最近有一个特别有意思的段子：“据说现在的房产交易中心大厅里，一拔人卖掉了房，准备进股市抄底；另一拔人，刚从股市中套现准备扫房子。两队人马擦身而过，互相瞟了一眼，心底都念了一个词：傻瓜！”股市就是如此神奇。涨有涨的高兴，满仓的人欢天喜地，套现离场；跌有跌的欢喜，没来得及上车的终于等来了补票上车的机会。在经历了过山车行情的一周后，很多新股民对股市有了新的认识。我的一位跟风进场的朋友，对大跌的行情颇为怨恨，感觉自己被诱惑，主动站到了镰刀的前面，连续几天的下跌让他坚定看跌。另一位新上车的朋友反倒对股市下跌欣喜不已，感慨终于可以补票上车，坚定看多未来，接下来将会乘坐列车奔向财务自由之路。从目前的结果看：他成功抄在了半山腰。这些暂时并未影响他们的看法，当然，他们的看法也不会影响行情走势。但对于接下来是涨是跌，是牛是熊，就很有必要论证一下，支撑“涨还是跌”的论据，才是影响接下来走势的关键。多方：万事利好首先上场的是技术流派。打头阵的是大名鼎鼎的“波浪理论”，在各种股吧、论坛中都可见股评员、分析师、研究员煞有其事地分析着，当前是处于第一浪还是第三浪。至于下跌？那只是短期的第二浪、第四浪的回调，大胆买入。不过鉴于波浪理论的复杂性和普适性，当然就适用在不同的周期。有人断定这是近三个月以来的第二个上升周期，有人断定这是5年以来的上升周期。除此之外，众多研究分析机构也列举了一系列指标。如A股新增投资者数量创新高；融资余额连续上涨，单日增量位列五年内前列；量价齐涨支撑后续持续上涨……其次是资产配置方面。这被认为是行情将走出一个长牛的根本原因之一，在全球继续维持宽松的货币和极低的利率背景下，A 股的核心资产被看做是外资长期加配的重要方向。然而从目前来看，外资配置A股的比例较其他市场依然偏低，因此未来国内A 股市场将迎来更多海外主动资金增配。同时，从海外市场发展经验来看，金融市场对外开放程度的提升，外资在股市的占比均大幅提升。当然，除了外资增配，国内资产配置也是更重要的原因。投资者方面，随着人均收入水平的提高和居民理财意识的觉醒，对于理财的需求越发的多样化，逐渐脱离以往全部买银行理财的认知。而在机构方面，在资管新规的框架下，保险和信托资金将会在长期增配以股票为代表的权益类资产，万亿级的天量资金将在未来持续流入资本市场。再次是货币现象，也就是所谓的“货币牛”。“货币牛”是很多牛市的起点，对于股市而言，巧妇难为无米之炊，有一千条一万条牛起来的道理，钱没有都是白扯。因此，“资金面宽松、无风险利率下行”被视为此次A股上涨的主要推力。为了应对疫情对经济的影响，虽然国内的货币政策并没有像美国一样开启无限制量化宽松，但通过发行特别国债同样进行了一定程度的扩表，广义货币M2的同比增长提升至10%左右，明显上了一个台阶。而国内容纳如此大规模的资金只能是股市和楼市，但是在“房住不炒”的背景下，大规模的资金已经很难进入楼市，且房子作为投资品的配置价值大大降低。股市则不同，科创板、创业板注册制、新三板精选层，一系列的资本市场改革吸引着这些资金入市。最后是政策支持，即“政策牛”。在商业银行可以拿到券商牌照的重磅消息公布后，被视为牛市风向标的券商股集体暴动，券商ETF更是集体涨停，证券四大报更是罕见地同时在头版头条发布“牛市来了”。随后，前证监会主席肖钢在浦山讲坛和CF40孙冶方悦读会上表示：党中央从来没有像今天这样重视资本市场。不仅前高层为股市发声，而且新闻联播罕见地报道股市上涨。后续一系列的政策和举措也在全力配合打造一个慢牛的市场。先是严查场外配资，给市场降温，避免出现2015年“降杠杆”引发的踩踏事件。银保监会也适时配合，表示要严查信贷资金违规入市。件件政策指向“政策慢牛”。空方：没有基本面，都是空中楼阁短期来看，股市是个零和游戏。有涨有跌，有买的自然有卖的。虽然目前唱多的观点居多，但也从来不缺乏看空的观点。打头阵的是券商，作为多头的象征，牛市的启动器、发动机，券商的研报极少唱空，因此一旦唱空便能够引起极大市场关注。中国银河证券的一份策略研究报告明确表达了“牛市进入下半场，而不是刚刚开始！”的观点。并且指出从市场温度看，目前已经持续处于75度以上乃至80度以上的高温（温度以100度为上限），科创板的热度已经接近2015年5月的创业板投资热度。同时，近年来风头颇盛的天风证券也明确指出，创业板的泡沫化趋势正在形成。综合来看，支撑空方的论据也很充分。其一，经济基本面，IMF将今年定调为自1929年大萧条以来世界经济最惨烈的一年，主要经济体的经济增速面临全面下滑的风险。股市作为反映经济运行情况的晴雨表，在经济如此之差的情况下，很难说可以独善其身。而纵观国内外历史，稳定牛市的形成需要稳定的经济增长作为支撑，最起码也不能是“负增长的经济基本面”。短期内，资本市场或许可以靠货币政策放水、政策支持维持高位，然而缺乏经济基本面的支撑，市场情绪极其敏感，任何一个消息都可能成为引发市场暴跌的黑天鹅。其二，从技术指标看，结构性牛市最少已经持续了9个月（从去年11月开始计算），主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，而具有强周期行业属性的权重大的上证指数，反而不是这轮牛市的主角。其他如新股开户数创新高的指标，在历史上反而是大跌的开始。其三，资金面上，从“宽货币”走向“宽信用”。上半年为了应对疫情对于经济的影响，市场资金面极为宽松。但是随着疫情的缓解和防控的常态化，市场普遍预期货币政策已经不会出现全面的流动性宽松，而是针对性的“信用宽松”，将信贷资金直达企业。也因此，部分观点认为，不再宽松的货币政策可能会引起“货币牛”的缩水。其四，虽然众多信号表明顶层有打造一个“慢牛”行情的意图，但市场资金和情绪从来都不会完全按照监管的路线前进。因此，政策层面的助力，很难说能打造出一个牛市。一旦这种预期落空，资金撤离，容易形成踩踏、崩盘。不可预测并不可怕从以上的分析和总结中，我们能够知晓，不论是对于后市看多的还是看空的，都有足够充分的论据证明。但问题的关键在于，跟着这些分析能够让我们在交易中把握住赚钱的机会吗？事实上，有很多研究都表明，相比于熊市，牛市更容易让散户亏钱。根本原因在于，股票的交易是一种综合了行为学、社会学、心理学、金融学等众多学科的学问，更是一种反人性的交易行为。而在剧烈的涨跌中，抑制诱惑、不心存侥幸更是难以战胜的本性。同时，宏观大势的研判落实到个股的交易时，受到板块轮动、交易时点、费用、频率等各种因素的影响，反倒与大趋势相关性较小。恰如历史进程会被随机性事件影响一样，金融市场也是如此，宏观趋势和个股的预判都会被突发事件打断。也许大致轮廓可以通过诸如波浪理论等进行描述，但永远难以预测细节。然而，无法预测并不可怕，因为交易盈利与之并不无关，反倒是相信市场可以预测却可能非常脆弱，最后倾家荡产，天台排队。做好交易计划，把握好盈亏幅度，尽量克制自己的弱点。这才是长期在市场中保证生存的秘密。特别提示：近日，苏宁金融研究院发布了《2020互金二季报》，读者可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“2020互金二季报”，一键获取网盘链接和提取码。
7月以来，我国股市呈现转牛的迹象，从最初两周的牛气冲天，价量齐飞，到最近的持续回调，上证指数在3200到3400点区间来回震荡，给跑步进场追赶牛市的股民浇了一头凉水。相信许多人心中不免疑惑：牛市真的来了吗？“快牛”存疑本月股市的迅速上涨，让许多投资者有些措手不及。按市值计算，仅仅在七月的第二周，A股市值涨了6.2万亿元，1.6亿股民人均赚了3.9万元。但从目前各方面的情况分析，这种“快牛”行情是不可持续的，因为支持“快牛”的基础并不存在，表现在以下四个方面：第一，新冠疫情对于全球产业链冲击作用明显，限制了经济增长的预期。虽然疫情在我国得到了控制，但在全球范围内仍没有得到有效遏制。据国际货币基金组织（IMF）预测，新冠疫情将造成全球经济损失12万亿美元。中国作为全球产业链上的重要一环，难免受到全球产业链停工停产的拖累，包括上游零部件供给不足和下游消费需求的萎缩。第二，“快牛”行情缺乏基本面的有效支撑。在上市公司层面，最新发布的2020年一季报中，3891家A股上市公司，有71%（2766家）上市公司的营业收入出现负增长，65%（2533家）上市公司的净利润出现负增长。与此同时，美国取消香港“特殊”待遇和南方洪水（部分地区的水位已突破1998年的记录）对经济所带来的影响也尚待发酵。虽然不排除经济触底反弹的可能，但资本市场形成“快牛”，显然是缺乏基本面支持的。第三，“快牛”行情受到监管政策的限制。7月8日，在股市大涨一周后，证监会宣布要严查场外配资，并曝光了258家非法场外配资平台机构名单。三天后，银保监会以答记者问的形式提出要严查“部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫”，“督促引导资金脱虚向实”。监管的这些动作让人联想到2015年的那波“快牛”行情，当时主要的推手就是场外配资。大量资金通过资管、信托甚至P2P等形式，以场外配资的方式涌入到股市。最高甚至做到10倍杠杆，这意味着投资者自己只要出资10万，就可以调动100万的资金参与股市投资。根据申万宏源证券测算，当时整个场外配资市场规模约为1.7万亿-2万亿左右。关于配资对2015年“快牛”行情的影响如下表：从上表可以看出，在配资的作用下，A股用短短的４个月时间从3000点飙升到5000点。随着配资风险逐步暴露，监管层采取了逐步严厉的降杠杆措施，以控制风险。A股也在6月中旬进入下行通道，并在８月底基本回到原点。从数据观察，2015年“快牛”的下跌过程比上涨过程更快、更残酷，主要是因为股价下跌与配资和股票质押平仓的恶性循环所致：一方面，股价下跌引起配资和股票质押平仓；另一方面，平仓强制卖出操作又引发市场踩踏，刺激股价进一步下跌。本轮在Ａ股大涨一周以后，即开始严查场外配资，彰显了监管层限制“快牛”行情，保障资本市场稳健发展的决心。第四，未来发展的不确定性。如疫情发展走向如何，今年秋冬季是否会出现反弹？成熟稳定的疫苗何时才能推出，并实现量产？中美贸易战是否能够通过谈判协商实现缓和？这些不确定性的问题，都可能影响到经济发展的预期和牛市的可持续性。过去的两周，市场一改7月前半月突飞猛进的势头，上证指数始终在3200到3400点之间震荡调整，也反映了“快牛”行情已经初步被遏制，市场逐步恢复理性状态。慢牛初现端倪虽然“快牛”行情逐步被抑制，但根据目前的市场情况，可以看到经济复苏、“慢牛”初现的影子，主要表现在以下三个方面：第一，中国表现出更强的疫情应对能力。根据Wind数据，截至7月13日，美国累计确诊感染新冠肺炎病例数达到347万例，英德意等国也都超过20万例，而中国的确诊病例数则被有效控制在了4月8日武汉解封时的8万左右。中国积极应对疫情，恢复经济的努力得到了世界的认可。根据国际货币基金组织（IMF）6月份发布的《世界经济展望报告》，预计2020年中国经济能够实现1%的增长，将成为全年唯一实现经济正增长的国家，同期，美国经济增长率为-8%，欧洲增长率在-10%左右。第二，行之有效的经济刺激计划（新基建／西部大开发）。在“新基建”方面，覆盖5G基站建设、特高压、人工智能、工业互联网等七大领域，为我国经济的可持续发展提供有力支持。截至2020年3月，全国13个省市区发布了2020年重点项目投资计划清单。这份投资清单共包括10326个项目，其中8个省份公布了计划总投资额，共计33.83万亿元。关于“新基建”的各领域核心技术，以及国内龙头企业的情况如下表：在西部大开发方面，经过前面二十年的建设，西部发展已初具规模。2020年5月，中共中央、国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，标志着西部大开发战略迈入第三个阶段。西部地区“一带一路”走廊的地理优势、丰富的自然资源优势以及中央在财税、金融方面的特殊支持为有意布局西部的企业和投资者提供了丰富的发展空间。第三，巨大的市场和资源对于海外资本的吸引。中国14亿人口构成庞大的市场和丰富的资源对于海外资本的吸引，为经济的复苏和市场的“慢牛”提供了保障。在实体投资领域，特斯拉工厂在上海用一年时间实现了迅速落地和量产，见证了中国速度。在资本市场领域，深港通、沪港通的开通，QFII和RQFII投资额度限制的取消，境外投资者资金管理要求进一步简化，也吸引了更多海外资本的参与。本月前两周的股市增长过程中，也可以看到北向资金的影子。给中小投资者的三点建议七月上半月，在股市转“牛”的大环境下，许多没有投资经验的小白客户拿着资金跑步入市的样子，让我想起了2018年的区块链货币投资热。彼时，区块链货币和技术对于大多数人还相当陌生，一群小白拿着钱涌入这个领域，在“三点钟”群里，被各色币圈大佬洗脑、割韭菜。今天的股市，受到严格的监管，比那个时候的币圈要规范很多，但有次新股在上市首日十倍的增长，还是透出了风险的味道。对于普通中小个人投资者，笔者有以下三个建议：第一，敬畏市场，保持理性。现实中，中小投资者的情绪更容易受到市场波动的影响。上涨时春风得意，下跌时又紧张焦虑。这种情况也是人之常情，毕竟都是真金白银的投入。但是一个成熟的投资者最好能够学会控制情绪，面对上涨时，能够抑制兴奋，注意风险，对市场始终保持一颗敬畏之心，面对下跌，又能迅速平复情绪，理性判断，及时止损。当然，道理都很简单，但实际做起来其实不容易，从某种意义上，投资本来就是一场修炼。第二，投资那些熟悉且有价值的股票。在市场中，很多中小投资者喜欢追逐那些被炒得火热、涨得不错的股票。笔者是不建议的，弄得不好，很容易成为高位站岗的接盘侠。为什么不看看那些自己工作和生活的领域内自己非常熟悉且有价值的股票？市场上涨时，自然可以获取收益，而当遇到回调期，因为自己对于行业和公司价值的熟悉，也不会过于慌乱，如此，从容地把握好买点和卖点，实现收益。第三，不用急钱。为了追上牛市，很多中小投资者会到处抽调资金，参与交易。有时会挪用购房、买车、日常生活等近期需要使用的钱，甚至借钱交易。这是笔者非常不提倡的。一方面，被挪用资金的投资期限相对较短（比如几个月后又要提取出来用于购房、买车），另一方面，股市的不确定性，使得在固定期限内的投资收益无法保证。如果到期时，投资处于盈利状态，自然皆大欢喜，而如果处于亏损状态，为了用钱不得不被动卖出，浮亏变为实亏，影响到购房、买车等计划和日常生活就得不偿失了。因此，“不用急钱”是一个理性的决策。特别提示：近日，苏宁金融研究院发布了《2020互金二季报》，读者可在“苏宁金融研究院”公众号后台回复“2020互金二季报”，一键获取网盘链接和提取码。
周末公布险资入市比例上限提升，市场很多投资者都没有引起足够的重视，大盘以100点的长阳回应了这个重大利好，沪指涨3%重返3300点。 我们认真思考一下，险资是资本市场的大主力，20万亿的总资产，其一举一动都牵引资本市场的方向，险资入市比例上限的大提升，代表着政策态度非常明确，代表着国内中长期资金对股市配置的信心大幅提升。 为何之前险资的动作比较缓慢？至今为止险资的配置比例只有12.3%，这里既有之前险资自身对股市风险的担忧，还有资本市场容量的制约，更加有资产市场成熟度的考量。而经过30年的发展，中国股市估值水平从居高不下变为全球主要市场里相当吸引，中国股市规模从非常小到全球第二。中国股市迅速迈进市场化国际化规范化的初步成熟阶段，这时，险资大量入市的时机就相对成熟了。 险资的现状距离新政45%的上限空间广阔，险资未来入市的速度和入市资金量都给市场提供了一个广阔的想象空间，也给险资入市的操作者提供了一个真正意义上的通行证。 中长期资金是中国股市稳定的基石，中国股市从此有望逐渐摆脱大起大落的局面，中国投资者从来没有经历过的，一个缓慢而悠长的真正牛市，就有希望了。
上交所发布了关于修订综合指数编制方案的公告，新方案自2020年7月22日起施行，整体来看，此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证指数中正式纳入科创板上市证券。长期以来，炒新炒小炒差现象是中国股市的顽疾，指数失真情况明显，上证指数并不能完全反应中国经济蒸蒸日上的真实情况，也不能完全反应中国核心资产屡屡创历史新高的客观现实，近10年来指数投资者在上证指数上并没有突出表现，这修改意见顺应了广大投资者的强烈需求，初步解决了炒新炒小炒差所带来的偏差，自此，中国股市有望步入新阶段，反映中国经济增长，反映上市公司业绩，更加好树立投资者信心，中国股市有望摆脱失真，慢牛启程就真正成为了可能。这是大利好。
摘要 【李大霄：中国股市提升到一个牵一发而动全身的新高度 牛市扑面而来】在外资持续流入，内资配置A股提速，特别是险资开始苏醒，养老金还没有苏醒，中国版的401k还没有实施，居民储蓄正在苏醒，中国初步成功应对疫情，中国经济企稳回升迅速，中国股市已经提升到一个牵一发而动全身的新高度，中国股市大踏步迈向市场化国际化规范化的阶段，大量的上市公司回归和发行，大量的资金入市，中国股市有望进入相对繁荣的发展时期，一个缓慢而悠长的牛市，到了。当然仅限好股票。 李大霄：A股仍然在牛途中 一个巨大的泡沫在初步形成 7月13日，英大证券首席经济学家李大霄表示，风水轮流转，今年全球投资者喜欢成长股，国内犹甚，成长股基金经理傲视群雄大放异彩，价值股基金经理垂头丧气不敢声张。截止到2020年7月13日，纳斯达克指数市盈率48.1倍，市净率5.7倍，然而，A股某板块市盈率79.8倍，市净率9.16倍，已经出现了巨大的泡沫，虽然此泡沫少部分股票有可能会通过未来的增长来消化，但如果将整个板块当作一个股票，整体上要求90%的增长就要求太高了，股票持有者好好想像一下，贵单位能够做到每年90%的增长吗？如果能，就可以放心大胆买股票，如果不能，就要非常谨慎，这是一个巨大的泡沫，已经在初步形成之中。投资者要非常谨慎。过高价格购买成长股也有风险，万一成长速度跟不上估值提升的速度，风险就出现了。历史上无数次的教训告诉我们，高处不胜寒。也许，成长股的辉煌也许表现得比较充分，该轮到蛰伏已久的价值股票表现了。中国股市价值与成长的估值差距已经达到历史高位，记住一句话，风水轮流转。（来源：凤凰网） 相关评论： 林园：现在是牛市初期套不住人 但首先要买消费和券商 杨德龙：抓住好公司机会来拥抱A股市场全面牛市 交银国际洪灝：价值和成长之间风格轮动的拐点隐约已经到来
昨天，是中国经济中考出成绩的日子，半年报非常重要，这关系着整个经济的复苏走向，昨天上午，我们等到了一个不错的消息，二季度GDP同比增长3.2%，相比于第一季度的衰退6.8%，一下回升了10个百分点，而且这个数字也明显好于市场预期，市场预期二季度能转正就不错，最高估计也就就是2.4-2.8%，没想到能回升到3.2%。 很多人不信，经济数据水分太大，其实这个数据基本是可靠的，就像黄渤说自己没整容一样，谁能整容整成这样？经济也是如此，现在非常糟糕，数据也反映出了很多严峻的问题。如果数据整容了，可以完全再整的漂亮一点。比如即便二季度GDP是3.2%，半年总体数据，仍然是衰退了1.6%。 另外，还有很多细节上的数据，其实都不太乐观。 首先，这个复苏并不平衡，而是两极分化的复苏，比如地产销售和投资全线回暖，基本回到了疫情前的水平，6月份全国地产销售面积、销售额增速分别为2.1%、9.0%。土地购置面积增速、新开工面积增速依然明显反弹。但是另一方面，居民消费依旧很弱，二季度社消零售、限额以上零售增速-3.8%、-0.5%，回升但依然为负。改善并不明显。但其实消费需求才是我们真正需要的可持续性需求，而地产回暖，恰恰是我们不需要的。 其次，生产制造业一开始热情很高，但是消费疲软，影响情绪，二季度全国固定资产投资增速回升转正至3.8%，其中6月份增速继续回升至5.6%，但6月份民间投资增速再度回落，说明投资内生动力依然偏弱。三大类投资中，制造业投资当月增速降幅收窄至-3.5%，依然偏低，主要缘于前期需求较弱、盈利低迷拖累。 第三，可选消费再度掉头向下，发出警报，主要指的就是汽车，6月份汽车类零售增速大跌转负至-8.2%，可见现在大家手上还是没钱，这种促进消费的动力不可能持续。而汽车是所有商品的终端，汽车如果销售不好，其他一系列制造业很快就都会重新下降。 所以，综合来看，复苏确实超预期，但是结构性问题非常突出，拉动经济复苏的主要是房地产销售，但这恰恰不是我们想要的，房地产越热，其他制造业部门就会越冷，房地产消费越多，制造业消费就会越少。消费也就越是不可持续。所以这个数据也只是第一眼美女，然后你仔细盯着看，越看越不好看。 这可能也是昨天市场，先反弹后下跌的主要原因，本来就是中期调整，结果再仔细琢磨了一下数据，信心又没了。有人甚至还担心，会不会下半年政策开始收紧了？这显然是不可能的，大家不要忘了，六稳和六保第一位的都是保就业，而现在恰恰是就业压力最大。上半年新增就业才564万，光大学毕业生就874万，再加上之前因为疫情失业的，现在找工作的有4400万人之多，也就是说，将近4000万人的工作还没有着落，最大的任务都没完成，政策也就肯定不可能收手。下半年政策上肯定还是以调整结构为主，继续压制房地产投机，释放消费需求，提升社会融资。把宽信用进行到底。 说回到股市，很多人也都在找昨天暴跌的原因，其实没什么原因，就是之前涨的太多了。价格远远脱离了持仓成本，获利盘太多，大家就总想落袋为安，卖着卖着，股价也就跌了，而股价一跌，一大堆人就更想落袋为安，保护利润了，结果就形成了共振，所以出现了大幅调整，但随着市场逐渐调整到位，大部分人又都回到了盈亏平衡线上，没有利润了，也就没啥可盈亏平衡的。所以卖盘会逐渐减少，市场波动也就逐渐稳定，这其实就是中期调整的典型特征。市场换岗的目的，就是要让大家的成本跟价格趋于一致，否则你总是有巨大的利润在手，就老是想着卖。那样股市也永远涨不高。 至于后面，股市肯定还有机会，道理很简单，业绩会持续改善，经济会持续复苏，今年中国经济对世界经济的优势极大，过几天美国公布GDP你就知道了，可能是一个历史最大的衰退。而且他们不光是二季度衰退，三季度，四季度弄不好都要衰退，今年能够维持正增长的只有咱们。一个国家的股市，就跟一个公司的股票一样，股票要涨，起码得有业绩，业绩还得增长吧，你每个季度都巨亏，那这股票还有法要吗？所以全世界的钱，都会逐渐的流向咱们这，看看汇率就知道了，其实这种事已经在发生了。所以不要被股市的调整吓怕，任何一次上涨当中，都有急跌发生，2007年和2015年，都出现过单日跌幅8%的情况。而绝大多数投资者，即便牛市也赚不到钱，其实往往就是被这种急跌给吓跑了。不信你回忆回忆，以前买的那些基金股票，如果一直拿到今天，是不是大多数都能赚钱？
7月16日，A股市场迎来深度回调，上证跌幅4.5%，创业板跌幅接近6%。股市阶段性调整并不意味着本轮牛市的终结。告别“疯牛”，才能行稳致远。 7月16日，A股市场迎来深度回调，上证跌幅4.5%，创业板跌幅接近6%。当日股价大跌与如下几个因素有关：一是6月来A股走出快速上涨行情，大跌前涨幅超过20%，过快上涨股市存在回调压力；二是近来监管层严查配资为股市降温，引发政策收紧担忧；三是中芯国际(行情688981,诊股)科创板上市引发股市抽血效应；四是白酒龙头茅台遭遇媒体炒价现象批评，引发市场悲观情绪。 但在笔者看来，股市阶段性调整并不意味着本轮牛市的终结。考虑到二季度中国经济好于预期，在全球范围内一枝独秀，A股仍存在基本面支撑；同时，股市抽血效应、消息面对个股涨跌影响都具有短期性；酒业龙头茅台基本面良好，市盈率42，与所处行业平均市盈率相匹配，19年仅股息率便有1.75%，就已达到一年期定期存款利率。同时，考虑到成长性，投资者普遍看好茅台基本面，并表示继续下跌之后，投资价值会进一步凸显。 此外，正如笔者在文章《阻止股市“疯牛”的三大意义》中提到的，面对前期A股过快上涨，监管层有意释放为牛市降温的信号，意在阻止“疯牛”，防范过度杠杆资金进入股市，避免资金推升下的过度繁荣，保护投资者利益、防范股市急涨急跌给实体经济带来重创。因此，政策层边际收紧意在防范炒作、引导资金进入实体经济而非打压资本市场，后续基本面修复和政策微调或有助于稳定市场情绪。 而从长期来看，中国资本市场承担优化金融资源配置、培育具有竞争力上市企业、支持实体经济发展和鼓励创新增长等多重要务，建立健全资本市场具有战略意义。7月11日金稳会强调资本市场违法犯罪行为“零容忍”，预期下半年资本市场改革有望加快，对于股市而言，阶段性调整并非坏事，告别“疯牛”，才能行稳致远。 具体来看，笔者认为，近期股市大跌并非牛市终结，后续A股市场表现仍有六大支撑： 第一，中国经济基本面恢复好于预期。二季度中国GDP出现V型反弹，同比3.2%，较一季度的-6.8%明显改善；其中，工业增加值、固定资产投资、社零同比分别报4.8%、-3.1%、-1.8%，较5月分别回升0.4、3.2、1.0个百分点。生产端的恢复尤为明显，高技术制造业仍是亮，6月高技术制造业同比增长10%，在疫情之下体现了旺盛的生命力。笔者预期，三、四季度中国GDP增速分别为4%和5%左右，2020年全年增速为1.5%左右。 第二，全球范围内一枝独秀，后续有望吸引外资流入。相对于海外国家仍在遭受疫情蔓延下的经济停滞，中国政府在抗疫中采取的快速有效措施，使得中国经济率先走出“休克”。根据世界银行最新预测，2020年全球GDP增长预期将为-5.2%，其中主要发达经济体（美国、欧元区、日本）均为显著负增长，而中国在二季度已经率先实现正增长，是极少数疫情之下还能实现正增长的国家。而这也有助于获得外资青睐，加大对中国A股的投资。实际上，6月以来A股大涨便与外资流入密切相关，而自6月以来，人民币一改疫情之下的总体贬值态势，出现了反转升值，人民币对美元重回“6区间”，也说明了相似逻辑。 第三，A股估值仍然处于较低水平。在本轮上涨之前，上证所A股的平均市盈率为12倍，远低于历史平均水平。尽管经历了6月以来的短期快速上涨，目前A股平均市盈率为15倍，仍远低于2015年牛市之时A股估值最高的25倍，以及2018年初A股小高潮时市盈率的近20倍。从全球范围来看，中国A股也是全球低估值的洼地。从证券化率指标看来，相比于美国市值占GDP比重的150%，中国证券化率指标仅为81%。 第四，本轮A股上涨杠杆使用远低于2015年。从杠杆使用的角度，本轮牛市与2015年决然不同。2015年大牛市是典型的“杠杆牛”，一方面，场内融资余额大幅飙升，融资余额/总市值的比率由2014年中的1.67%一度上升至近4%；另一方面，当年场外配资亦疯狂生长。而本轮A股上涨杠杆使用虽较前期有所上升，但远不及2015年时期的程度。融资余额绝对金额快速攀升，但融资余额/A股总市值比率总体维持在近年来平均水平附近。 第五，监管政策趋严意在防范非理性投资，并非打压牛市。面对前期股市快速上涨，监管层采取了系列举措防范“疯牛”，如7月8日A股攀升至3400点后证监会公布258家非法场外配资平台机构名单严查场外配资；7月11日银保监表态：“强化资金流向监管，规范跨市场资金往来和业务合作，严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为”；而此前央行在经济基本面好转，个别金融领域出现资金空转现象，金融风险苗头隐现背景下，货币政策边际收紧。但笔者认为，监管层防非理性投资和金融风险的意图是明确的，并非打压牛市，后续会政策也会采取松紧适度、适时调整的政策确保金融稳定。 第六，资本市场改革提速，后续呵护市场。股市“疯牛”不利于投资者保护，走出中国股市急涨急跌的怪圈，保障资本市场健康发展，对于优化金融资源配置、培育具有竞争力上市企业、支持实体经济发展和鼓励创新增长等具有非常重要的战略意义。7月11日，国务院金融稳定发展委员会提及全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求，多措并举加强和改进证券执法工作，全力维护资本市场健康稳定和良好生态。展望下半年，预期资本市场改革有望加速，伴随着完善注册制、成立“打击资本市场违法活动协调工作小组”、加大资本市场开放以吸引外资等措施，中国资本市场深化改革或将让更多投资者分享经济发展的成果，夯实长期牛市的基础。
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