从去年底以来，市场一致认为港股是全球市场估值洼地。截至5月21日，恒生指数最新市盈率为9.86倍。在当前低利率市场环境下，具备低估值高股息的港股受到越来越多投资者的关注。早在2019年底至2020年初，通过配置港股基金布局港股的声音便不绝于耳。 而在5月18日，恒生指数迎来的这一次重大变化，可能成为它脱离全球市场估值洼地的转折点。当天下午，恒生指数有限公司宣布了有关指数编撰方法的市场咨询结果，其中最主要的议题是要将阿里巴巴、美团和小米等重要的中资科技股纳入成分股。 截至2019年底，在恒生指数的50只成分股里，有11只金融股，其总权重占恒指近50%，远高于欧美市场16%的均值，而目前引领全球股指风口的信息技术行业在恒生指数中只占1.4%。恒生指数是一个容纳香港和内地诸多企业上市的资本市场计量器，在其50个成分股中，中资公司占据了一半。这些中资公司的主要业务与经营活动都在内地开展。由于不少中资科技股在香港上市，所以恒生指数的编制问题不只是拖累了香港市场指数投资者的回报问题，而且不能全面反映中国经济与科技水平。 为什么恒生指数成分股没有纳入诸多内地企业，即便这些企业已经是互联网行业龙头、消费行业翘楚及新经济骄子？其主要原因是，纳入恒生指数成分股的企业需要满足一些比较严苛的条件，比如必须主要在香港市场上市、同股同权等。目前很多内地企业属于在港交所二次上市，并且有同股不同权的股权架构，以及存在非流通股的问题。 据透露，在这次对纳入恒指成分股的咨询总结中，超过90%的回复人士表示支持改革，具体时间可能从8月份开始逐步实施。 那么，这次恒生指数成分股的改革会带来什么结果呢？第一，由于新加入的新经济代表企业估值相对较高，显然会提升恒生指数的市盈率。第二，恒生指数不再是价值投资的代名词，其成长属性也会增加，并会提高各类投资者对恒生指数的使用以及资金流入。目前香港与恒指挂钩的强积金规模达80亿美元，全球23只挂钩恒指的ETF总值超过200亿美元。第三，指数的盈利增速可能提高，股息率下降，同时股指的波动性也会放大。第四，恒指的估值上升有助于港交所上市企业整体估值的提升。H股股价被港股整体低估值长年压制的现象可能会得到些许改善。 当然，更关键的是，恒指成分股改革的时点是港股估值处于最低区域的时刻。如果它成为一个拐点，那大概率是由低位向高位走的拐点，而不是反过来。基于此，港股具有中长线投资价值，布局港股基金仍是不错的选择。（傅雯）
站在高端，会看到非同一般的世界。 对于投资者来说，在今年的A股市场中，这种趋势更加明显了。只有布局高端龙头股，才能看到净值屡创新高的新世界。 从市场表现看，贵州茅台、五粮液、海天味业等一批消费品公司的股价屡创新高；业绩确定性高的板块，例如物业服务的招商积余、新大正、碧桂园服务、保利物业等公司的股价均创下新高。与之相对应的是，很多低价股、绩差股乏人问津，正在逐步沦落为仙股。 上述个股走势表明，投资者对公司质地的要求更加严格，对确定性的追求也更加强烈。 《黑天鹅》的作者塔勒布曾经说过，如果失败的代价沉重到难以承受，那么事情成功的概率有多高根本无关紧要。 对于投资来说，要想不从市场游戏中出局，就要避免永久性损失本金的风险。就像查理·芒格说的那样：如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方。 人类趋利避害的本性，在弱势行情中通常会被无限放大。从今年以来的市场表现看，追求确定性、追求常识体现得淋漓尽致。对公司质地的要求越来越高，有瑕疵的公司会被无限放大。以前是一流的公司一流的价格，二流的公司三流的价格。但从市场表现看，二流公司如今只能卖出四流的价格了。 不得不说，市场真的变了。过去几年，尽管不断在说A股国际化进程，没想到这个进程已骤然提速。从背后的原因看，行业层面，强者恒强的格局越来越明显；资金层面，大量资金借道公募基金进入市场，不管是主动权益基金还是被动指数基金，布局对象几乎全部是龙头股。 同布局质优龙头股相对应的是，低估值策略失灵，炒小炒新炒概念等策略失灵。从大背景看，为应对疫情，各国均出台了极度宽松的货币政策。在估值驱动的牛市行情中，低估值策略的收益率往往较差，质优股的估值将会持续提升。从这个层面看，公司质地决定一切。
广发基金宏观策略部在12月30日发布的周策略中表示，上周市场已如期出现风格切换迹象，低估值顺周期板块开启估值修复行情。受益于经济企稳预期，政策偏暖和外资增配的综合影响，广发基金宏观策略部认为低估值板块的估值修复行情有望延续，因此继续维持低估值行业可能阶段性实现超额收益的观点不变。 具体来看，在行业方面，广发基金宏观策略部建议可以关注银行、地产、汽车、建材、航空等。而中期来看，通信代际升级带来的产业链景气度提升和新能源汽车产业链可能是明年重要的投资主线，受益的相关行业包括电子、计算机和传媒等。 此外，12月28日，人民银行就存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR有关事项进行说明。公告要求，对未执行LPR定价的存量浮动利率贷款，自2020年3月起，定价基准逐步向LPR过渡，原则上8月底完成存量改造，即自2020年8月起，所有新发生贷款和存量浮动利率贷款均跟踪LPR定价。广发基金宏观策略部分析，央行此举有助于疏通货币政策传导机制，为未来降息向实体传导、降低实际利率铺平道路。存量房贷利率不变但挂钩基准转换，稳定了长期房地产市场需求。同时，户籍制度的全面调整，也将缓解市场对明年下半年地产销售和新开工快速下滑的预期。
央行降准直接利好银行板块 银行股将迎“春季行情” 《红周刊》：银行股一直是市场中估值最低甚至大规模破净的板块，您认为压制银行股估值及股价表现的主要原因是什么？ 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：银行股确实是市场中估值最低的板块，但并不是长时间横盘或者股价表现不好的板块，统计2005-2019年29个行业15年来的整体涨幅，银行指数涨幅1292.02%，居全市场第三，仅次于食品饮料（2955.55%）和家电（1863.67%）指数，所以说长期持有A股银行股也能有非常可观的回报（年复合约19.19%），只是因为银行股流通盘大涨得慢而已。 至于银行股估值低甚至大规模破净的问题，个人认为一方面与A股整体的估值中枢下移有关；另一方与其高杠杆的经营模式有关，银行动辄十几倍的经营杠杆使得投资者给予了银行股一定程度的风险折价。 董宝珍（否极泰基金总经理）：银行股的低估值与当前市场上部分“沉浸于恐惧中的非理性因素”有关。因为银行业经营此前遭受了双重打击，既有资产质量恶化，又有息差暴跌带来的收入萎缩，而现在收入已经开始两位数增长，资产质量也开始缓慢好转。但很多非理性因素并不愿意相信银行业资产质量与业绩好转的事实，仍然深陷对利空的恐惧中无法自拔，加上人们的“从众心理”，导致这块优质的估值洼地迟迟没有资金的驻足。 王剑（国信证券金融业首席分析师）：大家比较熟悉的是把ROE跟PB做比较，认为ROE越高的个股或者行业，它的PB一般来说应该是更高的，因为盈利能力越强的资产就应该卖的更贵，所以大致的正比关系是成立的。但是对银行业来说，我们还需要考虑ROA。银行业跟其他行业有一点很不同，虽然ROE比较高，但是ROA不高,银行是靠财务杠杆获取回报的一门生意，这样的生意在全世界都被认为是风险偏高的，在这样的逻辑下，PB是会比较低的。 《红周刊》：在央行元旦“降准红包”的刺激下，您认为在即将到来的2020年第一季度，银行股能否一改往日颓势，迎来春季行情？ 周隆刚（华创证券策略分析师）：我们看好春季行情中银行板块的表现。银行板块具有高稳定ROE特征，长期配置价值显著，且当前银行估值水平仍处于具有较强吸引力的水平。近期经济改善预期、央行降准等因素，都有利于提升银行板块的市场风险偏好。 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：今年一季度的行情很难预测，但是未来三五年银行股跑赢多数行业的概率比较大，一方面银行股有低估值的优势，更重要的是银行的盈利能力比大多数行业优秀，ROE指标领先于大部分公司。 王剑（国信证券金融业首席分析师）：所谓的春季行情在我看来可能是一个估值切换的模型，因为银行股的ROE在10%以上，所以随着每一期报表的推进，每股净资产是逐季上升的，在这样的情况下，如果你的价格不变，PB会逐季下行，当它下行到一定程度之后就可能会引起市场的关注，市场会开始买入它，形成一些行情。这种现象其实经常会发生，尤其在年初的时候。 梁中华（中泰证券宏观首席分析师）：我们不认为银行这类周期性板块会具备春季行情。因为宏观经济未来还是会面临较大的下行压力，尤其是房地产市场将面临均值回归。所以在这种情况下，银行这类周期股顶多是迎来一场“估值修复”，很难在此基础上继续走高。所以整体来看，我们认为银行股没有太大的机会。 林园（深圳林园投资董事长、《红周刊》荣誉顾问）：银行这个板块短期来看投资风险不大，但是收益率较低，我对这个板块的股票不是很感兴趣。不过我买了很多银行的可转债，因为银行的可转债产品风险低、易操作，我们通常会选择这些产品进行组合，基本上大小银行的可转债我们都有买入。 ———— 两类银行股投资潜力最大 买“便宜”不如买“优质” 《红周刊》：2019年银行股中涨幅居前三位的分别是平安银行、宁波银行、招商银行，此外常熟银行、南京银行、兴业银行、浦发银行的年内涨幅也超过了30%。对于一些估值水平较低的中小银行股是否可以买入？ 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：选银行股要么选已经很优秀的个股，通常有着行业最高的盈利能力（ROE）和风险控制能力（拨备覆盖率），如招商银行和宁波银行；要么选能力正在不断提升越来越好但估值又不贵的。 如平安银行，该行近几年零售业务发展迅速，同时又处理掉了很多存量问题，但是去年最便宜的时候不到0.7PB。又如专注小微业务、风控优秀且还在扩张期的常熟银行，以及兴业银行。兴业银行的同业业务已压缩多年接近尾声，目前正在处理一些存量风险，并且在未来降息周期成本端获益可能最大。 周隆刚（华创证券策略分析师）：头部银行相对更加稳定，从配置底仓看是首选，不过中小型银行的弹性要更强一些。对于不同的投资者而言，选择逻辑不一样。 《红周刊》：很多投资人认为其选择银行股的唯一理由就是“便宜”，您认可这一买入逻辑吗？您认为除了市场一致看好的招商银行之外，还有哪些银行股值得关注？ 徐敬（北京金百镕投资金融行业分析师）：投资银行和其他股票的逻辑都一样，最好还是选择优质标的，便宜不是第一要素。一个季度或者一年的股价表现更大程度上是市场投票的结果。个人判断能力有限，但是从中长期来看，结合我刚才提到的银行板块选股逻辑，平安银行、常熟银行、招商银行、宁波银行、兴业银行这些标的都是值得投资的。 董宝珍（否极泰基金总经理）：五大国有行和八大股份制银行这些头部银行的投资价值是毋庸置疑的，我们通过大量的案例和数据分析发现，上述头部银行的新增逾期额都已经不再创新高了，中国银行业资产质量最困难的时刻从2015年就已经“载入史册”了。不过国有大行贷款的资产质量整体上要好于股份制银行，2015年之后股份行的新增逾期不再创新高，但是它还是在高位不断的暴露，需要用时间消化问题资产。 当然，一些中小型银行也是具有投资价值的，因为中国银行业已经进入了整体复苏期。我们分析了中国经济最糟糕的地方——东三省银行业的经营状态。东三省最近几年的经济发展情况是全国最差的，但东三省银监局数据反映东三省银行业净利润已经恢复性增长。 整个东三省银行业的净利润在过去四五年，先发生了明显的衰退，然后在进入2019年后又明显地向上回升。大型银行在东北地区的经营数据也证明，东北地区的资产质量问题已经趋于出清。在全国经济表现“最差”的地方，银行业的经营状况都在不断改善，我们有什么理由不对这个行业充满信心呢？ （文中涉及个股仅做举例，不做买入或卖出推荐，投资需谨慎）
中金发表报告称，目前A/H银行交易于0.81/0.70倍2020预测市净率。行业内可选择高成长股有光大银行(06818)、招商银行(03968)、平安银行和宁波银行。可选择高股息的有工商银行(01398)、建设银行(00939)。 行业不景气对银行股影响 中金称银行业是典型的亲周期行业，感受经济压力时往往意味着后续银行信用成本升高。然而2015 年起银行业同质化情况受宏观经济、监管环境、利率环境等因素的影响开始改善。优秀公司可以大幅跑赢行业指数，也包括大盘指数。过去三年A/H 银行股上涨33%/19%，TOP3 平均上涨118%/80%，H 股前三为招行(03968)、工行(01398)、邮储(01658)。 资产质量指标过于积极? 部分投资者预计银行资产不良生成率短期存在走低的可能，但中金表示，这与金融防风险基调释放的信号不符，与名义GDP 增速在过去几年大幅走低的事实不符。其次，投资者没有考虑发债企业2015年违约率走高和债转股过去两年迅速放量反映的表内外全口径压力。债转股项目中存在相当的问题资产，这部分并没有在表内确认不良和计提减值。最后，中金认为这是一轮结构性不良周期，体现为公司贷款风险大户化、区域风险差异、零售类贷款风险差异等特征。 估值调整 参考行业市净率，行业估值继续走低的空间和概率有限。近期，国常会对于大行普惠小微的投放规模增长速度降低，综合融资成本下降的要求被降低，这能够有效改善客户风险偏好。 优质银行股特征 2020年优质的银行股应该具备三点特征，有一、适中的尚未扣除风险准备金利润、较高的利润增长。二、规避几个结构性不良周期的风险点。三、目前被低估和相对处于合理估值的水平的股票。
虽然2020年的钟声尚未敲响，但2019年权益类基金几乎已然锁定了其自2015年以来最为高光的时刻。权益基金的超额收益无疑源于消费、医药、科技等板块的表现。然而进入11月以来，前期强势板块显现出回落态势，而综合市场观点来看，2020年公募基金的配置思路虽仍然落脚“核心”、“科技”等主线，但选股上更注重低估值、性价比等因素。 2020年选股难度增大，更强调估值和盈利匹配度 “2019年是流动性变化、中美贸易摩擦和MSCI带动的估值重构的综合结果。”华宝基金国内投资部总经理助理季鹏表示，“不同于2018年的流动性和贸易摩擦恶化预期带来的估值收缩，今年的流动性和贸易摩擦信心回升是有利于提高市场估值的。在这种背景下，部分行业大幅跑赢市场，上演结构性行情。” 12月13日，据国新办新闻发布会，中美第一阶段经贸协议文本达成一致。这意味着消除了市场一个重要的不确定性。 “根据历史经验，对2020年的市场收益可能不宜预判过高，相反今年的高举高打的相对收益思路明显要部分转向到绝对收益思路……要更加关注估值和盈利匹配度。”季鹏表示。 根据上投摩根统计，截至2019年12月11日，上证综指市盈率为12.71倍，处于历史40%分位以下，低于14.14倍的平均值。而根据星矿数据，沪深300指数截至目前涨幅排名前100的股票平均市盈率为67.31倍，其中32只股票市盈率超过50倍，13只股票市盈率超过100倍。 南方基金经理史博认为：“既要看到权益资产整体估值合理，仍具有明显配置价值的乐观因素，也要看到结构行情已经演绎的比较充分，选股难度将增大。” 而对于一些低估值品种，鹏华基金经理伍旋的配置思路更为明确：“对于目前估值处于历史25%分位的行业和优质公司会重点关注，去分析这些公司目前的估值低，是来自基本面的因素还是情绪因素，如果是情绪因素，就会做一些偏左侧投资。” 从市场参与者的角度，今年以来，除去海外配置资金入场外，银行理财子公司纷纷落地，保险资管新规则进入征求意见阶段。这部分因素在基金经理看来，会影响机构资金配置“集结点”向低估值转移。 如圆信永丰基金经理范妍便指出，海外资金配置和国内机构配置，包括了保险、社保、养老等机构，以及银行理财子公司的配置方向，低估值、高股息的板块是较符合机构的投资思路。 “相反的，对于今年市场较为热门的龙头行业及公司的股票，明年会持观望态度，考虑到外资资金配置行为的变化，可能出现一些对龙头抱团松动的迹象，这部分风险需要重视。”范妍还表示。 从时间窗口来看，年初的业绩预告期将至，也会影响基金经理们的配置倾向。农银汇理基金许拓认为，如果部分个股前期涨幅巨大，业绩预期较高，可结果不如预期，那么这些股票来年的表现将和低估值的个股拉开差距。 强势板块“抱团”或松动，景气反转板块受关注 在今年结构性的行情中，公募基金走出“小牛市”，多只基金年内业绩翻倍，消费、科技、医药三大板块“功不可没”。根据星矿数据，今年以来截至12月13日，中证消费指数累计涨幅达到60.44%，科技100指数达到38.39%，中证医药指数达到27.18%。 “前期市场不少医药、消费类公司已被高估。”国泰基金经理徐治彪直言，“市场最终都会出现均值回归。现在再去买那些高估值的医药股，已经很难赚到公司业绩的钱了，可能只能赚到博弈的钱、泡沫的钱。” 该观点也代表了部分公募基金的看法。对于明年的布局，多家公募基金持有谨慎乐观的态度，认为明年A股仍存在结构性行情，但也表示今年涨幅较高的医药、消费等板块估值已经相对不便宜。 那么在目前节点上，未来的机构资金又会涌向哪里？ 农银汇理基金经理徐文卉认为，底部反转主线上，看好电动车明年的投资机会。经历过补贴退坡、竞争加剧等负面因素，各细分行业的竞争格局相对明朗，龙头雏形已现，随着终端明星车型的出现，产业链景气有望反转。“但是中长期我们仍最为看好消费服务领域，比如教育、医疗服务、供应链管理等。” 泓德基金经理王克玉则表示，明年主要关注三个板块，一是高端制造业和新兴产业中的TMT、新能源，这是中国在全球具有明显竞争优势的行业；二是大众消费品行业；三是部分传统周期型公司。目前，周期行业的供给收缩开始普遍出现，在需求相对稳定的情况下，供需格局得到明显优化，库存和价格在今年四季度均获得明显好转，经过一年多的收缩之后，宏观需求有转好的机会和条件，这类公司在目前低估值状况下有明显的业绩改善带来的投资机会。 在一些低估值板块受到更多关注的时候，公募基金对于目前涨幅较高的科技板块估值存在相对较多的争议。不过，不少基金经理认为，科技股中的的细分板块和个股仍有继续挖掘的空间。 融通基金经理邹曦认为，对于科技股而言，贸易摩擦达成阶段性协议，那么前期科技股的逻辑或将重构。长期来看，我们需要发展自主供应链，但短期必要性已不再迫切，因此短期可能存在高估。 不过科技板块的细分子板块相对较多，5G浪潮的来临让科技板块迸发出新的活力，从上游的通信设备、电子器件等偏硬件领域，到下游的计算机、传媒等板块，在业务模式和盈利驱动上有了拓展空间。 宝盈基金经理张仲维则更为具体的分析了科技板块细分领域的投资机会。他认为主要在以下三个方面：一是5G基站建设，5G基站在2022年会迎来小高峰；二是5G智能手机放量，高清视频、VR/AR、云游戏等会为5G手机带来更多的投资机会；三是半导体将迎来快速发展，在半导体产业链中设计端投资机会最大，有越来越多的设计公司涌现，这些芯片公司在未来都会有很大的发展。
中庚基金丘栋荣：权益资产性价比更高，看好低估值、低风险的公司 离2019年A股收官还剩10多个交易日，2019年的A股是“波澜壮阔”的一年，市场表现得很极致。在这种市场环境下，各家机构的投资策略和方向存在一定的差异性。 近日，中庚基金首席投资官丘栋荣在接受媒体采访时表示，今年以来，A股所有可统计股票二级市场价格涨幅中位数不到10%，也就是说核心资产是极少数涨幅较高的那部分，而绝大部分不在所谓“核心圈”的股票表现其实比较平淡。事实上，伴随大盘蓝筹的急速上涨风险也在不断加大，2019年表现不那么抢眼的低估值小盘价值股蕴藏着“价值回归+估值修复”的双重潜力优势。 坚持低估值策略 成长空间可期 从全球市场来看，无论是美股还是A股，低估值价值投资策略长期回报突出，是非常有效的策略，但也存在着短暂的周期性表现相对不强的阶段，比如最近的一个周期就是自2017年以来的这段时间，低估值策略表现相对并不强。 丘栋荣表示，尽管低估值策略无论是国际市场还是A股市场存在一定的周期性，但中庚基金依然坚定坚持低估值价值投资策略，主要原因在于： 首先，基本面来看，传统经济中的低估值公司由于市场集中和竞争压力的极限，会导致一定的盈利能力的提升，有机会重新回归到正常水平，成为传统行业中的新成长股。 其次，风险定价方面，低估值只是必要条件而非充分条件，低估值策略看好的资产是那些经过风险调整后的低估值资产，对于有些资产（钢铁、煤炭、水泥、银行、地产），即便是绝对低估值，但因为风险在高位或者风险没有得到充分释放，应该回避。理解风险，是理解低估值策略的重要基础。 第三，从资产流动性来看，市场上久期最长、估值最高、最依赖宽松货币和流动性环境的资产，未来的波动可能会加大，导致高估值、高成长预期的策略在未来会面临较大的挑战和压力，而通过资产本身现金流和盈利获得合理投资回报的资产的性价比会得到凸显，中庚基金倾向于关注这类低估值资产。 总体来看，高估值资产的风险正在不断积累，而本轮周期表现平淡的低估值资产机会正在孕育。低估值策略当前交易并不拥挤，估值价差依然处于历史中值偏上的位置，低估值策略相对来说依然便宜，其未来成长的空间也将更大。 权益资产性价比更高 看好“低风险+低估值”的公司 丘栋荣一直坚定看好权益资产，他认为，从宏观和自上而下研判的角度，目前市场的风险水平不低、隐含的波动性不低、但估值不高，尤其是以中证500为代表的成长性股票隐含回报率较高。从大类资产和跨资产比较来看，房产、信用债理财产品等资产的隐含回报率大幅走低，股票权益资产的比较优势和性价比就更为突出，权益资产的风险补偿和预期回报也相对较高。 因此，相对而言，权益资产仍是较优质的投资品种，后续投资上将继续关注低风险、低估值、隐含回报率较高、成长性较高的行业和公司，而符合这些标准的标的主要集中于小盘价值股中。 丘栋荣认为：“低估值总是和风险联系在一起的，但是风险又存在着一定的结构性分化，既有风险释放得较为充分的行业领域，也有风险依然在高位的行业领域。” 比如中庚基金持续关注周期性风险的释放，结构性上包括经济结构变化、地产产业链和供给侧改革受益领域的结构性高盈利风险、以及长期人口边际影响以及长期下滑影响劳动力与消费的风险。流动性风险方面，中庚基金持续关注规模占比较高、持仓相对集中、同时与全球市场尤其是美国市场相关度较高的外资的流入与流出带来的波动性加大的风险。 丘栋荣特别指出，以白酒、食品饮料、奢侈品消费为代表的大消费板块ROE依然处在高位，周期性高点向下的风险未得到释放；地产行业2019年销量依然保持正增长，保持了较高的韧性，说明周期性高点的风险依然存在，地产从带动消费变为制约消费的逻辑依旧；从长期角度来看，随着人口总量下降、消费行为偏好分化等趋势影响，将导致受益的公司发生变迁，今年表现抢眼的“核心资产”出现估值、盈利双杀的概率不断加大。 持仓偏中小盘价值风格 看好医药、科技等板块 丘栋荣对当前市场持相对积极乐观的态度，他认为，由于流动性约束，A股出现大牛市的概率不高，而市场有望延续慢牛但当前处于震荡期。 做出这样的判断主要原因有：首先，当前市场基本面风险释放或已过半，尤其是非地产类民营企业龙头和制造业相关领域风险释放已较为充分，这类行业和公司的配置时机来临；其次，当前市场估值足够便宜，以大中盘代表指数——中证800指数成分股中，目前破净率达18%；第三，横向对比各类资产，股票资产整体具备明显的性价比优势。 具体关注的行业上，看好医药、科技、制造业等行业的中长期投资价值。丘栋荣认为，首先，医药行业方面，长期逻辑在于人口老龄化带动需求变迁，未来医药需求上行，消费需求下行，预计未来行业增速还能维持在可观幅度。在医药相关细分板块中，看好原料药（仿制药的反方向，即符合产业发展方向，低估值并有成长性）、医药流通（医药流通走的是“总量逻辑”，且其竞争格局固化，在政策、内生催化下正在进入寡头垄断阶段，存量龙头获益明显）、中药OTC（估值低、风险低有持续成长能力，医药中的消费品属性，性价比非常高）等； 第二，科技行业方面，科技行业长期受益于劳动人口的趋势性下降，逻辑在于劳动人口的长期趋势性下降意味着能够替代人工或提高生产效率的科技的需求提升。随着新一代信息基础设施的逐步完善和发展，科技将与生产生活结合的更加紧密，并进一步提高人们工作的效率。在科技行业板块中，主要看好的行业领域主要有：拥有产业链竞争优势的科技制造企业，这类公司更多的是某些细分领域的龙头，市场关注度不高，具有逆周期属性或者与周期相关度低，但估值普遍相对更便宜。具体包括：物联网智能控制终端、军工电子&材料、新能源车上游等。这类行业领域普遍具备：逆周期属性（周期相关度低）、估值合理（20倍以内的PE）、竞争力持续提高、爆发力不一定高但盈利能力稳定。 另外，制造业也是中庚基金看好的行业，因为这类行业的很多公司，产能和资本开支不再增长已持续很长时间，但其资产负债表改善良好，现金流充足叠加盈利情况好，或处于底部反转阶段，当前价值还未被市场充分发现，是较好的配置介入时机。 丘栋荣最后指出，从自下而上的角度看，当前有足够多的机会可供选择。从隐含回报和投资性价比来看，当前股票仓位不应该太低。在承担了不确定性的风险的前提下，得到的是风险不高、估值便宜、成长性较高的投资组合，这个组合需要耐心等待，但持有这样的组合，历经半个牛熊周期（通常为2-3年）最终的投资结果在于获得较高超额收益。
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