8月4日，中国气象局召开新闻发布会，中国气象局应急减灾与公共服务司副司长赵志强称，8月我国仍处于主汛期，各地仍需密切关注雨情、水情和汛情变化，继续做好防汛工作。 天气情况影响到上市公司的生产经营。有南方的上市公司表示，项目施工进度加快，对下半年生产经营状况充满信心。分析师认为，8月下旬天气转凉后，蛋鸡产蛋率或逐渐恢复，鸡蛋涨价势头将缓解。 赵志强表示，预计8月内蒙古中部、东北地区南部、华北、黄淮、江汉西部、西南地区北部、西北地区东部、华南南部、西藏西部等地降水偏多。全国大部分地区气温接近常年同期或偏高。 6月主汛期以来，天气形势复杂，总体偏涝，南方强降雨频繁。多家上市公司回应了投资者对于公司是否受到影响的询问。赵志强称，未来十天（8月5日-8月14日），主要降雨区位于西北地区东部、华北中南部、东北地区、黄淮、华南、西南地区东部及西藏东南部和浙江东部。上述大部分地区累计降雨量较常年同期偏多5成至1倍。 农业方面，赵志强称：“8月东北地区南部、西北地区东部、华北、黄淮、西南地区北部等地降水偏多，要防范强降水造成农田渍涝；黑龙江北部、辽宁大部、内蒙古东部气温偏低，注意防范阶段性低温造成作物贪青晚熟；江南、华南高温日数偏多，对作物、果树等生长发育不利；华南和东南沿海地区注意防御台风带来的强风暴雨对农业和渔业生产造成的不利影响。” 冠农股份表示，6月中下旬新疆局部地区降温、冰雹、大风等灾害性天气对新疆部分区域棉花生长有不利影响。就公司目前棉花原料基地而言影响不大。与2019年相比，预测西北内陆区棉花平均单产趋势为增产年。 近期鸡蛋价格上涨明显。农业农村部数据显示，近半个月时间，鸡蛋批发全国平均价格涨幅超过30%。卓创分析师认为，8月份鸡蛋市场进入需求旺季。8月上旬高温天气产蛋率或仍受一定影响，下旬天气转凉后产蛋率或逐渐恢复。 福建省厦门市的垒知集团表示，随着强降雨结束，天气转晴，项目施工进度加快，混凝土添加剂的需求量进一步提升。在基建、环保政策和行业集中趋势等因素推动下，公司对下半年生产经营状况充满信心。
今日，受产品涨价利好影响，A股万华化学股价高开，截至发稿时间，股价报68.35元，大涨4.11%,最新总市值2146亿元，股价再创历史新高。 今年一季度，万华化学股价表现萎靡，股价从年初56元直下36.5元，跌幅高达31%。但是从3月底以来，股价走出一波上涨行情，累计大涨74.19%。 MDI龙头，充分受益MDI涨价 作为A股知名的周期股龙头，它的业绩受聚合MDI价格（油价）的波动影响较大。而在一季度之后万华化学股价强势主要原因便是MDI涨价，直接受益利于业绩回升。 7月29日，万华化学发布公告：自2020年8月份开始，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨(比7月份价格上调1500元/吨)，直销市场挂牌价15500元/吨(比7月份价格上调1000元/吨)；纯MDI挂牌价17000元/吨(比7月份价格上调500元/吨)。 另一款产品TDI连续两日上涨，挂牌/结算价环比上调500元/吨，报11500元/吨。 MDI是二苯基甲烷二异氰酸酯(纯MDI)、含有一定比例纯MDI与多苯基多亚甲基多异氰酸酯的混合物(聚合MDI)以及纯MDI与聚合MDI的改性物的总称，是生产聚氨酯最重要的原料。 万华化学是全球最大MDI生产商，在国内市场的占有率超过40%。所以从图中可以看出，MDI价格周期波动非常明显，公司业绩波动也较为明显。 万华化学的业绩表现来看，根据年报显示，万华化学总营收为680亿元，同比下滑6.57%，归母净利润为101.3亿元，同比下滑34.9%。一季度受影响影响，营收为153.43亿元，同比下滑3.82%，归母净利润为13.77亿元，同比下滑50.74%。 在2001年，万华化学正式挂牌上交所。当时营收仅为5.71亿元，利润仅为1.01亿元。到了2019年，总营收突破680亿元，净利润超过100亿元。 由于万华化学是产业链上游，属于重资产企业，不断斥资加大产能的布局。2007以来，公司资本支出高达700多亿元，而资金缺口基本靠借债。截止2020年一季度末，万华化学账上现金为43.93亿元。公司流动资产为318.83亿元，流动负债高达549.06亿元（包括短期借款267亿元），流动比例仅为0.58%，偿债能力有些偏紧。 主要产品MDI影响价格因素主要因素是石油，跟油价走势是正相关，在2015年MDI价格一度下破9200元/吨。后来油价大幅反弹，MDI持续上涨，一度暴涨超过40000元/吨，涨幅超过300%。 但是今年由于沙俄影响，油价遭遇黑天鹅，NYMEX原油一度跌至6.50美元，尽管回升，但是当前油价仍在低位，但是，今年一季度以来，油价因素并不影响MDI、TDI价格。 一个是大厂检修，7月以来，万华化学、科思创、巴斯夫等多家公司宣布装置停产，累计 受影响MDI产能110万吨/年，占全球总产能12.4%、TDI产能 81万吨/年，占全球总产能24.3%。 同时， 受疫情影响，聚氨酯行业的需求萎缩较大，供给余量导致 MDI 和 TDI 价格下滑， 随着疫情缓解带来的需求反弹和供给的收缩，聚氨酯相关产品价格或反弹。 另一点，下半年是传统的 MDI 需求旺季，外贸出口订单或在下半年逐渐释放。国内政策方面，家电下乡政策有望推动农村消费升级，接下来下游市场可能会迎来需求增速的拐点。此外，业内人士表示，目前汽车、地产等TDI终端市场已有所回暖，对家具和床上用品等的需求逐渐接近疫情前水平，需求方开始补仓，内外贸海绵制品订单有所恢复，厂家挺市态度明朗。 众多大宗商品现涨价潮，上升周期已来？ 今年以来，包括钢铁、玻璃、塑料等家电生产原材料价格都有明显上涨，不锈钢甚至达到了40%。以国内铜价为例，沪铜指数从3月底到现在累计涨幅达到33.36%！ 在国际大宗商品方面，在7月28日，伦敦金现最高触及1981.20美元，创下历史新高，一季度以来累计涨幅达到32.26%。 众多大宗商品涨价的逻辑来看，一方面国内近两个月以来，随着开工复产的进度加快，经济恢复下，工业制成品厂家受到来自上下游产业链的双重夹击，煤炭，钢铁，造纸等生产材料价格的不断增加，运输成本上涨，环境治理限产推波助澜，由于国内很多出口企业是以传统OEM模式进行订单生产，所以今年以来，包括钢铁、玻璃、塑料等家电生产原材料价格都有明显上涨，不锈钢甚至达到了40%。 另一方面全球通涨预期加强，当前疫情的全球传播，尤其是在美国影响经济复苏进程，美联储无线QE宽松下，导致货币超发，导致全球多国央行出现大规模的货币宽松政策，直接影响全球大宗商品整体进入上涨周期。 小结 作为周期股，从万华化学身上可以看到，大宗商品涨价的逻辑的供给面以及需求面直接影响价格因素。在全球货币超发的前提下，大宗商品价格大概率进入上升周期，而万华化学只是其中的一个缩影。
A股股价阶段走势主要受估值变化影响，随着A股上市公司盈利水平趋稳，估值对于股价阶段性走势的影响更显著。2015年以来，估值对于阶段性行情的贡献率持续高于80%。 股市估值受流动性环境与投资者的风险偏好两个因素影响。流动性越是宽松、投资者的风险偏好越高，则股市的估值水平越高。其中流动性环境受货币政策的影响较大，投资者的风险偏好则受到财政政策、国际局势等多重因素影响。 2020年下半年，估值上涨的趋势有望进一步延续，流动性宽松与积极财政政策引导的市场预期将是支撑该趋势的主要因素。 一、A股的股价变化主要受估值变化影响 股价变化可来源于盈利变化，也可来源于估值变化。历史数据表明：A股市场的行情演绎很大程度上取决于估值变化。在2009年及2015年两次牛市中，估值贡献率均超过100%，出现基本面走势与行情背离的情况。 和发达国家的资本市场相比，A股市场估值对股价影响更大。美国标普市场2010至2019年间股价累计变动197%，估值变动18%，市场的股价变动主要来自于上市公司利润的变化，估值变化对股价的影响相对较小。但A股市场则恰恰相反，最近十年的股价变化，绝大部分来自于估值因素的影响，2015年后，估值对于阶段性行情的贡献率就持续高于80%。2020年下半年，A股股价的走势依然取决于市场风险偏好和预期导致的估值变化。 2020年下半年，A股股价的走势依然取决于市场风险偏好和预期导致的估值变化。 二、哪些因素影响股市估值？ 股市估值受流动性环境与投资者的风险偏好两个因素影响。流动性越是宽松、投资者的风险偏好越高，则股市的估值水平越高。 1． 流动性环境主要受货币政策影响 货币政策通过调整准备金率直接影响流动性供给及无风险利率水平，间接影响企业的盈利水平。其中调整存款准备金率的影响较大且更为长久，一般领先于估值变动。但是货币政策受到通货膨胀率的制约，往往在宽松一段时间后需要退出，以避免通胀高擎，因此货币政策对估值和股价的影响更多在于短期的预期调整。 2． 投资者的风险偏好水平受财政政策市场预期等多种因素影响 影响估值水平的另一个重要因素为投资者的风险偏好，投资者风险偏好也叫市场情绪，受到许多因素的影响，通常波动较大。影响投资者情绪的重要因素之一是财政政策。发行债券和降低税费等宽松财政政策能够刺激实体经济，提升投资者对宏观经济增长和企业盈利增加的预期，有利于估值上行。 发行政府债券主要通过股债跷跷板效应影响估值，当无风险利率上升，投资者的风险偏好程度对应上升，股票的吸引力会上升。例如政府债供给增加会推动债券利率上升、债券价格下行。此时股债跷跷板的效应就会显现，资金流向股市。 此外，投资者情绪还受到国际局势、政经消息以及其他因素的影响。 三、下半年估值水平变化情况分析 从当前市场估值数据来看，创业板指的估值已经远超历史75%分位数水平，沪深300及上证50估值在历史中位数水平附近，中证500则低于历史中位数水平，仍有较大的上涨空间。 上半年的宽松货币政策和积极财政政策导致许多行业的估值均有不同程度的上升。例如：医疗、公用事业及机械设备、建筑建材、建筑装饰、非银金融等行业的估值均有了较大的上升。 下半年，从货币政策来看，随着流动性宽松环境和积极财政政策的延续，A股市场估值将大概率维持上升的趋势。 从财政政策来看，下半年地方政府新增专项债券仍然有1.49万亿元待发行（接近去年全年发行量）。财政支出有较大发力空间，由于疫情影响，今年上半年财政支出同比下降5.78%，远低于预算的计划增速3.78%。下半年积极财政加大扶持民生将一定程度上拉动消费和相关行业的需求增长。 综上所述，2020年下半年，无论流动性环境、财政政策走向所引导的投资者预期都指向股票市场的估值上升，由估值上升推动的股价上涨很可能将是下半年中国股市的基本趋势。
为有效应对当前新冠肺炎疫情影响，大连市金融发展局、中国人民银行大连市中心支行、大连银保监局迅速行动，联合发文，推出七项举措，要求全市金融机构进一步强化金融综合服务，支持企业稳定生产经营，维护全市经济稳定发展大局。 根据要求，金融机构要强化政策工具运用，充分运用1万亿元再贷款、再贴现资金，优先满足重点防疫企业的资金需求，保障生产、生活物资供应稳定。加大信贷支持力度，重点向外贸、餐饮住宿、交通运输、旅游娱乐、水产加工等受疫情影响较大行业以及物资供应保障等行业倾斜，切实稳定企业的正常生产经营。 在满足企业合理融资需求方面，对受疫情影响较大的企业，要建立金融服务快速通道，缩短办理时限，提高办理效率；对受疫情影响暂时遇到困难的中小微企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷；对受疫情影响严重的中小微企业到期还款困难的，应予以展期或续贷。对6月1日至12月31日到期的普惠小微贷款本金、存续的普惠小微贷款应付利息，贷款期限应延尽延，最长可延长到2021年3月31日。加大普惠小微企业贷款投放，增加小微企业信用贷款、首贷和无还本续贷比重，优先满足受疫情影响企业的融资需求，5家大型国有商业银行在连分支机构普惠型小微企业贷款增速力争高于40%。人民银行将向地方法人银行提供延期贷款本金的1%作为激励，对符合条件的地方法人银行，按实际发放普惠小微信用贷款本金的40%提供优惠资金。 为有效降低小微企业综合融资成本，对受疫情冲击、生产经营困难的小微企业，主动减免各项服务收费。对于应由银行独立承担的费用，银行要全额承担；应由银企共担的，协商确定承担比例，不得强制约定转嫁。完善成本分摊和收益分享机制，动态调整内部资金转移价格，实施小微企业贷款内部资金转移价格优惠措施，力争2020年普惠型小微企业贷款综合融资成本比2019年明显下降。 文件要求要提升信贷服务效率和水平。在风险可控前提下，对各类信贷业务办理需要申请人提交的材料，凡是能减少的立即减少，凡是能合并的调整合并为一份提供，凡是能通过网络调取验证的不再要求客户提供。在申请人及时配合和补充材料、符合监管要求、风险可控等前提下，将普惠型小微企业抵押贷款银行内部办理平均时间压缩至8个工作日内。其他类型贷款业务比照进行优化。 在加快金融产品创新方面，要加大疫情期间对企业的金融支持力度，充分利用银税互动、银金互动、银关联动、银商合作、医保贷、政府采购贷等产品服务模式，降低授信门槛。支持软件和信息服务业向高端化发展，支持装备制造、石化、海洋经济等产业链条中的中小微企业产业链、供应链融资，创新完善应收账款、存货、机器设备等抵质押业务，探索开展基于出口订单、出口退税单、信用保险保单的“三单”融资。 文件还要求要加大保险保障支持力度。根据中小微企业受疫情影响程度的具体情况，开发针对性较强的相关专属保险产品，进一步提高出口信用保险覆盖面，加大出口中小微企业的风险保障，探索创新有效的理赔方式，确保出险客户得到及时、便捷的理赔服务。要保证金融服务连续平稳，合理安排营业网点及时间，保障基本金融服务和关键基础设施稳定运行，对临时停业或调整营业时间的网点，主动做好解释说明，提供替代解决方案。
“蚂蚁花呗”开启服务升级模式并接入央行征信系统，一时间引发市场热议。 用户普遍关心，花呗账户纳入央行征信后，是否会影响自己在银行贷款买房、买车？花呗纳入征信到底是不是坏事？花呗纳入征信是否有具体的时间表？一些用户出于担心甚至直接关闭了这一借款渠道。 记者从支付宝方面了解到，根据部分合作金融机构的要求，花呗对部分用户的服务协议进行了升级，但需用户同意征信授权。 目前，花呗纳入征信尚未覆盖所有用户群体。而对于花呗纳入征信带来的影响，综合市场观点来看，主要取决于消费者的贷款逾期情况，如消费者能够按时履约，未来总体影响并不大。 尚未全量覆盖 在信用卡之外，近年来花呗、借呗、京东白条等为人们提供了多元化的信贷选择。 不过与借呗等小额借贷产品不同的是，此前花呗作为消费贷款产品并没有纳入到央行的征信体系内。 近日，不少支付宝用户反映称，从6月开始陆续收到了花呗服务升级的通知，内容显示为：为持续向您提供优质的花呗服务，根据相关法律法规及监管要求，需要确认完成本次升级。而在用户同意升级服务后，账户的基本信息、花呗额度及还款情况将会以月度为单位上报至央行征信系统。 记者采访了解到，目前花呗纳入征信并未覆盖所有用户群体，而是在经过用户同意后逐步、分批次纳入。目前，已有部分用户收到了花呗升级、纳入征信的通知。 支付宝方面对记者表示，近期，根据部分合作金融机构的要求，为了持续给用户提供优质的服务，需要对这部分用户的服务协议进行升级，其中包括用户需同意征信授权。 记者从知情人士处获悉，目前花呗之所以没有对全量用户进行覆盖，是由于纳入征信系统还在技术准备过程中，需要一个调测的过程。 在业内专家来看，花呗接入征信意味着信贷数据将被金融机构共享，无论是对金融机构而言，还是支付宝方面来说，均是利好。 “整体上是互惠的。”北京大学金融智能研究中心研究员刘新海对记者表示，花呗没有接入征信时，属于体外循环，一些消费者的征信记录不好，例如大量信用卡逾期，也能在花呗上借到钱；一旦花呗上了征信，这些消费者就要露馅了。对花呗来说，也能够及早发现恶意贷款者。 不过，也有观点认为，花呗接入征信可能会造成一部分用户的流失。一位花呗用户对记者表示，与借呗相比，花呗无法套取现金，与信用卡、借呗等信贷额度相比又很小，一旦纳入征信，花呗的优势相对降低。“我们使用花呗的用途大多数是网购，谁会冒着万一忘记还款而产生的逾期风险、影响征信记录，用花呗去买一条裤子或者衣服呢？” 是否会影响银行贷款 部分花呗用户接入央行征信系统，一时间引发热议。 有受访者担忧，一旦花呗接入央行征信系统后，频繁使用会对个人征信造成影响，所以会选择直接关闭这一借款渠道。“听到花呗可能纳入征信后，我就把花呗关了，害怕以后对我去银行申请房贷或者别的贷款产生影响。” 不过，也有受访者相对淡定。“如果我不逾期，不会影响我的征信记录，上不上征信影响不大。” 用户普遍关心的问题是：花呗纳入征信到底是不是坏事？纳入征信后，是否会影响其在银行贷款买房、买车？ “因为几千块钱没及时还，几百万的房贷就不能贷，这种情况过去也常见。”刘新海表示。 一位股份行人士也对记者表示，花呗接入征信后，肯定会对银行放贷有影响。“一些用户不仅有花呗，还有借呗、信用卡等多个借贷记录，叠加在一起，我们会考虑借款人是不是太缺钱了。这些客户如果没有结清贷款，就属于负债，这就很麻烦，我们要按照借款人的收入覆盖负债2到2.5倍的标准，才能进行放款。” 不过，该人士也强调，“当然，如果没有逾期并且已经结清贷款，是不会有影响的。现在很多房产中介会让购房者在申请房贷之前还清所有信用卡、网上借贷等，避免不必要的麻烦。” 在刘新海看来，小额信贷的信用行为和传统的信用评估规则相比，信用评分模型不一致，业务特点差距比较大，不能用一套信用风险管理标准来处理，银行也会逐步调整规则和模型，总体未来可能影响不大。 强监管联合贷款 实际上，借呗、花呗均是蚂蚁集团与商业银行合作助贷、联合贷款的主要产品。记者从支付宝方面了解到，自2018年5月花呗宣布向银行等金融机构开放以来，已经有数十家金融机构参与共同服务花呗用户。 “在早些年的阿里小贷模式下，由于央行接入了部分网络小贷公司的征信，花呗全量客户也可以接入征信的，但可能是考虑到接入征信一旦逾期会影响征信记录降低对于C端用户的吸引力，而支付宝代扣在一定程度上也提高了还款保障，所以阿里没有全量接入。但联合贷模式下，这些客户是银行放贷客户，接入征信则成为必然。”西南财经大学金融学院数字经济研究中心主任陈文对记者表示。 值得注意的是，近日，央行也开始开展商业银行线上联合贷款调查，并要求与“蚂蚁借呗”合作、与“蚂蚁花呗”合作要单独列明。 在业内分析人士看来，央行排查线上联合贷款以及将花呗分批纳入央行征信系统，均出于对联合贷款风险把控的考虑。此前，不少监管人士也多次提醒了商业银行开展联合贷款、助贷业务时需要关注信用、声誉等风险隐患。 陈文认为，目前消费贷的真实资金流向并不是很明确，尤其是助贷、联合贷模式下加大了出资方银行对于资金实际流向的监督难度。而当前部分银行和消费金融公司因为消费贷贷后管理不当频频被监管处罚，说明了对于消费贷资金流向的监管趋严，尤其是防止资金流向房地产、股市等投机领域以及诸如网络赌博等不法活动领域。 “接入征信，强化了对于违约者的惩罚力度，这里的惩罚主要体现在征信报告中的污点记录可能会影响违约者包括按揭贷款等的获批，以及获批额度及利率，但具体影响多大，还要看各家银行的风控模型。”陈文称。
近期A股正逐步进入2020年半年报披露期。受到疫情等因素影响，今年部分行业停工停产时间较长，企业的生产经营受到一定影响。在这种情况下，公司上半年的“成绩单”备受市场关注。 从文化传媒行业的情况来看，目前已发布上半年业绩预告的77家企业，多数上半年业绩出现下滑，但同时也有不少企业取得了增长，且多数企业对于今年下半年的经营情况表示乐观。 部分企业逆势增长 Wind数据显示，以申万行业分类划分，目前共有169家文化传媒类企业。截至7月26日，已有77家文化传媒行业企业发布了2020年上半年业绩预告，占比45.6%。 在疫情影响下，77家公司中依然有23家公告，预计今年上半年业绩将出现增长，其中昆仑万维、电魂网络等16家公司预计净利润增幅超过50%。 除此之外，有42家预计今年上半年业绩出现下滑，其中38家预计下滑幅度超过50%；另有12家公司未披露净利润变动幅度，或表示净利润变动存在不确定性。 在业绩预计增长的企业中，游戏和在线教育企业占了主流。这与今年上半年受疫情防控措施影响，游戏、短视频、在线教育等领域用户数量激增的情况相一致。 如三七互娱发布的公告显示，预计今年上半年净利润14亿元~15亿元，同比增长35.5%~45.2%。主要原因是公司移动游戏业务表现良好，带来业绩大幅提升。 而业绩下滑的企业则主要是受到疫情影响，相关生产经营停滞。不过，从上述公司披露的情况来看，多数企业的问题主要出现在一季度，随着疫情缓解，二季度后许多公司经营情况已经大为改善，甚至较往年同期有所增长。 如三六五网，公司表示，春节后至2月底均未能营业，直到3月底才逐步复工，因此其一季度出现了暂时性亏损。但目前公司日常运营已经基本恢复正常，且第二季度盈利情况已接近上年同期水平。 下半年持续改善 为了最大限度减少疫情对经营的不利影响，今年上半年，文化传媒企业做了不少努力，尤其是受到严重影响的影视行业。 如欢瑞世纪表示，面对疫情和行业调整等外部环境的挑战，公司积极协调剧集的排播，加大应收账款的催收力度，公司经营性现金流转正，而货币资金余额较2019年期末也有所增加。 金逸影视表示，旗下影院自1月24日起长时间关闭，公司将利用终端优势，持续聚焦影视投资机会，拓展利润增长机会；同时加强全面预算管理，降本节支、提质增效，尽力将疫情造成的不利影响降到最低。 在上半年普遍下滑的情况下，随着疫情影响不断减弱，企业对于今年下半年的经营更加重视，多数企业对下半年经营情况表示乐观。 如中公教育表示，国家稳就业政策密集出台，公务员、教师、医疗等公共服务领域的扩招态势得到确认和强化，从目前已发布的公告来看，整体招录人数比去年同期增长30%左右，随着招录向好及线下全面复课，公司的综合优势将进一步扩大。 开元股份则认为，虽然疫情对公司职业教育线下业务的影响尚未完全消散，但是目前公司职业教育业务销售订单成交额与回款额逐步回升，预计下半年公司营业收入将逐步增加。
一、海外经济及市场形势 （一）美国和欧洲经济复苏仍具不确定性 美国制造业PMI与非制造业PMI均重返荣枯线上方，但反弹可持续性存疑。美国6月ISM制造业指数为52.6%，好于预期的49.7%，较上月回升9.5个百分点，时隔4个月重新站上荣枯线。6月ISM非制造业指数从上月的45.4%大幅上升至57.1%，远超预期50.1%，重返荣枯分界线上方。其中，制造业新订单指数创纪录的上升，加上库存水平较低，预示着7月生产势头将进一步改善，企业对未来一年的信心出现创纪录的好转，暗示企业支出和就业逐渐复苏。但是，PMI的反弹是由疫情形势好转和美国经济复产复工所推动，在近期新冠疫情确诊人数剧增和美国骚乱持续的情形下，PMI的反弹能否持续存疑，对美国商业环境和经济前景需持谨慎乐观的态度。一定程度上，美国潜在的第二波疫情暴发是当前全球宏观经济和金融市场所面临的最大下行风险。 欧元区经济复苏可持续较高，财政刺激方案通过缓解欧盟解体担忧。欧元区6月制造业PMI为47.4%，高于前值39.4%和预期值46.9%。欧元区6月服务业PMI为48.3%，大幅高于前值30.5%。6月欧元区制造业PMI及各国制造业PMI均好于预期，欧元区国家放松抗疫封锁措施是主要原因。随着工厂关闭措施放松，欧元区工厂的低迷状态在6月份有所缓解。虽然近期欧洲也出现了局部的疫情反弹，但欧洲的疫情防控形势仍远好于美国，欧元区经济复苏的可持续也较高。同时，近期欧盟经过漫长的谈判之后终于就抗击新冠疫情影响、复苏欧洲经济的财政刺激方案达成一致，将为受疫情影响的国家提供7500亿欧元的抗疫援助资金，这对欧元区经济复苏提供了重要利好。一方面，财政刺激方案落地将加大欧盟刺激经济的力度，加快欧元区经济从疫情打击中恢复。另一方面，财政刺激方案的通过也表明欧盟国家跨出了统一、协调各国财政政策的关键一步，有助于缓和欧盟统一的货币政策与各自为政的财政政策之间的矛盾，缓解市场对于欧盟解体的担忧。 （二）美欧央行维持宽松货币政策，缓和疫情对经济的负面冲击 欧洲央行公布7月利率决议，如期维持三大关键利率不变，即主要再融资利率0%，隔夜借贷利率0.25%和隔夜存款利率-0.5%。欧洲央行利率决议显示，资产购买计划下的净购买额将为每月200亿欧元，且在年底前进行规模1200亿欧元的临时购买。将紧急抗疫购债计划购维持在1.35万亿欧元。各项措施使得欧洲央行能够有效规避风险，实现货币政策的平稳传导。同时，欧洲央行表示，PEPP（紧急抗疫购债计划）下的净资产购买期将至少持续至2021年6月底；PEPP下到期证券本金再投资至少持续至2022年底前，并且PEPP计划在时间、资产类别和国家方面具有灵活性。量化宽松将持续至首次加息之前，并继续通过再融资操作为市场提供充足的流动性。欧洲央行表示将继续准备适当调整其所有工具，以确保通胀以一种持续的方式向其目标靠拢。美国方面，新冠肺炎疫情及其对经济的冲击仍是美联储议息会议的主要关注点，美联储官员们认为经济面临“极端不确定性”和“显著风险”，并将利率维持在0%-0.25%的区间。这是美联储在3月中旬试图为受新冠病毒影响的经济提供支持时采取的利率。7月28-29日，美联储即将进行为期两天的货币政策会议，鉴于美国目前的疫情形势和经济形势，外界普遍预期美联储料将继续按兵不动，继续通过购债、回购等方式为金融市场提供流动性。 受欧美6月初重启经济，6月下旬以来美国疫情反弹等综合影响，6月欧美股市集体收涨，债市集体收跌。纳斯达克指数单月上涨5.99%，道琼斯工业平均指数上涨1.69%，德国DAX指数上涨6.25%。10年期美债收益率小幅上涨1BP至0.66%，10年期德债收益率下行9BP至-0.50%。 二、中国经济及市场形势 （一）二季度经济数据好于预期，但经济复苏并不平衡 中国二季度经济数据好于预期，工业生产基本恢复至正常水平。中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值下降6.8%。6月份，全国城镇调查失业率为5.7%，比5月份下降0.2个百分点，较2月的顶峰下降0.5个百分点。城镇就业人员中在职未上班比重从2月份的近50%降至1%以下，已逐步恢复到正常水平，多数行业就业情况达到疫情前水平。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速较5月份加快0.4个百分点，工业生产已基本恢复至正常水平。价格数据方面，6月CPI同比涨2.5%，终结连续4个月涨幅收窄态势，预期涨2.6%，前值涨2.4%。其中，食品价格上涨11.1%，非食品价格上涨0.3%，食品价格上涨仍是CPI走势的主导因素。6月末，全国生猪存栏33996万头，比一季度末增加1875万头，环比增长5.8%，随着猪周期对物价形势的影响缓解，CPI涨幅有进一步回落的空间。6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比上涨0.4%，这是近5个月来PPI环比数据首度转正，也是近5个月来PPI同比降幅首度收窄，表明生产投资、制造业的形势在进一步好转。整体来看，由于疫情形势好转、疫情防控对经济秩序干扰减弱，工业生产已经基本恢复至去年水平和正常水平，驱动失业率持续下行，二季度经济数据好于市场预期。 经济仍在恢复性上行。6月官方制造业PMI为50.9%，预期50.4%，前值50.6%。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为52.1%和50.2%，比上月上升0.5和1.4个百分点；小型企业PMI为48.9%，比上月下降1.9个百分点，小企业仍面临较大的经营压力。6月财新中国制造业PMI录得51.2%，为今年以来最高；6月财新中国服务业PMI升至58.4%，逾十年以来最高。官方和财新PMI连续上行，疫情形势好转之下经济仍在恢复性上行。 6月消费、投资等数据降幅继续收窄，消费增速仍在下滑表明经济复苏存在较大不平衡性。6月份，社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%，降幅比上月收窄1.0个百分点。1—6月份，社会消费品零售总额172256亿元，同比下降11.4%。6月消费增速仍是负增长，表明疫情对需求端的负面影响仍然较大，经济需求端仍未完全从疫情打击中恢复。餐饮等行业受疫情打击尤其严重。1—6月份，餐饮收入14609亿元，下降32.8%，降幅远大于社消零整体降幅。投资方面，1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）281603亿元，同比下降3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。其中，民间固定资产投资157867亿元，下降7.3%，降幅大于固定资产投资整体降幅。投资增速为负，上半年投资对GDP的整体拉动仍是负值。 （二）6月金融数据扩张幅度和前期持平，预计下半年增速仍将继续维持在当前水平 中国6月M2同比增长11.1%，连续3个月增速持平，预期增11.2%；新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.76万亿元，前值1.48万亿元。6月末社会融资规模的存量是271.8万亿元，同比增长12.8%，增速比前值高0.3个百分点，比上年同期高1.6个百分点。自4月份以来，金融数据增速一直保持在11%-12%左右的水平。央行官员在半年度金融数据新闻发布会上表示，“下半年金融系统将继续做好‘六稳’工作，落实‘六保’任务，加大对稳企业、保就业的金融支持，预计M2和社会融资规模将保持平稳增长。”结合央行表态来看，除非出现额外负面冲击导致央行需要加大逆周期调控力度，正常情形下，预计下半年金融数据增速仍将保持在当前水平，为经济复苏提供支撑。 （三）下半年财政支出速度将显著加快 在半年度财政收支新闻发布会上，财政部官员透露“截至7月14日，全国各地发行新增专项债券2.24万亿元，占提前下达额度的98%”，有市场观点据此认为下半年地方政府债发行规模有限，财政支出力度增加幅度也有限。但从更直接的财政收支数据来看，这一分析并不成立，下半年财政支出速度将显著加快、财政支出拉动作用将更强。财政部数据显示，2020年1-6月累计，全国一般公共预算支出116411亿元，同比下降5.8%。根据2020年中央和地方预算草案，2020年全国一般公共预算支出247850亿元，即2020年下半年财政支出将在13.14万亿元左右，财政支出增速将在14%左右。相比之下，2019年全年财政支出增速为8.1%，2020年预算的全年财政支出增速为3.8%。 （四）6月货币市场利率显著抬升，债券市场大幅下跌 受国内疫情形势趋于好转，以及5月下旬召开的两会政府工作报告提出“防止资金‘空转’套利”等因素影响，央行货币政策逐渐从危机应对模式退出，货币市场利率从“非常低”的水准回升。6月，DR007全月均值为1.98%，较5月上行44BP；反映非银机构资金成本的GC007全月均值为2.32%，较5月上行69BP。受货币市场资金上行，以及6月下旬以来股市大幅上行、股指连续突破关键整数位置等因素影响，债券市场利率继5月大幅上行之后，6月再次大幅上行，收益率曲线平坦化。至6月末，10年期国债收益率收于2.82%，较5月末上行11BP。 三、债券市场后续走势分析 不确定性增大，债市短期下行。自4月末以来，由于疫情形势好转、经济触底回升，债市利率连续两月上行，利率债收益率回升至疫情暴发前的水平，信用债收益率更是回升至近一年来的高位。高企的利率已经对债券市场融资形成了较为明显的负面影响，信用债融资规模连续多周处于低位。 结合当前处于高位的利率水平，下半年有两方面的不确定性，将对债市形成利好。一是股市走势的不确定性。经济触底回升确实将导致股市走强，但经过近期的快速上行，主要股指年内已录得较大涨幅，如创业板指半年涨幅在45%左右，沪深300半年涨幅在10%左右。如此巨大的涨幅已经透支了股市未来一段时期的涨势，股市后市能否继续上行存在较大不确定性。二是中美国际政治关系不确定性。为扭转不利的选情形势，特朗普有可能挑动中美局部性国际政治冲突来转移矛盾和媒体关注点。虽然中美国际冲突对经济本身可能不会造成实质性影响，但会导致市场风险偏好的变化，进而对债券市场造成影响。这两方面不确定性短期内将是影响市场走势的主要因素，在其影响下债市利率将有下行空间。 本文原发于财新
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