文/新浪财经意见领袖专栏作家 姚振山 乐视退了，不再是公众公司，账本的故事逐渐会慢慢淡出公众视野，最后烟消云散，所有曾经的事故都会变成故事。 别了，乐视！ 眼看它起高楼，眼看它楼塌下。 眼看它“生态化反”，眼看它生态弄反。 眼看它说产品“令人窒息”，眼看着让投资者多次窒息。 如果评选创业板公司商业经典案例，乐视可以说是个失败的。 如果要评选A股公司市值管理经典案例，乐视又是成功的。 从2010年上市之初市值40亿，到2015年最高市值1700多亿，再到2020年退市时候的67亿。 从乐视创业时候的两个股东，到退市时候的28万股东。 十年的轮回，没有几家公司从上市到退市，都是那么的让人关注。 生态化反，平台型商业模式，做好了，可以收割最大的人口红利，如阿里，如腾讯，如美团，如拼多多 生态弄反，往往会陷入资金链的困境，常常会五个盖子八个锅，总有一天锅碎盖打。 乐视退了，不再是公众公司，账本的故事逐渐会慢慢淡出公众视野，最后烟消云散，所有曾经的事故都会变成故事。 贾布斯走了，造车的梦想还需要去实现，新的商业案例还需要读者和听众。 中小股东们留下了，带着过去的喜悦和激动，带着曾经的纠结和犹豫，带着如今的愤怒与懊悔。 监管和执法来了，在路上。 别了，乐视！ (本文作者介绍：CCTV财经频道主持人，财经评论员)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 王剑 央行代表政府，但又不完全是政府。央行去管理一群银行时，她代表政府；面对政府时，她又要有一定的独立性，不完全等同于政府的一个普通部门。现代通行做法是：财政要在央行开个账户，称为“国库”。所有财政收支通过这个账户进行，并且统收统支，不得坐支（收到的钱先全部收归国库，要用时再花出去）。此户不得直接向央行透支（央行不得直接借钱给财政），但可以对外借钱，而每年借钱的额度由一国权力机关提前设定，不得突破。 注意，以下并非史实，而是对人类货币发展史的一个抽象提炼。真正的人类经济发展史错综得很，不是这么一脉清晰的，有时甚至会出现一些历史倒车，比如金属币又替代了信用货币。因此，以下只是一个抽象提炼。 一、最早的财政 人类早期，没有央行，没有银行，只有政府和民众。政府为了履行她的行政职能，需要从民间无偿收取一定的物资用于政府的运行，这个无偿收取的就叫税（如果直接收取劳动力则叫徭役，这个我们先不管）。所以税其实是有偿的，换取政府服务。 早期，经济还没有充分货币化，人们生产自用物资，偶尔产生多余的则用于物物交换，货币还没出现。这阶段收税也是直接征收物资，所以是“实物财政”。 后来随着交换增多，为便利交易，货币出现了。慢慢地，政府发现直接征收货币、然后再拿货币去采购物资更为方便，于是改为货币征税。这时，财政和货币才第一次碰到一起，形成货币财政。我国很早就出现了货币财政，与实物财政并行（但迟至明清时期才最终完成比较彻底的转变）。 再后来，政府垄断了货币发行权，货币只能由政府印制，通过政府采购、支出的方式投入流通，然后又通过征税（或罚没等）的方式回收货币。这种财政和货币制度下，假设一个国家某一天突然宣布开始实施这一制度，则有几个非常有意思的特征： （1）财政净支出额（支出-收入）就是在外的货币流通量，亦即，赤字就是货币流通量，或发行量。 （2）得先有支出，才能让货币在市场上流通，然后才能以该货币收税，否则只能征收物资。 （3）财政“累计值”不可能盈余，因为在外的累计货币流通量均来自支出，而不可能征收超过这个量的税。当然，一年之内可能盈余，只要货币的在外流通量足够大。 这就是最早期的财政制度和货币制度，我们不知道这种制度叫什么，我们暂且称之为“财政铸币制度”。甚至可以说，财政和货币不分家，直接称之为“财政—货币制度”。这是最真正意义的“赤字货币化”。 目前，美国财政部还保留硬币的发行权，是这种原始的财政铸币制度的遗存，可谓是古代货币制度的“活化石”。 这个制度的弊端简直一目了然。政府直接印制货币就能买走物资，而一国一年生产的物资是有限的，如果政府印制过多的货币，买走了过多的物资，剩余给老百姓流通的物资就少了，而流通在外的货币则多了，那么更多的货币追逐更多的物资，必然通货膨胀。 因此，在这一模式下，无法根除恶性通胀。于是，人类开始寻找对抗通胀的方法。 二、银行的反抗 银行率先以通胀反抗者的英雄姿态出现在历史舞台。 政府发行了过多货币后，货币贬值，钱变毛，民间物资也会越来越贵，货币体系就会崩溃。人们就会不太想使用它，改为物物交换，或使用其他更信得过的东西当货币。毕竟，货币只是一个凭证，它成为货币的惟一条件，只是需要大家都认同它是货币。这时，一些信誉卓著的商家，签发的一些票据，被人们所信赖，人们就持有它用于流通，开始充当起货币。 当然，历史中还有另外一种原因导致这种商业票据被充当货币，即严重通缩。古代冶炼技术不发达，有些地方无法找到足够的金属制作货币，出现“钱荒”，于是有些大商家的票据被大家用来当货币流通。 可见，不由政府垄断发行货币，而是由商家自由发行货币，有一个很大优点，就是它既能对抗通胀，又能对抗通缩，靠市场自己的力量，将货币发行量调节到一个相对较合适的水平。而经济活动是波动的，有时热，有时冷，需要的货币量也不一样，市场自己能调节货币发行量，看似完美。 后来，这些商家自己的主业不做了，专门做起了票据的生意。它们的生意流程是这样的： （1）客户把真实的货币（即政府发行的货币）10元存放在它这，它向客户签发一张票据，上面写着“持票人在本店存款10元”。 （2）客户拿这张票据可以直接当10元钱花，因为别人信得过这家商家。 （3）但当客户需要借10元钱时，向这商家借。商家可以把真实的货币借给它，也可以不给出真实货币，而是又签发一张票据（上面写着“持票人在本店存款10元”）。然后，客户拿这张新票据继续去花。 （4）可商家店里其实只存着10元钱，但它却签发了两张“持票人在本店存款10元”的票据。 商家的资产负债表是这样的： 好了，现代商业银行出现了。这时，假设政府只发行了10元，而这银行签发出两张10元的票据，可供社会流通。因此，真正的货币流通量到了20元，满足了社会经济发展需要。我们把这种被银行“派生”出来的货币，称为“银行存款货币”或“银行货币”。 而如果经济不好了，经济活动冷却了，那么有些客户就会觉得不需要这么多资金了，就拿着10元存款票据去还掉10元贷款。于是，货币流通量又回到10元。可见，在这种模式下，最终的货币流通量是会由市场自行调节的。 然而，这个制度的弊端同样一目了然：市场不是万能的，能力也是有限的，不可能随时实现完美地调节。比如，经济过热时，大家都头脑发热，都来借钱，派生了更多货币，导致经济火上浇油，进一步过热，市场行为天然具有亲周期性。如果贷款发得太多，派生了大量存款，然后经济突然不行了，而借款的人手上没这么多钱，还不起了，于是就有了不良资产问题，严重的话可能导致银行倒闭……如果大面积出现这个现象，那就是金融危机了。 即使不在整体上发生危机，如果让大量的银行开起来，总有些银行审慎，有些银行放飞自我，然后经营不善倒闭，然后一堆发行在外的存款票据变成废纸。 我们将这个制度称为“自由银行制度”。 所以，完全市场化货币发行也不行，还是得有个人来管住这群银行。 三、央行登场 中央银行此时登场。所以，它是市场化货币和政府垄断货币的妥协产物。有些国家是新开设一家央行，有些国家则是指定一家不错的银行升格为央行。 央行代表政府，但又不完全是政府。央行去管理一群银行时，她代表政府；面对政府时，她又要有一定的独立性，不完全等同于政府的一个普通部门。现代通行做法是：财政要在央行开个账户，称为“国库”。所有财政收支通过这个账户进行，并且统收统支，不得坐支（收到的钱先全部收归国库，要用时再花出去）。此户不得直接向央行透支（央行不得直接借钱给财政），但可以对外借钱，而每年借钱的额度由一国权力机关提前设定，不得突破。 央行自己直接发行的货币，称基础货币。以基础货币为准备，银行再通过放贷的形式，派生出存款货币。后面的“派生”这一步，就是前面《银行的反抗》一节中那个样子。但是，有了央行（后面还有专门的监管部门）之后，就有人对银行施以各种监管，防止它们风险过高，尽可能保障经营安全。 而政府这一边，国库只收支基础货币，通过收税等方式获取基础货币，再通过财政支出投放出去。此户不得透支，所以只能先获取基础货币，比如税收。如果遇到某些年景不好的时候，收的税少了，但支出需求仍在，就得先借钱。 借钱有几个渠道： （1）向央行借：央行直接增发基础货币，借给政府。但这本质就是国库账户透支，所以不被允许。等到财政支出后，比如给公务员发工资，基础货币就从国库投入到民间，基础货币就增加了（如果居民将这基础货币存入银行，首先形成一笔相同金额的银行存款货币，同时银行还会基于得到的基础货币，进一步派生银行存款货币）。这个就是“赤字货币化”，与财政铸币制度非常类似，赤字约等于基础货币发行。 向央行借钱： 政府支出，居民存回银行，则基础货币、银行存款货币均增加： 银行此时可进一步放贷，派生更多存款货币： （2）向银行借：银行拿自己持有的基础货币借给财政，比如拿基础货币购买国债。然后财政给公务员发工资，公务员将基础货币存回银行，银行就又拿回了基础货币，同时其负债端形成公务员的存款。此时，基础货币总数没增加，只是转了一圈（从银行去财政又去公务员又回银行），因此不是赤字货币化，而是“赤字债务化”。但银行存款货币增加了，也有点通胀的压力。 初始状态： 银行拿10元基础货币购买财政发行的国债： 政府支出，居民将基础货币存回银行，则基础货币不变，银行存款货币增加： （3）向居民借：居民把持有的基础货币借给政府，即居民购买国债。但居民其实平时持有的是银行货币为主，所以理论上，要先从银行提取存款，取回基础货币，再把基础货币借给财政。但现实中不用这么麻烦，而是两步合一，银行一边减记居民存款，另一边将对应取出的基础货币直接交给财政。然后，等财政给公务员发工资，公务员领到基础货币，然后又存回银行。此时，银行持有基础货币，居民持有银行存款货币，一切如旧（基础货币转了一大圈，从银行到居民到财政到公务员再回银行）。所以，这个也不是赤字货币化，没有新发基础货币，是赤字债务化。 初始状态： 居民买国债： 政府支出，居民将基础货币存回银行，基础货币、银行存款货币均不变： （4）向老外借：这个先不展开。 总结一下（假设财政支出后的基础货币直接存回银行）： （1）财政向央行借钱：基础货币增加（赤字货币化），银行存款货币增加，银行超额存准率上升（货币被动宽松），有通胀压力。如果银行利用超额存准率进一步派生银行存款货币，通胀压力进一步增加。 （2）财政向银行借钱：基础货币不变（赤字债务化），银行存款货币增加，银行超额存准率下降（货币被动收紧），有点通胀压力。因超额存准率下降，如果银行收缩信用，则可抵消一部分通胀压力。 （3）财政向居民借钱：啥也没变（赤字债务化）。 毫无疑问，通胀影响最小的是向居民借钱，其次是向银行借钱，最后是向央行借钱。但是在我国，财政向银行借钱是主流（银行是购买国债的主体），所以赤字会增加存款货币，不会增加基础货币。最后有没有通胀压力，取决于实际情况。 除非是银行因种种原因，无法承担上述购买国债的任务，否则暂时没有必要允许财政向央行直接借钱。而且，即使真到了这样的时刻，银行无能为力了，那么也可以先让央行事先向银行投放基础货币，再由其去购买国债（过去这样做过）。 四、赤字货币化？ 但由于财政收支时间并不会完全同步，那么中间会出现阶段性赤字货币化。比如，银行买国债，基础货币进国库，银行的基础货币不足了，便向央行借，或者直接把国债再卖给央行，于是新增了基础货币，是赤字货币化。等到后面财政支出了，银行拿回了基础货币，于是又去还给央行，基础货币回笼。现实中，因为银行是盈利性机构，它们平时才不会没事闲置那么多基础货币。只要银行不会闲置大量基础货币，那么最后就必然在财政借入和支出之间形成阶段性赤字货币化，这部分对应的是“借入而暂未支出款”。 但是，也有这么一种可能：借入而暂未支出款一直存在，并且随着经济总量扩大，这个差异的绝对值也一起扩大，可能会较长时间存在。于是把短期负债长期化，也会事实上形成一定规模的赤字货币化。 此时，我们出现了一个和最初的财政铸币制度时期较为类似的现象：赤字也能形成一定的基础货币发行量（财政铸币制度下是绝对等于）。然后又出现了和自由银行时代较为类似的现象，以基础货币为基础，通过银行放贷派生出银行存款货币。 所以，我们现在的财政—货币制度，其实是财政铸币制度和自由银行制度的混合体，是政府、市场力量的妥协，兼有双方的一些特点，达到一种相对均衡。央行的出现，是实现这一均衡的关键角色。央行并没有彻底杜绝赤字货币化，赤字货币化几乎是不可避免的，而是为赤字和日常财政收支纪律加一道锁，避免出现过度赤字而过度投放货币，从而导致严重通胀。 央行是抵抗通胀时最后的“执剑人”，控制通胀。我们可以讨论在特殊的时期调整赤字率约束值，但不应该彻底放弃赤字率约束。 (本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2018年加盟国信证券，任金融业首席分析师。)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 李湛 当前处于什么阶段？ 截至2020年5月13日，全球已经累计确诊超435万人，累计死亡病例超29万人，现存确诊病例超247万人，日新增确诊病例约7-10万人。整体而言，全球疫情仍在持续，欧美发达国家的疫情逐渐出现得到控制的信号，但部分发展中国家的疫情正在暴发，另一方面，全球新冠肺炎疫情的死亡率在逐渐提高，目前已约7%。 世卫组织自2020年1月21日开始公布并跟踪更新新冠肺炎相关信息，在3月11日宣布新冠肺炎进入全球大流行，由于早期防控不力，多数国家于3月纷纷进入社区传播阶段（传染病传播的最严重情形）。 具体而言，3月以来，欧美发达国家就一直是并且当前依然是新增病例的重要来源。截至5月13日，美国、西班牙、意大利等10个欧美主要发达国家已累计确诊269万例，占全球累计确诊病例的62%，已累计死亡约23万人，占全球累计死亡病例的79%，现存病例158万人，占全球现存病例的64%，每日新增确诊病例约3万人，占全球每日新增确诊病例的30%以上。 不过，近期欧美各国多已出现逐渐控制的信号，比如，美国的日新增确诊病例数已持续数周稳定在2万-3万且出现下降趋势，西班牙、意大利、德国、法国等欧洲主要发达国家的新增确诊病例均已明显降低；另一方面，以俄罗斯、巴西和印度等为代表的部分发展中国家的每日新增确诊病例数依然在快速增长。 我们认为，各国新增确诊病例数变化差异的背后就是各国针对疫情所采取的的防控策略的差异。 发达国家方面，美国自2月开始陆续有旧金山、加州等州宣布进入紧急状态，缺少国家层面的防控方案；意大利于2月下旬开始实施紧急计划，并对多座城市“封城”；西班牙、英国等均于3月才陆续进入紧急状态，由于防控意识和防控力度不足，主要发达国家最终均不可避免地进入了社区传播阶段，尤其是美国和英国，它们在发达国家中的防控意识和力度最差，也是现在疫情最为突出的发达国家。发展中国家方面，目前各国政府的管控力度均还不大，以巴西、俄罗斯为代表的发展中国家的早期防控做的同样比较糟糕，而且发展中国家的检测和治疗能力普遍不足，目前也均陆续进入社区传播阶段，俄罗斯、巴西等的疫情已经彻底暴发。 除了各国政府和公众对于疫情防控逐渐重视，医药界也积极应对新冠肺炎疫情，从口罩等医疗防护物资到试剂盒等诊断用品，预防和诊断用器械产品逐渐满足市场需求，而药物和疫苗的研发更为漫长。 目前，国内获批的新冠肺炎检测试剂盒已达30个，日产能超900万份（仅核酸），已基本能满足市场需求。但多款药物和疫苗尚处于临床研发阶段，全球进展最快的新冠疫苗为国内康希诺生物等开发的腺病毒载体疫苗，目前处于临床二期；药品方面，瑞德西韦等前期研究的药物预计将于近期上市（或已上市），但是疗效一般，而部分药企已经开展了特效药的研发，但基本都还处于临床前阶段。 二、全球疫情复盘与推演 从地区轮动角度来看，我们根据过去每日新增病例数的变化大致将当前全球疫情的进展分为三个阶段：中国阶段（Day1-Day32）、欧美暴发阶段（Day33-Day74）以及欧美持续阶段/其他国家暴发阶段（Day75-至今/Day116）。 1、中国阶段 中国阶段主要发生于1月20日-2月20日（Day1-Day32）：全球每日新增病例绝大部分在中国，伊朗、日本、新加坡及韩国等亚洲国家也出现相当病例，欧美10国几乎没有确诊病例。国内又可根据疫情进展进一步分为：“聚集病例-社区传播-聚集病例-零星病例”四个阶段。 中国政府及社会在聚集病例和社区传播的早期果断进行了“武汉封城”、“群防群控”以及“全社会支援湖北”的抗疫策略，在“控制传染源”、“切断传播途径”以及“保护易感人群”等多环节整体取得不错成绩，使得疫情在1个月时间步入控制阶段（社区传播-聚集病例）；之后每日新增确诊病例基本持续下降（Day33-Day47），到3月6日（Day47）每日新增确诊病例开始少于100人，且以境外输入为主，国内疫情由此基本步入零星病例阶段。 最终，中国累计确诊病例约8.28万人，占总人口的0.01%，病死率5.5%，其中武汉累计确诊病例约5万人，占武汉常驻人口的0.5%，病死率7.7%。 目前中国的抗疫基本步入尾声阶段，通过复盘，我们归纳出如下结论： 1）相对较早的严防严控策略帮助中国在30天就步入疫情控制阶段，并避免了湖北之外其他地区发生大规模的社区传播； 2）受限于核酸检测的产能和速度，湖北在2月12日起将临床诊断确诊病例纳入统计口径，造成短期数据激增。这一方面使得后续新增病例很快步入稳定期，疫情较快进入统计数字层面的控制阶段，另一方面实质上也通过“应收尽收”、“应治尽治”、“早发现、早隔离、早确诊、早治疗”，在一定程度上帮助降低了后期的死亡率； 3）受益于持续的防控策略，疫情控制后的复工潮并未带来大规模反弹，45天后国内疫情就逐步进入零散病例期； 4）国内确诊病例占比仅0.01%，剔除武汉后仅0.02‰，相对而言已属全球最佳，也验证在面对新冠这类传染性极强、致死率较高的新型传染病时，控制传染源、切断传播途径等的必要性； 5）武汉地区死亡率7.7%，国内其他地区死亡率2.3%，50天后治愈率达到80%，说明不发生挤兑下新冠肺炎致死率也远高于流感，但致死率超过5%基本表明医疗系统出现问题。 2、欧美暴发阶段 欧美暴发阶段主要指2月21日-4月2日（Day33-Day74），期间意大利、西班牙、美国等欧美发达国家疫情迅速暴发，且世卫组织也于3月11日宣布新冠肺炎疫情进入全球大流行，是2009年H1N1以来第二次全球大流行疾病。 在这一阶段，欧美多个发达国家相继由“零星病例”发展成“聚集病例”，而后迅速到达“社区传播”阶段，导致疫情极其严重。仅这一阶段，欧美各国的确诊病例数和占总人口的比例就均已远超中国；如果以4月2日作为欧美发达国家疫情初步控制的拐点（每日新增确诊病例逐渐稳定），则欧美暴发阶段持续约42天，明显高于中国的30天，如果考虑到欧美的持续阶段每日新增确诊病例的下降速度更慢，则其控制时间更远高于中国。 我们认为，欧美各国暴发阶段长于中国、累计确诊病例也高于中国的主要原因有： 1）欧美防控意识和防控力度不够。中国在疫情处于聚集病例早期时就果断采取了严格的“封城”和“群防群控”策略（Day4武汉封城）；而欧美各国不仅早期没有果断实施紧急计划，在防控过程中也常有纰漏，甚至部分国家的政府在早期都出现了消极抗疫，导致全球错失了在2月下旬-3月上旬彻底控制疫情的大好时机。 2）各国检测确诊及收治方案的差异。中国2月中旬针对湖北地区采取了临床诊断确诊病例的非常手段，使得挤压的病例迅速确诊并隔离治疗，后期每日新增病例相对较少，另一方面，中国的确诊病例均在定点医疗机构（方舱医院）封闭隔离；欧美各国基本都是按照核酸检测（辅助抗体检测等）的方法确诊病例，而试剂盒的生产与供应存在一定时长，导致统计数据更为平滑，早期统计数据可能不能真实反映已确诊病例数，而且早期的确诊病例、尤其是轻症患者并未实施严格隔离可能会进一步加剧疫情发展。 3）对疑似病例处理方案的差异。中国针对疑似病例采取的是“早隔离、早确诊、早治疗”和“应收尽收”的策略，而欧美国家（尤其是早期）疑似病例的检测可及性不足、隔离也不充分。 3、欧美持续阶段与发展中国家暴发前夕 欧美持续阶段主要指4月3日-至今（Day75-Day116），期间欧美每日新增病例基本稳定，并逐渐出现向下势头，但是美英等部分国家的疫情形势仍不容乐观，同时，许多发展中国家的疫情逐渐成为隐患甚至已经暴发。 截至5月13日，欧美10国累计日新增确诊病例约3万例，占全球日新增确诊病例的30%以上，依然是疫情进展的重要变量。其中，美国日新增确诊超2万例，近日逐渐出现下降趋势，但仍是全球日新增确诊病例最多的国家，而除英国外的欧洲多个发达国家的新增病例整体已经很低。 从死亡率和治愈率来看，欧美各国的疫情则有较大差异：目前德国的治愈率已经达到85%，死亡率约5%，是恢复最快最好的发达国家，但美国、英国等国家的治愈率分别只有22%和1%，且多个国家的死亡率已超10%（英国治愈率数据可能有统计因素影响）。 若以2月21日作为欧美疫情的起点，目前已经是欧美疫情暴发的第83天，而中国同期是超95%的治愈率和约4%的死亡率，因此，欧美各国的恢复情况非常差。 我们认为：1）欧美治愈率低说明新增患者数仍在持续扩大，预计欧美持续阶段可能会更久；2）死亡率高可能是部分地区出现了医疗挤兑，也可能是确诊病例的统计问题，若为后者，则意味着真实确诊病例数可能远高于统计值。 另一方面，不容忽视的是发展中国家的疫情进展。目前累计确诊病例最多的国家中，除了欧美发达国家和中国，就是土耳其、伊朗、俄罗斯、巴西以及印度等发展中国家，而且后者的每日新增确诊病例数仍在快速增加。 其中，俄罗斯和巴西的累计确诊病例分别已超25万和19万人，每日新增确诊病例数均已过万，且仍在快速增长，是欧美维持阶段中率先暴发的国家；同时，沙特阿拉伯、卡塔尔、白俄罗斯、墨西哥、秘鲁等国的每日新增确诊病例也超1000人，且在快速增长。 最后，印度尼西亚、巴基斯坦、尼日利亚、孟加拉国以及墨西哥等其他人口过亿国家也均已于3月中下旬-4月出现恶化趋势，多个国家的累计确诊病例均已过3万，如果防范不力，都很可能成为下一个“巴西”甚至“美国”。 无论是巴西、俄罗斯等已经成为主要疫情发生地的发展中国家，还是巴基斯坦、孟加拉国等尚处于早期阶段的发展中国家，疫情的起点大约均为3月中旬。如果以3月10日作为其起点考量（Day1），则巴西和俄罗斯的疫情进展与当初的欧美相当，其他国家则相对平缓，但考虑到各国医疗水平和检测能力之间的巨大差异，所以其真实情况可能远比统计数字严重。总之，这些发展中国家很可能会引领下一波全球疫情。 三、总结：疫情何时结束？ 根据此前多个机构的研究，新冠病毒的R0在3-7不等，所以理论上如果要实现群体免疫，则至少需要70%的人感染。参考各国目前的感染比例，即使考虑到真实数据远高于统计数字，群体免疫也是不可能出现且不可能被接受的结果。 纵观1918年流感等历史上严重的传染病，其最终均造成全球相当比例的感染和死亡，考虑到过去的人口流动远不及当目前，因此不少传染病的结束可能确实是以（局部）群体免疫为代价的。这在当前必然不可接受，所以在疫苗和特效药成功问世之前，隔离防护是最好的控制办法，也即“控制传染源”、“切断传播途径”和“保护易感人群”。 而由于新冠疫情早已蔓延至世界各地，人类已很难像对待SARS一样通过隔离防护等彻底使其消失，而全球经济和贸易的逐渐恢复又是必然，所以预计各国的新冠肺炎防控都会是一场非常漫长的战争。比如，自1月20日疫情暴发算起，中国已经经历了100多天的抗疫，而自2月21日疫情得到控制算起，中国也已经历了超80天的抗疫。 目前来看，现阶段欧美主导的全球疫情仍在继续，部分发展中国家已经暴发，如果各国防控力度不足，疫情大概率将持续暴发。而长期来看，通过隔离使病毒彻底消失几无可能，新冠疫苗及药物的研发至少需要数月的时间，所以预计在此之前各国的疫情防控很难彻底放松，局部“聚集性病例”将成常态。 (本文作者介绍：中山证券研究所首席经济学家、研究所所长)
视频加载中，请稍候... 自动播放 play 徐翔离婚咋就那么难？ 向前 向后 文/新浪财经意见领袖专栏作家 李德林 一、三鹿12年后，奶粉杀手卷土重来 一个个可爱的婴儿，颅骨凸成大头娃娃，严重的甚至停止生长。都是因为吃了“倍氨敏”的特殊奶粉配方，三鹿过去12年，还有人敢从孩子身上赚黑心钱，良心不会痛吗？这些无良商家一定要一查到底。 辣评：12年前，国产奶粉在国民心中失去信任，销量一蹶不振，受牵连的是整个行业。这帮三观跟着销量走的厂家和涉事人员，必须要用严刑峻法惩治，斩断他们的取栗之手。 二、乐视网终止上市三年亏290亿 A股的PPT圣手贾跃亭，凭借三寸不烂之舌，站在一张超大的LED显示屏下，向一帮明星大佬演示几页PPT，就能搞到上百亿的真金白银。从乐视网到电视、手机、体育、电影、金融、汽车，贾跃亭的PPT所向披靡。如今PPT的内容只剩下一页：为梦想窒息。 辣评：曾经的创业板之星，如今用退市这样的狼狈方式离开。乐视网的退市，更像A股市场的一面“镜子”，既值得市场反思，上市公司更应引以为戒。 三、范冰冰搞得唐德影视卖身了 武媚娘的酥胸成就了唐德影视的江湖，秦始皇的梦中情人又亲手毁掉了它的梦想。她们都是由范冰冰演艺，现在唐德影视沦落到卖身的地步。将筹码押在一个人身上，注定难以赢天下。 辣评：成也范冰冰，败也范冰冰？那倒不必这么说。历史总是将包袱甩给女人，现实中的老板们忘记了自己的短视昏聩，更忘记了管理层的执行无能，所有经营不善的上市公司，真正的敌人是老板自己。 四、恒瑞深陷行贿丑闻 医药行贿是新闻吗？这年月，挖出一个不行贿的药厂才是新闻。漫长的链条上处处都是利益诱惑，人不是导盲犬，道德是扛不住的。长此以往的看病难、看病贵，莫让老百姓因病返贫。 辣评：“行贿门”背后，是医药公司没完没了地开学术推广会。恒瑞医药2019年大小会议一共举办了至少24.29万场，平均每天举办665场。步长制药逊色一些，2018年搞了62000场活动，每天超过169场。不是在开会，就是在开会的路上。销售药品无可厚非，但靠销售搞起来的业绩，投资者踏实吗？ 五、督察组点名富力地产 到底有多大的利益诱惑？督察组刚走，就顶风而上，现在的房地产商们真是火中取栗。任何一门生意，游戏规则是生意的最高法则，你想方设法踩着红线赚来的钱，最终会被红线吞没。 辣评：君子爱财，取之有道。地产仍是最赚钱的行业之一，但赚了那么多钱后，也要花心思在合规上。富力违规是因为破坏红树林，劝你们一句，“绿水青山，也是金山银山”。 六、皖通科技60天换俩董事长 把上市公司当小旅馆，你躺了他再来，人人都想以最少的本钱当上市公司的家，可个个都浓眉大眼不害臊。那些带着东北大汉抢公章的都是流氓，在规则内你死我活才是商业文明的最高境界。 辣评：这样的公司，人家老板把斯文人的面子当成手纸，一把扔进垃圾桶。还指望他们经营有方，维护投资者利益？离他们远一点，自己的投资生涯就长一点。 七、华为借壳华懋科技？ 华为要上A股？搞得交易所的人半夜从床上爬起来，揉了揉眼睛。卧槽，人家真叫华为，只是跟任正非的华为没有半毛钱关系。更绝的是合同没签，先用华为两个字撩骚，约么？ 辣评：这很像郭德纲相声里的一段：于谦问郭德纲哪里毕业的，他支支吾吾、神情羞涩的说自己是“清华”毕业的。于谦毫不留情，直接揭露郭德纲是“清华池”搓澡的，郭德纲很生气，说你再来洗澡，我搓死你。 八、5毛钱杠上顺丰的丰巢大生意 快递就是拿人钱财，替人跑路，不是客户把自己当皇帝。当你接单的那一刻，契约就已经生效。如果有一天你觉得挖一个坑，可以从客户获得更多，这种多头吸血的平台就该遭遇抵制。 辣评：先是千方百计进小区，然后想方设法培养用户的使用习惯，等到占据市场较大份额之后，再宣布收费。这套路听着耳熟啊。 九、中芯国际想回A股再圈234亿 遇到铁公鸡你会怎么样？上市16年融资547亿，一分钱不分红，现在要回A股再圈几百亿，说是国家战略。凡是张口战略，闭口大义的，无论是人还是企业，一定要跟他们保持距离。 辣评：更牛的是，中芯国际还没上A股呢，供应商概念股轴研科技7连板，市值增长近30亿，游资疯狂倒手，机构已经离场。接下来的游戏是什么？跑得快？ 十、万科跨界养猪 买不起万科的房，能吃得起万科的猪肉吗？年轻人，别太自信。至今你恐怕没有吃过一筷子丁磊的猪肉。为啥，太贵啊。你房都买不起，整天吃方便面加泡菜，你还能吃多贵的猪肉？ 辣评：市场观点认为，养猪是画皮，拿地是本质，万变不离其宗。何况大佬们想的都是怎么赚钱，不是为了帮你稳定猪价的。别期待太高，也别瞧不起猪了，努力赚钱吧，据说网易的猪“蹲马桶、住公寓、喝深层地下水、听音乐”，你做到了吗？ 十一、獐子岛年报不保真 一家上市公司把所有人当成猪狗愚弄的时候，自己已经被市场抛弃，只是他们自己沉溺在戏里没法走进现实。当有一天醒来，发现自己变成了现实的孤儿，才知道自己已成了孤家寡人。 辣评：獐子岛既是上市公司的名字，也是一个海岛，岛上风光秀丽，物产丰富。当地人绝不会想到，有一天自己的家乡因为扇贝闻名全国，和造假深度绑定，甚至当地人出门，都不好意思说自己是獐子岛的。扇贝成精，真是害人不浅。 十二、徐翔离婚案再度延期 两口子不和真的能一拍两散？开玩笑。能够轻松说拜拜的离婚，99%都是穷人。有钱人离婚的快乐你们想象不到，离婚了就可以用秤分金银。可股神徐翔的钱怎么区分干净与罪恶呢？ 辣评：这年头，没钱的结婚难，离婚容易；有钱的相反，结婚容易，离婚难。徐翔还有点不同，没钱的时候结的婚，有钱的时候要离婚，我们不要操心他难不难，因为我们炒股赚的几毛钱，连婚都结不起。 (本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 邵宇陈达飞 随着各项救市政策的实施，从3月下旬以来，全球资本市场进入修复期，外汇市场上美元短缺的状况也有所缓解。新冠肺炎疫情对经济和金融的冲击，是否类似于其对人体的影响一样——康复即免疫，是一种一次性冲击？我们认为，不免过于乐观！ 新冠肺炎疫情冲击的特殊之处在于，流动性冲击与实体经济的收缩是同步发生的。美国4月份的失业率达到了14.4%，创下了二战结束以来的记录。从劳动者受教育程度来看，不同群体存在较大差异，高中学历以下群体的失业率达到了21.2%，高中毕业学历为17.3%，大学肄业15%，本科学历失业率为8.4%。失业的这种结构性特征几乎在每一次经济衰退期都是如此，由于近半个世纪以来，经济或金融危机发生的频率明显提升，这也是美国贫富分化加剧的一个原因。 虽然在本次疫情发生之前，美国的银行体系相对健康，但数据显示，失业率与银行坏账率的波动有较高的同步性（图1），尤其是消费贷款，以及当中的信用卡贷款，对失业率更为铭感。疫情之后采取的防控措施中断了居民收入的来源，美国政府发放现金给居民，一方面是为了让他们购买必要的生活物资，另一方面也是补贴居民消费贷款。除此之外，企业破产数量也与失业率显著正相关。由此可见，银行资产端将承受显著压力。 图1：美国银行坏账率与失业率显著正相关 数据来源：BLS，FRB，CEIC，东方证券 从资本市场的表现来看，本次冲击之后，银行股的表现与2008年雷曼兄弟破产之后非常类似，其股价下跌的深度甚至超过了能源类受疫情冲击最明显的行业。纳斯达克其他行业指数，如综合、保险和工业等，均有显著反弹，唯独银行股反弹力度最弱。另外，在银行业，那些资产负债表不够健康、盈利能力较弱的银行的信用违约互换利差和融资成本显著提升，信用评级已被降至负面，且覆盖面还将进一步扩大（Aldasoro 等，2020） 基于此，我们认为，虽然美国已经在推行重新启动生产生活的政策，但疫情仍在扩散，必定影响复工复产。对于经济是否已经进入复苏区间，以及复苏的持续性，我们仍持谨慎态度。 接下来的三篇文章（含本文），我们将分别以美国1929-1933年大萧条、日本1990年大泡沫和美国2008年次货危机为案例，来说明从流动性冲击到银行资产负债表调整引发信用危机，再到经济衰退和萧条的传导路径和表现。 繁荣 本文首先阐述大萧条，它与日本1990年大泡沫的一个共同特征就是：技术革命驱动的资产价格泡沫，前者是第三次科技革命，代表性产业是电话、汽车、电视和收音机等（图2），后者是包含第四次科技革命在内的多次技术革命成果的叠加，除了汽车和家用电器，还有石油化工和电子设备。（邵宇，陈达飞，2020a） 图2：第三次科技革命中的代表性创新在美国的扩散 数据来源：纽约时报，东方证券 在技术革命的不同阶段，金融资本与生产资本的收益率会有一定的差异，这影响着资本在不同形式之间进行切换。在科技革命的引入阶段，新旧“技术-经济范式”（佩雷斯，2007）更替，大量创新资本会涌向新领域，创新和新的产业集群也因此而诞生，他们也将造就一批伟大的企业和属于那个时代的“科技新贵”。资本市场是为未来定价的，产业的繁荣必然带来估值的提升，而金融资本天然具有投机属性，当越来越多的产业资本转变为金融资本。资本脱实向虚的结果就是资产价格的上涨、泡沫和崩溃，脱虚向实的结果就是产业的扩张、产能过剩和企业间的兼并重组。在不断轮回的周期中，资本的分工会不断地进行着。每一次科技革命都是一次财富大爆炸，也必然体现在资产价格上。 1897年前后，第三次工业革命也开始进入爆发期，钢铁、石油、电力和汽车等新兴产业开始形成。更为重要的是，美国是以中心国的身份开始了第三次工业革命。从1900年到1929年的30年间，美国GDP增长了2.7倍，按不变价格计算，年增长率为3.4%。这要归功于创新产品的扩散，大量新产品的销量年增长率达到了10%至30%，例如，粗钢在1885年至1900年间的年均增长率为12.5%，汽车在1910年至1925年间的增长率为22.4%，石油消费在1900年至1915年间的增长率为10.4%。此外，从1899年到1929年的30年间，电力消耗增加了31倍，无线电接收机产量增加了28倍。 泡沫 1925年之前，制造业生产指数与道琼斯工业指数的趋势基本保持一致，但在此之后，道琼斯指数的走势与工业生产指数开始背离，资本开始出现脱实向虚的倾向（图3）。通用汽车公司的股价从1925年的21美元上升到1928年的46美元，3年间涨幅超过100%；道琼斯工业平均指数从1925年初的120点开始攀升，1929年9月初达到380，涨幅超过20%，而制造业却在大萧条开始之前就出现了疲软的迹象。上世纪20年代中期到大萧条爆发，汽车产量都稳定在370万辆，粗钢产量稳定在490万吨（Hirooka，2006），即在大萧条之前，第三次科技革命中的代表性产业——铁、石油、电力、汽车的增速就已经出现了拐点。 图3：美国制造业和采矿业增加值指数（1919-1946） 数据来源：美联储，东方证券 财富积累和金融泡沫还体现在房地产市场。房地产市场的繁荣始于1918年，当年新屋开工数量为11.8万套，到1925年，增长到了93.7万套，7年间涨了8倍（图4）。无论是当地产市场还是住房抵押贷款市场，价格上涨与债务杠杆的增长是同步的。同样是在1920年前后，美国1户至4户独栋住宅抵押贷款和商业银行房地产贷款快速增长。 图4：大萧条前后的美国房地产市场 数据来源：NBER Macrohistory Database；Chacko et al．，2011；东方证券 实际上，早在1925年，美国房地产市场就开始衰退，这无论是从房价上还是从新屋开工上都有体现，而银行抵押贷款的扩张直到股市崩盘之后才停止。银行之所以对房地产抵押贷款如此狂热，实际上也是一种无奈，因为工商企业开始越来越多地借助于企业内部现金流和债券以及股票市场融资，这使得商业贷款份额从1922年的47%下降到1929年的33%（2019年已经降到了13%）。与此同时，住房抵押贷款从9%升到了18%，证券融资从13%升至20%。这说明，美国银行业受房地产和证券市场的影响越来越大。而且，从那时起，美国银行业的关联程度就非常高了。1932年《美国银行业现状》就指出：“各个国家的银行都相互联系着”，纽约的一家银行与3000多家银行有业务往来。所以，一旦杠杆和资产价格的正反馈得以扭转，银行的流动性就会出现问题。 崩溃 1929年9月3日，美国股市触顶，到10月中旬，因货币政策进一步收紧，再叠加悲观情绪的蔓延，股市已经从高位下跌约10%。即使如此，乐观情绪仍占主导，著名经济学家欧文·费雪在10月15日声称，“股市似乎达到了永久性的高位。”4日后的10月19日，道琼斯工业指数急剧下跌，创下了周六历史上的最大跌幅，经纪人因此而收到补缴保证金的通知。 杠杆化的交易方式，使得股票市场出现挤兑。与此同时，房价也在加速下跌，引发了全球性大崩溃（图5）。由于商业银行有大量房地产抵押贷款和证券投资，故资产侧严重受损，聚集性的负面冲击导致全市场出现流动性短缺的状况，高流动性资产与低流动性资产价格背离。低流动性资产，如住房和农场，由于集体抛售而出现价值折损，反之，高流动性资产则受到市场追捧而价格上扬，如短期国债和商业票据。如图5所示，不动产价格与短期国债价格的反向变化标志着市场遭遇了流动性冲击。资产侧拥有房地产和股票等相关资产的部门不得不调整其资产负债表加以应对，首当其冲的就是银行。 图5：大萧条时期的房价 数据来源：NBER Macrohistory Database；Chacko et al．，2011；东方证券 资产损失会侵蚀资本金，银行修复资产负债表的方式就是提高资产的流动性和质量，如增持现金和国债。从美联储成员银行来看（数量占比76%），商业贷款和证券贷款都出现了显著下降，而联邦和地方政府债券持有量则不断上升；此外，还需收缩资产负债表，抛售一部分资产来还债。如图6（左）所示，从1930年开始，银行信用就开始出现收缩，对私人部门贷款余额从1929年的500亿美元一直下降到1935年的240亿，信用收缩幅度达到了50%。其中，抵押贷款从200亿降到了120亿，收缩40%。那些资产端大幅折损和资本金比率较低的银行只能破产。 大萧条期间，美国破产银行数量接近10000家，占大萧条爆发前的40%（图6，中图），最高峰时一年破产的银行数量接近4000家。从右图中还可以看到，定期存款在向活期存款转化，表明居民部门的流动性偏好也在提升。存款挤兑、银行破产和信用收缩是信用危机的典型特征，这加深了实体经济的萧条程度。 图6：银行资产负债表修复与信用危机 数据来源：NBER Macrohistory Database；Chacko et al．，2011；东方证券 “从华尔街到主街” 从金融泡沫破裂到实体经济衰退，被称为“从华尔街到主街”。银行信用的收缩导致实体经济可贷资金的减少，而且，很多情况下，信用收缩的主导原因在于银行收紧信贷条件，而非实体部门的融资需求。为了解公司信贷可得性，美国国家工业咨询委员会在1932年8-9月作了一项调查。当被问及为什么无法获得银行授信时，66%的案例表明银行提高了贷款条件。所以，一般情况下，在泡沫破裂之后，之前加杠杆的部门一般都会经历一个痛苦地去杠杆过程，大萧条期间去杠杆的主要是家庭和企业部门。1933年罗斯福就职之后，美国联邦政府开始加杠杆，居民和企业债务存量也进入到一个稳态，美国经济开始缓慢回升。 大萧条的底部为1932年3月。在此之前，美国实体经济的方方面面都受到了严重的冲击，陷入长期萧条。建筑行业的主要表现为：抵押贷款信用的收缩、房屋总市值锐减、止赎数量的提升和新房开工数量的下降。物价方面，消费价格指数从1929年开始下降，1932年通胀率降至-10%，这是比较严重的通货紧缩状况，直到1933年才开始扭转。对GDP和失业的影响经常被看作是金融市场的流动性冲击向实体经济传导的最末端，也是从1929年开始，工业生产和实际GDP开始下降，失业率飙升，整体失业率一度达到了25%。名义GDP增速低于名义利率的结果就是社会整体债务杠杆率的提升，从1930年的130%提高到了1933年的220%（图7）。也就是说，虽然实体部门的债务存量在下降（主要是居民和企业），但由于GDP收缩的更快，而且还低于债务成本，这导致债务除以GDP的比例反而上升。 图7：美国大萧条与债务积累 数据来源：达利欧，2019 关于大萧条是如何发生的，学界有不同的看法。前文所描述的现象是客观事实，不一致的仅在于如何解读这些现象，我们认为，从流动性冲击和资产负债表修复的视角来理解不同参与者的行为可以提供一个一致性的分析框架，在本章节中，我们将银行和银行信用置于传导链条的核心节点。那么，从政策的角度来看，防止流动性危机转变为信用危机的关键就在于防止出现资产端的抛售和负债端的挤兑，前者要求中央银行更加灵活地履行“最后贷款人”职能，后者可通过扩大存款保险的覆盖范围（和提高保险额度）来实现。 本文原发于澎湃新闻 (本文作者介绍：东方证券首席经济学家)
文/新浪财经意见领袖专栏机构 人大重阳 本文作者：范志勇（中国人民大学国家发展与战略研究院专聘研究员、经济学院教授） 随着近期数字人民币将在深圳、苏州、雄安新区、成都等地进行内部封闭试点测试的新闻曝光，可以预期我国央行数字货币的正式应用正在一步步临近。虽然各国数字货币目前尚未正式进入流通，但就人们所关注的几种主要的数字货币出行而言，可以分为私人部门发行的数字货币和中央银行发行的数字货币。私人部门发行的数字货币如2019年脸书公司（Facebook）提出的天秤币（Libra）。中央银行发行的数字货币如人民银行正在测试的数字货币。 理论上，货币具有5个方面的主要职能，分别是价值尺度、交易媒介、支付手段、贮藏手段以及世界货币。价值尺度和交易媒介职能主要表现在货币可以用于计价和商品交易。支付手段和贮藏手段表示货币可以用于清偿债务和贮藏财富。世界货币则表示的是一国货币实现国际化。货币这几个方面的职能大致上呈现递进关系，其中较为复杂的职能以其基本功能为基础。 目前人民银行正在测试的数字货币，英文全称是digital currency/electronic payment（数字货币/电子支付）。由此可见，当前人民银行对我国央行数字货币的定位集中在完成交易媒介职能这个层次。简单来讲，我国央行数字货币目前的主要定位是以数字化的人民币取代流通中的现金。 我国央行数字货币与天秤币的区别 虽然都被称为数字货币，但我国央行正在测试的数字货币和脸书公司正在开发的天秤币（Libra）除了在技术上都没有完全依赖区块链和去中心化技术之外，在稳定机制、用途、使用范围以及监管机制等方面都存在较大的差异。 首先从稳定机制上来看，Libra的发行是以发行公司的资产和销售天秤币的收入作为价值基础的。如果脸书的公司价值或者销售天秤币所获收入的再投资收益出现加大波动，甚至再投资资产计价货币之间的汇率出现较大波动，都可能会影响到天秤币价值的稳定。我国央行的数字货币是完全建立我国央行和政府信用基础之上的，以国家法定强制力保证其流动，不涉及和外币的交换，因此更有价值稳定的基础。 第二，从基本用途来看，根据媒体已经披露的信息，天秤币预期将基本覆盖货币的全部职能。不仅可以用于交易媒介，脸书公司更是野心勃勃的将其发展成为具有投资价值的金融资产。从这一点上，天秤币有点类似“货币+共同基金”的概念。脸书公司甚至开始研究天秤币与其他主权货币之间的汇率问题。我国央行的数字货币目前定位主要用于发挥交易中介职能。由于为避免和商业银行的不对称竞争，央行暂不对数字货币支付利息，因此目前尚不具备作为投资资产的价值。 第三，从使用范围来看，天秤币将业务中心地注册在瑞士，再加上其价值基础是各种货币计价的金融资产，因此天然具有国际货币的属性。我国的央行数字货币目前只是在国内替代人民币现金使用。同时其发行也主要依赖现有的商业银行体系，不会对国内金融体系和国际金融市场造成直接冲击。 第四，从监管角度看，天秤币是基于私人部门商业行为发行的数字货币，出于保障投资者利益的目的，需要各国政府联合对其进行监管。我国央行发行的数字货币虽然通过商业银行渠道发行，但却是中央银行的货币政策行为，监管风险低得多。 央行数字货币进入正式流通之后的影响 央行数字货币进入正式流通之后，将会在以下几个方面对人们的生活造成影响。 第一，央行数字货币将进一步取代现金的使用。近年来随着我国数字技术和移动支付技术的快速发展，非现金交易已经渗透到生活的方方面面。在极大方便交易的同时，也降低了现金的使用成本。事实上，现金的使用和维护需要支付高昂的成本，包括现金发行、运输乃至防伪的巨额支出。央行数字货币的推出将有利于进一步减低现金的使用。与此同时，随着大额现金交易逐步退出历史舞台，将有利于央行和监管机构加强对洗钱、地下经济等非法活动的监管。 第二，与现有的非现金支付工具相比，央行数字货币将进一步促进交易便利化，对经济发展起到促进作用。与目前主流的支付宝和微信等商业化支付工具不同，央行数字货币是由中央银行提供的数字化支付公共服务。公共服务的成本由国家通过财政负担，降低了个人和中小企业使用数字支付工具的成本。除此之外，央行数字货币对电信基础设计的要求更低。据报道，央行数字货币在没有手机信号的地方仍然可以使用。央行数字货币的安全性相对支付宝和微信等商业支付工具更高，也更加有利于在基础设施相对落后地区的地区普及使用。这对于降低中小企业的资金使用成本，促进落后地区经济进一步转型发展具有重要的现实意义。 第三，央行数字货币推出将促进我国数字支付产业的健康发展。随着央行数字货币的推出，一些基本的，对增值服务需求较低的支付交易会从现有的支付平台转移到央行数字货币。这将对现有支付企业造成一定的竞争压力，促使电子支付企业开发更具有细分性和针对性的新型数字支付产品和服务。 第四，在初步试验成功之后，央行数字货币在数字经济领域也大有扩展空间。大数据的一个重要特点是其作为交易的副产品产生，并且能用于降低交易的不确定性。在私人企业垄断交易数据的情况下，不仅难以全面发挥大数据的作用，消费者的信息安全和个人利益还可能遭遇侵害。央行数字货币交易所产生的大数据由公共部门控制，在保障隐私和信息安全的前提下可以向全部企业开放，促进数字经济大发展和消费者福利的提升。 最后，央行数字货币在公共支出方面具有广阔的使用空间。通过区块链等技术，央行数字货币的流动具有较高的可追踪性。这种特性可用于对政府公共支出进行追踪，保证实现专款专用，提高财政资金的使用效率。近年来，新闻媒体屡屡曝光财政资金被挪用的案例。例如有报道称中央银行为应对疫情所发放的贴息贷款进入楼市，推高了部分地区的房价。如果类似的政府公共支出可以通过央行数字货币支付，将对保证财政资金的正常用途起到很好的保障作用。 本文原发于网易研究局 (本文作者介绍：中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是上海重阳投资管理股份有限公司董事长裘国根先生向母校捐款2亿元的主要资助项目。)
文/新浪财经意见领袖专栏作家唐建伟、刘学智 4月份主要宏观指标回升符合预期，工业增加值增速回正，投资、消费跌幅收窄。生产恢复正在加快，消费逐渐改善但存在分化。随着生产的恢复，二季度经济有望实现小幅增长。当前经济运行最大的问题是就业压力较大，保就业各项措施需要落实落细。 1、工业增加值增速如期回正，二季度经济有望实现小幅增长 4月份工业增加值增速上升到3.9%，比上个月上升5个百分点，今年首次实现正增长。4月以来国内疫情好转，全国复工复产促进工业生产逐渐恢复。生产类高频数据普遍明显回升，全国高炉开工率逐渐上升到68.65%，达到去年三季度的水平，高于去年四季度。4月六大发电集团日均耗煤量保持在55万吨/日左右，同比降幅从前一个月的25%收窄到10%。工业增加值中，制造业增加值增速加快到5%，比上个月上升6.8个百分点。新经济、新产业增长快速，工业机器人、集成电路、通信及电子设备、专用设备等产量实现两位数快速增长，增速分别为26.6%、29.2%、11.8%、14.3%。新动能逆势增长，在推动产业升级的同时为经济增长注入新动力，促进经济活跃度提升。 当前，全国规模以上工业企业开工率已达99%，其中湖北省规模以上工业企业开工率也达到95%以上，东部沿海省份中小企业的复工率在80%以上。随着企业复工率和开工率上升，预计未来两个月工业增加值增速将保持小幅上升态势。季度GDP是以生产法为基础进行核算，预计二季度经济有望恢复到小幅增长。不过，前期终端消费减弱导致库存积压，疫情全球性爆发导致需求减弱，可能仍将对未来生产恢复带来一定影响。 数据来源：WIND，交行金研中心 2、投资有所改善，三大类投资降幅都有收窄 基建和房地产投资预期较乐观，外需减弱影响制造业投资预期。1-4月份全国固定资产投资同比-10.3%，降幅比上个月收窄了5.8个百分点，基建、房地产、制造业三大类投资增速都有收窄。基建和房地产投资预期较乐观，外需减弱影响制造业投资预期。1-4月份基础设施建设投资同比-11.8%，降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。专项债发行规模扩大有望带动未来基建投资回升，第三批专项债正在申报，额度可能超过1万亿。“新基建”将成为拉动投资的重要内容，已明确包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三类。交通、水利、市政工程等传统基建力度也将加大。 1-4月份全国房地产开发投资同比-3.3%，降幅比1-3月份收窄4.4个百分点。疫情好转以来全国建筑工地已经开工，房产销售改善带动投资需求，房地产投资正在改善，预计很快回到正增长。1-4月份制造业投资增速仍然低到-18.8%，是三大类投资中最低的一项。疫情全球蔓延导致外需减弱，对外向型制造业投资带来较大影响，制造业投资可能仍将负增长。 数据来源：WIND，交行金研中心 3、消费逐渐恢复，结构分化较为明显 4月份社会消费品零售总额同比-7.5%，降幅比上月收窄8.3个百分点。4月以来商品房销售和汽车零售改善，促进消费同比降幅显著收窄。全国各地相继推出汽车零售补贴措施，汽车销售有所改善，4月份实现同比0增长，而上个月同比为-18.1%。消费结构出现明显分化，有的类别消费增长较快，而其他类仍然显著负增长。线上实物消费、消费升级类以及基本生活类消费增长较快，带动消费增速回升。实物商品网上零售额增长8.6%，比1-3月份加快2.7个百分点，占社会消费品零售总额的比重上升到24.1%。消费升级类商品销售改善，通讯器材类增长12.2%。然而线下消费仍然负增长，整体外出消费仍然较为谨慎。餐饮、住宿等经营状况仍偏冷淡，餐饮收入同比仅为-31.1%，是影响消费增长的重要因素。 国内疫情得到控制，扩内需政策力度加大。各地出台刺激车市政策，主要包括增加小客车指标、购买新车特别是新能源汽车补贴、以旧换新补贴。多方协力促消费、拉内需，推出不同形式的消费券或直接消费让利，大量网上商城和线下购物商城扩大购物券发放额度，上海开展“五五购物节”。在大量消费刺激措施的促进下，消费状况有望逐渐改善，预计消费增速将延续回升势头。但是疫情对服务业存在明显的滞后影响，今年五一期间消费同比去年依然是负增长，消费的完全恢复仍需要一段时间。 数据来源：WIND，交行金研中心 4、保就业成为首要目标，各项措施需要落实落细 当前经济运行中最大的压力在于就业，4月份全国城镇调查失业率上升到6.0%，已经超过去年调控目标0.5个百分点。政治局会议首次提出了“六保”任务，保就业应该成为今年首要任务。1-4月份全国城镇新增就业354万人，与上年同期相比少增105万人。虽然受疫情影响年初以来全国城镇新增就业人数同比明显减少，但是全年新增就业目标不应该下降，建议仍然设定在1100万。为了完成保就业目标，需要提供一系列可操作的具体措施，并且要落实落细。保障重点行业、重点人群就业工作，重点做好高校毕业生就业和农民工就业。加快落实各项财政金融优惠帮扶政策，着力助企纾困，提高中小企业生存和发展能力，促进企业吸纳就业的能力不降低。通过有效扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，推动消费恢复和服务业发展，带动新增就业增长。 数据来源：WIND，交行金研中心 (本文作者介绍：交行金研中心副总经理、首席研究员)
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估