2020年7月新增社融1.69万亿（前值3.43万亿），新增人民币贷款9927亿元（前值18100亿），社融存量同比增长12.9%（前值12.8%），M2同比增长10.7%（前值11.1%），M1同比增长6.9%（前值6.5%）。 主要观点 总量：金融数据拐点进入逐步验证期 拐点1：广义流动性M2的持平乃至回落（5月&7月） 早在5月M2同比就已经暂停上行，并持平于11.1%。对应来看，其时正逢货币政策由“宽货币”转向“宽信用”。7月M2同比开启下行，则恰是货币政策提出“总量适度”的开始。一则受制于信贷增速的下行，货币乘数前期的高增难以再持续，二则受制于央行货币投放的收敛，即便财政支出提速有一定的反补，但基础货币增长再提速的空间有限。我们预计下半年M2或将小幅回落。 拐点2：信贷余额增速的下行（7月） 7月人民币贷款余额增速下降至13%，正逢货币政策提出“总量适度”和 “精准导向”。首先，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但定力进一步增强，在预留政策空间的同时，进一步加强对于信贷资金流向的监管。此外，在前期信贷高增的基础上，即便未来每月新增信贷同比持平，全年信贷新增也可达到19.2万亿接近20万亿的新增目标，银行在央行收紧流动性投放的基础上，继续加码放贷的动力有限。最后，鉴于6-7月以来房地产销售持续超预期，未来地产调控政策或将加码，居民长贷高增势头或将缓和。 拐点3：社融增速达到高点（或在10月） 当前来看，人民币贷款、表外融资以及企业债券均将拖累未来社融增速上行节奏。保守估计未来信贷新增持平于去年同期，表外融资或再度持续收缩。而企业债券净融资1-7月同比多增1.7万亿也已经超额完成了全年净融资多增1万亿的目标，叠加8-9月利率债供给再放量，后续进一步高增的可能性有限。但政府债券融资短期内依然是支撑社融上行的主要动力，我们预计8-9月政府债券每月至少还有1-1.2万亿左右的净融资规模，而10月政府加杠杆虽将接近尾声，却会面临同期低基数效应。综上，判断未来社融增速将持续上行至10月达到年内高点（13.4%左右），随后至年末或小幅回落，边际波动幅度受表外和信用债融资调整幅度影响。 拐点4：M1增速达到高点（或在明年Q1） 7月M1再度回升至6.9%，而根据我们的三因子模型，未来M1仍存上行动力，或将在明年1季度达到高点。首先，房地产销售层面，近期商品房销售改善势头强劲，后续或面临房地产调控政策的加码，但销售增速短期内快速下行的可能性有限。其次，政府债券融资及财政支出层面，专项债8-9月发行放量以及下半年广义财政支出的提速都有利于支撑企业现金流表现。最后，货币政策虽有边际调整，但制造业与小微企业贷款依然是结构优化的重中之重，是中小企业改善现金流的重要渠道。额外考虑明年一季度的低基数效应，M1同比或将持续温和回升，至2021年Q1达到高点，或达到9%附近。 结构：精准导向下结构改善正在进行时 7月金融数据结构依旧呈现出短缩长增的格局，根据我们的三大指标跟踪（详见正文），宽信用质量进一步提升，但居民长贷的高增或引起政策关注。在货币政策“宽货币”→“宽信用”→“宽好信用”的精准导向诉求下，预计货币政策将继续严控资金套利以及信贷投向，同时注重以结构性货币政策工具促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以实现稳企业保就业的目标。 风险提示：银行信贷与企业债券融资快速收紧 报告目录 报告正文 一 金融数据见顶分几步？四步 （一）总量：金融数据拐点进入逐步验证期 本月社融存量同比上升至12.9%（前值12.8%）但上行节奏放缓，当月新增1.69万亿略低于预期，主因表外融资与短贷、票据收缩幅度较大，但在低基数下依然足以支撑社融增速。同时信贷余额增速及M2双双下行分别达到13%和10.7%（前值：13.2%和11.1%）。习惯了上半年极为宽松的流动性环境，虽然市场已存货币政策调整的预期，但金融数据总量的调整依然令市场为之一紧。我们认为对应货币政策不同阶段的目标，金融数据的各项拐点正在进入逐步验证期。 1、拐点1：广义流动性M2的持平乃至回落（5月&7月） 早在5月M2同比就已经暂停上行，并持平于11.1%。对应来看，其时正逢货币政策由“宽货币”转向“宽信用”。如果说此前一季度货币政策希望以不顾一切的宽松来挽救企业的现金流，期间央行量价双松，那么二季度初套利资金的涌动（债市杠杆的上行、理财收益率与中短期票据利率的倒挂），均预示了货币政策随后的调整。通过定向的结构性货币政策工具，引导银行利用低成本资金扩大信贷投放，以及监管政策配合打击类高收益存款阻断资金套利，提升“宽信用”的效率，二季度信贷增速维持高速增长至13.2%，银行超储率压降到1.6%的低位，货币乘数由一季度的6.55提升至6.92。但同时央行公开市场操作由净投放转向净回笼，并且伴随财政存款的高增，基础货币同比增速由一季度的4.6%回落至1.5%，使得M2得以保持稳定（M2=货币乘数*基础货币）。 7月M2同比回落至10.7%（前值11.1%）开启下行，对应来看，是货币政策提出“总量适度”。一则受制于信贷增速的下行（见后文拐点2），货币乘数前期的高增难以再持续，二则受制于央行货币投放的收敛，即便财政支出提速有一定的反补，但基础货币增长再提速的空间有限。我们预计下半年M2或将小幅回落。 2、拐点2：信贷余额增速的下行（7月） 7月人民币贷款余额增速下降0.2个百分点至13%，正逢货币政策提出“总量适度”和 “精准导向”。首先，在最新货币政策执行报告中，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但定力进一步增强，在宏观杠杆率高增（上半年上升21个百分点）的掣肘下，货币政策开始提出“跨周期设计”以保留未来的政策空间，并进一步加强对于信贷资金流向的监管。此外，同时在前期信贷高增的基础上，未来每月新增信贷同比持平，全年新增信贷也达到19.2万亿接近20万亿的新增目标，银行在央行收紧流动性投放的基础上，继续加码放贷的动力有限。最后，鉴于6-7月以来房地产销售持续超预期（百强房企销售连续2个月同比增速超10%），未来地产调控政策或将加码，居民长贷高增势头或将缓和。 3、拐点3：社融增速达到高点（或在10月） 对比信贷和M2增速，7月社融继续上行0.1个百分点至12.9%。相比信贷仅仅包含了间接融资的情况，M2增速又受到财政支出效率的影响，货币政策微调下未来社融转折的时点成为近期市场最关心的问题。 当前来看，人民币贷款、表外融资以及企业债券均将拖累未来社融增速上行节奏。由于央行加强信贷投向监管以及后续可能的地产调控加码，人民币贷款增速难再回升，保守估计未来信贷新增持平于去年同期，表外融资或再度持续收缩。而企业债券1-7月净融资3.57万亿同比多增1.7万亿也已经超额完成了全年净融资多增1万亿的目标，叠加8-9月利率债供给再放量，后续进一步高增的可能性有限。但考虑到10年国债利率中枢至年末小幅或回升至3.1%（根据四驱车模型推算），同时信用债对企业直接融资的意义，企业债券融资亦不至于短期快速收缩，中性预计平均每月净融资规模在2000亿左右。 但政府债券融资短期内依然是支撑社融上行的主要动力，8-12月仍有2.2万亿的国债和4200亿一般债的净供给，以及约1.5万亿的专项债需要在10月底前发行完毕，我们预计8-9月政府债券每月至少还有1-1.2万亿左右的净融资规模，而10月政府加杠杆虽将接近尾声，却会面临同期低基数效应。综上，我们判断未来社融增速将持续上行至10月达到年内高点（13.4%左右），随后至年末或小幅回落，边际波动幅度受表外和信用债融资调整幅度影响。 4、拐点4：M1增速达到高点（或在明年Q1） 7月M1再度回升至6.9%，而根据我们的三因子模型，未来M1仍存上行动力，或将在明年1季度达到高点。M1上行，需要企业获得增量资金的渠道打开，即企业能从居民（商品房销售）、政府（政府债券融资及下达）、金融（非标与小微贷）三部门拿到更多的资金。 展望未来，推动M1上行的宏观因子短期内转向的概率不大。首先，房地产销售层面，近两个月居民长贷连续高增预示商品房销售改善势头强劲，后续或面临房地产调控政策的加码，但销售增速短期内快速下行的可能性有限。其次，政府债券融资及财政支出层面，专项债8-9月发行将再次提速，以及下半年广义财政支出的提速都有利于支撑企业现金流表现（我们预计下半年广义财政支出增速区间在12.7%~15%，高于二季度4.1%）。最后，货币政策虽有边际调整，表外融资可能再度面临收缩，但制造业与小微企业贷款依然是结构优化的重中之重，是中小企业改善现金流的重要渠道。额外考虑明年一季度的低基数效应，M1同比或将持续温和回升，至2021年Q1达到高点，或达到9%附近。 （二）结构：精准导向下结构改善正在进行时 7月金融数据结构依旧呈现出短缩长增的格局，根据我们的三大指标跟踪，宽信用质量进一步提升，但居民长贷的高增或引起政策关注。在货币政策“宽货币”→“宽信用”→“宽好信用”的精准导向诉求下，预计货币政策将继续严控资金套利以及信贷投向，同时注重以结构性货币政策工具促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以实现稳企业保就业的目标。 7月企业部门短贷和票据融资分别净收缩2421和1021亿，不变的是企业长贷增长近2300亿依然亮眼。同时居民长贷大幅多增超过1600亿，背后反映7月地产销售增长依然超预期。 我们以三大指标跟踪金融数据的质量以及监管对应的态度，即：1）整体新增社融中“企业短贷+票据+表外融资”占比。2）整体新增信贷中“居民长贷vs企业长贷”占比。3）企业新增信贷中“企业短贷+票据”占比。7月企业短贷、票据、表外融资三项均同比收缩逾千亿，指标1和指标3均进一步下行穿负，宽信用的质量进一步提升。 这一结构改善背后，主要是货币政策由“宽货币”→“宽信用”→“宽好信用”的转变以及精准导向的诉求。在加强监管资金套利和信贷投向的环境下，短贷和票据首当其冲。其次伴随着二季度我国经济的超预期修复，企业融资的需求也由流动性支持转向投资生产，信贷投放的侧重回到中长期贷款。最后6-7月洪灾对于生产造成一定干扰，边际上也对票据融资形成一定影响。但应注意到居民长贷新增规模连续两个月达到今年的历史新高水平，新增信贷中居民长贷占比超过60%达到2017年以来的新高，意味着前期宽松的货币政策不可避免的刺激了房地产升温并导致了流动性的倾斜，预计调控政策还要进一步加码。 再从行业层面看，企业长贷疫情后连续多增，并且在政策边际调整下依然维持韧性，谁会是主要增量？综合来看，未来企业长贷的新增依然将以基建为主驱动，以制造业为副驱动。根据我们对上半年新增中长期贷款的结构估算，其中基建行业占比至少在30%以上，甚至可能高于40%，制造业贷款同比亦有多增，但占比仅在10%，贡献有限。对比之下，房开贷同比虽然保持小幅压降，但在新增占比中依然达到15%左右。结合二季度货币政策执行报告以及易纲行长的专访来看，下半年货币政策在保持总量适度之外，还将注重以结构性货币政策工具促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以实现稳企业保就业的目标。 二 7月数据：社融上行速度放缓，信贷结构继续改善 （一）社融：低基数下同比温和回升 7月新增社融1.69万亿，同比多增4027亿，存量同比上升0.1个百分点至12.9%，略低于市场预期。尽管7月在债券融资成本上行叠加特别国债放量发行的环境下，企业直接融资与政府债券融资均表现平平。同时货币政策加强套利监管，表外融资再度收缩，但在去年低基数效应下，社融同比继续回升。 细项数据看，向实体投放的人民币贷款7月新增1.02万亿，同比依然多增2114亿。表外融资7月收缩2649亿元，尽管收缩规模较大，但同比去年依然少减了3576亿元，其中未贴现银行承兑汇票减少1130亿（前值：增加2190亿），委托贷款收缩152亿元（前值：收缩484亿元），信托贷款收缩1367亿元（前值：收缩852亿元）。此外，政府债券7月净融资5459亿元，同环比均少增，主因特别国债发行下，地方债融资锐减让路。直接融资7月新增3598亿，同比基本持平，虽然债券市场融资成本的上行导致企业债券净融资规模收缩至2383元，但同期权益市场的火爆刺激股票融资增加至1215亿。 （二）信贷：信贷增速回落，但结构依然向好 7月新增人民币贷款9927万亿，同比少增673亿，环比大幅收缩8173亿，人民币贷款余额增速下降0.2个百分点至13%。除去居民部门，信贷结构依然向好。房地产销售延续强劲势头带动居民长贷保持多增，但企业部门短贷和票据融资在货币政策宽信用+严监管的政策组合下继续收缩，不变的是企业长贷增长依然亮眼。 居民短贷新增1510亿元，同比多增815亿元。居民长贷7月新增6067亿元，同比继续大幅多增超过1600亿。背后反映7月地产销售增长依然超预期，上半年宽松的货币政策下房地产市场热度持续升温，后续有待政策加以调控。 企业部门短贷收缩2421亿元，同比小幅多减226亿元。表内票据融资收缩1021亿元，同比少增2305亿左右。同时，企业长贷继续保持多增，7月新增5968亿，同比多增2290亿。企业短贷和票据融资收缩的背后，有多重原因，首先是货币政策边际调整，在宽松力度减弱同时加强监管资金套利和信贷投向的环境下，短贷和票据首当其冲。其次伴随着二季度我国经济的超预期修复，企业融资的需求也由流动性支持转向投资生产，信贷投放的侧重回到中长期贷款。最后6-7月洪灾对于生产造成一定干扰，边际上也对票据融资形成一定影响。 （三）存款：政策微调引M2下行，股市大涨致存款迁移 7月金融机构人民币存款总量新增仅仅803亿元，同比少增5617亿元。其中财政、企业、居民三部门存款新增均不及去年同期，惟独非银金融部门存款同比多增4600亿。具体财政存款7月新增4872亿，同比少增3219亿。企业存款收缩约1.55万亿，同比多减1600亿元。居民存款收缩7195 亿，同比多减6000亿。7月股市上涨近13%，引起企业及居民存款迁移。此外，在5月政府债券融资高峰后，6-7月财政存款同比持续少增，支出效率有所提升。 7月M1同比小幅再回升至6.9%，而M2同比下跌至10.7%。在房地产销售快速抬升（从30大中城市销售数据、居民长期贷款基本可以得到验证）、表外票据和小微贷款继续增长、财政支出效率提升的情况下，M1增速再度回升，亦反映经济基本面生产势头依然向好。对比之下，M2同比反而回落，主因货币政策边际调整下，本月信贷增速自前期高点回落，而财政支出效率虽有提升但弥补有限。
7月社会融资规模增量为1.69万亿元，同比多增4068亿元。中国7月新增人民币贷款9927亿元，预期11815.9亿元，前值18100亿元。7月M2同比增10.7%，预期11.2%，前值11.1%。 解读 1、核心观点： 7月M2增速从上月的11.1%回落至10.7%，社融数据环比也出现放缓，引发市场关于货币政策宽松是否结束的担忧，金融市场也出现一定调整。 我们认为，随着国内疫情有效控制，经济逐步恢复，实施兼顾稳增长和防风险的跨周期调节，货币政策正从上半年的总量超宽松转向下半年的结构性适度宽松，提高对实体经济的精准直达。 由于海外疫情形势仍严峻，全球经济深度衰退，特朗普选情告急，中美贸易摩擦升级，适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。 近年随着供给侧结构性改革、货币政策和金融稳定的双支柱调控框架、国内国际双循环、兼顾稳增长和防风险的跨周期调节等提出和落地，我国公共政策理念日趋成熟完善。 我们建议，应对疫情和经济下行最简单有效的办法是“新基建”，短期有助于扩大有效需求、稳增长、稳就业，长期有助于释放中国经济增长潜力，培育新经济，推动改革创新，改善民生福利。“新基建”从学术讨论走向国家战略，写入2020年政府工作报告，各地正加大力度投资5G、数据中心、人工智能、新能源汽车、充电桩等新型基础设施建设。 近期货币政策和金融数据的主要变化有： 1）整体趋势来看，货币政策从逆周期调节到跨周期调节，强调精准导向，保持结构性宽松。 2）总量层面，7月存量社融增速12.9%，环比微升0.1个百分点，宽信用力度边际收敛。 3）结构层面，人民币贷款、表外票据构成社融主要支撑。居民和企业中长期贷款延续多增，企业投资意愿和居民购房需求继续回暖。 4）M2增速环比回落0.4个百分点，宽信用边际收敛、财政存款环比大幅多增构成拖累。M1增速环比提升0.4个百分点，实体经济活跃度进一步上升。股市火爆，引发存款搬家。 5）流动性层面，7月资金投放量缩价平，市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。 6）实体融资成本层面，7月末存量社融平均成本较2019年末已降低约60BP。目前短融、公司债发行利率仍低于去年年末，但中票发行利率已高于去年年末水平。 7）下半年CPI回落+PPI回升的组合处于政策合意区间，股市走牛楼市回暖背景下，货币政策将更加关注包括房价、股价在内的广义通胀和金融稳定。 8）展望下半年，货币政策兼顾稳增长与防风险，从总量超宽松到结构性适度宽松。坚持总量政策适度、结构性政策精准投放，以继续完善利率传导机制等综合手段推动实体融资成本下行。 2、总量层面，7月存量社融增速12.9%再创新高，但同比多增量明显减少，宽信用力度逐步收敛。 7月社融增速12.9%，环比微升0.1个百分点，为2018年3月以来最高点。7月新增社会融资规模1.69万亿元，同比多增4068亿元，同比增速12.9%，环比微升0.1个百分点。供给端，金融让利实体，银行继续增加信贷投放、债券购买；需求端，PMI连续5个月位于荣枯线以上，7月出口数据继续超预期，工业企业利润处于上行通道、部分城市地产销售回暖，实体企业投资、居民购房及消费需求稳步恢复。 但是，社融同比多增量明显减少。7月社融同比延续多增，但多增量从上半年的月均1万亿元回落至4068亿元，存量社融增速上升幅度明显放缓。随着经济增长向潜在增速回归，货币政策强调总量适度，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，专项债逐步发行完毕，预计4季度社融、信贷增速将迎来拐点。 3、结构层面，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票为社融主要支撑，股市回暖，企业债、政府债拖累社融。 表内融资方面，信贷同比延续多增。7月新增人民币贷款1.02万亿元，同比多增2135亿元，企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。 表外融资方面，非标环比再次萎缩，但在未贴现银行承兑汇票带动下，同比大幅少减。7月表外融资减少2649亿元，环比再度萎缩，但同比大幅少减3576亿元，主要是未贴现承兑汇票少减3432亿元。信托贷款多减691亿元，委托贷款少减835亿元。资管新规过渡期延长一年，但监管整治金融乱象态度明确，预计下半年非标压降规模将明显高于上半年，构成社融最主要的拖累项。 直接融资方面，7月股市火爆，股票融资超千亿，为2017年11月以来首次；债市调整，企业债券融资同比少增561亿元。7月新增股票融资1215亿元，为2017年11月以来首次突破千亿元，同比多增622亿元，主要受7月股市行情向上带动。7月新增企业债券融资2383亿元，同比少增561亿元。5月以来债市明显调整，信用债收益率上行至年初水平，叠加严监管打击套利和资金空转，企业债发行量较上半年明显回落。 其他融资方面，7月政府债券同比少增968亿元，让位于特别国债。7月新增政府债券融资5459亿元，专项债节奏放缓，为抗疫特别国债集中发行腾出空间。但专项债剩余额度约1.5万亿元要求在10月底前发行完毕，一般国债及地方政府一般债券剩余额度超过2万亿元将在下半年发行，后续政府债券仍将是社融最主要的支撑项。 4、对实体部门信贷总量延续多增但增量回落，预计下半年信贷增量趋于收敛。 剔除非银贷款科目后，7月金融机构对实体部门发放的信贷同比多增2135亿元。7月金融机构口径新增人民币贷款9927亿元，同比少增631亿元。主要受非银贷款同比大幅少增2598亿元扰动。因此，剔除非银贷款科目后，金融机构对居民及企业部门信贷新增1.0万亿元，同比多增2135亿元。 7月实体部门信贷延续多增，但同比增量较上半年回落。易纲行长提出预计全年新增贷款20万亿元，下半年月均新增信贷应在1.3万亿元左右，远低于上半年的月均2万亿元，信贷平稳增长但同比增量趋于收敛。 5、信贷结构延续改善，居民和企业中长期贷款延续多增，居民购房需求和企业中长期投资意愿继续回升。 企业贷款层面，货币政策强调精准导向、直达实体，监管打击套利，短贷及票据继续缩减，企业中长期贷款仍是主要支撑，结构延续改善。7月新增企业贷款2645亿元，同比少增329亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增226亿元、多增2290亿元、少增2305亿元。监管层整治资金空转，打击结构性存款、规范票据发行，短贷及票据延续6月以来的缩减态势。新增企业中长期贷款占比的同比环比数据均在继续提升，结构延续改善。供给端，直达实体的创新工具、1万亿再贷款再贴现额度持续发放，7月1日再贷款再贴现利率调降、允许专项债支持中小银行补充资本金，共同支持银行信贷投放；需求端，前期政府债放量发行，基建项目带动中长期配套贷款，企业中长期投资需求逐步回升。 居民贷款层面，中长期贷款多增1650亿元，居民购房需求仍然较强。7月新增居民贷款7578亿元，同比多增2466亿元。其中，短期贷款新增1510亿元，同比多增815亿元，7月乘用车零售同比增速上升、餐饮等消费回暖。中长期贷款新增6067亿元，同比多增1650亿元，7月30个大中城市商品房销售面积同比增速进一步回升至11%，居民购房需求延续回暖。 6、M2增速环比回落0.4个百分点，宽信用力度边际收敛叠加缴税大月财政存款增加构成拖累，股市火爆引发存款搬家。M1增速环比提升0.4个百分点，实体经济活跃度进一步上升。 7月M2同比增速10.7%，环比回落0.4个百分点。7月银行信贷投放、债券购买力度边际收敛，叠加缴税大月、特别国债发行造成财政存款环比增加1.1万亿元，对M2增速构成拖累。从结构来看，股市火爆，引发存款搬家。1）企业存款和居民存款向财政存款和非银存款转化。企业存款减少1.55万亿元，同比多减1600亿元，居民存款减少7195亿元，同比多减6163亿元。一方面，7月为缴税大月，企业及居民存款向财政存款转化。另一方面，7月上股市大涨，居民及企业存款向非银存款转化，引发存款搬家。2）财政存款增加4872亿元，同比少增3219亿元，财政支出加快。3）非银金融机构存款增加1.8万亿元，环比大幅多增2.4万亿元，季初商业银行将存款重新转化为理财产品，非银存款季节性回升，叠加 7月初股市大涨背景下大量投资者入市，推升非银存款。 M1同比增速6.9%，环比提升0.4个百分点，居民购房需求持续回暖、基建发力，交易性需求持续恢复，实体经济活跃度进一步上升。 7、流动性层面，7月资金投放量缩、价平，市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。 公开市场操作来看，7月央行净回笼流动性7574亿元，略高于2019年同期水平（净回笼5631亿元）。1）7月央行以公开市场操作为主，熨平缴税缴款带来的资金面波动，累计通过OMO、MLF等渠道净回笼流动性7574亿元，回笼金额高于去年同期，主要受MLF、TMLF缩量续作影响。2）2020年1-7月，央行通过降准、OMO、MLF等渠道，累计净投放流动性5905亿元，与2019年同期水平（5612亿元）基本持平，货币政策回归常态。 再贷款再贴现来看，2020年再贷款再贴现额度已累计增加2.24万亿元，远高于2019年全年新增额度。截至6月末，3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现已基本执行完毕，截至7月27日，1万亿再贷款再贴现累计发放超过4573亿元。7月1日起，1年期支农支小再贷款、金融稳定再贷款、再贴现利率分别下调至2.25%、1.75%、2%。 市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。目前7天OMO利率2.2%，1年期MLF利率2.95%，DR007利率和1年期国债利率基本围绕7天OMO利率波动，1年期银行同业存单利率和10年期国债利率基本围绕1年期MLF利率波动。货币市场、债券市场利率基本调整至政策合意水平。 8、从企业融资层面来看，短融、公司债发行利率较去年年末下降，仍具备性价比，但中票发行利率已高于去年年末水平。 我们测算，2019年12月存量社融成本5.26%，而2020年7月为4.66%，整体来看，存量社融成本已经下降60BP。 1）公司债：公司债发行利率7月均值为4.15%，环比基本持平，较4月低点大幅上升66BP，但较去年12月仍已降低26BP。 2）中票：中票发行利率7月均值为4.58%，环比上升54BP，较4月低点大幅上升134BP，较去年12月上升20BP。 3）短融：短融发行利率7月均值为2.35%，环比上升18BP，较4月低点上升33BP，但较去年12月仍已大幅下降55BP。 4）同业存单：存单发行利率7月均值为2.57%，环比上升30BP，较4月低点大幅上升78BP，但较去年12月仍已下降66BP。8月至今，1年期存单发行利率上行至2.93%，向1年期MLF利率靠拢。 9、从影响来看，货币政策强调跨周期调节和精准导向，利好股市、利空债市。 就业方面，货币政策强调精准滴灌、直达实体，定向支持中小微企业，有助于稳企业、稳就业、保民生。 通胀方面，下半年CPI同比逐步回落、PPI在需求支撑下震荡回升，CPI回落+PPI回升的组合处于政策合意区间，货币政策将更加关注包括房价、股价在内的广义通胀和金融稳定。 股市方面，全球流动性宽松，美国QE、零利率，中国上半年连续降息降准，充裕的流动性缺乏资产投向，大量流入股市。7月第一周，上证综指突破3400点，单周涨幅高达14%，日均成交额破万亿。监管层发声，打击资金违规流入股市。 债市方面，货币政策回归常态，5月至今债市大幅调整，1年期、10年期国债收益率已接近疫情前水平。7月上旬，股债跷跷板效应下债市下挫，中下旬中美摩擦再起、摊余成本法债基大量发行，债市收益率有所下行但幅度不大。 10、展望下半年，货币政策从“逆周期调节”到“跨周期设计和调节”，从宽松到结构性宽松，兼顾稳增长和防风险。 其一，货币政策从“逆周期调节”到“跨周期设计和调节”，从宽松到结构性宽松，兼顾稳增长和防风险。此前货币政策强调“逆周期调节”，旨在熨平短期经济波动，但随着经济增长向潜在增速回归，货币政策回归常态，“跨周期调节”要兼顾短期和中长期，兼顾稳增长和防风险，不能因稳增长而过度放松导致风险积聚，也不能因防风险而过早收紧导致经济回落。 其二，结构性货币政策精准投放，下半年即：加强MPA对制造业中长期融资、民企和小微企业信贷的考核，“三档两优”定向降准，再贷款，再贴现，创新直达实体经济的货币政策工具，切实保障对涉农、小微、民企和受疫情影响严重行业的资金支持力度。 其三，降低综合融资成本，完善“MLF-LPR-贷款利率”传导。 其四，中国央行不愿看到零利率或负利率，要引导市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行，不会过高也不会过低。
事 项 7月CPI同比增长2.7%，前值2.5%；PPI同比-2.4%，前值-3.0%。 主要观点 一、CPI：食品共振上行，非食品涨跌分化 7月食品项价格进一步上涨，决定于供给端，洪涝灾害所导致的供给冲击推动多项食品价格共振上行。而非食品价格涨跌分化，决定于需求端，受原油（工业需求决定）及高收入群体消费影响的交通通信项、其他用品和服务项率先修复，而与低收入群体消费更息息相关的衣着项、房租项同比跌幅仍在扩大。具体各个细项的价格分析请见正文。 二、CPI趋势预判：供给冲击消退，再回下行趋势 从“翘尾+新涨价”因素看，下半年翘尾因素的快速下行奠定了CPI下行趋势不改，从CPI波动最大的食品分项看，洪涝所造成的供给冲击逐步消退，而生猪出栏的加速修复大概率将在下半年开启，推动猪肉价格回落。而非食品项的慢修复在新涨价因素中或难抵食品价格的回落，更难抵翘尾因素的快速下行，因此对CPI的影响有限，但其作为居民收入及消费能力的参考指标，环比表现值得持续关注。 三、PPI：会走向疯狂吗？可能性较小 我们预计PPI跌幅还将继续收窄，但PPI加速上行并在年内破位翻正的可能性仍然较小，并不至于就此疯狂。 首先，从宏观视角看——国际贸易额同比同步于PPI走势，确实预示了下半年的回升趋势，但M1领先于PPI的走势（1年左右）暗示未来上行空间有限。全球贸易增速基本可以确认已在5月见底，我国出口增速7月也进一步上行至7.2%，出口向好形势基本明朗。2019年M1一直在3%-4%之间震荡，直到年末才开启回升态势，对应到PPI，2020年PPI大概率都将在负区间震荡，超速反弹翻正的难度较大。 其次，从微观视角看大宗商品表现——原油、黑色、有色三类大宗商品价格的供需关系较二季度进一步紧张的可能性不大。三类大宗商品中，下游建筑、基建需求占比大（典型如螺纹钢），同时受到制造业需求影响（典型如家电之于铜、汽车之于热轧卷板）。疫后经济中基建、地产、制造业三大板块合计的投资增速有望继续上行，但上行斜率或将放缓。同时，供给端的冲击也在逐步消退，对比二季度黑色与有色刚好遭遇需求修复与供给冲击的错位，下半年大宗商品或呈现需求与供给温和回升的格局。PPI继续上行，但上涨节奏再加速的可能性较小。 最后，从统计视角看，PPI如果年底翻正，环比上行势头需要有多强劲？市场当下多以期货价格的涨幅直接量化测算PPI后续走势，以IPE布油、螺纹钢、铜的期货价格做自变量测算，R-square达到0.9以上，三者的拉动系数均在5.5%左右。但实际从历史经验看，这一办法存在瑕疵。由于PPI波动区间较大，这一模型在趋势展望上有意义，但在近月预测和单月点位预测上，仍然常会有1-2个百分点上下的波动。因此实际预测中也要结合历史PPI环比表现作参考。 我们根据环比推算，PPI年内翻正意味着未来5个月PPI平均至少每月有环比0.5%的涨幅（6、7月环比均为0.4%），即大宗商品供需关系要较二季度更为紧张。与历史经验对比来看，持续0.5%的环比涨幅，对应的提升幅度是强于2018年5-10月，弱于2016年下半年和2017年下半年，或意味着至少原油和黑色在当前水平上还需要强势再环比上涨20%左右，而有色价格保持稳定。那么年末，IPE布油或应到56美元/桶，螺纹钢期价到4500，而LME铜至少保持在当前水平以上，存在一定难度。 风险提示：海外疫情扩散，下半年基建投资低于预期 报告目录 报告正文 一 CPI：供给冲击CPI上行 （一）CPI总体情况：同比再次上行 2020年7月CPI同比增长2.7%，较上月再上行0.2个百分点。CPI环比0.6%，涨幅超出季节性水平均平。 （二）CPI分项情况：食品共振上行，非食品涨跌分化 7月食品项价格进一步上涨，决定于供给端，洪涝灾害所导致的供给冲击推动多项食品价格共振上行。而非食品价格涨跌分化，决定于需求端，受原油（工业需求决定）及高收入群体消费影响的交通通信项、其他用品和服务项率先修复，而与低收入群体消费更息息相关的衣着项、房租项同比跌幅仍在扩大。 食品项CPI环比上涨2.8%，同比上涨13.2%，7月食品价格继续上行且环比涨幅进一步走阔，主要还是由于洪灾形成了食品的供给冲击，导致多项食品价格共振上行。 7月猪肉CPI环比上涨10.3%，涨幅仅次于2019年8-10月非洲猪瘟最肆虐时期。一边是洪涝灾害下非洲猪瘟和各类猪瘟疫病二次抬头，生猪出栏减缓，一改前期养殖户恐慌出栏的情形。另一边是5月下旬农业部开始“百日专项打击行动”，查办违法违规调运，也限制了生猪供给的区域性调节，两者共同导致7月猪肉价格上行至48.5元/公斤并持续高位震荡，但在高价后政府采取计划性控价与储备肉投放等多种手段，限制了猪价的进一步突破。 同时鲜菜CPI环比上涨6.3%，鸡蛋CPI环比上涨3.1%。在高温多雨天气甚至洪灾冲击下，蔬菜价格上涨至季节性高位。鸡蛋方面，供给端，蛋鸡在夏季高温期间产蛋率降低，市场供应量受到一定影响。叠加南方乃至华北部分地区均受到持续降雨和洪涝灾害的影响，影响了鸡蛋的生产与运输。需求端，伴随餐饮行业的复苏和开学季的临近，需求正在逐步释放，供不应求的关系推动价格开启季节性快速上涨。 非食品CPI环比无涨跌，同比进一步回落至0%，核心CPI同比上涨至0.5%（前值0.9%）。从各个分项来看，非食品CPI的修复依然呈现出需求的分化。一方面，伴随着经济复工复产下工业需求的修复，国际原油价格持续上涨，我国成品油价格7月亦环比上涨2.5%左右，带动交通通信项同比跌幅收窄。另一方面疫情冲击后，低收入群体所受影响最大，修复最慢，因此消费品价格的修复滞后于服务项价格的修复。伴随出游增多，飞机票和宾馆住宿价格环比上涨2.9%和1.7%；而服装项仍受到需求乏力、打折促销影响，服装价格环比下降0.5%。此外，受居民收入影响较大的房租项，同比跌幅仍在持续扩大。 （三）CPI趋势预判：供给冲击消退，再回下行趋势 从“翘尾+新涨价”因素看，下半年翘尾因素的快速下行（从7月的2.9%逐步回落到0%）奠定了CPI下行趋势不改，从CPI波动最大的食品分项看，洪涝所造成的供给冲击逐步消退，生猪出栏的加速修复大概率将在下半年开启，推动猪肉价格回落。而非食品项的慢修复在新涨价因素中或难抵食品价格的回落，更难抵翘尾因素的快速下行，因此对CPI的影响有限，但其作为居民收入及消费能力的参考指标，其环比表现值得持续关注。 二 PPI：下半年会走向疯狂吗？ （一）PPI总体情况：同比跌幅继续收窄 7月PPI同比-2.4%，环比0.4%。生产资料价格同比收窄至-3.5%，生活资料价格同比涨幅扩大至0.7%。 从同比看，跌幅靠前的是石油天然气开采（-27.8%）、石油加工（-17.0%）、化纤制造（-16.2%）、化学原料及制品（-7.5%）、煤炭开采（-7.4%）。从环比看，跌幅靠前的是化纤制造（-1.6%）、非金属矿物制品（-0.8%）、纺织业（-0.7%）、印刷业（-0.4%）、非金属矿采选（-0.3%）。环比涨幅靠前的行业依然为原油、黑色和有色金属的采掘和加工业占据，尤其是石油和天然气开采业PPI环比上涨12%。 （二）PPI走势判断：跌幅持续收窄，翻正存在难度 我们预计PPI跌幅还将继续收窄，全球复工复产以及国内经济的超预期修复，均为PPI的持续上行在需求端提供了足够动力。但这是否意味着PPI下半年将走向疯狂，于年底快速翻正？综合宏观、微观及PPI自身统计视角来看，我们预计PPI加速上行并在年内破位翻正的可能性仍然较小。 首先，从宏观视角看——国际贸易额同比同步于PPI走势，确实预示了下半年的回升趋势，但M1领先于PPI的走势（1年左右）暗示未来上行空间有限。全球贸易增速基本可以确认已在5月见底，我国出口增速7月也进一步上行至7.2%，出口向好形势基本明朗。2019年M1一直在3%-4%之间震荡，直到年末才开启回升态势，对应到PPI，2020年PPI大概率都将在负区间震荡，超速反弹翻正的难度较大。 其次，从微观视角看大宗商品表现——原油、黑色、有色三类大宗商品价格的供需关系较二季度进一步紧张的可能性不大。三类大宗商品中，下游建筑、基建需求占比大（典型如螺纹钢），同时受到制造业需求影响（典型如家电之于铜、汽车之于热轧卷板）。需求端，疫后经济中基建、地产、制造业三大板块合计投资增速有望继续上行，但上行斜率或将放缓，建筑业施工面积累计同比达4.2%，电网投资完成额累计同比0.7%均已超过了2019年末水平，房地产销售持续超预期或引起政策调控力度加码。同时，供给端的冲击也在逐步消退，对比二季度黑色与有色刚好遭遇需求修复与供给冲击的错位，下半年大宗商品或呈现需求与供给温和回升的格局。PPI继续上行，但上涨节奏再加速的可能性较小。 最后，从统计视角看，PPI如果年底翻正，环比上行势头需要有多强劲？市场当下多以期货价格的涨幅直接量化测算PPI后续走势，以IPE布油、螺纹钢、铜的期货价格做自变量测算，R-square达到0.9以上，三者的拉动系数均在5.5%左右。但实际从历史经验看，这一办法存在一定的瑕疵。由于PPI波动区间较大，这一模型在趋势展望上有意义，但在近月预测和单月点位预测上，仍然常会有1-2个百分点上下的波动。因此实际预测中也要结合历史PPI环比的表现作参考。 我们根据环比推算，PPI年内翻正意味着未来5个月PPI平均至少每月有环比0.5%的涨幅（6、7月环比均为0.4%），即大宗商品供需关系要较二季度更为紧张。与历史经验对比来看，持续0.5%的环比涨幅，对应的提升幅度是强于2018年5-10月，弱于2016年下半年和2017年下半年，或意味着至少原油和黑色在当前水平上还需要强势再环比上涨20%左右，而有色价格保持稳定。那么年末，IPE布油或应到56美元/桶，螺纹钢期价到4500，而LME铜至少保持在当前水平以上，存在一定难度。
【数据】 国家统计局公布数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，预期上涨2.6%，前值上涨2.5%；PPI同比下降2.4%，预期下降2.4%，前值下降3%。 【点评】 ——CPI：当月同比上涨2.7%，涨幅较上月回升0.2个百分点，环比上涨0.6%。 本月CPI环比由上月的下降转为上涨，同比涨幅较上月继续回升，但同比涨幅主要由去年翘尾因素贡献，本月2.7%的同比涨幅中，翘尾影响约2.9个百分点，新涨价影响约-0.2个百分点。 从结构上看，食品价格上涨仍是导致本月CPI同比涨幅回升的主要因素。本月食品价格同比上涨13.2%，涨幅较上月和去年同期分别扩大2.1和4.1个百分点，影响CPI上涨约2.68个百分点。扣除食品和能源价格影响的核心CPI同比涨幅较上月回落0.4个百分点至0.5%，创下有数据以来的新低。 具体来看，食品烟酒价格同比上涨10.2%，涨幅较上个月和去年同期分别扩大1.4和3.5个百分点，影响CPI上涨约3.07个百分点。食品价格的上涨主要由于天气不利、暴雨洪涝灾害导致供给减少、运输等环节受阻，部分地区、部分食品价格出现结构性上涨。其中，猪肉价格上涨仍是拉动食品上涨的主要因素。随着餐饮业经营逐渐恢复，猪肉消费需求增加，但供给仍然偏紧，叠加水害引起调运受到阻滞，导致猪肉价格同比涨幅结束了此前连续四个月的回落，本月同比上涨85.7%，涨幅比上月和去年同期分别回升4.1和58.7个百分点，影响CPI上涨约2.32个百分点。 其他七大类价格，同比三涨四降。其中，医疗保健、教育文化和娱乐、其他用品和服务价格同比分别上涨1.6%、0.3%和5.1%；虽然疫情防控形势逐渐向好，但前期的冲击仍在持续影响出行、居住和消费等方面，交通和通信、居住价格、生活用品及服务和衣着价格同比分别下降0.4%、0.7%、0.1%和0.5%。 ——PPI：当月同比下降2.4%，降幅较上月收窄0.6个百分点；环比上涨0.4%，与上月持平。 本月PPI继续改善，主要由于国内工业生产持续恢复，市场需求逐步回暖，石油价格小幅上涨，带动大宗商品价格回升。从结构上看，国内率先完成复工复产，生产的加快恢复带动生产资料价格同比涨幅较上月收窄0.7个百分点至-3.5%，生活资料价格同比涨幅回升0.1个百分点至0.7%。7月，布伦特原油现货日均价格为43.5美元/桶，较6月的日均价格上涨3.3美元/桶，中国大宗商品价格总指数较月初上升5.54个点达到143.36，能源类、钢铁类、矿产类、有色类等大宗商品指数均有所上涨，对PPI回升形成贡献。 ——综合来看，本月CPI同比涨幅虽然略超预期回升，但主要受食品价格及翘尾因素影响，通胀总体可控；而核心CPI降至有数据记录以来的低点，PPI却有明显改善，因此尚不宜判断通缩到来，还需持续关注。随着经济社会加快恢复发展，各项保供稳价措施落地实施，市场供求有望保持平衡，物价水平将在结构性波动中保持整体平稳。随着疫情防控趋势向好，经济社会发展逐渐恢复，货币政策的重心从总量宽松偏向精准导向，着力保市场主体、保就业。一方面，保持金融总量适度、合理增长，M2和社融增速明显高于去年。另一方面，把控节奏、优化结构，进一步发挥结构性货币政策工具的作用，加大对制造业、中小微企业的中长期信贷支持力度。此外，要严防资金空转套利，做好金融风险的防控和处置，为扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务营造适宜的货币金融环境。 图我国CPI和PPI月度变动情况
周二，俄罗斯总统普京宣布俄罗斯注册了全球首款Covid-19疫苗，自己的女儿已经率先接种该款疫苗。周二美股市场却高开低走，标普曾一度有望创下年度新高，却迎来近八个交易日首度收跌，临近尾盘，三大股指全线收跌。 截至收盘，道指跌104.53点，报27686.91点，跌幅为0.38%；纳指跌185.54点，报10782.82点，跌幅为1.69%；标普500指数跌26.78点，报3333.69点，跌幅为0.8%。 中概股方面，当日在美上市中概股中共有98只中概股上涨，172只下跌。 行情来源：富途证券 > 热门中概股具体表现如下： 大型中概股中，阿里巴巴报248.42美元，涨幅为0.12%；京东报61.18美元，跌幅为0.5%；哔哩哔哩报40.34美元，跌幅为1.61%；台积电跌2.42%，报77.94美元；蔚来跌8.59%，报12.99美元。 其他热门中概股方面，华米科技报13.46美元，涨幅为10.24%；华住涨4.36%，报38.27美元；跟谁学涨1.51%，报98.02美元。 跌幅较大的有，小牛电动跌超5%；新氧、蓝城兄弟、金山云均跌超3%；有道跌2.81%。 焦点回顾 Q2毛利润率8.4%首次转正，李斌：蔚来BaaS模式方案将在Q3正式发布 蔚来李斌表示，蔚来在车电分离的创新业务模式取得重大进展，公司已经完成整车和电池分开销售所需要的产品公告和认证的全部工作，第一辆BaaS模式的车辆也已经完成了保险、贷款、上牌等流程验证。「这是蔚来技术与商业模式创新的一个重大突破，目前我们还在进行正式提供BaaS模式服务的最后准备工作，将来三季度将正式发布实施方案。」 蔚来汽车第二季度总营收37.2亿元人民币，同比增长146.5%，超市场预期的35亿元人民币；毛利润为8.4%，实现转正；汽车销售额34.86亿元，同比增长146.5%；汽车交付量为10,331辆，去年同期为3,553辆。 蔚来周二盘中跌超8%，截至收盘报12.99美元。 来源：蔚来财报截图 爱奇艺回应「赴港二次上市」传闻：不予置评 据报道，爱奇艺将在香港二次上市，并正与投行洽谈。对此，爱奇艺表示，不予置评。 值得注意的是，6月17日，知情人士报道，腾讯（00700）正寻求成为竞争对手爱奇艺的最大股东，以降低成本，以及应对行业内的竞争。 消息指出，腾讯与持有爱奇艺56.2％股权的百度接触，只是现阶段未能确定腾讯拟购买的规模。据36氪，这次的新消息，或是此前潜在交易告吹的结果。不过，回港二次上市也是许多在美上市的中国公司的一个重要选项。 腾讯音乐、网易云音乐双双与环球音乐达成合作，版权争夺硝烟再起 8月11日，网易云音乐、腾讯音乐相继官宣与环球音乐集团达成合作。网易云音乐将获得环球音乐的海量曲库授权，并延展至其社区产品——Mlog，双方还将共同在音乐产品、服务和宣发等更多领域开展更深入广泛的合作。 搜狗已聘请Duff & Phelps为独立财务顾问审查评估腾讯的非约束性提案 搜狗宣布，公司董事会特别委员会已聘请Duff & Phelps, LLC为其独立财务顾问。 特别委员会的目的是审查和评估于2020年7月27日收到的腾讯控股有限公司(包括其附属公司)的非约束性提案。根据该提案，腾讯拟以每股普通股或美国存托股9美元的价格现金收购搜狗所有已发行的普通股，包括美国存托股代表的普通股。 市场预期中通快递Q2营收同比增长13.9% 中通快递将于8月12日(周三)盘后公布第二季度财报。市场普遍预期每股收益0.27美元，同比增长8%，预期营收为9.001亿美元，同比增长13.9%。 在过去的两年里，该公司实际公布的每股收益有75%的时间超出预期，实际公布的营收有63%的时间超出预期。在过去3个月里，其每股收益预期被上调1次、下调4次；预期营收被上调0次、下调4次。 虎牙公布Q2财报，总收入同比增超34%超预期 第二季度，虎牙总收入同比增长34.2%至人民币26.97亿元，自上市以来连续第九个季度超过管理层预期。非美国通用会计准则下，归属于虎牙的净利润为人民币3.51亿元，同比增长106.0%达到新高，连续十一个季度实现盈利。第二季度虎牙直播月活同比增长17.1%至1.685亿，再创历史新高。
随着A股中报披露窗口开启，多家农药类上市公司交出亮眼成绩单，引起资本市场关注。8月10日晚间，湖南海利公布了2020年半年报。报告期内，公司实现营业收入10.15亿元，同比增长2.88%；净利润1.36亿元，同比增长494.07%。 湖南海利证代刘瑞晨对记者表示：“主要产品价格上涨，相关原材料价格有所下降，这是利润增厚的主要原因。同时，公司现金流较好，财务费用较去年同期降低了一半。” 财信证券化工行业分析师周策对记者分析道：“今年农药板块的业绩整体表现很好，一方面是近几年国内农药行业竞争格局有所变化，小的产能逐渐退出，给了细分龙头更高的产品议价能力；另一方面上半年海外不时有虫灾的出现，增加了国内产品的出口；此外，二季度海外产能复工较慢，也给了国内企业切入的机会。” 湖南海利半年净利超去年全年 公开资料显示，湖南海利主要从事化学农药的研发和生产，是国内氨基甲酸酯类农药的龙头企业。公司建有年产万吨规模的氨基甲酸酯类农药原药生产装置、年产万吨规模的有机磷农药生产装置、年产万吨杂环类农药生产装置等，主要生产品种有克百威、仲丁威、异丙威、残杀威、丁硫克百威、丙硫克百威、灭多威、硫双灭多威等。 2020年上半年，公司实现净利润1.36亿元，已然超过去年全年净利润。周策认为：“湖南海利业绩大幅增长一方面有去年低基数的影响，另一方面是公司主要产品价格同比有所上涨。” 公告显示，湖南海利甲基异氰酸酯类系列产品价格继续处于高位；杂环类系列产品价格上半年平均售价为13.45万元/吨，同比上涨30.46%；有机磷类系列产品上半年平均售价为11.85万元/吨，同比上涨15.27%。 产品价格上涨的同时，下游需求也在持续放量。刘瑞晨表示：“国内方面，国家对农药继续实施高压环保政策，使得不符合环保要求的中小企业加速淘汰出局，市场进一步向农药头部企业集中；国外方面，由于海外疫情影响化工巨头复工复产不达预期，使得国内化工产品加速向海外市场渗透。” 农药上市公司迎来“高光”时刻 近期公布半年报的农药类上市公司利尔化学以及中旗股份表现亦可圈可点。 利尔化学半年报显示，公司报告期内实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%；实现净利润2.55亿元，同比增长60.11%。中旗股份半年报显示，公司报告期内实现营业收入10.07亿元，同比增长13.33%；实现净利润1.24亿元，同比增长26.12%。 周策认为：“今年上半年农药板块的业绩普遍都比较好，已公布中报的公司业绩普遍大幅正增长。部分公司是因为产品出现量价齐升的原因，比如利尔化学业绩增长主要源于草铵膦价格上涨。” 值得关注的是，农药类上市公司的业绩不仅是“纸上富贵”，从经营活动产生的现金流量净额来看，这些公司也实实在在赚取了“真金白银”。 其中，湖南海利上半年经营活动产生的现金流量净额为2.45亿元，同比增长204.75%。同时，受益于充裕的现金流，公司报告期内贷款减少，财务费用较去年同期下降了50.71%。此外，利尔化学上半年经营活动产生的现金流量净额为3.01亿元，同比增长了39.57%；中旗股份上半年经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，与净利润规模也基本匹配。 有业绩作为强支撑，A股中的“农药王者”在二级市场也迎来“高光”时刻。今年以来，湖南海利股价累计涨幅28%，利尔化学股价累计涨幅68%，中旗股份股价累计涨幅68%。 周策认为：“随着农药环保政策的落地以及国外化工产品的需求增长，国内农药类头部上市公司有望持续受益。”
8月11日，阅文集团公布2020年中期业绩。报告显示，阅文集团2020上半年实现总收入32.6亿元，同比增长9.7%；毛利润为17.3亿元，同比增长6.8%。新丽传媒2020上半年收入及经营业绩未达预期，受此影响，叠加其录得商誉及商标权减值拨备人民币44.1亿元，阅文集团净亏33.1亿元。 业务方面，在线业务收入同比增长50.1%至24.95亿元，版权运营及其他收入同比下降41.5%至人民币7.6亿。 腾讯集团副总裁、阅文首席执行官程武表示：“2020年上半年对阅文而言充满了挑战，突如其来的新冠疫情和复杂多变的宏观环境对我们的业务产生了负面影响，且公司多年来首次录得亏损。令人失望的业绩表现也让我们意识到公司底层商业模式抗风险能力的缺失和沉积数年的结构性问题。我们将积极面对这些问题，并已在影响核心业务的一些紧急事态上做出了快速回应。” 业绩报告显示，由于分销渠道扩张以及用户对阅读内容的付费意愿增加，2020年上半年，在线业务收入同比增长50.1%至24.95亿元，自有平台产品及自营渠道的平均月活跃用户数（MAU）同比增加7.5%至2.33亿，每名付费用户月均收入（ARPU）同比增加51.6%至34.1元。 优质内容展示出强韧性、高潜力的同时，报告也指出，阅文在过去几年累积了一些结构性问题，需要对内容、平台和生态系统的升级再造，以释放更大的发展潜力。 从在线阅读业务来看，免费阅读的进展未达预期，去年推出的免费阅读APP“飞读”，其整体表现并未匹配阅文所对应的网络文学龙头地位。 IP业务方面，阅文通过整合新丽传媒及其国内领先的影视制作能力，尝试将头部IP系统化地改编为电视剧和电影，取得了初步效果，并产出了像《庆余年》这样口碑和热度双丰收的代表作。但由于缺乏一个既熟悉网络文学业务、也熟悉影视制作的团队来系统协调统筹，阅文与新丽传媒的整合远未取得全面成功，且进度不及预期。 除此之外，在IP业务的长期战略规划层面，阅文还亟需建立一套自上而下的规划来推动构建以IP为中心的内容和运营策略，促进各个内容形态的开发制作打通并最大化IP的生命周期价值。虽然阅文此前曾产出了多部成绩不俗的IP改编作品，但真正的问题在于如何实现IP运营的规模化，以详细且系统的流程，将有价值的IP体系化地改编为漫画、动画、电视剧、电影和游戏等娱乐内容。 面对内外部的发展机遇和挑战，阅文集团表示将采用相同的批判性思维和积极回应的态度去解决公司在其他业务板块中的问题。首先，将强化核心业务，通过增强IP孵化能力、夯实业务基础、加快跨业态开发来推动IP更快成长。其次，将改善平台的社交和社区功能，并在阅文和腾讯的产品矩阵之间建立更强的连结。最后，将强化以IP为中心的生态系统，借助公司高质量IP在包括漫画、动画、电视剧、电影和游戏等在内的各种娱乐形式中建立广泛的业务合作伙伴关系和网络，并抓住创新技术、细分业务模式和合作伙伴网络带来的新机遇。
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