从萌芽到快速增长，从粗放式增长到合规发展，从国内经营到走向国际化，中国券商的发展历程恰如多面镜，折射出中国资本市场30年所经历的成长与蜕变。 细数来时路，每家公司都有时代的烙印，发端于资本市场萌芽，磨砺于资本市场阵痛，成长于资本市场深改，伴随着中国资本市场迈进而立之年，130多家券商也以全新的风貌构成了中国投行的群像。 有一批券商已经成立30周年，他们身上的特色展现资本市场曲折发展的全阶段。我们选取了三家公司作为样本： 一家是具有先发优势，历经两次合并，在合规风控中蜕变的老牌券商； 一家是连续13年保持AA行业评级，不断创新精进的全业务综合券商； 一家是服务实体经济、链接投融资两端、优化资源配置的中国投行代表。 感受这些公司的发展历程，无不与资本市场共生共荣，我们有理由相信，深化资本市场改革将为行业拓宽前景，带来新的广度和深度！ ⊙记者 刘艺文 卢丹 徐蔚 申万宏源：新中国第一家证券营业部在这里诞生 三十年光阴波澜壮阔，几代证券人乘风破浪。作为行业开拓者的申万宏源，创造了中国资本市场发展史上的诸多“第一”。从它出现伊始，就在风起云涌的资本市场大舞台扮演着重要角色。它的发展过程，从某种意义上说，就是中国资本市场30年发展变迁的缩影。 今天的申万宏源是由原申银和万国两家于1996年合并，再于2015年与宏源合并而成。追溯它的前世今生，就不难理解它与中国资本市场的深厚渊源。 上海申银证券公司的前身是中国工商银行上海市信托投资公司下属的几家证券业务部，其中最有名的是静安证券营业部。1986年9月26日，静安证券营业部正式开业，开创了新中国股票交易的先河。 早在1984年，“飞乐音响”就成为新中国成立后发行的第一只股票。然而轰轰烈烈的发行后，股票却没有买卖的地方，无法流通。工行上海市分行信托投资公司静安分部经理黄贵显、副经理胡瑞荃成为第一家证券营业部诞生背后的关键人物。 1985年，黄贵显、胡瑞荃向人民银行上海分行金融管理处打报告申请开放股票市场。第一个报告送上去很长时间，如石沉大海。第二个报告又送上去，仍不见音信。 1986年8月中旬，事情突然出现了转机。当时上海市召开市里有关部门负责人会议，胡瑞荃作了发言汇报。他汇报的内容主要有：“股票发行给企业带来好处”；“光有一级市场不行，一定要有二级市场”；“股票的生命在于流通，不流通就会丧失生命力”；“买卖股票利大于弊”等。 没过两天，人民银行上海市分行就把静安信托投资公司申请设立股票交易柜台的报告批转下发——“同意”。就这样，全国第一个股票交易场所落地了。在那里，培训了国内第一批证券从业人员，编制了第一个国内证券业务核算办法，推出了上海第一批上市公司，编制了中国第一个股票指数…… 静安营业部发展红红火火的同时，国内并没有专业的证券公司，在证券业恢复和起步阶段唱主角的还是信托投资公司。1988年，人民银行上海市分行出资设立了一家证券公司。当时的人民银行上海市分行行长龚浩成为这家证券公司起名为“上海申银证券公司”，意思是“上海的银行办的证券公司”，这就是老申银。同一时期，上海还成立了万国证券和海通证券。 30年后的今天，静安营业部早已不见踪影，只剩下一块“新中国第一家证券营业部旧址”的纪念碑矗立在南京西路1806号，上面写着：“新中国改革开放后第一次股票交易在这里诞生。” 合规风控为底色 业务焕发新活力 资本市场栉风沐雨走过30年，一些券商彻底告别了历史舞台，一些券商被吸收合并，还有一些券商将稳健视作基业长青的基础。在证券这个高风险行业中，对风险的敬畏程度以及对合规管理的重视程度，左右着企业的未来。而这已经刻入申万宏源的发展基因中。 来自银行的初始领导人班底，铸就了申银稳健的风格。申银最早的总经理阚治东曾经在接受媒体采访时表示：“申银的相当一批人，包括我自己都是来自银行系统，相对来说，银行的风格就是比较稳健，从安全角度考虑得多。” 合规、稳健的风格一直保持到现在，也成为申万宏源的特色。申万宏源总经理杨玉成表示，公司始终树立“依法合规、稳中求进”的经营理念，坚持按市场规律办事，并将合规风控作为核心竞争力的重要组成部分，牢固树立“合规风控创造价值”的理念。 老申银在多次合并重组后焕发新生，成为今天的申万宏源。从最初的一个小营业网点，发展至现在的全业务链条，并积极拓展海外业务。值得欣喜的是，今天的申万宏源在各项业务中又体现出新活力：申万宏源这两年保持了稳健、良好的发展势头。营业收入连续2年排名行业第五，净利润连续3年排名行业第七。中国证券业协会数据显示，2020年上半年，申万宏源以86.23亿元的营收位居行业前五，以48.32亿元的净利润跃居行业第二，成为大型券商中发展势头最猛的券商之一。 2020年是申万宏源重组5周年，公司以重整行装再出发的姿态，新获两项重要业务资格并正式开展业务。今年以来，申万宏源获中国证监会批准试点开展跨境业务，并成功发行挂钩境外目标收益凭证，标志着跨境业务正式破冰。此外，公司新获基金投资顾问试点资格。该业务于9月正式起航，标志着申万宏源财富管理转型加速升级。 历经股市起伏波折，仍不断焕发出新的活力和生命力。申万宏源见证了证券市场披荆斩棘的过去，更彰显着中国券商宏图徐进的未来。 国泰君安：稳居券业第一梯队 改革创新再出发 国泰君安前身可追溯至上世纪90年代末的首次证券行业合并浪潮。1999年8月18日，国泰证券和君安证券正式合并，成立国泰君安，成为当时国内注册资金最大的证券公司。此后，国泰君安把握住了历史变革中孕育的机会，奠定了龙头券商的行业地位。 稳居行业第一梯队已属不易，但国泰君安不安于现状，依然坚持改革创新再出发。国泰君安董事长贺青表示：“今天的国泰君安依然是一家‘创业公司’，依然要保持热火朝天、只争朝夕的创业氛围，依然要点燃灯火通明、挑灯夜战的创业之光，依然要追寻披荆斩棘、筚路蓝缕的创业足迹，在真抓实干中争当经济动能转换的助力者、资本市场发展的稳定器、行业改革开放的排头兵、居民财富管理的主力军，只争朝夕，不负韶华，向着打造‘本土全面领先、具有国际竞争力的综合金融服务商’的目标再出发。” 业绩是衡量证券公司经营成果的标尺，国泰君安的年度答卷一直可圈可点。从2019年年度报告向前推移，国泰君安营业收入连续9年位居行业前三名；至2018年，国泰君安证券净利润连续12年位居行业前三。 唯有改革，方能进步。2003年后，国泰君安进行了架构、流程、制度等系列改革，率先实现集中管理，显露出整体优势。2010年，万建华出任国泰君安董事长，大刀阔斧地推动内部组织结构的市场化重组，以全面市场化改革应对市场冲击。2015年，杨德红出任国泰君安新一任董事长，带领国泰君安完成了A+H股的上市。2019年9月，国泰君安迎来新一任掌门人贺青，他带领国泰君安不断以改革激发内生动力，探索金融国企的“最优解”。 贺青介绍，国泰君安最新出炉了“三个三年三步走”的路径构想。第一个三年（2020—2022年），重在打基础、补短板，公司既补业务短板，也补管理短板，形成一整套科学完备、运行高效、集约专业的管理体系，进一步巩固国内头部券商的市场地位。第二个三年（2023—2025年），重在提能力、强长项，公司核心能力得以进一步增强，主要业务指标在行业内排名“数一数二”，科技驱动战略发挥显著优势，真正实现“本土全面领先”。第三个三年（2026—2028年），重在综合化、国际化，公司深耕本土，布局亚太，覆盖全球主要金融市场，打造与中国综合国力和经济金融国际地位相适应的国际竞争力和影响力，成为“受人尊敬、全面领先、具有国际竞争力的现代投资银行”。 作为见证过国泰证券和君安证券合并的券业老兵，国泰君安总裁王松表示：“国泰君安历经21年风风雨雨，没有犯颠覆性的错误，目前已连续13年保持AA评级，是行业内唯一一家连续这么多年保持最高评级的券商，这表明合规意识已深深融入了企业文化，企业文化也反哺了公司追求卓越、日益进取。” 在创新中开辟新路 金融科技显现活力 国泰君安一直致力于成为金融创新道路上的领导者。2005年，国泰君安推出第一家股改后上市的G字头股票，首家推出权证创新业务。同年，国泰君安成为国内首只ABS证券的发行顾问。2010年，国泰君安获得融券业务试点资格，在参与评审券商中名列第一。2014年，国泰君安建成行业首家高级别的数据中心。2018年，国泰君安首批取得跨境业务、场外期权一级交易商、信用衍生品等业务资格，在行业中成为首家外币对市场会员。2019年，国泰君安首家获得上交所科创板受理申报项目，首家开通科创板在线预约，首批开通科创板交易权限。2020年，国泰君安成为首批获准开展基金投顾业务试点的证券公司。 一连串“首家”的荣誉背后，是国泰君安人对创新孜孜不倦的追求，同时也离不开公司层面对金融创新的支持与鼓舞。 数据显示，2018年至2020年，国泰君安金融科技投入连续三年排名行业第一，每年投入资金均保持10亿元以上。公司总部现有开发人员超过400人，其中硕士以上学历人员近80%，核心系统自主研发水平达到90%以上。国泰君安表示，愿以科技强司成就行业创新示范，向创新要发展，不断增强金融创新的活力。 中信建投：擦亮投行名片 优化资源配置 投行业务是中信建投的一张亮眼名片。成立15年来，中信建投的投行业务长期位居行业前三。“中信建投主动将自己的发展融入国家的战略大局中去，和资本市场同仁一道，共同服务资本市场，为真正实现资源的优化配置贡献微薄之力。”中信建投董事长王常青说。 中信建投虽成立于2005年，但其渊源可溯及上世纪90年代。1990年，上交所、深交所成立。两年后，作为当时券商“国家队”之一的华夏证券成立。证券公司综合治理期间，华夏证券因暴露经营风险而实施重组。2005年，华夏证券重组方案获批。作为重组方案的一部分，中信建投证券有限责任公司（下称“中信建投有限”）设立，以受让华夏证券原有证券业务及相关资产为基础，按照综合类证券公司标准经营。 2005年11月，中信建投有限由中信证券和中国建银共同出资设立。此后，两家主要股东相继变更为北京国管中心（今年变更为北京金控集团）和中央汇金。6年后，中信建投有限整体变更为股份有限公司，即现在大家所熟知的中信建投证券股份有限公司（即“中信建投”）。 2016年12月，中信建投上市的钟声在港交所敲响。王常青在上市仪式上致辞表示，在H股上市不仅为公司注入了新的资本，也大大推进了公司的国际化进程，中信建投将致力于成长为具备综合优势的中国一流上市证券公司，持续为股东、客户、员工和社会创造更大价值。2018年6月，中信建投登陆上交所。A股上市迄今，中信建投已是券商板块少有的10倍牛股。 在全行业130多家券商中，中信建投的总资产规模处于行业第十左右，但投行单项业务特色鲜明，是中信建投最亮的一张名片，长期占据行业前列。中信建投在科创板首批上市企业、创业板注册制首批上市企业、新三板精选层首批挂牌企业中均实现了保荐及承销企业家数第一。 Wind数据显示，今年以来截至12月7日，中信建投股权承销规模达2094亿元，位居行业第二位；债券承销规模10299亿元，位居行业第二位。拉长时间维度，从2005年成立起，截至今年12月7日，中信建投股权承销总规模达10917亿元，排名行业第三；债券承销总规模41620亿元，排名行业第二。 利用自身专业优势 服务实体经济发展 “没有实体经济的资本市场是无源之水，脱离国家大局的发展是无本之木。”王常青说。 近年来，中信建投证券投行既聚焦重点行业和优秀企业，也盯住新兴行业和新兴企业，充分利用自身的专业优势服务实体经济发展。近3年来，中信建投证券在互联网信息技术、生物医药、大消费、装备制造、能源材料、交通建设等领域，累计服务企业400余家，帮助企业发行股票或债券，累计实现融资超过1.4万亿元。 新冠肺炎疫情发生以来，中信建投证券作为主承销商，发行了28期疫情防控专项债，融资规模491.07亿元。 中信建投证券还通过并购重组业务，积极参与推动国家创新体系建设，服务供给侧结构性改革，助推国企改革。截至目前，中信建投证券已协助中粮资本顺利完成混改并上市，完成中国中铁市场化债转股、东方能源金融板块整体上市、中航沈飞整体上市等项目。 多层次资本市场是推进创新发展和经济转型升级的重要载体。作为长期坚守新三板市场的投行，中信建投证券致力于为中小企业提供全方位的资本市场服务，积极参与新三板市场改革。 中信建投证券自2009年开始开展新三板业务，目前已是新三板市场有影响力的中介机构之一。公司累计完成新三板推荐挂牌451家；完成挂牌企业定增项目466个，募集资金合计331.59亿元。目前，中信建投证券共督导创新层挂牌企业46家，督导数量排名行业第三。
国家医疗保障研究院副院长应亚珍说，9日召开的国务院常务会议通过《医疗保障基金使用监督管理条例（草案）》，在医保法治化道路上具有里程碑的意义，将改变我国医疗保障工作缺乏专门法律法规的局面，有力推动医保领域依法行政并提升医保治理水平。
东方证券率先在行业内进行财富管理业务探索和转型，2020年公司金融产品销售业务取得较快发展。记者获悉，2020年东方证券权益类基金销售规模231亿元，同比增长219%，权益类基金保有规模434亿，相比2019年末增长87%，年度累计客户收益近50亿元。在靓丽的数据支持下，公司开始布局买方投顾和私行业务。 严选优秀资产管理人 据悉，自2015年开始，东方证券进行财富管理业务转型，致力于“严选资产、专业配置、买方视角、完整服务，持续为客户创造收益和价值，成为行业领先的财富管理机构”， 以“管理人—基金经理—产品”三维评价模式，在全市场范围内严选管理人。 目前东方证券已持续跟踪和走访管理人近百家，优中选优，与行业内优秀的公募、私募和WOFE等管理人建立了良好的深入合作关系，构建了精品化、差异化、有竞争力的产品线。公司率先发掘了朱雀基金，创造了单只基金销售15亿的辉煌业绩，产品半年收益超过30%，；引入上投摩根基金，首次合作实现了单只两年期基金销量超10亿、占全渠道销量近50%的骄人成绩；牵手优秀私募管理人——和谐汇一基金，产品销量近20亿，创造公司单只产品最高销量纪录；实现了贝莱德、富达、路博迈等国际知名WOFE机构的业务覆盖。 公司坚持以客户投资收益为导向。首先，投研能力强调买方化，把客户利益放在第一位，通过客户交易和行为数据，深挖客户的真实理财需求，进而为客户提供个性化的服务和产品；其次，注重产品的持续销售和配置长期化，增加封闭型产品的配置力度，公司配置封闭式产品占比超过50%，大幅领跑行业；第三，在客户机构化和产品化的行业趋势下，以价值投资和资产配置为主题，大力开展投资者教育，将传统的交易型客户不断向财富管理客户转化，提高产品客户转化率，目前东方证券金融产品客户转化率达到30%。 布局发展买方投顾和私行业务 证监会2019年10月发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，并进行公募基金买方投顾试点，未来开展买方投顾业务将是财富管理发力的重点领域。2019年底，东方证券即开始着手申报基金投顾业务资格工作，不断完善投顾工作平台，提升投资顾问的工作效率与服务质量，并建立了基金投顾运营和培训体系，强化客户服务和资产配置能力，注重投资建议的可操作性和咨询服务的持续性。 东方证券认为，随着资本市场的改革深化以及互联网流量效应递减，财富管理市场正迎来一个分工细化、客户细分、服务模式差异化的快速发展阶段，高端财富管理市场和私人银行业务将成为券商探索发展的关键方向。2020年2月，东方证券即开始布局私人银行业务，旨在行业财富管理转型的背景下，发挥自身的资源禀赋，以客户资产长期稳定增值为目标，从客户的角度在财富管理、财富融资、财富规划及传承等方面提供服务，成为（超）高净值客户的财富管家。东方证券私人银行立足上海，覆盖长三角、珠三角、环渤海经济区等（超）高净值人群聚集区域，并辐射全国。 据了解，目前东方证券上海和杭州两地的私行中心已经筹建完毕，将于近期正式对外开业，而北京、深圳、广州等一线城市的私行中心也在加紧布局中。
12月9日，2020第二届金融科技大会在上海举办，湘财证券承办了2020金融科技大会专场分论坛活动。分论坛以“金融科技赋能证券投资新机遇”为主题，湘财证券正式发布年糕智投3.0版本。 在本次论坛现场，上海证券同业公会副秘书长陈克明、湘财证券首席信息官丁军、湘财证券股份有限公司副总裁王小平、湘财证券副总裁周乐峰等出席。此外，论坛还邀请了上海银叶、上海驰泰、浙江龙航和上海靖奇四家私募基金管理人分享了金融科技助力私募业务的创新实践与业绩成果。 湘财证券股份有限公司副总裁王小平表示，一直以来，湘财证券以“金刚钻”和“年糕智投”作为公司两大金融科技专业交易服务品牌，致力于为客户提供最优质的服务与最先进的交易工具，满足客户多样化的交易需求。 据悉， “年糕智投”是一套基于现代资产组合理论与大数据量化分析技术的配置服务，通过以指数基金为基础的多元化动态组合，帮助客户把握大类资产的配置机会，并达到分散投资风险的目的。 早在今年四月，湘财证券推出“年糕智投2.0”版本，当时产品主打基金组合的智能定投，引起了市场的广泛关注。时隔不足六个月，湘财证券再度推出3.0版本。 据他介绍，目前“年糕智投”已具有主打指数化投资的“年糕智享”模块、主打组合智能定投的“年糕定投”模块以及主打主动管理的“年糕配置”模块，能满足用户对现金管理、指数投资、基金定投及主动配置等多元化的投资需求。 湘财证券表示，在新兴金融技术的迭代与同业市场的激烈竞争中，要牢牢把握金融科技与金融业务融合发展的契机，以全面提升金融科技应用水平为目标，为企业发展注入新鲜活力，为抢占市场先机、增加市场份额打下扎实基础。
金融界网站讯 2020年，突如其来的疫情打破了人们的正常生活，全球经济汹涌巨变，不确定性大幅攀升，中国金融行业遭遇了巨大挑战，同样也是这一年，银行理财子公司横空出世，金融科技赋能如火如荼，财富管理转型风起云涌，基金业迎来前所未有之大风口。在此背景下，由金融界主办的第五届智能金融国际论坛暨2020金融界领航年度盛典于12月10日在京召开，百位金融业大咖齐聚一堂，就金融行业的数字化转型发展、金融科技在财富管理领域的应用、公募基金大时代、养老金融的未来等话题进行深入务实的探讨交流。 金融界副总裁洪弘在证券平行论坛致辞时表示，随着智能化时代正式来临，整个金融行业正在经历前所未有的全方位变革，财富管理市场也正快速步入技术和数据驱动的全面智能化时代，真正的财富管理不仅要经营流量还要经营存量。 图为：金融界副总裁 洪弘 洪弘表示，在金融科技的浪潮下，券商经纪业务向财富管理转型并不是一个新思路和新话题，随着智能化时代正式来临，整个金融行业正在经历前所未有的全方位变革，财富管理市场也正快速步入技术和数据驱动的全面智能化时代。各类财富管理机构都充分利用金融科技的力量，让普惠大众客群也能享受到更加专业、个性、智慧的财富管理服务和以移动端为核心的极致数字化体验。” “面向大众普惠的财富管理市场空间巨大，但普通客群诉求单一，更加关注产品收益率和信息更新，市场竞争更为激励。财富管理显著区别于传统的经纪业务以流量客户为主，仅服务于交易型客户，以卖产品的单向思维；真正的财富管理不仅要经营流量还要经营存量。因此，财富管理并非单一时点的销售行为，而是针对客户全生命周期的产品服务和资产配置，产品投研和专业能力，而非价格战才能决定利润率和市场份额。”洪弘说。 洪弘指出，随着今年公募基金产品的火爆，P2P行业的逐渐肃清，以及公募基金投顾试点等新物种的出现，资本市场已开始呈现“机构化”、“长钱化”、“国际化”的局面，但客户理念还需要进一步转变，投资者教育在券商践行财富管理的征途上，显得尤为重要。“券商需要花更多的时间来获得客户的信任，同时，也需要员工了解更多的资产配置等专业知识，来满足客户的个性化需求。这相较传统经纪业务只追求股票交易佣金的工作压力要大的多，也需要通过不断的理念宣导来实现员工理念的转变。所以像金融知识库、投教课程、模拟投教游戏等实战化、场景化、智能化的投教体系的打造，也是我们给机构伙伴不断去推荐和宣导的。” 洪弘还提到，在今年疫情环境下，客户与金融机构的交互方式悄然的发生了变化，数字化服务水平逐渐成为赢得客户的关键，客户对线上交流方式比以往任何时候的接受程度都高，同时，随着5G时代的到来，获客渠道和服务方式也在发生质的改变，短视频、直播等多种服务方式已经在券业兴起。很多券商的老总级别都亲自上阵出镜直播，走在新型服务方式的最前沿。“近期有幸帮兴业证券(行情601377,诊股)一起打造的官方抖音号，在很短时间内吸引了数万粉丝的关注，往往一条短视频就有上百万的观看量，这在以往以文字传播的年代是很难达到的服务效果。” 最后，洪弘表示：“2020年让我们体会到这个世界唯一不变的，就是万事万物会一直变化。但正是这种节奏的变化，让每个机构、每个人，都跑得更快，修炼得更强，不断去挑战自我，去推陈出新，也是整个财富管理行业能快速发展的内在驱动。”
国内首个自动驾驶主题景区落户龙灵山 无人驾驶售货车不停穿行，游客只需挥挥手，就能扫码购买饮料；无人驾驶环卫车定时启动清扫，7公里道路，2个多小时就能自动完成打扫；无需司机，无人驾驶观光车，可以带着游客逛遍景区……12月9日，我国首个自动驾驶主题景区——龙灵山自动驾驶主题景区在国家智能网联汽车（武汉）测试示范区内建成，自动驾驶接驳车、自动驾驶出租车、无人售货车、无人环卫车等7大类19台自动驾驶车辆穿行，让游客体验未来城市智慧出行的多种场景。 这是继去年试水载人运营后，武汉智能网联汽车示范区在商业化运营的又一重要成果。项目由武汉车百智能网联研究院统筹建设智能基础设施及平台，并联合东风、海梁、百度、深兰、智行者、新石器、文远知行、行深智能等国内智能汽车企业共同实施和运营。武汉由此成为国内自动驾驶应用场景最丰富的城市。 湖北日报全媒记者现场体验发现，安全性，是自动驾驶商业化营运的第一考量。景区内的无人驾驶观光车东风Sharing-VAN，为国内首款完全自主研发的L4级5G自动驾驶汽车，具备一键招车、动态避障、多车编队、自动泊车及远程控制等多项功能。“考虑到景区人多路窄，我们特意强化了安全系数，比如距离15米左右发现动态障碍物，车辆就会自动避开或停车。”东风技术中心销售总监郭晟玮介绍。海梁科技的4台阿尔法巴无人驾驶巴士，主要负责龙灵山与鸟语林景区之间的游客接驳，车上专门配备安全员，可随时进行人工和智能驾驶两种模式的切换，最大限度确保出行安全。 “希望以此为起点，实现更多场景、更大范围的自动驾驶商业化运营，让更多市民体验到智慧出行的便捷和安全。”武汉智能网联汽车示范区负责人介绍，除龙灵山自动驾驶主题景区外，目前，示范区已启动自动驾驶“领航”项目，由东风公司牵头，聚合知名企业和研发机构，打造由200多台RoboTaxi组成的自动驾驶运营车队，首批30台计划年底前投入运行。此外，武汉经开区计划为区域内236台公交车和10000台社会车辆加装车联网终端，扩大车联网用户规模，探索基于车联网的信息交互和协同控制，改善交通安全，提升出行效率。
本文 2019年1月29日，一辆蔚来ES8电动汽车行驶在北京长安街上，汽车系统弹出了可升级提示。这位车主怎么也不会想到，自己在点了确认之后，会被关在车里整整一个小时，在长安街滚滚的车流里弱小且无助，“连车窗都打不开”。 这件事很快就在网络上发酵，新能源车再次遭到了燃油车主们的群嘲。 那个时候，新能源车有一个响亮的诨号“电动爹”，专门形容它们需要不间断地伺候，并且经常出现各种难以捉摸的问题。 然而这个（想必）令李斌颇为尴尬的事件，并没有影响到当时蔚来（NYSE:NIO）在美国的股价。从那天起一直到2019年3月5日，蔚来股价连续上涨最高涨幅近50%，看起来很快就能突破上市当天的收盘价11.60美元。 11.60元这个数字对李斌来说会有些特殊的意义。蔚来上市当天，是他人生中的高光时刻之一（虽然他曾吐槽受到了一些美国投资者的冷遇）。9月13日，在“Blue Sky Coming”的大背景板下，他亲吻了自己的妻子，并与投资人、合伙人一一合影。 这些大佬投资的企业市值加起来，大概能占到中国科技产业总市值的一半以上。重磅投资人的站台，一直都是蔚来最吸引市场关注的卖点之一。上市首日，蔚来收获了75.76%的涨幅，第二天继续高开上涨一度达到13.80美元，市值超186亿美元，关于蔚来的一切看起来充满希望。 大多数人都无法在纽交所门前目睹李斌的荣耀，但有更多的人在此后两年多的时间里，目睹了蔚来身上发生的那些跌宕起伏。李斌与妻子那著名的一吻，那11.60的股价和那根75%的大阳线，那辆被困在长安街车流里动弹不得的ES8，竟然都只是蔚来这几年魔幻漂流的开始。 一、飞轮崩溃 没有汽车交付量、保有量不断上升带来的“飞轮效应”，企业发展的逻辑几乎无法成立。 先把时钟快进到2020年11月24日星期二，蔚来股价高开低走，在早晨开盘就留下了57.2美元/股的历史最高价，这时的蔚来，市值707亿美元，超过了宝马汽车的市值。 蔚来股价表现（2020年） 来源：东方财富 这一天，距离长安街“趴窝事件”已经过去了将近500天。 在那次令人印象深刻的尴尬之后一个多月的时间里，蔚来的股价同样在不断上涨。这种涨幅并非毫无逻辑，2019年初国内新能源汽车产销两旺，延续了2018年的强势。 2019年1月，中国制造了9.07万辆新能源汽车，比去年同期增长了113%；销量更高达到9.57万辆，同比增长138%。风光的同时有人提示风险，说这是因为2019年新能源车补贴将会下滑一半，有人“提前购车”。 2月，适逢春节，蔚来整月交付量下降至811辆，几乎只有1月份的零头。但市场普遍认为这是受到节日影响的短期问题，并未理会。2月26日这一天，股价一度大涨超过18%。 直到美国时间2019年3月6日——对于蔚来和这家企业的投资人来说，这是一个值得被铭记的拉胯日子，蔚来股价以-18.6%开盘，随后低开低走，以下跌21.16%报收。而这一天，仅仅是此后146个交易日、高达87.01%跌幅的开始。 在这一天，国资背景的国开国投发布公告，以不低于7.15美元的价格出清所持所有的4670362股蔚来美国预托证券，几乎是在暴跌的前一刻抽身离场。 补贴滑坡所带来的重大影响，最终在资本市场里残忍地体现了出来。虽然相关部门的政策正式公布是在3月26日，但显然早在3月初，市场就已经通过各种途径，对此已经有了比较明确的判断。 投资者纷纷跑路，也没有冤枉了蔚来。在整个2019年一季度，蔚来的销量出现了实打实的下滑，三个月销量总计3989辆，相比上一季度7980辆接近腰斩。 整个2019年，由于补贴政策滑坡导致的销量下滑，就像死神的阴影一样笼罩着中国新能源汽车行业，在接下来的4、5、6三个月时间里，蔚来的月交付量甚至没有超过3月——分别是1123辆、1089辆、1340辆，从数据上来看，蔚来的销售增长确实陷入了停滞。 蔚来在上市之初，曾比较明确地说明了支撑公司未来发展的几点策略：分别是扩大产品阵容、持续优化制造成本、扩展全国范围基础设施和服务覆盖范围、持续关注技术创新，以及在汽车所有权周期中创造更多货币化机会。 如果仔细观察这几点关键策略就可以看到，几乎所有策略的基础前提，都是蔚来汽车保有量的不断扩大，特别是关于优化制造成本和基础设施、服务网点的覆盖。没有汽车交付量、保有量不断上升带来的“飞轮效应”，企业发展的逻辑几乎无法成立。 简言之，补贴滑坡导致的销量滑坡，让蔚来出现了交付量危机，直接打穿了其企业持续发展的逻辑。2019年一季度的财务数据显示，蔚来亏损了26.52亿元，股价只有崩盘一条路可以走。 李斌在整个2019年一季度忙于拜见各路投资人，地方政府和国有汽车企业都成了目标融资对象。 5月底，蔚来几乎敲定了来自北京亦庄国投的100亿元融资，消息爆出之后，舆论一片哗然。 令人绝望的是，纽交所的投资人们对于当时的这次融资，几乎完全没有任何反馈。美国时间2019年5月28日，蔚来股价绵软无力地下跌9.75%，第二天继续下挫10.35%，随后几天 -5.86%、 -2.95%、 -6.91%、 -6.36%，投资者对于这单高达百亿的融资绯闻，丝毫提不起兴趣来。 蔚来股价表现（2019年3月~2019年12月） 来源：东方财富 在蔚来看起来最萧条惨淡的时候，也能获得来自地方政府的认可。事后回看，这其实向市场悄悄暗示了蔚来的投资价值。 二、自燃与竞争 李斌和他的蔚来，来到了至暗时刻。 与蔚来股价一起崩溃的，还有不少潜在消费者的信心。除了补贴下降造成的购买意愿下降之外，还有一系列负面问题造成的消费者信心受挫。 人们对于电动车最大的顾虑之一，就是锂电池的燃烧相比传统燃油更加凶猛和不可控。电动车自燃事件的新闻，对于新能源车企的影响，要比燃油厂商的影响大得多。 然而怕什么来什么。在ES8问世之后不到一年，2019年4月22日下午，一辆蔚来汽车在西安的一家4S店发生了自燃。随后，一系列自燃事件频频发生： 5月16日，上海嘉定区一居民小区，一辆正在充电的ES8自燃； 6月14日，武汉汉西建材市场一辆ES8自燃； 6月27日，河北石家庄一辆ES8在地库发生自燃； 也是在同一天，6月27日，蔚来宣布召回4803辆已经交付的ES8，在石家庄着火的那辆ES8就在此次召回的名单中。 截止到6月底，蔚来汽车的ES8一共交付了18477辆车，召回的车辆占总交付数量的25%还多。 此次召回后来体现在季度财报上，直接导致公司损失了4900万美元。 与此同时，原有2018年的补贴政策在6月底宣告终结，2019年7月成为了新补贴政策实施的第一个月。对于所有新能源汽车厂商来说，这都是一个分量足够重的坏消息。 国内新能源汽车的创业投资环境跌入谷底。截至2019年6月，中国新能源汽车融资数额同比2018年下降了90%。 在美国，新能源汽车在资本市场的表现同样不好。最大的巨头特斯拉（NASDAQ:TSLA）股价被打到176.99美元的低点，按照6月3日的收盘价计算，特斯拉的股价比年内最高价下跌46%，当时做空者账面盈利已经超过50亿美元，马斯克在网上与做空者公开吵架。 整个7月份环球共温凉。根据中汽协公布的数据，我国大部分已交付的造车新势力车企，总销量仅2229辆，环比骤降76.89%。对于陷入到了自燃和召回麻烦中的蔚来来说，这意味着双重打击。 8月份，另外一个影响蔚来股价的坏消息接踵而至：特斯拉在上海飞速建设中的工厂收到了首份全面验收证书，随后一个月很快完成了第二轮验收，特斯拉工厂在上海的进展超过了所有人的想象。 强劲的对手登陆中国，冲击着美国投资者对于蔚来的信心。在大洋彼岸的他们看来，特斯拉中国产的Model 3的价格下探至20-30万区间，将会对中国新能源汽车品牌造成巨大冲击，特别是高端品类。 强烈的悲观预期之下，蔚来的股价被投资者极度看淡。从2019年8月1日到10月1日之间两个月，蔚来股价从3.47美元下跌到了最低1.22美元，跌幅高达61.96%，市值缩水到了16.47亿美元。 李斌和他的蔚来来到了至暗时刻，但融资还是要继续。8月，亦庄国投的融资被爆出已经告吹。随后蔚来先后与广汽集团、浙江省湖州市吴兴区传出了融资交易传闻，其中湖州吴兴几乎要投给蔚来50亿元。 湖州将新能源汽车视为振兴经济、“弯道超车”的重要产业支撑，但长期以来眼光都不是很好，分别在2016年8月引进了乐视汽车，在2017年4月引进了游侠汽车，两家企业最终销声匿迹。但即便这样，在10月份消息爆出后，湖州国资也以“风险过大”为由放弃了对蔚来的投资。 这时的蔚来，股价不足1.5美元，市值在20亿美元左右徘徊。李斌开始有了“2019年最惨之人”的称号。 三、爬出鬼门关 蔚来用自己巨大的风险和危机，向全世界证明了，补贴不是人们购买电动车的全部原因。 冰雪的融化总是悄无声息中进行，而那时人们还穿着厚厚的冬衣。很多时候，正是这厚厚的衣装让人们失去了对温度细微变化的敏感。 戏剧性的反转，也不是因为某一件事的戏剧性转折，而是以一种不易被人察觉的方式缓慢前行，最终在某个临界点集中爆发。 就像人们习惯于认定许家印在几次关键节点上“下重注赌政策”，但大多数人忘记了这些押注和政策调整的前提，是我国城镇化率仍然在不断的提升当中，中国人的“置业天花板”还远未到头。决定了中国房地产政策走向的是产业环境，而不是许家印是否下注。 阿里巴巴的情况也是类似。决定了阿里能够从早年B2B顺利转向C2C的，最关键的不是软银给了阿里多少钱，而是2008年时，互联网环境与线下零售渠道的局限性决定了，人们将产生大量的网络购物需求。如果没有这样的需求集中出现，再多的钱也不能决定淘宝是否能做成功。 新能源汽车行业也是类似。整个行业呈现出了一种奇特的“共振”，特斯拉、蔚来看似身处两个不同的市场，甚至一度被认为是“此消彼长”的竞对关系，但却几乎在同一时期面对考验，先后看到曙光。 2019年2月，特斯拉发布了2018年全年年报，数据显示其经营现金流从2017年的-0.61亿美元跳涨至20.98亿美元。整个2018年，Model 3一款车在全美的销量就吊打了几乎所有竞争对手。 二季度，特斯拉生产87048台，交付95356台，继续创造历史；到第三季度，生产96155 辆，交付97000 辆，并实现了1.43亿美元的盈利，自此，市场终于不再怀疑特斯拉的商业模式是否成立。 9月24日开盘，特斯拉高开高走，全天涨幅17.67%。25日，继续走高大幅上涨9.49%，自此踏上了十倍涨幅之旅。 特斯拉股价表现 来源：东方财富 而在25日这一天，蔚来股价刚刚艰难地爬出1美元的鬼门关。 蔚来的日子看起来仍然艰难，但事情绝非如此简单。在8月份，蔚来汽车月度交付量出现了大幅度反弹，两款车型ES8、ES6共计交付1943辆，环比上个月增长了132%； 9月5日，蔚来与腾讯、李斌签订了一份可转换债券认购协议。根据此协议，蔚来将以非公开发行的方式，向腾讯公司和李斌本人发售2亿美元的可转换债券，这次“抄底”在当时被认为是李斌破釜沉舟的一搏； 随后，蔚来在9月25日公布了2019年的中报。半年净亏损32.86亿元（同比去年增长83.1%）的数字着实吓坏了一大批投资者，美股开盘之后低开低走，当日收跌-20.22%，并在随后一路下跌。 仔细观察这份中报，其实可以看到一些亮点。首先，7月份交付量的大幅度下降，很大程度上是由于优先满足召回电池的生产造成的，市场却将其认定为销量的严重下滑。 也就是说，造成2019年7月份销量严重下滑的，并非是由于购买量严重下降，而是生产量的不足，来自消费者端的需求并未出现剧烈的下降，这也在8月份交付量的132%的环比暴涨中得到了印证。 另外经过一系列的裁员和削减成本举措之后，蔚来的销售成本已经出现了明显的下降（环比一季度降低9.6%），但还是召回事件的出现，在财务数据上掩盖了这种下降的趋势。 蔚来公布的2019年10月份销量数据显示，蔚来一共交付了2526台车，环比9月份继续增长25%，同比2018年增长了61%。 这是蔚来2019年最高的单月交付量，标志着在需求和产能上，都走出了补贴新政与自燃、召回事件的影响。美国市场甚至更早给出了反馈，美国时间11月4日、5日，蔚来股价连续两天上涨12.5%、36.84%。开始有人相信，蔚来能够在一定程度上复制特斯拉的发展趋势。 补贴不是人们购买电动车的全部原因。蔚来用巨大的风险和危机，向全世界证明了这件事。 四、关键人物 “对蔚来而言无形资产至少有三个：品牌价值与客户关系；企业文化与公司组织；以及专利与技术。” 11月，少有露面的李斌终于出现出现在公众视野之中，在2019年中国汽车产业论坛上，他做了一份名为《未来出行与全球产业的变革》的演讲。 演讲中李斌表示在全球5万美元以上价位的豪华纯电动车方面，蔚来ES6的销量已经成为全球第一。 这些不断上涨的销售数字都意味着，对于新能源汽车来说最重要的“飞轮效应”终于开始发挥作用。“蔚来不断上升的销量，以及民众对于电动车的认知变化和接受度的增加，都显示出电动车迎来了拐点时刻。” 随后两个月时间里蔚来交付量的提升，也完全印证了当时李斌看似吹牛的判断。11月份维持了10月份的数据，到12月份交付3170台，再创历史新高。 11月，一个对蔚来来说十分重要的人物出现了。原中金公司汽车和零部件行业首席研究员奉玮在18日入职蔚来。 这位研究员出身的CFO最大的特点，就是认知水平不仅局限于财务知识，而是对整个汽车的产业链、行业的发展历史都有很深刻的了解。2020年之后，奉玮迅速敲定了一系列的融资与授信，基本上解决了蔚来的资金渴求问题。 敢于在蔚来看起来最危险、股价跌至2美元以下时加入，已经证明了奉玮确实把蔚来分析得非常透彻。如果没有对新能源汽车、对蔚来汽车价值足够深的理解，奉玮绝不可能在如此艰难的环境下，顺利说服这些金主进行投资与授信。 在此前的一份名为《蔚来汽车如何才能起死回生》的一份研报中，奉玮明确写道： 蔚来的重置成本=蔚来的无形资产。重置成本=公司的净资产+公司的无形资产。 如果我们把蔚来的底部市值简单等同于蔚来的重置成本，那么蔚来的底部市值与净资产之间的差值，就是蔚来的无形资产，而无形资产的难以度量也可以解释蔚来股价的大幅波动。 对蔚来而言无形资产至少有三个：品牌价值与客户关系；企业文化与公司组织；以及专利与技术。 可以看到奉玮非常看重蔚来的品牌价值与客户关系，将其放在了蔚来无形资产中的第一位。而这部分也一直是李斌不断重金投资蔚来的方向之一，以至于车友中流传着“买服务送车”的调侃。 从创业早期打造超级跑车，再到后来参加电驱方程式赛车，再到后来研发大型SUV量产车型，以及车身内部的全皮内饰（以及全车加总高达30万成本的物料成本）、长期租用包括王府井在内的超高端地段作为Nio House，实际上都沉淀成了蔚来的高端定位，成为了用户选车时重要的考虑项，这些都在支撑着蔚来30万以上的售价，和李斌引以为傲的“高端车”身份。 这个身份，也是蔚来最终能够毛利转正、自由现金流转正的关键因素之一。 12月30日，蔚来发布了2019年三季报。这份报告中，蔚来给出了超预期的答卷，18.36亿元的收入同比去年上升25%，同比净亏损下降10.3%，这一天，蔚来股价上涨了53.72%，并在随后一路上涨到最高5.65美元/股。至少从股价表现上来看，蔚来从此彻底走出了“至暗时刻”。 年终盘点的数据显示，在年初各种不利情况下，蔚来2019年全年仍然完成了20565辆的交付量，坐稳了国内造车新势力销售的首位。 当然，这个数字与世界龙头相比仍然有较大的差距：在全球范围内卖车的特斯拉，2019全年交付36.8万辆，增长超过50%。 五、兑换牛皮还是制造泡沫？ 这个行业除了特斯拉之外，中国“电动三傻”是完全绕不开的投资标的。 进入到2020年之后，疫情的出现成为了蔚来走向正轨的一个拦路虎。 这个看似凶险的利空因素打击了蔚来的股价，整个过程股价跌幅大约在50%左右，与同一时期特斯拉的跌幅基本一致。 疫情带来的股价下跌，并没有让投资者担心多久，很快重磅利好消息传来：2月25日，合肥市通过微博宣布将打造以合肥为中心的蔚来汽车中国总部运营体系，蔚来汽车中国总部项目计划融资超百亿元。 这是李斌不断与地方政府接洽之后的成果，当然企业经营状态好转之后，作为地方政府更能够下定决心与其签订合作协议，虽然当时蔚来的口碑仍算不上好。 资本市场对于蔚来的认可还不止于此。2月到3月之间，蔚来先后达成三笔共计4.35 亿美元可转债的融资——也是奉玮一手操办。 可以看到虽然疫情期间抛盘不亦乐乎，但在专业的投资人和产业投资者看来，这个幅度的下跌，和蔚来在过去一年体现出来的价值相比，都不是问题。 在2020年6月的一次活动中，李斌的讲话充分说明了蔚来并未受到疫情很大的影响：“2020年开始虽然有疫情，但是自己反而没觉得那么难，压力没去年那么大”，“就像从重症监护室转到普通病房了。” 李斌的谦虚不代表机构的谨慎。6月22日，腾讯通过旗下Huang River基金投入1000万美元，继续加仓投资蔚来。 腾讯的加仓大大刺激了投资者的信心。7月初开始，蔚来股价加速跳涨，出现了多次10%乃至20%左右的大阳线上攻，股价达到了10~15美元区间，开始有媒体注意到，原来蔚来股价已经从底部开始上涨了10倍有余。 自此蔚来汽车进入了上市以来涨势最为凶猛的一段时间，其价值在不断上涨的交付量中体现得非常充分，并且受益于特斯拉的暴涨，有越来越多的美国投资者注意到这家中国新能源汽车企业。 8月份，蔚来发布的半年报数据显示，其2020年二季度营业收入达到了37.2亿元，同比暴增146.5%，并且受益于更高的产量，和比以前更好的成本控制能力，毛利率最终转正，达到8.4%，而这正是李斌此前“吹过的牛。” 2020年夏季，市场上曾经流传过一个说法，在华尔街，只要是有研究员或者投资经理准备去中国调研新能源汽车产业发展，或者蔚来、理想、小鹏几家企业的，公司可以很顺畅地报销出差费用。 这样的段子是不是真事不好说，但海外投资者对于中国新能源汽车市场关注度，确实提高到了一个空前的高度。毕竟这个行业除了特斯拉之外，中国“电动三傻”是完全绕不开的投资标的。 2020年11月，持续上涨的蔚来股价达到57元以上，市值一度超过了宝马。关于新能源汽车的泡沫有多大（而不是有没有）的讨论声音变得高了起来。 而香橼对蔚来的做空报告，也再一次将特斯拉与蔚来的竞争关系摆到了明面上。降价后的Model Y是否将冲击蔚来的销量？人们能否接受一个国产中高端品牌的价格高过国际竞品？至少香橼并不认可。 持相同态度的也有不少蔚来的投资者，他们在这之后选择卖出。11月底到12月初的一段时间里，蔚来股价下跌20%以上，市值回落至600亿美元下方。无独有偶，同一时期小鹏汽车（NYSE:XPEV）从高位下跌接近40%，理想汽车（NASDAQ:LI）跌幅超过25%。 小鹏汽车股价表现（2020年10月~12月） 来源：东方财富 理想汽车股价表现（2020年10月~12月） 来源：东方财富 与此同时，特斯拉股价却不断上涨，总市值逼近6000亿美元。 这意味着，市场仍然认同新能源汽车对于传统汽车颠覆的逻辑，却并不认为以蔚来为代表的“中国造车新势力”，能够分得更多的市场与利润。 甚至有不少投资者判断，随着传统车企的电动化转型加快，大众、奔驰、宝马、丰田甚至是上汽、广汽、北汽，都能够冲击蔚来几年来铸就的竞争优势。 蔚来的未来会怎样，大多数人无从得知。但从过去2018~2020年的经历看，这家企业虽然步履蹒跚乃至于尴尬不断，但也在一直兑现自己的承诺。就像它在2019年年报中所表示的： 提高毛利率是蔚来2020年的核心目标之一。供应链的优化、电池包成本的持续降低、生产规模上升和管理优化带来的车均制造费用下降，让蔚来有信心实现2020年第二季度毛利率转正，年底毛利率达到二位数的目标。
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