■顺丰控股11月速运物流的业务量为9.06亿票，同比增长59.51%，增速领跑；圆通速递、韵达股份和申通快递同月业务量分别为15.39亿票、15.82亿票、10.13亿票，增幅分别为42.57%、42.91%和18.50%。 ■11月，顺丰控股单票收入为16.16元，3家“通达系”快递上市公司的单票收入都低于2.4元。 ⊙记者刘礼文○编辑祝建华 一场“双11”电商大促，让各大快递上市公司的最新“成绩单”纷纷告捷。据顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递于12月18日晚间发布最新业绩简报显示，4家快递公司11月份的业务量继续保持增长态势。其中，顺丰控股业务量增幅近60%，韵达股份、圆通速递的日均业务量超5000万单。 但与4家快递上市公司创出业务量新高形成差异的是，它们的最新营收表现却明显分化。顺丰控股以逾146亿元的收入遥遥领先，远高于3家“通达系”快递上市公司百亿元营收总和，申通快递则明显掉队。 由此可见，伴随着行业愈演愈烈的价格战，加之极兔快递、京喜快递等“鲇鱼”相继入局，原本就已竞争白热化的快递江湖厮杀加剧，行业步入由龙头转向寡头的过渡阶段。 电商大促提振11月业务量 从4家A股快递公司晒出的最新“战绩”来看，“双11”电商旺季催涨了它们的11月快递业务量。 如增速最快的顺丰控股，其11月速运物流的业务量为9.06亿票，同比增长59.51%，增速领跑4家A股快递上市公司。顺丰控股称，强劲的增长势头，主要受益于时效产品、特惠专配产品及其他新业务均保持较高增长。 据记者观察，2019年5月，为了充分使用过剩的运力资源，顺丰控股重新切入电商件市场，推出了特惠电商件业务。得益于这一前瞻布局，叠加面向高端消费类电商的时效产品，“双11”当日，顺丰控股全网收件量环比平日增长2.5倍，其中阿里平台订单揽收率高达84.4%，排名行业领先。 在电商大促的拉动下，圆通速递、韵达股份11月的日均业务量纷纷突破5000万单，远高于其前三季度日均3658万单、4362万单的件量。其中，圆通速递当月业务完成量为15.39亿票，同比增长42.57%，11月11日的递订单量和揽收量更是双双破亿，创下业务新高。 同样在“双11”当天揽件量突破1亿件的韵达股份，经历了去年同期业务量增速放缓之后，今年11月业务量增速重回40%以上。11月，韵达股份完成业务量为15.82亿票，同比增长42.91%。 对于快递公司来说，“双11”既是催化剂，更是试金石。同为通达系上市快递公司的申通快递，则被检验出隐现掉队之势。今年11月，申通快递完成业务量为10.13亿票，同比增长18.50%，不仅远不及去年同期39.06%的增幅，更与其他3位同行拉开距离。 单票收入占优，顺丰控股龙头地位凸显 观察4家上市快递企业的最新业绩可知，一边是业务量增幅高歌猛进，一边却是愈演愈烈的价格战。 据披露，11月，顺丰控股单票收入16.16元，同比下降17.93%；韵达股份快递服务单票收入2.34元，同比下降28.66%；圆通速递快递产品单票收入2.30元，同比下降21.99%；申通快递快递服务单票收入2.39元，同比下降26.91%。 梳理行业发展脉络可知，2012年，快递行业平均单价为18.6元。随着一轮接一轮的价格战，到2016年，虽然已经有低于3元的低端快递，但平均单价水平仍保持在12.7元。经过四年的发展，今年11月，行业综合单价下滑至9.86元，“通达系”快递公司的平均单价更是长期徘徊在2元水平。 在单票收入上独具优势的顺丰控股因此收获了更为亮眼的业绩，其11月速运物流业务营业收入146.42亿元，同比增长30.91%，实现连续三年增速保持增长。 3家“通达系”快递上市公司由于价格“划算”，收入之和不足百亿元，发展脚步明显放慢。 新玩家入局，快递业鏖战再升级 今年以来，在“老面孔”们不断升级战火的同时，极兔快递、京喜快递等新玩家的到来，让原本胶着的电商快递江湖更加烽火连营。 今年3月，东南亚电商快递龙头极兔快递进军中国市场。不到1年时间，极兔快递的日均件量已达千万单，其势如破竹的发展速度，一度引发A股上市快递公司的围剿。 为了进一步开拓下沉市场，顺丰控股也在不断放低“身段”。今年4月，顺丰控股成立子公司深圳丰网速运有限公司（下称“丰网”），将通过采用加盟体制，与顺丰速运共用一套跟踪系统，未来承担大部分中低端电商件需求。 为了跳出价格战的泥潭，“通达系”快递公司也尝试着“向上”布局高端市场。 近日，中通快递子公司推出“中通蓝网”，定位为高价值产品的快递网络。但靠电商红利和流量起家的快递公司，想要抢占中高端市场并非易事。如圆通速递在2018年10月推出“承诺达”，是“通达系”首个定位中高端市场的直营品牌。但运营1年后，该业务最终以失败告终。 有快递行业人士预计，未来半年到1年，中低端电商快递市场的竞争态势依然激烈，一线快递企业之间将迎来一轮洗牌。
摘要 【李迅雷解读中央经济工作会议：明年宏观政策的八大看点】12月18日，一年一度的中央经济工作会议闭幕。与一周前的政治局会议的内容相比，对明年的国内外形势预判更谨慎，政策的指向更加积极明朗，任务部署更加全面和细致。进一步明确了扩大内需和强化科技这两大战略作为稳增长的支撑点，扩大高水平对外开放，以确保“十四五”开好局。 12月18日，一年一度的中央经济工作会议闭幕。与一周前的政治局会议的内容相比，对明年的国内外形势预判更谨慎，政策的指向更加积极明朗，任务部署更加全面和细致。进一步明确了扩大内需和强化科技这两大战略作为稳增长的支撑点，扩大高水平对外开放，以确保“十四五”开好局。 一、政策不会急转弯，明年稳增长有保障 会议指出，“我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，三大攻坚战取得决定性成就”，这是对我国今年防疫和经济工作的肯定。我国最早受到新冠疫情冲击，由于疫情防控封锁，经济活动趋于停滞，1季度GDP增速仅为-6.8%，在主要经济体中最低。但也得益于有效的防控隔离措施，疫情快速得到控制，复产复工得以迅速推进，我国经济也随之持续修复，三季度增速已经达到4.9%，在主要经济体中唯一实现正增长。 会议同时强调，“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固”。虽然经济在持续修复，但驱动经济修复的主要动力在投资。前三季度最终消费支出对GDP同比的拉动为-2.4%，处于历史低位，而资本形成总额对GDP同比的拉动则达到3%。而固定资产投资中又属地产投资最为强劲，前11月固定资产投资累计增速为2.6%，房地产投资增速达到了6.8%。从对经济增长的贡献角度来看，如果把地产对其他产业的拉动考虑在内，二季度房地产对GDP增长的贡献超过60%，三季度仍然接近50%。 消费对经济支持作用有限，经济持续上行的动能不足。前三季度居民可支配收入累计同比仅为2.4%，而疫情发生前增速均值在8%左右，这意味着疫情对居民收入的影响并未完全消除。从融资结构来看，居民贷款增速也处在相对低位。居民收入下降，加杠杆动力不足，经济修复的持续性可能并不强。 政策缓退，坚持底线思维。在国内复苏动能放缓，同时“世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡”的情况下，会议强调要“坚持底线思维”，“坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，扎实做好‘六稳’工作、全面落实‘六保’任务”。因此，政策不会“急转弯”，而是会保持一定的延续性，同时也会确保不出现风险集中爆发的情况。 二、显性财政适度扩张，隐性负债监管仍严格 去年在介绍财政政策时指出，未提及关于总体支出强度、力度的相关表述，今年提到要“保持适度支出强度”。反映财政支出大概率仍会保持一定程度的扩张，不过随着财政收入端的逐渐修复，明年支出的扩张大概率也是顺其自然的，并不一定意味着债务会继续大幅增加。 今年的财政投放大幅增加是兼顾了疫情的冲击，随着经济逐渐修复，预计2021年这种“显性”的财政刺激会比今年有所收敛。不过考虑到地产政策环境偏紧、需求端恢复缓慢，预计经济“填坑”结束后，下行压力仍会较大，而且会议对于宏观政策相关表述上也提及，“保持对经济恢复的必要支持力度”、“不急转弯”，因此明年整体的政策支持力度估计也不会低于疫情前的水平，我们预计一般公共预算赤字率可能仍然会高于3%，新增专项债规模或在3万亿以上。 去年和今年两次会议都强调了“提质增效”，不过在财政支出结构上，今年会议做了进一步的细化，比如“增强国家重大战略任务财力保障”，“在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为”。反映未来财政资金在科技、新经济领域的支持力度继续增大，新基建仍会保持一定的高增长，不过考虑到新基建目前规模仍远小于传统基建，对经济的支撑力度是有限的。另一方面，会议提及在收入分配上主动作为，后续可能会推出一些税制上的改革，在社会保障领域的支出力度也可能会有所增加。 今年重提“抓实化解地方政府隐性负债风险工作”(18年提及，19年未提及)，明年地方隐性负债的监管仍然会较为严格。 今年因为疫情冲击，上半年货币信用双宽松，地方融资平台的负债也是明显增加的。我们统计了2000多家城投平台的债务规模，今年上半年城投公司有息负债余额已经扩张至47万亿，相比去年年末增加了3万多亿。如果用平衡面板来测算的话，今年上半年城投公司的债务增速也上升到了14.8%。在债务风险有所上升、地方债终身问责制度下，明年地方隐性负债的监管政策可能会较严格。 显性刺激力度减弱+隐性负债严监管下，明年广义财政支出或会面临一定的压力，基建很难有高增长。 积极财政的发力空间在哪儿？中央加杠杆仍有空间。其实和全球比较来看，我国政府的显性债务风险仍是相对可控的，BIS统计的我国政府部门杠杆率其实处在全球中低水平，中央政府的杠杆率也相对偏低。截至今年三季度，我国中央政府杠杆率只有19.1%，而地方有25.6%(考虑隐性负债则有70%)。往前看，未来可能会继续提高中央政府杠杆率；用显性债务继续置换地方政府的隐性债务，降低地方融资成本；继续调动国有企业资源，弥补财政缺口。 三、货币政策重在结构，平衡稳增长防风险 会议提及货币政策时，从去年的“灵活适度”调整为今年的“灵活精准、基本适度”，“精准”一词意味着未来的货币政策仍然会更多地会注重结构，总量层面更多是基于基本面进行微调。结构方面，今年的会议中提及了要“加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持”；另外“多渠道补充银行资本金”，也会更多集中在中小银行层面，以进一步加大对中小微企业的支持力度。 今年会议增加了对“保持宏观杠杆率基本稳定”、“处理好恢复经济和防范风险”的相关描述，预计明年的信用政策会更加克制，一方面是经济逐渐恢复，刺激的必要性在减弱；另一方面是出于防风险的需求，上半年信用大幅宽松后，部分资金流向房地产、股市等资产领域，企业信用扩张的过程中资质下沉的现象也明显变多，增加了经济运行的风险，杠杆率也大幅攀升。不过随着经济逐渐恢复，宏观杠杆率趋稳也是可以预见的，未来的关注点更多在于风险的防范。 其实今年下半年来信用的投放其实也已经在收敛了。比如6月份以来银行信贷已经回归到正常增长通道，社融的短期高增长主要来自政府债券的大量发行，剔除政府债券后的社融增速也已经放缓了。 货币再宽松没那么快，需要等待基本面的回落。短期来看，货币收紧的概率不大，更多是信用投放节奏的调整。进一步的货币宽松，需要等待经济基本面的再度回落。从近期央行的表述来看，目前央行非常珍惜正常货币政策调控的空间，所以后续的降息降准将是有所节制的。不过2021年信用没那么宽松、基本面可能又面临下行压力的情况下，仍需要警惕信用风险的冲击。 四、更加重视地产调控，租赁市场或成重点 会议将地产单列为重点工作，并在地产段落开篇指出“住房问题关系民生福祉”。而去年会议则是在关于民生的段落结尾提到地产调控政策。足见本次会议对于房地产市场的重视，明年地产调控或将成为重点工作之一。 回顾今年房地产市场，更多是核心城市销售火爆、房价上涨，和货币放水有较大的关系，中小城市上涨幅度相对较小。今年3月份以来，各地二手房价格走势出现持续分化，一线城市持续走强，二三线城市缓慢走弱。销售端也是类似，截至12月中旬，一线城市商品房成交面积累计同比达到11%，而三线城市仅为-3.2%。 租赁市场或是明年调控的重点。对于调控方式，会议大篇幅对房屋租赁市场进行部署，方向上要“高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策”，方式上，首先，要推进租售同权，“逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利”，其次，要加大土地供应支持，“土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房”，最后，要“整顿租赁市场秩序”，“对租金水平进行合理调控”。而租赁市场的完善，可能也会对部分城市的房价上涨有一定的平抑作用。 五、强化科技力量，缓解“卡脖子”问题 在科技发展方面，与去年“深化科技体制改革”、“加快科技成果转化”不同的是，本次会议提出“坚持战略性需求导向”、“发挥新型举国体制优势”，说明更加强调从需求角度加大力量，解决“卡脖子”难题。例如，在科研人员方面，中国与发达成员也存在较大差距，2018年我国每百万人中科研人员仅1307人，不及美日欧90年代水平。 此外，更加强调产业链供应链自主可控能力。本次会议提出，“在产业优势领域精耕细作”，今年以来，全球出口受疫情冲击较大，而我国出口一直超预期，很大程度上与海外供给受损，而我国具有完整的工业体系、完备的基础设施有关。 但会议同时也强调，“针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程”。这是因为，我国处于产业链上游的行业多为初级商品，而多数科技行业处于国际分工的中下游，仍受制于发达国家，未来需要加大这方面发展的力量。 六、加强金融创新监管，强化反垄断 本次会议再度强调“强化反垄断和防止资本无序扩张”，这一表述在12月11日的中央政治局会议中首提。一方面，国家积极支持平台企业创新，增加国际竞争力；另一方面，强调对金融创新的监管，尤其是对互联网科技等相关企业具有较大针对性。 这其实也是与国际接轨，例如，据路透社报道，10月20日，美国司法部对谷歌发起最大规模反垄断诉讼，为2000年微软案以来全球最大的反垄断案件；11月10日，据欧盟委员会报道，历经一年多的反垄断调查，认定亚马逊违反了反垄断法，滥用“大数据”为自营产品牟利。 会议提出，金融创新必须在审慎监管的前提下进行，意味着继大量不合规的P2P被叫停之后，其他的借金融科技之名搞的各类“创新”也都要报批和纳入监管。 七、防范系统性信用风险：打击各种逃废债行为 本次会议提出，“要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为”。尽管对资本市场的表述不多，但不等于不重视，因为结合前几次会议的表述，仍是要做大做强资本市场。但这次会议非常有针对性地提出了对信用债市场的风险防范举措，这对于消除投资者的疑虑有积极作用。 当前，某些地方政府的债务压力较大、杠杆率较高，而且当地的部分传统国企在经济转型过程中面临较大的现金流周转压力。因此，投资者对于2021年的信用债市场心存疑虑，会议的此次表述，说明中央已经十分重视对已有信用风险的处置和新增信用风险的防范了。 八、需求侧管理与需求侧改革： 优化收入分配结构，扎实推进共同富裕 本次会议再度提出“注重需求侧管理”，与12月11号中央政治局会议首提“注重需求侧改革”相呼应，本质均在于扩大内需。从短期来看，促进消费最根本的在于促进就业；长期来看，最根本的在于提高居民收入以及缩小收入差距。例如，据国家统计局数据显示，2016-19年，我国中等收入组家庭的人均可支配收入增速为19%，而高收入组收入增长29%；此外，疫情之下，收入差距仍在扩大，居民最高收入组与最低收入组的差距在10倍以上。 此外，据麦肯锡的数据，截至2017年，中国奢侈品消费的88%来自家庭年收入超过30万元的群体，其余主要来自家庭年收入介于10万至30万元之间的群体。12月16日，贝恩咨询发布的《2020年中国奢侈品市场》显示，今年全球奢侈品市场将萎缩23%，但中国境内奢侈品消费将逆势上扬48%，达到3460亿元。 因此，会议提出：扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。这些举措属于需求侧改革型的；此外，在扩内需方面，有一个新的提法是“有序取消一些行政性限制消费购买的规定”，估计主要指某些供需基本平衡地区(如二、三线城市)的房地产。 扩大消费的另一个举措则靠投资拉动，会议中提到了中央预算内投资、社会投资和数字化时代的新基建投资等，同时还告诫“避免新兴产业重复建设”。
事 项 1-11月财政收入同比-5.3%，前值-5.5%；1-11月财政支出同比0.7%，前值-0.6%；1-11月政府性基金收入同比6.7%，前值4.1%；1-11月政府性基金支出同比25.8%，前值24.7%。 主要观点 一、收入增速为何转负？ 收入增速转负的主因仍在于非税收入的高基数。若扣除去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润抬高基数等因素后，11月全国收入增长6%左右。 税收收入仍在改善，但包括增值税、企业所得税两大主要税种在内增速多有回落，反映经济复苏斜率有所放缓。分税种看，土地和地产相关税种整体仍高增，但除耕地占用税外，同比增速均出现不同程度回落，外贸相关税种同比增速也普遍回落。居民收入持续增长背景下，个人所得税连续第三个月提升。 二、年底财政会“突击花钱”吗？ 我们预计今年一般公共预算出现2014年以来首次短支，主要是今年支出“有保有压”倾向明显，大幅压减城乡社区支出是主动行为，对应年底“突击花钱”的动机不强。假设其他支出项目整体完成预算目标，城乡社区完成全年预算的80%，将导致全年一般公共预算支出短支5000亿（拖累约2个百分点）。 对11月支出进行拉动拆分，风格由10月基建类支出拉动为主到本月较为平衡，并无明显“突击花钱”迹象：教育、卫生健康、社保就业分别贡献3.4、3.3、1.7个百分点的正向拉动，城乡社区、农林水、交通运输三项合计的基建类支出拉动由上月的6.5个百分点回落至2.8个百分点。此外，落后序时进度较多的科学技术、节能环保支出本月均为负拉动，并无加速完成预算目标迹象。 三、政府性基金收支为何同比双升？ 11月政府性基金预算收入和百城成交土地总价出现背离，原因可能在于部分前期土地出让金仍在缴纳。往后看，虽有“三道红线”施压房企融资端，但11月土地供应量创下年内新高，年底土地成交或仍有韧性。 11月政府性基金预算支出高增，主要是前期发行的专项债形成支出，以及去年10月没有新增专项债发行带来的低基数。11月广义财政支出同比增长22.1%，较上月增长7.6个百分点，主要得益于政府性基金预算支出的高增，12月广义财政支出的力度将主要取决于一般公共预算的支出强度。 四、2021年财政政策展望 回顾今年积极的财政政策，主要体现在政府债券和减税降费规模两方面。我们预计明年政府债券规模仍较大，财政政策整体退坡力度有限，主要是特别国债不再发行和减税降费规模下降。 政府债券方面，经济仍需做好对冲下行准备，预计赤字率按3.3%~3.5%安排，对应国债和地方一般债规模与今年大致持平。为维持一定的投资强度，同时优先保障地方在建项目、防止“半拉子”工程，预计地方专项债规模不降（约3.7~4万亿）。随着疫情防控进入常态化，预计特别国债明年不再发行。减税降费方面，预计明年新增减税降费规模由今年的超2.5万亿降至约5000亿。财政政策整体退坡力度或将有限背景下，提示关注一般公共预算支出结构变化和专项债投向结构变化的影响。 风险提示： 年底支出强度超预期，土地出让收入超预期，政府债发行超预期。 报告目录 报告正文 一 收入增速为何转负？ 11月全国一般公共预算收入同比下降2.7%，较上月下降5.7个百分点，今年6月以来首次转负。1-11月全国一般公共预算收入同比下降5.3%，已与预算增幅持平，降幅较1-10月收窄0.2个百分点。从收入节奏看，1-11月已完成全年预算收入目标94%，超去年同期1个百分点，全年预算目标料可顺利完成。 收入增速转负的主因仍在于非税收入的高基数。11月非税收入同比下降42.4%，较上月回升2.7个百分点，当月负向拉动财政收入11.6个百分点，拖累幅度为历史最大，主要是去年特定国有金融机构上缴利润较高，叠加今年减税降费超2.5万亿背景下，涉企收费压降（1-11月全国行政事业性收费收入、教育费附加等专项收入分别下降3.9%、1.3%）。若扣除去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润抬高基数等因素后，11月全国收入增长6%左右。 税收收入仍在改善，但包括增值税、企业所得税两大主要税种在内增速多有回落，反映经济复苏斜率有所放缓。11月税收收入同比增长12.2%，增幅较上月扩大1个百分点，为连续第四个月提升，当月正向拉动财政收入8.9个百分点，年内仅次于10月。分税种看：增值税同比增长8.2%，较上月下降0.9个百分点，企业所得税同比增长0.7%，较上月下降15个百分点。土地和地产相关税种整体仍高增，但除耕地占用税外，同比增速均出现不同程度回落。外贸相关税种同比增速也普遍回落，其中关税（-13.1%）、外贸企业出口退税（-37.3%）同比增速较上月下降较多。居民收入持续增长背景下，个人所得税同比增长26.7%，较上月增长3.1个百分点，为连续第三个月提升。 二 年底财政会“突击花钱”吗？ 11月全国一般公共预算支出同比增长15.9%，较上月下降3.1个百分点。1-11月全国一般公共预算支出同比增长0.7%，累计增幅实现转正。从支出节奏看，1-11月已完成全年预算支出目标83.9%，仍落后去年4个百分点。由于2015年以来一般公共预算支出从未短支，若假设今年预算支出增速目标（3.8%）仍可完成，则12月支出增速需达到23.4%，明显高于近10年同期平均水平。 年底会不会“突击花钱”？我们预计今年一般公共预算出现2014年以来首次短支，主要是今年支出“有保有压”倾向明显，大幅压减城乡社区支出是主动行为，对应年底“突击花钱”的动机不强。今年各级政府重点保障以社保就业、卫生健康为代表的民生领域支出（1-11月分别增长9.8%、9.4%），大力压降非急需、非刚性的一般公共服务和城乡社区支出（1-11月分别下降3.2%、24%），导致1-11月城乡社区仅完成预算的66%。假设其他支出项目整体完成预算目标，城乡社区完成全年预算的80%，将导致全年一般公共预算支出短支5000亿（拖累约2个百分点）。 对11月支出进行拉动拆分，风格由10月基建类支出拉动为主到本月较为平衡，并无明显“突击花钱”迹象：教育、卫生健康、社保就业分别贡献3.4、3.3、1.7个百分点的正向拉动，而城乡社区贡献的正向拉动由上月的7.4个百分点回落至2.2个百分点，城乡社区、农林水、交通运输三项合计的基建类支出拉动由上月的6.5个百分点回落至2.8个百分点。此外，落后序时进度较多的科学技术、节能环保支出本月均为负拉动，并无加速完成预算目标迹象。 三 政府性基金收支为何同比双升？ 11月政府性基金收支同比双升：11月全国政府性基金预算收入同比增长27.3%，较上月增长21.7个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比增长32%，较上月增长20.1个百分点。1-11月全国政府性基金预算收入同比增长6.7%，增幅较1-10月扩大2.6个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比增长12.9%，增幅较1-10月扩大2.8个百分点。11月全国政府性基金预算支出同比增长35.5%，较上月增长28个百分点。1-11月全国政府性基金预算支出同比增长25.8%，增幅较1-10月扩大1.1个百分点。 11月政府性基金预算收入和百城成交土地总价出现背离，原因可能在于部分前期土地出让金仍在缴纳。受上月土地供应量减少影响，11月百城土地成交总价同比下滑了11个百分点，今年3月以来首次为负，而土地出让金和政府性基金收入出现高增，一种可能的解释是：按规定，土地出让金可以在签订土地使用权出让合同后六十天内完成全部支付，9月、10月百城土地出让总价均为双位数增长（17%，12.3%），其中部分土地出让金滞后到11月完成缴纳。往后看，虽有“三道红线”施压房企融资端，但11月土地供应量创下年内新高，年底土地成交或仍有韧性。 11月政府性基金预算支出高增，主要是前期发行的专项债形成支出，以及去年10月没有新增专项债发行带来的低基数。11月广义财政支出同比增长22.1%，较上月增长7.6个百分点，主要得益于政府性基金预算支出的高增，12月广义财政支出的力度将主要取决于一般公共预算的支出强度。 四 2021年财政政策展望 回顾今年积极的财政政策，主要体现在政府债券和减税降费规模两方面。政府债券方面，赤字率按3.6%以上安排，国债2.78万亿、地方一般债9800亿，地方专项债3.75万亿，特别国债1万亿。其中，新增赤字1万亿和1万亿特别国债全部转给地方，建立特殊转移支付机制。减税降费方面，预计全年为企业新增减负超过2.5万亿，1-10月全国新增减税降费22301.61亿，其中新增减税7461.12亿，新增降费14840.49亿（其中企业社保费新增降费14335.45亿）。 我们预计明年政府债券规模仍较大，财政政策整体退坡力度不大，主要是特别国债不再发行和减税降费规模下降。政府债券方面，经济仍需做好对冲下行准备，预计赤字率按3.3%~3.5%安排，对应国债和地方一般债规模与今年大致持平。为维持一定的投资强度，同时优先保障地方在建项目、防止“半拉子”工程，预计地方专项债规模不降（约3.7~4万亿）。随着疫情防控进入常态化，预计特别国债明年不再发行。减税降费方面，今年继续执行去年出台下调增值税税率和企业养老保险费率政策带来的新增减税降费约5000亿，上半年已到期；多项企业社保降费措施预计全年新增降费约1.5万亿，年底也将到期；预计明年新增减税降费规模由今年的超2.5万亿降至约5000亿。 财政政策整体退坡力度或将有限背景下，提示关注两点支出结构变化的影响。一是一般公共预算支出的结构变化：今年一般公共预算支出结构大幅向以社保就业、卫生健康为代表的民生领域倾斜，作为非急需、非刚性支出的城乡社区支出遭各级财政压减、1-11月大幅负增（-24%）。由于基建中公共设施管理业权重近40%，具体内容与城乡社区支出的重叠度较高，城乡社区支出的压减可能是今年公共设施管理业增速下行较多的原因。若明年城乡社区支出压减幅度有所缓和，则公共设施管理业投资可能反弹，带动基建有所上行。 二是专项债投向结构的变化：从项目阶段看，今年专项债以支持存量项目为主，估算用于新开工不到4成（6成以上用于在建项目），预计明年专项债投向在建项目为主的格局将延续，意味着基建增速视经济情况灵活调整的能力更强。从项目投向看，今年明确标明投向的专项债中，投向基建领域的占比近8成（76.3%），较去年（23%）提升明显，预计明年专项债投向基建为主的格局明年将延续，但基建占比可能会有所降低：今年土储专项债全年无发行，但7月底棚改专项债恢复以来已发行3900亿，约占同期新增专项债30%，对专项债资金构成了明显分流。明年投向符合条件在建项目的棚改专项债料可继续发行，同时土储专项债也可能恢复发行，或将导致全年专项债投向基建比例有所下降。
核心观点 伴随着经济活动活跃性的持续提高、企业和居民收入的改善，税收收入增速从下半年以来一直持续高个位数至10%以上的增长，11月实现了12%的高增长。目前已经达到全年财政收入的预算目标。考虑到后续经济修复对财政收入的带动，预计全年财政收入增长可能会超目标完成。支出方面，本月支出延续高增长，累计增速年内首次转正，散点疫情爆发促使卫生健康支出持续高增。临近年低，预计12月将继续迎来公共财政支出大月。 事项 2020年11月一般公共财政收入同比增长-2.7%（前值3%），其中税收收入同比增长12.2%（前值11.2%）；非税收入同比下降42.4%（前值-45%）。11月一般公共财政支出同比增长16%（前值19%）。1-11月全国政府性基金预算收入累计同比增长6.7%（前值4.1%）；全国政府性基金预算支出同比增长25.8%（前值24.7%）。 正文 ▌经济回暖带动税收收入持续高增长，全年财政收入目标已达成。11月一般公共财政收入10956亿元，增速较上月回落了5.7个百分点至-2.7%。分结构来看，受益于经济的持续修复改善，税收收入增速较上月回升了一个百分点至12.2%，伴随着经济活动的持续修复、企业和居民收入的改善，税收收入增速从下半年以来一直持续高个位数至10%以上的增长。同时考虑到财政政策积极助力实体企业减压，因此非税收入增速也持续大幅负增长（图1）。从税收内容来看，主要税收中的企业所得税、国内增值税、个人所得税和国内消费税增速分别为0.7%、8.2%、26.7%和2.2%，均维持了正增长（图2）。1-11月公共财政收入累计增速为-5.3%，已持平全年-5.3%的预算目标。按照当前经济持续修复的状态，预计12月的公共财政收入还将维持小幅正增长，全年财政收入情况将略好于年初目标。 ▌财政支出延续高增长，散点疫情爆发促使卫生健康支出持续高增。11月公共财政支出为18407亿元，增速较上月小幅回落了3个百分点至16%，仍然维持较高的支出增速。其中，中央财政支出增速为-6.6%，较上月回落了8.2个百分点；地方财政支出增速为21%，较上月小幅回落了2.7个百分点，整体来看仍然是地方财政扩张在持续。从支出的内容来看，本月支出增速较高的行业主要是卫生健康和城乡社区事务、教育等，单月支出增速分别为69%、30%和21.8%，尤其是卫生健康支出增速从10月开始持续60%以上的高增长，预计与国庆后各地区散点疫情的爆发以及地方加强疫情防控等有较大的关系（图3）。1-11月公共财政支出累计增速为0.7%，累计增速全年首次转正，但距离全年3.8%的增长目标仍然有较大差距。如果全年仍然要实现预算支出目标，则12月单月支出增速需达到23.7%。从历史来看，每年12月都是财政支出的大月，支出金额会显著提高，我们预计今年12月可能会实现3.5万亿以上的支出，但可能超过4万亿的难度较大（图4）。 ▌政府性基金收入增长韧性较强。1-11月政府性基金收入为72672亿元，累计增速为6.7%，较前值回升2.6个百分点，增速约为27.3%（图5）。其中，1-11月地方政府性基金收入中的国有土地使用权出让收入单月增速为12.9%，较上月回升了2.8个百分点，整体政府性基金收入增长韧性较强。土地市场方面，百城土地成交面积和总价回落，但土地溢价率小幅回升。整体来看，“三条红线”政策对土地市场压力仍在，可能会在后续的政府性基金收入中有所体现。地方政府专项债方面，年内新增的地方专项债的3.55万已经在10月发行完毕，11月各地开始部署剩余2000亿用于化解中小银行风险的新增专项债发行。12月7日，全国首只中小银行地方政府专项债——广东省在银行间市场发行100亿元人民币的支持中小银行发展专项债券，募集资金投向分别是地方中小银行郁南农信社40亿元、普宁农商行37亿元、揭东农商行14亿元、罗定农商行9亿元。
乐普诊断科创板上市申请日前获受理。乐普诊断主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售。公司此次拟募资4.11亿元，用于体外诊断产品产业化建设项目、研发中心建设项目。乐普医疗系控股股东截至招股说明书签署日，乐普医疗直接持有乐普诊断93.22%股权，并通过全资子公司天地和协间接持有乐普诊断0.24%股权，通过控制的宁波熙然、宁波杉海分别持有乐普诊断3.64%股权、2.90%股权，合计控制乐普诊断100.00%股权，系乐普诊断的控股股东。蒲忠杰及其一致行动人合计持有乐普医疗25.25%的股份。蒲忠杰及其一致行动人为乐普医疗的控股股东，蒲忠杰为乐普医疗实际控制人，亦为乐普诊断的实际控制人。经过十余年发展，乐普诊断从最初的单一胶体金POCT试剂产品发展至目前的胶体金和荧光POCT、凝血诊断、生化诊断、化学发光免疫诊断和分子诊断五大系列技术与产品平台。体外诊断领域技术革新快，临床检测需求持续增长。近年来，公司重点加大在化学发光、分子诊断和微流控技术三大方向的研发和资源投入，抢抓机遇，加快技术转化推广。在售产品方面，公司形成了以胶体金免疫层析和荧光免疫层析心脏标志物、炎症系列POCT以及血栓弹力图凝血诊断等多系列生化诊断试剂和实时荧光定量PCR仪产品为核心的分子诊断产品。乐普诊断常规产品已在全国超过2500家各类医疗机构使用。其中，三级及以上医院近900家，销售网络覆盖国内除港澳台外全部省份，新冠试剂产品远销欧洲、南美、东南亚等地区。公司利用自身长期积累的体外诊断技术，发挥研发和转化优势，短时间内推出了新冠抗体检测试剂等产品，并陆续开发出新冠抗原、新冠核酸提取和扩增等一系列新冠检测试剂产品，持续满足抗疫检测需求。乐普诊断表示，未来3-5年将继续稳固发展POCT和凝血检测等传统优势产品，在生化与化学发光两大体外诊断领域着力打造特色技术平台和产品优势，在分子诊断领域和微流控技术应用上形成重点突破，持续实现技术创新和产品线扩展，将乐普诊断打造成为专业的、全方位的体外诊断行业领先企业。注重研发投入报告期内（2017年-2019年及2020年上半年），乐普诊断研发投入分别为2687.28万元、3148.20万元、4408.96万元和2024.01万元，营业收入分别为1.63亿元、2.26亿元、2.69亿元和5.23亿元，研发投入占营业收入比例分别为16.53%、13.91%、16.41%和3.87%。公司表示，始终把研发作为推动公司发展的核心要素，建立了从立项到注册到量产的全流程一体化管理。自2008年成立以来，先后开发了胶体金免疫层析、荧光免疫层析等POCT免疫诊断等技术，并根据市场和临床需求，不断实现纵向更新迭代以及横向拓展，公司产品和技术水平始终与行业先进技术保持同步。目前，公司拥有70项专利。其中，发明专利19项，实用新型专利47项，外观设计专利2项，境外发明专利2项；另有32项已申请专利。其中，发明专利31项，实用新型专利1项。公司紧跟临床检测需求和先进检测技术发展趋势，适时拓展产业布局，将目前临床检测需求和市场容量位列首位的化学发光免疫诊断、未来应用广阔的PCR分子诊断产品以及近年来技术与应用实现突破的微流控技术作为研发重点，持续加大研发力度。同时，通过自主培养并不断引进人才，建立完善了研发创新的技术人才梯队和各项保障与激励制度。公司通过项目制，使设计型、知识型、技能型、管理型员工在项目实施中合理有效搭配，发挥人才在研发中的价值，为公司源源不断输入新产品新技术。截至2020年6月30日，公司研发人员共计106人，占员工总数比例为21.90%。主营业务突出报告期内，公司专注于体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售，主营业务收入占营业收入的比重均为96%以上，主营业务突出。其他业务收入主要系加工服务收入、技术服务收入等。乐普诊断表示，2017年-2019年公司主营业务收入主要由POCT试剂、凝血诊断试剂、生化诊断试剂及仪器构成，各类产品收入构成总体保持稳定。2020年1-6月，公司收入结构发生一定变动，新冠检测试剂产品收入为3.9亿元，占主营业务收入比例达74.66%。主要系2020年度受新冠疫情因素影响，公司及时推出了新冠检测试剂等产品，POCT新冠病毒试剂成为公司2020年1-6月主要销售产品类型。公司产品销售模式包括直销和经销两类，经销为主、直销为辅。报告期内，公司经销模式收入占比均为90%以上。2020年1-6月，公司通过境外经销商销售POCT新冠病毒试剂，导致经销模式收入占比进一步上升。报告期内，公司主营业务毛利率分别为75.25%、75.50%、74.87%和81.14%，整体保持稳定且呈上升趋势。2020年1-6月，公司主营业务毛利率相对较高，主要系POCT新冠病毒试剂等毛利率较高的产品销量及收入占比提高所致。乐普诊断指出，自2020年起，新冠肺炎疫情在全球范围大规模爆发，公司新冠检测试剂产品境外市场需求量大幅增长，公司2020年上半年业绩显著提升，新冠病毒检测试剂产品收入为3.9亿元，占主营业务收入比例达74.66%。此类突发公共卫生事件持续时间存在不确定性，如果本次疫情在全球范围内得到有效控制，则公司检测试剂产品销量可能回落。加之近期相关检测产品不断推出，市场竞争加剧，公司产品利润空间亦可能下降。
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