9月之前，前所未有的流动性释放使得市场情绪高度趋于一致，股市上涨并不难理解，距离美国大选两个月，市场对于不确定性风险和拜登政策的影响预期，使得市场的逐渐紧张情绪很容易被细小的因素牵动而一触即发。 马克•吐温有句名言相信股市投资者都听说过，“十月，这是炒股最危险的月份；其他危险的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”。换言之，每个月都是危险的。但是，有经验的投资者会纠正这个说法，美股从1926年有日度收益记录以来，按月平均收益率，唯独九月是接近-1%，而其他月份都是正收益，而仅次于九月的，正是十月。稍微回顾一下就会发现，美股危机通常发生在九月和十月。金融学家尝试给出各种解释，但却没有一个成为共识。 美股今年八月上涨7%，创下三十年来最好的记录。但这反而加大了九月十月回调的可能性，除了大家热议的疫情冲击下的经济与宽松政策刺激的股市前所未有地分离，八月底美国两党全国代表大会开完之后，特朗普和拜登亮出各自的政纲，对股市的冲击才刚刚开始。参考历史，如果拜登在民调上的领先优势可以真正转化成大选胜利，那就意味着九月十月的美股将逆转八月的表现。事实上，大选年美股8月（超过5%）大涨确确实实都令在任党派失去总统宝座。 有了这些背景，有经验的投资者自然会对今年九月和十月格外警惕。虽然我们从今年3月底就开始持续看多美股和科技股，但在9月2日上周三，我们首次下调了美股的配置比重，并详细分析了科技股到了回调的时刻。 显性的催化剂 在技术层面，相对强弱指标显示纳斯达克100指数比其200天移动平均线高出30%。市场的一致看涨情绪达到了空前一致，形成逼空，空头几乎从市场中消失，这也是美股过去一两周连续每日刷新收市纪录的技术原因之一。 美股八月上涨最强势的苹果和特斯拉均得益于他们宣布的股票分拆计划。历史上，拆股带来的流动性增强效应通常会刺激股市上涨，但是平均来说，一年内跑赢大牌的百分比也只是单位数而已，毕竟拆股不会带来公司基本面的改善。而苹果拆股后一个月上涨34%，特斯拉半个月上涨80%，抛开盈利的增长，这样的幅度其实是无法长久持续的。 苹果1980年上市以来，用了38年才达到1万亿美元市值，年化收益率21%，是为投资者创造财富最多公司，但在今年仅用了5个月就跨越2万亿美元市值，这自然使得上周四8%的下跌也不那么特殊了。 Zoom盈利公布后单日上涨40%，在今年暴涨的个股中也许还不够刺激，但李嘉诚对Zoom的持股占到个人财富的三分之一就绝对算得上是大新闻。理性的投资者会想一想，难道李嘉诚其他的资产时候被市场低估，为什么科技股大涨之时，李嘉诚与李泽钜却在持续不断买入长江的股票？ 在股市屡创新高之际，美国企业的高管们其实在8月大手笔逢高减持了自家股票，企业内部人士正在将3月低点以来的历史性反弹变现，这给市场造成了累积的无形压力。有数据统计显示，超过一千位美国企业的首席执行官、首席财务官和公司董事在8月份出售了67亿美元自家公司股票，规模超过2015年11月以来的任何一个月。 美股上周四与周五大跌，财经分析很快总结出诸多显性催化剂，除了估值过高之外，投资者对于中国新出台的半导体产业政策可能掀起“科技竞赛”的担忧等等。而隐性的催化剂则来自于期权市场和美国大选。 期权市场的影响 最近几周来，期权交易尤其是看涨期权的数量一直在爆炸式增长，纳斯达克股票的平均每日期权交易量比4月份的时候增长了38%，而且投资者新买入的看跌期权和看涨期权的比例达到是历史最低。此外，短线的交易趋势越发明显，期限不到两周的个股期权的交易量现在占期权市场交易量的69%，7月底还曾创下75%的最高点。更需要关注的还有，其中很大一部分的单笔交易量都很小，显示散户的参与度非常大。 很多数据显示，线上买卖股票已经不能满足年轻的美国小散户们对回报的渴望，从短炒到下注到期日很短的期权，交易量也越来越大。这些都是以往在牛市或者危机抄底中不曾出现的现象，但又是散户加杠杆的最简单方式。 今年以来无佣金的线上股票交易平台，其中Robinhood是最大的受益者。尽管公司2013年就成立，但真正交易量有明显提高的还是在疫情使得大多数人强制在家之后，仅仅是一季度，Robinhood就有200万新增用户，超过了其他几家线上交易平台的新增用户之和。随着年轻的小散户交易的格外活跃，海外视频平台还甚至出现了一些非金融行业的博主直播“带货”股票的现象。跟随他们去交易股票或衍生品的很多年轻人，可能并不会去尝试理解期权在临近到期日的波动率可以有多大。 提供期权交易的做市商需要不断购买标的股票来对冲其卖出股票看涨期权的风险，顺水推舟进一步推高了股价。而很多后来入市的散户，看到股价继续上涨，但又觉得涨幅可能没有之前的多，于是加杠杆买入看涨期权押注市场继续上涨，以此形成循环。虽然我们无法得知这样驱动的交易占市场的比例到底有多大，但散户的拥挤交易确实是在今年疫情以来改变了美股的市场结构和潜在的波动率。 令人意外的是，软银也是近期期权交易活跃的参与者，上个月买入了几十亿美元的龙头科技股的看涨期权，此前还有40亿美元的期权仓位，市场估算其挂钩股票名义价值达到500亿美元。单一市场参与者这么庞大的衍生品交易规模，不禁让市场联想起2012年摩根大通的“伦敦鲸”事件。软银获利卖出股票与期权，以及散户们的“追涨杀跌“，都会对市场产生明显的冲击。 美国大选的影响 9月之前，前所未有的流动性释放使得市场情绪高度趋于一致，股市上涨并不难理解，距离美国大选两个月，市场对于不确定性风险和拜登政策的影响预期，使得市场的逐渐紧张情绪很容易被细小的因素牵动而一触即发。 特朗普的政纲继续坚持“美国优先”政策，降低对中国依赖，对将工作撤回美国的企业减税，重启经济以及放松金融监管等，基本是老生常谈；而拜登主张几乎与特朗普在每一个层面都背道而驰。 拜登对高收入人群以及企业加税的主张逆转特朗普减税方案，具体包括将个人所得税的最高级别税率从37%调回到39.6%，企业所得税税率从当前的21%上调至28%，以及大幅提高投资者的资本利得税，同时还计划将遗产税恢复到历史水平。 在向富人加征税的同时，拜登还尝试拉拢低收入及中产群体，一是年收入40万美元以下的个税不会上调，二是提高最低工资标准到15美元一小时，但预计在五年内才实现。通过增加征税缩小贫富差距也是桑德斯等人得到支持的重要原因。今年疫情快速扩大贫富差距，即使特朗普连任也可能会考虑采用措施缩小，毕竟这些私人财富实际是国家债务带来的。 就企业税而言，拜登的加税幅度给整体企业盈利的负面影响预估，乐观的有不到1%，相对悲观的大概是10%，一方面名义税率不至于上调到以前的35%，对企业的有效税率增加的影响相对温和。此外，市场预期的美元弱势会弥补一部分美国企业盈利的缺口。而在目前经济仍疲弱的情况下，即使上任后的加税幅度也未必符合竞选所宣称的，实施时间点也可能是经济回到轨道上之后的明年底或者更晚时间，不过市场还是有机会提前对此做出反应。 从板块上来看，除了公用事业企业可以将成本转嫁到消费端以外，其他板块的企业几乎毫无意外都会受到负面影响，通信服务和必需品消费板块相对较小，工业、金融等影响较大，历来平均税率较高的能源板块尤其不利。 在财政支出方面，拜登欲在第一个任期内推出2万亿美元的基建计划，放弃了之前的10年1.3万亿基建计划而采用了桑德斯的。在大幅增加对港口、水利设施等传统基建投资的同时，还将启动“清洁能源革命”，大力推行可持续发展。这一点与特朗普完全相反，当然，这也是对传统能源行业的明显不利。 在应对新冠疫情及医疗政策方面，拜登与特朗普也不尽相同，计划在疫情结束前施行有效控制，甚至不排除再度封锁，以及恢复当年奥巴的平价医保计划。不过二者都希望将药品供应链带回美国本土。目前来看，民主党应该会对医药定价、医保改革以及行业监管都会动作更大，也会对医疗板块产生长远影响。 此外，拜登对科技及金融业的加强监管，也是未来可能最影响股票市场的政策之一。就大家尤为担心的科技企业来看，最大的风险可能并非来自于税率的上调，而是对于反垄断政策的真正施行。收入集中在本土的小型科技企业受到税率调整影响比较大，但对于科技巨头的海外避税方式受到影响较小。特朗普当年税率的降低也并没有给跨国科技企业的有效税率产生太大影响，而是其减税计划中将海外现金储备带回美国的优惠税率政策给科企带来了实实在在的好处，间接刺激到大企业的股票回购行为，进而反映到股价。 尽管民调及博彩数据参差，但市场似乎已经在对拜登当选的情况进行定价。一方面，预期拜登的加税政策及增加联邦支出以刺激经济的政策可能拖累美元，加上美联储如期调整政策框架，令影响外汇市场的不确定因素又减少了一个，美元指数接近上一次大选以来的最低点。另一方面，通过比较分别受惠于特朗普和拜登政策的一篮子股票的吸引力，技术操作上是以股票的看涨期权的与看跌期权的隐含波动率比值来衡量，显示市场隐性地相信拜登当选的机会更大。当然，正如2016年无论是民调、博彩还是股票市场都错误预判了大选的结局，我们也无法判断白宫是否将迎来新的主人，但我们有信心，接下来两个月资本市场的波动率将明显上升。
大浪淘沙，沉者为金。 日前，港股上市公司祖龙娱乐披露了该公司上市后的首份财报。数据显示，2020年上半年，祖龙娱乐维持稳健发展，旗下游戏表现优异，公司上半年业绩保持良好增长态势。 “今年是祖龙娱乐发展历史上重要的里程碑，公司近期在香港联合交易所主板上市，并且在今年复杂的全球环境下获得稳健的业绩增长。”祖龙娱乐有限公司董事长、执行董事兼首席执行官李青表示，“未来，我们将在继承和创新的基础上，从技术、内容、品类等方面不断自我突破，进一步投入研发，并且进行游戏多元化品类拓展。同时，我们计划加大扩张海外市场，在巩固亚太地区市场覆盖的基础上，进一步开拓欧洲和北美市场，同时进军新兴市场。” 上半年经调整净利同比增逾10倍 据祖龙娱乐披露的财报数据显示，今年上半年，祖龙娱乐实现收益人民币6.02亿元，同比增长89.6%，其中综合游戏发行及运营业务收入为人民币3.11亿元，同比增长366.1%；毛利由2019年上半年的人民币2.7亿元增长67.9%至人民币4.53亿元，毛利率达75.3%。 值得一提的是，2020年上半年，祖龙娱乐实现经调整利润净额人民币1.52亿元，同比大幅增长1195.7%。该增长主要由于上半年现有游戏增长及公司在海外市场推出的精选新款自主发行游戏表现所致，且截至2019年12月31日止年度产生更多利润的热评游戏主要于2019年下半年推出。 财报数据显示，2020年上半年，祖龙娱乐于中国内地以外市场产生的收益为人民币4.07亿元，占总收益67.6%，同比增长约272.6%，主要由于祖龙娱乐将综合游戏发行及运营业务的重心由中国内地转移至中国内地以外市场。 具体来看，公告显示，截至今年上半年，祖龙娱乐已在超170个地区市场推出14款手游，支持14种语言的超过60个地区版本。“2020年上半年，我们运营的游戏保持了可持续增长或表现。”祖龙娱乐方面具体指出，例如《万王之王3D》于一年前在欧洲及美洲自主发行后收入及排名表现良好；此外，祖龙娱乐旗下的现象级产品《龙族幻想》在中国内地及海外市场的成功发行为公司收益增长做出贡献，并已取得多项成绩。《龙族幻想》在欧美地区推出后成为美国iOSAppStore下载量排名MMORPG手游榜首以及位列RPG手游第二，同时成为欧洲八个地区市场iOSAppStore下载量排名手游前十；在日本推出后，该游戏成为自2014年中国手游出海日本以来首款在日本iOSAppStore和GooglePlay免费游戏榜上位居首位的中国MMORPG手游；在东南亚地区推出后，于泰国iOSAppStore和GooglePlay连续八日荣登免费游戏榜首位，并于新加坡GooglePlay连续九日荣登免费游戏榜首位。 新游戏有望释放业绩增量 对于祖龙娱乐而言，长期来看，《龙族幻想》的亮眼战绩或许是可以复制的。 “作为老牌游戏研发商，祖龙的核心竞争力在于强大的研发实力，过往的优质产品证明了公司的高研发水准。”中金公司在研报中指出。 具体来看，中金公司表示，祖龙娱乐亦基于过去的积累不断进行研发创新。在技术创新方面，公司实现了引擎技术的成功跳跃，搭建了UE4引擎工业开发体系；在品类创新方面，公司在MMORPG品类进行玩法和技术的创新，并持续进行SLG等多元化品类拓展；在投入升级方面，公司计划进一步加大研发人员及资金投入。 数据显示，祖龙娱乐在研发领域的投入持续增长。今年上半年，公司研发开支为人民币2.28亿元，同比增加17.9%，主要由于增加雇员福利开支及外包技术服务以支持业务扩张。对此，祖龙娱乐首席财务官李轶表示，“研发是游戏开发商的引擎，公司未来将继续保持稳定健康的研发投入。” 长期来看，据招股说明书数据显示，祖龙娱乐于2017年、2018年及2019年产生的研发费用分别为人民币4.56亿元、人民币3.28亿元和人民币3.89亿元，分别占同期营收的34.8%、37.7%和36.5%。 值得一提的是，祖龙娱乐擅长原创IP游戏研发，已成功研发出多款原创IP产品，形成了丰富的原创IP资源。“祖龙娱乐拥有强大的IP原创能力，在2020年至2022年的8款新游戏储备中，4款为原创IP游戏”，祖龙娱乐方面表示。 据祖龙娱乐方面表示，公司预期于2020年至2022年期间在中国内地及海外市场推出八款移动游戏，包括MMORPG、SLG及其他类型手游，例如SLG手游《鸿图之下》，MMORPG手游《梦想新大陆》以及MMORPG手游《诺亚之心》。《鸿图之下》《梦想新大陆》都已经获得版号。未来，新游戏的陆续推出，有望进一步释放祖龙娱乐的业绩增量。
疫情、国际贸易环境、金融冲击等因素影响下，波动和上行成为上半年全球股市的关键词。近日，随着全球股市转跌，A股也冲高回落，9月两市表现预期如何？ 海通证券认为，中长期上升空间已打开，为迎新一轮牛市行情奠定了市场基础。具体到9月，其认为，在成交萎缩接近前高的背景下，市场仍有可能反复。 最近10年中，两大股指9月份涨多跌少，表现较佳，2017年以来更是逐渐走好，涨幅较大，跌幅较小，这使得市场对接下来的9月充满了期待。 对此，海通证券指出，中小创短期压力较大，主板量能不足，中小创局部估值过高，预计9月仍将振荡消化，市场上涨的延续性存疑。 从8月以来的市场走势看，指数虽然维持横盘震荡，但市场活跃度却逐渐降温。目前两市成交金额万亿左右，延续前期缩量态势，并在8月28日创下7月以来新低。 海通证券认为，8月的调整不改9月行情趋势。冲击前高3587点需要权重搭台，而结构性牛市延续，部分指数已超越过去高点。 下一阶段哪些板块需要重点关注？ Wind数据显示，2020年上半年营收增速前三的行业分别为多元金融（13.6%）、食品、饮料与烟草（13.1%）和半导体与半导体生产设备（10.2%）；净利润增速前三的行业分别为半导体与半导体生产设备（46.6%）、技术硬件与设备（41.3%）和食品、饮料与烟草（34.9%）。 截止8月31日，沪深两市披露三季报业绩预告的500家公司，有175家预喜，占比35%。预喜数量前三的行业分别是化工（53家）、医药生物（48家）和机械设备（38家），电气设备、电子和医药生物的预喜率表现最优，分别为59.38%、57.58%和50.00%。 长期看来，国际贸易环境仍是焦点，国内经济复苏态势及美联储信号意义重大，企业改善状况、疫苗上市都将对市场产生影响。
由于美国股市下跌和美元走强，当周（8月31日至9月4日）国际油价显著下跌，纽约市场油价出现6月份以来最大单周跌幅，并跌破40美元心理关口。市场人士指出，国际油价早先已面临下跌压力，主要原因是美国股市下跌和美元走强，另外夏季驾车出游季即将结束，加剧了市场对石油需求即将减弱的忧虑。 当周，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌1.6美元，收于每桶39.77美元，周跌幅约为7.4%；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.41美元，收于每桶42.66美元，周跌幅为5.3%。 市场人士指出，40美元是个重大心理关卡，跌破这个价位和即将进入淡季的事实，并塑造出“不可能看多油价”的条件。Again资本公司合伙人基尔多夫说，现在的希望在于政府扩大推出刺激措施，经济活动必须复苏，需求才能回升。 俄罗斯能源部长诺瓦克表示，石油需求已恢复到疫情前水平的90%，但旅游受限和居家办公的安排，都减慢复苏步伐。对于前期多家机构看高油价前景，诺瓦克认为，2021年平均油价达到每桶65美元是可能的，但他还是坚持50美元至55美元的预测。
>>18只新股来袭，“超级打新周”又来了！或有单签盈利十万“肉签”！ 根据目前安排，若无变化，本周将有18只新股可打。其中6只为创业板新股，5只为科创板新股，3只拟登陆主板，4只为中小板新股。 >>美股大幅震荡，北向资金持续流出！两大变量对A股影响几何？ 上周，A股市场持续调整，其中两个变量引发特别关注：一是美股在上周四、周五出现大幅震荡，全周累计看，美股三大股指均大幅下跌，纳指更是经历了3月暴跌以来的“最惨一周”；二是北向资金上周连续5个交易日净流出，全周合计流出222.62亿元。 >>超九成私募仓位过半 9月或迎最佳调仓时点 进入8月市场分歧加大，在此背景下，私募更加注重投资的确定性，调仓不减仓成为行业共识。最新调查显示，9月融智·中国对冲基金经理A股信心指数为117.18，较8月小幅下降。就仓位而言，截至8月末，私募平均仓位连续两个月维持中高水平，其中八成以上私募选择维持现有仓位不变。 >>方正证券姚蕾：传媒股翻倍的逻辑是什么？ 自去年四季度以来，传媒板块出现触底回升走势，部分影视、游戏类龙头股持续走高。截至目前，中公教育、芒果超媒、吉比特等今年以来的累计涨幅都超过了100%。而早在这些翻倍牛股还处在“籍籍无名”之时，方正证券传媒行业首席分析师姚蕾就已有深度报告覆盖，且保持长期跟踪。在她看来，牛股的诞生需要三重要素：有成长性的赛道、把准未来产业趋势、有优秀的管理层。 >>震荡市净值频创新高 消费主题基金哪来的牛气？ 进入9月，A股走势震荡，上证指数在3400点附近反复徘徊。随着前期热门板块陷入调整，多只主动偏股型基金的净值也出现了回撤。不过，不少消费主题基金的净值却随着重仓股的发力而频创历史新高。那么，在经历了今年以来的较大涨幅后，消费主题基金为何还有强劲的上涨动力，机构投资者又是如何看待消费股当前投资机会的？
>>习近平在2020年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上致辞 据 国家主席习近平4日在2020年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上致辞。习近平在致辞中指出，在过去的几个月里，中国人民同各国人民一道，相互支持、相互帮助，共同为抗击新冠肺炎疫情、应对疫情带来的全球性挑战作出了艰苦努力。当前，全球范围疫情尚未得到全面控制，各国都面临着抗疫情、稳经济、保民生的艰巨任务。在这一背景下，中国克服重重困难，举办这样一场重大国际经贸活动，就是要同大家携手努力、共克时艰，共同促进全球服务贸易发展繁荣，推动世界经济尽快复苏。希望以此为契机，搭建起平台和桥梁，让各国人民充分展示服务贸易领域新发展新突破，共同享受人类社会发展进步新技术新成果。 >>方星海：坚定不移推进资本市场高水平双向开放 中国证监会副主席方星海昨日表示，证监会将在新形势下，加快推进资本市场的对外开放，以开放促改革，以市场化改革促更大开放，形成资本市场高水平对外开放新格局，促进国内国际经济双循环发展。 >>服贸会上 金融业对外开放再传强音 2018年博鳌亚洲论坛上那句“宜早不宜迟，宜快不宜慢”掷地有声，由此开启了中国金融业新一轮开放的进程。两年之后，2020年9月召开的中国国际服务贸易交易会，“一行两会”及有关部门负责人又传递出金融业对外开放的新成果、新声音。 >>商务部：促消费举措集中落地 推动市场全面回暖 全国范围内的促消费活动即将上线，促内需市场回暖还将迎来更多支持举措。记者了解到，商务部将组织各地利用“金九银十”的传统消费旺季，于9月9日至10月8日举办2020年全国“消费促进月”活动。期间，商务部将会同相关部门和地方，推动落实包括财政资金、金融支持在内的多项支持举措，推动消费市场全面回暖。 >>8月地方债发行放量 多地开始储备明年项目 地方债发行重回快车道。最新数据显示，今年8月地方债供给总规模接近1.2万亿元，较7月出现大幅回升，单月规模创年内月度次高。
8月31日晚间，易居企业控股（02048.HK）发布中期业绩报告，上半年，录得总营业收入为28.45亿，税息折旧及摊销前利润为4.36亿，利润及全面收益总额近1.05亿。 透过财报，可以发现疫情之下，公司一季度受到较大影响，但在二季度后实现快速回血，上半年最终实现盈利。财报公布后公司的股价连续三天出现较大涨幅，可见市场已经消化和释放了公司上半年疫情刺激下的业绩风险，对公司后续经营展现了较乐观的一面。 1、疫情之下，通过"压力测试"，凸显基本面韧性 上半年，易居企业控股整体营收为28.45亿，分业务板块看，一手房代理服务实现营收12.7亿，房地产数据及咨询服务实现营收4.8亿，房地产经纪网络服务实现营收11.0亿。除了一手房代理服务业务出现较大幅度下滑外，其他两大业务保持了相当的韧性，其中房地产数据及咨询服务营收同比增长7.4%，板块净利润同比增长13.9%至9434万元；房地产经纪网络服务板块净利润大幅增长563.9%至3751万元。 相对稳健的经营也反映在公司现金流量表上，上半年易居实现经营性现金流由负转正且得到大幅提升，由上年同期的净流出约2.45亿增长至净流入超8.33亿。此外公司加强了债务及现金流管理，现金有所增加同时，净债务略有下降。截至中期期末，公司账面拥有现金余额39亿。总体来看，公司当前资产负债率保持在安全水平，在手现金充裕，同时具备良好的现金流状况，抗风险能力较强。 透过上述一系列业绩指标，不难看到疫情之下易居经受住了在极端环境下的压力测试，尤其是一季度房地产行业长时间停工停业之下，公司仍然保持了较强的抗风险能力，并在此后二季度实现快速回血，回归到正常经营轨道。管理层能够积极响应市场和环境的变化，主动作为，降低疫情对公司业务及业绩造成的影响。正如，尼采所说：那些杀不死你的，只会让你更强大。我们认为面对此次危机，易居企业控股快速扭转局面，体现了强劲的综合实力，也将让其在疫情后时代迎来做大做强的新机遇。 2、联盟阿里打造房产交易"超级航母"，迎接价值升维 疫情阴霾之下，易居不仅克服困难推动企业稳健经营，同时公司也在积极捕捉市场发展机遇，加快数字化战略布局。其中引发市场关注的大动作是，今年7月下旬，易居与阿里巴巴宣布建立战略合作关系，共建线上平台，推动房产服务行业走向全面数字化、智能化。受此消息影响，易居股价一度在市场上出现大幅拉升。 伴随互联网对传统行业的渗透和改造，房产交易市场不可避免的要完成"线上化"，实际上一众互联网巨头也早已经纷纷在这之中提前试水或布局，今年最为瞩目的莫过于腾讯投资的贝壳找房登陆纽交所挂牌上市，市值一度突破600亿美元，甚至大幅超过了碧桂园、万科、恒大这类传统房地产开发龙头。 分析来看当下市场愿意给房地产数字化交易和服务平台更高的估值，一方面在于整个市场的规模庞大，具有可观的前景和想象空间。当前伴随城镇化趋势加速、消费升级及人口结构升级带来了巨大的新房和二手房市场，相关数据显示，近年来我国房地产市场一二手房的整体规模高达近20万亿，且行业远未到天花板。而另一方面还在于疫情冲击下，依赖于线下服务的的传统房地产交易模式遭受重创，也倒逼了在线房地产交易服务的需求增长，并形成了新的消费群体和市场空间。其不仅有效验证了房产交易线上化、数字化的可行性和可拓展性，同时也提升了房产交易服务行业在线化的能力，激活了行业快速向上周期。 由此观之易居，我们认为公司在房地产线上化领域享有多重优势，具体体现在，一方面，易居拥有巨大的资源禀赋，不论是此次进一步联盟的互联网顶级巨头阿里集团，还是公司背后依靠的阵容强大的地产开发股东，公司链接了房地产行业和互联网行业的众多实力选手，天然的在房产行业线上化、数字化线上具有先天优势。其能够聚集多方资源，构建房地产线上线下数字化交易生态，为多方赋能最终达到共赢。 而另一方面，公司当下聚焦的三大业务，从新房营销代理、房地产数据应用服务到房地产经纪网络服务，三者不仅已经形成了核心业务闭环，同时也仍有巨大的机会借助线上化和数字化的加持，进一步激发内生动力。此外三者亦能够借助链接外部数字生态和产业上下游持续创造协同效应，为市场带来更优质和革命性的创新产品与服务，最终达到自身业务模式的进一步升级与重塑。 正如此前文章《易居(02048.HK)牵手阿里，房地产交易市场再起风云》中所提到的，我们更为关注的是，易居透过与阿里庞大的商业生态进行合作，将实现以房地产信息、交易等为起点的一个连接整个线上线下的新兴业态，达到为客户提供全生命周期服务的可能。而这之中伴随新兴科技力量的加持，这一演变也将从根本上重塑整个房地产交易生态，令易居具备更高的竞争壁垒，最终持续在行业中扩大市场份额，并打开更广阔的增长空间。 更通俗的来说，我们最能想象的到的是，透过与阿里的合作，其旗下芝麻信用等系统即可满足购房资格审查，解决"诚意金"等涉及到的购房风险问题，此外透过一系列涵盖VR看房、区块链合同、线上金融等技术及产品，还能够实现从选房、购房、签订合同、线上贷款等一站式服务，从根本上降低客户的购房成本，提高房产交易的效率和服务体验，引领整个房产行业全面升级。此外围绕房产交易前后的社区服务、出行、健康等领域，易居与阿里透过资源整合和数字化升级还将衍生出更大的商业机会，最终打造出一个具有高度粘性和商业价值的房产交易生活服务平台。 3、经营利空逐步出清，估值进入新拐点 尽管上半年疫情对公司业务一度带来较大冲击，易居仍然在资本市场取得了亮丽的表现，截至9月3日，其年内累计涨幅已经接近40%。上半年公司还成功进入到港股通，得到了南下资金的认可，尤其是自7月以来，南下资金更是呈现大幅加仓之势。 我们认为公司进入港股通后，伴随南下资金的涌入，提升了公司在二级市场的流动性，对公司的估值将起到长期利好作用，而这一效应也正伴随公司上半年业绩风险的释放不断增强。 值得注意的是，今年以来，南下资金不断加仓港股，持续呈现净流入状态，截至9月3日，南下资金近6个月累计净流入3451.亿港元，已经远远超过了2019年全年的2230亿元。从南下资金的偏好来看，其往往更倾向于购买业绩确定性强，同时在行业内具有竞争力和稀缺性的头部企业。我们认为易居企业满足南下资金的这一偏好，未来港股通持仓比例有望进一步抬升。 一方面，是基于易居业绩在下半年反转将是大概率事件，尤其是伴随公司在疫情压力下在经营层面不断强化运营，提质增效，迈向高质量发展，为后续业绩增长的弹性进一步释放带来了强劲支撑。而另一方面，还在于公司积极布局线上发力房产交易数字化，与阿里的战略合作已经迈向坚实的一步，透过联盟互联网巨头发力线上线下房产交易、数字营销等领域，公司进一步巩固了自身作为房企交易服务龙头的地位，并为未来的商业模式变革带来了更大的想象力，公司的估值也将受益于此迎来重估。 最后，我们还观察到，易居今年以来已经在资本市场多次展开回购动作，这充分向市场传递了管理层对公司长远发展的信心。因此也不排除公司后续还将进一步展开回购动作，增强股东回报，提振市场信心。 4、结语 总体来看易居的中期业绩，尽管在利润表现上承受疫情带来的压力，但公司仍然保证了盈利，且呈现快速复苏的态势。我们预判，公司在业绩端还将会有更强势的复苏表现。尤其是，公司在房地产数据及咨询服务、房地产经纪网络服务板块，目前正处于快速扩张阶段，贡献业绩的动能也将更为强劲。 就长期发展趋势而言，公司布局和转型房地产线上交易平台，打开了新的估值窗口，未来随着业务投入以业绩释放，后续在资本市场也将迎来新一轮的重估。 公司有着相对领先的行业位置，并积极引领行业变革，是具备创新能力和稀缺性的投资标的，未来的潜力仍然值得保持关注。
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