2020年前三季度经济同比增长0.7%，实现增速由负转正。三季度GDP增速提升到4.9%，比二季度加快1.7个百分点，恢复到中高速增长。前三季度经济增速逐季回升，经济增长动能逐渐增强。前三季度，第一、二、三产业同比增速分别为2.3%、0.9%、0.4%。疫情对第一产业的影响较小，增长相对较快；第二产业受到的冲击较大，疫后复工复产的推动下，恢复较快；第三产业受到的冲击比较大，恢复也较缓慢，增长相对偏低。 图1 GDP同比及环比增速（单位：%） 数据来源：WIND，交行金研中心 1 产出回升促进经济增长加快 工业和服务业产出回升，促进经济增长逐渐加快。二季度以来国内疫情得到有效控制，生产持续加快。1-9月份规模以上工业增加值累计同比增长1.2%，三季度工业增加值同比增长5.8%。4月份以来工业增加值增速逐月加快，9月份同比增长6.9%，增速比8月份加快1.3个百分点。服务业增加值增速也明显回升，三季度服务业增加值增长4.3%，增速比二季度加快2.4个百分点。工业生产的恢复程度好于服务业恢复。当前工业生产已经回升到疫情之前的正常水平，而服务业生产有望持续加快，有望继续带动四季度经济增速回升。 图2 工业增加值同比增速（单位：%）数据来源：WIND，交行金研中心 行业复苏分化明显。工业生产方面，几乎所有行业都在疫情之后逐渐恢复，但结构性差异较大。传统劳动密集型制造业生产恢复相对偏慢，采矿业、水电气等能源行业增加值增速较低。高技术制造业和装备制造业增长较快，前三季度分别增长了5.9%、4.7%，工业机器人、集成电路产量同比增长了18.2%、14.7%。载货汽车、挖掘铲土运输机械产量同比分别大幅增长23.4%、20.2%，预示经济增长动能增强。服务业方面，信息传输、软件和信息技术服务业增长11.4%，增速较高；交通运输、住宿餐饮等行业商务活动指数在60%以上，持续改善。 高频数据显示经济活跃度提升，整体产出水平有望继续扩大。三季度全国工业产能利用率为76.7%，比上年同期上升0.3个百分点，比二季度上升2.3个百分点。工业企业利润增长加快，8月单月规模以上工业企业利润同比增长19.1%，将促进企业经营改善。主要钢厂建筑钢材库存减少，表明建筑业生产加快。近两月铁路客运量、公路客运量以及旅客周转量指标有所改善，商贸物流整体保持复苏。 2 内需快速恢复，外需好于预期 累计投资增速年内首次回正，四季度有望继续加快。二季度之后固定资产投资增速逐步回升，近三个月累计同比增速提升都在1个百分点以上。1-9月份全国固定资产投资增长0.8%，比前8个月上升1.1个百分点，年初以来首次正增长。三大需求里，投资对经济增长的拉动作用最强。1-9月份基建投资、房地产开发投资、制造业投资分别增长0.2%、5.6%、-6.5%，分别比1-8月份上升0.5、1、1.6个百分点。基建投资增速已经回正，专项债在三季度发完毕，将对投资特别是基建投资起到积极作用，预计四季度基建投资会有明显提速。虽然近期房地产企业的融资政策收紧，但考虑到前期开发商获得的土地当前处于开放阶段，已经开工建设的项目充足，今年房地产投资增长预计会达到6%左右。制造业投资相对差一些，除了医药制造业以及计算机、通信及电子设备制造业投资增长21.2%、11.7%以外，其他制造业领域投资都是负增长。随着内外需改善，预计将促进制造业投资逐渐修复，但全年可能仍将负增长。 图3 固定资产投资同比增速（单位：%）数据来源：WIND，交行金研中心 消费需求逐渐改善，但全年累计增速可能难以转正。9月份消费增长3.3%，增速比上个月上升2.8个百分点，增速逐渐加快。消费需求逐渐改善，但疫后消费恢复较缓慢，4月份到7月份消费增速跌幅都在个位数，直到8月份回正，9月份的增速也偏低。三季度消费增长0.9%，在三大需求里是最弱的一项。前三季度消费累计负增长，最终消费支出对经济增长的拉动作用为负。餐饮行业受疫情影响严重，9月份餐饮收入同比-2.9%，仍然负增长，1-9月份餐饮收入累计同比只有-23.9%。石油及制品类消费仍然负增长，9月份同比为-11.8%，是影响消费增长的重要原因。前期受疫情抑制的高档商品消费需求得以释放，化妆品类、金银珠宝类消费增长较快，增速分别为13.7%、13.1%。全国影院开放，电影与娱乐业指数显著上涨带动了消费的增长。随着国内疫情得到有效控制，前期受疫情影响较大的餐饮、汽车、建筑装修材料等行业的消费正在恢复，将对四季度消费增长形成支撑，消费回升的趋势较为明确。由于消费具有不可修复性，上半年失去的消费需求不可能再生，导致今年整体消费规模必定萎缩。预计四季度单月的消费增速有望逐渐加快，但考虑到1-9月份累计消费增速仅有-7.2%，预计全年消费将呈现负增长。 图4 社会消费品零售同比增速（单位：%）数据来源：WIND，交行金研中心 外需恢复好于预期，净出口对经济增长的拉动作用增强。三季度以来出口表现好于预期，9月份以美元计价的出口同比增速为9.9%，连续4个月出口实现增长并增幅扩大，创2019年4月以来的最大单月增速。三季度中国贸易顺差达到1583.5亿美元，同比大幅增长了34.3%，表明净出口对经济增长的拉动作用将明显提升。上半年净出口对经济增长的拉动为负，前三季度已经转正，实现0.1%的拉动，净出口对经济增长的贡献率达到14.3%。三季度全球经济已经逐渐复苏，只要海外复工复产继续加快，外需状况将逐渐修复，四季度出口有望保持增长态势。 图5 贸易差额及净出口对GDP的贡献率资料来源：WIND，交行金研中心 3 四季度经济增长有望适度加快 疫情好转以来生产在二季度率先加快，三季度需求也在快速恢复，预计四季度经济将延续恢复趋势。从生产端来看，工业生产已经恢复到疫情之前水平，而服务业生产将在四季度进一步加快。从需求端来看，基建投资和房地产投资拉动整体投资增速逐渐回升，消费增长逐渐加快，出口有望保持增长态势。四季度经济增速有望进一步加快到5%以上，全年经济增速有望维持2%以上，中国有望成为G20中唯一一个能够实现年度经济正增长的经济体。中国经济对世界经济的贡献度也可能创历史新高。预计中国疫后的经济回升至少能持续到明年上半年，即便政策不加码，明年上半年在基数效应下经济增速也会是向上的。而且从金融数据也能看得出来，社融增速大概领先GDP两个季度，今年前三季度社融增速持续加快，预示此轮经济回升势头能持续到明年上半年。 影响未来经济增长的最大不确定因素是疫情的反复，北半球气温转冷之后可能导致疫情二次爆发。不过，即便疫情有所反弹，对全球经济的冲击也将有限，中国经济企稳向好态势不会改变。在经济复苏确定性增强的背景下，宏观政策进一步放松的空间缩小。
专家表示，经济修复进程不仅在总量上稳中有进，在结构上也逐步改善。展望四季度，中国经济的韧性优势有望进一步凸显，走势图持续向好，并从多个角度支撑人民币资产在全球视野下的相对表现。 10月19日，国家统计局发布前三季度国民经济运行情况数据。前三季度国内生产总值（GDP）增速由负转正。其中，三季度GDP增长4.9%。接受证券时报记者采访的专家表示，经济修复进程不仅在总量上稳中有进，在结构上也逐步改善。展望四季度，中国经济的韧性优势有望进一步凸显，走势图持续向好，并从多个角度支撑人民币资产在全球视野下的相对表现。 三季度经济稳步修复 数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。分产业看，第一产业增加值48123亿元，同比增长2.3%；第二产业增加值274267亿元，同比增长0.9%；第三产业增加值400397亿元，同比增长0.4%。 国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，前三季度经济增速由负转正，供需关系逐步改善，市场活力动力增强，就业民生较好保障，国民经济延续稳定恢复态势，社会大局保持稳定。 从主要指标的变动趋势看，我国的疫情防控和经济复苏走在了全球前列。 近期，世界银行、国际货币基金组织（IMF）等知名国际组织纷纷上调对我国经济增长预期。IMF维持了中国今年将是全球唯一实现正增长的主要经济体的预期。国际评级机构穆迪最新的全球宏观展望报告，也将中国经济增长预期从1%上调至1.9%。 中国采取有力措施控制新冠肺炎疫情，支持了经济复苏，是多数分析人士的共同看法。 就业向好稳住经济基本盘 稳就业是“六稳”的首要工作，也是“六保”的首要任务，保住就业就可以稳住经济基本盘。数据显示，前3个季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%。9月份，全国城镇调查失业率为5.4%，比8月份下降0.2个百分点，调查失业率呈现稳中有落的态势。 中国人民大学应用经济学院教授、中国宏观经济论坛主要成员丁守海对证券时报记者表示，最新的就业数据表明两个积极变化，一是就业规模稳步增加，二是就业质量好转。 “全国企业就业人员周平均工作时间为46.8个小时，保持稳定，表明隐蔽性失业的情况在缓解。”丁守海说，从居民收入看，扣除价格因素影响，前3个季度居民收入实际增速由负转正，增长0.6%，这与前3个季度经济0.7%的增速是匹配的。 丁守海表示，从过去的经验来看，四季度经济表现一般较为强劲，今年“十一黄金周”再次验证了我国疫情防控工作扎实有效，如果秋冬季节不出现疫情的二次反弹，预计调查失业率会继续往下走，达到5.2%左右的水平。 四季度增速优势 料将进一步凸显 在经济增速转正的背后，是投资、消费引擎的“双转正”。数据显示，在投资端，前3个季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.8%，累计增速年内首次由负转正。在消费端，三季度社会消费品零售总额同比增长0.9%，季度增速年内首次转正。 工银国际首席经济学家程实表示，三季度投资、消费两大内需引擎保持向好趋势，并且此前一度滞后的消费修复正在追赶进度。 盘古智库高级研究员王静文也对证券时报记者表示，需求端三大动力表现出全面好转趋势，其反弹速度甚至高于供给端。 汽车消费是主要拉动力。今年汽车消费增长较快，9月汽车消费同比增长11.2%，连续第三个月保持在11%以上的增长水平。王静文认为，这主要跟疫情改变了人们的出行需求有关。具体到汽车消费档次，则呈现出“豪华车表现强劲、合资品牌相对较稳、自主品牌份额逐渐被挤压”的特征，显示高收入群体收入受疫情影响比较小。 程实表示，展望四季度，消费动能有望进一步提振。这是因为在经历“十一黄金周”的防疫大考之后，未来更多的消费场景以及线下服务消费需求有望被加速激活，并迎来对此前防疫限制时期的消费补偿。居民消费能力也有望稳步修复。 程实认为，四季度中国经济有望从三个层面获得边际新动能。一是消费动能有望进一步提振，二是企业经营进一步活跃，三是政策力度保持平稳，四季度的财政货币政策将保有相对充裕的空间。在2020年全球经济陷入深度衰退的环境下，四季度中国经济增速将略高于长期中枢水平，增速优势料将进一步凸显，并从多个角度支撑人民币资产在全球视野下的相对表现。
分析人士预计，四季度经济将保持回升态势，预计增长5％至5.5％，全年经济增速可能在2.5％左右。 国家统计局10月19日发布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度同比增长3.2%，三季度同比增长4.9%。 国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，从主要指标变动趋势看，我国疫情防控和经济复苏走在了全球前列，彰显了中国经济的强大韧性和旺盛活力。 分析人士预计，四季度经济将保持回升态势，预计增长5%至5.5%，全年经济增速可能在2.5%左右。 主要指标增速由负转正 刘爱华表示，今年前三季度，面对新冠肺炎疫情的巨大冲击和国内外复杂严峻的环境，各地区、各部门科学统筹疫情防控和经济社会发展，有力有效推动生产生活恢复。总体上，前三季度经济增速由降转升，经济运行持续稳定恢复。 数据显示，主要指标增速由负转正。从累计情况看，前三季度国内生产总值同比增长0.7%，上半年是下降1.6%，扭转了上半年下降局面。固定资产投资同比增长0.8%，货物进出口总额同比增长0.7%，全国居民人均实际可支配收入同比增长0.6%。从当季看，社会消费品零售总额同比增长0.9%，二季度是下降3.9%；货物进出口总额当季同比增长7.5%，二季度为下降0.2%。 “这些主要指标的同比增速均实现了由负转正。”刘爱华说，这些变化表明，我国疫情防控和经济复苏走在了全球前列，彰显了中国经济的强大韧性和旺盛活力。 市场销售明显改善 值得关注的是，三季度市场销售明显改善。数据显示，三季度社会消费品零售总额同比增长0.9%，季度增速年内首次转正。9月份，社会消费品零售总额同比增长3.3%，增速比8月份加快2.8个百分点，连续两个月增长。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，9月增速加快主要受粮油食品、饮料、烟酒等类别零售额增长加速带动，尤其是实物网上商品零售额对稳定整体消费大局继续发挥重要作用。“展望四季度，在经济延续修复和各项促消费政策共同发力作用下，消费增速还有回升空间。”王青说。 工银国际首席经济学家程实认为，四季度消费动能有望进一步提振。一方面，更多消费场景及线下服务消费需求有望被加速激活；另一方面，得益于城镇新增就业月度增量及央行调查居民当期收入指数的持续回升，居民消费能力有望稳步修复。 良好复苏态势将延续 展望下阶段经济形势，刘爱华表示，不管是从需求、生产，还是从整个市场表现出来的信心和活力等方面看，今年四季度乃至全年经济保持目前态势有基础、有条件、有信心。 刘爱华称，前三季度需求逐步回暖，产业循环持续改善，市场主体信心逐渐增强，这三个方面对于下一阶段更好地发挥超大市场韧性，激发超大市场需求潜力是非常有利的。“总体上看，我们对全年经济发展充满信心。”刘爱华说。 国际货币基金组织近日发布《世界经济展望报告》，预计2020年全球经济将萎缩4.4%，而中国经济将增长1.9%，是全球主要经济体中今年唯一实现正增长的经济体。 中国国际经济交流中心学术委员会委员、中原银行首席经济学家王军分析，中国经济之所以能在全球经济深度衰退背景下率先企稳回升，有三方面原因：一是成功的防疫措施；二是相关部门及时出台了灵活适度的宏观经济政策，并不断优化调整；三是坚定不移地推出一系列对外开放举措。预计中国经济的良好复苏态势在四季度会延续。
机构：汇率双向波动弹性将继续增强 中国外汇交易中心的数据显示，10月19日人民币中间价报6.7010，上调322点，创去年4月18日以来新高。当日在岸人民币兑美元汇率收盘上扬报6.6935，较上一交易日涨47点，涨幅0.07%。 尽管央行日前已下调外汇风险准备金率，有意为人民币过快升值降温，但在国内经济数据强劲复苏以及海外疫情前景未明的背景下，机构纷纷把握远期售汇准备金政策下调带来的汇率短期反弹机会释放结汇需求，推动人民币汇率走升。 从此前一周人民币汇率走势看，在岸人民币在美元指数回升的情况下有部分回落，而离岸人民币汇率仍保持持续上涨态势，整体而言，人民币汇率运行仍保持持稳基调。央行货币政策司司长孙国锋日前表示，人民币汇率在市场上供求推动下有所升值是正常的，是在有管理的浮动汇率制度下市场供求对汇率形成发挥决定性作用的应有之意。 对于近期人民币“长红”走势，分析人士认为有多方面因素支撑。中国民生银行首席研究员温彬表示，一是中国经济基本面持续向好的支撑；二是美元指数持续下跌，包括人民币在内的非美货币出现了升值的走势；三是国际投资者看好中国经济的前景和人民币资产，国外资本持续流入中国的资本市场，带动人民币的升值。 展望未来走势，业内人士普遍认为，从经济基本要素出发，长期汇率走向根本上仍取决于国家经济基本面，当前我国主要经济数据持续改善，国内国际双循环发展格局促进经济稳步复苏。与此同时，外围主要经济体受疫情反复发酵的影响，经济内生动力不足，考虑内外部经济修复进程错位，人民币对美元汇率应会呈稳中有升的双向波动格局。 中银国际证券首席经济学家徐高认为，中美之间货币政策的差异将继续支持人民币走强。但同时美元指数已接近阶段性底部，进一步走弱空间有限，人民币升值开始给国内出口企业带来压力。这些因素会抑制人民币进一步升值，“基于这两方面原因，人民币还将维持偏强的双向波动格局”。 东方金诚研究发展部技术总监曹源源表示，短期内，在疫情防控和经济基本面占优的基础支撑，以及中美利差在中国货币政策边际收紧下趋于走阔等影响下，人民币仍有内在上行动力。整体来讲，当前的市场预期趋于理性将有助于人民币在合理水平保持均衡，并维持以市场供求为基础的双向浮动格局。 “汇率还是要由市场供求来决定，来发挥宏观经济和国际收支自动稳定器的功能。”孙国锋指出，下一步人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
冲高回落，收了根不大不小的中阴线，从高点到低点的回落幅度接近2%，沪指再度退守3300点一线，今天的走势还真行…… 早盘高开高走，势头非常猛，大有攻击3400点之势，怎么就下来了呢？ 转折点发生在统计局公布上半年经济数据之后，但数据是非常靓丽的，在一季度同比下降6.8%、二季度同比增长3.2%的基础上，三季度增速加快至4.9%，呈现稳定恢复增长态势。 这表明中国经济复苏走在世界前列，而且统计局还说了，今年四季度乃至全年，我国有基础有条件保持当前的增长态势。 这种经济复苏势头不知道要甩欧美国家多少条街，但股市却冲高回落，实在是让人失望…… 有人说三季度经济增长低于预期，那是机构预期的太高了，哪怕是1%的增长，都是全球最高的，何况4.9%？而且之前统计局从来没说过三季度会增长5%以上，所谓预期增长多少都是机构自己的猜测。 另外三季度数据出来以后，从各大机构对于四季度的预测来看，比三季度更高，普遍都在6%左右，全年GDP增速在2%附近，而2021年预计GDP增速保持在8%附近。 所以，如果你非要看机构的预测炒股，那应该是买，而不是卖…… 从时间轴上看，10点公布数据之后，是先反弹了一下，然后才逐级回落，并不是遇到利空突然跳水的那种走势，说明不能把利空这个锅甩在经济数据上。 从全天走势看，和市场自身有很大关系。首先从资金上看，大家都很短视，看到消息公布了，就赶紧趁机出货，硬生生地把大盘压了下来。 这种情况大多发生在市场不是那么强的情况下，大家短线思维浓厚，往往利好兑现之后，反而成为出货的理由。 特别是量子通信板块，作为周末最强的利好，今天能封住涨停的只有寥寥四五只，而且有些龙头封的还不是那么坚决，和去年集体学习区块链后概念股的表现，完全不能同日而语。 另外就是大家仍然不习惯金融股的上涨，从上周到今天，金融板块持续领涨，造成二八跷跷板效应。 这也没啥道理，作为估值最低的板块，经济又这么好，信贷又这么宽松，又处于三季报披露期，金融涨一下不也很正常吗？ 资金的进进出出造成的盘面波动都是短期行为，我们还是要把眼光放长远些，有冠绝全球的经济面做支撑，股市最终还是会跟着经济走，最终还是会起来的。 所以面临短期波动甚至是出错走势，我们可以淡定一点，这又何尝不是机会呢？继续以业绩为基础，捕捉错杀股的纠错机会，也是一种操作策略。 今天亚太股市集体上扬，连港股都拒绝跟随A股下跌，欧洲股市开盘之后普涨，美股晚上反弹的概率也很高。不知道今天在A股上杀跌出逃的人后悔没有？ 风物长宜放眼量，股市是情绪的放大器，也是最能体现人性的地方，必须保持清晰的战略思维和可行的战术操作，才能在“一赚二平七亏损”的博弈中胜出，成为那个“一”！ 震荡行情怎么办？期权期指是应对利器！可以涨时做多，跌时做空，双向操作，再加上T+0交易机制，盘中可以多次波段操作，及时落袋为安，避免股票T+1的尴尬。 想学习期权期指知识以及实战技巧，可以点击收看新浪理财大学的《老艾聊期权期指》视频课程，有全套方法讲解。(点击试看，99元特惠仍在进行中！) 请关注微信公众号：老艾股学堂(laoaigxt)，或扫描下方二维码(微博：老艾观察)
今日上午10点，国家统计局正式发布中国经济三季度“成绩单”。据披露，前三季度GDP为722786亿元，同比增0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。不过，机构对三季度GDP增速预期为5.2%，稍稍低于市场预期。 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，环比提升1.3个百分点，较8月有所加快。可见供给端已经完全回到了疫情之前，但重要的是需求端能不能快速修复。 （来源：统计局） 需求端分项来看，前9月，中国零售总额为273324亿元，同比下降7.2%。其中，9月增速为3.3%，环比提升2.8个百分点，较8月1.6%的环比增速，有所加快。边际增速加快，这对于中国经济绝对是一个好消息。 （来源：统计局） 其中，9月份汽车零售总额为3866亿元，同比增长11.2%，成为消费进一步回暖的重要推手。这跟国家与地方频频出台的汽车消费、新能源汽车等政策有关。其中，9月，特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、威马均取得超预期的可观增速。 （来源：统计局） 前9月，全国固定资产投资（不含农户）436530亿元，同比增长0.8%。这是继新冠疫情发生以来首次增速转正。但环比增速仅为0.5个百分点，较8月1.3%环比增速，有所趋缓，可见固定投资对于经济的拉动稍显乏力。 （来源：统计局） 细分来看，前9月，房地产投资103484亿元，同比增长5.6%，增速比1—8月份提高1个百分点，增速斜率仍然趋缓。未来，房住不炒的大背景下，房地产仍然是稳经济重要组成部分，但边际拉动的效应会越渐乏力。 （来源：统计局） “三条红线”之下，房企开启花式抢收回款，恒大打响第一枪，9月初，恒大召开营销大会，并正式下达“金九银十”销售2000亿元的营销目标，同时还宣布全国619个楼盘全线7折优惠。9月1日至10月8日38天内，恒大实现合约销售额1416.3亿元，合约销售面积1641.7万平方米，累计实现合约销售5922.5亿元，已完成全年6500亿销售目标的91.1%。 促销抢收是为了补充现金流，因为“三条红线”对于房企融资端的压力很大。据同策研究院监测数据显示，9月40家典型房企融资总额腰斩，合计为402.14亿元，环比降幅达到51.41%，也就是说，房企新增债务规模有所减少。 基建投资方面，前9月同比增长0.2%，环比提升0.5个百分点，与总固定投资增速保持一致。但增速绝对值仍然偏低，可见以政府可以着力的基建，未能成为拉动经济增长的有利武器。 制造业投资领域，前9月制造业投资仍然大幅下滑6.5%，降幅收窄1.6个百分点，仍然是投资细分领域表现最差的。该细分领域短时间内较难有所起色。我们看看PPI就知道了。9月， PPI同比下降2.1%，较上月扩大0.1个百分点。 进出口方面，据此前海关总署网站公布的数据显示，以美元计，9月出口同比增长9.9%，较上月小幅扩张0.4个百分点，高于预期。进口同比增长13.2%，较上月大幅反弹，远高于预期。 （来源：中金公司） 本次出口数据基本延续此前扩张的态势，结构上，地产后周期、居家办公品、机械设备表现较好，但防疫物资增速趋于平缓。这跟全球疫情二次爆发密切相关，也成为三季度经济向好的一个推动力因素。不过，未来还能否继续成为经济增长的亮点，不确定因素较大。 整体而言，中国三季度经济取得+4.9%的增速，在全球来看亮瞎众人，但仍然稍稍低于此前非常乐观的市场预期。对于资本市场有何影响？ 今日早盘，上证指数在银行、保险、地产等板块的带动下，快速走高至1%。不过，在9点55分，小幅跳水，并在10点公布经济数据之后，一度快要翻绿，而创业板指更是快速走弱1.5%。 （来源：Wind）
2020年初新冠肺炎疫情在全球范围爆发并不断蔓延，全球经济面临衰退风险，全球产业链受到挑战。国内疫情控制卓有成效，经济短期修复，但长期增长引擎待转换，复苏进程有待观察。疫情之下，全球金融市场波动进一步加剧，信用风险可能加速暴露，市场利率和优质非标利率持续下行，叠加疫情冲击下保险公司负债端陷入负增长，保险资产负债管理难度加大。后疫情时代，除了需要在业务端发力，还需要稳定投资端收益，两端形成良性互动。保险公司应提升资产负债管理能力，实施更为灵活稳健的资产配置策略，以全面风险管理为核心，在资产配置中贯彻风险管理策略。同时，积极参与另类等非传统领域的投资，挖掘符合政策导向的优质标的投资机会，探索绿色可持续（ESG）投资。最后，增加保险公司资金来源，拓展行业发展空间。 一、疫情对经济的影响 （一）全球经济：衰退风险加大，全球产业链面临挑战 不同于金融危机对经济的冲击主要在需求面，新冠肺炎疫情同时冲击了需求和供给面。疫情对全球产业链和贸易往来造成直接冲击，深度影响了人们的经济活动和日常生活，经济被迫按下暂停键。二季度美国GDP实际降幅达9.6%，英国同比下降21.7%，欧盟下降14.4%。虽然欧美已经开始重启经济，部分经济数据也有边际修复的迹象，但世界经济复苏仍存一定隐患。疫情对全球经济增长的负面影响将是长期的，世界银行预计2020年经济萎缩为80年来最严重，预计2020年全球经济萎缩5.2%，发达经济体将萎缩7.0%；发展中国家将出现2.5%的经济萎缩，为1960年有经济数据以来的首次。 全球产业链面临挑战。随着疫情的不断升级，各国所采取的严格交通运输、人口流动等管制措施，使日趋融合的全球产业链受到挑战，尤其对全球价值链融合程度高的行业，例如汽车、电子和机械设备，冲击更为明显。本次疫情暴露了部分发达国家在战略物资储备上的短板，美日等国纷纷出台政策鼓励本国制造业回流，可能引发的产业脱钩对全球产业布局将产生深远影响。 （二）中国经济：短期修复正当时，长期增长引擎待转换 中国经济率先走出疫情阴影。疫情对经济的冲击集中体现在一季度，一季度我国GDP同比下降6.8%，为1992年公布单季数据记录以来的首次负增长。二季度以来，随着复工复产的有序推进，国内需求逐渐加快修复，二季度GDP同比增长3.2%。统计局公布的7月经济数据显示，主要指标继续回暖，中国经济继续保持稳定复苏态势。 从长期看，中国经济增长引擎面临转换的压力。我国经济处于下台阶过程中，GDP增速逐年下滑。2008-2009年、2015-2016年经济刺激的出清过程仍在继续，叠加疫情、中美贸易战影响，长期经济增长受到拖累。未来中国增长将面临全球需求不足的约束，原有增长引擎面临切换。走高质量发展的道路需要挖掘国内消费潜力，持续产业升级，将人口红利转化为工程师红利。 （三）应对疫情：美国无上限QE，中国克制式宽松 国际上以美国为代表的许多国家，采取强刺激政策。财政政策方面，本轮危机中各国财政政策刺激的力度远远超过2008年金融危机时的水平，发达国家普遍推出占GDP 10%-20%规模的财政刺激计划，疫情后各国都将面临明显提高的财政负担。货币政策方面，全球央行的宽松力度和速度前所未有，宽松的货币环境仍会持续。 中国克制式宽松，以内循环促进双循环。面对严峻复杂的经济形势，中国出台的刺激措施是相对克制的。货币政策在4月份就开始控制宽松节奏，二季度市场预期的全面降准也没有出现，仅实施了一次定向降准。同时，为应对全球经济低迷、贸易保护主义上升，中央提出：逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。推动内循环，至少包括扩大内需和推动创新两方面的内容。扩大内需包括促消费和扩投资，关键是提高居民的购买力和提升民营企业家对未来的预期。推动创新，需要打造更有利于科技创新的金融生态，尤其是推进多层次资本市场建设。 二、疫情下保险资产负债管理的挑战 （一）金融市场波动加剧 新冠肺炎疫情加剧全球金融市场动荡。一是全球疫情的不确定性。疫情的反复影响经济修复，疫情短暂控制住也未看到报复性消费的出现。外需的萎缩，使全球贸易和全球产业链均受到冲击，甚至引发全球金融收缩和信用风险。二是美国大选季，中美博弈超预期。疫情使国家安全因素与经济活动的融合更趋深入，美国等西方国家以促进供应链多元化为旗号，加快推动对华“脱钩”，而“技术冷战”也恐将深化。中美贸易第一阶段协议面临中期检验，美国大选季可能出现更多对于中国不利的局面，中美博弈超预期会影响市场风险偏好。三是国内宏观政策的边际变化。国内疫情管控有力，经济修复速度和程度较好，经济可能超预期，引发通胀预期升温，货币政策可能边际收紧，从而对金融市场产生情绪冲击。 （二）信用风险可能加速暴露 部分行业受疫情冲击明显，企业流动性承压。由于央行宽信用的货币政策，信用风险暴露可能会暂时放缓，但风险仍然存在。疫情带来经济转型、产业结构调整是渐进的过程，未来出现局部无序违约概率较大。根据历史经验，经济下行期间违约的发生具有非均衡性和典型的尾部特征，未来一段时间违约事件发生的频率和强度很可能会显著上升。 （三）市场利率和优质非标利率持续下行 虽然市场利率近期出现反弹，但是长期预计仍将保持低位运行。2020年以来，由于银行间流动性充裕，各类长期投资机构配置需求旺盛，中高收益资产持续稀缺，债券收益率持续破位下行，十年期国债收益率进入长期底部区域，总体处于3%以下。与此同时，非标资产的收益率也在持续下行，2020年非标资产的收益率处在过去五年中的低位。而2013年到2014年期间，保险业集中配置的高收益非标产品、协议存款等资产近年逐步到期，利率震荡下行将导致保险资金再投资压力凸显。 （四）保险负债端销售陷入负增长 减少人员聚集是防止疫情扩散的重要举措，但对较依赖线下销售的保险业构成短期冲击，上半年主要险企新单价值负增长约15%。从短期看，疫情使多数行业受损，居民预期收入水平下降，现金流紧张，年金险销售更加困难，且可能影响部分产品的续保。但本次疫情激发了客户对健康险的需求，一定程度上对冲展业限制带来的负面影响。从长期看，当前国内保险业组织发展红利逐渐衰退，原有经营模式亟待转型，银保监会合并之后保险业也处于从高速度向高质量发展的转型期，各家保险公司都在加快数字化转型，加速布局大健康赛道，在激烈的市场竞争下，保险资金负债成本显示出了较强的刚性特征。 三、后疫情时代保险资产负债管理的思路 业务端投资端要形成良性互动，增强保险发展韧性。后疫情时代低利率环境加大了利差损风险，权益市场波动大、符合保险资金需求的优质非标资产供给缺口增大等因素，都对保险资金运用提出了挑战。除了需要在业务端发力，还需要稳定投资端收益，两端形成良性互动。负债端应更加侧重发展长期业务，以有效应对短期波动带来的影响和现金流压力；资产端应坚持长期投资、价值投资和稳健投资的理念，追求长期稳定的投资回报。同时，要实施更为灵活稳健的资产配置策略。目前国内保险资金运用的监管限制已大幅放宽，国内保险公司要在充分做好能力准备和风险应对的前提下，加快保险资金运用创新，积极探索尝试多元化的资产配置，进一步扩大投资边界，分散投资组合风险，积极应对利率下行环境的挑战。 一是加强资产和负债双向协同、双轮驱动，在资产配置中不断优化资产负债匹配机制。要推动以保险产品为原点、按全生命周期的资产负债闭环管理。保险资产配置提前介入产品定价和开发，负债端的压力要向资产端传导，而资产端的压力也要反向传导至负债端。一方面要主动调整产品策略，坚持稳健为主的产品定价策略，产品、精算、投资、销售协调一致，严格防范产品定价风险和利差损风险。另一方面，要根据负债端所面临的市场变化，主动优化大类资产配置，调节资产久期，减少保险资产与负债在期限、收益和风险上的错配。同时，资产负债匹配不是追求现金流和久期的精确、静态的匹配，而是要通过资产端、负债端的良性互动，实现动态、可持续的匹配。 二是以全面风险管理为核心，在资产配置中贯彻风险管理策略。后疫情时代，全球经济动荡、中国经济存在下行压力，利率风险、信用风险、汇率风险等接踵而至，同时，随着社会变迁，以及人口结构、医疗和生物技术等外部环境因素的变化，风险的类型、形式、频率和可能造成的损失程度等也会发生改变。这对保险公司的风险管理能力提出极大挑战，资产配置中要贯彻全面风险管理的策略，而良好的风险管理制度及风险应对策略是应对挑战的关键。首先，应健全风险管理理念、流程及组织架构，构建一个能有效预警、识别、处理和反馈各类风险的机制。其次，积极探索运用股指期货、国债期货、信用缓释、互换等衍生工具，有效地管理权益、利率、信用和汇率风险。最后，对于保险资产配置和保险资金运用的考核和评价中，要纳入风险指标，建立基于风险调整和资本回报的投资业绩评价管理体系。 三是积极参与另类等非传统领域的投资，挖掘符合政策导向的优质标的投资机会。另类投资品种期限较长，一般都会跨越经济周期，能够较好地符合保险资金追求长期稳定收益的诉求，近年来另类投资在保险资金运用余额中占比不断提升。在后疫情时代，要关注实质性信用风险，顺应政策导向，重点开发以新基建为投资方向的资管产品；加大创新力度，灵活运用永续型产品、供应链金融产品等满足企业的多元化融资需求，丰富保险资管机构另类产品的配置选择。 在国家大力推动养老、健康服务产业发展的背景下，大健康领域资金需求量大、投资回报期长，恰与寿险资金的特点相契合。同时，通过投资市场广阔的大健康领域，整合养老和健康产业链，促进保险公司不断增强产品创新能力和综合服务能力，为客户提供一站式服务。 四是探索绿色可持续（ESG）投资。绿色可持续投资不仅是一种社会责任的体现，也是一项可持续性的和具备长期价值的投资活动。疫情加速了ESG投资的趋势。新冠疫情使人们更加关注健康和安全，当投资者努力甄别最能经受此次疫情冲击的企业时，企业的环境、社会及治理（ESG）策略以及其对“黑天鹅”事件的准备充足性受到了前所未有的关注。同时，疫情下ESG主题投资回报远超大盘，今年截至目前，尽管市场持续动荡，在美国上市的ESG相关基金仍录得创纪录的资金流入。根据晨星公司的数据，美国第一季度ESG主题基金的资金流入量达到创纪录的105亿美元，而2019年全年资金流入量为214亿美元。 五是增加保险公司资金来源，拓展发展空间。在保险负债端，需要创新保险产品，增加非利率敏感性的保险产品，降低负债的刚性成本。将投连险作为阶段性重要产品，缓解当前资产收益率长期持续下行而负债端成本下降缓慢带来的利差损风险。 同时，《保险资产管理产品管理暂行办法》实施后，保险资产管理产品可以在符合条件的金融机构以及银保监会认可的其他机构代销，销售对象为包括个人在内的合格投资者。保险资管“产品化”发展提速，保险资管公司要抓住“产品化”发展机遇，夯实品种投资能力，增强投资能力建设，坚持市场化、专业化发展方向，拓展保险资管公司的发展空间。 四、政策建议 疫情爆发以来，金融市场和保险行业都受到了巨大的冲击，给保险资金运用带来很大压力。面对后疫情时代，全行业应做好长期应对不确定环境的准备。从行业长期稳定可持续发展的角度，需要监管部门在顶层控制行业风险的前提下，对部分监管政策进行适当调整，使公司能有更多应对复杂环境的可选工具，对行业内不同公司实施差异化监管。引导保险公司开展稳健投资，切实防范投资风险。 一是适度扩大保险资金运用的投资范围。建议逐步放开保险资金在另类投资、大宗商品等领域的投资限制等。对于追求稳定绝对收益的保险资金，增加投资品种，特别是与现在可投资产回报相关度较低的投资品种，能有效降低投资组合风险，为保险客户及保险公司提供稳定收益来源。同时，加大保险资金服务实体经济的政策配套，建议在交易结构、税收、增信等方面，对保险资金运用提供一定的政策支持。 二是持续对资产负债管理能力不同的公司进行分类监管，强化对重点公司的监管。建议进一步深化保险资金运用市场化改革、更大程度将自主决策权交给保险公司，借鉴国际保险资金运用监管经验，支持行业的市场需求和监管实践。在有效控制风险的前提下，对保险公司权益类资产配置实施差异化监管，支持偿付能力水平充足、财务状况良好、风险承担能力较强的保险公司适度放开资产类别配置比例限制，积极发挥保险资金长期稳定的优势，为实体经济和资本市场提供更多支持。 三是尽快出台新的税延养老保险政策或延长试点期限。第三支柱养老金规模快速提升，能够缓解国民“未富先老”、养老金储备不足问题，同时能够增强保险业实力，提升发展韧性。年金险及养老年金险等长期储蓄型产品一直扮演了过往主要的第三支柱角色，而备受社会和市场关注的个人税延商业养老保险也已于2018年5月起正式试点施行，受限于多方面原因，税延养老保险“叫好不叫座”，与政策预期相比有较大差距。一是尽快出台新的税延养老保险政策或延长试点期限，稳步推进试点扩面扩容。二是调整税收优惠额度，提高政策吸引力。三是调整领取期税收政策，支持养老保险第三支柱发展。
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