小伙伴们在投资的时候总希望有这样一种产品，它下跌空间是有限的，但是上涨的空间是无限的，这样就可以长时间的持有，并且获得不错的收益。 这时候有人就会问，真的有这样的产品存在吗？ 事实上，目前市场上就真的有这样的“下有保底，上不封顶”的一类产品，而他们也有一个超级响亮的名字叫做“可转换债券”。 2020年初，可转债市场分外红火，可转债打新这种几乎无风险、超低门槛而且收益可观的玩法深受众多投资者的追捧，越来越多的人都开始开户加入可转债打新的行列。 可转换债券是一种混合型金融衍生产品，投资者可以把它看成是普通公司债券与公司股票看涨期权的组合体。 在股市处于上升的通道时，可转债主要以股性为主，上涨空间可与正股相媲美；股市处于下跌时，其债性表现突出。 由于证监会对可转债的发行申请有较为严格的要求，目前市场上仅有20余只可转债，且发行企业均为资质较好的企业，这就保证了即使市场再弱，有债性保护的可转债跌到一定位置就能“见底”。 01 什么是可转债？ 可转换债券是可转换公司债券的简称，又简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和期权的特征。 02 可转债的两大特点 了解了定义之后，我们再来看看可转债到底有多优秀呢？ ·下有保底 可转债的保底主要通过到期收益率这个指标体现。到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当，即把以后每期发生的现金流，折合成目前的价格需要多高的折现率(这里假设转债持有到期，不进行换股操作)。 当然到期收益率越高，说明可转债的债性越强，投资的安全度越高。 ·上不封顶 要了解可转债的股性，首先要了解转股价，转股价是可转换债券转换为对应股票所支付的价格，也可以理解为转换成股票时的成本，转股价是可转债最为关键的地方，下面三个指标均围绕转股价设计。 (1)向下修正转股价条款 可转债的转股价可以修正，当其正股进行配股、增发、送股时，转股价都要进行相应调整。 部分转债还规定，其正股分红时也向下相应修正转股价。更为重要的是，可转债具有特别向下修正条款，可以在正股价低迷时修正转股价，以避免可转债满足回售条件。 部分可转债的特别向下修正条款是强制修正转股价，如邯钢转债等，大部分可转债则是授权董事会进行。但转股价特别向下修正的底线往往是其正股的净资产值。 (2)强制赎回条款 一般当可转债正股高涨，正股股价高于转股价的一定比例(一般是30%或50%)超过一定交易日的时候，相关公司就有权赎回全部或部分可转债，赎回价往往是每张100元出头，以逼迫可转债持有人在赎回实施前进行转股，以尽快达到再融资的目的。 因此，赎回条款往往可以视为可转债的价值上限，可转债在高于130元以上，风险收益已经与其正股很接近了，低风险偏好的投资者可以选择抛出或转股出售。 (3)回售条款 当股市低迷，可转债正股持续一段时间低于其转股价一定幅度时，可转债持有人可以以一定的价格将部分或全部未转股的可转债回售给相关上市公司。 但回售权每年只能行使一次，当满足回售条件时，首次不实施回售的，当年不应再行使回售权。 每只可转债的回售期不同，最早的也要从发行后6个月开始，有的转债要到存续期最后一年才开始。 回售价格也很重要，如果低于市价，转债持有人往往选择卖出而不是回售，因此回售价也可能成为某些情况下转债定价的一个参考值。 回售条件往往是可转债正股价在某个时间段内低于转股价的一定幅度，当然也有时点回售条款。当发行转债的上市公司改变募集资金用途时，可转债持有人也有权回售。 相信现在小伙伴们对于可转债有了一定的了解了吧~当然如果有任何问题也都可以私信小编，或者扫描下方二维码加微信，和小编一起讨论交流哦！ 添加客服微信微信号：yzcjzl 小白理财训练营
国内造车新势力集体“跳水”！ 今年以来，受特斯拉股价上涨的影响，国内新能源造车企业的股价也大幅上涨。 比如，在A股上市的比亚迪年内股价大涨5倍，而国外上市的三大造车新势力表现则更为夸张，其中市值最高的老大哥蔚来在今年股价最高上涨13倍，其市值也从年初的百亿上下涨至最高超过700亿美元。 不过，这一好的行情，却提前结束了。美东时间11月13日，国内三大造车新势力的股价纷纷跳水。 而造成这一切的源头，则和做空机构香橼资本有关。 1 蔚来被“做空” 美国当地时间11月13日，香橼研究公司(Citron Research)针对蔚来汽车，连续发布了做空的推文和报告，认为蔚来股价只值25美元，仅为当时股价53美元的一半，堪称拦腰折断。 图片来源：香橼推特 曾发布150多份做空报告，把7家公司“干”退市的香橼，这次出手直接引发三家新造车美股上市公司的股价崩盘。 11月13日美股，蔚来收跌近8%，盘后继续再跌超2%，小鹏汽车收跌6.13%，盘后下挫3.19%，理想汽车收跌1.83%，盘后下挫2.56%。 图片来源：雪球截图 香橼报告称，近期投资者对新能源车的狂热，显示出他们并未深刻认识到中国市场的激烈竞争，尤其是车企之间的价格战。报告指出，特斯拉Model Y在中国的定价对蔚来ES6车型形成压力。 香橼认为，考虑到市场竞争格局，蔚来股价已经脱离合理范围。蔚来汽车股价的相对估值是特斯拉两倍，存在明显的高估空间。 香橼称，两年前建议买入时蔚来股价仅7美元，但目前该公司已处于未知领域，其在中国电动车市场的地位及近期表现，都无法证明当前的高估值。 值得注意的是，香橼特意提到了“股神”巴菲特于12年前入股支持的比亚迪，称其股价虽在今年飙升400%，看着很疯狂，但公司实现了220亿美元营收，估值仅为未来销售额的3倍。相比之下，尽管蔚来汽车营收实现大幅增长，毛利率在二季度首次转正，至今仍处于亏损状态。 香橼称：“押注中国汽车市场电气化转型有更好的方法，现在是时候获利了结，并寻找下一个颠覆性技术了。” 虽然香橼出手导致三大新能源车跳水，不过，近期三大能源车涨幅也确实惊人，其中蔚来市值突破4000亿人民币，小鹏和理想汽车市值都在2000亿人民币附近。 2 备受争议的蔚来汽车 2014年至今，市场上一批造车新势力崛起。它们踩着电动车的新风口而上，试图和有着百年历史的燃油车巨无霸们争夺市场。蔚来汽车正是其中的代表之一。 从2000年，李斌创立易车网，到2012年李斌锁定智能电动车的赛道，经过两年的酝酿，李斌的蔚来汽车驶入了人们的视野。 又过了四年，蔚来汽车开始量产。 图片来源：官网 社会对未来汽车的争议从未散去。从早期的“PPT造车”的质疑声，到后来“流血上市”的争议，再到整个电动车行业都面临的里程焦虑、补贴退坡、亏损以及自燃等问题，李斌一路跋涉前行。 蔚来汽车首款车型ES8上线后，李斌自批并不完美：“没有做到100分。” 然而当ES8完成一万辆的交付数量后，李斌在采访时却笑言，在和小鹏汽车创始人何小鹏的“赌约”中自己是胜出者。事实上，1万辆的交付对于造车新势力来说可以说是一个大的节点，蔚来终于完成了从“0到1”的跨越。 对于李斌来说，考验才刚刚开始。 3 造车新势力的“春天” 在被做空机构泼冷水急转直下之前，三大“造车新势力”的股价一路扶摇直上。 小鹏汽车今年8月在美国上市，与发行价15美元相比，短短不到三个月时间小鹏汽车的股价最大涨幅超过240%；理想汽车今年7月底上市，最高价与发行价15美元相比涨幅也高达255%。 在资本市场看好的背后，是造车新势力的业绩支撑。 据悉，蔚来汽车将于美国东部时间2020年11月17日美国股市收盘后(北京时间11月18日)发布2020年第三季度财报。上周一，该公司公布了其2020年10月份的交付结果。该月，蔚来交付了5055辆汽车，同比增长100.1％，创下了月度新纪录。2020年第三季度，该公司交付了12206辆汽车，同比增长154.3％。 11月13日，理想汽车发布了未经审计的第三季度财报。今年三季度，理想汽车总营收人民币25.11亿元，环比增长28.9%。其中，汽车销售收入为24.65亿元，环比增长28.4%。 11月12日，小鹏汽车公布了2020财年第三季度未经审计的财务数据。第三季度总收入为人民币19.90亿元，较2019年的4.50亿元增长342.5%，较2020年第二季度的5.91亿元增长236.9%。其中，汽车销售收入为人民币18.98亿元，较2019年同期的3.99亿元增长376.0%，较2020年第二季度的5.41亿元增长250.8%。 截至目前，蔚来的市值超越了宝马、通用、法拉利等传统车企巨头。蔚来、理想、小鹏三家的市值之和也已超过美国三大车企(通用、福特、菲亚特克莱斯勒)的市值之和。 图片来源：东方财富网 4 蔚来驶向何方？ 股价大涨13倍，市值超过美国老牌汽车通用，蔚来的股价有多少泡沫很难能说得清楚。 诚然，目前的蔚来确实前景可期，而其不断刷新的业绩也都表明蔚来正在不断往好的方向发展。 由于新能源汽车行业持续向好，今年以来新势力销量屡攀新高。10月份，蔚来汽车、理想汽车和威马汽车环比均持续增长，单月销量均创下年内新高。 今年10月份，汽车市场需求不减，同比继续保持增长势头，新能源汽车市场表现更为突出。中汽协统计分析，当月新能源汽车销量呈现大幅度增长，实现本年度第4次刷新月销量纪录，累计销量降幅明显收窄。 但是，值得注意的是，蔚来的成功有很大因素都是来自于政策的助力，假如政府的补贴政策取消，蔚来汽车还能否保持今日的强势？这是一个值得思考的问题。 除此以外，新能源汽车领域的竞争也在日渐加剧。 随着特斯拉国产化，其售价不断降低，必然对蔚来形成降维打击。而越来越多的老牌车企也在探索新能源领域方向，由于资金实力雄厚，老牌企业一旦发力，很有可能会直接超越目前的造车新势力。 虽然业绩不断向好，但是蔚来也处于内忧外患的情况。新能源汽车领域竞争激烈，稍有不慎，问题还是会比较多。 香橼的做空报告不仅给蔚来敲响了警钟，在一片乐观的预期下，蔚来汽车应该加紧修炼“内功”；也给所有的蔚来们敲响了警钟，打铁还需自身硬，修炼“内功”才是硬道理。 素材综合自：侃见财经、中国企业家杂志、商学院 乒乓一言
这周，游戏股都很惨！ 在昨日，A股游戏龙头世纪华通放量暴跌近7%，股价也来到9元以下，这次是放量下跌，昨日整个盘面成交额逾18亿，从7月份最高点至今，股价已经回撤近40%，回到去年12月份的位置，当天最大的原因是世纪华通的解禁日，股价被打压。 去年以来，世纪华通的热度一直很高，因为这家公司是投资大佬冯柳的第一重仓股。根据最新的数据显示，冯柳旗下的高毅邻山1号远望基金持有33.52市值的股票，占其股份比例的3.52%，是第二大流通股股东。 但是，近一个半月的回撤，世纪华通的股价让冯柳仓位产生了浮亏。 1 153亿商誉黑云压城 说到世纪华通，就不得不说这只股票最大的问题便是其高达154.31亿元的商誉。 先回顾下，在2014年1月，世纪华通发布了重大资产重组预案，定增共募集资金18个亿资金，收购天游软件和七酷网络全部股权。前者从事游戏平台运营，后者从事页游和手游开发。 2015年12月，世纪华通发布重大资产重组预案，收购点点开曼和点点北京两家公司，且初始方案的募资金额高达110.33亿，反复修改后降至83.1亿元，其中定增募集配套资金41.5亿元。 在2019年8月，世纪华通再次抛出一份募资额高达329亿的重大资产重组方案，向29名交易对手购买其合计持有的盛跃网络（即盛大游戏）全部股权，交易价格约为298亿元，另通过定增募资31亿，用于支付现金对价。 上述并购案累计起来之后，截至到目前，世纪华通的商誉达到非常惊人的154.31亿元。 作为一家游戏公司，世纪华通的产品众多，经典端游产品《传奇》、《最终幻想14》、《冒险岛》、《街头篮球》、《龙之谷》、《传奇世界》、《永恒之塔》、《彩虹岛》等，后续《庆余年》、《小森生活》、《传奇天下》、《地城邂逅：记忆憧憬》、《上古卷轴》、《月夜狂想曲》等多款IP合作产品有序推进中。 世纪华通跟腾讯的关系紧密，早在7月份，世纪华通发布简式权益变动公告：公告称腾讯于7月27日通过大宗交易增持公司股份1792万股，占股本总额的0.24%，达到5%的举牌红线；且未来12个月，林芝腾讯不排除继续增持上市公司股份的可能。 在今年业绩表现可圈可点，根据半年报数据显示，公司整体实现营收77.68亿元，同比增长12.02%；归属于上市公司股东的净利润16.02亿元，同比增长36.02%。游戏业务营收占总营收比超过86.6%，而公司营收内销和外销约为48.5亿元、29.2亿元，比例约为5：3。 综上来说，世纪华通唯一让人吐槽的地方便是其巨大的商誉和近几年的资产运作。但是这些并没有阻止冯柳和腾讯的看好。但是，自冯柳的基金买入以来，并没有实现大幅度的盈利，反而亏本。 2 冯柳的成本在多少 在抱团的行情当中，投资者非常关注的是机构买入上市公司的成本，更有甚者还将纳为安全垫。 在世纪华通大跌之际，今天就来分析下冯柳买入的成本大概多少？ 冯柳最开始的时候是通过大宗交易承接世纪华通的筹码，第一笔是在今年1月22日，以11.63元/股折价9.28%，随后集中在2月份不断通过大宗交易接筹，值得一提的是这些筹码是世纪华通两位高管王佶、邵恒的减持。 所以截至到一季度末，冯柳持股21891.89万股，结合股价以及折价率，那么在一季度通过大宗交易捞到的筹码的成本导致在11.50元左右。 其次是世纪华通的定增，在今年4月13日抛出的定增公告，冯柳旗下的基金豪掷9.3亿，以11.65元的价格购得8108万股。在结合今年7月份的分红实施方案(每10股转增2股)，那么摊薄下来，冯柳的前复权成本为9.7元。 冯柳在世纪华通的整体仓位在股价最高期间的总市值在40亿元，如今冯柳实际管理规模早已超过400亿，在世纪华通的身上资金占比就超过5%。 在结合上述冯柳接筹的情况来看，冯柳在世纪华通大致的成本在10元附近，对应今日收盘价格，浮亏近9%。 当然这只是按照二季度的持仓来去分析。近期整个游戏股的表现纷纷萎靡，行业情绪到了冰点，万得游戏（中信）指数较7月中旬的高点至今，跌幅近24%。所以冯柳不排除在三季度会在他所持有的游戏股减持一部分。 那么这段时间游戏股的表现，整体上回到了今年六七月份的平台，而世纪华通的股价更是回到了去年12月份的位置。 对于游戏来说，根据据伽马数据发布的《2020游戏产业趋势报告》显示，我国游戏市场整体仍保持着较好的发展态势，且2020年我国游戏市场预计实际销售收入超2700亿元，增幅不少于17%，其中移动游戏市场的实际销售收入预计能实现超2000亿元，并较去年同期提升超30%。 相关概念股股价的大幅度回调，似乎匹配不上今年如此优质的行业数据。那么当前股价回调的原因，是否会影响未来游戏行业的价值呢？ 有一部分人认为近期的表现或许与游戏公司的买量模式有关。这个买量，是游戏公司会选择在前期于社交媒体、短视频等不同平台投入大量推广费，数额可达到数亿元甚至是数十亿元以进行产品的展示，从而吸引用户，属于游戏公司的常规操作。 但是近期，曾有券商在电话会议中提到，游戏公司买量模式会在未来出现成本上升、效率降低的情况，导致投资回报率下降，影响到公司净利润等业绩表现。 但是这个说法需要看游戏公司如何把控好中间的平衡。未来影响程度还需要跟踪。 所以，世纪华通的股价表现萎靡，冯柳最大的仓位已经被套住了。但是从长远来看，股价能否跑出来，高商誉背后的风险与中国头部的游戏公司地位的机遇，是并存的。
1 筹码在松动。 这是所有筹码高度集中的庄股，最害怕听到的词，就如同听到大厦崩塌前屋梁的咯吱断裂声。 资本市场做局者很多，多数是些窃铢小贼。 但也有骨骼清奇者，妄图一把捞饱的窃国做诸侯者。 这类做局者，要把局做成，就必须用大利益联合维系一群兄弟，高度锁定筹码，然后罔顾宏观、行业的任何问题，罔顾市场的任何质疑，甚至罔顾常识与逻辑，不回头地拉抬股价至近乎疯狂的水平，用枪杆子粗暴“教育”全市场：我的地盘，我说了算。 以此绑架和培养一种信仰：跟着我，有肉吃，任何时候买入都是对的。 等这种宗教般的虔诚终于培养出来，再开始收割——这种收割，往往可以收割很久，而且被收割者的痛感不强。 但，不容易凡。 做这种局，敢藐视一切，把股价拉到上帝都吃惊的水平，其底气与自信，除了讲故事的天赋，其核心依俟者，唯高度控筹，四字而已。 在资本市场，这种局，俗称“凶局”——谓其过于凶残过于贪婪，局做得太大，想一把捞足捞饱，同时也暗示其路途凶险，极易被自身所设之局反噬，机关算尽太聪明，反误卿卿性命。 这是一把双刃剑。所谓成也萧何，败亦萧何——这种“凶局”，成的前提，是筹码高度锁定。 但如败，也一定会败在这个高度锁定——筹码一旦松动，便会如同悬河决堤，一泻千里。 半日跌去90%，毫不为奇。 尸横遍野，没有人能跑得出来。 2 资本市场的设局，如山岳一样古老。 筹码高度集中，股价予取予求，肆意羞辱常识与逻辑，令所有做空者生不如死，捞君不是第一家。 港股前面有远比捞君做得更凶悍、更牛皮哄哄的案例——汉能太阳能。汉能设的局大到了一度令其大股东李河君成为当年中国的首富——你没看错，是960万平方公里的中国首富，不是700平方公里弹丸之地的新加坡首富。 李河君把自己成功打造成一个行业模式的创新者与引领者，向全市场讲了一个完全颠覆科研与行业常识认知的故事：在全行业都认为薄膜路线没有任何优势与前景，并予以放弃的时候，汉能公司宣布自己研发的薄膜路线，其太阳能量转化效率，远高于晶硅路线。而且该路线只有汉能玩得转，市场巨大。 你信不信不重要。枪杆子里面出政权，专治不服。 在2015年5月20日瞬间崩盘前，筹码高度锁定的汉能太阳能，其市值一度冲到了将近3800亿。 它的曼妙身姿（股价）是这么走的： 在崩盘前，它的筹码集中到了什么程度呢？ 没有卖盘。 你没有看错，卖盘档口空空如也，根本没有卖盘。 这导致的结果是，所有从基本面与常识面，去试图做空该公司的人，最后都会被“局方”轻而易举的股价拉升打爆。 在汉能股价崩盘前的一段时间，每日沽空量最少的时候只有7万股，做空金额50万，但这可是一只3000多亿市值的股票啊。 这不是人间最惨的。 人间最惨的是，你被打爆以后，你不得不在规定时间内，反向买入股票，平掉空仓，否则违法。 有没有更惨的呢？ 有的。 你被迫打自己的脸，并不是最悲哀的消息。悲伤逆流成河的消息是，你在场内盘口，根本买不到货去平仓。 出再高的价，也买不到。 因为根本没有卖盘，一股也没有。 于是，香港（恐怕也是世界证券史上）最匪夷所思的奇观上演了：做空者被迫放弃尊严，低声下气去哀求做局者，在场外高价卖给他一些筹码（港股可以场外交易），用以平仓。 从此再无人敢做空，汉能封神。 问题是，这个世界，真有神吗？ 神自己有的是钱，它不会来收割人间的。 太阳底下无新鲜事。这种“凶局”，一层一层股价堆上去，靠的就是不断买股票，然后把买来的股票拿去券商抵押，券商根据抵押股票的市值打一个折扣放给资金，抵押的钱接着买股票，如此循环往复，一直把市面上的浮筹几乎买光为止。 这个游戏的致命点在于：券商为确保自身利益，所有这些抵押盘，都会根据抵押折扣率设置严格的平仓线。一旦筹码松动，股价下行，触及或击破下方的抵押盘平仓线，就会引起自动平仓盘的连锁反应，一层一层，多米诺骨牌一样，迅速击穿而崩溃。 你问，都是“兄弟”，约好的一起“打江山”，筹码怎会松动？ 股价（市值）越推越高，故事就越来越不容易匹配上，故事越难越难讲下去，亚力山大同志就会出现，人心就会散，队伍自然也就不好带，内部锁筹松动是必然的。 以势交者，势倾则绝；以利交者，利穷则散。账面财富远不如落袋为安，约好“不求同年同月同日生，但求同年同月同日死”的“兄弟伙”，一定会有人开始提前兑现跑路。 最关键，“叛变革命”的筹码，无需太多。只要能打穿最近一层抵押盘的平仓止损线，引发后续连锁反应，整个大厦就会轰然崩塌。 2015年5月20日，没有任何预兆，汉能股价瞬间崩盘，一泻万里： 没有人能跑得出来，所有参与者都成为了殉葬品。 包括做局者。 事发反常必有妖。 人类最大的教训，就是从来不吸取教训。 很多人还活着，大概率是因为，这些人，从来选择站在常识这一边，站在时间这一边。 3 我是做交易出身的。海底捞这个故事，说实话，感觉并不比汉能、乐视性感多少。是不是一个局，是怎样一个局，故事能不能讲得下去，我相信市场会做判断。我自己没有能力，也并不准备做出判断。 我做了23年的交易员，我的优势是熟悉盘口。 K线是这个世上最昂贵的图画，也是这个世上最实诚的语言——它的背后，都是真金白银在拼杀、博弈，它能提供你想要的所有信息。 从交易数据层面，我能做出的基本判断是： 1）海底捞筹码高度集中，集中度或超过港股史上绝大多数最知名庄股； 2）海底捞筹码在开始松动，看似稳若磐石，实际或危如累卵； 先看筹码集中度——我都用数据说话。 港股实行的是二级托管，查不到直接持股人与集中度，这点很烦。但这并不妨碍我们假道伐虢，去抽丝剥茧，挖出背后的“真凶”。这条道之一，就是席位托管数据。 感谢勾股大数据网站（www.gogudata.com），那里有所有港股最详实最全面的席位数据。数据显示，前十大席位，合计占了海底捞99.06%的持股——这意味着，外面几乎没有什么浮筹： 在港股，这种集中度，也许不算前无古人，后无来者，但一定是确定的佼佼者。 其中第一大席位UBS，持股84.19%——这无疑就是海底捞创始人张施两家的持股: 剩下的第一大席位是HSBC汇丰，最近的持股占比大约7.55%： 这个席位的持股数在4亿股左右，最近一年，这个席位每天都只有极小量的变动，近乎“卧底休眠”——大概率就是锁筹的兄弟伙或外部核心机构的持股席位了。 所以，光这前两大席位，就占了海底捞所有发行股本的91.74%。 这个数据有多高呢？ 我做了一个统计，单按照前两大席位持仓占比，从高到低排序，在所有2000多只港股（包括了那批市值极小、高度控筹，每天自弹自唱，专门用来收割零星散户的老千股）中，海底捞这个数据，排名第20位——而市场平均值，只有38%。 除去前两大席位之后，然后剩下大约3%是港股通席位，其他剩下的几个前十的席位也只有5.5%的持股量——整个股权集中度之高，实已登峰造极。 再来看看第二个判断：海底捞筹码在开始松动，看似稳若磐石，实际或危如累卵。 我还是用数据说话。 首先就是港股通资金的决绝撤离。 当然，你得明白，港股通对一个有梦想的陆资庄股，意味着什么？ 2015年港股通刚开的时候，一个满心憋屈的哥们眼含热泪对我说：兄弟，你知道以前我做个港股的庄，有多辛苦吗？交易量又低，日复一日艰难收集筹码，等你要拉升了，一堆资金包括大股东都可能跳出来和你对着干，临时换汇调集资金又千难万难。现在有了港股通，你等着看，我分分钟打爆那些土鳖！ 是的，不用换汇，不用把资金挪到香港就能买入股票的港股通，就是所有陆资庄股前期底仓卧底、后期四两拨千斤应急部队的快速通道。 这部分筹码（钱），除了极少数误打误撞，根本不知情就买进去了幸运儿，绝大多数，就是如假包换的离做局者最近、最贴身的钱——它们会拥有最优先级别的知情权、埋伏权，以及撤离权。 查这个数据并不难，APP上每只个股下，都有其详实的港股通资金流向数据（见下图）： 其中，红色线条就是港股通的持仓占比变化。 很明显，从9月开始，港股通筹码就开始了持续而坚决的卖出撤离。 对海底捞的普通持股者来说，这不是一个好消息。春江水暖鸭先知，要知道，当年2015年，汉能的崩盘，就是从这部分“私房钱”的偷跑开始的。 松动的第二个证据，是认清真相的人民群众开始踊跃参军，无所畏惧地奔赴战场。 在港股，锁定所有发行在外筹码，并不意味着万事大吉。做空机制的存在，可以令市场上凭空多出筹码——除非市场上根本无券可借。 而这部分不断冒出的“新”筹码，会永远游离在做局者控制范围之外，且没有一劳永逸的解决路径，唯一的办法，就是真金白银，靡费弹药死磕，不断强行拉高，逼爆做空盘。 问题在于，如果群众认定你的故事讲不下去，杀了夏明翰，自有后来人。而做局者的弹药，以及股价拉抬空间，是有限的。 故事、弹药也有涯，而做空筹码无涯。以有涯随无涯，殆已。 沽空预警数据，从APP上也可轻松查到。 数据显示，尽管做空者一批批被团灭，但却前赴后继，越来越多： 上图黄色，代表市场上空仓未平仓的总量。 随着海底捞的股价越来越高，未平仓总量也越来越高，而且每日沽空股数也不断上升。 事实上，对于高度控盘的股票来说，做空它是很危险的。今年7月份，海底捞未平仓空仓总量达到历史新高，超过8000万股。随后海底捞有钱任性，一波粗暴拉升，部分空头被打爆，被迫翻多回补，未平仓总量下降到了6600万股左右。 但这并未吓退空方。未爆仓的那些空仓，未见丝毫平仓迹象，而新增空仓数据，经过短暂下降，有开始迅速恢复、堆积。 即使那部分未平仓的6600万股，也占了总股本的1.25%，足以引发任何连锁反应。根据APP沽空预警的数据，空仓平均成本为55.75元，而海底捞周五的收盘价为56.15元，基本上已经在空头的总体盈利点附近（见下图）： 这意味着，做局者又面临着不惜代价，死命护盘的大战——以现在筹码集中度与交易量，但凡击穿敏感线，引发哪怕区区一百万股的抵押平仓，股价就可能是一泻千里，不可收拾。 这会陷入一个恶性循环：因为在高位不断有人下空单，做局者为了不让自己的融资盘爆仓，必须要时刻维持股价。 而近期海底捞从近期高点下跌已经有10%，这是最需要护盘的时候，也是最容易看出做局者实力与境况的时候。 没错，继续看逐笔成交交易数据明细，尤其尾盘——这是研判筹码松动的第三维度数据。 如果故事还有足够讲的空间，如果还有足够子弹拉抬股价，如果筹码依然紧致，做局者会优哉游哉，闲庭信步。 但如果不是，而是各种逼仄，各种捉襟见肘，各种气喘吁吁，那就只能四两拨千斤，用最低成本，取巧做表面文章了。 但凡做交易出身的，一定都已明白我在说什么：做尾盘。 我们来看看最近几天海底捞尾盘的走势。 上周五： 上周四： 上周三： 所有基金经理都这么干过：身体虚弱，力有不逮，根本无法持久战时，选择在尾盘搞偷袭。 中文有两个词，“色厉内荏”，以及，“凭谁问，廉颇老矣，尚能饭否？” 表达的是一个意思。 4尾声 希伯来语系有一句偈语：贪婪者的墓地层层叠叠。 无论做局者，还是跟局者，他们其实有一个共同的身份：贪婪者。 如果这是一个局，我一点不在意，也不好奇它的结局。 因为， only the dead have seen the end of war。
今日A股早盘冲高后震荡下行，三大指数集体翻绿，光伏板块走弱。超一半的光伏概念公司股价下跌，其中福莱特快速跌停。截至收盘，港股福莱特玻璃(06865.HK)也跌超9%。 （数据来源：同花顺） 股价接连翻倍 估值严重高于同行 福莱特是一家主要以生产销售光伏玻璃业务为主的公司，是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。其市占率超20%，是行业的龙头公司，在光伏玻璃销售上竞争优势明显。 受益于光伏产业近两年来的稳步发展，福莱特自上市以来，业绩始终维持高增速。2019年公司实现营业收入48亿元，同比增长57%，净利润达7亿元，同比增长76%；2020年上半年，公司营业收入25亿元，同比增长23%，净利润达4.6亿元，同比增长76%。 （数据来源：choice） 同时，自19年初在A股上市至今，福莱特的股价已翻了近20倍。近一年来股价更是大涨超200%，市值已近700亿。9月底至十月初，福莱特更是连续三个交易日涨停板，股价走势迅猛。 （数据来源：choice） 随着业绩和股价的双双暴增，公司的估值也严重高于同行业其他公司。当前，在公司股价跌停的背景下，公司的估值依旧高达74倍，远高于同行业公司的平均市盈率。光伏玻璃的另一巨头信义光能在市占率上远超福莱特，但其市盈率为37倍，仅为福莱特市盈率的一半。光伏龙头隆基股份的市盈率当前也为37倍。 可见，由于光伏行业当前的火爆关注度以及福莱特自身的业绩股价高增长，不免引起了众多资金的追捧，进而出现了估值泡沫，而此次跌停或许正是资金褪去，对于福莱特估值的一次回调。 行业持续火爆，福莱特强势扩张是否有助维持高增长？ 虽然今日光伏板块走弱，但当前整个光伏行业都是市场青睐的重点。2019年我国光伏组件出口达到63.5gw，同比大幅增长61.6%；2020年上半年，受国内外疫情影响，光伏组件出口同比减少0.2%，可见光伏产业韧性十足。最近光伏政策更是利好频出，各国政府都支持光伏发电，国内外需求量大增，光伏行业长期向好，使得各投资机构和投资者对光伏板块后续发展充满信心。 而国内外对光伏组件的需求也大大拉动了光伏玻璃的需求。据光伏财经统计，2020年约20家企业公布组件扩产项目，加上双玻技术的不断渗透，使得光伏玻璃需求激增，我国已成为全球最大的光伏玻璃生产国。但受疫情影响，2020年光伏玻璃的产能扩张节奏有所放缓，因此光伏玻璃供需错配，短期内对光伏玻璃的需求仍然十分巨大。 在此火爆背景下，福莱特作为行业寡头，已随之启动了多项海内外扩张计划。 据公司2020年半年报显示，国内方面，公司在安徽省投资建立了年产能75万吨的光伏组件盖板玻璃的项目，总投资额预计为人民币17.51亿元；在浙江省拟投资建设年产4,200万平方光伏背板玻璃项目，总投资额预计为人民币5.38亿元；5月已在浙江省嘉兴生产基地的一座日熔化量为600吨的光伏玻璃熔窑开展冷修改造工程。国外方面，公司已开展越南海防的海外扩产，当前已完成厂房基建工作及开展调试，但受到新型冠状病毒疫情的影响，当前中国技术人员无法到达现场开展工作，预计将于2020年年底陆续展开。 （数据来源：公司公告） 虽然福莱特国内外扩张布局有助于增强企业的规模优势，助力企业未来业绩的持续高增速发展。但同时也要警惕国内外高耗资的产业布局带来的风险，以及后续光伏玻璃需求的调整及价格趋稳带来的变化。 2020年1月工信部明确将光伏玻璃纳入了产能过剩的平板玻璃范围，使其政策性成本增加，加上需求量巨大，导致光伏玻璃的价格持续上涨。七月以来光伏玻璃价格更是已上涨了60%，这也是推动福莱特股价持续翻倍的原因之一。 展望后市，虽然光伏行业成长空间巨大，但综合考虑光伏玻璃产线的审批、建设周期至少2-3年以及未来政策的走向，光伏玻璃的扩张节奏和需求量依旧存在一定的不确定性。同时随着供应量的提升以及供给需求的平衡，光伏玻璃的价格进一步上涨的空间有限，因此福莱特当前股价或许仍处于高位，后续仍有回调的风险。
回购股份显示的是公司对未来价值的认可，但这只是理论上的，有的时候回购未必就是对未来价值的认可，而是带有功利性的目的，那就是向市场传递一种信号，为了提振股价。 格力电器(行情000651,诊股)因为董明珠女士的缘故，一直是市场关注的焦点，最近格力电器推出了新的一轮回购方案，成为市场的热点新闻，格力电器公告称，收到公司大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（简称“珠海明骏”）《关于提议珠海格力电器股份有限公司回购股份的函》，提议使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于30亿元，且不超过60亿元，回购价格不超过70元/股，回购的股份用于公司员工持股计划或股权激励，这是在第一轮不超过60亿元回购的基础上提出的新一轮回购方案。 这样大手笔的回购方案，理应充分激活投资者的热情，大幅度推高股价，可是从二级市场表现来看，格力电器股价走势平稳，14和15日分别上涨3.02%和0.59%，实际上股价决定于公司内在的价值，回购只能提振短期市场的信心，尤其是公司业绩增长市场大环境不好下，效果更好，另外回购股份注销远比用于股权激励对股价影响更大，格力电器第一次60亿元回购股价最高达到63亿元，并没有触及回购股价上限70元，提出新回购方案股价在56元左右可能没有达到公司预期目的。 新的股东入住格力电器以后，格力电器中报分红高达每股1元等于是把上半年利润基本分光了，加上上半年已经实施了60亿元回购，格力电器是需要拿出历史上的现金储备才能支撑回购，如果再实施不低于30亿元不高于70亿元回购，会对格力电器的现金流构成一定的压力，另外年报格力电器大概率也会实施现金分红，格力电器更加需要吃老本，消耗以前储备的现金资产。 仓中有粮心中不慌，对于目前的市场而言，格力电器需要储备更多的现金资产，集中精力加快转型，2020上半年经营现金流下降127.45%，另外公司也是减少支出保证利润不至于下降太多，销售费用降了50亿，管理费用和研发研发费用都减少近20%，作为一家龙头企业，研发费用下降，是值得一件商榷的事情。 2月16日晚间，格力电器发布公告指出，第一大股东高瓴资本旗下的珠海明骏投资合伙企业2月13日将所持902,359,632股股票（占公司总股本15%）质押给招商银行(行情600036,诊股)，此前，在高瓴解盘珠海国资委的格力股份交易中，招行牵头提供了200亿元贷款，格力电器股价的稳定对于高瓴资本具有十分重要的作用，目前股价是与高瓴资本收购格力电器成本还有不小的距离，不会对高瓴资本抵押股权融资构成任何的威胁，这个时候并不需要通过回购提振股价，而是应该集中财力、人力和物力，加快格力电器的多元化经营，改变目前经营相对单一的局面，减少空调行业波动带来的业绩扰动，就整个空调行业而言，产能过剩已经是不争的事实，过剩的产能，很容易带来空调从业者降价促销的恶性竞争。 格力电器中报显示，空调占主营收入的60%，要比19年85%低很多，但是这主要是空调收入下降所致，而不是多元化经营所致，结果就是格力电器中报不佳，受疫情影响，格力电器上半年实现营业收入706.02亿元，同比下滑28.21%；归属于上市公司股东的净利润63.62亿元，同比下降53.73%。但是同为电器行业的美的集团(行情000333,诊股)，主营收入空调占比是46%，疫情冲击就比格力电器小得多，美的集团营业收入1390亿元，同比下降9.56%，归母净利润139亿元，同比下降8.29%。 就格力电器电器而言，公司认为，格力电器现已发展成为多元化、科技型的全球工业集团，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，但这不改变主业主要是空调的事实，个人观点是减少分红，停止新的一轮股份回购，加快脚步向工业装备领域转型力度，拓展公司新的收入，才能更好的提振股价，依靠回购提升股价不是长久之计，股价中长期走势决定于公司的业绩增长和投资者对未来公司成长的预期，也就是决定于公司 的内在价值，只有格力电器向投资者展示未来业绩增长是可以预期的，即使不回购股份股价也会上涨，过去很长时间，格力电器也没有回购股份，可是格力电器凭借业绩增长的预期，投资者作为一家白马股而股价涨幅巨大。 从第一轮回购股份来看，公司公告是4月17日，次日股价走势平稳，截至目前股价从54.70元涨到现在是58.47元，上涨3.7元左右涨幅7%，从全年来看，下跌了11.65%，而美的集团股价则是上涨了30.64%.（未复权）。可见回购对公司股价影响也是分化的，关键是公司的业绩增长问题，投资者是不是认可。
最近机构抱团重仓的白马股开始演绎闪崩走势，让市场颇为吃惊，背后是流动性估值推升股价的逻辑已经彻底的破坏，转向为业绩推升，一但业绩增长不如市场预期或者是预期未来不乐观，抱团持股机构就会有一些机构扮演溜走角色，落袋为安，导致股价大跌。 抱团股闪崩可以列出一大串，信维通信(行情300136,诊股)12日盘中一度跌超17%，收盘下跌11.19%，市值一日蒸发60亿。并购失败的圣邦股份(行情300661,诊股)，10月13日，A股科技白马股圣邦股份跳空低开10.2%，早盘更是一度跌近16%，收盘大跌13.68%，14日，继续大跌7.41%；宝信软件(行情600845,诊股)，大幅低开后持续走低，截至收盘，股价大跌近9%。三七互娱(行情002555,诊股)在10月12日盘中跌停，10月13日股价盘中一度大幅杀跌8%；14日隆基股份(行情601012,诊股)大跌3.47%。 抱团股上涨，一个是机构持股自我强化，机构通过抱团持股推升股价，带来基金净值升高，基民赚钱踊跃申购基金份额增加，或者是同一基金管理人发行新的基金，带来新增资金，自然不会去挖掘新的投资标的，而是不断逢高加仓，不断的推升股价，再度引发市场关注目光带来新的基金份额增加，再加仓，股价再创新高，这就是一个正向激励的自我强化过程。可是一旦股价面临见顶回落，股价出现调整，或者是高位震荡，基金净值出现波动，基民就会选择赎回份额，基金新增资金就会面临变数，甚至出现部分基金被赎回不得不被动减仓，股价就将面对下行压力，一有风吹草动，基金自己吓自己就会加剧市场抛售压力，而承接力就会大大下降，股价出现大跌。圣邦股份就是因为并购失败，公司终止发行股份及支付现金收购钰泰半导体71.3%的股权资产并募集配套资金事项，并向深交所申请撤回相关申请文件，市场忧虑收购失败影响未来业绩增长。隆基股份下跌则较为悲剧，既不是业绩问题也不是并购失败，而是股东减持，股东减持是A股一个挥之不去的梦魇，对股价的冲击长期以来一直存在，只不过是会不会引发关注而已，明星股关注度高一点，公司持股10.55%大股东李春安计划以集中竞价方式减持其所持公司无限售条件流通股不超过3771.76万股，拟减持数量不超过公司总股本的1%，按照当时价格计算，大约是31亿元市值。 其次是上半年得益于央行降准和下调LPR利率，市场低成本资金非常充沛，十年期国债收益率跌破过2.5%，下半年，央行明显收紧流动性，强调货币政策保持中性和不是是大水漫灌，十年国债收益率升高到3.2%。如果按照股市合理市盈率是无风险利率倒数加上合理业绩增长值，不考虑业绩增长，上半年是40倍市盈率合理，下半年是30倍合理了，这里就会有30%的调整空间，因此上半年是流动性推动的估值提升股价上涨，下半年流动性推动估值提升的逻辑荡然无存，高估值已经不可能继续维系，出现估值合理回归是正常的走势。如果考虑到情绪化影响，上半年是IPO 受到严格控制，对央行货币政策宽松抱有更高的期待，市场情绪更加乐观，下半年IPO 加码每周IPO家数以倍数增加，央行货币政策收紧已经是基本确立，市场情绪转向相对悲观，股市调整空间可能会大于30%也是可以接受的。现在股市估值已经从流动性推动转到业绩驱动，一旦业绩下降股价就会跌给你看。信维通信下跌就与三季报业绩下跌不无关系，虽然市场有一种观点认为是公司被苹果产业链剔除，但公司已经予以澄清，四季度公司订单饱满满负荷生产，并没有打消市场疑虑股价并没有涨回来，这与三季报不无关系，前三季度报告期内预计盈利7.29－7.59亿元，同比下降8.38%－12%。即使股价下跌，在业绩下滑下，目前76倍市盈率根本谈不上股价低估。圣邦股份目前市盈率190倍，相对于55-80%业绩增长，估值也是不便宜的。 三是下半年尤其是最近一段时间，IPO 节奏明显加快，每周十几家的IPO 申购发行，市场觉得有点不堪重负，存量公司增加，资源稀缺性已经大大降低，市场资金已经不再宽裕，理论上估值也会适当的下降，如果遭遇意想不到的利空，投资者情绪受到较大的冲击，信心大降，就会出现非理性抛售，股价闪崩也就发生。 从某种程度上看，几家股票大跌，存在补跌的性质，尤其是宝信软件和三七互娱，股价与高位相比并没有多大跌幅，圣邦股份和信维通信调整也不大，股价脆弱性也就更大一点，这部分都是机构重仓股，机构持有盈利空间巨大，即使砸盘大跌，也能锁定良好收益，抛售就会更猛烈一些闪崩就此形成。 现在市场面临风格转化的概率，加上依靠估值驱动的逻辑已发生重大变化，不排除部分机构打破抱团持股离场，带来股价短期大跌，如果这种逻辑成立，那些强势股补跌还会不断闪现，一定要注意投资风险。 现在市场在争议，低估值板块是不是成为未来的风口，一旦低估值的价值风格品种以及前期挖掘较少的顺周期板块成为A股基金经理未来重点关注的方向，就会造成市场资金分流，资金从高估值到低估值的迁移，高弹性、高估值、业绩具有较多不确定因素的科技股，将成为资金回避的对象，闪崩只是股价下跌的开始而不是终结，股价出现中期调整也不是没有可能。
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