曾经无数创业者的偶像黄光裕已过知天命的年龄，他将如何面对他的敌人？他的回归能让国美重振雄风吗？黄光裕的靴子会在哪里掉下来？ 归来已无秦时月，秣马犹凭汉时关。曾经三度荣登中国首富宝座的黄光裕回来了，国美系沸腾了，女人们激动了。曾经无数创业者的偶像黄光裕已过知天命的年龄，他将如何面对他的敌人？他的回归能让国美重振雄风吗？黄光裕的靴子会在哪里掉下来？ 黄光裕有很多敌人，也就是昔日的竞争对手，至今宿怨未了。黄光裕回来，第一个站出来的是张继升，三联集团的董事长。张继升曾经是名动江湖的商业枭雄，借郑百文的躯壳将旗下的三联商社推上市。可是2008年2月14日，三联商社的2700万法人股遭遇司法拍卖，一旦法人股被他人拍走，三联集团将失去三联商社的控制权，张继升岂能坐看火中取栗来的控制权沦落他人之手？ 拍卖现场刻意安排在济南郊区的一家偏僻酒店，三联集团派出旗下公司围标，张继升更是在酒店外遥控指挥。可是拍卖现场出现了陌生面孔，2.48元的起拍价飙到19.9元，远远超过三联商社9元的股价。张继升发现拍走三联商社法人股的是国美的人，开始反击。 意想不到的是，张继升的反击引起了证监会的关注，证监会调查组三下济南，调查以黄光裕为中心展开。没想到，三联商社的股权拍卖没有查出问题，证监会在调查过程中发现黄光裕在中关村等上市公司中的一堆问题。张继升将黄光裕送进监狱成了最大的江湖罗生门，张继升眼中跟黄光裕亦敌亦友，他敬重黄光裕是一个有缺陷的战士，胜过没有缺陷的苍蝇们。当年的恩怨只是池鱼之殃，齐人攫金。黄光裕回来了，时间冲淡了江湖恩怨吗？ 除了张继升，黄光裕第二个敌人就是陈晓。永乐电器的陈晓曾经有跟国美争雄的雄心，没想到陷入摩根斯丹利的对赌游戏，最终落得卖身国美。当时黄光裕有一扫六合的霸气，收了陈晓的永乐电器，同时收购了张大中的大中电器。一番并购将老对手苏宁超越。张大中典型的北京人性格，拿钱走人。陈晓的骨子里有着上海人的执念，留在国美做总裁。黄光裕对陈晓也是极其倚重，甚至找最好的厨子给陈晓开小灶，担心陈晓吃不惯北方菜。 黄光裕入狱后，陈晓跟黄光裕的旧部一起苦苦支撑，就在这期间，以贝恩资本为首的国际资本瞄上了国美，他们的目的就是要去黄光裕化。黄光裕的夫人杜鹃代行黄光裕的意志，可陈晓为首的管理层占到国际资本一边，在董事会改选中胜出。陈晓成了继张继升之后黄光裕的第二个敌人，陈晓带着战胜黄氏家族的荣光，在舆论的风潮中撤离国美。现在的陈晓已经隐退江湖，黄光裕会对这个危机中的拯救者、最后的反叛者，一笑泯恩仇吗？ 张继升、陈晓，都已经是黄光裕人生中的过客，12年的光阴除了逝去的年华，更让黄光裕失去了国美的半壁江山。国美曾经最大的竞争者是苏宁，黄光裕恐怕不能再用对手二字看待苏宁的掌门人张近东。 2008年11月，黄光裕被捕，整个国美系风声鹤唳，两个月后的财报立即出现颓势。当年国美电器营收459亿，苏宁营收反超，上升到499亿。合并大中电器、永乐电器后，国美系营收超过1200亿，依然傲视苏宁。 现在黄光裕看到的报表已经是云泥之别了，整个国美系拥有2602家店，营收595亿。而苏宁拥有3600家店，各类互联网门店更是超过8200多家，营收2692亿，现在苏宁是国美体量的5倍。 而黄光裕被捕前5个月才刚刚上线3C产品的京东，2019年营收5769亿元。很显然，现在国美已经风光不再，除了营收，现在国美的市值为349亿港币，而苏宁易购市值831亿元，京东921亿美金，7243亿港币，更晚的拼多多市值1019亿美金。 现在的黄光裕恐怕已经没有心思去面对江湖恩怨，摆在面前的是重振国美。在黄光裕出狱之前，国美进行了可转债融资，拼多多2亿美金，京东1亿美金。国美主动向两家线上大亨发出投资邀约背后，为黄光裕回归寻求更多互联网合作铺路。现在线上竞争可谓是一片红海，除了阿里、京东、苏宁占据城市话语权，拼多多更是成功实现了从农村包围城市，进一步将市场进行了全覆盖。 从国美20亿的线上销售可以窥见，线上流量已经被巨头们瓜分殆尽，以阿里、腾讯、京东为首的巨头们，更是将永辉、步步高、家乐福、红旗、华联等线下门店以参控股等方面进行扫货，实现线上线下流量双向合围。目前国美拥有完整的仓储物流体系，拥有全国从中心城市到县域的线下网络覆盖，这正是京东、拼多多在意的线下流量。国美主动向拼多多、京东伸出橄榄枝，两家线上巨头接招，很显然黄光裕有线上突围的冲动。 黄光裕怎样才能突围？曾经的血战到底显然已经没有用武之地了。苏宁背靠阿里，京东投入腾讯，粗暴的竞争没有空间。黄光裕身在监牢，心在江湖。作为曾经的竞争对手，当苏宁收购家乐福80%股权3个月后，国美开始跟家乐福大中华区进行战略合作，为家乐福提供家电和3C产品。 从竞争走向合作，黄光裕正在收敛锋芒。向后生拼多多抛出绣球背后，应该是黄光裕的深思熟虑，拼多多带着土腥味走向城市，低端、山寨饱受诟病，跟国美联手会迅速提升拼多多的品牌美誉度，更重要的是国美有完整的3C等产品供应链，以及国美在一二线城市的的门店，是拼多多进城后抓住线下流量的阵地，这是拼多多很大的一块短板，岂能拒绝黄光裕的绣球？黄光裕同时向拼多多和京东抛绣球背后，除了抓住一二线城市的线上中高端流量，更要通过拼多多向三四线城市进行下沉。 董明珠恐怕是黄光裕终身难忘的一个对手。2000年，以长虹、康佳等为首的彩电风云一时，可是黄光裕挟渠道之威，迫使彩电巨头们降价，遭遇行业集体抵制。那个时候，30出头的黄光裕寸步不让，只要进入国美系统的彩电必须全线降价。几年之后，黄光裕在空调行业故技重施，董明珠一怒之下撤离国美，自建渠道。现在董明珠直播带货，格力的自建渠道成为线上线下流量双向融通的关键。 国美的优势也很明显，现在拥有2600多家直营店，10万员工，这都是线上流量巨头眼中的稀缺资源，国美100多万的美店店主，也将是黄光裕进击线上生态的重要筹码。除了跟拼多多、京东等外部线上流量合作，黄光裕同样可以向董明珠学习，将线下门店、10万员工变成区域工兵，打通线上线下流量，逐步做大国美自己的互联网生态。 时间有时候是良药，消除的不仅仅是病痛，更能改变人的心智。时间有时候是毒药，会破坏人体的健康，更容易摧毁人的意志。靴子就在黄光裕的脚上，岁月会磨砺黄光裕的锋芒吗？他将一如既往地锋芒毕露，还是内修外交竞合有度？黄光裕归来前的重重布局，骨子里的锋芒已经毕露，时间这味药正在变成催化剂，靴子落地的那一天，才是国美重振旗鼓的开始。面对黄光裕的归来，也许，老百姓会说，他是“土地爷当参谋，鬼点子多”。
企业利润由负转正，经济复苏明显加快 5月份，随着复工复产深入推进，生产经营秩序逐步恢复，工业企业效益状况持续改善。全国规模以上工业企业实现利润总额5823.24亿元，从4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。累计来看，1-5月份利润同比下降19.3%，降幅依然较大。5月份规模以上工业企业每百元营业收入中，成本为84.29元，同比增加了0.21元，增加额比4月份明显减少了1元，缓解了3、4月份以来，单位成本大幅上升，给企业经营带来的压力。同时，工业生产者出厂价格同比下降3.7%，降幅比4月份扩大了0.6个百分点，工业生产者购进价格同比下降5%，降幅比4月份扩大了1.2个百分点。工业品购进价格回落幅度明显超过了出厂价格的回落幅度，有利于增加企业盈利空间。石油加工、电力、化工、钢铁等重点行业利润改善明显。此外，企业盈利水平有所提高，5月份规模以上工业企业营业收入利润率为6.82%，同比提高了0.29个百分点，比4月份提高1.15个百分点，企业亏损状况有所好转。5月末规模以上工业企业的亏损面比4月末下降了2.7个百分点。5月份规模以上工业企业利润总额同比增长了6%，利润增速由负转正，企业效益持续改善。中国政策科学研究会经济政策委员会副主任、财经头条首席经济学家徐洪才针对最新数据作出了解读。 企业利润由负转正，经济复苏明显加快 徐洪才认为，5月份规模以上工业企业利润由负转正是一个风向标和转折点。4月份以来，规模以上工业企业增加值已经连续两个月正增长，5月份规模以上企业利润又实现了由负转正，进一步印证了经济加快复苏、恢复正常化。特别是GDP实际增速，一季度为-6.8%，3月中旬以来，随着复工、复产、复商、复市、复学各项工作稳步推进，经济逐步正常化。二季度，经济增长正在加快恢复正常化、朝着零增长方向迈进。 5月当月，工业企业利润增速实现由负转正，一个重要原因就是成本上升压力明显缓解。对此，徐洪才表示，成本压力得以缓解的关键是政策推动，各地政府通过减费降税，降低了企业经营成本，同时改善营商环境，降低了企业市场交易的制度性成本。另外，有针对性地修复供应链，也有助于整个产业链不断恢复正常化。因此，整体成本下降对5月份利润增长起到了推动作用。 工业品购进价格回落，市场需求严重不足 在分项数据中，5月份工业生产者出厂价格同比下降3.7%，降幅比4月份扩大了0.6个百分点，工业生产者购进价格同比下降5%，降幅比4月份扩大了1.2个百分点，工业品购进价格回落幅度明显超过了出厂价格回落幅度。针对这一现象，徐洪才表示，从积极方面看，这对5月份当月企业利润增长是利好；另一方面，这也是外部环境造成的，全球大宗商品如石油、天然气等能源价格和基础原材料价格低位徘徊，以及全球疫情蔓延，造成需求严重不足，因此5月份PPI同比降幅扩大。 尽管一季度以来我国实施灵活适度的货币政策，投放了比较多的货币，但是没有出现通胀压力，反而看到一些基础工业原材料如煤炭、石油、天然气、钢铁、水泥等商品价格下降。可见，产能过剩或需求不足仍然是当前经济活动中的突出矛盾。虽然复工复产复市一直在稳步推进，但是复工不达产是普遍现象。目前67%以上的企业达到了正常生产水平的80%左右，说明现在整个市场需求不足，企业生产订单仍在下降。在这种情况下，国家应针对性地进行宏观调控。下一步，应通过实施更加积极的财政政策和更加灵活适度的货币政策来稳定物价，阻止价格进一步下降，这有助于推动复工复产及经济正常化。 企业效益持续改善，得益于政策给力有效 5月份企业盈利水平有所提高，企业亏损状况有所好转，工业产成品的库存压力有所缓解，企业效益能够持续改善得益于哪些举措呢？徐洪才表示，这要归功于有效的政策。今年以来，特别是两会以来提出了“六保”和“六稳”，通过六保守住底线，进而实现六稳的战略目标，这样就能够保证经济运行基本稳定。其中，保主体，特别是保小微企业正常运转至关重要；同时，修复供应链，包括修复国内供应链和国际供应链，这样不仅有助于企业扭亏为盈，渡过难关，更重要的是提升了企业利润水平，改善了预期，提振了信心，因此未来经济将会进一步复苏。 但是，从5月份利润增长情况来看，还有一些不稳定因素。比如，PPI下降这一现象，制造业、电力、热力、煤气及水生产供应等企业的利润都有所恢复，但是作为产业源头的采矿业价格偏低，未来随着经济恢复正常化，这些商品价格会上升，企业利润空间会受到挤压，因此未来企业利润增长势头能否持续还有待观察。 多管齐下加大政策力度，保证企业利润稳定增长 从1-5五月份的整体来看，利润降幅依然比较大，5月份当月工业销售增速有所放缓，在41个工业大类行业中，利润好转的行业数量也有所减少，对于接下来工业领域的表现有哪些预期？怎么样进一步推动工业企业效益持续改善，从而促进企业利润能够实现更多的增长？徐洪才表示，企业利润变化是微观经济指标，是一个风向标，跟规模以上工业增加值比较类似。从4月份以来已经出现转折，但是基础不牢，因此，要坚定不移地落实《政府工作报告》所提出的“六保”和“六稳”奋斗目标以及重点工作。特别是通过实施更加积极的财政政策和更加灵活适度的货币政策，来为实体经济平稳运行创造良好的政策环境。与此同时，要进一步深化改革。今年以来，已经出台一系列深化改革的政策举措，现在要加大落实的力度。 国际上不确定因素也非常多。从近期来看，海外疫情还在水深火热之中，有人预计下半年到年底可能日子更难过，会有第二波疫情冲击的风险。所以，不能低估疫情对全球价值链的破坏程度。近期商务部出台了鼓励出口转内销的政策，提振内需，挖掘自身需求潜力，如扩大投资需求、消费需求和调整外贸结构等。多管齐下，未来从微观上看，工业企业利润将保持相对稳定增长，这会为整个宏观经济稳定运行奠定坚实的基础。 （根据徐洪才连线中央人民广播电台《经济之声》节目录音整理）
武汉金凰究竟是怎样的一起黄金骗案，我们且坐等事件的调查结果。愿这样由低级错误引发的悲剧能少一点！ 2008年8月，摩根大通银行撤回了几年前投入费尔菲德哨兵的2.5亿美元。因为随着次贷危机的不断演化，摩根大通在重新调查麦道夫管理的这笔基金时，发现不少问题。而基金管理者给不出答案。大摩的首席首席投资官果断决定撤回了这笔“看不懂”的投资，因为“某些应由我们的审查但从来没有，它缺乏透明度，已带有明显的庞氏特征”。大摩的管理团结队是专业、敏感而幸运的，随之一个裹挟了数百亿美元的庞氏骗局悄然崩塌，大摩是唯一一个在灾难降临前跑出去的幸运儿。 麦道夫曾经是无数投资者心中的“国王”和“交易王子”，许多人以把自己的终身积蓄和退休保险计划交给他而激动万分，他的“几十年不败”的稳定投资收益搜可以保障他们退休生活的体面和衣食无忧，因为“当你看到麦道夫的赚钱机器像上了发条一样运转了10年、15年、20年、25年了，没有人对他的合法性产生怀疑。”时间进入9月，随着雷曼、贝尔斯登的猝死，恐慌袭来，投资者被混乱的市场吓坏了，他们纷纷向“最稳定的基金”——麦道夫旗下的费尔菲德哨兵基金发出赎回申请时，麦道夫的公司无资金支付，巨大的黑洞显现。而此时的麦道夫拒绝让任何人检查他的账目，一场持续了25年、总金额高达650亿美元的财富毁灭的游戏终告结束了。伴随着一声呜咽，GAME OVER。他从华尔街的“国王”成为臭名昭著的骗子和恶棍。 时隔12年，一起颇具麦道夫庞氏特征的骗案再现。那就是这几天媒体备为关注的武汉金凰83吨假黄金事件。这一涉案金额200亿的事件，把多家信托、银行、保险机构拖入泥淖。事发于今年5月，民生信托有一个6亿信托计划还有一个月到期。按要求，民生信托要对融资方武汉金凰珠宝股份有限公司所质押的黄金开箱检测。开箱结果出来前一晚，武汉金凰董事长贾志宏“强烈希望叫停检测”，被明确拒绝后，贾志宏发了条短信，大意是感谢多年来机构对武汉金凰这家民营企业的支持和帮助。短信的最后两个字——“别了”。这两个字把所有与其有融资和借款往来的信托、银行、保险机构吓得七魂出窍。“我一看这俩字，就知道那抵押的金子百分之百是假的，当时我的心就凉了。”民生信托一高管回忆当时的心情。 实际上，早在今年2月份，东莞信托在处置贾志宏用以抵债的黄金时，随机抽检了一根一公斤金条，结果显示：金条表面为镀金，内部是铜合金，而非Au 999.9足金。当时正值疫情爆发期间，不知出于何种考虑，东莞信托未敢声张，也许是想自己悄悄退出，双方搭成了某种默契。此后，针对坊间四起的传闻，贾老板各种场合义正辞言矢口否认黄金是假的，只说是“早年收购的老人民银行金子成色不是很好”云云。即使面对记者的质问，贾老板理直气壮地的回应称：“如果黄金有假，东莞信托为什么不报案？都过去五六个月了。如果有假，赶紧报警抓人不就完了吗？你想想这个逻辑。”、“哪里有假？保险公司都开了保单的。”但随着民生信托等后续投资人加入到检测队伍，武汉金凰颇具黑色幽默的200亿元假黄金案终于败露。现在看来，被骗了200亿的信托机构只有贾老板说的一条路可走：“赶紧报警抓人。” 83.03吨什么概念？2019年中国黄金官方储备1958吨，年消费量1000吨，年生产量380吨。而中国黄金产量最大的公司——紫金矿业黄金年产量约为40吨。而武汉金凰所质押的全部黄金居然是紫金矿业年生产量的2倍。稍动点脑筋想想，就应该知道这是一个惊天的局。事发后，一位业内人士提出置疑：武汉金凰采购黄金的唯一渠道是上海黄金交易所，银行保险柜中质押的黄金都有上金所的发票，且发票水单和金条编号一一对应。如果这些都是真的，武汉金凰作为上金所会员，完全可以直接把自己的黄金托管在上金所账户内抵押，既保留实物金，又获得融资，何必脱裤子放屁找麻烦用“实物质押+保单增信”的非标手段融资呢？信托融资的资金成本要比上海黄金交易所高出一倍，200亿的融资，一年的资金成本要多出近10个亿，不是贾志宏的脑子坏了，就是放款给他的信托机构脑子坏了。这是一个常识性问题啊。然而，就是这样一个类似当年摩根大通问麦道夫的“常识性的缺乏透明度的问题”，多家金融机构没人提出这个问题，从而被拖入绝望的泥潭。目前调查结果还没有出来，如果这起黄金真有大问题的话，那么这是2015年陕西潼关19家金融机构被假黄金骗了190亿之后，武汉金凰又刷新了一个新的记录。 麦道夫事件发生后，美国联邦调查局、美国证券交易委员会和美国联邦检察官办展开了最高级别的国家调查行动。骗子们故作高深的复杂投资计划、精心炮制的巨大诱饵的画皮被一一掀开。调查发现，在25年的时间里，麦道夫几乎从未进行过任何证券交易，这个伟大的投资家靠编织谎言和虚假的财务报告欺骗了全世界。他有本事一直将他涉案数百亿美元的罪恶企业维持得井井有条，“仿佛通过平整窗帘就能控制他自制的定时炸弹。”事后调查发现，其伦敦办事处在公司的循环系统中扮演着关键的角色。在纽约，麦道夫声称他那并不存在的价差执行转换套利策略的交易都是在以伦敦为中心的欧洲市场进行的，纽约办公室几乎所有的交易员、经纪人和投资人都轻信了这个故事。为了支撑这个谎言，麦道夫会定期从他的投资顾问部门取出上千万美元打入伦敦办事处，然后又将钱重新打回纽约，完成一轮横渡大西洋的往返洗钱操作。检方和马萨诸塞联邦对该公司的一份诉讼材料中，麦道夫的报表虽然列有交易价格，但是数字通常都是错误的。有些交易数字会在周末和假期中下跌，而这时市场是关闭的，显然违背了常识的，全是假的，所有的交易数据都是捏造的。在漫长的时间里，他成功混迹华尔街的上流社会，给人以一种难以接近的高尚和优越感。许多人倾其所有上当受骗，被蒙了若干年，直到他被抓后都不敢相信，：“为什么？他酒后驾车了吗？”“不是，是因为超过600亿美元的惊天诈骗。”“不，这怎么可能？”“我们相信他是个神，相信他神一样地掌控一切。”但偶像最终还是坍塌了。 他的信徒和追随者不少，他依靠如簧巧舌和庞氏手段吸引了华尔街巨头、欧洲的西班牙国家银行、国际奥委会等著名机构和全球顶级富豪的数百亿美元，“他完全利用别人的信任和别人的钱来设局行骗更多的人”，并成为华尔街的传奇人物，最终成为华尔街史上一宗650亿美元最大骗局的主谋，上演了现实版的“庞氏骗局”。他生活奢糜，无时不在把自己包装成神秘的成功人士。在上流社会的圈层里，人们都知道麦道夫和夫人对顶级名牌服饰极度苛求，就像他对他那价值2400万美元的私人飞机一样。他的私人飞机经常去接欧洲的顶级服务设计师，他也常常将萨维尔街乔高专卖店的裁缝请到家里为他量身订制衣服，同时邀请他的神秘的圈子的客户参加。他在棕榈滩的乡村俱乐部如法老王一样接受富人们的膜拜。他在昂蒂布的一家海滨餐厅Les Vienux Murs吃大龙虾沙拉或海鲈鱼。不过他的低调丝毫不影响他尽情享受欧洲为富有阶层提供的奢华生活。在巴黎，他喜欢住在靠近香榭丽舍大节的艾瑟尼广场酒店，这里是历代文化名流——包括艾娃加德纳和伊芙圣罗兰最喜欢的地方。他与那里的大堂经理十分熟悉，“甚至当他的私人飞机在纽约还没起飞时，用餐的地方已经由这位大堂经理为他预定好了。” 麦道夫夫妇经常在假期乘私人飞机飞巴黎或伦敦，在伦敦，他喜欢住在最昂贵的兰斯伯富饭店。那里有他喜欢的套房，他在房间里放置了一个单独的衣橱，以防自己到达伦敦后未来得及准备高棉纺西装衬衫。晚上，他和露丝喜欢在莎士比亚和狄更斯过去常去喝酒的乔治酒店以及社会名流常去的常青藤吃晚餐。随着时间推移，伯尼的中间人和投资者数量不断翻倍。连奥地利梅迪西银行管理的一个联接基金几乎向他的公司投了同样数量的资金。在每个PARTY上，麦道夫都是他们幸福的源泉，这样的私人晚餐中，他们总会举杯祝福他，有些人会在公开场合接近他，满脸泪水地表达他们的感激之情，人们敬畏地望着国王一样的他，因为是他让他们变得富有。自从他们遇见麦道夫之后，他们的生活就是一场又一场宴会。每个人都已深陷其中，欲罢不能。 纸牌屋倒下，真相大白于天下。所有笼罩着神秘光环的剧情褪去光环后，投资人难以接受。麦道夫事件后，多位投资银行家无法面对惊人的财富毁灭，割腕或开枪自杀。他们以喜剧入场，最终都以悲剧终结。这几乎已成为一场宿命。近年来，类似麦道夫式的庞氏骗局，不断在资本市场、影子银行体系、各类爆煲的P2P、私募爆雷中出现，许多投资人的身家性命被卷入其中，事业、家庭和后半生的命运为之改变，代价十分惨痛。类似麦道夫式的庞氏骗局，手法诡异，但有一点十分相近，就是主谋为自己捏造编织神秘的光环，演绎各种难以证伪、更难以证实的装神弄鬼如梦如幻的故事。常识告诉我们，“故事大王”们装神弄鬼的“系列剧”、“连续剧”总是破绽百出。骗局之所以有市场，都是由人性的弱点创造的需求所决定的。这也注定了所有的故事大王都以喜剧开场，最终都在泪水涟涟中剧终。 武汉金凰究竟是怎样的一起黄金骗案，我们且坐等事件的调查结果。愿这样由低级错误引发的悲剧能少一点！
以资管新规的颁布实施为标志，我国旧版资产管理正在转型升级为新版资产管理，而升级版的资产管理，一定要借助数字金融的力量，从而保证转型之路更加顺利、更加有效。一言以蔽之：新版资产管理也要新而赢在数字金融上。 在2019-2020年度资产管理高峰论坛长，中国金融学会副秘书长、广西大学中国-东盟金融研究院院长、亚洲金融合作协会原秘书长杨再平分享了《新版资管也要新而赢在数字金融上》的话题。 以下为演讲实录： 以资管新规的颁布实施为标志，我国旧版资产管理正在转型升级为新版资产管理，而升级版的资产管理，一定要借助数字金融的力量，从而保证转型之路更加顺利、更加有效。一言以蔽之：新版资产管理也要新而赢在数字金融上。 当前，我国资管规模已经超过100万亿。资产管理的发展在一定程度上为利率市场化之先导，突破了极端银行主导间接融资格局或极端银行主导型金融结构。但需要注意的是，旧版资产管理还未摆脱路径依赖，导致我国金融体系依旧存在痛点。 一是资金多而资本少。我国是一个高储蓄国家。据央行数据显示，2019年我国住户部门存款余额大约为82.14万亿元，按照14亿人去计算，人均存款大约是5.8万元，预计2019年居民可投资资产规模将突破200万亿人民币。另一方面，企业部门的资产负债率一直居高不下，资本不足。财政部统计数据显示，2019年12月末我国国有企业平均资产负债率仍为63.9%。 二是短期资金多而长期资金少。从银行理财产品募集资金的角度来看，2016年，期限在一年以内的理财产品募集资金占比达90%。从银行理财产品余额的期限来看，2016年，超过六成理财产品期限在6个月以内；6-12个月（含）的银行理财产品余额占比超过26%；1年以上的银行理财产品余额占比接近10%。基金行业最大的痛点之一就是缺乏长期的资金。我国股市缺的也是长期资金。 三是刚兑多而险资少。旧版理财名为代客理财，实为承担兑付责任，理财产品多为类存款产品，这是利率非市场化条件下的产物。利率市场化后，类存款资管产品也失去存在理由，但是刚兑惯性或路径依赖仍然存在。由于风险投资资金来源渠道局限国有与财政资金，致使风险投资资金的规模小，无法承担较大风险的资金支持和提供长期低成本资金支持，从而影响了风险投资机构的良性运作。 四是同业融资多而实体融资少。旧版资管产品募集资金投资其他资管产品，多层嵌套，为其他行业金融机构发行的资管产品提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。2014年5 月人民银行等监管部门《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发〔2014〕127号）出台之前，同业业务无序扩张，很大程度是旧版资管的痛点发作，其后果就是脱实向虚，真正进入实体经济的资金相对偏少。 五是房地产业资产多而先进制造业资产少。我国居民财富过于集中在房地产领域，占家庭总资产的比重约为59.1%，金融资产只占30%，股票和基金、保险和养老金比例偏低，这几类资产合计仅占居民总资产的8%，而韩、日、美这一比例分别为20%、30%和56% 六是民间集资“庞氏骗局”多而真实投资少。正规金融体系风险投资供不应求的另一面是高风险民间非法集资屡禁不止。2018年，全国公安机关共立非法集资案件1万余起，同比上升22%；涉案金额约3千亿元，同比上升115%，波及全国各个省区市，重大案件多发。这也表明，不少投资者甘冒高风险追逐高收益，只是往往被骗。 为了解决上述痛点，资管新规实施推进资产管理转型升级的重要意义已是不言而喻的。而升级版的资产管理，一定要纳入数字金融。 其一，正如威廉•戈兹曼《千年金融史》所言，“金融的故事其实就是一部技术的故事。……像其他技术一样，金融通过不断提高效率的创新得以发展。”从发展历史看，金融业总是率先采用人类科技进步，尤其信息科技的最新成果，这也决定了金融业始终为技术含量较高的行业。因此，新版资产管理也必须新在技术，赢在技术。 其二，数字金融技术赋能场内场外资本市场，可在相当程度上解决“资金多而资本少”的问题。例如，聚合发起人、跟投人的众筹平台，具有低门槛、多样性、依靠大众力量、注重创意的特征，可被用来支持各种活动，包含灾害重建、民间集资、竞选活动、创业募资、艺术创作、自由软件、设计发明、科学研究以及公共专案等。小米众筹、苏宁众筹、淘宝众筹、京东众筹、摩点网等5家权益型平台在2019年12月共成功404个项目，成功项目总融资额约1.58亿元，总支持人次约69.52万人次。 其三，数字金融技术可研发更长期、更广泛的跨时空金融投资工具，让长期主义投资有利可图，从而成为“短期资金多而长期资金少”的解决方案。 其四，数字金融技术更有利风险的识别与管控，以及风险的细分与定价，让有意愿、有能力承担风险者恰到好处获利，从而解决“刚兑多而险资少”的痛点。 其五，数字金融技术让资管业务行为更透明，压缩监管套利空间，让资管业者更了解实体经济有效融资需求，成为“同业融资多而实体融资少”的解决方案。 其六，数字金融技术可针对先进制造业的特殊融资需求，研发系列金融投资工具，吸引撮合不同类型的投资者，从而解决“房地产业资产多而先进制造业资产少”问题。例如，大健康产业的重大意义及发展空间在这次疫情后凸显出来，该行业也是科技含量较高、周期较长、风险较大的战略性新兴产业，传统金融投资工具往往吸引不了足够有效的投资，而依托数字金融技术，有些金融难题或可迎刃而解。 其七，数字金融技术可更有效侦测金融活动主体的行为，区分虚假投资与真实投资，排除“庞氏骗局”等金融欺诈，成为“民间集资‘庞氏骗局’多而真实投资少”的解决方案。
精选层首批企业询价结果出炉。 6月29日股转公司发布两家企业的定价结果，结果显示颖泰生物发行价格确定为5.45元，发行市盈率24.77倍；艾融软件为25.18元，发行市盈率49.31倍。市场人士分析，两家企业市盈率并不低，但已经低于卖方建议，投资者还是能够接受。 值得注意的是，两家公司发行价相比停牌前收盘价出现折价，约7折。有机构预测，精选层开盘首日两家公司会有很好的二级市场表现。 另外，本周将有7家精选层企业陆续启动网上打新，有意向参与的投资者盯紧喽。 市盈率均高于23倍 6月29日，颖泰生物和艾融软件发布发行公告。在经过两天询价后，两家公司确定最终发行价格。颖泰生物发行价为5.45元，发行市盈率24.77倍；艾融软件发行价25.18元，发行市盈率49.31倍。 对于精选层定价问题，此前市场出现较大争议，有卖方给出估值颇为乐观。(详见《100%中签机会来了！首批精选层询价开始，估值上演"步步高（002251）"，资金出现分歧，"新股不败"神话能否延续？》) 相比较保荐机构在投价报告给出的估值建议，上述两家企业最终结果落在估值区间的低位。具体来看，西南证券投价报告曾表示，参考估值区间为5元-9.42元，2019年扣非后归母净利润对应的市盈率区间为23-43倍。光大证券投价报告曾提到，艾融软件每股估值区间为27.66元-33.55元，对应2019年PE区间为47.43-57.54倍。 与现有板块估值相比，上述两家企业均超过主板23倍市盈率，其中艾融软件的发行市盈率(49.31倍)更是看齐科创板，据了解科创板首批上市25家企业市盈率均值为49.16倍。 对于29日公布的定价结果，云州资本合伙人习青青接受记者采访时表示，两家最终的价格市盈率还是不低的，但实际市场预期的市盈率更高，原因是首发网下询价机制发挥了重要作用，对最高报价10%部分进行了剔除，抑制了投资者顶格报价，给发行上市后股票留出足够的盈利空间，持续打新的赚钱效应。“我们认为公司的估值在开板后会有较大估值修复动力，看齐同行业其他公司的估值，并且有一定超额市盈率预期。” 南山京石投资合伙人周运南向记者表示，很多券商的价投报告价格贵、区间大，说明某些券商的价值投资报告偏离了市场对企业公开发行时的正常估值，把一级市场当成了二级市场来作价值分析。 买到即赚到？ 值得注意的是，精选层发行价相比停牌价格出现较大程度的折价。 颖泰生物停牌前收盘价为7.95元，但发行价格仅5.45元，折价6.8折；艾融软件停牌前为34.08元，目前发行价25.18元，折价7.4折。 “买到即赚到，预计精选层开盘首日二级市场会热炒，我觉得上涨空间挺大。”深圳一名新三板投资者表示很有信心，称会参与网上打新。 据了解，上述两家企业网上打新时间确定为7月1日。 网下打新踊跃，但报价区间颇大 从两份发行公告可以看出，投资者更青睐艾融软件。公告显示，艾融软件的主承销商共收到1237家网下投资者管理的1373个配售对象初步询价报价信息，参与投资者数量多于颖泰生物。后者共收到998家网下投资者管理的1158个配售对象的初步询价报价信息。 最终，颖泰生物剔除无效报价和最高报价后整体申购倍数为45.04倍；艾融软件申购倍数为74.67倍。 参考科创板首批25家企业网下打新情况，网下超额认购倍数平均为270倍。 周运南表示，“认购倍数可以说超出大部分市场人士的预期，但我相信未来认购倍数还会更大，突破百倍很正常也会很快。” 云州资本合伙人习青青表示，“首批询价企业结果，我们最关心的是配售率(申购倍数)，5月份预期是否能够超过50倍，目前看是比较满意的和符合预期的，网下投资机构还是非常踊跃的。” 但报价情况却让人感到困惑。公告显示，颖泰生物剔除无效报价后，报价区间为1.00元/股-16.88元/股；艾融软件报价区间为3.00元/股-45.00元/股，两家企业报价区间都非常大。 深圳一名券商投行人士表示，每家企业都有公布发行底价，不应该低于发行底价报价的，他认为存在投资者“瞎报”的情况。 早在路演之前，颖泰生物就公告发行底价为4.75元/股；艾融软件提到发行价格区间在16元/股-45元/股区间。 以颖泰生物为例，记者发现，报价低于发行底价的大多为个人投资者，其中报价1元的既有私募也有个人投资者。 北京券商投行人士表示，精选层网下打新有不少个人投资者，“可能不熟悉网下打新规则；另外对如何定价可能也把握不准。” 本周将有一波打新机会 除了上述两家企业，还有多家也步入询价及打新环节。 根据股转公司官网显示，29日同享科技、球冠电缆、佳先股份、方大股份、苏轴股份共5家企业处询价阶段。6月30日-7月3日期间，贝特瑞、生物谷、国源科技、新安洁、泰祥股份也陆续启动询价。 在网上打新方面，7月1日颖泰生物和艾融软件开始网上申购；2日可打新同享科技、球冠电缆、佳先股份；3日打新方大股份、苏轴股份。 当网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，将会实施比例配售，考虑到首批精选层企业会受到投资者热捧，未来网上打新大概率要按比例配售。需要提醒的是，与A股打新不同的是，不足100股的部分汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。
中国当前的实体经济处于转型升级和新旧动能转换的历史关口，也处于经济软着陆的关键时期，一方面需要消化和出清掉上一轮重工业时期积累的风险，另一方面需要加快从商行向投行的进化。 金融是现代经济的核心，这意味着金融结构与经济结构密切相关。一般的规律是，经济增长和结构升级带来了金融产业的发展，金融产业的发展又进一步反哺实体经济，推动经济进一步的增长和结构升级。 这是理想中的经济-金融良性双向循环格局。但在现实中，由于金融是经营杠杆和风险的，具有不同于实体经济的发展规律，往往会放大经济波动，出现所谓的“金融加速器”效应。同时，金融产业发展到一定程度，还会脱离实体经济“自生长”、“自膨胀”，膨胀到一定程度会以金融危机的形式，给实体经济带来伤害。这是全球经济一百年以来一直发生的事情。 从某种程度上，中国的实体经济与金融体系的矛盾，已经成为决定当前我国经济稳健发展的主要矛盾之一。造成这个问题的深层次原因是，由于政策监管层的多重考虑，金融体系的市场化改革大幅滞后于实体经济的改革（几乎所有的金融机构属于国有，金融监管类似计划经济）。 这导致了，在经济快速增长和技术、产业结构不断迭代升级的过程中，以商业银行为主的中国金融体系，依然只能服务于具有抵押品和政府信用的“高评级”传统产业，缺乏与实体经济发展节奏相适应的，面向未来新兴产业的风险甄别和资产定价技术。 于是一个悖论式现象出现：一面是规模不断膨胀成为全球第一金融产能的商业银行体系（300万亿元），另一面则是融资难融资贵的新兴技术企业和死气沉沉近乎停滞的资本市场。换个说法，这个矛盾的表述则是： 新兴产业企业和人民群众日益增长的多元化、综合化金融服务需求，与传统商业银行产品和服务供给单一和不足之间的矛盾。 事物发展的动力来自于矛盾。这个矛盾导致的进一步的现象就是：资产荒。但资产荒本身又是个伪命题，资产荒的本质并不是核心资产的贫乏，而是银行核心能力的贫乏，缺乏相应的风控和定价技术来创造资产。 这一切问题，都在指向同一个解决方案：拓宽商业银行的能力边界、推动商业银行自身的迭代升级——所谓的金融供给侧改革。 产业结构的升级需要金融体系的进化。如果工业化已经进入了创新和技术驱动的轻资产模式，金融生态也应该从商业银行进化到投资银行。但这种进化何其难？商行和投行，模式和文化上的差异，不亚于从水生动物到陆生动物。 商行与客户之间是债权关系，需要抵押物和随时的回款，银行家与企业之间往往只能锦上添花而很难雪中送碳，因为债务契约关系决定了信贷的固定利息，无法承担过多的风险。所以我们看到了经济下滑期或风险暴露期，银企关系的这种脆弱性。 而投行与客户之间则是一起成长的合伙人关系（跟投），即使不跟投仅仅是包装上市（IPO），那也需要长时间的尽调和深入了解。投行家需要真正的与企业家站在一起，共同分享成长的收获和不确定的风险。投行家是具有金融家精神的，同时也是最能激发企业家精神的。 中国当前的实体经济处于转型升级和新旧动能转换的历史关口，也处于经济软着陆的关键时期，一方面需要消化和出清掉上一轮重工业时期积累的风险，另一方面需要加快从商行向投行的进化。只有真正的投行发展起来，才会创造更多的“核心资产”，才能为资本市场的投资者输送给更有价值的投资标的。 那么具体到中国的实践，如何推动商业银行向投资银行进化？其实过去十几年一直在努力，在2013年左右形成了“大资管+泛投行”的整体格局。但是正如我旧文《凛冬已至，还有多少人假装干银行》中所说的，中国的商业银行过去做的，究竟是投行还是通道？ 在没有券商牌照，缺乏专业的人才队伍和科学的激励机制的情况下，商业银行很难做出真正的投行业务。那么如何在以商业银行为主体结构的金融生态系统内，生出投资银行的果实，可以借鉴同样是制造业大国的德国的经验——大力发展全能银行。 但是要记住一点，全牌照并不一定代表“全能”，全能银行需要经过长期的能力建设。 最近热议的证监会给商业银行发券商牌照的新闻，可能就是政策层在向全能银行的方向上做打算。发放牌照只是第一步，通过牌照扩展商业银行的功能边界，为其向投行模式的进化打开空间。在当前的局势下，这样做的目的和逻辑是什么呢？ 一是前面一直强调的，通过全能银行的模式，更好的服务实体经济。尤其是在当前疫情造成的经济困境下，通过扩大商业银行的服务范畴，更好的给中小民企尤其是新兴技术的企业提供金融服务，助推产业升级和新旧动能转换。 二是更好的完善金融产业链、价值链，并将风险内化在微观金融机构层面。商业银行取得券商牌照后，加上原来已经获批的理财子公司，就可以在其系统内部构成“投行+资管”的双轮驱动格局。投行负责制造和形成底层资产，资管负责组装和包装成产品进行出售，这样就形成了内在的闭环，拓展了大型银行集团内部的产业链和价值链，在某种程度上降低了由于产业链分割造成的风险。要知道，金融产业就是经营风险并具有外部性的行业。 三是符合当前全球放松金融监管的大趋势。此次疫情发生后，美联储史无前例的货币宽松，但是由于美国的金融机构仍然处于2010年7月奥巴马政府签署的有史以来最严的金融监管法案之下，货币宽松释放的货币无法通过商业银行体系进入企业和个人。遇到这样的问题后，特朗普政府开始放松监管，并且全球开始进入新一轮金融监管宽松和混业化经营趋势之下。通过发放券商牌照给商业银行，形成全能银行的经营格局，可以更好顺应全球监管趋势。 四是提高金融机构在国际上的竞争能力。尽管中国的金融业规模庞大，但是缺乏在国际上具有竞争力和影响力的投资银行，更多的是依靠牌照垄断和国家隐形保护寄生发展的商业银行。这显然不利于金融业在国际市场上竞争。众所周知，过去中国很长一段时间经常账户和资本账户双顺差，但是对外投资收益却一直逆差，原因就是中国缺少懂国际规则和国际关系，具有跨国投资能力的大型投资银行。全能银行的塑造，或许可以改变这个局面，尤其是在中国决心进一步推动金融对外开放的背景下。 最后，我想强调的一点，或者提出的一个概念是国家金融能力。疫情常态化和危机常态化的动荡时期，各国开始强调国家能力。尤其是美国自特朗普上台以后，开始强调美国至上，强调国家主义，逐渐将过去普通的金融市场竞争，通过国家力量（美联储和大型金融集团）的介入，染上了金融战的色彩。在这种情况下，中国的国家金融安全如何维护，我觉得国家金融能力的建设开始变得前所未有的重要。 借鉴迈克尔曼和福山等政治学者的思想，可以将国家金融能力从三个纬度进行界定： 一是国家维护金融稳定和金融安全的能力，这既包括货币政策等常规政策执行和传导能力，又包括金融监管和宏观审慎监管等对微观金融机构的直接管理能力，当前尤为重要的是金融体系对外部重大冲击的缓释能力。 二是金融体系的法治建设和金融体系的现代化治理能力。能否在一个法治的体系下进行日常的监管和金融交易，尤其是资本市场的法律是否健全，能否严格做到有法可依，有法必依，这对正在推进注册制改革的中国来说至关重要。 三是有一批卓越的既有国际专业水平，又着眼于长远发展和具有金融职业素养的金融家。这些金融家首先具有现代金融伦理和职业操守，不是短视的投机主义分子，他们致力于这个行业的长远发展和国家的金融安全，因为没有行业和国家的大环境，个体也难以容身。其次要有国际法务、会计、交易等实操经验。金融是一项实践活动，经验或许比理论更加重要，也更加稀缺。第三，这一批金融家虽然有国家意识，但是更多的是开放的思维，具有充分的文化兼容能力和开阔的视野和心胸。 可以说，国家金融能力，实质上是金融市场化、自律性和开放性的内在统一。国家金融能力的最终目标并不是对抗（所谓金融战），而是合作。 总之，给银行发券商牌照，虽然还没活得官方的正式认定，但是走全能银行这条道路的方向或许已经看清楚了。当然，两种文化兼容的问题依然不容乐观，短期内绝非能够完全解决。不过，只要坚定的走市场化和对外开放的改革模式，商业银行向投资银行内生进化也不是不可能。只有这样才会真正的让金融力量推动经济转型和产业升级，才会形成真正的可持续的国家金融能力。
天山股份：子公司产能指标转让 预计增加净利润1.24亿元 天山股份（000877）6月29日晚间公告，公司下属公司屯河水泥向崇左南方转让熟料产能指标用于熟料项目建设，该项目产能为120万吨/年熟料产能，交易总价款为1.32亿元，交易预计增加公司净利润约1.24亿元。
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