散户炒股亏损的真实原因——A股“去散户化”的必要性与紧迫性 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授 近日，媒体披露了上海证券交易所关于A股投资者近三年半长期收益的一组大数据，首次揭示了中国散户投资者的交易行为特征。上海证券交易所数据显示，在2016年1月至2019年6月期间，A股个人投资者，无论是账户在10万以下的“小散”，还是资金在千万级别以上的“牛散”，单账户平均年度收益均为负值，只有机构投资者（含公司法人投资者）在此统计区间内实现了单账户的平均年化正收益。 上海证券交易所的统计数据显示，2016年1月至2019年6月期间，市值10万元以下的散户，单账户平均年化收益为-2457元，择时收益为-774元，选股收益为-1532元，交易成本为151元。 市值在10万-50万元的散户，近三年平均年化收益为-6601元，择时收益为-3018元，选股收益为-2433元，交易成本为1140元。 市值在50万-300万的散户，单账户平均年化收益为-30443元，择时收益为-15558元，选股收益为-10171元，交易成本为4714元。 市值在300万元以上的散户平均下来同样亏钱。市值在300万-1000万元的散户平均年化收益为-164503元，择时收益为-80767元，选股收益为-65269元，交易成本为18466元。 市值在1000万元以上的超级“牛散”，近三年平均年化收益为-89890元，择时收益为-411584元，选股收益为402271元，交易成本为80577元。 但数据显示，机构投资者近三年平均年化收益为1344.77万元，择时收益为-417.69万元，选股收益为1807.48万元，交易成本为45.03万元。此外，公司法人投资者近三年的平均年化收益为2344.09万元，择时收益为-1476.64万元，选股收益为3824.46万元，交易成本为37361元。 上交所统计数据提示了两大市场推论： （1）专业人，做专业事。机构投资者平均收益明显高于个人投资者平均收益。这正是为什么我们一直强调A股必须加速“去散户化”的重要原因。 （2）长期投资与价值投资是规避风险的最佳策略。个人投资者、机构投资者、公司法人投资者在统计区间内依靠择时均未能实现盈利，仅有机构投资者和公司法人投资者依靠选股实现了正收益。这充分证明了“择时”难于“选股”的命题，因为市场涨跌是难以掌控的；同时它也证明了“选股”重于“择时”，因为股票质地的好坏优劣是可以判断的，正确选股要比准确择时更容易实现。因此，成熟市场强调长期投资和价值投资的重要性。 事实上，不论是小散，抑或是牛散，他们并不具备资金优势、信息优势及定价优势。即便是拥有千万级资金规模的“牛散”，它们在机构投资者面前仍是“小散”，比方，一只公募基金一次就可募资两、三百亿，这就是资金规模优势。只有达到一定规模的资金体量，才能真正实现“组合投资、分散风险”的目的。 由于散户缺乏足够的信息分析能力及专业定价能力，当小散亲自进入股市与机构“肉搏”时，很容易落入“短炒、赚快钱”的陷阱：他们希望通过炒股发财致富，于是，他们专注于跟风抬庄、找黑马、捉涨停股，频繁换手、高频率买进卖出，总之，他们一刻也不让资金闲置，久而久之，账户资产“数字化”、“筹码化”，最后炒股变成赌博，无法停手，结果，炒股变成一种习惯，十炒变成九亏。有人说，应该是“七亏二平一赚”，请问：“二平”不就是亏损吗？ 作为机构投资者的典范，公募基金是真正的“投资专家”，因为公募基金是唯一以“投资”为主业的金融机构，而且公募基金遵从组合投资、价值投资、长期投资、分散投资的投资风格及理念，它以稳健的长期平均收益给投资者带来实实在在的丰厚回报。因此，在A股市场，“散户炒股不如买基金”的理念正在逐步深入人心。 深交所曾组织开展“2019年个人投资者状况调查”，调查结果显示，投资者通过公募基金间接入市成为市场新趋势。过去一年中，参与过公募基金交易的受访者较上年大幅增加17.2个百分点，占比达到45.8%，为近四年最高水平；其中，30岁以下受访者参与公募基金比例为49.4%，较40岁以上受访者参与度高7.5个百分点。统计数据显示，今年在疫情和海内外股市巨震的背景下，相对上证指数8.52%、沪深300指数14.61%的涨幅，偏股混合基金和普通股票基金的平均收益均超过40%！ 尽管如此，我国家庭理财持有公募基金的比重仍很低下。为了家庭财产保值增值，他们被迫“囤房”（有的家庭持有上十套商品房），或直接进入股市“搏杀”，主要原因是“资产荒”，因为我国金融机构无力开发出满足家庭财产保值增值的金融产品，这是十分尴尬而不幸的结局。 与此同时，在人口老龄化加剧的背景下，我国“未富先老”，国民养老意识还比较淡漠，私人养老金储备还未进入家庭理财的必备选项，而我国60岁以上的老年人已超过2.5亿人，以养老为目标的家庭理财模式尚未形成，这也是一件十分尴尬而糟糕的事情。 我们知道，美国股市在20世纪80年代以前，仍是一个典型的“散户市”，既无规模，也无规律可言，甚至没有任何研究价值和参考价值。直至20世纪80年代，美国公募基金与私人养老金开始同步大跨越、大发展，美股“去散户化”加速推进。截止2019年底，美国3亿人口拥有32万亿美元的私人养老金总储备（不含社保），接近美国股市总市值（36万亿美元）；美国公募基金净资产高达26万亿美元，超过美国GDP（21万亿美元）。其中，私人养老金持有公募基金超过10万亿美元，美国超过45%的家庭（也就是5850万户家庭）持有公募基金。 这就是一个典型的“机构市”、“慢牛、长牛”的基本逻辑：庞大的私人养老金及公募基金（尤其是占比高达55%的股票基金），有力支撑了美股长达十年的慢牛、长牛周期；反过来，美股慢牛、长牛也回馈给公募基金、私人养老金及“基民”相当稳健的投资收益。这正是美国家庭不“囤房”、也基本上不“炒股”的主要原因，也是美股“去散户化”的必然结果。因此，私人养老金储备及长期持有公募基金，成为美国家庭理财的重要选项。截止2019年底，美国私人养老金储备占美国家庭金融资产的比重高达35%。 不过，我国家庭“囤房”占我国家庭金融资产的比重应该高于35%。如果将我国家庭两套以上的“囤房”全部转化为私人养老金储备，你看结果会怎样？ 中国结算数据显示，截至今年6月份末，A股投资者总数达到16774万个，其中，散户为16735万个，机构仅为39万个。另外媒体估算，A股交易额85%左右是由散户完成的，机构投资者参与交易比重仅为15%左右。这是一个典型的“散户市”。 专业人，做专业事。要想加速A股“去散户化”进程，我们必须做好三件大事： （1）加速公募基金（尤其是股票基金）扩容。目前，我国公募基金净资产规模仅有17万亿元，占GDP比重仅为17%，远低于美国（124%）。其中，我国股票基金净值比重不足10%，远低于美国股票基金55%的比重。只有股票基金，才是公募基金的实力与标杆。 （2）大力发展第二、三支柱的私人养老金储备。目前我国第二支柱的企业年金发展受阻，覆盖面窄、规模狭小，第三支柱的个人养老金产品刚刚起步。尽快做大做强我国私人养老金储备，为公募基金和股市提供庞大的长期资金支持，最终才能实现互利双赢的目标。 （3）金融机构要大力开发公募类、长期类、权益类金融产品，并将“养老”元素融入其中，一方面满足家庭理财的需要，另一方面满足家庭养老投资需要。金融机构除了行动引领，还应加大国民理财教育，并将我国家庭理财模式从“短炒、赚快钱”转向以养老为目标的“长期投资、长期积累”的正道上来。 最后提示：“炒股”不等于家庭理财。严格地讲，“炒股”也不是投资。散户参与股市投资，不容易亏损的办法只有两条：一是个人直接投资股市，尽量做长线，不短炒；二是购买并长期持有股票基金，切莫将基金当作股票短炒！
投资新闻 根据 Jawlah 报道，总部位于沙特的投资管理平台 RasMal，从天使投资者处筹集了六位数的种子基金。 根据 Menabytes 报道，总部位于埃及的 D2C 家具和家居配件初创公司 Drowzy 在一轮投资中，从天使投资者那里获得了六位数的投资，具体的投资数额未披露。该公司透露投资的一部分将用于发展埃及市场，并推出"Do-It-Yourself"系列产品 据 Magnitt 报道，黎巴嫩在线服装定制平台Lemonade从 Draper University Ventures 筹集了 pre-seed 投资。具体的投资数额未披露。 根据 Jawlah 报道，沙特播客制作平台 Mohtwize 在 pre-A 轮融资中从 Ithra Alaamal、Hawsabah 以及天使投资者处筹集了266万美元（100万沙特币）的资金。Mohtwize 是中东地区最大的播客制作商和经销商， 为个人、公司和政府机构提供全方位播客制作服务。 根据 Menabytes 报道，总部位于阿曼的海运平台 Cubex Global 筹集了100万美元的种子基金，该投资的领投方为阿曼技术基金（OTF）牵头，另外，天使投资者也参与了此次投资。他们计划利用最新的资金，通过在中国、新加坡和台湾开设新的分支机构，向六大洲扩张业务。 Lezzoo 是一家总部位于伊拉克的“按需”配送初创公司，根据 Menabytes 报道，在最新一轮的融资中Lezzoo 获得了由海湾北部合作伙伴以及 Pay It Forward Venture Capital 领投的七位数种子投资，此外，天使投资者也参与了此次投资。Lezzoo 去年获得了 YC 的投资。 FineDine 是一家总部位于土耳其的 F&B 方案公司，提供的主要服务是通过 AI驱动的交互式数字菜单进行自助订购和自助结账，帮助餐厅提高销售额和客户保留率。根据 Magnitt 报道，该公司从500家初创企业、TechOne 风投、twozero 风投、Savour 风投（科威特）和天使投资人那里筹集了60万美元的A轮前期投资。 根据 Techcrunch 报道，总部位于印度的教育科技初创公司Toppr Technologies 在 D 轮融资中筹集了4600万美元，领投方是 Foundation Holdings（总部位于阿联酋的家族企业）和 Kaizen Private Equity。 行业新闻 根据 Menabytes 报道 Noon.com 宣布计划推出外卖服务及对应平台。 根据 Zawya 的报道，中小企业贷款平台 Beehive 与社会发展银行及海湾国际银行（GIB）展开合作，以向沙特拓展业务，为中小企业提供贷款提供解决方案。Beehive 在上一轮融资（2019年3月）中从 Riyad Taqnia 基金（RTF）筹集400万美元。 根据 Difc 报道，英国的加速器运营商 Startupbootcamp 将中东地区总部设在迪拜国际金融中心(DIFC) Startupbootcamp 已经运营了迪拜的智慧城市加速器和卡塔尔的 SportTech 加速器。 根据 Menafn 报道，卡塔尔的 SportsTech （QST）加速器启动了“EntelaQ”项目，这是一项针对 SportsTech 初创公司的预加速器项目。 根据 Magnitt 报道，SEAF 摩洛哥成长基金（SMGF）宣布，在他们的最新一轮的筹资中，已收到来自摩洛哥机构投资机构 ASMA investment 的投资。投资额和资金规模均未披露。ASMA 投资成立于1989年，是摩洛哥领先的机构投资者，目前涉及了多元化投资业务。 沙特投资公司 Taibah Valley 宣布了与 Tezos 基金会的战略合作伙伴关系，以在沙特推广他们的技术和以太坊（ETH）（该消息通过领英发布） 根据 Gulfnews 报道，总部位于肯尼亚的支付服务供应商 DPO Group 将被 Network International 以2.88亿美元的价格收购 政策新闻 根据 ilboursa 报道，突尼斯政府通过了一项法律，将国内众筹活动合法化并加以规范。 研究与报告 Fintech Saudi 发布了《金融科技准入指南2.0》，概述了沙特金融科技的法规、结构框架和机遇。（报告全文） 沙特风险资本和私募股权协会（VCPEA）发布了第二季度报告，重点介绍了沙特投资的生态系统以及发展。（报告全文） Foodics 发布的一份报告显示了沙特阿拉伯餐饮行业在禁闭/宵禁期间和之后的数字支付和在线配送的增长情况。（报告全文） 沙特通信和信息技术委员会（CITC）公布的数据显示，在封锁期间，网上配送订单总数达到2600万份，总价值超过20亿沙特币（5.32亿美元），比封锁前的订单数量增长了250%。统计数据并没有明确配送的具体部门。(AR)（报告全文） 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
在韩国科技媒体 Venture Square 日前发布的《2019年韩国创业投资报告》中文版中，笔者汇集了2019年韩国创业投资领域的数据、趋势以及相关事件，旨在为读者呈现出2019年韩国创业投资领域的全景。 投融资 报告显示，2019年韩国共发生615次投资事件，投资总额约为32.28亿美元（3.97兆韩元）。投资事件数量相比2018年增长高达47%，投资金额的增长在去掉特殊事件后也高达57.8%。 2019年可谓是韩国创投圈大丰收的一年。在众多融资成功的案例中，有七家公司融资超过1亿美元，也诞生了五家新晋独角兽。 同时，这其中海外资本的关注也不可小视。不同的市场逻辑下高价值用户为韩国创业公司增添了不同的魅力。2019 年，海外投资公司在韩国共有129次投资，其中过半来自美国投资公司（71次），日本（22次）和中国（16次）紧随其后。 来自美国的 Altos Ventures 一直深耕韩国市场，布局不同阶段的投资，频频出手。在韩国设立了分公司的软银以及 SBI 也是近水楼台先得月。来自中国的红杉中国以及高瓴资本等机构则凭借独特的眼光收获颇丰。 独角兽 2019年韩国新增的5家独角兽分别是：Yanolja（旅行/住宿）、薇美铺（电商）、GP Club（化妆品/流通），Musinsa（时尚电商）以及 Aprogen（生物制药）。 至此，韩国一共出现了11家独角兽。截至 2019 年年底，根据 CB Insight 的收录，韩国独角兽的数量除了中美以外，仅次于英国（22家），印度（19 家），德国（12 家），位于全球第六的位置。 2019 年以前，韩国仅有 6 家独角兽，而 2019 年让这个数字几乎翻倍的原因除了有更多投资公司开始关注韩国市场以外，也是过去数年间早期投资布局的结果。 韩国政府也越来越重视创业生态，除原有的各种支持以外，针对独角兽的孵化也颁布了更多的政策。2019 年，韩国政府甄选了 27 家创业公司作为“预备独角兽”，不仅提供相关的扶持政策，甚至还为部分敏感行业提供“政策沙盒”制度以期促进创新革新。 M&A 2019 年韩国最受关注的 M&A 事件是运营“外卖的民族”的 Woowa Brothers 被国际外卖巨头 Delivery Hero 收购的并购案。 Woowa Brothers 以 4.75 兆韩元的估值获得认可，成为国际外卖巨头 Delivery Hero 的一部分，这是目前韩国国内互联网企业中规模最大的一次并购。作为韩国国内第一代独角兽的掌门人，金逢进代表与 Delivery Hero 将携手进军亚洲外卖市场。 除此以外，雅诗兰黛对 Dr.Jart+ 的收购，Cognex 对 Sualab 的收购以及 Yanolja 对同行业的多次纵向收购也赚足了眼球成为不同领域的新案例。 越来越活跃的 M&A 市场也增加了很多成长期创业公司的身影，Toss、Kakaopay、Zipbang、Socar 等创业公司也在不停的壮大自身。 火热的 M&A 市场不仅为创业者提供了更多的选择，也为投资机构提供了更多退出渠道。 关键词 虽然韩国创投圈没有“风口”说，但也存在被集中关注的关键词。比如2019年备受关注的 Prop-tech、Insur-tech、Fin-tech，Food-tech 等。 由不动产（Property）和技术（Technology）组合而成的 Prop-Tech 是 2019最热的关键词。虽然 WeWork 的遭遇让很多投资人对相关项目顾虑重重。但在韩国，同类的 Fastfive，Sparkplus 等共享办公室依然在 2019 年获得了投资。但这些 WeWork 的韩国同行们并没有以同样的方式发展，比如 Fastfive 就宣布将成为不动产服务公司，为用户提供结合 Lifestyle 的不动产服务。Sparkplus 也宣布将转型成为不动产运营公司。 Prop-tech 领域内也出现了新兴赛道。共享厨房在 2019 年展露头角，住宅共享以及合租平台也开始走进投资人的关注圈。 2020 中文版成稿较晚，曾在报告中预测的2020年趋势也有了与上半年实际走向对比的机会。 2019年，韩国投资人们在国际创业趋势下对未来投资趋势保持了保守的态度，业内存在很多对2020年投资萎缩的忧虑。 但是根据 Venture Square 收集的数据来看，虽然有新冠疫情影响，但是2020年上半年截至 6 月 30 日的融资数据已经相比去年同期有了更大的提升。 2020年上半年 Venture Square 共收录了288次投资事件，相比去年同期的216次增长了33.3%。不过由于有更多的企业选择了不公开融资金额（2019年上半年95次融资未公开，2020年上半年144次融资未公开），所以无法确认投资金额的变化。但是 Market Kurly、Bespin Global、Bunjang 等知名创业公司的大规模顺利融资也为韩国创业人以及投资人提供了更多的信心。 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
欢迎关注36氪出海微信公众号（ ID：wow36krchuhai ），及时获取前沿资讯、了解全球新趋势。文末扫码关注并加入出海社群，遇见全球商业伙伴。 中国企业全球化 Sensor Tower：中国30个发行商7月全球吸金18.3亿美元，占当期全球手游总收入27%。记者获悉，Sensor Tower 商店情报平台显示，2020年7月中国手游发行商在全球 App Store 和 Google Play 的收入排名，榜单中前30个发行商7月全球吸金18.3亿美元，占当期全球手游总收入27%。排名前三依次是腾讯控股、网易和莉莉丝。 滴滴出行进入俄罗斯市场。据新京报报道，近日，滴滴开始在俄罗斯喀山招募司机，为在该市提供出行服务做准备，喀山将成为滴滴进入俄罗斯市场的第一站。目前，滴滴已经在拉美、澳洲、日本等 8 个国家落地，为当地用户提供出行和外卖服务。 Lazada 集团 CTO 郭东白已离职，现接任车好多集团 CTO。记者获悉，Lazada 集团 CTO 郭东白已离职，并于日前加盟车好多集团担任 CTO，接替此前离职的张小沛。2014年9月，郭东白以首席架构师的身份加入阿里速卖通，并先后担任速卖通和 Lazada 集团 CTO。此前他曾在甲骨文公司（Oracle）任职超过10年，后先后前往微软和亚马逊任职。 印度 微软或将为印度社交平台 ShareChat 投资1亿美元。知情人士表示，微软正与印度社交媒体平台 ShareChat 进行洽谈，计划为其投资约1亿美元。匿名人士表示，如果交易实现，微软的注资将达到 ShareChat 最新一轮融资目标的三分之一左右。但另有知情人士表示，ShareChat 很可能在与新投资者达成交易之前，先从现有投资者那里筹集资金。由于谈判还处于早期阶段，交易可能需要几个月才能完成。（智通财经） 印度美妆电商平台 MyGlamm 收购媒体品牌 POPxo。据 ET Tech 报道，印度美妆电商平台 MyGlamm 日前决定收购时尚传媒 POPxo。同时，POPxo 的创始人 Prianka Gill 将加入 MyGlamm 的董事会。MyGlamm 表示，此次收购会帮助 MyGlamm 拓宽获取用户的途径。 三星手机在印度市场份额迅速提升。据 Economics Times 报道，根据 IDC 最新公布的数据，2020年第二季度，三星与小米手机在印度市场的占有率差距迅速缩小，今年二季度，三星的市场占有率为26.3%，去年同期为15.6%，而小米手机今年二季度的印度市场占有率为 29%。 东南亚 Shopback 正式在越南落地。据 DealStreetAsia 报道，新加坡团购平台 Shopback 日前正式在越南上线。Shopback 成立于2014年，目前已积累约1900万用户，并和包括 Lazada、Shopee 等在内2000余家商家达成了合作。 金融科技公司 PRRO 获得5000万美元融资。据 DealStreetAsia 报道，新加坡支付平台 PRRO 日前宣布获得 5000 万美元投资。本次投资由 Sprint Capital 领投， Citi Ventures 等跟投。PRRO 是专注 B 端的金融科技服务商， 拉美 第三方支付平台 dLocal 协助维基百科在印度募资。36氪出海获悉，维基媒体基金会近日开启维基百科在印度的募资通道。dLocal 将与维基媒体基金会合作在维基百科的界面设立支付通道。在 dLocal 的协助下，维基媒体基金会可以支持本地银行卡支付、netbanking（银行卡转账，UPI）、电子钱包（Paytm）等印度网民所熟悉的本地支付方式。dLocal 是一家电子支付平台公司, 致力于为新兴市场国家建设普惠金融。 其他 MUFG 将应用 AI 技术筛查值得投资的初创企业。 据 DealStreetAsia 报道，日本知名投资机构三菱日联（MUFG）。日前计划开始应用 AI 技术审查初创公司资质，通过 AI 考核的初创企业将有资格获得MUFG 的投资或贷款扶持。据悉，MUFG 使用的此项技术由一家以色列公司开发。 资生堂预计2020年将亏损220亿日元。日本化妆品企业资生堂周四发布预测称，截至12月底的2020年财年将亏损220亿日元（上财年为盈利735亿日元）。该公司2015年调整了结算期，这是2012财年（截至2013年3月）以来首次转为最终亏损。受新冠疫情影响，日本国内外的化妆品销量大幅下滑。该公司预计本财年销售额将下降16%，至9530亿日元。（新浪财经） 图｜图虫 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
核心观点 5月以来，以基建投资、房地产投资、出口等为代表的“前周期”变量已全面修复，以PPI为代表的“中周期”变量同比增速出现上行趋势但仍为负值，以消费和制造业投资为代表的“后周期”变量修复进程最慢，从这些指标来判断，经济应该还处于一轮恢复上行周期的前段。从“库存周期”的角度来看，疫情冲击运输环节让库存一次性暂时走高，但下半年预计会发生被动去库存和主动补库存的叠加，这也反映了经济向好趋势的延续。从“利率周期”的角度看，近3个月利率曲线“陡峭化”开始逐渐恢复正常，同时出现从“陡峭化”向“上行平移”的过渡，这也反映了经济正在从“复苏”向更好的方向运行，利率料也将延续均值回归。 摘要 ▌ 从复苏向好指标先后顺序的角度判断。一般来说，基建投资、房地产投资、出口都是经济复苏过程中的“前周期”变量，而工业利润、库存、PPI等是“中周期”变量，消费和制造业投资等是“后周期”变量。目前“前周期”变量已经全面修复；“中周期”变量以PPI为代表，出现了同比增速上行趋势，但目前数值仍为负，表明经济恢复的进程在从“前周期”向“中周期”过渡，但这个过程还在“进行时”；“后周期”变量的修复进程最慢，当前消费、制造业投资等“后周期”变量仍在承压，也意味着经济修复的进程还会持续较长时间。 ▌从“库存周期”的角度判断。一般认为，库存周期随着经济运行的短周期波动产生，会依次出现“主动去库→被动去库→主动补库→被动补库”的过程。今年一季度库存的走高并不是生产过剩的信号，只是因为在疫情冲击下（尤其是对运输环节的冲击）出现了一次性“补库存”，后续应会随着疫情的好转而逐渐“去库存”。实际上，预计下半年会发生被动去库存（由于需求向好）和主动补库存（由于预期向好）的叠加，库存增速可能一直较高，但这也正是在疫情冲击的特殊背景下，经济持续恢复向好的信号。 ▌从“利率周期”的角度判断。一般来说，一轮完整的宏观周期，往往经历“衰退——复苏——过热——滞胀”四个阶段，不同的阶段，不仅有相对占优的大类资产，而且收益率曲线的绝对水平和弯曲程度也会随之出现不同的变化。从利率曲线来看，5月初的时候出现了明显的“陡峭化”，近3个月以来，利率曲线“陡峭化”开始逐渐恢复正常，而且出现了一定程度的向上平移，这也反映了经济正在从“复苏”象限向着更好的方向运行。从利率水平当前所处于的历史分位数来看，这一过程仍然会持续，经济会在下半年逐渐恢复到疫前水平，利率也可能会延续均值回归的过程。 正文 2020年5月以来，工业生产、固定资产投资等指标陆续恢复向好，出口持续超出市场预期，PPI虽然为负但是开始呈现同比降幅收窄趋势，消费和制造业投资作为恢复较慢的变量目前仍存压力，综合来看这些指标的特点，我们判断经济仍处于一轮上行周期的前段。如果从库存周期的角度来看，疫情对上半年交通运输的影响导致了库存的暂时性升高，但下半年预计会发生被动去库存（由于需求向好）和主动补库存（由于预期向好）的叠加，库存增速较高实际上也反映了经济向好趋势的延续。如果从利率曲线的角度来看，经济上行周期的时候，会先后出现“收益率曲线陡峭化——上行平移”的过程，利率也会出现均值回归，目前这一过程还在继续，这也意味着经济恢复向好的过程在下半年还会乘势而上。 ▌从复苏向好指标先后顺序的角度判断 一般来说，基建投资、房地产投资、出口都是经济复苏过程中的“前周期”变量，而工业利润、库存、PPI等是“中周期”变量，消费和制造业投资等是“后周期”变量。当经济运行受到外部冲击或由于其他周期性因素进入底部以后，逆周期政策一般会陆续发力，在一系列稳增长政策下，经济开始出现企稳向好的迹象，“前周期”变量陆续恢复。受此带动，随着时间的推移，实体经济景气度好转，PPI价格指标出现拐点，企业开始主动补库存，企业盈利逐渐改善，这预示着进入复苏的“中周期”阶段。随着居民和企业收入的全面改善，消费提高、企业扩大资本开支，制造业投资上升，这才意味着一轮上行周期渐进尾声。 目前“前周期”变量已经全面修复。基建投资方面，5月当月专项债发行达1.03万亿，远高于往年同期，6-7月因为特别国债的发行让路，专项债发行进度放缓，分别为1175.75亿、958.62亿，但前期发行资金已逐步拨付使用并形成实物工作量，有效拉动了基建投资。5月基建投资增速为10.9%，单月同比首次重回两位数区间；6月基建投资增速为8.5%，虽略有回落但仍保持在同期较高水平。由于今年下半年财政扩张力度高于去年，预计基建投资仍将维持高位。房地产投资方面，整体政策基调仍是“房住不炒、一城一策、因城施策”，以及“稳房价、稳地价、稳预期”，但在今年信用环境整体宽松以及房地产销售较好的条件下，地产新开工面积当月同比增速3月以来呈现逐月修复的趋势，与整体的房地产投资月增速修复的趋势相吻合。出口方面，7月同比正增长7.2%，超出市场预期，已基本恢复至去年年末水平，疫情下抗疫物资、消费电子等商品需求增长回落但仍在高位、传统出口需求增速全面回升，贸易顺差达到623.3亿美元。 “中周期”变量以PPI为代表，出现了同比增速上行趋势，但目前数值仍为负。从5月开始，PMI指标中的价格分项就出现了明显的环比上行趋势，到7月时，主要原材料购进价格分项录得58.1，出厂价格分项录得52.2，均明显高于荣枯线。从微观角度观察，近期主要大宗商品价格也在上涨，带动部分股票板块走强。但从PPI的数值来看，环比改善的趋势虽然非常明显，但当前仍为负值，6月同比为-3.0%，预计未来3-5个月左右同比增速仍然会为负。工业企业利润也在疫情之后较快恢复，但1-6月工业企业利润同比仍为-12.8%。这些指标也说明经济恢复的进程在从“前周期”向“中周期”过渡，但这个过程还在“进行时”。 “后周期”变量的修复进程最慢，当前消费、制造业投资等“后周期”变量仍在承压，也意味着经济修复的进程还会持续较长时间。消费方面，随着疫情防控已进入常态化阶段，大部分线下可选消费场景恢复，但恢复力度较弱、节奏较慢，一方面与居民收入受到冲击有关，另一方面也与国内零星的疫情反复所带来的局部地区管控趋严有关。制造业投资方面，一般需要等到企业的收入和现金流明显修复，再加上企业家对未来经济向好的预期更明确，才会呈现出明显扩大的企业资本开支，这可能至少需要等到年底。从这个角度来说，“后周期”变量的慢修复，也意味着经济向好的趋势会进一步延续。我们判断，在二季度经济数据超出市场预期的基础上，下半年经济会“乘势而上”，达到6-7%的增速水平。 ▌从“库存周期”的角度判断 一般认为，库存周期随着经济运行的短周期波动产生，会依次出现“主动去库→被动去库→主动补库→被动补库”的过程。在经济下行时，企业停止扩大再生产，主动地转向去库存阶段。经济触底反弹后，企业会有一定的反应时滞，没能来得及恰到好处地扩大再生产，库存被动去化。随着经济需求逐渐上行，企业预期修复并加大生产投资，库存与需求同步地上升，是为主动补库存。当经济转为开始下行时，企业反应时滞和生产的惯性（比如一些产能投放后生产过程就一直持续，停止成本巨大）共同作用，库存被动增加，是为被动补库存。 如果没有出现新冠疫情，今年年初开始本来应该进入一轮库存上行阶段，我们在《宏观经济每周聚焦—该不该相信库存周期？》（20200106）曾经做出详细论述。但疫情冲击下，从生产到消费的环节被暂时切断，数据上看，一季度工业生产累计下降了8.4%，但货物运输量累计下降了18.4%，而疫情发生前这两者的走势差异不大，货运量的大幅下降导致了产成品库存暂时性的走高，一季度工业企业产成品存货累计同比为14.9%。库存的走高并不是生产过剩的信号，只是因为在疫情冲击下（尤其是对运输环节的冲击）出现了一次性“补库存”，后续应会随着疫情的好转而逐渐“去库存”。实际上，预计下半年会发生被动去库存（由于需求向好）和主动补库存（由于预期向好）的叠加，库存增速可能一直较高，但这也正是在疫情冲击的特殊背景下，经济持续恢复向好的信号。 ▌从“利率周期”的角度判断 一般来说，一轮完整的宏观周期，往往经历“衰退——复苏——过热——滞胀”四个阶段，不同的阶段，不仅有相对占优的大类资产（衰退——债券；复苏——股票；过热——商品；滞胀——现金），而且收益率曲线的绝对水平和弯曲程度也会随之出现不同的变化。我们在《宏观经济每周聚焦：收益率曲线陡峭化透露的宏观信号》（20200504）中做过较为详细的阐述：根据宏观周期理论，在衰退阶段，经济增长处于潜在增速水平以下，并且还在继续下行，市场对经济停滞的预期越来越强，虽然货币政策和财政政策已经开始发力进行逆周期调节，但是经济下行的趋势仍在，收益率曲线主要表现为整体向下移动。在复苏阶段，经济开始呈现出一些企稳向好的信号，但还未出现明显的趋势，货币政策持续宽松，财政政策继续加码，流动性宽裕的同时经济企稳预期出现，导致短端利率向下，而长端利率向上，收益率曲线主要表现为陡峭化。在过热阶段，随着经济呈现趋势性向好，虽然逆周期政策已经在逐渐退出，但是经济自发的周期性趋势力量继续发挥作用。投资需求旺盛，资金供不应求，利率中枢出现上移。这个时期，通胀也出现了一定的压力，市场开始预期货币政策会因为通胀压力变得更为审慎，一定程度上也会促进收益率曲线上移。在滞胀阶段，通胀仍然在自然通胀率之上，但是经济已经开始逐渐放缓，甚至回落到潜在增速以下。在悲观的经济增长预期下，长端利率开始下降，而货币政策在稳增长和控通胀之间的微妙平衡并不能促进短端利率明显下降，这时候收益率曲线主要表现为扁平化。滞胀阶段之后，一般经济会再次进入衰退，形成新一轮周期。 随着经济的周期性波动，利率曲线也会出现“陡峭化——向上平移——扁平化——向下平移”的周期性运动，即便是长期利率有可能出现中枢下移，仍然不会改变利率在中短期内的周期性波动行为。从经济形势来看，复工复产逐月好转，第二季度经济增长明显好于预期，以CPI衡量的通胀水平暂无压力，这反映了经济进入“复苏”象限。从利率曲线来看，5月初的时候出现了明显的“陡峭化”，近3个月以来，利率曲线“陡峭化”开始逐渐恢复正常，而且出现了一定程度的向上平移，这也反映了经济正在从“复苏”象限向着更好的方向运行。从利率水平当前所处于的历史分位数来看，这一过程仍然会持续，经济料将在下半年逐渐恢复到疫前水平，利率也可能会延续均值回归的过程。
欢迎关注36氪出海微信公众号（ ID：wow36krchuhai ），及时获取前沿资讯、了解全球新趋势。文末扫码关注并加入出海社群，遇见全球商业伙伴。 本周值得关注的中国公司全球化大事件 字节跳动考虑在美国之外的主要市场重新设立 TikTok 总部。记者获悉，字节跳动发表声明称，公司始终致力于成为全球化公司。根据目前情况，字节跳动考虑在美国之外的主要市场重新设立 TikTok 总部。 7月抖音及 TikTok 吸金超1.02亿美元，蝉联全球移动应用收入榜冠军。记者获悉，据 Sensor Tower 商店数据显示，2020年7月抖音及 TikTok 在全球 App Store 和 Google Play 吸金超过1.02亿美元，是去年7月的8.6倍，再次蝉联全球移动应用（非游戏）收入榜冠军。 阿里巴巴国际站6月份实收交易额同比增长126%。记者获悉，据阿里巴巴方面介绍，今年上半年，阿里巴巴国际站36个行业全部实现正增长，内衣所在的服装行业是增幅最快的十大行业之一。阿里巴巴国际站总经理张阔还透露，6月份国际站实收交易额同比增长126%，7月以来仍保持三位数的增速。 滴滴出行进军俄罗斯市场。据新京报报道，近日，滴滴开始在俄罗斯喀山招募司机，为在该市提供出行服务做准备，喀山将成为滴滴进入俄罗斯市场的第一站。目前，滴滴已经在拉美、澳洲、日本等 8 个国家落地，为当地用户提供出行和外卖服务。 本周必读出海精品文章 追赶中国的脚步，东南亚便利店的数字化“变形记” 近年来，门店数字化、无人化成为了中国各家连锁便利店的必修课。无论是对顾客还是对企业来说，便利店数字化都有很多显而易见的好处。那么中国成功的经验在东南亚是否能推而广之？哪种数字化模式更加适合东南亚地区？跟随36氪出海，一起来看看吧！ 天堂口还是地狱门？疯狂的“亚洲高考”与跑马圈地的在线教育 “亚洲学生成绩好因身处考试地狱。” 这是一位日本教授的感慨，“决胜高考”则是亚洲考生的共同命题。其中，韩国和日本的考试文化与中国相似，而拥有11个国家的东南亚地区，在考试文化上各有不同。然而“考试地狱”所独有的考试文化和应试教育却成为了孕育教育企业的一方沃土。 随着互联网时代的到来，越来越多的教育公司开始闯入“线上江湖”。对于拥有数以亿计考生们的亚洲来说，专注于 K12 在线教育的教育科技公司时机已现。36氪出海将一同带你了解亚洲莘莘学子们的备考生涯，以及亚洲市场中“一路狂奔”的在线教育。 腾讯遭遇“美国劫” 一纸行政禁令，把和华人生活关联最密切的微信也推上了风口浪尖。明眼人都懂，这已经超越了经济的范畴，到达了政治的层面。面对极端不稳定的国际形势和前所未见的变局，腾讯将会面临怎样的挑战？美国的封禁对腾讯的未来又会有怎样的影响？跟随36氪出海，陪你洞悉这一切。 全球新经济大事件 印度教育科技独角兽 Byju’s 完成4亿美元融资。据 ET Tech 报道，Byju’s 日前获得俄罗斯亿万富翁 Yuri Milner 4亿美元投资。据悉，此轮融资后，Byju’s 的估值预计将达到105亿美元。Yuri Milner 是世界知名投资人，早年曾投资过阿里、Facebook 和 Twitter 等巨头。 Grab 获得2亿美元投资。据彭博社报道，东南亚出行巨头 Grab 日前获得韩国私募股权机构 Stic Investment 注资的2亿美元。据悉，2亿美元的投资中，有1亿美元由 Stic Investment 旗下基金承担，剩余1亿美元则由 Stic Investment 寻找的其他投资者提供。 微软或将为印度社交媒体平台 ShareChat 投资1亿美元。知情人士表示，微软正与印度社交媒体平台 ShareChat 进行洽谈，计划为其投资约1亿美元。据知情人士透露，如果该交易顺利完成，微软的注资将达到 ShareChat 最新一轮融资目标的三分之一左右。（智通财经） Gojek 在越南推出网约摩托车服务。据越南 Vietnamplus 报道，近日 Gojek 正式在越南落地网约摩托车服务。据悉，Gojek 还计划日后在越南推出包括外卖在内的其他服务。 Youtube 印尼业务正式接入 Gopay 支付。据 Tech in Asia 报道，Youtube 印尼业务日前正式接入电子钱包 Gopay，未来印尼用户可使用 Gopay 在 Youtube Premium 上支付会员费用。Gopay 也成为第一个可在 Youtube 印尼上使用的电子钱包服务。 图｜图虫 寻求报道、与作者交流、商务合作、投稿转载，请扫码联系36氪出海运营。
一、政府债务型经济危机在经济方面的危害 只要是经济危机就会有危害，政府债务型经济危机也不例外，也会损害经济增长。政府债务型经济危机对经济增长的危害主要体现在以下几个方面： 1、政府的债务危机首先会导致政府投资的下降。政府发生债务危机后，政府在基础设施方面的投资必然会被削减。本次经济危机后奥巴马制定了诸如“高铁计划”等基础设施改善方案，但最终因为财政问题，无法施行。同样特朗普上台后也出台了四万亿美元的基础设施改善计划，也基本被搁浅。这几年中国也日益面临着巨大的政府债务问题，这也导致政府投资乏力，政府投资下降不仅影响到经济增长，也会因为基础设施老化而影响到整个经济的正常运转。 2、政府投资下降必然会带动民间投资下降。政府投资一般会通过带动效应和乘数效应对民间投资产生推动作用，其实几乎所有的政府工程都是通过民间承包商来完成的，当政府投资下降时，也会直接带动这些民间投资的下降。 政府修一条高速公路，公路两旁就会出现成片的工业区；政府修一条地铁，地铁站附近就会建成成片的居民小区或写字楼；政府修一条高铁站，每个高铁站附近都会出现一座新城。这些由高速公路、地铁、高铁所衍生出来的经济效益往往是这些基础设施投资金额的数倍；如果政府因财政危机而出现投资下降的话，这些民间投资也将随之出现倍数级的下降。 3、政府债务型经济危机还会导致政府对科技投资的降低以及对新兴产业扶持的减少，这也会损害到一个国家的长期竞争力，导致国家经济越来越落后。 4、政府债务利息也会衍生出巨大的债务。债务压不垮政府，而利息才会。而不管任何形式的债务都是有利息的，债务利息会进一步加重政府债务，而且债务和利息都是复利式增长，非常可怕。最后的结果就是政府收入的很大一部分都用来还利息，最终必然导致政府财政的崩盘或国家破产。目前美国债务利息息已经超过美国用于教育、交通、能源和国防之外的所有其他可支配项目开支的总和。中国每年的债务利息支出也已经超过了科技支出，这些都将继续侵蚀经济增长的基础，目前世界各国大部分的新增债务都是源于利息带来的新增债务。 5、政府债务会通过资本市场影响整个国家 政府债务主要是通过金融市场筹集，一旦政府债务危机爆发，整个金融市场都会受到影响，并且可以通过金融市场波及到所有行业，所以政府债务危机从来不是政府自己的事情，而是整个国家的系统性风险，覆巢之下安有完卵! 二、政府债务危机在民生方面的危害 政府债务危机不仅会危害国家经济增长，还会对民生带来直接危害，其影响主要体现在以下几个方面： 1、退休年龄被推迟 政府支出中非常大的一块是养老金，养老金虽然来源于社保收入，但大部分政府都会进行一定的补贴，当政府没钱时就会推迟退休年龄，近几年从欧美到中国都在推迟退休年龄，其中最根本的原因就是政府面临债务危机。目前发达国家退休年龄普遍高于65岁，美国是67岁，德国未来10年将推迟到69岁，冰岛男性的退休年龄是70岁，澳大利亚也将从65岁逐渐推迟到70岁，欧盟甚至建议所有成员国将退休年龄推迟到70岁。世界各国的决策者都不想着怎么解决政府财政危机，只想着拿退休年龄做文章。 2、中产阶级社会解体 20世纪80年代以来，中产阶级社会解体成为世界级现象，发达国家之所以建设成了中产阶级社会，关键是其社会保障和社会福利制度在托底，随着各国减税政策的出台，社会保障和社会福利制度也将陆续受到影响，中产阶级社会也随之垮塌。 3、政府债务向民间债务转移 政府债务堆积到一定程度之后，必然会想出各种脱身之策，政府往往会以市场化的形式将债务向民间转移。例如，当美国小布什政府削减政府保障房项目之后，鼓励穷人贷款买房就是明显的将政府债务向民间转移。政府削减教育支出后，学生也更加需要靠贷款来完成自己的学业。中国鼓励民营企业参与盈利前景并不明朗的基础设施建设，鼓励银行机构参与产业基金也是政府债务向民间转移的做法。 高连奎，经济学家，美国马萨诸塞州众议院经济学专业贡献奖获得者，国际信息发展(行情300469,诊股)组织学术委员会委员，北大国经智库专家，中国本土经济学创新之新财税学派创始人，新华社高端访谈嘉宾，中央电视台，凤凰卫视栏目嘉宾，剑桥大学、哥伦比亚大学演讲学者，也多次受邀为国内外顶级机构或其决策人士提供咨询或授课，国内如中国人民银行、证监会、北京市委讲师团、云南省委省政府，国外如华尔街顶级对冲基金公司、世界最大主权基金挪威中央银行、新加坡驻华大使馆等； 曾受邀参加TEDxbohaiwan大会演讲，为美联储货币委员讲解货币政策，受邀到英国剑桥大学圣约翰学院、哥伦比亚大商学院等世界顶级机构演讲或授课，其新著《21世纪经济学通论》被美国哈佛大学收藏。
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