近日，据市场消息称，乐享互动已通过聆讯，预计最快将于近期启动招股。同时，据业内人士透露，乐享互动此次IPO将引入三大基石投资者，预计总投资金额达5-6千万美元，目前已确定的三家包括Crede Capital Group、嘉实基金、移卡（9923.HK）。 倘若消息属实，将进一步激发市场的参与热情。 一、以算法及数据为核心驱动力，多元化的产品组合及跨媒体服务 由于以微信公众号、抖音、快手等为代表的内容新媒介的快速崛起，带动了自媒体的爆发，但国内自媒体中长尾流量极为分散，且缺乏有效的变现手段。据公司招股书显示，2019年中小型自媒体发布者约占自媒体平台总流量的70%。乐享互动这类数字营销公司的诞生，正好解决了这一痛点。 不同于赚取流量差价的传统营销企业，通过整合自媒体流量，来向营销主提供精准匹配的数字化营销解决方案，以获取服务收入，是乐享互动这类效果类营销公司的核心商业模式。由于营销预算最终取决于ROI，营销需求与渠道受众匹配的精准性，依赖算法的不断优化及数据的沉淀，因此以算法、AI为代表的关键技术及数据成为了此类公司的核心竞争力。同时，随着业务规模的进一步扩大，规模化的在线业务流，对于千人千面实时匹配，须要消耗大量的计算能力，并且需要依托更为可靠的IT架构作为支撑。 乐享互动也一直在加大研发投入，以强化其核心壁垒。据公司招股书数据测算，2017-2019年，研发费用的年均复合增速达52%。且截至2020年7月13日止，乐享互动的研发、技术及运营人员占比达到73.24%。 此外，乐享互动在媒体覆盖及产品组合方面拥有较为突出的优势。 目前，乐享互动覆盖了微信、抖音等信息流和短视频的主流内容平台。微信贡献占比最高，2020年3月末达91.1%，较2017年的19.4%大幅提升71.7%。据招股书显示，于往绩记录期，乐享互动累计为近2.3万个微信公众号、近23万个用户提供服务。截至2020年3月31日，覆盖3806个微信公众号，拥有逾7.33亿粉丝，积累了大量匿名用户行为数据，为技术平台迭代提供了基础。 （来源：公司招股书） 在产品方面，乐享互动以线上为主，且结构多元化，主要包括应用、H5、线上推广活动。截至2020年第一季度末，线上产品合计占比高达80.6%。 （来源：公司招股书） 由于以在线业务模式主导，乐享互动在第一季度依旧实现了业绩逆势大增，凸显出商业模式的优越性。据招股书显示，今年第一季度，营业收入和净利润分别为1.67亿元（人民币，单位下同）、2051万元，较去年同期增长72%、92%。 二、高增长的细分龙头，兼具成长性及弹性 回归行业来看，按2019年收益计，乐享互动在国内效果类自媒体营销以及自媒体营销服务商中分别位居第一、第二。 在去中心化趋势下，自媒体营销已成为移动营销的主战场之一，而效果类营销又是其中具备更高潜力的赛道。 以2019年收益计，自媒体营销市场规模约占移动广告市场总额的三分之一。自媒体营销市场规模由2014年的162亿元增加至2019年的1593亿元，复合年增长率达57.9%，并预计于2024年前达到人民币3648亿元，2019年至2024年的复合年增长率达18.0%。 （来源：公司招股书） 而效果类自媒体营销市场的市场规模由2014年的13亿元增加至2019年的318亿元，复合年增长率高达90.0%，并预计于2024年前达到1107亿元，2019年至2024年的复合年增长率为28.3%。 乐享互动作为细分龙头，体现出与行业相匹配的成长性。2017-2019年，营业收入及净利润的年均复合增速分别为87%和45%。 进一步来看，尽管效果类营销当前仅占自媒体营销市场的20.0%（按2019年收益计），但增速明显更快。因此，预计日后效果类营销服务占比将继续提升，同时在效果类提升趋势下，乐享互动作为龙头将享受到增长弹性及确定性。 结语 近两年来，第三方营销技术公司掀起赴港上市潮，表明数据及算法驱动的效果类营销的潮流已势不可挡，乐享互动的迅速崛起，无疑进一步凸显了这一趋势，同时也标志着移动营销时代之下自媒体已成为重要战场之一。 短期而言，今年一季度开局表现不错，奠定了上半年乃至全年的增速基础。从中长期来看，自媒体营销及效果营销市场都高度分散。在这种格局之下，乐享互动通过抢先登陆资本市场，提升自身影响力，并可持续、高效的获取资源，助力其扩张技术、流量等层面的核心竞争力，同时把握以短视频为代表的新入口的增长红利，将可进一步扩大份额，巩固其龙头地位。
在中国家电市场上有两家企业可谓是无人不知无人不晓，这就是美的与格力，这两家都是起家于广东的中国家电产业巨头可谓是天生冤家，都是家电领域的顶级巨头，但由于相似的业务布局，几乎成为了不死不休的局面，最近这两家巨头几乎同时发布了自己的财报，无一例外都是利润下滑，但是就是在这利润下滑的背后，美的和格力大战却似乎正在显露出胜负的端倪，那么这两大巨头的未来到底该怎么看？美的和格力究竟谁能笑到最后？ 1 一、营利都在下滑的美的与格力 8月30日，美的集团(行情000333,诊股)发布2020年半年度报告。半年报显示，2020年上半年美的集团年实现营业收入1390.67亿元，同比下降9.56%；净利润139.28亿元，同比下降8.29%。今年上半年，受疫情冲击影响，家电行业整体下滑较大，据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的数据显示，2020 年上半年家电行业国内市场零售规模为3,365.2亿元，同比下降18.4%。美的也没能幸免，其营收净利双双下滑。 在我们看到美的似乎日子不好过的时候，我们看到就在同一天格力也发出了自己的财报，8月30日，格力电器(行情000651,诊股)发布2020年上半年业绩报告。数据面上，格力受疫情影响较为严重，营收利润双双下滑。2020年上半年，格力电器营业总收入706.02亿元，同比下降28.21%；利润总额76.96亿元，较上年同比下滑53.11%；归属于上市公司股东的净利润63.62亿元，同比下滑53.73%。 财报解释称，营收下滑的主要原因是新型冠状病毒肺炎疫情期间，空调行业终端市场销售、安装活动受限，终端消费需求减弱。今年以来，“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式，实施一系列促销政策，旨在拉动市场需求。分产品来看，空调贡献了80%以上的营收。上半年，格力空调销售收入413.3亿元，占营收比重达83.53%，营收同比下滑47.89%。 相信熟悉财报数据的朋友这一对比似乎就能看出一些端倪，简单的说无论是营业收入还是净利润的绝对数还是相对数，美的都比格力还是胜出不少，也正是如此，美的虽然一方面在承认自己营收的下滑，但是另一方面却不忘了反复表明自己可是真的赢了，其在财报之中明确表示，美的主要家电品类在中国市场的份额占比均实现不同程度的提升。其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，线上市场份额超过35%，全网排名第一，线下市场份额超过30%。线上层面，上半年美的涨势更为明显，其全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销比例49%，全网排名第一。 那么，份额提升如此显著，这个份额从哪里来的呢？由于各家第三方机构的数据都不相同，我们很难准确拿到答案，不过从美的和格力的降幅来看，似乎格力丢了一些城池而美的则多了一些优势，不过精准的数据尚未完全拿到，那么美的格力这“家电双雄”的持久战到底怎么看呢？ 2 二、美的格力的持久战到底该怎么看？ 一直以来，美的和格力都是被并称为“家电双雄”的两大巨头，由于都是地处广东地区，两家一家位于佛山顺德，一家位于珠海，本身都是相距不远，再加上又都同属于家电产业的第一梯队，似乎自始至终，美的和格力都在市场上处于非常重要的位置，两者也一直你来我往可谓是互怼不断，而这次似乎美的与格力的差距开始拉大了，前面我们比较了营收和利润，我们再从市值的角度来看，从总市值来看，截至最新收盘，美的总市值接近5000亿元，位居A股家电板块榜首，而格力以3311亿元排在第二位。可以说，今年上半年无论营收、利润，还是市值比较，美的均略胜一筹。那么，这一场似乎美的略胜半场，但是未来到底该怎么看呢？ 首先，从今年的大环境来看，得互联网者得天下。今年以来，席卷世界的黑天鹅实际上深刻改变着中国的整个消费市场，无论是家电还是其他产业或多或少都受到了冲击，根据奥维云网（AVC）的数据，2020年上半年国内家用空调零售量同比下降14.3%，零售额同比下降26.9%。在这样的大背景下，哪家企业的互联网化做的更好，哪家企业的优势也就越明显，所以在大数据上我们就能看到，在所有空调市场上，线上渠道销量同比增长9.6%、销售额同比下降9.1%；线下渠道销量同比下降31.8%，销售额同比下降37.1%。所以，从这样的角度出发，美的下降的更少至少实现了跑赢大盘的胜利，也可以显示出来美的在互联网渠道上的优势所在。 仔细分析这两家的互联网策略我们可以看到，格力采用的是“董明珠式新零售”，利用董明珠的个人影响力直接直播带货让原本在互联网上并不是特别擅长的格力短时间内被强迫互联网化，通过“格力董明珠店”小程序强行互联网化，效果自然是显著的，可谓是短时间内构建了属于董明珠的互联网销售体系，董明珠毕竟是销冠出身，做销售的确是一把好手，但是这种强行快速互联网化的做法就非常类似于“崆峒派的七伤拳“，属于伤敌一千自损八百的做法，强行快速互联网化的后遗症就是整个格力之前引以为傲的经销商体系被打击地面目全非，让原先的代理商们承担了过多的压力，有些损失的惨不忍睹。 相反来看，美的在这方面就柔和的多，同样是互联网化，美的并没有采用“大跃进”的模式，而是更加润物细无声，由于线上布局比格力更早，美的在面对必须互联网化的时候，没有匆忙上阵，而是不慌不忙地推进自己原先的互联网战略，2020年上半年美的线上销售占比高达49%，线上线下市场进一步融合。美的集团推动业务模式变革，实现商品在线下零售环节不经门店、直接送达用户，提升了经营效率。 当然，从这一场来看，美的似乎技高一筹，但是美的自己也承认，在线下空调市场，美的依然处于市场第二位，而第一位依然是格力，这样如果线下市场强劲复苏的话，美的从互联网上半场拿到的优势还能全面享受多久还是一个未知数了。 其次，美的格力的持久战到底鹿死谁手？在我们在探讨美的和格力持久战的时候，大家似乎都习惯于就站在家电市场说家电了，如果我们单纯就站在传统家电市场的角度出发，的确格力和美的的大战，美的现在优势更加明显，但是对于美的来说，整个市场却不是打败了格力就是胜利，而这另外的因素则是全面家电智能化的发展，我们看到当前的家电市场其实正在出现两股无法忽视的力量： 一股力量是老牌家电第二梯队的突然赋能，海尔、海信、奥克斯等等传统的行业第二梯队似乎在这两大巨头的争端中显得有些不显山不露水，但是这些可没有作壁上观，他们都在积极推动互联网化布局，从目前来看，互联网智能领域其实各家都没有绝对优势，所以市场上的不确定性因素还在增加。 另一股力量则是来自于互联网公司的突然跨界，在这里面最显著的就是董明珠的老对手小米的雷军了，小米在背地之中已经投资了几百家家电企业的公司，并且通过小米的产业链和小米有品对这些公司进行整合，虽然在空调产业中小米系尚未形成对抗美的、格力的实力，但是在电视产业中小米已经有了一席之地，谁也没办法想象万一小米突然发力空调的话，以小米价格屠夫的优势和智能家居物联网的加持会出现一个什么样的情况。 在这个互联网时代，一切皆有可能，所以美的和格力的持久战希望这两家别只盯着对方，还是要转过身来看看外面是不是有跨界的巨头正在虎视眈眈看着他们呢？
从2018年4月首次亮相至今，中国白酒行业超级IP—“行走的汾酒”，已在国内多座城市留下足迹。进入下半年，在新冠肺炎疫情得到有效防控背景下，“行走的汾酒”也开启了新的征程。 9月1日，“行走的汾酒2020”新闻发布会在山西汾阳杏花村举行，首站广州站火炬传递也同步启动。据介绍，在随后的7天时间里，“行走的汾酒”还将相继开展名酒溯源之旅、文化大讲堂、名家对话以及火炬传递、点亮珠江等活动。 “行走的汾酒2020”首站为何选在广州，山西汾酒有着怎样的战略布局？ 回顾“行走”轨迹，2018年，山西汾酒走进济南、郑州、杭州、呼和浩特、上海、西安，其业务覆盖了华东、华中、华北和西北板块。当年，公司销售业绩取得明显增长，特别是在长三角核心地区的上海和浙江市场，销售额分别比上年同期增长100%以上。 “行走的汾酒2019”先后走进天津、北京、三亚，在既有活动基础上，通过交互项目、VR视频、文创产品等方式，加深加固汾酒与目标消费群体之间的情感联系。2019年8月，山西汾酒开始对以长江以南市场为重点的省外市场进行战略布局。当年，山西汾酒取得119亿元营收，成功迈入白酒百亿营收俱乐部，净利润达到19.4亿元，创历史新高。 “2020年对汾酒来说是特殊的一年，新的形势对汾酒提出了新的要求”，汾酒党委书记、董事长李秋喜表示，“突破”要成为汾酒的一种新的发展状态。作为突破路径之一，“行走的汾酒2020”将活动首站设在广州，透露出山西汾酒进一步进军南方市场的决心，也意味着山西汾酒的全国化进程进一步加快。 李秋喜介绍，全面升级的“行走的汾酒2020”将以更优的感染力和更舒适的体验，将汾酒的品质、文化、历史三大核心优势注入市场。此外，他在近日接受采访时也表示，计划用“三个五年”，把汾酒建设成为世界一流企业。 今年上半年，山西汾酒实现营收69亿元，同比增长7.8%；归母净利润16.05亿元，同比增长33.05%，省外市场、中高端产品、电商渠道都呈现快速增长态势，成为白酒上市公司中少有的上半年实现营收、净利润双增长企业之一。
8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。展望9月，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），上行风险来自疫苗进展或财政刺激出炉。不过，技术指标显示短期计入预期已经较为饱满。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注。资产配置建议方面，我们继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散。 8月回顾：美国疫情好转；美股新高、利率抬升、美元黄金震荡 在美国疫情见顶回落的背景下，美股市场突破了6~7月以来的盘整态势并再创新高，美债利率也明显抬升；相比之下，黄金和美元则转为震荡，缺乏明显趋势。整体来看，美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后。 图表： 8月全球大类资产表现：美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 8月，1）跨资产：股>大宗>债；2）权益市场：发达>新兴；发达中，美国>日本>欧洲（本币）；新兴中，印度、韩国、A股领先，巴西落后；3）债券市场：高收益债>公司债>国债；10年美债利率回升；实际利率小幅回升；4）大宗商品：天然气大涨，大豆、铜、原油也有不错的表现，黄金下跌；5）汇率：美元指数持续走弱，英镑、欧元、日元等走强；6）另类资产，全球REITs、比特币上涨，VIX下跌。 8月，除中国外主要市场金融条件均有所收紧；经济意外指数上，除日本抬升外，其余主要市场均回落。资金流向上，债券维持流入，资金整体流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲。 图表： 8月，本币计价下，全球主要股市中，发达>新兴；发达中，FAAMNG与美股领涨，日欧上涨；新兴市场印度、韩国、A/H股均上涨，巴西下跌；债券市场中，高收益债>公司债>国债；英镑、人民币、欧元、日元等货币上涨，美元指数下跌；大宗商品普涨、其中天然气大涨；全球REITs、比特币上涨，VIX下跌 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 年初至今，美元计价下，黄金、美股、美国国债领先；Brent原油、全球REITs、新兴市场货币相对落后 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，截至2020年8月28日 图表： 8月发达>新兴，发达市场普涨，其中美国、日本领涨；新兴中韩国、印度领涨，阿根廷领跌 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表： 8月资金流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 图表： 8月资金流入债券型基金，流出股票型基金和货币市场基金 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 9月展望：虽然短期情绪计入较多，但积极因素仍占主导 相比7月的疫情升级、利率走低、美元持续贬值和黄金大涨，8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，美股标普500指数再创新高、利率走高并使得曲线陡峭化、价值股修复无不体现出了这一点，这与我们在8月报《八月市场稳中向好》继续看好风险、避险大涨后获利观点一致。 究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，这也是我们一再提示的决定市场风险偏好和风格板块表现、乃至大选民调变化更为敏感的“将来时”，更何况即便是美国疫情最严重的7~8月期间的经济数据也都不算差。因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。 图表： 8月实际利率有所抬升，其中10年期国债收益率和隐含通胀预期均抬升 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 展望9月，我们认为当前这样一个积极因素主导的环境仍有望延续，故对风险资产可能仍是有利的，潜在上行风险来自第二轮财政刺激出台、又或疫苗研发进展的突破；下行风险来自临近大选的变数，但这一压力可能更多在临近10月体现而非现在。具体而言， i． 美国疫情缓和有望给复工和增长修复“续力”（影响积极）。6月中到7月底美国疫情复发使得整体复工进展“停滞”，但也仅是停滞。而且庆幸的是，从这一期间公布的各项经济数据看，增长修复似乎并没受到太多干扰，即便是8月美国制造和服务业Markit PMI初值也仍在继续走高；房地产、消费、制造业的情况都可圈可点、甚至完全填补了疫情砸出的“坑”。 那么，目前美国疫情自8月初的高点已经明显回落，过去一周日均新增确诊病例降至4.2万人左右，为高点7万人左右的六成，死亡人数和阳性率也明显回落，这将有望为未来增长继续修复“续力”，至少先体现在预期之上。上行风险来自疫苗研发的突破性进展。 图表： 美国的消费和房地产销售都已经完全填补了疫情“坑”，仅工业产出相对落后 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 图表： 美国新增确诊继续回落，过去7天平均降至4.2万人；西班牙法国继续抬升 资料来源：Bloomberg，ourworldindata，CDC，NY Times，国家卫健委，中金公司研究部 ii． 货币币政策维持宽松基调的中性背景，短期无大增必要但也不会骤减（影响中性）。我们预计未来一段时间美联储的货币政策仍将扮演一个维持宽松足够支撑风险资产、但也无太多增量信息的中性背景角色。美联储8月底公布新货币政策框架目标也进一步强化了这一点，原因在于：1）在疫情见顶回落、增长逐步修复、融资成本特别是实际利率大幅为负的背景下，加大宽松力度的必要性在下降；2）但在企业和居民部门现金流没有得到充分修复、企业和政府部门杠杆水平疫情期间显著抬升也无法承受过高的融资成本和明显收紧的流动性；3）美国大选临近，除非特殊情况，货币政策变化通常会趋缓以避免潜在的政策干扰嫌疑。 因此，这一背景下，风险资产依然可以享受低利率和流动性环境的支撑而不用太担心政策收紧，当然期待更大规模和力度的刺激可能也不太现实。此外，在平均通胀目标制的政策框架下，短端利率持续被压制而长端利率存在上行空间可能使得收益率曲线陡峭化，故金融板块或可能存在修复机会。 图表： 收益率曲线可能相对陡峭化 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 iii． 美国大选逐渐临近下的政策不确定性（影响中性偏负面）。回过头看，7月中美摩擦不断升温是当时压制全球风险偏好的主要因素之一，8月相对偃旗息鼓也不排除与美国内部压力缓解有一定的关联（如疫情回落和特朗普民调支持率回升，特别是在关键州的差距已经与拜登缩窄至不到3个百分点）。 目前，民主共和两党都已分别召开代表大会并确认了总统候选人提名，接下来将逐渐进入大选最后的冲刺阶段。虽然我们无法准确预判是否一定会发生，但随着大选的临近政策和选情变数的概率在增加，特别是10月份三次总统大选辩论期间。因此，我们建议届时适当观望或降低敞口以待情形更为明朗。 图表： 特朗普近期在一些关键州的支持率抬升非常明显 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 iv． 关注美国财政刺激谈判、欧洲疫情发展、以及日本政局变化。除了上面三条主线外，美国第二轮财政刺激的谈判进展（国会9月8日复会、10月1日新一财年度开始）、欧洲疫情的发展和影响（近期西班牙和法国疫情持续抬升）、以及日本政局变化后（安倍首相因健康原因辞职）的政策和政治连续性也都值得关注。基准情形下，我们并不预计会出现较大影响和扰动。 因此，总结而言，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），疫苗进展或财政刺激出炉都将进一步强化这一预期。不过，短期技术指标显示短期计入的预期已经较为饱满，例如美股的超买程度已经超过2月高点、空头仓位增多、VIX指数小幅抬升等等。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注，但可能不是主导变量。 资产配置建议：继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.45%（本币计价），表现虽然弱于全球股市（6.10%，MSCI全球指数，美元计价）及大宗商品指数（5.92%），但好于股债60/40组合（3.41%），全球债市（-0.52%，美银美林全球债券指数，美元计价）。年初以来，组合上涨14.08%，好于上述所有类别，而自2016年7月成立以来，该组合累积回报70.7%，夏普比率2.2。分项看，8月份，美股、新兴和欧洲股市等是我们组合最大的收益来源。我们在组合中维持对风险资产的超配、对避险资产的低配都起到了积极效果。 图表： 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.5%（本币计价） 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 8月主要海外资产价格表现 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 9月，根据上文中的分析和判断，我们建议：1）维持对风险资产的积极看法和超配建议；相比之下，长端美债可能仍有上行空间进而推动曲线陡峭化、而黄金弹性下降。从最新的股债和黄金对比，也可以发现，尽管衡量美股自身的估值明显偏高（与盈利大幅下滑造成的一次性损益相关，但股债和股票与黄金对比、包括与利率水平直接相关的ERP依然处于合理水平）。2）不同市场内部，考虑到近期欧洲部分国家疫情明显升级、以及日本政局的不确定性，我们建议短期暂时调低二者配置比例，直到情形更为清晰；部分新兴市场和美股可能相对而言仍有优势。3）板块风格上，流动性维持宽松以及基本面的支撑未必一定造成成长股和龙头股的压力，但疫情和情绪的改善有助于此前基于少数股票较窄基础的反弹向更大范围扩散，如疫情受损板块、以及部分价值股。利率曲线陡峭化可能也有助于金融股的修复。 图表： 当前美股各项估值指标情况 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 以黄金计价的美股市场处于历史均值附近 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： …而股债相对关系依然处于低位 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 9月海外资产配置建议：维持对风险资产的积极看法和超配建议，但调低日本和欧洲 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部
8月31日，创维集团发布了2020上半年业绩报告。报告显示，1-6月创维集团实现营业额159.79亿元人民币；毛利额达30.86亿元，毛利率为19.3%；扣除非经常性损益后的净利润为3.91亿元，同比增长116.02%。 报告期内，创维集团除了发布了可实现全程真8K的Q91系列电视产品、专业级8K摄像机LIFErecorder和5G盒子，以及全球首个支持8K视频硬解码的VR一体机等，更以G71系列电视开创了AI娱乐电视品类，带来人脸/手势识别、动作感知等体验进阶。事实上，创维作为中国OLED电视市场最早的入局者之一，从2013年至今已发布14代18个系列32款OLED电视产品。据奥维AVC统计，上半年创维OLED市场占有率37.2%，同比增长1.9%，进一步强化其在OLED市场的领导地位。 报告期内，集团酷开系统的互联网增值服务收入猛增，营业额达人民币5.06亿元，较去年同期3.76亿元大幅度增长1.30亿元，增长率达34.6%。 随着国内逐步从4G过渡到5G时代，互联网在线内容运营服务迎来蓬勃发展，而新冠疫情催生“宅经济”崛起，更引发了新一轮智能电视厂商的用户争夺战。截至2020年6月，集团酷开系统在中国市场累计智能用户激活总量为5，015万台，市场占有率位居第一，成为集团新的增长引擎。 海外市场方面，截至6月底，创维集团海外市场营业额为55.82亿元，占集团总营业额34.9%，较去年同期增长12.2%。创维集团积极克服疫情的负面影响，对海外市场的销售渠道进行了优化，逆势取得可观增长。 在智能电视系统产品方面，得益于电商渠道的扩展，以及在南欧、东欧、俄罗斯、东北亚、中美洲、南美等市场进一步深耕，集团主品牌“SKYWORTH创维”上半年业务增长了12%。在印度，集团旗下品牌与当地供应链及客户密切沟通，面对疫情挑战仍保证准时交付高品质货物，赢得了客户的信任；同时还借助集团最新ANDROID10.0安卓智能产品成功打入印度及东南亚战略性大客户的销售渠道。 创维集团智能系统技术业务的智能终端及宽带连接业务表现同样亮眼。上半年，该业务在海外实现营收14.87亿元，同比增长2.1%，在欧洲、非洲、印度、东南亚、中东、拉丁美洲等地实现智能盒子、宽带连接设备、AndroidTV盒子等产品批量供货。经过十几年的发展与沉淀，依托国际化人才及团队，创维在海外市场逐渐建立起针对全球主流运营商的综合服务能力，包括与Netflix奈飞、Google谷歌及Amazon亚马逊等国际顶级运营商平台保持战略合作，在逐步夯实资源整合能力的同时、拓展服务深度，打造竞争壁垒，为集团的全球化提供更多的机遇。 未来，创维集团将紧跟市场趋势，沿着“5G+AI+终端”的思路，加快对5G智能电视、5G家庭接入系统、家庭智能控制系统、新一代智能电器等产品的研发，形成新的产品集群，不断提升市场占有率和竞争力；同时，通过“连接、智能、生态”三大要素，大力研发和推广智能系统控制中心（系统）产品，并拓展全方位的智能家庭内容服务，从而以“绿色建筑+智能系统+内容服务”为核心，全面打造以“家”为中心的智能人居产业。
国际金融协会（IIF）近日发布的全球资金流向报告显示，8月份，流入新兴市场国家的投资总额为21亿美元，其中股票市场流入44亿美元，债券市场流出23亿美元。这是自三月以来，新兴市场国家的债券市场首次面临资金流出现象。 具体来看，该报告显示，8月份，新兴市场国家的股票和债券市场合计流入约21亿美元的资金，较7月份的152亿美元大幅回落。股票市场持续实现资金流入，流入额为44亿美元。其中，流入中国股票市场的资金为6亿美元。 报告认为，国际范围内地缘政治冲突加剧、部分新兴市场国家面临动荡以及投资者对全球经济增长存在悲观预期，造成资金流入明显减少。 此外，该报告还认为，流入新兴市场的资金数额减少，还可能与投资者对新兴市场国家的预期不一致有关。数据显示，流入新兴市场的资金差异化加剧，这表明某些国家持续存在被高估的情况。 从区域来看，新兴市场国家中，亚洲市场迎来了最大的资金流入，为47亿美元；拉丁美洲市场次之，为7亿美元。其余所有地区均面临资金流出。
自8月6日重启逆回购以来，央行8月已持续17个工作日进行逆回购操作，出手规模总计达2万亿元，净投放超过5000亿元。不过，银行体系的流动性似乎还是偏紧。从DR007看，短端利率水平依然维持高位，并且还有所上升。到了8月底，DR007依然达到2.2468。SHIBOR也在8月维持高位，尤其是隔夜利率在8月底明显上行。会不会变相“加息”？短期看，前期税期高峰、国债和地方债供给持续，是银行流动性趋紧的原因。为此，央行连续半个月进行逆回购，如此操作，可以说是相较5月份，央行重回了正常化的公开市场操作节奏。不过，我们认为，这样的操作力度并没有明显地缓解银行体系的流动性紧张局面，相反，很多中小银行在银行间市场的拆借环境依然偏紧。银行间市场的资金成本抬升，导致非银金融机构的资金成本水涨船高。存款机构拆借与非存款机构拆借利差走阔，DR007和R007之差在8月份明显拉大。值得关注的是，央行在8月21日、8月24日、8月25日连续3个工作日开展了14天逆回购，有市场观点认为，这会重现2016年8月的情形，即通过“锁短放长”，抬升资金利率，变相“加息”。事实真的是这样吗？我们认为，变相加息的担忧似乎并没有必要。首先，相较于2016年的7天逆回购净回笼，8月的14天逆回购投放是在7天逆回购净投放的基础上的，这就很难证明是“锁短”了。其次，与2016年的偏紧货币政策不同，5月以来央行已经基本完成了对资金空转套利现象的监管，短端利率也在持续上升，现在已经到了2019年末的水平，“锁短”的必要性较小。最后，信贷扩张不减的情况下，货币市场利率持续提高，有可能会对银行短端负债管理造成额外压力，因此短端利率的提高空间不大，更不存在加息的动力。银行缺钱的三点原因下面问题来了：既然央行通过逆回购操作投放了很多钱，为何银行还是这么缺钱？主要是以下三个原因：1、财政融资增加较多8月地方政府债供给压力较大，特意给予市场更多的流动性支持，也同时满足了银行的需求，由此出现8月MLF超量续作。但面对较多的银行投资债券资金的抽离，MLF的绝对规模仍然不足。而且，大行也是政府债券的重要资金来源，这种MLF和地方政府债券发行规模的差额直接反映在了大行的流动性收窄上。从市场最活跃的3月期同业存单看，国有银行和股份制银行的8月发行利率中枢较4月分别大幅上行125基点和122基点，而同期城商行和农商行的发行利率中枢上行92-94基点，可见此轮流动性收紧首先是从大行开始的。2、央行窗口指导5月出现的隔夜利率低于央行再贴现和再贷款利率，导致银行转向货币市场拆借，而不向央行借款。这导致了央行临时对大型银行进行窗口指导，彼时大行拆出的资金急剧减少，市场流动性也在短时间内收紧，资金出现了大幅上行。而几个月以来，这种窗口指导断断续续地出现，导致了资金成本在波动中继续上行。同时，中小银行与大行也存在市场博弈，例如中小银行在上午面对较高的利率，不愿意大量拆借，而是期待下午的资金利率能够有所下降，但往往事与愿违，最终只能接受较高的价格。总体来看，源自于大行的流动性收紧明显波及到了中小行，进而对整体市场的影响更加深远。3、广义流动性对狭义流动性的影响在稳货币+宽信用（或者说当前情况是短期内紧货币+宽信用）的组合下，广义流动性（实体经济流动性）可能会对狭义流动性（银行体系流动性）产生影响：若实体经济流动性扩张较快，资金更多进入到实体里去，同时，信贷扩张所派生的存款也会快速增加，这会增加银行缴纳的法定存款准备金，导致超额存款准备金减少，超储率下降，银行体系流动性紧张。未来短端利率存在下降空间我们判断，银行流动性已收紧到了一定程度，未来货币市场的宽松空间开始出现，因此短端利率也有下降的空间。下降的空间主要源自于两个因素，其中主要因素是银行支持实体经济的可持续性要求，次要因素是财政融资将有所收缩。8月17日召开的国常会指出，今年以来，金融部门积极落实金融支持实体经济政策措施，按照商业可持续原则，通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施，前7个月已为市场主体减负8700多亿元，对小微企业支持力度明显加大。按照《政府工作报告》中要求的1.5万亿元的“让利”规模，2020年剩下的4个月还有6300亿元的银行利润等着被“砍掉”，这其中主要是息差的减少，也就是降低实体经济融资成本。金融支持实体经济政策的目标在于通过提高融资可达性、降低融资成本来救助企业和提振市场需求，让实体经济获得平稳复苏。因此，一方面，需要扩张间接融资的信贷供给和直接融资规模，为实体经济提供足量的信用支持，截至7月，金融机构各项贷款余额同比增速达到13%，比去年同期高0.4个百分点，1-7月企业债券融资达到3.57万亿元，几乎是去年同期的2倍；另一方面，融资成本也显著降低，6月金融机构人民币贷款加权平均利率5.06%，比2019年末降低38个BP。具体来看2020年以来2个季度的利率下降幅度的对比，可以发现一些端倪：一季度下降了36个BP，而二季度只下降了2个BP，背后的掣肘便是5月以来短端利率的抬升压低了长端利率下降的空间。对于广大中小银行，当前的短端利率还是有些高的，中小银行的信贷业务拓展可能会增加短期负债管理的压力。显然，若央行想要继续降低实体经济融资成本，需要考虑短端的利率调整了。次要因素是，尽管国债和地方债等财政融资的节奏在9月依然处于高峰期，但国债发行节奏会放缓，更重要的是财政净支出将增加，这些将减少银行流动性的掣肘，流动性会边际上放松。别指望降息了最后，我们再预测一下降息的概率。从本月逆回购操作节奏及利率不变这一情况来看（逆回购和MLF利率均未变），9月的LPR仍然没有理由调降。当然，背后是我们一直强调的实体经济的结构性问题：当前经济复苏的结构性问题是工业复苏快于服务业、生产快于需求、投资快于消费，在短期内不易通过调降广谱利率的方法来解决，因此央行主动降息的必要性较小。更进一步说，近期货币政策着重强调精准导向，未来货币政策主要聚焦于定向和结构性政策，尤其是针对小微、制造业企业的创新工具的发力值得期待，而这些都意味着广谱利率的调降预期降低。频道。入驻方式：关注“苏宁金融研究院”公众号，向后台发送“财顾”二字，小编将第一时间联系您办理入驻事宜。
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