作者 | 廿六 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 科利实业招股已接近尾声，截止到9月2日下午，融资认购金额仅占公开发售募资额的3%。 保荐人为创升融资，拟发行总股本为3.125亿股，公开发售和国际配售比例为1：9，超购15倍以上，公开发售部分可回拨至30%到50%不等，另有15%超额配售权，无基石。从目前的认购表现来看，科利实业公开发售部分获得大幅超购希望渺茫。 每股发售价为0.40至0.60港元，每手5000股，入场费3030.23，发行市盈率为14.41倍。 科利实业在招股书中的定位是中国第三大个人护理电器OEM/ODM（贴牌／代工）供应商，主要以代工模式从事设计、开发及制造个人护理和生活时尚电器，公司的客户主要为国际品牌，其产品主打美国、日本及欧洲市场。 公司提供各式各样的个人护理时尚电器，可大致分为三个主要类别，即美发系列、修毛系列，以及美容系列，公司主要专注于以高端市场为主要目标的美发系列风筒。 今年新冠疫情影响下，消费者外出减少，自己动手、丰衣足食的个人护理电器大卖，带动小家电相关的企业股票价格水涨船高。 截止到9月3日早晨新股发稿，飞科电器当前市盈率39倍，代工龙头新宝股份市盈率40倍，行业整体市盈率19倍，科利实业此次登陆港股会如何表现？ 贴牌加工的“辛苦钱” 消费者在选择个人护理电器时，越来越倾向于寻找质量有保障的品牌。但是个护小家电品类太多，家电品牌战线不能拉太长，为了降低风险、避免过度多元化，家电品牌往往会将一部分产品的设计或加工业务外包。 这些外包的第三方制造商又分成以下几种：OEM（原始设备制造商）是根据品牌拥有人提供的设计与规格，负责制造过程，即俗称的“代工”。 ODM（委托设计与制造或原始设计制造）指除制造过程外，同时也负责产品设计的制造商，俗称“贴牌加工”。 科利实业做的就是这两类业务。 中国是全球OEM/ODM的最大国之一，但个人护理电器OEM/ODM市场却相对分散，CR10仅占据约17.5%的市场份额。按2019年计，科利实业占中国个人护理电器OEM/ODM市场份额的1.3%，按出口收益计，在该市场排行第三。 在差异化可以忽略不计的OEM/ODM市场，企业只能拼规模和成本控制能力。行业龙头新宝股份上半年营收50.45亿元，科利实业全年收入不过3.12亿港元，以科利实业当前的市场地位，很难说有多少发展前景。 与新宝股份的策略相同，科利实业选择发展自有品牌以求突破，也就是所说的OBM（代工厂经营自有品牌）。OBM可以在先进技术的基础上，推广自有品牌进军零售市场。比起单纯的代生产，OBM显然拥有更高的品牌溢利，对于扩大市场规模、进军高端市场也有好处。 但目前，科利的OBM仍然处于起步中，目前，科利还是主要在赚设计和制造的“辛苦钱”。 欧美品牌T3贡献主要营收 科利实业的客户主要是国际品牌，其产品大部分都会出海，主要销往美国、日本及欧洲市场。 招股书披露的数据显示，2017—2019财年，日本、美国及欧洲合共贡献约2.03亿港元、2.58亿港元及2.98亿港元的销售，分别占总收益的94.9%、95.9%及95.5%，其中美国销售额最多。 以美国为付运目的地的产品销售分别为约9717.9万港元、1.52亿港元及1.96亿港元，占总收益分别约36.1%、48.8% 及54.3%。 对国外市场的过高依赖势必会受到汇率、贸易政策等因素的影响，加上中美贸易战带来的未来两国经贸的不确定性，科利实业面临着较高的海外贸易风险，公司的财务状况、业务及营运业绩或许会受到重大不利影响。 科利实业不仅仅只是依赖海外市场，还无法离开若干大客户的供血。2017—2019财年期间，科利实业向五大客户的销售分别占收益约90.7%、92.6%及96.1%，最大客户T3的销售则分别占收益约38.6%、40.1%及53.4%。 对于与大客户T3互相依赖的关系，科利实业描述称，公司是T3最大的制造商，且由于2018财年公司在T3发展起新的分销渠道，使得T3对公司的产品需求大幅上升。但事实上，科利实业并未就未来可能出现的关税加征与T3达成协议，未来成本是否会增加尚且处于不确定中，互相依赖的关系能存续多久，也该打上问号。 收入单一难熬，转型更难熬 招股书显示，2018至2020财年科利实业的收益分别约为2.69亿港元、3.12亿港元及3.62亿港元；年度溢利分别约为3015.7万港元、3382.3万港元及4335.6万港元；净利率分别为11.2%、10.8%和12%。 但背后也掩藏着盈利较为单一的风险。报告期内，公司大部分收益来自美发系列，包括吹风机、卷发棒和直发夹板等产品，分别占总收益约66.4%、74.4%及82.6%，占比不断上升。同期，修毛系列、美容系列两类产品的比重却不断下降，销售额也逐年减少。 公司在拓宽产品品类中或许受到阻碍，感知到风险的科利实业计划拓展新的业务方向，准备从个人护理时尚电器领域跨界到智能坐便器盖板行业。 根据招股书，科利实业计划于2022财政年度上半年在中国市场推出智能坐便器盖板。之所以选择中国市场，是因为在全球，中国、日本两国对智能座便器盖板需求最大，但中国尚且处于快速增长时期，日本的产业已经成熟。 这个决策着实是“一石三鸟”，除了化解单一产品风险，转战中国市场这个选择，也解决了过度依赖海外客户的问题。同时，科利实业决定在智能马桶领域发展OBM，也符合电器制造业的行业趋势。 看得出来，科利实业对于自身存在的风险和未来发展路径具有较为明晰的认识，只是新产品的推广和新市场的拓展也面临着不小的困难。 这个不确定的未来，打新投资者恐怕很难等得起。
中国金融市场开放的声声号角中，外资金融机构阔步入场、竞相登台。 星展证券、大和证券接连获批成立，花旗银行取得基金托管业务执照……在系列金融开放措施渐次落地后，外资金融机构正掀起中国市场布局热潮：新业务、新机构遍地开花。 队伍壮大 9月1日，星展证券（中国）有限公司的设立申请被中国证监会核准。该券商由新加坡最大的商业银行星展银行与上海市、区两级国资委共同发起设立。8月28日，证监会核准日本大和证券与北京市、区两级国资委共同发起设立大和证券（中国）有限责任公司。 至此，外资控股券商数量达到9家。 星展证券拟从事的证券业务包括证券经纪、证券投资咨询、证券自营、证券承销和保荐，致力于为广大客户提供中国在岸资本市场相关的产品与服务。 “合资券商的成立将进一步支持星展集团在华长期持续发展，并满足客户多方面不断变化的需求。随着在岸业务平台和能力的不断扩大，星展集团致力于为中国客户提供更为全面的金融服务。”星展集团中国区总裁葛甘牛说。 随着两家外资控股券商接连获批设立，外资布局中国市场明显提速。 版图扩大 除了设立外资控股券商外，外资金融机构在华业务版图渐次扩大。 花旗银行就是典型。9月1日，证监会公告称，日前核准了花旗银行（中国）有限公司证券投资基金托管资格。这是继2018年渣打银行作为首家外资银行取得证券投资基金托管牌照之后，第二家外资银行获批基金托管人资格。 据记者了解，今年以来，汇丰银行、花旗银行、德意志银行3家外国银行在华分行申报了基金托管资格。 中国财富管理、资产管理市场对于外资金融机构来说，具有巨大吸引力。 “获得基金托管资格使花旗能够为全球客户提供更为全面的服务，特别是当客户进入中国飞速增长的基金市场时，怎么能不满足客户的托管需求呢。”花旗中国证券服务部负责人蔡美智说。 花旗证券服务业务亚太区主管David Russell表示，随着国际性的基金公司、证券公司和保险公司在中国陆续成立，全球客户需要托管人为他们提供熟悉且可信赖的服务，以降低风险及减少成本。 领域放大 加速开放的领域还远不止于此。 随着今年4月1日证券公司、基金管理公司外资持股比例限制取消，以及年初期货公司外资投资全面放开，外资金融机构在华布局、投资稳步扩张。 摩根大通期货全部完成股权及相关变更，国内首家外资全资控股的期货公司正式诞生； 瑞银、野村、摩根大通等9家外资控股证券公司落地； 首家外资独资公募基金管理公司贝莱德基金获批成立，首家纯外资公募基金上投摩根基金成立； 首家外资独资人身保险公司友邦人寿获批设立； 海外资管巨头路博迈已提交公募牌照申请，摩根士丹利华鑫也在谋求百分之百控股…… 外资金融机构能够大展拳脚，是中国开放力度不断加大，体制机制不断创新，以及营商环境不断改善共同作用的结果。 为获取这轮金融开放的巨大红利，外资金融机构纷纷修炼“内功”，调整投资布局。 蔡美智说，获得基金托管业务资格后，花旗将围绕托管建立更多的增值服务能力，如基金服务和其他外包服务。 汇丰中国副行长兼财富管理及个人银行业务总监李峰表示，未来计划在国际化金融需求集中的区域继续开设“国际银行业务中心”，支持更多个人客户与世界互联互通。 外资金融机构融入、发力中国本土市场的同时，势必刺激本土金融市场迸发出新的活力。前海开源首席经济学家杨德龙表示，随着越来越多外资金融机构进入中国市场，其商业模式、投资理念和风险控制等可能给本土机构带来启发并推动综合竞争力的提升。
供给侧下的机会已是剑走偏锋，便宜的没有理会，贵有贵的道理。投资既要选好赛道，又要选准“千里马”。赛道而言，应该围绕着人口老龄化和消费升级下的大消费领域，在产业转型升级的背景下，高科技的应用场景越来越广，细分领域也越来越多。在已经出现头部企业的行业内，“白马”会强者恒强，获得确定性溢价；在还没有形成头部企业的行业领域，“黑马”会腾飞，市值倍增的空间更大。 年初以来，受到突如其来的疫情影响，经济出现负增长，但楼市和股市都呈现上扬走势，这实际上都是需求侧政策发力的结果。那么，今后货币政策和财政政策还会继续大力度刺激需求吗？以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局究竟如何操作？本文试作探讨。 需求侧发力必要但存在弊端 面对突如其来的全球性疫情爆发，很多国家都采取了降息和实施量宽政策，美国两次降息，逼近零利率，我国也不例外，降准降息，截止到今年6月，一年期LPR下降46BP至3.85%，五年期LPR下降20BP至4.65%。M1、M2同比增速均拐头向上。 在财政政策方面，我国将财政赤字率上调至3.6%，此外还有发行1万亿特别国债和3.75万亿元地方专项债。但美国的财政政策力度要比我国大很多，预期今年美国的财政赤字率就会达到15%左右。 例如，美国既给大部分居民疫情补贴，又大量发放失业救济金，美国二季度居民可支配收入同比增幅高达11.5%，而居民消费减少了10.7%，由此居民储蓄率提高至25.7%。中国今年上半年居民可支配收入名义增长2.4%，扣除价格因素，实际下降1.3%，远低于美国。同时，全国居民人均消费支出比上年同期名义下降5.9%，扣除价格因素，实际下降9.3%。 可见，美国是典型的现金补贴多而消费大减的现状，由此产生了溢出效应，资金流向股市，出现了纳斯达克股指创新高的局面。A股市场也出现了开户数量大幅上升、公募基金发行规模创历史新高的现象。 但是，对国内而言，这一次为应对疫情的“大放水”，则又一次提高了宏观杠杆率，前7个月新增贷款13.1万亿元，同比多增2.4万亿元。而且，疫情对于传统产业打击更大，对中低收入者的收入影响更多，美国也是如此，失业率上升后，人均薪酬反而上升，说明低薪者在失业，传统产业更加低迷。 2016-2019年高收入组的居民可支配收入增速偏快 来源：国家统计局，中泰证券研究所 但刺激需求的作用究竟有多大呢？除中国之外，主要经济体的2020年GDP增速基本为负，美国、欧盟估计会跌至-8%，中国今年的GDP增速估计也只有2%左右，这就决定了居民收入增速也就维持在2%左右，对拉动内需的作用有限。 疫情之下，豪宅被抢购，奢侈品购买排长队，车市低迷，但豪车销量大幅增长。股市、楼市繁荣导致财富效应则进一步加剧了分化，这也反映了需求侧刺激政策的弊端。尽管紧急注入流动性是必要的，可以避免流动性危机，但弊端在于，不仅增加了社会债务、加大了资产泡沫，而且还加剧了收入分化，使得结构性问题更加突出。 也就是说，通过刺激需求难以让居民部门的收入显著增长，反而有可能使得资产泡沫泛起，收入差距扩大，只有依靠收入再分配来缩小收入差距，从而起到扩大内需的效果，但这就属于制度供给范畴了。 大循环和双循环的发力点在供给侧 以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局究竟如何操作？有些人的理解是：既然外需不行了，就刺激内需。但是，如前所述，刺激内需的弊端很多，也不能治本。事实上，下半年以来，货币政策已不再延续宽松趋势，预期中的降准降息都没有发生，债市的收益率再度上行。 这说明总量政策的局限性，因为当前全球经济面临的核心问题，都是结构性问题，而非总需求不足问题。2015年短暂的股市泡沫最终被刺破，反映了当时的财政货币政策刺激力度过大问题，因此，今年政策重点就在防范2015年的刺激过度问题再度爆发。 当前经济的一个明显特征，就是分化，分化反映了存量经济特征，是经济增速下行的标志，经济运行的周期性特征趋弱，长期的逆周期政策已经使得宏观杠杆率水平大幅上升，反过来限制了继续刺激需求的空间。因此，通过继续实施宽松货币政策和扩大财政赤字的做法存在较大风险。同时，在资产泡沫凸显的情况下，马上大力度实施收入再分配政策（如推出房产税、资本利得税等）也不太现实，容易触发系统性金融风险。 因此，在当前疫情导致全球产业链受阻和中美摩擦加大的背景下，让国内大循环顺畅和继续加大开放力度，让国内国际双循环相互促进就显得非常重要。 国内大循环得以运行的一个很重要任务，就是要扩大进口替代比例，尤其是对外依赖度较高的进口品替代。例如，2020年上半年我国货物贸易，出口下降3.0%，进口规模下降3.3%，而集成电路进口规模却逆势增长13.12%。 从进出口弹性角度看，我国对先进设备及关键零部件的进口依赖具备较强的刚性，即便在疫情造成经济活动大幅骤停的压力测试下也是如此。除了芯片产业链的设计、制造技术方面对外依赖度较高外，我国在数控机床、新材料、光学仪器设备等方面，对外的依赖度也很大。 因此，今后国家在科技领域的投入规模还会继续加大，同时还将引导资金等各方面社会资源优先进入关键技术领域，从而为今后降低关键产品的对外依赖度作努力。为此，今年以来，科技类企业股权融资的规模大幅增加，实际上也是在大幅增加资本市场的产品供给。 此外，原材料类（包含：粮食、能源、矿石资源等）占据我国进口项下的另一个“半壁江山”，在外部风险加剧下，与其相关的粮食安全、能源安全、资源安全亦成为内循环供给端下需要进行另一项改革。如2019年，原油进口达5.1亿吨，增长9.5%，对外依存度升至72.45%；天然气进口9656万吨，增长6.9%，对外依存度为44%。 对海外原油及天然气的依赖度持续上升 资料来源：Wind，中泰证券研究所 就资源储备而言，我国中西部地区潜在储备与我国外需依存度高的资源品种有较强互补性：从国内矿产资源格局来看，中国60%以上的矿产资源储量分布在西部地区。这意味着，新形势下加大对中西部地区资源利用及进行新一轮西部开发是减少资源海外依赖的必由之路。 接下来的投资机会主要在哪？ 老子说，治大国如烹小鲜。在经济体量比较小的时候，大国的改革可以“闯红灯”、“摸石头过河”，如今，经济体量已经很大了，需要稳中求进。例如，房产税目前不会推出，因为中国经济增长中，房地产的贡献度在20-30%之间。但不推出房产税就不等于没有办法来管控房价了，因为只有消减泡沫才能确保金融和经济安全，所以，今后房地产的投资回报率估计会下降。 在M2/GDP超过200%的时代，我国资产泡沫不仅体现在房地产上，同样会体现在其他资产领域。抑制资产泡沫有两个方向，一是抑制需求，如房子限购、收紧货币等，二是扩大供给。对于房地产领域，大规模扩大供给的后患较大，因为中国城镇居民住房自有率达到97%，超过美国居民20个百分点，在投资、投机性需求下，住房空置率也已经很高。 因此，就大类资产配置而言，减少对房地产的配置比重，增加对金融资产配置比重，是符合双循环下背景的时代发展趋势的。同时，由于银行理财产品的刚兑已经被打破，净值型产品的风险显现，而股市上的偏股型公募基金的平均业绩连续两年都是非常优异，今年已经吸引了很多银行储蓄资金去购买证券市场的金融产品。 但对于资本市场而言，用动态市盈率或市净率的中位数来反映A股市场的整体估值水平，并作国际比较，不难发现估值水平已经偏高。但抑制需求没有意义，因为资本市场的体量还比较小，而且股权融资占社会融资总额的比重非常低，扩大股权融资规模，无论是哪个角度看，都对中国经济转型和发展有利。 因此，在双循环模式下，大力发展多层次资本市场，扩大注册制试点，让更多的高科技和创业企业融资上市，是铁板钉钉的扩大供给策略，此举不仅可以提高直接融资比率，降低企业杠杆和促进转型升级，还可以抑制股市泡沫，化解系统性金融风险。 如果说，上半年A股市场的主要机会来自降准降息下的需求侧，即资金推动型牛市，那么，下半年以来，在宽信用环境下，降准降息预期下降，银行信贷增速也将下降，而股权融资的规模会持续上升，投资机会将更多地来自供给侧。 如果是经济持续强刺激，则在溢出效应下，股市或许有“全面牛市”的机会，这也是上半年不少个人投资者感到赚钱容易的原因。但下半年以来，市场的资金净流入量减少，股票的供给增加，机会只能是“结构性”了。也就是说，只看估值高低或只看题材大小是远远不够的不够了。 2017年初以来，两市交易集中于大市值股票（流通市值排名在全市场前10%），小股票（后50%）的交易日渐冷落：前10%的公司（每季末动态调整）的市值占比，自17年以来趋势性抬升，目前超过60%。前10%公司股票的交易额的占比也呈现类似态势，从2017年初的25%，抬升至目前的接近45%。与此相对应的是，后50%的公司，市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从35%回落约15%。（注：大市值股票的换手率总是低于小市值股票）。 流通市值排名在全市场前10%的公司市值与交易额占比均上升 资料来源：Wind，中泰证券研究所 A股今天出现的这种分化现象，与美国股市90年代以来的趋势演变非常类似，如1990年美国股市中500亿美元市值以上公司总市值在全市场的占比只有10%，如今已经超过70%。A股目前超过500亿美元市值的公司还不多，说明中国的行业集中度还不够高，做强做大的企业还不够多，今后将呈现强者恒强、优胜劣汰的局面。 这也意味着，如今，国内至少超过一半的公司是不用去覆盖研究了，今后这一比例还应该扩大。在股票供给不断增加的趋势下，投资只能优中选优，只有核心资产会受到重视和追捧，交易的集中度也会越来越高。 按王晓东根据最新发布的半年报的统计，国内大市值公司的利润增长（季调环比年率）也远超市场平均水平，二季度业绩更是大幅跃升，说明大市值公司（银行除外）受到追捧，是有基本面支持的。 流通市值前10%公司的盈利增速显著高于市场中位数水平 资料来源：Wind，中泰证券研究所 2017年以前，大市值股票受到冷落，业绩“确定性强”的大公司被折价。随着机构投资者市场定价权的提升，市场逐步呈现与成熟市场类似的“确定性溢价”现象。 对大多数上市公司或者上市公司平均盈利水平而言，盈利水平是逐年下降的，而且幅度可观。以新股上市当年的ROE为基准，在06年-19年间，“一年后“ROE平均下降了0.9个百分点。而且是逐年下滑，六年后的ROE相对上市当年，平均下降幅度达到4.5个百分点。也就是说，股票供给虽然在大幅增加，但在经济增速下行的背景下，“平庸”的公司居多，选择的难度加大。 从目前的估值水平看，医药生物、食品饮料、电子和计算机等热门行业大多都已经处在历史估值水平的85分位以上，总体股价水平其实已经不便宜了，但银行、采掘、交通运输、地产、公用事业等行业则处在历史估值水平的20分位以下，反映出行业之间估值分化大幅上升。 各行业的PE与PB的中位数及历史分位 数据来源：Wind，中泰证券研究所（截止8月末数据） 因此，供给侧下的机会已是剑走偏锋，便宜的没有理会，贵有贵的道理。投资既要选好赛道，又要选准“千里马”。赛道而言，应该围绕着人口老龄化和消费升级下的大消费领域，在产业转型升级的背景下，高科技的应用场景越来越广，细分领域也越来越多。在已经出现头部企业的行业内，“白马”会强者恒强，获得确定性溢价；在还没有形成头部企业的行业领域，“黑马”会腾飞，市值倍增的空间更大。
自沪深港通开通以来，外资资金在A股市场中的话语权在不断提升，对投资者来说，也会在每一个交易日中习惯性看一下北上资金的净流向，起码让自己在投资的过程中做到心中有底。 最近一两个月的时间内，细心的投资者会发现，北上资金一举改变了以往买买买的动作，在A股市场的投资操作中却显得犹豫不决，有时候呈现出沪深股通全线净流出的状态，有时候则是呈现出一边净流入，而另一边净流出的局面，过去北上资金持续净流入的现象却发生了重要性的变化。 在8月最后一个交易日内，北上资金再度出现变脸的现象，从早盘的净流入现象却演变成下午的全线净流出迹象，全天最大净流出的规模近百亿，单日净卖出额创出了最近一两个月以来的新高水平。与此同时，根据数据显示，今年8月以来，北上资金累计净流出规模超过20亿，并结束了此前多月的净流入局面。 北上资金改变持续净流入的迹象，这与外资谨慎的态度有着或多或少的联系性。值得一提的是，自A股市场步入3300点之后，北上资金在A股市场的净流入速度上却明显放缓，对刚刚完成估值修复的A股市场来说，再往上的不确定风险会更高，对市场资金来说，难免会存在明显的分歧表现。 在8月最后一天的交易时间内，北上资金突然变脸，可能也与MSCI指数调整生效因素有关，但同时也可能与月末资金调仓因素有着或多或少的联系性。不过，在空方市场主导的环境下，往往会放大利空的冲击影响，并把市场中不确定的风险加以放大，并因此加快了资金的抛售压力。 在全球范围内，中国属于率先实现全面复工复产的国家之一，二季度经济也开始呈现出明显回暖的迹象，在经济基本面上，还是具备扎实的根基，为股票市场的稳定运行创造出有利的条件。与此同时，就目前全球的经济发展进程来看，料美联储宽松政策仍不会过早终结，全球宽松流动性的预期仍然存在，这给了我们充足的货币政策调节空间，货币政策瞬间大幅收紧的可能性较低，作为资金敏感度以及利率敏感度很强的股票市场，大幅向下的概率也是很低的。 既然市场流动性以及经济基本面不支持股市的大幅下行，且汇率仍处于平稳运行的状态，那么A股市场的异动表现，问题可能会出在部分资金的调仓动作身上，而在MSCI指数调整生效日的背景下，也导致了股市的瞬间回落。 北上资金的突然变脸，呈现出大幅净流出的迹象，单日的市场数据并不说明太多的问题。但是，更关键的因素，还是要看接下来几天北上资金的持续净流向表现。作为长期以资金推动作为主导的股票市场，近年来外资资金在A股市场的话语权及影响力在不断抬升，北上资金的净流向动作也具有了一些风向标的指引意义。 需要注意的是，近年来A股市场习惯了机构抱团取暖的模式，对部分上市公司来说，股票价格的表现已经不完全由基本面所决定，而是更取决于资金抱团的程度。然而，对机构抱团取暖的现象，本身还是一把双刃剑，利用得好则促使股价的不断上涨，但利用不好，则当机构分歧加大之际，可能将会引发集中抛售的压力，对股票价格的冲击影响确实很大。 实际上，纵观部分行业龙头上市公司的估值水平，已经超出了市场的预期，但在很高的估值溢价背景下，资金的抱团程度却非常高，并保持着股价的持续强势。或许，对市场资金来说，在A股市场中选择护城河较宽、赛道较好的企业并不容易，但大量资金聚集到少数企业身上，基金机构对上市公司的股票价格走向已经具有完全的话语权，而对这部分股票的表现，更是深刻影响到整个市场指数的走向。 换言之，只要少数头部企业机构抱团取暖的现象没有发生实质性的瓦解，那么市场的强势格局仍有望得以延续。3300点之前，A股市场属于估值修复的行情，但3300点之后，则取决于增量资金的持续补充力度，未来A股市场的上涨高度，不仅仅要看头部企业的资金抱团取暖程度，而且还要看市场增量资金的持续补充力度，但在注册制改革的大背景下，却非常考验市场资金的承接能力以及增量资金的持续性，一旦新增资金抵御不住注册制下的融资压力，那么股市再创新高的压力将会骤然增加。
8月24日，创业板注册制改革尘埃落定，这也意味着A股市场的注册制改革迈出了第二步。根据A股市场注册制改革的安排，第一步是科创板注册制改革，第二步是创业板注册制改革，第三步就是全市场的注册制改革。 从注册制改革的安排来看，科创板注册制改革是一个增量改革，具有探路的作用；创业板注册制改革是增量加存量改革，具有承上启下的作用。全市场的注册制改革则是注册制改革所要达到的目的，也即注册制改革要在整个A股市场推行。所以，在注册制改革迈出第二步之后，全市场的注册制改革又被提了出来，这也是意料之中的事情。 全市场注册制改革是一种必然。不过，全市场注册制改革的步伐可以迈得更稳健一些，不要急于求成，可以在创业板注册制改革取得成功的基础上，在法制建设得以完善的情况下稳步推进。毕竟全市场注册制改革涉及到的面很广，涉及到更多方面的利益，包括更多投资者的利益。因此，注册制改革在创业板取得成功这个基础很重要。毕竟科创板是一种增量改革，而且科创板50万元资金门槛的设置将最广大的中小投资者挡在了大门之外。而创业板几乎是没有资金门槛的，并且是增量加存量的改革，这方面与全市场的注册制改革基本上是一致的，所以，创业板注册制改革取得成功对于全市场的注册制改革至关重要。 全市场注册制改革需要建立在创业板注册制改革成功的基础上。而创业板注册制改革成功的标准，本人以为，至少需要包括这样几个方面。 一是创业板需要平稳运行一段时间。这个时间不能太短，运行时间太短不利于有关问题的暴露。当然，也不能太长，太长并不利于推进全市场注册制改革。因此，这个时间以2年~3年时间比较合适。在这样一个时间段里，该暴露的问题基本上可以暴露出来，该解决的问题基本上也可以得以解决。 二是对市场的监管能够及时跟上，该解决的问题都能够及时解决。比如，创业板注册制于8月24日正式实施，由于放宽了涨跌幅的限制，市场投机炒作明显抬头。如新股康泰医学(行情300869,诊股)盘中可以大涨30倍，也可以大跌超70%。又比如一些低价老股包括部分“问题股”，也受到市场的大幅炒作，股价飙升。当然，从涨跌的角度来看，这些涨跌都是符合创业板注册制改革相关规定的，但问题是，在这些大涨大跌的表象背后，是否存在价格操纵行为呢？这是监管需要及时跟上的，而且市场也需要监管者给出明确的回复。 三是注册制改革的配套制度也需要得以完善。比如T+0交易，这就是注册制改革的配套制度之一。因为放宽了涨跌幅限制，特别是新股上市前5个交易日不设涨跌幅，那么T+0交易就显得尤为重要。以康泰医学新股上市为例，上市首日盘中大涨30倍，随后又大跌61.69%。因为不能T+0操作，所以即便早盘买进的投资者，望着浮盈却不能卖出，最后只能看着浮盈一点点减少。至于追高买进的投资者，因为不能T+0，所以不能及时止损，最后只能直面巨大的投资损失。因此，在放宽涨跌幅限制的情况下，必须推出T+0交易制度来配套，让投资者及时兑现收益，减少损失。 四是《证券法》能够在创业板市场充分发挥出应有的作用。比如，对于创业板市场的违法违规行为，可以依据《证券法》受到惩处，起到震慑违法犯罪的作用。又比如，对投资者的保护能够落实到位。这其中尤其是代表人诉讼以及欺诈发行公司责令股份回购，这些都需要得到有效的落实，特别是要切实让投资者得到赔偿，不然，赢了官司却得不到赔偿，同样也保护不了投资者的合法权益。 而作为法制建设的完善，目前最重要的是《刑法》的修改完善。目前《刑法》修改已提到了立法的日程，对于《刑法》的修改最重要的是要大幅度加大对证券市场违法犯罪的判刑力度，比如将欺诈发行与财务造假的判刑年限提到了20年甚至是25年，以此对违法犯罪者起到震慑作用。 有了创业板注册制改革成功的基础，同时又有了名副其实的严刑峻法来保驾护航，全市场的注册制改革也就可以扬帆启航了。
realme副总裁、全球营销总裁徐起 中国网科技9月2日讯 realme昨日召开线上发布会。realme副总裁、全球营销总裁徐起线上接受媒体采访时候表示，realme要在中国市场延续此前快速增长的势头，未来将基于中国市场做更精细化产品布局。 在徐起看来，上半年国内手机市场受到了一定程度影响。但随着大环境好转，尤其在5G普及得到了更加快速发展基础上，realme在数据层面发现了市场有回暖趋势。此外，上半年虽然大环境对各家手机厂商都有一定压力，但是市场回暖速度还是超过各家厂商预期，同时也加剧了未来市场竞争。 据介绍，这次发布会上，realme推出真我X7 Pro和真我X7以及真我V3，共三款新机。并且realme明年将发布100款IoT产品。性能配置上，真我X7系列全系标配65W闪充，真我X7 Pro拥有120Hz柔性屏、天玑1000Plus等旗舰性能配置。真我X7，首发搭载5G芯片天玑800U，65W闪充手机。真我V3则搭载5000毫安大容量电池，5G芯片天玑720。 值得一提的是，真我V3起售价为999元。真我X7系列有普通版和Pro版区分，起售价分别为1799元和2199元。徐起表示，realme能够推出业界首款5G千元机，与realme在供应链上的掌控能力密不可分，realme也相信随着百元5G手机发布，将进一步加快市场整体5G手机普及进度。 而随着市场竞争愈发激烈，欧加体系(一加、OPPO、realme)近期也加强了资源整合。徐起对此表示，虽然realme与OPPO、一加有共同的投资方，但三个品牌分别独立运营。不过realme会与OPPO在供应链、售后、线上渠道等方面进行协同。
题：后疫情时代欧洲企业继续青睐中国市场 动车业务发展。 大众汽车集团（中国）首席执行官冯思翰表示，此次投资将使大众集团在中国的本土化发展以及可持续移动出行战略进一步深化。“中国市场的进一步开放也将给大众带来更多机遇。” 7月份，法国达能集团宣布投资1亿欧元“加码”在华业务，重点提升本地研发创新能力，并及时将研发成果产业化。 “新冠疫情并没有阻挡中国政府进一步推进新一轮高水平对外开放的步伐。我们看到《外商投资法》落地实施，为推进更高水平对外开放提供了法治保障，一系列自贸区的成功经验得到进一步复制推广，跨境电子商务综合试验区不断扩容。”达能全球高级副总裁李健表示，达能坚信中国市场的发展潜力，未来将继续扎根中国，逐步扩大投资并加大科技创新。 8月中旬，德国知名叉车制造及供应链解决方案供应商凯傲集团位于济南的新工厂建设项目奠基动工。该工厂面积22.3万平方米，计划2022年投产。 凯傲集团首席执行官戈登·里斯克表示，中国已从新冠疫情中快速复苏。作为全球增长最快的市场之一，中国市场在凯傲的企业战略中发挥着关键作用。凯傲也将更有效地利用中国这一重要市场的潜力。 柏林商业与技术伙伴公司首席执行官斯特凡·弗兰茨克表示，期待与中国在数字医疗、电子教育、未来出行、储能和智慧城市等领域加强合作。 “中国将在世界经济复苏过程中扮演火车头角色。”瑞士经济协会首席经济学家鲁道夫·明施表示。（执笔记者：沈忠浩；参与记者：赵菲菲、陈俊侠、徐永春、朱晟、左为）
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