独家｜广东银保监进驻12家地市车险公司：整治乱象 21财经APP 宁远 北京报道 8月3日，21世纪经济报道记者独家获悉，广东银保监局已于近日责令分局同时进驻广东人保财险、平安产险的12家地市公司，继续保持车险市场乱象整治高压态势。 2019年，广东银保监局持续整治市场乱象，车险市场秩序明显好转，推动广东车险市场实现规模效益“双第一”。 今年5月，广东银保监局连续开出3张百万级罚单，巩固车险市场乱象整治成效。其中，平安产险、人保财险和中华联合财险分别被罚款295万元、170万元、152万元。 7月9日，银保监会有关部门负责人就《关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)》答记者问时，我国车险市场的高定价、高手续费、经营粗放、竞争失序、数据失真等问题相互交织、由来已久，单个或局部的改革措施难以奏效，只有通过综合性的改革，才有可能真正解决问题，有效实现车险高质量发展。 值得一提的是，近期，车险市场乱象出现反弹。7月17日，银保监会下发的《关于规范车险市场秩序有关意见的通知》显示，根据非现场监管情况和市场反映，由于疫情、监管措施等内外部因素影响，今年以来车险综合成本率明显下降，但近期市场乱象出现反弹，违规支付手续费、垫付手续费、费用不入账、数据不真实等现象明显增多，扰乱了市场秩序，带来了风险隐患。 《通知》要求，各地银保监局要认真履行属地监管职责，充分发挥主动性和创造性，克服畏难情绪，出实招求实效，加强辖区市场改革预期管理，遏制市场乱象反弹苗头，推动车险市场秩序持续好转。 7月27日，广东银保监局召开2020年年中工作座谈会暨纪检工作会议指出，盯紧重点机构、重点地市，继续保持车险市场乱象整治高压态势。
8月3日上午，广州召开企业上市工作会议。广州市地方金融监督管理局局长邱亿通在会上表示，《广州市加快推进企业上市高质量发展“领头羊”行动计划（2020-2022年）》（以下简称《行动计划》）将广州企业上市工作的目标、举措和保障等内容凝聚为广州品牌，不断扩大广州资本市场影响力。 “争取用3年时间推动新增境内外上市公司60家，并根据政策形势推动更多优质企业登陆资本市场。”其中新增科创板、创业板上市公司20家。根据《行动计划》，到2022年，广州全市累计境内外上市公司达240家；到2022年，争取符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的高新技术企业和IAB、NEM、超高清视频、集成电路、5G等战略性新兴产业领域的新增上市公司，占全市新增上市公司的比重超过30%。 数据显示，截至2020年6月末，广州市全市累计拥有境内外上市公司191家，其中A股上市公司113家，境外上市公司78家，现有上市公司总市值约2.8万亿元。近3年，广州市新增A股上市公司中的40%属于战略性新兴产业。 “广州将启动企业上市培育工程。根据广州产业发展定位和区域发展重点，深入全面开展拟上市企业摸查梳理，及时跟进动态管理，分类分层建立拟上市企业库，构建符合上市规律的培育机制。”邱亿通表示，广州将充分发挥上交所南方中心、深交所广州服务基地、新三板广州基地等全国性资本市场平台驻穗机构的作用，加强对企业上市挂牌的指导服务。 同时，充分发挥广州在粤港澳大湾区国际金融枢纽建设中的核心节点作用，加强穗港澳资本市场合作，推动广州市企业到香港等境外资本市场上市，促进大湾区金融市场和资本市场加快互联互建。与英国、美国、德国、新加坡以及“一带一路”沿线重要国际资本市场加强合作，支持广州企业赴境外交易所上市、发债。 当日，广州企业上市综合服务平台同时举行了揭牌仪式。该平台由广州市地方金融监督管理局计划指导广州金融发展服务中心有限公司成立，将对广州企业改制及上市申报等工作进行统筹谋划，形成摸查储备、培训辅导、路演对接、协调问题、奖励补贴等全过程、全链条的服务体系。 上交所南方中心总经理万建强表示，在新一代信息技术软件及信息服务、生物医药新材料等产业方面，广州高科技产业集群优势不断增强，科技创新产业空间和潜力巨大。南方中心将协调整个上交所资源，配合做好科技创新金融人才的培育与催生，吸引更多的新科技在广州孵化萌芽成长和发展，不断巩固强化广州在高科技产业发展方面的优势。充分发挥上交所主板、科创板及股票债券市场的综合优势，推动广州国有资产利用资本市场进一步做大做优做强。 深交所上市推广部副总监曾繁振则表示，不久前挂牌的深交所广州基地投入运营，标志着深交所服务广州踏上新起点、迈出新步伐，将把基地打造成为扎根广州、辐射华南的“根据地”，更好地推动本地企业上市、发行固定收益产品，再接再厉服务好广州高质量发展。 广东证监局副局长刘永强表示，广州推动企业上市的潜力很大，具备四个方面的优势：第一，广州市工作作风求真务实，是经济发展稳健向好、企业上市持续发展的重要基础；第二，广州的经济结构不断优化，经济发展水平稳居国内各大城市的前列；第三，科技创新能力决定了一个地区在资本市场上的长远发展空间，广州企业上市工作有很大的空间；第四，从全国的省会城市来看，广州市国企的资产规模居副省级城市第一。
大势研判：盘中呈现两大正向信号 周四两市并未延续昨日强势，全天走势震荡，收盘沪深股指均下跌。上证指数收盘跌0.23%，深成指收盘跌0.67%，创业板指跌0.86%，科创50跌0.28%。周四成交额10938亿元，较前日小幅放大，继续超过万亿规模。休闲服务、建筑材料、电气设备涨幅居前，全天北向资金净流出约63亿元。 在经历了周三的大涨之后，周四市场重回震荡走势，一方面体现了在短期反弹之后，市场多空双方存在一定分歧，在3300点整数关口争夺激烈；另一方面，沪指上方面临20日均线的压制，再向上看近期反弹过程中的两个阶段高点区域也对指数形成一定压力，通过短期震荡能够消化上方阻力，从而为进一步上攻蓄势，以时间换空间。 虽然指数震荡收跌，但我们依旧观察到了市场中的两个较为正面的信号： 其一，从成交量来看，周三、周四两市成交连续两个交易日突破万亿，这体现了市场交投氛围依旧较为活跃，人气进一步恢复。反弹需要量能配合，量能若能持续放大将为后续行情演绎积累能量。 其二，从市场风格来，板块轮动凸显，热门板块轮动有望带动指数上攻。尽管指数表现较为疲弱，但从盘面上来看，电气设备、医药、农业、水泥等权重股的表现依旧可圈可点，权重股和题材股轮番表现，有助于带动指数向上突破阻力。 短期指数仍将处于强势整理阶段，目前沪深股指接近前期高点区域，当前点位较为关键，若能顺利突破，则有望为后续上涨打开空间。此处上攻需要有较确定利好刺激，可重点关注本周末重要会议释放的政策信号。 配置上，消费和科技依旧是可以重点关注的两条主线： 我国国内经济正在有序恢复，经济内循环之下，预计后续政策对于消费的拉动仍有空间，在巨大的需求市场之下，消费行业的发展潜力值得期待。 虽然今日TMT板块表现不佳，但作为带动此前行情上涨的主要板块，中长期科技股仍处于景气上行的优质赛道，且外部因素对自主技术的科技概念股影响有限。后续市场反弹仍需要科技板块的带动，可重点关注科技股的超跌机会。 风险提示：股市有风险，投资需谨慎
文创用品除了是学生们的刚需产品，也因为“手帐文化”的兴起有更广阔的市场，创源文化(行情300703,诊股)（300703.SZ）的产品就是基于此。由于欧美等国家人均文具消费4倍高于国内，创源文化也市场重心放在了境外，只是这也埋下了深深的隐患。 在欧美等国，本地企业牢牢把控市场，创源文化的自有品牌寸步难行，只能以ODM代工谋得生机，回过头来，却也挤不进国内市场，说到底“手帐文化”还是小众喜好，即使引入盲盒模式销售，占领一席之地也并不容易。 疫情之下，创源文化处境更显艰难，主业不盈利，短期内只能靠销售健身用品和口罩等防疫物资填补亏损，同时应收账款回款速度减缓也让现金流出现缺口，不得已下只能改变IPO时的募资用途，暂时的缓缓神。 9成营收“押宝”欧美市场，疫情下抗风险能力弱 创源文化的主营时尚文教、休闲文化用品，具体来说，产品可以分为时尚文具、手工益智、社交情感、运动健身、生活居家及其他六大品类。虽然创源文化的产品种类繁多，但总的来说还是一家创意文具生产商，2019年年报显示，前三大品类营收合计占比约为95%。 如果说抽象的分类还不能明白创源文化的产品到底是什么，那么看看他的主要客户就更清楚了。 虽然目前创源文化已经不再公布前五大客户的具体名单了，但从2017年的招股书来看，前五大客户合计营收占比超过40%，其中Michaels、HobbyLobby为美国前两大工艺品零售商，年销售额约47亿美元、37亿美元，而最大的客户Me&；；MyBig Ideas，Inc也是上世纪末美国手工剪贴行业龙头之一。 值得一提的是，创源文化的前五大客户一直相对稳定，且全部来自美国，而至今创源文化依然有95%以上的营收依赖出口，从2019年来看，北美洲、欧洲销售占比分别为78.26%、7.76%，合计超过86%，而美国市场的重要性也显而易见。 对比国内来看的话，文创用品出口毛利率确实比较高，即使是行业龙头晨光文具(行情603899,诊股)、齐心集团(行情002301,诊股)也是同样的情况，国内销售毛利率往往是所有区域中最低的，相比之下，全依赖出口的创源文化毛利率水平是要高过行业平均的。 但为什么其余两家规模更大的公司都把业务重心放在国内市场呢？ 一方面，2018年美国人均文具消费约63美元，同期国内人均消费还不足16美元，可以说国内市场还有很大的增长空间。 同时，国外市场早已被前期玩家占据，上面提到的Michaels、HobbyLobby都有四五十年的历史，而文具类产品的差异化竞争更难做，创源文化进入美国市场的契机只能是给大客户做ODM代工，自有品牌掀不起一丝风浪。 另一方面，出口受到境外市场和政治政策影响的风险更大，一直以来，相比于晨光文具、齐心集团，创源文化的盈利水平更加不稳定。 2020年突发的疫情更是明显，一心押宝欧美市场的创源文化利润降幅最大，一季度净利润直接亏损，扣非净利润同比下降400%以上，半年报勉强盈利，但和占比95%以上的主业也没什么关系，相比之下，晨光文具降幅只有约10%，齐心集团甚至还能保持正向增长。 拆分募投资金补流， 上半年盈利靠健身器材和口罩 到目前，绝大多数公司都已经披露了“期中考”成绩，上半年一直喊着受疫情影响经营风险大的企业此刻都像是“心机满满”的学霸，纷纷交出净利润数倍增长的成绩单，而创源文化则是稳稳当当地当着“学渣”。 据中国海关数据，2020年1-5月办公及类似用途纸质文具进口、出口金额分别下降36.3%、21.3%。对于创源文化来说，2019年合计占比超过95%的时尚文具类、手工益智类和社交情感类营收在2020年上半年分别下降16.1%、50.31%和24.33%。 而上半年最终能够盈利，靠得是健身用品和卫生防疫品销售，据Stackline调查数据，力量训练用品线上交易量同比增长约307%，是美国市场增速最快的前十大品类之一，从中多少也能窥得疫情期间美国市场对于健身用品的需求增长。 就创源文化来说，其运动健身类产品主要由旗下子公司睿特菲和美国睿特菲进行销售，期间蹦床、跳绳、哑铃等产品销量出现明显上升，总体营收、毛利率同比增长227.95%和14.48%，部分弥补了由创意文具用品销量下降带来的亏损。 另外，据4月份的公告来看，创源文化的经营范围还新增了宠物用品，口罩、防护服和隔离衣帽等卫生防疫用品，短期内指定位于一次性民用（医用）口罩生产销售，彼时还未取得相关生产资质。 创源文化一直没有公开卫生防疫用品的产能，董秘近期在互动易平台回复时也表示，口罩用品海外市场的开拓还需要时间，而即便如此，上半年依然新增25%的营收来自卫生防疫物品，成为公司第二大收入来源，同时毛利率达到33.18%，仅次于运动健身产品。 而创源文化的困局显然还不仅在营收方面，由于海外业务占比大，上半年销售费用达到5859.15万，同比增加87%，创源文化解释是由于新业务产生的空运费增加以及跨境电商费用增加所致，其中运输费、市场支持费增幅分别达到151.66%、213.63%，从而拉低净利润水平。 同时，公司的应收账款回款速度变慢，据同花顺(行情300033,诊股)数据显示，本身创源文化近年来应收账款周转率就在持续下降，2019年时已经由2012年的8.3次下降到5.9次，半年报时再次降至2.71次。 由此带来的就是整体经营性现金流量净额转负，半年报显示，虽然净利润勉强为正，但经营现金净流出1271万，同比下降147.08%。 在4月时，创源文化不得已缩减了两年前IPO的募投项目“绿色文化创意产品扩建项目”，将剩余8270.65万资金永久补充营运资金，而IPO当年本身就已有3323.45万募资被用于补充营运资金。 国内市场难回，盲盒也敲不开“手帐党”的钱包 事实上，国内市场也不是想回就能回的，传统文具市场没有地方，创意文具市场较为分散，相比之下，国外品牌有更高的知名度，除了ODM代工，创源文化还通过天猫、京东、拼多多等电商平台经营着国内市场。 从销售的产品来看，创源文化瞄准的是近年兴起的“手帐党”，某种程度上来说，古代中国人就有记“手簿”的习惯，后来在日本发展成今天的手帐文化，而这种规划需求并不只存在于亚洲，正如前面提到的，欧美有更大的市场。 其实，“手帐”一词起源于日本，日本词典给出的解释是：经常带在身边，记载心想、要做、怕忘的各种事情的小型记事本。而到今天，手帐还被广泛用于日程安排、读书心得、生活感悟、旅游日记、消费收支等各个方面。 虽然手帐的门槛很低，只要有纸和笔就行，不过通常手帐党对文具的需求很高，和纸胶带、彩色画笔、贴纸和印章等都能提高手帐的艺术感，也就造就了创源文化等公司的需求市场。 不过从年报披露的Cre8、恋屿等自有品牌电商店铺来看，销售情况也并不乐观，不仅好多店铺内产品都已清空，仅剩的几家销量还非常低。 而在泡泡玛特卖盲盒把公司卖出25亿美金估值的同时，创源文化也推出了猜猜盒，二者的区别在于猜猜盒里的内置物品都是自家的手帐周边，不过月销实在惨淡，盲盒效应在这似乎不管用了。 泡泡玛特的盲盒有有Molly等IP支撑，创源文化招股书中也提到，当时合作了迪士尼等大牌IP，但从目前来看，合同到期不再续约导致迪士尼已经消失在创源文化的财报中，之前也合作了网易云的IP，不过碍于国内市场份额太小，也没掀起什么浪花。 在国内市场挣扎了几年，营收占比还是没能超过5%，文具市场回不来，创源文化开始瞄准当下火热的直播、MCN以及漫画、网综，甚至共享充电宝等新兴市场，只是旗下相关类目收入目前还只能归为“其他”类别。
作者简介： 李湛 中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 摘要 保险行业：我们认为新业务价值是内含价值增量的重要组成部分，内含价值的稳健增长是保荐股价值提升的核心。2019年各险企新业务价值在内含价值增量中的占比基本维持在50%以上，目前各险企虽面临疫情叠加不同转型压力，但估值处于十年中低位水平长期配置价值凸显，预计2020下半年疫情叠加转型将导致险企NBV承压，增速进一步分化。短期来看，疫情虽然较大影响保险公司展业以及保费收入增长，但长期来看疫情推动了整个保险业的发展。一方面，疫情带来线上销售、承保、理赔、退保的需求，推动保险行业从传统向创新发展，线下向线上发展，推动互联网保险进程。另一方面，疫情带来的人民群众对于保险认知的改变以及健康意识的提升将带动健康险养老险的增长，同时财产险方面，责任险方面也会有所发展。综上所述，保险行业短期有波动，长期价值提升较大。 券商行业：短期来看，疫情蔓延及中美关系仍存在较大不确定性，在宏观经济尚未完全修复、市场风险偏好承压的情况下市场波动幅度较大，具有高β属性的证券板块受市场环境影响较大，仍需关注外围因素对证券板块基本面和估值造成的负面影响。中长期来看，推动金融供给侧改革是监管当局未来一段时间的主要任务，作为资本市场的重要参与者，证券板块享有领先于其他金融子板块的政策面利好。6月12日创业板注册制正式落地，将全面开启券商投行业务的快速增长。注册制下IPO将更加“市场化”，券商作为连接投资者和发行人纽带的中介角色将被进一步强化，同时也对投行的资本实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求。我们认为，大型券商在研究定价、资本实力等方面更具优势，注册制下行业马太效应或将加剧。 风险提示：疫情全球化延续、经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险。 正文 1.保险：转型成效厚积薄发，保费与利率拐点将至 此次新冠疫情叠加近期险企战略转型从负债端及投资端两方面显著影响保险行业。保险行业正处于从产品供给端转型向需求端挖掘的过程。一方面，疫情使得负债端代理人人均产能下滑而导致保费收入下滑，同时疫情通过影响资本市场投资收益率影响到了保险投资端。另一方面，保险公司不同的战略方向进一步导致保费收入及NBV短期分化，同时投资策略导致的差异也让险企利润分化。最后，新单保费收入及投资差异同时通过新业务价值影响险企内含价值的增长。 产品端：价值提升，多元化布局 上市险企转型方向差异，导致业绩分化 开门红战略各有不同，增长情况有所分化。分险企来看，在新冠疫情叠加险企价值转型的背景下，上市险企一季度寿险保费收入分化。国寿/平安/新华/太保/人保2020年1-6月分别实现保费收入4280/2807/969/1383/620亿元，同比增长13.18%/-6.10%/30.93%/-0.06%/-6.22%，6月单月保费环比增速分别为80.01%/-5%/71.42%/59.56%/-7.68%。 五家险企转型方向差异，导致业绩分化。2020年5家险企整体战略及未来规划有所分化，公司产品销售量价产生不同的战略方向。平安和太保着重保险回归保障，险企重价值转型导致短期保费承压，但长期贡献价值。价值化的转型应是保险公司长期发展的必由之路，从利差驱动到死差驱动是保险行业长期发展的核心。同时疫情对社会经济的负面影响有所释放，各行各业复工复产有序开展，预期国内疫情环境的改善叠加转型成效下，险企经营将厚积薄发。 值得注意的是，由于战略分化，不同公司件均保费各不相同。平安、太保专注保障产品，新华、国寿年金型产品价格优惠力度大，但在突发疫情情况下保险公司策略分化，我们认为，疫情导致的人均产能的显著下滑将是导致保费收入下滑的主要原因。 疫情下提升保险意识，促进健康险大幅提升 健康险维持高增长，行业占比趋势上行。短期疫情持续的情况下，健康险保费增长还会持续，未来半年或将迎来助力提升险企业绩情况。不用于寿险和财险的分化局面，健康险业务在今年1月份仍保持较高的增速，具体来看，1月人保健康保费收入48.88亿元，同比增长23.06%；平安健康更是在今年1月份同比增长达到72.53%，保费收入到达12.75亿元，2月平安健康险保费收入持续上行，同比增速高达109%。我们参考2003年非典时期数据来分析疫情后续对健康险保费的影响，数据显示，非典疫情缓解后，健康险单月保费收入迎来迅速反弹，如2003年5月、6月和7月单月保费同比增长分别为3.09、2.65和1.58倍，远高于前后两年同期水平及同年其他月份水平。疫情影响下，人民保险意识有很大提升，促进疫情间保费大幅增长。 投资端：投资收益下滑，期待利率拐点出现 2020Q1上市险企净投资收益率均出现不同程度下滑，总投资收益率分化。中国人寿(行情601628,诊股)（5.13%）>；新华保险(行情601336,诊股)（5.1%）>；中国太保(行情601601,诊股)（4.5%）>；中国平安(行情601318,诊股)（3.4%）。其中新华保险同比增长0.9个百分点，其他三家险企总投资收益率均出现明显下降。中国平安下跌1.7个百分点，人寿下跌1.58个百分点，太保下跌0.1个百分点。 疫情加剧导致全球经济下行以及股市波动的情况下，导致了险企投资端资产配置的风险加大。另一方面，全球经济下行，长端利率下行加速，受海外疫情的扩张，国际金融市场动荡加剧，避险情绪推动长端利率加速下行至2.5%左右。同时非标等债券信用违约风险加大。净投资收益率受长短利率下降影响，上市险企投资收益率有所下滑。由于每年保险新增资金大致在2万亿且保险资金投资债权泪资产比重较大，总占比在70%左右。预计全球经济下行持续，长端利率下行加剧将导致保险新增资金投资收益率持续下滑，同时对保险资产负债久期匹配产生压力，保险公司极易出现利差损，长期上行趋势仍需等待。 需求端：疫情后时期，保险行业迎机遇 商业健康险参保率低，健康养老市场空间巨大 中国内地健康保障缺口大，医疗费支出增长快。瑞士再保险发布最新的研究报告《亚洲健康保障缺口》显示，2017年中国内地的健康保障缺口规模在新兴市场中最为显著，约为8050亿美元，占全亚洲总额的44.7%，占家庭总收入的10%。中国内地人口规模大、人均收入较低是造成健康保障缺口规模突出的主要原因。从医疗费支出来看，2000-2019年，中国内地人均医疗费支出从25美元上升到138美元。据世卫组织估计，中国内地的医疗费支出从550亿美元增长到了5900亿美元。在2009-2019十年间，医疗费用指数的年均增长率为7.6%，而总体消费者价格指数增长率为2.2%。而通过保险密度（保费收入/总人口）与保险深度（保费收入/国内生产总值）数据来看，目前我国保险业仍处于发展初期阶段，普及率较发达国家相比差距明显，在居民保障缺口不断扩张下，保险行业的未来需求空间将非常可观。 我国商业健康险参保率低，对医疗卫生费用支出贡献率低，难以有效分担居民医疗卫生费用支出压力。根据《第五次国家卫生服务调查分析报告》，2013年居民购买商业医疗保险的比例为6.9%，与2008年基本一致。根据《2018年中国城市家庭财富报告》，在各年龄段中，10岁以下儿童商业健康险参保率最高，为10.8%，25-45岁人群参保率仅为8.1%。整体而言，我国国民商业健康险普及程度不高，2017年统计中国商业健康险赔付支出为1294.8万元，仅占当年卫生费用支出的2.46%，发达国家商业健康险赔付支出在医疗费用中占比的平均水平基本在10%以上，商业健康险尚有较大的提升空间。综合来看，商业健康险市场广阔，疫情带来的居民健康意识提升以及我国多层次医疗保障系统的构建，为商业健康险创造了需求缺口。 券商：注册制改革落地，关注股权融资新时代 资本市场改革稳步推进，战略地位达空前高度 2019年以来，资本市场推出的各项措施，围绕着证监会提出的资本市场“深改 12 条”。在直接融资方面，提出要充分发挥科创板的试验田作用，稳步实施注册制，优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。随后，重组新规、再融资新规等政策在加速落地。6月12日晚，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，政策的落地将对健全资本市场功能发挥重要作用。7月13日，创业板试点注册制后首批过会企业出炉，同时从7月27日起，便可开始启动创业板注册制股票及存托凭证的网上发行业务，并且预计在7月底改革后的创业板将会正式开板。 行业收入结构趋于合理 从收入结构的变化中可以看出，行业2020上半年业绩显著改善的核心驱动力在于自营业务经营状况的大幅好转，经纪业务贡献边际正收益，资管、利息收入合计不再贡献边际负收益，符合我们在去年年度策略报告中的预期：投行业务收入占比较2018及2019年出现下降，但前两季度投行业务收入同比增长且增幅明显。2020上半年行业经纪、自营、利息三个与二级市场行情高度正相关的业务收入合计占比为70.36%，虽然低于2013-2015年超过80%的水平，但为2016年以来最高，证券行业的周期属性尚未出现显著减弱的迹象。 券商行业各分业务表现及展望 经纪业务：流动性+资本市场深改，市场活跃度有望保持 日均股票成交量显著回升。总体上今年上半年市场交易活跃度好于去年，1-6月股票基金成交额39.35万亿，同比增长15.16%。虽然股基成交额在经历了2、3月日均近万亿的高水平后，4、5月回落至1月的日均6600亿水平，若维持现有的交易量预计今年日均股基成交额将在7000亿左右，预计仍将保持约20%的增长。同时，上半年在低基数因素下，基金交易活跃度改善幅度更大，全市场1-6月股票成交额同比增长22.5%，基金成交额同比增长35.15%，预计机构业务占比高的券商经纪业务表现相对更好。此外，若后续市场情绪和行情回暖，叠加在适时推出做市商制度、研究引入T+0交易等多项政策预期下，市场活跃度也将有所提升。 行业平均净佣金率将保持缓步下行的态势。首先，在行业经纪业务经历近年来互联网及移动互联网的洗礼后，行业平均净佣金率已经出现了持续、大幅下降，目前绝对值已经较低；其次，大力发展各种类型机构投资者客观上平缓了行业平均净佣金率下行的速率；第三，随着各公司逐步跟进经纪业务向财富管理转型，作为目前财富管理的主要业务模式之一，签署投顾协议的客户将维持相对高佣金率水平，在一定程度上对冲了行业平均净佣金率下行的速率。因此，行业平均净佣金率将保持缓步下行的态势，在某一周期内再度出现大幅下滑的概率较低。 自营业务：风险敞口相对较大，通过对冲控制风险是趋势 在经纪、投行和资本中介等业务收缩、券商资本扩张提速、股债行情回暖等因素共同影响下，近年来我国券商自营投资规模由2014年的不到1万亿增长至2020年一季度的3.29万亿，自营业务也逐渐成为我国券商的第一大收入来源，2019年、2020年上半年占比分别为34%、32%。 在自营业务稳步扩张的同时，我国证券行业的自营风险敞口仍相对较大，虽然固收类占比约在八成以上，但各种投资品种收益率波动较大，尤其是近几年来看股票投资收益率在2014年高点达到20%，在2018年为-12%，自营业务给券商业绩带来的不确定性很大。预计后续整个行业，通多对冲手段控制风险敞口、拓展低风险资金使用渠道是重要趋势，此外，后续科创板做市场制度也值得期待，预计将带来券商做市交易的发展。 市场活力的进一步激发将为行业权益类自营业务营建良好的经营环境。与经纪业务类似，权益类自营业务与二级市场关联度较高，市场活力的进一步激发有利于权益类自营业务的开展。同时，衍生金融产品体系的不断完善将为以社保、养老金、保险等各类机构提供丰富的风险管理工具，有助于促进更多中长期资金逐步入市，进而为行业权益类自营业务营建良好的经营环境。不过权益类自营业务的分化现象将有所加剧。各公司权益类自营的投研能力、投资策略、风险偏好、风控能力等差异较大，率先发掘到新的价值投资标的的公司将在下半年权益类自营业务的开展中占据先机，分化现象恐将有所加剧。 投行业务：注册制改革资本市场市场化，头部券商受益明显 科创板平稳运行一周年，创业板注册制正式落地。注册制改革为券商投行带来增量业务的同时，也对券商作为中介机构的业务能力提出了更高的要求。注册制下，券商将在新股定价和配售等多个环节发挥系统性作用，投行将从发行通道模式回归定价销售本源，通道型投行向综合型投行转型的压力加剧。我们认为，投行的定价能力、销售能力等将起到决定性作用，在这种情况下头部券商在承揽项目上将获得更多的业务机会和更大的话语权，市场集中度有望进一步提升。 从科创板项目储备情况来看，截止目前共有268家企业（剔除终止审查及终止注册）排队上市，其中中信证券(行情600030,诊股)储备项目数量达45家，高于排名第二的华泰证券(行情601688,诊股)14家，前十券商储备项目数量占比达到90.30%，科创板运行将近一年以来仍有相当一部分券商没有斩获科创板项目。19年科创板的开通及注册制实施对于头行业收入增长起到了显著效果，同时注册制将强化投行业务的马太效应。以承销保荐费来看，19年CR3占比33%，CR5占比47%；20Q1的CR3为56%，CR5为73%。而19年上半年科创板未开市前全市场承销保荐业务CR3为22%，CR5为31%，科创板业务市场集中度远高于以往市场。 创业板引领资本市场市场化改革，股权融资迎来关键突破，再融资、债权融资和并购重组协同发展。创业板试点注册制下，市场将成为项目筛选和资源配置的主体，监管对新股发行节奏扰动将削弱，股票注册审核的时间也将缩短，从而提升股票发行效率，推动股权融资占比显著提升。同时，新股发行市场化机制改革，也有望为再融资、债权融资和并购重 组等制度提供宝贵经验。未来，再融资政策边际优化、债券市场稳健发展、并购重组市场化改革政策成效显现，也将助力投行多元化业务提质增效。在2020下半年行业投行业务增速扩大后，头部券商受益程度明显高于非头部券商，将导致头部与非头部券商的经营业绩或将分化加剧。 资管业务：“新老划断”将至，业务分化将加剧 行业资管总规模持续下降。2017年2季度以来，受市场环境转变、监管趋严、资管新规等因素影响，证券业资管规持续降低，截止2020年1季度末已由2017年1季度末的峰值18.77万亿元降至10.47万亿元。但需要说明的是券商资管规模减少主要是作为通道业务的定向资管计划减少。证券公司定向资管计划AUM同样在2017年1季度末达到峰值 16.06万亿元，至2020年1季度末降至7.99万亿元，减少了8.07万亿元，与券商资管减少的AUM大致相当。 主动资管转型持续推进，大资管下券商聚焦主动投资能力。大资管行业经历了三年多的去通道，券商资管业务整体有企稳迹象，预计受益于主动转型有成效、大集合改造的影响逐渐消化等因素。主动资管规模占比提升也带来行业资管收入的回升，2019年证券行业的资管收入先于规模企稳，同比增长0.06%，2020上半年也保持了16.40%的正增长，反应虽然在大资管下券商受到银行等金融机构的强势竞争，但券商在主动投资能力、财富管理渠道、产品体系丰富度等方面仍然具有优势，券商资管目前转型方向也是聚焦这些优势为主。未来，券商资管优势将体现于与券商全业务链协同上，探寻与研究、经纪、投行、资本中介、衍生品等业务协作。 信用业务：两融余额预计保持增长，仍需谨慎看待质押业务 从近年两融余额变化看，沪深交易量和流通市值是影响两融最为重要的基础因素，两融规模和市场行情有很强的相关性，同时两融标的扩容和相关政策的放松长期看也对两融市场有提振作用，但在市场较弱的情况下对两融规模的提升效应较为有限。2019年8月，证金公司下调转融资利率，交易所修订两融交易实施细则，主要内容包括了取消最低维保比例限制、两融标的扩容等，整体上对两融市场有一定的提振作用，两融余额由2019年8月的9000亿攀升至2020年7月的近13000亿，占总市值的比例也由2.05%提升至3.44%，两融交易量占股基成交量的比例也由2019年8月的7%，提升至2020年2月最高超过10%（5月后回落至8%）。后续伴随着市场交易活跃度提升，预计两融余额和交易量将持续优于2019年水平。 在资管新规影响银行资金回流市场波动防范风险考虑、股票质押新规趋严等因素下，股票质押市场方面仍然延续近两年的收缩态势，截止2020年6月底，市场质押股数5483.3亿股，同比下跌10.19%，总股本占比为7.96%，较上年同期下滑1.31pct，市场质押市值4.42万亿，同比下跌11.44%，预计后续伴随着注册制下直接融资渠道更加通畅，疫情下经济下行压力较大、市场对股票质押风险仍然谨慎、股票质押项目标准提高等因素，股票质押规模仍有可能下降。 两融余额存在一定的回升空间，但上升空间有限。首先，两融余额的增减与权益类二级市场的行情密切相关。如果下半年市场活力得到进一步激发，将促进两融余额出现进一步回升；其次，目前两融余额占流通市值比相对较为合理，预计两融余额将维持在万亿大关上下区间震荡。 股票质押业务风险将以“个案”的方式呈现。虽然股票质押业务风险得到大幅纾解，但在价值投资理念逐步深入人心的背景下，个别不具备持续经营能力的公司陆续进入“出清”名单是大势所趋，股票质押业务风险仍将以“个案”的方式不断呈现，未来股票质押业务的开展更考验证券公司的整体风控能力。
周五早间，A股呈现宽幅震荡，三大股指冲高后大幅回落，临近午间收盘创业板指再度翻红。截至午间收盘，上证综指报3285.12点，下跌0.05%；深证成指报13522.77点，上涨0.42%；创业板指报2768.19点，上涨0.90%。两市半日成交额7417亿元。 值得注意的是，今日北向资金早盘一度净流入超50亿元，但盘中又很快转向净流出。截至午间收盘，北向资金合计净流出0.11亿元，其中沪股通净流出13.82亿元，深股通净流入13.71亿元。 本周以来，市场总体呈现震荡格局，板块之间轮动加速。昨日大涨的生物医药板块出现分化，无线充电、无线耳机、苹果概念、云游戏等概念股大涨。农林牧渔、国防军工等跌幅居前。 5G概念领涨两市 消费电子亮眼 今日凌晨，苹果公司发布了2020年第三财季即2020年第二季度财报，财报显示，苹果公司第三季度净收入596.85亿美元，同比增长10.9%，好于分析师预期的523亿美元。财报公布后，苹果盘后一度涨超6%，股价首次突破400美元关口。 这一消息引发了A股消费电子的集体上涨，无线充电、无线耳机、苹果概念等涨幅居前。赛腾股份(行情603283,诊股)涨停，东山精密(行情002384,诊股)、歌尔股份(行情002241,诊股)、安洁科技(行情002635,诊股)等多股涨逾5%，立讯精密(行情002475,诊股)涨逾3%。 华西证券(行情002926,诊股)表示，苹果首款5G手机推出在即，市场对于苹果首款5G手机的期望非常高，判断国内苹果3C自动化设备企业业绩弹性将从二季度开始显现，并将延续至三、四季度。 此外5G通信板块亦涨幅居前，板块内环旭电子(行情601231,诊股)涨停，信维通信(行情300136,诊股)、顺络电子(行情002138,诊股)等纷纷跟涨。 消息面上，今日上午10时30分，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式举行，“北斗+5G技术”融合有望催生数百亿新应用场景市场。 华泰证券(行情601688,诊股)认为，北斗系统应用领域广泛，根据卫星导航与位置服务市场中消费用户的分布情况，主要分为军用应用市场、行业应用市场和大众应用市场三大类。建议重点关注北斗产业链中游终端设备生产并布局下游应用服务市场的企业。 机构：关注国内大循环主线 本周以来，盘面呈现出板块轮动加速的格局。今日，券商板块再度回暖，华林证券(行情002945,诊股)封住涨停，财通证券(行情601108,诊股)、太平洋(行情601099,诊股)等纷纷跟涨。昨日大涨的医药生物板块出现分化行情。而休闲服务迎来反弹，西藏旅游(行情600749,诊股)、中国中免(行情601888,诊股)、云南旅游(行情002059,诊股)等涨幅较前。白酒、军工板块则走势相对较弱。 消息面上，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 广发证券(行情000776,诊股)首席策略分析师戴康认为，以“内循环”为主的新发展格局，是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。在本次会议“内循环”政策基调之下，本轮行情的主线更为清晰：泛化的自主可控“内循环”。 东北证券(行情000686,诊股)认为，7月行情的最大特征是波动率大，由此带来短期风格切换向低估值金融、地产、传统周期的可能性。“国内大循环”受到政策多次提及，要求构建完善的内需体系，消费、科技仍为中长期导向。 安信证券认为，近期投资线索重点关注“国内大循环”，行业重点关注军工、新能源汽车、云计算、白酒、建材、机械、化工等。主题关注自主可控与进口替代等。
证监会7月31日消息，7月30日，中国证监会召开2020年系统年中工作会议暨警示教育大会（视频），总结上半年工作，分析当前形势，贯彻党中央、国务院工作部署，安排下半年重点工作。 证监会党委书记、主席易会满作了题为《集中力量办好资本市场自己的事 更好服务疫情防控和经济社会发展全局》的报告，中央纪委国家监委驻证监会纪检监察组组长、党委委员樊大志通报证监会系统有关违纪违法犯罪、违反中央八项规定精神和“四风”方面典型案例。 中证君梳理的重点政策包括： 保持IPO常态化，推进再融资分类审核。加快推进基础设施领域公募REITs试点落地，尽快形成示范效应； 推进期货期权产品创新； 健全市场化法治化退市机制，畅通多元化退市渠道； 抓好证券集体诉讼制度落地实施； 推动个人养老金投资公募基金政策加快落地； 加强跨境监管合作，切实采取措施做好中概股情况应对，推进相关监管制度体系建设，共同打击跨境证券违法犯罪行为； 加强风险研判，强化对杠杆资金的监测，防范和打击体系化、规模化场外配资； 加快制定欺诈发行责令回购办法。 重点一： 在落实“六稳”“六保”中 进一步体现资本市场担当作为 会议强调，细化落实支持疫情防控和经济社会发展的各项举措，将前期的阶段性政策与制度性安排相结合，提高政策的精准度、可操作性和直达力，促进保护和激发市场主体活力。发挥资本市场机制作用，更好支持创新驱动发展、国资国企改革等国家重大战略和区域发展战略。完善在疫情背景下提高上市公司质量的有效途径和机制。保持IPO常态化，推进再融资分类审核。加快推进基础设施领域公募REITs试点落地，尽快形成示范效应。推进期货期权产品创新。 重点2： 聚焦“建制度”主线 加快推进资本市场基础制度体系更加成熟定型 会议要求，坚持整体设计、突出重点、问题导向，加快关键制度创新，补齐制度短板。完善注册制制度规则，增强信息披露针对性有效性，提高审核注册的质量、效率和透明度。健全市场化法治化退市机制，畅通多元化退市渠道。以更加市场化便利化为导向，稳妥推进交易结算制度改革。 重点3： 践行“不干预”理念 构建资本市场良好的可预期机制 会议指出，减少管制，大力推进“放管服”改革；坚持按规则制度办事，保持市场功能正常发挥；完善预期管理机制，加强宏观研判，稳定市场预期。以编制权责清单为抓手，全面清理“口袋政策”和“隐形门槛”，进一步整合规范备案报告事项。健全促进行业机构做优做强的制度机制，发展高质量投资银行和财富管理机构。 重点4： 落实“零容忍”要求 严厉打击资本市场违法犯罪行为 会议提出，落实工作部署，持续加大对欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法犯罪案件的打击力度，推动建立打击资本市场违法活动协调机制，推动构建行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体、有机体系。抓好证券集体诉讼制度落地实施。多渠道、多平台强化执法宣传，传递“零容忍”的鲜明信号。 重点5： 把握好改革的时度效 平稳推进资本市场全面深化改革落地实施 会议指出，保持改革定力，加强改革评估，进一步统筹好融资端和投资端的各项改革举措。着力提升融资端改革的系统性、协调性，持续推进科创板制度创新；推进创业板改革并试点注册制平稳落地和稳定运行；继续深化新三板改革，增强市场吸引力、辐射力和覆盖面。坚持内外双向发力，在投资端推出更多务实管用的举措，加大政策支持力度，努力打造专业化资产管理机构，推动个人养老金投资公募基金政策加快落地。 重点6： 坚定推进资本市场高水平双向开放 强化监管合作 会议指出，持续推进市场、行业和产品开放，研究逐步统一、简化外资参与境内市场的渠道和方式，同步加强开放条件下监管和风险防控能力建设。加强跨境监管合作，切实采取措施做好中概股情况应对，推进相关监管制度体系建设，共同打击跨境证券违法犯罪行为。修订整合现有境外上市规则，构建完整清晰的境外上市监管制度体系。健全与香港金融监管部门常态化协作机制，坚定维护香港金融市场稳定发展。 重点7： 坚持标本兼治 坚决打赢防范化解 重大金融风险攻坚战、持久战 加强风险研判，强化对杠杆资金的监测，防范和打击体系化、规模化场外配资，努力走在市场曲线的前面，促进资本市场平稳发展。积极推进化解股票质押、债券违约等重点领域风险，力争处置效果有新的提升，风险进一步收敛。加大私募基金风险防范和监管，加快推动出台《私募基金条例》，出台私募基金规范经营的底线要求，稳妥推进高风险个案处置。 重点8： 加强监管能力建设 完善投资者保护机制 会议要求，进一步落实分类和差异化的理念，强化对上市公司、中介机构等市场主体的监管。推进上市公司治理三年行动计划。进一步压实中介机构“看门人”责任，促进归位尽责。加快推动科技监管落地见效，促进提升全行业科技化水平。加快制定欺诈发行责令回购办法。创新投资者教育服务，积极培育成熟理性的股权投资文化。 重点9: 巩固拓展作风建设成果 推动系统党的建设高质量发展 会议要求，贯彻落实国务院第三次廉政工作会议精神，把“严”的主基调长期坚持下去，扎实推进系统全面从严治党，协同推进风险处置和金融反腐工作。持续推进强化政治机关意识教育、“灯下黑”问题专项整治和党支部标准化规范化建设落地见效。推动系统作风建设制度化常态化。坚持新时代好干部标准，打造“忠专实”的高素质监管干部队伍。
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