2020年A股公司半年报收官。截至记者发稿，已披露半年报的3972家上市公司中，近3200家公司实现盈利，占比达八成；约1800家公司业绩实现增长，占比约45%。整体来看，按可比口径，已披露半年报的上市公司实现总营收23.52万亿元，同比下降2.65%；合计实现净利润1.85万亿元，同比下降17.78%。 数据显示，新冠肺炎疫情对A股上市公司业绩整体冲击正在缓解，不少公司韧性十足。从各行业已披露半年报公司中利润增长公司占比来看，农林牧渔、非银金融、电气设备、机械设备行业占比较高，纺织服装、钢铁和休闲服务占比较低。 按照净利润增速来看，仍有相当数量的上市公司保持着高速增长。上半年净利润增速在30%以上的上市公司超过1030家，增速超100%的接近480家，增速超过500%的接近80家，增速超过1000%的有40家。 28个申万一级行业中，上半年净利润实现增长的行业有8个，农林牧渔、电气设备、电子、食品饮料、医药生物排名居前。 受益于价格攀升，农林牧渔行业上半年净利润增速达到183%。电气设备位列第二，上半年净利润增速达21%。电子、食品饮料上半年的净利润增速分别为17%、10%。此外，休闲服务、交通运输、采掘等20个行业净利增速为负。 上半年银行业盈利增速继续下探，个股表现分化加剧。四大行、招商银行和交通银行上半年净利润均出现不同程度下滑。其中，工农中建四大行上半年净利润下滑均超10%；交通银行实现净利润365.05亿元，同比下降14.61%；招商银行实现净利润497.88亿元，同比下降1.63%。 受拨备计提力度加大拖累，各大行归母净利润增速由正转负。相比之下，城商行整体盈利表现更优，宁波银行、杭州银行上半年净利润增幅均在10%以上。受区域经济活跃度和银行自身风控能力差异叠加影响，个股业绩分化明显。 科创板开板一周年后，创业板日前也迎来注册制改革后首批上市企业。Wind数据显示，截至8月29日，已有156家科创板公司披露2020年半年报数据。其中，逾六成公司业绩表现超去年同期，24家公司归母净利润增速超过100%。8月28日刚刚登陆科创板的圣湘生物成为“业绩增速王”，并且是科创板唯一一家业绩增长超过百倍的公司。 创业板注册制下首批上市的锋尚文化、安克创新等18家公司在上半年度实现平均营业收入5.85亿元，同比增长27.34%，实现净利润1.02亿元，同比增长62.39%。营业收入、净利润同比增幅及净利润率均优于创业板整体水平。其中，康泰医学、欧陆通、天阳科技、金春股份等4家公司净利润增幅均达到100%以上。 此外，截至记者发稿，A股已有461家公司披露了三季报业绩预测，其中，104家公司业绩预喜；包括扭亏公司，有超过50家公司有望实现净利润增长100%以上。预计净利增幅较大的公司主要集中在医疗医药、计算机电子设备制造。对三季报业绩预增排名前50的公司进行分析，即使是属于电子设备领域，业绩的大幅增长几乎都与疫情期间的防疫物资生产和制造相关。
8月27日，联想控股（3396.HK）发布中期业绩公告。尽管受疫情的大幅冲击，2020年H1，公司实现营业收入1848.66亿元，同比增长3%，实现了自2017年以来第七个报告期的连续增长，成长韧性彰显。但疫情还是不可避免地对净利润造成影响。这份财报有哪些要点值得解读？ 一、财务投资逆势博取佳绩，预计下半年业绩将爆发 联想控股业务主要包括战略投资和财务投资两个业务板块。2020年H1，战略投资板块表现较为稳健，收入同比增长3.06%；而财务投资板块更为亮眼，收入同比增速高达27%，股东净利润亦同比增长6%至14.27亿元。值得注意的是，疫情下Pizza Express在英国的门店被迫停业，导致陷入困境，Wework同样由于疫情影响业绩大受打击。如果剔除这两个项目的拖累，估计上半年财务板块的营收接近翻倍。 财务投资板块逆势博取佳绩，离不开联想控股在创投同业领先的投资平台。公司的财务投资业务主要通过天使投资机构联想之星、私募股权投资机构君联资本和投资管理机构弘毅投资来开展。三大平台的管理规模、募资情况和投资项目的情况均处于行业顶尖水平。联想之星在管项目有近30个发生下轮融资， 4个项目实现退出，并且四期人民币基金已完成第二轮交割。君联资本募集基金总额人民币7.87亿元，完成新投资22个，全部或部分退出项目25个, 为联想控股贡献现金回流超过13亿元；弘毅投资完成地产三期基金的首次交割。三大平台的项目的新投和退出保持稳中有升。 根据中期业绩报告，上半年财务投资板块共实现7个项目过会，包括燃石医学（美国纳斯达克），开拓药业（香港联交所），赛伍技术（A股主板），优刻得、 燕麦科技、国盾量子（A股科创板），WiPAM（韩国创业板）。截至中期业绩公告日，以上七个项目已经全部上市，另有海晨物流于8月完成在深交所创业板上市。但值得注意的是，在报告期内上市只有五家。也就是说为上半年财报贡献收入的只有五家。而另外的三个项目，加上其他申报项目有望密集上市，下半年财务投资板块的业绩可能迎来爆发性增长。 另外，该等项目大部分都是一线项目，当中不乏科技独角兽，说明公司投资项目量质兼具，并具有催化项目在全球资本市场落地的能力。比如，优刻得是A股市场上的稀缺云标的，并是市占率前五的云厂商；国盾量子是由中科大发起设立、中科院控股参股的量子保密通信的龙头。除此之外，联想控股还有至少有12家企业已递交IPO申报材料，包括读客文化、中伟新材、健耕医药、科美诊断、康众医疗、盛诺基医药、凯因科技、微导纳米、诺思格医药、百洋医药、国科恒泰、海目星激光，亦多为科技赛道、医疗赛道的优质项目。此两个赛道审核速度较快，上市后市场估值较高，预计下半年及明年为公司带来的盈利可期。 二、战略投资基本面稳定向上，后疫情期业绩持续恢复 从过去的业绩来看，联想控股战略投资业务长期保持稳定。2020年上半年，战略投资业务实现收入1844.56亿元，同比上升3.06%；但由于一次性因素的影响，公司净利润为-0.36亿元，由去年同期的19.75亿元盈利转亏。 报告期内，一次性因素贡献归母净亏损13.7亿元，同比下降超17亿元，是导致利润下滑的最主要原因。一次性因素包括神州租车计提大额减值导致亏损贡献同比增加超10亿元，以及去年同期拉卡拉上市确认稀释收益2.65亿元等。其中，神州租车受疫情重创。根据神州租车的公告，2020上半年预计产生亏损38亿元到43亿元，而去年同期净利润2.79亿元。 但神州租车的至暗时刻已经过去。伴随国内疫情好转，神州租车下半年的运营情况有望实现环比改善。更重要的是，上汽集团计划以全资子公司汽香港，收购神州租车近三成的股份，成为神州租车第一大股东。原大股东陆正耀持股已通过减持降低至20.92%。神州租车专注短租业务，可依托上汽在产业各领域的资源，将降低财务成本，更快地恢复正常运营，从而实现更好的财务表现。 此外，公司的幼儿园业务在疫情严重期间闭园，因此净利润出现大幅下滑。农业与食品板块的水果和海鲜业务也出现利润下滑。从需求端来看，由于疫情影响，餐饮行业大幅收缩；从供给端来看，海外船运受阻，导致海鲜业务延期。而随着疫情的恢复，业绩修复指日可待。 此外，联想控股的多个板块显现了穿越周期、抵御风险的能力。尤其是东航物流、正奇金融、拉卡拉支付、联想集团、联泓新材料等企业都成功保持业绩的稳定或增长。其中东航物流是中国航空物流领域的龙头企业， 为全球防疫抗灾、复工复产做出重大贡献，2020年上半年业绩表现良好。正奇金融坚持 “投贷联动”的业务模式，成果转换明显，被投企业中艾可蓝环保创业板上市、 天合光能科创板上市、 圣湘生物科创板顺利过会， 2020年H1净利润同比增长49%。 总体来看，公司战略投资板块基本面稳健，短期冲击不改长期增长趋势。 三、经营风险底部出清，股价复苏拐点在即 如果剔除黑天鹅事件的影响，2020年上半年联想控股的净利润实现正增长。而疫情带来的冲击已经见顶，经营风险底部出清，受冲击的板块的业绩在下半年大概率迎来修复。 另外，财务板块的国盾量子、 WiPAM、海晨物流，金融服务板块的正奇金融所投项目圣湘生物、农业与食品板块中的华文食品均已在下半年实现上市或上市在即。另有多个IPO项目在稳步推进。因此，预计下半年的业绩将会迎来较高增速。 由于联想控股早于7月发布盈警，因此市场对利润下滑的利空已消化完毕。中期业绩报告一出，股价出现反弹。目前，公司控股的总资产应已过千亿，市值却仅为200多亿，市净率不到0.34，接近上市以来的最低点（最低点在疫情下港股重挫时期）。利空出尽下，联想控股可能迎来业绩修复拐点，值得关注。
“不破不立，破而后立。” 8月27日晚间，中国平安公布了截至2020年6月30日的上半年业绩，在业绩报告的董事长致辞中，马明哲在谈到寿险改革时这样写道。 自2018年开始，中国平安就开始逐步调整寿险产品及渠道，2019年11月开始正式启动全面深入的改革,马明哲亲自挂帅平安寿险改革领导小组组长，重视程度可见一斑。 寿险，历来都是平安集团利润贡献度最高的业务板块，牵一发而动全身。马明哲说，平安的寿险业务从1994年发展至今，受益于时代发展、监管政策和早期打下的雄厚基础，经历了数十年持续高速增长，取得了长足的进步。近年来我们发现，在新时代的背景下，寿险传统模式的健康可持续发展面临巨大挑战，宏观环境、消费者需求、人口红利以及科技应用的飞跃都对保险行业的发展提出了更新、更高的要求。 此次寿险改革，马明哲也为此定下了很高的基调，“我们的目标，不仅是要成为规模最大的人寿保险公司，更要成为市场的龙头、行业的标杆、客户的首选，打造全球领先的人寿保险公司。”他说。 8月28日，在深圳，中国平安召开2020年中期业绩发布会，发布会上，多位平安高管再度回应包括寿险改革、利润表现等一系列问题。 营运利润更能反应经营全貌 中期业绩显示：2020年上半年，中国平安实现归属于母公司股东的营运利润743.10亿元，同比增长1.2%；年化营运ROE为21.6%；净利润759.68亿元，同比下降28.2%；归属于母公司股东的净利润686.83亿元，同比下降29.7%。 对于净利润的大幅下滑，中国平安联席首席执行官、首席财务执行官姚波在中期业绩发布会上回应称，主要是由于多方因素叠加影响。 一是中国平安是目前国内唯一一家实施新会计准则的保险公司，新会计准则使得资本市场的变动更大程度的影响净利润波动。 半年报显示，IFRS9准则下，平安公允价值计量且其变动计入损益的资产占比达到17.2%，该部分更加受制于资本市场的波动，从而影响净利润。 2019年上半年，中国平安归属净利润同比大幅增长了68.13%，到今年上半年同比下降了29.7%，由此可见归属净利润的波动之大。 其次是上半年疫情对业务也产生了影响；同期，平安也在进行寿险业务改革，而寿险恰恰是中国平安的首大利润来源。 “所以，我们提倡关注营运利润，剔除了短期波动，营运利润更能体现经营业绩。”姚波说。 中国平安总经理、联席首席执行官、平安银行董事长谢永林在业绩发布会上表示，上半年平安的业绩可以归结为稳健、改革、科技。 他认为，在去年高基数、今年依旧坚持分红高增长的背景下，平安的营运利润还能保持正增长，体现出经营的稳健；另外，平安一直在推动改革，即便是在疫情期间；同时，平安的科技投入持续加大，在疫情期间，平安的专利申请数增长了22%。其中，医疗科技专利数量全球第二，金融科技专利数量连续两年全球第一。 另外，根据中期业绩显示：2020年上半年，平安的保险资金投资组合年化总投资收益率为4.4%，同比下降1.1个百分点，平安表示，主要是受资本市场同比剧烈波动，公允价值变动损失加大的影响；净投资收益率为4.1%，同比下降0.4个百分点，平安称，主要受权益资产分红收入下降和投资规模增加的影响。 中国平安首席投资执行官陈德贤说，一直以来，平安都秉承着保险投资的两个目标：一是不断完善资产与负债的缺口；二是不断寻找能够提供稳定收益的资产。 “在6年前，我们资产与负债的缺口超过8年，如今的缺口仅为4.3年，这也得益于近年来平安不断拉长资产久期，把资产、负债缺口维持一个合理的水平。”陈德贤说。 在稳定的收益方面，“我也算了一下，过去，我们从资产中拿到的分红（包括股票分红、债券利息、资金收益等）平均每年增长22%，相对来说是一个非常稳定的收益。”陈德贤说。 寿险改革成效初显 目前，寿险改革的绝大部分项目已经完成顶层设计，近一半的项目推动机构试点，个别项目已经开始全面推广落地，绝大部分改革项目在今年内有望落地执行。 中国平安联席首席执行官陈心颖在发布会上介绍，此次寿险改革主要涉及四个方向：一是发展模式的改革，从规模向“规模+质量”转变；二是营销体制改革，从人管人到数字化管理转变；三是产品策略改革，完善综合金融+，推动寿险服务+，打造有温度、有场景、有服务的差异化产品；四是渠道改革，找到线上与线下有机融合的道路。 此次寿险改革，平安主动剥离了低产能、低质量的代理人，建立一套新的代理人激励体系，即新的《基本法》。 首席保险业务执行官陆敏介绍说，《基本法》是平安寿险改革项目中的重要一环，目前已经完成，《基本法》改革的初衷在于支持未来改革的落实以及更加注重长期的激励性。 陆敏透露，此次《基本法》修改了三方面的内容：一是机构重新分类；二是外勤代理人分成；三是加大长期投入。 首先，机构重新分类的目的在于实现差异化的政策，改革后，平安把机构分成三大类：一是改革产能型，专注产能的提升；二是平衡型，既要注重人力增长，又要注重产能提升；三是人力型，即以增加人力为主，形成有质量的增员。 “对于机构分类的重新划分，基本实现了差异化管理。”陆敏说。 在外勤代理人分成方面，主要根据不同的代理人给予不同的政策，其中，主要分为三类代理人：一是新人；二是绩优；三是主管。 对于新人，平安加大了投入，增加新人津贴以及津贴的时间长度，给与新人更多时间的学习、成长、进步；对于绩优代理人也增加了激励，比如“以优增优”等；对于主管，主要是强化营业部的经营、数字化管理。 最后，《基本法》也加大了平安对于代理人队伍未来长期的投入，主要包含关怀、待遇、管理等。 “可以说，《基本法》支持了平安整个寿险改革的思路，要先做强再做大，先有质量再求规模，为寿险业务未来长期可持续发展奠定基础。”陆敏说。 “数百年历史的寿险传统模式正在经历全面升级和迭代，而平安在进行的改革，正是引领世界百年寿险销售和经营的革命。”马明哲在中报董事长致辞中这样总结到。
8月26日收市晚间，中国IP游戏运营商龙头中手游（0302.HK）公布了期2020年中期业绩公告。 按公告所示，截至2020年6月30日，中手游实现营收达17.14亿元人民币（单位下同），同比增长12.1%；经调整利润为3.42亿元，同比增长27.6%。在2020年这一特殊年份下，整体来说，中手游依然可维持着营收和盈利的稳健增长。 虽然上半年公布的业绩数据略微低于市场预期，主要是期内并爆款的新游推出时间较晚，上线首月跻身苹果商店免费榜第二的《轩辕剑：剑之源》，以及自主研发的、跻身360页游平台新游推荐排名第一的《魔域觉醒》，本年度两款新游推出市场的时间分别为4月、5月，而在此前的春节档和疫情期间，即整个游戏行业火爆起来的2月和3月，中手游的手里运营较新的游戏只有上一年二季度发行的《神龙猎手H5》、《全民枪神：边境王者》及上一年四季度发行的《烈焰皇城》与《家庭教师》，其余均为经典“旧作”。 话虽如此，公司自主研发的《传奇世界之雷霆霸业》在上半年录得最高月流水1.077亿元，自主研发《热血战歌之创世》仍可保持月均流水超过2000万人民币以上的稳定流水。另外，《龙珠觉醒》、《航海王强者之路》、《烈焰皇城》、《火影忍者-忍者大师》、《凡人飞仙传H5》等多款已上线的老游戏仍保持稳定的流水和贡献利润。截至2020年6月30日，公司仍在线运营游戏达到80款。这是本期公司业绩仍能妥妥保持着稳定的主要原因。 而中手游一系列重磅游戏的推出时间预计集中在下半年及之后，相关业绩预期亦将在往后时点释放。 上半年行业景气度提升，政策稳定与后疫情时代的“变”与“不变” 在疫情催生的“宅文化”带动下，上半年国内游戏行业经历了增长期，景气度提升显著。 中国游戏产业研究院发布《2020 年1-6月中国游戏产业报告》，报告显示，2020 年1-6月，中国游戏市场实际销售收入达到1394.93亿元，同比增长22.34%，而移动游戏则成为市场营收推动的主力军，上半年中国移动游戏市场实际销售收入达1046.73亿元，同比增长35.81%。踏入7月份，7月中国移动游戏市场规模同比增幅为27.36%，环比增加7.9%。2020年至今，游戏行业维持高景气状态。 据伽马数据公布的上半年国内游戏产业数据可知，游戏用户规模增长持续放缓，同比增长1.97%。从这里应该要看到，短暂火爆的背后，行业始终要面对如何获取新用户、留住老用户的问题，除了游戏出海，云游戏正“粉墨登场”，无论形式怎么变化，持续推动产业继续向前发展的逻辑终究还是会回到“内容为王”的大方向去。 从行业政策落地情况观察，版号审批已呈现按月稳定输出的特征。据券商研究所统计数据显示，2018年版号恢复后，2019年初至2020年8月23日实际审批55批，共计2393款游戏。其中2020年至今共审批17批，一共874款游戏。2020年至今获批版号数量，约相当于2020年之前审批数量的58%，这也说明了今年以来的审批有加速的趋势。 而在行业景气度提升的背景之下，游戏行业的估值得到了提升。我们选取了多个游戏行业A股和港股代表性公司作为参照物，统计数据显示，年初至今，A股和港股代表性公司年初至今均值涨幅和中位数涨幅分别约54%、45%，而最新的PE（TTM）水平均值和中位数则为45倍、41倍，期内整体估值提升的幅度接近30%。 而中手游年初至今的涨幅仅为25%，不但涨幅落后于行业平均水平，估值也是低于行业均值。因此我们判断，中手游自年初至今的这波上涨行情的性质完全是因为受益于行业景气度和估值提升而带来估值重塑，未真正反映其未来的业绩趋势，也就是代表着，随着中手游一系列重磅游戏的推出所进入的反映业绩持续释放的“业绩浪”行情尚未真正到来。 另外，根据法巴日前对中手游的研究报告分析，2020全年其盈利预期值为人民币7.9亿元，中期业绩显示盈利3.4亿元，已完成43%，下半年众多S级产品陆续上线的情况来看，超额完成7.9亿数值是大概率事件。根据分析师2020年盈利预期，中手游市盈率只有8.8倍，远低于后赴港上市的两家游戏公司祖龙的17.6倍和心动的27.3倍。 短期来看，经历疫情之后的游戏行业将重新迎来产品周期驱动暑期旺季，优秀的精品研发、IP作品和强大的发行能力厂商、发行格局的改善将成为新的投资主线。 另外一方面，今年的ChinaJoy主题为“科技＋娱乐”，云游戏正成为行业热点。今年上半年，中国云游戏市场实际销售收入达4.03亿元，同比增长79.35%。随着5G技术日益普及、网络宽带环境优化，云游戏产业将得到快速发展，以及资本市场更大的关注。而回归到长期思考，游戏行业始终存在着“变”与“不变”，业内大多数的分析师认为，游戏产业的增长已从单纯的用户数量增长驱动转向了付费值提升驱动，高品质游戏更能激发玩家的付费意愿，“内容为王”定律依然有效。 而我们认为，在中手游已经公布的这份中期业绩中，都能找到公司不断往这些大方向靠近所做出的布局和努力，因此，瞄准多个游戏行业的垂直赛道进行深度的头部布局的中手游，其内在价值显然远不止当前所拥有的这些。 下半年计划推出多个爆款游戏，前瞻性布局云游戏产业 据中手游管理层在业绩会的介绍，公司目前发展战略思路非常清晰可见，可简单总结为一句话：自主与巨头双轨发行，中国与海外齐头并进，外加一个云游戏前瞻布局。 自主发行方面，中手游在下半年预计推出多款自主发行游戏，包括《新射雕群侠传之铁血丹心》、《生死狙击之僵尸前线》、《凡人修仙传》、《画江湖之杯莫停》、《斗罗大陆：斗神再临》、《星辰变：共揽苍穹》等。其中，《新射雕群侠传之铁血丹心》与《斗罗大陆：斗神再临》这两个重磅游戏值得重点关注。 由金庸正版授权，首款射雕三部曲群侠手游《新射雕群侠传之铁血丹心》在IOS平台发布后即取得App Store免费榜第一的好成绩，其后也成功跻身App Store畅销榜前五。据七麦数据监测显示，该手游自20日上线以来市场热度表现呈大幅上升趋势，目前在App Store游戏免费总榜排名第二、策略类游戏免费榜排名第二、卡牌类游戏免费榜排名第一。管理层在业绩会上透露，该游戏在下半年有成为爆款卡牌手游的潜质。 计划在下半年上线的《斗罗大陆：斗神再临》是由阅文集团授权IP《斗罗大陆》改编而成的首款游戏 MMORPG手游，受益于《斗罗大陆》原著网络小说的庞大粉丝基数，该游戏获得了极大关注。在游戏特色上，该游戏还原原著设定，不同角色搭配会有独特的武魂融合技术以及智谋玩法，与其他IP竞品打出较大的差异化距离，因而有机会成为下半年MMORPG爆款手游。 从这里，我们再次看到公司的围绕优质IP进行优质游戏研发和运营、发行的策略和打法是有很大优势的，能够容易实现以小胜多以弱制强，出小力气赢得大效果，大有后发先至、后来居上的势头，正如阿基米德的名言所描述的，“给我一个支点，我就能翘起地球”，而IP策略就是中手游“翘动”游戏行业或打败同业竞争者的最佳支点。截至2020年6月30日，中手游拥有庞大的IP储备，包括39个授权IP及68个自有IP，共计107个。足以满足其每年多个游戏的研发和发行储备，优质的IP新游戏产品除了更有机会展现爆发性之余，也会令进入成熟期的长线运营产品的流水稳定。而且，手握由知名IP加上强大制作出来的优质游戏，才是持续吸引国内顶级流量平台达成深度独家合作的关键所在。 下半年，中手游与与顶级流量平台及发行商的合作，更有望给公司发行业务带来爆发性增长的机会。由字节跳动旗下朝夕光年独家代理发行IP游戏大作《航海王热血航线》和《全明星激斗》，以及由腾讯游戏独家代理发行的《真·三国无双 霸》和《妖怪名单之前世今生》，计划于下半年正式上线。 自主研发游戏方面在下半年也值得期待。预计将推出包括《龙城传奇》、《代号：圣龙》、《沙城霸主》、《代号：血饮》、《仙剑奇侠传7》、《仙剑奇侠传：九野》，以及《大富翁10》的Switch版本。 上半年在Steam平台累计销售量已达46.8万套，且Steam平台在线人数进入全球排名前50的《大富翁10》，在玩家群体已建立起相当好的口碑，该游戏的优质性已经得到市场充分认可，因此其Switch版本持续火热程度，再度大卖的确定性很高；而使用虚幻引擎4开发的《仙剑奇侠传七》，是国民级经典游戏IP仙剑奇侠传系列的第九部作品，也是本年度唯一值得期待的武侠奇幻游戏顶级之作，预期将在PC平台、PS4平台及云游戏平台发行，而仙剑25周年盛大的纪念活动及推广，将吸引大量铁杆粉丝和国内外新增用户来购买该游戏。 另外，《龙城传奇》等传奇类自研重磅游戏也该应给予高度重视，《龙城传奇》是由中手游旗下全资子公司文脉互动的《传奇世界之雷霆霸业》原班开发团队在《传奇世界之雷霆霸业》基础上研发的下一代新手游，游戏的美术表现力有极大提升，加入了大型跨服团战系统，强大的游戏生态体验，将成为今年下半年最具创新力和影响力的传奇类游戏之一，若参考此前雷霆霸业的经验，《龙城传奇》有望成为长生命周期、持续给公司创造高流水的传奇类重度游戏。这意味着，《龙城传奇》培育期、爆发期，成长期和成熟期均能对公司业绩作出不同程度的积极影响。 在这次中期业绩会上，中手游似乎对海外发行不佳快速扭转下了很大决心。计划下半年在海外市场上线多款重磅游戏包括《家庭教师》、《新射雕群侠传之铁血丹心》、《斗罗大陆：斗神再临》、《轩辕剑:剑之源》、《Last Hero》和《画江湖之杯莫停》等，这将对海外收入规模的提升起到立竿见影的效果，这也代表，公司在游戏出海方面已经派出了先遣部队，我们也预计在云游戏即将降临的时代，海外收入的提升几乎已经成了必然趋势，顺势而为的中手游手里还掌握着另一个重磅“武器”。 上半年，中手游完成对云游戏技术服务商蔚领时代的Pre-A轮投资，该公司于云游戏服务领域在技术和成本方面均有很强的领先优势，能够给中手游顺利切入云游戏产业链进行关键性布局带来协同力和支撑力。据介绍，在成立当年（2019年）的蔚领时代就成为了金山云云游戏平台即服务（PAAS）平台、阿里云云游戏解决方案的合作伙伴。除了公有云平台以外，蔚领时代与米哈游等领先的游戏厂商也展开了深度合作，共同推出优质的云游戏服务。 除此之外，中手游的IP游戏战略会延续到云游戏时代，届时IP游戏的品质，游戏的制作成本，开发游戏的效率，都会随之提升。云游戏在大规模爆发之前，相信中手游会做好充分的准备。 打造金牌制作“天团”，IP游戏生态继续深化 今年以来，相信业内人士已经观察到，中手游在投资研发商及吸引金牌制作人加盟的动作不断。从程良奇到张福茂，从乐府互娱、寰宇九州到易帆互动，每一个都是赫赫有名、战绩彪炳的金牌制作人和垂直品类的头部知名研发商，金牌制作“天团”或金牌制作生态圈的初步建成，后续将有利于吸引更多的业内精英和知名厂商参与到中手游的IP精品游戏的打造中来。截至2020年6月30日，中手游已投资参股22家优质研发商，公司在IP资源和优秀研发商方面持续展开投资，将为其IP游戏生态体系提供强有力的支持。 中手游瞄准的多个游戏类别/垂直赛道进行了深度头部占领，比如在卡牌品类游戏选择了与曾成功开发出少三和少西的乐府互娱联手进行布局，而且乐府互娱CEO程良奇则出任成为中手游的首席产品顾问；在塔防和SLG游戏方面，联手了寰宇九州的张福茂团队；ARPG无双类精品游戏方面布局，联合在动作角色扮演游戏赛道数一数二、擅长打造精品的易帆互动，显然是最优选择之一，已确认被腾讯独家代理的《真·三国无双 霸》，就是中手游和易帆互动所联合打造的、具备市场稀缺性的精品。 中手游一方面占据了优质的头部IP，一方面透过联合金牌制作人或团队进行开发，正如好的食材加上好的厨师，出品好菜的机率就会大大提升。一样的道理，黄金IP加上金牌制作人或团队，大概率会出品真香的游戏。再搭配除腾讯之外的国内最强IP游戏发行商中手游，这个打出爆款游戏实现共赢长赢的机会就会上升到其他厂商不能企及的水平，而中手游一整套垂直化打法与深度绑定金牌制作人或团队的发展路径，势必能把握住在头部经典IP、新IP、垂直品类头部游戏IP等多方面出现的机遇。 结尾 IP游戏战略是中手游的核心战略，也同样可视为是公司的核心竞争优势所在。站在长远角度，我们正挖掘出中手游的“IP+游戏”模式，有逐步转变为“IP+金牌制作+泛娱乐生态平台”模式的趋势，公司在“内容为王”时代、云游戏时代角逐和竞争的护城河已经越来越深。 回到最初的分析，若以公布中期业绩为分界点，中手游今年以来的“估值浪”或许已经结束，但随之而来的“业绩浪”的释放期将有机会延续至2021年，而且公司的估值还会随着更多的金牌制作人或团队、知名游戏研发商的加盟和联合，以及公司对优秀游戏制作团队的持续并购的动作而获得支撑。就市场表现来看，短期来看，排除了追落后的股价诉求以外，下半年比上半年更值得关注。
中金公司称，尽管五粮液（000858）二季度业绩低于预期，但考虑到板块估值中枢上移以及长期稳健成长趋势，仍上调目标价53.6%至278元人民币。该公司分析师在另一份报告中指出，泸州老窖（000568）二季度业绩超预期，主要是销售费用率下滑较大，预计三季报有望进一步向好公司上调国窖1573经典装结算价40元每瓶，将进一步促进三季度公司回款。上调泸州老窖目标价32.8%至170元。
8月27日晚间，罗欣药业交出了借壳上市以来的首份中报成绩单：2020年上半年实现营业收入26.80亿元，归属于上市公司股东净利润为2.15亿元，相较去年同期重组后有所下滑。 上半年，在新冠疫情的冲击下，医药行业除疫情防控相关产品外，均受到了不同程度的影响，但随着国内疫情影响的逐步消退，医院门诊已基本恢复正常，行业整体对下半年展望较为积极，罗欣药业也对全年业绩抱乐观态度，公司方面预计，随着疫情影响逐渐减弱，各级医疗终端门诊量、手术量逐步恢复，相关产品的销售量将逐步回升到正常水平。 产品销量逐步回升正常 罗欣药业于2019年完成借壳上市，根据业绩承诺，公司于2019年度、2020年度和2021年度实现的经审计的扣非归母净利润分别不低于5.5亿元、6.5亿元和7.5亿元。去年年报显示，罗欣药业于2019年实现扣非归母净利润5.62亿元，同比增长39.86%，超额完成了业绩承诺。而今年上半年，受到疫情影响，公司实现的扣非归母净利润为2.25亿，完成了年度目标的34.55%，总体来看存在一定的业绩压力，但相比于公司之前发布的业绩预告，这一成绩已然高于预期。 而在此前的业绩预告中，罗欣药业方面表示，今年的半年度业绩与上年同期相比有所下降，主要原因为各级医疗终端门诊量、手术量的减少使公司消化、呼吸、抗生素等领域的产品销售量有所下降。 与罗欣药业境况相似的企业不在少数，上半年因疫情影响，医院就诊人数大幅降低，基层医疗机构基本处于歇业及半歇业状态，医药消费大幅降低。麦肯锡7月中旬发布的报告显示，患者取消非必要就诊后，就诊患者大幅减少，尤其是三级医院。以一线城市的三级医院为例，2月份就诊患者同比减少60%，3月份就诊患者同比减少50%；以二线城市的三级医院为例，2月份就诊患者同比减少70%，3月份就诊患者同比减少50%。 虽然上半年业绩有所波动，罗欣药业对全年业绩抱乐观态度，公司方面预计，随着疫情影响逐渐减弱，各级医疗终端门诊量、手术量逐步恢复，相关产品的销售量将逐步回升到正常水平。 光大证券也在研报中表示表示，疫情常态化防控下，医药中的多个子行业有望借此实现快速普及、升级，另外，因为疫情被暂时延后的需求，也可能在疫情常态化防控下快速复苏。 聚焦研发频传利好 此外，罗欣药业在中报与近期的市场动作中也传递出了积极的信号。中报显示，公司上半年研发投入为2.00亿元，研发人员约470人，公司已有10个药品品种完成一致性评价申报。8月20日，第三轮全国药品集中带量采购拟中选结果公布，罗欣药业两个品种中标，分别为盐酸氨溴索片和奥美拉唑肠溶胶囊。6月底，罗欣药业开发的抗癌创新药PI3Kα选择性抑制剂LX-086片在中国获得两项临床默示许可，这是该药首次在国内获批临床。 据了解，近年来，罗欣药业始终坚持“创仿结合”的策略，在推进仿制药一致性评价以及新仿制药的研发工作，丰富品种组合的同时，积极布局有技术壁垒的制剂品种，建立相应技术平台，通过技术优势赢得市场竞争优势。在创新药方面，公司发挥自主与合作研发双轨并进的优势，积极通过多种形式的外部合作引入海外潜力品种。 凭借在药品研发、供应链、营销上的核心竞争力、对创仿结合的持续布局，罗欣药业在近期连获行业认可。7月22日，公司入选米内网发布的2019年度中国医药工业百强系列榜单，于中国化药企业TOP100排行榜中位列前20强，连续14年蝉联该榜单。此外，在中国品牌建设促进会的发布2020中国品牌价值信息榜中，罗欣药业品牌强度突破900，位列医药健康组第9位。 随着疫情影响的逐步消退，在医院就诊恢复常态的同时，医药行业也受到了社会各界的储多关注。罗欣药业方面表示，未来将立足本土、布局全球，继续夯实自身品牌优势，聚焦消化、呼吸领域，拓展行业影响力，秉持“科技兴企”战略，以“传递健康”为使命，为振兴民族医药作出更大贡献。
8月21日收市晚间，福寿园公布2020年上半年业绩，该公司实现收益总额约7.34亿元（单位：人民币，下同），同比减少约19.5%；归母净利润约2.48亿元，同比减少约16.6%；每股基本盈利约人民币10.9分，宣派中期股息每股3.28港仙，分红率接近30%，维持稳定派息的风格。 我们认为福寿园的这份成绩单是符合预期的，上半年在疫情影响下部分墓园业务需求被推迟是可以理解的，所以在业绩公布后的几个交易日中，公司股价基本上维持平稳发展，波动性不大。 但同样在疫情影响之下，福寿园股价今年以来却实现了累计约23.8%的涨幅，驱动上升的原因是什么？另外，作为消费和服务特征显著的福寿园，其业务的非周期属性和确定性也得到南下资金的认可，过去三个月福寿园的港股通持股比例的提升幅度接近22%。 （图片来源：官网） 据我们最新的判断，当前主导公司股价行情的变动的是其长期增长逻辑和新业务价值评估。而公司所面临短期风险已经得到充分释放和消化，正如公告所指，“五月和六月的经营指标和财务业绩出现快速且持续的反转”。 因此，公司今年以来股价坚挺的原因，除了反映短期的快速反转或复苏，主要还是和发展所取得的突破有关，这里所指的是新获客模式的打通、应市场变化所推出的新产品、外延式并购和下沉战略取得实质性的新进展等，着眼的是更长期的、更本质的、更多元的、更灵活和碎片化、更长尾的机会和模式，围绕的是赛道和产业链，聚焦的是客户与合作方的需求，这些重要变化均可以在最新一期业绩公告中找到“蛛丝马迹”。 一、抗风险性十足，基本面具备韧性，多地域布局实现跨越 上半年，福寿园降本增效的经营策略成效卓著。在疫情影响下依然录得净利率约41.9%，维持去年同期水平。在公司积极控本降费的努力下，员工成本、工程成本、材料与物资、营销成本分别同比减少19.5%、20.8%、26.8%、32.1%，成本端的降速均超过了收入端的降速，这也是净利润减少幅度小于营收的同比减少幅度的原因。公司管理层快速响应市场和环境的变化，积极调整结构，降低疫情对公司业务和资产负债表造成的影响，这些举措和策略在本期业绩公告中多有体现，因此，我们有理由相信，面对这一突发事件的出现，公司管理层不但能快速扭转局面，更能从危机中找到继续做强做大的机会。 从资产负债表方面切入，截至2020年6月30日，公司持有现金及等价物规模为23.1亿，与2019年底持有水平差不多。公司目前拥有约203.5亿的银行综合授信额度，而其最新一期的资产负债比率为2.0%。公司一直保持较低的负债比率，账面上有大量的现金、充足的银行授信、持续而良好的经营现金产生能力，因此福寿园的抗风险性是相当充足的，资产负债表也非常坚实。 从分部业务的分析切入，墓园方面，营收下降主要由于疫情影响需求的延迟释放所导致的销售数量下降，而墓穴均价仍有小幅提升。上半年，公司经营性墓穴均价10.3 万元，同比+1.1%，墓园经营利润率约58%，亦同比略有提升。 而在殡仪业务中，由于政府要求减少群聚性活动，因此定价更高的增值型服务受到影响，上半年的户均消费同比-7.2%，致使殡仪业务的经营利润率同比减少4.6个百分点至9.9%。但随着下半年国内疫情得到控制，殡仪业务增值服务有望迎来恢复，随着服务内容的增加、服务质量的提升及营销活动的开展，该业务无论在收入或是盈利水平、盈利率方面都会存在快速扭转的可能性。 上半年公司签订生前契约2579份，同比大幅增长78%，由于生前契约服务能提早锁定客户，为墓园板块和殡仪业务带来充足的客户储备。另外，截至2020年6月30日，福寿园签订的墓园维护服务合约累计达3.76亿元，合约规模同比增长约9.1%，亦较2019年底增长约3.7%，考虑到墓园维护服务的签约增速预期会与墓园墓位的销售增长或运营规模所匹配，因此重回双位数字的增速，只是时间问题。 （图片来源：公司公告） 按照合约负债的性质来理解，生前契约服务和墓园维护服务的收入具有预收款的性质，随着未来履约服务的产生，才会真正确认为当期收入和盈利。因此，可把其视为公司的利润储备的“池子”，也是公司持续创造现金流的来源地之一。按公告所示，截至2020年6月30日，公司的合约负债规模同比增幅超过12%。 另外，值得留意的是，在2020年中期的这份业绩公告中，从城市收入结构看，上海的占比进一步下降至48.2%，上海之外城市（省份/地区）的收入超51%，其中重庆、江苏、山东占比提升幅度较大，结构分布更加均衡，随着公司在更多的城市和省份获取越来越多的项目，结构的优化代表着城市（省份/地区）收入来源的多元化，风险进一步降低，收入来源得到巩固。 综合上述，基于公司资产负债表的坚实程度，主营业务和收入来源具备稳定性和储备性，我们认为公司所具备的长期现金流持续创造能力并没有因为疫情的到来而受到损坏，福寿园基本面所具备的韧性，正是公司在大环境不确定性提升之后能实现跨越的关键性所在。 二、“内生性增长+外延式并购”多点开花，蓄积做强做大动能 承接上面总结所得到的推论，既然短期来看，福寿园在本期业绩所展现出的基本面韧性强大，短期内有望得到修复，回归正常增长轨道无虞，那么着眼于长期发展和内在价值持续提升的角度，在本次业绩期内，我们不妨来看看，公司做了什么，以及做对了什么？ 简单而言，按照内生性增长和外延式并购两个发展路径去分类。 关于内生性增长，我们首先来看主营业务的突破点。此前，我们曾提及生前契约业务可为公司带来客户储备和预收帐，是公司盘活资产及持续获得现金流入的重要业务逻辑。 福寿园在期内共签订2579份合约，同比增速为78%。按渗透率来说，这个基数还是很低的。而公司在4月份与百年人寿达成的战略合作，共同开展“保险+生命关怀”业务，推出“绿色生命服务”的保单化契约产品，该模式的打通完全有机会推动生前契约业务的签约数量进入爆发式增长的新时期。作为行业龙头的福寿园，无论是品牌力、产品力与服务能力，还是全国的布局覆盖面，均远优于同业竞争对手，与保险公司的合作开发创新产品的模式，具备可成功复制的潜力。 而疫情期间，公司所力推“福寿云”创新性的互联网产品，引领了殡葬行业服务模式的新变革。 “福寿云”系统平台涵盖的云祭扫、云讣告、云相册、云服务等内容，突破了时间和地域的限制，将线上空间与线下场景及服务充分打通，并实现预定、查询、支付、交互等功能，从而长期高效地提供互联网全流程服务。公司在“福寿云”上的探索，也进一步提升了公司的数字化和信息化程度，与时俱进。此外，对于存量客户的激活，提高对公司服务的使用频率，增加付费机会，增强客户粘性，存在多方面的积极意义。同时对于公司的强运营和轻资产模式、线上线下模式的打通和融合找到了一个清晰可见的路径。据了解，上半年“福寿云”云祭扫产品获得较快收入增长，目前付费客户已突破万名，未来预期其付费人数和付费单价均存在较大提升可能。 （图片来源：公司公告） 另外，环保火化机业务也是我们比较看好的地方，主要在于环保要求和更新替代需求，也是公司开展与政府合作并参与地方殡仪业务的很好的切入点，同时我们由此看到了公司围绕行业产业链和关键服务环节不断开拓，寻找出新业务的能力，福寿园围绕其核心竞争优势建立起业务生态圈的思路或逐渐跃然纸上。 在公司新项目建设和运营方面，公司在安徽宣城、广西钦州的墓园项目均在上半年投入运营，以及贵州正安殡仪馆、江苏高邮殡仪服务中心已在6月、7月分别投入运营。福寿园通过推动签约项目落地、竞标政府项目的有偿管理服务等方面进一步拓展其业务版图，包括以BOT方式在安徽阜阳市临泉县建设和运营一座殡仪馆，与地方政府合作在山东省齐河县、江西省赣州市各建设一座墓园，以及与山东省泰安市就殡仪馆和墓园的合作等，这些机会日后将会为主营收入带来贡献。 在外延式并购方面，目前正处于稳步推进的阶段。6月份完成对贵州毕节金沙福泽殡葬一体化项目80%股权收购，7月份公告签约收购黑龙江哈尔滨市明西园项目100%股权。据管理层透露，预计三年内将陆续有十二个并购项目落地，且公司也设立了并购基金来支持并购和整合。持续扩大的收入规模和由此产生的规模效应、协同效应，将是公司体量实现快速增长的重要方向。 目前公司在手现金超过23亿元，银行授信超过203亿元，在疫情影响、政策支持和市场集中度提升的大背景下，公司外延式扩张的窗口已经打开，有望迎来加速期。公司作为行业龙头和行业创新模式的领导者，有机会率先带领行业进入兼并整合、提升效率和模式创新的新时期。 结尾部分 总结福寿园的中期业绩，可用“开源节流、承前启后”这八个字简单概括。 对一年之后的业绩进行沙盘推演后发现，我们大概率会遇到业绩增速预期将创近年新高的福寿园。大致原因或来自于三个方面：一是如今的低基数所致；二是成长型新业务和外延式并购处于快速扩张的起步阶段；三是得益于新项目并表或投入运营。 就长期发展趋势和公司内在价值提升角度来看，公司目前的估值合理，这意味着，公司市值的提升主要取决于其业绩的持续增长情况。 我们上述也归纳了公司由“内生性增长+外延式并购”带来的推动业绩快速且持续增长的可能性和路径。此外，从2013年上市以来，公司净利润复合增速超过20%，同时每年保持30%左右的派息比例，公司的长期投资价值十分显著，加上公司所拥有的行业领先地位、引领行业变革的创新能力及作为稀缺性投资标的吸引力，伴随新业务、新模式的起步而得到较高速的增长可能性。故此，我们继续看好有机会迈入新成长期的福寿园，公司长期投资价值的“天花板”或再次被打破。
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