王凡/文 位于沿海城市或外贸发达地区的银行，特别须注意防范非法买卖外汇洗钱风险，官方早在1998年就通过国务院第247号令《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》，明确未经人民银行批准擅自从事外汇买卖的行为，都属于非法金融业务活动，也被归类为洗钱的上游犯罪。 以下三种情境是银行可能面临的非法买卖外汇洗钱风险，第一种是地下钱庄通过虚构货物贸易进行非法买卖外汇。 2013年1月，义乌公安发现绍兴人赵某利用离岸账户跨境转移人民币超过千亿元，涉案账号事务数据高达130多万笔，交易对手也有14000多位，该案是典型的地下钱庄操作模式，赵某先在境内注册50多家公司，然后也在香港注册30多家公司，同时开立了500多个境内公司账户和370多个离岸NRA账户，这些公司都是标准的空壳公司，只用于非法买卖外汇，根本没有实质经营活动，通过虚构的货物贸易导出资金，资金流动特征和典型的洗钱行为特征相符，如资金快进快出、不留余额、交易频繁、交易金额巨大，私户转公户交易频繁等。 另一个银行会面对的非法买卖外汇情境，是境外合法成立的货币兑换公司，在境内非法开展买卖外汇业务，这类情境的主要特征，是资金没有实际发生跨境流动，但实质上却已同时完成货币兑换和资金跨境转移，导致国家大量外汇流失，这种跨境替代性的汇款业务俗称“对敲”，不法分子通过在不同国家或地区间设立账户，资金则通过地下钱庄进行外汇的兑换和汇款，是国际刑警组织所谓的“哈瓦那模式”。 银行可从几个角度发现上述情况，如资金流动仅限于境内个人账户间往来，或是资金呈现集中转入、分散转出现象，也可能网络交易地址均为境外同一IP地址；资金交易全部通过网银，收付款金额巨大，收付款账户来源于全国各地等异常现象。 在2014年就曾发生吴某等7人团伙在沈阳、大连等多家银行，共申请了42张银行卡并开通网上支付功能，随后将这些银行卡交给在新加坡的汉生快速汇款公司老板汤某使用，汉生公司在新加坡通过网银操作这42张银行卡，用于跨境兑现业务，当客户需要用人民币兑换外币时，便将人民币汇入这些银行卡中，就能在新加坡提取兑换的外币，反之亦然，截至被查获为止，该团伙已实现转账交易七万多笔，金额超过26亿元人民币。 最后一种非法买卖外汇洗钱情境，是通过蚂蚁搬家型态，积少成多地买卖外汇。 2016年浙江青田县公安局发现辖区内金融机构中，有一位在服装厂打工的普通老百姓，一个月内的个人账户往来资金高达一亿元人民币，后来通过这条线索发现了一个非法买卖外汇团伙，每天交易金额可以高达四千万元人民币，一年多时间累计交易金额就有200多亿元人民币，是非常典型的积沙成塔、蚂蚁雄兵洗钱典型，通过把散户的外币现钞集中后，再将这些外币现钞通过不合法手段运往境外达成洗钱目的。 这类通过个人账户的买卖外汇洗钱手段，可能被银行发现的主要疑点，是个人职业与账户资金交易金额不符，或是个人账户间资金往来过度频繁，或是现金交易率过高，资金快进快出、不留余额等现象。 非法买卖外汇不一定有实际的跨境资金交易，银行要防范类似的洗钱上游犯罪，可针对以下的资金往来特征保持高度关注： 1.通过客户身份识别(KYC)及可疑交易监控可发现疑点 用于非法买卖外汇的公司主体，多具有典型空壳公司特征，只要通过客户身份识别手段便可发现疑点。 2.资金多呈快进快出、流水大、余额小等特征，与一般账户不同。 3.关注公司账户往来资金，与公司业务规模是否匹配？私转公、公转私等交易是否合理？ 4.关注个人账户往来资金与个人职业间的合理性，不同个人账户间的交易金额是否异常？现金支取是否频繁？个人账户资金来源及去向地域是否合理？有无呈现全国性幅射等异常现象。 （本文作者系上海富拉凯律师事务所银行风险合规部中国执业律师）
董登新：烧酒成为A股标杆是否尴尬？ 当美国微软、苹果、谷歌、亚马逊纵横世界时，中国烧酒却正在崛起！ 在美国，当微软、苹果、谷歌、亚马逊等世界一流“新经济”公司垄断美国股市前十大市值股时，在中国，竟有两家白酒股却占据了中国A股市值前十强，其中，贵州茅台(行情600519,诊股)成为A股市值的头龙“老大”；另有中石油及6家金融机构占据A股市值前十强。这是A股的尴尬？还是A股的无奈？ 美股前十大市值股名单 名称 最新价 美股市值 市盈率 （美元） 亿美元 （倍） 苹果 353.63 15,328 27.5 微软 196.33 14,889 32.4 亚马逊 2,692.87 13,431 126.4 谷歌 1,362.54 9,301 27.3 Facebook 216.08 6,156 29.4 阿里巴巴 215.71 5,787 26.4 伯克希尔 263,400 4,268 44.0 维萨卡 189.27 4,030 34.0 强生 137.81 3,633 21.2 沃尔玛 118.32 3,351 22.4 注：表中数据取自2020年6月26日周五收盘统计。 A股前十大市值股名单 名称 最新价 A股市值 市盈率 （元） （亿元） （倍） 贵州茅台 1460.01 18341 35.0 工商银行 5.22 14074 5.5 农业银行 3.37 10759 4.6 中国平安 72.26 7828 12.7 中国银行 3.46 7292 4.8 招商银行 33.9 6993 7.7 中国石油 4.26 6898 亏损 五粮液 168.61 6545 21.2 中国人寿 28.23 5878 11.7 恒瑞医药 92.95 4933 93.7 注：表中数据取自2020年6月26日周五收盘统计。 中美十大市值股除了产业先进性存在明显差异外，在股价分布上也存在很大差异，美国十大市值股的股价都在100美元之上，这与十大市值股的形象相匹配；与此相反，在十大市值A股中，仅有2只股票价格超过100元，而且都是白酒酿造企业，竟有4只大市值股的股价不足6元，其中，农业银行与中国银行的股价均为3元多，基本上与垃圾股价格为伍！这是股价与大市值股的不匹配，也是大市值股形象的严重扭曲。 曾记否？美国花旗集团受次贷危机影响，2009年3月，其股价从危机前的50美元跌至最低97美分，危机过后其股价一直徘徊在4美元左右，为了恢复大银行股的形象，2011年5月，花旗集团实施了缩股计划，每10股缩为1股，结果，花旗股本缩减至原来的1/10，股票面值提高10倍，股价也上升了10倍，并重回过去股价水平50美元左右，直至今天。这就是大蓝筹“股价形象”与江湖地位的重要性。 话说回来，尽管贵州茅台早已成为A股第一高价股，并将股价推高至1400元之上，但十分可悲的是：大批牛散、私募、机构一方面不断神话茅台，纷纷扎堆茅台、相互抱团取暖，另一方面，它们却仍在不停地蛊惑广大股民小散加盟跟风抬庄，当贵州茅台将1000元的股价成功踩在脚下之后，这些机构更加不可一世，他们极力煽动股民：贵州茅台没有最高，只有更高！贵州茅台能够成为未来中国经济的产业支柱和民族脊梁吗？ 正如大家所看到的，当贵州茅台的股价却已高达1400元，市盈率高达35倍时，中国“最赚钱”的工农中建四大国有银行的股价只有三、五元，市盈率只有5倍左右！这些茅台炒家甚至鼓吹：经济越糟糕，茅台越贵，猪肉越不值钱！你相信烧酒不倒的神话？贵州茅台究竟有多暴利？它能一直暴利下去吗？其股价还能撑多高？这种由庄家教唆引导炒作的结果，又会是小股民买单吗？ 中国A股市场为何没有一流、大品牌“新经济”公司？它们都去哪儿啦？ 我们知道，早期的A股市场排斥互联网公司，因此，新浪、搜狐、百度、网易、新东方等待迫赴美上市；后来的A股市场又排斥特殊股权架构及未盈利“新经济”公司，因此，腾讯被迫去了港交所IPO，阿里巴巴、京东、拼多多、爱奇艺、B站、携程、搜狗、斗鱼、虎牙、58同城、腾讯音乐等大批国内知名的“新经济”公司被迫选择美国股市IPO。 尤其自2018年以来，大量中概股及内地新经济公司纷纷赴港上市，彻底改变了港交所过去房地产及金融股独占鳌头的传统单一格局，随着腾讯、阿里、京东、网易、小米、美团、中芯国际、中国移动、中国铁塔、中国恒大、恒大健康、阿里健康、平安好医生等内地最具人气的一流大品牌公司的加盟，这使得港交所上市公司的产业结构更具先进性，并极大地提升了港交所的国际地位和国际影响力。这正是A股市场望尘莫及的地方。 2019年7月上交所推出科创板，并率先试点注册制，尤其是退市制度“三废改革”（废除“暂停上市”、废除“恢复上市”、废除“重新上市”）。这是A股市场包容性与开放性改革最重要的标志性动作。2020年3月新证券生效实施，今年4月深交所再推创业板注册制改革，新三板增设精选层及转板制度。目前，A股市场已作好了中概股回归的准备，尤其是对特殊股权结构及未盈利科创企业的包容，这一切都意味着A股市场改革已迈出了实质性步伐。 2020年4月7日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）召开第25次会议，总结近期金融支持疫情防控和经济社会发展工作进展，部署下一阶段重点任务。金融委提出了应对疫情的五项金融工作，其中，第三项任务是：发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。 2020年4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，这是中央第一份关于要素市场化配置的文件。其中，在资本市场方面，《意见》明确，要制定出台完善股票市场基础制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。坚持市场化、法治化改革方向，就是要放松或取消过度行政管制，进一步强化市场监管、依法治市。 2020年5月18日，中共中央、国务院发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》。意见指出：中国特色社会主义进入新时代，社会主要矛盾发生变化，经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，与这些新形势新要求相比，我国市场体系还不健全、市场发育还不充分，政府和市场的关系没有完全理顺，还存在市场激励不足、要素流动不畅、资源配置效率不高、微观经济活力不强等问题，推动高质量发展仍存在不少体制机制障碍，必须进一步解放思想，坚定不移深化市场化改革，扩大高水平开放，不断在经济体制关键性基础性重大改革上突破创新。 该《意见》明确指出：加快建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。坚持正确处理政府和市场关系。坚持社会主义市场经济改革方向，更加尊重市场经济一般规律，最大限度减少政府对市场资源的直接配置和对微观经济活动的直接干预，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，有效弥补市场失灵。 市场化（淡化行政管制）、法治化（依法治市）、国际化（双向开放），仍是中国资本市场改革最重要的三条主线和方向，其目的是大幅提升我国资本市场的包容性和开放性，更好地服务实体经济，并引领经济转型、产业升级大战略。 可以预料，引领未来A股市场的标杆，一定不是茅台，更不是烧酒！中国需要更多像华为、格力、阿里、腾讯一样伟大的“新经济”高科技企业，它们才是中国经济的脊梁和未来的希望所在！ 附：贵州茅台上市19年来的股价走势图
7月1日，贝店发布公开信，宣布将全面开放平台供应链和技术力量，帮助用户实现“无门槛、零收费”开店。 在公开信中贝店表示，即日起，用户下载贝店APP，一键注册即可免费成为贝店店主，享受店主权益，开一家属于自己的“掌上小店”，通过销售商品赚钱。 天眼查公开资料显示，贝店创立于2017年8月，是一款在手机端开店的APP。贝店为店主提供一站式的供应链及SAAS解决方案，帮助更多人开一家自己的店。 虽然近成立仅3年，但在最新一轮战略融资中，贝店已完成8.6亿元融资，投资方包括高瓴、襄禾、红杉等知名机构。 据悉，在过去的3年里，贝店沉淀了强大的供应链能力，囊括了全网优质的货源，包括国际、国内知名品牌，国际潮流品牌和国内大厂品牌，以及丰富的源产地农特产品等，为店主提供全品类的供货；贝店还通过技术赋能、开店工具共享，积累了丰富的店铺管理和社群运营经验，帮助工厂打开了产品销路，并帮助客户实现创业增收。 4月22日，贝店启动“超级贝店”项目，以贝店APP的“超级卖货”为主阵地，在全球范围内遴选2000个品牌，2万件优质高佣商品，供店主售卖；同时，贝店还推出的贝店直播和社群相册等线上店铺运营和社群引流工具，帮助运营经验不足的初学者持续卖货。此外，贝店还向店主开放了供货系统，有货源的店主可以向平台申请售卖自有产品。 贝店公司负责人对记者表示：“在‘超级贝店’项目的加持下，贝店全面推行‘免费开店’政策，希望在疫情之下帮助更多有需要的用户以及小微创业者。”
早期审议项目时预测可实现年净利润近2亿元，实际却每年亏损几千万元，为何差异如此巨大？原计划项目投资10亿元，实际却已砸出12亿元，多花出去的钱如今才拿出来补充审议，“先斩后奏”的背后，相关资金是否都已投入项目建设，是否存在变相侵占情形？6月29日，深交所中小板公司管理部向顾地科技下发关注函，要求公司对全资子公司阿拉善盟梦想汽车文化旅游开发有限公司（下称梦汽文旅）的“糊涂账”进行核查并说明。 预期盈利项目成“投资黑洞” 今年6月24日，顾地科技在披露2019年年报的同时，顺带发布了一则增加项目投资的公告，具体内容是：截至2019年年底，梦汽文旅阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园-汽车乐园建设项目已实际完成投资12.098亿元，超出已经审议通过的投资金额2.102亿元。公告称，按照相关规定，公司需履行必要的审批程序。 尽管属于“先斩后奏”性质，但该议案还是获得了公司董事会成员的一致赞成通过。另据公司公告，本次投资金额在董事会审批权限内，故无需提交股东大会审议批准。 然而，这起明显不正常的增加投资行为还是引发了监管部门的关注。 回查公告，2017年7月，顾地科技披露，梦汽文旅拟投资9.996亿元实施阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园-汽车乐园建设项目，其中固定资产投资9.7667亿元，流动资金2293万元，预计项目建成后，稳定期每年实现营业收入6.16亿元，年净利润1.98亿元。然而，2018年和2019年，梦汽文旅的营业收入分别为3318万元和5802万元，净利润分别为-4334万元和-2223万元，已连续2年亏损。 据此，深交所要求顾地科技说明实际收益与预期差异较大的原因，以及项目可行性是否发生重大变化、相关固定资产及在建工程是否发生减值。 同时，关注函还进一步追问，在该项目投资的预期回报率和实际回报率存在重大差异情况下，顾地科技继续追加投资的合理性，且是否符合正常商业逻辑。同时还要求公司说明上述投资是否谨慎，是否存在变相侵占上市公司资金或资产的情形，并要求年审会计师说明就该子公司年度审计所获取的审计证据情况。 问题频出是偶然还是必然 随着项目投资金额的持续增加，相关资金的真实去处也成为监管关注要点。深交所为此要求公司分项列示阿拉善汽车乐园项目的具体投资去向，项目达到可使用状态日期、实际竣工结算日期，并说明实际投资金额大幅超出预算金额的原因。 顾地科技2018年年报曾披露，截至当年年底，阿拉善沙漠梦想汽车航空乐园-汽车乐园建设项目累计投资5.69亿元，项目进度为85%。顾地科技2019年年报中，则未对该项目的投资进度进行披露。 另据查询，截至2018年年底，梦汽文旅总资产为7.87亿元，净资产为8117万元；截至2019年年底，梦汽文旅总资产为12.76亿元，净资产为5894万元。可见，实施了超过12亿元的项目投资，净资产却只剩下几千万元，钱究竟投向哪了？ 关注函中，深交所特别要求顾地科技及相关当事人自查并说明第一大股东山西盛农投资有限公司、第四大股东越野一族（北京）投资管理有限公司与实际控制人任永青是否存在占用梦汽文旅资金的情形，是否存在其他变相侵占梦汽文旅利益的情形。 同时，深交所要求公司董事、监事和高级管理人员自查并说明在阿拉善汽车乐园项目的审议、建设和经营过程中，是否忠实、勤勉、谨慎履职，董事会是否充分关注了该项目的投资前景、资金来源安排及投资风险；独立董事是否充分了解公司经营运作情况，维护上市公司和全体股东利益。 除了一笔笔投资“糊涂账”，梦汽文旅还涉及多起诉讼，债务到期无法偿还，银行账户被冻结；且梦汽文旅2019年收入为资产租赁收入，但用于租赁的主要资产被查封。对此，深交所要求公司逐项列示梦汽文旅重要资产被冻结等权利受限情况，并以列表形式补充披露涉及的诉讼情况，债务逾期的具体情况及后续进展等，并充分提示相关风险。 正是由于梦汽文旅涉及诉讼、债务逾期、银行账户被冻结及主要资产被查封等情况，中勤万信会计师事务所对顾地科技2019年度财务报告出具了带强调事项段无保留意见的《审计报告》，认为梦汽文旅的持续经营能力仍存在重大不确定性。 刚砸下去超12亿元的投资，持续经营能力却画上了大大的问号，这背后究竟是哪里出了问题？本报对此将持续关注。
对于我国而言，无论是应对这场疫情还是应对经济回落都非常成功，充分体现了体制优势。2020年，中美之间的经济增速差距将从过去的3个百分点左右，扩大到9个百分点以上，这是否也是一种逆转呢？ 2020年春节将至之时，很多中国家庭普遍做的几件事情是，把年夜饭退了，把春节出游的预订的机票和酒店退了，因为武汉突然封城，新冠疫情开始蔓延。人们对于新冠疫情的最初判断，大多倾向于类比非典，认为疫情局限于国内，而且认为五、六月份后基本结束，社会和经济活动可以恢复正常。然而，2020年上半年已经过去，疫情的延伸已经超出了大部分人的预料。而且，今年上半年与疫情相关的经济的、社会的重大事件发生和演变居然如此戏剧性。我们不妨回顾一下，发现虽在这些事件的爆发和演变虽意料之外，却合乎情理。 新冠疫情蔓延全球—— 意想不到的大腾挪 今年年初，新冠病毒疫情首先在武汉大规模爆发，继而向全国扩散。对此，我国采取了比防控非典更为严厉的举措，集举国之力来防治疫情。我们团队在春节假期对新冠疫情做过预测，如在2月3日发表了《李迅雷基于数学模型预测新冠病毒传播：疫情拐点何时出现？》报告，在假定隔离和防控措施能达到或接近SARS后期的效果，则预计未来中国总患病人数将达到88500人（中性假设下），同时判断每日新增病例将在2月17日前后出现下行拐点。 事后验证，我们对国内新冠疫情的累计确诊人数和新增病例拐点的出现时间都预测比较准确。随后，我们团队又发表了《李迅雷：疫情影响下看好利率债和黄金》一文，认为从流行病传播模型来看，基本传染数要下降到1以下，才能控制疫情，而在其他参数控制得跟国内相同水平的前提下，人员的接触频率要比平时下降66%以上，这对不少国家的组织动员能力可能存在较大挑战。 后来的事实也证明了我们的判断，即欧洲、美国、中东、南亚和拉美都先后爆发疫情且出现失控现象。如今，美国成为全球累计新冠肺炎确诊人数最多的国家，上半年全球累计超过1千万病例，而美国达到272万多病例，占全球26%，但美国人口只占全球4.3%。 美国是全球经济体量最大、科技和医疗水平最高的国家，在武汉爆发疫情之后，是第一个关闭驻武汉领事馆和较早撤侨的国家，应该说，中国新冠疫情的爆发，给了美国较充裕的时间来认识和防控新冠病毒。那么，为何美国会出现疫情失控并迄今没有得到控制的局面呢？ 我认为，原因是多方面的，如文化习俗、宗教、政府管控能力等诸多原因。首先，西方的文化习俗多崇尚自由，不愿受太多约束和管制而放弃自由。在互信文化下，戴口罩的目的是为了防止流行病传染给别人，而不是防止别人把疾病传给自己，故只要自己没病，就不用戴口罩。而新冠病毒的传播路径太隐蔽，很多人被感染后无症状，又传给别人，这就加速了传播速度。时至今日，美国民众才开始全面接受戴口罩，这个学费也实在太昂贵了。 其次，从宗教上看，西方、中东、南亚诸国民众多信奉各类宗教，如基督教、伊斯兰教、印度教等，这些宗教都宣扬来世，不同于中国传统文化及价值观崇尚今生今世的福禄寿。他们相对看淡今世，可能也导致了对疫情的防控措施不足问题。 第三，小政府大市场模式下，政府的管控能力不足，如大约在3月5日之前，大多数欧美国家对疫情都不够重视，基本没有采取防疫措施，传染系数R0在5左右。之后欧美国家陆续采取防疫措施，降低人员聚集，不同国家力度有所差异，但针对轻症患者基本上采取不检测、不收治、提倡居家自治的策略。 而特朗普一直宣称疫情可控、危害很小、有特效药以及能研制出疫苗等，造成民众和各级政府的重视度不够。同样作为人口大国的美国，其疫情至今未得到控制，R0再度上升至1.5，这与最初不够重视，检测能力不足及之后过早提出复工复产有关，导致疫情第二波爆发。 如今，全球疫情还在蔓延中，东亚各国的疫情防控普遍做得比较好，这恐怕与文化习俗和宗教观念有关。从中美之间看，IMF预测中国2020年的GDP增速为1%，美国为-8%，从失业率看，美国6月份的失业率可能会进一步上升，而中国则处于下行通道中，这是否说明中国在应对疫情和经济下行方面均比美国有制度优势？ 我认为，在经济上行期，市场化程度高的体制更有优势，而在经济下行或发生战争、灾荒、瘟疫时，管控程度高的体制更具有优势。如今，即便没有发生疫情，全球经济也处在下行阶段，各种风险在不断释放，如果完全凭借市场无形之手来自发运行，恐怕要失控。此次疫情，美国更是依赖政府的大放水来避免发生流动性危机，但在联邦制各州独立管辖下，联邦政府的下达指令的执行力要大打折扣，两党之争又产生了大量内耗，这是值得全球各国在这次疫情中反思的。 疫情肆虐甚于次贷危机—— 美股却走出技术性牛市 今年的新冠疫情在爆发之初，就让人们措手不及，上证综指在2月3日恢复交易的第一天，就大跌7.7%。然而，在随后的交易日里，市场却没有出现人们所预期的继续探底过程，而是持续反弹。至6月30日，今年创业板指数大涨了36%。 如果说A股的走强可以用疫情得到有效控制来解决，那么，美股从技术性熊市戏剧性地转为技术性牛市，却不能用疫情仍没有得到控制来解释了。如3月份美国股市出现两次熔断，短短19天就进入技术性熊市。从历史数据看，一旦进入技术性熊市，则意味着牛市见顶，但这次则不同，4月份开始的强劲反弹，又让美国股市进入了技术性牛市。那么，如何来解释这一现象呢？ 一方面是美国采取了空前宽松的货币政策和财政政策，如美联储在过去3个半月中扩表逾3万亿美元，资产负债表规模达7.1万亿美元；美国财政部发债规模也是令人咂舌，原计划今年2季度发债3万亿美元，估计全年的联邦政府的财政赤字率会超过15%，对应中国的3.6%。 如此大规模的放水，必然会使得相当一部分资金流入股市，让资本市场受益。例如，美国政府部门也投入大量财力来补贴美国民众，如推出的CARES法案，对失业人口的补贴600美元/周，甚至比他们未失业前的收入还高。 资料来源：Becker Friedman Institute，中泰证券研究所 从Yodlee披露的数据来看，美国政府针对疫情推出收入补贴法案，以允许人们因疫情而被迫经济停工期间继续支付账单，而消费者反过来又用大量的钱在股市进行投机。年收入在35，000至75，000美元之间的人们在收到收入补贴后，股票交易量比前一周增加了90%；年收入在100，000美元至150，000美元之间的美国人的交易量增加了82%；而收入超过150，000美元的美国人的交易频率则增加了约50%。 另一方面，美国三大成分股指数虽然涨得很多，但是它主要是靠成分股中的头部企业股票大幅上涨来带动股指上涨，而它的综合指数，即代表全体上市公司指数其实并没有怎么涨。以美联储6月10日发布经济预测后两日的跌幅为例，能源、耐用消费品、金融、汽车、资本品（包括航空业）、运输等盈利受疫情影响明显的行业跌幅居前，而食品零售业等必需消费品行业在欧美股市全线暴跌的行情中，跌幅中位数仅为-2.8%。相对稳定的盈利预期为股价提供了较强的安全边际。 在经济恢复的不确定下，企业盈利预期的波动性加大也会拖累美股市场表现。从中长期来看，美股分化仍将加剧。我专门统计了过去11年美国纳斯达克留存至今的2800多家上市公司的涨跌幅，涨幅前10%的公司，过去11年累计涨了20倍，市值也达到了50%的占比，所有股票按涨幅排序，其涨幅中位数只有36%，即一半股票在过去11年当中没有什么上涨。 标普500也是如此，每年在标普500成分股中选取对指数收益率拉动最大的10只股票，2015年至今前10大股票对指数的合计拉动每年均在40%以上，即标普500成分股中2%的股票贡献了指数至少40%以上的涨幅。且每年的10大股票名单是高度重复的，亚马逊、微软、苹果等公司反复上榜，马太效应十分明显。 因此，在经济负增长背景下，疫情加速了企业间的分化，大企业、新兴行业内的企业的前景更为乐观，受到投资者追捧，但已存在估值水平过高的泡沫现象，如2020年6月10日，标普500以预期盈利计算的PE（整体法）回升至25.54倍。 这轮全球性疫情蔓延的过程中，全球资本市场倒颇有“共性”，即没有出现暴跌，而且美国的纳斯达克和中国的创业板指数都创出了历史新高。但如果此轮疫情一直持续下去的话，恐怕股市还是存在下跌风险。 从逆全球化预期到游行骚乱—— 都是资本惹的祸 5月末，由于白人警察过 度执法让一名黑人致死事件，引发了美国全国性的示威游行，部分城市甚至出现骚乱。随后，某些西方国家也出现了示威游行事件，这也是疫情爆发以来始料未及的重大事件。而且，这一事件又让人们重新审视美国及西方国家历史上对有色人种不公平的待遇。 前不久，抗议者们在俄勒冈州的波兰特推倒了美国首任总统乔治·华盛顿和第3任总统托马斯·杰斐逊的雕像，理由是他们两人都曾经拥有过奴隶。6月21日，美国自然历史博物馆移除了前总统西奥多·罗斯福的雕像，因为他将黑人和原住民刻画为被征服者和劣等种族。 位于波士顿的哥伦布雕像被“斩首” 图片来源：CNN网站 这次疫情的蔓延，让主要经济体的经济出现了部分停摆，全球供应链和产业链遇到阻断，加上特朗普采取了修建与墨西哥接壤边境的隔离墙、对中国加征关税、加大移民管控力度及在国际性组织“退群”等举措，使得人们对“逆全球化”预期比较一致。 实际上，无论是美国的再工业化还是鼓励美国跨国企业回归本土，都是为了应对美国国内的社会矛盾，如美国蓝领的失业问题，贫富分化加剧问题等。疫情导致失业率上升，人们的休闲娱乐活动受阻，更容易使得社会中低收入阶层的不满情绪上升。所以，逆全球化的实质是为了应对发达国家的国内经济结构扭曲导致的矛盾；对于发展中国家而言，全球化带来了就业和移民的机会，是有利于其经济发展和缓解社会压力的。 而全球化的原动力，则是资本流动，因为资本永远是逐利的。无论是当年美洲大肆贩卖黑奴，还是到中国贩卖鸦片，还是如今遍布全球的跨国公司，其目的就是为了提高资本回报率。而长期的和平维持了资本游戏的规则不变，必然使得少数大股东在全球财富中所获得的份额越来越大。 例如，这些年来美国的基尼系数呈现上升势头，2018年达到0.485，创50年来最高水平。此外，美国社会财富也越来越多地集中到了社会精英手中：1%的美国人口拥有40%的财富，10%的美国人口拥有80%的财富。 根据美国劳工统计局的2019年数据，美国黑人收入的中位数不足白人的四分之三，而且大部分劳动力所从事的行业也是偏低端的。因此，从示威游行到局部骚乱，再到推倒名人塑像，其本质都在表达对日益加大的社会收入差距扩大的不满。而导致社会收入差距扩大的原因是资本回报率超过工薪收入增速。 因此，美国骚乱与逆全球化从逻辑上看是一致的，都是因为国家社会经济结构扭曲导致的不满和应对。 对于我国而言，无论是应对这场疫情还是应对经济回落都非常成功，充分体现了体制优势。2020年，中美之间的经济增速差距将从过去的3个百分点左右，扩大到9个百分点以上，这是否也是一种逆转呢？ 而且，与欧美的财政、货币政策拼命放水不同的是，我国并没有去过度刺激经济，且改革推进的力度也在明显加大，真正想把危机转为契机。但是，今后逆全球化乃至去中国化思潮仍会泛滥，将成为我们面临的最大障碍和挑战之一。对此，能否乘势推进人民币国际化改革，提升人民币作为储备和结算货币的全球份额？ 此外，如何发挥好中国资本在资源配置和推进经济发展中的动力，约束其在收入分配上的“暴力”，恐怕是绕不过去的坎。
这两天，很多朋友担心得不得了，说银行要到证券行业抢食，券商日子不好过了。我不是很担心，很多东西一开始就大致定了结局，银行虽然是金融老大，实力强、网点多、利润厚，但要经营好券商，还是两码事。 当前，A股市值第一大的是茅台，第二是工行，第三是建行，第四是PA。现有这四大里面，三五年内PA应会蹿升第二，PA是实力和竞争力都很强的全牌照金融机构。那又怎么样？PA证券至今没做起来。曾经PA证券研究做得不错，然后一帮研究员集体跳槽了。后来投行业务又做得不错，然后一帮保荐人又集体跳槽了。券商跟银行保险不一样，银行保险人才虽很重要，券商人才更更更重要。投行、资管、自营、直投等，都是典型的专业人才驱动型行业，不是靠人海战术、成本控制，而是靠识别人才、吸引人才、留住人才，与人才共成长。 我们的大银行赚钱太容易了，一靠牌照，二靠国家信用，三靠政策利差，四靠规模经济，这一套拿到证券行业不是很灵，券商需要市场化、专业化、人本化。现在大银行基本都发起设立了公募基金管理公司，银行系基金做得最好的是中银基金和招商基金，管理基金规模（剔除货基）分别居行业第8位和第10位，这两家基金公司也是市场化做得比较好的。你觉得银行系券商会比银行系基金做得更好吗？ 银行系券商本身具有债券承销、资金业务、协同业务等方面的天然优势，如出生时就能在团队、机制、文化方面真正体现市场化、专业化、人本化，还是有希望的。银行系，加油！
汽车行业投资退潮，赛麟、拜腾、博郡等造车新势力企业受到融资困扰，正在遭遇资本寒冬。 在汽车电动化发展大趋下，互联网社会、风投资金大量涌入电动汽车领域，涌现出一批新造车企业。经过多年发展，这批企业都已经历四年以上创业，2020年应是这批造车新势力企业集中交答卷的时间，但目前看效果仍不理想，据汽车流通协会统计，截至2020年5月，只有蔚来、理想、小鹏等8家造车新势力企业有新车卖出，大部分企业仍无车可售。 一、造车新势力企业投资进入寒冬 汽车行业投资在冷却，呈现快速下滑态势，据统计，2019年我国新能源汽车投融资数量为55件，同比下降30%。进入2020年，肺炎疫情全球肆虐，成为全球最大的“黑天鹅事件”，资本市场退潮加快，初步统计，今年上半年只有理想汽车、蔚来汽车完成了新一轮的融资，其他造车新势力企业没有完成融资计划，处在资金链紧绷状态。 资本退潮，裸泳者暴露了没穿底裤的事实，之前有贾跃亭滞留美国不回，最近又有企业陷入经营困难，6月30日，江苏赛麟的国资股东-南通嘉禾科技投资开发有限公司发布一份告知书，称江苏赛麟董事长王晓麟远避美国，怠于履行职责，致使江苏赛麟无以为继。 在新能源汽车投资高峰的2017年，全国有100多家企业踏入造车行业，但已倒闭大半，目前造车新势力企业数量仅40家左右。未来，市场进一步出清，头部企业将走向成熟，造车新势力也终将成为历史词汇。 喧嚣过后，留下一地鸡毛，企业破产，投资人受损。新能源汽车的投资人，不仅仅是企业的创始人和风险投资者，还有地方政府。6月28日博郡汽车创始人黄希鸣内部信表示，“在没有外部资金注入和政府支持的前提下，依靠我个人力量实在无法短期内恢复公司的正常运营和发展，实在无法在短期内恢复公司的正常运营”。 有的政府的“投资”业绩不错，近期被网友刷屏的合肥市，被称为中国最牛的风险投资机构，已引资蔚来总部落户、德国大众集团投资江淮汽车。但也有失败的案例，比如最近陷入危机的三家企业，拜腾、赛麟和博郡，生产基地都在江苏省，拜腾、博郡是南京市重点培育的独角兽企业；同在江苏如皋的赛麟汽车，其国有股东南通嘉禾出资额达到66亿元。 地方政府的损失不仅是直接投资，还有土地的隐形成本，部分企业将新能源汽车作为项目平台，进行地产开发，取得商业和住宅的土地成本低至每平方米1块钱，这些现象在我国东北地区、中西部地区屡见不鲜，这些地区的招商竞争更加激烈。 二、什么样的新势力企业会发展起来 从行业发展看，年交付1万辆车已成为造车新势力企业迈过生死线、走向发展壮大的基准线。作为大宗消费商品的汽车，年销量过万台之后，将在售后服务、管控产品质量、品牌培育等方面得到锻炼和考验。 2019年蔚来、威马、小鹏、合众的汽车交付量分别为20565辆、16876辆、16608辆和10006辆。进入2020年，理想汽车开始发力，进入销量前三名，今年前五个月的销量累积7666台，预计2020年可销量过万台。由此，2020年应有五家企业实现销量过万的目标，新造车头部企业的格局正在形成，头部企业在甩掉“PPT造车”帽子。 不过，头部企业也面临着较大竞争压力，主要来自特拉斯等一批外资品牌企业。乘联会数据显示，2020年1季度，外商品牌新能源汽车销量3.1万辆，同比增幅94.1%。今年特斯拉上海工厂的Model3轿车就能实现年产量20万辆，这也将挤压造车新势力企业的发展空间，目前在中高端市场，只有蔚来汽车实现了品牌化成功放量，小鹏P7还处在产品投放初期，下半年才能批量交付上市，在高端化市场还未站稳。 三、融资建议 目前，留给造车新势力的选择不多，尤其新冠肺炎疫情冲击下，汽车销量整体下滑，行业投融资活跃程度大幅下降，造车新势力要广开融资渠道。 对于头部企业，要加快到资本市场融资。汽车制造是重资产行业，随着设计车型已进入批量生产和交付阶段，在生产管理、供应商管理等方面资金需求大增，新势力企业后续壮大发展仍需大量资本投入。 目前，头部企业已经完成了多轮融资，实现了量产，可借助资本市场平台，加快上市。政府应鼓励和支持新能源汽车企业登陆科创板，支持头部企业融资，出台政策支持未上市的企业通过股票上市直接融资，研究支持新能源汽车标杆企业IPO“即报即审”绿色通道。 但另一面，大部分新势力企业还处在融资困局，应主动和汽车集团合作，加快在电动化和智能化的技术在资本市场变现。新势力企业大多已借助“互联网+”培育一批潜在用户，形成“粉丝”效应，优势在整车设计、品牌形象、营销等方面具有一定优势。但和传统的汽车集团相比，在供应链和质量体系管理方面处于弱势。 当前，资本寒冬，要将新势力企业在设计、品牌等方面的优势，与传统企业（整车、零部件）产业链整合能力进行嫁接，形成产业联盟和股权合作，通过代工生产、合作建厂、设立合资企业等形式，挖掘市场价值，实现股权融资。
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