一场席卷全球的新冠肺炎疫情，让云计算市场迎来二次增长曲线。2020年以来，疫情、新基建、在线新经济推动全行业数字化转型加速，云计算作为基础设施释放增长动能。作为一家产品驱动，保持中立的云计算服务商，优刻得也在不确定的2020年里获得确定性增长。数据显示，2020年前三季度优刻得实现营收16.38亿元，同比增长52.87%。“我们的战略是在保持一定毛利的情况下把规模做大，做大互联网公司的第二朵云，中小互联网公司的第一朵云。”优刻得董事长、首席执行官季昕华在公司上市一周年之际接受中国证券报记者的专访，分享了这一年来，公司对云计算行业及未来发展的思考。追求规模效应2020年1月20日，成立仅8年的优刻得登陆科创板。上市以来，优刻得头顶两大“光环”，既是国内云计算第一股，也是同股不同权第一股。谈及一年前的上市，季昕华认为，“优刻得登陆资本市场，对于云计算行业起到一定的示范作用，一方面是证明同股不同权机制可以在科创板上市，这有利于创业者在上市之后能继续保留对公司发展决策的控制权；另一方面能让创业公司看到即便不依赖巨头互联网公司，也能通过自身努力上市，实现直接融资，从而做大做强。”上市一年来，优刻得营收不断增长，营业收入从2017年末的8.4亿元增至2019年末的15.15亿元，年均复合增速达到34.30%。2020年前三季度，优刻得营收又同比增长52.87%。上市之后，优刻得将公司发展重心转向拓展市场规模，对于“增收不增利”的情况，季昕华说，“与同行相比，优刻得的毛利率是领先的，我们的战略是在保持一定毛利的情况下把规模做大，这样有利于公司更好地扩展业务。”中国证券报记者注意到，云计算是重资金、重资产、需要不断投入的行业，“马太效应”逐渐加剧，通过扩大营收以追求规模效应是大多数云计算企业的“生存”之道。至于云计算企业何时能盈利，季昕华认为这取决于三个条件：第一是市场的增长空间足够大；第二是行业中不存在恶性竞争；第三是公司在持续发展。“优刻得在上市前就已经实现盈利了，但更好更快地发展是我们当前最重要的任务和方向。”加强政府领域合作突如其来的疫情，让很多政府机构和企业开始意识到“上云”、数字化转型的必要性。“此前，传统企业一方面不想‘上云'，觉得没有价值和意义，也不敢‘上云'，怕‘上云'之后有安全风险；另一方面是不能‘上云'，没有能力去进行数据化。”季昕华坦言，受疫情影响，诸多线下的活动和工作都不能进行，很多传统企业被迫“上云”，“上云”逐渐成刚需。季昕华认为，云计算的核心价值就是赋能，“因为有云计算，互联网公司才能快速发展；因为有云计算，传统企业数字化转型更加迅速便捷。到目前为止，优刻得先后为两百多家上市公司提供了‘上云'需求，成长迅速，这是我们的价值所在。”目前，优刻得的客户包括互联网企业、政府和传统企业，行业涵盖游戏、电商、直播、AI、政府管理、政府数字化、零售、教育和医疗。据季昕华预计，产业互联网的机会会越来越大，对于云的需求也愈发强烈。“接下来，优刻得还会不断拓展更多行业，尤其是市场足够大却又足够分散的传统行业和政府市场”。季昕华透露，2020年优刻得已经在政企业务方面取得快速增长，接下来优刻得将继续加强政府领域的合作，通过独创的“安全屋”技术帮助政府把数据安全地开放给社会，包括开放给银行，帮助银行更精准地为中小企业画像，提高信贷投放精度和力度，让资金真正流向实体。同时，对于互联网行业客户，优刻得将坚守中立定位，做大互联网公司的第二朵云，中小互联网公司的第一朵云。加码人才和研发深耕细分市场市场是海，企业是船，质量是帆，人是舵手。对于科创企业而言，人才是公司发展的根本。技术出身，作为中国首代（白帽子）黑客的季昕华，对此感受更深。为了让员工利益和公司利益更好地长期结合在一起，上市不到半年的时间，优刻得便推出“股权激励计划”草案，拟向激励对象授予不超过500万股限制性股票，约占草案公告时公司股本总额的1.18%，首次授予的激励对象为140人，占公司全部职工人数的13.47%。季昕华告诉中国证券报记者，“激励计划会持续下去，必须吸引更多的优秀人才加入到我们，公司才能研发出更好的产品，把市场做大。”据悉，为匹配新的战略布局，优刻得内部推行了“合伙人计划”，分别是产品合伙人、行业合伙人和区域合伙人。这三类合伙人定位都是公司核心人才，产品合伙人主要负责整理市场需求，然后转化成产品；行业合伙人做市场拓展；区域合伙人则负责服务当地的传统企业客户和政府客户。凭借技术立足市场的优刻得，还在不断加码研发投入。数据显示，2017年-2019年，优刻得的研发投入分别为1.06亿元、1.60亿元和1.88亿元。2020年前三季度，公司研发费用为1.64亿元，同比上升14.83%。“研发、技术和数据是优刻得发展的核心能力。像安全屋、混合云、智能网卡、PATHX全球网络加速都是我们最早推出的。很多技术积累的过程，都是为了帮助用户解决他们的痛点。未来，我们要不断研发出更多符合用户需要的产品，包括帮助政企有效开放数据，防止数据垄断，为高校、医院的数字化转型提供定制化解决方案等。”季昕华表示，通过技术和服务，把传统行业的细分市场做深做透，会是优刻得未来重要竞争力。
2020年，商业航天领域融资同比大增3倍。进入2021年，“中国民营火箭第一股”要来了。近日，民营火箭公司星际荣耀拟在科创板上市，天风证券与中信证券担任公司辅导机构。若成功上市，星际荣耀有望成为中国民营火箭领域的第一股。自2014年开始，国家出台多项政策鼓励商业航天发展，我国涌现了不少商业航天企业。经过这几年的发展，行业悄然洗牌，市场格局雏形已现，头部企业不断获得资本青睐，但也有不少企业已退出。“目前商业航天处于最好的发展阶段，机遇远大于挑战。”蓝箭航天有关人士向《证券日报》记者表示，商业运载火箭领域，经过五年多的发展，资源逐步向更具创新实力，产业链布局完善的公司靠拢，头部效应已经逐步显现，各个主要的民营火箭公司也在对自己进行差异化定位。资本看好商业航天赛道去年以来，商业航天头部企业均获得大额融资。2020年8月份，星际荣耀宣布完成11.925亿元B轮融资。该轮资金将主要用于双曲线系列运载火箭的研制、焦点系列可重复使用液氧甲烷发动机的研制以及人才队伍的建设培养等。随后，2020年9月份，蓝箭航天完成12亿元C+轮融资，过去12个月，公司共获得投资超18亿元。本轮融资将为朱雀二号系列液体运载火箭产品的研制提供充足保障，持续构建公司独有的中大型液氧甲烷火箭研制及批产能力。除此之外，银河航天、星河动力等不少商业航天企业都获得融资。资本持续布局商业航天赛道，主要在于这个行业广阔的市场前景。据中投产业研究院发布的《2021-2025年中国商业航天产业深度调研及投资前景预测报告》显示，2015-2019年期间我国商业航天市场规模总体呈逐年增长态势，2019年我国商业航天市场规模为8362.3亿元，同比增长23.5%。天眼查数据显示，2020年中国商业航天领域融资总额已超过60亿元，比2019年的19亿元，增长超300%。“目前确实有不少资本非常看好商业航天赛道，航天是典型的资本密集型行业，全球也处于太空经济基础设施建设期，需要大量的资本投入，才能实现跨越式发展。”银河航天合伙人、副总裁刘畅向《证券日报》记者表示，航天产业绝不是短途赛跑，产业周期较长，这和转瞬即逝的风口有着本质区别，这个产业会在相当长一段时间继续蓬勃发展，新入局者也会给行业发展带来新的活力。政策利好频频出台除了资本的支持，政策的激励对于行业的繁荣和发展至关重要。最近一年，中国关于鼓励航天产业发展的建议以及措施陆续出台。去年4月20日，国家发改委首次将“卫星互联网”纳入新基建；不久前，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》发布，提出系统布局新型基础设施，要强化发展空天科技等多项空间科技前沿领域。近期，北京市出台了《北京市支持卫星网络产业发展的若干措施》，对加快推进卫星网络发展进程，带动产业链上下游企业有积极作用。“这些都将为2021年的中国商业航天产业发展带来更多机遇，商业航天企业要想突围必须要有自主研发核心技术能力。”刘畅还表示，商业航天企业还需快速迭代以及构建低成本工业化生产的能力。事实上，很多领域人才都正在流入商业航天产业。以银河航天为例，除了传统航天人才，还有大量互联网、通信领域、AI技术以及工业化等各类人才。商业航天的行业边界和产业链边界正不断被打破，航天工业从原来的单件模式变成批量模式，我国有雄厚的人才基础，这些都是商业航天蓬勃发展的重要支撑。民生证券研究报告认为，随着卫星互联网纳入新基建，未来商业航天需求显著提升，预计未来5年我国卫星发射需求达到数千颗，商业航天领域值得关注。头部效应逐步显现在资本和政策的支持下，这几年我国涌现了诸多商业航天企业。星际荣耀和蓝箭航天都是起步较早，且技术路线获得大额资本认可的两家公司。蓝箭航天成立于2015年，是国内首家掌握液氧甲烷发动机技术的民营企业。蓝箭航天已完成了多项液体火箭发动机试验及可回收火箭的技术验证，预计2021年发射其国内首枚液体火箭。值得一提的是，蓝箭航天正在构建以中大型液氧甲烷运载火箭为核心的商业发射能力，而SpaceX的猎鹰9号就是中型火箭的典型代表。自我国商业航天企业逐步展露头脚以来，谁能成为“中国版SpaceX”的讨论就没有停过。商业航天企业的征途是星辰大海。目标宏大，但过程不易。谁能够最终突出突围，技术路线的选择颇为重要。“中型火箭可以满足未来低轨卫星发射组网需求，覆盖全品类卫星。”蓝箭航天上述人士向《证券日报》记者表示，从全球火箭发射情况来看，就是运力在1.5吨到4吨，即为中型运载火箭的占了一多半。历史数据表明，中型运载火箭无论是中国还是全球发射次数是最多的，需求量也是最大的，因为它既能送大一点的单颗卫星，也能送小一点的多组卫星进行组网。中型火箭单位发射成本和发射效率更优。他还提到，足够的研发投入和产业投入是做运载火箭的必由之路和基本门槛，也是火箭实现商业化量产的保障。蓝箭航天围绕10吨/80吨液氧甲烷发动机产品及技术、朱雀二号中型液氧甲烷火箭产品及技术、姿控发动机系列产品及技术、湖州总装制造及测试基地、国内第三大火箭发动机热试车台，建设了完整的研发设计、工艺、生产、试验全链条专业体系和完备的生产试验设施保障。
上市刚满1年的优刻得，正在围绕云计算进行产业链并购布局，以应对日益增长的政务、教育等行业的市场需求。优刻得董事长季昕华在接受上海证券报记者专访时透露，公司围绕上游的硬件、芯片，中游的数据库等关键技术，以及下游垂直行业的PaaS服务等进行布局，相关的投资并购正在进行中。作为科创板同股不同权第一股，优刻得踩在云计算的风口上，与阿里云、华为云、腾讯云等在政企云服务市场错位竞争。季昕华介绍，云计算行业飞速发展，5G及工业互联网的建设提速，对于云服务产生了非常强的拉动效应。预计未来几年，这种拉动效应还将持续。对此，优刻得的战略是规模优先，同时兼顾毛利。根据2020年三季报，公司实现营收16.38亿元，同比增长52.87%；三季度单季营收7.26亿元，同比增长94.79%。随着公司数据中心项目的建设，各项费用均会有所降低。2020年8月，优刻得首个自建大型数据中心在上海青浦开工，总体建筑面积约5.54万平方米，预计一期今年投产，可容纳3000个机柜。上海市经信委近日发布的《关于加快新建数据中心项目建设和投资进度有关工作的通知》提出，为进一步落实新基建总体任务，加快推进18个新建数据中心项目的建设和投资进度。此外，公司内蒙古乌兰察布数据中心一期也将于今年建成投产。据介绍，优刻得早期发展阶段采用全租赁模式的经营策略，第三方数据中心服务商以成本加成法，事先将电费成本包含在机柜整体租赁价格中，适用于早期经营规模不大、客户数量较少、资金实力相对缺乏的情况。而自建数据中心对于具有一定业务规模的云服务商而言，平均成本更低。“数据中心由租转建，一是为了降低成本；二是可以扩大客户范围；三是能更好地改造数据中心。”季昕华称，以位于上海青浦的数据中心为例，目前金融、人工智能和游戏领域客户对于低时延的要求较高，因此公司青浦数据中心主要承载大型混合云业务，这也是优刻得今年发力的重点细分赛道。“大部分传统行业以混合云为主，自建数据中心可较好解决传统企业对于混合云的需求。此外，也可为用户提供定制化、反应速度更快的云计算产品，通过‘软件定义数据’中心等进一步提升服务能力。”季昕华表示。目前，优刻得从互联网向政府、教育、医疗、零售、金融等领域扩展，逐步扩大业务边界，尤其是以政府市场为战略重点。季昕华认为，应统筹市区和政企资源，以更厚实的数字底座赋能上海数字化转型。他表示，应进一步发挥政策引导作用，推动更多企业上云上平台，为企业数字化转型奠定基础：一是在云平台基础上建设高性能公共算力中心，打造人工智能、区块链、工业互联网等数字平台，为企业提供性能高效、成本低廉的普惠型公共算力平台；二是继续通过发放企业上云补贴、发展数字供应链金融等方式，加快推动企业上云进程，让更多企业汇聚到城市数字底座；三是强化数字底座国产化能力供给，重点支持用国产软硬件技术产品打造的数字底座的建设和应用，为数字化转型提供安全可靠的数字底座支撑。据介绍，优刻得规避在一线城市与巨头正面交锋，选择在二、三线城市的数字政务市场进行突破，包括厦门、青岛等地。季昕华认为，随着5G、新基建、数字经济的推进，To B（企业服务）型公司将迎来更大机会。
今天央行的公开市场操作让市场看到了“转向”的信号。 在隔夜回购利率不断上行之际，今天公开市场操作还回笼了700多亿。永煤违约后，为了对冲信用风险压力，货币政策一度转向宽松，隔夜回购压到1%以内。 但从今年1月以来，资金面就开始有些变化了，资金利率没有继续下行。上周公开市场操作还是投放的，让市场一度以为央行还是会维持资金面稳定的。但到了这周，画风突变，周一、周二在公开市场操作连续到期量偏大的时候，央行也没有投放足额的流动性，持续净回笼，近几个交易日隔夜回购利率升到了2.5%以上，尤其是今天，非银借钱下午有的都借到了7%以上。 再加上上午马骏的讨论，让市场又产生了货币政策转向的预期。前几个交易日，资金紧的时候，短债还是比较强的，没有跟随下跌，市场收益率曲线是走平的。可见，债券市场当时预期的是资金紧不会是常态。但事实是，这周在资金利率还在往上走的时候，公开市场操作持续净回笼，终于成了压垮债券市场的稻草。 那么，为什么近期资金面会收紧呢？首先，1月中下旬是传统的缴税时点，财政存款上缴会回笼流动性。其次，央行的公开市场操作释放出不希望继续宽松的意图，公开市场操作就投放几十亿，即使本周大规模流动性到期，央行也没有改变几十亿的公开市场操作投放。再次，1月的信贷投放高增长也导致了资金面紧张。最后，股票公募持续天量发行，T+0的理财产品出现了赎回，这也导致了资金面的紧张和短债的抛压。 有意思的是，股票市场也出现了明显调整，尤其是之前被市场热议的“抱团股”。其实机构投资者心里也清楚，现在“抱团股”的估值是偏高的，之所以不断强化抱团的趋势，一方面是因为基金发行确实比较好，还有一点也是因为看不到什么明显利空。经济数据是空窗期，而且经济复苏预期也没太受疫情反复影响。货币政策之前也不会觉得有什么问题，总体还是中性偏宽松的基调。 但今天的货币政策定调还是让市场紧张了。高估值一定要高确定性支撑，估值越高，市场的内心戏就越丰富，一旦有了不确定性，有了风吹草动，就会迅速下跌，放大市场波动。 从货币政策的角度来看，短期可能是不希望信贷投放过快，也不希望出现资金过快流向资本市场导致泡沫化等问题，更不愿意看到一线城市的楼市处于不理性上涨的状态，所以控制了一下公众和市场对货币政策的预期。 那么，问题来了，牛市结束了吗？回答这个问题之前，我们先梳理一下这轮牛市的启动逻辑。 不得不承认2021年以来，市场看上去表现得是不错的，各类指数都创下近几年新高。但也只是看上去表现不错，在指数上涨的同时，赚钱效应却仅体现在少数板块和少数标的上，大多数股票不仅没能让投资者赚到钱，今年以来在指数创新高的同时还是下跌的。有意思的是，经常能发现指数涨的时候，个股跌得都比较多，当指数调整的时候，个股反而还能涨一涨。 总结一下从去年以来到现在涨得比较好的板块和标的，可以发现赚钱的机会多集中在以下几个赛道： 第一个是符合经济长期转型方向的，尤其是符合低碳、绿色、高质量发展转型要求的新能源汽车以及新能源汽车配套的产业链，光伏以及光伏相关的设备等，这些领域很明显能够享受政策支持溢价。 第二个是具有确定性溢价和抗通胀属性的板块，比如高端白酒，兼具确定性溢价和抗通胀属性；比如一些食品饮料标的，现金流好，有护城河，商业模式简单，有确定性溢价；再比如全球经济主动补库存预期和产能供给不足的中上游行业，价格涨得比较多，像化工、纺织、有色等。 第三个是中国制造业升级，全球货币供给扩容，需求端大幅好转叠加产能恢复不足导致中国出口订单持续超预期，供需关系错配要求制造业企业得提高生产率或者扩大产能来应对，再加上金融对制造业企业长期融资支持，高端制造业板块也不错。 而且在制造业里还有进口替代的逻辑，一些核心零部件在欧美停产的时候，可能需要本土厂商发力了，长期来看也需要进口替代保证产业链的安全性和稳定性。这里面也包括不少军工上市公司，在进口替代和转型升级的过程当中，市场都给了较高的溢价。 第四个是医药板块。长期全球人口老龄化、短期疫情检测和疫苗研发等因素推动的医药创新产业链。 第五个是低估值的板块。目前看，低估值板块的投资机遇主要出现在了港股，同一标的AH股溢价走阔，估值偏低，还有些优质标的A股买不到，让投资者发现了港股的投资价值。但多数低估值的投资充满了风险和不确定，估值越低越没人买，估值越高反而资金不断进入。 比如有些低估值板块，尤其是地产股，看上去是不贵，但由于站在了政策的对立面，市场给不了很高的估值。深圳上海房价上涨后，政策很快就出台了降温措施，随后地产股就出现了明显的回撤。而且从长期来看，中国经济的增长绝不能再走老路，不能再靠地产驱动也是全市场的共识了。 要理解市场当前的分化，必须得先理解这一轮市场上涨的核心驱动因素，这一轮市场的核心驱动因素就是居民储蓄搬家，从房子搬到了资本市场。 这不是说居民都卖掉了房子然后炒股，而是居民财富从土地产业链析出了。2009年四万亿以后，中国经济增长靠土地产业链驱动，以土地为抵押品，通过土地价格上涨，对接基础设施投资，通过刚兑的金融产品，动员居民储蓄参与其中。所以，以前有很多带刚兑的金融产品，收益率还不低，在高企的无风险利率吸引下，居民在资产配置时自然对股票不感兴趣。 但2019年以后，随着房地产融资被限制，地方隐性债务扩张也受到了约束，传统土地产业链的增量融资需求下来了，杠杆越来越高了以后，刚兑维持不下去了，而且资管新规要求理财不能搞预期收益型，要变成净值型，这些产品从无风险开始变得有风险，居民也不敢轻易配置相关资产了。 至少从目前来看，居民资产配置向资本市场倾斜的趋势还会持续下去。一线城市房子刚有抬头，政策很快予以回击，加强了房地产调控，而且无论是房企融资还是住房贷款等政策，也都处在收紧的趋势当中。中央经济工作会议强调要关注地方政府隐性债务风险，今年对地方隐性债务增量肯定还是严控的，最多只是通过放开再融资政策缓解一下存量债务压力。 对居民资产配置来说，大概率还是找不到具有优质的无风险、高收益产品，而且今年债务到期压力比较大，今年城投债到期规模超过了2.8万亿，且偿债压力集中在上半年，搞不好部分金融产品还会存在打破刚兑的可能。今年也是资管新规整治的最后一年，新的银行理财产品将转为净值型，传统的带刚兑的预期收益型理财产品未来供给将大幅减少。 因此，站在一个大趋势的角度来看，居民储蓄搬家过程还没有终结。这一轮市场上涨其实和2014年有类似的地方，当时也是抑制了地方政府和地产的融资，对非标强监管，然后导致储蓄搬家，但当时有大量配资和杠杆盘参与，所以市场涨得快，但跌得也快。 这一轮市场的上涨至少目前为止还没看到杠杆驱动的痕迹，两融余额不算高，场外配资也基本没听说过。这一次储蓄搬家主要是以机构投资者为载体。 为什么是机构呢？资本市场制度越来越规范，注册制和退市制推进降低了“壳溢价”，对欺诈发行和信息披露造假加大了处罚力度，“炒小、炒差”容易出现较大的亏损。不“炒小、炒差”了就意味着要炒基本面确定的标的。基金聚集了居民储蓄后，市场从分散化定价变为寡头定价，定价权掌握在了喜欢研究基本面和追逐确定性的基金经理手里。随着机构买的股票不断上涨，自然会吸引更多的散户买公募基金，而散户买基金会导致散户喜欢的标的被抛售，部分标的甚至跌到了两融的预警线和平仓线，买基金和买股票之间就出现了巨大的财富分化效应，进而吸引更多的散户买基金。 当然，这个过程肯定也离不开宽松的流动性环境的支持。这轮结构性宽松的货币政策始于2018年年底，在上游价格上涨、金融去杠杆和贸易摩擦等多重压力下，当时要给民企纾困，开始了对小企业普惠金融支持政策。我们也注意到，市场估值也是从那个时候开始往上走的。 至少在短期来看，宽松的流动性环境对市场还是有支撑的。 尽管市场预期今年信用增速会降下来，因为毕竟要稳杠杆，今年疫情对经济的影响也比去年小得多，没有必要维持和去年一样那么宽松，去年社融在13%以上，今年可能只有11%左右。 不过从1月的信贷情况来看，信用环境应该还是相当宽松的。据草根调研了解到，今年银行早投放、早收益的诉求依然较强，12月社融也只是信托和信用债拖累，信托主要是政策要求年底规模压降，信用债是受到了永煤事件的影响，投资者“一刀切”了很多信用主体，但实体经济的内生融资需求并不弱，主动补库存周期和制造业投资回升就能创造出很强劲的融资需求。 另外，随着非标融资收紧，叠加信用债一级市场发行下降，这部分融资需求也有转向信贷的需求。但信贷投放是有额度控制的，由于实体的融资需求强、非标和信用债融资需求转移以及银行本身投放意愿太强等综合因素堆积，导致合意信贷额度不够用。 从数据来看，票据收益率在持续上行，一季度到期的票差不多有4%，二季度到期的也有3.6%，银行都在卖票，由于合意信贷额度不够用，权衡之下，银行只能把更多的信贷资源留给贷款，票据收益率与银行负债端成本的表现在持续背离。 除了信用环境短期维持宽松以外，外汇占款回升也在支撑市场宽裕的流动性环境。 2020年12月银行即期结售汇顺差明显走阔，升到了517亿美元。去年以来，由于出口好，美元存款是不断积累的，但企业对人民币汇率升值的预期不充分，一方面是觉得经济基本面没多好，后来经济基本面好了又担心美国大选的不确定。总之，当时企业觉得不确定高，没有大规模结汇，企业是不断积累外汇存款的。 但随着人民币汇率不断升值，强化了企业对人民币汇率升值的预期，而且无论是A股还是一线城市房地产，均显现出人民币资产很强的赚钱效应。从理性的角度看，企业不如结汇，换取人民币存款，加大人民币资产的配置力度。今年1月初的时候，央行发现人民币汇率升值压力有些大，可能也投放了一些外汇占款，缓释人民币汇率过快升值的压力。重点可以关注下1月外汇占款数据。 从央行的角度，可能不希望外汇占款重新成为基础货币投放的主导力量，而且也不希望市场资金利率泛滥，当人民币汇率升值压力没有那么大的时候可能就会退出干预。但在实体层面，外汇存款转化为人民币存款的趋势一时半会也停不下来。 信用扩张放缓至少在当下还不是主要矛盾，因为中小企业需要结构性货币政策的支持。今年信用相对于去年收缩是肯定的了，去年那是特殊时期的非常规宽松，但这不代表今年就是所谓的“紧信用”。这个“紧”是相对的，对地方的融资是“紧”，对房地产融资是“紧”，对影子银行是压，但对小企业、制造业的信贷肯定还是“松”。 虽说去年四季度GDP同比增速达到了6.5%，但自去年以来，尤其是四季度以来，中小企业恢复的就一直比较差，这一轮经济复苏是结构上的复苏，而不是全面复苏。由于在产业链中处于弱势地位，小微企业在市场上是没有议价权的，随着人民币汇率上升、国际运费涨价以及上游价格上涨，小微企业的成本是在快速上升的。 快速上升的成本又侵蚀了企业利润，很多小微企业虽然拿到了订单，但只能勉强维持运营，利润就很难保障了。当然更惨的是那些连订单都没有的小微企业。 从数据上看，12月份小型企业的PMI只有48.8，还在荣枯线水平之下，而大、中型企业的PMI均为52.7。在各项小微企业运行指数中，除了融资指数受益于政策引导金融支持实体，表现的比较好以外，其他各分项，比如市场指数、采购指数、扩张指数等均明显低于荣枯线。1月部分区域疫情有了反复，对线下消费有一定冲击，小型企业的生存境况预计仍不乐观。 小企业的生存状况不乐观就意味着结构性宽松的措施短期不能退出，政策也不能搞“急转弯”。但股票市场的参与者是很聪明的，知道结构性宽松不会退，也知道维持宽松，不搞急转弯的必要性，但对股票市场参与者来说，这不必然意味着更广谱的标的具有投资价值。因为政策之所以还维持结构性宽松，恰恰是大多数中小企业生存状况不佳的结果。 也就是说，在流动性宽松的驱动下，反而会加剧机构投资者选择少数龙头板块和龙头标的。基本面一般的标的虽然估值比较低，但那是因为企业的基本面比较差，未来前景堪忧，所以很少有机构去买它们。可以说低估值是机构不喜欢这类股票的结果，而不会成为机构去购买这些股票的原因。机构会觉得与其买低估值去博收益，还不如去买有基本面支持的中高估值标的。 资金紧确实是在预期之外，但如果拉长时间来看，资金利率大概率还是会围绕着政策利率波动，货币政策“不紧不松”，通过结构性宽松加强对小企业和制造业的融资支持是未来的常态。对于市场来说，心态调整就很重要，在资金紧的时候没必要预期更紧，在资金松的时候也没必要预期央行会进一步松下去。 但如果不出现全局的，非常明确的流动性紧缩和流动性紧缩预期，牛市是很难终结的。以漂亮50为例，1973年爆发的石油危机使得美国进入“滞涨”时期，而为了遏制通胀，美联储不得不开始收紧货币政策。基本面的恶化以及流动性收紧使得漂亮50的高估值泡沫破裂。类似的还有90年代美国抱团科技股，当时纳斯达克指数涨幅远超标普500和道琼斯指数，不过随着互联网行业的发展进入瓶颈期，叠加美联储货币政策持续收紧，互联网泡沫破灭，机构抛售科技股，纳斯达克指数从5100多点回落到了1200点左右。 此外，支撑这轮牛市的还有“消费场景缺失”的问题。 众所周知，去年中国经济生产恢复得远快于消费，一方面确实传导到收入环节有点不畅，收入增长不快，另一方面也存在消费场景缺失的问题，疫情控制得好不代表疫情完全消失，零星的境外输入和本土案例抑制了消费者线下消费的热情，学校也在严控学生外出。 所以，居民消费恢复的也很慢，2020年居民人均消费支出实际下降4.0%，社零在12月份同比也仅有4.6%，而2019年同期为8%，但工业增加值是要高于去年多数月份的。生产好，但没有能转化为消费，这里产生的储蓄可能就会以金融产品的形式流入到金融市场当中。从数据来看，因为今年的网络消费和服务零售额同比恢复的速度要远快于社零整体，说明消费场景缺失可能是制约消费更严重的问题。 当前由于疫情反复，但疫情对经济的冲击影响又没那么大，短期无疑对交运、线下消费、文旅等经济活动有抑制，但和去年一样，“一刀切”的居家隔离和停工停产，经济活动彻底冻结的风险几乎为零。而且由于不少工人没有返乡，对工业生产还有好处的。 虽然对经济冲击有限，但疫情反复肯定是抑制了线下消费的，这反而对股票市场来说是一个利好。“消费场景缺失”问题短期来看是被强化了的。 总之，当前牛市的主要驱动因素没有被破坏，有部分驱动因素反而还是在强化的： 首先，房子仍然是被“摁”住的状态，居民储蓄搬家的趋势没有结束； 其次，短期来看，银行间市场资金面收紧，但由于信贷高增和外汇占款投放，而且结构性的宽松支持在看到更广谱的复苏出现前不会退出，货币政策不松不紧是常态，这块其实不用过于紧张； 最后，疫情对基本面有扰动，但整体冲击有限，而且还会强化小企业的结构性宽松预期并强化“消费场景”缺失的问题。 而且在一个全球央行都在放水，不是零利率就是负利率的背景下，确实有可能导致少数具有确定性的、被公众认可的标的会被推到难以理解的高位。 但是站在当前的时点，有几点也是需要提醒投资者重点关注的： 1、今年信用和流动性环境确实不会比去年好，虽然不会“急转弯”是确定的，“不紧不松”和结构性宽松是全年主基调，但由于整体信用扩张会和名义GDP保持一致，从实体可以溢出到金融市场的流动性，毕竟是要少一些了； 2、近期货币政策的态度似乎有了变化，在资金利率高位的时候没有投放流动性，短期对货币宽松的预期有证伪的可能； 3、毕竟部分标的估值偏高也是客观事实，有些赛道的确定性虽然很强，但估值太高本身会透支确定性。短期来看，市场大概率通过波动率放大和板块加速轮动来释放高估值的不确定性。 不过中期来看，市场不会缺赚钱机会，不过要关注好板块轮动，找到确定性赛道，未来有哪些确定性的赛道可以关注的呢？有什么风险是需要规避的呢？ 第一个是上游补库存和资本开支扩张的投资机遇。 前几年，由于全球经济下行、全球贸易摩擦加剧等不确定性预期，上游产业无论是库存还是产能，都在低位运行。 但由于全球疫情导致全球流动性泛滥，财政货币化不仅推高了金融市场的资产价格，也让实体层面流动性泛滥，全球房地产强劲复苏，广义货币猛增。在需求高企的背景下，制造业企业开始补库存，但补库存的时候发现上游没货，有的是因为环保和限产问题，比如焦煤焦炭；有的单纯是因为经济悲观预期把库存和产能打得很保守，比如汽车缺芯问题。 未来上游对经济增长预期重新修复，进而补库存和资本开支扩张，具有较强的确定性和景气度。 第二个是关注个别在“抱团股”之外，但有基本面支撑的股票。 机构蜂拥追逐个别优质标的，一方面的确是因为这些标的基本面比较好，现金流也不错。另一方面也与现在的相对考核机制有关，买主流板块和标的能尽可能降低被同行甩开的风险。 但是这种跟风抱团的行为容易导致个别优质标的被市场遗漏。个别基本面已经好转，未来预期不差的公司觉得自己的市场估值低了，它们会通过管理层回购的方式，来向市场表明自己的价值。所以我们近期看到有部分没有涨的上市公司出台了股票回购方案。投资者可以多关注这类公司，如果的确有基本面支持，估值也比较合适的话，就可以适当买入。 这次资金紧对“抱团股”的下跌也会让机构投资者重新去思考潜在被低估的标的，部分有基本面支撑的低估值，一些小行业的确定性标的有反转的可能。但低估值的投资逻辑支撑一定得来自于基本面的确定性，而不是低估值本身。 第三个是疫苗推广后部分行业将迎来景气度反转。 2021年经济层面最大的变量就要看疫苗的进展了，当然这也要看疫苗的产能、接种的意愿和是否存在副作用等问题，不过以色列的案例倒是给了我们一个相对乐观的远期前景，可以确定的是，通过疫苗获得的群体免疫可以很好地克服“消费场景”缺失的问题。 常规的发现病患、隔离、流调等措施无法真正让居民部门免除被感染的风险，与病患接触，暴露在疫情环境下，仍然有可能被感染，再叠加海外疫情较为严重，无法排除境外输入病例的风险，这自然就会影响到居民部门外出消费的意愿。只有大规模疫苗接种，才能让线下消费真正回归常态化。 不过，需要注意的是，到了这个时候，全球货币政策也会回归常态化了，无论是美元下跌、美债收益率下行的趋势还是国内定向宽松支持小微企业的货币政策都会面临退出的问题，市场流动性溢价会趋于消失。正常消费活动恢复后，能够用于进入金融市场剩余的储蓄也会下降，这对后续市场来说，是一个潜在的风险点。
□青岛财经日报/青岛财经网(博客,微博)记者 封满楼近年来，青岛市充分发挥企业技能人才自主评价“指挥棒”作用，突出企业主体作用，激活技能人才成长内生动力，通过多元化评价手段，促进优秀技能人才脱颖而出，推动企业科研成果创新、产品转型升级，初步实现了职业资格评价向社会化职业技能等级认定的“转轨”。技能水平怎么样企业说了算按照国务院放管服改革部署和技能人才评价改革有关要求，自2019年上半年开始，山东港口集团青岛港集团有限公司、青岛啤酒股份有限公司、海尔集团公司、海信集团有限公司4家企业在全省首批开展了技能人才自主评价试点工作。至此，技能人才等级评价终于掀开了“新盖头”，由原来政府主导的职业资格评价转为以企业为主体的职业技能等级认定。“技能人才自主评价充分尊重了企业的主体作用，赋予我们较大的自主权，可以根据企业实际，结合员工在岗位一线创造的业绩、成果等综合评价职工，体现了技能人才评价的精准性和科学性。”山东港口集团青岛港(601298,股吧)集团有限公司人力资源部培训中心副主任杜红常年从事人才培养、评价工作，对这次改革体会很深刻。为发挥好试点引领作用，该公司组建考评专家团队175人，其中市首席技师以上高技能人才77人，统一调配、管理、培训、考核、使用。2020年1月，首先在人员集中的船舶水手和船舶机工两个工种开展自主评价试点工作。3月份，在10个职业33个技术岗位中全面开展自主评价工作。历时9个多月顺利完成48个类别1515人的自主评价等级认定工作，共有891人顺利通过自主认定。激活技能人才成长内生动力“政府和企业为我们创造了如此好的学习机会，通过自主评价，不仅让我们学到了真技术、真本领，而且得到社会的认可。”近日，青岛市首席技师、海信视像科技股份有限公司高迎山在获得海信集团颁发的电气设备安装工高级技师职业技能等级证书后，激动地表示。高迎山入职海信集团以后，主要从事自动化设备管理工作，独创的悬浮电机直线轴承在线修复“换珠法”，打破了外资企业设备维修技术垄断，能够有效节约维修时间，大幅降低生产成本，累计节约资金达到300万元以上。近两年，他先后参与技术改造、设备革新18项，培养金蓝领高级工、技师10余人，2020年被评为青岛市首席技师。2019年，海信集团股份有限公司获批山东省首批企业技能人才自主评价试点企业，可开展家用电子产品维修工、家用电冰箱制造工、空调器制造工等13个职业（工种）的自主评价工作。截至目前，海信集团股份有限公司共有2378人参加了自主评价“选拔”，1911人取得职业技能等级证书，其中技师203人，高级技师80人。发力放管服激活“一池春水”“近两年，我们围绕发挥企业在技能人才评价方面的主体作用，大力推进放管服改革，在全市规模以上企业中全面推行技能人才自主评价，一方面调动了企业和技能人才的积极性、主动性，另一方面可以有效推动企业产品创新、技术创新，提升市场竞争力，进而促进经济转型升级和产业结构调整。”青岛市人力资源和社会保障局有关负责人说。改革之前，技能人才评价遇到的最大问题就是，政府部门组织的职业技能鉴定与企业岗位需求存在一定的脱节，出现“两张皮”问题。有些优秀技能人才因为年龄、学历、工作年限等原因无法取得证书，无法提高薪酬待遇，影响了工作积极性。为了改变这一局面，自2019年开始，青岛市人力资源和社会保障局根据上级部署安排，开展了企业技能人才自主评价试点工作，采取考核鉴定、考评结合、过程化考核、直接认定4种形式，重点考核职业能力、工作业绩、职业道德和工匠精神等内容，力求更加科学、精准、全面的评价技能人才，为更多技能人才成长成才提供广阔的空间和舞台。截至目前，青岛市共有29家企业（含驻青央企6家）备案开展技能人才自主评价工作，累计开展评价4900余人次，3300余人取得职业技能等级证书。
一年一度的中央经济工作会议是判断当前经济形势和定调来年宏观经济政策最权威的风向标，它的核心任务是总结当年的经济工作成绩，分析研判国际国内经济形势，制定来年宏观经济发展规划。 经济工作会为来年的经济工作指明了大方向，每一次会议重点工作安排的不同都预示着市场投资机会方向的微妙变化。我们先来看看经济工作会议确定的2021年工作重点：一是强化国家战略科技力量；二是增强产业链供应链自主可控能力；三是坚持扩大内需这个战略基点；四是全面推进改革开放；五是解决好种子和耕地问题；六是强化反垄断和防止资本无序扩张；七是解决好大城市住房突出问题；八是做好碳达峰、碳中和工作。这里面，排在第一位的是“强化国家战略科技力量”，请注意，这是明年经济工作的第一要务。 回顾最近三年中央经济工作会议确定来年的第一重点工作，是有所变化的。2019年中央经济工作会议确定的第一重点工作是坚定不移贯彻新发展理念，要紧紧扭住新发展理念推动发展，把注意力集中到解决各种不平衡不充分的问题上；2018年中央经济工作会议确定的第一重点工作是推动制造业高质量发展，要稳步推进企业优胜劣汰，加快处置“僵尸企业”，制定退出实施办法，促进新技术、新组织形式、新产业(行情300832,诊股)集群形成和发展。 那么，这些工作重点给市场带来了怎样的变化？2018年确定的2019年工作重点首先是稳步推进企业优胜劣汰，这和当时的供给侧结构改革是分不开的，“三去一补”调结构。2019年确定的2020年经济工作第一重点并没有指明具体方向，而是属于宏观性质的指导。但过去几年都没有将科技力量放在如此突出的地位，除了2019年在第五位的“着力推动高质量发展”中提出“要深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力，发挥国有企业在技术创新中的积极作用”，其对科技工作的战略重心与今年无法相提并论。 当然，每一年工作重点的不同，与所处的宏观环境也有很大关系。中国经济目前已经从单纯追求速度和数量的阶段转向追求质量和可持续发展阶段，这个阶段对科技创新的依赖度就会有很大程度的提高。此外，过去一两年时间，全球科技竞争日趋激烈，科技已经成为国与国之间竞争的杀手锏，特别是美国不断对我国实施科技霸凌，动辄用核心技术来“卡脖子”，这也让我们痛下决心解决自主可控核心科技所面临的困局。请注意，这里的科技工作重点并不是简单的互联网，也不是简单的模式创新，而是“国家战略科技力量”，这是一个定位很高的工作，是牵一发而动全身的工作，是解决中国经济未来可持续发展的基础性工作。因为在现代社会，要提高生产效率必须依赖科技进步，而未来经济的可持续发展必须建立在自主可控核心科技之上。 实际上，自主可控经济不仅是国家这个宏观层面需要大力发展的，就是微观企业层面也必须奋起直追，而且连苹果这样的科技巨头都开始觉醒。日前，苹果宣布自研芯片，以摆脱对高通的依赖，因为高通芯片是按每部手机售价收取芯片成本，苹果手机的售价又是全球最贵，因此高通芯片在苹果手机中的成本比重已经让库克难以忍受。由此可见，即便没有科技霸凌，所谓的拿来主义也是行不通的，不说人家高兴的时候给你用，不高兴的时候就断供，就算苹果这样的企业也难以承受“不自主可控”的代价。 看清了大方向，我们就应该在包括产业政策、财政政策和资本市场等方面集中力量、倾斜资源，下决心干大事。
近日第四批全国药品集中采购文件在上海阳光医药采购网发布。本次全国集采涉及45个品种、80个品规，具体品类仍以化学药为主，联合采购办公室将于2月3日提交申报材料，并公开申报信息。 据记者了解，不少品种已出现在此前三批集采名单中，如氨溴索注射剂、布洛芬注射剂、头孢丙烯口服常释剂型等多个大品种，在此基础上，第四批全国集采的注射剂品种相对之前范围又有所扩大，还扩大了高值医用耗材集采范围。随着一致性评价的持续推进，国内具备参加集采资格的药企日益增多，因此与第三批全国集采相比，第四批全国集采的单一品种入围企业最多增加到10家。 鼎臣医疗咨询总经理史立臣接受记者采访时表示，因为前几批全国集采中标产品价格都有大幅下降，所以降价是集采的必然趋势，而且随着拥有申报资格的药企数量增加，相关品种存在不小的降价空间。 史立臣认为，从口服药到注射剂、吸入剂，再到医疗器械，全国集采的产品范围在一步步扩大，未来中成药和生物药也有望逐步纳入全国集采范围，这不仅大幅降低了医保支付压力，也加剧了医药产业的竞争，具有规模优势和实现原料药制剂一体化的药企，将在集采中逐步壮大，而中小型药企将面临被市场淘汰的困境。 一些医药上市公司也发布公告，因为产品纳入了第四批集中采购品种范围，提示市场空间和定价均存在下降风险。巨丰投资首席投资顾问张翠霞在接受记者采访时表示，历次全国集采的“灵魂砍价”不仅被药企重点关注，也被资本市场关心，尤其是此次众多大品种注射剂入围，有的注射剂市场份额突破60亿元，是众多上市药企竞争焦点。 张翠霞说：“注射剂较口服化学药门槛高，是大企业重点布局方向，随着更多注射剂品种纳入全国集采，价格竞争将更加激烈，但也代表企业有以量换价的市场机会。集采常态化下，医疗板块洗牌与价值中枢上行预期是明确的，全国集采频频中标、基本面良好、有创新药研发的上市药企，将会在集采中逐渐做强做大。” 史立臣也表示，集采常态化和入围产品规模扩大，并不是让整个医药行业打价格战，而是通过优胜劣汰使其中优秀的企业更具有市场竞争力，同时鼓励企业研发创新。突围而出的药企通过产品多样性和降本增效以量胜价，打破传统的医药营销格局，让企业更加注重产品质量体系和增加仿制药与新药研发投入。 渤海证券研报指出，集采压缩企业利润空间的同时，也存在结构性机会，目前市场上依旧大量存在原研厂商销售规模占据绝对优势的品种，且此前三批集采在一定程度上反映出原研厂商出于全球价格体系维护等原因，降价激励稍弱于国内企业，过评仿制药有望加速进口替代，同时仿制药集采降幅平均超过50%，原料药制剂一体化发展模式的优势逐步凸显。 深圳中金华创基金董事长龚涛对记者表示，由于集采趋势下普通仿制药已进入微利时代，在首仿药和新药获批加速、医保对接等政策鼓励下，更多创新药、首仿药会成为药企寻求市场突破的发力点。具备原料制剂一体化及产品集群优势的药企，可以凭借研发优势、产品规模优势受益于当前的医疗体制改革，也是目前资本重点关注且估值较高的企业。
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