今年疫情结束后，各行各业日子都不好过，像餐饮、旅游、航空、旅馆、服装等行业不仅是效益下滑，而且还减员增效。特别是外贸出口企业，受到全球疫情肆虐，出口不利的影响，很多企业都纷纷倒闭，即使能生存下来，也是苟延残喘，期盼经济重新复苏。 而令人奇怪的是，在各行各业都不景气的背景下，A股市场却重新雄起，从7月份初的2800多点，涨至3400点以上，股市表现却格外亮眼。 于是，很多人就搞不懂了，各行各业情况都不好，经济形势比较严峻，为何股市却还要重新上涨呢？ 第一，人们对中国经济向好预期没有变，对国内经济持续走好充满信心。最新经济数据显示，我国上半年GDP实现456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。 分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。正是因为有了做多信心之后，股市才有做多激情。更何况，A股市场在经历了长达5年的调整期后，人心思涨情绪浓郁。 第二，由于新冠疫情的来袭，国内经济出现了下调趋势，为了稳定经济，央行实行了宽松的货币政策，这导致了金融体系流动性充裕，而金融体系流动性充裕后，大量资金就会流向券商，于是场外配资等杠杆炒股形式，又死灰复燃。 券商把大量资金借给股民炒股。于是，在银行资金的推动之下，大量场外资金进入股市，于是就推动了A股市场的快速走好。这轮股市上涨主要与资金推动有关，与股票的价值发现无关。 第三，新冠疫情之后，我国要大力解决科技企业、高端制企业，所以企业在A股市场的融资功能不能减弱。这几个月，我国上市了很多优秀的企业，包括中芯国际(行情688981,诊股)在我国科创板上市，大概募资460亿元左右。 近日，蚂蚁科技也准备在我国科创板上市，显然A股市场的上涨，为众多优秀企业上市提供了更好的环境，有利于这些企业能够更好的上市，能够融到企业发展急需的资金，从而能够让上市公司加快发展的步伐。 第四，注册制将要来了，先从科创板试行，现又将在创业板展开，未来将在A股市场落实。对于A股市场的主力机构来说，目前主板的股票泡沫已经被炒得很大，如果一旦在主板进行注册制的话，那主板市场将会有大量新股IPO，此时就会有很多价格合理，估值适当的上市公司IPO，届时投资者完全可以买到低价的股票，而现在被市场炒上天的券商股、白酒股、科技股、医药股等泡沫就会迅速破裂，要估值回归。 所以，这次行情的展开，可能也是主板市场实行注册制前的最后一次投机炒作。未来主板市场的股价也会合理回归，因为新股IPO价格便宜，直接把同类的老股票的泡沫给挤破了。 现在有一种说法，是经济越不行了，A股越会雄起，这样的说法还是有一些道理的。因为经济不行了，需要货币政策来刺激，大量货币流向股市，股市哪有不疯狂的道理，但是这种由资金推动型的上涨，是很难长期持续下去的。因为经济面还是原来那样，上市公司业绩也没有大幅提升，一味的股市逆市上涨，带来的只有泡沫。 而当证监会开始收紧场外配资资金进入股市之后，股市的疯牛行情就可能戛然而止了。面对这样雄起的股市，投资者参与其中的风险还是很大的。
投资要点 十九世纪初期，英国的股票市场与英国的贸易利益深度捆绑。在拿破仑战争中，英国海军击败法国舰队，帮助英国垄断了欧洲贸易。受益于战争时期的军需贸易，英国股市出现了一段时间的繁荣。 随着拿破仑战争的结束，欧洲军需贸易遇冷，股市也陷入了短时间的低迷。不过很快，英国顺利开发了印度与拉美市场，英国商品需求高增长带动贸易活动重新繁荣了起来。英国的银行业无序发展与货币超发，在背后推波助澜，导致了英国股市于1825年出现了严重的泡沫。 1825年后，确立了金本位的英国面临全世界黄金产出与商品需求不足的问题，贸易利润受到挤压。与此同时，铁路股票大量上市抑制了股价表现。为了获取更多的贸易利益和扭转股市的颓势，英国加强殖民侵略，进一步打开了世界市场，为十九世纪下半叶的牛市打下了基础。 风险提示 市场波动风险。 《全球资本市场历史》专题之一 一、引言 自大航海时代以来，已经先后有多个国家登上了世界霸主的宝座，如荷兰、葡萄牙、西班牙。然而若要论最早发展出成熟资本市场的国家，则非英国莫属。 看英国股市两百年的风风雨雨，不仅仅是观察英国经济、国运的历史沉浮，更能一窥世界大势的山河变迁。英国是世界上第一个将资本市场发扬光大的国家，其对后世的美国和其他国家影响几多。一旦了解了英国，我们就能扫清资本的历史迷雾，把握资本的发展主线，看到资本的未来道路。 为此我们撰写了《全球资本市场历史》系列报告。本篇报告为系列第一篇，回顾了英国股市在19世纪上半叶（1801-1850）的历史。 19世纪初期，英国第一次工业革命行至中途，虽然国力日渐昌盛，但外有强敌环伺之时，伦敦资本市场就已经和英国的贸易活动、乃至国家命运一同呼吸，并助力了英国的军事胜利和经济腾飞。随着英国成为“世界工厂”，并将殖民触角伸向五大洲的各个角落，伦敦资本市场已经俨然成为世界金融的“心脏”。它以贸易航路为血管，以黄金作血液，是当时世界市场上独一无二的资本集散地。 二、1801-1850 全球贸易的晴雨表 英国是世界上最早诞生股票市场的国家之一，当今伦敦证券交易所最早的前身之一“皇家交易所”（Royal Exchange）早在1571年就在英国王室的特许下开业经营。两百年后，直到1801年，规范交易行为且专为证券经纪商提供服务的会员制交易所成立，一个现代化的伦敦证券交易所就此诞生。 在十九世纪初期，英国皇家交易所上市的股票绝大多数都是商业银行（如英格兰银行）、保险公司、殖民统治地区的贸易公司（如东印度公司），最后还有非常多的运河股票（图2）。上市公司最大的客户都是贸易商人，同时殖民统治地区的公司本身就是贸易商。在贸易繁荣的时期，上市公司自然能够赚取更多利润，英国股市则成为了全球贸易的晴雨表。 英国以贸易立国，英国资本家们的目标就是在国际上拿到更多的贸易运输订单。具体来说有两条路径：一是提高市场占有比例。在世界其他地区的商品前往欧洲的路途中，保证本国船队的安全，甚至骚扰别国商船，则能使客户在选择贸易商时更倾向使用英国船队；二是扩大市场空间。海外需求越多，出口贸易量越大，那么贸易商和上市公司越受益。 2.1、击败法国，垄断欧洲贸易 站在1800年这个时点，英国工业革命进入中程，国家实力和国际贸易地位虽然有优势，但并不稳固。二十年前，北美十三殖民地在法国的支持下独立，英国失去了重要的农业品供应市场；十年前，英国国王乔治三世为乾隆皇帝准备了丰厚寿礼，试图借此机会独占对清朝的贸易，却被无情回绝。 18世纪末，法国大革命的浪潮震荡着整个欧洲大陆，法国频频向英国发起挑战，威胁英国的根本利益。1805年，英国舰队与法国、西班牙联合舰队在西班牙特拉法加角外相遇。特拉法尔加海战最终以法国所有战舰被俘，英国舰队大获全胜结束。此役之后再也没有国家敢于挑战英国海军的地位，英国最终得以垄断了欧洲贸易市场。 英国的军事胜利，受益者自然是贸易商和上市公司。凭借海军优势，英国成为了世界其他地区通向欧洲大陆的贸易中转站。在欧洲大陆上炮火连天的日子里，工、农业生产遭到破坏，各国家只能寄希望于英国的物资运输，订单纷至沓来，英国贸易商大发战争财，而服务贸易商的上市公司股票价格也节节攀升。 在整个拿破仑战争期间，英国股市表现优秀，战事密集的1800年、1806年、1809年，股市大盘均录得了10%-20%的上涨。 2.2、开拓殖民地与新兴国家市场 1800至1820年，通过应用动力机械设备，英国的工业产量增长了50%，而农业经济比重被压缩至1/3以下（见图3、4）。但尽管供给能力大幅增长，却因为战争的结束，导致以往可以制作成军服的英国棉布在欧洲大陆的需求下降，商品贸易活动遇冷，英国股市陷入了一段时间的低迷期。1814-1816年，英国股市回调了大约20%。 为了进一步寻找销售市场，英国人做了两手准备：一方面加紧殖民侵略人口众多的未开化国家。英国通过东印度公司加速对印度的殖民和贸易，并在1817年终结了马拉塔帝国150年的国祚，瓦解了印度最后的抵抗。 另一方面，英国将目光投向了刚刚独立的拉美国家。拉美解放打破了以往西班牙、葡萄牙对拉美的贸易垄断，大量的英国商品和投资涌入其中。 受印度与拉美市场需求的提振，1816年起英国商品贸易活动重新恢复繁荣，至1820年股市强劲反弹了30%。市场开发初期的高增长引发投资者的无限想象，在这种美好的憧憬下，英国股市于1825年出现了自南海公司泡沫以来最严重的一次泡沫。 2.3、1825年：泡沫的兴起和破灭 财政政策方面1825年泡沫成为了19世纪上半叶英国股市的分水岭。从1824年起，英国股市股指在一年多的时间里大涨225%，由1823年最后一天的23.88点，飙升至1825年最高峰77.76点，随后在一年内又跌回23.88点 1825年英国股市出现巨大泡沫主要是由于两个原因：一是拉美市场在开发初期的高增长，提振了英国投资者对于贸易企业盈利和股票表现的信心；二是当时英国银行业缺少监管，在没有充足的黄金储备背书的情况下，部分银行货币发行过多。 反法战争期间，由于英格兰银行暂停了银行券兑换金币，官方信用遭到质疑，缺少监管的乡村银行在英国兴起。乡村银行依靠自身信用发行超额银行券，使得金融体系内的资金一时非常充裕。1824年，政府债券和存款利率已经出现了明显的下降，过低的利率促使人们寻找高收益证券。这时候高增长、高预期的拉美国家债券和股票就成为最好的投资标的。在低利率的环境下，拉美股票上涨使得投机情绪蔓延开来，一时间银行股、运河股也都受到股市热情的感染，大幅上扬。 而事实上，那一时期刚独立的拉美政权反复更迭，国家混乱不堪，投资风险极大，最终人们在拉美证券上蒙受了巨大损失。而英格兰银行此时又提高利率回笼黄金储备，最终戳破了股市泡沫，引发了全面经济危机。 1825年的经济危机，成为了第一个和平时期、在不受外部战争等事件的干扰下，完全由资本主义体系内部因素导致的经济危机。在这场危机中，不仅股市投资者血本无归，6家伦敦大银行、60家乡村银行也因为危机破产，成为了泡沫的牺牲品。 以1825年为分水岭，19世纪上半叶的英国股市由此步入了熊市区间，1821年刚刚确立金本位的英国，在未来的二十年内将会面临黄金短缺的困境。 2.4、货币不足与通货紧缩 当时英国是世界上唯一完成工业革命的国家，正如一颗初升的朝阳，国运不可谓不昌盛。但是为什么股市表现的这么差？答案还是要从金融体系中寻找。 第一个答案是这一时期全世界的货币供应严重不足，导致了世界需求的疲软和严重的通货紧缩，英国的贸易利润逐渐下降，贸易活动萧条。1821年金本位确立，但全世界的黄金开采量却远远不够。而另一边，英国的工业生产能力却在不断攀升。世界其他地区缺少购买英国商品所使用的黄金，供过于求的情况造成了严重的通货紧缩，这必然会影响到贸易商及其关联的英国上市公司。 第二个答案是这一时期的铁路建设浪潮导致了股市大扩容，资金紧张对股价上行造成了不小压力。铁路融资极大的挤占了股市和银行体系资金，即使在通货紧缩的大背景下，英国融资利率依然坚挺，成为抑制股价表现、推动市场走熊的重要因素（见图6）。 2.5、扭转全世界贸易与货币走向 相对于技术革新这种具有积极意义的方法，英国获取利润和黄金的另一条道路则显得更加血腥。1837年，维多利亚登上了英国王位。此时英国即将进入全盛时期。但此时英国在与中国的贸易中长期处于逆差状态，清朝自给自足的封建经济导致英国产出的棉布在中国不受欢迎，然而英国又需要从中国进口茶叶、瓷器。于是，英国人通过向中国输出鸦片平衡贸易。 1840年，随着第一次鸦片战争的结束，英国的贸易打开了最后一扇大门。从此英国和全世界建立了贸易联系，黄金流入与贸易额上涨，奠定了未来五十年英国牛市的基础。对于英国股市来说，一个真正的维多利亚时代即将来临。 三、风险提示 市场波动风险。
美元贬值刺激资金流入 有利亚洲股市复苏 参考消息网8月4日报道 彭博新闻社网站8月1日援引基金经理和策略师观点称，美元贬值(仅7月就贬值约4%)可能会刺激资金流向亚洲市场。在科技股的推动下，明晟亚太地区指数连续第四个月上涨。 摩根资产管理公司香港分部的投资组合经理阿亚兹·易卜拉欣说：“美元走弱往往对亚洲股市有利，这使得亚洲的收益以美元计算价值更高，当然这也表明了更高的风险偏好，这对资产类别有利。” 报道称，一些亚洲经济体的前景正在逐步改善，尽管由于新冠疫情，复苏的速度仍不确定。关于下半年中国经济的第一个官方指标显示了上升势头，而韩国6月的工业生产指数环比增长超过了预期。 道富银行的宏观策略师埃米莉·韦斯说：“亚洲新兴市场仍然是全球复苏前景最光明的地区之一，而中国是其中最典型的例子。” 桑福德-伯恩斯坦公司的策略师们最近转向对新兴市场的增持，这是两年来的第一次。他们还表示青睐亚洲的发展中经济体。 报道指出，尽管今年流入亚洲股市的外国资金疲软，但有迹象表明投资者的胃口正在恢复。杰富瑞集团7月31日援引全球新兴市场证券基金研究公司的数据称，在截至7月29日的一周里，外国投资者购买韩国股票的数量创下2020年来新高，而日本则自1月以来首次出现月度净流入。 一如既往，风险仍很多。日本和澳大利亚等经济体正努力应对激增的新冠感染病例。第二季度的收益凸显出全球经济要实现全面复苏所面临的长期斗争。 德意志银行资产管理子公司DWS集团亚太区首席投资官肖恩·泰勒说，许多亚洲经济体依赖出口和入境旅游，美国和中国之间的紧张关系加剧可能会影响该地区的股市。 泰勒说：“要看到亚洲股市的强劲表现，我们需要看到全球经济增长和风险情绪持续复苏，以及收益提升。”他还说，美元疲软更可能对亚洲债券有利。 报道称，科技股是引领亚洲股市自3月的低点反弹的股票类别之一。瑞士百达资产管理公司高级多资产投资经理安迪·王(音)说，台湾地区和韩国的科技部门——尤其是半导体行业——将从更多流向该地区的资金中获益。
7月份已经过去了，A股总体上表现还不错，沪指7月月线收涨10.9%，创2019年2月以来最大月线涨幅。沪深300指数月线上涨12.8%，为去年2月以来的最大月线涨幅。沪深两市成交额累计20个交易日突破万亿元。现在大家并不是讨论如何防范3300点以上的风险，而是在讨论下一轮牛市行情何时能够展开。 再来看A股三大股指在最后一天的表现，A股三大股指早盘冲高回落，午后回暖。截至收盘，上证指数涨0.71%，深证成指涨1.27%，创业板指涨1.89%。引领A股上涨的板块，还是疫苗、消费电子、证券等板块。而跌幅较明显的是国防军工、酒店及餐饮、白酒等板块。Wind数据显示，北向资金全天净卖出19.03亿元；其中沪股通净卖出28.15亿，深股通净买入9.12亿。 现在很多人都在问，进入8月份后，A股的牛市行情还会继续吗？我们认为，虽然股民做多热情高涨，但是A股走出牛市行情的可能性很小。投资者千万不要迷信下半年A股会有大行情。 第一，监管层强化对杠杆资金的监测。证监会昨日召开2020年系统年中工作会议，特别强调，坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战、持久战。加强风险研判，强化对杠杆资金监测，防范和打击体系化、规模化场外配资，促进资本市场平稳发展。监管层要给A股市场去杠杆，防控金融风险，A股的疯牛行情已经结束。 第二，A股在3200至3600点区域都有巨大的历史套牢盘，所以后市股指将会有一场艰苦的拉锯之战。早在2016年初，由于股指大跌，国家队宣布进场救市，于是就有大量股民跟着进入股市。但后来，国家队救市失败，撤离A股市场，但是在这个区域内还堆积着大量历史上的跟风筹码。 所以，股市仅靠自身的力量，要想突破这个区域，展开新一轮行情是不可能的。更何况是前期涨幅较大的券商股、疫苗股、白酒股等都要获利出来，这样会对A股成了双重打压。所以，我们既不看好短线，也不太看好长线趋势。 第三，虽然7月官方PMI指数达到51.8%，远远站在荣枯线之上。但是，最近大连、乌鲁木齐等地区疫情有所反弹，仅7月30日中国大陆就新增新冠肺炎确诊病例127例。疫情的不确定性在增加，也给后续经济反弹带来较大的变数。显然，靠货币宽松来拉起投资需求增加，工业用品价格上，使得PMI指数跑上荣枯线能可持续性还有待观察。但疫情的反弹，将会影响投资者在高位做多信心。8月份只要稍有风吹草动，A股恐怕连目前的位置都不保。 第四、美国经济第二季度GDP暴跌32.9%，失业率持续恶化。受此影响，美股全线下挫，截至北京时间30日22:00点，道指大跌逾500点，跌幅扩大至2%，标普500现跌1.6%，纳指现跌1.1%。随着股市回撤，原油价格持续扩大跌幅。WTI原油期货盘中跌超5%，与此同时，受欧洲经济不景气的影响，欧洲股市也开始大跌。虽然中国经济这边独好，但是今年GDP能由负转正就不错了，暂时难以恢复到过去状态。 所以，下半年A股不会走出超级牛市行情，因为基本面并不支持。如果一定要靠资金来推动，那肯定是涨得快，跌下去也快，最终输钱的还是散户。 现在很多投资者问，既然7月份A股走出不错的行情，那8月份股市可能还会有更多的惊喜。实际上，7月份的股市疯涨，主要是银行资金通过场外配资流入A股市场，而现在证监会一直在重申要监管资金进入股市，再加上股市目前已经处于前面的密集成交区域，要想冲过去，一定要有大量增量资金进来，更何况，全球经济不景气，欧美经济衰退，中国经济虽然一枝独秀，会由负增长转正，但与过去相比增幅也是跌落了不少。 在这种情况下，A股不要说8月没有牛市，整个下半年，也不会有牛市。如果投资者看错方向，今年的损失也会有很多。
英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数31日报收于5897.76点，比前一交易日下跌92.23点，跌幅为1.54%。欧洲三大股指当天全线下跌。 个股方面，当天伦敦股市成分股中服务类个股领涨，位于涨幅前五位的个股分别为：商用物业公司土地证券集团股价上涨3.19%，网络安全软件公司Avast股价上涨2.86%，金融投资公司3i集团股价上涨2.44%，地产商英国土地公司股价上涨2.41%，皇家太阳联合保险股价上涨2.17%。 当天伦敦股市成分股中工业类个股领跌，位于跌幅前五位的个股分别为：国际联合航空集团股价下跌9.00%，英国电信集团股价下跌8.60%，罗尔斯罗伊斯控股公司股价下跌5.58%，英美烟草股价下跌4.97%，烟草集团帝国品牌公司股价下跌4.85%。 欧洲其他两大主要股指方面，法国巴黎股市CAC40指数报收于4783.69点，比前一交易日下跌69.25点，跌幅为1.43%；德国法兰克福股市DAX指数报收于12313.36点，比前一交易日下跌66.29点，跌幅为0.54%。
全球股市貌似又集中性“恐慌”了，隔夜美股大跌，周五亚太股市普跌，午后开盘的欧洲股市也是一片绿。这一刻，信奉“别人恐惧的时候贪婪”的巴菲特果断出手了，斥资约57亿元增持美国银行。 01隔夜美三大股指集体大跌 隔夜美股，三大股指集体大跌，跌幅均超1%，其中近期最亮眼的纳斯达克跌的最多，跌幅达2.29%。 就个股来说，大有涨破天际之势的美国大型科技股表现惨淡，美股“一哥”苹果大跌4.55%，“二哥”微软大跌4.35%，“老三”亚马逊大跌3.66%，此外，脸书和谷歌也均跌超3%。 数据来源：东方财富Choice数据 02创业板指年内第二次跌超6% 或受美股大跌影响，加之两个大国之间的“幺蛾子”，亚太股市表现惨淡，日经225跌0.58%，韩国KOPSI跌0.71%，恒生指数跌2.21%。 至于处在“风暴中心”的A股，继上周四之后，再次上演了“跳水”走势，至收盘，沪指跌3.86%，深成指跌5.31%，创业板指跌6.14%，继2月3日后再一次单日跌幅超过6%。 个股方面，当天A股仅282家公司上涨，而下跌的有3584家；涨停公司50家，而跌停公司86家。其中股王贵州茅台跌了4.82%，科创板“一哥”中芯国际-U跌了8.67%。 03欧洲股市一片绿 美股栽了，亚太股市倒了，欧洲股市也就可想而知了。 从周五欧洲股市表现来看，纷纷大幅低开，截稿时，跌幅基本都超过1%，欧洲斯托克50下跌1.77%，德国DAX30下跌1.86%，法国CAC40下跌1.62%，荷兰AEX更是下跌2.38%。 04巴菲特57亿买美国银行 就在全球股市一片绿的时候，“股神”巴菲特却在果断的增持。 根据美国SEC最新文件显示，美东时间本周一至周三的三天中，巴菲特斥资8.13亿美金(约合57亿人民币)增持了美国银行，增持后持股比例超11%。 此前数据显示，截至2019年末，伯克希尔哈撒韦持有美国银行约9.47亿股股票，持股比例为10.54%。 今年以来，美国银行股价整体震荡走低，累计跌幅29.6%。也就是说，对于美国银行来说，巴菲特可谓是“越跌越买”。 而这一切，或许因为美国银行的二季度财报高于市场预期。近日，美国银行披露的二季度财报显示，公司二季度利润同比暴跌52%，由去年同期的73.5亿美元，降至35.3亿美元，但依然高于市场预期的23.7亿美元。实现营业收入223亿美元，超过此前市场预期的220亿美元。 要说巴菲特，对银行股还是情有独钟的，除了美国银行外，巴菲特还大手笔持有富国银行。公开资料显示，富国银行在巴菲特的投资组合的时间已超过30年，持股比例一度达到了需要审批的上限9.9%。 不过富国银行近期披露的二季度财报却不太理想。财报显示，该行自金融危机以来首次季度亏损，原因是拨备了84亿美元与新冠疫情相关的贷款损失准备金。财报公布当天，富国银行股价收盘大跌4.57%。今年以来，富国银行累计下跌50.08%，让巴菲特亏了约700亿人民币。 05要像巴菲特，买“便宜”的票吗？ 其实，对于“股神”巴菲特来说，除了苹果之外，其很少染指科技股之类的高成长性公司，相反，其一直是“价值投资”的推崇者。 可以说，像现在A股中的医药、科技等动辄几百倍估值的公司，肯定不在巴菲特的选股范围内，而向银行之类的低估值周期股或许才是巴菲特的菜，正如上述的，巴菲特也确实对银行股之类的低估值公司偏爱有加。 近来，A股市场上，到底是买“贵”的，还是买“便宜”的争论一直存在，而不看估值式的上涨，确实快要把一部分投资者逼疯了。 近来，就有专业人士，对于“只买贵的”表示了异议。 比如李大霄，其最近在微博上讲了这么一段话，说“很多人买同一个商品，喜欢跨市场比较，在上海、深圳、香港、纽约，挑呀挑，挑便宜的地方买，可是一到买股票，完全忘记了这个规则，挑贵的买，这是否正确呢？” 李大霄还表示：“A股部分板块已经出现高估的风险，其估值水平已经到达极限之巅。部分板块的估值已经可以媲美2007年6124点和2015年5178点的水平，甚至有过之而无不及。这些人是冒着套牢50年或者100年的风险，想翻倍套牢别人100年或者200年。” 交银国际董事总经理洪灏此前也表示价值和成长之间风格轮动的拐点隐约已经到来。其表示：“当前，市场里的周期板块(金融、地产、工业、能源、原材料、可选消费)显示出价值的特征。这些板块显示的另一个价值特征，是最近一些基金公司削减周期性行业研究的投入，同时市场对于成长股的持仓高度集中。一般来说，在经济进入放缓和衰退的时候，价值风格表现优异，如2000年到2008年初的美股。对于A股来说，价值跑输的程度已达到2010年的极端水平，直到最近才开始收敛。是价值投资王者归来的时候了。当然，价值、成长之间的风格轮动不是一蹴而就、一夜之间的，这个过程肯定会有反复。如前所述，风格轮动时间应该以年为单位来计算。” 而兴证策略王德伦依然认为，我们正处在新一轮科技创新周期起点，科技成长进入向上通道，“大创新”板块是趋势性投资机会，投资“大创新”容易“赢得未来”，适合“以长打短”。关注信创、云、新能源车、半导体链、游戏、创新药等成长机会。 当然了，近来两个大国之间的关系比较微妙，如果你还未上车，建议你再等等。如果你已经上车了，建议你守好阵地，不要到处乱跑，别哪里热闹跑去哪里，毕竟市场板块轮动较快，好比此前热了几天的军工，周五尾盘不就“炸”了嘛！ 仅供投资者参考，不构成投资建议
最近有一个特别有意思的段子： “据说现在的房产交易中心大厅里，一拔人卖掉了房，准备进股市抄底； 另一拔人，刚从股市中套现准备扫房子。 两队人马擦身而过，互相瞟了一眼，心底都念了一个词：傻瓜！” 股市就是如此神奇。涨有涨的高兴，满仓的人欢天喜地，套现离场；跌有跌的欢喜，没来得及上车的终于等来了补票上车的机会。 在经历了过山车行情的一周后，很多新股民对股市有了新的认识。我的一位跟风进场的朋友，对大跌的行情颇为怨恨，感觉自己被诱惑，主动站到了镰刀的前面，连续几天的下跌让他坚定看跌。 另一位新上车的朋友反倒对股市下跌欣喜不已，感慨终于可以补票上车，坚定看多未来，接下来将会乘坐列车奔向财务自由之路。从目前的结果看：他成功抄在了半山腰。 这些暂时并未影响他们的看法，当然，他们的看法也不会影响行情走势。但对于接下来是涨是跌，是牛是熊，就很有必要论证一下，支撑“涨还是跌”的论据，才是影响接下来走势的关键。 多方：万事利好 首先上场的是技术流派。打头阵的是大名鼎鼎的“波浪理论”，在各种股吧、论坛中都可见股评员、分析师、研究员煞有其事地分析着，当前是处于第一浪还是第三浪。至于下跌？那只是短期的第二浪、第四浪的回调，大胆买入。 不过鉴于波浪理论的复杂性和普适性，当然就适用在不同的周期。有人断定这是近三个月以来的第二个上升周期，有人断定这是5年以来的上升周期。 除此之外，众多研究分析机构也列举了一系列指标。如A股新增投资者数量创新高；融资余额连续上涨，单日增量位列五年内前列；量价齐涨支撑后续持续上涨…… 其次是资产配置方面。这被认为是行情将走出一个长牛的根本原因之一，在全球继续维持宽松的货币和极低的利率背景下，A 股的核心资产被看做是外资长期加配的重要方向。然而从目前来看，外资配置A股的比例较其他市场依然偏低，因此未来国内A 股市场将迎来更多海外主动资金增配。同时，从海外市场发展经验来看，金融市场对外开放程度的提升，外资在股市的占比均大幅提升。 当然，除了外资增配，国内资产配置也是更重要的原因。投资者方面，随着人均收入水平的提高和居民理财意识的觉醒，对于理财的需求越发的多样化，逐渐脱离以往全部买银行理财的认知。而在机构方面，在资管新规的框架下，保险和信托资金将会在长期增配以股票为代表的权益类资产，万亿级的天量资金将在未来持续流入资本市场。 再次是货币现象，也就是所谓的“货币牛”。“货币牛”是很多牛市的起点，对于股市而言，巧妇难为无米之炊，有一千条一万条牛起来的道理，钱没有都是白扯。因此，“资金面宽松、无风险利率下行”被视为此次A股上涨的主要推力。 为了应对疫情对经济的影响，虽然国内的货币政策并没有像美国一样开启无限制量化宽松，但通过发行特别国债同样进行了一定程度的扩表，广义货币M2的同比增长提升至10%左右，明显上了一个台阶。而国内容纳如此大规模的资金只能是股市和楼市，但是在“房住不炒”的背景下，大规模的资金已经很难进入楼市，且房子作为投资品的配置价值大大降低。股市则不同，科创板、创业板注册制、新三板精选层，一系列的资本市场改革吸引着这些资金入市。 最后是政策支持，即“政策牛”。在商业银行可以拿到券商牌照的重磅消息公布后，被视为牛市风向标的券商股集体暴动，券商ETF更是集体涨停，证券四大报更是罕见地同时在头版头条发布“牛市来了”。随后，前证监会主席肖钢在浦山讲坛和CF40孙冶方悦读会上表示：党中央从来没有像今天这样重视资本市场。 不仅前高层为股市发声，而且新闻联播罕见地报道股市上涨。 后续一系列的政策和举措也在全力配合打造一个慢牛的市场。先是严查场外配资，给市场降温，避免出现2015年“降杠杆”引发的踩踏事件。银保监会也适时配合，表示要严查信贷资金违规入市。件件政策指向“政策慢牛”。 空方：没有基本面，都是空中楼阁 短期来看，股市是个零和游戏。有涨有跌，有买的自然有卖的。虽然目前唱多的观点居多，但也从来不缺乏看空的观点。 打头阵的是券商，作为多头的象征，牛市的启动器、发动机，券商的研报极少唱空，因此一旦唱空便能够引起极大市场关注。 中国银河证券的一份策略研究报告明确表达了“牛市进入下半场，而不是刚刚开始！”的观点。并且指出从市场温度看，目前已经持续处于75度以上乃至80度以上的高温（温度以100度为上限），科创板的热度已经接近2015年5月的创业板投资热度。同时，近年来风头颇盛的天风证券也明确指出，创业板的泡沫化趋势正在形成。 综合来看，支撑空方的论据也很充分。 其一，经济基本面，IMF将今年定调为自1929年大萧条以来世界经济最惨烈的一年，主要经济体的经济增速面临全面下滑的风险。股市作为反映经济运行情况的晴雨表，在经济如此之差的情况下，很难说可以独善其身。而纵观国内外历史，稳定牛市的形成需要稳定的经济增长作为支撑，最起码也不能是“负增长的经济基本面”。短期内，资本市场或许可以靠货币政策放水、政策支持维持高位，然而缺乏经济基本面的支撑，市场情绪极其敏感，任何一个消息都可能成为引发市场暴跌的黑天鹅。 其二，从技术指标看，结构性牛市最少已经持续了9个月（从去年11月开始计算），主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，而具有强周期行业属性的权重大的上证指数，反而不是这轮牛市的主角。其他如新股开户数创新高的指标，在历史上反而是大跌的开始。 其三，资金面上，从“宽货币”走向“宽信用”。上半年为了应对疫情对于经济的影响，市场资金面极为宽松。但是随着疫情的缓解和防控的常态化，市场普遍预期货币政策已经不会出现全面的流动性宽松，而是针对性的“信用宽松”，将信贷资金直达企业。也因此，部分观点认为，不再宽松的货币政策可能会引起“货币牛”的缩水。 其四，虽然众多信号表明顶层有打造一个“慢牛”行情的意图，但市场资金和情绪从来都不会完全按照监管的路线前进。因此，政策层面的助力，很难说能打造出一个牛市。一旦这种预期落空，资金撤离，容易形成踩踏、崩盘。 不可预测并不可怕 从以上的分析和总结中，我们能够知晓，不论是对于后市看多的还是看空的，都有足够充分的论据证明。但问题的关键在于，跟着这些分析能够让我们在交易中把握住赚钱的机会吗？ 事实上，有很多研究都表明，相比于熊市，牛市更容易让散户亏钱。根本原因在于，股票的交易是一种综合了行为学、社会学、心理学、金融学等众多学科的学问，更是一种反人性的交易行为。而在剧烈的涨跌中，抑制诱惑、不心存侥幸更是难以战胜的本性。 同时，宏观大势的研判落实到个股的交易时，受到板块轮动、交易时点、费用、频率等各种因素的影响，反倒与大趋势相关性较小。 恰如历史进程会被随机性事件影响一样，金融市场也是如此，宏观趋势和个股的预判都会被突发事件打断。也许大致轮廓可以通过诸如波浪理论等进行描述，但永远难以预测细节。 然而，无法预测并不可怕，因为交易盈利与之并不无关，反倒是相信市场可以预测却可能非常脆弱，最后倾家荡产，天台排队。 做好交易计划，把握好盈亏幅度，尽量克制自己的弱点。这才是长期在市场中保证生存的秘密。
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