7月31日深交所披露，中集车辆成功获得深交所正式受理于深交所创业板发行A股的申请。若成功在A股上市，中集车辆将成为全球第一家A+H股上市的半挂车制造企业。中集车辆在深交所创业板推行注册制改革后，成为首批申请回归A股的港股上市公司，在诸多方面会产生良好的示范效应。 资本市场的改革春风带来了A股的一波行情，站在长期角度，当前A股仍然存在潜在机会。 前海开源首席经济学家杨德龙发表观点指出，第一方面：我国疫情稳中向好，经济会强劲复苏，二季度我国GDP实现正增长达到3.2%，三四季度势必有更好的增长，这些都会支撑A股市场的表现；第二方面：央行采取的低利率宽流动性的货币政策环境，为股市提供了基础，一般在低利率阶段，加上经济复苏，股市都会有较好表现；第三方面：居民储蓄向资本市场转移，多数居民通过买入基金来进入资本市场。 中集车辆布局“高端制造”，叙述A股估值故事 首先，若顺利发行A股后，中集车辆便成为全面注册制推行后的首批A+H两地上市代表性公司，根据深交所发布的《深圳证券交易所深港通业务实施办法》，中集车辆有望自动被纳入港股通标的。 据wind提供数据，目前A+H上市股票的港股通持股比例的均值约为15%。按这个参考比例，以目前中集车辆的市值推算，南下资金或会给公司的H股带来约17亿港元规模的潜在买入支持，有望进一步推升公司股票流动性，实现H股股价量价齐升。 其次，中集车辆属于深交所创业板推行注册制后首批申请注册上市的公司，公司原本也有着在成熟市场上市经验的中集车辆，更能够适应创业板注册制制度。作为首批尝鲜者，也能更好地享受到国内资本市场制度改革红利。据上海科创板推行注册制的经验，首批或靠前批的注册上市公司，定价存在溢价优势。 此外，中集车辆持续建设“高端制造体系”，目前已经在全球建设了12家半挂车“灯塔”工厂，5家专用车上装 “灯塔”工厂以及2家冷藏车厢式车厢体“灯塔”工厂。本次回归A股后，高度契合大国牛市中以科技创新为核心的、智能化与数字化的高端制造中心主题。 据Wind提供数据显示（如下图），wind智能制造（全收益）指数的当前PE（TTM）和PB分别为52.1倍及4.9倍，远高于中集车辆H股对应8.6倍的PE（TTM）及1.1倍的PB。就与Wind智能制造（全收益）指数比较，其PE（TTM）和PB的历史中位数分别为27.1倍和3.6倍，该两个维度的历史最低值为15.7倍和2.3倍。 目前，高端制造业投资发展势头迅猛，高技术制造业投资以及技术改造投资正在成为拉动制造业投资增长的重要动力。工信部数据显示，上半年的高技术制造业投资同比增长5.8%，比1至5月提高了3.1个百分点，高端制造正在加速。这也是A股市场一直对高端制造和智能制造抱有乐观预期，愿意给予高估值的主逻辑。 图一：wind智能制造（全收益）指数的历史PE（TTM）走势图 图二：wind智能制造（全收益）指数的历史PB走势图 成功回归A股的中集车辆，有机会以新兴蓝筹和拥有核心技术的、行业内全球领先的、高端制造代表性公司的姿态，出现在投资者面前，估值亦因此带来重塑的机会。 中集车辆增长驱动力强，产品受市场青睐 2020年上半年，商用车行业更迎来了一波逆势增长的好年景，迈入“牛市”，7月重卡销量突破14万辆，同比增长89%，这意味着4、5、6、7月份重卡销量的月均涨幅达到了70%左右，并同时带动了专用车上装的销量走俏。今年以“新基建”投资为代表的固定资产投资将成为经济稳增长的重要抓手，随着各地投资项目持续落地，工程机械、重卡及与之配套的专用车上装的景气度仍将维持在较高位。 据中集车辆2019年财报显示，国内专用车上装业务表现亮眼，受市场青睐，市场份额进一步提升，营收占比已逾31%，毛利率连续攀升至20.1%，成为拉动公司提升盈利能力的重要业务。 着眼于未来，国家治超政策红利、物流刚需、电商发展至冷链物流的发展，不仅能支撑物流运输类半挂车以及冷藏车的需求保持高位，而且环保升级、超载治理的因素影响下，满足法规的轻量化环保产品的专用车上装以及占比将继续攀升。 中信研报给予最新目标价9.27港元，市场份额和盈利能力预期逐步回升 日前，中信证券发表研究报告，给予全球半挂车龙头企业中集车辆（H股）“买入”的评级，首次覆盖的目标价定在9.27港元，现价距离这一目标价的幅度接近42%。 中信判断中集车辆在全球的规模、技术与产业布局优势显著，市场份额有望进一步提升的预期；在原材料价格下降与行业技术升级的驱动下，公司盈利能力有望逐步回升；另外，基于公司股息率高达7.7%，因而中信指出中集车辆拥有较高的安全边际。 中信这份研报给出的目标价，是中集车辆迈入2020年以来，大行研报中所给予的最高预期价格，在中集车辆申请回A之际，中信研报具有重要的指导性和前瞻性。 近日，中集车辆（H股）股价屡创新高，自年初以来的累计涨幅接近25%，从走势来看，除了反映出公司业绩跟随其中国专用车上装业务走强、半挂车销量稳定等业绩预期外，也反映出公司因回归A股而引发的价值重估预期。
2020开年以来，如果全球的证券交易所也有热搜排名，香港交易所或许能排名第一。 香港资本市场的红火，与骤然变冷的全球经济相映成趣。随着美国《外国公司问责法案》剑指中概股，曾经赴美上市成风的中概股呈现“回港潮”，网易和京东在6月相继第二上市，蚂蚁近日也放出在科创板和香港交易所同时上市的计划。 一时间，香港交易所全是好消息。 但是，这些“光鲜”背后的主角仿佛都是内地新经济公司。在2018年香港交易所推出广为人知的同股不同权、第二上市、允许未有收入的生物科技公司上市等制度改革后，迄今在香港上市的公司里，中国内地公司占比已经超过50%。 作为一家明确提出立足中国、连接全球的国际交易所集团，香港交易所的目光肯定不会仅仅局限于中国公司，它到底有着怎样的国际野心？又如何在日益竞争激烈的环境里独树一帜？对于东南亚新兴市场独角兽，它会伸出怎样的橄榄枝？ 香港交易所董事总经理、环球上市服务部主管鲍海洁近期接受36氪出海专访，谈香港交易所如何吸引全球 IPO。 去“脸谱化”中概股 Q：怎么看瑞幸、好未来等中概股公司在美国被爆财务造假，引起中概股的“回港潮”？香港交易所是否会对中概股加强审核？ A：从“中概股风波事件”我们得到的启示首先在于，无论企业选择哪一个资本市场上市，作为一家公众公司，都需要在合规和信息披露上遵守所在市场的监管准则，以最高标准做到诚信经营，获得投资者的信任和认可。 其实每一个资本市场里，不管是美国、中国还是欧洲，都能时不时看到一些欺诈案件和其他风险问题的发生。这是一个市场现象，不能给所有中概股戴这个帽子，把这个问题脸谱化。 这件事需要放在一个大的背景下看，每个市场的审核机制都是跟其发展阶段、监管处罚机制和投资者群体相匹配的。以美国为例，它是非常成熟的市场，以机构投资者为主，所以它采用注册制，上市审核相对亚洲的交易所比较松，但它有包括集体诉讼制度在内的一套严惩机制。上市公司一旦有大的问题发生时，可以有完善的法律手段去追溯，甚至要求高额赔偿。 交易所在考虑如何规避财务欺诈风险的时候，不能单靠审核阶段更严格，把“坏果子”摘出去，即便上市时是好果子，之后也有可能变成了“坏果子”。 整体来说，香港资本市场体系还是相对成熟，有其独立、严格的监管体制和法律体系，我们对所有公司的审核均以《上市规则》的要求为准，一视同仁。无论以何种方式在港上市，公司都必须全面符合《上市规则》的监管要求，否则将付出沉重的代价。 Q：怎么比较美国和亚洲证券交易所存在的不同？对于内地新经济公司来说，存不存在哪个更有利？ A：我觉得其实新经济公司选择上市地的时候，就像老百姓在考虑买房子，买房子要通盘考虑学区、超市、通勤等等各种因素，各有利弊。企业上市也是一样，没有 One market fits for all，每家公司应该根据自己的需求与特点做出适当选择。例如上市审核制度是否清晰透明、上市之后有没有方便快捷的再融资方式、投资者的构成、市场的活跃度和流动性、发行成本等，这是一个非常复杂的评估体系。 内地新经济公司纷纷选择香港交易所无疑证明了香港的监管体系、投资者构成和市场运作效率方面都有其独到的吸引力。 Q：随着内地科创板和创业板的推出，新经济公司选择上市的地方更多了，怎么看经常被提及的内地交易所和香港交易所的竞争？香港交易所除了更能吸引到国际资本，相比之下还有哪些特性？ A：我觉得香港交易所和内地交易所是共生共荣的关系，不是“既生瑜何生亮”的关系，都是通过一个高效的资本市场支持企业的快速和可持续发展，大目标是一样的。 香港市场已经是一个很成熟的高速运转的体系：在上市阶段，上市规则清晰，符合条件的企业上市流程和时间表确定性强。在上市以后，发行人与投资人很认可这个市场的高度开放，资金随时进出。在再融资方面，发行人可以灵活度选择，通过多元化的融资工具实现快速融资。 这些优势可以持续支持在香港上市的企业获得持续、高效和有成本优势的资本补充。 东南亚独角兽公司或成“新客” Q： 除了内地的新经济公司，香港交易所这几年还有意吸引新兴市场的公司赴港上市。东南亚作为地缘临近又被广大投资人看好的市场，独角兽数量也很可观。对于吸引东南亚公司赴港上市，香港交易所是什么样的战略和措施？ A：我觉得东南亚的发展阶段确实跟国内还不完全一样，它是相比于中国更早的一个时期，在方兴未艾的互联网浪潮下，增长动力和潜力还是很明显的。从长期的发展角度来说，人口结构更加年轻，年轻的一代在快速增长，这是一个突出的优势。 毋庸置疑的一点是市场成熟度正在不断提升，包括劳动力、科技以及互联网的普及程度等。 至于能够满足上市条件来香港上市的，可能是发展相对成熟一些的行业或公司。吸引东南亚公司来港上市可以丰富香港市场的上市公司类型，提升我们的国际吸引力，我们非常欢迎这些公司来香港上市。除了传统行业，我们非常欢迎新兴市场的新经济公司来上市。 未来我们将增加对东南亚市场的上市推广活动，帮助东南亚的企业了解香港资本市场的制度和特点。 除了吸引东南亚公司来港上市，我们还有一些其他举措来丰富香港市场的东南亚产品，例如今年5月香港交易所和 MSCI 签订授权协议，在香港推出37只 MSCI 亚洲及新兴市场期货及期权合约，这些股指期货和期权挂钩的很多是东南亚国家的上市公司股票，这也是香港交易所国际战略迈出的一大步。 Q：尽管香港交易所欢迎东南亚新经济公司来港上市，但是其实像Gojek、Tokopedia 等这些公司的上市选择地很多，比如纽交所、纳斯达克等。香港交易所在吸引这些东南亚公司上市方面，除了地缘临近，相比这些交易所，其他具备吸引力的地方在哪里？这些公司若成功在香港交易所上市，除了可以给香港交易所带来更多国际化的元素，其他的意义在哪里？ A：香港一直是高度国际化的市场，历年来吸引了不少国际公司，比如说像去年赴港上市的百威啤酒和 ESR。接下来我们非常希望具备上市条件的东南亚独角兽公司在选择海外上市地时，能够充分考虑在香港上市带来的独特优势。 首先，交易所作为一个供发行人和投资人交流的平台，提供了价格发现的功能，对于发行人而言，选择哪个市场往往意味着选择了怎样的投资人，例如某个市场里的投资人是否适合发行人长期资本计划的安排。香港市场国际投资人的比例超过一半，对于东南亚独角兽来说，在港 IPO 意味着直接在亚洲时区和国际投资人实现了对接。 此外，香港市场中的中国投资者的数量和比例也在不断上升。过去几年，中国对东南亚地区的投资不断增加，在东南亚的投资额的排名全球领先，有些中国市场投资人兼顾了一级市场和二级市场。如果东南亚独角兽来港上市，将会广泛接触到对他们更为熟悉的中国投资人。 公司上市时会重点考虑的另一个因素是上市地有没有一些可比公司，可比公司的估值定价以及在市场上的表现。香港交易所经过近几年的发展，新经济公司的 IPO 融资已经占到全市场的一半以上。随着香港市场里新经济公司的占比越来越高，东南亚独角兽公司其实比较容易在香港市场找到可比公司，而且这些可比公司非常受香港资本市场投资人的青睐，它们的估值和流动性都在不断的提升。 此外，东南亚独角兽公司的商业模式与中国新经济企业有很多相似之处。由于相近的地缘区位、社会环境及行业概况，东南亚独角兽公司更容易被香港市场的投资者所熟悉和了解。 Q：除了中概股在香港的第二上市，对于来自海外市场的其他公司，例如东南亚的互联网公司在香港交易所第二上市，是什么安排？ A：第二上市其实是一个比较特殊的安排，已经在美国上市的中概股发行人可以在第二上市和双重上市中进行选择。对于较为成熟和规模较大的中概股而言，第二上市通常是他们现阶段的选择，既保留了在美国的上市地位，也通过香港上市扩大了投资人范围，降低了未来融资和上市风险。 对于很多东南亚公司，如果已经在美国上市，纳斯达克和纽交所实际上是符合我们认可的交易所范畴。但是如果是在本地交易所上市的话，可能有一些本地交易所目前还不在被认可交易所的名单之内的，公司需要考虑双重主要上市等其他路径。 有兴趣赴港做第二上市的公司首先要评估一下自身现状，考虑不同上市路径的适用性，再确定哪一条道路更适合自己。我们也鼓励潜在发行人与香港交易所上市审核部门保持沟通，尽早确认公司是否符合第二上市的基本发行条件，并根据公司自身的情况以及外部环境的变化来进行综合考量，以决定最佳上市时机及上市方式。 做好“桥梁” Q：去年是香港交易所的“大年”，以募集总额3155亿港元蝉联全球IPO（首次公开募股）第一，是十年来的第六次夺冠。如何复盘去年的成绩，对于今年 IPO 市场有什么展望？ A：过去十年里香港交易所 IPO 业绩非常亮眼，主要有几个方面的因素，一方面是外因，主要归功于中国经济的快速发展和改革开放红利的持续释放。某种程度上，香港交易所为这些快速崛起的公司上市提供了一个连接世界的通道和桥梁。 2019年，中国独角兽的数量已经超过美国，在成为世界第二大经济体的同时，科技成为中国经济增长的主要引擎，新经济企业做出了巨大贡献。 2000年到2010年期间，香港交易所上市的公司大多是大型国企和金融机构；在过去的十年里，来融资的新经济公司不断增加，尤其是在过去两三年中，新经济公司的上市融资占比已经过半。 从内因的角度来说，作为连接中国与世界的转换器，香港市场不断发挥固有优势、与时俱进。 香港交易所在2018年推出了关于生物科技、同股不同权、第二上市的改革措施，目前看来非常成功。今年年初，疫情导致整个 IPO 进度有所放缓，但是香港交易所依然取得了亮眼的成绩，上半年募资总额同比增长22%到875亿港元。从板块上看，TMT、医疗健康的市场的表现非常好，一级市场的融资受到了很多投资人的欢迎。 从上市申请的进度表来看，来港上市公司的项目时间表仍然很健康，截至2020年6月底，共有123家提交了上市申请的企业处于审核阶段，其中不乏 TMT（科技、媒体和通信）、生物科技、大消费等投资人十分关注的领域内的领头公司。总体上，我们对下半年的新股市场保持审慎乐观。 编｜赵小纯@36氪出海 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
资管新规延期1年，对资本市场、机构将带来哪些影响？ 新冠肺炎疫情从资金端和资产端，对资管业务产生了双向冲击，尤其是在资产端，部分行业、企业经营困难加大，也给资管业务规范整改增加了难度，资管新规过渡期延期多久较为合适成为近期市场热议焦点。 7月31日，人民银行会同银保监会等部门审慎研究决定，延长《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称资管新规)过渡期至2021年底，同时建立健全激励约束机制，完善配套政策安排，平稳有序推进资管行业规范发展。 央行在答记者问中指出，延长过渡期1年，更多期限较长的存量资产可自然到期，有助于避免存量资产集中处置对金融机构带来的压力。同时，该负责人也指出过渡期也不宜延长过多，初衷是确保资管业务顺利转型，延长1年可以鼓励金融机构“跳起来摘桃子”，在对冲疫情影响的同时，推动金融机构早整改、早转型。 此次延期，监管改革方向变了么？延期1年主要考虑有哪些？1年后，资管新规还会根据情况再次延期么？如果机构未按时完成整改会有哪些影响？此次延期将给资本市场带来哪些影响？ 第一财经记者采访央行有关部门负责人了解到，此次延期不涉及资管业务监管标准的变动和调整，也不意味着资管业务改革方向出现变化。政策安排主要内容是“适当延长+个案处理”。对于提前完成整改任务的机构给予适当激励，对于未按计划如期完成的机构，采取差异化惩罚措施。 更多存量资产可自然到期 实际上，此前对于延期1年市场早有预期。 此前，央行办公厅主任兼新闻发言人周学东表示，关于资管新规延期，因为今年疫情冲击，应该延期。可能延一年是比较合适的；央行金融定局局长孙天琦表示，目前，全球经济受到疫情的影响暂时出现了萎缩，我国经济也存在一定的下行压力，确实也增加了资管业务规范整改的难度，市场非常关注资管新规过渡期相关政策，有些人建议严肃市场纪律，严格执行资管新规，有些人建议延长过渡期一年、两年，都有各自不同的逻辑和道理。 2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布，拉开了资管行业转型发展序幕。根据内容，资管新规过渡期到2020年底。 不过，今年以来，受疫情影响，监管部门在征求了多家金融机构意见后，拟定了初步方案。 “从待处置资产情况来看，延期一年可以使相当多期限较长的存量资产，基本自动到期，避免存量资产处置带来的影响。”央行有关负责人对第一财经记者表示。 长期以来，我国间接融资占比过高，直接融资占比较低，居民金融资产投资主要依赖银行储蓄，形成了风险偏好低、流动性偏好高的资金特点，对长期限、净值化产品的市场接受度相对不足。 上述负责人对第一财经表示，资管新规发布以来，在全行业共同努力下，投资者逐步接受长期限资管产品，但相比于实体经济对股权融资、长期融资的需求，仍需要进一步做好投资者教育和长期资金培育工作。另一方面，我国金融市场仍处于发展时期，金融机构的新产品投研能力和创新能力有待进一步提高。在资管领域加快对外开放的背景下，过渡期适当延长，能够为资管行业转型升级提供更好的环境和条件，有利于支持资管产品加大对各类合规资产的配置力度。 个案处理防止形成政策博弈 第一财经记者了解到，此次延期不涉及资管业务监管标准的变动和调整，并不意味着资管业务改革方向出现变化。政策安排主要内容是“适当延长+个案处理”。 这意味着，到2021年底后，资管新规原则上将不再延长过渡期，有关金融机构如未完成则会被个案处理。 央行表示，对于2021年底前仍难以完全整改到位的个别金融机构，金融机构说明原因并经金融管理部门同意后，进行个案处理，列明处置明细方案，逐月监测实施，并实施差异化监管措施。 此前，中国财富管理50人论坛和清华大学五道口金融学院在《中国资产管理业务监管研究》课题报告中建议，在延长过渡期后，监管机构应确保法规严肃性，做好预期管理，严格执法，防止再次形成政策博弈。 有激励、也有处罚 对于过渡期延长1年后的主要政策安排，央行和监管部门则健全激励约束机制进行配套支持，以实现有序整改转型。 “之前，很多商业银行资产回表有障碍，资产管理业务与表内业务相互分离，此次配套措施为了存量资产回表提供了政策支持和空间。”接近监管部门负责人对第一财经表示。 比如，激励体现在：对于2020年底前完成整改任务，或整改虽延至2021年底，但进度快于计划，能提前完成整改任务的金融机构，在监管评级、宏观审慎评估、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励。 处罚措施体现在：对于未按计划如期在2021年底前完成整改任务的金融机构，除在监管评级、宏观审慎评估、开展创新业务等方面采取惩罚措施外，视情采取监管谈话、监管通报、下发监管函、暂停开展业务、提高存款保险费率等措施。对于个别机构弄虚作假或选择性落实相关要求等行为，监管部门将采取监管处罚措施。 上述《中国资产管理业务监管研究》课题报告也建议，监管应该加强对老产品压降的进度管理，均衡分布压力，对于未能达到进度的机构，及时采取惩罚措施予以校正。 值得注意的是，央行会同监管部门健全存量资产处置的配套支持措施。具体而言，央行鼓励采取新产品承接、市场化转让、合同变更、回表等多种方式有序处置存量资产。允许类信贷资产在符合信贷条件的情况下回表，并适当提高监管容忍度。已违约的类信贷资产回表后，可通过核销、批量转让等方式进行处置。鼓励通过市场化转让等多种方式处置股权类资产。稳妥处置银行理财投资的存量股票资产，避免以单纯卖出的方式进行整改。优化银行资本补充工具发行环境，进一步增强金融机构资本实力。推进金融市场发展，提升新产品接续能力，引导资管行业为资本市场提供长期稳定资金支持。 延期后，对股市影响有多大？ 对于过渡期适当延长政策的实施，市场普遍关注将带来怎样的政策效果？ 业内专家认为，延期后，在债券市场方面，可给予金融机构更多时间发行新产品投资债券资产，避免债券市场需求收缩，同时有利于稳定长期限债券投资规模；在股票市场方面，也有利于稳定市场情绪，提振信心。 “理财子公司将有更充裕的时间完善投研体系，为股市带来增量资金。资管资金撤离可能导致的股市资金流出显著减少，避免对市场形成冲击。”上述业内人士表示。 “过渡期适当延长，将有效对冲疫情对实体经济、金融市场等多方面的冲击，有利于进一步防范和化解风险。”央行有关部门负责人对第一财经说。 一是，更多存量资产将自然到期，有助于避免存量资产集中处置造成信用收缩，缓解融资方的集中还款压力，在疫情冲击总需求和总供给的环境下，延续对实体经济的资金支持，也降低了资产回表对银行带来的资本压力。 二是，目前我国资管业务仍处于转型升级时期，过渡期适当延长，能够给予金融机构更多时间，培育长期资金来源，创新发行新产品，提高对存量资产的承接能力，有利于稳定金融市场投资规模，避免市场资金供给过快收缩，维护我国金融市场的稳定运行。 三是，过渡期适当延长，也有利于实体经济充分利用当前我国金融改革开放的实际成果，积极转换融资模式，扩大融资来源，转换增长动力，为资管业务平稳过渡创造更好的环境和条件。 “从目前情况看，在新冠肺炎疫情冲击下，我国资管产品总体规模保持了稳定增长，对实体经济融资的支持力度加大。随着我国经济逐步恢复常态，过渡期内，资管业务将持续向好发展，影子银行风险将进一步收敛，我国金融市场将更加健康稳定发展。”上述央行负责人称。 坚持初心不变 “资管新规”的一个重点内容，便是打击通道业务和监管套利，降低交叉金融风险。其中明确，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。 在此背景下，非标资产和通道业务占比较高的券商资管、信托和基金子公司规模持续收缩；而以投资标准化资产为主的公募基金和保险资管规模则持续正增长。 央行数据显示，非标准化债权规模持续减少，5月末资管产品投资的非标准化的债权类资产规模同比下降7.6%，比年初多下降1.2个百分点，资管产品的风险整体上在进一步收敛。 近一个月，央行、银保监会多次强调要警惕影子银行回潮风险，并通报影子银行和交叉金融业务存在的突出问题，主要集中在“资管新规”“理财新规”执行不到位、业务风险隔离不审慎、非标投资业务管控不力等方面，并提出了规范整改的工作要求。 央行有关部门负责人对第一财经表示，目前资管业务逐步回归本源，规范转型取得积极进展。资管行业形成了“受人之托、代人理财”的共识，金融机构结合自身行业特点，加强主动管理能力建设，增加长期限、净值化产品发行，拓展多产品线布局，产品形态不断优化，行业从无序的监管套利转向有序合作竞争，步入良性发展轨道。 此外，支持实体经济的质效稳步提升。一方面，在逐步压降存量非标资产的同时，通过增加对非金融企业债券和股票的投资，支持直接融资发展，较好弥补了非标资产压降的融资缺口。另一方面，资管产品对金融债和存单的投资金额显著上升，对表内资金运用形成了支撑，间接支持了实体经济融资。 作者：杜川
步入8月，比特币又创新高了！ 8月1日，比特币持续反弹拉升，站上11700美元，创出一年来的新高。 数据来源：英为财情 还记得3月的暴跌吗？从4000美元到反复波动再次站上万元大关，乃至突破关键的阻力水平——11600美元，受到人们的热议，显然比特币的世界十分刺激。 暴跌与暴涨乃是平常事。 资料来源：微博 而受到比特币的攀升影响，截止到周五收盘，数字货币板块表现也较为强势。 数据来源：Wind 避险与炒作情绪交织 而究及其创出新高的原因，主要在于受到了全球避险情绪升温与业内消息利好释出的双重影响。 首先，新冠疫情的严峻性依旧颇具挑战，全球经济继续陷入颓靡之态，尤其是美国疫情的反复爆发，再加上地缘政治不断升级，美国大选充满不确定性，将美国经济完全置于被动疲软之下，市场避险情绪不断激化。 根据美国商务部报告，今年第二季度美国GDP按年计算下滑32.9%，萎缩幅度远高于一季度的5%，创下1947年以来有记录的最大降幅；同时，美国上周（截至7月25日当周）初请失业金人数增至143.4万人，低于预期（144.5万人）。 “目前约有1,700万美国人失业，这一惊人的总数占美国劳动力的10％左右。”——美国商务部 近年美国实际GDP年化季率情况 数据来源：Bureau of Economic Analysis 而随着对美国经济日趋悲观，美联储无限量放水不断放大宽松性，美元也“跌落神坛”，主导地位开始受到明显冲击，不断走弱，此前创出两年来的新低。 美元指数走势 数据来源：Wind 而基于黄金与美元指数呈现负相关性，黄金这一类典型的避险资产不断受到青睐，频频走强，创出新高，进而也带动了市场对比特币等加密资产的乐观情绪，毕竟伴随着大量的交易需求和投机需求，市场投资者也较为偏好这一类主流、稳定性好的加密货币。 根据伦敦金银市场协会和纳斯达克的数据，伦敦市场黄金成交量达到89万盎司的单日纪录新高，价值1750亿美元。 伦敦金现价格走势 数据来源：Wind “随着比特币（BTC）本周不断走高，其与黄金的相关性增加，目前，BTC与每日收益的黄金的月度相关性为0.66。”——CryptoCompare 此外，近期市场上围绕比特币、数字货币等消息也助涨了市场的炒作情绪。 其中，7月24日，美国联邦法院在审理一起比特币地下交易平台的洗钱案件时称，比特币是一种“货币”，将受到《华盛顿特区货币传输法案》约束。 “货币通常是一种交换手段、付款方式或价值储存方式...比特币就是这些东西。”——华盛顿特区首席法官BerylA•Howell 而市场显然将其误会成“比特币具备法定货币的地位”，致使比特币价格不断拉升。要知道的是，美国联邦法院界定比特币为“money”并非法定货币“fiat currency”，这并不代表其具备法定货币的地位。 同时，数字货币的一举一动也牵动着同为区块链师门的比特币的心，毕竟数字货币的兴盛发展也将为比特币的走高带来间接性积极助力。 近期，立陶宛央行发行了全球首套以区块链为基础的数字货币“LBCOIN”，在一定程度上激起了市场上的乐观情绪。 图片来源：立陶宛央行官网 但需要注意的是，这一发行的数字收藏币并不是中央银行数字货币，其主要用途是用于纪念收藏，而不是用于各支付流通场景。 因此这一利好还是“虚晃一枪”，很大程度上并没有产生实质性的突破进展，而这或许也揭露了央行数字货币真正距离落地乃至普及还有待时日。 数字货币大面积普及之难 不同于比特币这一虚拟资产，数字货币，尤其是央行数字货币以国家信用为基础，具有法币属性，其可以加速普惠金融深化，加强货币政策直达性以及跨越“流动性陷阱”。 基于此，近年来这一应用随着多国的入局而得到前所未有的重视，已然成为全球货币竞争的新赛道。 日前，法国央行选择包含汇丰银行在内的八家金融机构测试央行数字货币； 日美欧等七国集团（G7）正在积极推进央行数字货币方面的合作，拟协调于8月底到9月上旬在美国举行的G7峰会首脑会议上进行讨论； 我国于2014年启动了数字货币研究，并在2016年正式成立央行数字货币研究所，日前央行数字货币研究所先后与滴滴、B站、美团等平台合作,并计划在美团进行测试... 全球央行数字货币研究进展 数据来源：CBDC 可以发现，无论是联合多国合作，还是利用头部科技巨头的优势，各国都正在马不停地加快央行数字货币的研发和推出，试图抢占先机，成为制定规则的“第一人”，相关测试进程或已超出市场预期。 投放层对应市场空间测算 数据来源：天风证券 但我们仍要保持清醒，在这股追逐全球金融科技中长期主线投资发展价值的热风之下，全球数字货币落地浪潮仍处于初期阶段，而数字货币在法律、技术和网络安全问题上依旧亟待完善。 毕竟就目前来说，区块链技术没有成为真正的基础设施，并未真正开启多样化应用场景应用，再加上市场认知度还有待进一步渗透，且监管体系也需要进一步深化，区块链的定位、运行体系以及行进方向还存在一定的模糊性。 而随着这一底层技术没有真正进入正轨，数字货币的春天就无法真正到来，有的只是被有心人士利用而挣扎于灰色地带披着狼皮的高收益、高回报的“投资”陷阱。 “ 7月30日，“Plus Token平台”潜逃境外的27名主要犯罪嫌疑人和该案82名骨干成员已全部被抓捕归案，至此，首起以比特币等数字货币为交易媒介的特大跨国网络传销案宣布告破....该案涉及参与人员200余万人，层级关系多达3000余层，涉案金额逾400亿元。”——公安部 因此，在数字货币还未能社会“发光发热”做贡献的此时，每一波的消息释出更多的只是在助涨市场的炒作情绪，主力借机吸引新资金入场，而这对已经处于历史周期高点的比特币并不友好，回调也许就在下一秒。 结语 首先，目前比特币的新高反映了在疫情时期全球市场的恐慌情绪升温，避险成为上上之策，比特币与黄金等贵金属的相关性进一步加强。 除此之外，比特币频繁跟随数字货币消息面而反应敏感，这一点一如既往地表明了其炒作气氛浓厚。虽然可以看出人们对数字货币发展潜力的热切期盼，但其落地推出还在进程之中，场景尚未真正打开，更多的还是反映了利用人们逐利的欲望来反复“炒冷饭”、蹭热点，趁机牟利，这也就是比特币追高的泡沫的所在之处。 然而，比特币的剧烈波动性不是说说而已，今日的暴涨也许已经打开了下次回调暴跌的潘多拉魔盒，正所谓昙花一现便是如此。
6月底印度以“国家安全”为由禁用了59款中国APP，现在又开始对约275个中国App进行审查。但APP不是唯一的受害者，国产手机在印度也面临挑战。不久前，谷歌以45亿美元收购印度首富旗下的Jio Platforms约7.7%的股份。现在，谷歌已经联手JIO准备推出一款超低价智能手机，试图抢占印度市场。也就在昨天，印度政府宣布将出台66亿美元的现金激励计划和1.4万亿美元的大基建计划,旨在将印度打造成新的智能手机制造中心。印度手机，中国制造拥有13亿人口的印度，自然是各国手机厂商争夺的战略重点。2019年印度手机出货量增长7%达到了1.58亿台，占全球的11%，正式超越美国，成为全球第二大手机市场，仅次于中国。数据来源：东兴证券而其智能手机的普及率仅仅24%，远低于中国的68%。更令人惊讶的是，印度手机市场中有41%左右都还是功能机，超过5亿人没有手机，市场规模和潜力都十分巨大。以今年一季度为例，受疫情影响，智能手机出货量增长最快同时也是最大的三个国家中，中国和美国分别同比下降了20.3％和16.0％，唯一例外的印度同比增长1.5％。但是因为印度本土互联网和智能手机企业的落后，现在这个行业几乎全是外来户。5年前，智能手机还是印度四大品牌的天下，巅峰时期它们的市场份额大约有40%。市场风云突变，印度国产品牌四去其二，如今只剩下Micromax和Lava，情况也不容乐观，市场份额降至个位数。数据显示，今年印度市场第二季度手机出货量中，小米、vivo、OPPO和Realme的市场份额分别为29%、17%、11%和9%，占据了销量前五中的四席。也就是说，近7成的印度手机市场的控制在中国厂商手中。这还是受到印度民族情绪爆发、疫情流行的双重影响，中国智能手机品牌产能持续被官方控制在33%左右，此前这一占比约为80%。另外，剩下的3成也大多被韩国的三星掌握，印度本土品牌的份额不足3%。过去几个月，印度不断掀起“去中国化”的风潮，各种抵制中方的贸易、投资甚至是手机应用，以小米为首的中国品牌制霸的格局绝不是印度乐意见到的。这大概就能解释为什么印度最近动作连连。在印度的现金激励和大基建计划的支持下，印度科技部部长预计，手机制造商未来5年在印度制造手机和手机零部件的价值规模为11.5万亿卢比（合1535亿美元）。“苹果和三星，印度用有吸引力的政策欢迎你们。现在扩大你们在这个国家的业务。”——印度科技部部长Prasad另一边，韩国三星、美国苹果的制造合作伙伴富士康、纬创以及和硕联合科技，以及印度本土的Micromax 和Lava等22家手机厂商都已经申请了印度66亿美元的激励计划，而名单中却没有中国的OPPO、vivo、onePlus 和 Realme。印度的战略打击意图简直不要太明显。三哥：价格才是王道说起印度，大家总会想到一个字：穷。虽然有所偏颇，但大体上确实是如此的。尽管印度早在2010年就宣称自己有着3亿中产阶级，但实际上从人均GDP来说，印度还是一个典型的发展中国家。2019年印度人均GDP为2104美元，仅有中国同期的20%，相当于2006年的中国。数据来源：快易收入不足，印度民众“被动节俭”，印度的智能手机市场也因此被贴上“性价比”和“中低端机”两大标签。根据IDC的研究报告，今年一季度印度智能手机均价同比增长5.5％，为171美元（约1200元人民币）。价格在200美元以下的智能手机占据主导地位，占市场份额的76.2％；200-300美元的手机市占率为18.2％；300-500美元的仅占3.8％。也因此，向来以极致性价比而出名的小米手机在印度市场如鱼得水，在主流的70-100美元价格区间做到了45%的份额，可以说很成功了。具体来看，小米旗下的Redmi Note 8系列是印度出货量最高的机型，占22.3％的份额，价格在150-200美元左右。在这样的环境下，以更低的价格买到最好的产品，是现阶段印度消费者普遍认可的价值观。所以一向傲娇的苹果在印度难免折戟，市场份额不到1%。因此对于手机厂商来说，想要在印度获得成功是免不了要打出性价比这张牌的。各大厂商在这一块也是不遗余力。日前，三星在印度推出了Galaxy M01 Core智能手机，7月29日开售。其中，1GB+16GB版本为5499印度卢比（约合人民币515元），2GB+32GB版6499印度卢比（约合人民币609元），将是印度市场最便宜的智能手机。图片来源：三星官网把智能手机性能往低了做，以便降低价格，这种现象确实少见。只卖50美元的智能手机对手机厂商来说，受限于智能手机的芯片或者屏幕等部件，即便是控制了低价，也很难做到50美元以下。但谷歌和信实通讯（Reliance Jio）的这次合作，将推出一款价格为50美元的超低价智能手机，让人不禁想起当年信实通讯的发家史。信实通讯是印度最大财团的子公司，2013年拿到印度本土运营商牌照，2016年下半年开始推出商用服务。2017年，在印度还是2G、3G和4G混合网络时，信实通讯直接跃进4G，用免费4G颠覆了本土电信市场，收获大量用户。随后，信实通讯联合KaiOS推出一款折合人民币约157元的手机Jio Phone，尽管只是功能机，但能运行部分4G手机的功能。并且，只要使用信实通讯的网络服务，157元的购机费还会陆续返还给用户。靠着硬件0卢比+超低价4G流量的方式抢占市场，信实通讯迅速积累出庞大的用户群体。2019年年底，信实通讯成为印度最大的移动网络运营商，同时是世界上第三大网络运营商，在全球拥有超过3.875亿用户，在印度覆盖所有22个电信区域，占到印度互联网用户的一半以上。这一次，Jio还是打出超低价，虽然从功能机跨越到智能手机技术方面有所不足，但凭借着母公司信实工业在印度强大的财力、渠道覆盖及推广能力，加上Jio集成了硬件、内容、电商、云、支付、应用等产品的强大平台，拉来了谷歌帮忙，还有此前Facebook、高通、英特尔一些科技巨头的慷慨注资。超低价定位、符合当地入门级用户使用习惯的OS及界面、硬件+服务深度绑定等推广计划、印度政府对数字经济的支持……不难想象，印度的智能手机市场将要掀起一轮“腥风血雨”了。届时，首当其冲的自然会是现在控制着七成印度智能手机市场的中国手机厂商，其中主导100美元以下市场的小米将不可避免地成为主要进攻对象。而谷歌将借此铺开手机广告渠道，双方各取所需。结语仔细想想，印度差不多是在复制当年手机市场被爱立信、诺基亚、三星这些非本土品牌主导的中国。现在中国已经是国产品牌的天下了，但印度还有很长的路要走。毫无疑问，就现状而言，印度低价手机的红利能吃很长一段时间。但时间是向前走的，面包是会有的。而在超低端手机市场之外，低中高端水平上，印度还是没有还手之力。看远一点，物质需求日益增长的印度民众还是会投入中国厂商的怀抱。
曾经一听注册制就瑟瑟发抖的创业板，如今却在注册制即将落地前夕涨个不停，其中玄机并不在于估值洼地的觉醒，而是注册制条件下市场的“玩法”跟没有推行注册制改革时有了很大的不同。 注册制交易规则的改变并非毫无弊端 不同于以往，注册制改革深刻地改变了沪深市场交易的活跃度，这种改变与2020年3月开始实行的对涉及增加存托凭证作为交易品种、完善交易异常情况和重大异常波动处置规定、明确证券即时行情实时发布等内容交易规则的修改有一定关系，但更多的还是起因于科创板一开始就实行的10项重大创新。最重要的，科创板价格股票的涨跌幅限制放宽至了20%，且新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。总结现有股票交易涨跌幅制度利弊得失的基础上，适当放宽限制幅度，不仅有利于二级市场定价效率的显著提升，能够保持市场交投的高度活跃，同时上市前5个交易日不设涨跌幅限制，也可使价格博弈更为充分，不易出现暴涨暴跌的情况。 不过，即使在纯属增量范畴的科创板进行的差异化交易规则的改革，也显然不能说毫无弊端。一些新股还是因为估值定位过高，一上市就出现了跌破发行价的情况。而这种曲高和寡的情形不仅发生在了科创板，新三板精选层首批上市的32家优等生，上市首日也同样过半破发，次日又全线飘绿，直到有消息传出，在精选层连续竞价交易的基础上正研究引入做市商提供流动性，增加交易订单供给，方才出现了大面积的反弹。但这种差异化的交易规则一旦移植到既有增量又有存量的创业板，是不是还能保持所谓的利多弊少或利大于弊，恐怕就不一定了。 对差异化规则带来的风险需要高度警惕 虽然一些投资者习惯将注册制和市场扩容画上等号，总担忧新股上市会加快分流二级市场的活跃资金，但从当前创业板市场的实际走势来看，却似乎并非如此。自创业板注册制改革进入日程以来，创业板不仅大部分时间一直领涨于A股，全球股市中也同样是涨幅居前，究其原因，最主要的就是市场对实行注册制改革后不管增量股份还是存量股份将一视同仁地实行20%的涨跌幅限制交易规则充满了期待。 8月上旬，市场即将迎来创业板注册制条件下第一批发行的新股，虽然预期这些增量新股发行上市初期即跌破发行价会是小概率事件，但对于存量股份来说，过去10年创业板在行政审核条件下发行上市的股票大多和主板、中小板一样鱼龙混杂，那么对于其中相当一些本身质量既不高当前业绩也不理想的公司来说，跟随新上市的创业板股票一起实行涨跌幅限制放宽到20%的交易规则，不仅难免将相形见绌，甚至不排除随时都有可能将会因为其累计跌幅的不断扩大而加速进入被市场所淘汰的危险边缘。 某种意义上，创业板股票在临近注册制前夕的持续拉升，很可能是末日情结在作怪。与其害怕在注册制条件下随着涨跌幅限制的放宽被市场加速淘汰，不如趁现在将利空当利好来炒作。不过，这种炒作最终总会真相大白，过去股票还能在不符合上市条件的情况下多年以ST保命，注册制后则只要在一定时间里连续跌破股票面值就可以退市了。 涨跌幅限制放宽到20%的差异化交易规则从科创板推广到创业板的同时，也由单纯的增量性质的改革带动了存量股份的改革，这无疑是一个重大的市场进步。不过，简单地用利好或利空的概念来定义这种具有重大改革意义的市场进步显然是不够的。差异化交易制度也是一把双刃剑，如果不能理性地对待这种差异化交易规则改变，在推动市场进步的同时也有可能带来市场风险，那么，不仅股价的非理性虚高有可能给投资者带来较大的市场风险，股价不受控制的下跌同样也有可能带来较大的市场风险。对此，投资者固然需要高度警惕，监管层也同样需要高度警惕。只有在监管创新跟得上市场创新的步伐，投资者也能够保持适当理性的市场条件下，每一步改革才有可能给市场带来更大的进步。差异化交易制度的实施同样也是如此。
摘要 【董登新：科创板首日“破发”应常态化】在科创板，类似的“高溢价”现象多吗？我们观察科创板推出一年来140只新股上市首日涨幅发现，仅有一只股票建龙微纳(688357)上市首日“破发”，新股上市首日破发率仅为0.7%。2019年11月和12月期间在科创板上市的股票，共有17只股票上市首日收盘涨幅低于50%，这应该是比较合理的现象。但在今年6月和7月挂牌科创板的股票中，有近20只上市首日涨幅超过300%。（金融投资报） 大家知道，科创板首推注册制，新股发行定价完全市场化，证监会不再动用行政手段干预其新股定价。更重要的是，科创板新股上市头5个交易日不设涨跌幅限制，这一点与港股不设涨跌幅限制有相似之处。也就是说，科创板在一、二级市场都是自由定价的，毫无行政干预与行政管制。 然而，我们发现了一个奇怪的现象，散户并不认可机构网下定价——小散在二级市场上以实际行动完全否定了机构网下定价。以2020年7月29日在科创板挂牌交易的爱博医疗(688050)为例，其网下定价(发行价)为33.55元，而其新股上市首日开盘价为188.88元，开盘上涨463%；上市首日盘中最高价290元，较发行价大涨764%，相当于发行价的8.64倍；上市首日收盘价240.50元，收盘价较发行价上涨617%。 在科创板，类似的“高溢价”现象多吗？我们观察科创板推出一年来140只新股上市首日涨幅发现，仅有一只股票建龙微纳(688357)上市首日“破发”，新股上市首日破发率仅为0.7%。2019年11月和12月期间在科创板上市的股票，共有17只股票上市首日收盘涨幅低于50%，这应该是比较合理的现象。但在今年6月和7月挂牌科创板的股票中，有近20只上市首日涨幅超过300%。 这是谁的错？这是谁在疯狂？难道真是网下询价机构的估值水准太差？还是网下询价机构人为操纵，故意压低网下定价？ 很显然，一级市场的“零风险”与二级市场的“高风险”存在严重不对称，这是一、二级市场的严重分割与撕裂，这是很不正常的市场现象。 我们知道，港交所是一个成熟的国际市场。其一，二级市场是一个有机整体，二者完全融为一体，二者差价非常小，大多数新股上市首日收盘价略高于或略低于发行价，破发比例一般高达30%左右。因此，港股一、二级市场的投资风险与收益是基本相当的，因此，在港交所“打新”也是一种高风险投资，这与A股市场“零风险”打新是完全不同的。 2018年港交所主板共有128家公司实现IPO，其中，有65只股票上市首日上涨，47只股票上市首日跌破发行价，16只股票上市首日收盘价正好与发行价一致。2018年港交所主板新股上市首日破发比例高达36.7%。如果加上零涨幅，破发与零涨幅合计比例高达49%。也就是说，港股主板接近一半的新股上市首日是不赚钱，甚至是亏损的。 2019年港交所主板和创业板共发行新股161只，共有88只新股上市首日收盘价高于发行价，另有73只新股上市首日收盘价跌破发行价，全年新股破发比例为45%。 2019年8月1日至2020年7月31日，美国股市全年新股上市首日“破发”比例为23.78%。此外，新股上市首日涨幅在0-1%之间的新股占比为15.85%；新股上市首日涨幅在1-10%的占比为19.51%。也就是说，美国股市新股上市首日涨幅不足10%的比例高达59.15%。 与美股相比，科创板新股上市首日涨幅不足10%的个股占比仅为2.1%，远低于美股近六成的比重。由此可见，美股一、二级市场差价极小，新股上市首日除少数个股外，大部分涨幅不大，一、二级市场价差非常收敛。 那么，科创板在已经实施注册制改革后，新股在一、二级市场的差价却十分巨大，新股上市首日收盘价较发行价高出三、五倍，甚至存在十倍差价，其中的原因可能是多方面的，但至少有一点是可以肯定的，科创板网下询价机构并未有意识集体压低新股发行价，以获取溢价暴利。比方，2020年7月16日，中芯国际-U从港交所回归A股正式挂牌，当天港股中芯国际(00981)收盘价为28.75港元(收跌-25.23%)，而科创板中芯国际-U发行价为27.46元，上市首日收盘价为82.92元，较发行价大涨202%，相当于港股中芯国际股价的3.2倍。这表明中芯国际在A股市场的网下定价是理性的、合理的，那么，唯一可解释的，是二级市场不理性，新股上市首日暴涨太离谱。 二级市场疯狂“炒新”，当然不是注册制的问题。我认为，主要原因有两个：一是投资者过于偏好“硬核”高科技，投资热情和投资激情太高；二是科创板扩容太慢，新股供求严重失衡，一年来，仅100多家上市公司，根本无法满足大机构、大资金进场需要，一旦遭遇大资金集中流入，科创板所有个股就会被暴炒得人仰马翻、面目全非。 因此，当务之急，加速科创板扩容，加大新股供给，一方面满足高科技企业股权融资需要，另一方面又能充分满足投资者需求，这将有利于改善科创板供求，平抑股价，让股价信号真正回归正常。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估