【编者按】疫情这半年，房企活的怎么样？ 这或许是最困难的半年。售楼处关闭、工地停工……不少房企2-3月录得“最惨”销售额； 这或许也是分化加剧的半年。面对困难，一些房企推出了五花八门的促销策略，试图“以价换量”； 他们能否现金回笼；他们能否降低负债；他们能否完成年初制定的目标…… 我们深入“阅卷”房企中报：谁在美颜？谁在裸泳？ 今年以来，降负债成为头部房企尤其是高杠杆房企的首要任务。融创也不例外。 “降低杠杆率是公司未来三年里最重要的措施。”融创中国行政总裁汪孟德在中期业绩会上这样表示。财报显示，截至今年上半年末，融创中国资产负债率86.5%，同比下降4.3个百分点。 融创中国在业内一直以高负债高杠杆著称。 财报显示，截至今年上半年末，融创中国净负债率为149%，虽然同比大幅下降了23.3个百分点，但仍远高于“三道红线”净负债率小于100%的规定。 融创如何降负债？ 净负债率149%超“三道红线”规定，财务费用增159% 近日，监管部门为控制房企债务，设置“三道红线”政策。 其中第一条红线，是指剔除预收款的资产负债率不得大于70%；第二条红线，是净负债率不得大于100%；第三条红线则是现金短债比不得小于1倍。 根据财报计算，融创中国截至上半年末剔除预收款后的资产负债率为62.13%，负债总额为8625.21亿元。 其中，合同负债或预收账款2433.79亿元，借贷总额3203.32亿元。 融创中国负债总额于2017年突破5000亿元，到2018年，负债总额达到6000亿元，2019年更是达到了8465.5亿元。 与高负债相伴而来的，是高企的财务成本和不断减少的现金。 财报显示，融创中国上半年财务费用15.9亿元，同比大增159.38%。其中，财务成本24.51亿元，较上年翻番，财务收入8.61亿元，同比增38.87%。 财报显示，今年上半年，融创中国利息开支高达151.78亿元，同比增长28.85%。扣除利息资本化后的金额为15.4亿元，同比增长41.8%。 此外，由于大量境外债务，今年上半年，融创中国录得汇兑损失9.1亿元，同比增长19.74%。 “本集团积极优化债务结构，推动融资成本显著下降，今年上半年，本集团新增有息负债加权平均成本较去年全年的新增有息负债加权平均成本显著下降1.9个百分点。但由于加权平均融资余额较去年上半年有所上升，导致总利息成本有所增加。”融创中国表示。 现金方面，今年上半年，融创中国现金余额为1208.6亿元，较上年末的1257.3亿元，下降3.87%。 在房地产企业中，传统降负债的办法包括“卖卖卖”和减少拿地。今年上半年，融创中国亦在这两方面有所动作。 汪孟德在业绩会上表示，截至今年年底，融创要将净负债率降至120%，2021年底要降至100%以下。 上半年净利润117亿，“炒股”获利约44亿 今年上半年，融创通过出售金科股票，收回资金超106亿元。这笔交易不仅收回了现金，而且凭借着“炒股”获取的收益，融创中国今年上半年税后净利润实现微增。 财报显示，今年上半年，融创中国毛利177.55亿元，较上年同期的193.53亿元下降8.26%；而净利润117亿，同比增长4.1亿，增幅为3.63%。 毛利润下滑但净利润增长，其主要原因在于融创出售金科股份获得的收益，作为营业外收入被计入利润表中。 上半年，融创中国其他收入73.08亿元，同比大幅增长40.84%。 “其他收入增长，主要由于本集团处置持有的金科地产集团股份有限公司24.36%的股份取得税前收益所致。”融创中国在财报中表示。 随着孙宏斌出售金科股权，地产行业内知名的“金科股权之争”落下帷幕。最终，孙宏斌未能如愿控股金科，但融创中国获得了44亿元的持有收益。 今年4月14日，融创以每股8元的单价，将所持有的11%金科股份转让给红星家具集团，套现近47亿元。此后，融创又先后3次通过大宗交易的方式减持金科股份，套现59.24亿元。 经过上述减持，融创减持金科累计套现106.24亿元，减持后融创所持股份占金科总股本的4.99%，不再为金科股份持股5%以上股东。 此前，融创持有金科29.35%股权。据华泰证券估算，融创增持金科均价约4.79元/股，且增持以来未曾减持。据此计算，融创增持金科的总成本约为75亿元。 粗略计算可知，今年上半年累计减持24.36%股份对应的成本为62.24亿元，融创中国本次减持直接收益达44亿元。 这意味着，今年上半年，融创中国净利润中，有36.7%为“炒股”获得的收益。如果除去这部分收益，融创上半年净利润将较去年同期大幅下滑。 新增土储大幅下降64%，拿地金额不及阳光城、滨江 不仅如此，融创中国上半年还放缓了拿地节奏。 财报数据显示，今年上半年融创新增土地储备约1730万平方米，新增货值约2330亿元，同比大幅下降64%，即新增土地储备只有去年的1/3。 在克而瑞发布的上半年企业拿地金额榜单中，融创仅以345亿元位列13名，只有恒大的一半，甚至不及阳光城、滨江等中型房企。 “现在是土地市场风险最大的时候，开发商手中有钱，老百姓手中没钱，土地拍的贵，房价压力挺大的。”融创中国董事长孙宏斌在业绩会上表示。 亿翰智库分析认为，上半年融创中国严控拿地节奏，这为企业降负债提供了有力支持。 “加快推进杠杆率的降低作为重要措施，将会落实在未来三年规划里，目前融创的净负债率是149%，争取在今年年底有更大幅度的下降，目标是明年将净负债率控制到100%以下。”汪孟德表示。 然而，拿地减少或将导致未来可售货值减少，进而影响未来销售额。如何平衡拿地与降负债，是一大难题。 今年上半年，融创中国仅录得合约销售额1952.7亿元，同比下降8.82%。在传统“恒碧万融”四大房企中，融创上半年销售额降幅最大。 财报显示，截至6月末，融创中国土地储备约2.48亿平方米，土地储备货值约3万亿元，其中80%在一二线城市，平均土地成本约4300元/平方米，尚可支撑未来发展需要。 此外，融创中国亦着力降低融资成本。上半年，融创在境内发行了“2+2”债券，利率4.78%，较去年可比债券二级市场收益利率下降约2%。 融创中国首席财务官高曦表示，目前融创在优化融资结构方面主要从银行类融资、债券类融资和信托类融资方面着手。在这两项措施下，融创中国上半年新增平均融资成本较2019年下降约1.9个百分点。
9月6日，沈阳市发布《关于进一步促进沈阳市房地产市场平稳健康发展的通知》，提出管控土地出让价格，加强房地产项目竞配建管理，全面加快项目建设，切实增加市场有效供给，严格执行差别化信贷和税收政策等措施，对于保持沈阳房地产市场平稳健康发展将发挥重要作用。 沈阳市严格住房用地出让溢价率管控，采取“限房价、竞地价”“限地价、竞配建、竞自持”等方式出让住房用地。规定房地产开发企业竞配建、竞自持部分不计入商品住房开发建设成本。制定严格的房地产开发项目竞配建管理办法，加强全过程监管，保障竞配建设施与商品房建设同步设计、同步审批、同步施工、同步验收、同步交付使用。 沈阳市明确提出，房地产开发企业在取得土地使用权后，因企业自身原因未按规定实施开发建设的，将根据相关规定予以处理，同时禁止该房地产开发企业及其实际控制人参股的其他企业在沈参与竞买土地从事房地产开发。对已出让的住房用地，建设管理部门将要求房地产开发企业根据土地出让合同提报项目开发建设计划，包括项目开工时间、竣工时间，分期开发的要明确每期开、竣工时间；对于建设进程缓慢或未按分期计划实施的项目，约谈企业主要负责人，企业不配合整改的，计入不良行为记录，在企业资质核查等环节予以限制。 沈阳市将依法严格整治未许先售行为，科学把握商品住房项目入市节奏，规定房地产开发企业自取得商品房预售许可之日起10日内，须一次性公开全部准售房源和销售价格，未按规定销售房屋的，除按相关规定处理外，房产部门可暂停项目网签系统，整改后予以恢复。同时以项目为单位，实时监测商品住房销售价格运行情况，项目价格变化较大的，及时约谈房地产开发企业负责人，要求企业说明原因。 关于市民关心的首付比例问题，沈阳市将严格执行个人购买首套商品住房首付比例不低于30%规定，第二套商品住房首付比例提高到50%。首付款须一次性支付，禁止分期支付和“首付贷”。将个人住房转让增值税免征年限由2年调整到5年。
A股方面，上周受外围市场影响国内股市普遍下跌，上证、深成指、创业板分别跌1.42%、1.41%、0.93%。半导体、芯片等科技板块在经过调整后已出现企稳迹象，政策利好下资金有望回流，可适度关注。 港股方面，上周因美股暴跌冲击，恒生指数周跌2.86%，恒生国企指数跌2.93%，失守万点大关。从趋势来看，上周港股指数的走弱主要与美股大跌有关，尤其在部分核心中概股同时在港股交易影响权重较大，导致与美股波动相关性增大，后市需继续关注美股波动影响。 美股方面，上周道指、标普500和纳指分别下跌1.82%、2.31%和3.27%。总体来看，这次美国流动性收紧预期升温，从而导致美股回调，估计美股或维持高位震荡格局，尤其是明星互联网科技股将波动增大，但直接跌入熊市的风险偏小。 中概股方面，按周度看，阿里跌2.63%，中移动跌5.53%，京东微涨0.05%，拼多多跌4.66%，贝壳跌8.66%，中石油、中海油均跌超4%，百度跌4.75%，小鹏汽车大跌16.5%。 1. 全球累计确诊逾2696万例 美国确诊逾627万例 美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间9月7日6时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例26,967,312例，累计死亡病例881,096例。美国累计确诊新冠肺炎病例6,270,950例，累计死亡188,810例。 2. 证监会副主席方星海：我国“牛短熊长”的市场正在消失 在9月6日举行的2020中国国际金融年度论坛上，证监会副主席方星海表示，价值投资理念更加巩固，投资行为更加理性，市场估值更加合理，长期困扰我国股市的所谓的牛短熊长，也就是说就脉冲市的市场正在消失，更加理性的市场为IPO常态化发行和投资者保护提供了基础。 3. 董事长减持两千万股套现13亿 美的回应：个人资产配置需要 针对董事长兼总裁方洪波近日的减持行为，美的集团回应称：“因方总个人资产配置需要，且是首次减持。”同时强调，公司未来三季度基本面继续向好，预计单季收入将实现强势增长。 9月2日，深交所网站信息显示：美的集团董事长兼总裁方洪波出现在董、监、高减持名单中，减持2000万股，这意味着方洪波此次套现金额超过13亿元。 4. 9月7日美国股市休市1天 9月7日（周一）是美国劳工节（Labor Day），包括美股在内的美国金融市场将休市1天。CME旗下贵金属、美国原油与外汇合约交易提前于北京时间9月8日凌晨01：00收市，ICE旗下布伦特原油合约在北京时间9月8日凌晨01：30提前休市。 西方主要国家中，加拿大劳工节在同一天，多伦多股市7号也休市。 5. 农夫山泉香港IPO定价为21.5港元/股 农夫山泉香港IPO定价为21.5港元/股，将在香港IPO中募资81.5亿港元，获得1148倍超额认购。农夫山泉将于9月8日在港交所上市。 6. 18只新股来袭，又现“超级打新周”，奕瑞科技具备“肉签”潜质 根据目前安排，若无变化，本周将有18只新股可打。其中，科创板新股奕瑞科技的发行价达119.6元/股，为今年以来发行价第六高的新股，中一签（500股）的缴款金额达5.98万元。 7. 本周两市解禁市值达677.14亿元 两股解禁市值超百亿 本周共有42家公司34.34亿股限售股解禁，解禁市值为677.14亿元，环比减少1272.19亿元。周三是解禁高峰，解禁规模达380.54亿元，占全周比例的56.2%。 具体到个股，解禁市值排名前3的是金域医学、中科软、卓郎智能，分别为194.31亿元、161.98亿元、37.55亿元。 8. 沈阳出台楼市新政：二套房首付提高至50% 严控土地溢价 9月6日，辽宁省沈阳市房产局、自然资源局等联合发布关于《关于进一步促进我市房地产市场稳定健康发展的通知》。《通知》提到，严格执行个人购买首套商品住房首付比例不低于30%的规定；第二套商品住房首付比例提高到50%；首付款须一次性支付，禁止分期支付和“首付贷”；将个人住房转让增值税免征年限由2年调整到5年。 9. 今年以来企业IPO募集3087亿元 创近10年新高 上市公司协会会长宋志平在“2020中国国际金融年度论坛”上称，截至9月2日，年内有234家企业IPO募集了3087亿元，同比增长136%，为近10年来的新高。其中注册制下的119家企业IPO募集了1930亿元，占比60.5%。年内还有28家企业退市，包括15家强制退市和13家重组退市。 10. 总裁辞职？新希望回应：另有安排 新希望昨晚公告，邓成因集团战略安排及个人工作变动原因，辞去公司董事、总裁职务。新希望就此回应：“邓总辞职是出于集团整体战略需要，将担任集团领导小组成员，另有安排。”并称，该人事变动不会影响公司相关工作的正常运行。 11. 沙特阿美将10月对亚洲轻质原油售价下调1.40美元/桶 沙特阿美下调了10月份出口到亚洲和美国的石油价格，向亚洲出口的轻质原油价格下调1.40美元/桶，至比该地区基准价格低50美分。这是沙特阿美连续第二个月下调对亚洲客户的原油定价。 这一迹象表明，随着疫情的持续影响，沙特这个世界最大石油出口国或认为燃料需求将出现波动。 12. 许家印主持集团营销大会 宣布恒大全国楼盘全线7折 恒大集团董事局主席许家印主持集团营销大会，在会上宣布自9月7日起至10月8日，恒大全国楼盘全线7折，并透露“金九银十”两个月，单月销售额要冲刺1000亿元。 13. 最新机构调研路径曝光，迈瑞医疗最受宠，次新科技龙头获百家机构调研 证券时报统计显示，近一周以来机构调研个股数量有220多只，迈瑞医疗成为近一周调研机构数量最多的股票之一，合计有313家机构调研了该公司，包括64家基金公司、48家证券公司、65家私募、22家保险公司、39家海外机构等。其他较多机构调研的个股还有广联达、澜起科技、泽璟制药等，均获得了100家以上机构调研。罕见的是，泽璟制药和锐明技术均是近一年上市的次新股。 14. 蔚来总裁秦力洪出任蔚来汽车科技（安徽）有限公司董事长 天眼查APP显示，9月6日，蔚来汽车科技（安徽）有限公司新增股东蔚来（安徽）控股有限公司，后者持股比例100%。此前，蔚来联合创始人、总裁秦力洪出任该公司董事长。 蔚来汽车科技（安徽）有限公司成立于2020年8月19日，注册资本1000万人民币，法定代表人为秦力洪，公司经营范围包括从事电子科技领域、汽车行业新产品及元器件的研究、开发、检测及相关技术配套服务；从事高新技术的研究开发、成果转让及技术服务等。 1. 周亮：防止房地产过度金融化，防止影子银行风险反弹 银保监会副主席周亮9月6日在2020中国国际金融年度论坛上表示，下一步银保监会要努力推动金融提升服务实体经济质效，千方百计降低企业成本，探索应急贷款机制，强化民营和小微企业金融服务。坚决防范和化解金融风险，督促银行多渠道补充资本，按照预期信用损失法加大拨备计提力度，稳妥处置高风险中小金融机构；严格遵循“房住不炒”的要求，规范房地产贷款业务，防止房地产过度金融化；防止影子银行风险反弹。 2. 新西兰联储或进一步放松货币政策 新西兰联储称，正准备额外的货币政策工具一揽子计划，并承诺未来会就政策工具和使用的时间进行明确的沟通。货币政策委员会一直认为，“最不后悔的”事情就是大幅放松货币政策。委员会下定决心，宁可冒险做得太多、太早，也不要冒险做得太少、太晚。 3. 杨涛：央行数字货币面向零售端 “更多想替代一点MO" 在昨日举行的“2020全球财富管理论坛”上，国家金融与发展实验室副主任杨涛表示，中国央行的数字货币是基于账户面向零售端的，“更多想替代一点M0”。在信息归集、反洗钱方面，数字货币更能起到一些作用。 4. 陈雨露：金融业准入的负面清单已经清零 中国人民银行副行长陈雨露表示，中国取消了对银行证券期货和基金管理等领域的外资持股比例限制，大幅放宽了业务范围，降低了资产规模，经营年限等股东资质方面的限制，同时在企业征信，信用评级，支付清算等领域给予外资国民待遇，积极推动会计税收和交易制度的国际接轨，在今年发布的外商投资准入特别管理措施负面清单之中，金融业准入的负面清单已经清零。 5. 8月份全球制造业PMI上升至52.5% 中国物流与采购联合会发布，8月份全球制造业PMI为52.5%，较上月上升1.2个百分点，连续两个月保持在50%以上。亚洲、非洲、美洲和欧洲各区域制造业PMI均呈现连续上升走势，且均回升至50%以上，表明全球制造业呈现持续恢复迹象，恢复力度较上月有所加大。 1. 中国首个工业互联网推进委员会正式成立 5日在京举办的2020年中国国际服务贸易交易会“工业互联网高峰论坛”上发布成立了中国首个工业互联网推进委员会。该委员会旨在加速推进工业互联网发展顶层设计与生态建设，引导形成跨界协作、开放共享、安全可控的创新体系，为我国工业互联网持续、健康发展奠定坚实基础。 2. 上半年我国中药材及饮片出口额达6.18亿美元 同比增长20% 服贸会2020北京中医药国际发展论坛上，中国医药保健品进出口商会会长谈圣采介绍，在这场席卷全球的疫情中，多国把目光投向了中医药，一定意义上，中医药迎来振兴发展、走向世界的重大机遇。 据中国海关统计，今年上半年我国中药产品出口额同比增长了6.18%，达到了21.44亿美元，中药材及饮片的出口额更是同比增长了近20%，达到了6.18亿美元。 3. 北京跨境电商零售进口额同比增长55% 在2020中国电子商务大会上，北京市商务局副局长刘梅英表示，未来将继续打造具有北京特色的跨境电商服务平台，持续夯实线上线下跨境贸易通道，进一步完善跨境电商服务支撑体系。今年1-7月，北京跨境电商零售进口额同比增长55%，其中网购保税进口额同比增长超120倍。 4. 长春国际影都项目集中签约 金额达1484亿元 长春国际影都项目集中签约仪式启幕。现场，万达影视长春国际影都制作中心、5G数字影视产业基地、吉林艺术学院长春电影学院、吉林动画学院影视实践教学基地等107个项目正式签约，合同金额多达1484亿元。其中，投资额超过10亿元以上的大项目占签约总额的92%，影视文旅、生命健康、数字经济三大主导产业项目占签约总额的84%。
近日，银保监会印发《关于实施车险综合改革的指导意见》（下称《指导意见》），将于9月19日起施行。只有不到半个月的时间了，测系统、调费率、优服务，财险公司正在加班加点筹备车险综合改革。 车险是与老百姓利益关系最密切的险种之一，2019年我国车险承保机动车达2.6亿辆。业内人士指出，《指导意见》从保障范围、理赔计算、服务标准等多方面对车险进行了调整，这意味着，保险公司在承保端要对核心业务系统进行改造，在理赔端要培训人员、采购第三方服务，以保证新服务要求执行到位。 “我们的系统马上就要验收了，正在加班加点忙测试。”一家中型财险公司车险业务负责人表示，由于《指导意见》对于车险条款费率修改较多，涉及多类系数调整，准备时间较短，中小公司有些措手不及。 记者采访获悉，8月以来，包括上述公司在内的多数中小财险公司集中力量筹备车险综合改革，以确保9月19日能够如约出保单。 以商车险无赔款优待系数（简称NCD系数）为例，《指导意见》将考虑赔付记录的范围由前1年扩大到至少前3年。“这就要求我们根据各地区近3年、甚至近5年的出险情况，重新测算差异化的无赔款优待系数，以缩小各地区间的赔付率差异。”上述负责人解释称。 记者从某财险公司获得的一份测算结果显示，以前NCD系数只跟出险次数挂钩，如上3个年度及以上未发生有责事故，NCD系数将下浮30%。而车险综合改革调整后，除了与出险次数挂钩，NCD系数还分地区测算。该财险公司根据各地区车险经营情况划分出五类地区，同样为上3个年度及以上未发生有责事故，NCD系数分别为：A类地区下浮50%，B类地区下浮45%，C类地区下浮40%，D类地区下浮35%，E类地区下浮30%。 上述负责人表示，这只是一家财险公司的测算结果，各家公司、各地区的车险经营情况不同，NCD系数测算结果也会有差异。整体上看，NCD系数的设置，既要起到鼓励车主安全驾驶、奖励好车主（不出险）的作用，也要平衡各地区车险经营差异，让综合成本差距尽量缩小，有利于应对综合改革后“增保障、降保费”带来的风控压力。 相较之下，一路参与到车险综合改革设计的大型财险公司，则相对游刃有余一些。“公司两个月前就开始做改革前的一些准备工作了，每天加班至凌晨。目前，核心业务系统改造等承保端工作，以及采购专业理赔工具、培训理赔人员等理赔端工作，均已基本完成。”一家大型财险公司相关车险负责人透露说。 上述负责人表示，预计车险综合改革实施之后，总体上会呈现“保费下降、赔付责任增加”的趋势，这无疑给保险公司风险控制带来很大挑战，实现承保盈利也变得更加困难。 8月初，这位负责人所在的公司召开内部会议，商议如何从承保、理赔两端同时防范风险。一方面，与各方协商，在车辆年检时，除了检查车辆外观之外，还要对车辆内部系统进行检测和数据收集，以便公司在承保时做参考；另一方面，在车辆理赔后，对车辆做全面的风险检测，防止车辆“带病上路”，提前规避风险。 “公司已投入五六千万元资金，在所有县级以上分支机构铺设检测工具，免费给车主使用。车主既可以在验车、理赔时顺带给车辆做个‘体检’，也可以上保险公司营业网点主动检测。”上述负责人表示，这些检测数据既可以帮助公司做好风险防控，也可以帮助车主安全驾驶，提前规避出行风险。
A股方面，上周受外围市场影响国内股市普遍下跌，上证、深成指、创业板分别跌1.42%、1.41%、0.93%；美股方面，上周道指、标普500和纳指分别下跌1.82%、2.31%和3.27%。总体看，这次美国流动性收紧预期升温，从而导致美股回调，估计美股或维持高位震荡格局，尤其是明星互联网科技股将波动增大，但直接跌入熊市的风险偏小。 在海外市场波动加剧的情况下，后市A股将如何演绎，多家券商认为市场无系统性风险，且看最新十大券商策略汇总。 1、中信证券：中期上涨将在9月中下旬开启 配置调整已到位的科技龙头 近期突发扰动打乱了增量资金入场节奏，存量资金也出现了紊乱行为，但短暂影响消退后，随着基本面持续恢复得到验证以及中美大选前最后的扰动因素落地，预计增量资金驱动的中期上涨在9月中下旬开启。 首先，边境争端阶段性逆转了外资流入趋势，投机交易逆转又诱发了美股暴跌，集中出现的扰动打乱了增量资金入场节奏，但我们预计边境争端和美股暴跌对市场仅有短暂影响。 其次，创业板低价股的炒作短期内对散户资金形成分流，而中报季后部分机构投资者调仓诱发了高位消费股的调整，不过这种紊乱的资金行为预计很快会回归正常形成合力。 再次，我们认为未来潜在的增量流动性依然充裕，只是在等待入场时机，表面上短暂的流动性紧张并不是流动性实质的收紧。 最后，9月中旬集中公布的经济数据料将继续验证基本面的持续复苏，华为芯片断供生效，字节和腾讯交易禁令细节也将明确。随着国内经济数据和中美扰动因素的落地，增量资金预计在中下旬加速入场，推动市场开启一轮增量资金驱动的中期上涨。 配置上依旧推荐周期、可选消费和金融三条主线，并建议开始配置调整已到位的科技龙头。 2、国泰君安：短期承压，周期为盾，科技为矛 9月15日为华为被美国“断供”及Tik Tok达成协议的期限，中美风险事件的高峰将近，使市场风险偏好短期难以提升。美股震荡加剧对A股及北上资金均具有一定的负面影响，但考虑到美股下跌空间有限，及国内经济复苏的优势，美股冲击影响可控。震荡格局，盈利端支撑A股难以跌破震荡区间下沿，但考虑到A股当前的估值及结构特征，向上突破区间上沿难度也较大。从盈利修复和低风险特征思路出发，核心集中在顺周期与消费风格中，逢跌加科技。银行：政策环境边际向好，估值已较充分反映悲观预期。建材的“主角”光环：备战金秋，施工旺季最具进攻性品种将是早周期。机械：工程机械高景气，先进制造高成长。家电：可选消费中值得期待的种子选手，目前涨幅相对较低。汽车/新能源：新能源汽车销量进入景气周期，产业链繁荣可期。 3、中金：盘整蓄势可能会继续 与上周美股尤其是科技股短线大幅回调类似，A股的部分年初至今领涨的消费、医药及科技个股出现了较为明显的股价波动，对整体A股投资者的风险偏好也造成一定影响。 我们下半年的配置策略强调“新经济”依然是主线，但“新老更加均衡”，原因在于部分新经济板块估值已经不低、仓位也不低，短线吸引力有所下降。我们在七月中旬市场短期过热后提示市场“行稳方能致远”，A股市场在此前经历了连续上涨后可能会经历一段“盘整蓄势”的时期，目前这种情况可能会继续。 中期来看，国内复工复产继续深化、政策预期平稳、外围疫情再次带来深度影响的可能性较小，对市场中期走势不宜悲观。 操作上，基本面风格仍是主线，要兼顾盈利与估值，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的领域，包括部分原材料、家电、汽车、轻工家居、券商等，同时关注基本面因全球疫情可能改善而预期边际好转的外需、航空等品种，在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头。 4、海通证券：外围扰动不改牛市3浪上涨趋势 重视券商 ①长期看股市上涨全靠盈利增长，牛市中估值有较大贡献，美股牛市中估值贡献1/3涨幅，A股2/3。 ②疫情推后基本面回升，19年以来牛市上涨主要靠估值。今年下半年至明年基本面修复，叠加资金面充裕支持牛市进入3浪。 ③外围扰动不改牛市3浪上涨趋势，阶段性配置均衡，重视券商。 5、招商证券：流动性驱动行情尾声的剧震 近期美联储扩表行为已经阶段性告一段落，流动性驱动资产黄金和FAAMG近期陷入剧震，中国消费医药龙头进入相仿的剧震，似乎预示着流动性驱动行情接近尾声。 A股自7月以来风格趋向于均衡，未来经济复苏相关领域可能迎来更好表现。我们对A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到经济基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。 展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。估值性价比将会重新成为市场考量的重要因素。 6、中银证券：逐步关注低估值顺周期板块配置机会 本周市场依然在高位震荡，海外市场波动带来A股风险偏好快速下行。海外股市仍处于博弈阶段，但尚未到趋势性下跌的时候，首先，债券市场对货币政策和流动性的敏感度一般高于股市，而美债并未跟随美股下跌，说明交易端还在博弈中，一致预期尚未形成；其次海外经济复苏预期加速仍需要后续的就业和通胀数据的上行来加以佐证。预计大选结束前，市场将维持博弈震荡。横向比较下，当前A股估值水平低于发达国家水平，往后看，总量货币政策宽松难以为继，美国大选前，中美博弈进入常态化阶段，市场风险偏好短期难有大幅提升，这也是近期股票资产陷入窄幅震荡的重要原因。但基本面复苏趋势延续，盈利复苏尚处早期，风险偏好中枢维持高位不改。 配置方向上，可逐步增加低估值顺周期板块的配置比例，随着下游需求回暖，前期库存得到去化，经济复苏趋势确定，利率上行趋势下，金融板块利空出尽配置价值逐步显现。前期强势的科技和消费板块即将迎来估值分化，产业趋势向上、业绩确定性高而估值尚可的行业有望依然维持强势。 7、国盛证券：继续看好科技+消费两大主线 关注科创板 近期美股再次上演“过山车”行情，纳指更一度累计跌超10%，引发市场对于美股再度开启危机模式的担忧。但整体来看，本次美股尤其是其中科技股下跌的根本原因，仍是对疫情以来巨幅上涨的自发性调整。一方面，我们认为本次美股下跌仅是短期调整，极度宽松的流动性支撑下，美股不会出现类似之前3月份的系统性大跌；另一方面，我们一直强调，外部风险对于国内市场的影响已在持续钝化。从周五市场表现来看，A股市场韧性凸显。其中，与美股关联度更高的科技板块，更未跟随大跌反而逆势上行。因此，我们认为本次美股下跌很难对A股构成重大冲击。 当前，继续看好机构牛、结构牛。我们从年初以来一直强调消费和科技是市场两大主线。在外部风险已非主要矛盾，宏观流动性也不会系统性收紧，同时以公募基金为主导的机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，当前市场大逻辑并未发生变化。投资策略：科技+消费将是市场长期主线，聚焦科创板投资机会。景气角度：关注新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、游戏、黄金。 8、广发证券：坚定估值降维 配置顺周期中的阿尔法 本周美股因超买而大跌，但整体上美国长端利率仍被美联储较好呵护，流动性也未出现异常，从而难以趋势性挤压美股估值。因此海外市场波动也较难形成对于A股的持续冲击。全球都是央行宽松推动金融资产价格上涨模式——贴现率驱动的牛市，股指上涨主要由估值扩张贡献，大势研判应围绕贴现率进行。 我们预计Q4流动性将进一步温和收紧。但就当前而言，只要经济未向上超预期，央行也就难以更加激进的收紧，因此总量上没有大风险。市场对于估值的敏感度逐步提升，建议继续估值降维，“三表”修复前期，平衡扩产/补库和偿债“最优解”，配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔泛化自主可控内循环中估值相对合理的龙头：（1）产能周期触底回升配合收入改善的“供需共振“行业（玻璃、电源设备、通用机械等）；（2）收入和毛利率平稳的主动补库先驱（化工、工业金属、建材）；（3）新能源、苹果链消费电子、军工。 9、天风证券：指数暂无系统性风险 短期关注三季报高增长的方向 讨论美股暴跌，实质上是讨论美联储的政策会不会收缩。从近期美联储主席的表态来看，持续宽松的政策预计短期很难变化。高估值可能会使得波动加大、风格平衡，但很难出现系统性下跌。5月以来的中美摩擦不涉及经济整体预期，因此人民币汇率升值，指数暂无系统性风险。 科技领域的摩擦短期抑制科技板块风险偏好，导致7-8月科技阶段性跑输，短期关注三季报高增长的方向，主要推荐：军工上游、消费电子、光伏和新能源车。 10、国金证券：全球资本将逐步回流新兴市场 行业配置保持均衡 首先，流动性将维持宽松基调，甚至后续或有降准或降息等超市场预期的事件，市场存在流动性方面预期差的机会，这对A股市场估值有所支撑；其次，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。全球流动性宽松将持续一段时期，美元或进入新一轮的贬值周期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的新兴市场或持续受益。 行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等；2）消费电子产业链：特朗普政府允许苹果等公司继续使用微信，接下来苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。
通过降低单票价格扩大市场份额，形成的规模效应导致单票成本下降，进而为新一轮“价格战”创造契机。近年来，国内六大民营快递公司采用这一策略将市占率逐步提高。 然而，在今年上半年全国快递行业业务量、收入规模再创新高的情况下，该策略却在部分企业身上失效了，仅有申通、韵达、圆通、顺丰的快递类业务延续了“以价换量”的态势。 今年上半年，申通、百世的快递类业务单票毛利分别同比下降75%、63.6%，低至0.11元、0.04元，以业务量计算的市场份额则分别同比下滑0.47个百分点、1.1个百分点，遭遇了份额与利润“双杀”的局面。 六家公司业务量均提升，单票毛利皆下滑 国内多数行业在今年上半年受疫情影响较为严重。但由于疫情倒逼线上消费发展、直播电商火爆等原因，快递行业在此期间的业绩增长显著。据国家邮政局数据，今年上半年，全国快递服务企业业务量同比增长22.1%，快递服务收入同比增长12.6%。 作为国内快递行业的头部企业，六大民营快递公司今年上半年的业务量平均增长33%。其中，顺丰以81.2%的增速遥遥领先，中通、韵达、圆通的增速均接近30%。而申通、百世的增速分别为16.8%、10.6%，均低于行业平均水平。 这些快递公司在延续业务量增长态势的同时，它们的单票毛利也在一路下行。 今年上半年，中通、韵达、圆通、申通、百世、顺丰的快递类业务的单票毛利分别下降至0.36元、0.18元、0.22元、0.11元、0.04元、2.76元，跌幅分别为35.7%、61.7%、42.1%、75%、63.6%、30.1%。六家公司快递类业务单票毛利的平均跌幅为51.4%。 究其原因，这源于六家企业快递类业务的单票收入（即单票价格）、单票成本同时下降，但单票收入下降的幅度更大。据搜狐财经统计，六家公司快递类业务今年上半年的单票收入平均下降23.1%，但单票成本仅平均下降18.8%。 以中通剔除跨境服务后的业务为例，其今年上半年的单票收入为1.37元，同比下降21.3%。中通称，这主要是由于市场竞争以及为缓解网络合作伙伴的竞争压力而加大补贴力度所致。 今年上半年，中通该类业务的单票成本为1.01元，同比下降14.4%。中通称，单票成本下降的原因包括高速公路免过路费政策、油价下跌、自有车队规模扩大、自动化设备增加且利用率提升、分拨中心人力资源合理配置、一联电子面单占比提升等。 申通则表示，其快递服务业务毛利率在今年上半年同比下降的原因是，为维持网络稳定、提升市场份额，其加大了市场政策扶持力度；受疫情影响，为最大化争取市场业务，其推行航海政策，加大了航海补贴力度。 今年上半年，申通该类业务的单票收入为2.58元，同比下降20.1%；单票成本为2.47元，同比下降11.5%。尽管申通该类业务的营业成本上涨了3.3%，但相比于业务量16.8%的增速，其营业成本的增幅较低，因此单票成本有所下降。 财报显示，在今年上半年申通该类业务的营业成本中，有运输成本、其他中转成本、面单成本出现了下降。申通称，这主要源于优化路由、整合线路、提高装载率、网点奖罚力度降低导致规范网点成本下降、推进使用一联单等。 由此可知，虽然今年上半年快递行业的整体市场规模在扩大，但各家公司仍在采取补贴加盟网点等措施，希望通过“以价换量”的方式，以抢占更多的市场份额。 资本支出差额累积，业内“马太效应”加剧 快递公司通过降低单票价格吸引客户，以达到扩大市场份额和薄利多销的目的。薄利多销新增的部分利润，将被快递公司用于资本支出以促进效率提升。而效率提升与扩大市场份额形成的规模效应，又带动单票成本的下降，进而促成了快递公司新一轮的“价格战”。 近年来，国内民营快递公司就是沿着上述逻辑不断发展壮大的。 招商银行研究院援引国家邮政局数据称，2012~2019年，国内快递行业单票价格由18.6元一路下降至11.8元。而包含“通达百”、顺丰、京东和EMS在内的快递服务品牌集中度指数CR8，则由2017年1月的75.7上升至2019年全年的82.5，头部公司的市场份额持续扩大。 以2019年上半年为例，中通、韵达、圆通、申通、百世的快递类业务在当期的单票毛利分别下降15.2%、11.3%、2.6%、29%、8.3%，但它们的市场份额则分别提升了2.52个百分点、2.05个百分点、0.96个百分点、1.59个百分点、1.6个百分点。 快递服务品牌集中度指数CR8在今年1~6月进一步上升至84.1，这意味六家公司合计的市场份额仍在继续扩大。然而，以往通过“价格战”换取市场的策略，如今在部分企业身上失效了。 今年上半年，受益于强力的网络管控能力、多元的产品体系以及高端电商的快速发展，直营制快递顺丰的速运物流业务的市场份额大幅增加3.52个百分点。加盟制快递中排名靠前的中通、韵达、圆通，其快递类业务的市场份额也分别增加了约1个百分点。 在加盟制公司中盈利能力较弱、规模较小的申通、百世，其快递类业务的市场份额则分别下降0.47个百分点、1.1个百分点，成为了单票毛利、市场份额同时下降的企业。 包含其他业务在内，今年上半年，申通实现营收92.58亿元，同比下降6.2%；实现归母净利润7067.78万元，同比下降91.5%。百世实现营收138.84亿元，同比下降11.4%；实现归母净亏损7.67亿元，而2019年同期的归母净亏损为2.5亿元。 此外，随着各公司资本支出的差额逐渐累积，它们之间的“马太效应”还将继续加大。 2018年、2019年及今年上半年，5家加盟制快递公司的平均资本支出分别为29.67亿元、32.89亿元及18.26亿元。除了2018年的申通外，其他时段内申通、百世的资本支出均明显低于平均值。 资本支出主要用于购买固定资产及无形资产。西部证券称，快递企业的资本支出主要流向自营转运中心建设、自动化分拣设备、购地建房、加大全网大车比例、提升信息技术化水平等项目。 因此，申通、百世的资本支出长期低于平均值，不仅将拖累其产能、运力的提升，也将限制其降本增效、提升效率的能力。
记者近日获悉，为规范责任保险经营行为，促进市场持续健康发展，银保监会财险部研究起草了《责任保险业务监管办法（征求意见稿）》（下称征求意见稿），目前正在业内征求意见。 责任保险，是指以被保险人对第三者依法应负的赔偿责任为保险标的的保险，如公众责任保险、产品责任保险、雇主责任保险、职业责任保险和第三者责任保险等。 业内人士透露，根据征求意见稿要求，在经营理念上，保险公司应不断丰富责任保险产品，改进保险服务，提升保障水平，聚焦重大战略，服务实体经济，积极发挥责任保险在参与社会治理、化解矛盾纠纷、保障和改善民生方面的积极作用。 保险责任方面，保险公司应准确把握责任保险定义，厘清相关概念及权利义务关系，严格界定可保风险范围，不得通过责任保险承保以下风险：被保险人故意制造保险事故导致的赔偿责任；刑事罚金、行政罚款；履约义务；信用风险；不会发生或确定发生的风险损失；既有损失可能又有获利机会的投机风险等。 在开展责任保险业务时，保险公司不得存在以下经营行为：未按照规定使用经批准或者备案的保险条款、保险费率，包括但不限于通过保单特别约定、签订补充协议等形式，改变经审批或备案的保险产品；夸大保险保障范围、隐瞒责任免除、虚假宣传等误导投保人和被保险人行为；以担保责任等形式实质承保融资性信用风险等。 从功能作用看，相较其他险种，责任保险参与社会管理的机会更多。监管部门一直以来鼓励保险公司积极参加各级政府部门组织开展的责任保险试点和推广工作。 征求意见稿同时强调，保险公司参加各级政府部门组织开展的责任保险项目时，应加强与政府部门、投保人、被保险人沟通，不得盲目扩大保障范围，对不属于责任保险承保范围的，不得以责任保险名义承保。 费率厘定方面，保险公司应根据保险标的特点，科学合理厘定费率，综合风险管理水平、违法行为、事故记录、诚信记录等因素设置费率浮动因子。严格按照各费率浮动因子确定与被保险人风险相匹配的保险费率，促进被保险人主动提高风险管理能力。保险公司可参考使用中国保险行业协会发布的行业纯风险损失率表或费率表。 保险公司可将责任保险产品与保险服务相结合，积极发挥责任保险参与事故预防、理赔纠纷调解等功能作用，降低保险风险，化解矛盾纠纷。保险公司开展保险服务，可包含在保险条款中，也可单独提供。 根据要求，责任保险产品提供保险服务的，其分摊的成本不得超过签单保费的20%，应在条款中明确保险服务的主要内容。超出以上限额的服务，应单独提供，不计入保费。保险公司单独提供保险服务的，应签订保险服务合同并在合同中注明服务内容和服务价格。
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