银行抢券商饭碗？机构热议金融混业经营 记者 张莉 近期，一则有关“向银行发放券商牌照”的传闻搅动金融圈。到底是券业蛋糕被抢，还是共同做大资本市场？改革动作频频，距离打造出“航母级券商”到底还有多远？ “狼”真的来了？ 市场盛传券商牌照要被放开，实力庞大的银行机构也要入局券业。在业内人士看来，若银行入局券业，将有利于打通银行资源的混业模式，但尚未到能够抢占券商市场蛋糕的阶段。 多家券商机构分析指出，银行入局无疑将加剧竞争，但整体将有利于资本市场做大做强，对深耕直接融资领域的券商而言并非完全不利，综合优势突出的头部券商和差异化优势鲜明的特色券商有望在长期竞争中胜出。 混业经营利好资本市场 上周，针对“证监会计划向两家银行发放券商牌照”的传闻，证监会回应称“未有更多消息向市场通报”，但传闻背后的政策意图及混业经营的趋势依旧引来诸多猜想和讨论。 开源证券研究所非银首席分析师高超指出，资本市场扩容机遇期和外资券商进入的背景下，向银行有序放开券商牌照利于证券公司扩大资本、提升直接融资服务能力，增量资金和增量资产入市仍是主旋律，利于资本市场活跃度提升和券商盈利增长。 中信建投杨荣团队指出，上述政策讨论的背景主要是金融让利实体1.5万亿，除了减负就是给予新业务牌照，同时，为了提高直接融资占比，需要银行金融机构的参与。此外，需要“巨无霸”来应对金融业对外开放可能对国内银行业、证券业的冲击。 银行机构人士相对冷静。“银行未来若拿到券商牌照，其实对证券业的冲击不大，因为银行可以通过子公司控股、代持等方式成为证券公司的大股东，导入资源和业务，本质上已经在参与券商的事情了。”某大行个人金融业务相关人士接受记者采访时表示。 该人士指出，银行也有投行等业务部门，可以为客户提供投融资方案设计、并购贷款、股权债权等非标融资业务服务，“如果券商牌照全面放开，银行将面对更多参与者，竞争压力更大”。 广发银行非银团队分析指出，从牌照可能发放的对象看，商业银行或将成为最大受益者，因为商业银行具有资金成本低、营销渠道广等优势，若开展券商业务或对行业竞争格局产生一定影响。 值得注意的是，围绕券商牌照放开传言，行业讨论逐渐从最初的“谈虎色变”到理性和乐观，实力庞大的银行作为“超级大鲶鱼”入场，长期而言，将有利于资本市场整体能力的提升。 平安证券分析师王维逸表示，银行的资源优势在于渠道和资金两方面，假设放开券商牌照，将有利于打通银行资源的混业模式，财富管理业务都会同步受益。“不过，监管的出发点是借力银行的体量优势，做大整个资本市场，而不是来抢占现有的证券行业蛋糕。” 申万宏源证券研究所首席市场分析师桂浩明撰文指出，商业银行若参与证券业务，将是对证券行业进行的一次结构调整，引入了实力强劲的金融机构，本质上是整个行业的利好。如果仅仅从对商业银行利好大还是对证券公司利好大的角度来看待，视角未免太窄。 短期影响有限 银行入场是否意味着券商牌照价值将急剧下降，券商格局也将面临大洗牌？对此，部分观点认为行业洗牌加剧，中小券商压力增大；也有机构表示，“银行入局反而利好券商”。 国泰君安金融团队表示，银行在客户资源、资产规模方面远超证券公司，银行获得券商牌照后，必将加剧市场竞争。一些传统证券公司的经纪、两融等牌照价值大幅下降，对于严重依赖牌照业务的中小证券公司冲击较大。 中金公司预计，中小型券商竞争压力将加大，对大型券商的影响则较小。“银行系券商将重点布局经纪、两融业务、债券和投银业务，造成经纪、两融业务等同性质业务费率的下降。” 不过，中金公司也表示，考虑到银行业营收和利润规模庞大，监管机构可能以试点缓行的方式混合经营，预计银行取得牌照、建立经营能力需要时间，中短期内混合经营对银行业整体经营和估值影响有限。 上述观点也获得银行机构人士认同。“银行去做券商的业务，短期来看未必能够做得好，毕竟券商自身有专业的团队和业务能力，而银行要具备这样的资源需要时间沉淀。”上述某大行个人金融业务相关人士分析。 受访银行人士表示，由于银行管理体制和激励机制不如市场化的券商机构灵活，即便拿到牌照，理顺业务关系和能力培养也需要时间。“银行未必具有所谓的优势，有可能反而加大和券商的合作，从这个角度来讲，我认为是利好证券公司的。” 华东一家券商合规业务负责人表示，尽管银行拥有渠道等很多优势，但毕竟没有券业运营经验，证券行业发展这么多年，是有自己的一套运营规则的，银行短时间内未必能适应。不过，在其看来，如果银行进入券商领域，长期来说，可能引起券业洗牌，要么做大做强，要么做美做优，这对提高券商的专业度和竞争力是有益处的。 “传统券商未来的竞争力主要在银行系券商较弱的资产端，定价能力是关键，具备产品创设能力的证券公司将会获益。背后逻辑在于，银行系证券公司做大客户后，产品需求尤其是非标准化产品需求将会大幅提升，当前具备资产端能力的券商市场空间将更大。”国泰君安金融团队表示。
1 2020年7月6日，已被载入A股史册。久违的大涨，已经很久很久没有看到过了，这不，朝思暮想的少女已经来了！ 上证今日高开1%，随后被大幅暴拉，最终收涨180点，连破3200、3300两个整数点关口，涨幅更是高达5.71%，创下5年来最大单日涨幅。 （上证指数强势上攻，来源：Wind） 要知道沪指已经5连阳，从2961.5点直拉至3332.88点，上涨近400点，涨幅超12.5%。 大盘指数疯了，行业个股更为癫狂。其中，多元金融（券商）、银行、保险指数纷纷大涨超8%，领涨沪深大市。另外，煤炭、旅游、军工等上半年暴跌的板块也借势起飞。 券商是牛市旗手，启动已经有些时日了。追踪证券行业的指数基金——券商ETF今日再度涨停，4日累计上涨32.5%。 整个板块中45只个股4日涨得最少是国投资本，涨幅20.7%，涨得最多的是浙商证券，涨幅高达46%。另外，中信建投、中信证券双双突破4000亿元大关，4日市值均暴涨1000亿元左右。 A股疯了，港股也疯了。其中，光大证券暴涨30%，招商大涨29%，中州证券、中国银河均大涨20%以上。要知道，这只是单日涨幅，光大证券4日累涨117%。 （港股券商股表现，来源：券商） 今日，亦是银行的集体狂欢日，涨法有点前无古人，后无来者的味道。36家银行中大致有24家银行涨停，连大盘银行股——平安、招商、宁波、光大也都封板了。国有4大行也不弱，建行、工行齐齐大涨8.5%，农行大涨7%，中银6.6%。 （银行大面积涨停，来源：Wind） 保险板块中，中国人寿、西水股份2连板，中国平安4日也暴涨近18%；地产板块中，保利地产、华夏幸福、绿地控股纷纷涨停，招商蛇口9.85%，万科8.3%。 就连上证50ETF都一度涨停，还有撒好说的！总而言之，市场已经疯了。 难怪有网友感叹： 牛来了，房子已挂安居客，车子挂到瓜子网，除了全部现金流，能借的钱借了一遍，还找配资加了十倍杠杆，满仓干就完了！媳妇儿不同意已经离婚。孩子反对，已送孤儿院，老铁们，我做的对么？ 2 看到这，散户朋友们或多或少会有疑问：上证指数为什么会如此暴涨？上涨的动力又是什么？接下来，我们不妨从几个维度——消息面、情绪面、基本面、外资面来展开讲一讲。 1、券商消息面 6月28日，关于传证监会计划向商业银行发放券商牌照的消息在金融圈讨论得的非常火热。这一度被外界解读为银行抢食券商的存量蛋糕。 后来，逻辑反过来了，银行体量很大根本看不上券商这点利润，解读为政策更看重的是形成高质量的头部券商，而非增加券商牌照的数量。 直到7月2日，彭博发出的消息说中信集团撮合完成中信和中信建投的合并，引爆了券商涨停潮，彻底点燃了市场的激情。 当日晚间，中信建投、中信证券双双否认，又在7月5日下午回复上交所问询函时，再度否认合并的传闻。 (中信建投两度否认合并传闻，来源：Wind) 但这耐不住已经被燃起的市场情绪。券商在以上消息面刺激下，沸沸扬扬连续被热炒，带动银行、保险拔地而起，进而导致两市成交放量暴增，指数也连续走出几根大阳线。 2、市场情绪面 7月2日，沪深两市成交额时隔4个月突破1万亿元。7月3日，成交额高达11712亿元。今日，成交额突破1.5万亿元，超过今年2月25日的1.4万亿，同样创下5年新高。 （沪深两市成交额，来源：Wind） 此外，两融余额叠创新高，杠杆资金跑步进场。自六月以来，两融余额大增接近千亿，同时场外配资近期也活跃起来。 （两融情况统计，来源：Wind） 可见市场情绪已经被上周上证的几根大阳线给带动起来了。 下面这张图，上周末刷屏了吧！从部分头部券商的月度数据来看，中信证券7月日均开户数环比增长约30%，国泰君安6月线上开户环比上升三成以上。 再来，微信指数搜索“牛市”，上周五这个词的热度已经飙到了805万，而4-5月份的时候仅为10-20万。相当于几个交易日，情绪调动之后，搜索倍数翻了40倍。 今日，该指数继续飙升，达到了919万，环日提升15%左右。 3、蓝筹“估值坑” 在我上一篇文章——《银行地产雄起，券商接力！现在还能安全上车吗？》中，明确提出：银行、保险、地产仍然存在估值修复的逻辑。 因为上半年，医药、消费、科技轮番上涨，而金融（保险银行券商）、地产反而暴跌，位列跌幅榜第二、第三。 房地产板块，即便到上周五，估值仍然偏低。万科APE-TTM为8.45倍,保利地产为6.97倍,招商蛇口为9.96倍，绿地控股为6.5倍，新城控股为6.06倍，华夏幸福为5.12倍。 银行也一样。上周五，宁波PB为1.838倍，招商PB为1.46倍，而华夏银行PB为0.44倍，民生、交通、中信区区只有0.5倍左右。 当然，今日上证暴涨的主力推手，依旧是银行、保险、券商、地产板块。这4大板块的ETF已经全部涨停！ 4、宏观基本面继续修复 6月30日上午9点，国家统计局公布制造业PMI，6月份该数据高达50.9%，环比继续提升0.3%。 （制造业PMI指数，来源：统计局） 分类指数看，生产、新订单等保持了强势的改善势头，维持在荣枯分界线50以上。而出口新订单仍然处于较低水平，显示出口仍然受制于外围疫情。 （制造业PMI其他相关指标情况，来源：统计局） 按企业规模看，大、中型企业PMI分别为52.1%和50.2%，比上月上升0.5和1.4个百分点；小型企业PMI为48.9%，比上月下降1.9个百分点。这说明中大型企业景气度修复度很高，然而小微企业仍然不乐观。 总体而言，PMI的数据表明中国宏观经济基本面仍在持续修复，这亦是6月30日开始启动这波行情的重要导火索之一。 5、外资抢筹 7月1日，北向资金通道关闭。 7月2日，外资杀入171亿元，创下创6月19日以来新高。 7月3日，再度杀入132亿元。 7月4日，再度入金136亿元。相当于3天时间共计净流入440亿元，占到全年净流入（1621亿）的27%。 通过Wind查询可知，外资亦是买入当下非常火爆的券商、保险等蓝筹股。比如中信证券、海通证券、申万宏源、中泰证券、华泰证券，最近一周合计净流入近100亿元，中国平安净流入36.66亿元，平安银行净流入20.24亿元。 （最近一周资金净流入TOP10，来源：Wind） 外资抢筹，给强势的大盘行情火上浇油。 欧美持续大放水，并且外围疫情存在二次爆发的背景下，外资瞄准了中国的优质资产。只不过，在这个节骨点上，流入非常快，跟内资一起强势抢食优质资产。 钱多肉少，资产荒，或许能说明问题。 3 连续3日，超万亿的成交，可见场外确实有大量的资金在跑步入场。这构成资金层面对于行情的支撑。 场外，银行理财收益率持续走低，连招行的基金前一段时间被爆产生了亏损。就连众多投资者之前从银行搬家到余额宝的理财工具，收益率也一降再降，没有了吸引力。 对于楼市，高层对于房住不炒保持着很强的战略定力。闭着眼睛炒房暴赚的时代其实已经过去了，未来房价跑输M2的涨幅是大势所趋。 中高端的信托，一点不省心。近来，四川信托暴雷，资金窟窿高达200多亿元，涉及近8000个投资人，震动了整个信托圈。其中，期限错配、底层资产不明确、产品滚动发行、资金池带来的流动性风险一直就存在。 另外，P2P行业基本朝着清零的方向去演化，这种理财方式也算是废了。前段时间，爱钱进刚出事，上周末3000亿借贷平台的微贷网也爆雷。后者上市不到2年，股价已经跌了将近90%，今日盘前再跌17%。 以上这些因素都将驱动着场外资金往股市这座池子持续不断流入。尤其是股市赚钱效应更大之后，转移得越快。 未来的财富机会在A股。当下的市场已经有一些牛市启动的影子，好好研究行业和公司，拥抱趋势，同时注意风险。
作为注册在广州的城商行，广州银行的上市历程也与广州另外一家商业银行广发银行一样，步履艰辛。 近日，广州银行在证监会网站披露了招股书，拟采取全部发行新股的方式登陆深交所，本次公开发行的股票数量不超过发行后总股本的25%（含25%），保荐机构为国泰君安。 事实上，早在2011年前后，广州银行在实际控制人广州市政府的帮助下处置了大量的不良资产后，就开始为上市铺路，无奈股权结构存在“硬伤”，导致在接下来的9年里，广州银行一直在为优化股权结构而“奔走”。 广州银行是广州市为数不多的商业银行之一，从地方政府到地方国资，对其帮衬良多，由此也为广州银行打上了很深的“地方烙印”。而这样的扶持，既有帮助，也存在问题，尤其是对于即将登陆资本市场的商业银行来说，资产创造价值的能力始终是投资者关注的重要指标之一。 9年上市路漫漫 广州银行成立于1996年9月，由原广州市46家城市信用合作社及广州市财政局共同发起设立，1998年8月完成改制，2009年9月获准更名为广州银行，并获准跨区域经营。 在目前的上市城商行中，同年设立的还包括郑州银行、青岛银行、杭州银行、南京银行、上海银行和北京银行。 广州银行的控股股东为广州金控，直接和间接持有广州银行42.30%的股份，广州金控是广州市政府100%持股企业。 截至2019年底，广州银行的资产总额为5612.31亿元，发放贷款和垫款净额为2882.10亿元，吸收存款余额3623.44亿元，不良贷款率为1.19%。 在上述同期成立的上市城商行中，广州银行的资产规模处于偏下水平，仅高于郑州银行和青岛银行。 广州银行目前已开业机构123家，其中，分行级机构13家，支行108家，信用卡分中心1家。 从广州银行的发展历程来看，成立至今经历了严重亏损、扭亏为盈和快速发展三个阶段。成立之初，广州银行曾一度出现较为严重的信贷危机，账面出现大幅亏损。 2001年-2005年，广州银行在经营管理、薪酬机制、考核体制、人员结构等方面做出较大力度的改革，2005年实现了盈利，当年年末，广州银行的不良资产比例明显下降。 2006年-2008年期间，作为广州市属国有金融企业，广州市政府对广州银行的发展给予了大力支持，包括政府将社保基金、住房公积金等存于广州银行，将代发市本级公务员工资、社保卡交由广州银行办理，并经过5次注资，使广州银行的资本增至83.02亿元。 2009年，广州市政府还通过政府平台公司现金置换出广州银行成立之初产生的170亿元不良资产，广州银行得以轻装上阵，并开始为上市铺路。 在2011年年报中，广州银行就提出了“争取早日实现上市目标”的口号，但在当时，广州银行虽然业绩修缮，但股权结构却成了硬伤。 一方面，国有控股过于集中一直是广州银行的一大弊病，根据2011年年报，广州银行的前三大股东中，广州国际控股集团有限公司、广州市广永国有资产经营有限公司、广州市广永经贸有限公司分别持有广州银行63.84%、26.16%和1.89%的股权，这三家公司均为广州市政府设立的国有独资公司。 另一方面，广州银行也面临着诸多区域性银行普遍存在的历史问题，即个人股东过多。根据当时的《公司法》和《证券法》规定，申报IPO时，公司的股东人数要控制在200人以内。 在此后的9年中，广州银行一直在解决股权结构的问题，通过引入战略投资者、公开挂牌转让股份等多种途径稀释国有股份，优化股权结构，以符合上市标准。2018年，广州银行完成增资扩股，新发行34.74亿股，总股本增加至117.76亿股，注册资本增加至117.76亿元。 深刻的“地方烙印” 正是由于股权结构上的特点，广州银行业务上也比较倚赖地方政府的支持，在资产负债结构和客户结构上，存在很深的“地方烙印”。 比如，在对公业务中，机构业务是广州银行的基石所在。 广州银行在招股书中表示，一直以来，广州银行与广东省及地方政府、事业单位、机关团体强化战略合作，始终保持着良好、稳固的银政关系。主要机构业务涵盖国库现金、国库经收业务、非税收入收缴业务、财政统发、财政授权支付业务、住房公积金等多门类品种。 广州银行也是广州市社保卡、医保卡发卡服务银行、广州市市本级及番禺区财政统发人员工资代理银行，同时具备广东省及广州市市直机关待遇代收付服务资格。 在广州的重大项目建设中，广州银行也分到“一杯羹”，比如，广州银行先后支持了广州塔、广州地铁、广珠铁路、南沙国际邮轮码头等重大基础设施工程。 这样的战略定位体现在存贷款结构上就呈现出较为明显的“重对公、轻零售”的特点。 从负债结构来看，广州银行的资金主要来源于存款和同业负债，存款以企业存款为主，截至2019年末，广州银行公司类存款占全行存款比重为76.36%。 新世纪评级报告指出，广州银行的存款中，政府财政存款占比较高，未来需持续关注此类存款的稳定性。 从资产结构来看，广州银行的资产主要为发放贷款和垫款以及金融投资。 过去，广州银行金融投资占据绝对份额，尤其是非标投资。2016年，广州银行应收款项类投资高达1886.54亿元，在投资类资产中占比超过7成，而同期发放贷款和垫款余额仅为1360.53亿元。 不过，近年来随着监管要求的变化，广州银行也在极力压缩非标业务规模，截至2018年底，应收款项类投资仅剩689.49亿元。 对于非标投资的压降，也影响到广州银行整体的投资类资产规模，其金融投资净额自2016年起连续4年呈下降趋势，占资产总额的比例也从2016年的58.65%下滑到2019年的33.68%。 相对应的，贷款业务接过了“接力棒”，成为支撑广州银行资产总额持续增长的主要力量。 2016年-2019年，广州银行发放贷款和垫款净额占资产总额的比例分别为29.98%、37.64%、45.77%和51.35%，呈逐年上升的趋势。 与此同时，广州银行的贷款结构也发生了较大变化，2016年，公司贷款占比为78.82%，2019年，这一比例变为46.47%。 广州银行的贷款客户构成也体现出地方政府的支持力度。 比如，2017年，广州银行最大5家借款人分别为广州市城市建设投资集团有限公司（下称“广州城投”）、广州市城投投资有限公司（下称“城投投资”）、广州金控、广州金博物流贸易集团有限公司（下称“金博集团”）和广州市城市年票项目建设有限公司（下称“年票公司”）。 其中，广州城投为广州市属投融资平台；城投投资为广州城投的子公司；广州金控为市属金融产业平台；金博集团是广州市国资委直接监管的国有大型企业广州建筑的直属二级集团企业；年票公司则是广州市政府出资设立的国有独资企业。 而在2018年，城投投资依旧为广州银行的第二大借款人，2019年才下降为第5大借款人。 利润回报率低位徘徊 近年来，广州银行的资产质量出现了恶化的趋势。 2016年-2019年，广州银行的不良贷款合计分别为18.5亿元、24.78亿元、20.62亿元和35.18亿元，不良贷款率分别为1.35%、1.46%、0.86%和1.19%。 其中，在2018年，广州银行加大了资产处置力度，计提的资产减值损失高达31.70亿元，较2017的15.57亿元大幅增加了1倍之多。 这其中，发放贷款和垫款减值准备同比增加117.46%，2017年-2019年，广州银行发放贷款和垫款减值准备的计提金额分别为13.52亿元、29.40亿元、33.27亿元。 由于处置力度的加大，这在一定程度上侵蚀了广州银行的盈利水平，近三年，广州银行分别实现净利润32.20亿元、37.69亿元、43.24亿元。 广州银行目前的资产负债结构和客户结构使其利润回报率在城商行中处于偏低水平，2016年-2019年，广州银行的资产利润率分别为 0.74%、0.73%、0.79%、0.81%。
7月6日，在大金融权重板块的带动下，A股大涨，上证指数盘中最高触及3337.27点，创2018年3月以来新高，沪深两市成交额破1.5万亿元。 截至收盘，沪指暴涨5.71%，收报3332.88点，创5年来最大单日涨幅；深成指涨4.09%报12941.72点，创业板指涨2.72%报2529.49点。其中，据Wind资讯统计，银行指数上涨9.03%，上市银行掀起涨停潮。 “今天银行股批量涨停，终于把年初以来的跌幅涨回来了。”有券商分析师对记者说道。据统计，7月6日，36家A股上市银行中，有23家涨停，29家涨幅超过9%，仅农业银行、中国银行和交通银行涨幅不足8%。 不过，尽管出现大涨，目前银行股估值仍处于较低水平。有业内人士称，若后续大盘或市场持续向好，银行股可能还有继续补涨行情，但还要考虑上市银行业绩披露、政策变化等因素。 城、农商行领涨 接过券商股的“接力棒”，低迷了近半年的银行股近日开始步入舞台中央，迎来大涨，备受市场资金青睐。其中，相比国有大行，上市城商行、农商行表现更为亮眼。 7月6日数据显示，A股上市银行中超六成出现涨停，其中，郑州银行以10.14%的涨幅高居榜首，股价收报4.02元/股；紧随其后的是青岛银行和张家港行，分别上涨10.10%和10.08%，股价收报5.78元/股和6.99元/股。 股份行中，平安银行以10.04%的涨幅领先其他银行，股价收报15.68元/股，流通市值达3042.82亿元；招商银行则以9.99%的涨幅位于其后，收于40.41元/股，是上市股份银行中唯一一家流通市值超8000亿元的银行。 而相较中小行，国有大行涨幅靠后，除了邮储银行出现涨停，其他五家国有大行涨幅均不足9%，其中，农业银行涨幅7.12%，中国银行涨幅为6.61%，交通银行涨幅为5.98%。 整体而言，据同花顺数据，6日，银行板块主力资金净流入46.57亿元，稳居行业板块第一，约为位于第二的有色冶炼板块资金流入量的2倍。在不少业内人士看来，低估值板块修复是此次银行股大涨的主要原因。 此前，港股和A股市场中，银行股破净比比皆是。截至6月末，在港股上市的中资银行中，除招商银行外，其他银行均处于破净状态；另外，A股上市银行中，超八成破净，仅宁波银行、招商银行等市净率在1倍以上。 天风证券银行业首席分析师廖志明对记者表示，当前银行（申万）指数估值仅0.68倍PB，处于历史低位，下行空间小；同时，年初以来，银行股涨幅为-9.5%，跌幅居中信行业分类第二，存补涨需求。 “可以说，压制银行股指的因素已经发生变化。”有银行业人士对记者表示，经历了前期一系列宽松货币政策后，银行后续贷款利率下降空间有限。东北证券研报也称，此前定调金融系统要向实体经济让利1.5万亿元，目前已经让利了1万亿元左右，银行当前估值已经完全消化。 上述分析师亦对记者称，纵观近日银行板块的行情，与其说是板块基本面的变化，不如说是市场自上而下策略配置的变化。“从上周开始，市场整体风格切换，低估值的周期股，如金融、地产等均有不错的表现。这一方面是由于前期估值太低，像银行股一直处于历史最低水平；另一方面则是受外部经济因素催化影响。” 数据显示，当前国内经济正逐步走出疫情的影响，5月规模以上工业企业利润正增长6.0%；6月PMI超预期，新出口订单显著改善；再加上自今年年初以来，社融增速明显上升，5月末社融增速达12.5%，明显高于上年末，支撑下半年经济明显反弹。 “此外，还有混业经营催化的影响。”廖志明对记者表示。近期，据媒体报道，证监会计划向商业银行发放券商牌照。尽管放开券商牌照短期对银行业绩影响不大，但中长期看，证券业务将给银行带来新的增长点，有利于提升非息收入占比，降低息差依赖。 由此，“低估值与经济反弹共振，再加上混业经营催化，我们建议高度重视银行板块估值重构机会。”廖志明称。 银行股估值仍处低位 经历了连续两日的大涨，截至7月6日收盘，A股上市银行股市净率超过1倍的已达10只。其中，宁波银行、招商银行和紫金银行位列前三，市净率分别达1.89倍、1.68倍和1.40倍。 其余7只站上1倍PB的银行分别是常熟银行、青农商行、苏州银行、西安银行、张家港行、青岛银行和平安银行，同时，杭州银行、南京银行以及无锡银行距离1倍PB也极近。 “从估值来看，目前银行股还是处于相对偏低的位置，和其他板块相比也较低，”上述分析师对记者说道，“尽管6日银行股出现大幅上涨，但涨幅基本是把之前的坑给补上了，相当于又从零开始了。” 也有市场人士将近期银行股行情与2014年的行情比较。广发证券银行业首席分析师倪军分析称，当前银行板块所处环境与2012年~2014年有诸多相似之处，如全球经济处于调整期，总体温和复苏，但增长动力依然不足；国内经济整体处于增速换挡期，名义GDP增速处于下行通道等，但当前财政、流动性环境等前瞻性指标相对较好，银行息差、资产质量等滞后性报表指标表现相对较差。 浙商证券研究所所长邱冠华也表示，当前市场风格类似于2014年的情况，成长股占优，创业板相较银行股的估值溢价在60倍的历史高位。景气度框架下，判断当前银行股是补涨逻辑。 而对于银行股后期表现，上述分析师对记者称，如果后续大盘或市场持续向好，银行股可能还有继续补涨的行情，但需注意的是，在大盘整体向上过程中，银行股弹性属性或较低。 东北证券银行业团队认为，预计银行指数前期将有30%的修复空间。报告称，近10年来银行股平均估值为1.09倍PB，当前银行基本面和估值高度不匹配，预测银行股的第一波行情，估值将修复到0.86倍PB，部分弹性个股会有超过50%的涨幅，优异个股会有30%~50%的涨幅。 倪军也称，预计本轮银行板块PB估值有望修复至1倍到1.1倍左右。但他同时提及，还要关注两方面因素，一是，上市银行业绩披露可能会短期压制行情的推进；二是政策变化。
龙头券商合并刚降温，银行获批证券牌照猜想又起！这一条件是硬约束，体制、薪酬也是关键 罗克关 张婷婷 中信证券、中信建投回复监管问询之后，上周一度炒的沸沸扬扬的两大券商合并传闻就此暂告一段落。但另一个传闻仍然无解，就是国有大行会不会得到监管允许，由此而获得证券牌照？ 券商中国记者注意到，由于证券板块上周太过火热，“混业”传闻已然成为业内热门话题，相关猜想也已衍生出多种模式。 中信建投证券非银首席赵然认为，可选模式有三条，一是全能型银行模式，即商业银行直接开展参与券商业务，类似于德意志银行的架构；二是银行控股券商模式，要么依靠自身打造全新券商，类似于银行理财子公司，要么是参股或控股券商，实现业务协同；三是金融控股公司形式，该模式下控股的集团主体并非银行，而是涵盖银行、券商、保险、直投等多牌照的综合金融服务平台，但这并非新的模式。 三大模式引发热议 记者了解到，这三种发展模式，基本涵盖了目前券商研报和受访券商人士的所有建议。 首先，所谓的全能银行模式，也即券商成为银行的一个部门或事业部。赵然认为，要在这个层面实现“混业”，目前依然存在法律障碍尚待突破。而从风险管控的角度来看，全能银行的模式易造成风险在集团内不同属性部门之间的传染，这个方案涉及政策监管框架、公司组织架构、公司风险控制体系等多方面的调整，实践难度大，可能性相对较低。 一位银行业内人士对记者称，从商业银行法的角度来看，这个模式面临的挑战在于商业银行法第三条。“这一条规定了商业银行的经营范围，而证券业务不在其中。当然这一条的第14款也规定，银行可以经营‘经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务’，但证券业务涉及分业经营和分业监管的大格局，相信并不那么容易可以获得批准。”这位人士称。 证券业务回归银行体系，一方面实践难度颇大，另一方面，或许也不符合证券从业人士的期待。多家卖方研究机构都将银行获券商牌照解读为行业利好，全能型银行模式显然对现有证券行业格局有更大冲击。 其次，银行控股券商模式，也就是说商业银行作为母公司，旗下参股或者控股证券公司。这个思路实际上涵盖新设和通过资本运作参、控两个路径。部分券商人士认为，这条路径可稳步推进混业经营，是现阶段最实际、操作性最强的银行控股券商发展模式。 新时代证券副总裁、首席经济学家潘向东向记者表示，新设券商模式短期来看难以对券商构成实质性冲击；长期来看，随着商业银行逐步健全混业经营的商业模式，将会对中小券商产生实质性冲击，但是这种形式打造航母级券商可能需要较长时间；并购重组模式较为容易，对于被并购券商是利好，但无论采取何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。 这种模式面临的挑战也很现实。因为根据商业银行法第四十三条，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。 但有意思的是，尽管法条有明确禁止，但商业银行对获取券商牌照的渴望并未消弭。一位国有大行投行部负责人曾对记者表示，该行曾多次向监管部门游说申请获得券商牌照，但结果非常遗憾，因为不同的监管部门对此事态度并不一致。 业界和学界的探讨更是司空见惯。去年5月份，工商银行投资银行部总经理李峰在《中国金融》上发表题为《应鼓励商业银行开展股权投资》的署名文章。在文末的政策建议中就明确提出，应该对部分大型重点商业银行适当给予混业牌照支持。李峰建议，监管部门可考虑在适当时机，以适当的方式给予部分大型商业银行开展混业经营所需的证券公司、信托公司、基金公司等方面的牌照准入支持。 最后，第三种模式就是金融控股平台模式。记者注意到，我国已经存在以光大集团、招商局集团和平安集团为代表的金融控股平台，这些平台拥有银行、证券、保险和信托等牌照，遵循央行金融控股公司监管规定，子公司层面严格执行分业经营。 尤其值得一提的是，近日大涨的光大证券、招商证券即为此类券商。有业内人士认为，金控平台模式虽非新的发展模式，但是银行获得券商牌照或能进一步增强内部协同。 不过也有券商人士表示，这些都是基于简单逻辑的猜想，但实际推进中则复杂的多，比如券商的ROE明显低于银行，从市场化的角度，银行花大价钱买一个不如自身的资产，是否能实现业务协同的价值以及双方ROE的提升，都有待进一步评估。 市场化体制、薪酬问题待解 受访业内人士也表示，即便扫除了制度层面的硬性障碍，一些体制方面的软性障碍也会成为未来需要注意的问题。实现混业经营后的具体管理中，还有更多细节需要打磨。 有业内人士指出，就好比现有的银行系券商——中银证券和国开证券，虽依托母行的强大资源，但是业务协同方面较为受限，资产规模和核心业务指标均排名行业20名前后。在向银行放开券商牌照后，在业务推动模式、协同模式、风险防控、监管模式等方面均有待进一步探索。 有熟悉银行业监管模式的券商人士向记者表示，“证券行业是一个市场化程度很高的行业，要处理好内部协同和市场化之间的关系。一方面要靠内部协同，即共享银行的客户资源、业务资源等；另一方面要在管理架构和薪酬方面与市场对标。” 其中，前一个问题可以通过行政性指令或者考核手段来绑定，比较容易解决；但激励机制则是一个难点。“说白了，薪酬太低，券商留不住人；薪酬给高了，母行的人也在盯着，人家会想，资源是我给的，活儿我也替你干，凭啥你收入就比我高？”上述券商人士表示。 此外，还涉及业务中的同业竞争关系，即资源分配问题，要看银行对发展券商业务下多大的决心。“比如债券和中票短融等业务，一般都是银行在做，如果成立了新券商，这些业务都可以划拨到券商吗？”该券商人士提及了一些现实操作中需要细化考虑的多重问题。 “整理来看，这个问题涉及到要处理好过去、现在和将来的关系，以及集团内部协同和外部市场化的问题，如果可以处理好，就能相得益彰；如果处理不好，未来也会出现一些阻碍发展的问题。”上述券商人士认为。
投资要点 银行板块目前的估值水平。1、当前估值处于历史低位，PB仅为0.71倍，分位点3.2%。估值隐含的不良率一路走高，甚至高于行业13-16年不良周期时期，整体板块隐含的预期非常悲观。2、与其他板块相比，估值也是最便宜的，PE仅为5.8倍。当前银行指数估值相对沪深300、上证综指、中小板指、创业板指分别为0.5、0.5、0.17、0.1，与其估值差再度拉大至历史差值最大。3、ROE具有稳健性。对银行2020年净利润增速分别作0%、-5%、-15%的压力测试，行业ROE仍有8-10%。4、个股情况，板块大部分标的仍处于历史底部区间，优质标的在均值水平（招行、宁波、常熟）。 投资建议：宽松的资金面推动资本市场股价上行、估值中枢上移；银行作为权重板块，可以承受较大的资金量；低估值高ROE属性使其备受长期资金青睐。增量资金进场推动股价、提升估值中枢，一定程度会给资本市场带来正向循环，但同时也要提防后续流动性边际放缓，以及估值提升过快带来的调整风险。未来重点观察市场成交量。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、银行股目前的估值水平 1、银行板块估值情况：处于历史低位，隐含不良预期悲观 板块估值处于历史低位，当前PB仅为0.71倍，分位点3.2%，区间中位数PB为0.98倍，区间选取2011年1月1日至今，自2010年来，经济增长下台阶，银行板块整体难以再回到之前2倍以上的估值水平。 当前板块PB估值隐含的不良率一路走高，甚至高于行业13-16年不良周期时期，整体板块隐含的预期非常悲观。个股隐含的不良率平均在10个点左右，远高于其平均不良+关注3.6%，个别个股估值隐含的不良率与关注+不良的偏差甚至在10个点以上。 2、与其他行业、指数相比：估值差至历史差值最大 与其他行业比：板块ROE稳定，但PE估值处于最低水平。1季度银行板块年化ROE为12.7%，在28个行业中位列第三，仅次于食品饮料、农林牧渔；但行业PE则处于28个行业最底部，PE仅有5.8倍。银行的高杠杆经营属性使投资者对其ROE的稳健性有所疑虑，但复盘银行历史ROE情况，行业的ROE稳健性往往超市场预期。 银行指数估值与中小板指、创业板指估值差再度拉大，估值差与14、15年接近。当前银行指数PB估值相对沪深300、上证综指、中小板指、创业板指分别为0.5、0.5、0.17、0.1，与其估值差再度拉大至历史差值最大。 3、银行业ROE稳健性强 ROE的稳健性：对银行2020年净利润增速分别作0、-5%、-15%、-30%的压力测试，可以看到银行的ROE仍能保持相对稳健、维持在7-10%。当利润增速为零增长时，银行ROE在10%左右。当利润增速为-5%时，银行ROE在9-10%。当利润增速为-15%时，银行ROE在8-9%。即使利润增速降为-30%时，银行的ROE仍能保持在7%左右，行业稳健性较强。 4、优质标的在均值水平 个股估值：板块大部分标的仍处于历史底部区间，优质标的基本修复至均值水平（招行、宁波、常熟）。流动性宽裕带来的风险投资要求回报率下降可以带来一定的估值提升，但趋势性行情仍取决于标的的ROE。 二、投资建议：实体流动性扩张外溢到股市，银行板块将受益 宽货币政策下，实体流动性扩张，或部分外溢到股市，推动股价上行。当实体流动性较为宽裕，但实体投资回报率面临较大的不确定性时，会有部分资金外溢到资本市场，为资本市场带来增量资金，推动股价的上行，如2014年底，央行多次降准降息，但未改变经济增长率中枢下降的趋势，经济仍处于增长转型和结构调整的阵痛期，流动性宽裕下的增量资金通过配资等形式进入股市，对市场投资形成拉动效应。 流动性宽裕还可能带来估值的抬升：社会可投资资金量增加，投资者风险投资要求回报率下降，从而带来估值的上行（PB=（ROE-g）/（COE-g），COE=无风险收益率+市场风险溢价×贝塔值）。 银行作为权重板块，可以承受较大的资金量；低估值高ROE属性使其备受长期资金青睐。银行总市值占比A股为13.4%，为28个板块中比重最高，较大规模的增量资金入市，银行板块的低估值高ROE属性、能承接较大量的资金，使其成为重要选择。 本轮行情：增量资金入市形成正向驱动，但需防范估值抬升过快面临调整压力 新发基金增多。5月、6月基金发行增多，混合型基金发行份额逐月环比高增，6月发行份额达到2.12万亿；股票型基金发行份额在5月也有较大幅的增长。 北向资金流入。自4月以来，海外流动性大幅宽松，另随着6月中旬富时罗素再次提升对A股的纳入因子，2季度北向资金净流入1360亿，实现较高的季度净流入。 增量资金进场推动股价、提升估值中枢，一定程度会给资本市场带来正向循环，但同时也要提防后续流动性边际放缓，以及估值提升过快带来的调整风险。 风险提示：经济下滑超预期。疫情影响超预期。
图片来源：微摄 银保监会成立以来，高度重视股东股权监管工作，将查处违法违规股东作为防范化解金融风险、改进银行保险机构公司治理结构的重要举措，持续开展股东股权乱象整治，取得了明显成效。但仍有少数银行保险机构的股东入股不合规、违规开展关联交易、谋取不当利益，甚至采取违法违规手段套取或挪用银行保险机构资金，严重影响金融机构的稳健运行。为进一步严肃市场纪律，规范股东行为，发挥震慑作用，强化市场监督，银保监会现向社会公开银行保险机构的38名重大违法违规股东。 本次公开坚持依法依规的原则，重点公开近年来违法违规情节严重、违法违规事实确凿、社会影响特别恶劣的股东。所公布股东的违法违规行为主要包括：一是违规开展关联交易或谋取不当利益；二是编制或者提供虚假材料；三是关联股东持股超一定比例未经行政许可；四是入股资金来源不符合监管规定；五是单一股东持股超过监管比例限制；六是实际控制人存在涉黑涉恶等违法犯罪行为。 公开重大违法违规股东是提高股东违法成本、端正股东入股动机的必要措施，是整治股东股权乱象、净化市场环境的有效手段，是发挥市场监督作用、凝聚各方监督合力的重要举措，对深化银行保险机构改革和完善公司治理、打好防范化解金融风险攻坚战具有重要意义。银行业保险业现有及潜在投资者要从中认真吸取教训，引以为戒，切实约束自身行为，依法合规开展投资和经营活动。银行保险机构要自觉履行主体责任，建立和完善股权管理制度，加强股东股权事务管理。 下一步，银保监会将进一步完善公开方式，加大公开力度，建立公开重大违法违规股东的常态化机制。同时，将按照党中央、国务院关于打好防范化解金融风险攻坚战的要求，继续深入排查整治违法违规股东股权，加强股东行为约束和关联交易监管，切实完善银行保险机构公司治理结构，为银行业保险业长期稳健发展打下坚实基础。 近日，银保监会首次公开银行保险机构重大违法违规股东名单。银保监会有关部门负责人就相关问题回答了记者提问。 一、为什么要公开重大违法违规股东 银保监会之所以公开银行保险机构重大违法违规股东，主要基于以下考虑。 一是进一步明确严监管导向。此次公开既是银保监会整治股东股权乱象的一次重要行动，也是加强银行保险机构公司治理的一项重要措施。银保监会成立以来，持续开展股东股权和关联交易整治，果断清理高风险机构违规股东股权，并制定了《商业银行股权管理暂行办法》《保险公司股权管理办法》等一系列制度规则，目的就是标本兼治、正本清源，推动建立规范的公司治理结构。此次公开，旨在传递将进一步严格股东股权监管的信号。任何股东入股银行保险机构，必须端正入股动机，真心实意把银行保险机构搞好，而不能利用股东地位谋取不当利益；必须严格依法依规参与公司治理，而不能非法干预公司经营。谁要触碰法律“红线”、逾越监管底线，监管部门就一定会不遗余力、一查到底。 二是惩戒股东违法行为。在前期监管检查、风险处置过程中，我们查处了一批违法违规股东。有的股东违规入股银行保险机构、违规开展关联交易，有的甚至把银行保险机构当做“提款机”，采取违法违规手段套取或挪用银行保险机构资金。这次公开，就是将重大违法违规股东的违法失信形象公之于众，提高其违法成本。同时，发挥震慑作用，进一步净化市场环境，督促更多银行保险机构股东自觉约束其行为。 三是发挥市场监督作用。市场监督是约束银行保险机构及其股东行为的重要力量，巴塞尔协议将市场约束作为三大支柱之一，放在与“监管部门的监督检查”同等重要的位置。这次公开，也是引导各银行保险机构利益相关者以及社会公众，共同关注和监督机构股东行为，营造全社会共同监督的良好氛围，让股东违法违规行为无处遁形。 二、本次公开重大违法违规股东的主要情况是什么 本次公开坚持依法依规的原则，重点公开近年来违法违规情节严重、违法违规事实确凿、社会影响特别恶劣的股东。本次公开的重大违法违规股东共有38名，具体违法违规事实主要包括以下方面：一是违规开展关联交易或谋取不当利益；二是编制或者提供虚假材料；三是关联股东持股超一定比例未经行政许可；四是入股资金来源不符合监管规定；五是单一股东持股超过监管比例限制；六是实际控制人存在涉黑涉恶等违法犯罪行为。 三、公开重大违法违规股东对所在银行保险机构有何影响 这次公开是一次新的尝试，事前我们进行了审慎评估。我们认为，此次公开对所在机构日常经营的影响是积极正面的。公开重大违法违规股东，对所在机构的其他股东和机构自身也是一次警示教育，有利于督促其树立诚实守信理念，规范股东行为和股权事务管理，进一步夯实机构的公司治理基础。针对所公布的股东违法违规行为，银保监会已采取限制股东权利、撤销投资入股许可、清退违规股权等监管措施。这对提高银行保险机构的股东质量、推动银行保险机构高质量发展，是一个利好。 四、银保监会对下一步公布工作有哪些考虑 银保监会将建立公开重大违法违规股东的常态化机制，公布更多违法违规股东，并进一步完善公开方式，加大公开力度。 在这里再次强调一下，公开的一个重要目的是更好发挥市场和社会监督作用。金融市场的各方主体、中介机构和所有利益相关者都是促进银行保险机构公司治理的重要力量。我们希望，各方都积极参与到银行保险机构的监督中来。大家多一点监督，银行保险治理就多一点正能量，大家都“不以善小而不为”，银行保险机构及其股东才能做到“不以恶小而为之”。同时，银保监会也将督促银行保险机构加大信息披露力度，加强对客户、员工、交易对手等利益相关者合法权益的保护，鼓励各类中介机构和机构投资者主动关注和帮助改进银行保险机构公司治理，督促银行保险机构主动接受市场和社会监督。 五、银保监会将如何进一步加强股东股权管理 银行保险机构具有外部性强、财务杠杆率高、信息不对称严重等特征，不同于一般工商企业，对其股东股权必须从严管理。总体上，银保监会将坚持“两个不变”。一是坚持鼓励社会资本参与银行保险机构改革、优化股东结构的积极取向不变。银保监会将继续畅通社会资本投资入股银行保险机构的渠道，优化股东结构、充实机构资本，重点引入注重机构长远发展、资本实力雄厚、管理经验丰富的战略性股东。二是坚持严惩股东违法违规行为、规范公司治理的高压态势不变。银保监会将继续深入排查整治违法违规股东股权，依法清理规范股权关系，对股东严重违法违规行为，将坚决予以惩戒，发现一起、查处一起。 具体来看，银保监会将做到“三管齐下”。一是压实机构的股东股权管理主体责任。督促银行保险机构优选投资者，加强股东资质和入股资金审查，建立和完善股东股权和关联交易管理制度，落实股权事务管理责任。同时，持续优化董事会、监事会等公司治理运行机制，为股东依法合规参与公司治理创造良好环境。二是加强股东教育和行为约束，强化股东的守法意识、诚信意识、责任意识，督促其依法依规行使股东权利、担当股东责任。三是提高股东股权监管水平。加强股东和资金来源的穿透监管，确保股东资质和资金来源合法合规。规范股权质押、股份转让等行为，完善关联交易监管制度，并督促银行保险机构及时弥补公司治理漏洞和短板，防止股东不当干预机构正常经营。银行保险机构重大违法违规股东名单杭州平章工具有限公司浙江国恒实业有限公司包头市北奔明科机电有限责任公司江苏名德投资集团有限公司深圳市正莱达实业有限公司呼和浩特市信翔致远商贸有限责任公司深圳市正远大科技有限公司包头市超华贸易有限责任公司中青旅海江投资发展有限公司包头市黑石物资有限公司西藏恒实投资有限公司宁波市鄞州亚历电器有限公司中国远大集团有限责任公司辽宁宝华实业集团有限公司上海文俊投资有限公司广州劲荣投资有限公司包头市精工科技有限责任公司北京涛力投资管理有限公司大邑兰新投资有限公司中乒投资集团有限公司金堂通明投资有限公司浙江瑞信物资有限公司天津市中乒北奥汽车销售服务有限公司成都新津瑞凯投资有限公司海南润中教育投资有限公司鄂尔多斯市亨宇化工有限公司联通租赁集团有限公司包头市百惠兴贸易有限责任公司浙江中路基础设施投资集团有限公司福信集团有限公司包头市大元科技发展有限责任公司福建清科投资有限公司深圳市宏昌宇企业管理咨询有限公司鄂尔多斯市东胜区驰瑞物资贸易有限责任公司深圳市泰腾材料贸易有限公司美君投资集团有限公司中经国际新技术有限公司包头市大安投资有限责任公司
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