现出更为积极的信号。 消费品零售：商品零售单月转正，消费意愿继续修复。如上文所述，2季度消费意愿仍有部分抑制，但受到居民收入和就业的支撑，以及疫情影响的逐渐减弱，6月数据商品零售和餐饮进一步改善，其中商品零售的单月同比转正，从分类商品来看，汽车消费再度回落，但化妆品、通讯器材以及家用电器增速较高。 固定资产投资：地产投资改善最快，累计同比率先转正。6月地产投资当月同比进一步上升至8.54%，拉动地产投资累计同比转正。地产销售面积当月同比连续2个月为正。地产部门一直与金融机构资金量价相关性高，居民按揭增速回升，按揭加权利率下降均成为提升地产销售意愿的因素，而居民按揭以及定金又是地产开放商的重要资金来源。宽松的货币信用背景使得地产市场出现较快改善。 工业生产：汽车和计算机通信生产较快。6月进出口数据双双超预期上升指向随着全球大部分国家开始重新开放，国内外需求进入共振期，出口交货值单月增速再次转正，汽车、计算机通信生产较快，同时，受到基建地产拉动，钢铁、粗钢、水泥等产量增速也回升较明显。 经济爬坡期仍未结束，但需关注洪涝对投资生产性需求的阶段性影响。未来一段时间整体需求环境上仍处于国内外复工的共振期，整体信用宽松的环境仍然有利于国内需求的回升，且5月万亿级别的专项债仍需要逐步落地，因此中国经济爬坡期仍未结束。但是需要关注长江中下流域、中小河流洪涝带来的经济影响，从2016年的情况来看，强降水可能阶段性影响投资性需求释放，导致需求节奏呈现先抑后扬。 风险提示：全球需求超预期下滑，地缘政治风险，二次疫情爆发，洪涝灾害。
摘要：断头铡还是黄金坑？这是很多投资者今天面对惨烈调整不得不扪心自问的问题，当然更多的就是怀疑牛市是不是就此结束？难道这是历史上时间最短的牛市？ 断头铡还是黄金坑？这是很多投资者今天面对惨烈调整不得不扪心自问的问题，当然更多的就是怀疑牛市是不是就此结束？难道这是历史上时间最短的牛市？因为水皮前几天就说过，市场上涨之后斜率是非常陡的，调整是必须的，调整不可怕，可怕的是不调整。但实际上如果真的调整起来的话，牛市里的惨烈程度一点都不比熊市里面差，甚至杀伤力更强。我们看到今天基本上是四大皆空，因为这一波行情，是由科技股领头。今天科技股中芯国际上市成交了500亿元，一定程度上讲是个吞金兽，开盘就上涨225%，95元/股开盘，不过，开盘价95元即今天的最高点，随后逐步震荡回落，收盘82.92元/股。一方面这只股票吸纳了太多的资金，另外一方面，这是正宗的芯片股。 过去一年多里，A股市场上一直在炒作科技股，领头的就是芯片概念。中芯国际上市之后便有“一树梨花压海棠”，“我花开后百花杀”的味道。大家也知道港股中芯国际一直是被做空，已经上涨了一倍。A股开盘之后股价又是港股的一倍还要多一点，所以中芯国际的上市，让很多人担心会不会成为中石油第二，这种担心不是一点道理都没有的，一定程度上对昨天已经开始调整的科技股起了一个暗示作用，今天更是对科技股的爱好者起到了釜底抽薪的作用。所以中芯国际匆忙的，提前的上市对于科技股的走势会产生很大的影响。 大消费板块也是如此，很有意思的是昨天晚上人民日报旗下的公众号“学习小组”刊登了一篇文章，《变味的茅台谁在买单？》提到了“酒是用来喝的，不是用来炒的，更不是用来腐的。”大家担心文章有所指，因为茅台已经成为一个硬通货，所以学习小组指出问题茅台也会有所感觉，直接导致茅台今天接近8%跌幅的暴跌，除了茅台之外，其他的白酒股比如洋河、老窖、包括五粮液都是跌停。对于整个白酒板块的杀伤力是非常大的，因为白酒就是大消费代表。 今天医药股复星医药也是跌停，北向资金非常看好的恒瑞今天盘中出现了5%以上的跌幅，医药板块也是这样。最后爆发的板块实际上就是大金融板块，大金融板块今天有所分化，券商在尾盘出现了跌停潮。应该讲前段时间比较强硬的券商股都出现了跌停，中信证券的跌幅也是比较大的。中信建投基本上差点跌停。 金融股板块中的保险板块开盘时候还是相对强硬，或者说是全天都保持了相对强硬，直到最后半小时才顶不住。因为昨天国务院常务会上有一个精神，就是放开保险在股权投资方面的行业限制，对于保险股来讲是一个利好，但是我们也看到，中国人寿也是跌停的。因为前期涨的过快过急，获利盘太多是很重要的原因。 今天相对强硬的就是银行股，一定程度上起到了支撑或者护盘的作用。银行在今天大跌的背景下能够相对保持强势，原因就在于基本上银行股已经跌回来了，从7月1日银行出现了涨停潮之后，连续一周的调整基本上呈现了哪来回哪去的格局。银行既然没有多少获利盘，在今天一定程度上自然也就没有什么可以打压的空间了。所以银行今天是最抗跌的。 我们看到四大板块，不管是金融、科技、医药、还是消费板块都有领跌的，甚至跌停的个股，今天基本上呈现出四大皆空的格局。跟国家统计局上午公布的宏观数据正好形成一个鲜明的对照，的确是让人对中国股市非常非常的失望。因为中国二季度GDP增长3.2%，可能是全世界最棒的，今年上半年的整个GDP才出现了1.6%的下跌，跟一季度下跌6.8%相比，中国经济已经呈现出全面复苏的态势，这么好的基本面，消息公布之后却遭遇这一轮行情的最大的杀跌幅度，这可能令很多人匪夷所思的地方，这也就是中国股市的诡异之处。 从深证的两个指数来看，创业板跌幅达到5.93%，上涨的时候都没见过涨6%，但是下跌却出现了6%幅度，同样上证今天4.5%的跌幅也是仅仅次于上一次大金融暴动时5.7%的跌幅。当然我们回过头看，在每一次沪深股市大行情的发展过程中，都伴随着市场急剧的，甚至惨烈的调整。其实在2015年年初的时候，证监会规范两融，查处券商的时候，第二天就出现了7.7%的跌幅，历史上都是有的，回想到2007年甚至出现“530”的跌幅，管理层给市场降温水皮觉得还是出于善意，是好意。 但是如果措施相对集中或者方方面面都一轰而上，领导层站在各自的角度看，可能都没什么问题，但是对于市场来讲可能就会变成不能承受之重。譬如证监会查处配资没有错，银保监会规范银行资金入市也没有错，甚至社保基金看到个股涨多了要减持点个股更没有错。但是这几个方面采取的行动或者措施差不多同时发生的话，给投资者的印象就是非常巨大的心理压力。这个时候就常常会产生共振，所以会出现让人意料不到的调整幅度。 市场从酷暑一下就变成了寒冬。多多少少有点冰冻的感觉，现在好就好在成交量今天并没有一下子就打飞，或者说也没有一下子就急剧的放大，还是保持1.5万亿的成交量。从成交量上来看，下跌过程中承接盘也依然是比较有利的。有人在出走就有人逢低进场，这恐怕才是一个正常的市场应该有的买卖的氛围。 此时此刻说太多了恐怕对今天在场内的多头来讲都是没有用的。因为的确市场出现了巨大的跌幅，超过了5%以上跌幅的个股大概在1500个左右。所以跌停的个股在230个左右，连续这两天出现这样的情况对大家来讲杀伤力非常巨大。 之前我们在股评里面也再三提醒过大家，大金融以及跟大金融相关的比如房地产估值还是相对偏低的。和大科技，大消费，大医药相比，大金融的估值是严重偏低的。譬如说现在贵州茅台将近50倍的市盈率，银行股的市盈率实际上只有5倍左右，一个天上一个地下。 昨天是恐高，今天就是恐慌了。
“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”7月16日，国家统计局最新数据显示，二季度中国经济增速为3.2%，不仅实现由负转正，更显著超出市场预期。这表明，在上半年政策托底、投资先行的主动应对之下，中国经济“内循环”的运行已经基本修复。展望下半年，两大新趋势料将为“内循环”按下加速键。 内需层面，此前一度落后的消费引擎预计将提速回暖，助力经济增速向长期中枢水平回归。与之联动，通胀溢价的调整以及产业盈利改善的迁移，将引领大类资产配置结构的再优化。政策层面，货币政策保持灵活适度，降准、降息工具料将从三季度开始以小幅度、多频次的方式逐步落地。两大趋势交汇之下，下半年中国经济的韧性优势预计将成为全球市场的稀缺资源，人民币资产的吸引力由此将维持高位，国际资本的长趋势流入料将延续。 二季度重回正增长，“内循环”开启加速度。从总量表现来看，根据国家统计局最新数据，二季度中国经济的实际同比增速为3.2%，不仅较快摆脱了一季度的负增长，同时也大幅超出彭博预测中值1.9%。其中，较之于一季度，上半年全国固定资产投资（不含农户）的同比降幅收窄13个百分点，社会消费品零售总额的同比降幅收窄7.6个百分点，表明二季度投资、消费两大内需引擎均积极向好，并且投资的修复明显快于消费。 从结构特征来看，得益于有力的疫情防控和复产的基本完成，曾在一季度受到最大冲击的第二产业，在二季度出现强劲反弹，全国规模以上工业增加值在二季度同比增长4.4%。由于部分防疫限制尚未解封，第三产业的反弹相对温和，二季度增加值同比增速升至1.9%，未来仍有潜力可待释放。得益于产业增长的修复，上半年全国居民人均可支配收入的实际降幅较一季度收窄2.6个百分点，6月全国城镇调查失业率保持下行趋势。 总体而言，上述数据表明，经历上半年的积极调整，中国经济“内循环”的修复已经大体完成。而从4-6月的进出口数据来看，得益于全产业链的完备性以及领先的防疫优势，中国“内循环”与全球“外循环”的纽带依然坚韧。由此展望下半年，中国经济“内循环”有望进入加速期，增速预计将快步向长期中枢水平回归，在疫情时代下的相对优势将继续凸显。 新趋势之一：消费修复边际提速。回顾上半年，在国内疫情得到控制后，“报复性消费”迟迟未至，“报复性储蓄”却一度高涨，消费引擎对经济修复的贡献明显落后于投资引擎。从经济视角来看，展望三季度，三大因素有望边际加快消费引擎的回暖，巩固中国经济的“内循环”。第一，居民消费倾向反弹。央行城镇储户问卷调查显示，二季度居民的储蓄意愿停止上升，而消费意愿触底反弹。细分来看，未来三个月计划增加购房、旅游以及大额商品支出的居民占比同步提升。由此推断，此前受到疫情持续拖累的线下消费、服务消费以及耐用品消费，或将在三季度加快修复。第二，居民消费能力企稳。一方面，金融体系对实体经济的“1.5万亿让利”正在稳步落实，有望稳定居民收入和消费能力。另一方面，年初至今，中国股市跑赢全球其他主要市场，将通过“财富效应”为居民消费注入动力。其三，消费场景修“旧”迎“新”。随着国内防疫体系的持续改善，更多线下消费场景，以及跨地区消费路径，预计将逐步解禁。同时，国际服务进口需求的内流，预计将激活国内服务消费供给的新升级，进一步创造高品质的消费业态。由此，我们预计，社会消费零售总额的当月同比增速将在下半年延续反弹趋势，并大概率在三季度转正。 从投资视角来看，如果三季度的消费回暖如期而至，那么将在两方面引致结构性调整。第一，修正通胀溢价。受制于翘尾因素影响，三季度CPI同比增速预计仍将下行，但是得益于消费和猪肉价格的支撑，下降幅度预计将明显小于市场预期，由此改变的通胀溢价将牵动大类资产配置结构的再优化。第二，重心边际改变。在边际上，下半年经济修复的重心从投资转向消费。这意味着，较之于依赖投资需求驱动的上游产业，依赖消费需求驱动的下游产业或将获得相对更快的盈利改善，并由此向资本市场产生结构化的价值映射。 新趋势之二：货币政策灵活适度。回顾上半年，1-4月，为了对冲疫情影响，货币政策的边际力度一度超预期，构成了疫情时代的政策“力度走廊”上限。5月至今，为了抑制套利空转，货币政策的边际力度显著减弱，构成了政策“力度走廊”的下限。基于近期央行的一系列政策信号，我们认为，下半年中国货币政策将逐步回归正常化：从规模来看，政策力度将在上述“力度走廊”的中部适时调整，年内货币政策最松、最紧的时期均已过去；从期限来看，短端的超额流动性投放将渐次退出，但是长端的“宽信用”将保持较高速度；从工具来看，结构性、精准化的直达性工具将发挥更重要的作用，总量性工具的规模将更趋适度。总体而言，经济基本面的稳步修复，叠加货币政策的回归常态，预计将使中美利差以及人民币资产的吸引力在下半年维持高位。国际资本的长趋势流入有望在下半年延续。 值得注意的是，随着货币政策回归常态，传统政策工具的适度行动依然必要，其力度和节奏将受到两大因素影响。从内部因素来看，根据近期央行的政策信号，“1.5万亿让利”中由利率下行贡献的部分大概为9300亿。由此进一步拆解计算可知，若要实现这一目标，下半年预计需要1年期LPR下降至少15bp。由于在疫情压力下，LPR市场化加点的挤压空间不足，所以MLF利率的下降幅度预计与LPR大致相等。同时，基于2019年经验，考虑到金融体系资产负债管理压力，这一规模的LPR降息需要约1-2次全面或定向降准加以匹配。从外部因素来看，全球疫情仍在加速发酵，美国总统大选渐行渐近，美股与经济基本面的背离难以弥合。下半年，全球经济仍将面临公共卫生风险、地缘政治风险、金融市场风险的相互激化，存在巨大的不确定性。由此，国内的降准、降息工具需要平衡政策时滞和空间储备，预计将在三季度开始以小幅度、多频次的方式逐步落地。
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