中国经济网编者按：中国证监会将于12月24日召开2020年第180次发行审核委员会工作会议，审核财达证券股份有限公司（简称财达证券）的首发事项。 2019年12月20日，财达证券提交了IPO申请材料，2020年9月30日公司更新了招股说明书申报稿。 财达证券拟在上交所上市，本次发行不超过5亿股股票，占本次发行后公司总股本的比例不超过15.41%，均为公开发行的新股，保荐机构为中信建投证券。本次发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充公司营运资金，以支持公司各项业务的发展。 财达证券是由财达有限以整体变更方式设立的股份有限公司。财达证券的实控人为河北省国资委，间接持有公司71.86%的股权。唐钢集团为公司的控股股东，持有公司10.53亿股，占本次发行前总股本的38.35%。 中国证监会公布的2020年证券公司分类结果显示，财达证券2020年级别为BBB级。 2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，财达证券的营业收入分别为182,659.45万元、146,944.69万元、146,065.93万元、181,326.03万元和105,649.19万元，净利润分别为65,665.11万元、29,691.90万元、7367.49万元、60,924.61万元和20,898.35万元。 其中2020年1-6月，财达证券的营业收入较去年同期增幅为7.63%，净利润较去年同期降幅为46.00%。 财达证券在回复中国经济网采访函中表示，公司2020年1-6月净利润较去年同期减少，主要系2018年资本市场持续低迷，2019年1-6月市场上涨，上证综指、深证成指、创业板指较年初涨幅分别为19.45%、26.78%、20.87%，使得公司信用业务担保物价值回升，同时部分原计提减值准备的股票质押客户向公司补充担保物，原于2018年底计提的减值准备于2019年上半年转回。同时，2020年由于公司个别股票质押客户自身原因并叠加新冠疫情影响出现违约，信用担保物价值下跌，公司预期损失上升，造成公司2020年上半年信用减值损失金额较大。 2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-450,999.05万元、-167,063.81万元、-351,612.12万元、384,945.73万元和240,944.42万元。财达证券称公司经营活动现金流量受股票市场影响较大，主要是客户资金变动与市场行情具有较高程度的相关性。 分业务来看，传统证券经纪业务仍是财达证券收入占比最高的板块。2016年至2020年1-6月，财达证券证券经纪业务分部收入分别为107,464.29万元、78,272.91万元、55,537.61万元、67,151.61万元和39,717.13万元，占营业收入比例分别为58.83%、53.27%、38.02%、37.03%和37.59%，各期在主营业务中均排名第一。 在经纪业务佣金费率方面，2016年至2020年上半年，行业净佣金费率分别为0.379‰、0.335‰、0.310‰、0.288‰和0.276‰，财达证券的净佣金费率分别为0.579‰、0.529‰、0.507‰、0.484‰和0.455‰，整体呈下降趋势。 财达证券称，为应对佣金费率下滑，公司正在推进传统经纪业务向财富管理业务的转型与升级，加强与外部基金公司的业务合作，推动证券交易、金融超市、融资融券、IB业务、现金管理等多种业务的协同发展。 截至2020年6月30日，财达证券在河北省拥有93家证券营业部，占证券营业部总数的82.30%。财达证券的经纪业务收入9成来自河北省，2016年至2020年1-6月，公司来自河北省内营业网点的证券经纪业务手续费及佣金净收入占比分别为90.19%、90.20%、90.55%、90.37%和90.60%。 财达证券对中国经济网表示，未来公司将通过新设或收购分支机构等方式扩大网点规模，完善营销网络布局，公司证券经纪业务区域集中度有望进一步降低。 财达证券的证券自营业务在近年来逐渐上涨，超过信用交易上升至营收占比第二的位置。2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司的证券自营业务分部收入分别为11,982.39万元、1394.44万元、21,788.72万元、31,991.85万元和22,600.72万元，占营业收入比例分别为6.56%、0.95%、14.92%、17.64%和21.39%。 财达证券称，公司自营业务主要从事权益类、固定收益类和新三板做市业务，受市场波动影响较大，当市场剧烈波动时，公司自营业务将面临较大的市场系统性风险。 2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，财达证券权益类自营业务的投资收益率分别为为-12.72%、-10.89%、-13.73%、10.84%和9.31%，固定收益类自营业务的投资收益率分别为9.28%、2.82%、11.42%、9.60%和5.21%。截至2020年6月30日，财达证券共持有49家新三板公司股权（包括正在提供做市服务以及已退出提供做市服务），其中有44只新三板股票存在流动性不足、无法退出或标的企业经营困难的风险。 财达证券的信用交易业务主要包括融资融券、股票质押式回购交易、转融通等，但近年来信用交易业务的收入、占比不断下降。 2016年至2020年1-6月，财达证券信用交易业务收入分别为37,995.24万元、38,171.90万元、34,913.08万元、27,450.76万元和15,596.22万元，占营业收入的比例分别为20.80%、25.98%、23.90%、15.14%和14.76%， 值得关注的是，2020年上半年，财达证券的信用减值损失金额达26,548.33万元，其中买入返售金融资产减值损失为26,034.22万元，主要是因为公司部分股票质押回购交易客户担保股票价格下跌较大，公司相应计提减值准备。 事实上，财达证券的股票质押式回购交易频频踩雷。招股书披露，财达证券涉及股权质押违规的重大诉讼和仲裁有7起，分别涉及斯太尔、巴士在线、科迪乳业、宏达股份、珈伟股份、华讯方舟、商赢环球7只股票，计提减值准备分别为13,584.97万元、17,382.85万元、1692.89万元、9025.02万元、3817.63万元、14,001.12万元、4288.48万元，合计63,792.96万元。 上述上市公司如斯太尔、巴士在线、科迪乳业都已问题不断。斯太尔曾因财务造假及虚假陈述等重大违法行为遭到处罚，现已被暂停上市，巴士在线因虚假陈述遭到证监会立案调查，科迪乳业因涉嫌违法违规被立案调查。 财达证券表示，公司按照融入方资质审查、标的证券管理和标的证券市场风险监控等制度要求以及监管要求开展股票质押式回购交易业务，并通过事前、事中和事后的风险管理对股票质押业务进行风险防范。未来公司将遵循“全面性、审慎性和预见性”的原则，在风险可测、可控、可承受前提下开展各项业务。 在投资银行业务方面，财达证券发展较慢，公司股票承销与保荐业务停滞不前。财达证券仅在2017年保荐东莞铭丰包装股份有限公司获得150万元保荐收入，2019年获得1.89万元股票分销收入，其余年份承销保荐业务收入均为零。 财达证券对中国经济网表示，目前公司的投资银行、资产管理、期货等业务正处市场培育、团队建设、资源积累阶段，私募股权投资刚设立，基金管理、境外市场等多项创新业务还未涉足，正在筹建，对公司的业务管理、产品研发、投顾服务、营销渠道等提出了更高的要求。公司将持续积极拓展全业务领域布局、协同发展战略并开展集团化经营。 另外，报告期内财达证券及控股子公司、分支机构5次受到行政监管措施的情况，包括公司被采取责令增加内部合规检查次数行政监管措施、财达期货被采取责令改正监管措施、财达证券宿迁沭阳深圳东路证券营业部被采取责令改正监管措施、财达证券深圳滨河路证券营业部被采取出具警示函监管措施、财达期货被采取责令改正监管措施。 财务数据方面，2016年至2020年上半年各期末，财达证券的资产总额分别为3,293,538.49万元、2,762,463.25万元、3,313,896.29万元、3,421,437.29万元和4,213,546.14万元，主要由货币资金、结算备付金、融出资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、买入返售金融资产、交易性金融资产构成。 上述同期，财达证券的货币资金余额分别为961,445.50万元、699,113.39万元、660,136.92万元、859,519.69万元1,273,357.10万元，扣除客户存款后的货币资金余额分别为57,700.37万元、34,978.32万元、122,791.79万元、119,838.37万元和347,284.03万元。 2016年至2020年上半年各期末，财达证券的结算备付金分别为286,523.93万元、257,022.18万元、274,251.26万元、315,475.71万元和368,370.86万元，融出资金账面价值分别为475,119.15万元、433,686.18万元、331,076.25万元、389,365.78万元和478,114.30万元。 2016年末、2017年末和2018年末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产金额分别为824,913.63万元、819,891.43万元和1,306,646.45万元，主要为低风险的债券投资。 2016年至2020年上半年各期末，财达证券买入返售金融资产账面价值分别为354,233.32万元、397,012.21万元、474,265.04万元、316,968.42万元和256,115.45万元。 截至2019年12月31日和2020年6月30日，公司交易性金融资产账面金额分别为1,432,192.78万元和1,700,655.28万元，主要为债券投资、银行理财产品，2019年末上述资产占交易性金融资产比分别为94.30%、4.19%，合计占比98.49%，2020年6月末上述资产占交易性金融资产比分别为96.93%、0.59%，合计占比97.52%。 2016年至2020年上半年各期末，财达证券的应收款项分别为33,366.11万元、32,708.96万元、17,702.02万元、38,243.97万元和13,097.31万元。 截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，财达证券的资产计提减值准备分别为5401.39万元、14,085.20万元、57,267.51万元、44,417.99万元和70,229.79万元。公司计提减值准备的资产主要为买入返售金融资产、融出资金、应收款项和其他应收款等。 上述同期，财达证券的负债总计2,438,554.11万元、1,880,418.85万元、2,467,569.20万元、2,554,354.18万元和3,353,017.67万元。 截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，财达证券的合并口径资产负债率分别为60.09%、53.60%、66.83%、64.44%和71.88%，母公司口径资产负债率分别为53.62%、50.61%、65.17%、62.83%和70.91%。 招股书披露，财达证券先后在2018年、2019年、2020年6月三次分红，合计分红金额10.98亿元。 在管理层薪酬方面，2016年至2020年上半年，财达证券的董监高薪酬合计896.78万元、554.23万元、734.24万元、835.50万元和281.71万元，管理层员工（公司领取薪酬的董事、监事及高级管理人员）人均薪酬44.84万元、40.85万元、50.40万元、59.77万元和20.57万元。 财达证券招股书中披露了具体管理人员2019年的薪酬情况。公司董事长、党委书记翟建强和副董事长、总经理、董事会秘书张明的年薪均为75.85万元，监事会主席、职工监事、党委副书记付继松的年薪为79.23万元。公司副总经理张元、职工监事徐立果、副总经理郭爱文、副总经理刘洪斌、法务总监李华素的年薪均为63.78万元。 又一家券商冲刺上市 招股书披露，财达证券主要从事证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、融资融券、证券投资基金代销、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、代销金融产品、为期货公司提供中间介绍业务。 另外，财达证券的控股子公司财达期货主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理业务（金融资产除外）、期货投资咨询业务等。财达期货子公司财达投资主要从事基差交易、仓单服务和合作套保等。此外，2019年11月公司新成立子公司财达资本，拟从事私募股权投资业务。 中国证监会公布的2020年证券公司分类结果显示，财达证券2020年级别为BBB级。 截止2020年9月9日，唐钢集团持有公司股份105,263.1050万股，占本次发行前总股本的38.35%，是财达证券的控股股东。唐钢集团成立于1995年12月28日，法定代表人王兰玉，注册资本553,073.12万元。 河钢集团通过子公司唐钢集团间接持有财达证券股份105,263.1050万股，通过子公司河钢控股间接持有公司股份6,228.00万股，通过子公司河北财投间接持有公司股份328.40万股，通过子公司达盛贸易间接持有公司股份257.00万股，合计持有公司股份112,076.5050万股，占本次发行前总股本的40.83%，是财达证券的间接控股股东。 河北省国资委合计间接持有公司71.86%的股权，是财达证券的实际控制人。 2020年上半年净利下降46% 2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，财达证券的营业收入分别为182,659.45万元、146,944.69万元、146,065.93万元、181,326.03万元和105,649.19万元，净利润分别为65,665.11万元、29,691.90万元、7367.49万元、60,924.61万元和20,898.35万元。 其中2020年1-6月，财达证券的营业收入较去年同期增幅为7.63%，净利润较去年同期降幅为46.00%。 2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-450,999.05万元、-167,063.81万元、-351,612.12万元、384,945.73万元和240,944.42万元。 财达证券称，公司经营活动现金流量受股票市场影响较大，主要是客户资金变动与市场行情具有较高程度的相关性。 传统经纪业务仍占比第一 佣金率逐年下滑 2016年至2020年1-6月，财达证券证券经纪业务分部收入分别为107,464.29万元、78,272.91万元、55,537.61万元、67,151.61万元和39,717.13万元，占营业收入的比例分别为58.83%、53.27%、38.02%、37.03%和37.59%，各期在主营业务中均排名第一。 财达证券称，预计未来一段时期证券经纪业务仍将是公司主要的收入来源。公司的证券经纪业务会受到证券市场交易量、证券交易佣金率水平、证券营业部数量及布局、业务管理和服务能力等多方面因素的影响。 值得关注的是，2002年5月起证券行业实行证券交易佣金费率设定最高上限并向下浮动的政策，加之近年来证券公司之间竞争加剧以及网上委托、移动证券等非现场交易方式的发展，证券市场经纪业务佣金费率在此后呈现整体下滑态势。 2016年至2020年上半年，行业净佣金费率分别为0.379‰、0.335‰、0.310‰、0.288‰和0.276‰，财达证券的净佣金费率分别为0.579‰、0.529‰、0.507‰、0.484‰和0.455‰，整体同样呈下降趋势。 经纪业务收入9成来自河北省 截至2020年6月30日，财达证券在河北省拥有93家证券营业部，占证券营业部总数的82.30%。 财达证券的经纪业务收入也主要集中在河北省。2016年至2020年1-6月，公司来自河北省内营业网点的证券经纪业务手续费及佣金净收入占比分别为90.19%、90.20%、90.55%、90.37%和90.60%，保持较高比重。 证券自营业务增长较快 招股书显示，财达证券的证券自营业务在近年来逐渐上涨至占比第二的位置。2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司的证券自营业务分部收入分别为11,982.39万元、1394.44万元、21,788.72万元、31,991.85万元和22,600.72万元，占公司营业收入的比例分别为6.56%、0.95%、14.92%、17.64%和21.39%。 财达证券称，公司主要从事固定收益类、权益类证券、衍生产品的交易以及做市业务，自营业务受市场波动影响较大，当市场剧烈波动时，公司自营业务将面临较大的市场系统性风险。 招股书披露，2016年、2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，财达证券权益类自营业务的投资收益率分别为为-12.72%、-10.89%、-13.73%、10.84%和9.31%，固定收益类自营业务的投资收益率分别为9.28%、2.82%、11.42%、9.60%和5.21%。 截至2020年6月30日，财达证券累计已做市新三板项目64个，正在做市新三板项目31个。截至2020年6月30日，公司共持有49家新三板公司股权（包括正在提供做市服务以及已退出提供做市服务），其中有44只新三板股票存在流动性不足、无法退出或标的企业经营困难的风险。 截至2020年6月30日，财达证券上述新三板做市商股票公允价值为5953.39万元，占期末交易性金融资产的比例为0.35%。 2020年上半年信用减值损失2.65亿元 财达证券的信用交易业务主要包括融资融券、股票质押式回购交易、转融通等业务。 2016年至2020年1-6月，财达证券信用交易业务收入分别为37,995.24万元、38,171.90万元、34,913.08万元、27,450.76万元和15,596.22万元，占营业收入的比例分别为20.80%、25.98%、23.90%、15.14%和14.76%， 值得关注的是，2020年上半年，财达证券的信用减值损失金额达26,548.33万元。财达证券称，这主要是因为2020年由于公司个别股票质押客户自身原因并叠加新冠疫情影响出现违约，信用担保物价值下跌，造成公司2020年上半年信用减值损失金额较大。 涉及7家上市公司股权质押违规计提减值准备6.4亿元 2020年上半年，财达证券26,548.33万元的信用减值损失中，买入返售金融资产减值损失为26,034.22万元，主要是因为公司部分股票质押回购交易客户担保股票价格下跌较大，公司相应计提减值准备。 事实上，财达证券的股票质押式回购交易频频踩雷。2020年上半年，财达证券涉及股权质押违规的重大诉讼和仲裁有7起，分别涉及斯太尔、巴士在线、科迪乳业、宏达股份、珈伟股份、华讯方舟、商赢环球7只股票，计提减值准备合计63,792.96万元。 财达证券披露，截至2020年6月30日，英达钢构质押于公司的标的证券*ST斯太（000760）市值为4086.60万元，处于限售状态。公司应收英达钢构股票质押式回购交易本息合计金额16,854.25万元，公司已计提减值准备13,584.97万元。 截至2020年6月30日，周某某质押于公司的标的证券ST巴士（002188）市值为6294.06万元，处于限售状态；补充担保物金亚退（300028）市值为390万元，为流通股。公司应收周某某股票质押式回购交易本息合计金额22,796.15万元，公司已计提减值准备17,382.85万元。 截至2020年6月30日，科迪集团质押于公司的标的证券科迪乳业（002770）市值8447.40万元，处于限售状态。公司应收科迪集团股票质押式回购交易本息合计金额8552.18万元，公司已计提减值准备1692.89万元。 截至2020年6月30日，金花集团质押于公司的标的证券宏达股份（600331）市值为6345.01万元，为流通股；金花集团股东西安智康物业管理服务有限公司，以其持有的金花集团6%股权为金花集团在公司的借款提供担保；西安智康物业管理服务有限公司以其拥有两处面积9,112.6m2土地使用权为金花集团在公司的借款提供担保。截至2020年6月30日，公司应收金花集团股票质押式回购交易本息合计金额15,370.03万元，公司已计提减值准备9025.02万元。 截至2020年6月30日，振发集团质押于公司的标的证券珈伟股份（300317）市值为6,615.00万元，为流通股；振发集团股东江苏振发控股集团有限公司以其持有的振发集团6%股权为振发集团在公司的借款提供担保；中启能能源科技发展无锡有限公司以其拥有的建筑面积138,337.28m2不动产权为振发集团在公司的借款提供担保。截至2020年6月30日，公司应收振发集团股票质押式回购交易本息合计金额16,988.53万元，公司已计提减值准备3817.63万元。 截至2020年6月30日，华讯科技质押于公司的标的证券华讯方舟（000687）市值为27,778.77万元，为流通股；华讯装备以其拥有的90,904.21m2土地使用权及地上建筑物等不动产为华讯科技在公司的借款提供担保；狼翔投资以其拥有的建筑面积3,206.23m2房屋产权为华讯科技在公司的借款提供担保；林某某及其配偶李某某以其拥有的建筑面积1,614.86m2的房屋产权为华讯科技在公司的借款提供担保；深圳市华讯方舟投资有限公司、深圳市金森宝能计算机科技有限公司、深圳市馨谷景科技有限公司、深圳市利利安科技有限公司为华讯科技在公司的本息等债务提供无条件、不可撤销的连带责任保证。截至2020年6月30日，公司应收华讯科技股票质押式回购交易本息合计金额41,779.89万元，公司已计提减值准备14,001.12万元。 截至2020年6月30日，青岛盈和质押于公司的标的证券*ST环球（600146）市值1820.96万元，为流通股。公司应收青岛盈和股票质押式回购交易本息合计金额6109.44万元，公司已计提减值准备4288.48万元。 值得关注的是，斯太尔、巴士在线、科迪乳业都已问题不断。斯太尔曾因财务造假及虚假陈述等重大违法行为遭到处罚，现已被暂停上市，巴士在线因虚假陈述遭到证监会立案调查，科迪乳业因涉嫌违法违规被立案调查。 投资银行起步晚2020年上半年股票承销保荐收入为零 招股书显示，财达证券的股票承销与保荐业务停滞不前。公司2015年完成保荐承销仟源医药（300254.SZ）非公开发行股票融资，实现了公司股票承销与保荐业务的首单突破。 但在此之后，仅2017年取得150万元保荐收入，客户为东莞铭丰包装股份有限公司。2019年取得1.89万元股票分销收入，客户为天风证券股份有限公司，其余年份收入均为零。 5次受到行政监管措施 招股书披露，报告期内财达证券及控股子公司、分支机构5次受到行政监管措施的情况，包括公司被采取责令增加内部合规检查次数行政监管措施、财达期货被采取责令改正监管措施、财达证券宿迁沭阳深圳东路证券营业部被采取责令改正监管措施、财达证券深圳滨河路证券营业部被采取出具警示函监管措施、财达期货被采取责令改正监管措施。 2017年3月16日，河北证监局作出《关于对财达证券股份有限公司采取责令增加内部合规检查次数行政监管措施的决定》（行政监管措施决定书[2017]4号），其在2016年度“双随机”现场检查以及日常监管中发现公司存在以下问题：（1）个别债券承销项目未按规定督促发行人及时履行信息披露义务；（2）个别代销金融产品宣传推介材料缺少风险提示或警示性文字内容、部分营业部向非合格投资者推介代销金融产品；（3）公司行情系统曾出现故障，影响投资者正常交易。根据《证券公司监督管理条例》决定对公司采取增加内部合规检查次数的行政监管措施。 2017年8月10日，北京证监局作出《关于对财达期货有限公司采取责令改正监管措施的决定》（行政监管措施决定书[2017]108号），财达期货未能尽职履责核查王某某学历情况，在未取得王某某本科学历真实性证明文件的情况下任命其为营业部负责人，向北京证监局报送的备案信息存在虚假记载。根据《期货公司监督管理办法》决定对财达期货采取责令改正的监管措施。 2019年12月27日，江苏证监局作出《关于对财达证券宿迁沭阳深圳东路证券营业部采取责令改正措施的决定》（行政监管措施决定书[2019]110号），经查，财达证券宿迁沭阳深圳东路证券营业部在为客户开通股转系统交易权限业务过程中存在以下问题：（1）未对重要合同进行连号控制、作废控制、空白凭证控制以及领用登记控制，违反了《证券公司内部控制指引》（证监机构字〔2003〕260号）第二十三条规定。（2）未依据客户申请日前一交易日日终名下证券类市值判断适当性，未能严格执行全国股份转让系统投资者适当性管理各项要求，违反了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则(试行)》（股转系统公告〔2013〕41号）第五条和《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》（股转系统公告〔2013〕40号）第七十八条规定。上述问题反映出营业部内部控制不完善，根据《证券公司监督管理条例》决定对财达证券宿迁沭阳深圳东路证券营业部采取责令改正的行政监管措施。 2020年3月13日，深圳证监局作出《关于对财达证券股份有限公司深圳滨河路证券营业部采取出具警示函措施的决定》（行政监管措施决定书[2020]29号），经查，财达证券深圳滨河路证券营业部存在合规管理人员、信息技术人员名下挂有客户并开展客户维护工作，信息技术人员开发客户并领取相应奖金等情况，反映出营业部合规管理不到位。根据《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第三十二条、《关于加强证券经纪业务管理的规定》第八条规定，决定对财达证券深圳滨河路证券营业部采取出具警示函的监管措施。 2020年7月17日，山东证监局作出《关于对财达期货有限公司采取责令改正监管措施的决定》（行政监管措施决定书[2020]30号），经查，财达期货及济南营业部存在（1）济南营业部负责人未实地履职，未对济南营业部电脑、员工手机等设备信息进行完整登记，对济南营业部印章管理存在问题等；（2）未及时就济南营业部异常经营的情况向山东证监局报告。上述违反了《期货公司监督管理办法》（证监会令第137号）第四十六条、第八十条的规定。根据《期货公司监督管理办法》（证监会令第137号）第八十七条的规定，决定对财达期货采取责令改正的监管措施。 2020年上半年总资产421亿元 货币资金127亿元 2016年至2020年上半年各期末，财达证券的资产总额分别为3,293,538.49万元、2,762,463.25万元、3,313,896.29万元、3,421,437.29万元和4,213,546.14万元，主要由货币资金、结算备付金、融出资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、买入返售金融资产、交易性金融资产构成。 上述同期，财达证券的货币资金余额分别为961,445.50万元、699,113.39万元、660,136.92万元、859,519.69万元1,273,357.10万元，扣除客户存款后的货币资金余额分别为57,700.37万元、34,978.32万元、122,791.79万元、119,838.37万元和347,284.03万元。 2016年至2020年上半年各期末，财达证券的结算备付金分别为286,523.93万元、257,022.18万元、274,251.26万元、315,475.71万元和368,370.86万元，融出资金账面价值分别为475,119.15万元、433,686.18万元、331,076.25万元、389,365.78万元和478,114.30万元。 2016年末、2017年末和2018年末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产金额分别为824,913.63万元、819,891.43万元和1,306,646.45万元，主要为低风险的债券投资。 2016年至2020年上半年各期末，财达证券买入返售金融资产账面价值分别为354,233.32万元、397,012.21万元、474,265.04万元、316,968.42万元和256,115.45万元。 截至2019年12月31日和2020年6月30日，公司交易性金融资产账面金额分别为1,432,192.78万元和1,700,655.28万元，主要为债券投资、银行理财产品，2019年末上述资产占交易性金融资产比分别为94.30%、4.19%，合计占比98.49%，2020年6月末上述资产占交易性金融资产比分别为96.93%、0.59%，合计占比97.52%。 2020年上半年应收款项1.3亿元 2016年至2020年上半年各期末，财达证券的应收款项分别为33,366.11万元、32,708.96万元、17,702.02万元、38,243.97万元和13,097.31万元。 2020年上半年资产计提减值准备7亿元 截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，财达证券的资产计提减值准备分别为5401.39万元、14,085.20万元、57,267.51万元、44,417.99万元和70,229.79万元。 公司计提减值准备的资产主要为买入返售金融资产、融出资金、应收款项和其他应收款等。 2020年上半年负债335亿元 截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，财达证券的负债总计2,438,554.11万元、1,880,418.85万元、2,467,569.20万元、2,554,354.18万元和3,353,017.67万元。 截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，财达证券合并口径资产负债率分别为60.09%、53.60%、66.83%、64.44%和71.88%，母公司口径资产负债率分别为53.62%、50.61%、65.17%、62.83%和70.91%。 连续三年分红合计11亿元 招股书披露，财达证券在2018年至2020年连续三年分红，合计10.98亿元。 2018年6月15日，公司2017年度股东大会审议通过《关于审议2017年利润分配预案的议案》，以公司截至2017年12月31日的总股数2,745,000,000股计算，每10股派发现金红利1.50元，合计派发现金红利总额（含税）为411,750,000.00元。 2019年6月20日，公司2018年度股东大会审议通过《关于审议2018年利润分配预案的议案》，以公司截至2018年12月31日的总股数2,745,000,000股计算，每10股派发现金红利1.50元，合计派发现金红利总额（含税）为411,750,000.00元。 2020年6月19日，公司2019年度股东大会审议通过《关于审议2019年利润分配预案的议案》，以公司截至2019年12月31日的总股数2,745,000,000股计算，每10股派发现金红利1.00元，合计派发现金红利总额（含税）为274,500,000.00元。 2019年董监高薪酬835.5万元 2016年至2020年上半年，财达证券的董监高薪酬合计896.78万元、554.23万元、734.24万元、835.50万元和281.71万元，管理层员工（公司领取薪酬的董事、监事及高级管理人员）人均薪酬44.84万元、40.85万元、50.40万元、59.77万元和20.57万元。 招股书中披露了具体管理人员2019年的薪酬情况，董事长、党委书记翟建强和副董事长、总经理、董事会秘书张明的年薪均为75.85万元，监事会主席、职工监事、党委副书记付继松的年薪为79.23万元。公司副总经理张元、职工监事徐立果、副总经理郭爱文、副总经理刘洪斌、法务总监李华素的年薪均为63.78万元。 2017年至2020年上半年，财达证券员工整体人均薪酬分别为19.20万元、18.71万元、19.58万元和11.62万元，可比公司人均薪酬分别为26.14万元、24.11万元、23.49万元和16.42万元。
2月份以来的3个交易日，金正大累计涨幅达12.72%，股价强势反弹。继2月1日、2日连续两日涨停之后，截至2月3日收盘，金正大再度上涨1.64%。 近日，金正大披露与地方国资的战略合作公告显示，临沂城投与临沭城投共同发起设立的基金已于近日成立，该基金总出资额为30亿元。 金正大是国内领先的植物营养和种植业解决方案提供商，主营复合肥、缓控释肥、硝基肥、水溶肥等土壤所需全系列产品的研发、生产和销售以及种植业解决方案服务，拥有全球最大的缓控释肥生产基地。不过，因为种种原因公司近年来遭遇流动性困难。 据介绍，与一般的地方政府单纯提供纾困资金不同，本次合作临沂城投、临沭城投除了解决金正大资金需求外，还会为金正大提供产业经营方面的帮助。金正大方面表示，“与临沂城投、临沭城投的战略合作，不仅有利于解决公司融资、债务重组等需求，化解公司资产债务风险、保障经营流动性充足，还能协助公司实现资本与产业的对接，利于各方在推动乡村振兴、打造齐鲁样板的过程中发挥各自优势，实现资源共享、优势互补。” 近年来，上市公司因各种原因陷入流动性危机的情况时有发生。对一些短期内发生流动性危机，但具有核心竞争力、行业发展前景好、内部管理规范的公司，地方政府在严格防止违规举债、严格防范国有资产流失前提下，往往会给予帮助纾困。截至目前，已有多家陷入危机的上市公司在地方政府纾困支持下顺利脱困，实现正常发展。 有业内人士认为，此次地方国资成立基金纾困金正大，将有助于公司摆脱困境，实现涅槃重生。
一、经济预测是哲学问题：未来唯一不变的是人性和周期 从事宏观形势分析20多年，看世事变迁，潮起潮落，唯一不变的就是人性和周期。在五年熊市后的2014年预测“5000点不是梦”，在2015年股灾前预警“海拔已高风大慢走”，并预测“一线房价翻一倍”。 未来是否可以预测？这个迷一样的问题长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时，显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律。 2018年中国经济十分困难，被称为过去十年最差，资本市场十分低迷。在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际，在市场最为悲观的时刻，我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音，提出“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否极泰来”。 最黑暗的时候往往孕育着黎明，最光明的时候往往孕育着黑暗。物极必反，否极泰来，这就是周期，背后是人性的轮回。 二、周期的轮回：我们可能正站在流动性的周期性拐点上 2021年1季度前后，随着经济复苏的顶部区间正在到来，通胀预期抬头，货币政策回归正常化，信用政策结构性收紧，我们正在迎来广义流动性的周期性拐点。 经济周期是有自身运行规律的。2020年3月-2020年底，是典型的经济复苏黄金阶段，经济持续恢复，通胀在低位，货币金融环境整体宽松，股市好于债市好于商品。 2020年底以来，由于供需缺口、全球复苏共振、全球低利率等，原油、铜、铁矿石等价格上涨，通胀预期开始抬头。2021年1季度之后经济正在告别经济复苏、通胀偏低、货币宽松的舒适区间，迎来经济边际放缓（可能韧性较强）、通胀预期抬头（可能幅度不高）、货币政策正常化、信用政策结构性收紧的周期阶段，属于经济周期的复苏到过热和滞涨的过渡期，广义流动性拐点正在到来。 事实上，2020年11月以来，社融增速开始回落。12月存量社融增速13.3%，环比超预期下降0.3个百分点，12月M2同比增速10.1%，环比大幅回落0.6个百分点。信用扩张进一步放缓，广义流动性的拐点进一步确认。 从货币政策的逆周期操作看，2019年底-2020年5月，货币政策宽松，降息，通过降准、公开市场操作等投放基础货币。2020年5月以来，货币政策开始回归正常化，宽货币基本结束，上半年的宽货币传导至宽信用。 2020年底以来，由于经济持续复苏，通胀预期抬头，局部热点城市房价上涨，地方债务风险暴露，央行和金融监管部门从房地产融资、地方债、影子银行等三大方向开始结构性收紧金融信用政策：1）加强房地产宏观审慎管理，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度。2）规范地方政府债务管理，防范化解地方政府融资平台隐性债务风险。3）治理金融乱象，2021年资管新规过渡期正式结束，推动影子银行健康规范发展。预计未来房地产融资、地方债融资、影子银行融资面临放缓，信用收紧带来流动性拐点的强化。 三、“不急转弯”：这轮流动性拐点的顶部不会太尖，斜率较缓 中国货币当局表态“不急转弯”，事实上经济复苏的基础也不支撑货币金融政策的明显收紧，更多是货币政策正常化和结构性信用政策调整，即在收紧房地产融资、地方债融资和影子银行融资的同时，引导金融机构加大对新基建、“三农”、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力。 2021年，经济环比韧性较强，但面临全球疫情严重、小微企业困难、就业压力大等挑战。全球复苏共振，库存回补，出口、消费、制造业投资和补库存可能会部分对冲基建投资和房地产链条的下滑。 通胀整体温和。当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。PPI恢复好于核心CPI，表明疫后中国经济恢复的供给侧好于需求侧。预计2021年物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。 这是中国流动性的周期性拐点而不是全球的，中国经济复苏领先于全球，美欧日由于深陷疫情，货币政策仍将保持宽松格局，导致中国和美欧日货币政策的分岔以及人民币升值压力。拜登上台的财政刺激计划和重回全球化，可能会推动美国经济复苏以及美元扭转颓势。 2020年中国货币政策表现值得肯定，精准把握了力度、节奏和结构，我国成为全球率先实现正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主要经济体之一。2020年，相对于美联储快速降息至零利率、开启无限量QE、向各部门直接注入流动性，无底线ALL IN，中国央行采取克制式、结构性宽松，根据疫情发展阶段把握政策的重点、力度、节奏，适时向常态模式回归，珍惜有限的常规货币政策空间，值得肯定。 四、如果要给这轮牛市起一个名字，我觉得是“改革牛” 如果要给这轮牛市起一个名字，我觉得是“改革牛”，准确的说是由于注册制改革、鼓励创新、加大对外开放、供给侧结构性改革等落地攻坚带来的改革红利牛市，而2014-2015年的“改革牛”是改革预期带来的。 从更长期的视角来看，中国在抗疫、供给侧结构性改革、三大攻坚战、应对中美贸易摩擦等展现的强大体制优势和经济韧性，尤其在面对前几年内忧外患的情况下，坚持更大力度更大勇气推动新一轮改革开放，坚持了市场化的正确方向，把握住了历史的航道，成功化危为机。 我们维持“中国经济正站在新周期的起点上，未来最好的投资机会就在中国”的长期判断，这一判断在近年引发了史诗级论战。 在中国经济最低谷、市场流行“洗洗睡”“离场论”的悲观言论之际，我们旗帜鲜明地发出最强音。现在，终于越来越多的人转向对中国经济改革转型前景的长期乐观，尤其是前几年观点悲观的学者和投资人开始转向。 所谓的机构抱团龙头，不过是我们在2017年就提出的“新周期”：随着市场自发出清和供给侧结构性改革叠加，行业集中度提升、剩者为王、强者恒强的时代正在到来。 五、全球货币超发：主要是资产通胀，而不是实体通胀 与货币金融学和宏观经济学的传统教条不同，过去几十年，全球性货币超发、低利率，却没有引发普遍的严重通胀，主要导致了股市、房市等资产价格大涨，进而导致社会财富差距、收入分配差距拉大，进而导致民粹主义、逆全球化等思潮泛滥。 过去几十年全球范围的“低利率、低通胀、高泡沫、高债务”不仅是经济金融问题，更是深刻的社会治理和收入分配问题，“消费降级与消费升级并存” “穷人通缩，富人通胀”。因此，调节收入分配、精准扶贫、加大教育投入、促进社会阶层流动、征收房产税遗产税等将变得越来越重要。以后分析通胀问题，除了经济基本面和货币金融角度，必须增加结构性和收入分配视角。 近几十年货币超发，并未引发严重的实体通胀，主要是资产通胀，但本质都是货币现象，这一度导致了货币政策的误判。近年开始强调金融稳定、双支柱、宏观审慎等等，就是把资产通胀纳入货币金融政策的目标范围。 资产通胀比实体通胀的收入分配效应更强，这是更大的课题。美国1980-2014年，前1%的人口拥有的总收入从10.7%大幅上升到20.2%，拥有的总财富从22.5%大幅上升到38.6%。中国2000-2015年，个人财富排名前10%的人群占社会财富的比重从47.75%迅速攀升至67.41%。 六、百年未有之大变局、大疫情，幸运的是，我们做好了准备 通过供给侧结构性改革和金融去杠杆，精准拆弹，力挽狂澜，提前树起了篱笆，保障了我国金融安全。这都展示了其专业素质和丰富经验，以及在重压下坚持信仰的意志。天下安注意相，天下乱注意将。中美贸易摩擦一战打的也漂亮，顺势推动了久拖不决的改革开放，国有将相。 七、如果你干正确的事，运气就会在你这边，以七大改革为突破口 本来中美贸易摩擦，美国开始遏制中国，新冷战。但现在，美国一开始对疫情麻痹大意，现在大面积爆发，自顾不暇，懂王下野。美联储大放水，中国搞新基建，高下立判。 中国这次应对疫情是加分的，在抗击疫情和恢复生产方面走在全球前面，中国的成功经验为全球点亮了希望。而且2018-2019年中美贸易摩擦期间，面对美国大搞贸易保护主义，中国借机推动了改革开放，维护全球化，在国际上也是加分的。 应对百年未有之大变局，以七大改革为突破口，开启新周期、新格局： 1、大力推进“新基建”，打造中国经济新引擎，包括5G基建、大数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等科技领域的基础设施，教育、医疗等民生领域的基础设施，以及营商环境、服务业开放、多层次资本市场等制度领域的基础设施。 2、加快推进以城市群都市圈为主导的新型城市化，人地挂钩，要素流动。 3、尽快全面放开生育，中国少子化老龄化问题已日趋严峻，实在不行先放开三胎。 4、打通资本市场与科技创新的“双循环”，加强科技自立自强，用资本市场的钱支持科技创新的大国重器和“卡脖子”技术攻坚。 5、大规模减税降费，从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税，全面降低企业所得税、制造业增值税、个人所得税税率，提高企业和居民的获得感。 6、以中美贸易摩擦为契机，大力推进对内对外开放。 7、确立新的长期立国战略——新战略，中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略（“新战略”），即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上，争取一种对我长远有利的策略，类似1978年后中国的韬光养晦，二战前英国的大陆均势，美国成为世界霸主前的孤立主义。
中国经济网编者按：12月25日，中集车辆（集团）股份有限公司（以下简称“中集车辆”）首发上会，保荐机构为海通证券。中集车辆拟于深交所创业板上市，计划发行的股票数量不超过3.11亿股，拟募集资金20.00亿元，分别用于数字化转型及研发项目、升级与新建灯塔工厂项目、新营销建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金。 中集车辆2019年营业收入和扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润下滑，而归属于母公司股东的净利润则增速下滑。2018年、2019年，公司归属于母公司股东的净利润增速分别为23.97%、1.26%。 2017年至2020年1-6月，中集车辆实现营业收入分别为195.08亿元、243.31亿元、233.87亿元、112.39亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为9.64亿元、11.96亿元、12.11亿元、6.35亿元，实现扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润分别为8.89亿元、10.31亿元、9.12亿元、4.47亿元。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为17.63亿元、10.85亿元、19.09亿元、9.05亿元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为210.43亿元、255.41亿元、255.10亿元、116.40亿元。 2017年至2020年6月30日，中集车辆总负债分别为92.42亿元、86.13亿元、84.60亿元、108.37亿元。今年上半年，中集车辆总负债较上一年底增加23.77亿元。 各报告期期末，中集车辆总资产分别为162.51亿元、165.61亿元、186.81亿元、208.51亿元。公司合并口径资产负债率分别为56.87%、52.01%、45.29%和51.98%。 中集车辆分别在2017年、2018年、2019年和2020年6月宣告发放了11.23亿元、2.89亿元和4.00亿元人民币现金股利。今年上半年，公司更是一次性分红7.94亿元。三年半时间，中集车辆合计分红达26.06亿元，比本次公司拟募投资金总额还多出6亿元。 2017年至2020年6月30日，中集车辆应收账款账面余额分别为23.18亿元、27.86亿元、24.12亿元、30.82亿元，占营业收入的比例分别为11.88%、11.45%、10.31%、27.43%，增长率分别为20.15%、-13.40%、27.78%，应收账款周转率先升后降，分别为8.29、9.53、9.00和4.09，同行业可比公司的平均应收账款周转率31.05、8.91、6.95、10.85。 报告期内，公司逾期应收账款分别为1.54亿元、1.13亿元、9573.60万元、9997.97万元，其中，逾期3年以上应收账款上升，分别为4156.20万元、3225.40万元、5256.14万元、6359.67万元。 2017年至2020年6月30日，中集车辆存货金额分别为35.60亿元、35.93亿元、38.40亿元、42.19亿元，占流动资产的比例分别为32.38%、32.26%、31.06%、29.60%。公司存货周转率分别为4.67、5.84、5.42、2.43，低于同行业可比公司平均存货周转率6.01、6.00、5.53、3.93。 2017年至2020年1-6月，中集车辆综合毛利率下滑，分别为17.92%、14.20%、13.91%和12.83%，低于同行业可比公司平均毛利率。报告期内，同行业可比公司平均毛利率分别为17.84%、16.03%、16.77%、16.81%。 中集车辆研发费用率低于同行业可比公司平均水平。报告期内，中集车辆研发费用分别为1.39亿元、2.78亿元、3.33亿元、1.33亿元，研发费用率分别为0.71%、1.14%、1.42%和1.18%，同行业可比公司平均研发费用率2.09%、2.28%、2.54%、2.17%。 2017年至2020年6月30日，中集车辆商誉的账面价值分别为4.21亿元、4.18亿元、4.36亿元和4.17亿元，已计提减值准备余额约为人民币0.19亿元、0.20亿元、0.22亿元及0.25亿元。 据招股书，中集车辆及其控股子公司尚未完结的标的金额在500万元以上的诉讼或仲裁事项存在8宗。此外还有安瑞科深圳就与SOEG PTE LTD股权转让纠纷一案。 招股书显示，中集车辆及境内控股子公司报告期内发生25项违规遭处罚，包括11项环保处罚，6项安全生产处罚，3项质监处罚处罚，1项税务处罚，4项其他处罚。 中国经济网向中集车辆董事会秘书办公室发去采访提纲，截至发稿未收到回复。 半挂车生产企业拟创业板上市 据招股书，中集车辆是全球销量排名第一的半挂车生产企业，在全球主要市场开展七大类半挂车的生产、销售和售后市场服务；在中国市场，公司是具有竞争能力和创新精神的专用车上装生产企业，同时也是知名的冷藏厢式车厢体的制造企业。 在国内，公司运营着“通华”、“华骏”、“深扬帆”、“瑞江汽车”、“凌宇汽车”、“梁山东岳”等行业知名品牌；在北美，公司运营着“Vanguard”、“CIE”等知名品牌；在欧洲，公司运营着“SDC”和“LAG”两个历史悠久的知名品牌。 公司经过多年不断探索与发展，形成应对当前全球化背景下的“跨洋经营，当地制造”的经营模式。公司采取直销经销相结合的销售方式开拓客户并获取订单；通过集中采购及各生产工厂自主采购结合的模式获取所需原材料及零部件，并通过以销定产的方式组织高效生产，最后将产品交付给客户实现最终盈利。 截至招股说明书签署日，中集集团直接持有中集车辆7.28亿股内资股股份，占公司本次发行上市前股份总额的41.2716%，并通过下属全资子公司中集香港间接持有公司2.85亿股外资股股份，占公司本次发行上市前股份总额的16.1465%。中集集团合计可控制公司本次发行上市前57.4180%的股份表决权，为公司的控股股东。 中集集团为A股和H股上市公司，A股股票代码为000039.SZ，H股股票代码为02039.HK、299901.HK（注：该简称和代码仅供中集集团原中国境内B股股东自中集集团H股在香港联交所上市后交易中集集团的H股股份使用）。 自2017年1月1日至招股说明书签署日，中集集团一直为公司的控股股东，且中集集团无实际控制人、控股股东。 截至招股说明书签署日，中集车辆无实际控制人。报告期内，控股股东中集集团第一大股东为招商局集团有限公司，第二大股东为中国远洋海运集团有限公司，未发生变化。截至2020年6月30日，招商局集团有限公司通过其子公司持有中集集团24.55%的股份，中国远洋海运集团有限公司通过其子公司持有中集集团22.69%的股份。 中集车辆拟于深交所创业板上市，计划发行的股票数量不超过3.11亿股，拟募集资金20.00亿元，其中5.00亿元用于数字化转型及研发项目、11.50亿元用于升级与新建灯塔工厂项目、1.00亿元用于新营销建设项目、2.50亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。 2019年营业收入、扣非净利润下滑 2017年至2020年1-6月，中集车辆实现营业收入分别为195.08亿元、243.31亿元、233.87亿元、112.39亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为9.64亿元、11.96亿元、12.11亿元、6.35亿元。 报告期内，公司实现扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润分别为8.89亿元、10.31亿元、9.12亿元、4.47亿元。 中集车辆2019年营业收入和扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润下滑，而归属于母公司股东的净利润则增速下滑。 2018年、2019年，公司归属于母公司股东的净利润增速分别为23.97%、1.26%。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为17.63亿元、10.85亿元、19.09亿元、9.05亿元。 其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为210.43亿元、255.41亿元、255.10亿元、116.40亿元。 2020年上半年负债108亿元 2017年至2020年6月30日，中集车辆总负债分别为92.42亿元、86.13亿元、84.60亿元、108.37亿元。今年上半年，中集车辆总负债较上一年底增加23.77亿元。 其中，短期借款金额分别为9.67亿元、15.37亿元、15.66亿元、18.25亿元，一年内到期的非流动负债分别为9.88亿元、5903.12万元、2787.64万元、3253.88万元。 各报告期期末，中集车辆总资产分别为162.51亿元、165.61亿元、186.81亿元、208.51亿元。 其中，货币资金余额分别为29.83亿元、27.57亿元、40.70亿元、47.53亿元。 报告期内，公司合并口径资产负债率分别为56.87%、52.01%、45.29%和51.98%，低于同行业可比公司平均资产负债率62.50%、62.33%、61.88%、66.42%。 三年半分红26.06亿元 超募资总额 中集车辆分别在2017年、2018年、2019年和2020年6月宣告发放了11.23亿元、2.89亿元和4.00亿元人民币现金股利。今年上半年，公司更是一次性分红7.94亿元。 三年半时间，中集车辆合计分红达26.06亿元，比本次公司拟募投资金总额还多出6亿元。 2017年5月8日，公司第一次董事会决议对2016年可分配利润进行分配，分配现金股利2.23亿元。 2017年10月23日，公司第二次董事会决议对截止到2017年6月30日本公司累计可分配利润进行分配，分配现金股利9.00亿元。 2018年5月30日，公司第一次董事会决议分配现金股利2.89亿元。 2019年3月31日，公司2019年第二次临时股东大会决议分配现金股利4.00亿元。 2020年6月22日，公司2019年度股东大会审议了2019年度利润分配方案，每股派发现金股利0.45人民币，共计现金分红7.94亿元。 逾期3年以上应收账款上升 2017年至2020年6月30日，中集车辆应收账款账面余额分别为23.18亿元、27.86亿元、24.12亿元、30.82亿元，占营业收入的比例分别为11.88%、11.45%、10.31%、27.43%，增长率分别为20.15%、-13.40%、27.78%。 报告期内，公司坏账准备金额分别为1.79亿元、1.41亿元、1.22亿元、1.57亿元。 据招股书，2020年6月30日，应收账款余额大幅度增加，主要系子公司中集江门、芜湖瑞江和驻马店中集华骏上半年为销售旺季，导致6月30日应收账款上升较多。 报告期内，公司逾期应收账款分别为1.54亿元、1.13亿元、9573.60万元、9997.97万元。 其中，公司逾期1至2年、逾期2至3年应收账款下降，而逾期3年以上应收账款上升，分别为4156.20万元、3225.40万元、5256.14万元、6359.67万元。 报告期内，公司应收账款周转率先升后降，分别为8.29、9.53、9.00和4.09，同行业可比公司的平均应收账款周转率31.05、8.91、6.95、10.85。 2020年上半年存货42亿元 2017年至2020年6月30日，中集车辆存货金额分别为35.60亿元、35.93亿元、38.40亿元、42.19亿元，占流动资产的比例分别为32.38%、32.26%、31.06%、29.60%。 报告期内，公司存货跌价准备金额分别为1.93亿元、1.80亿元、1.65亿元、1.99亿元。 招股书称，公司存货主要包括原材料、在产品和产成品，若未来市场需求突然下降、新产品未能成功满足客户需求或者钢材、铝材的市场价格下跌，公司存货可能面临呆滞的风险，导致存货跌价准备增加。 报告期内，公司存货周转率分别为4.67、5.84、5.42、2.43，低于同行业可比公司平均存货周转率6.01、6.00、5.53、3.93。 毛利率下滑且低于可比公司平均水平 2017年至2020年1-6月，中集车辆综合毛利率下滑，分别为17.92%、14.20%、13.91%和12.83%，主营业务毛利率分别为17.56%、13.76%、13.45%和12.30%。 据招股书，公司于2018年起执行新收入准则，将原计入销售费用的运输费计入成本科目核算，导致成本增加。2017年成本含运费后的毛利率为16.06%。 中集车辆毛利率低于同行业可比公司平均毛利率。报告期内，同行业可比公司平均毛利率分别为17.84%、16.03%、16.77%、16.81%。 研发费用率低于可比公司平均水平 2017年至2020年1-6月，中集车辆研发费用分别为1.39亿元、2.78亿元、3.33亿元、1.33亿元。 公司的研发费用主要包括直接材料消耗、研发人工等。其中，直接材料消耗费用分别为4374.01万元、1.00亿元、1.18亿元、5126.52万元；研发人工费用分别为5081.63万元、6055.72万元、8615.32万元、3744.85万元。 据招股书，报告期内，中集车辆研发费用持续增加，主要系报告期内，公司持续加大研发投入，配套较多的研发项目和研发资源。2018年，公司新增45Feet三轴骨架车、自卸车智能举升安全系统关键技术的研究、LAGPTA举升粉罐车等较多研发项目，导致2018年研发费用同比增加1.39亿元。 2019年，公司持续加大研发投入，新增无人驾驶码头车、智能化无人驾驶搅拌车、港口自动驾驶电动车等研发项目，导致2019年研发费用同比增加5509.60万元。 报告期内，公司研发费用率分别为0.71%、1.14%、1.42%和1.18%，同行业可比公司平均研发费用率分别为2.09%、2.28%、2.54%、2.17%。 中集车辆研发费用率低于同行业可比公司平均水平，招股书称，主要由于海外子公司技术较为成熟，研发费用较低。 2020年上半年商誉4.17亿元 2017年至2020年6月30日，中集车辆商誉的账面价值分别为4.21亿元、4.18亿元、4.36亿元和4.17亿元，占各期期末非流动资产比例分别为8.01%、7.70%、6.91%和6.32%，已计提减值准备余额约为人民币0.19亿元、0.20亿元、0.22亿元及0.25亿元。 2016年6月，Vehicles UK收购Retlan Manufacturing Limited 100%（以下简称“Retlan”）股权确认的商誉，在报告期各期末的账面价值为3.45亿元、3.36亿元、3.55亿元和3.38亿元，占商誉账面价值总额的81.84%、80.55%、81.30%和80.96%。 据招股书，2018年，由于子公司CIMC Vehicles South Africa(Pty)Ltd.持续亏损，故全额计提了商誉减值。2019年，商誉减值变动为外币报表折算差异。由于子公司江苏宝京汽车实际经营情况未达预期，截至2020年6月30日止6个月期间，对该子公司的商誉全额计提减值准备。 诉讼频发 据招股书，中集车辆及其控股子公司尚未完结的标的金额在500万元以上的诉讼或仲裁事项存在8宗。此外还有安瑞科深圳就与SOEG PTE LTD股权转让纠纷一案。 第1宗：平安银行股份有限公司成都分行（以下简称“平安银行”）提出根据四川物流（控股子公司）、第三方商家及平安银行订立的一系列合同，第三方商家同意以平安银行出具的银行承兑汇票向四川物流购买车辆并同时向平安银行提供履约保证金。由于该第三方商家未根据约定向平安银行提供足额的履约保证金，因此平安银行于2016年10月提起诉讼，要求四川物流退还3450万元款项，并支付滞纳金660万元，以及其他相关费用。2017年7月，在四川物流缺席的情况下，成都市中级人民法院作出缺席判决，责令四川物流退回购车对价约3450万元连同相关应计利息和其他相关费用。四川省成都市中级人民法院已于2020年7月作出再审判决，现已收到平安银行提交的上诉状。 第2宗：杭州格胜工程机械有限公司（以下简称“杭州格胜”）向洛阳凌宇（控股子公司）采购车辆，拖欠采购货款，蒋朝辉、吴元、张林岳、吴桂英、王仁淼、潘珊珊为担保人为杭州格胜所欠付款项承担无限连带责任。洛阳凌宇于2019年3月起诉要求杭州格胜支付欠款约463.00万元及相应利息，并要求被告蒋朝辉、吴元、张林岳、吴桂英、王仁淼、潘珊珊承担连带还款责任。一审法院于2020年5月判决杭州格胜支付欠款约463.00万元及利息，被告蒋朝辉、吴元、张林岳、吴桂英、王仁淼、潘珊珊对前述债务承担连带还款责任。该案最新进展为发回重审。 第3宗：本诉：中集山东（控股子公司，本诉原告、反诉被告）拥有房屋所有权，济南市天桥区泺口社区居民委员会（本诉被告、反诉原告）擅自将中集山东拥有所有权的大部分房产出租给济南尊龙货运有限公司（本诉被告、反诉的第三人），并未向中集山东支付房产使用费。中集山东于2019年9月向法院起诉要求济南市天桥区泺口社区居民委员会、济南尊龙货运有限公司支付房产使用费400.00万元。 反诉：济南市天桥区泺口社区居民委员会反诉称中集山东租赁其土地，要求中集山东支付土地租赁费用487.33万元及相应利息51.00万元，并因租赁期限届满返还中集山东所占用的土地。 该案最新进展为济南市天桥区人民法院已作出《民事调解书》，当事人同意：（1）济南尊龙货运有限公司不再向中集山东主张房屋添附、修缮费用；（2）济南市天桥区泺口社区居民委员会不再向中集山东主张土地使用费；（3）济南市天桥区泺口社区居民委员会、济南尊龙货运有限公司按约定期限分别向中集山东支付100万元及50万元房屋租金；（4）当事人自愿放弃其他诉讼请求。 第4宗：珠海市啸轩建材有限公司（被告一）向中集江门采购车辆，货款用被告一向中集财司所借款项539.00万元支付，该笔借款由深圳专用车（控股子公司）作为担保人，朱月国（被告二）、胡彩琴（被告三）向深圳专用车提供反担保。2018年11月起被告一拖欠借款，深圳专用车作为担保人代为偿付，但被告一未向深圳专用车偿还上述代偿款项。2020年4月24日，深圳专用车提起诉讼，主张：（1）被告一支付担保清偿款及保证金约442.87万元及利息，并支付案件律师费；（2）被告二、被告三支付违约金约44.29万元并对被告一承担连带责任。一审审理中，深圳专用车变更诉讼请求为： （1）被告一支付原告担保清偿款4,159,209.74元以及利息212,467.68元（暂计至2020年4月24日）；（2）被告二、被告三向原告支付逾期违约金442,870.97元以及本案律师费；（3）被告二、被告三对被告一本案中的债务承担连带责任。 第5宗：2020年5月7日原告Monty N. Springer 将被告Vanguard National Trailer 诉至美国佛蒙特高级法院拉特兰部门，主张被告生产的挂车上的防钻撞装置未能防止Springer先生的死亡，向被告提出超过70万美元的赔偿。该案目前被移交给被告的保险公司进行辩护。该案最新进展为原告诉讼请求被驳回。 第6宗：2019年6月26日，原告Venture Express, Inc. 将被告Vanguard National Trailer 诉至美国田纳西卢瑟福县巡回法院，主张被告的VXP板式挂车的复合板未经适当的防蚀处理，违反有关质保规定，向被告主张超过70万美元的赔偿。该案于2019年7月31日被移交给田纳西中部地区的法院审理。该案最新进展为被告Vanguard的诉讼律师已向法院提交驳回起诉方部分请求的申请。 第7宗：2016年5月16日，原告Pual Garcia起诉被告Vanguard National Trailer、CIMC USA, INC. ，要求就其防钻撞装置导致的人身损害进行赔偿。该案件目前尚无实质性进展。 第8宗：2018年8月31日原告Eric J. Ching等将被告J.B. Hunt Transportation Services Inc.（JB 亨特公司）、加利福利亚交通局（Caltrans）和 CIE 等诉至洛杉矶县加利福利亚高等法院，向被告主张无限额赔偿。该案源于一起撞车事故，涉及一辆JB亨特公司牵引式拖车，司机是LeroyJefferson,Jr先生，拖着中集车辆品牌的联运底盘。 此外，公司控股股东刑事诉讼、重大诉讼或仲裁事项显示，公司控股股东中集集团子公司中集安瑞科控股有限公司之间接全资子公司中集安瑞科投资控股（深圳）有限公司（下称“安瑞科深圳”）于2018年12月收到江苏省高级人民法院送达的（2018）苏民初37号应诉通知书及传票等诉讼材料，原告太平洋海洋工程私人投资有限公司（下称“SOEG PTE LTD”）请求法院判令安瑞科深圳（1）向SOEG PTE LTD支付于2015年收购南通太平洋股权的股权转让余额1.53亿元；（2）向SOEG PTE LTD承担律师费损失人民币5万元；（3）承担案件诉讼费用。 江苏省南通市中级人民法院作出（2019）苏06民初464号《民事判决书》，判决：（1）驳回原告SOEG PTE LTD的诉讼请求；（2）案件受理费人民币80.93万元由原告SOEG PTE LTD负担；（3）如不服判决，原告SOEG PTE LTD可在判决书送达之日起三十日内，被告安瑞科深圳可在判决书送达之日起十五日内向南通市中级法院递交上诉状。 原告SOEG PTE LTD不服一审判决，向江苏省高级人民法院提起上诉，请求：（1）撤销（2019）苏06民初464号民事判决书；（2）依法判决安瑞科深圳向SOEG PTE LTD支付股权转让余款人民币1.53亿元；（3）判决本案一审、二审诉讼费用由安瑞科深圳承担。安瑞科深圳已收到江苏省南通市中级人民法院送达的SOEG PTE LTD上诉状，案件随后将移送至江苏省高级人民法院进行二审。 南通市中级法院对上述案件已作出一审判决，安瑞科深圳就与SOEG PTE LTD股权转让纠纷一案取得一审胜诉。截至招股说明书签署日，安瑞科深圳已收到江苏省南通市中级人民法院送达的SOEG PTE LTD上诉状，集团就上述诉讼并无计提拨备的准备。 招股书称，上述诉讼事项对中集集团日常生产经营、财务状况及偿债能力无重大不利影响。 报告期内发生25项违规遭处罚 招股书显示，中集车辆及境内控股子公司报告期内存在11项环保处罚，6项安全生产处罚，3项质监处罚处罚，1项税务处罚，4项其他处罚。 11项环保处罚包括：梁环罚字[2018]049号显示，中集东岳未落实重污染天气应急响应，梁山县环境保护局依据《中华人民共和国大气污染防治法》第九十六条、第一百零八条对其罚款10万元。 梁环罚字[2017]033号显示，中集东岳喷漆房废气设施漏风封闭不严，环保设施运行不正常，梁山县环境保护局依据《中华人民共和国大气污染防治法》第二十条、第九十九条第三款对其罚款60万元。 济章环罚字[2018]第K06041号显示，中集山东产生含挥发性有机废气的生产和服务活动，未在密闭空间或者设备中进行。济南市章丘区环境保护局依据《中华人民共和国大气污染防治法》第一百零八条第（一）项罚款2万元。 白环罚字[2017]11号显示，甘肃华骏产生的漆渣、废油漆桶等危险物未进行危废申报、废油漆桶未进行分类规范贮存。白银市白银区环境保护局依据《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》第五十三条第一款、第七十五条第二款罚款2.66万元。 白环罚字[2017]51号显示，甘肃华骏废油漆渣未规范贮存，未采取防护措施，废油漆渣燃烧造成污染、未制定危险废物意外事故防范措施和应急预案、未按环评要求建设废气处理设施。白银市白银区环境保护局依据《中华人民共和国固体废物污染防治法》第七十五条第一款第十一项和第二款、《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》第七十五条第一款第十三项和第二款、《中华人民共和国大气污染防治法》第一百零八条第一项分别罚款6.98万元、6.08万元、6.12万元。 梁环罚字（2017）044号显示，山东万事达清砂车间滚筒式除尘设施未及时更换过滤网，设施不正常运行，导致粉尘直接向大气排放，梁山县环境保护局依据《中华人民共和国大气污染防治法》第一百零八条对其罚款10万元。 洛环罚[2019]6044号显示，洛阳凌宇正在生产，焊装车间部分焊接工位未配套设置焊接烟尘净化器、烟尘无组织排放。洛阳市生态环境局依据《河南省大气污染防治条例》第七十二条、《河南省环境行政处罚裁量标准》罚款5万元。 洛环罚[2019]6112号显示，洛阳凌宇正在生产，焊装车间部分焊接工位未正常使用焊接烟尘净化器，烟尘无组织排放，洛阳市生态环境局依据《河南省大气污染防治条例》第七十二条、《河南省环境行政处罚裁量标准》对其罚款14万元。 洛环罚[2020]6004号显示，洛阳凌宇正在生产焊装车间部分焊接工位未使用焊接烟尘净化器、烟尘无组织排放。洛阳市生态环境局依据《河南省大气污染防治条例》第七十二条、《河南省环境行政处罚裁量标准》罚款5万元。 埔环罚字〔2017〕43号显示，广州物流项目建成投入生产后未申请环境保护设施竣工验收。处罚机关为广州市黄埔区环境保护局，法律依据《建设项目环境保护管理条例》第二十八条，处罚金额显示为无。 辽营自贸罚决[2018]22号显示，中集辽宁未办理环境影响评价手续且环保设施未验收投入生产。中国（辽宁）自由贸易试验区营口片区管理委员会依据《环境评价影响法》第三十一条、《建设项目环境保护管理条例》第二十三条罚款4万元。 6项安全生产处罚包括：镇京应急罚[2019]17号显示，江苏宝京建设项目缺少安全设施设计，京口区应急管理局依据《建设项目安全设施“三同时”监督管理办法》第三十条第一项对其罚款5000元。 （青黄）安监罚告[2018]251-1号显示，青岛环保特种作业人员未经专门的安全作业培训并取得相应资格上岗作业、未建立单位负责人现场带班制度和单位负责人带班考勤制度、未对本企业的喷漆房回风过滤网开门位置建立有限空间管理台账，青岛市黄岛区安全生产监管执法局依据《安全生产法》第九十四条第（七）项、《山东省生产经营单位安全生产主体责任规定》第三十五条第（六）项、《工贸企业有限空间作业安全管理与监督暂行规定》第三十条第（一）项对其分别罚款5万元、5000元、1万元。 （胶）安监罚告[2018]044号显示，青岛冷运未按照规定建立特种作业人员档案，胶州市安全生产监督管理局依据《特种作业人员安全技术培训考核管理规定》第三十八条、《青岛市安全生产监督管理局安全生产行政处罚裁量基准》第一百七十六一般标准对其罚款3000元。 扬安监罚[2018]ZD045号显示，通华专用车生产经营单位特种作业人员未按照规定经专门的安全作业培训并取得相应资格，上岗作业。扬州市安全生产监督管理局依据《中华人民共和国安全生产法》第九十四条第（七）项、《江苏省安全生产行政处罚自由裁量实施细则》对其罚款2.1万元。 (深坪)安监罚字[2018]235号显示，深圳专用车2号车间内正在电焊作业的6名特种作业员工未持证上岗位。深圳市坪山区安全生产监督管理局依据《中华人民共和国安全生产法》第九十四条第（七）项对其罚款4万元。 （章）应急罚〔2020〕101号显示，山东中集对从业人员安全培训的时间少于《生产经营单位安全培训规定》的规定（四名新上岗人员岗前安全培训时间不足24学时）；对于涉爆粉尘等危险性较大的场所（木工房），未编制现场处置方案。济南市章丘区应急管理局依据《安全生产培训管理办法》第三十六条第（一）项、《生产安全事故应急预案管理办法》第四十四条第（一）项、《中华人民共和国安全生产法》第九十四条第（六）项对其罚款2万元。 3项质监处罚处罚包括：青黄市质检处字[2017]125号显示，青岛专用车生产的5台集装箱骨架车辆重量超过车辆《合格证》及国家规定的整备质量。黄岛区市场和质量监督管理局依据《中华人民共和国产品质量法》第四十九条责令停止生产涉案产品，罚款27万元（与货物金额等值）。 青黄市监罚字[2019]247号显示，青岛专用车车辆识别代号的部件有打磨痕迹。打磨痕迹均位于《机动车运行安全技术条件》（GB7258-2017）规定的VIN打刻区域内，采用打磨后填充覆盖物并重新补漆的方式对实车进行了处理。黄岛区市场和质量监督管理局依据《中华人民共和国产品质量法》第四十九条责令停止生产涉案产品，罚款12万元（货物金额1.5倍）。 （青黄）市监罚字[2019]17号显示，青岛专用车车辆识别代码的部件有打磨痕迹。车辆打磨痕迹均位于《机动车运行安全技术条件》（GB7258-2017）规定的VIN打刻区域内，采用打磨后填充覆盖物并重新补漆的方式对实车进行了处理。黄岛区市场和质量监督管理局依据《中华人民共和国产品质量法》第四十九条责令停止生产涉案产品，从轻处以罚款10万元（低于货物金额）。 1项税务处罚包括：梁地税稽罚[2017]10号显示，中集东岳未申报缴纳2016年度印花税3884.00元、房产税1573.06元，少缴纳2016年度企业所得税2.79万元；少代扣代缴个人所得税7243.11元。梁山县地方税务局稽查局依据《中华人民共和国税收征收管理法》六十四条第二款、《山东省税务系统规范行政处罚裁量权实施办法》《山东省税务系统行政处罚裁量基准》、《中华人民共和国税收征收管理法》第六十九条对其分别罚款1.67万元、3621.56元。 4项其他处罚包括：新关缉违告[2019]2号显示，中集江门擅自使用国购料件车轴代替保税料件生产后，再进口保税料件120支车轴。中华人民共和国新会海关依据《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》第十八条第一款第一项罚款7400元。 沪外港关简违字[2018]0121号显示，驻马店华骏铸造申报出口货物与实际货物不符合。中华人民共和国上海海关依据《中华人民共和国海关法》第八十六条第三项、《中华人民共和国海关行政处罚条例》第十五条第（二）项罚款9000元。 深坪卫职罚[2019]10-1号显示，深圳专用车未按照职业健康检查机构的要求安排需要复查的 1 名劳动者进行复查。深圳市坪山区卫生健康局依据《用人单位职业健康监护监督管理办法》第二十六条第（五）项、《深圳市卫生计生行政处罚自由裁量权细化标准（试行）》序号234罚款9000元。 深外管检〔2020〕83号显示，中集车辆提交的《境内直接投资基本信息登记业务申请表》返程投资情况勾选了“非返程投资”，承诺项选择了“本公司为非返程投资企业，……”,与公司实际情况不符。国家外汇管理局深圳市分局依据《中华人民共和国外汇管理条例》第十六条、第四十八条罚款5万元。
2月2日，阿里巴巴集团发布2021财年第三季度财报。财报显示，菜鸟物流通过数字化创新，正在为消费者和商家提供更优质的物流和供应链服务。本季度菜鸟收入达到113.6亿元，较去年同期增长51%，并且经营活动现金流已为正。 菜鸟收入增长的主要原因是，本季度服务跨境和国际零售业务的订单快速增加。通过提供多元化、高性价比的解决方案，帮助进出口商家降低了疫情带来的影响。仅在2020年12月，菜鸟就为全球速卖通商家提供了超过200架次国际货运飞机，从而提高了这些外贸出口订单的履约效率，将从中国到国际市场的订单交付平均时间缩短了3.5天。 在国内市场，本季度菜鸟与物流合作伙伴持续在峰值订单规模下提高配送效率，优化消费者体验。菜鸟供应链创新的“预售极速达”，实现包裹提前下沉到社区，分钟级送达。 本季度，菜鸟也进一步提升了面向消费者的便捷寄件和社区末端服务。菜鸟裹裹与中国邮政速递物流达成战略合作，将共建5万个寄件点。菜鸟驿站则在上海等地试点末端服务“知心选”：帮助消费者实现对包裹知情可选。
中国经济网北京12月23日讯 昨日晚间，普利特(002324.SZ)发布公告称，公司于2020年8月19日披露了《关于部分董监高减持股份的预披露公告》，公司董事、副总经理李宏计划在公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价、大宗交易方式合计减持公司股份不超过31.26万股（占公司总股本的0.04%）。 近日，公司收到李宏出具的《关于股份减持计划进展暨提前结束的告知函》，获悉其本次减持计划的减持数量已经过半，并决定提前结束本次减持计划，本次减持计划剩余未减持股份在本次减持计划期限内不再减持。 李宏通过集中竞价交易方式减持公司31.00万股，占公司总股本比例0.04%，减持均价为16.30元/股，合计套现505.30万元。
一、特征一：新股上市前业绩表现优异，市值等因素而非基本面主导短期股价 从新股上市前几年的财务数据看，其业绩表现明显优于存量市场。我们以2014-2020年间上市的新股作为样本进行统计，结果显示，这些新股上市前三年的平均毛利率和净利率分别为38.1%和16.1%，ROE为23.3%。相比之下，同期存量A股的平均毛利率和净利率分别为19.4%和8.8%，平均ROE仅10.6%。可见，新股上市前的盈利能力显著高于存量A股。成长性方面，新股上市前的表现同样明显优于存量A股。2014-2020年，A股新上市公司在上市前三年的收入和利润CAGR均值分别为18.0%和25.1%。而相比之下，同期已上市A股整体营收和利润CAGR分别仅10.9%和8.8%。 由于市场对大部分新股的了解较为局限，因此对新上市公司基本面判断往往以其历史业绩为锚。而大部分新股表现出的优异历史业绩，使得基本面不是新股上市初期股价的主要考虑因素。我们以各年度开板涨幅（核准制）或首日涨幅（注册制）居前20%和后20%的次新股为样本，研究其涨幅与不同盈利能力指标和成长能力指标的关系。以2020年上市新股为例，2020年开板涨幅（核准制）/首日涨幅（注册制）在前20%的新股平均涨幅高达452.5%，后20%则只有68.6%。但是，2020年涨幅前20%的新股平均毛利率/净利率/ROE分别为41.55%/15.16%/18.18%，反而低于涨幅后20%新股的42.54%/18.10%/23.36%。成长性方面，2020年涨幅前20%的新股在上市前三年整体营收CAGR和利润CAGR为22.11%和31.97%，同样没有明显高于涨幅后20%的24.99%和31.82%。而从我们统计的2014至2020年期间数据看，各年度上市新股的开板涨幅（核准制）/首日涨幅（注册制）均没有表现出与盈利能力和成长能力的正相关性。若把投资期限略微拉长至新股开板日/上市首日后一个月，期间股价同样没有表现出和基本面显著的正相关性。若以各年度开板日/上市首日后一个月内涨幅居前20%和后20%的次新股为样本，2020年上市新股中涨幅前20%的新股平均毛利率/净利率/ROE分别为37.81%/18.97%/23.43%，涨幅后20%的新股为38.57%/19.05%/23.00%。成长性方面，2020年涨幅前20%的新股在上市前三年整体营收CAGR和利润CAGR为29.05%和35.41%，涨幅后20%的新股这一数据分别为29.18%和36.99%。可见，在新股开板/上市首日后一个月的期间内，次新股股价与基本面仍然没有显著的正相关性。 新股分散的筹码结构放大了交易层面因素的影响，小市值且持股分散的新股在上市初期股价表现显著更强。在当前A股新股询价机制下，参与网上申购的均为资金量较小的个人投资者，因此我们用网上申购中签率来衡量新股首发时的筹码集中度，中签率越低的新股意味着申购的投资者越多，首发的股份越分散。2020年开板涨幅（核准制）/首日涨幅（注册制）在前20%的新股平均首发市值仅17.54亿元，网上中签率平均为0.0287%，涨幅后20%的新股平均首发市值则为25.21亿元，网上中签率平均为0.0384%。若从开板日/上市首日（不含）后一个月内期限看，涨幅前20%的新股平均首发市值为22.58亿元，网上中签率平均为0.0276%，涨幅后20%的新股平均首发市值为27.73亿元，网上中签率平均为0.0388‰。可见，在上市初期，市值小且筹码分散的新股更适合“炒新”，其市场表现显著优于大市值新股。 从注册制新股的经验看，上市初期涨幅靠前的新股往往具有更低的首发估值。虽然核准制新股首发估值基本在23倍，但注册制新股首发估值由市场化的询价机制决定，因此后者可以用于研究新股估值与上市涨幅间的关系。2019年首日涨幅在前20%的注册制新股平均首发PE为48.26倍，涨幅后20%的平均首发PE为50.64倍。2020年首日涨幅前20%和后20%新股的首发PE分别为39.17倍和50.40倍。可见，上市首日涨幅高的注册制新股往往具有更低的首发估值，这一规律在上市后一个月的期间内同样适用。以2020年上市注册制新股为例，在首日后一个月内涨幅前20%的新股，平均首发市盈率为37.95倍，涨幅后20%的新股这一数据则为40.75倍。 二、特征二：新股上市后业绩快速分化，中长期股价回归基本面主导 虽然新股上市前几年业绩表现优异，但上市当年开始，多数新股的业绩增速便明显放缓。2014-2020年，A股新上市公司在上市前三年的收入CAGR均值为18.0%，上市前两年的收入CAGR均值16.9%，而上市后收入增速则出现了快速下滑。相同样本公司在上市当年收入增速均值为14.2%，上市当年至次年收入复合增速为14.9%。而利润方面，新股上市前后的差异更加显著。同样以上述公司为样本，其上市前三年和前两年利润CAGR均值分别为25.1%和29.9%，而在上市当年利润平均增速仅11.3%，上市当年至次年的利润复合增速更是下滑到6.5%。 新股上市后业绩增速大幅放缓的可能性使得投资者在中长期更注重次新股基本面。而新股上市一段时间后，投资者对其了解程度也有所加深，有效市场往往能筛选出业绩含金量高的次新股，使其在中长期获得更好的市场表现。我们用新股开板（核准制）或上市首日（注册制）后12个月内股价走势来衡量次新股在经历上市初期普涨后的中长期表现。数据表明，次新股中长期股价走势与基本面高度正相关。以2020年为例，中长期涨幅前20%的次新股毛利率/净利率/ROE分别为46.08%/13.46%/32.27%，盈利能力明显高于涨幅后20%的41.28%/13.00%/13.84%。成长性方面，中长期涨幅前20%的次新股上市前三年营收CAGR/利润CAGR分别为34.91%/54.54%，涨幅后20%的次新股对应数据则只有25.51%/21.72%。另外，新股开板日/上市首日后12个月涨幅与其上市当年业绩增速具有更为显著的正相关性，2019年上市新股中涨幅前20%的公司上市当年营收CAGR/利润CAGR分别为29.76%/37.40%，涨幅后20%的次新股对应数据则只有4.72%/-1.80%。我们认为这反映了在有效市场中，随着对新股了解程度的不断加深，专业投资者在新股交易中充分地体现了对新股真实成长性的判断和预期。 三、特征三：资金加速向头部次新集中，注册制下不同质地公司估值分化或加速 中长期看，A股新股还呈现出另一大特征，即与存量市场相同，资金加速向大盘股集中。根据我们的统计，2014年上市的新股中，首发市值前10%的公司年成交总额占同年所有上市新股的13.1%，市值后50%的公司年成交总额占比达41.4%。而到2020年，市值前10%的新股年成交总额占比达28.9%，已逼近市值后50%公司的32.9%。可见，在次新股板块，资金同样更偏好大市值龙头企业，且从美股的经验看，这一偏好仍将持续提升。2020年新上市的美股中，首发市值前10%的公司合计成交额达9567.8亿美元，占当年所有上市新股总成交额的75.0%，而市值后50%新股合计成交额仅907.1亿元，占比7.1%。可见，美股市场资金向头部新股集中的趋势发展得更为极致。 注册制板块对新股定价效率更高，资金对龙头股的偏好加速不同质地新股估值分化。注册制板块在新股发行定价方面更为市场化，上市前5个交易日无涨跌幅限制且平时涨跌幅上限提高至20%，因此注册制新股在更短时间内便可被市场充分交易，板块对新股定价效率更高。科创板和创业板注册制推出以来，新股上市首日平均市盈率分别为41.6倍和28.3倍。虽然目前两个板块的次新股整体估值均随着股价的上涨而分别提升至67.3倍和43.0倍，但内部结构出现了明显的分化。具体来看，科创板首发市盈率分布高度集中，43.9%的已上市公司首发PE集中在40-60倍区间，另有29.0%集中在20-40倍的区间。而上市后科创板公司估值水平快速分化，市盈率分布的标准差由首发的47.5提升至当前的67.3，其中资金偏好的龙头公司估值抬升最为迅速。目前科创板已有44.7%的公司PE高于60倍，其中22.3%高于100倍。创业板（注册制）同样表现出这一趋势，首发上市时63.5%的公司PE分布在20-40倍，而目前60倍以上占比已达31.7%，市盈率分布标准差亦从上市首日的12.6提高到目前的43.0。在资金偏好大盘龙头股的鲜明风格下，更高效的定价意味着不同质地公司间估值的快速分化，从而在中长期强化优胜劣汰的新股市场环境。借鉴美股的经验，流动性的高度集中使得头部次新的市场表现远优于尾部次新。以2020年上市美股为样本，首发市值前10%新股当年平均涨幅为75.2%，后50%新股当年平均涨幅仅6.5%。
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