经过近4个月的努力，创业板改革并试点注册制各项工作准备已就绪。8月24日，创业板注册制首批18家首发企业集体上市交易。对于这次改革的目的，证监会相关部门负责人表示，将重点解决两个问题。一是在科创板的基础上，扩大注册制试点，为存量板块推行注册制积累经验，为全市场注册制改革的准备；二是增强对创新创业企业的包容性，突出板块特色。 创业板试点注册制对于我国资本市场具有重要意义的主要原因在于创业板的特殊地位，众所周知，我国资本市场具有多层结构，其中最受人关注的是主板市场，毫无疑问，主板市场是一个国家或地区证券发行，上市和交易的主要场所。但主板市场门槛较高，上市企业多为大型成熟企业，因此难以照顾到其他企业的融资需求。特别是一些高成长性的中小企业和高科技企业，为了满足这部分企业的融资需求，便有了创业板市场，当然，科创板的设立也很好的满足了高科技企业上市的需求，缓解了当前优质企业扎堆境外上市的尴尬。因此，创业板对于高成长性的中小企业和高科技企业有着重要的意义。 而试点注册制，也将会产生几大直接结果，首先，进一步扩大市场直接融资规模，试点注册制意味着上市门槛会大幅度降低，资本市场融资功能得到强化，从而更好地支持实体经济。特别是疫情后期，中小企业融资压力不断提升，拓宽融资渠道对于稳定企业发展有着重要意义。其次，通过提高涨跌幅，改善市场投资生态，对于市场而言，降低门槛意味着有东西可以买卖，至于有没有人参与买卖便是另一个问题，通过提高涨跌幅度以及去除前五日涨跌幅限制可以从投资者结构和收益两方面提高创业板的流动性，其一是波动加剧使得未来散户的参与度会逐步降低，而基金的参与度会有所提高，其二是收益波动性放大为交易员提供了更充足的利润来源，从而有利于激活市场。当然，涨跌幅放宽会导致市场波动加剧，但波动是相对的，有向下波动，也有向上波动，但长期来看，由于流动性均摊股票价格最终还是会回归理性；最后，制度优化帮助市场优胜劣汰，有助于创业板上市企业质量的提升，促进经济的发展。 那么，除此之外，对于整个市场大环境，创业板试点注册制同样有重要意义，注册制之后，监管焦点将从上市前，向上市后转移，未来退市制度，集体诉讼制度等配套制度将加速推出。监管层已经表了决心，要在A股整体推进注册制，这必然会让注册制扩大化，这会让整个市场迅速从新兴资本市场向成熟资本市场转变。在这个基础上，市场有效性将在未来大大提升，意味着资源配置会更加合理有效，市场优胜劣汰机制更加稳固。 不过，随着注册制的普及，未来证监会会取消上市审核过程，上市全靠企业自觉维护信息披露的真实有效，短期来看，欺诈发行将会增多，事后监管如何起到作用需要一套切实可行的处罚制度，如此才能倒逼上市公司在上市的时候，对造假不能为，不敢为。 因此，创业板注册制一定需要事后严厉的监管处罚，来维护市场信任。在欧美股市，市场上的监管来自多方面博弈，比如浑水做空，比如举报人奖励，比如律所集体诉讼，欧美资本市场监管最终需要通过诉讼来实现赔付，认罪或者赔偿协议。所以欧美股市造假遏制来自于市场本身，市场各方力量会利用企业造假来套利，并获利。但我国现阶段依然是以证监会监管为主，管理难度、管理半径较大，所以，有一套切实可行的上市后处罚制度体系相当关键，因为现阶段这也是注册制后市场需要看到的一条防线。对于资本市场，这是一种有益的发展。 值得一提的是科创版和创业版都实行注册制之后，对于科技公司融资是一种实质性利好。因为科技行业的企业大多数不符合传统银行信贷标准，所以资本市场是科技公司融资发展的重要途径，甚至有时候是唯一途径。所以创业板将在未来更好的为初创科技公司服务，通过资本融资支持的方式，让中国科技行业崛起。而创业板和科创板略有定位差异，需要错位竞争：这个差异一方面是地域性的，一个在长三角的交易所，另一个是珠三角。另一方面差异体现在标的的规模，科创板未来将更加适合规模较大的创新科技企业，而创业板适合初创型，规模较小的科技企业。当然，这些错位竞争所形成的定位并不绝对。 最后，笔者认为，创业板应该切实降低门槛，让初创企业能够更加顺畅的融到资金。而进一步，需要完善创业板上市后监管机制，让监管更有力度，以保护投资人权益，增强投资人信心。只有两方面都做好了，创业板才能够更好的服务实体经济。特别是投资者保护、信息披露要成为注册制的核心基石，这也是注册制能够行稳致远的关键所在，建议监管部门进一步强化投资者保护的系列制度，使之成为我国资本市场注册制的“护城河”或者说是“压舱石”。
理想状况下，注册制全面落地后，A股股价重新寻锚定价要分三步：理性化-港股化-美股化，分别对应着：理性回归、价值回归、专业回归。当然这是理想状况，现实可能有很大偏离。 注册制在创业板落地当日，某股民的浮动盈亏变化 注册制在打足了多年的预期之后，在科创板进行了一年多的制度实验之后，终于在创业板落地。有人兴奋异常，高呼这是中国资本市场的里程碑事件，从此以后中国正式进入注册制时代。中国牛市也将开启“注册牛”。 这样的标题党式高呼，在中国的金融市场上似乎并不少见。在去年LPR成为主导利率，所谓两轨并一轨的时候，有学者和媒体也是如此高呼，高声赞扬中国的金融市场终于完成了利率市场化，正式进入了利率由市场决定的浮动时代。但是看看现在的LPR，一个几乎好几个月固定不动的所谓报价利率，究竟是一个什么样的存在？（请参考本人前期文章《利率并轨与大类资产重定价》、《一文读懂利率并轨对银行、企业和个人的影响》、《央妈的心事》） 资本市场注册制，中国多层次的资本市场并不是没有。新三板，就是原生态的不折不扣的注册制。然而看看这些年新三板的命运，有多少资金愿意青睐。说到底，以散户为主的资本市场，再加上基民对基金过于短期和超额的回报要求，投资者其实内心里还是不接受真正的注册制。审批制下，高堰塞湖的零和博弈，庄家炒作，杠杆博傻，这究竟是监管制度的落后，还是投资者自己的选择？ 由于存量改革迟迟难以推动，不得不在高层一把手的强力推动下再建一个交易所——科创板。科创板虽然也是打着注册制的旗号，但是并不是完全的注册制。可以说是有管理（审批权削弱）的注册制，或者是以注册为主的审批制。总之也算是前进了一步，但仍然没有完全摆脱审批的影子。 从审批制向注册制转轨，说到底就是权力再分配的过程——将资本的“审核权”从证监会转到市场主体，包括交易所和各类中介。其实也是一个从“人治”向“依法治市”转变的过程。这意味着某些部门监管权力的削弱，也意味着动了某些人的奶酪。审批产生租金，注册制改革意味着寻租机会的消解。可想，其中的利益固收有多么顽固，尤其是那些付出和收取租金的存量利益既得者，壳价值的受益者，如何来补偿或赎买他们的损失？ 这就是改革动力学。向前一步，利国利民，但是没有具体的利益捍卫者，利益受损者却是实实在在。所以改革总是容易后退，或者不进则退。如何打破这样的刚性结构，唯有增量式、渐进式、赎买式改革。而这样的改革，虽然风险小、短期成本较低，但是却容易产生“四不像”的过渡物种。在这个过渡时期，很可能过去的寻租机会没有消除，新的转轨套利机会涌现，继而培养出新的利益集团。 在股票市场这样可以产生天量寻租机会的领域，每一步改革都充满了艰难险阻。然而，大趋势已经形成，注册制的历史车轮并不是几个短期利益集团所能左右的。只不过是改革步伐的节奏，一切都是时间问题。当利益集团关系复杂，存量势力极端顽固的主板市场，都被注册制的外围市场包围的时候，你不注册也得注册了。此时，过度的投机泡沫将会逐渐消融（melt down）。甚至不排除高泡沫的板块发生一次中型危机——当堰塞湖的闸门打开了，水将向哪里流？ 因此注册制，本质上是将权力向市场让渡的过程，是“依法治市”替代“处长治市”的过程，这个巨大的体制结构变迁对资产价格冲击也将是颠覆式的。它将带来股票乃至整个风险资产的重新寻锚，或者说是系统性重定价。 从理论上说，注册制是股票价格价值回归的过程，价值投资将取代炒作和投机资本的过程。投资者需要重新寻找定价之锚，从阿尔法来看：是依靠盈利预期，还是资本利得。前者是所谓的基本面，价值投资；后者则是依靠对未来价格的上涨预期，这意味着上涨或下跌会产生同方向变动的预期，所谓的反身性原理。 依据价值判断和理想情况下的沙盘推演，注册制后的股票系统性重定价可能分为三步走： 第一步，总量层面的总体价格回落，道理很简单：面一下子多了，水跟不上，自然价格被稀释。或者堰塞湖堤坝被打开，水位自然降低。从理论上来说，这意味着一个系统性的杀估值过程。总量泡沫去伪存真，渐渐看到到底谁在裸泳。壳价值逐渐消融，这也将削去一大部分的溢价。这是一个理性回归的过程。 第二步，结构层面个股间发生分化，逐渐形成二八定律甚至一九定律，即20%或10%的优质资产、龙头企业被追捧，甚至被继续炒作。但大部分平庸股票非常平静，流动性几乎干涸，不乏出现一些仙股，A股港股化，也是一个价值回归的过程。由于涨跌幅限制的放宽和放开，波动会进一步加大，杠杆盘面临的风险更大。 第三步，投资者层面将优胜劣汰，经历一个残酷的去散户化过程，机构投资逐渐成为主体。由于波幅和回撤巨大，退市股票越来越普遍，非专业的散户将很难再生存。机构投资者依靠专业的风控、行研和科学的选股及择时模型，获得了注册制市场的生存机会。与此同时，一场残酷的去散户化运动将轰轰烈烈的展开，直到散户最终以血肉模糊完成自身的投资者教育。而对专业投资者来说，随着竞争的加剧，阿尔法越来越难赚，被动管理逐渐流行并占据主导，此时依靠贝塔成为普遍的行业现象，这是一个专业回归的过程。同时，整个大盘指数越来越靠新兴产业的独角兽支撑，这个有点像A股美股化，比如美股指数主要靠苹果、特斯拉、亚马逊、脸书和微软等新兴独角兽。 所以总结来看，理想状况下，注册制全面落地后，A股股价重新寻锚定价要分三步：理性化（理性回归）-港股化（价值回归）-美股化（专业回归）。期间，是轰轰烈烈的去散户化过程。可谓一将功成万骨枯。 当然，以上三步走推演都是理想状况和思想实验，在现实中可能会有较大的偏离。比如在理性回归、泡沫消融的过程中，为了不发生系统性风险，“国家队”可能会对冲维稳，对指数权重股和在关键时点进行托市，继续支撑估值。 另外，并不是所有的投资者都喜欢价值投资，在整体价值回归的过程中，局部仍然由庄家自组织成炒作区域（港股不乏更加凌厉的坐庄和炒作）。当然，从当前全球货币宽松和债务爆炸的背景下，价值投资本身也不断受到投资者的质疑。专业投资者更热衷于量化、对冲和高频波段交易及被动管理。而且如果价值投资是绝对的，那金融资产的定价就过于简单了——按照价值投资的原理，中国的股和房，美国的股，日本的国债等诸多大类资产，都没有投资的价值。也就是在绝对价值投资的坐标系下，当今世界上绝大部分资产无法落入有效组合前沿。所以，注册制并不完全意味着价值投资占据统治地位，最好的策略可能是价值投资和趋势投资结合的新趋势投资。 最重要的是，注册制的本质是依法治市，注册不是关键，关键是能否退出，一二级市场套利的终结；是监管层、交易所、市场中介、投资者的心智结构共同成长并匹配的过程。相对于审批制，注册制——市场在资本资源分配中占主导地位的模式，是一个非常稀缺、异常昂贵的精致体系。它需要空间，更需要时间。 因此在演化和建构的冲突下，注册制大概率像利率市场化中的LPR、汇率市场化中的“双锚”一样，仍然停滞在一个过渡物种上。或者积极的称为“中国特色”的注册制改革。 我们强调中国特色，要根据中国的现实情况实事求是的推进，这个是没错的。但是基本规律还是逃脱不了，不能因为过度强调特色而轻视一般规律的制约。不能因为某些暂时的、偶然的、局部的非均衡扰动，就理解为对客观规律的颠覆。 注册制转轨中的资产定价，中间无论有哪些中国特色的调节，一价定律和套利均衡的基本规律恐怕很难突破。虽然很多时候，由于人为设置的障碍，这些基本规律并没有绝对满足，但是它会悄悄的反抗，以某种扭曲和异化来表达主观人为对绝对规律的过度干预。 就像大自然，“水往低处流”，货币和资金总是寻找价值洼地；“树长不到天上”，债务和泡沫的膨胀不可能没有限度。一切只是时间问题，坚守的过程可以称为信仰或信念。回头去看美国大萧条之前、日本房价崩溃之前和美国次贷危机之前的股市、房市评论和号称资产价格永远不会跌的新经济、新范式的经济学理论，哪个最终逃脱了价值规律的清算？从这个意义上，注册制落地后股价重新寻锚的过程，也就是回归朴素价值规律的过程，也是好赌的中国散户们重新认知自我的过程。
张文静 发自上海 “在2017、2018年别人都疯狂‘跑马圈地’的时候，我们确实感到有些糟心。”谈起长租公寓“野蛮生长”时的疯狂景象，魔方生活服务集团CEO柳佳并不讳言当时的焦虑。 采访当天，柳佳刚结束地新引力峰会上的演讲。过去几年，柳佳也时常参与这类活动，乐于与同行们分享、交流长租公寓行业的经验和教训。她希望这个行业越来越好，大家同在一个高水平线上经营，“因为这是一个一荣俱荣、一损俱损的行业”。 2015年，长租公寓领域发生了巨大变化。资本潮水般涌入，在市场掀起一片腥风血雨后，又迅速退散，留下一地鸡毛。而起起伏伏中，魔方始终如一地稳健。 究其原因，柳佳认为，这源于魔方对长租公寓行业本质的判断，“这是一个长期经营的行业，也不是暴利行业，不能用互联网的逻辑来做。” 2009年，魔方公寓在南京开了第一家门店，意外受到欢迎。此后，又继续改造了几栋物业。敏锐的投资人闻风而来，并开始在全国市场做调研，结果发现这是一个庞大的市场，且无人涉足。彼时，酒店、地产火热，资本蜂拥而上，没有人注意到集中式公寓运营也可以成为一种商业模式。 魔方公寓就这样意外地踏进了一个空白市场。2010年开始，魔方加快了布局速度，如今已经在31个一二线城市建立起500家直营门店，总房量近10万间，是行业内开业规模领先、经营时间最长的集中式公寓运营商。 柳佳笑称，当时无心插柳，今天已经柳树成荫了。 作为国内第一家集中式长租公寓品牌，魔方公寓没有可供借鉴的经验，只能在摸索中前行，从零开始，慢慢建立标准并完善。 柳佳印象最深的是，刚开始建立公寓时经常忘记建晾衣区，后来在屋顶架了一个，但没架雨棚。他们发现这样还是不行，尤其南方经常下雨，管家甚至来不及收衣服。 后来标准一点点完善。比如，所有的公寓都要设置专门的晾衣区，并在晾衣区上架雨棚；公寓前要有一排停车区域，且要设置充电的地方，因为很多租户有电动车，屋内充电隐患太大；在南方潮湿环境中，一楼需要把房间地面加高，防止出现返潮问题，北方则需要考虑暖气片的布局…… 而更大的不确定性在于，这是一个全新的行业，市场野蛮生长，彼时还没有相匹配的监管政策。于是，魔方主动向住建部、商务部、财务部写报告，建议制定行业规则，同时积极成立行业协会，为行业发声。 直到2015年，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》，明确提出积极发展长租公寓等满足广大人民群众消费需求的细分业态，并将长租公寓定性为生活性服务业。此后，消防、非改居等相关政策也陆续出台。行业迎来了新风口。 在市场需求和政策利好下，资本纷纷涌入，行业也进入了疯狂扩张时代。柳佳坦言，在那段时期，看着同行们跑马圈地，抢项目、抬高租金、哄抢房源，魔方团队确实有些焦虑。但很快，他们冷静下来，转而修炼内功，提升运营能力、搭建IT系统等，“所以那两年规模上发展比较缓慢。” 在行业混战、疯狂砸钱的时候，魔方坚持不跟风，柳佳称这源于他们对这个行业本质的清醒认知。长租公寓行业是一门需要长期经营的生意，也不是暴利行业，利润来自于精细化运营和扎实的基本功，真正做好产品、服务才能留住客户。 柳佳认为，“爆雷”事件的发生，就是因为有些人错误地理解了这个行业的本质。租约市场是长期稳定的，不可能像互联网一样在前期靠疯狂的品牌营销、砸钱，来扩张市场份额，“你前面亏了，后面就翻不了身了，而且现金流可能就会断掉了。” 随着行业逐渐回归理性，洗牌加速，不少公寓品牌陆续出局，魔方加大了拓展步伐，尤其在收并购方面。此前，魔方已经收购了E客、V+SPACE等公寓项目。柳佳透露，疫情后，魔方5月就加大了拓展步伐，“小规模的并购每个月都在做，大的连锁品牌的并购也会有。” 对话柳佳（精选）： 记者：长租公寓行业为什么会频频“爆雷”？ 柳佳：企业经营首先要活下去。特别是长租公寓这个行业，它是一门长期经营的生意，租约基本都是十年到二十年。不像互联网，可以靠疯狂的品牌营销、砸钱来扩张市场份额，只要客户留存了，未来就会赚钱，这是互联网的逻辑。租约市场是长期稳定的，不可能前期亏钱后面赚钱。前面亏了，后面就翻不了身了，而且现金流可能还会断掉。 我觉得有些人可能错误地理解了这个行业的本质，很激进地进入这个行业，最后惨淡收场，还把价格、成本炒高了，有点搅局的意味。 所以在那个时候，我们发展就比较慢，因为在市场比较混乱的时候你也加入混战，可能会拖累自己，我们一直非常冷静。 我们的稳健其实是基于对这个行业的判断，它是一门长期经营的生意，且不是暴利行业。利润其实是来自于精细化的运营和扎实的基本功。把产品、服务做好，留住客户，让客户为我的产品和服务支付价格，这是我们一直坚持的。所以我们不会去跟风。 不赚钱的生意我们不会做的，我们要考虑保持一个合理的利润率，考虑我们长期稳定的发展，这样才能持续去为客户服务。 记者：魔方前几年就布局了蓝领公寓，2016年推出的9号楼公寓运营良好，魔方对于当前逐渐被看好的蓝领赛道有什么看法？ 柳佳：我一直非常看好蓝领公寓市场，从2016年就开始做蓝领公寓，当时政策还不太明朗，但是我们还是坚持我们认为正确的事。我们主要从几个维度来评估它，有没有社会价值？有没有客户价值？最后发现这件事是有价值的。 政府也想把群租房管理起来，而且社会不能一直在解决高端需求，同时也要解决基层的居住需求。其实真正住房条件非常差的是基层员工，特别是服务类人群，他们的需求是明确存在的，这个市场很大。 前两年我们做得很辛苦，虽然我们不是群租，但很多就把我们当群租。现在北京、上海等地都出台了明确的宿舍管理办法，情况好很多了。我们也是因为坚持了那么久，所以抢到了一个先发优势，未来会越来越好。 未来宿舍这种模式或者商业模型还是很有市场的，各地政府也会大力推广。 记者：你对租赁市场未来发展有什么期待？ 柳佳：随着行业的进一步发展，各家企业的基因优势将会凸显，运营商企业也将由单一物业运营升级成综合性资产管理企业，特别是随着租赁地块的不断推出，未来土地的持有方和房屋的建设方以及租赁住宅运营方将呈“三权分立”格局，三方分工明确又相辅相成。与此同时，国家在金融方面如果能够给予较明确的支持和政策，那我相信这个行业会更加蓬勃发展。
8月24日，金春股份（300877.SZ）登陆创业板，作为创业板新规下的第一批新股，今日开盘48.00元，盘中最高涨幅100.52%，最高价61.24元，最终涨幅92.53%，收盘58.80元。 上市首日接近翻一倍，金春股份有何看点呢？ 一 下游市场扩张 助力打开行业天花板 金春股份主要产品水刺、热风和超纤非织造布，是生产消毒湿巾、口罩等民用和医用防护品的原材料。 从下游市场来看，未来非织造布行业空间较大。主要下游市场包括医疗卫生类纺织品、用即弃卫生用品。 医疗卫生类纺织品市场：随着人口老龄化加剧、居民消费水平提高，消费者在药品与医疗器械方面支出意愿与能力同步提高，叠加今年的疫情影响，消费者对口罩类疾病防护产品需求得到放大，行业整体呈现快速增长态势。另外，现阶段我国一次性医用非织造纺织品市场渗透率仅有5%左右，远低于北美市场90%，甚至低于亚太市场平均水平16%，未来需求增长空间较大。 用即弃卫生用品市场包括婴儿纸尿裤、女性卫生用品和成人失禁用品三类。我国此类产品渗透率与发达国家相比存在较大差距，尤其我国婴儿纸尿裤和成人失禁用品的使用比例远低于发达国家。以2019年为例，国家统计局统计公报显示，中国新生儿数量为1465万人，65岁及以上的老人达1.76亿人，日益增长的用户群体使得中国婴儿及成人失禁用品的需求不断增加，叠加渗透率不断提升，未来市场空间较大。 在下游市场逐渐成长的前提下，非织造布有望同步打开行业天花板。 二 行业竞争已成红海 龙头有望受益于集中度提升 据招股书披露，水刺非织造布为公司核心产品，营收贡献比例超过80%。 水刺非织造布行业竞争已成红海，目前竞争格局高度分散，产品同质化严重，呈现完全竞争态势。主要由于随着水刺非制造布行业近年来快速扩张，大量中小企业入局，带来了大量低端同质化产品。 在供给侧改革的倡导下，伴随着人们生活品质提高，以及下游市场品质要求的提升，大量低端落后产能有望逐步出清，行业集中度有望得到提升。对于已上市企业来说，有更高的品牌知名度和更强的资本实力，有望在行业集中度提升的过程中受益。 三 价格战压制利润空间 业绩增速恐难延续 长期来看，公司受益于行业增长以及集中度提升，但短期内仍面临激烈竞争，市场仍以价格竞争为主导，因此，公司盈利能力受到一定限制。2017年-2019年公司毛利率约为20%、净利率约为10%，与同行平均水平相当。 另外，公司业绩增速具有不可持续风险。2020年上半年公司业绩暴增，净利润同比增长279.33%，主要由于今年发生新冠疫情，而公司的主要产品可用于生产消毒湿巾、口罩等民用和医用防护品，因此在需求端大幅增长的情况下，公司业绩暴增。但随着疫情影响逐渐减弱，未来业绩增速有大幅放缓的风险。 以8月24日收盘价计，公司PE（TTM）约为37倍，取主营业务类似的两家公司对比：诺邦股份（603238.SH）的PE（TTM）为40，欣龙控股（000955.SZ）的PE（TTM）约为30。可见，公司当前估值水平适中。
作者 | 长考 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 8月24日，金春股份（300877.SZ）登陆创业板，作为创业板新规下的第一批新股，今日开盘48.00元，盘中最高涨幅100.52%，最高价61.24元，最终涨幅92.53%，收盘58.80元。 上市首日接近翻一倍，金春股份有何看点呢？ 一 下游市场扩张 助力打开行业天花板 金春股份主要产品水刺、热风和超纤非织造布，是生产消毒湿巾、口罩等民用和医用防护品的原材料。 从下游市场来看，未来非织造布行业空间较大。主要下游市场包括医疗卫生类纺织品、用即弃卫生用品。 医疗卫生类纺织品市场：随着人口老龄化加剧、居民消费水平提高，消费者在药品与医疗器械方面支出意愿与能力同步提高，叠加今年的疫情影响，消费者对口罩类疾病防护产品需求得到放大，行业整体呈现快速增长态势。另外，现阶段我国一次性医用非织造纺织品市场渗透率仅有5%左右，远低于北美市场90%，甚至低于亚太市场平均水平16%，未来需求增长空间较大。 用即弃卫生用品市场包括婴儿纸尿裤、女性卫生用品和成人失禁用品三类。我国此类产品渗透率与发达国家相比存在较大差距，尤其我国婴儿纸尿裤和成人失禁用品的使用比例远低于发达国家。以2019年为例，国家统计局统计公报显示，中国新生儿数量为1465万人，65岁及以上的老人达1.76亿人，日益增长的用户群体使得中国婴儿及成人失禁用品的需求不断增加，叠加渗透率不断提升，未来市场空间较大。 在下游市场逐渐成长的前提下，非织造布有望同步打开行业天花板。 二 行业竞争已成红海 龙头有望受益于集中度提升 据招股书披露，水刺非织造布为公司核心产品，营收贡献比例超过80%。 水刺非织造布行业竞争已成红海，目前竞争格局高度分散，产品同质化严重，呈现完全竞争态势。主要由于随着水刺非制造布行业近年来快速扩张，大量中小企业入局，带来了大量低端同质化产品。 在供给侧改革的倡导下，伴随着人们生活品质提高，以及下游市场品质要求的提升，大量低端落后产能有望逐步出清，行业集中度有望得到提升。对于已上市企业来说，有更高的品牌知名度和更强的资本实力，有望在行业集中度提升的过程中受益。 三 价格战压制利润空间 业绩增速恐难延续 长期来看，公司受益于行业增长以及集中度提升，但短期内仍面临激烈竞争，市场仍以价格竞争为主导，因此，公司盈利能力受到一定限制。2017年-2019年公司毛利率约为20%、净利率约为10%，与同行平均水平相当。 另外，公司业绩增速具有不可持续风险。2020年上半年公司业绩暴增，净利润同比增长279.33%，主要由于今年发生新冠疫情，而公司的主要产品可用于生产消毒湿巾、口罩等民用和医用防护品，因此在需求端大幅增长的情况下，公司业绩暴增。但随着疫情影响逐渐减弱，未来业绩增速有大幅放缓的风险。 以8月24日收盘价计，公司PE（TTM）约为37倍，取主营业务类似的两家公司对比：诺邦股份（603238.SH）的PE（TTM）为40，欣龙控股（000955.SZ）的PE（TTM）约为30。可见，公司当前估值水平适中。
作者 | Jason 来源 | 新股 数据支持 | 勾股大数据 今日，美畅股份正式挂牌创业板，中信建投为保荐人（主承销商）。继科创板后，创业板注册制正式落地，作为创业板注册制改制后的首批上市公司。上市首日表现：开盘价60.00元，盘中最高达涨幅78.24%达78.00元，收盘价为70.06元，涨幅60.10%。 新股回顾：美畅股份发行总数为4001.00万股，网上初始发行数量为1568.35万股，发行市盈率46.09倍。 由于网上初步有效申购倍数为9,815.36588倍，高于100倍，启动回拨机制，公开发行股票数量的20%（800.20万股）由网下回拨至网上。回拨后，网下最终发行数量为2,432.65万股，占本次发行总量的60.80%；网上最终发行数量为1,568.35万股，占本次发行总量39.20%。回拨后本次网上定价发行的中签率为0.0208012992%，申购倍数为4,807.39204倍。 一 量增价跌，业绩承压 美畅股份主要从事金刚石线及相关产业链的材料和制品的研发、生产及销售；公司的主要产品是电镀金刚石线，主要用于光伏行业的单晶硅和多晶硅切片。2019年，国内、全球市场份额分别为 47.31%、37.85%，市场占有率居于首位。 2017-2020上半年营业收入为12.42亿元、21.58亿元、1.93亿元，同比增长572.97%、73.72%、-44.7%、-5.5%；2017-2020年归属母公司净利润为：6.78亿元、10.24亿元、4.08亿元、2.2亿元，同比增长6.78%、10.24%、4.08%、2.2%。 销量：2017年-2019年金刚石线销量713.54万公里、1,743.66万公里、1,830.06万公里，逐年增加。 主要原因： 金刚石线在单晶硅片切割领域迅速替代传统游离磨料砂浆切割工艺，渗透率快速提高。并且随着多晶的黑硅技术成熟，多晶硅片的制绒问题得到解决，多晶厂商开始大规模使用金刚石线切割工艺。 价格：2017-2019 年，公司金刚石线的销售均价分别为174.02 元/公里、123.64 元/公里和 64.94 元/公里，呈逐年下降态势。 主要原因： 受下游光伏企业降本增效的要求及市场竞争加剧影响，金刚石线的市场价格呈逐年下降态势。并且在“光伏 531新政”后光伏新增装机量短期下滑的背景下，金刚石线行业的供求关系发生转变，由于前期众多厂商的进入及领先厂商的扩产，金刚石线进入到供大于求的阶段，市场竞争程度加剧的行业现状。 因此，尽管公司产品销量由于行业的增长和客户的拓展而快速增加，但是产品的价格下行大于销量的增长导致公司业绩承压。 二 行业天花高 由于美畅股份下游是光伏行业。从下游行业来看，行业空间仍然十分巨大。 根据《关于印发国家人口发展规划（2016-2030年）的通知》，到2020年全国总人口达到14.2亿人左右，2030年达到14.5亿人左右。根据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，到2030年我国人均用电量将达到8,000千瓦时，按14.5亿人计算，每年用电量将达11.6万亿千瓦时。 而2019年我国光伏发电仅2,243亿千瓦时，占当年全社会用电量（7.23万亿千瓦时）的3.10%。若到2030年，光伏发电量占全社会用电量的比例达到10%，即1.2万亿千瓦时，约为目前的5倍多，我国光伏装机容量仍有极大增长空间。 目前价格下降是市场竞争洗牌的重要途径。各金刚石线厂商的前期扩张产能完全释放，金刚石线市场价格仍在下降过程中，加速市场过剩产能淘汰，市场集中度将会提高。 截止今日收盘美畅股份市盈率为63.83倍，而可比同行公司三超新材市盈率（TTM）为218倍、岱勒新材市盈率（TTM）为倍149.68倍，可见公司估值提升空间巨大。
先讲一个鬼故事：《股票涨了10倍，我却亏了60%》…… 没错，“股票涨10倍、亏60%”，这就是今天发生在创业板的事，而且是在2分钟之内完成的。 这2分钟内究竟发生了什么？请看这张K线图。 这是今天创业板注册制首发18只股票中的一只，泰康医学（300869.SZ）在收盘前最后5分钟的走势。 这只股票开盘56元，比IPO价涨4.5倍，日内震荡上行，下午2点半以后维持在766%的涨幅。下午2点50左右，鬼使神差地股价突然快速上涨，5分钟之内涨幅已经高达300%；在2点55分，达到308的高点，市值一度膨胀到千亿。。。 然而就在触及308的高位之后，股价迅速崩溃，2分钟之内跌到100元，跌幅高达67%。截至收盘，股价仍然维持在118的水平。如果有人在300成交，那么即便拿到收盘，亏损幅度也在61%！ 看到这里可能您觉得我是在讲故事。。。然而，事实上，这个世界上，还真的就有这么个人 ↓↓↓ （N康泰暴涨暴跌之后，网友一通八卦，当真发现了有一个挂300，成交，并拿到最后收盘118的股民！他/她以300元的价位成交了300股，总成本9万，现已亏损61%） 今天创业板注册制落地，18只新股表现喜人，千里江山一片红。就在这收盘前的5分钟，上演了一场惊人的割韭菜大戏。港股与美股里面罕见的爆雷，也不过就是这样的跌法！股民网友惊呼，A股一日之间与国际接轨了！ 尽管N康泰在最后10分钟的总成交不过1.4亿元，然而这乐极生悲、喜悲急转的行情，也在提示股民们，放开注册制与涨跌停幅度限制之后，市场蕴藏的巨大风险。 从今往后，股票投资，是更容易赚钱呢，还是更难了？ 1行情总结 今天上午9点半，创业板注册制正式在深交所落地。18只新股通过注册制方式登陆创业板，人称“注册制十八罗汉”。 总体上看，这18家公司是给力的。刨去N康泰尾盘那一波割韭菜闹剧，大多数公司股价没有出现巨大的波动，或一路持续走高，或下午在高位平盘。其中涨幅最高的N康泰手掌1061%，涨幅最低的N锋尚涨幅为43%。 在“十八罗汉”的带领之下，有4只创业板老股冲击20%的涨停板，分别是坚瑞沃能、中潜股份、田中精机、以及天山生物。 在今天的开幕仪式上，证监会主席易会满先生发表讲话。1263个字的讲话，贯穿着三条主要精神： 1、认真落实“建制度、不干预、零容忍”要求 2、发展长期业绩导向的机构投资者，回归价值投资的重要理念 3、希望深交所在深化金融供给侧结构性改革等方面实现更大担当作为 创业板注册制的落地，意味着A股实质上已经实现了注册制，这将为A股市场生态带来巨大的变化。与之相伴，投资者的投资策略也会发生巨大的变化。总体而言，散户市的特征会越来越弱，而机构与专业投资者的作用会越发突出。 2 注册制将会带来哪些生态巨变 创业板注册制落地对A股带来的变迁，体现在三个方面： （1）A股实质上已经实现了注册制 自2018年11月5日习近平主席在进博会上提出设立科创板的设想，到2019年7月22日科创板首批公司上市。科创板从设立的那一天开始便采取注册制。 今天，创业板也实现了注册制。这意味着上交所和深交所都实现了注册制。 有人说，沪深主板并没有实施注册制。事实上，时至2020年，谁还需要石油海油工行人寿这些公司注册上市呢？现在有上市融资需求的公司，当然是科技创新型企业。所以，上证科创板与深证创业板实施了注册制，相当于A股市场已经对中小创新型企业开放了注册制。 早些年许多评论认为A股实现注册制难于上青天，因为有巨额的存量，还有历史包袱；然而今天看来，注册制就这么轻而易举地实现了。看来，“搁置存量，着眼增量”的策略还是具有一定的战略智慧的。 这里多说几句。A股30年的发展历程可以明显分为三个阶段： 第一个阶段（1990-2008），A股是为央企国企股份制改造提供政策工具，此时中国金融市场的资本不足，大型国企央企甚至要到海外融资，基本不存在注册制的可能性； 第二阶段（2008-2018），A股在3000点维持了近10年，IPO也是时断时续，这期间上市的公司比较少，堪称A股“失去的十年”，银行资金通过影子银行流入房企，民间财富也主要在炒楼； 第三阶段（2018至今），A股开始大刀阔斧地进行注册制改革，把“失去的十年”补回来。随着科创板开板、创业板注册制落地、以及三板精选层等配套方案的实施，现在已经初具规模，A股的未来可期。 （2）股市生态分化将日益明显 注册制之下，A股的生态将发生巨变。首先是上市标的会越来越多，而壳资源会越来越不值钱。 其次由于取消了上市审批，因此上市公司的质量也会呈现稂莠不齐的状态，泥沙俱下，而拉长时间来看，会有大量的上市公司沦为“空壳”——A股的生态将朝着“港股化”的方向加速演进。 这里不妨看一下刚刚推出的科创板的分化情况。科创板开板一年多的时间，分化现象已经非常明显。头部10家公司占到总市值的35%以上。 （3）科技创新型企业的造血机制打通 第三点可能也是最重要的一点。 此前创业企业在中国本土变现、创投基金退出的机制不健全，使得这些创业企业必须到纳斯达克去上市，2018港交所新政之后增加了港交所这一条路径。但A股的上市退出机制仍然么有。 今天，沪深两市都实现了注册制，创投的退出路径已经完整；未来创投基金投资于中国内地科技创新企业的意愿会大大增强。请看，今天上市的18只创业板注册制新股，全部都有风投作为支撑。 图片来源：投资界 今年面对疫情以及中美贸易关系的不确定性，许多风投机构“惜投”、“慎投”，观望情绪浓郁。这将极大地阻碍科技创新型企业的发展。 注册制的落地，使得风投机构的退出机制大大简化；投出去的企业，只要不违法违规都能上市，差的只是价格，这就极大地鼓舞风投机构的投资热情。创投圈的生态将从此迎来巨变。 3 投资策略 随着注册制的落实，投资于A股市场的策略也将面临巨大的变化。炒小炒新炒壳炒垃圾打板追涨停等玩法将逐渐被淘汰，选股能力成为股票投资的核心能力。不具备股票投资专业知识与技能的投资者可能会面临重大亏损，机构投资者的优势会逐渐凸显出来。 （1）选股 资本市场注册制是一招妙棋。在银行利率低企、资产价格普遍虚高的大背景下，收益率从哪里来，是一个值得深思的问题。科技创新型企业从创业原核到最后登录资本市场，这个过程凝聚的企业家才能、科技成果、发明精神、以及创业思想，是未来资本市场收益的终极来源。 站在这个角度讲，A股实施注册制，实际上是打通了连接居民财富配置与科技企业创新之间的坦途。当然，这里面有风险；如何识别风险、规避风险，是专业人士需要做的事。 记得我们上一篇文章中提到过，在美国，如果你没有投“标普5”（FAANG，Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google）或者“标普6”（标普5 + 特斯拉），那么你大概率会错过美股这一波牛市。不要觉得投中“标普5”是一件很容易的事——牛股都是事后验证的，大涨之前能看出牛股的，才叫牛逼。 因此，选股的能力在未来将是股票投资的核心能力。A股会更加“港股化”，也就是说，80%甚至90%的股票都是shit，只有20%甚至10%的股票值得投资。 假设A股未来10年甚至20年会有一波大牛市——那么能够在这一波牛市开始之前，从源源不断地通过注册制涌现到科创板与创业板的科技创新型企业中发现未来的“沪深5”，才是最难得的本事。 （2）依靠专业 对于普通投资者，没有这种选股能力——有不少人认为自己有，但实际上靠的是小道消息、亲朋好友、或者撞大运——那还不如把专业的是交给专业的人去搭理。 说白了，三个字——买基金就可以了。至于怎么买，我们将来会写文章，手把手教您买基金。 4 总结 从2018年开始，A股市场掀起了暴风骤雨的改革。注册制的落地，对于科技创新型企业，是彻头彻尾的利好；对于国家科技强国的战略也是大有裨益。 但是对股民而言，则机遇与风险并存。首日不设涨跌幅限制，以及涨跌停板幅度放宽为20%，对于股民而言，一方面如果买对了股票，财富增值的速率更快；另一方面，如果踏错了节奏，那一天之内的亏损幅度可能高达40%！这是绝对不容忽视的风险。 未来，散户市的特征会越发式微，这并不是说散户被消灭，而是散户需要更多地依靠专业投资者的意见，这样A股有望迎来一波机构主导的牛市。
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