专家解读：货币政策延续稳健基调 近日召开的2020年中国人民银行工作会议表示，保持稳健的货币政策灵活适度。这一表述与不久前召开的中央经济工作会议对于货币政策的表述一致。 东方金诚首席宏观分析师王青对《金融时报》记者表示，总体来看，2020年货币政策仍将延续稳健基调，不搞大水漫灌的决心不会动摇。从政策方向上看，为保障2020年宏观经济稳健运行，在收官之年顺利实现“GDP十年翻一番”的既定目标，2020年货币政策灵活调整的空间将会有所加大，逆周期调节力度有望进一步增强。 货币政策坚持稳健取向，具体表述从上年的“松紧适度”调整为今年的“灵活适度”。中国银行研究院研究员李佩珈认为，其背后传达了政策加快推进经济高质量发展的决心和珍惜常态货币政策空间的定力，预计货币政策重在平滑波动而非刺激增长。 加强逆周期调节 2019年11月末，M2同比增长8.2%；人民币贷款余额同比增长12.4%；2019年11月末，社会融资规模存量同比增长10.7%。2019年，M2和社融存量增速保持与名义GDP增速基本匹配，这一方面体现强化逆周期调节，另一方面也表明没有出现大水漫灌现象。稳健的货币政策较好地把握了力度和节奏。 央行此次会议表示，要加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。 相比2019年，2020年我国货币调控的内外部环境有所变化，要求货币政策要更加注重为稳增长创造条件。李佩珈表示，总的来看，相比去年，2020年货币政策加大逆周期调节的必要性和可能性都在加大。外部需求放缓叠加国内需求疲弱，经济下行压力持续增大。通胀方面，CPI抬头但不构成对货币政策的根本制掣。2019年前11个月，CPI累计上涨2.8%，依然在3%至4%的历史合意区间。 从2019年12月中央经济工作会议提出货币政策灵活适度、加强逆周期调节，到2019年12月23日李克强总理在成都考察时表示，“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”，再到2019年12月24日国务院《关于进一步做好稳就业工作的意见》中提到要落实普惠金融定向降准，一直到央行新年第一天宣布全面降准……中信证券研究所副所长明明认为，这些措施都表明了当前货币政策仍然以降成本、稳增长为主要目标。 明明特别指出，相比2019年1月份分两次实施的全面降准，2020年1月1日公布的这次降准在总体资金释放规模上不逊于2019年，逆周期调节力度加大。 深化利率市场化改革 降低社会融资成本仍是2020年的重要政策方向。央行在2019年8月推出新贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革。2019年8月以来，1年期LPR报价已较同期限贷款基准利率下调了20个基点；当年9月，新发放企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。 2019年底，央行公告，自2020年3月1日起，将存量贷款定价基准转换成 LPR加点，预计未来LPR对贷款定价的引导作用将逐渐增强，有利于更好地引导实体经济融资成本下行。央行此次会议明确表示，继续深化利率市场化改革，完善贷款市场报价利率传导机制。 另外，年初的全面降准为银行提供更多资金来源，从量、价两个角度支持降成本。明明表示，降成本的硬目标体现在一般贷款加权利率上，需要从LPR和银行风险溢价两个角度来促进贷款利率下行，降准在一定程度上降低银行负债成本，有助于LPR下行。 明明认为，本次降准是2020年降成本政策的前哨，预计后续仍然有政策以及其他相配合的结构性政策出台，与财政、产业、就业等政策协调配合。此外，本次降准也加大了对小微、民营企业支持力度，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元。 继续推动银行补充资本 2019年以来，在内外多重因素作用下，我国一度面临较大的信用收缩压力，补充银行资本是缓解信用收缩的重要措施。2019年，银行业多元化资本补充渠道有了很大进展。一方面夯实银行资本实力；另一方面，资本更充裕会提升银行信贷支持能力，强化对实体经济的支持。 通常来说，银行补充资本主要有两种方式。一种是内源性的，比如依靠自身盈利；另一种是通过外源性方式补充资本，比如IPO、可转债、定增、永续债、优先股、二级资本债等。 2019年以来，监管部门发布多项政策，鼓励商业银行通过多种渠道补充资本，优化资本结构。其中，以永续债为突破口补充银行一级资本，开展央行票据互换操作对永续债发行予以支持，是央行深化金融供给侧结构性改革，提高货币政策传导效率的主要措施。 根据央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》，截至2019年9月末，9家银行已合计发行4550亿元永续债，另有17家银行拟发行超过4700亿元永续债，有力扭转了信用收缩的局面，支持了2019年以来银行相对较快的贷款增速，取得明显成效。 2019年下半年以来，国务院金融稳定发展委员会多次召开会议提及银行补充资本问题。央行此次会议也表示，继续推动银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本。就此，专家表示，未来一段时间，进一步支持银行业尤其是中小银行资本补充渠道的拓展，应该是一个非常重要的内容。
12月24日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公开市场业务交易公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，2019年12月24日不开展逆回购操作。 尽管24日未开展逆回购操作，不过临近年末，为确保市场流动性合理充裕，央行近日明显加大了预调微调流动性的力度：12月16日，央行中期借贷便利（MLF）操作3000亿元；12月18日至20日，央行分别开展2000亿元、2800亿元和1500亿元逆回购操作；12月23日，央行开展500亿元逆回购。12月18日至23日连续四个交易日，央行投放流动性接近7000亿元。 业内人士表示，2019年底至2020年初，针对跨年、跨春节的季节性资金需求，这种预调微调市场短期流动性波动的操作可能还会有。与此同时，考虑到银行长期资金需求仍存以及进一步降低社会融资成本的需要，降准的空间和可能性也存在。 2019年至今，央行两次实施全面降准，合计1.5个百分点，并分三次对部分中小银行实施定向降准。而市场对于在2019年底至2020年初再次降准的预期正在逐渐升温。 光大证券银行业首席分析师王一峰表示，对于季节性资金余缺，通过公开市场操作等安排可平稳度过，但考虑到明年1月专项债发行额度较大，需要长期资金予以支持，降准被纳入考虑。他表示，双节期间，据测算资金缺口在3万亿至3.5万亿元人民币，央行选择重启28天逆回购、“MLF+TMLF”的“量增价降”操作，以及配合全面或定向降准一次的概率相对较高。 业内人士认为，法定存款准备金率下调可带动LPR和实体经济融资成本下降。12月12日召开的国务院常务会议部署推动进一步降低小微企业综合融资成本。会议提出，要贯彻中央经济工作会议精神，明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%。 中信证券研究所副所长明明表示，降成本仍然是货币政策重要目标，降成本的方式会从2019年的压缩银行利差转变为降低银行负债成本。“我们认为要进一步推动LPR下行并引导贷款利率下行，后续在LPR改革推进、MPA考核以及继续下调政策利率和降准方面预计将有所作为。货币政策方面，2020年一季度存在降准和下调政策利率的可能，以进一步引导LPR下行。”明明说。交通银行金融研究中心此前也发布点评称，近两周预调微调市场短期波动的操作可能还会有，甚至存在2019年末宣布降准、2020年1月落地的可能。
央行：谨防个别机构冒用人民银行名义发行或推广数字货币 近日，有个别机构将相关产品冠以“DC/EP”或“DCEP”之名进行交易，人民银行已于11月13日发布公告，提醒广大公众不要上当受骗。 人民银行重申：人民银行未发行法定数字货币（DC/EP），也未授权任何资产交易平台进行交易。网传所谓法定数字货币发行，以及个别机构冒用人民银行名义推出“DC/EP”或“DCEP”，可能涉及诈骗和传销，请广大公众提高风险意识，不偏信轻信，防范利益受损。
央行4年来首次下调7天逆回购利率，债牛再度启动？ 11月18日，央行开展1800亿7天期逆回购操作，中标利率下调至2.5%，较上次下调5个基点，距离最近的一次下调发生在2015年10月27日。这也是10月25日以来首次开展7天期逆回购。11月5日，同为货币市场利率的MLF（中期借贷便利）招标利率同样下调5bp。 18日，10年期国债收益率大幅下行近1.1个百分点，截至午盘报3.225%。“相当于调低了利率走廊的下限，是政策性微调，控制释放量，降低融资成本，债市反应较强，但预计此后仍然会以区间震荡为主。”中航信托债券投资经理朱伟林对第一财经记者表示。 “这是四年多来首次下调7天期逆回购中标利率。根据近几年的经验，央行政策利率一般都是联动调节，没有单独调节MLF利率而不调节OMO（公开市场操作）利率的现象。对于银行，下调利率有利于降低平均边际资金成本，特别是对于银行间市场资金融入量较大、民企信贷占比较高的中小银行，货币市场利率下行有利于降低其负债端成本。”民生证券首席宏观分析师解运亮对记者表示，本周三将公布新的LPR（贷款报价利率）报价，央行在此之前下调MLF利率和OMO利率，可以充分引导LPR利率下行，推动降低实体企业融资成本。 铺路本月LPR下行 央行逆周期调节政策继续发力。11月18日当日无逆回购到期。 截至上午10点，DR001较上交易日下降1.78BP收至2.69%，DR007较上交易日下降7.92BP收至2.70%，资金面压力有所缓解。10年期国债主力连续上涨0.40%，债市全面向好。 “此次7天期逆回购利率下调，有望扭转此前4个月货币市场利率整体边际走高，且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的状况，意味着从11月开始，‘宽货币’势头有望恢复。”东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经记者表示。 各界也预计，本周三LPR报价利率有望下行。“央行在此之前下调MLF利率和OMO利率，可以充分引导LPR利率下行，推动降低实体企业融资成本。另一方面，下调OMO利率的时点在三季度货币政策执行报告前后比较好，这样可以和货币政策执行报告起到相互配合的作用。”解运亮表示。 11月16日，央行发布的《2019年第三季度货币政策执行报告》一方面强调经济下行压力持续加大，不再提“把好货币供给总闸门”；另一方面，强调需警惕通胀预期发散，货币政策会预调微调以稳定经济主体的通胀预期。 交通银行首席经济学家连平也对记者表示，逆周期调节仍需信用端发力。10月M2增速维持平稳，M1增速仍在3.3%的低位徘徊，其实也印证了当前经济面临的压力在于信用端需求不足。M2增速相对平稳则体现了当前货币政策在流动性供给端相对稳健的调控策略。考虑到经济下行压力，适当地提升M2增速，压低货币市场资金利率水平，也有利于降低银行负债成本，刺激银行信贷投放意愿，同时引导LPR利率进一步走低。 债市大涨，未来或以区间震荡为主 10月以来，债市悲观情绪弥漫，10年期国债收益率从8月接近3%的最低点一路攀升至3.4%附近，此前央行的十足定力也使得债券交易员开始做空债市。 不过，随着MLF、逆回购利率的调降，债市悲观情绪有所缓解，11月18日债市大涨，10年期国债收益率跌至3.2%附近。 “部分银行理财配置盘有资金配置的需求，因此对于利率债仍然是保持越跌越买的观点，就通胀而言，虽然的确制约了部分央行政策空间，但主要关注的还是核心通胀。”某股份行资管人士对记者表示。 未来，各界预计政策微调仍将持续，但比起降准，央行更可能运用更为低调的工具。野村证券中国首席经济学家陆挺近日对第一财经记者表示，预计MLF利率调降可能会在2020年春天后出现，但鉴于10月经济运行数据仍存下行压力，MLF调降提前的可能性也在增加。 不过，多位债市交易员提及，鉴于后续央行难以大幅放松货币政策，且地方政府债的后续发行可能造成挤出效应，目前仍对债市持谨慎观望的态度。 国务院早在9月就明确提前下达2020年专项债部分新增额度，但目前实际额度尚未下达。摩根士丹利华鑫证券认为，在当前的政策观察窗口，即便加速推进专项债额度下发，最快也要等到12月，考虑到专项债发行与基建投资之间的滞后效应，预计将在明年上半年形成有效投资。野村证券预计，明年地方政府专项债额度提升至超过3万亿元的水平，较今年的2.15万亿元大幅攀升。 相比之下，此前外资对债市的看法较中资更为乐观。瑞银证券固定收益部总监孙祺近期对第一财经记者表示，此前央行货币政策操作较为谨慎，引发了市场对于近期货币政策调整的顾虑，相比之下，外资的观点更为积极。当收益率攀升至3.3%时，虽然外资并不会大幅加仓做多，但的确会出现试探性买入的现象，整体而言外资的买入意向要比中资更强。加之中美利差目前维持在近150bp，人民币汇率企稳回升，人民币债券的配置价值进一步凸显。
猪肉价格下来了，接下来货币政策怎么走？ 北京新发地市场官网公布的数据显示，11月17日，白条猪（瘦）和白条猪（肥）平均价分别为20.00元/斤和15.25元/斤，相较月初下降超过3元。这对于望“肉”兴叹的消费者来说是个好事情。 从全国情况来看，据农业农村部监测，上周（2019年11月8日—2019年11月14日）猪肉价格为49.84元/公斤，也较前一周环比下降4.4%。 如今猪肉价格回落，是否意味着通胀预期就此消散？ 就在今天上午，央行将7天期逆回购操作利率下调5个基点至2.50%，为2015年10月以来首次。两周前，央行下调了中期借贷便利（MLF）操利率5个基点至3.25%，是逾三年来首次下调该利率。分析师认为，央行近期连续下调政策利率，显示降息周期已正式开启。 此外，从央行最新发布的第三季度货币政策执行报告中，也可以找到政策趋向放松的蛛丝马迹。比如，和二季度报告相比，三季度报告在提到稳健的货币政策时删除了“要松紧适度”、“把好货币供给总闸门”的描述，并将“适时适度进行逆周期调节”改为“加强逆周期调节”，这意味着货币政策较二季度将会有所边际放松。 平安证券表示，从三季度货币政策执行报告来看，后续的货币政策大概率为温和宽松。这主要是由于以下两个原因：其一，货币政策强调保持定力，要主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位；其二，未来的通胀仍存在不确定性，要警惕通胀预期发散，这会在一定程度上制约货币政策的宽松力度。 中国人民银行在三季度货币政策执行报告中指出，中国经济不存在持续通胀或通缩的基础。但在食品价格指数同比上涨幅度较大的情况下，未来一段时间需警惕通胀预期发散。 央行认为，总体来看，猪瘟疫情等造成的供给冲击尚需一定时间平复，短期内消费物价仍面临上行压力，预计CPI受食品价格上涨的冲击将在2020年下半年后逐步消退。因此，注重预期引导，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定是央行下一阶段的主要工作之一。 “下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。”央行表示。 今年下半年以来，我国猪肉市场受到非洲猪瘟和环保限养政策的影响，价格持续上涨，并推动居民消费价格（CPI）涨幅扩大。根据国家统计局公布的数据，刚刚过去的10月CPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中，10月份猪肉价格同比上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点。 海通证券姜超认为，目前CPI上行加速、PPI环比改善，都不支持央行实施大幅宽松的政策。虽然CPI的确呈现食品和非食品的分化，但肉类涨价直接影响居民的日常生活，如果货币政策过于宽松，容易引发通胀预期的扩散，从而导致通胀预期的自我实现，形成全面通胀、进入恶性循环。
央行重启逆回购操作 中标利率下调5个基点 11月18日，人民银行发布公告，以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.5%，较此前中标利率2.55%下调5个基点。值得注意的是，人民银行上一次逆回购操作是在10月25日，操作量为300亿元，中标利率2.55%。 中国民生银行首席研究员温彬分析表示，11月已开展了6000亿元MLF操作，叠加今日1800亿元为期7天的逆回购操作，反映央行继续通过“OMO+MLF”的政策工具组合，长短搭配，确保流动性合理充裕，稳定流动性预期。 图片来源：央行官网截图 11月16日，人民银行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》指出，2019年第三季度以来，中国经济运行总体平稳，结构调整扎实推进，投资缓中趋稳，消费、就业总体稳定，物价上涨结构性特征明显，同时国内外形势复杂严峻，困难挑战增多，经济下行压力持续加大。按照党中央、国务院决策部署，中国人民银行坚持金融服务实体经济的根本要求，实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，加强结构调整，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，用改革的办法疏通货币政策传导，促进降低社会综合融资成本，为实现“六稳”和经济高质量发展营造了适宜的货币金融环境。 温彬认为，“央行在今年第三季度货币政策执行报告中，将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”，今日开展1800亿元为期7天的逆回购操作，并将中标利率下调5个基点至2.5%，这是自2018年3月22以来逆回购利率首次下调，是央行加强逆周期调节的具体体现。” 值得关注的是，11月20日将迎来LPR的第4次报价。上周五，央行发布公告称，开展1年期2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率3.25%，与上期持平。彼时，东方金诚首席宏观分析师王青表示，根据本月央行公开市场操作资金投放情况，考虑到20日即将迎来新LPR的第四次报价，本次MLF操作或主要是为本月LPR提供报价参考，未来一段时间在每月LPR报价公布前开展MLF操作或将成为常态。11月5日MLF操作利率小幅下调5个基点，预计本月20日LPR报价1年期品种也将随之下调5至10个基点左右，这意味着四季度企业贷款利率将加速下行。 结合今日央行逆回购操作情况，温彬表示，鉴于1年期MLF利率已下调5个基点至3.25%，预计1年期LPR将同步下调5个BP至4.15%。此前，他建议MLF利率下调的5个基点等额体现在LPR报价中，从而进一步明确政策利率（MLF利率）和LPR利率之间的传导机制，预计1年期LPR利率为4.15%，5年前以上为4.8%，均较上期下调5个基点。
央行逆回购利率降至2.5%，机构称更精准货币政策可期 受央行逆回购利率降低影响，上午A股全面翻红，上证指数再上2900点，深圳成指、创业板指也都保持上涨。市场情绪正在跟随央行政策“组合拳”的陆续打出而悄然出现变化。 央行18日公告称，人民银行以利率招标方式开展了1800亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.5%，较此前中标利率2.55%下降5个基点。由于18日无逆回购到期，故公开市场净投放1800亿。央行上次开展逆回购为10月25日，利率为2.55%。 连续7天暂停公开市场操作后，11月15日央行以意外投放人民银行开展中期借贷便利（MLF）2000亿元，以对冲月中缴税对资金面的影响，因无资金到期全周央行公开市场净投放资金2000亿元。中标利率持平报3.25%。当日还有对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点的第二次调整，释放长期资金约400亿元。 此外，央行三季度货币政策报告确认了经济下行压力，称将加强逆周期调节同时需警惕通胀预期发散。市场主要观点认为，央行的多次出手是一套“组合拳”，对于市场对通胀的过度担忧具有一定的缓释作用，短期市场情绪随着在通胀问题上的预期差修复也会出现改善。 央行频频出手 9月初央行宣布降准之后，9月17日MLF利率下调落空，9月20日第二次LPR正式出炉，1年期品种报4.20%，仅较上月下降5bp，5年期维持不变；进入10月，LPR调降意外失约。11月5日上午，MLF利率小幅下降5bp；11月15日，当日无MLF到期，但央行意外进行MLF操作、净投放2000亿元。 “此次逆回购利率超预期下调，债券市场反应显著，活跃券利率快速下行超3BP、国债期货大涨超0.35%。逆回购利率下调可以直接影响银行间资金成本，有助于缓解中小银行资金压力，也有助于引导融资成本下降。”长江宏观解读称。 近两年每当降准、财政资金投放导致短端资金利率下行至逆回购利率以下时，央行都会收紧公开市场的投放量，将利率拉升回来，逆回购利率看似才成为了市场资金利率的底。而且即使市场利率比逆回购利率高一些，影响也没那么大，因为央行的钱虽然“便宜”。 中泰证券首席经济学家李迅雷表示，逆回购并不像SLF，银行不是想借就能借的，“红包”发多少、什么时候发都是央行来定的。 实际上，自2018年以来，银行间市场利率多次向下“击穿”逆回购利率后，都很快被拉回，利率一直稳定在逆回购利率附近，实现了真正的“匹配”。特别是在2014年以后，随着外汇占款的增速放缓甚至减少，基础货币的投放开始依赖公开市场操作。为了弥补基础货币的缺口，央行一方面减少央票存量，降低准备金率；另一方面，通过逆回购、MLF、PSL等公开市场操作工具，增加基础货币的供给。 央行16日发布2019年第三季度中国货币政策执行报告表示，将妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定，坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用LPR，引导金融机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持。报告同时强调，要“保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配”，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力。 值得注意的是，央行发布的三季度货币政策执行报告在政策前瞻中删除了“闸门”相关表述，将“适时适度实施逆周期调节”的描述，修改成为“加强逆周期调节”，并提出要全面辩证看待结构性通胀问题，报告内容总体中性，但未来货币政策仍可能逐步放松。 李迅雷指出，过去十多年，我国逆回购利率经历了从“顶”到“底”的变化，背后反映的是我国基础货币发行从外汇占款到公开市场的转变。而转变后，央行对于银行间流动性的控制力明显增强，货币政策调控从数量型转向价格型，开始注重利率走廊和政策利率建设。 “政策利率和市场利率的不匹配就会带来一定的市场扭曲，而为了消除这种扭曲、沿着更加市场化方向走的话，就应该根据经济形势变化，及时调整政策利率，然后通过公开市场的操作，使市场利率与政策利率保持一致，本月MLF利率的调整只是一个开始。”李迅雷表示。 更精准有效的货币政策可期 8月下旬以来面临持续超预期的猪价上涨，在通胀读数存在较大的上行压力背景下下，市场对于货币政策被迫转向的担忧逐渐开始发酵，10月TMLF并未如期操作也增加了市场的担忧。 10月经济金融数据再次向下，基本面各主要指标表现均低于预期，其中企业中长期贷款环比回落明显，投资增速受地产和基建拖累继续放缓，需求延后导致消费增速下降。今年以来经济季节性变化规模明显，但基本面疲弱态势并未出现扭转。 华鑫证券高级宏观策略分析师曹愻川对第一财经表示，首先肯定的是，今年通胀会继续走高，但是明年什么时候出现拐点，是观点不一的。有些人认为全年都会保持高通胀，但有些人会认为可能到年中或者第一、第二季度交替的时候会有一个通胀的收敛，曹愻川观点是第二季度会有一个通胀的收敛。 此外，曹愻川认为明年失业率的压力可能会比较大，“从目前央行包括三季度银行货币执行政策的表述来看，央行是准备了一些手段去应对明年的增长压力的。可能今年四季度或者今年年底的时候，会先投入一部分资金进行周期的调控。”他表示，此前的2000亿和今天的1800亿逆回购，都体现央行的一个偏松的态度，对证券市场也会有正面影响。 国君固收表示，近期央行时有超预期的操作，总的来看“突出”MLF操作的特征较为明显，主要有两方面原因：第一，是在LPR定价机制下通过更多、更频繁的MLF操作增加其影响力，巩固LPR机制；第二，是在新机制下，央行面对“两难”局面时，可以直接抬升资金面的中枢，而不必采取过去“稳中枢、抬波动”的套路。 李迅雷认为，降息周期才刚刚开始，在猪价高涨和地产韧性的情况下，央行首先下调了本身就虚高的MLF利率，传达的最重要信号是：猪价和房价两个因素或许并不是宽松的障碍。 曹愻川则认为近期央行的几个动作是连续的。从今年的前9个月来看， 10月份之前资金都是净回笼的状态，因此需要观察11月20号新LPR利率是否会继续向下，“在我看来是大概率继续向下的。另一方面是看美联储今年年末的是否继续降息，如果继续则我国的LPR的下调空间会比较大。” 中信证券固收分析师明明表示，应当珍惜常态货币政策空间、主动维持常态货币政策地位，仍然是延续了货币政策以我为主、以长期为主的态度。但是，以内部为主的货币政策表态并不否认货币宽松的空间，而是视经济增长情况而动。要主动维持常态的货币政策空间，那么意味着央行在把握货币政策操作节奏和力度上更加精准、力求效率，结构性货币政策仍可期待。 兴业固收也提出，央行此前的降息操作对于市场的这种过度担忧具有一定的缓释作用，短期市场情绪随着在通胀问题上的预期差修复而出现改善。央行下调MLF利率的意外之处并非方向，而是在于时点选择早于预期。从近期的央行操作动向来看，10月16日新增投放MLF，同时10月银行LPR报价并未进一步下调。央行选择在当前窗口下调MLF利率，某种程度上可能也是与确保银行能够持续降低实体融资成本的诉求相关，尤其考虑到临近年末银行的主动负债成本（存单发行成本等）有季节性上行压力的背景下。 华创固收首席分析师周冠南则认为，逆回购依然未落地，前期MLF降息或指向政策利率曲线的修复。二季度货币政策执行报告中已经将中期政策利率和短期政策利率分开表述，MLF操作利率或摆脱与OMO操作利率联动的状况，单独下调引导LPR下行。从政策收益率曲线形态来看，7天逆回购操作利率和1年期MLF操作利率仍有70基点的利差，远高于shibor7天和shibor一年期收益率之间的利差，故单独下调MLF操作利率将促使政策利率曲线修复，表明货币政策维持资金价格平稳，促进实体经济“降成本”的政策立场。
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