中信证券今日发布策略报告称，创业板涨跌幅放宽不会对市场造成冲击，随着内外部扰动因素的逐渐消散，市场下一轮上涨也临近开启。创业板涨跌幅放宽后，纯炒作行为将减少，资金会进一步向龙头集聚，加速存量市场优胜劣汰。推荐三条主线，一是受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。
是的，今天开始，你没见过的创业板全新版本真的上线了！A股迎来历史性一刻，1.7亿股民又要一同见证！ 统计显示， 创业板833只股票市值合计9.11万亿，千亿市值股仅9只，包括宁德时代（300750）、迈瑞医药、智飞生物（300122）等，宁德时代以4477.95亿的市值稳居“创业板一哥”的位置。 8月24日(周一)，创业板首批18家实施注册制的新股将集体上市，与此同时，存量创业板股票的日涨跌幅限制将由10%放宽至20%。此外，创业板股票将在股价交易异常波动指标、退市机制、风险警示等方面也作出调整。 20%涨跌停板新规则对创业板有何影响？此前，A股历史上发生过三次关键的交易机制变化，均引发了市场波动加剧。 我们来分析一下，明天创业板会对A股造成怎样的影响。 存量的创业板股票都将开始适用新的规则 周一首批创业板注册制公司上市的同时，存量的创业板股票都将开始适用新的规则： 新股上市前五日不设涨跌幅限制――定价更加有效率 新旧创业板股票涨跌停全部调整至20%――基金和两融风控规则需要改变 实行“价格笼子”机制――平滑走势、抑制价格剧烈波动、强势秒板模式终结 引入盘后定价交易方式――引入盘后交易 新增股票特殊标识――多种类型公司均有上市可能、更具包容性 老客户需要补签协议才能正常使用――可能导致部分低风险偏好资金流出 广大投资者在参与交易前，应当充分了解创业板交易规则的具体要求，充分了解新老交易机制的差异化安排。 然而，最值得所有投资者关注的是，创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革，在存量涨跌幅变化的同时，也面临着增量新股上市。正如资深投行人士王骥跃所说的那样，他并不太关注首日18只新股的表现，创业板800多只老股才应该是明天的焦点，创业板改革的最大意义，是存量市场的改革，不在于IPO。 安信策略：涨跌停板的扩张对创业板带来的更多是利好 安信证券认为，20%涨跌停板新规则能够进一步提升创业板股票的流动性，市场应该给予这些流动性一定的溢价，因此涨跌停板的扩张对创业板带来的更多是利好。 从历史上看，96年A股将涨跌停幅度从无限制调整到10%时，短期内对市场造成了一定的负面冲击。 落地前不确定性压制投资者风险偏好，担忧的情绪释放后将回归常态化。我们近期与投资者沟通交流，部分投资者对20%涨跌停板带来的波动率上升和风险增加表示忧虑，同时也担心低风险偏好型资金因为新规则不配或减配创业板。 我们认为，这类担忧可能在新规则实施的前一两周体现得较为明显，待下周一20%涨跌停板规则落地后，经历一个适应过程后投资者的担忧情绪将得到释放。从科创板到创业板再到未来A股其他板块，我们预计20%涨跌停的制度可能随着注册制改革的推行逐渐铺开。 长期看打板策略有效性下降，市场定价效率提高，有利于吸引部分长期资金配置。在10%涨跌停板的制度安排下，当股价接近涨跌停板的时候，往往出现“磁吸效应”迅速封板，而买入一只涨停或接近涨停的股票，往往在第二天或者此后出现“溢价效应”，这种打板或连板策略，常常导致股价大幅偏离其合理价格，不利于市场定价以及价值投资。 我们认为，涨跌幅将放开至20%后，股票“涨跌停”以及“连板”的频率将出现大幅降低，从而减少市场短期投机策略的有效性，进一步提高市场的连续性和流动性，有利于市场发挥价格发现功能。市场定价效率的提高，长期也有利于吸引部分长期资金配置A股资产。 中信证券：创业板涨跌幅放宽 不会对市场造成冲击 无论从科创板的运行经验还是韩国市场过往的涨跌幅调整经验，放宽涨跌幅限制都不会显著地影响市场方向和波动率。A股历史上的重大交易制度调整和当前不可简单类比。 1)科创板设立以来个股涨跌幅超过±10%的占比与主板/中小创相近。科创板设立以来，全部科创板个股涨跌停的交易天数占比仅为0.6%，涨跌幅超过±10%的交易日占比也只有3.9%。相比之下，主板/中小板/创业板同期的涨跌停交易日占比分别为2.7%/3.3%/3.4%。从科创板一年以来的经验看，±10%已经满足绝大多数个股日内波动需要。 2)韩国市场1995年以来8次涨跌幅限制调整并未造成市场大幅波动。我们复盘了韩国KOSPI和KOSDAQ市场自1995年以来8次涨跌幅限制调整，次周平均指数收益率为-0.9%，涨跌并没有明显的规律性，也未造成市场大幅波动。最近的一次±15%向±30%调整的过程中，KOSPI指数年化波动率由调整前5年的15%略微上升至调整后5年的17%，这个变动水平远低于市场不同年份因涨跌引起的正常波动率变化。 3)A股历史上的重大交易制度调整所处的市场环境和当前有巨大差异，不具可比性。A股历史上，1996年的交易制度调整(设置个股涨跌幅限制)和2016年的熔断制度(设置指数涨跌幅限制)都属于制约市场流动性的制度调整，并且所处的均是严重泡沫化之后的市场环境。而当前的创业板交易制度调整，本质上是放宽流动性制约，有助于促进价格发现，同时市场估值更加合理，环境更加健康。因此不应简单类比过去A股交易制度调整带来的影响。 4)纯炒作行为将减少，资金会进一步向龙头集聚。随着市场的成熟、监管体系的完善以及游资资金体量的增加，游资资金的策略也更加多元化以适应市场发展。我们汇总了2017-2020年龙虎榜中全国营业部买入和卖出金额前三名的个股，2017-2018年游资更加倾向小市值个股，而2019-2020年游资风格整体转向大中市值、有基本面逻辑、且有阶段性主题催化的个股，100亿以内的小市值个股仅占1/4左右，相比于2017-2018年的水平减半。涨跌幅限制放宽将使纯粹的主题/概念炒作热度降低，加速存量市场优胜劣汰。 华泰证券：短线投机型资金或逐渐退出市场 短期高收益策略难度提升 市场波动率：市场对于信息或预期的反应有望更加高效、理性 从短期来看，在涨跌幅放开一年的周期内，此前被10%涨跌幅限制所压抑的波动或释放，短线资金入场力度或增大，借鉴海外，自韩国市场2015年放开涨跌幅后(15%-30%)一年周期里，市场波动率将增长约30%(从4.7%-6.1%)；借鉴国内，科创50指数的平均换手率和平均振幅大于创业板50、创业板指，我们预计创业板短期换手率、波动率或向科创板靠拢。从1年以上的长周期看，20%涨跌幅限制放开目的在于使得市场价格对投资者的信息反应更加高效、理性，我们认为随着压抑的市场波动和情绪释放结束，市场的波动率或将重新回落，短线投机资金或逐渐撤出。 股市流动性：个股日内流动性有望改善，但长期换手率或降低 从短期来看，股票的短期交易流动性方面也或将有所提升，在原先涨跌幅限制较低(10%)的时候，当遇到超预期的外部冲击时，股价容易跌停或涨停，使得个股日内交易失去流动性，并且在极端环境下可能引发市场恐慌预期或者过度乐观预期，从而使得股价短期超跌或超涨。从长期来看，在注册制放开后，IPO企业的数量将会迅速增加也会给整体市场流动性带来一定分流压力，与此同时，我们认为在涨跌幅限制放开至20%后，涨跌停出现的情况有望逐渐减少，股价对于信息的反应更容易一步到位，从而缩小市场预期差的时间窗口期，个股的长期换手率有望降低。 投资者行为：参与者决策逻辑有望变迁，被动产品或更贴合指数运行 对于短线投机资金，虽然短期内市场波动率的增加或带来一定的套利机会，但中长期来看随着市场情绪释放、波动率降低，未来或逐步退出市场。对于个人投资者，由于市场上总体股票涨跌幅的变化将逐步呈现正态分布，厚尾效应或逐步减弱，股票价格稳定性提升，追求短期高收益率的可能性降低，或将更加偏好指数型被动产品或历史业绩较稳定的主动公募基金产品。对于公募机构，我们认为20%涨跌幅限制的放开并不会改变其对股票基本面和价值的判断，但新交易制度下资金头寸管理、风险设置将会有相应调整，并且由于涨/跌停板的减少，被动产品或将更贴合指数运行。 股价稳定性：短期高收益策略难度提升，散户或将转向机构渠道入市 在股价对信息反应更加高效的基础上，叠加2%的限价申报价格限制，我们认为在市场供需结构没有发生根本性变化的前提下，此前短线投机资金依靠资金优势“打涨停板”的操作或难以实现，资金追求短期高收益的难度或将增加。在这样背景下，我们认为股票价格的中长期稳定性有望提升，更有利于反映企业的真实内在价值。长此以往，我们进一步认为追求波动率的散户投资者或逐步转向机构渠道入市，以我国台湾市场为例，2015年放开涨跌幅限制后台交所ETF数量和份额增长迅速，对应的，我们认为未来A股市场结构有望加速向机构化转变，或进一步提升股价稳定性。 平安策略：短期有波动加大的可能性 当前创业板存量标的共 833 只，占全部 A 股的五分之一左右，放宽涨跌幅有助于推升存量公司流动 性，同时也存在股价波动加大的可能性，但整体影响可能有限。从科创板的经验来看，科创板自施行以来，日均涨跌幅超过 10%的比重在 5.8%，比重仍较低，且价格笼子和临停机制也起到一定对冲高波动的作用。 中长期来看，放宽涨跌幅限制将加剧板块内部的分化，资金或进一步向头部公司集中，尾部风险加速出清有助于形成 更好的优胜劣汰机制。当前 A 股市场“散户化”特征明显，投机现象较多。 从 2010-2019 年*ST 公司的市场表现来看，27% 的公司在次年 4 月 1 日至 5 月 31 日期间(*ST 公司业绩预告集中公布日)实现上涨，8%的公司涨幅超过 20%，涨幅最高 的达到 270%。涨跌幅放宽将导致涨跌停频率和数量下降，中小市值公司的股价波动加大，*ST 股等投机策略的交易成本显 著上升，板块内部将围绕着公司基本面加剧分化，优质龙头公司进一步获得资金的认可，尾部公司的出清速度将加快，在此 背景下市场对于投资者专业性的要求也在提高，未来 A 股市场长线资金的占比有望抬升。 招商策略：波动率将加剧，但可控 从历史上看，市场交易机制的变化通常会引发意想不到的市场变化，引发市场的波动加剧。这种变化的特性用一个词描述就是“墨菲定律”： 第一、任何事都没有表面看起来那么简单；第二、所有的事都会比你预计的时间长；第三、会出错的事总会出错；四、如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。 简单的说，就是低估一个事件的影响，导致“害怕什么来什么”。 A股历史上发生过三次经典交易机制的变化，均引发了市场的剧震，分别是1996年12月开始实施涨跌停板制度，标志A股涨跌停板制度的建立；2010年3月30日实施融资融券制度以及2010年4月16日股指期货上市，标志A股做空机制的设立；2016年1月1日开始实施熔断制度，后取消。 此前新设立的科创板是5个交易日后设置20%涨跌停，2020年8月24日开始，创业板注册制改革落地后第一批股票上市，存量创业板的涨跌停板放宽为20%，为1996年后针对涨跌停板制度存量部分的首次改革。如果创业板快速下跌，在原有机制之下，投资者交易习惯等因素保持，市场短期时调整波动相对较小。而20%的涨跌停板机制下，市场波动加剧的概率提升。 如果按照墨菲定律的运行规则，那么就是，对于部分流动性比较差或者杠杆比例比较高的个股“如果可以向上涨20%也可以向下涨20%”，那市场有一定概率会选择向下跌20%。 但是我们认为这次改革，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控，原因是： 第一，科创板已经有试行20%涨跌停板在先； 第二，本次改革仅限于创业板，其他板块交易机制保留； 第三，本次改革时，估值水平是结构性高估，创业板估值较高，主板和大盘指数估值相对适中甚至部分板块处在历史低位，继续杀跌的空间有限； 第四，2015~2016年后应对市场异常波动，监管层有了较为迅速和成熟的应对机制； 第五，当前居民资金仍在持续入市，场外等待入市的资金仍较多。 游资还怎么玩 此前，因为A股散户多、“T+1”、涨跌停限制10%等特点，衍生出了独一无二的超短打板模式――游资模式。这种模式在创业板中表现得尤其疯狂，很多靠此模式起家的如“8年1万倍”的赵老哥等都是散户耳熟能详的著名游资人物。 对于游资来说，游资做大的方式是每次投入少量资金实现小额盈亏，通过大量成功率较高的交易获得成功。如果单次盈亏过大，技术所能起到的作用就会缩小，运气的成分就会增加。在10%涨跌幅限制下，“地天板”最多可赚22.22%，“天地板”最多可亏18.18%；而在20%涨跌幅限制下，“地天板”最多可赚50%，“天地板”最多可亏33.33%。因此，涨跌幅限制放宽，意味着创业板个股的波动将变大，过去游资的那一套理论和玩法很可能就行不通了。 中信证券表示，目前游资在创业板的“打板”策略，往往依赖于10%的涨停板上个股有价无量、流动性丧失的状态，从而吸引散户的跟风盘，同时减少自身的资金消耗。根据科创板的经验，涨跌幅限制放宽至±20%会明显增加个股炒作难度，打板失败后将面临更大的损失，导致纯粹的主题、概念炒作热度降低，加速存量市场优胜劣汰。中长期来看，注册制对交易制度的放宽也有利于机构投资者获取更高的定价权。 有游资分析称，“这对于‘打板’生态的影响相对较大，主要还是风险系数问题。如果当天‘打板’失败后理论上最多可能亏损本金的33.33%；如果加了杠杆交易，第二天就可以直接爆仓。” 首批18家企业挂牌 据全景财经，从2020年6月22日首批受理企业出炉，到深交所创业板试点注册制的首批企业8月24 日上市，仅仅用了不到2个月的时间。 首批的这18家公司分别是安克创新（300866）、锋尚文化（300860）、美畅股份（300861）、杰美特（300868）、圣元环保（300867）、天阳科技（300872）、蓝盾光电（300862）、海晨股份（300873）、捷强装备（300875）、欧陆通（300870）、回盛生物（300871）、金春股份（300877）、南大环境（300864）、维康药业（300878）、大宏立（300865）、蒙泰高新（300876）、康泰医学（300869）、卡倍亿（300863）。据了解，募资总额超200亿元人民币。 从募资总额上看，多数公司募资总额在20亿元以下，而选择在10亿元档位最多。从发行价格和发行市盈率来看，发行价格在30元档位的最多，而公司的发行市盈率则主要集中在30 倍及40倍档位。 从行业分布上看，18家企业主要分布于制造业，而计算机、通信和其他电子设备制造业拔得头筹。 从地域的分布上看，东南沿岸地区依然是全国企业上市的排头兵，其中广东省以3家位居首位。 从公司成色上看，18家公司的营收及归母净利润均为正，且营收均在2亿元人民币以上，归母净利润在5000万元以上，但净利润三年复合增长率两极分化，有3家超过100%，亦有 3家为负数。 从网上发行情况来看，投资者参与热情高涨。18只新股网上有效申购户数平均有1324万户；网上认购倍数大增，平均值达到5742倍。 数据统计显示，锋尚文化和美畅股份等18只新股网上申购中签率平均为0.0177%，而2016年初至2020年7月末，创业板新股网上申购的平均中签率为0.0262%。 “
证监会：下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。 全文>>> 证监会有关负责人就创业板改革并试点注册制答记者问 经过近4个月的努力，创业板改革并试点注册制各项工作准备就绪。8月24日，创业板注册制首批首发企业将上市交易。中国证监会有关负责人就近期市场关心的一些问题，接受了记者采访。 一、请介绍创业板改革并试点注册制整体准备情况？ 答：2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。证监会坚决贯彻中央决策部署，扎实推进创业板改革并试点注册制各项准备工作。在各方的大力支持和共同努力下，创业板改革并试点注册制的规则体系、技术系统、市场组织、审核注册等各项准备工作已经完成。 (一)制度规则基本出齐。4月27日，我们将《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等主要制度规则向社会公开征求意见，6月12日上述制度规则及配套规范性文件正式发布实施。证监会及深交所、中国结算、证券业协会合计发布了近40件配套规则。创业板改革并试点注册制制度规则体系基本齐备。 (二)审核注册稳步推进。证监会坚决实施以信息披露为核心的股票发行注册制，在坚持规范、透明、公开，严把质量关的基础上，建立健全深交所审核、证监会注册各有侧重、有机衔接的审核注册机制，切实做好在审企业审核工作衔接安排。截至8月19日，深交所受理365家企业创业板首发上市申请，证监会已同意注册23家，18家首批首发企业完成申购。 (三)投资者适当性要求平稳过渡。改革后，创业板新开户投资者实行“10万元资产+2年投资经验”的投资者适当性，已开户的存量投资者签署新的风险揭示书后可参与交易。按照“应签尽签”原则，组织开展存量投资者风险揭示书重签工作，目前，近年来参与过创业板交易的存量投资者大部分已重新签署风险揭示书。 (四)技术系统改造平稳落地。目前，证监会发行审核监管系统，深交所发行上市审核系统、网上网下发行系统均已上线，运行平稳。深交所核心交易系统改造及中国结算、中证金融、中证指数等技术系统改造基本完成，发行、交易、结算、行情揭示等系统已准备就绪。全市场仿真测试和全网测试顺利实施，具有经纪资格的106家证券公司，具有交易参与人资格的111家基金公司参与测试，结果符合预期。 二、创业板改革并试点注册制有何特色？与全市场实施注册制是什么关系？ 答：创业板改革以实施股票发行注册制为主线，坚持尊重注册制的基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的3个原则，既充分借鉴科创板改革经验，又体现了创业板“存量+增量”改革的特点。 (一)审核注册突出以信息披露为核心。紧紧围绕推动提高信息披露质量，以审核问询促信息披露，提高发行人信息披露的真实性与透明度，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。 (二)机制流程更加公开透明可预期。实行“阳光审核”，进一步取信市场。一是审核进程可预期。明确各环节审核时限，使企业从申请到审核、注册、上市的进度可预估。二是审核结果可预期。充分公开审核规则、披露规则，实现受理、问询、审议结果全公开，确保审核运行严格规范。 (三)再融资、并购重组同步实施注册制。6月12日，《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》《创业板上市公司持续监管办法(试行)》发布实施，规定创业板上市公司再融资、并购重组实施注册制。截至6月29日，有96家再融资、3家并购重组申请平移至深交所审核。 注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。证监会按照党中央、国务院的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，分步实施。去年科创板试点注册制实现了注册制破题，积累了增量市场注册制改革经验。今年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。 三、如何看待本次创业板改革跟投制度的差异化安排？ 答：创业板改革借鉴了科创板的有益经验，并对试行保荐机构相关子公司跟投制度做了优化。在跟投主体、资金来源、跟投途径、跟投比例、跟投股份锁定期等方面，与科创板总体一致。不同的是，跟投对象方面对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业和高发行价企业实施跟投制度，其他企业不实施。主要考虑是，创业板是一个存量市场，已经拥有相对众多的投资者群体和长期形成的估值定价体系，普通企业跟投的必要性较小。未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业对创业板是一个新生事物，商业模式、经营方式、股权架构等方面的潜在风险与普通企业有较大差异，高价发行企业投资风险往往也较大，有必要通过跟投，督促保荐机构更好履行“看门人”职责，审慎合理定价，控制风险。 目前，创业板试点注册制首批首发18家企业均已完成发行询价和申购。18家企业发行市盈率在19.1倍至59.7倍之间，平均值39.3倍，中位数37.9倍，总体符合市场预期。下一步，证监会将持续关注跟投制度实施情况，指导交易所及时做好评估，必要时适度调整完善。同时，我们将进一步强化保荐、定价、承销的事中事后监管，督促证券公司建立健全合规风控制度，严肃查处违法违规行为。 四、创业板交易机制有哪些新的变化？投资者参与创业板交易应做好哪些准备？ 答：本次创业板改革系统完善了创业板交易机制，同时适用于增量公司和存量公司，有利于提高创业板整体定价效率。一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，此后日涨跌幅限制为20%。存量股票日涨跌幅限制由10%放宽至20%，相关基金也实行20%涨跌幅限制。二是新股上市首日即可纳入融资融券标的。优化转融通机制，推出市场化约定申报，允许战略投资者获配股票参与转融通出借。三是优化盘中临时停牌制度，引入盘后定价交易方式，增加价格笼子机制。 新的交易机制将于创业板试点注册制首批首发企业上市之日起施行。广大投资者在参与交易前，应当充分了解创业板交易规则的具体要求，充分了解新老交易机制的差异化安排。严格遵守交易相关法律法规和业务规则，依法依规参与交易。同时，密切关注创业板上市公司基本面，综合考虑自身风险承受能力，科学决策，理性投资。 五、创业板将如何严格实施退市制度？存量公司如何适用新的退市制度？ 答：上市公司质量是资本市场健康发展的基石。提高上市公司质量，确保市场“出口”和“入口”畅通同样重要。创业板改革充分借鉴科创板改革经验，全面优化并严格实施退市制度，形成“有进有出、优胜劣汰”的良性循环机制，着力提升上市公司质量。具体包括：一是简化退市程序。取消暂停上市和恢复上市，对应当退市的企业直接终止上市，大幅压缩退市时间。二是优化退市标准。引入扣除非经常性损益后净利润及营业收入组合指标、市值、规范运作等退市指标，取消单一连续亏损等退市指标。三是严格标准执行。防止企业为避免退市而粉饰报表及操纵审计意见等。同时，设置退市风险警示制度，加强风险提示。 考虑到创业板存量公司与投资者较多，为保证改革的平稳过渡，对存量公司适用新的退市制度设置了过渡期安排。原则上，以2020年度为第一个会计年度起算，适用新的财务类退市指标。但在新规发布前，已经触及原退市标准而暂停上市公司，或者2019年年报触及原标准暂停上市、终止上市公司，继续适用原标准实施暂停、恢复或终止上市。目前，已对乐视网、金亚科技、千山药机作出终止上市决定，对天翔环境（300362）、暴风集团（300431）作出暂停上市决定。 六、如何理解创业板投资者适当性管理安排？新增投资者与存量投资者各自应当如何参与创业板交易？ 答：创业板改革以注册制为核心，在发行、上市、交易、退市等市场基础制度方面发生了较大变化，对投资者的专业经验与风险承受能力提出了更高要求。创业板已有10年实践，现有投资者超过4500万。创业板改革要统筹存量和增量，包容存量，充分尊重投资者权益与交易习惯。 为此，按照风险匹配原则，创业板对存量投资者与增量投资者作了差异化的适当性安排。存量投资者适当性要求基本不变，签署新的风险揭示书后可以继续参加交易。对增量投资者，要求在申请开通权限前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元(不包括该投资者通过融资融券融入的资金与证券)，且参与证券交易24个月以上。 七、创业板改革并试点注册制如何进一步压严压实发行人、中介机构责任？ 答：今年3月1日起施行的新《证券法》全面强化了发行人、中介机构的法律责任。创业板改革并试点注册制认真贯彻新《证券法》的有关精神，从多个维度入手，进一步压严压实发行人、中介机构的责任，推动其归位尽责。 (一)进一步细化履职要求。发行人应当充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，保证所披露信息真实、准确、完整。发行人的控股股东、实际控制人、董监高应当尽到配合等义务，不得隐瞒相关信息。保荐机构应当充分了解发行人的经营情况与风险，对注册申请文件和信息披露资料进行全面核查验证，对发行人是否符合发行上市条件独立作出专业判断。会计师事务所等证券服务机构要审慎履行职责，作出专业判断，对专业问题履行特别注意义务。 (二)进一步健全责任约束机制。建立中介机构执业质量评价机制，综合考虑文件提交质量、受监管处罚等情况，定期对保荐人等中介机构执业质量进行评价，加大对评价结果较差中介机构的监督检查力度。强化资本市场声誉与诚信约束机制，持续通报监管动态，及时公示监管案例，警示违规行为，并将发行人、中介机构及责任人员的信用记录纳入国家信用信息平台，强化失信联合惩戒力度，推动发行人、中介机构认真履职尽责。 (三)进一步加强法律责任追究。对欺诈发行等违法违规行为“零容忍”，对发行人、中介机构采取认定为不适当人选、限制业务资格、市场禁入等监管处罚措施。构成犯罪的，依法移送司法机关。投资者也可以通过民事诉讼等方式，追究发行人、中介机构的民事法律责任。 八、创业板改革并试点注册制如何完善投资者民事权益救济机制？ 答：新《证券法》专设“投资者保护”一章，集中规定了加强投资者权益保护的各项创新制度。在推进创业板改革同时，证监会与有关方面一起努力，认真贯彻新《证券法》，共同打好投资者民事权益救济“组合拳”。 (一)推动出台证券集体诉讼司法解释。7月31日，最高人民法院出台《最高人民法院关于证券纠纷代表人诉讼若干问题的规定》，明确以投资者保护机构为特别代表人的诉讼采用“默示加入、明示退出”模式。证监会同步发布了《关于做好投资者保护机构参加证券纠纷特别代表人诉讼相关工作的通知》。下一步，将抓紧推动有中国特色的证券集体诉讼制度实施落地。 (二)推动出台创业板改革并试点注册制司法保障意见。8月18日，最高人民法院出台了《最高人民法院关于为创业板改革并试点注册制提供司法保障的若干意见》，明确了创业板案件集中管辖、提高违法违规成本、妥善处理创业板改革新旧制度衔接问题等司法政策，切实保护投资者合法权益。8月19日，广东省高院也出台了创业板改革专门司法保障文件。 (三)加强纠纷多元化解机制建设。5月15日，中证资本市场法律服务中心正式挂牌成立。这是第一家全国性的证券期货纠纷专业调解组织。其将接受投资者等当事人的申请，为投资者提供专业、高效、便捷的调解服务，帮助广大投资者妥善化解证券纠纷。 另外，证监会正在按照新《证券法》的要求，研究制定欺诈发行上市责令购回等制度规定，推动最高人民法院修订证券虚假陈述民事案件司法解释，进一步便利投资者维权。 九、创业板改革如何落实中央深改委提出的“找准各自定位，办出各自特色”的要求？ 答：中央深改委第十三次会议明确提出，要坚持创业板与其他板块错位发展，找准各自定位，办出各自特色，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。在定位上，改革后的创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业（300832）、新业态、新模式深度融合。科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，突出硬科技特色，发挥好示范作用。 下一步，证监会将在实施创业板各项改革措施的同时，支持科创板尽快形成一定规模，树立良好品牌和示范效应。支持科创板在基础制度改革方面先行先试，推进产品和交易机制创新，提高科创板投融资的便利性，更好发挥“试验田”作用，促进多层次资本市场的协调健康发展。
有“中国纳斯达克“之称的创业板将于周一启动历史性的改革。创业板上市将实行注册制，日内股价波动上下限将从10%提高到20%。去年，科创板也曾进行了类似的改革，并且取得了巨大的成功。尽管科创板的规模有限，但受到这一成功先例的鼓舞，创业板也整装待发了。下周计划在创业板首发融资规模已经超过了200亿元。随着中美两国在科技领域的竞争不断升级，这次改革对于中国而言意义深远。毕竟，要技术领先就需要资金——而且是大量的资金。 但人们还是担心创业板以及整体市场会对在改革开始的第一天作出何种反应。从历史上看，每一次中国股市交易规则的变化都曾加剧短期市场波动。例如，1996年12月开始实行到现在的每日10%的涨跌停板：在这个涨跌停板规则实施的第一天，市场曾大幅下挫。鉴于当前的创业板改革对于中国在全球环境下的重要意义，人们激动的情绪一斑全豹。 在这次历史性改革的前夕，我在我的实名认证微博上做了一个在线调查，以测试一下市场的情绪。这个调查收到了近一万个投票。调查结果显示，市场意见分歧很大，因此也无法作出结论性的评论。然而，鉴于创业板自2019年初以来的强劲表现，存在着明显分歧的调查结果与之前交易的热情相比，市场对于改革首日表现的反应是谨慎的。 我们认为，市场不应过分关注改革首日的表现，并以此来判断改革是否成功。中国的市场改革正在提速。市场改革就是要让市场来决定价格，从而更有效地配置资源。改革的最终成功不太可能会被马上感受到。例如，去年科创板启动改革时，我推荐了科创板的投资机会。虽然当时市场共识因为科创板估值过高而质疑我的推荐，但是一年后的事实证明，科创板是一个很好的投资机会。 不出意料，创业板是由流动性推动的。从市场回购利率不断下行的势头可以看出，自新冠疫情以来，央行放松了货币政策（图表1）。充足的流动性将创业板的市盈率推高到了70倍左右，基本上与2015年7月A股泡沫破裂后的水平相同。此后，创业板指数的下行趋势一直延续到2019年初。在当下如此高的估值水平上，创业板已不再是一个价格发现机制，而更像是一个投机的场所。如是，如果市场改革成功的话，那么改革应该将整体估值调整到更符合经济基本面的一个较低水平。也就是说，股价和估值的下跌才是改革成功的证据，而不是股价的上涨——这是与常理相悖的。 图表1：创业板受流动性驱动 资料来源: 彭博、交银国际 尽管如此，正如我们前面讨论过的，创业板改革将是中国与美国技术竞争的宏伟计划中的一个重要组成部分。鉴于人们普遍认为，改革成功与否往往取决于市场的最初反应，即便这种对于首日表现的痴迷根本不合逻辑，首日表现不佳还是要尽力避免的。因此，如果情况需要，“看得见的手”还是可能会进行干预。但在一个高估值的市场中，“看得见的手”如何才可以在不进一步扭曲市场、避免改革马失前蹄的限制条件下发挥作用呢？ 我们的量化分析显示，虽然创业板的整体估值较高，但最贵的股票与最便宜的股票之间的估值差异非常大。事实上，两组股票之间的估值差距已经飙升至历史极端（图表2）。然而，创业板指数估值的中位数却处于其历史的平均水平（图表3）。此外，我们还注意到最贵的股票的市值大约仅占整体指数市值的四分之一。简而言之，如果形势不理想，“看得见的手”还是有支撑指数的空间的。 图表2：创业板最贵和最便宜的股票估值之差达到了历史最高点 资料来源: Factset、交银国际 图表3：总体而言，创业板估值中位数仍处于历史平均水平 资料来源: Factset、交银国际 总之，创业板估值高，已经不再是一个有效的价格发现机制，而更像是一个投机的场所。央行的货币政策将继续在复苏的早期阶段为经济提供支持。在流动性仍然充沛的背景下，市场投机行为不太可能很快地消散。因此，如果市场改革的目标是更有效地设定市场价格，那么原则上应该是去调整股价。当下的市况里，股价的下跌，而不是股价的上涨，才是市场改革是否成功的真正标志。尽管如此，鉴于创业板改革是中美战略角力蓝图的重要组成部分，传统智慧还是会希望看到比较好的初始表现，以提振全民信心的。鉴于创业板内部的估值差异化，如果情况需要，“看得见的手”还是有空间买入估值较低的股票，以支撑创业板。市场交易员应该也深谙此逻辑，因此也很可能会企图抢跑”看得见的手“。 基于此博弈的逻辑，再加上“看得见的手”的帮助，创业板的表现反而有可能会好于预期。随着估值较低的股票获得买盘支持，我们这段时间以来一直在宣扬的价值投资原则可能会更被市场所接纳。
创业板市场成立多年，又一次迎来了重要性的改革。从8月24日开始，创业板将实施注册制改革模式，首批注册制企业也正式上市。但是，与以往的市场交易规则不同的是，今后创业板市场的股票涨跌停将会调整至20%。换言之，一家创业板股票的全天最大波动幅度将会达到了40%，这与以往的规则相比，未来创业板股票价格的波动率会显著提升。 在创业板市场实施注册制度之后，可以想象，未来创业板市场将会发生几个显著的变化。 其中，未来创业板市场的扩容力度会显著提升，从近期新股发审提速的现象可以看出，注册制模式下将会促使创业板市场的扩容压力明显加大，以往一周一批次的IPO，如今却是一周多批次的IPO，而IPO排队企业数量仍处于不断变化的状态之中，注册制的加速推进将会给整个市场带来较大的扩容需求。 再者，涨跌幅限制的放宽，意味着未来创业板市场的每日波动率会显著提升，但同时也预示着未来创业板股票的每日最大波动幅度将会从原来20%变为40%，价格波动的风险也较以往有着实质性的提升。 可以预期，在20%涨跌幅时代开启之后，未来游资打板的盈利模式将会发生根本性的改变，未来创业板股票的价格表现将会更趋向于市场化，不会轻易被部分游资资金或打板套利资金操控股价。 此外，随着注册制模式的到来，结合涨跌幅限制的明显放宽，未来创业板市场的资金风险偏好将会发生一定程度上的变化，与此同时，对创业板投资资金来说，将会更注重创业板股票投资的风控能力，对资金杠杆率的把控将会更加谨慎。若遇到突发黑天鹅事件，对本身资金杠杆率较高的资金来说，可能会在很短的时间内触及预警线乃至平仓风险。 在创业板实施注册制改革之前，已有科创板市场的注册制改革进行铺路，并为创业板开启注册制改革带来了不少的有益经验。不过，与科创板市场相比，在创业板市场实施注册制度，还是存在着一些区别的地方，例如创业板市场本身的准入门槛较科创板市场更低，普通投资者的占比更高一些。又如，创业板市场本身积累了一定规模的存量股东，在股价大幅波动的背后，也会加剧投资者的分歧程度，机构化博弈的程度可能与科创板市场存在或多或少的区别。 继科创板实施注册制之后，创业板最终落实注册制改革，这也是中国资本市场发展壮大的标志性信号。但是，从海外成熟市场的注册制现状来看，主要体现几个问题。 其中，未来市场的机构化程度会得到快速地提升，在高度成熟的注册制模式下，资本市场的机构化比例会显著增加，并掌握着市场的价格话语权。与之相反，散户化程度会越来越低，最终形成了加速“去散户化”的过程。 再者，在注册制度下，若在初期发展阶段内，尚未形成高效的优胜劣汰机制，那么注册制下难免会加快IPO的发行节奏，进一步加剧市场的上市率与退市率失衡状态。受此影响，在新增资金跟不上IPO发行节奏的背景下，市场的存量资金博弈局面会进一步升温，最终会导致存量资金更聚集到市场中的优质资产以及稀缺资产身上，但对多数股票来说，可能会存在存量资金分流乃至流动性危机问题，由此引发“强者恒强弱者恒弱”的市场现象。 此外，在注册制模式下，将会更考验投资者对企业的筛选能力，对投资者的价值判断能力、综合投资能力等方面有着更高的要求。换言之，如果投资者无法适应注册制下的盈利模式以及投资思路，那么可能会遭到市场的淘汰。或许，对部分投资者来说，可能会选择与机构投资者抱团取暖，进一步提升了机构投资者的市场影响力。 在注册制模式下，最可能产生出来的结果，莫过于机构化程度的持续提升以及散户投资者的淘汰风险会明显增加，对普通投资者来说，确实是一个不少的考验，或许需要把以前的盈利模式以及投资思路进行重新修改，才有机会适应市场的发展新环境。
2020年值得被铭记，受疫情各国金融市场波动。尽管很多市场已开始恢复，但只看年中，恒生综合指数依然下跌13%，IPO市场数量大幅下降，美元债市场3月急剧波动，在港经营的金融企业备受冲击，汇丰银行等香港本地银行的股价已说明问题。 香港头部券商国泰君安国际（1788.HK）在这样的经营环境下，中期上半年实现归属股东利润6.06亿港元，虽然同比下降5%，环比上升136%。这个成绩表面看不算“靓丽”，但大幅高出了年初投行的预测（下图），各大投行在业绩后也调升了目标价，股价在业绩公布后一波补涨。投行目标价、信贷评级这些第三方评估本身相对股价想必不能作为投资的唯一参考，但其背后的趋势变动还是值得投资者留意。 我们认为，在上半年的压力测试下，国泰君安国际中期业绩仍胜预期，不仅盈利同比微跌，环比增长达到136%，跑赢港交所每日成交量50%环比的增长，而且派息率也提升至54%也优于其他本地银行不派息的保守策略。下半年7月-8月，随着各类市场的复苏，在2019年大幅拨备后，公司成长的复苏轨迹更为清晰和稳定。而3月供股后，上半年公司现金充足，预计短期内公司不会有融资活动，ROE复苏方向更明确（现年化为9.4%） 图表一：券商对于公司中期预测 资料来源：各大投行最新研报，收集整理 1：布局新能源汽车电池行业，为财富管理客户提供更多选择 上周五，公司宣布与蔚来、宁德时代一起合作，投资新能源电池行业蔚能公司，支持车电分离和BaaS服务，预计该创新模式将大幅降低新能源汽车的购车成本，进一步提升其市场占有率。作为金融服务公司的国泰君安国际，除了支持实体经济和新能源汽车电池行业发展和创新外，公开信息中称更多将会为公司的财富管理客户提供更多优质产品。 据悉，公司上半年整体资产托管余额稳定在1510亿港元，同时客户托管资金大幅增加至约170亿港元，看似未大幅增长，但期间恒指下跌13%，表现已跑赢市场。美银美林研报指出，国泰君安国际上半年经纪市占率已提升，这也说明上半年传统业务未受到互联网券商的冲击，管理层在电话会上解释两者属于差异化竞争，公司利用自身优势更专注在高净值客户的需求，现客户主要以债券、OTC衍生品和港股美股股票等，预计更多优质的一级市场项目将更吸引高净值客户。 2 . 扩表的目的和相关风险应对 公司在2017-2019年期间在同业中率先进行拨备，管理层认为现负债表质量提升，杠杆背后的流动性更高，并获得第三方评级机构标普、穆迪和国际投行等对手方的认可。在这个基础上，扩表本身目的不在投资，而在服务客户，包括做市、种子基金，包括这次的一级市场项目，均以培养公司债券承销、资产管理和财富管理等“本职”业务为前提。 图表二：公司股东权益回报率 数据来源：公司公告，整理 上半年公司做市和投资因市场波动下降，绝对表现受影响，但相对表现好于基准与同业。管理层也表示，在应对相应市场风险方面同样会审慎选择把关，不选择简单“交功课”，不将“绝对增长”作为目标，而是做好风险和收益的权衡，提高整体盈利质量。汇丰研究报告题目为《在更稳健的风险管理下复苏》，亦提到公司表现胜过预期。 3 . 财务回顾： R OE 不断恢复，股息率接近6% · 股东应占利润同比降5%，环比上升136%至6.06亿港元。 · 每股股息0.034港元，派息比率54%，同比上升4个pp。同时，股息收益率已接近6%，全年我们预计的股息收益率会更高，假设上半年已经到低谷的情况下，预计全年会更高。 · 年化后ROE股本回报率9.4%，较2019年提升1.3个pp · 拨备减值3800万港元，大幅下降93%。主要在2019年大幅减值拨备。 · 信贷评级仍然是在港金融机构的优势之一，反映第三方标普、穆迪对公司资产质量、财务稳定性以及风险管理的认可。 图表三：国泰君安国际信贷评级历史及金融机构参照 数据来源：公司公告，整理 4. 今年 下半年 ： 迎接更多中概股回归和美元债市场复苏 2020年7月，国泰君安国际已经在投行方面完成金融街物业（1502.HK）、中石化（0386.HK）等项目保荐或财务顾问项目。而在外部环境风起云谲之下，不但中概股回归中国平台，更多高净值客户可能因为熟悉、安全和方便的原则也会选择中资财富管理，加上可能开通的理财通，下半年国泰君安国际的增长点实际不少。同时，在零利率下，美元债市场仍然吸引，在帮客户配置收取手续费和息差的同时，预计其做市业务的收入也会复苏，我们留意到上半年该部分仓位有所上升，下半年有望贡献增长。 5. 小结 在2020这个不同寻常的一年，国泰君安国际在这个普遍回调的市场中交出了一份盈利微缩的答卷，凭的不是反应快而是前期准备足。在市场风险大的时候及时压缩高风险业务，没有沉浸于高利润业务而是转为审慎经营，超额计提减值拨备增强了自身风险抗性。专注于稳健经营获得了高信贷评级，高评级又反响带来更低经营成本的正面反馈。国泰君安国际自身经营稳健坚韧，拨备充足释放利润，资本充裕推动转型，客源丰富增长明确，在多重因素共振下有望收获更长足的增长。兴业证券曾在今年5月给出审慎增持的评级， 美银更是在公司发布业绩后，继续维持国泰君安国际“买入”评级，目标价2.2港元。随着市场的价值发现，国泰君安国际一度累计上涨近46%。后期虽然随着市场一同回调，但是随着增长的释放，未来仍有期待的空间。
东华能源8月25日在互动平台回答投资者提问时表示，随着全面禁止废塑料进口，未来将会加大国内的聚丙烯产品，尤其是高端聚丙烯的需求。公司持续加大研发投入，生产具有较高竞争力的高端聚丙烯产品。目前研究计划有无规透明聚丙烯、PPR管材、透明热成型均聚聚丙烯、高熔体强度聚丙烯等，并将瞄准碳纤维、3D打印的基料母料和高附加值的高端复合新材料市场，不断增强可持续发展的动力。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估