规模达千亿元的北大方正系违约，让数百家金融机构的各类产品“踩雷”，即使在外界看来偏稳健、更擅长固收投资的保险类机构，也难以幸免。 日前，人保资产旗下“人保添益6个月定开债券基金”宣告终止。这只基金去年8月7日成立，今年2月7日到3月5日为首次开放期，由于踩雷方正债券，该基金在开放期遭遇大量赎回，不得不清盘。 据证券时报记者统计，人保资产至少还有8只公募基金“中招”方正债券。这些基金中的多数，自去年以来，份额和规模出现下滑。 首次开放申赎后 惨遭清盘 近日，人保资产公告，旗下公募基金人保添益6个月定期开放债券型基金进入合同终止及财产清算阶段。在清盘前，该基金就处于暂停运作状态。 “人保添益6个月定开债券基金”基金合同生效日为2019年8月7日，第一个封闭期为2019年8月7日至2020年2月6日，2月7日到3月5日为首个开放期。开放期结束后，该基金的基金资产净值加上开放期申购、赎回抵扣后，余额低于5000万元且基金份额持有人数量不满200人。 这使得基金达到了合同规定的终止条件。人保资产于3月6日披露称，该基金暂停进入下一封闭期。人保资产于3月6日对该基金全部基金份额自动赎回，自3月6日起该基金暂停运作。 在开放期前，该基金的具体规模暂不可知，根据2019年年报，该基金在2019年末的基金份额总额13.52亿份，资产规模尚有17.44亿元；而在2019年8月7日成立时，该基金募集期有效认购总户数3025户，净认购金额约13.52亿元，募集份额约13.52亿份。 踩雷方正债 跑输基准逾10个BP “人保添益6个月定开债券基金”遭遇大幅赎回、最终清盘，收益不佳或是重要原因。 今年一季度，截至2020年3月5日的基金最后运作日，报告期内，人保添益6个月定开A/C基金份额净值增长率分别为-10.66%、-10.73%，同期业绩比较基准收益率都为0.28%。 该基金一季度业绩也是债券基金中最差的。Wind数据显示，今年一季度，债券型基金的最高收益率为12.2%，人保添益6个月定开债券基金业绩垫底，比业绩次差的基金收益率（-5.77%）还要低5个多百分点。 2月25日，该基金业绩甚至大跌超10%，与踩雷方正债券不无关系。根据该基金公告，截至2019年12月31日，投资固定收益债券17.32亿元，占基金总资产的99.27%。报告期末该基金持有19方正SCP002债券70万张，由于该债券的本金发生延期兑付，人保资产对该债券进行估值调整并计提资产减值准备，截至2019年12月31日，其账面价值为3756.9万元。 在今年一季报中，该基金继续披露，报告期内按规定对本基金持有的19方正SCP002计提了减值准备。 19方正SCP002债券兑付日原定延期至今年2月21日。不过，2月19日晚间，北大方正集团公告其重整申请获得法院受理，基金持有的方正债券视同到期违约。 人保资产多只基金踩雷 人保资产成立于2003年，是我国第一家保险资产管理公司，后经中国证监会批准获得公募基金业务资格。据证券时报记者统计，人保资产旗下踩雷方正债券的基金并非只有“人保添益6个月定开债券基金”——共有9只公募基金产品集体“中招”，具体包括： 人保添益6个月定开债券基金、人保鑫泽纯债基金、人保鑫利回报债券基金、人保鑫盛纯债债券基金、人保纯债一年定期开放债券基金、人保鑫裕增强债券基金、人保双利优选混合型基金、人保福睿18个月定期开放债券基金、人保福泽纯债一年定期开放债券基金等。 按照Wind数据，这其中多只基金份额和规模去年以来出现下降。 据媒体报道，人保资产旗下公募基金合计对方正集团债权规模超过9000万。 人保资产的整个公募基金管理规模也直线缩水。根据Wind数据，一季末人保资产公募基金资产规模为148亿，在140家基金管理人中排名89位。其中，非货币资产规模仅31亿，在140家基金管理人中排名105位。一季末的公募管理资产较年初的224亿，缩减了三分之一。更比其2018年末高点时的429亿元，规模缩减了280亿，缩减幅度达到65%。2018年末时，人保资产公募规模在131家基金管理人中排名达到48位。
经济日报-中国经济网贵阳6月2日综合报道 贵州省政府网站近日发布一批干部任免通知，具体情况如下： 省人民政府决定： 谭勇 任贵州省财政厅副厅长（试用期一年）; 冉莉 挂职任贵州省商务厅（贵州省人民政府口岸办公室）副厅长（副主任），挂职时间2年; 彭锦斌 任贵州省扶贫开发办公室副主任，不再担任贵州省扶贫开发办公室督查专员职务; 叶凯 挂职任贵州省地方金融监督管理局（贵州省金融工作办公室）副局长（副主任），挂职时间2年; 黄勇 正式任贵州省社会科学院副院长，任职时间从2019年4月起计算。 汪文学 不再担任贵州省文化和旅游厅副厅长职务; 董安娜 不再担任贵州省统计局副局长职务。 省人民政府同意： 杨再军不再担任贵州出版集团有限公司董事、总会计师职务。 以上职务调整请按照《中华人民共和国公司法》和有关规定程序办理。
当游戏直播遇到宅经济机遇，在2020年第一季度的“狂欢”，大家也有目共睹，但后续游戏直播能否还能“一路高歌”？ 作者| 不加糖 编辑| 江湖哥 5月26日斗鱼发布了2020年第一季财报财报显示，总营收为22.78亿人民币，增长了53.0%，净利润为2.55亿元；非美国会计通用准则下实现净利润2.97亿元，相较2019年同期的3530万元，增长了741.7%。 同为游戏直播平台的虎牙，在5月20日发布2020年第一季度业绩报告。财报显示，2020年第一季度，虎牙总营收24.12亿元，同比增长47.8%，净利润为1.712亿元，去年同期为6350万元，同比增长169.8%。 2020年由于新冠疫情的爆发，人们在家里休息的时间也是比往年要长很多，宅经济的发展，直播平台就是的受益者之一。此次斗鱼虎牙两大平台的财报相当亮眼，游戏直播背后的狂欢很明显，不过也透露着几分隐忧。 宅经济机遇，游戏直播的狂欢 斗鱼2020年第一季度，斗鱼整体MAU为1.58亿，保持在国内游戏直播行业的领先地位。移动端季度平均MAU达到5660万，同比增长15.3%。疫情期间，平台通过提供更多优质的电竞内容、挖掘潜力主播入驻、引导主播增加直播时长等方式，驱动移动端用户规模增长。 疫情宅在家的时间，成为了游戏的狂欢时间。其实现代的年轻人除了喜欢自己打游戏外，同样还喜欢看别人打游戏。有人会因为喜欢而去看主播打游戏，有看的是技术，有看的是颜值，也有看的是主播的幽默；同样也有人因为看主播打游戏而被吸引去下载同类游戏，这样也实现了两个平台的用户转化。 在疫情期间，空闲的时间多了起来，人们不能外出，自然花在线上的时间就多了起来，看直播与不看直播，玩游戏与不玩游戏，时间的长短，都是这个特殊的时间内游戏直播平台迎来的机遇，在这之间完成用户的转化，“狂欢”也不只是用户的狂欢了。这也是为什么即使在各大平台的竞争下，斗鱼还是能够保持用户规模增长的一大原因。游戏直播遇到宅经济机遇，在2020年第一季度的“狂欢”，大家也有目共睹，但后续游戏直播能否还能“一路高歌”？ 行业竞争激烈，斗鱼虎牙合并？ 根据艾瑞咨询《2019年中国游戏直播行业报告》显示，2018年中国游戏直播市场规模增长超过60%，达到131.9亿元，预计2020年增长至接近250亿规模，行业正处于深化商业的进程中。 其实从上图中可以发现游戏直播平台的市场规模的增长率在下降，增长逐渐吃力。 但是游戏直播版块中的玩家却没有因此减少。除了斗鱼与虎牙两大游戏直播平台外，B站、快手、抖音等短视频平台也开始进入游戏直播版块。虎牙财报中有所体现，财报显示，虎牙一季度总营收24.12亿元，相比去年同期16.31亿元的营收增长47.8%，相比上一季度24.67亿元的营收下降2.2%，出现环比下降的情况，主要是因为游戏直播市场涌现的新玩家，分走了虎牙部分流量。 行业竞争激烈，因此需要一个强大的流量“靠山”，斗鱼和虎牙的靠山就是我们非常熟悉腾讯。腾讯目前是斗鱼的第一大股东，占股37.2%左右。同时也是虎牙的第一大股东，占股是36.9%左右，所以目前斗鱼和虎牙为同一个老板打工，估计距离合并的可能也不远了，它们背靠腾讯的优势就是很多游戏都在腾讯旗下，比如比较火热的王者荣耀、和平精英、绝地求生等能拥有一手的游戏资源，从而降低成本。作为老玩家，斗鱼和虎牙都面临着以B站、快手为代表新玩家的冲击，因此就行业战略层面来说，合并是有迹可循的。 游戏直播平台竞争如此激烈，斗鱼和虎牙即使作为游戏直播行业的佼佼者，斗鱼和虎牙这对“同门师兄弟”未来的竞争，会促使游戏直播行业整体对主播的盈利能力提出更高、更严格的要求，同时随着“鱼虎斗”落下帷幕，游戏直播格局或许将重新改写。 狂欢后的冷静，复工复产后的隐忧 随着疫情得到控制，大家逐渐走上复工复产的正轨。游戏直播平台在遇到用户在狂欢后的冷静，隐忧也渐渐显现。疫情控制后，大家满欢心喜的走向了工作岗位，对于游戏直播行业来说喜忧参半。喜的是他们开始复工复产，对于后续的工作沟通连接会有更好的帮助，一切工作步入正轨；而忧的是什么？财经江湖总结了三点，一是冲击；二是责任；三是自我清醒。 第一点是复工复产后，人们娱乐的时间减少了，花在观看直播的时间就少了，这对于直播平台来说是狂欢后的第一个冲击。第二点是对于游戏来说，包括游戏直播平台对于青少年和年轻人来说都不能过度沉迷，因此游戏直播平台有担负起社会责任。比如说王者荣耀近期将未成年人的游戏时长调整为1.5个小时，同样游戏直播平台也要正确的引导。第三点是面对形势的变化，斗鱼和虎牙要从第一季度的“狂欢”脱身，面对复工复产的新形势，可能会有所落差，他们能否在亮眼的财报中看到自身隐忧？ 狂欢后的冷静，是用户的冷静，也是平台的冷静，游戏直播平台在第一季度的财报“狂欢”后要保持自我清醒，因为机遇是有时效性的。对复工复产后的隐忧也要保持警惕，同样也用悲观，因为即使在没有疫情“宅”机遇，以前也发展的不错，只是要保持发展的良性循环要保持警惕。 斗鱼虎牙第一季度财报亮眼，游戏直播平台狂欢后的有隐忧，让我们期待它们第二季度的表现吧。
意见领袖丨苏宁金融研究院 诸神黄昏，用来形容今年几位投资界传奇人物的境遇再合适不过。 孙正义，诸神之一。 日前，孙正义主掌的软银集团公布了2020财年业绩，净亏损高达9616亿日元，约合636亿人民币，与上一财年1.4万亿日元（约合人民币936亿元）的净利润相比，净利润自由落体168%。 风暴眼中的孙正义，何去何从？ 孙正义的成功史 软银的历史，是一个从成功走向更大成功的传奇史（见图1）。PC时代、互联网时代到人工智能时代，孙正义均挺立潮头，他对行业发展的深邃洞察，远超同侪。 孙正义的出手式就不同凡响。1977年，当他还是加州伯克利一个在校大学生的时候，他就把自己的专利——口袋翻译器卖给了夏普，价格是100万美元。这件事点燃了孙正义创业创新的热情，成为支撑他一生事业的原动力。 1981年，当日本人认为PC机只是一个玩具时，孙正义回国创立了自己的公司，主攻PC软件销售。 公司成立之日，他站在包装箱上，对两位兼职员工发表了创业宣言：“5年内，我们将有1000家销售分支机构，销售金额达到7500万美元。” 员工视之为妄语，双双辞职，但孙正义吹的第一个牛实现了。 对于PC时代的成功，孙正义没有一丝留恋，互联网刚刚萌芽，他就全力投入。 1996年和雅虎合作成立日本雅虎，在雅虎风流星散的今天，日本雅虎——门户类网站日本第一的地位稳如磐石。 2000年，2000万美元注资阿里巴巴，2014年阿里巴巴登陆美股，2000万美元暴涨3000倍至600亿美元。 2000年后，软银在互联网战场三箭齐发：一是投资互联网基础设施；二是投资互联网平台公司和内容提供商；三是拿下苹果的日本独家专营权，把住移动互联网的入口。 2010年后，孙正义双轮驱动迎接人工智能时代的来临： 一方面，通过累积的人脉、口碑联合其他机构成立创投基金，包括愿景一期、二期和拉美基金，募资、融资达2000多亿美元，软银成为这笔巨量资金的管理人； 另一方面，基金为孙正义提供源源不断的金流，投资头部前沿科技企业，包括优步、滴滴、Wework、波士顿动力、ARM等等。 孙正义由此成为在人工智能行业呼风唤雨的标杆人物。 孙正义下的注 孙正义看好互联网和AI对现有行业的颠覆和重塑能力，这种颠覆和重塑当下集中在零售、广告等行业，未来可能是房地产、交通、健康科技和金融科技。孙正义是这么说，也是这么干的。 我们汇总了软银及其三只基金（愿景一期、二期和拉美基金）的投向，总共100多家公司。从区域来看，主要集中在美国、欧洲、中国、印度和拉美地区；从行业来看，主要集中在物流运输、消费娱乐、金融科技、健康科技、AI、半导体、房地产等行业（见表1）。 孙正义在今年3月曾表示，受软银财务收缩和新冠疫情的影响，愿景基金投资的88家公司中可能有15家会破产。与此同时，软银投资的一些明星企业业绩和估值也大幅滑坡。 孙正义说：“就像台风过境一样，这是我创业以来从未有过的亏损。” 被媒体广泛报道的软银踩雷案例包括WeWork、Brandless、Compass、OneWeb、Uber、Vir等等。其中，软银（包括愿景基金）对WeWork的投资超过100亿美元，2019年WeWork估值暴跌，软银累计亏损达82亿美元；软银投资达34亿美元的卫星通信领域的明星公司OneWeb今年3月也宣布破产；此外还包括Uber和Vir的股价暴跌。 孙正义面临的坎 在软银和愿景基金业绩面临巨大压力的同时，孙正义还面临一系列麻烦。 首当其冲的是，两位重量级大佬退出软银董事会。 2019年12月迅销（优衣库母公司）CEO柳井正、2020年5月阿里巴巴创始人马云先后宣布退出软银董事会。 两位大佬的退出，引发资本市场两大疑问：一是重量级董事可能因不认同目前软银的做法而退出董事会；二是因重量级董事退出，现有董事会缺乏制衡孙正义的能力。 其次是AI估值泡沫破裂。从2013年开始，新一代互联网技术（例如虚拟现实、人工智能、区块链等）开始吸引资本市场的眼光，资金不断流入，估值泡沫越吹越大。从2018年开始，形势逆转，大批标杆型的AI企业估值剧烈下跌，资金开始撤离，参照2000年互联网泡沫破裂的进程，AI挤泡沫可能才到中途。 再次是愿景基金的融资模式。愿景基金规模巨大，资金来源主要有三类：一是各大LP的注资；二是通过公开市场发行债券融资；三是一些夹层资金。债权和夹层资金对公司短期业绩表现的要求较高，一旦公司业绩有大幅波动，风险就会随之而来，评级下调、融资成本上升、资金链断裂均有可能发生。 最后是外部因素的冲击。外部不确定因素主要有两个：一是新冠疫情的发展；二是中美可能的科技脱钩。这两大因素对软银和愿景基金旗下公司的业绩和估值均可能产生显著的负面影响。 风雨飘摇之中，孙正义能否冲出重围，续写神话，让我们拭目以待。
经济日报-中国经济网黔西南6月2日综合报道 据贵州省纪委网站消息，经中共黔西南州委批准，黔西南州退役军人事务局党组成员、副局长时俊涉嫌严重违纪违法，目前正接受黔西南州纪委州监委纪律审查和监察调查。 时俊简历 时俊，男，汉族，1974年4月生，贵州晴隆人，在职大学学历，1996年6月加入中国共产党，1999年8月参加工作。 1994年9月至1996年12月，贵州省教育学院经济法学专业学习（函授大专）; 1996年12月至1999年8月，在家待业; 1999年8月至2001年1月，贵州省普安县人民法院兴中法庭工作员（2000年9月至2003年7月，在西南政法大学法学专业学习）; 2001年1月至2002年12月，贵州省普安县政府办工作员; 2002年12月至2003年12月，贵州省普安县政府办综合股副股长; 2003年12月至2006年1月，贵州省普安县政府办综合股股长; 2006年1月至2009年1月，贵州省普安县政府法制办副主任; 2009年1月至2012年2月，贵州省普安县政府办副主任（其间：2009年9月至2011年9月，挂任贵州省普安县青山镇党委副书记）; 2012年2月至2013年4月，贵州省普安县发改局党组成员、副局长，县投资促进局局长; 2013年4月至2014年5月，贵州省普安县园区管理办公室副主任，县发改局党组成员、副局长，县投促局局长; 2014年5月至2015年5月，贵州省普安县园区管理办公室副主任，县发改局党组成员，县投促局局长; 2015年5月至2015年6月，贵州省普安县江西坡镇党委副书记，县园区管理办公室副主任，县投促局局长; 2015年6月至2015年7月，贵州省普安县江西坡镇党委副书记（保留正科长级，主持党委工作）; 2015年7月至2015年12月，贵州省普安县江西坡镇党委书记; 2015年12月至2016年7月，贵州省普安县江西坡镇党委书记，县园区管理办公室副主任; 2016年7月至2017年10月，贵州省普安县政府副县长，江西坡镇党委书记，县园区管理办公室副主任; 2017年10月至2018年3月，贵州省普安县政府副县长，江西坡镇党委书记，县水库和生态移民局局长; 2018年3月至2019年3月，贵州省普安县政府副县长，县水库和生态移民局局长; 2019年3月至2019年7月，贵州省普安县政府副县长，县生态移民局局长; 2019年7月，贵州省黔西南州退役军人事务局党组成员、副局长。 2020年6月，涉嫌严重违纪违法，接受黔西南州纪委州监委纪律审查和监察调查。
近日，德众股份收到全国股转公司下发的精选层问询函，公司产量质量、部分房屋产权存瑕疵等问题被问询。德众股份是一家以汽车销售服务为主、集多品牌4S店与多项汽车后市场服务为一体的专业汽车销售服务企业。公司的主营业务包括汽车整车销售、汽车售后维保服务及与汽车销售和售后相关的增值服务等。 营收利润逐年增长 德众股份主要销售市场锁定在中国中西部，自成立以来，公司着重在湖南省及贵州省进行销售网络的布局，并逐步增加经销品牌的数量，提高经营管理水平，实现了各项业务的较快发展。 2017年至2019年，德众股份分别实现营业收入7.99亿元、17.56亿元、19.08亿元，分别实现归属于母公司所有者的净利润2985.54万元、3781.55万元、4915.8万元。 分产品来看，报告期内，整车销售收入为德众股份最主要的收入来源。2017年至2019年，整车销售收入分别为6.99亿元、15.26亿元和16.28亿元，占主营业务收入的比例分别为88.27%、87.42%和86.19%。 德众股份表示，2018年较2017年整车销售收入增长8.27亿元，增长幅度较大，主要原因为2018年收购德远新能源和湘西华瑞，收入合并后大幅增长。2019年较2018年整车销售收入增长1.02亿元，主要受惠于公司宝马、凯迪拉克和大众品牌4S店的快速增长以及公司销售网络的扩张。 另外，德众股份在整车销售以外向客户提供的服务包括售后维保、整车精品销售、保险代理、按揭服务等。2017年至2019年，上述服务产生的收入合计为9283.54万元、2.2亿元和2.61亿元，占主营业务收入的比例分别为11.73%、12.58%和13.81%。 德众股份表示，公司售后维保及增值服务收入增长的原因是，随着整车销售的扩张，公司的客户基础也不断积累；公司4S店数量不断增长，且4S店的经营管理不断成熟和规范；同时，公司深耕湖南、贵州地区，熟悉当地市场的客户需求，客户满意度不断提升。 截至公开发行说明书签署日，德众股份共拥有21家4S店（其中4家正在建设），4S店主要分布于湖南、贵州地区，具体包括怀化市、娄底市、湘西土家族苗族自治州、贵阳市、都匀市、铜仁市、黔东南苗族侗族自治州等。 曾因产品质量被罚 问询函显示，德众股份子公司湘西宝顺汽车2018年8月因销售产品太阳膜检测不合格被吉首市食品药品工商质量监督管理局行政处罚，罚款4000元。 对此，问询函要求德众股份说明产品质量违规行为是否构成重大违法违规，公司关于产品质量问题的整改情况。同时，要求德众股份说明报告期内是否存在因产品质量问题引起的消费者投诉或纠纷及目前处理情况，是否因产品质量问题发生过财产损失，是否存在诉讼等纠纷或潜在纠纷等。 公开发行说明书显示，德众股份子公司铜仁德和、铜仁德佳等6家公司分别于2013年、2017年、2018年、2019年与贵州德坤投资有限公司签订意向购地书等文件，以上土地房产尚未完全取得土地、房屋不动产权属证明文件。另外，德众股份租赁房产11处，部分不动产存在未取得权属证明的情形。 针对这一问题，问询函要求德众股份说明贵州德坤投资有限公司的基本情况，与发行人及其主要股东、公司董监高是否存在关联关系，协议签订是否已履行必要的决策程序及信息披露义务，定价是否公允。同时，要求德众股份结合协议签订时间、6家公司在该地块修建建筑物或实际使用的时间，说明协议签订的背景及原因；另外结合报告期内6家公司的经营情况，其营业收入、净利润金额及占比，说明如未能取得相关土地房屋产权证可能对生产经营的影响等。 另外，德众股份申报材料显示，德众股份全资子公司怀化宝通成立于2017年，暂无业务经营。但怀化宝通在暂无业务经营的情形下，2019年存在净利润177.07万元。针对这一现象，问询函要求德众股份说明怀化宝通暂无业务经营的情况下产生净利润的原因和合理性，并披露报告期内怀化宝通主要财务指标，包括但不限于收入、利润的具体构成。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 花长春、张捷 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的微调，从“宽货币”向“宽信用”加速转变。 摘 要 “直达实体经济创设工具”一定程度可理解为央行通过自身扩表推动“宽信用” “信用贷款支持计划”类似于定向质押逆回购，方式接近委托贷款，不同的是带有杠杆效应； “贷款延期支持工具”相当于通过“利率互换协议”将商业银行普惠小微企业贷款收益提高1个百分点； 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗。 央行“直达实体经济创设工具”已推动对小微企业融资支持6万亿，多种渠道融资支持规模在16万亿 通过“直达实体经济新创设工具”，央行“资产端”以“再贷款、再贴现”等形式增加2.24万亿，对小微企业信用支持在6.2万亿。 包括“直达实体经济新创设工具”在内多种渠道，对小微企业融资支持规模在16万亿，2020年新增9万亿以上。 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的结构性微调，即从“宽货币”向“宽信用”加速转变。 M2里企业存定期、与财政有关的单位“其它存款”的明显上升以及M2-M1增速差的持续扩大，从一个侧面生动地反映了“宽信用”的趋势； 后续我们还将看到更多“直达实体经济工具”落地，应该对“宽信用”看得更乐观一些。 正 文 一、“直达实体经济创设工具”一定程度可理解为央行通过自身扩表推动“宽信用” 我们在《政府工作报告》解读里指出，“创新直达实体经济的货币政策工具”，主要是信贷方面的一些工具。比如，中小企业担保基金、再贷款，甚至直接让中小微企业延期还本付息至2021年等。近期，我们看到了新创设工具的迅速落子。6月1号央行联合多部委发的三个文落脚于强化中小微企业金融服务，最值得关注的是创设两个新直达实体经济工具。该如何理解这两个工具，我们做一解读。 1.1 “信用贷款支持计划”类似于定向质押逆回购，方式接近委托贷款，不同的是带有杠杆效应 银发〔2020〕123文创设的普惠小微企业信用贷款支持计划，主要看点有四方面：（1）央行使用4000亿元再贷款专用额度购买普惠小微信用贷款；（2）购买范围为2020年3月1日至12月31日期间新发放普惠小微信用贷款的40%，贷款期限不少于6个月；（3）购买部分的贷款利息、坏账损失均由放贷银行承担；（4）购买上述贷款资金，放贷银行应于购买之日起满一年时按原金额返还。在这个过程中，我们看到： a、央行“资产端”扩张，增加4000亿元再贷款，记在资产端对“其他存款性公司债权”里。央行类似放了以1万亿定向小微企业信用贷款为质押的4000亿逆回购。时间期限是一年。 b、商业银行“资产端”增加1万亿定向小微企业信用贷款。 c、在如上过程中，央行以4000亿元撬动1万亿新增实体信贷，实现了资金的杠杆效应，相应支付的成本是4000亿资金*普惠小微信用贷款利率。这也是放贷银行收益。从放贷银行潜在成本来看，是全部1万亿新增信用贷款的坏账损失风险。 1.2 “贷款延期支持工具”相当于通过“利率互换协议”将商业银行普惠小微企业贷款收益提高1个百分点。在此过程中，央行“资产端”增加400亿再贷款，推动3.7万亿延期还本。 银发〔2020〕122号创设贷款延期支持工具，主要看点是：（1）央行提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议的方式，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%。（2）对于2020年6月1日至12月31日期间到期的普惠小微贷款，实施延期还本付息，最长可延至2021年3月31日。 贷款延期还本付息工具已合计覆盖7万亿本金。这次新覆盖普惠小微企业延期还本付息贷款本金3.7万亿。此前，2020年3月1号下发的银保监发〔2020〕6号已覆盖3.4万亿左右中小微企业贷款延期，最长可延至2020年6月30日。二者合计7万亿。 1.3 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗 5月26号，中国人民银行重启央行票据互换（CBS）操作。CBS是2019年1月24日创设的。CBS实际上是将银行流动性差的永续债置换为流动性好的央行票据。主体评级不低于AA级的银行永续债是属于MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围的。 在“央行票据互换（CBS）”中，央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”），相应银行补充资本，弥补信贷扩张带来的资本消耗。 举例来说，A银行发行1000万永续债，经过B银行购买后，与央行进行CBS操作。在这个过程中，B银行资产负债表规模不变化，但资产端结构调整（表1）。央行“负债端”（具体为“债券发行”科目）增加1000万央票，相应补充A银行资本。 如上，我们看到，“直达实体经济货币政策”推动信贷扩张的特点： 第一、基本都不同程度涉及央行资产或负债端直接扩张。例如，购买普惠小微信用贷款记在央行资产负债表资产端对“其他存款性公司债权”；央票互换记在负债端“债券发行”。 第二、央行某种程度上绕过商业银行，对商业银行扩信用的依赖性减弱。在经济下行时，商业银行风险偏好往往是降低的，因此，信用更多是顺周期的。“直达实体经济货币政策” 使得央行在推动信用扩张中地位和主动性更强，一定程度上弱化了对商业银行信用扩张的依赖。例如，在CBS操作种，B银行充当了A银行和央行之间管道的角色，类似于央行给A银行补充资本。再例如，在“信用贷款支持计划”中，央行资金实际是定向直接购买了小微企业信用贷款。 第三、“直达实体经济货币政策”一定程度上弱化了信用扩张对某个实体产业链例如房地产的依赖。 如上三个特点使得“直达实体经济货币政策工具”在推动信贷扩张中的效果更好。因此，我们也看到了非常明显的信贷扩张效应。 二、央行通过“直达实体经济创设工具”等已推动对小微企业新增信用扩张9万亿以上 2.1 通过“直达实体经济新创设工具”，央行“资产端”以“再贷款、再贴现”等形式增加2.24万亿，对小微企业信用支持在6.2万亿。 第一、银发〔2020〕123文创设的“信用贷款支持计划”央行用4000亿带动普惠小微企业信用贷款新增1万亿。 第二、银发〔2020〕122号“贷款延期支持工具” 央行用400亿新覆盖普惠小微企业贷款本金约3.4万亿延期。 第三、央行此前推出3000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现，合计1.8万亿。 如上三项都是央行“直达实体企业的货币政策工具”，合计对小微企业融资支持在6.2万亿。“创新直达实体经济工具”，后续我们还将看到更多。6月1日公布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》还提到多种渠道。目前对小微企业融资支持规模在16万亿，2020年新增9万亿以上。 第一、2020年普惠型小微企业贷款新增体量在4.6万亿左右。 《政府工作报告》提出“五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%”。6月1号央行联合多部委发布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》）对此予以强调。照此要求，大型国有商业银行普惠型小微企业贷款新增13028亿以上。参考此增速，则2020年普惠型小微企业贷款新增在46668亿元。截止2019年底，全部商业银行（包括农商行、股份制银行、城商行、大型国有商业银行）普惠型小微企业贷款余额为116671亿元（图1），大型国有商业银行普惠型小微企业贷款余额32571亿元，占比28%（图2）。 第二、小微企业债券市场融资支持在1.3万亿左右。 银发〔2020〕120号提到：（1）发行小微企业专项金融债券3000亿元；（2）引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，相应释放信贷资源用于支持小微企业贷款（参考）。 第三、开发性、政策性银行3500亿元专项信贷额度。按照银发〔2020〕120号要求这个要在2020年6月底前落实到位。 2.2 后续我们还将看到更多“直达实体经济工具”落地，“宽货币”向“宽信用”加速转变。 实际上，近期M2和M1的背离清晰地展示了“宽信用”趋势。年初以来M1增速显著低于M2。拆解M2分项，我们看到，居民储蓄存款（占M2的42%）增速变动不大，稳在13%左右，快于M1的4-5%；企业的定期存款（占M2的19%）的增速上升4个点左右，由之前的7%左右到现在的同比11%。另外，单位的其它存款（估计和财政相关）增速上升最大，由2019年的不到7%上升到现在的19%同比增速，不过，这块份额占M2只有12%，约24万亿左右。 企业存定期、与财政有关的单位“其它存款”的明显上升以及M2-M1增速差的持续扩大，从一个侧面生动地反映了“宽信用”的趋势。这背后是贷款创造存款，存款映射贷款。在这种情况下，我们认为： 货币政策仍处于大的宽松周期里，但发生较明显的结构性微调，即从“宽货币”向“宽信用”加速转变。“宽货币”下充裕的狭义流动性投放更加有利于债券为代表的金融资产，而“宽信用”则通过推动实体经济的恢复形成更有利于权益的环境。
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