文/意见领袖专栏作家 管清友 这几年，经济增长似乎越来越不重要了。伴随着经济增速的持续换挡，经济增速在政策函数中的权重越来越小。在经历一季度负增长6.8%的历史性冲击之后，大家都在猜测今年的增长目标怎么定，结果出人意料的是，政府工作报告干脆取消了经济增长目标。 不过，对于投资者来说，经济增长依然是一个最不可忽视的变量，因为经济增长依然是周期轮动的核心力量。尽管近年来经济增速基本都是往下走的，但波动依然存在，而且波动对大类资产依然有决定性的影响。比如2016-2017年的复苏周期，经济增长看上去只回升了0.1个百分点，但背后却是一轮强劲的周期行业复苏，对应的房地产、周期股等复苏类资产则走出了一轮史无前例的大牛市，而债券等衰退类资产则跌的很惨，2017年甚至出现了债灾。 回到当下，经济增长也在左右着资产市场的表现。一季度疫情冲击来袭，导致经济增速大幅下滑到-6.8%，所以货币宽松随之升级，降息加快，流动性超宽松驱动股债双牛，但二季度，随着复工复产，各项数据快速回升，货币宽松随之又进入观望期，流动性趋稳导致债券市场连续十几天调整，股市也出现明显的风格转换。 中国经济处于一个转型期，我们的确不必对经济增长过于苛求，但这不等于对经济增长可以不管不顾，恰恰相反，不管是投资者还是决策者都应该对经济走势做到心中有数，这样才能在可能的周期波动前有备无患。今天这篇文章，我们就来一起勾画一下今年的经济走势。总的来说，这一年的经济增速大概率呈现W形，这个W大体可以分成四步： W的第一步 疫情冲击下的停滞期已经过去了 2017年中国经济达到6.9%的周期高点，然后就开始往下走，到2019年底调整到了6.1%，相当于两年多的时间里下行了0.8个百分点，总体还是比较平稳的。如果不爆发疫情，估计2020年还是这样一个缓慢下行的状态，但疫情的到来彻底打破了这种平衡。这次疫情远比非典严重，对经济的影响也远远超过非典。相比于非典时的局部停滞，这次是大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞的状态，所以一季度GDP也毫无悬念的大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。但二季度以来，最坏的时候显然已经过去了。 第一，国内疫情虽然不会完全根除，但已经基本稳住了，复工复产越来越接近正常水平。自3月以来，国内疫情防控正式进入到常态化防控的第三阶段，虽然每天还有新增散发确诊病例，疫情并没有消失，但新增数量明显回落，国内情况总体稳定。除了4月中旬新增境外输入病例迎来一波高峰外，每日新增确诊基本在100以内，近一个月在30以内，近一周都是个位数，并首次出现了境外输入和境内新增零增长，并有16个省连续30天以上新增确诊为0，国内疫情已得到了相对有效的控制。 第二，海外也进入平台期，新增基本见顶。3月以来海外疫情加速蔓延，严重程度超乎想象，尤其是3月底到4月初，单日新增病例一度超过10万，导致金融市场波动明显加剧，美股熔断、石油暴跌、大宗单边下跌，投资者不断见证历史。目前海外疫情基本见顶，每日新增病例持续高位震荡，已进入平台期。尤其是5月以来，疫情最严重的美国拐点逐步显现，每日新增从3.7万回落至2万，各州开始逐步恢复经济活动，三大汽车制造商已正式复工复产。 第三，复工率逐步提升，线下逐步恢复，只剩下个别行业没有复工。随着国内疫情防控常态化，复工复产明显加速。从区域来看，20省份复工率超过90%，湖北进度也在加快。从行业来看，二产恢复最快，工业基本全面复工，接近100%，制造业、建筑业等第二产业复工率是93%；三产劳动力相对密集，相对缓慢，生产性服务业为90%，住宿和餐饮等生活性服务业在87%左右。从规模来看，中小企业复工率已达91%，规上企业基本恢复正常，达到95%。从业态来看，线上延续火爆，线下逐步恢复，除了影院、网吧、KTV、酒吧等娱乐场所外，其他行业复工复产正常化。 W的第二步 V型反弹正在进行中 几乎断崖式下滑的曲线之后，经济从二季度以来出现V型反弹。一方面是因为疫情稳定之后复工复产加速，经济活动逐步恢复正常，甚至在个别行业出现报复性、集中性的需求释放。另一方面当然也离不开接连而至的刺激政策，先是货币宽松和财政刺激，接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，最后就是市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策落地后，经济明显回升。 最新公布的月度经济数据来看，W的第二步反弹正在进行中。虽然很多数据还在负增长，但的确降幅大幅收窄，增速出现大反弹，主要表现为投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量。 从投资来看，项目加速开工，尤其是基建和高新技术投资。投资是稳增长的主要抓手，财政和货币同步发力，各地项目加速落地、集中开工，尤其是基建和高新技术。2020年毫无疑问是基建大年，一季度专项债提前下发了1.29万亿，基建投资成为三大项中反弹最快的，4月同比降幅最小，比1-3月收窄了7.9个百分点。后续还有1万亿会在5月底发完，全年共有3.76万亿，另外1万亿的抗疫特别国债也会如期落地，基建还有一波小高峰，前瞻指标挖掘机4月销量已大涨60%，创下近三年新高。还有得益于国家战略支持，高技术制造业和装备制造业投入增长非常快，分别增长10.5%和9.3%，高出整体6.6和5.4个百分点，尤其是高技术制造业增加值同比增长0.5%，是为数不多的正值。 从消费来看，不算是报复性，但确实集中释放了一波，尤其是一些必选消费。虽然没有等到报复性消费，但消费已经开始加速复苏，降幅收窄了8.3个百分点，呈现出积极的信号。尤其是食品饮料和药物这些必选消费，4月粮油食品涨幅在18%以上，中西药品超过8%。可选消费中的汽车在补贴加码、牌照供给增加等措施的刺激下，前期被抑制的需求集中释放，较上月回升了18个百分点。 从融资来看，信贷大量投放，社融持续回升。疫情之后，货币宽松加码，对冲力度加大，节奏明显加快，降准、逆回购、MLF、LPR、TMLF降息等货币工具层出不穷，尤其是一季度天量流动性投放后，信贷和社融数据持续强势。4月新增信贷1.7万亿，新增社融 3万亿，比上年同期多1.42万亿，创下三年新高，主要是受政府基建（专项债提前下发、加快赶工融资需求集中释放）和居民信贷（短期汽车消费回暖，中长期购房加杠杆恢复）拉动，信用扩张初见成效。社融企稳往往伴随着经济企稳，经济底部已经确认。 W的第三步 需求报复性释放之后，经济回归基本面 V型复苏可持续吗？显然不可以。二季度的V型更多的是因为2-3月的很多需求被推迟到了现在集中释放，只是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面，那问题来了，现在的基本面是什么？ 从消费的基本面看，疫情后收入下降，失业增加，消费势必收缩，尤其是可选消费。这是疫情间接造成的内伤，经济活动受到重创后，不少中小企业因资金链断裂而破产倒闭，很多幸存的企业也难逃业务萎缩的命运。所以我们看到失业率大增，4月全国城镇调查失业率为6.0%，保就业成为首要任务。今年新增就业目标较去年下调了200万，就业市场不太景气，结果是收入和需求的下降，消费势必会受到影响，大部分人会出现消费降级。尤其是价格弹性大的必选消费，现在的汽车消费就是被刺激强拉上去的，不太能持续。 从地产的基本面看，只是企稳，没有强力反弹，正常来讲政策早该放松、市场早该起来了，但这次始终很克制，大概率全年还是负增长，这是和2016年那轮复苏最大的不同。虽然地产政策偏宽松，但很多地方的地产宽松政策都上演了“一日游”，被紧急撤回，可见地产宽松是有限度的，主基调还是房住不炒，要以“稳”为主，不能引发房价上涨的预期。而且近期货币政策和流动性环境正在悄然发生变化，从量的宽松转向质的宽松，房贷利率继续下行的空间不大。整体来看，地产还有韧性，但很难出现2016年那样的大爆发，因为当时所有能用的大招基本都用了，这次的地产刺激十分克制，因为再炒的话，后果难以承受。 从基建投资的基本面看，相对好一些，政策加大力度支持，但从政策出台到项目落地投资需要时间。基建承担了本轮稳增长的重任，后续政策支持力度还会加大，但考虑到基建周期较长，需要经历立项、融资、建设、运营等多个环节，而且单融资到施工建设就需要3-4个季度，所以基建刺激效果很难及时显现，会存在一定的时滞。 总的来说，几个主要的经济引擎都有些力不从心，从货币宽松到信用扩张再到实体复苏需要相当长的时间，基本面处于一个艰难的磨底过程。按照货币宽松--信用扩张--实体复苏的传导机制，现在正处于货币宽松转向实体端信用扩张的过程中，从信用扩张到实体复苏才刚刚开始。通常社融领先于PMI指数1-3个季度，2016年那轮从社融见底到PMI回升，用了8个月。这一次货币政策更加克制，也没有PPP等新一轮加杠杆政策，经济磨底的过程会更加缓慢，至少要有1年。本轮的社融见底在2019年5月，正常情况应该在一二季度会出现阶段性底部，现在疫情推后了1-2个季度，进一步加剧了三四季度的经济下行压力。 W的第四步 刺激政策显现后的弱复苏 基本面的力量虽然大，但在技术性因素的支持下，不出意外的话，明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%，主要得益于以下两个原因： 首先，基数因素是主因。2020年一季度只有-6.8%，意味着即便2021年和2019年一季度的总量持平，同比增速都会在7%以上。而如果疫情的影响完全消除的话，假设两年增速都在5-6%，那么一季度的同比就会到10%以上。 其次，刺激政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币宽松更多的传导到实体复苏。前面分析过基建项目从融资到落地需要3-4个季度，信用扩张到实体复苏大概需要8个月，将现在作为起点，正好是到明年一季度刺激政策的效果集中显现，经济会出现明显的反弹。 但是，对于明年一季度的大幅反弹也不能过度乐观，两个原因： 第一，剔除技术因素后，反弹力度其实很微弱。之前三轮大刺激，效果也是一次比一次微弱。1998年亚洲金融危机，催生了特别国债、四大AMC、房地产产业化，GDP从6.7%反弹到9.1%，最高达到15%；2008年全球金融危机，催生了4万亿刺激计划、高铁为代表的基建潮，GDP从6.4%反弹到12.2%；2014年经济即将破7，催生了史上最密集降准降息潮、数万亿PPP项目、产业基金热，GDP只从6.7%反弹到6.8%。这次力度明显不及从前，刺激的效果也会越来越弱，除了低基数原因，真实的反弹力度相对微弱。 第二，技术性因素只限于一季度，持续时间很短暂。之前三轮大刺激，还有一个重要的变化，那就是反弹持续的时间越来越短。98年亚洲金融危机后，反弹从1999年底持续到2007年年中，共30个季度；2008年全球金融危机后，反弹持续4个季度；2014年大宽松反弹仅持续了2个季度。这次也不会例外，而且还有一个特点，那就是明年一季度的反弹主要是因为今年一季度的历史新低，反弹难以持续，持续时间会更短。 W之后的下一步 真正的基本面依然是增速换挡 归根到底，这一年W走势的每一步这些都是短期的周期变化，在W之后，中国经济依然会回归长期基本面。和过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越难以追求高速的增长，接受中低速增长是一个必然选择。 第一，人口进一步老龄化。虽然人口老龄化是一个渐近的过程，但在这几年明显加速，2016年65岁以上老年人口占比为10.8%，2019年就高达12.6%，与此相对的16-59岁的劳动力人口从9.07亿降至8.96亿，平均每年减少了369万，人口红利逐渐消退。而且未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，劳动力供给不足，消费内需拉动不足，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 第二，地产进一步饱和、存量化。目前我国户均住房1.5套，超过40%的家庭有两套及以上住房，住房拥有率为96.0%，远高于美国的63.7%，理论上讲，房子总体上是够用的，基本饱和，甚至可以说是过剩的，所以房地产刺激的空间基本没有了。 第三，货币政策稳健化。2014的那轮货币宽松共有4次定向降准、4次全面降准和6次降息。1年期贷款基准利率降了165个BP，存款基准利率降了150个BP。从2018年至今的货币宽松也有8次定向降准、3次全面降准和5次改革式降息，降准的次数更多，但多是精准宽松的定向降准，降息也是小幅度、非对称的，1年期LPR降了46个BP，5年期LPR只降了20个BP，力度不及从前，相对克制。因为单靠放水是无法根本解决问题的，还会带来一系列难以承受的后果。 第四，加杠杆有序化，疯狂无序加杠杆的时代结束了。虽然疫情之后的一季度宏观杠杆率是显著上升的，非金融企业的杠杆率已经从151.3%升至161.1%，接近10个百分点，主要原因是央行为支持实体经济复工复产，加大了信贷支持力度，实体企业杠杆率从245.4%上升到259.3%，但这只是阶段性的，尤其是内外需都承压的背景下是难以持续的。居民和政府作为加杠杆的重点部门，这次明显相对克制，居民和政府部门的杠杆率增加了2个百分点左右。考虑到地产不会有大刺激，且疫情对居民收入的影响，居民不太会像2016年那样疯狂加杠杆买房。同时政府严控平台债务，堵歪门，正门开了，但没有之前大，没有四万亿，也没有PPP大潮，政府加杠杆的空间也不会太大。
文/意见领袖专栏作家 管清友 这几年，经济增长似乎越来越不重要了。伴随着经济增速的持续换挡，经济增速在政策函数中的权重越来越小。在经历一季度负增长6.8%的历史性冲击之后，大家都在猜测今年的增长目标怎么定，结果出人意料的是，政府工作报告干脆取消了经济增长目标。 不过，对于投资者来说，经济增长依然是一个最不可忽视的变量，因为经济增长依然是周期轮动的核心力量。尽管近年来经济增速基本都是往下走的，但波动依然存在，而且波动对大类资产依然有决定性的影响。比如2016-2017年的复苏周期，经济增长看上去只回升了0.1个百分点，但背后却是一轮强劲的周期行业复苏，对应的房地产、周期股等复苏类资产则走出了一轮史无前例的大牛市，而债券等衰退类资产则跌的很惨，2017年甚至出现了债灾。 回到当下，经济增长也在左右着资产市场的表现。一季度疫情冲击来袭，导致经济增速大幅下滑到-6.8%，所以货币宽松随之升级，降息加快，流动性超宽松驱动股债双牛，但二季度，随着复工复产，各项数据快速回升，货币宽松随之又进入观望期，流动性趋稳导致债券市场连续十几天调整，股市也出现明显的风格转换。 中国经济处于一个转型期，我们的确不必对经济增长过于苛求，但这不等于对经济增长可以不管不顾，恰恰相反，不管是投资者还是决策者都应该对经济走势做到心中有数，这样才能在可能的周期波动前有备无患。今天这篇文章，我们就来一起勾画一下今年的经济走势。总的来说，这一年的经济增速大概率呈现W形，这个W大体可以分成四步： W的第一步 疫情冲击下的停滞期已经过去了 2017年中国经济达到6.9%的周期高点，然后就开始往下走，到2019年底调整到了6.1%，相当于两年多的时间里下行了0.8个百分点，总体还是比较平稳的。如果不爆发疫情，估计2020年还是这样一个缓慢下行的状态，但疫情的到来彻底打破了这种平衡。这次疫情远比非典严重，对经济的影响也远远超过非典。相比于非典时的局部停滞，这次是大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞的状态，所以一季度GDP也毫无悬念的大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。但二季度以来，最坏的时候显然已经过去了。 第一，国内疫情虽然不会完全根除，但已经基本稳住了，复工复产越来越接近正常水平。自3月以来，国内疫情防控正式进入到常态化防控的第三阶段，虽然每天还有新增散发确诊病例，疫情并没有消失，但新增数量明显回落，国内情况总体稳定。除了4月中旬新增境外输入病例迎来一波高峰外，每日新增确诊基本在100以内，近一个月在30以内，近一周都是个位数，并首次出现了境外输入和境内新增零增长，并有16个省连续30天以上新增确诊为0，国内疫情已得到了相对有效的控制。 第二，海外也进入平台期，新增基本见顶。3月以来海外疫情加速蔓延，严重程度超乎想象，尤其是3月底到4月初，单日新增病例一度超过10万，导致金融市场波动明显加剧，美股熔断、石油暴跌、大宗单边下跌，投资者不断见证历史。目前海外疫情基本见顶，每日新增病例持续高位震荡，已进入平台期。尤其是5月以来，疫情最严重的美国拐点逐步显现，每日新增从3.7万回落至2万，各州开始逐步恢复经济活动，三大汽车制造商已正式复工复产。 第三，复工率逐步提升，线下逐步恢复，只剩下个别行业没有复工。随着国内疫情防控常态化，复工复产明显加速。从区域来看，20省份复工率超过90%，湖北进度也在加快。从行业来看，二产恢复最快，工业基本全面复工，接近100%，制造业、建筑业等第二产业复工率是93%；三产劳动力相对密集，相对缓慢，生产性服务业为90%，住宿和餐饮等生活性服务业在87%左右。从规模来看，中小企业复工率已达91%，规上企业基本恢复正常，达到95%。从业态来看，线上延续火爆，线下逐步恢复，除了影院、网吧、KTV、酒吧等娱乐场所外，其他行业复工复产正常化。 W的第二步 V型反弹正在进行中 几乎断崖式下滑的曲线之后，经济从二季度以来出现V型反弹。一方面是因为疫情稳定之后复工复产加速，经济活动逐步恢复正常，甚至在个别行业出现报复性、集中性的需求释放。另一方面当然也离不开接连而至的刺激政策，先是货币宽松和财政刺激，接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，最后就是市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策落地后，经济明显回升。 最新公布的月度经济数据来看，W的第二步反弹正在进行中。虽然很多数据还在负增长，但的确降幅大幅收窄，增速出现大反弹，主要表现为投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量。 从投资来看，项目加速开工，尤其是基建和高新技术投资。投资是稳增长的主要抓手，财政和货币同步发力，各地项目加速落地、集中开工，尤其是基建和高新技术。2020年毫无疑问是基建大年，一季度专项债提前下发了1.29万亿，基建投资成为三大项中反弹最快的，4月同比降幅最小，比1-3月收窄了7.9个百分点。后续还有1万亿会在5月底发完，全年共有3.76万亿，另外1万亿的抗疫特别国债也会如期落地，基建还有一波小高峰，前瞻指标挖掘机4月销量已大涨60%，创下近三年新高。还有得益于国家战略支持，高技术制造业和装备制造业投入增长非常快，分别增长10.5%和9.3%，高出整体6.6和5.4个百分点，尤其是高技术制造业增加值同比增长0.5%，是为数不多的正值。 从消费来看，不算是报复性，但确实集中释放了一波，尤其是一些必选消费。虽然没有等到报复性消费，但消费已经开始加速复苏，降幅收窄了8.3个百分点，呈现出积极的信号。尤其是食品饮料和药物这些必选消费，4月粮油食品涨幅在18%以上，中西药品超过8%。可选消费中的汽车在补贴加码、牌照供给增加等措施的刺激下，前期被抑制的需求集中释放，较上月回升了18个百分点。 从融资来看，信贷大量投放，社融持续回升。疫情之后，货币宽松加码，对冲力度加大，节奏明显加快，降准、逆回购、MLF、LPR、TMLF降息等货币工具层出不穷，尤其是一季度天量流动性投放后，信贷和社融数据持续强势。4月新增信贷1.7万亿，新增社融 3万亿，比上年同期多1.42万亿，创下三年新高，主要是受政府基建（专项债提前下发、加快赶工融资需求集中释放）和居民信贷（短期汽车消费回暖，中长期购房加杠杆恢复）拉动，信用扩张初见成效。社融企稳往往伴随着经济企稳，经济底部已经确认。 W的第三步 需求报复性释放之后，经济回归基本面 V型复苏可持续吗？显然不可以。二季度的V型更多的是因为2-3月的很多需求被推迟到了现在集中释放，只是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面，那问题来了，现在的基本面是什么？ 从消费的基本面看，疫情后收入下降，失业增加，消费势必收缩，尤其是可选消费。这是疫情间接造成的内伤，经济活动受到重创后，不少中小企业因资金链断裂而破产倒闭，很多幸存的企业也难逃业务萎缩的命运。所以我们看到失业率大增，4月全国城镇调查失业率为6.0%，保就业成为首要任务。今年新增就业目标较去年下调了200万，就业市场不太景气，结果是收入和需求的下降，消费势必会受到影响，大部分人会出现消费降级。尤其是价格弹性大的必选消费，现在的汽车消费就是被刺激强拉上去的，不太能持续。 从地产的基本面看，只是企稳，没有强力反弹，正常来讲政策早该放松、市场早该起来了，但这次始终很克制，大概率全年还是负增长，这是和2016年那轮复苏最大的不同。虽然地产政策偏宽松，但很多地方的地产宽松政策都上演了“一日游”，被紧急撤回，可见地产宽松是有限度的，主基调还是房住不炒，要以“稳”为主，不能引发房价上涨的预期。而且近期货币政策和流动性环境正在悄然发生变化，从量的宽松转向质的宽松，房贷利率继续下行的空间不大。整体来看，地产还有韧性，但很难出现2016年那样的大爆发，因为当时所有能用的大招基本都用了，这次的地产刺激十分克制，因为再炒的话，后果难以承受。 从基建投资的基本面看，相对好一些，政策加大力度支持，但从政策出台到项目落地投资需要时间。基建承担了本轮稳增长的重任，后续政策支持力度还会加大，但考虑到基建周期较长，需要经历立项、融资、建设、运营等多个环节，而且单融资到施工建设就需要3-4个季度，所以基建刺激效果很难及时显现，会存在一定的时滞。 总的来说，几个主要的经济引擎都有些力不从心，从货币宽松到信用扩张再到实体复苏需要相当长的时间，基本面处于一个艰难的磨底过程。按照货币宽松--信用扩张--实体复苏的传导机制，现在正处于货币宽松转向实体端信用扩张的过程中，从信用扩张到实体复苏才刚刚开始。通常社融领先于PMI指数1-3个季度，2016年那轮从社融见底到PMI回升，用了8个月。这一次货币政策更加克制，也没有PPP等新一轮加杠杆政策，经济磨底的过程会更加缓慢，至少要有1年。本轮的社融见底在2019年5月，正常情况应该在一二季度会出现阶段性底部，现在疫情推后了1-2个季度，进一步加剧了三四季度的经济下行压力。 W的第四步 刺激政策显现后的弱复苏 基本面的力量虽然大，但在技术性因素的支持下，不出意外的话，明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%，主要得益于以下两个原因： 首先，基数因素是主因。2020年一季度只有-6.8%，意味着即便2021年和2019年一季度的总量持平，同比增速都会在7%以上。而如果疫情的影响完全消除的话，假设两年增速都在5-6%，那么一季度的同比就会到10%以上。 其次，刺激政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币宽松更多的传导到实体复苏。前面分析过基建项目从融资到落地需要3-4个季度，信用扩张到实体复苏大概需要8个月，将现在作为起点，正好是到明年一季度刺激政策的效果集中显现，经济会出现明显的反弹。 但是，对于明年一季度的大幅反弹也不能过度乐观，两个原因： 第一，剔除技术因素后，反弹力度其实很微弱。之前三轮大刺激，效果也是一次比一次微弱。1998年亚洲金融危机，催生了特别国债、四大AMC、房地产产业化，GDP从6.7%反弹到9.1%，最高达到15%；2008年全球金融危机，催生了4万亿刺激计划、高铁为代表的基建潮，GDP从6.4%反弹到12.2%；2014年经济即将破7，催生了史上最密集降准降息潮、数万亿PPP项目、产业基金热，GDP只从6.7%反弹到6.8%。这次力度明显不及从前，刺激的效果也会越来越弱，除了低基数原因，真实的反弹力度相对微弱。 第二，技术性因素只限于一季度，持续时间很短暂。之前三轮大刺激，还有一个重要的变化，那就是反弹持续的时间越来越短。98年亚洲金融危机后，反弹从1999年底持续到2007年年中，共30个季度；2008年全球金融危机后，反弹持续4个季度；2014年大宽松反弹仅持续了2个季度。这次也不会例外，而且还有一个特点，那就是明年一季度的反弹主要是因为今年一季度的历史新低，反弹难以持续，持续时间会更短。 W之后的下一步 真正的基本面依然是增速换挡 归根到底，这一年W走势的每一步这些都是短期的周期变化，在W之后，中国经济依然会回归长期基本面。和过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越难以追求高速的增长，接受中低速增长是一个必然选择。 第一，人口进一步老龄化。虽然人口老龄化是一个渐近的过程，但在这几年明显加速，2016年65岁以上老年人口占比为10.8%，2019年就高达12.6%，与此相对的16-59岁的劳动力人口从9.07亿降至8.96亿，平均每年减少了369万，人口红利逐渐消退。而且未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，劳动力供给不足，消费内需拉动不足，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 第二，地产进一步饱和、存量化。目前我国户均住房1.5套，超过40%的家庭有两套及以上住房，住房拥有率为96.0%，远高于美国的63.7%，理论上讲，房子总体上是够用的，基本饱和，甚至可以说是过剩的，所以房地产刺激的空间基本没有了。 第三，货币政策稳健化。2014的那轮货币宽松共有4次定向降准、4次全面降准和6次降息。1年期贷款基准利率降了165个BP，存款基准利率降了150个BP。从2018年至今的货币宽松也有8次定向降准、3次全面降准和5次改革式降息，降准的次数更多，但多是精准宽松的定向降准，降息也是小幅度、非对称的，1年期LPR降了46个BP，5年期LPR只降了20个BP，力度不及从前，相对克制。因为单靠放水是无法根本解决问题的，还会带来一系列难以承受的后果。 第四，加杠杆有序化，疯狂无序加杠杆的时代结束了。虽然疫情之后的一季度宏观杠杆率是显著上升的，非金融企业的杠杆率已经从151.3%升至161.1%，接近10个百分点，主要原因是央行为支持实体经济复工复产，加大了信贷支持力度，实体企业杠杆率从245.4%上升到259.3%，但这只是阶段性的，尤其是内外需都承压的背景下是难以持续的。居民和政府作为加杠杆的重点部门，这次明显相对克制，居民和政府部门的杠杆率增加了2个百分点左右。考虑到地产不会有大刺激，且疫情对居民收入的影响，居民不太会像2016年那样疯狂加杠杆买房。同时政府严控平台债务，堵歪门，正门开了，但没有之前大，没有四万亿，也没有PPP大潮，政府加杠杆的空间也不会太大。 (本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。)
5月20日，小米集团发布2020年一季度财报。财报显示，小米报告期内收入达到497亿元，同比增长13.6%；经调整净利润人民币23亿元，同比增长10.6%。增幅大超彭博社此前的一致性预期。根据Canalys的资料，小米在中国市场实现了25.9%的5G市场渗透率，高于市场平均，在中国大陆5G市场处于领先地位。（编辑 张明富）
5月20日，联想集团公布截至2020年3月31日的19/20财年全年和第四财季业绩：全年总营收3531亿元人民币，与上一财年同处历史最高水平;税前利润70.9亿元人民币，同比增长19%，创历史新高。净利润46.3亿元人民币，同比增长近12%。其中，第四财季营收738亿元人民币，税前利润5.39亿元人民币，净利润2.97亿元人民币。 在当天举行的业绩说明会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆对《证券日报》记者表示，他对当前季度和下个季度的业绩保持乐观，疫情导致在家办公、在线学习/游戏的需求都增长非常迅速，这驱动了电脑、平板电脑和显示器等方面需求的上涨。企业为了满足员工居家学习、居家办公的需要，对于基础架构、服务器、存储的需求也有很大的增长。 PC出货量保持全球第一 4月中旬，知名数据研究机构Gartner、IDC和Canalys发布了2020年第一季度全球PC出货量统计报告，联想保持全球PC出货量、市场份额双料冠军。 财报显示，联想的智能设备业务集团在2019/2020财年全年营收近3140亿元人民币，税前利润率达5.1%，创历史新高。在第四财季，智能设备业务集团税前利润完成32.5亿人民币，税前利润率5%，同比增长0.6%。 在中国PC市场，联想营收市场份额第四财季逆势增长1.4个百分点，达到33.3%，危中寻机，跑赢大市。全年营收市场份额创下39.3%的历史新高，稳居第一，继续引领行业。在产品细分品类中，游戏PC增长尤为迅猛，仅第四财季就实现超50%的营收同比增长，全年营收同比增长33.7%。同时，工作站、ChromeBook、显示器、轻薄本等几乎所有细分品类中，联想都实现了营收双位数同比增长。 移动业务集团业务全财年营收363亿人民币，亏损收窄至3亿人民币，比前一年大幅减少6.71亿人民币。2020年1月，全新摩托罗拉Razr折叠屏幕手机正式发售，引起消费者与媒体的热烈反响，摩托罗拉手机借此重返旗舰级高端细分市场。此外，MotoG系列产品全球累计销量突破了1亿台。 杨元庆透露，联想移动设备的主要生产基地武汉工厂位于新冠病毒疫情最严重的地区，生产节奏在第四财季遭受重大影响，但联想利用海外制造厂进行生产，仍然交付了超过600万台智能手机。国内包括武汉在内的生产基地已于3月底实现复工达产。 “我们已经尽了最大的努力，充分利用全球供应链的布局和运营卓越的优势，减少了受疫情影响的损失，尤其是电脑营业额只下降了4%-5%。虽然手机业务的营业额下降比较多，但比我们想象中结果要好。2月份，在电脑最多只能生产1100多万台的情况下，最后我们交付了1280万台。联想的供应链，尤其是在合肥和深圳的工厂加班加点，机器几乎不停地在运转，所以才能达到这样的结果。”杨元庆说。 尽管疫情对世界经济影响存在不确定性，但杨元庆对联想的业绩表现表达了乐观。他认为，如今居家办公、居家学习正在催生出更多对电脑、平板和显示器的需求。电脑不仅仅是必不可少的信息工具，更是生产力和创造力工具，手机等产品并不能够替代个人电脑。 联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军透露，联想在国内4月份的消费业务营业额同比增长了111%。从销售情况来看，目前笔记本的采购比台式机的采购要强劲很多。 “现在不仅是中国，世界各地对电脑的实际需求都比我们想象的还要高。如今我们面临的不是需求问题，是供应问题。现在生产能力已经100%恢复，但是零部件供应与大家的预期有很大差异，这是造成供应不足的主要原因，但都在好转。”杨元庆说。 杨元庆认为，疫情不仅使得电脑和其他智能终端领域的需求增长，也会带来包括数据中心领域的需求增长。因为像包括居家办公、居家学习的需求增加，需要基础架构支撑。企业不仅会追加对终端配置的需求，同时也会增加在IT基础架构方面的投入，以此满足员工居家办公的需求。这些需求不是短期的，而是持续的。 智能化转型匹配新基建需求 疫情也驱动了企业数字化和智能化的发展进程。近期，中央提出大力发展“新基建”，已有多省市出台了地方版新基建投资方案。杨元庆对《证券日报》记者表示，在新基建涉及的七大领域中，联想的业务覆盖了5G、人工智能、数据中心、工业互联网四大核心技术，“新基建”与联想的3S战略和“端-边-云-网-智”技术架构恰好不谋而合。 2019年，联想提出了“3S战略”，SmartIoT（智能物联网）、SmartInfrastructure（智能基础架构）、SmartVertical（行业智能）。杨元庆介绍，SmartInfrastructure（智能基础架构）用以帮助建设未来数据中心，包括边缘数据中心、云数据中心，联想的智能基础架构有能力满足所有的云计算需求。5G时代云网融合是大趋势，即用网络功能虚拟化、O-RAN来满足一部分新建5G网络的需求。为此，联想专门成立了一个云网融合事业部，加强这些方面的技术和产品提供。去年已经小有成果，开始贡献收入和利润，这也是在联想的智能基础架构战略下衍生的新业务。SmartVertical（行业智能）是运用大数字工具、人工智能的先进算法帮助各行各业去实现数字化和智能化，包括智能制造、智慧零售、智慧医疗等。 “新的一年，联想进一步明确要瞄准若干行业，用服务带动行业智能解决方案的发展和落地。这就是我们讲的智能化转型战略如何匹配国家新基建的需求。”杨元庆表示。 目前，联想的智能化转型效果进一步显现。财报显示，2019/2020财年，联想SIoT智能物联整体营收同比增长296%；智能基础架构的营收同比提升37%；行业智能业务营收同比增长133%，其中数据智能业务和智慧医疗、智慧教育业务均实现了三位数字的高速增长；成立不久的云网融合业务取得亮眼成绩，年营收已超过1亿人民币，并继续布局未来通信，目标是构建基于云服务的5G网络；软件与服务业务实现强劲突破，年营收同比增长43%，达到243.5亿人民币。（编辑 张明富）
文/意见领袖专栏作家 李迅雷 2020年政府工作报告受到社会广泛热议，资本市场也有所反应。我作为连续三届的地方人大代表，可能比一般学者对政府工作报告的理解会更深入些。 今年不设GDP增长目标是件好事 全球恐怕没有哪个国家比中国居民更关心本国的GDP增长目标了，这也使得海外媒体也格外关注我国的GDP目标。每年年末，我们都要预测下一年度政府工作报告的经济增长目标和其他目标，去年年末，我预测的GDP增长目标是6%左右，CPI为3.5%左右。如果没有疫情，我相信这两大预测结果都能应验。 由于新冠病毒疫情突发，并蔓延到全球，尽管中国疫情得以顺利控制，但全球下半年疫情能否得到控制还不好说，中国作为全球制造业中心，一定会受到全球疫情不确定性的影响，故不设目标合乎逻辑。 实际上，笔者认为全社会长期存在对GDP增长目标过度关注和过度解读问题。昨晚我与连续两届当选为全国人大代表的中泰证券李玮董事长沟通，询问他什么时候拿到《2020年政府工作报告》的，他说正式开会的时候才拿到，与媒体直播总理宣读政府工作报告的时间几乎一致。这一方面说明全国人大的会议保密工作做得非常好，另一方面，也反映出社会关注度过高使得国务院的《政府工作报告》公开披露的时间被严格规定。 地方开两会，通常在开幕式前一天，人大代表们就已经拿到了政府工作报告的纸质材料，这也从一个侧面证明政府工作报告并不是保密材料；而且，在正式报告发布以前，人大代表们和社会各界提前约一个月就《政府工作报告草案》进行了广泛讨论并提出修改意见。 五六天前，一位外地朋友打电话向我咨询，说他所在的城市刚开完两会（因疫情而延迟），确定的GDP增长目标居然为6.5%，这是难以实现的目标啊。我解释说，该城市有它的苦衷：省里的两会疫情前就开过了，确定的GDP目标为6.5%，该城市不能“拖后腿”，而全国两会还未召开，不知道会定什么目标和怎样力度的政策，故该城市只能与省里之前设定的GDP增速目标保持逻辑一致。 事实上，大部分人可能都不了解，政府的工作目标通常分两类，一类叫约束性目标，另一类叫预期性目标，前者必须得完成，后者不一定要完成。 例如，十三五规划为经济社会发展主要设置了“经济发展”、“创新驱动”、“民生福祉”和“资源环境”等四大主要指标，又在此基础上分为25个具体指标。25个具体指标中，有13个约束性指标，也就是说，必须完成的全都是涉及资源环境和民生福祉方面。在民生福祉方面，劳动年龄人口平均受教育年限、农村贫困人口脱贫、城镇棚户区住房改造等都被列入约束性指标。 另外12个指标属于预期性指标，如到2020年，我国经济年均增长保持在6.5%以上，常住人口城镇化率达到60%、户籍人口城镇化率达到45%，服务业增加值比重达到56%；全社会研发经费投入强度达到2.5%，科技进步对经济增长的贡献率达到60%，迈进创新型国家和人才强国行列；居民人均收入要实现比2010年翻一番，基本养老保险参保率达到九成等。这表明，这些指标需要去努力完成，但不是必须实现的。 这表明，全国人大和国务院，早就把经济发展中的GDP增速指标列为预期性指标，地方人大与地方政府也是如此。为此，我们应该去关注环境保护、教育、脱贫、居住条件等这些约束性指标的执行情况，这才是硬指标。 因此，今年不设GDP增长目标，说不定可以避免地方政府为了实现GDP目标而去做一些“重复建设”等事情；不设目标则更有利于集中精力抓好“六稳”和“六保”，从而花更大的精力去关注中小微企业、关注民生、关注就业。 从其他目标反推GDP“隐含目标”：3-4% 虽然没有设定经济增长目标，但报告中实际上也隐含了“目标”。一方面，报告仍然设定了城镇新增就业目标为900万，从往年情况来看，1个百分点的GDP增速对应新增就业不断增加，2019年达到221.6万，中泰宏观首席梁中华据此认为，今年隐含的经济增长目标或许在3-4%之间。 另一方面，政府工作报告明确把财政赤字率提高到3.6%以上，根据财政赤字率反推的名义增速约为5.4%，按照GDP平减指数在1-2%之间，那么实际增速大概也是在3-4%左右。 那么，靠什么来实现新增就业900万和对应3-4%的GDP增速呢？我认为还是靠扩大内需，包括扩大投资和消费，投资主要靠基建投资，尤其是要大力发展新基建。在今年不设GDP增速目标的情况下，更不要期待房地产政策有什么放松，而且报告也再次强调房住不炒。 报告中明确提出，今年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务，说明今年房地产投资增速虽将比去年有所下滑，但幅度不会过大。 “加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元”，“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。”由此推测，今年拉动固定资产投资的主要靠传统基建和新基建，全年基建投资增速估计要达到7-8%左右的增长，才能让固定资产投资增速维持在3-4%左右的增速。 中泰研究所政策组负责人杨畅判断，医疗卫生领域仍将是建设重点。因为新冠疫情显露出在重大疫情防控体制机制、公共卫生体系等方面还存在一定的短板，未来大的趋势将聚焦补短板、堵漏洞、强弱项。 如政府工作报告提出：（1）发行1万亿元抗疫特别国债，对具体投向都做出了明确要求；（2）加强公共卫生体系建设，尤其是“用好抗疫特别国债，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室，强化应急物资保障，强化基层卫生防疫”。 在稳消费方面，报告提出：“推动消费回升。通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。发展养老、托幼服务。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费。要多措并举扩消费，适应群众多元化需求”，“居民医保人均财政补助标准增加30元，上调退休人员基本养老金”。 说明稳消费主要通过两种路径来实现，一是通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力；二是提高社保的覆盖面和社保标准，让老百姓敢消费。 货币政策空间大于财政：降息仍会持续 这次政府工作报告中提到的特别国债、财政赤字和地方专项债的规模都低于市场平均预期，而且提出“一般性支出要坚决压减，严禁新建楼堂馆所，严禁铺张浪费。各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上。各类结余、沉淀资金要应收尽收、重新安排。要大力提质增效，各项支出务必精打细算，一定要把每一笔钱都用在刀刃上、紧要处”。 2016年以来的供给侧结构性改革，已经使得宏观杠杆率水平的提升大幅放缓，也为今年政府加杠杆腾出了空间，但考虑到仍有很多隐性债务存在，以及地方到期债务压力巨大，故丝毫不能放松支出的口子。 由此可见，积极财政政策的背后实际上是“节约财政”，财政要“提质增效”。这在今年各地方两会的政府工作报告中也有所体现，即要大力压缩政府部门的日常开支，把更多的财政支出用于中小微企业的减负和民生投入。 在两会之前，学术界为“财政赤字货币化”的问题争得不可开交，如今，抗疫特别国债和增发国债的规模之和也就2万亿，不会给金融市场造成多大的“挤出效应”，只要央行继续降准和发放再贷款就足够让“流动性适度和充裕”了。因此，我认为在当前情况下，高层希望财政支出能够“细水长流”，倒是货币政策的空间稍大。 之所以我认为货币政策的空间更大，有以下理由：自2018年以来，政府工作报告就没有对M2和社会融资规模增长设定具体目标，2018年的表述为“合理增长”，2019年的表述为“与名义GDP增速相匹配”，今年的要求为“明显高于去年”。假设今年的名义GDP为5%，M2为10%（去年为8.7%），那么M2-名义GDP高达5个百分点，相比19年的1个百分点，大幅上升。 此外，目前某些期限的存款利率和市场利率之间已经出现了“倒挂”现象，适度下调存款利率恐怕也为期不远了。 “稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。” 报告中提及的“创新直达实体经济的货币政策工具”，究竟是什么样工具呢？应该是结构性的工具吧，旨在避免资金在金融体系内空转，或产生各种套利。 随便提一下，这次政府工作报告中，对于金融和资本市场提及较少，只是分别就银行、证券和保险行业分别提了一句话的要求：”推动中小银行补充资本和完善治理，更好服务中小微企业。改革创业板并试点注册制。强化保险保障功能。”可见，今年经济重心还是放在重振实体经济方面。 留得青山，赢得未来—— 中央支持地方，银行让利企业，富裕扶持贫困 这次政府工作报告给我的留下的深刻印象是，中央对地方的支持力度非常大，对中小微企业及个体工商户的支持力度非常大，对稳就业和低收入群体的支持力度非常大。 首先，在支持地方方面，“中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上”，这样的压缩中央财政支出力度是历史上前所未有的。同时又提到，“上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等，强化公共财政属性，决不允许截留挪用”，支持地方态度之鲜明、措辞之强烈，都十分罕见。 其次，在均衡社会各部门之间收入差距方面，《报告》的表述也十分明确：“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利。为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。” 说白了，长期以来，金融机构在全社会经营收入构成中的占比过高，早就成为人们所诟病的现象了。以上市公司为例，所有上市公司中，银行的净利润占比接近一半。今年第一季度，GDP增速为-6.8%，但金融业增加值居然达到6%。 为此，《报告》“鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。支持企业扩大债券融资。” 第三，扶贫方面的力度继续加大，因为今年由于疫情原因，实现2020年翻番目标有一定难度，但扶贫是底线，今年必须“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。”也就是说，GDP不设目标，但全面建成小康社会的目标没有变，全面脱贫的目标没有变，一定要确保剩余贫困人口全部脱贫。 为此，提出“小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。要坚决把减税降费政策落到企业，留得青山，赢得未来。” 根据蚂蚁金服运用大数据估算，中国个体经营户的就业人数约为2.3亿人，因此，在疫情之下，确保个体经营户能够活下来，就是保就业的最好办法。据统计，2019年政府工作报告中，30次提到“就业”，2020年则39次提到“就业”，提及频率增长30%。就业改善，对于全面脱贫至关重要。 中国经济增速下行的过程中，存量经济特征越来越明显，存量经济导致的结果就是分化，包括区域经济、居民收入、产业和行业、头部与非头部企业这四大分化。这也给全面脱贫工作带来一定难度。 为此，我在去年7月参加克强总理座谈会的时候，建议“当前经济改革核心是重塑利益格局，把政府部门、企业部门和居民部门这三大部门之间的关系及部门内部关系进一步理顺和协调。”克强总理在座谈会上也特别强调大型企业要支持中小微企业，要与中小微企业共生共荣，银行则要向中小微企业适度让利。这次政府工作报告，也体现了总理的这一理念。 通读《2020年政府工作报告》，我并不觉得该报告超出或不及预期，该报告实际上与今年以来政治局会议的主要精神非常一致，即保持定力，切合实际，底线思维，意在长远。而有些市场人士总是盼着大干快上，高举高打，短期纵然可以实现翻番目标，但对经济可持续发展不利。 (本文作者介绍：中泰证券首席经济学家。)
4月份，面对复杂多变的外部环境，宁波舟山港积极拓展业务寻找全新增长点，运输生产态势企稳向好。据交通运输部最新数据显示，4月份，宁波舟山港完成货物吞吐量9565万吨，同比增长2.98%，环比增长9.8%；完成集装箱吞吐量214万标准箱，同比下降4.8%，环比增长2.4%。 4月份以来，宁波舟山港多措并举优化集疏运网络，海陆双向持续发力，努力克服疫情给港口运输生产带来的影响。 海向方面，宁波舟山港主动加强与大型船公司合作，集装箱航线总数增至245条；稳步提升主力港区作业能力，穿山港区新增4台可作业全球最大集装箱船的新型桥吊。截至4月底，宁波舟山港已累计接卸超2万标准箱集装箱船69艘次，同比增长26.1%。 陆向方面，宁波舟山港抓紧基础设施建设，提升海铁联运作业能力，于4月15日正式启用宁波舟山港铁路穿山港站，打通了穿山港区海铁联运最后一公里。同时，宁波舟山港主动拓展国内腹地客户，推介“火车专线＋海铁联运”新模式，当月完成海铁联运业务量7.8万标准箱，同比增长14.8%，其中省外及浙北海铁联运业务量占比进一步提升。 此外，宁波舟山港铁矿石、原油、煤炭、液化品等散杂货业务保持平稳。（编辑 田冬）
文/意见领袖专栏作家 李迅雷 2020年政府工作报告受到社会广泛热议，资本市场也有所反应。我作为连续三届的地方人大代表，可能比一般学者对政府工作报告的理解会更深入些。 今年不设GDP增长目标是件好事 全球恐怕没有哪个国家比中国居民更关心本国的GDP增长目标了，这也使得海外媒体也格外关注我国的GDP目标。每年年末，我们都要预测下一年度政府工作报告的经济增长目标和其他目标，去年年末，我预测的GDP增长目标是6%左右，CPI为3.5%左右。如果没有疫情，我相信这两大预测结果都能应验。 由于新冠病毒疫情突发，并蔓延到全球，尽管中国疫情得以顺利控制，但全球下半年疫情能否得到控制还不好说，中国作为全球制造业中心，一定会受到全球疫情不确定性的影响，故不设目标合乎逻辑。 实际上，笔者认为全社会长期存在对GDP增长目标过度关注和过度解读问题。昨晚我与连续两届当选为全国人大代表的中泰证券李玮董事长沟通，询问他什么时候拿到《2020年政府工作报告》的，他说正式开会的时候才拿到，与媒体直播总理宣读政府工作报告的时间几乎一致。这一方面说明全国人大的会议保密工作做得非常好，另一方面，也反映出社会关注度过高使得国务院的《政府工作报告》公开披露的时间被严格规定。 地方开两会，通常在开幕式前一天，人大代表们就已经拿到了政府工作报告的纸质材料，这也从一个侧面证明政府工作报告并不是保密材料；而且，在正式报告发布以前，人大代表们和社会各界提前约一个月就《政府工作报告草案》进行了广泛讨论并提出修改意见。 五六天前，一位外地朋友打电话向我咨询，说他所在的城市刚开完两会（因疫情而延迟），确定的GDP增长目标居然为6.5%，这是难以实现的目标啊。我解释说，该城市有它的苦衷：省里的两会疫情前就开过了，确定的GDP目标为6.5%，该城市不能“拖后腿”，而全国两会还未召开，不知道会定什么目标和怎样力度的政策，故该城市只能与省里之前设定的GDP增速目标保持逻辑一致。 事实上，大部分人可能都不了解，政府的工作目标通常分两类，一类叫约束性目标，另一类叫预期性目标，前者必须得完成，后者不一定要完成。 例如，十三五规划为经济社会发展主要设置了“经济发展”、“创新驱动”、“民生福祉”和“资源环境”等四大主要指标，又在此基础上分为25个具体指标。25个具体指标中，有13个约束性指标，也就是说，必须完成的全都是涉及资源环境和民生福祉方面。在民生福祉方面，劳动年龄人口平均受教育年限、农村贫困人口脱贫、城镇棚户区住房改造等都被列入约束性指标。 另外12个指标属于预期性指标，如到2020年，我国经济年均增长保持在6.5%以上，常住人口城镇化率达到60%、户籍人口城镇化率达到45%，服务业增加值比重达到56%；全社会研发经费投入强度达到2.5%，科技进步对经济增长的贡献率达到60%，迈进创新型国家和人才强国行列；居民人均收入要实现比2010年翻一番，基本养老保险参保率达到九成等。这表明，这些指标需要去努力完成，但不是必须实现的。 这表明，全国人大和国务院，早就把经济发展中的GDP增速指标列为预期性指标，地方人大与地方政府也是如此。为此，我们应该去关注环境保护、教育、脱贫、居住条件等这些约束性指标的执行情况，这才是硬指标。 因此，今年不设GDP增长目标，说不定可以避免地方政府为了实现GDP目标而去做一些“重复建设”等事情；不设目标则更有利于集中精力抓好“六稳”和“六保”，从而花更大的精力去关注中小微企业、关注民生、关注就业。 从其他目标反推GDP“隐含目标”：3-4% 虽然没有设定经济增长目标，但报告中实际上也隐含了“目标”。一方面，报告仍然设定了城镇新增就业目标为900万，从往年情况来看，1个百分点的GDP增速对应新增就业不断增加，2019年达到221.6万，中泰宏观首席梁中华据此认为，今年隐含的经济增长目标或许在3-4%之间。 另一方面，政府工作报告明确把财政赤字率提高到3.6%以上，根据财政赤字率反推的名义增速约为5.4%，按照GDP平减指数在1-2%之间，那么实际增速大概也是在3-4%左右。 那么，靠什么来实现新增就业900万和对应3-4%的GDP增速呢？我认为还是靠扩大内需，包括扩大投资和消费，投资主要靠基建投资，尤其是要大力发展新基建。在今年不设GDP增速目标的情况下，更不要期待房地产政策有什么放松，而且报告也再次强调房住不炒。 报告中明确提出，今年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务，说明今年房地产投资增速虽将比去年有所下滑，但幅度不会过大。 “加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元”，“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。”由此推测，今年拉动固定资产投资的主要靠传统基建和新基建，全年基建投资增速估计要达到7-8%左右的增长，才能让固定资产投资增速维持在3-4%左右的增速。 中泰研究所政策组负责人杨畅判断，医疗卫生领域仍将是建设重点。因为新冠疫情显露出在重大疫情防控体制机制、公共卫生体系等方面还存在一定的短板，未来大的趋势将聚焦补短板、堵漏洞、强弱项。 如政府工作报告提出：（1）发行1万亿元抗疫特别国债，对具体投向都做出了明确要求；（2）加强公共卫生体系建设，尤其是“用好抗疫特别国债，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室，强化应急物资保障，强化基层卫生防疫”。 在稳消费方面，报告提出：“推动消费回升。通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业恢复发展，推动线上线下融合。发展养老、托幼服务。改造提升步行街。支持电商、快递进农村，拓展农村消费。要多措并举扩消费，适应群众多元化需求”，“居民医保人均财政补助标准增加30元，上调退休人员基本养老金”。 说明稳消费主要通过两种路径来实现，一是通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力；二是提高社保的覆盖面和社保标准，让老百姓敢消费。 货币政策空间大于财政：降息仍会持续 这次政府工作报告中提到的特别国债、财政赤字和地方专项债的规模都低于市场平均预期，而且提出“一般性支出要坚决压减，严禁新建楼堂馆所，严禁铺张浪费。各级政府必须真正过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上。各类结余、沉淀资金要应收尽收、重新安排。要大力提质增效，各项支出务必精打细算，一定要把每一笔钱都用在刀刃上、紧要处”。 2016年以来的供给侧结构性改革，已经使得宏观杠杆率水平的提升大幅放缓，也为今年政府加杠杆腾出了空间，但考虑到仍有很多隐性债务存在，以及地方到期债务压力巨大，故丝毫不能放松支出的口子。 由此可见，积极财政政策的背后实际上是“节约财政”，财政要“提质增效”。这在今年各地方两会的政府工作报告中也有所体现，即要大力压缩政府部门的日常开支，把更多的财政支出用于中小微企业的减负和民生投入。 在两会之前，学术界为“财政赤字货币化”的问题争得不可开交，如今，抗疫特别国债和增发国债的规模之和也就2万亿，不会给金融市场造成多大的“挤出效应”，只要央行继续降准和发放再贷款就足够让“流动性适度和充裕”了。因此，我认为在当前情况下，高层希望财政支出能够“细水长流”，倒是货币政策的空间稍大。 之所以我认为货币政策的空间更大，有以下理由：自2018年以来，政府工作报告就没有对M2和社会融资规模增长设定具体目标，2018年的表述为“合理增长”，2019年的表述为“与名义GDP增速相匹配”，今年的要求为“明显高于去年”。假设今年的名义GDP为5%，M2为10%（去年为8.7%），那么M2-名义GDP高达5个百分点，相比19年的1个百分点，大幅上升。 此外，目前某些期限的存款利率和市场利率之间已经出现了“倒挂”现象，适度下调存款利率恐怕也为期不远了。 “稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。” 报告中提及的“创新直达实体经济的货币政策工具”，究竟是什么样工具呢？应该是结构性的工具吧，旨在避免资金在金融体系内空转，或产生各种套利。 随便提一下，这次政府工作报告中，对于金融和资本市场提及较少，只是分别就银行、证券和保险行业分别提了一句话的要求：”推动中小银行补充资本和完善治理，更好服务中小微企业。改革创业板并试点注册制。强化保险保障功能。”可见，今年经济重心还是放在重振实体经济方面。 留得青山，赢得未来—— 中央支持地方，银行让利企业，富裕扶持贫困 这次政府工作报告给我的留下的深刻印象是，中央对地方的支持力度非常大，对中小微企业及个体工商户的支持力度非常大，对稳就业和低收入群体的支持力度非常大。 首先，在支持地方方面，“中央本级支出安排负增长，其中非急需非刚性支出压减50%以上”，这样的压缩中央财政支出力度是历史上前所未有的。同时又提到，“上述2万亿元全部转给地方，建立特殊转移支付机制，资金直达市县基层、直接惠企利民，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等，强化公共财政属性，决不允许截留挪用”，支持地方态度之鲜明、措辞之强烈，都十分罕见。 其次，在均衡社会各部门之间收入差距方面，《报告》的表述也十分明确：“金融机构与贷款企业共生共荣，鼓励银行合理让利。为保市场主体，一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降。” 说白了，长期以来，金融机构在全社会经营收入构成中的占比过高，早就成为人们所诟病的现象了。以上市公司为例，所有上市公司中，银行的净利润占比接近一半。今年第一季度，GDP增速为-6.8%，但金融业增加值居然达到6%。 为此，《报告》“鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。支持企业扩大债券融资。” 第三，扶贫方面的力度继续加大，因为今年由于疫情原因，实现2020年翻番目标有一定难度，但扶贫是底线，今年必须“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。”也就是说，GDP不设目标，但全面建成小康社会的目标没有变，全面脱贫的目标没有变，一定要确保剩余贫困人口全部脱贫。 为此，提出“小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年。预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。要坚决把减税降费政策落到企业，留得青山，赢得未来。” 根据蚂蚁金服运用大数据估算，中国个体经营户的就业人数约为2.3亿人，因此，在疫情之下，确保个体经营户能够活下来，就是保就业的最好办法。据统计，2019年政府工作报告中，30次提到“就业”，2020年则39次提到“就业”，提及频率增长30%。就业改善，对于全面脱贫至关重要。 中国经济增速下行的过程中，存量经济特征越来越明显，存量经济导致的结果就是分化，包括区域经济、居民收入、产业和行业、头部与非头部企业这四大分化。这也给全面脱贫工作带来一定难度。 为此，我在去年7月参加克强总理座谈会的时候，建议“当前经济改革核心是重塑利益格局，把政府部门、企业部门和居民部门这三大部门之间的关系及部门内部关系进一步理顺和协调。”克强总理在座谈会上也特别强调大型企业要支持中小微企业，要与中小微企业共生共荣，银行则要向中小微企业适度让利。这次政府工作报告，也体现了总理的这一理念。 通读《2020年政府工作报告》，我并不觉得该报告超出或不及预期，该报告实际上与今年以来政治局会议的主要精神非常一致，即保持定力，切合实际，底线思维，意在长远。而有些市场人士总是盼着大干快上，高举高打，短期纵然可以实现翻番目标，但对经济可持续发展不利。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估