“凡事豫则立，不豫则废”。 古人在《礼记·中庸》中强调了事前规划的重要性。很多看起来遥远的事情，在没有预先规划的情况下，结果往往不会很好。 养老，便是如此。 当“人口问题”、“老龄化”等词汇不断登上热搜时，“养老规划”也引起了越来越多人的关注。但是当人们想要进行“养老规划”时，却发现养老这样一个涉及“余生”的事情，可选的余地却很少。除了被过度营销的商业类养老保险外，对于一个普通人而言，“养老规划”看起来既遥远又困难。 失衡的“养老三支柱” 一般来看，一个国家进入老龄化社会（65岁及以上人口占比超过7%）的进程缓慢平稳。例如，法国经过了115年，瑞典经过了85年，但中国特殊的人口政策使中国仅仅30年左右便开始进入老龄化社会。 统计局数据显示，2018年底我国65周岁及以上老年人口占总人口的比重为11.9%。如果以国内60岁退休年龄作为统计标准，则我国2018年底60周岁及以上老年人口占比为17.9%。一般预测，到2030年我国老年人口将占总人口的比重为25%左右。 如此庞大的老年人口数量的背后，对应的是庞大的养老需求和市场。 然而，在国内巨大的养老需求的另一面，却是“养老三支柱”（政府基本养老保障、企业养老保障、个人储蓄养老保障）的失衡状态。 人社部数据显示，截至2018年末，我国第一支柱存量资产约5.8万亿元，占比超过70%；第二支柱存量资产约2万亿，占比约为30%；第三支柱刚刚起步，占比微乎其微。发展至今，我国第一支柱的替代率不足50%（即退休后，领取的养老金与退休前工资收入之间的比率），政府面临着收入放缓、支出加快、部分地区的基金耗尽的挑战。 挑战的另一面是机遇。从国际经验来看，金融和技术是积极应对人口老龄化的重要方式，养老金融也是适应传统养老模式转变、满足多样化养老需求的必由之路。也正因为此，作为养老市场的基石，养老金融正在成为各大金融机构争夺市场的“新蓝海”。 大部分西方发达国家早在20世纪60年代左右进入老龄化社会时，为了应对人口老龄化问题，针对本国国情出台了一系列政策措施刺激养老产业发展，形成了个性化的养老金融产业发展体系。 目前，中国已启动基本养老金入市，职业年金逐渐发展，第三支柱IRA（Individual Retirement Account，个人退休账户）试点即将扩大至全国，养老金融的发展正在进入快车道。 虽然中外国情不同，但建设完善的养老体系的目标一致。因此，国外发达国家相对完善的养老金融体系，能够为当下我国养老金融发展提供一定的经验借鉴。 美国：资本市场发展与养老金融相辅相成 麦肯锡基于“养老金结构占比”和“金融市场成熟度”两大维度，对各国的养老金体系进行评估，将全球发达国家的养老金市场分为三个形态：国家福利型、自由市场型和巨头主导型。而包括中国在内的发展中国家，随着其经济的发展和养老金制度的成熟，也将逐步走向其中某一形态。 以美国养老金融体系为例，包含三个方面： 一是社会保障计划，由政府强制执行，为所有公民提供基本的退休生活保障； 二是企业养老金计划，如著名的401K计划（美国1978年《国内税收法》第401条K项的规定，关于企业年金的有关规定），由企业出资建立； 三是个人储蓄及商业养老保险等，由联邦政府提供税收优惠、个人自愿出资加入，例如个人自行管理的个人退休账户（IRA）。 经过近百年的发展，美国形成了自由市场型养老金体系。即以第二、第三支柱为绝对主导的商业化模式。这种养老体系的建设，完全取决于养老金融的快速发展，具体来看： 首先，第二支柱中著名的401K计划，成为养老金融发展的法律基础。在该计划下，企业为每一名员工开立独立个人账户，员工每月缴费不得超过个人工资的25%，同时企业按一定的配比为员工缴入相应资金。401K主要投资于股票基金，范围由企业选定，个人选择具体投资产品并自担风险。401K计划具有投资主动权、投资灵活性、转移方便、可进行贷款申请等特点。 其次，成熟的资本市场造就了基金系资管公司的主导地位。无论是企业养老的401K还是个人养老的IRA，个人都对养老产品选择有很大的自主权。成熟资本市场下，基金系资管公司凭借更为丰富的产品组合、更为专业的投资管理服务和美国长期牛市带来的高投资回报，成功超越银行和保险公司，成为美国第二、第三支柱养老金市场的主导者。以IRA计划为例，从投资产品市场份额来看，资管类产品的占比在过去40年显著增加，截至2017年，在IRA计划总资产规模中的占比已高达63%。 在前两者的基调下，税收激励计划也极大促进了第二、三支柱的快速发展。在过去几十年中，美国政府持续完善政策法规，出台递延税收激励政策，不断提高减免限额；同时引入“自动加入”条款、提高账户的“可携带性”，允许多账户（第一、二、三支柱账户）之间资金自由转移。至今，美国第二支柱年金和第三支柱个人商业养老资产已合计达到养老金资产总规模的90%。得益于养老金可以享受延迟纳税的待遇，养老金融得到了极大的发展。 最后，典型的养老金融产品的开发。除了成熟的养老金体系框架，美国还形成了多样化的养老金融的服务和产品。 一是长期护理保险制度。即满足被保险人的护理、经济补偿的保险。在政府财政税收优惠的支持下，目前约占美国人身保险市场份额的30%。 二是住房反向抵押贷款。这个是世界范围内最成熟、具有代表性的“以房养老”模式，老年人将其房屋产权抵押，由相应的金融机构对借款人的年龄、预计寿命、房屋的现值、未来的增值折旧等综合评估，按月或按年支付现金给借款人，一直延续到借款人去世。 三是TDF，也称生命周期基金。其典型特点是基金的风险资产配置比例随着目标日期的临近而自动递减，目标日期通常设置为投资者的预计退休日期。通过这种方式，投资者只需通过选择一只与其退休日期最为接近的生命周期基金产品就可以达到“投资养老”的目的。 巨额的养老金成为华尔街源源不断的资金来源，也是全球最发达金融市场的重要支撑。一个重要的证据是，全美养老金总资产、私人养老金总资产均超过了美国国内股票总市值。 可以说，养老金融的发展，成为打通美国实体经济和金融市场的最重要通道，也成为打通实体经济和虚拟经济的通道。 日本：巨头主导，全民养老 日本养老金融市场属于“巨头主导型”，一二三支柱相对均衡。与美国的自由市场型养老体系不同，日本的资本市场和资产管理行业欠发达，个人消费者对于不同养老和投资产品的理解水平也较低，追求品牌信任度，于是形成了以保险和银行巨头为主的相对集中的市场格局。 日本养老保障体系也由三个支柱组成，即政府公共养老金、企业补充年金和个人储蓄养老金制度。其最重要的一个特点就是以“全民养老”为原则。 例如，日本第一支柱的公共养老金制度是独具特色的“双层”养老保险制度。其中，第一层是覆盖所有公民的国民年金制度（即“基础年金”），政府通过行政手段建立了覆盖整个国民的基础养老保险制度，法律规定年龄范围内的日本所有居民都必须参加；第二层是针对所有企业在职人员包括短时间劳动者的厚生年金，和针对公务员、私立学校教职工、农林渔业团体职员的共济年金。第三层是基于前两者建立的补充养老保险制度，即个人养老保险。通过这三个层次的养老保险，实现了日本全体国民皆保险的制度安排。 在“全民养老”基础上，日本在金融产品和服务上借鉴了西方发达国家的经验，推陈出新，实现了多支柱立体化。 值得一提的是，日本也学习了美国的“长期护理保险制度”。但与美国不同，该制度下，美国为商业保险产品性质，日本则是政府社会保障体系的一部分，以强制保险的方式，对40岁以上的公民，按年龄差别费率缴纳保费。这种制度采取“税收+保险金”的形式，在财源稳定的同时，也把保险作为国民看护支出的费用来源，分散和转移国家基本养老保险的压力。 此外，通过全民的普及教育，遗嘱信托、反按揭等创新型的金融产品，也为老年人积累养老资金提供了多种渠道。例如住房反向抵押贷款，通过政府主导下自治、厚生劳动省与国土交通省实施、私营机构主导的三种模式，互为补充，保障养老金融产品的供应。 总的来看，日本养老保障体系基本实现了三个支柱的平衡化、立体化，制度之间相互补充，达到有限资源的共享与利用。企业年金和个人储蓄类养老金作为弥补公共年金的重要支撑。以信托类产品为例，对企业产品方面，有确定给付企业年金、厚生年金基金、确定缴费年金等；对个人产品方面，有国民年金基金、个人年金信托、财产形成年金信托等产品。 中国：养老金融，服务夕阳人群的朝阳行业 欧美的养老金融市场发展较早，日韩等国家在走向发达国家的过程中，多数都借鉴参考了西方发达国家的养老金融的发展模式。 目前在我国的养老金体系中，第一支柱政府基础退休养老计划占比较高，第二支柱和第三支柱发展缓慢，覆盖率总计不超过30%，产业趋近于“国家福利型”，零售资管行业尚未成熟，保险公司是商业养老金市场核心玩家。 但是随着老龄化的不断发展，“国家养老”的模式不具有可持续发展性，几年来政府也不断出台政策推动第二、三支柱的发展。 特别是2018年5月，个人税递延商业养老保险试点正式拉开了第三支柱登台的帷幕。随后推进的个税改革则将税基由薪酬扩充至综合收入，并明确了教育、养老等定向税收优惠的扶持方向，这为过去分散于理财和房产投资的资金转向养老金投资提供了政策助力。 针对我国养老金融市场存在的全民养老制度不完善、三大支柱失衡、养老金产品匮乏、社会资本参与度低等问题，我国可以合理借鉴发达国家养老金融的经验，体现在以下几点： 第一，顶层设计为养老制度之根本。“人人老有所养”是养老保障制度建设必经之路，但是制度建设方面的不完善阻碍了这一目标的实现，打造开放、动态、分阶段的长期规划势在必行。例如，借鉴日本综合性、多层次的养老保障制度，充分满足老年人养老保障的各种需求，达到公平与效率的统一。当然，更重要的是完善落地税收优惠和补贴支持等方面相应的政策，如借鉴美国的IRA制度，通过税收递延缴制度鼓励个人购买个人养老保险。 第二，创新开发养老金融产品和服务。当前，我国金融市场上的养老金融产品种类相对单一。虽然创新发展了类似以住房反向抵押贷款为代表的“以房养老”模式，但由于各种原因，部分产品的风评并不好。其他的长期护理保险制度、多种类生命周期基金等投资组合产品等也受限于国情、市场基础投资品限制等原因，难以发展扩大。养老金融产品的创新，更应结合当下的国情、资本市场、居民资产配置结构等特点，充分考虑客户不同的需求和体验，发挥机构在风险保障和投资管理方面的优势，满足客户一站式养老金融服务需求。 第三，拓宽养老产业发展的多元化融资渠道。发达国家具有完善的养老体系，更容易吸引社会资本进入养老产业，并提供资金支持。我国社会资本参与度低，除了政府的市场化引导，以银行为主体的金融机构应该创新适应养老产业特点的信贷政策、承贷主体。如对建设周期长、现金流稳定的养老服务项目，试行特别延长期限和还款方式。当然，除了依靠银行信贷，还应发挥资本市场的重要作用，特别是随着资本市场规模的扩大和成熟，推动符合条件的养老服务企业利用主板、中小板、全国中小企业股份转让系统等上市融资。 显然，快速发展“二、三支柱”商业养老金是我国养老体系建设的必由之路和潜力所在。同时，除了借助制度和管理促进政府与市场的结合，开展全民的养老金融教育更加具有必要性。 在我国“老龄化”和“少子化”的双重趋势叠加下，老年抚养系数已经由2000年的9.9（平均9.9个劳动力供养一个老人）下跌至2020年的5.8，夹心一代准备好了吗？
进入7月份以来，国内股票市场出现暴涨暴跌，又引起了各界对于国际短期资本（又称“热钱”或“游资”）大进大出的关注。 作为外资流入的接收国或东道国，对于“热钱”可谓是有喜有忧、又爱又恨。喜的是，外资流入，增加股市资金供给，发挥投资导向作用，激发市场做多热情，提高人民币的国际地位；忧的是，外资流入，有可能导致股价和汇率过快上涨，滋生资产泡沫和汇率高估；一旦外资流出，又可能导致泡沫破灭和汇率下跌，形成“剪羊毛”效应。 基于数据考察，近期无论从股市成交金额还是增量资金角度看，境外投资者布局都要领先于内资，再次展示了其“低买高卖”的价值投资理念。而对于境内投资者来讲，可能有两个问题需要关注：其一，根据“本土投资偏好”理论，A股是内资的主场，境内投资者应该信息占优，却为何要看着外资操作来谋篇布局？甚至跟在后面“抬轿子”？其二，作为大型开放经济体，中国既然选择了金融开放，是否有必要股市一涨就担心“热钱”流入，一跌又忧虑“热钱”流出？ 外资不是“救世主”。要抵御资本流动冲击，根本上还是要用改革开放的办法来解决前进中的问题。具体来看，包括进一步完善社会主义市场经济体制和要素市场化配置体制机制，推动资本市场基础制度建设，发展多层次资本市场体系，提高上市公司质量，培育机构投资者，加大违法惩戒力度，强化投资者权益保护等。对于资本市场改革的憧憬，部分解释了最近国内股市上涨的原因。 外资也并非天生就是“坏孩子”。要把“热钱”变“冷钱”、“短钱”变“长钱”，一方面应加快金融市场的市场化、法治化、国际化建设，推动制度型开放。有关开放的制度安排应该是长期的、稳定的、透明的和可预期的，这将有助于稳定投资者的信心，吸引长期资本流入。另一方面，应坚持改革与开放双轮驱动、整体推进，以保持宏观经济金融稳定。经济稳、金融稳，经济强、货币强。要防止顺周期的短期资本流动放大经济金融的脆弱性。 为缓解资本流动冲击，还要推进双向开放，用扩大资本流出来对冲资本流入；要坚持市场导向，用增加汇率弹性来抑制无风险套利；要健全宏观审慎调控，用价格手段对资本流动进行逆周期调节。 这些既是理论问题更是实践问题。应该说，建设现代中央银行制度，健全货币政策的决策机制和调控机制，既是改革也是开放的客观需要。 来源：《中国外汇》
昨日，特朗普给TikTok发出最后通牒。以9月15日为deadline，过了该deadline，如果没有微软或是其他美国公司收购，TikTok在美国就“dead”了。面对强硬的美国政府，字节跳动在社交渠道上嘴上表明自己仍会继续全球化的努力外，其实也是有实际行动的。英国《太阳报》在当地时间2日发文表示，英国政府已为TikTok在伦敦设立全球总部开了“绿灯”，决策将会在下周公布。与美国特朗普政府上下一致封杀的态度不同，英国部长们都觉得拒绝TikTok这样规模的企业到英国很“荒谬”。从美国遇围猎到传闻中迁到英国设立总部，出海之心不死的字节跳动似乎正在上演一轮业务重心的乾坤大挪移。1Why London？上个月，英国政府才“杀敌一千，自损八百”地宣布禁止华为进入英国市场，并宣布用七年时间将华为通讯设备全数更换。原本TikTok也在商谈将总部设在伦敦，因为英国政府对华为态度，谈判中止。现在，伦敦却在特朗普数次扬言要封杀TikTok的情况下张开怀抱愿意接纳它，这是为什么呢？首先，和在全球其它市场一样，TikTok在英国当地深受年轻人的欢迎。2018年，TikTok进入英国市场。一年之后的2019年，TikTok英国的活跃用户已增至370万人，用户中占比最多（26%）的是18至24岁的年轻人。应用每月下载量超过1百万次。2021年，TikTok在英国的用户数量预计将会增至1000万人。就收入而言，去年英国市场是TikTok（包括抖音）继中国和美国之后的第三大市场，年收入为195万英镑。如今TikTok在美国市场遭封杀，字节跳动选择在海外收入第二大市场且用户快速增长的英国设立总部，并不意外。何况，以英国为圆心，业务还可以辐射整个欧洲市场。TikTik最初在欧洲拓展业务时，亦是选择从伦敦的WeWork办公室起步，逐步发展成为西班牙、意大利及德国的业务中心，团队人数增至150人（按领英2019年数据）。其次，当地官员态度对TikTok态度并非太绝对一棍子打死。有官员认为，TikTok与华为不同，并不存在国家安全问题。英国政府更愿意将TikTok总部落户看做是一宗单纯的商业行为，而不牵涉其它政治因素。英国国际贸易部发言人昨日下午发言表示，TikTok选择在何处设立全球总部只是一个商业决定。对于所有支持英国经济增长、就业的投资而言，英国都会是公平、开放的市场。而其在该事件上，鲍里斯并未和特朗普商量。诚然，在英国国会发对的声音还是有。议员Neil O'Brien（中国研究集团联合创始人之一）就已呼吁对TikTok设立总部进行情报调查并出具报告。但整体而言，英国政府对TikTok入主伦敦还是比较宽容，更多只从商业角度考虑，对于伦敦亦不过当成是都柏林、新加坡三者之一的备选选项而已。其三，英国对科技企业的渴求。守旧的欧洲在互联网领域大幅落后，网络有段子调侃欧洲前三大公司分别为谷歌英国、谷歌西班牙及谷歌法国。据胡润百富榜统计，截至一季末全球有586家独角兽企业，欧洲只占58家。身处欧洲的英国官员其实很多都看到自身在互联网产业方面的滞后。英国议员Tobias Ellwood便表示封禁TikTok非常短视，这样的话英国只会输掉科技战。（图源：推特）美国市场有谷歌、Facebook两大巨头，TikTok的不断壮大会分走两者的线上广告流量，损害其固有利益。但英国市场却没有大的地方社交媒体，谷歌英国和TikTok横竖都是外国企业，不存在保护本国企业的问题。相反，TikTok将总部设在伦敦，对于培养当地互联网人才定大有帮助，英国和欧洲正需要在该领域追上中美两国的步伐。综合以上，英国有TikTok快速发展的市场，对其态度入主态度宽容。该国正需互联网科技企业改善其行业生态，部分议员甚至对TikTok持欢迎态度，这样的英国伦敦，字节跳动怎能不爱？微软目前在谈收购包括TikTok的海外四个市场，美国、加拿大、澳大利亚及新西兰。四者均为五眼情报组织成员国，唯独落下了英国——这表明英国对字节跳动麾下TikTok的态度，显然还是与其他同盟不同的。2TikTok的下一站：欧洲？昨日，字节跳动发布声明称自己始终致力于成为全球公司。公司已在考虑在美国之外的主要市场，重新设立TikTok总部，以更好地服务全球用户。在此之前，TikTok并没有全球总部，但在洛杉矶、新加坡、都柏林、伦敦、上海等地设有主要办公室。（图源：网络）一旦TikTok将总部设在伦敦，从战略意义上看，未来TikTok的业务也很可能从美国转移到欧洲。这猜测并不让人意外。今年年内，TikTok已相继失去了用户基数最大的市场印度及最赚钱的市场美国。美国的盟友澳洲、新西兰、日本政府亦正紧随的美国政府的步伐，要调查当地的TikTok。微软在要约收购TikTok在美、加、新西兰及澳洲的业务。步步紧逼之下，TikTok在全球其实就只剩下拉美及亚欧非等几个主要市场。从ARPU角度及潜在用户规模考虑，开发潜力最大的当然是欧洲市场。目前欧洲市场的营收主要来自英国市场。开发英国市场，便为TikTok全面进军欧洲市场开了一个好头。据Global Web Index统计，截至2019年第二季，TikTok在欧洲16-64岁年龄段的渗透率仅为为10%，与拉美市场并列为渗透率最低的市场，表明欧洲市场仍具有非常大的开发空间。（图源：Business of Apps）上月，TikTok成立7000万美元的内容扶持基金，以支持更多有创意的内容创作者，鼓励内容创作者以TikTok网红为全职职业。同月在美国，TikTok成立了2亿美元的内容扶持基金。如果TikTok的美国业务遭禁或者出售的话，字节跳动该部分扶持基金或会转到欧洲市场扶持更多的欧洲网红进行内容创作。这些都是商业上的考虑。现在影响TikTok经营的最重要因素却来自政治层面。在这方面，目前欧洲三大经济体英、法、德均无表示要封禁TikTok。英国自然不必再赘述。德国方面，当地政府官员近日表示未发现该TikTok会带来安全风险的迹象，也没有禁用计划。法国政府发言人亦宣称该国无封禁TikTok的计划。目前TikTok在全球范围内正被以美国为首的政府自上而下围猎，而欧洲各大国却难得在这个时候保持冷静、客观，结合市场人口、应用较低渗透率及市场消费水平、当地行业格局等因素及字节跳动近期动作来看，互利网行业的“贫瘠之地”欧洲市场都最有可能成为TikTok在海外市场的下一个重心市场。3小结张一鸣近期多次提到，字节跳动仍会加大对海外市场投入。在最新的第二封内部信中，张一鸣依然强调字节跳动是全球公司，要有火星视角，“多元兼容”、大格局、小ego（本我）依然是公司员工的行事准则。信里有两句话个人觉得是挺可以代表张一鸣在这次的海外危机中的心态的。他说，希望字节跳动的员工在面对社交媒体上公众舆论的时候，不要在意短期的损誉，要耐心做正确的事情。面对全球性的反华情绪，公司依然追求好的产品体验，透明开放，保护用户利益。这很体现张一鸣的格局。在微软收购TikTok部分业务的消息传出后，国内对字节跳动有很多批评的声音。而张一鸣对员工的要求则是不要在意外界声音（小ego），只做正确的事——即为全球用户提供好的产品体验——所谓的“大格局”。由第二封内部信来看，张一鸣的经营方向更加坚定而明白了：无论国内外的人如何反对批评字节跳动，全球化的字节跳动依然还是要走向海外，服务全球用户。用他的话来说，字节跳动的目标是不但要赢得用户，更要为中国企业加分。所以，我们基本不需要担心字节跳动会不会在出海问题上退缩，字节跳动的定位从来都是全球化公司，即使是海外市场封禁声音四起的现在，公司的态度仍然虽万千人吾往矣。客观来说，现在TikTok在海外可以选择的重心市场已不多了。若如传闻所言，TikTok将全球总部设在伦敦，除了对英国政府及市场的考量外，跨过英吉利海峡对面的欧洲大陆才是TikTok的最终理由。如无意外，在美、印、澳等多个国家遇挫的TikTok下一个主战场将会是欧洲。76年前，盟军从英国出发，跨越盈利海峡，抢滩登陆诺曼底，经历浴血奋战，拿下犹他、奥马哈、金滩、朱诺和剑滩五处海滩，顺势进入法国开辟了欧洲大陆的第二战场。现在，我们亦希望TikTok可以重复多年前盟军的“诺曼底登陆”胜利轨迹，从英国出发，进入欧陆腹地，最终取得一场漂亮的胜利。
近期在资金利率中枢上移、经济数据向好下经济企稳预期增强以及权益市场向好导致股债跷跷板效应显现的共同作用下，债券市场持续下跌，信用债一级市场融资走弱。经济数据显著修复之后将维持相对的稳定，叠加资金压力缓解和权益市场热度减弱，后续债券市场继续大幅震荡的概率降低。信用债票息策略成为一致性策略，可适度关注企业经营企稳下盈利修复行业的资质下沉机会，警惕信用债一级市场融资走弱对企业偿债能力产生的负面影响。 投资要点 6月信用债发行额环比小幅增长，信用债收益率大幅上行。2020年6月信用债共发行8924亿元，较上月增加1389亿元，净融资额2666亿元，较上月增加826亿元。二级市场成交额2.18万亿元，较上月增加1842亿元。信用债收益率整体大幅上行，其中短端信用债收益率上行幅度大于长端；信用利差方面，信用债信用利差多数走阔，其中中高评级信用债信用利差走阔幅度大于低评级信用债。 2020年6月共6家主体涉及10只债券发生违约，3家发行主体为首次发生违约。2020年6月信威通信、桑德工程、盐湖工业、上海华信、中信国安（集团）和康美实业发行的10只债券发生违约，其中桑德工程、信威通信和康美实业为首次发生违约；爱普地产发行的“16隆地02”和如意科技发行的“19如意科技MTN001”发生展期。 6月ABS净供给环比上涨，二级市场成交额回升。2020年6月银行间及交易所市场合计发行ABS 2250亿元，净融资额为623亿元，净融资额较上月增加534亿元；二级市场成交额为679亿元，较上月增加117亿元。 近期在资金利率中枢上移、经济数据向好下经济企稳预期增强以及权益市场向好导致股债跷跷板效应显现的共同作用下，债券市场持续下跌，信用债一级市场融资走弱。经济数据显著修复之后将维持相对的稳定，叠加资金压力缓解和权益市场热度减弱，后续债券市场继续大幅震荡的概率降低。信用债票息策略成为一致性策略，可适度关注企业经营企稳下盈利修复行业的资质下沉机会，警惕信用债一级市场融资走弱对企业偿债能力产生的负面影响。 信用债市场回顾 一级市场 2020年6月企业债、公司债、中票、短融和定向工具的发行额8923.86亿元，较上月增加1389.28亿元，净融资额2665.98亿元，较上月增加825.69亿元。其中，城投债发行3305.17亿元，净融资额为1349.95亿元，较上月增加860.68亿元。 从6月各品种信用债的发行情况来看，除中期票据的发行额较上月较少8%而外，其余各品种信用债发行额均较上月增加，其中企业债、公司债、短期融资券和定向工具的发行额分别较上月增加92%、42%、14%和54%。从评级构成来看，6月主体评级AA及以下发行人净融资额为479.37亿元，较上月增加120.78亿元。 从6月发行信用债的行业分布情况来看，申万一级行业（除银行业）中，建筑装饰、综合和公用事业行业的发行额位列前三，发行额占当月信用债总发行额的比重达60.76%（上月51.66%）。27个行业中有17个行业的信用债发行额较上月增长，8个行业的信用债发行额较上月减少，家用电器和轻工制造业本月无债券发行。 从信用债的发行利率走势来看，2020年6月各品种信用债的发行利率均现大幅上行，其中1Y期以内AA+短期融资券加权平均发行利率较上月上行49.69BP，3Y期AA+中期票据加权平均发行利率较上月上行84.46BP，3Y期AA+公司债加权平均发行利率较上月上行111.19BP，5Y期AA+公司债加权平均发行利率较上月上行25.62BP。 二级市场 2020年6月信用债二级市场成交额2.18万亿元，较上月增加1841.97亿元。其中企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具的成交额分别较上月增加61.16亿元、12.53亿元、83.88亿元、1301.71亿元和382.70亿元。 6月受货币政策由大额流动性投放转向直接作用于宽信用、抑制资金空转的影响和经济企稳预期增强的影响，债券市场大幅下挫，信用债收益率整体上行，其中短端信用债收益率上行幅度最大。 从6月信用债的信用利差走势来看，信用债信用利差多数走阔，其中中高评级信用债信用利差走阔幅度大于低评级信用债。6月末AAA、AA+和AA产业债信用利差中位数分别较上月末上行8.94BP、20.25BP和3.55BP；6月末AAA城投债信用利差中位数分别上月末走阔10.59BP，AA+和AA城投债信用利差中位数较上月末下行2.35BP和1.89BP。 从产业债不同行业的信用利差变化情况来看，27个申万一级行业（除银行业）在2020年6月仅有5个行业信用利差收窄，其余22个行业信用利差均现走阔，其中计算机、农林牧渔和食品饮料行业的信用利差下行幅度居前，商业贸易、电子和家用电器行业的信用利差上行幅度居前。 负面关注 评级调整 2020年6月恰逢发行主体跟踪评级密集发布，共有35家（上月7家）发行主体评级下调，相关38只（上月29只）债券评级发生下调。 违约情况 2020年6月共有6家（上月3家）发行主体涉及的10只（上月3只）债券发生违约，其中桑德工程、信威通信和康美实业为首次发生违约；爱普地产发行的“16隆地02”和如意科技发行的“19如意科技MTN001”发生展期。 1． 信威通信：“15信威通信PPN001”“15信威通信PPN002”“15信威通信PPN003”未能按期兑付本息 北京信威通信技术股份有限公司应于2020年5月31日（此为节假日，顺延至2020年6月1日）支付“15信威通信PPN001”“15信威通信PPN002”“15信威通信PPN003”的全部本金和利，因公司为海外项目提供担保陆续发生担保履约，且公司正在进行的重大资产重组程序复杂，公司融资能力受限，公司整体资金压力大，无法按期兑付，发生实质性违约。 2． 桑德工程：“20桑德工程EN001”“18桑德工程MTN001”未能按期足额兑付 北京桑德环境工程有限公司发行的“20桑德工程EN001”应于2020年6月6日兑付部分本金及相应利息，截至2020年6月8日日终，发行人仅足额支付该期债务融资工具的利息资金，未能足额支付该期债务融资工具约定偿还的本金。公司发行的“18桑德工程MTN001”原兑付日为2021年10月24日，加速到期日为2020年6月30日。公司未能于加速到期日完成本息兑付，发生实质性违约。 3． 盐湖工业：“15盐湖MTN001”“16青海盐湖MTN001”未能兑付利息 2020年6月11日是青海盐湖工业股份有限公司发行的“15盐湖MTN001”的付息日，公司未能按照约定偿付利息，发生实质性违约。公司应于2020年6月24日支付“16青海盐湖MTN001”的利息，未能按期完成兑付，发生实质性违约。 4． 上海华信：“17沪华信MTN001”未按期付息 上海华信国际集团有限公司发行的“17沪华信MTN001”应于2020年6月22日付息，公司未能按期完成兑付，发生实质性违约。 5． 中信国安（集团）：“18中信国安MTN001”未按期兑付回售款及利息 中信国安集团有限公司发行的“18中信国安MTN001”应于2020年6月28日进行投资人回售行权及兑付利息，公司未能按期完成兑付，发生实质性违约。 6． 康美实业：“17康01EB”未能按期兑付回售本金及利息 康美实业投资控股有限公司发行的“17康01EB”截至回售资金兑付日，公司未能筹集本期债券的回售本金及利息，未按期完成兑付发生实质性违约。 7． 爱普地产：“16隆地02”“发生本息展期 重庆隆鑫地产（集团）有限公司发行的“16隆地02”发生本息展期。 8． 如意科技：“19如意科技MTN001”利息延期支付 山东如意科技集团有限公司发行的“19如意科技MTN001”于2020年3月13日召开第一次持有人会议决议该只债券的2020年付息时间展期至2020年6月15日。2020年6月12日再次召开了持有人大会通过本期利息延期6个月至2020年12月15日通过上海清算所场内完成支付工作的议案。 重要事项 6月新增社融持续改善 中国6月M2同比增长11.1%，连续3个月增速持平，预期增11.2%。新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.76万亿元，前值1.48万亿元，同比多增2700亿元。分项来看，新增居民贷款9815亿元，同比多增2431亿元，新增非金融企业贷款9278亿元，同比多增2326亿元，其中企业中长期贷款同比多增1570亿元，为同比增量的主要贡献项。 6月社会融资规模增量为3.43万亿元，预期2.8万亿元，前值3.19万亿元，同比多增8414亿元。上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元，社融余额同比增速上升至12.8%，较上月上升0.3个百分点。分项来看，人民币贷款同比多增2306亿元、未贴现银行承兑汇票同比多增3500亿元，企业债券同比多增1872亿元，为社融同比增量的主要贡献项。 最高人民法院正式发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》 最高人民法院正式发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，为我国第一部审理债券纠纷案件的系统性司法文件，主要针对三类债券发行和交易活动所引发的三类民商事纠纷案件审理问题统一裁判尺度。证监会表示，将抓紧出台相关配套规则，进一步推进市场化、法治化债券违约处置机制建设。 中国上半年主要经济数据公布，经济复苏加速 中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值下降6.8%；从环比看，二季度GDP增长11.5%。上半年GDP同比下降1.6%。中国上半年房地产开发投资同比增1.9%，1-5月为降0.3%。其中，住宅投资增长2.6%，增速比1-5月提高2.6个百分点。上半年商品房销售面积下降8.4%，1-5月为下降12.3%。房企到位资金下降1.9%，1-5月为下降6.1%。中国上半年固定资产投资（不含农户）同比降3.1%，预期降3.5%，前值降6.3%。中国6月规模以上工业增加值同比增4.8%，预期增4.5%，前值增4.4%；上半年规模以上工业增加值同比下降1.3%。 银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作 央行、证监会联合发布公告，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。 ABS市场 一级市场 2020年6月银行CLO共发行17单，总发行额447.86亿元，基础资产主要为个人住房抵押贷款、汽车贷款和不良贷款，分别占当月总发行额的41.76%、40.01%和11.63%。 6月交易商协会共发行42单ABN，总发行额446.56亿元，基础资产主要为票据收益、应收债权和信托受益权，分别占当月总发行额的71.26%、22.58%和4.25%。 6月交易所市场共发行129单ABS，总发行额1355.69亿元，基础资产主要为应收账款、租赁租金和消费性贷款，分别占当月总发行额的56.57%、11.98%和8.48%。 二级市场 2020年6月ABS的二级市场成交额679.13亿元（上交所无成交数据），较上月增加116.73亿元，其中银行间市场成交额514.48亿元，深交所成交额164.64亿元。 重要事项 央行发布《标准化票据管理办法》 6月28日，中国人民银行发布公告称，为规范标准化票据融资机制，更好服务中小企业融资和供应链金融发展，中国人民银行制定了《标准化票据管理办法》（以下简称《办法》），现予公布，自2020年7月28日起实施。《办法》明确了标准化票据的定义、参与机构、基础资产、信息披露、投资者保护、监督管理等，规范标准化票据业务发展。 《标准化债权类资产认定规则》正式出台 2020年7月3日中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局制定了《标准化债权类资产认定规则》，自2020年8月3日起施行。《认定规则》一是放松了存量“非非标”资产的过渡期要求，按规则发布日起“新老划断”。在《资管新规》过渡期内，存量“非非标”资产可豁免《资管新规》关于非标资产的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求；而新增的不予豁免。《认定规则》明确了标债资产的认定路径，将此前存在市场争议的理财直融工具、信贷资产流转和收益权转让相关产品、债权融资计划、收益凭证、债权投资计划、资产支持计划（保交所）明确认定为非标资产。 投资策略 近期在资金利率中枢上移、经济数据向好下经济企稳预期增强以及权益市场向好导致股债跷跷板效应显现的共同作用下，债券市场持续下跌，信用债一级市场融资走弱。经济数据显著修复之后将维持相对的稳定，叠加资金压力缓解和权益市场热度减弱，后续债券市场继续大幅震荡的概率降低。信用债票息策略成为一致性策略，可适度关注企业经营企稳下盈利修复行业的资质下沉机会，警惕信用债一级市场融资走弱对企业偿债能力产生的负面影响。 风险提示 1．经济增长不及预期；2．金融监管政策变化超预期；3．海外金融市场波动超预期。
7月28日，腾讯宣布，土耳其伊斯坦布尔机场正式接入微信支付，中国游客可通过微信支付直接使用人民币进行交易结算。微信支付又落地了一个新市场。 以蚂蚁金服（现更名为“蚂蚁科技”）和腾讯为代表的中国公司，早已将移动支付战争打到了海外。支付宝和微信支付已经渗透进几百个海外城市，使中国出境游客可以在本地商户，使用人民币支付。 微信支付和支付宝／China Knowledge 但仅仅服务中国出境游旅客还不够，蚂蚁金服和腾讯也想要触及海外本地用户，这其中就有一个区域市场尤为独特，那就是东南亚。 当地互联网渗透率增速高，电子支付市场潜力大，两家公司都在跑步入局。蚂蚁金服采取的策略是投资，使用本土电子钱包品牌，把经验和技术带到当地，在东南亚各个国家“复制”支付宝。而微信支付则选择在东南亚国家申请当地支付牌照，在自有平台上推广电子支付。 试水五年后，微信支付和支付宝的东南亚“战事”已经结束，而欧洲则成为新战场。 跑步进入东南亚 蚂蚁金融并没有在海外市场提供当地货币支付服务的计划，而是和当地商户合作，为中国旅行者提供服务。同时，它还同当地合作伙伴成立合资公司，使用它们的品牌提供电子钱包，蚂蚁金服做技术和经验输出，在各个国家“复制”支付宝。 实则从2015年开始，蚂蚁金服就在寻找海外合作伙伴打造本地“支付宝”，足迹到达了印度、泰国等地，逐渐形成了其“1+9”全球化战略模型。而在这9个海外市场中，有四个国家属于东南亚地区。 2016年7月，蚂蚁金服等参投了新加坡金融科技公司M-Daq的D轮融资。 2017年4月，蚂蚁金服联合印尼媒体集团Emtek成立合资公司，其共同推出的数字支付产品DANA在2018年3月上线，为当地第二大聊天工具 BBM提供金融服务。同年，它还同时对菲律宾电信运营商Globe的金融科技公司Mynt进行投资，利用技术升级Mynt的GCash服务。 印尼人在自动售卖机上扫描二维码付款／Equal Ocean 2017年9月，蚂蚁金服和泰国Kasikorn银行达成合作关系，双方共同推进泰国的二维码支付。此前，蚂蚁金服还在2016年投资过泰国金融科技公司Ascend Money，据报道，蚂蚁金服当时计划收购Ascend Money 20%的股份。 到了2018年9月，蚂蚁金融又将目光投向了马来西亚市场。获得马来西亚国家银行批准，蚂蚁金服选择和马来西亚Touch 'n Go Sdn Bhd（TNG）成立合资公司，经营和提供移动电子钱包服务。使用Touch’nGo电子钱包，就可以扫码进地铁，这也使得马来西亚成为全球第二个支持手机扫二维码进地铁的国家。 2019年底，据路透报道，蚂蚁金服已收购越南电子钱包eMonkey不超过50%的股份，而eMonkey也早就从越南国家银行（SBV）获得了所有运营牌照。 蚂蚁金服也在一步一步向着拓展海外市场用户目标前进。2017年，公司公布了全球化战略，计划在未来10年为全球20亿用户，其中60％用户来自海外。据2019年底公开数据显示，蚂蚁金服全球活跃支付用户超12亿人，目前海外用户约有3亿人。 对于腾讯来说，微信支付是引入整个微信生态系统的关键，但在海外市场，微信支付业务主要服务中国出境游客，而非当地居民。 2018年，微信支付团队称，未来三年，将不寻求向海外消费者提供更多本地支付服务，而专注服务来自国内的出境游客。微信支付海外负责人殷洁也曾表示，微信在海外用户“并不多”，因此“要为他们提供支付工具比较困难”。 不过，微信支付也在慢慢拓展进本地居民市场，但它们更多想要依靠微信品牌，微信支付通常会选择在当地申请牌照发展业务。但想在东南亚国家拿到牌照并不容易，微信支付选择这条道路渗透进海外市场，也影响到其覆盖速度。 在这样的策略下，2018年3月，微信支付获得了马来西亚的第三方支付牌照。同年8月，微信在马来西亚推出了名为 " WeChat Pay My"的支付功能，这也是其在中国大陆和香港之外，首个获得当地支付牌照进入的亚洲市场，这样，微信支付可以使本土企业能够在平台上触达客户，并以当地货币林吉特进行支付或转账。 马来西亚微信支付／Lowyat.net 2020年1月，微信支付获印尼央行批准在当地运营。拿到牌照之路也非一帆风顺，2019年底，印尼国家银行董事总经理阿玛德（Achmad Baiquni）还曾表示，有很大可能会放弃与微信支付和支付宝建立合作关系。如果想在印尼开展业务，印尼政府要求两者必须与第四商业集团中的印尼银行合作。 作为中国游客东南亚旅游的热门目的地之一，2016年初，泰国清迈的一家餐馆Thevaros就引入了微信支付。2018年底，负责腾讯金融技术的副总裁Royal Chen更是表示，将会在泰国扩展微信支付，他说：“我们正在考虑哪种方式更适合推出微信支付泰国版，是自己做支付服务还是联合当地合作伙伴。” 竞争对手们虎视眈眈 不同于国内支付宝和微信支付两分市场的局面，东南亚电子支付供应商的竞争显得更为激烈，当地的银行、科技公司、电信公司等都参与其中，还有不少玩家惨淡离场。 以泰国为例，当地银行也推出了各自的移动金融科技App，像泰国汇商银行（Siam Commercial Bank）的SCB Easy、开泰银行（Kasikornbank）的K Plus、泰国银行（Bank of Thailand）promptPay。2003年从曼谷起家的金融科技公司TrueMoney，也在为东南亚地区提供在线支付服务。 不仅仅是银行和金融科技公司，东南亚打车公司、海外社交平台、本土电商、游戏厂商等也都在布局支付。2016年3月，日本社交应用巨头LINE，和泰国公共交通及零售业线下电子支付智能卡供应商Rabbit达成合作，推出Rabbit Line Pay，打通线下消费场景。 泰国Rabbit Line Pay／about Thailand Living 东南亚的Sea集团旗下拥有电商Shopee和游戏代理平台Garena。而集团的电子钱包AirPay最初是在2014年推出，只是为了方便Garena游戏用户在线交易。作为Garena在该地区最大的市场之一，首个可以使用AirPay的国家就是泰国。 而在马来西亚市场中，打车应用Grab也在2016年底推出了GrabPay，到了2018年，就成为了东南亚最大的移动支付平台之一。目前，可以在6个国家使用GrabPay。同是打车软件起家，印尼超级应用的Gojek 也布局了支付，在2015年推出了GoPay。 就连国企也开始做起了支付，2019年7月，多家印尼国企共同出资，推出的支付平台linkAja上线，目标就是要成为当地最大的数字支付服务商。 印尼还有一家支付独角兽公司OVO，创办于2017年，基于交易额来看，它是当地的领先数字支付服务商。 印尼支付公司OVO／路透 然而，在东南亚电子支付市场当中，也有不少玩家无奈退出市场。移动通讯服务商Digi的Vcash是马来西亚最早的电子钱包之一，推出仅两年时间，就于2019年11月底结束了服务。 东南亚支付市场的竞争是残酷的，还有支付巨头想要拉拢竞争对手，以便共同占领当地最大的市场份额。2018年3月，泰国三大通讯运营商之一的AIS的支付产品mPay，和Rabbit Line Pay达成合资协议。AIS的目标是让Rabbit LINE Pay在三年内成为泰国第一的移动支付服务商。 在支付领域，东南亚地区不同国家之间也开始联动。2017年，作为推进智能国家议程的举措之一，新加坡金融管理局（MAS）同意了当地的PayNow和泰国银行的promptPay之间的合作，这样两国的国民将能够使用手机号码，向对方国家的人们汇款。 东南亚电子支付市场矛盾面 在东南亚地区，和欧美相比，信用卡普及率较低，人们普遍使用现金和银行转账。这也促进了网上银行、电子钱包等支付方式的发展。普华永道《2019年全球消费者洞察调查》报告显示，移动支付普及率最高的10个地区中，东南亚国家占了6个。 高智能手机渗透率成为推动移动支付发展的条件之一。据英国研究公司Euromonitor的数据显示，预计到2021年，东南亚六大国家中使用智能手机的人口比率将突破70%，接近日本和美国已经达到的80%的饱和度。 当地电子支付市场潜力也不小，谷歌、淡马锡和贝恩公司曾预测，2019年至2025年期间，东南亚数字支付市场的交易总额将增长5倍以上，达到1140亿美元。而且互联网支付的规模也有所扩大，今年1月，通过移动支付的交易数量和交易金额，与去年同期相比分别增长了近200%和22%。 东南亚电子支付钱包／Vietnam Times 但用户数据并不代表成功。随着现金消耗的加剧，没有健康生态系统和留存策略的电子钱包很可能面临生存问题。 现在，投资者不太可能容忍长期亏损，也会给电子钱包运营商施加压力，要求其合并或退出。自2019年底以来，菲律宾和泰国的持牌电子钱包，以及电子货币运营商数量已经下降。 竞争也依然是激烈的。一些电子钱包玩家得到了政府背书，也获得了先机。今年1月14日，马来西亚推出了鼓励使用电子钱包的e-Tunai Rakyat计划，政府拨出4.5亿林吉特（约为1.05亿美元），为符合条件的公民提供免费信贷，启动新兴的数字支付行业。有近300万马来西亚人报名参加该计划，1月份总计发放了约6600万林吉特。 根据马来西亚央行的数据，政府从该国数十家持牌电子货币提供商中，选择了Grab、Boost和Touch 'n Go，无疑使得这些公司在当地市场中占得先机。 GrabPay／TechCrunch 类似的故事也在越南上演。据越南国家银行数据，新冠疫情的出现，加上实施无现金支付，促使非现金交易在今年前四个月迅速增长。 而中国两大互联网巨头也可能在东南亚市场碰壁，由Grab和Gojek支持的平台，正在该地区施加对阿里巴巴和腾讯的压力。 在东南亚地区最大的经济体——印尼，有Gojek凭借其占主导地位的GoPay电子钱包统治着市场，而随着Facebook和电子支付集团PayPal对其的新投资，也更难撼动它的主导地位。 2019年10月，还有消息称，Grab正在商讨，将其投资的印尼移动支付公司OVO和蚂蚁金融旗下的DANA合并，这将有助于其在支付市场中更具优势，改变当地电子支付的格局。预计合并之后，将超越GoPay的规模，抢占其在印尼的主导地位。 政府政策也仍将是电子钱包领域关键的一张牌。标准化的国家支付网可能会助推，也可能会将新玩家拒之门外。此外，对电子钱包提供商收取费用的限制，也可能会挤压小玩家的利润空间。 东南亚各国政府努力推动经济数字化和金融普惠，它们想要培养本土玩家主导整个生态系统也不足为奇。即便海外公司在某些国家可以直接运营电子钱包产品，但如果没有深厚的实力，也很难维续下去。
中美利差飙至历史新高，全球大类资产配置思路渐明 周艾琳 随着中美利差攀至新高、美元指数持续下跌，人民币债券、A股等新兴市场股债以及金银正成为全球大类资产配置的重点。 北京时间8月4日，中美利差攀升至超240BP(基点)的历史高位，美债实际收益率(从名义债券收益率中剔除预期的消费者价格变动)日前跌至-1.02%，再创历史新低。同时，美元指数跌至93.4附近，创2年新低。 多位国际机构人士对第一财经表示，在此情形下，全球资金的主要配置思路渐明——国际机构逐步转向新兴市场寻求收益，对人民币债券的增配幅度在全市场排名第一；今年收益称冠全球的A股更吸引外资持续增配；黄金2018年11月以来大涨超50%，近期白银开始追赶，这一趋势仍在持续。 中美货币政策周期背道而驰 中美货币政策周期分化——美国持续宽松、中国由宽松转为中性，是上述趋势最重要的前提。 上一轮中美货币政策分化出现在2015年，但走向正好相反。2015年初，中美利差逼近200BP的高位，当时美联储处于金融危机以来降息至零后筹划加息的阶段(同年12月首次加息)，而中国央行则因股市巨震、汇改波动而开启了宽松周期，随后中美利差于2016年末收窄至仅50BP。 今年以来，中美利差快速拉升，反映出两国基本面差异。在经历了5、6月的去杠杆后，7月中国央行的流动性操作在数量和价格方面均较谨慎。瑞银证券中国利率市场策略分析师夏愔愔对记者称，银行间市场资金价格进一步向央行政策利率靠拢。DR007的7月均值从6月的1.98%上升至2.10%。7月底召开的政治局会议对货币政策的表述无太多加码宽松的信号，而是强调灵活适度、精准导向，并继续提出要推动综合融资成本明显下降。 “这意味下半年流动性环境仍需要保持平稳，为信贷增长创造良好环境，资金进一步抬升的可能性不大，但资金价格可能也难以回到上半年的低位，而是会维持在政策利率附近波动。” 夏愔愔称。 由此，中美利差将维持高位。8月4日，中国10年期国债收益率为2.968%，10年期美债收益率则为0.544%，中美利差超过240BP。 人民币债券获增配幅度称冠新兴市场 从固定收益来看，历来当美国经济趋弱、美债实际收益率下降时，资金会从发达市场流出，增配新兴市场债券以寻求更高的收益。 此前，在7月13日起的一周里，美国货币市场(MM)基金便创下单周最高的资金流出纪录(-870亿美元)。“MM基金的大幅资金外流表明，投资者可能已开始准备将现金配置到风险资产。”渣打宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，尽管这些资金流向新兴市场本地货币债市的幅度仍有限且波动，但人民币债券成了资金最青睐的标的。 “对新兴市场债券投资者的组合而言，人民币债券变得至关重要。截至6月底，基金在人民币债券和外汇方面的头寸都高于基准水平，大量资金涌入。人民币债券在国际债券指数的权重从此前的4%升至7月底的5%，到2020年底将升至10%。”张蒙称。 彭博数据也显示，外资今年上半年净买入约3198.2亿元境内债券，为2017年7月债券通开通以来购买量最大的一个时期。 超额收益优势下A股全球“吸金” 从权益资产来看，A股以今年全球排名第一的收益证明了其吸引力。在北向资金中，来自美国的资金占比居首，中国的利差优势和汇率强势有望吸引更多资金流入。 “哪里的基本面好转，投资者就该将资金投到哪里。”景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对记者表示，“我更看好亚洲新兴市场股票。北亚和东南亚国家大部分已解除疫情封锁，经济增长开始逐步恢复。未来几年，许多亚洲经济体也将受到5G(刚刚启动)引领的电子产品行业周期升级的推动。沪深300指数市盈率仍较标普500指数折让约40%，是自2014年4月以来的最大估值差。” 相反，他认为，美国第二波疫情及其带来的负面经济影响令人担忧，但股市并未准确折让，这是一个巨大的风险。同时，上周美国首次申领失业救济金人数在经历连续15周下降后，出现连续两周上升，许多财政刺激计划很快将会结束，这可能掀起一波中小企业倒闭的浪潮。 虽然因为地缘政治风险攀升期间板块轮动加速、前期有超额收益的行业遭获利了结，北向资金近期出现波动，但瑞银中国股票策略主管刘鸣镝告诉记者，前期行情落后行业的股价并无大变动，而且A股对外部冲突的敏感性有所下降。 中航信托宏观策略总监吴照银认为，未来传统经济领域看好消费(如食品饮料、医药等)，新经济看好科技(比如TMT等)；证券行业则是资本市场典型的“顺周期”行业，仍值得看好；地缘政治风险持续，军工等板块受益。 金银行情未完 就贵金属而言，过去两年，美债实际收益率大幅下行推动了黄金牛市，如今跌势未完；弱美元的启动则助推了近期的黄金上行。未来，若美国通胀进一步提升，那么金价或再获支撑。金银比目前约为80，仍远超60左右的历史均值，这意味着银价仍存追赶空间。 2018年11月，黄金现货价格为1223美元/盎司，当时10年期美债实际收益率为1.07%；至今年8月3日，10年期美债实际收益率已跌至-1.02%的历史低位。景顺大中华、东南亚及韩国区行政总裁潘新江对记者表示，全球负收益债券不断扩容，更多机构选择增配不生息的黄金。 截至8月4日17:30，Comex黄金期货报1992美元/盎司，逼近2000大关。KVB PRIME特约分析师吴臻对记者称：“预计黄金依然会上冲，在这之前则在1985至1960之间拉锯。” 未来或存在美国通胀上行，进一步推动美债实际收益率下行的可能，这将为金银行情带来另一个动能。摩根士丹利美股策略师威尔逊(Michael Wilson)近期称，尽管美国实体经济的严重失衡可能还会持续几个季度，但最强大的通胀领先指标已现——货币供应量(M2)已是金融危机时期的几倍。 由于货币流通速度下跌，因此美联储扩表4万亿美元也未见到同等比例的实体经济传导，而通胀的前瞻指标——美国10年期盈亏平衡通胀率已升到接近1.6%的水平，其在几个月前一度暴跌至0.5%附近。
监管部门整顿车险乱象力度升级。记者昨日获悉，多地银保监局近期陆续进驻当地保险公司分支机构，对车险业务展开现场检查。 一段时间以来，部分地区的车险市场手续费乱象有所反弹，违规支付手续费、垫付手续费、费用不入账、数据不真实等现象明显增多，扰乱了市场秩序，带来了风险隐患。 表面看问题是出在基层分公司，其实根子在于保险公司总公司不科学、“一刀切”的发展目标和考核导向。财险公司在经营车险的过程中，要规模胜于要利润的现实压力，就来自于“一刀切”的规模考核。 一家财险公司基层分公司人士说，目前多数保险公司对基层公司的考核制度采取对标制。一是对标对手。假设A险企拟超越竞争对手B险企，成为全国市场“老五”，那么A险企就要求旗下分公司在当地的市场份额也不能低于第五；二是对标行业。假设A险企某分公司所在地的保费平均增速是15%，那么A险企对该分公司的考核指标是增速不能低于15%，甚至还要高出一定百分比。 在这样的考核体制下，“只要业务做进来”自然就成为基层机构最重要的事情。只重保费数量、不顾保险质量，“以保费论英雄”的狭隘经营理念大行其道。 业内人士认为，对于保险公司基层机构的乱象，一味指责和处理基层公司员工的做法并不明智，问题的关键在于总公司的经营理念与以此为导向的考核激励机制和用工报酬制度。保险公司只有树立正确的理念，改革考核激励机制和用工报酬制度才是理性的选择。 今年以来，监管部门三令五申要求保险公司调整优化车险考核指标。在近期下发的一份内部通知中，银保监会就提出，各财险公司应坚定树立新发展理念，及时调整优化对分支机构的考核指标，提高合规指标和质量效益指标的考核权重，防止脱离市场实际，盲目追求保费增速和市场份额，从源头遏制基层机构的违法违规冲动和业绩考核压力。 对于车险乱象问题，银保监会将持续保持监管高压态势。根据要求，在进一步实施车险综合改革的背景下，各银保监局应认真履行属地监管职责，充分发挥主动性和创造性，克服畏难情绪，出实招求实效，加强辖区市场改革预期管理，遏制市场乱象反弹苗头，推动车险市场秩序持续好转。具体包括：加强市场监测。完善非现场监管，加强对重点财务业务指标的监测，科学研判市场形势，及时发现问题苗头；加大整治力度。针对违规支付手续费、销售人员垫付手续费、违规开展异地车险业务等突出乱象，要坚持露头就打，打早打小，运用好“停止使用车险条款费率”等监管措施，保持市场震慑力度；形成监管合力。及时向银保监会财险部反映有关情况，加强对地市县派出机构的政策指导，压实属地监管责任，形成规范车险市场秩序的合力。
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