意见领袖丨滕泰（万博新经济研究院院长） 今年两会上，总理说“中国经济结构发生了很大的变化，消费起主要拉动作用，我们推出的规模性政策不依赖基建项目，70%左右的资金是支撑居民收入的。”这个判断形成决策共识不容易，但是长期形成的宏观调控决策惯性和各部门执行传导机制还是指向投资。客观认识消费主导，不仅需要从增长结构的理论上提高认识，更要从宏观调控的决策机制和各级部门机构设置上做出调整，尽快改变各部门和各级地方政府习惯于上项目、搞基建投资的老模式，让宏观调控应尽快转向以稳消费为主导的决策和行为模式。 推动疫后经济复苏，新基建概念大于实质 传统基建大家都很清楚，主要是铁公机、核高基这样的基本建设，已经搞了几十年；所谓新基建，从一提出来到现在始终是充满争议的：一来“新基建”中真正能落地的项目并不多，在投资的拉动作用从规模上看也无法替代老基建；二来新基建不像铁路、公路、机场等老基建具有毫无争议的公共产品属性，而是更多的商业属性，大部分应该由企业来投资。 以最具有共识的新基建投资5G基站建设为例，5G基站建设虽然需要政府支持，但投资主体也应该是企业，比如中国移动、中国联通等三大运营商，因为5G基站的运营主体应该是这些企业，而不是中央或地方政府。年初三大运营商计划的5G基站投资约1800亿元，考虑到疫情后政府支持力度加大，全年投资规模有可能达2000亿元以上。 新基建另一个比较有共识的领域是数据中心建设。不论企业、个人还是各级地方政府，不论是“公有云”还是“私有云”，大部分都是租用企业的数据中心进行数据存储和运营管理。那么这个数据中心由谁来建设？在中国，除了移动、联通、电信等三大运营商之外，阿里、腾讯等大企业都有自己投资建设的数据中心，此外还有万国数据、光环新网、宝信软件、易华录等龙头公司的数据中心。主要服务于企业或与地方政府合作建设。贵州、河南等地方政府对在大数据中心建设等方面给予企业很多扶持政策，包括建设用地优惠、税收优惠、资金补贴、人才优惠等，即便有些国有出资，也是以国有企业的方式参与建设，总体来说大数据建设作为新基金的投资主体也应该是企业，投资运营都遵循市场化原则，与传统的铁公基等老基建的公共产品属性和政府投资主体还是有很大区别。2019年中国数据中心的投资规模约1500亿元，据测算2020年有望超过3000亿元人民币。 再次是新能源充电桩，有人比喻它有点像加油站，那么加油站是政府出资建设的还是强企业投资建设的？答案一目了然，政府可以用各种方法来支持新能源汽车的发展，但是新能源汽车充电桩的建设还是要更多地取决于其商业属性。从规模上看，新能源充电桩只有一、两百亿的投资规模，比前两者的投资拉动作用更小。 总体来看，5G基站、数据中心，加上新能源汽车的充电桩，也就是不到7000亿的投资规模，而一季度疫情造成的经济损失大约是2.83万亿人民币，二季度也超过1万亿，即便按照“六稳”、“六保”的底线思维，稳增长也可能需要5万亿以上的扩大内需规模。这么大的需求缺口，单靠上述几千亿的新基建来对冲显然是远远不够的。 当然，新基建的理念、方向毫无疑问是正确的：农业时代有农业时代的基础设施；工业化、城镇化时代有工业化、城镇化所需要的基础设施；如今新经济增长越来越快，的确需要一些新型的数字基础设施。不过概念归概念，实践归实践，对于真实的增长结构和各自的作用，还是要有比较现实的科学认知。 专项债项目难寻，投资拉动已过时 一部分打着新基建的旗号的所谓新基建，实际上是“新瓶装旧酒”。比如有人把高铁、核电、特高压也叫作“新基建”，其实这已经不是新基建了。在过去十几年里，每次启动稳增长，都是核电、高铁、特高压，已经有很多年的历史了。作为老基建的一部分，高铁、核电、特高压的投资空间和边际乘数效应也在递减。 那么，从今年扩大内需所需的几万亿投资规模而言，仍然以传统的老基建为主导行不行呢？ 首先，老基建中也确实有一部分适合当前来扩大内需，比如东部地区虽然铁路、公路、机场等传统基建饱和了，但地下管网建设、排水设施、环保等方面还是有空间的，公共卫生设施投资还是有空间的。西部地区也可以进一步扩大部分铁路、公路、机场等基建投资，但不能脱离当地的实际需求，在西部地广人稀的地方建太密集的高速公路，其实很浪费。可以考虑开通一些民用通航可能更合适。那么民用通航我们能不能放开呢？这又是另外一个政策问题了。 然而，毕竟中国的经济增长结构已经不同于十几年前，投资已经不是拉动经济增长的主要力量。2019年，包括基本建设投资、房地产投资、企业厂房设备投资在年内的新增固定资本形成总额在GDP中的额比重只有31%，而消费在GDP占比已近60%。此时若再想通过扩大老基建，让投资来拉动经济增长，无异于刻舟求剑，在实践中必然是行不通的。 正因为如此，总理才会在两会后的答记者问时说“中国经济结构发生了很大的变化，消费起主要拉动作用，我们推出的规模性政策不依赖基建项目。” 总理还说，重视消费的拉松作用也并不意味这不重视投资。正因为如此，今年在2019年的基础上又新增加了1.6万亿元的新增地方政府专项债券额度。然而，我们在调研中发现，由于前期地方专项债发行节奏过快，已经出现了项目弄虚作假、申报粗制滥造、评审形式主义等问题。究其原因，除了时间短、项目储备不充分，根本上还是由于老基建大部分已经饱和、新基建项目不足，在实践中的确存在这各级地方政府想拿钱、但专项债合适的项目难寻的问题，这也从微观上反映出再靠投资拉动已不符合当前中国经济的增长结构特征。 何不向6亿月收入千元以下的居民发消费券？ 既然当前和未来的经济增长主要靠消费拉动，那么消费的增长的空间有多大？ 很多人曾期待以疫情结束后有报复性消费的来临，这个显然是不现实的。有人开玩笑说“我不想报复性消费，我想报复性涨工资，可以吗？” 毫无疑问，消费首先是居民收入的函数，如果城乡居民收入大幅提高了，消费就会增长。那么我们有多少措施是真正能够提高居民收入的呢？如果长期收入增长不能靠政策刺激，那么向中低收入者发消费券难道不是很好的短期刺激消费措施吗？既然我们知道有6亿中国人的月收入在1000元以下，那么向这些公民发放1.2万亿消费券，所费还不及今年专项债规模的1/3，平均每人可得两千元，每个这样的家庭6000-10000元，刺激消费、稳增长、保民生的效果难道不比同样花费1.2万亿挖空心思去搞那些已经找不到项目的基建投资效果更好吗？ 消费还是利率的函数。因为“居民收入=储蓄+消费”，如果决策者向刺激消费，那就想办法降低储蓄率。如何降低储蓄呢？毫无疑问是降息。但是为什么欧美都大幅降息，而唯独中国货币决策者不降息呢？不降息不是鼓励储蓄吗？不是保护中高收入者利益吗？既然货币政策实际上在鼓励储蓄，还幻想什么消费报复性增长呢？ 最后，消费还时“边际消费倾向”的函数。类似于十几年前的家电下乡，就曾极大地提高了居民对该类产品的边际消费倾向。如今老消费只能恢复性增长，而边际消费倾向可以提高、增长空间最大的莫过于两大新消费方向：5G手机和新能源汽车。中国智能手机的出货量在去年大概是3.7亿部，最高峰的时候在2016年的时候出货数是4.65亿部。今年正值5G手机更新换代，若给一个比较大的补贴，比如一个手机补贴1000块钱，可新增一亿部以上手机消费，直接带动5000亿以上的新增消费，间接带动万亿以上的新供给和新需求；又比如新能源汽车，正值产业化的起点，若能给新能源汽车一个比较大的补贴，也可带来万亿规模的新消费增长。 总之，既然已经认识到消费在GDP增长中占了60%，且刺激消费受益的都是老百姓，就应该尽快调整决策机制，改变宏观调控的决策机构设置，尽快逐步撤销各级审批投资项目的决策部门，转变为增加居民收入、刺激消费的执行部门，只要消费券主要发给中低收入者，消费补贴主要指向有增长弹性的新消费，让老消费稳步增长，新消费快速增长，以消费带动增长和就业，就能真正实现“六稳”和“六保”，并有利于中国经济的长期健康发展。 (本文作者介绍：万博新经济研究院院长，经济学博士，沃顿商学院高级访问学者，复旦大学、中国人民大学、中央财经大学兼职教授，中华全国工商联智库委员，新供给经济学和软价值理论的提出者。)
意见领袖丨滕泰（万博新经济研究院院长） 今年两会上，总理说“中国经济结构发生了很大的变化，消费起主要拉动作用，我们推出的规模性政策不依赖基建项目，70%左右的资金是支撑居民收入的。”这个判断形成决策共识不容易，但是长期形成的宏观调控决策惯性和各部门执行传导机制还是指向投资。客观认识消费主导，不仅需要从增长结构的理论上提高认识，更要从宏观调控的决策机制和各级部门机构设置上做出调整，尽快改变各部门和各级地方政府习惯于上项目、搞基建投资的老模式，让宏观调控应尽快转向以稳消费为主导的决策和行为模式。 推动疫后经济复苏，新基建概念大于实质 传统基建大家都很清楚，主要是铁公机、核高基这样的基本建设，已经搞了几十年；所谓新基建，从一提出来到现在始终是充满争议的：一来“新基建”中真正能落地的项目并不多，在投资的拉动作用从规模上看也无法替代老基建；二来新基建不像铁路、公路、机场等老基建具有毫无争议的公共产品属性，而是更多的商业属性，大部分应该由企业来投资。 以最具有共识的新基建投资5G基站建设为例，5G基站建设虽然需要政府支持，但投资主体也应该是企业，比如中国移动、中国联通等三大运营商，因为5G基站的运营主体应该是这些企业，而不是中央或地方政府。年初三大运营商计划的5G基站投资约1800亿元，考虑到疫情后政府支持力度加大，全年投资规模有可能达2000亿元以上。 新基建另一个比较有共识的领域是数据中心建设。不论企业、个人还是各级地方政府，不论是“公有云”还是“私有云”，大部分都是租用企业的数据中心进行数据存储和运营管理。那么这个数据中心由谁来建设？在中国，除了移动、联通、电信等三大运营商之外，阿里、腾讯等大企业都有自己投资建设的数据中心，此外还有万国数据、光环新网、宝信软件、易华录等龙头公司的数据中心。主要服务于企业或与地方政府合作建设。贵州、河南等地方政府对在大数据中心建设等方面给予企业很多扶持政策，包括建设用地优惠、税收优惠、资金补贴、人才优惠等，即便有些国有出资，也是以国有企业的方式参与建设，总体来说大数据建设作为新基金的投资主体也应该是企业，投资运营都遵循市场化原则，与传统的铁公基等老基建的公共产品属性和政府投资主体还是有很大区别。2019年中国数据中心的投资规模约1500亿元，据测算2020年有望超过3000亿元人民币。 再次是新能源充电桩，有人比喻它有点像加油站，那么加油站是政府出资建设的还是强企业投资建设的？答案一目了然，政府可以用各种方法来支持新能源汽车的发展，但是新能源汽车充电桩的建设还是要更多地取决于其商业属性。从规模上看，新能源充电桩只有一、两百亿的投资规模，比前两者的投资拉动作用更小。 总体来看，5G基站、数据中心，加上新能源汽车的充电桩，也就是不到7000亿的投资规模，而一季度疫情造成的经济损失大约是2.83万亿人民币，二季度也超过1万亿，即便按照“六稳”、“六保”的底线思维，稳增长也可能需要5万亿以上的扩大内需规模。这么大的需求缺口，单靠上述几千亿的新基建来对冲显然是远远不够的。 当然，新基建的理念、方向毫无疑问是正确的：农业时代有农业时代的基础设施；工业化、城镇化时代有工业化、城镇化所需要的基础设施；如今新经济增长越来越快，的确需要一些新型的数字基础设施。不过概念归概念，实践归实践，对于真实的增长结构和各自的作用，还是要有比较现实的科学认知。 专项债项目难寻，投资拉动已过时 一部分打着新基建的旗号的所谓新基建，实际上是“新瓶装旧酒”。比如有人把高铁、核电、特高压也叫作“新基建”，其实这已经不是新基建了。在过去十几年里，每次启动稳增长，都是核电、高铁、特高压，已经有很多年的历史了。作为老基建的一部分，高铁、核电、特高压的投资空间和边际乘数效应也在递减。 那么，从今年扩大内需所需的几万亿投资规模而言，仍然以传统的老基建为主导行不行呢？ 首先，老基建中也确实有一部分适合当前来扩大内需，比如东部地区虽然铁路、公路、机场等传统基建饱和了，但地下管网建设、排水设施、环保等方面还是有空间的，公共卫生设施投资还是有空间的。西部地区也可以进一步扩大部分铁路、公路、机场等基建投资，但不能脱离当地的实际需求，在西部地广人稀的地方建太密集的高速公路，其实很浪费。可以考虑开通一些民用通航可能更合适。那么民用通航我们能不能放开呢？这又是另外一个政策问题了。 然而，毕竟中国的经济增长结构已经不同于十几年前，投资已经不是拉动经济增长的主要力量。2019年，包括基本建设投资、房地产投资、企业厂房设备投资在年内的新增固定资本形成总额在GDP中的额比重只有31%，而消费在GDP占比已近60%。此时若再想通过扩大老基建，让投资来拉动经济增长，无异于刻舟求剑，在实践中必然是行不通的。 正因为如此，总理才会在两会后的答记者问时说“中国经济结构发生了很大的变化，消费起主要拉动作用，我们推出的规模性政策不依赖基建项目。” 总理还说，重视消费的拉松作用也并不意味这不重视投资。正因为如此，今年在2019年的基础上又新增加了1.6万亿元的新增地方政府专项债券额度。然而，我们在调研中发现，由于前期地方专项债发行节奏过快，已经出现了项目弄虚作假、申报粗制滥造、评审形式主义等问题。究其原因，除了时间短、项目储备不充分，根本上还是由于老基建大部分已经饱和、新基建项目不足，在实践中的确存在这各级地方政府想拿钱、但专项债合适的项目难寻的问题，这也从微观上反映出再靠投资拉动已不符合当前中国经济的增长结构特征。 何不向6亿月收入千元以下的居民发消费券？ 既然当前和未来的经济增长主要靠消费拉动，那么消费的增长的空间有多大？ 很多人曾期待以疫情结束后有报复性消费的来临，这个显然是不现实的。有人开玩笑说“我不想报复性消费，我想报复性涨工资，可以吗？” 毫无疑问，消费首先是居民收入的函数，如果城乡居民收入大幅提高了，消费就会增长。那么我们有多少措施是真正能够提高居民收入的呢？如果长期收入增长不能靠政策刺激，那么向中低收入者发消费券难道不是很好的短期刺激消费措施吗？既然我们知道有6亿中国人的月收入在1000元以下，那么向这些公民发放1.2万亿消费券，所费还不及今年专项债规模的1/3，平均每人可得两千元，每个这样的家庭6000-10000元，刺激消费、稳增长、保民生的效果难道不比同样花费1.2万亿挖空心思去搞那些已经找不到项目的基建投资效果更好吗？ 消费还是利率的函数。因为“居民收入=储蓄+消费”，如果决策者向刺激消费，那就想办法降低储蓄率。如何降低储蓄呢？毫无疑问是降息。但是为什么欧美都大幅降息，而唯独中国货币决策者不降息呢？不降息不是鼓励储蓄吗？不是保护中高收入者利益吗？既然货币政策实际上在鼓励储蓄，还幻想什么消费报复性增长呢？ 最后，消费还时“边际消费倾向”的函数。类似于十几年前的家电下乡，就曾极大地提高了居民对该类产品的边际消费倾向。如今老消费只能恢复性增长，而边际消费倾向可以提高、增长空间最大的莫过于两大新消费方向：5G手机和新能源汽车。中国智能手机的出货量在去年大概是3.7亿部，最高峰的时候在2016年的时候出货数是4.65亿部。今年正值5G手机更新换代，若给一个比较大的补贴，比如一个手机补贴1000块钱，可新增一亿部以上手机消费，直接带动5000亿以上的新增消费，间接带动万亿以上的新供给和新需求；又比如新能源汽车，正值产业化的起点，若能给新能源汽车一个比较大的补贴，也可带来万亿规模的新消费增长。 总之，既然已经认识到消费在GDP增长中占了60%，且刺激消费受益的都是老百姓，就应该尽快调整决策机制，改变宏观调控的决策机构设置，尽快逐步撤销各级审批投资项目的决策部门，转变为增加居民收入、刺激消费的执行部门，只要消费券主要发给中低收入者，消费补贴主要指向有增长弹性的新消费，让老消费稳步增长，新消费快速增长，以消费带动增长和就业，就能真正实现“六稳”和“六保”，并有利于中国经济的长期健康发展。
文/意见领袖专栏作家连平、邓志超、马泓、刘璐、许珂 进入5月，我国各项宏观经济数据都显示出内需正在稳步恢复，投资、工业增加值和消费都有较大的回升，从而带动了PPI的回暖，社融、M2和信贷增速等金融指标也表明投融资活动较为活跃。随着《政府工作报告》再次明确对货币政策灵活适度方向，金融市场对于央行“踩刹车”的担忧基本褪去。当前CPI持续走低，特别是核心CPI指数接近历史低位，外部输入型通缩风险时隐时现。4月出口虽然好转但5月恐难维持，且进口加速放缓，人民币汇率短期仍有贬值压力。从总体上看，国内经济虽然持续改善，但外部不确定性仍然较大。 一、工业、投资和消费不同程度回升 工业增加值进一步向常态回归 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。从复工率和发电情况来看，全国工业生产正在进一步回暖，5月工业增加值增速可能继续回归常态。截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达99.1%和95.4%；全国中小企业复工率达91%。5月的前15天发电量同比增长5.6%，是今年以来同比增长最快时期，而去年同期的发电仅同比增长0.2%。全国高炉开工率达到70.44%，唐山钢厂产能利用率达到88.09%，六大发电集团电厂耗煤量周同比加快至11.1%，上述指标均是复工以来的最高水平。 前期出台的财税金融等政策加快落地见效，逆周期调节政策同步发力，叠加我国集中力量办大事的显著制度优势，庞大的产业规模、完整的产业体系和巨大的内需市场，我国工业经济将展现出应对复杂严峻局面的强大韧性和活力。5月22日《政府工作报告》中强调将对“两新一重”加大投资力度，对于相关工业生产有直接促进作用。5月部分国家开始逐步解封，也将有利于我国纺企等出口订单的恢复。从目前情况来看，5月部分纺企的出口订单已有起色。来自国外的需求除了继续有口罩、医用床单、被套等疫情纺织用品外，普通生活用的家纺和面料等也随着海外国家的解封而开始回升。截止到5月中旬，纺织库存有所下降。但在目前供需缺口较大的情况下，生产端回升可能已进入瓶颈期，部分行业面临去库存压力，工业生产回升幅度或将有所放缓。预计5月工业增加值增长为6.8%。 固定资产投资增速较上月加快 1-4月，全国固定资产投资同比下降10.3%，其中基础设施投资同比下降11.8%，制造业投资下降18.8%，房地产开发投资下降3.3%。从3、4月的数据来看，降幅已经明显收窄。5月固定资产投资的增速可能进一步恢复。进入5月以来，钢铁高炉开工率大幅上行，与建筑业活动紧密相关的煤焦钢矿、非金属建材等价格都有明显的涨幅，其中螺纹钢表观消费量达同期高水平，且在产量高企的同时钢厂库存亦稳步去化，铁矿石港口库存则创2017年以来新低。这一方面体现了地产和基建在复工后的赶工需求较强，另一方面也说明伴随着房地产和基建需求的释放，5月相关投资正在加速修复。从投资领域来看，5月1日至24日，政府新增专项债发行9499.68亿元并创历史单月新高，5月基建稳投资的力度将进一步提升。按照《政府工作报告》要求，3.75万亿专项债将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重（新基建+新型城镇化+交通水利等重大工程）”建设。预计5月基建投资增长-5.2%，降幅进一步缩窄。考虑到国内需求逐渐回升，汽车，光伏、3C、锂电，计算机电子通信等订单开始复苏；但海外需求依旧低迷；随着5月部分国家开始解禁和复工复产，需求会较之前有所改善，但依然存在较大不确定性，预计制造业投资降幅收窄至15%以内，达到-14.5%。考虑到房地产投资平稳加快， 1-5月固定资产投资的降幅进一步收窄至-5%以内，可能为-4.8%。 社会消费品零售降幅收窄 4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较一季度大幅缩小。5月消费恢复情况较好，预计5月社会消费品零售降幅可能大幅收窄。5月初的黄金周对于消费的拉动起到了重要作用。据商务部的统计，五一全国餐饮消费复苏指数比清明假期增长18.84个百分点，消费规模已恢复至去年同期7成；酒店行业平均入住率由4月中旬35%左右，恢复到五一期间的50%；旅游行业累计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元。实物商品销售方面，各大电商平台推出形式多样的优惠促销活动，叠加各地发放的惠民消费券等举措，使得部分平台销售增速超过40%。五一期间，全国实物商品网络零售额同比增长36.3%。5月1日—5日，全国重点零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%。此外，汽车销售明显回升，上海、重庆、浙江重点监测企业汽车销售额同比分别增长49.6%、28.5%、8.8%。 《政府工作报告》重点强调“生活服务业恢复。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费”，这可能成为未来促进消费的发力点。此外，预期未来扩大“消费券”使用范围、对中低收入群体发放“现金券”，政策刺激也将进一步推动消费回升。5月社会消费品零售会继续大幅回升接近正增长，可能同比下降1%。 制造业PMI继续保持扩张 4月官方制造业PMI为 50.8，5月制造业PMI有很大概率延续扩张态势，但环比可能不及4月。从当前复工复产的开展情况来看，制造业PMI的生产、库存和就业等相关指数会继续出现回暖，价格分项指数也会出现缓慢复苏。尤其是生产，新订单，采购量，生产经营活动预期，从业人员和原材料库存等分项指数会继续成为主要支撑要素，但回升力度可能低于上月。但受海外疫情的拖累，新出口订单与进口分项的下行风险依然值得关注。从本月出炉的欧洲PMI初值来看，均较四月有所反弹，虽然欧洲主要国家的复工复产，海外风险可能小于上月，涉及到的贸易相关指数或出现小幅回升。综合来看，我们认为5月制造业景气度会继续扩张，但增速会继续放缓，预计指数为50.3。 二、房地产行业复苏进行时 进入5月，房地产市场受多元利好因素共振明显复苏。企业复工复产助推线下售楼放开，融资环境进一步改善，房企拿地意愿积极。住房市场销售正回归正轨，房价减速。土地供应增加，货币环境宽松，开发投资反弹。 房地产销售快速回升 “五一”期间，一线城市房产成交积极，同比上涨50%以上，带动二线城市和重点三线城市房地产销售回暖。随着降价促销、线上销售等促销行为增加，商品住房销售形势喜人。1-4月全国商品房销售额累计同比下滑18.6%；销售面积同比下滑19.3%，降幅分别较一季度末收窄6.1个和7个百分点。销售端持续回暖将推动商品房去库存，全国商品房库存环比下降0.9个百分点，去库速度较前月略有加快。 一线城市房价有所松动，整体增速继续放缓。截止5月中下旬，深圳新房单价环比上升1.9%，摆脱了自2019年10月开始的下行通道；而二手房价格大部分重点城市环比都有所回升。4月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长5.2%，较前月和去年同期分别下降0.2个百分点和6.2个百分点。 土地市场活跃下房地产投资持续反弹 自3月疫情褪去后，各地土地拍卖活跃。4月土地购置面积累计同比下跌12%，降幅较一季度末收窄10.6个百分点；土地成交价款同比上升6.9%，这是自2018年12月以来首次正增长。截止5月下旬，一线城市土地市场热度持续升温，溢价率大涨，一线城市土地供应同比超过25%，并助推土地溢价率普遍达到10%-30%不等。新型城镇化建设将为房地产市场长期需求提供保障，房企在政策指引下信心增强。 在融资环境改善的背景下，各大房企拿地积极，带动房地产开发投资快速回升。1-4月全国房地产开发投资累计同比下降3.3%，降幅较一季度末收窄4个百分点；其中，建安工程同比下降6.4%，降幅较一季度末收窄5个百分点，对应新屋开工面积同比下降18.4%，降幅较一季度末收窄8.8个百分点。 流动性宽松环境下房企融资持续改善 5月银行间市场流动性持续宽裕，按揭贷款放款节奏明显加快，居民部门按揭贷款利率小幅下降，房贷回暖预示着楼市将加速反弹。房企发债继续提速，截止5月下旬，房企内地信用债累计发行3169亿元，较去年同比增长9.1%，比上月扩大增速2.6个百分点。1-4月房地产开发企业到位资金同比下降10.4%，降幅较一季度末收窄3.4个百分点；全口径继续回升，幅度大体相当。预计房企资金到位情况持续改善，债券融资能力强化，房企资金储备实力增强。 六月份销售持续回升、投资反弹强劲、价格小幅上涨 疫情褪去后宏观逆周期调控加码，房地产行业景气度持续回升。线下销售逐步恢复正常，建筑业复工复产情况继续好转，带动商品房销售继续回升，尤其是新房市场改善较为明显，预计销售面积和规模累计同比跌幅继续收窄。房价则在土地供给增加的趋势下，难以出现大幅上涨。考虑到二手房市场中一线城市价格有所回升，可能令新房市场价格增速下跌的步伐放缓。房地产投资增速季节性回升特征显著，地方财政资金支持力度加大，叠加大型房企融资环境进一步改善，促使房地产投资增速进一步反弹。预计5月投资累计同比重返正增长，到二季度末投资进一步提升。 三、CPI继续回落和PPI小幅回升 食品价格尤其是猪肉价格回落将进一步拉动CPI走低。4月CPI环比下降0.9%，其中食品价格下降3.0%，影响CPI下降约0.7%，是带动CPI继续下降的主要因素。鲜菜供应量季节性增加，价格下降明显加速，5月下旬中国寿光蔬菜价格指数较上月下降31.1%，4月同期则为上涨2.2%；生猪产能加速释放，猪肉供给持续增加，4月价格环比下降7.6%。5月下旬猪肉价格较月初继续下降9.5%，价格跌破43元。5月下旬猪粮比依旧维持在13.09的相对高位，仔猪价格、能繁母猪存栏量涨幅扩大，农户补栏热情保持高涨，猪肉供给量有望呈现陡峭增长态势，带动猪肉价格显著回落。今年2月以来，猪肉价格同比增幅从135.2%降至96.9%，对CPI同比拉动从3.19%降至2.36%，同期CPI同比从5.2%降至3.3%。预计5月猪肉价格涨幅对CPI同比拉动将进一步下降至2%左右，带动CPI降至3%左右。除猪肉外，不存在其他支持CPI维持高位的新涨价因素。4月CPI同比上涨3.3%，其中翘尾因素约为3.2%，新涨价因素约为0.1%；5月翘尾因素仍为3.2%，在新涨价因素支持力度不足的前景下，CPI有望继续回落。 需求恢复不及预期，应警惕食品以外领域的价格下行风险。非食品CPI当月同比0.4%，为2009年6月以来最低点；核心CPI当月同比1.1%，接近历史低位。除前期油价暴跌、大宗商品价格下降带来的输入性通缩影响外，总需求走弱是拉低物价的主导因素。5月旅游、住宿、影视娱乐、生活服务等领域仍难以彻底摆脱疫情影响，需求恢复缓慢，预计核心CPI有进一步收缩的可能性。 房地产、新老基建齐发力，生产资料价格出现回暖趋势。4月份工业品价格继续走低。PPI环比下降1.3%；同比下降3.1%，其中生产资料同比下降4.5%，拉动PPI下降3.31个百分点。但据5月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，在调查的40个工业行业大类中，22个行业价格上涨，4个持平；较月初8个行业价格上涨，2个持平的情况大有好转。其中，钢铁、建材等建筑相关行业价格明显上涨；化工领域涨跌不一；石油天然气价格持续下行。短期内新出口订单指数萎缩明显，外需走弱。预计5月PPI同比降幅缩小至2.8%。三季度后随着国际油价及大宗商品价格触底，全球疫情逐渐可控，全球产业链有望逐步恢复常态，而内需则可能进一步恢复，进而可能带动PPI走出负区间。 四、出口阶段性好转恐难持续 四月出口阶段性好转，进口继续放缓 4月，我国进出口总值3351.3亿美元，同比-5.1%，降幅比上月扩大1.1个百分点。其中，4月出口2002亿美元，同比增加3.5%，超预期10个百分点；4月进口1549亿美元，同比降低5.1%，降幅比上月扩大13.3个百分点。4月以来，国内疫情在可控范围之内，不断消化1-3月积压的订单。加工贸易同比上升3.4%，前期值为-14.1%，说明加工贸易是支持我国4月出口数据好转的主要贸易方式。从具体的出口商品类别来看，纺织品出口同比增幅大，上涨49.4%。根据相关市场调研资料，目前国内面料企业的外贸订单大多来自俄罗斯、日本和韩国等国家；主营家纺产品的织造企业外贸订单多来自于美国。由于4月欧美主要国家依然处于停工停产的状态，对我国防疫的物资需求大。前4月口罩和防护服等防疫物资出口增速较快，带动纺织品出口增长5.9%。但从4月柯桥纺织外贸指数来看，纺织外贸指数为168.3，虽然同比增加3.9%，但较3月小幅降低。同时，4月柯桥纺织品总景气指数同比下跌11%，纺织品整体对于出口的作用为短期性的提振，5月对出口的拉动可能出现反复。结合国内外前瞻性的指标来看，国际贸易及国际经济的领先指标增幅收窄。从国际航运指数来看，5月以来波罗的海干散货指数为407，同比-60.6%，5月以来巴拿马运费指数为603，同比-51.5%。虽然国内加工制造业复工后逐步增加供给，但海外疫情蔓延对外需的冲击依然持续存在，而中国是全球最大的制造业国家和出口国家，在全球经济衰退影响下，中国对外需反应敏感。因此，4月出口仅为暂时回升，5月出口增速可能处于负区间-4.5%至-5%，预期中值为-4.75%。 4月进口较前值有大幅的放缓，其中重点产品――汽车和底盘进口金额下降明显，同比-63.8%。除了去年进口基数较高的原因外，4月需求仍较弱在一定程度上影响进口。虽然目前短期海外需求较4月有所改善，但由于美国和欧盟等国有较多前期订单积压，赶工出口受到限制。因此，5月进口增速将受到海外供应能力的约束，5月进口增速可能处于负区间-11%至-11.5%，预期中值为-11.25%。 人民币可能阶段性走稳 5月人民币呈明显贬值态势。5月以来，人民币汇率波动较大，人民币兑美元汇率从4月30日的7.0659贬值1%至5月28日的7.1365。当前全球金融市场动荡和中美关系不确定性下产生的避险情绪是人民币贬值压力的主要来源。资金风险规避情绪影响下，美元指数维持高位水平，美元指数由4月30日的99.2升至5月25日的99.78。但美国维持超低利率政策、全球疫情疫情逐步得到控制，避险情绪有所缓释，美元指数难以长期坚挺。预计未来一个阶段，随着中国经济强劲复苏，受本轮影响而过度贬值的人民币可能有序小幅升值，重返4月底略高于7的水平。 外汇储备可能小幅波动 4月外储存量规模增加，5月将总体平稳。中国4月外汇储备30914.6亿美元，前值为30606.33亿美元，环比变动1.01%，前值为-1.48%。从国际收支来看，4月贸易顺差有所回升，顺差规模为453.4亿美元。随着欧美等国新冠疫情的缓解，大部分经济体都计划在6月重启生产和商业活动，但巴西、俄罗斯和部分东盟国家受疫情扩散的影响，可能会对我国出口产生进一步冲击。5月贸易顺差在进口放缓影响下可能小幅扩大，而直接投资和证券投资可能继续净流入为主。4月美元指数小幅上涨，其他主要货币涨跌互现，欧元对美元小幅贬值，英镑对美元小幅升值，因此受到汇率估值因素的影响，5月我国外储存量规模可能整体增加。5月国际金融市场依然存在较多不确定性，但由于国内疫情防控较为有效，在货币工具方面依然留有操作空间，人民币市场的国际吸引力依然较强， 预计5月外汇储备规模总体平稳，外储或环比上升0.5%左右，达31000亿美元左右。 五、宏观政策推动金融活动趋向活跃 积极的财政政策加快步伐落地 积极的财政政策取向明朗，中央大力支持地方。今年的《政府工作报告》没有提出具体的全年经济增速目标，目的是为了更好地集中精力抓好“六稳”、“六保”工作。财政政策的力度明显加大。今年安排赤字率3.6%以上，赤字规模达到3.76万亿，比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，并将两者合计的2万亿元全部用于支持地方，通过特殊的转移支付机制，将资金直达市县基层、直接惠企利民。中央政府带头过紧日子，中央本级支出安排负增长，压缩各类非急需非刚性支出50%以上。今年比去年多安排1.6万亿地方政府专项债，使得地方政府专项债总额度达到3.75万亿，年初至今，已经分三批提前下发了2.29万亿额度，未来六月至三季度初，债券市场可能迎来地方政府专项债发债高峰期。而从投资方向来看，主要聚焦于“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。 稳健货币政策灵活适度方向明确 货币政策更加灵活适度的方向明确，说央行“踩刹车”为时过早。5月中旬以来，市场开始担忧货币政策“踩刹车”。5月22日，《政府工作报告》明确提出：“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年．．．．．．”，“踩刹车”显然与报告精神不符，且与国内经济形势发展需要相悖。我们认为货币政策还没有到“踩刹车”的时候，货币政策还有一定的宽松空间，仍将针对后续国内外宏观环境的变化而相机抉择。未来一个时期，针对于国内经济恢复和发展，稳健的货币政策要更加灵活适度，“银行让利实体经济”要求明确，再叠加配合发行特别抗疫国债和地方专项债的融资需要；同时考虑到货币政策有一定的时滞效应，政策在上半年实施可能较为适宜，六月底前央行有可能再次降准50-100个基点，MLF也可能再次调低20个基点，带动LPR报价同步下降。 广义货币和社融增速将进一步加快 5月社会融资规模保持较高增长，企业债融资增量收缩。4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%；当月增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。4月作为二季度初，各项投融资活动逐步启动。而考虑到刺激政策对冲疫情的延续、宏观经济的快速复苏和各地地方政府于5月前基本已经确定了今年的政府工作计划，5月各地更多新增项目将会动工，我们判断5月社融将维持高增长，增速可能在11.8%-12.6%之间，取中值为12.2%。 年初以来债券融资放量增长，分析其中原因，可能是随着货币政策宽松趋势明确，好企业债券融资成本明显低于贷款融资，企业转向债券融资的需求加强。然而，随着好企业的债券融资逐步得到满足，而资质较差企业发债依然不畅，债券发行市场两极分化下融资增量会有所减弱。进入二季度，债券融资可能依然在高位运行，但增量会有所收缩。4月，企业债券净融资9015亿元，环比下降907亿元。5月初至28日，各项企业债融资累计达7008.5亿元，预计5月整月债券融资在7500亿元左右，较4月进一步下降。 信贷将继续保持较快增长。4月末，金融机构人民币贷款余额160.45万亿元，同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点，是2019年7月以来的最高水平；4月新增1.62万亿元，同比多增7506亿元。而支持4月信贷快速增长的因素在5月会得到延续，推动5月信贷也保持快速增长。一是卫生和社会行业贷款需求保持增长，信贷会继续大力支持社会抗疫；二是消费复苏情况较好带动批发零售业贷款需求上升；三是服务业随着消费复苏对于贷款需求得到释放；四是制造业、基础设施等领域贷款增长，特别是中长期贷款。预计5月信贷同比增速可能运行在12.8%-13.2%区间内，中值为13%，保持较快增长。 M2增速小幅提升。4月末，M2同比增长11.1%，分别比上月末和去年同期高1个和2.6个百分点，增速上升较多。货币派生能力较强，4月货币乘数处于6.72的高水平，较3月的6.55进一步上升。而从新增存贷比来看，4月人民币新增存款为1.27万亿，新增贷款为1.7万亿，新增存贷比133.86%，3月值为87.98%，增幅较大，短期内可能抑制部分银行的房贷能力。考虑到去年下半年叠加今年年初的逆周期调控刺激效果可能在未来一个时期内逐步产生作用，预计5月M2增速继续保持两位数高增长，或可达11%-11.6%，中值为11.3%，较4月小幅提升。 (本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长)
创维是全球领先的智能终端和信息技术平台，其主营业务始于家电，早在2000年，创维电视就已跻身国产彩电第一阵营，并于当年成功在香港联交所上市，至今20余年。 作为当之无愧的国产彩电龙头企业，创维在彩电业务取得成功之后，快速转型瞄准了AIoT这个巨大的市场机会，开始探寻增长的第二曲线。从2016年开始，创维就酝酿转型升级之计，2017年正式提出五年转型升级发展战略，称为"1334"战略，即围绕实现千亿营收目标，实施智能化、精细化、国际化三大战略，推进深圳总部基地、广州智能制造基地、滁州智能制造基地三大基地建设，打造多媒体、智能电器、智能系统技术和现代服务业四大业务板块。 相较于过去单一的家电制造，创维转型升级战略致力于打造四大核心业务，大力推进家庭智能生态系统业务发展，大力推动智能系统技术研发和应用，大力推动创维产业实现三大转变：其一，从制造业向服务业的转变，构建了一个以制造业为基础、现代服务业为新优势的产业体系。其二，从硬件业向软件业转变，逐步赋能智能化家电产品，大幅提升内容及信息服务的业务占比。其三从终端产品向智能系统的转变，以智能系统技术研发为引领，打造以“家”为中心的现代智能人居产业。 多媒体业务方面，主要包括智能电视系统及"酷开系统"的互联网增值服务等。2019年板块整体实现营收215.05亿元人民币，其中酷开系统的互联网增值服务增长强劲，实现收入达8.26亿元人民币，同比大增50.2%。而截至2019年底，创维酷开系统在中国市场累计智能终端机启动总量达4430万，智能终端机月活跃量达2894万，实现了向互联网增值业务发展方向的全面转型。 智能系统技术业务包括家庭接入系统、园区管理系统、智能制造系统、汽车电子系统及其他电子产品等。2019年家庭智能系统业务实现营收70亿元人民币，同比增长14%；利润达6亿元，同比增长120%；其中海外市场增长迅猛，实现营收38.99亿元，同比增长39.4%。 2019年，创维智能电器业务在国内市场实现营收为30.77亿元，同比增长10.4%，海外市场营收为12.18亿元，同比大幅增长55.4%。除此之外，创维在智能制造与工业互联网方向也进行了探索。在现代服务业方面，2019年取得18.52亿元的收入。创维通过整合重组大物流服务业务已覆盖全国622个市、2833个区县，建有200家服务中心；同时，在长三角、珠三角等地的科技园区建设陆续启动。 从四大业务板块的发展情况不难看出，当下的创维已成功实现了第二曲线增长的基础：经营模式向家庭智能生态系统业务方向发展，通过智能硬件全面布局IoT（智能互联网）、智能汽车等领域的布局，同时结合自身的核心技术，向操作系统、云平台、AI算法延伸，围绕着智慧屏、智能家电、智能机顶盒、工业互联网等几大业务板块，以核心技术实现全方位的赋能和转型。（编辑 张昕）
文/意见领袖专栏作家连平、邓志超、马泓、刘璐、许珂 进入5月，我国各项宏观经济数据都显示出内需正在稳步恢复，投资、工业增加值和消费都有较大的回升，从而带动了PPI的回暖，社融、M2和信贷增速等金融指标也表明投融资活动较为活跃。随着《政府工作报告》再次明确对货币政策灵活适度方向，金融市场对于央行“踩刹车”的担忧基本褪去。当前CPI持续走低，特别是核心CPI指数接近历史低位，外部输入型通缩风险时隐时现。4月出口虽然好转但5月恐难维持，且进口加速放缓，人民币汇率短期仍有贬值压力。从总体上看，国内经济虽然持续改善，但外部不确定性仍然较大。 一、工业、投资和消费不同程度回升 工业增加值进一步向常态回归 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%。从复工率和发电情况来看，全国工业生产正在进一步回暖，5月工业增加值增速可能继续回归常态。截至5月18日，全国规模以上工业企业平均开工率和职工复岗率分别达99.1%和95.4%；全国中小企业复工率达91%。5月的前15天发电量同比增长5.6%，是今年以来同比增长最快时期，而去年同期的发电仅同比增长0.2%。全国高炉开工率达到70.44%，唐山钢厂产能利用率达到88.09%，六大发电集团电厂耗煤量周同比加快至11.1%，上述指标均是复工以来的最高水平。 前期出台的财税金融等政策加快落地见效，逆周期调节政策同步发力，叠加我国集中力量办大事的显著制度优势，庞大的产业规模、完整的产业体系和巨大的内需市场，我国工业经济将展现出应对复杂严峻局面的强大韧性和活力。5月22日《政府工作报告》中强调将对“两新一重”加大投资力度，对于相关工业生产有直接促进作用。5月部分国家开始逐步解封，也将有利于我国纺企等出口订单的恢复。从目前情况来看，5月部分纺企的出口订单已有起色。来自国外的需求除了继续有口罩、医用床单、被套等疫情纺织用品外，普通生活用的家纺和面料等也随着海外国家的解封而开始回升。截止到5月中旬，纺织库存有所下降。但在目前供需缺口较大的情况下，生产端回升可能已进入瓶颈期，部分行业面临去库存压力，工业生产回升幅度或将有所放缓。预计5月工业增加值增长为6.8%。 固定资产投资增速较上月加快 1-4月，全国固定资产投资同比下降10.3%，其中基础设施投资同比下降11.8%，制造业投资下降18.8%，房地产开发投资下降3.3%。从3、4月的数据来看，降幅已经明显收窄。5月固定资产投资的增速可能进一步恢复。进入5月以来，钢铁高炉开工率大幅上行，与建筑业活动紧密相关的煤焦钢矿、非金属建材等价格都有明显的涨幅，其中螺纹钢表观消费量达同期高水平，且在产量高企的同时钢厂库存亦稳步去化，铁矿石港口库存则创2017年以来新低。这一方面体现了地产和基建在复工后的赶工需求较强，另一方面也说明伴随着房地产和基建需求的释放，5月相关投资正在加速修复。从投资领域来看，5月1日至24日，政府新增专项债发行9499.68亿元并创历史单月新高，5月基建稳投资的力度将进一步提升。按照《政府工作报告》要求，3.75万亿专项债将重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重（新基建+新型城镇化+交通水利等重大工程）”建设。预计5月基建投资增长-5.2%，降幅进一步缩窄。考虑到国内需求逐渐回升，汽车，光伏、3C、锂电，计算机电子通信等订单开始复苏；但海外需求依旧低迷；随着5月部分国家开始解禁和复工复产，需求会较之前有所改善，但依然存在较大不确定性，预计制造业投资降幅收窄至15%以内，达到-14.5%。考虑到房地产投资平稳加快， 1-5月固定资产投资的降幅进一步收窄至-5%以内，可能为-4.8%。 社会消费品零售降幅收窄 4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，降幅较一季度大幅缩小。5月消费恢复情况较好，预计5月社会消费品零售降幅可能大幅收窄。5月初的黄金周对于消费的拉动起到了重要作用。据商务部的统计，五一全国餐饮消费复苏指数比清明假期增长18.84个百分点，消费规模已恢复至去年同期7成；酒店行业平均入住率由4月中旬35%左右，恢复到五一期间的50%；旅游行业累计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元。实物商品销售方面，各大电商平台推出形式多样的优惠促销活动，叠加各地发放的惠民消费券等举措，使得部分平台销售增速超过40%。五一期间，全国实物商品网络零售额同比增长36.3%。5月1日—5日，全国重点零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%。此外，汽车销售明显回升，上海、重庆、浙江重点监测企业汽车销售额同比分别增长49.6%、28.5%、8.8%。 《政府工作报告》重点强调“生活服务业恢复。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费”，这可能成为未来促进消费的发力点。此外，预期未来扩大“消费券”使用范围、对中低收入群体发放“现金券”，政策刺激也将进一步推动消费回升。5月社会消费品零售会继续大幅回升接近正增长，可能同比下降1%。 制造业PMI继续保持扩张 4月官方制造业PMI为 50.8，5月制造业PMI有很大概率延续扩张态势，但环比可能不及4月。从当前复工复产的开展情况来看，制造业PMI的生产、库存和就业等相关指数会继续出现回暖，价格分项指数也会出现缓慢复苏。尤其是生产，新订单，采购量，生产经营活动预期，从业人员和原材料库存等分项指数会继续成为主要支撑要素，但回升力度可能低于上月。但受海外疫情的拖累，新出口订单与进口分项的下行风险依然值得关注。从本月出炉的欧洲PMI初值来看，均较四月有所反弹，虽然欧洲主要国家的复工复产，海外风险可能小于上月，涉及到的贸易相关指数或出现小幅回升。综合来看，我们认为5月制造业景气度会继续扩张，但增速会继续放缓，预计指数为50.3。 二、房地产行业复苏进行时 进入5月，房地产市场受多元利好因素共振明显复苏。企业复工复产助推线下售楼放开，融资环境进一步改善，房企拿地意愿积极。住房市场销售正回归正轨，房价减速。土地供应增加，货币环境宽松，开发投资反弹。 房地产销售快速回升 “五一”期间，一线城市房产成交积极，同比上涨50%以上，带动二线城市和重点三线城市房地产销售回暖。随着降价促销、线上销售等促销行为增加，商品住房销售形势喜人。1-4月全国商品房销售额累计同比下滑18.6%；销售面积同比下滑19.3%，降幅分别较一季度末收窄6.1个和7个百分点。销售端持续回暖将推动商品房去库存，全国商品房库存环比下降0.9个百分点，去库速度较前月略有加快。 一线城市房价有所松动，整体增速继续放缓。截止5月中下旬，深圳新房单价环比上升1.9%，摆脱了自2019年10月开始的下行通道；而二手房价格大部分重点城市环比都有所回升。4月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长5.2%，较前月和去年同期分别下降0.2个百分点和6.2个百分点。 土地市场活跃下房地产投资持续反弹 自3月疫情褪去后，各地土地拍卖活跃。4月土地购置面积累计同比下跌12%，降幅较一季度末收窄10.6个百分点；土地成交价款同比上升6.9%，这是自2018年12月以来首次正增长。截止5月下旬，一线城市土地市场热度持续升温，溢价率大涨，一线城市土地供应同比超过25%，并助推土地溢价率普遍达到10%-30%不等。新型城镇化建设将为房地产市场长期需求提供保障，房企在政策指引下信心增强。 在融资环境改善的背景下，各大房企拿地积极，带动房地产开发投资快速回升。1-4月全国房地产开发投资累计同比下降3.3%，降幅较一季度末收窄4个百分点；其中，建安工程同比下降6.4%，降幅较一季度末收窄5个百分点，对应新屋开工面积同比下降18.4%，降幅较一季度末收窄8.8个百分点。 流动性宽松环境下房企融资持续改善 5月银行间市场流动性持续宽裕，按揭贷款放款节奏明显加快，居民部门按揭贷款利率小幅下降，房贷回暖预示着楼市将加速反弹。房企发债继续提速，截止5月下旬，房企内地信用债累计发行3169亿元，较去年同比增长9.1%，比上月扩大增速2.6个百分点。1-4月房地产开发企业到位资金同比下降10.4%，降幅较一季度末收窄3.4个百分点；全口径继续回升，幅度大体相当。预计房企资金到位情况持续改善，债券融资能力强化，房企资金储备实力增强。 六月份销售持续回升、投资反弹强劲、价格小幅上涨 疫情褪去后宏观逆周期调控加码，房地产行业景气度持续回升。线下销售逐步恢复正常，建筑业复工复产情况继续好转，带动商品房销售继续回升，尤其是新房市场改善较为明显，预计销售面积和规模累计同比跌幅继续收窄。房价则在土地供给增加的趋势下，难以出现大幅上涨。考虑到二手房市场中一线城市价格有所回升，可能令新房市场价格增速下跌的步伐放缓。房地产投资增速季节性回升特征显著，地方财政资金支持力度加大，叠加大型房企融资环境进一步改善，促使房地产投资增速进一步反弹。预计5月投资累计同比重返正增长，到二季度末投资进一步提升。 三、CPI继续回落和PPI小幅回升 食品价格尤其是猪肉价格回落将进一步拉动CPI走低。4月CPI环比下降0.9%，其中食品价格下降3.0%，影响CPI下降约0.7%，是带动CPI继续下降的主要因素。鲜菜供应量季节性增加，价格下降明显加速，5月下旬中国寿光蔬菜价格指数较上月下降31.1%，4月同期则为上涨2.2%；生猪产能加速释放，猪肉供给持续增加，4月价格环比下降7.6%。5月下旬猪肉价格较月初继续下降9.5%，价格跌破43元。5月下旬猪粮比依旧维持在13.09的相对高位，仔猪价格、能繁母猪存栏量涨幅扩大，农户补栏热情保持高涨，猪肉供给量有望呈现陡峭增长态势，带动猪肉价格显著回落。今年2月以来，猪肉价格同比增幅从135.2%降至96.9%，对CPI同比拉动从3.19%降至2.36%，同期CPI同比从5.2%降至3.3%。预计5月猪肉价格涨幅对CPI同比拉动将进一步下降至2%左右，带动CPI降至3%左右。除猪肉外，不存在其他支持CPI维持高位的新涨价因素。4月CPI同比上涨3.3%，其中翘尾因素约为3.2%，新涨价因素约为0.1%；5月翘尾因素仍为3.2%，在新涨价因素支持力度不足的前景下，CPI有望继续回落。 需求恢复不及预期，应警惕食品以外领域的价格下行风险。非食品CPI当月同比0.4%，为2009年6月以来最低点；核心CPI当月同比1.1%，接近历史低位。除前期油价暴跌、大宗商品价格下降带来的输入性通缩影响外，总需求走弱是拉低物价的主导因素。5月旅游、住宿、影视娱乐、生活服务等领域仍难以彻底摆脱疫情影响，需求恢复缓慢，预计核心CPI有进一步收缩的可能性。 房地产、新老基建齐发力，生产资料价格出现回暖趋势。4月份工业品价格继续走低。PPI环比下降1.3%；同比下降3.1%，其中生产资料同比下降4.5%，拉动PPI下降3.31个百分点。但据5月中旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况，在调查的40个工业行业大类中，22个行业价格上涨，4个持平；较月初8个行业价格上涨，2个持平的情况大有好转。其中，钢铁、建材等建筑相关行业价格明显上涨；化工领域涨跌不一；石油天然气价格持续下行。短期内新出口订单指数萎缩明显，外需走弱。预计5月PPI同比降幅缩小至2.8%。三季度后随着国际油价及大宗商品价格触底，全球疫情逐渐可控，全球产业链有望逐步恢复常态，而内需则可能进一步恢复，进而可能带动PPI走出负区间。 四、出口阶段性好转恐难持续 四月出口阶段性好转，进口继续放缓 4月，我国进出口总值3351.3亿美元，同比-5.1%，降幅比上月扩大1.1个百分点。其中，4月出口2002亿美元，同比增加3.5%，超预期10个百分点；4月进口1549亿美元，同比降低5.1%，降幅比上月扩大13.3个百分点。4月以来，国内疫情在可控范围之内，不断消化1-3月积压的订单。加工贸易同比上升3.4%，前期值为-14.1%，说明加工贸易是支持我国4月出口数据好转的主要贸易方式。从具体的出口商品类别来看，纺织品出口同比增幅大，上涨49.4%。根据相关市场调研资料，目前国内面料企业的外贸订单大多来自俄罗斯、日本和韩国等国家；主营家纺产品的织造企业外贸订单多来自于美国。由于4月欧美主要国家依然处于停工停产的状态，对我国防疫的物资需求大。前4月口罩和防护服等防疫物资出口增速较快，带动纺织品出口增长5.9%。但从4月柯桥纺织外贸指数来看，纺织外贸指数为168.3，虽然同比增加3.9%，但较3月小幅降低。同时，4月柯桥纺织品总景气指数同比下跌11%，纺织品整体对于出口的作用为短期性的提振，5月对出口的拉动可能出现反复。结合国内外前瞻性的指标来看，国际贸易及国际经济的领先指标增幅收窄。从国际航运指数来看，5月以来波罗的海干散货指数为407，同比-60.6%，5月以来巴拿马运费指数为603，同比-51.5%。虽然国内加工制造业复工后逐步增加供给，但海外疫情蔓延对外需的冲击依然持续存在，而中国是全球最大的制造业国家和出口国家，在全球经济衰退影响下，中国对外需反应敏感。因此，4月出口仅为暂时回升，5月出口增速可能处于负区间-4.5%至-5%，预期中值为-4.75%。 4月进口较前值有大幅的放缓，其中重点产品――汽车和底盘进口金额下降明显，同比-63.8%。除了去年进口基数较高的原因外，4月需求仍较弱在一定程度上影响进口。虽然目前短期海外需求较4月有所改善，但由于美国和欧盟等国有较多前期订单积压，赶工出口受到限制。因此，5月进口增速将受到海外供应能力的约束，5月进口增速可能处于负区间-11%至-11.5%，预期中值为-11.25%。 人民币可能阶段性走稳 5月人民币呈明显贬值态势。5月以来，人民币汇率波动较大，人民币兑美元汇率从4月30日的7.0659贬值1%至5月28日的7.1365。当前全球金融市场动荡和中美关系不确定性下产生的避险情绪是人民币贬值压力的主要来源。资金风险规避情绪影响下，美元指数维持高位水平，美元指数由4月30日的99.2升至5月25日的99.78。但美国维持超低利率政策、全球疫情疫情逐步得到控制，避险情绪有所缓释，美元指数难以长期坚挺。预计未来一个阶段，随着中国经济强劲复苏，受本轮影响而过度贬值的人民币可能有序小幅升值，重返4月底略高于7的水平。 外汇储备可能小幅波动 4月外储存量规模增加，5月将总体平稳。中国4月外汇储备30914.6亿美元，前值为30606.33亿美元，环比变动1.01%，前值为-1.48%。从国际收支来看，4月贸易顺差有所回升，顺差规模为453.4亿美元。随着欧美等国新冠疫情的缓解，大部分经济体都计划在6月重启生产和商业活动，但巴西、俄罗斯和部分东盟国家受疫情扩散的影响，可能会对我国出口产生进一步冲击。5月贸易顺差在进口放缓影响下可能小幅扩大，而直接投资和证券投资可能继续净流入为主。4月美元指数小幅上涨，其他主要货币涨跌互现，欧元对美元小幅贬值，英镑对美元小幅升值，因此受到汇率估值因素的影响，5月我国外储存量规模可能整体增加。5月国际金融市场依然存在较多不确定性，但由于国内疫情防控较为有效，在货币工具方面依然留有操作空间，人民币市场的国际吸引力依然较强， 预计5月外汇储备规模总体平稳，外储或环比上升0.5%左右，达31000亿美元左右。 五、宏观政策推动金融活动趋向活跃 积极的财政政策加快步伐落地 积极的财政政策取向明朗，中央大力支持地方。今年的《政府工作报告》没有提出具体的全年经济增速目标，目的是为了更好地集中精力抓好“六稳”、“六保”工作。财政政策的力度明显加大。今年安排赤字率3.6%以上，赤字规模达到3.76万亿，比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，并将两者合计的2万亿元全部用于支持地方，通过特殊的转移支付机制，将资金直达市县基层、直接惠企利民。中央政府带头过紧日子，中央本级支出安排负增长，压缩各类非急需非刚性支出50%以上。今年比去年多安排1.6万亿地方政府专项债，使得地方政府专项债总额度达到3.75万亿，年初至今，已经分三批提前下发了2.29万亿额度，未来六月至三季度初，债券市场可能迎来地方政府专项债发债高峰期。而从投资方向来看，主要聚焦于“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。 稳健货币政策灵活适度方向明确 货币政策更加灵活适度的方向明确，说央行“踩刹车”为时过早。5月中旬以来，市场开始担忧货币政策“踩刹车”。5月22日，《政府工作报告》明确提出：“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年．．．．．．”，“踩刹车”显然与报告精神不符，且与国内经济形势发展需要相悖。我们认为货币政策还没有到“踩刹车”的时候，货币政策还有一定的宽松空间，仍将针对后续国内外宏观环境的变化而相机抉择。未来一个时期，针对于国内经济恢复和发展，稳健的货币政策要更加灵活适度，“银行让利实体经济”要求明确，再叠加配合发行特别抗疫国债和地方专项债的融资需要；同时考虑到货币政策有一定的时滞效应，政策在上半年实施可能较为适宜，六月底前央行有可能再次降准50-100个基点，MLF也可能再次调低20个基点，带动LPR报价同步下降。 广义货币和社融增速将进一步加快 5月社会融资规模保持较高增长，企业债融资增量收缩。4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%；当月增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。4月作为二季度初，各项投融资活动逐步启动。而考虑到刺激政策对冲疫情的延续、宏观经济的快速复苏和各地地方政府于5月前基本已经确定了今年的政府工作计划，5月各地更多新增项目将会动工，我们判断5月社融将维持高增长，增速可能在11.8%-12.6%之间，取中值为12.2%。 年初以来债券融资放量增长，分析其中原因，可能是随着货币政策宽松趋势明确，好企业债券融资成本明显低于贷款融资，企业转向债券融资的需求加强。然而，随着好企业的债券融资逐步得到满足，而资质较差企业发债依然不畅，债券发行市场两极分化下融资增量会有所减弱。进入二季度，债券融资可能依然在高位运行，但增量会有所收缩。4月，企业债券净融资9015亿元，环比下降907亿元。5月初至28日，各项企业债融资累计达7008.5亿元，预计5月整月债券融资在7500亿元左右，较4月进一步下降。 信贷将继续保持较快增长。4月末，金融机构人民币贷款余额160.45万亿元，同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点，是2019年7月以来的最高水平；4月新增1.62万亿元，同比多增7506亿元。而支持4月信贷快速增长的因素在5月会得到延续，推动5月信贷也保持快速增长。一是卫生和社会行业贷款需求保持增长，信贷会继续大力支持社会抗疫；二是消费复苏情况较好带动批发零售业贷款需求上升；三是服务业随着消费复苏对于贷款需求得到释放；四是制造业、基础设施等领域贷款增长，特别是中长期贷款。预计5月信贷同比增速可能运行在12.8%-13.2%区间内，中值为13%，保持较快增长。 M2增速小幅提升。4月末，M2同比增长11.1%，分别比上月末和去年同期高1个和2.6个百分点，增速上升较多。货币派生能力较强，4月货币乘数处于6.72的高水平，较3月的6.55进一步上升。而从新增存贷比来看，4月人民币新增存款为1.27万亿，新增贷款为1.7万亿，新增存贷比133.86%，3月值为87.98%，增幅较大，短期内可能抑制部分银行的房贷能力。考虑到去年下半年叠加今年年初的逆周期调控刺激效果可能在未来一个时期内逐步产生作用，预计5月M2增速继续保持两位数高增长，或可达11%-11.6%，中值为11.3%，较4月小幅提升。
对于投资机会的挖掘，基金看好两大投资方向：一是聚焦“两新一重”，关注代表产业转型升级和国产替代方向的新基建相关产业，比如5G产业链、新能源汽车产业链等。二是与新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设相关的周期类、消费类板块有望受益。 “篇幅精短、文字朴实的政府工作报告信息量极大。”这是民生加银基金首席经济学家钟伟对李克强总理代表国务院向十三届全国人大三次会议所作政府工作报告的直观印象。 在基金看来，政府工作报告对今年经济的整体基调是托底而非强刺激，并且通过更大力度的改革开放来应对内外部环境的变化和挑战。这有利于稳定国内外投资者的投资预期，中国市场对外资的吸引力将持续提升。 对于投资机会的挖掘，基金看好两大投资方向：一是聚焦“两新一重”，关注代表产业转型升级和国产替代方向的新基建相关产业，比如5G产业链、新能源汽车产业链等。二是与新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设相关的周期类、消费类板块有望受益。 更加注重经济增长质量和效率 “没有提出全年经济增速具体目标，并不意味着放缓追赶的脚步。这次政府工作报告没有延续以往提出经济增长具体目标的做法，而是代之以对‘六稳’、‘六保’的强调，并反复强调了民生保障的重要性。由此看来，基础消费的逐步回升仍可预期。此外，从政府工作报告提及的稳外资外贸基本盘等系列举措来看，国家对实体经济和外向型经济的扶持力度没有变，但更注重对新动能的培育。”钟伟解读道。 星石投资杨玲也认为，不设经济增长具体目标，意味着更注重经济增长质量和效率，在就业优先的前提下，通过市场化的手段引导资金投向有质量和效益的重点项目，即政府工作报告中提出的支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设。 在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，政府工作报告中更多关注民生保障、经济转型以及产业升级，其中包括“就业优先政策要全面强化”“推动中小银行补充资本和完善治理，更好服务中小微企业”“推动制造业升级和新兴产业发展”“打造数字经济新优势”等，这一系列举措都有利于推动经济快速回升。 从政府工作报告来看，中融基金研究部执行总经理寇文红认为，下一阶段的工作重点包括：加大宏观政策实施力度，稳定企业经营，保就业；依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能；扩大内需，加快经济发展方式的转型；确保实现脱贫攻坚目标，促进农业丰收农民增收；推进更高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘；保障和改善民生等。“这些都有助于我国经济平稳增长、社会稳定，并有助于加快经济转型。” 中国市场对外资吸引力 有望继续提升 政府工作报告中提出，要“积极利用外资；大幅缩减外资准入负面清单，出台跨境服务贸易负面清单”；“加强与各国经贸合作，实现互利共赢”；“筹办好第三届进博会，积极扩大进口，发展更高水平面向世界的大市场”。 杨玲认为，加快更高水平的对外开放有利于稳定国内外投资者对中国市场的投资预期。虽然当前欧美有一些逆全球化的声音，但由于中国坚持对外开放不动摇，且有着强大的市场规模优势、完善的基础设施、大而全的产业链优势等，对外资的吸引力将持续提升。 根据商务部披露的1-4月吸收外资数据，我国实际使用外资累计同比下降6.1%，4月同比增长11.8%。杨玲认为，未来我国利用外资的数据有望持续回升。 钟伟认为，金融体系的高水平全方位对外开放正在不断赢得国际投资者的信任，A股的魅力和人们的期待也将持续。 “目前MSCI、富时罗素、彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国A股和债券纳入其指数体系，并稳步提高权重。境外机构托管的人民币债券面额约2万亿元，保持了自2018年11月以来的连续17个月增长。北向资金流入A股的规模约有1.7万亿元，除了3月略微波动，4月又恢复了逾600亿元的净流入。”在钟伟看来，种种迹象显示，中国金融体系正加速融入全球体系，中国金融资产的魅力也在不断提升。 新基建领域投资力度加大 政府工作报告提出，要加强新型基础设施建设，具体包括发展新一代信息网络、拓展5G应用、建设充电桩和推广新能源汽车等。 天弘基金认为，新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。在新基建领域加大投资力度，一方面可以补足我们在关键科技领域的短板，为经济增长提供长期动力，另一方面也可以通过科技赋能相关产业，扩大短期有效需求。 “5G、数据中心、人工智能、工业互联网等领域迎来发展机遇期。”天弘基金表示，投资者可持续关注国家对基础科学科研体制的改革和投入，包括通过产业基金等措施对关键设备和技术发展的扶持力度。 杨玲认为，虽然相对传统基建，今年新基建的规模还较小，但是增速较快。以5G基建为例，2020年三大运营商5G资本开支目标为1803亿元，同比增长338%。除此之外，按照规划，全年特高压建设项目投资总规模也将达到1811亿元，同比增长200%左右。 除了传统的铁路、公路、机场建设等领域，政府工作报告还比较关注城市老旧小区改造。根据住建部的初步统计，全国共有老旧小区近16万个，涉及居民超过4200万户。据国务院参事、住建部原副部长仇保兴测算，全国老旧小区改造的市场空间或达5万亿元。 相关专题：聚焦2020年全国两会财经报道
国家统计局27日发布数据显示，今年1至4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%，降幅比1至3月份收窄9.3个百分点。 1至4月份，在41个工业大类行业中，5个行业利润总额同比增加，36个行业减少。其中，烟草制品业利润总额同比增长22.6%，农副食品加工业增长20.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.0%，黑色金属冶炼和压延加工业下降60.4%，石油和天然气开采业下降56.4%，汽车制造业下降52.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业由同期盈利转为亏损。 4月份，规模以上工业企业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点。 数据显示，4月份，八成行业利润改善，半数以上行业利润实现增长。4月份，41个工业大类行业中，33个行业利润增速比3月份加快或降幅收窄，其中23个行业利润实现增长，比3月份增加15个。 汽车、专用设备、电气机械、电子等重点行业改善明显。4月份，汽车行业利润同比增长29.5%，3月份为下降80.4%。 高技术制造业和工业战新产业利润大幅回升。4月份，高技术制造业利润同比增长55.7%，增速比3月份大幅加快55.2个百分点；工业战略性新兴产业利润由3月份下降9.1%转为4月份增长38.8%。 国家统计局工业司高级统计师朱虹表示，随着统筹疫情防控和经济社会发展各项政策措施逐步落实落地，经济社会秩序进一步恢复，工业企业产销加快，利润状况显著改善，4月份，工业企业利润降幅大幅收窄。但是1至4月份累计看，工业利润降幅依然明显，企业盈利形势仍不容乐观。
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