全美房地产经纪人协会8月21日发布的数据显示，就在刚刚过去的6、7月份，美国成屋和新房销量双双V字反弹。 其中，美国的成屋销量超过了2007年次贷危机爆发前的水平。这已经是美国成屋连续第2个月创出1968年有统计以来的最强劲单月涨幅记录。 新冠肺炎疫情还没结束，美国的失业率仍然居高不下，房地产市场突然火了，而且火得如此迅猛，令人感到有些许意外。然而不只是这样，另据国际货币基金组织近日发布的统计数字，全球范围内房地产市场都很火热。 回过头来想想，今天美国房市的景象，是不是在哪里见过？ 美房地产Q3V字反弹 刚刚过去的6、7月，美国房地产出现了一波V字形反弹。 过去几个月，经季节性调整后的成屋销售数据出现了过山车式的变化：从3月开始加速下跌，5月更是创出27%的三十八年最大同比跌幅，环比也超预期跌了将近10%。 但到了6月，数据开始爆发，不但由负转正，还环比大增逾20%。 7月份成屋销售又较上月飙升了24.7%，单月销售增长创历史新高。 7月美国二手房销售数据飞速攀升至586万户，远超市场预期的541万户，创出2006年底以来最高水平，比6月高出了25%，连续第二个月创出1968年有统计以来的最强劲单月涨幅记录。 美国商务部23日也公布了新房销售的数据。 7月份，美国新房销量达2007年10月份以来单月最高。经季节调整，7月份新房销量按年率计算为65.4万套，环比增12.4%，同比增长达31.3%。 火热的销量使得房屋供应量下降了21.1%，7月，市面上可供购买的房屋数量减少到了150万左右。于是成屋的平均售价也创下了历史新高，中位数同比增长了8.5%增至历史最高点30.41万美元。 总的来说，这个月美国房地产的数据非常好看。 美国的房地产市场已经超越复苏阶段，现在正处于蓬勃发展阶段。 是什么驱动了这波回暖？ 本轮房市上涨，有赖于许多因素的共同作用。 最显而易见的原因，是2020Q1~Q2新冠疫情的冲击开始边际递减，此前受到压抑的部分购房者需求开始得到释放。 与普通的消费品不同，对房产的需求不容易被时间消解，也很难有自住为目的的购房者会选择消费降级的方式来释放需求。因此疫情过后，房子该买还是得买。 另一个原因，是美联储“大放水”强化了买家的购买力，为房地产市场带来增长的动力。 6月初的时候，美国的房贷利率曾经历过一波上升趋势，随后又急速下落，30年期房贷利率便在3%左右徘徊，并在7月份的时候跌破3%，达到历史上的低位。 从1971年到现在，美国房贷利率的高点出现在1981年，接近20%。当时美国的利率高到只要你有一大笔钱，只要存在银行里什么都不干就可以每天过得舒舒服服。 而到了80年代初，利率开始扭头向下，这种整体向下的趋势一致持续到了今天。 2020年初在证实美国爆发的新冠肺炎疫情，进一步推动了房贷利率的下降。 实际上，利率的下降只是美联储“大放水”的结果。 为应对疫情冲击，美国联邦储备委员会2020年3月下旬宣布实行不设额度上限的量化宽松政策。美联储资产负债表在不到两个月的时间内，扩张了2万多亿美元。 这些钱流入市场后，人们当然不会再把它存回银行——毕竟现在的利息趋近于0的水平，将通胀率一抵消，存的越久亏得越多。 于是趁着利率处于历史低位，一部分的钱流入了房地产市场，另一部分则进入了股市。 这些地方收益率显然比较高。 新冠疫情为本轮美国房价上涨的贡献，还在于它提高了人们对住房的要求。 由于新冠疫情影响，美国政府宣布进入紧急状态，大批公司正在采用居家办公模式，保持业务运营，帮助员工遵守社交距离要求。 出于对疫情应对的谨慎预期，目前一些美国公司已经延长了居家办公的期限，例如谷歌就把员工在家办公的期限至少延长到了2021年7月。 但居家办公严重限制了美国人的社交范围。 美国人是出了名的喜爱社交，甚至有的到了冒着感染病毒的危险都要开Party的程度。蜗居在一个狭小的空间里待一年，怎能受得了？ 所以人们更愿意在于邻居保持距离的同时，有一定的空间与家人享受生活。 那些对自己房屋不满意的人，就会选择换一套房子。 本轮回暖的可持续性？ 那么这一轮的反弹，会维持多久呢？ 从目前的走势上看，美国房地产市场的强劲复苏已经开始。 新冠肺炎疫情爆发前的许多因素（供应短缺、低房贷利率、千禧一代的买房刚需）都没变，甚至是有所增强。 但在目前美国经济仍然面临的不确定性下，房地产行业后续的复苏预计将呈现W形走势，空多两方将会持续维持相对平衡的关系。 一方面是本轮增长的空间十分有限。 从2020Q2开始美国的二手房供应就已经比较紧张了；而按照目前的销售速度，7月成屋库存将在3.1个月售罄。通常市场认为低于5个月的库存售罄期属于供应端趋紧。 消费者一窝蜂购买房产，让房屋供应跟不上，自然就把房地产市场推进了一个买方市场当中，直接导致价格上涨。而价格上涨优惠限制购房者的购买欲望。简单的经济学原理。 与此同时，购房者还面临另一个难题。 目前美国房市90%的交易额由成屋贡献，大约2/3的购房者不是首次购买。可以推断，在新冠疫情期间，他们购房更多是为了在时间长度难以预期的居家隔离生活中，改善一下生活质量。 因此他们如果没有看见“更好”的房子，一般不会轻易出手——为什么要花钱搬进一个更“破”的房子里呢？ 而且这些购房者在没有确定可以搬走之前，也不会轻易卖掉现在的房子——如果现在的房子卖掉了，而新的房子抢不到，难道要我带着大把现金睡天桥底吗？ 于是市场的买方陷入了一个鸡生蛋还是蛋生鸡的悖论中：看不到新的房源，就不会卖掉自己的房子；没有人买自己的房子，就不会有新的房源。 而另一方面，是当被压抑的需求得到释放、新冠肺炎导致经济衰退开始影响到中产阶级消费信心的时候，房地产销量自然会增长乏力。 本次美国房地产市场的突然反弹，可以说与美国经济大势是背向而行的。 7月底，美国公布的2020Q2经济增速年化季率初值为-32.9%，创二战以来最大单季降幅纪录。 据国际货币基金组织24日发布的《世界经济展望》更新报告，IMF对美国2020年经济增速预期为-8%，比起4月预测的-5.9%下调了2.1个百分点，预计2021年复苏至4.5%。 经济发展的另一个重要指标失业率也显示，美国的情况不容乐观。 8月份的第二个星期，又有140万美国人首次申请失业。经济政策研究所（Economic Policy Institute）的数据则显示，目前市场上的岗位数量比失业人数多出了1120万。 北京时间8月20日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布了7月政策会议纪要，美联储对经济前景预期偏悲观，认为不确定性较大，影响市场风险偏好，利好避险资产。 持续的房市复苏，反过来对整体经济是有好处的，但面对上升的失业率和不太景气的经济，加之以高企的房价，如今房地产市场的需求能够维持多久，还有很大的不确定性。 今日房市VS次贷危机 对美国经济更加悲观的经济学者，则十分担忧本轮房地产是否存在泡沫？ 第一，少数屋主的避险情绪正在提升。 “这两天看美国的房贷利率又上去了，赶紧让银行的姐姐给我锁定住了一个15年固定利率2.40%。历史最低的时候市场平均利率也就2.55%左右。如果打算再融资或者正在打算买房的，要赶紧行动了。” 一名网友2020年7月底在社交媒体上说道。 再融资（Refinancing）是对购房者的一种保护措施，允许购房者在利率下跌时，重新选择锚定的基准利率。屋主同时还可以现金转账再融资（Cash-out Refinance）以余额更高的新贷款代替现有房屋贷款，再这两笔贷款之间的差额作为现金分配给房主。 这一产品允许屋主从房贷中提取现金。该产品也常被屋主用作房地产泡沫达到顶峰的时候，将部分资产变现应对房市乃至经济下行的风险。 第二，美国房价指数从2012年开始回升，到2018年已经快要超过2008年经济危机时的水平。 不仅仅是美国，在疫情之下，全球房地产市场似乎都进入了一个“迷之火热”的状态。 以2019Q3为准，全球实际房价指数为167，创下2000年开始相关统计以来的最高。63个国家中有45个国家房价上升，包括菲律宾（涨幅20%）、葡萄牙（10.5%）、拉脱维亚（10.4%）、德国（3.4%）、法国（2.3%）、中国（2.3%）、美国（1.6%）…… 分析认为，房价上涨主要是因为各央行大幅下调利率并采取货币宽松政策引发流动性增加。 在这一点上，似乎与美国的情况差不多。 标准普尔/勒房价指数美国房价指数（截至2020年） 而上一次从美国爆发蔓延至全球的次贷危机，而“震中”就是房地产市场。 2000年房地产泡沫爆炸后，美联储调低了基准利率，于是购房者涌入美国房地产市场，包括一些没有偿还能力的购房者。 美国买房贷款时时，无法取得不查收入固定利率房屋贷款的购屋人，往往申办浮动利率房贷（ARM）。 当利率上涨，他们中的一些人就会因为无法偿还房贷而违约。2007~2009年，房屋贷款相关的债务抵押债券、投行、企业和个人向多米诺骨牌一样纷纷倒下…… 第三，我们也看到，美国股市或来到一充满泡沫的时期，流动性可能已经达到很高的水平。 上文已经说过，美国2020年的GDP情况不是非常乐观。 在没有完全解除新冠肺炎影响的情况下，过多的流动性并没有能够推动社会完全的复工复产，而是过多流入了股市、房地产等领域。 “巴菲特指数”曾在前两次危机中起到预测作用。7月30日美国公布第二季度GDP数据后，该指数飙升至创纪录的170%、 “这是自第二次世界大战以来我一生中经历的最严重的危机。”最近美股持续走高的背后，就像索罗斯所言，不是宏观基本面有多好，而是美联储无底线持续放水所导致的泡沫而已。 小结 有些讽刺。在新冠肺炎疫情的推动下，美国房地产市场迎来了一部回暖；而新冠疫情对美国经济的冲击，不知将对美国房地产市场造成何种程度的冲击。 购房者花费大手笔为自己置换一个新的成屋，显然是想在新冠疫情结束之前好好生活，背后是购房者对疫情冲击的乐观情绪。 如今我们只能期待，美国房市最终呈现出的结果，与他们想象的一样乐观。
美股三大指数集体收高，道指涨1.35%，报28308.46点；纳指涨0.6%，报11379.72点；标普500指数涨1%，报3431.28点。纳指和标普500指数续创新高。热门中概股多数上涨，阿里巴巴涨3.84%、京东涨1.6%，均创新高。港股方面，港股三大指数均大幅收涨，大型科技股爆发，阿里美团京东齐创新高。A股方面，两市主要指数高开收涨，两市成交不足9000亿，北上资金净买入逾19亿。 商品收盘方面，COMEX 12月黄金期货收跌0.4%，报1939.20美元/盎司，创最近一个月收盘新低。WTI 10月原油期货收涨0.28美元，涨幅0.66%，结算价报42.62美元/桶；布伦特原油期货收于每桶45.13美元，上涨0.78美元，涨幅1.76%。 1. 全球累计确诊逾2352万例 美国确诊逾573万例 美国约翰斯.霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间8月25日5时27分，全球累计确诊新冠肺炎病例23,528,652例，累计死亡病例810,249例。美国累计确诊新冠肺炎病例5,734,075例，累计死亡177,118例。 2. 中金及中信建投已完成对蚂蚁集团上市辅导 预计最快可在10月实现A+H上市 证监会浙江监管局网站公示了蚂蚁集团辅导验收申请材料，中金及中信建投均已完成对蚂蚁集团的上市辅导，井贤栋为蚂蚁集团董事长，CEO胡晓明及CTO倪行军为执行董事，蔡崇信、程立、蒋芳为蚂蚁集团非执行董事。另有3名独立董事，分别为郝荃、胡祖六、黄益平。业内预计，蚂蚁集团最快可在10月实现A+H上市。 3. 华为或在IFA发布新款麒麟芯片 10月亮相Mate 40 华为官方宣布将参加2020年德国柏林国际电子消费品展览会（IFA 2020），并于德国当地时间9月3日14时（北京时间20时）举行主题演讲活动。按照华为以往的惯例，华为可能将在IFA 2020上发布新款麒麟芯片9000，并且有望10月份正式发布搭载麒麟9000芯片的华为Mate 40系列。不过遗憾的是，由于美国的制裁，今年可能是华为麒麟高端芯片的绝版，最后一代。 4. 创业板注册制18家公司上市首日大涨 涨幅最大的是N康泰，达1061.42% 创业板注册制18家公司上市首日大涨。其中10只股票涨幅超过100%，这其中最为引人注目的是N康泰，达1061.42%；N康泰尾盘一度快速拉升暴涨2931.5%至308元，随后快速回落至118元，2分钟内跌幅一度超60%，全天换手率达68.6%。 5. 港股大型科技股全线上涨 阿里、美团、京东均创新高 科指ETF将出场 阿里、腾讯、美团点评、京东等权重科技股全线大涨。截至收盘，阿里巴巴涨4.59%再创上市新高，市值5.67万亿港元，位列港股第1；腾讯收涨5.79%，市值5.25万亿港元，位列港股第2；美团点评收涨8.4%创历史新高，市值1.56万亿港元，位列港股第5；京东涨3.96%，市值9300亿港元，位列港股第13。被称为“港版纳指”的恒生科技指数发布近一个月之际，有媒体称最少有3间主要的ETF发行商包括恒生、南方东英及华夏基金已向证监会提交产品申请，且最快本周内挂牌。 6. 农夫山泉招股今日正式启动 农夫山泉计划发售逾3.882亿股，招股价介乎19.5港元至21.5港元。农夫山泉一手200股，入场费约4343港元，预期9月8日上市，中金和摩根士丹利为农夫山泉的联席保荐人。农夫山泉股票代码为09633。 7. 特斯拉CEO本周公布“脑芯片”进展 脑机接口技术连获突破 特斯拉CEO马斯克将在8月28日公布脑机接口公司Neuralink最新进展。Neuralink由马斯克于2016年创立，主要研发电脑与人脑融合技术。今年来，脑机接口技术接连获得突破，引发关注。业内认为，长期看，脑机接口在生物医学、神经康复和智能机器人等领域应用潜力巨大。 8. 腾讯据悉将以近13亿美元将乐游私有化 腾讯据悉接近达成将乐游私有化的交易，交易对乐游估值约13亿美元。腾讯对乐游的收购报价尚未最终确定。乐游主要股东YUK据悉计划出售全部所持股份。消息人士称腾讯和乐游的交易可能本周宣布。 9. TikTok首次披露用户数据：美国月活用户1亿全球下载量约20亿 TikTok在针对美国政府的诉讼文件首次披露了美国与全球增长的具体数据，数据显示，TikTok在美国大约有1亿个月活跃用户，比2018年1月增长了近800%，而日活跃用户数量约为5000万；此外，TikTok在全球范围内下载数量约为20亿次。 10. 天猫超市启动“世界工厂”计划 天猫超市宣布启动“世界工厂”计划，将为外贸工厂提供供应链、商品运营、客群运营等方面的能力。天猫超市将增设“世界工厂”频道，为外贸工厂提供流量支持，向消费者推荐具有高性价比的外贸工厂商品。此外，天猫超市还计划长期与淘宝直播头部主播合作。 11. AppStore被诉垄断后 苹果要求三星提交数据证清白 在因应用商店政策而受到反垄断指控后，苹果要求三星美国子公司交出文件，包括“有关移动平台之间竞争的高度机密内部文件”，以及“关于Galaxy Store的安装率、使用率、收入等的汇总数据”。苹果辩称，由于安卓有包括三星Galaxy Store在内的多个应用商店，而三星仍然从应用内购买中抽取30%的提成，为此这笔费用不可能是不受约束的垄断导致的结果。 12. 香港大学证实有康复者二次感染新冠病毒 属全球首例 一名新冠肺炎康复者自欧洲返回香港后，相隔4个半月后再度确诊，港大微生学系表示，经研究团队透过基因测序，发现该名男子两次感染的病毒株基因排序明显不同，证实是全球首宗重覆感染病例。 1. 国家主席习近平：要以畅通国民经济循环为主构建新发展格局。 推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局是根据我国发展阶段、环境、条件变化提出来的，是重塑我国国际合作和竞争新优势的战略抉择。新发展格局决不是封闭的国内循环，而是开放的国内国际双循环。 2. 李克强：中方倡议将澜湄合作同“国际陆海贸易新通道”相对接 国务院总理李克强24日在北京出席澜湄合作第三次领导人会议时表示，澜湄合作同“国际陆海贸易新通道”对接，将进一步畅通贸易通道，调动中国西部、西南部以及东盟其他国家力量，实现对湄公河国家的更大投入，进一步优化资源配置，维护产业链供应链稳定，推动协同发展。(注：湄公河国家指中国、柬埔寨、泰国、缅甸、老挝、越南) 3. 王毅明起访问欧洲五国 外交部：中欧两大力量携手维护多边主义意义重大 中国外交部新闻发言人赵立坚宣布，应意大利外交与国际合作部长迪马约、荷兰外交大臣布洛克、挪威外交大臣瑟雷德、法国欧洲与外交部长勒德里昂、德国外交部长马斯邀请，国务委员兼外交部长王毅将于8月25日至9月1日对意大利、荷兰、挪威、法国、德国等5国进行正式访问。 4. 国家外汇管理局：着力提升跨境贸易投资自由化便利化水平 国家外汇管理局局长潘功胜主持召开中外资企业座谈会。潘功胜强调，外汇局将继续坚持改革开放和风险防范双轮驱动，在宏观层面，维护外汇市场稳定和国家经济金融安全；在微观层面，着力提升跨境贸易投资自由化便利化水平。在政策执行上，督促银行不折不扣落实已出台的各项外汇便利化措施，提升外汇服务水平，更好服务企业。 5. 财政部：7月中央政府收入9472亿元 支出14240亿元 财政部公布2020年1-7月中央政府收支及融资数据和一季度债务余额情况。7月，中央政府收入9472亿元，支出14240亿元，收支差额为-4768亿元。另外，7月中央政府融资6061亿元。一季度债务余额为169510亿元。 1. 国家统计局：8月中旬生猪（外三元）价格环比下降1.8% 据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2020年8月中旬与8月上旬相比，27种产品价格上涨，19种下降，4种持平。其中，生猪（外三元）价格37.4元/千克，环比下降1.8%。 2. 文旅部：2019年度全国旅行社营业收入7103.38亿元 文旅部24日发布2019年度全国旅行社统计调查报告。报告指出，2019年度全国旅行社营业收入7103.38亿元，营业成本6512.90亿元，营业利润32.10亿元，利润总额43.28亿元，税金及附加7.26亿元，所得税13.10亿元，旅游业务营业收入5165.72亿元，旅游业务利润233.27亿元。 3. 奢侈品涨价预期引发抢购 LV上海单店8月预计能卖1.5亿 自9月起，路易威登、香奈儿、蒂凡尼等头部品牌将有一轮新的价格调整。受到涨价消息刺激，消费者纷纷下单。店员还透露，受到“疫情、涨价、七夕”的三重影响，LV上海恒隆店今年8月的销售业绩预计在1.5亿元左右，以往的单店月销售额在8000万至9000万上下。 4. 水泥行业需求回暖 销量大增库存大幅下降 近两周，江苏、浙江、上海、安徽等多地水泥价格上涨。中国水泥协会执行会长孔祥忠表示，今年新基建启动，传统的基建也在同时推进，所有的基础设施建设都离不开水泥。从这个角度讲，下半年最后这几个月的市场，会演绎一个量价齐升的、比较好的局面。 5. 广州发布促汽车产业意见 2025年基本建成世界级汽车产业集群 广州在15届116次市政府常务会议上，审议通过了《广州市促进汽车产业加快发展的意见》。根据《意见》，到2025年，全市汽车产能突破500万辆，新能源汽车年产能进入全国城市前三名，并建成全国领先的5G车联网标准体系和智能网联汽车封闭测试区。
美国当地时间8月24日（周一），TikTok正式在美国对特朗普政府提起诉讼，主张废除特朗普8月6日发布的行政令，并主张禁止商务部实施该行政令。TikTok诉状指出，该行政令及美国商务部与之相关的任何实施细则都是违宪和违法的。 第一，该行政令的流程违宪：未就TikTok封禁给予字节跳动和TikTok通知，且未提供申诉机会，违反了美国宪法第五修正案关于正当程序的规定。 第二，该行政令颁布的基础不合法，构成越权：IEEPA授予美国总统为保护国家安全、外交政策及经济，基于应对“异常状况和特殊威胁”的国家紧急状态，对经济交易进行限制和管控的权力。该行政令通篇使用了“潜在”“可能”“据报道”此类含糊的表述，并未有字节跳动造成实际威胁的证据。 第三，该行政令扩展打击范围至字节跳动，构成越权：该行政令要求个人和实体不得与字节跳动及其子公司进行任何“交易”，但即便是所谓的“威胁”也仅指向TikTok，而TikTok只是字节跳动众多业务中的一项。 第四，该行政令限制个人沟通交流及信息材料传输，构成越权：这一点直接违反了IEEPA的规定，IEEPA明确规定禁止行政行为阻碍个人信息沟通和交流。 第五，该行政令所依据的IEEPA本身违反了“禁止授权原则”，构成违宪：IEEPA的授权过于模糊，未明确总统行使裁量权的指导性或约束性原则，因此违反了美国宪法的三权分立原则。 第六，强制要求就TikTok美国资产出售向美国财政部支付报酬违宪：这一点违反了宪法第五修正案关于限制政府权力剥夺私人财产的规定。 第七，该行政令禁止TikTok在美国运营，构成违宪：TikTok的代码为受美国宪法第一修正案保护的言论，而完全关闭TikTok美国运营远远超出了为保护政府利益所需的必要措施，违反了第一修正案关于言论自由的规定。 此次诉讼，由TikTok和字节跳动联合提告，诉讼对象包括美国总统特朗普、美国商务部长罗斯和美国商务部。 但历史经验表明，企业就IEEPA上诉美国政府的行为颇为罕见，也几无胜算。据悉，公司已经做好关停TikTok美国业务的最坏打算。因为关停涉及到TikTok在美国的1500多名员工和数千家合作伙伴，公司正在紧锣密鼓评估关停后员工、用户、合作伙伴等合法权益的受损情况，同步做好保障预案。
位于上海静安区光复路21号的四行仓库因为电影《八佰》的热映而变得"网红"起来。8月23日下午，纪念馆预约已满，未能成功预约参观的市民游客则在馆外的谢晋元广场弹孔墙前留念。 四行仓库正对苏州河，河水往东流去不远即在外滩附近汇入黄浦江，那里正对可以看到上海陆家嘴高耸入云的"厨房三件套"：上海环球金融中心、金茂大厦和上海中心大厦。当然，还有东方明珠塔。 四行仓库与陆家嘴建筑群两者相隔不远，一边建于民国时期，另一边建筑群却是建于21世纪，两者相隔了近70年的时间，恍如隔世。 在八百壮士死守四行仓库的历史为更多国人所了解时，字节跳动昨日亦宣布将在美国时间8月24日（北京时间周二）正式起诉特朗普政府。 （图源：公司官微） 类比83年前的四行保卫战，字节跳动此次起诉美国政府处境有诸多类似之处：遭遇围剿、胜算不大，但偏要明知其不可为而为之。 字节跳动这次，是要宣示出海在外的中国企业面对外国政府莫须有打压的态度。 1. 状告美国政府胜算小 字节跳动起诉对象是美国政府下达的两道总统行政令： 8月6日，川普发布的第一道总统行政令，受美国司法管辖的人或企业与TikTok母公司的交易将在45天后禁止； 8月14日，川普再发布针对TikTok的第二道行政令，规定字节跳动须在90日内剥离TikTok，且指定买家必须为美国公司实体。 按两道总统行政令的内容，未来字节跳动将终止和美国公司的一切交易，而且公司需要剥离TikTok--意思很明显，美国政府在逼字节跳动出售TikTok，否则它在美国的业务将被孤立。 要讨论字节跳动这次起诉美国政府的胜算，首先得搞懂川普的"总统行政令"具体是什么东西。 总统行政令是1789年以来美国总统用以行使行政权的手段。美国宪法第二条第一款规定，行政权属美国总统，但未具体指明行使方式。因此总统可颁布行政令指导行政官员行动。不遵守行政令者将会被免职。 与一般法律不同，总统行政令无需经国会批准即具备与法律同等地位。但若行政令被判违法，美国国会仍可以通过订立与行政令内容抵触的法律或拒绝拨款实施行政令推翻该行政令。一般情况下，国会很少会推翻总统颁布的行政令。 另外，美国联邦法院最高法院还可以通过过违宪审查方式判定总统行政令是否具备正当性。 因此，字节跳动本次状告川普政府，要判决川普行政令无效的关键是要证明它与美国法律相抵触。但根据业内人士分析，川普的第一道行政令行使的主要依据是《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）和《国家紧急状态法》（National Emergencies Act）；第二道则是依据《1950年国防生产法》修正案（Defense Production Act of 1950, as amended）。 （图源：白宫官网） 而从内容上看，第二道行政令更详细，更加严谨，已接近完整法律文件。字节跳动要胜诉，难度不少。 中国企业上次告赢美国政府还要追溯到2012年。当年9月28日，时任总统奥巴马以涉嫌国家安全为理由，下达总统行政令终止三一集团旗下罗尔斯（RALLS）公司在俄勒冈州投资的风电项目。 RALLS随即递交诉状，控诉行政令阻挠了其正常交易程序。该案件在2015年11月4日终审，三一和美国政府达成和解，RALLS可以先将四个风电项目转让给第三方，之后RALLS其他风电项目美国政府则认定不涉及国家安全问题。 对比RALLS和这次的TikTok两案件，双方仍有诸多不同之处。首先，RALLS收购风电项目危及国家安全并无实锤，但美国外资投资委员会（CFIUS）却可能找到可信的证据（credible evidence）证明字节跳动所采取的行动可能会威胁到国家安全。 这个门槛实际并不高，在坐实了字节跳动有威胁国家安全可能之后，若行政令符合有关法律，理论上字节跳动胜算的可能性就不大了。 除公司层面的诉讼外，字节跳动的美国员工私底也发起对特朗普的诉讼，理由是特朗普此举可能会让1500名美国员工失去收入。员工代表律师认为，特朗普的行政令属越权，会伤害美国员工的宪法权利。 参考以往案例，该类案件可一直上诉至最高法院。但即使员工最终在最高法院胜诉，届时美国TikTok可能亦已经被禁制和剥离的行政令分解得差不多了。 字节跳动起诉美国政府，注定是一场胜算很小的仗。 2. 字节跳动终于挺直腰杆 1937年的四行仓库保卫战，留守的国军88师524团第一营按一个机枪连、三个步兵连和一个迫击炮排的编制计算，满员也只有452人。计上战损，当时的实际人数仅为四百出头。 面对日军层层围剿，死守四行仓库的四百多人注定不可能取胜。在守到第三日的时候，谢晋元团长写信给师长孙元良道： "窍职以牺牲的决心，谨遵钧座意旨，奋斗到底……成功成仁，计之熟矣……现职决心待任务完成，作壮烈牺牲！" 当时的谢晋元已和仓库内的全体士兵立下遗嘱，一枪一弹誓与敌周旋到底，流最后一滴血，必向倭寇取相当代价。 为何谢晋元一定要坚持打这场近乎是必输的仗？历史没有给出具体的答案，但在艺术加工过的电影里，主创却借谢晋元的角色之口道出了自己的理解。 四百多人终究无法阻挡满上海的日本军，但上海还有四百多万的同胞在苏州河对岸看着他们，全国还有四万万国人在关注着发生在"东方魔楼"里的这场注定只有全军覆没一个结果的战事--他们可以阻挡日本军的侵略。 四行仓库保卫战是一场表演，但是他们不是演给西方观察员看的，而是给全国所有人看的。 如今的字节跳动，终于挺直腰杆，像83年前死守四行仓库的八百壮士一样，给出了中国出海企业面对政治打压的态度。 月初时候，由于字节跳动太"配合"微软方面给出的收购要约，公司上下在互联网遭到一片口诛笔伐。即便是现在字节跳动决定起诉美国政府，网上依然是骂声一片。 （图源：新浪微博） 但我认为，不论迟早，字节跳动作为中国出海最成功的公司，最终还是拿出中国企业对待不公平打压应该有的态度--这个人物弧光终究是出现了，至于出现在开始还是结束也就不重要了。 从处理上看，字节跳动一方面准备关停预案，联系极联系海外银行和信投机构，寻求在总统令生效的情况下，为美国员工支付工资以及维护员工其他合法权益；另一方面则在起诉美国政府，证明自己不会对美国政府构成国家安全威胁。 在全球用户面前，至少字节跳动展示出来的形象是负责任、坦荡的中国大公司形象；而对于其他的中国出海在外的企业，它表现出来的态度还是足够强硬的。 华为去年三月份宣布针对美国《2019财年国防授权法》第889条的合宪性向美国联邦法院提起诉讼，请求法院判定这一针对华为的销售限制条款违宪，并判令永久禁止该限制条款的实施。 之前，很多人诟病字节跳动作为中国出海企业的带头大哥，在遭遇特朗普政府的无端打压之后，表现得不如华为强硬。 现今，字节跳动也终于拿起自己的枪去阻击实力相差悬殊的美国政府。 终于挺直腰杆的字节跳动还是很让人欣慰的。 3. 革命尚未成功 电影《八佰》只讲道谢晋元和他的部下进入英租界便结束了，没有交待他们最终的结局。 历史上，谢晋元被英军缴械后，一直被困在英租界，四年之后被日本人收买的四名叛徒刺杀。谢团长死后，上海30万人上街悼念。而他的部下在太平洋战争爆发后多数被俘，被日本人发配至西太平洋巴布亚新几内亚做苦力，最后能顺利回沪者不过百余人。 整个淞沪抗战的失败和谢晋元手下八佰壮士的身不由己，归根到底还在于当时国家的积弱。 谢晋元在日记中也提到，弱国国民只能处处被人欺负。正是中国当时太弱，所以不管是日本人，还是英国人都能在自己的国土中羞辱自己。 在四行仓库保卫战结束83年后，今日上海黄浦江对岸的陆家嘴已是高楼林立，十里洋场租界终于为全民所有。 但对于出海在外，打完自己的四行仓库保卫战的华为、字节跳动等企业来说，这还不够。 无论怎样，字节跳动失去美国市场都是吃了大亏。 按TikTok在美国拥有超过1亿用户、1500多员工及数千家合作伙伴计算，如果关停TikTok美国业务，按此前市场传闻200至500亿美元出售的话，字节跳动还是会损失至少超过两千亿元。 因为在核心科技上仍落后于其他国家，中国企业出海仍会处处受到制约。 从布满弹孔的四行仓库走到繁华的浦东，物理上的距离不过五、六公里，时间维度上的距离却是近70年。 字节跳动等出海企业未来仍须努力，这个未来可能会是很长的时间。 电影快结束的时候，谢晋元语重心长地对13岁的娃娃兵道，你要努力活下来，没有人知道这个国家以后会变成什么样子，你要看看它以后是怎样的。 如果历史上有这个人的话，他看到的这个国家是终于会变得越来越好的。
日前，盛美半导体设备（上海）股份有限公司（简称“盛美股份”）回复科创板首轮问询。从问询内容来看，上交所关注的要点包括：盛美股份的股权结构、董监高等基本情况、公司业务与核心技术、财务会计信息与管理层分析等六方面的问题。 6月1日，盛美股份科创板IPO申请正式获上交所受理。盛美股份本次发行A股股票上市后，将与公司控股股东美国ACMR分别在上交所科创板和美国NASDAQ股票市场挂牌上市。 需同时遵循两地监管要求 根据招股说明书，盛美股份控股股东美国ACMR为NASDAQ上市公司，持有盛美股份91.67%的股权。美国ACMR为控股型公司，未实际从事其他业务。 据了解，美国ACMR于2017年11月在NASDAQ上市，其运营的子公司盛美股份主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售。 对此，上交所要求公司披露，美国ACMR分拆盛美股份在科创板上市是否履行了法定审批程序，是否取得了相关政府监管机构以及NASDAQ的批准、授权、同意，或履行通知、备案等程序。 盛美股份回复称，本次科创板发行上市申请已获得美国ACMR内部的批准及授权，美国ACMR在其向美国证券交易委员会提交的文件中就公司本次发行上市进行了信息披露，无需再获得对美国ACMR具有管辖权的美国特拉华州任何政府当局或监管机构、NASDAQ及美国证券交易委员会所适用的任何授权、同意、批准或其他行动，也无需履行通知、备案等程序。 此外，美国ACMR在其向美国证券交易委员会提交的文件中已就本次发行上市事宜进行了信息披露，无需向NASDAQ履行信息披露义务。同时，本次发行上市披露的信息与美国ACMR上市申请文件及上市后披露的信息不存在重大差异。 截至目前，美国ACMR不负有就本次上市事宜通知NASDAQ的义务。但是，根据NASDAQ上市规则，美国ACMR可能会被要求：及时向公众披露与本次发行上市有关的、经合理预期会影响美国ACMRA类普通股证券价值或影响投资者决策的重大信息的发展情况，以及在美国ACMR发布重大消息前通知NASDAQ。 据介绍，本次盛美股份发行的A股股票上市后，将与控股股东美国ACMR分别在上海证券交易所科创板和美国NASDAQ股票市场挂牌上市，二者需要同时遵循两地法律法规和监管部门的上市监管要求，对于需要依法公开披露的信息，将在两地同步披露。 槽式清洗设备收入具有可持续性 招股说明书显示，盛美股份的主要产品包括半导体清洗设备、半导体电镀设备和先进封装湿法设备等。2017年至2019年（简称“报告期内”），半导体清洗设备中公司单片清洗设备收入占比较高且增长较快，为公司的主要收入来源。槽式清洗设备、单片槽式组合清洗设备于2019年刚实现收入。对此，上交所要求公司说明，2019年实现收入的槽式清洗设备、单片槽式组合清洗设备的订单实现情况及未来收入持续性分析。 盛美股份回复称，公司槽式清洗设备和单片槽式组合清洗设备研发成功后，分别取得华虹半导体（无锡）有限公司和上海华力集成电路制造有限公司的订单。公司发货、安装并取得客户的验收单后，于2019年确认收入。 在未来市场需求情况方面，盛美股份表示，随着集成电路行业不同下游应用领域需求的不断增长，不同类型的清洗设备均存在相应的市场需求，槽式清洗设备仍有一定的市场增长空间，未来收入具有一定的持续性。 据披露，截至2020年6月30日，盛美股份的槽式清洗设备、单片槽式组合清洗设备的在手订单合计金额为1165万美元。除上海华力集成电路制造有限公司、华虹半导体（无锡）有限公司、杭州士兰微电子股份有限公司的在手订单外，公司尚有多台槽式清洗设备订单及多台单片槽式组合清洗设备订单仍在商务洽谈过程中，未最终签订。 在先进封装湿法设备相关产品的市场竞争力方面，上交所要求公司分析披露与同行业公司竞品的比较情况。对此，盛美股份回复称，在先进封装湿法设备领域，中国境内的同行业公司主要为北方华创、芯源微、至纯科技等；境外的同行业公司主要为AppliedMaterials、LAM、TEL、DNS等国际巨头。盛美股份表示，在先进封装刷洗设备、湿法刻蚀设备、涂胶设备和显影设备等领域，公司与国内同行业市场竞争力相当，但与国际巨头相比，公司的市场竞争力较弱。 不存在资金占用问题 在首轮问询中，上交所还要求公司披露，2018年末，美国ACMR收客户款项后未及时向公司付款的原因及期后付款情况，是否涉及资金占用；报告期内与客户的信用政策、结算政策及执行情况，以及报告期各期末应收账款的期后回款情况等。 盛美股份回复称，2018年末，美国ACMR收客户款项后未及时向公司付款的原因是，当时公司部分半导体设备零部件通过美国ACMR采购，且当时公司为美国ACMR的全资子公司，美国ACMR对于公司付款存在一定的周期。2019年9月，美国ACMR已向公司全额支付了上述款项。 盛美股份指出，报告期内，公司逐步减少与美国ACMR的关联采购。2019年4月，公司成立全资子公司盛美加州，原先由美国ACMR采购的零部件将通过盛美加州采购。2018年末，公司对于美国ACMR的应收账款为3257.34万元、公司对于美国ACMR的应付账款为5482.65万元。公司对于美国ACMR的经营性应收款项小于公司对于美国ACMR的应付款项，因此美国ACMR对于公司不存在资金占用。 在应收账款的期后回款问题上，盛美股份披露，截至2020年6月30日，公司报告期内各期末的应收账款回款比例分别为99.23%、81.55%和36.48%。公司2017年末和2018年末的应收账款大部分已经回款。2018年末及2019年末，公司应收账款未回款客户主要为中芯国际、长电科技和华虹集团，上述客户为半导体行业知名公司，商业信誉较好且与公司仍正常合作中，相应应收账款无法收回的风险较低。对于上述应收账款，盛美股份称，公司已根据账龄情况计提相应坏账准备。 报告期内，公司前五大客户（终端客户）分别为长江存储、华虹集团、海力士、长电科技及中芯国际，公司前五大客户（终端客户）合计销售额占当期销售总额的比例分别为94.99%、92.49%和87.33%。公司表示，虽然公司的客户及产品结构日趋多元化，但在未来，少数大客户收入仍将在公司的营业收入中占据较高的比例。
据俄罗斯卫星通讯社网站报道，当地时间8月20日，13个联合国安理会理事国都对美国要求对伊朗启动“快速恢复制裁”机制表示反对，并指出美国单方面退出伊核协议，早已丧失了协议参与方的资格。 报道称，伊朗外交部长扎里夫在社交媒体推特上发布了一段包括美国总统特朗普、国务卿蓬佩奥在内的多位美国政府高级官员的视频，用这些人自己的话来解释为什么美国在联合国是否对伊朗实施严厉的“快速制裁”这一问题上没有丝毫的发言权。 视频引用了一段前美国总统国家安全事务助理约翰·博尔顿在2018年的讲话，他表示美国无法启动“快速恢复制裁”机制，“因为我们已经退出了（伊核）协议”。2019年，时任美国伊朗事务特别代表布莱恩·胡克也对记者表示，美国无法参与“快速恢复制裁”机制，伊朗核协议的参与方将会做出决定。 扎里夫也在视频中指出，在正式退出伊核协议、违反该协议和联合国安全理事会第2231号决议的每一项义务和责任之后，美国不能再狂妄地主张自己在该决议内的任何权利。 视频结尾是美国国务卿蓬佩奥回忆自己担任中情局局长的日子，他调侃说：“我们撒谎，我们作弊，我们偷窃。” 20日，法国、德国和英国也发表联合声明称，美国在2018年5月8日单方面退出伊核协议之时，就已经不再是协议的参与方，因此无法要求立即实施制裁。
【主要观点】 全球黄金产能已见顶，未来增产空间非常有限。 黄金除工业开采外，民间沉淀的黄金也能重新流入市场形成供给，对短期价格形成冲击。 在供给层面趋势性收缩的前提下，持续深度变化的需求则成为了影响黄金价格走势的决定性因素。 世界经济尤其是美国经济的严重衰退为史上所罕见，不仅从经济增长的不确定性方面增加黄金的避险需求，而且其衍生的金融危机和通货膨胀会从更大程度上推升黄金的避险和保值需求。 随着资产泡沫的进一步膨胀，泡沫破灭的预期也必将逐渐强化，而黄金则更有可能成为对冲金融风险的有效工具，从而受到更多投资者的青睐。 未来一个时期内，主要货币之间的竞争必将变得愈发激烈。在纸币泛滥尤其是美元极度泛滥的条件下，黄金作为唯一能够被全球广泛接纳的具有良好内在价值的实物型储备资产必将受到各国央行的更多关注。 美国打压中国产生的风险事件已经成为黄金价格短期快速上涨的强有力推手。未来一个时期内，美国不会在打压中国问题上收手，黄金价格会因此而受到接连不断的刺激。 随着黄金价格的持续上涨，黄金的投资需求和投机需求也将持续上升。但当短期投机需求比例提升至一定水平后，黄金价格的波动性将难以避免地加大。 低利率和量化宽松导致的美元泛滥是引起美元指数下滑的基本因素。 美国面临的挑战相比2008年不减反增，短中期内美元的弱势地位很难出现明显改观。 国际政治经济形势日趋复杂，不确定性日益增强，而美元的避险功能却在逐渐丧失；这让黄金成为了全球个人和机构投资者规避风险、保值增值的首选工具。短期内黄金价格的上涨不仅是全球投资者对不确定性担忧的反映，而且将会是综合了金融投机杠杆效应放大化后的反映。 短期保守估计，黄金价格2年后有望涨至2300美元/盎司；乐观估计则有望在2年后突破3000美元/盎司。 中长期看，乐观估计黄金价格可能在2030年上涨至6400美元/盎司；保守估计则可能维持年化7%涨幅，到2030年涨至2700美元/盎司。 随着黄金不断创历史新高，其投机特质也会更加明显。投资黄金获取短期收益的行为风险较大，但其价格存在中长期上涨趋势，有较高的中长期配置价值。 黄金在我国储备资产中的占比亟待提升，黄金储备应该成为人民币国际化的“压舱石”。 黄金在个人资产配置中的比例应予提高，黄金投资是对冲美元资产风险的重要工具。 【正文】 2020年以来，伴随着全球疫情发展和世界经济衰退，快速的价格上涨让黄金成为个人和机构投资者竞相讨论的热门话题。黄金未来走势究竟如何？黄金价格上涨是短期波动还是长期趋势？其逻辑究竟在哪里？黄金价格未来的上涨空间究竟有多大？回答这些问题需要从黄金供需、价格形成尤其是世界经济格局变迁等方面展开深度分析。 一、黄金生产供给有限导致稀缺性长期化 金矿开采业是一个世界性产业，基本覆盖了除南极洲之外的其他各洲，提炼的黄金来自类型与规模千差万别的众多金矿。金矿生产源在地理分布上越来越多样化，与大约40年前供应源集中的情况相比已有很大不同，当时世界上绝大部分黄金来自南非。 产金国地理分布广泛，中国产量目前居世界第一。全球黄金开采从地理分布上看，各大洲（除欧洲和南极大陆以外）开采量差距并不明显。2019年全球金矿产量为3，533.7吨，其中北美洲产量494.5吨，中南美洲576.8吨，非洲853.7吨，亚洲611.7吨，大洋洲407.5吨。以国别计算，2019年中国以383.2吨排名第一，俄罗斯（329.5吨）和澳大利亚（325.1吨）分列二、三位。全球黄金生产在各大洲大致保持平衡，黄金资源分布短期内并未出现向某一区域集中的趋势。 数据来源：世界黄金协会，wind，植信投资研究院 近年来，全球黄金产量已呈下降趋势，主要产金国大多出现了产量收缩。作为黄金生产的第一大国，中国由于对黄金生产环保要求的不断提高，自2016年以来黄金产量连续3年下降，从2016年的467.2吨下降至2019年的383.2吨，降幅高达18%。2018年，世界前十大黄金生产国中有5个产量同比下降。到了2019年，这一数字增长到了7个。而这一产量下降的趋势还是发生在2019年黄金价格出现明显上涨的环境之下。 全球黄金产能已见顶，增产空间非常有限。世界黄金协会主席奥利凡特（Randall Oliphant）在2017年表示，全球的黄金开采能力已经到达了极限，日后产量顶多只能在当前水平勉强再维持数年，随后就会进入不可避免的下降通道。而越来越多证据也在显示，全球金矿资源正在逐步走向枯竭。 过去30年间，全球共开发了大大小小263座金矿，其中超过半数是在前10年，也就是90年代发掘的。从世纪之交开始，黄金的发现率就一路走低。即便算上已勘探但未开发的矿藏，未来10年可供人类开采的黄金也不会超过3.63亿盎司。世界黄金协会数据显示，截至2019年底，地下黄金储藏量为54，000吨，仅相当于目前已开采黄金总量的27.3%。 数据来源：世界黄金协会，植信投资研究院 全球黄金生产具有不同于其他矿藏的独特性。由于矿藏分布广泛，全球黄金开采的区域分布比较平衡，很难出现如石油一样区域供给垄断的情况。随着裸矿逐渐开采殆尽，黄金开采的难度将加大，黄金企业倾向于优先开发低成本矿藏以控制成本，从而导致短期产量下滑；新勘探的金矿数量在减少，质量在下降。 但不能忽视的是，黄金和石油资源不同，石油是消耗品，而黄金绝大多数是转化成了消费品或是投资品储藏在民间。当黄金的价格快速上涨或是上涨到较高的水平，许多在民间沉淀的黄金又将会流入市场形成供给，从反方向对黄金价格造成冲击。 黄金开采的长周期性决定了其短期在供给方面缺乏弹性，长期则受到资源瓶颈影响呈现产量下滑趋势。黄金的需求尤其是投资需求在瞬息万变的全球政治经济局势下体现出了持续的、大幅度的变化。在供给层面趋势性收缩的前提下，持续深度变化的需求则成为了影响黄金价格走势的决定性因素。 二、多重复杂因素强力提升黄金避险保值需求 由于其贵金属的特殊属性，黄金的需求来自不同的方面。当一国货币因通货膨胀或过于宽松的货币政策面临贬值压力时，黄金往往成为对冲货币贬值的重要工具；当国际政治经济形势趋向复杂、政治经济风险上升时，黄金往往成为避险资产的首选；当美元在国际货币体系中支配地位削弱时，黄金的国际储备功能则会增强；当黄金的价格短期具有明显上涨趋势时，通过金融工具进行投机的需求则会趋于旺盛。 1． 世界经济严重衰退大幅提升黄金避险和保值需求 新冠疫情在全球范围内爆发，对世界经济造成重大冲击。疫情在一定程度上阻碍了全球经济往来，导致国际贸易迅速萎缩。联合国贸发6月会议预测，2020年全球贸易将萎缩约20%，全球主要经济体的GDP也都创下了多年来的最大跌幅。新兴市场国家受疫情影响严重，世界银行6月将印度和巴西的2020年增长率预测都调整成为负值。2020年世界经济陷入衰退已无法避免，但相较于上半年很大的经济萎缩，下半年衰退幅度大概率收窄，欧洲和日本等对疫情控制较好的区域下半年有望开始反弹。 2020年下半年，世界经济最大的不确定性可能来自于美国经济和政局。在可以预见到的未来，疫情蔓延、种族矛盾、党派之争等三重矛盾将贯穿于整个下半年的美国经济运行之中。疫情反复及其引发的社会动乱，进一步阻碍美国经济复苏的进程。疫情蔓延可能导致美国选举投票周期拉长，计票过程复杂，给美国政局更替蒙上一层阴影。而美国作为全球最主要的经济体，美国经济的深度衰退导致各主要经济体与美国的贸易和投资规模萎缩，从而影响世界经济增长。2019年美国经济GDP约占全球当年总产值的24.42%。假设国际货币基金组织预测美国经济2020年下滑6.6%的观点成立，简单加权可知，2020年美国经济将直接拉低世界经济增长1.6个百分点，而更多的机构则预测，美国经济的衰退程度可能会更深。 数据来源：wind，植信投资研究院 经济衰退会增加投资者的恐慌情绪，对金融类资产的收益预期趋于悲观。在经济衰退环境下，一些公司走向破产，上市公司的平均业绩预计会出现明显下滑，债券违约数量可能会大幅增多，相应资产的平均估值水平一般会出现明显的调整。而当恐慌袭来时，黄金自然而然就成为规避投资风险的“避难所”。1973年石油危机导致美国经济陷入衰退，企业破产严重，股票行情惨跌；道琼斯工业指数1974年底相较1973年初下跌近50%。石油价格飙升又导致美国国内通胀高企，美国经济饱受“滞胀”之苦。而这段时期也正是黄金历史上上涨最快的时期，涨幅超过80%。这样的案例在黄金发展史上并不少见。有鉴于此，世界经济尤其是美国经济的严重衰退为史上所罕见，不仅从经济增长的不确定性方面增加黄金的避险需求，而且其衍生的金融危机和通货膨胀会从更大程度上推升黄金的避险和保值需求。 2． 量化宽松和零利率政策长期化扩大化将持续推升黄 金保值需求 2008年全球金融危机的影响正在逐渐褪去，但量化宽松和零利率的货币政策却依然在故我，并且还出现了扩大化和长期化的趋势。美国凭借其美元在国际货币体系中的支配地位，将零利率和量化宽松政策不断推向新的高度。量化宽松政策加上扩张性财政政策将美国从次贷危机中拉了回来，同时美国的通胀率依然保持在较低水平。这就让美联储在使用量化宽松政策时变得更加肆无忌惮。2020年为应对新冠疫情采取的“无限”量化宽松政策让美联储总负债在一个月内迅速扩张2万亿美元，达到接近7万亿水平，已经是2007年次贷危机初期的约10倍。同时令人担忧的是，量化宽松让美联储成为美国国债的重要买家，推动美国在赤字货币化的道路上越走越远。美国预算办公室报告显示，2020财年的前10个月，美国联邦预算赤字较2019年同期增加了2.8万亿美元，而2019年同期为0.9万亿。据预测，2020年美国财政赤字占GDP的比重可能会达到约20%。未来美国政府举债规模必将持续增加，美联储将不得不进一步扩张量化宽松。为了应对经济衰退，美联储的量化宽松和低利率政策将会维持一个较长的时期。 欧洲央行也把量化宽松和零利率作为刺激经济的重要武器，但这更像是欧盟财政和货币政策不协调背景下的无奈之举。一方面欧盟各成员国在财政刺激政策方面很难达成一致，在面对需要快速反应的重大风险事件（如次贷危机和欧债危机等）时货币政策相对便捷并且有效。另一方面，为了维持较低的利率水平来刺激经济，欧洲央行需要被动购买欧盟成员国的债券来稳定利率。随着欧洲各国应对疫情刺激政策的陆续推出，未来一段时间欧洲央行购买资产的节奏预计将会加快。 数据来源：wind，植信投资研究院 零利率和量化宽松政策的扩大化和长期化将在全球范围内引发不断增长的通胀预期，而对货币购买力持续下跌的担忧则会反向提升黄金的保值需求。虽然贸易全球化条件下，发展中出口国的低成本和相互竞争缓解了发达进口国的通胀压力，却无法缓解发达国家货币超发造成的资产泡沫。1971年以来，美联储的基础货币投放增加了57倍，纳斯达克指数累计上涨75.5倍，而伦敦现货黄金价格则累计上涨了43.0倍。随着资产泡沫的进一步膨胀，泡沫破灭的预期也必将逐渐强化，而黄金则更有可能成为对冲金融风险的有效工具，从而受到更多投资者的青睐。另外，金融资产收益率在零利率环境下也将逐渐下跌至极低水平，而黄金这一零息资产将变得更有竞争力。 3． 美元国际货币体系地位衰落将增强黄金的国际储备 功能 美联储持续且不断扩大的量化宽松政策导致美元在国际货币体系中的地位逐渐衰落，具体体现在支付结算、持有美债以及外汇储备等诸多方面。 近年来包括中国、法国、德国、俄罗斯、印度、土耳其等几乎G20国家均对外宣布在主要大宗商品贸易交易、双边货币结算中减少美元的使用，甚至弃用美元而改用其他货币。俄罗斯对欧盟出口中，以欧元结算的比例从去年底的38%增加到了43%。2020年7月，美元在国际支付市场所占的比例从3月份最高值44.1%大降至40.01%，距离历史最低的40%比例只差一步之遥。 2018年4月至2020年第一季度，全球各国央行已连续22个月减持美债，累计减持规模达8000亿美元。随着美联储无限量化宽松政策的持续加码，美联储持有的美国国债总量从2020年1月初的2.3万亿迅速8月初的4.3万亿，总持有数量超过美债前十大持有者（日本、中国、英国、爱尔兰、巴西、卢森堡、中国香港、瑞士、开曼群岛和比利时）的总和，美联储持续的购债行为可能是全球其他国家减持美国债的不得已之举。由于美国疫情局势仍未能得到控制，经济衰退的阴影挥之不去，未来其他国家减持美债的速度还可能会加快，美联储持有的美债数量可能还会继续增长。 IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的份额已从2000年72%下降到了2020年一季度的61.99%。尽管美元的外储份额仍居第一，但近年来逐步下降的趋势却是相当明显。2020年疫情爆发以来，日本央行持有的美元资产陡然下降，7月底的规模相比5月期间的峰值下降了约50%，这是十分罕见的。与此形成鲜明对照的是黄金在各国央行储备资产中的占比却在持续增加。自2011年以来，全球央行从黄金卖方转变为买方，连续10年净买入；2019年净买入707.5吨。俄罗斯和土耳其两国2019年均购入了超过150吨黄金。黄金已成为全球央行的第三大官方储备资产，占比达到10%，而在2000年时这一比重则不超过3%。随着美元资产储备价值下降，作为一种相对较好的替代性选择，全球央行的黄金储备仍有不小的上升空间。 数据来源：wind，植信投资研究院 随着美元地位的衰落，区域重要经济体也正致力于提升自身货币的国际竞争力和跨境使用的功能。欧盟在1999年推出了欧元，削弱了美元在欧洲国家间的流通能力，而当今人民币国际化的推进也在“一带一路”沿线国家给美元的支付地位造成了新的挑战。未来一个时期内，主要货币之间的竞争必将变得愈发激烈。在纸币泛滥尤其是美元极度泛滥的条件下，黄金作为唯一能够被全球广泛接纳的具有良好内在价值的实物型储备资产必将受到各国央行的更多关注。 4． 美国打压中国导致市场避险情绪快速释放 2018年开始的中美贸易争端，是美国新一轮对中国打压的开始。中国企业华为在美国的打压下经历了多重磨难，从引渡高管、禁止参与5G招标到最新的断供华为芯片，各种霸凌行为并没有停止的迹象。美国国会5月通过《外国公司问责法案》，意味着对在美上市的中概股下达了“逐客令”。7月底美方单方面限时关闭中国驻休斯敦总领馆，是美国对华采取的前所未有的升级行动。8月，特朗普又突然要求封杀TikTok和微信这两个中国公司开发的应用程序。中美大国博弈从国际贸易扩展到跨国企业、从经济领域扩展到外交领域，并且呈现不断升级的态势。 美国是全球最大的国家，中国是全球最大的发展中国家。2019年两国的GDP总额占全球GDP总和的40.8%。中国是美国的第二大贸易伙伴国，而美国是中国的第三大贸易伙伴。两国的经济规模之大，两国间的经济联系之紧密，让中美之间的些许摩擦，都会演变成为世界经济的重大波澜。 美国打压中国对日益全球化的跨国公司产业链也会产生不利影响。去年贸易战僵持阶段，苹果公司全球供应链受到巨大的压力，最终还是靠部分产品的豁免条款才得以解决。今年7月英国突然宣布将华为的通讯设备逐渐清零，禁止华为参与到英国的5G建设中。这都说明大国博弈的冲击不仅在国家层面，如今已悄然渗透至商业企业的运营当中。 数据来源：wind，植信投资研究院 美国针对中国的霸凌行为带来地缘政治风波和国际风险事件此起彼伏、波澜不断，进而导致金融市场短期出现深度震荡。部分极端事件的发生可能导致市场对风险担忧的快速释放，从而在短期内放大投资黄金的避险需求。7月22日，美国突然限期关闭中国驻休斯顿领事馆，伦敦现货黄金价格当日大涨1.64%。风险事件的快速发酵导致全球黄金ETF当周净流入超过66吨，现货黄金价格当周累计上涨超7%。这清楚地说明，美国打压中国产生的风险事件已经成为黄金价格短期快速上涨的强有力推手。未来一个时期内，美国不会在打压中国问题上收手，黄金价格会因此而受到接连不断的刺激。 5． 交易便利性提高催生黄金短期投资和投机需求 随着金融投资工具的不断增多，黄金投资经历了从实物交易到信用交易的转变。黄金虽然具有质地均匀能有效分割、易于窖藏等特点，但实物黄金的交易和储存的成本还是较高。黄金ETF等金融产品的出现让黄金投资的便利性大大提高，同时也让短期价格投机性交易成为可能。 早期的黄金投资还要追溯到以黄金消费品为投资标的的时代，个人投资者通过购买和储存黄金饰品投资黄金。但其缺点非常明显：即无法标准化，交易成本高，交易难度大。随着黄金交易所交易型基金（简称“黄金ETF”）的推出，黄金投资进入了新的阶段。黄金ETF在交易所内公开发行基金份额，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。截至7月31日，全球前两大黄金ETF（SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust）的黄金总持仓量已高达1，733公吨，这一持仓水平甚至超过了全球官方储备排名第八的瑞士央行。SPDR Gold Shares自2020年年初以来，持仓量增长了348.61公吨，增幅高达39%。2020年第二季度全球黄金ETF持仓量增加432.6公吨，甚至超过了同期金饰品消费总量（251.5公吨）。黄金ETF投资已经成为影响金价的重要因素。 今年3月份疫情在美国全面爆发以来，全球黄金ETF月度持仓增量大幅上升，连续4个月月度持仓增长超过100公吨。期间黄金价格从1600美元/盎司跳涨至2000美元/盎司，涨幅达到25%。这一方面说明黄金投资出现短期波动加大的趋势，其投资行为受短期重大事件影响的程度在提高；另一方面也让黄金投资增加了更多的短期投机成份，因为短期的投机行为可以对短期的价格波动做出很快的反应。 随着黄金价格的持续上涨，黄金的投资需求和投机需求也将持续上升。但当短期投机需求比例提升至一定水平后，黄金价格的波动性将难以避免地加大。 三、美元弱势将短中期推升黄金价格 长期以来，黄金和美元呈现出一种“此消彼长”的竞争关系。一方面是因为全球主流黄金交易以美元计价，两者存在天然的反向关系；另一方面两者都是全球认可的储备资产，都具有较强的交易功能，美元由于其结算便利和资产类别丰富始终在竞争中占据主动，但当美元币值下跌时黄金的价值就会凸显出来。 由于美联储长期持续向全球市场注入美元，尤其是当前美联储采取无限量化宽松政策和零利率政策之后，美元获得持续稳定收益的途经正在逐渐减少，而以美元计价的黄金价格相对应地将长期持续上涨。美元的国际地位短期内会随着美国的经济状况、贸易赤字水平和货币政策出现反复的情况，因此考察黄金价格的短期走势则有必要对短期美元的币值走势有一个前瞻性的判断。 数据来源：wind，植信投资研究院 从长期看，黄金价格和美元指数存在反向运动趋势，并且在特定阶段表现得尤为明显，尤其是美联储开启量化宽松后的2001年至2008年黄金持续上涨的阶段和2013年至2016年黄金的主要下跌区间。2004年以后由于黄金ETF的推出，短期投机型交易的扰动变得愈加明显，黄金价格走势出现了波动加大和趋势偏离的情况。 低利率和量化宽松导致的美元泛滥是引起美元指数下滑的基本因素。2001年以来，美联储多次采取降息和量化宽松政策寄希望以此刺激经济增长，抵御潜在的通货紧缩威胁。结果是低利率环境虽然刺激了实体经济，但同期美国的经常账户逆差迅速恶化，从2001年的不足4000亿扩大至2006年的超过8000亿。量化宽松政策和超低利率政策叠加快速扩张的贸易逆差，使全球市场上短期充斥了大量的低收益率美元。短期供给增加和超低收益率使得美元的持有价值迅速降低，同期美元指数也从2001年的110点迅速降至2007年的70点附近。期间黄金现货价格则出现了持续地上涨，从2001年的250美元/盎司迅速升至2007年的800美元/盎司，累计涨幅超过200%。 美国经济相对强势及竞争货币流动性危机短期推高美元指数。欧债危机让欧洲各国在2008年后陷入了更深的流动性危机，股市暴跌、经济前景悲观，这让欧元作为国际主要货币的地位快速下降。同时，美国经济形势则持续好转，GDP增幅扩大、就业市场不断改善，经济前景相比欧洲要乐观。这种经济上的相对强势和欧元自身的颓势推动美元指数从2013年的80点持续上涨至2015年的100点附近。同期黄金价格在经历了2013年的快速下跌后，缓慢下探，在2015年达到了阶段性最低的1100美元/盎司附近。 时至今日，美国面临的挑战相比2008年不减反增，短中期内美元的弱势地位很难出现明显改观。长期推行的量化宽松政策效应在持续递减，新冠疫情控制不利导致美国经济的衰退程度要超过欧盟和日本，考虑到其疫情仍未得到有效控制，美国想要摆脱目前经济低迷的局面可能需要1-2年甚至更长的时间。更为严重的是，美国持续的货币超发叠加美国内经济的颓势让美元在国际货币体系中的重要性大打折扣，“去美元化”可能会成为未来一个时期内全球央行储备的明显趋势。虽然由于某些事件因素可能出现短期回弹波动，短中期看美元指数维持弱势的概率变得很大。 未来2-3年内美元有较大概率处在低迷状态，这让黄金价格在相应时期内持续上涨的概率大大增加。国际政治经济形势日趋复杂，不确定性日益增强，而美元的避险功能却在逐渐丧失；这让黄金成为了全球个人和机构投资者规避风险、保值增值的首选工具。短期内黄金价格的上涨不仅是全球投资者对不确定性担忧的反映，而且将会是综合了金融投机杠杆效应放大化后的反映。 四、中长期内黄金价格将趋势性上涨 风物长宜放眼量。综前所述，未来黄金的供给将持续偏紧，而需求却会中长期大幅扩张。新冠疫情引发的全球经济衰退快速提升了黄金的避险需求；量化宽松和零利率政策的扩大化和长期化增强了通货膨胀和资产价格泡沫的预期，极大地推升了黄金的保值增值需求；美元在国际货币体系中地位的衰退历史性地提振了全球央行及其相关交易机构对冲美元资产风险和增持黄金储备的需求；而不断发酵的美国打压中国的行为将给世界经济和国际关系带来长期的、跌宕起伏的不确定性，从而导致全球投资者对资产的保值和避险需求持续扩张，黄金自然成为最优选择；而以黄金ETF为代表的短期投资工具的发展，催生并加强了仅以追求价格上涨为目的的金融投资和投机需求；未来中短期内美元可能处于弱势将成为黄金价格上涨的市场推手，在某些阶段甚至是推波助澜。由于从中长期看黄金的需求与供给之间可能极端的不平衡，黄金必然存在持续上涨的动力。尤其是未来一段时期全球政治经济风险事件将层出不穷，不确定性不再是短期的扰动，而将是长期存在的“常态”。这几乎在根本上改变了黄金作为稳健型资产的投资逻辑。 短期内黄金有望延续当前上涨趋势。保守估计，如果美元指数在当前基础上以8%的速度跌至历史低位，相对地黄金价格有望至少获得8%的年度增长，并在2年后上涨至2300美元/盎司水平；乐观估计，考虑到当前局势相比2009年更加复杂，黄金价格有望复制2009-2011年次贷危机时期的最快增速（即约22%/年），2年后可能会突破3000美元/盎司的历史新高。 2018年底黄金价格约为1200美元/盎司。乐观估计，如果大国博弈的不确定性常态化，而黄金价格能够复制2001-2012年连续12年上涨、年化15%涨幅的先例，则到2030年黄金价格则有望上涨至6400美元/盎司。而保守估计，如果黄金价格未来十年按照自1973年至今的平均年增长率（约7%/年）曲线上升，则到2030年金价则至少可以上涨至2700美元/盎司。 随着黄金现货价格涨破2000美元/盎司的历史新高，黄金作为可投资的大类资产其投机的特质将表现得愈发明显。当价格快速上涨时，投机资金会出现短期密集流入；当价格上涨至历史新高时，对价格能否持续上涨的怀疑将增加，短期获利了结导致的资金流出又会对金价形成冲击。大幅上涨后，黄金价格调整一个阶段是市场的正常现象。因此，在当前的价格水平上，希望通过黄金投资获取短期收益的行为将面临较大的风险。而对希望通过配置黄金资产应对经济和金融风险并获得稳健回报的中长期投资者而言，黄金目前依然具有较高的投资价值，近期黄金价格的一定程度的调整提供了长期投资的机会。 黄金在我国储备资产中的占比亟待提升，黄金储备应该成为人民币国际化的“压舱石”。截至2020年7月，尽管近年来不断增持，中国央行持有黄金达到1948.3吨；但黄金储备占总的外汇储备的比例仅为3.4%，远远低于美国、德国、法国等发达国家60%-80%的水平和不少发展中国家的水平。有必要继续增持黄金以提升其占比，进一步增强我国国际清偿能力和避险能力，为人民币国际化奠定更为坚实的信用基础。目前中国的经济规模是美国的75%左右，考虑到我国经济增长速度较快，我国的黄金储备至少应该逐步增长到5000吨以上。未来三到五年，我国的黄金储备在现有的基础上再翻一倍是有必要的。 黄金在个人资产配置中的比例应予提高，黄金投资是对冲美元资产风险的重要工具。黄金投资不仅是追求资产增值的类似大宗商品的投资，其美元资产对冲工具的理念也理应得到充分重视。尤其是在当前美股市场无视经济基本面快速上涨、资产泡沫日趋严重的环境当中，高净值投资者（尤其是拥有海外金融资产、房产的高净值人士）可以通过长期投资黄金来对冲美元贬值、美元资产泡沫破裂等金融风险。传统的黄金上市公司股票可以作为短期金价趋势性交易的投资工具，但其长期走势和黄金价格的一致性较低，不太适合长期投资。随着国内黄金投资渠道不断丰富，选择更加标准化的、流动性更好的以人民币计价的黄金金融产品（如黄金ETF等）作为长期投资工具，提升黄金资产的长期配置比例，有助于帮助高净值人士有效缓冲世界经济不确定性带来的金融冲击，长期获得稳健的投资回报。 *本文数据来自于世界黄金协会，IMF，中国人民银行，圣路易斯联储数据库，以及wind数据终端
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