全球累计确诊逾1392万 美国累计确诊逾362万例 美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间7月18日6时30分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例13927440例，累计死亡病例593218例。美国累计确诊新冠肺炎病例3627057例，累计死亡138988例。 银保监会：保险公司权益类资产投资监管比例最高可到占上季末总资产的45% 银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》指出，银保监会优化保险公司权益类资产配置监管，根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确权益类资产最高可到占上季末总资产的45%，偿付能力充足率不足100%不得新增投资；投资单一上市公司股票不得超过该上市公司总股本的10%。同时引导保险公司开展审慎投资和稳健投资。 证监会对新时代证券、国盛证券、国盛期货实行接管 鉴于新时代证券、国盛证券、国盛期货隐瞒实际控制人或持股比例，公司治理失衡，为保护投资者合法权益，维护证券市场秩序，证监会决定自2020年7月17日起至2021年7月16日，对新时代证券、国盛证券、国盛期货依法实行接管。 根据法规规定，证监会分别组织成立了相应公司接管组，自接管之日起行使被接管公司的经营管理权，同时证监会分别委托中信建投、中航证券及招商证券、国泰君安期货成立相应公司托管组，托管组在接管组指导下按照托管协议开展工作。 银保监会依法对天安财险等六家机构实施接管 银保监会消息，鉴于天安财产保险股份有限公司、华夏人寿保险股份有限公司、天安人寿保险股份有限公司、易安财产保险股份有限公司、新时代信托股份有限公司、新华信托股份有限公司触发接管条件，为保护保险活动当事人、信托当事人合法权益，维护社会公共利益，银保监会决定对上述六家机构实施接管。 美股涨跌不一 疫苗概念股涨幅居前 美股收盘涨跌不一，市场仍在关注疫情与财报。截至收盘，道指跌0.23%；纳指涨0.28%；标普500指数涨0.28%。本周，标普500指数累涨1.25%，道指累涨2.29%，均为连续第三周上涨；纳指则累跌1.08%。 主要科技股涨跌各异，财报不佳奈飞跌6.52%，六大科技股仅Facebook和谷歌收涨。疫苗概念股大涨，诺瓦瓦克斯医药涨超16%，Moderna和BioNTech均涨超10%。 热门中概股涨跌各异，阿里巴巴涨1.91%，京东涨0.68%，拼多多跌1.29%，金山云涨17.15%；蔚来跌14.3%，趣头条跌1.76%，富途跌4.93%。 欧股收盘主要指数涨跌不一 欧股收盘主要指数集体涨跌不一，德国DAX30指数收涨0.31%，英国富时100指数涨0.63%，法国CAC40指数跌0.31%，欧洲斯托克50指数涨0.02%。 富时中国A50指数收涨0.67% 富时中国A50指数收涨0.67%，报15185.75点。 A股收评：沪指涨0.13%、创业板指涨0.61% 非银金融股继续大跌 两市主要指数小幅反弹，沪指盘中跌穿3200点，收涨0.13%，本周累计下跌5%；深成指涨0.91%，创业板指涨0.61%。两市成交额1.09万亿，为连续第十二个交易日突破万亿元；两市1885股下跌，1846股上涨；北上资金净买入10.43亿。盘面上，非银金融股继续大跌，其中，保险股全线下跌，光大证券等多只券商股跌停；半导体、软件服务、地产、电信运营等板块跌幅靠前。旅游股大幅反弹，中国中免、云南旅游涨停；军工股、家电、建材、食品饮料等板块涨幅靠前。 港股收评：恒指涨0.47% 内地教育股爆发 SaaS概念股强势 港股三大指数震荡收涨，恒指涨0.47%，国指涨0.69%。盘面上，内地教育股、SaaS概念股涨幅居前，中国有赞飙涨超21%创新高；影院有序恢复开放，影视股走强，阿里影业大涨逾7%；家电股、啤酒股、物管股、药品股、猪肉概念股等多数板块上涨；恒指成份股涨跌各半，港交所升超3%，腾讯涨1.56%。新经济股普涨，美团点评收涨超3%，京东、阿里巴巴涨超2%；中芯国际冲高回落收涨0.87%。今日南下资金净流入30.99亿港元，大市成交额为1295亿港元。 1. 中共中央政治局：要把重大工程建设、城市内涝治理等纳入“十四五”规划中统筹考虑 中共中央政治局常务委员会7月17日召开会议，研究部署防汛救灾工作。会议指出，要精心谋划灾后恢复重建，组织带领受灾群众恢复生产、重建家园。会议强调，要全面提高灾害防御能力，坚持以防为主、防抗救相结合，把重大工程建设、重要基础设施补短板、城市内涝治理、加强防灾备灾体系和能力建设等纳入“十四五”规划中统筹考虑。 2. 国务院：培育一批具有国际竞争力的创新型企业和独角兽企业 国务院印发关于促进国家高新技术产业开发区高质量发展的若干意见提出，国家高新区要加大基础和应用研究投入，推动数字经济、平台经济、智能经济和分享经济持续壮大发展，引领新旧动能转换。引导企业广泛应用新技术、新工艺、新材料、新设备，探索实行包容审慎的新兴产业市场准入和行业监管模式。 3. 证监会：鼓励券商基金并购重组，支持员工持股、股权激励 证监会相关部门向各派出机构发布通知，鼓励证券公司、基金管理公司做好组织管理创新工作，由相关派出机构将通知转辖区证券公司，基金管理公司。具体来看，通知内容主要实现两方面创新，一是解决同业竞争问题，鼓励有条件的行业机构实施市场化并购重组；二是鼓励员工持股或者股权激励计划。 4. 银保监会：单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过20万元 银保监会公告，《商业银行互联网贷款管理暂行办法》已于2020年4月22日经中国银保监会2020年第4次委务会议通过。现予公布，自公布之日起施行。单户用于消费的个人信用贷款授信额度应当不超过人民币20万元，到期一次性还本的，授信期限不超过一年。 5. 首批科创板基金4只产品获批 富国基金、万家基金、南方基金、博时基金等基金公司上报的主投科创板的封闭运作基金正式拿到批文。具体来看，这4只产品分别是南方科创板3年定期开放混合型证券投资基金、博时科创板3年定期开放混合型证券投资基金、富国科创板两年定期开放混合型证券投资基金和万家科创板2年定期开放混合型证券投资基金。 6. 我国首次火星探测任务即将正式启航 7月17日上午，长征五号遥四运载火箭在中国文昌航天发射场完成技术区总装测试工作后，垂直转运至发射区，计划于7月下旬到8月上旬择机实施我国首次火星探测任务（行星探测工程天问一号任务）。 7. 东京奥运会比赛日程和场地敲定：为期17天，共设33个大项339个小项比赛 据央视，今天，东京奥组委公布了东京奥运会的全新比赛日程。东京奥运会将于2021年7月23日至8月8日举行，为期17天，共设33个大项339个小项的比赛，具体比赛日程和比赛场地已全部确定。 8. 宁德时代公布非公开发行股票发行结果：高瓴资本认购100亿元 宁德时代公布非公开发行股票发行结果，募资总额197亿元。其中，高瓴资本认购100亿元，本田认购37亿元，珠海高瓴穗成股权投资合伙企业(有限合伙)认购6亿元。 9. 湖北省电影局：全省电影院可于7月20日全面恢复开放营业 湖北省电影局发布关于做好电影院恢复开放和常态化疫情防控工作的通知，明确全省电影院可于7月20日全面恢复开放营业。一旦出现中、高风险区，即第一时间按要求暂停营业。各市州电影主管部门将电影院恢复开放的工作安排报当地疫情防控指挥部同意后，推进恢复营业。具体复工时间及工作安排向省电影局报备。 10. 工信部要求严厉查处“3·15”晚会曝光的信息通信领域违规行为 工信部要求针对7月16日央视播出“3·15”晚会报道的SDK违规收集用户个人信息的问题责成阿里、腾讯、百度、华为、小米等国内主要应用商店，对类似问题进行“地毯式”排查，对发现问题一律第一时间予以下架。 1. 外汇局：人民币在全球外汇储备中占比创历史新高 国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英17日在国新办新闻发布会上表示，根据国际货币基金组织统计，今年一季度末，人民币在全球外汇储备中的占比升到2.02%，是历史新高，可以看出境外央行持有人民币资产稳步上升。 上半年境外投资者净增持境内债券和股票729亿美元，其中净增持境内债券596亿美元、股票133亿美元；截至6月末，境外投资者持有的境内债券余额3691亿美元，持有的股票余额3684亿美元；中长期境外投资者持有境内人民币资产的格局没有改变。 2. 国家发改委：将推动海南自贸港部分进口商品“零关税”政策落地 国家发改委表示，下一步将推动海南自由贸易港部分进口商品“零关税”政策落地，进一步明确实行“零关税”政策的商品范围，推动海南自由贸易港放宽市场准入特别清单、外商投资准入负面清单、跨境服务贸易负面清单尽快出台。加强贸易、投资、金融、房地产等领域风险防控体系建设，严密防范重大风险。 3. 前6月证券交易印花税同比增长16% 1-6月，全国一般公共预算收入96176亿元，同比下降10.8%。主要税收收入中，国内增值税28770亿元，同比下降19.1%；企业所得税23376亿元，同比下降7.2%；车辆购置税1575亿元，同比下降15.4%；印花税1511亿元，同比增长8.8%，其中证券交易印花税892亿元，同比增长16%。 4. 国家统计局：2020年二季度金融业GDP同比增长7.2% 国家统计局：2020年二季度金融业GDP同比增长7.2%，房地产业GDP同比增长4.1%；二季度住宿和餐饮业GDP同比下跌18%。 5. 美密歇根消费信心7月意外回落 美元指数跌破96 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值73.2，远逊于市场预期的79和前值78.1，仅略高于4月所创的九年新低，现况和预期指数均下滑，美国人对未来五年的经济展望跌至2014年来最低。 1. 深圳发布住房调控答疑：社保或个税满5年但户籍未满3年可购房 今日，深圳住建局官网发布了《房地产调控政策相关问题解答》。已在本市连续缴纳社保或个税满5年但入深户未满3年，具有购房资格；购房之日前3年内有一次以上离婚记录的，其拥有的住房套数按购房之日前3年历次离异时家庭总套数之和计算，即追溯3年内所有离婚记录。 2. 乘联会：预计7月狭义乘用车零售市场销量153万辆 同比增3% 乘联会数据显示，7月进入传统销售淡季，但大部分厂商完成全年目标的压力不减，且去年同期受国六切换影响，环比下滑程度较大。调研显示，今年7月厂商目标同比增长6%，结合总体市场占比80%的调查样本，可以初步推出本月狭义乘用车零售市场大数在153万辆左右，同比微增3%。 3. 全球半导体企业市值台积电居首位 三星排名第二 专业企业评价网站CEO Score公布的全球半导体总市值数据显示，以7月10日为基准，台湾知名半导体代工企业台积电总市值为3063.45亿美元，位居全球第一，比排名第二的三星电子（2619.55亿美元）高出444亿美元左右。半导体销售额第一的英特尔的总市值则下滑至第四位。 4. 自然资源部：二季度综合及住宅地价环比上涨的城市数量明显回升 据中证网，自然资源部17日发布2020年第二季度全国主要城市地价监测报告。报告显示，二季度，综合及住宅地价环比上涨的城市数量明显回升， 地价下降的城市数量则明显减少。 5. 华为5G手机出货量超三星 中国市场份额63%全球达40% 华为终端相关负责人7月17日在华为云互联网峰会表示，截至今年一季度末，华为5G手机中国市场份额已达63%，全球5G手机出货量份额达40%，领先三星，市场第一。截至一季度末，华为5G手机全球发货量超过1500万台。 投资日历 睿智有趣的投资日历 每日一签 为您的投资保驾护航~
设置差异化的权益类资产投资监管比例，银保监会给险资投资权益类资产进行松绑。 7月17日，银保监会发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），进一步深化保险资金运用市场化改革，引导保险资金更好服务实体经济，积极发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者的作用，提升保险公司资金运用的自主决策空间。 值得注意的是，《通知》根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。 “主要考虑的是在差异化监管基础上，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。”银保监会有关部门负责人表示。 险企权益投资最高占比至45% 此前，我国保险机构投资权益资产的上限是30%。数据显示，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。 国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任朱俊生对记者表示，保险公司的权益类投资主要分为三类：一是常规的公开市场股票和基金的组合投资；二是通过股权投资计划、股权直投等形式投资具有稳定现金流的非上市股权；三是长期股权投资持有的战略投资类资产及优先股等。后两类股权投资的本质是更接近固定收益投资，但在现行监管制度中却被视为权益类资产，导致公开市场股票投资占比不高，但权益类资产的额度却不够用。 在借鉴国际保险资金运用监管经验的基础上，《通知》对保险公司权益类资产配置实施差异化监管，支持偿付能力水平充足、财务状况良好、风险承担能力较强的保险公司适度提高权益类资产配置比例。具体来看，《通知》规定的八档权益类资产监管比例分别为： 1、公司上季末综合偿付能力充足率不足100%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的10%； 2、公司上季末综合偿付能力充足率为100%以上（含此数，下同）但不足150%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的20%； 3、公司上季末综合偿付能力充足率为150%以上但不足200%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的25%； 4、公司上季末综合偿付能力充足率为200%以上但不足250%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的30%； 5、公司上季末综合偿付能力充足率为250%以上但不足300%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的35%； 6、公司上季末综合偿付能力充足率为300%以上但不足350%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的40%； 7、公司上季末综合偿付能力充足率为350%以上的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的45%。 8、保险公司存在“最近一年资金运用出现重大风险事件”、“人身保险公司上季末责任准备金覆盖率不足100%”等情况时，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的15%。 “在不改变现有认定规则的条件下提高权益资产配置的上限，可以赋予市场更大的资产配置选择空间。”朱俊生指出。 银保监会有关部门负责人表示，《通知》的发布有助于支持行业更好服务实体经济和资本市场稳定发展。《通知》发布后，保险公司的自主运作空间将得以加大，配置权益类资产的弹性和灵活性不断增强，最高可占到上季末总资产的45%。《通知》可以为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，对市场的影响是积极正面的。 单一上市公司持有股份不得超过10% 虽然《通知》对险资投资权益类资产进行了差异松绑，不过也增加了集中度风险监管指标。 《通知》规定，保险公司应当严格执行流动性监管比例要求，加强权益类资产的限额、品种和法人主体集中度管理，确保公司普通账户和独立账户保持充足流动性。保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，银保监会另有规定或经银保监会批准的除外。 “针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有指标基础上，进一步完善集中度监管指标。”银保监会有关部门负责人称。 值得注意的是，《通知》发布后，部分保险公司需要执行较低的权益类资产监管比例。 对此，银保监会有关负责人表示，从这些公司现有资产配置看，实际涉及调降规模的公司数量并不多。对于少数需要调降投资规模的保险公司，《通知》设置了较为灵活的过渡期安排：一是现有投资超过规定配置比例的，应当在12个月内逐步调整到位；超过集中度比例的，不得新增相关投资，但无需卖出；二是对处于风险处置的保险公司，银保监会将综合考虑公司实际和外部环境，按照“一司一策”的原则，制定更为稳妥的比例调整和过渡期安排方案，平稳有序处理。 “从长期看，《通知》会给股市带来一些增量资金。中国资本市场缺少一些机构投资者，从国际经验来看，机构投资者分为养老金、保险资金两大类。目前，中国的养老金市场化投资刚刚开始，因此保险资金对于资本市场结构的优化，长期来看也是有帮助的。”朱俊生称。
取消投资行业限制 险资财务性股权投资政策有望“松绑” 本报记者 刘琪 保险资金财务性股权投资政策将“松绑”。7月15日召开的国务院常务会议指出，要鼓励金融机构开展设备融资租赁和与创业相关的保险业务，并提出“取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点”。 东方金诚首席金融分析师徐承远在接受《证券日报》记者采访时认为，此次“点名”保险机构开展这些业务，可提高险资服务实体经济的积极性，促进险资以股权方式参与企业融资，优化实体企业融资结构、降低实体经济杠杆。 2010年以前，保险资金可投资范围较为有限，更多投资于风险较低、收益较为稳定的类型。2010年，原保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》，允许保险资金投资未上市企业股权和私募股权基金，保险资金进行股权投资的闸门终于打开。 实际上，取消保险资金开展财务性股权投资的行业限制此前已有所铺垫。2018年10月份，银保监会发布《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。该征求意见稿是在《保险资金投资股权暂行办法》的基础上进行修订的，修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。2019年2月份，银保监会在《进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》中再一次提出，“加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制”。 但截至目前，关于取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制的正式政策文件仍未出台。从目前来看，当前保险机构执行的依然是《保险资金投资股权暂行办法》。根据规定，险资可投资未上市企业股权，但仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。 虽然险资股权投资已开闸10年，但运用到股权投资中的险资规模仍有很大提升空间。中国保险资产管理业协会公布的数据显示，2018年1-12月份，26家保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共213项，合计注册规模4547.26亿元。其中，股权投资计划3项，注册规模361亿元。2019年全年，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共255只，合计注册规模4636.65亿元。其中，股权投资计划4只，注册规模52.4亿元。最新数据显示，今年1-6月份，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共150只，合计注册规模2533.07亿元。其中，股权投资计划3只，注册规模24.2亿元。 有保险投资专业人士对《证券日报》记者表示，这一方面是由于股权投资行业有所限制，另一方面也是因为险资注重资产配置而非单个资产的价值发现。 “此次放开财务性股权投资行业限制后，保险公司股权投资的范围将大幅扩大。”徐承远认为，第一，保险机构将拥有更多的投资自主权，投资处于成长期或是战略新型产业的企业，把握机遇获取较高的投资回报。第二，对实体经济而言，“松绑”保险机构股权投资可以为优质民企发展提供更多长期资金支持，降低实体经济杠杆。第三，险资入股也有利于提振证券市场信心，为企业营造良好的融资环境。
投资要点 2020年2季度实际GDP同比为3.2%，季调环比11.5%。6月工业增加值同比4.8%，固定资产投资累计同比-3.1%，社会消费品零售总额同比-1.8%。 2季度经济全面改善，但居民消费意愿仍有部分抑制。三产对GDP从拖累转为拉动；工业产能利用率当季值从1季度的67.3%回升至74.4%；名义人均可支配收入和消费支出双双回升。但是，2季度名义人均消费支出单季增速仍然为负，与可支配收入之间仍维持较大的缺口，指向后疫情时期部分消费意愿仍然受到抑制，这实际上与3月以来，消费改善持续滞后于投资、生产相一致，且比较五一以及端午两个假期来看，旅游相关的消费仍然疲弱。 6月经济数据正在呈现出更为积极的信号。 消费品零售：商品零售单月转正，消费意愿继续修复。如上文所述，2季度消费意愿仍有部分抑制，但受到居民收入和就业的支撑，以及疫情影响的逐渐减弱，6月数据商品零售和餐饮进一步改善，其中商品零售的单月同比转正，从分类商品来看，汽车消费再度回落，但化妆品、通讯器材以及家用电器增速较高。 固定资产投资：地产投资改善最快，累计同比率先转正。6月地产投资当月同比进一步上升至8.54%，拉动地产投资累计同比转正。地产销售面积当月同比连续2个月为正。地产部门一直与金融机构资金量价相关性高，居民按揭增速回升，按揭加权利率下降均成为提升地产销售意愿的因素，而居民按揭以及定金又是地产开放商的重要资金来源。宽松的货币信用背景使得地产市场出现较快改善。 工业生产：汽车和计算机通信生产较快。6月进出口数据双双超预期上升指向随着全球大部分国家开始重新开放，国内外需求进入共振期，出口交货值单月增速再次转正，汽车、计算机通信生产较快，同时，受到基建地产拉动，钢铁、粗钢、水泥等产量增速也回升较明显。 经济爬坡期仍未结束，但需关注洪涝对投资生产性需求的阶段性影响。未来一段时间整体需求环境上仍处于国内外复工的共振期，整体信用宽松的环境仍然有利于国内需求的回升，且5月万亿级别的专项债仍需要逐步落地，因此中国经济爬坡期仍未结束。但是需要关注长江中下流域、中小河流洪涝带来的经济影响，从2016年的情况来看，强降水可能阶段性影响投资性需求释放，导致需求节奏呈现先抑后扬。 风险提示：全球需求超预期下滑，地缘政治风险，二次疫情爆发，洪涝灾害。
中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%。总体来看，GDP数据略超预期（前期市场普遍预测在2.5%左右）。经济在二季度逐月复苏的态势渐成。超预期的背后，一方面是中国新冠肺炎疫情“先进先出”，复苏领先全球，如果延续当前疫情和经贸形势，中国很可能成为2020年全球经济唯一正增长的主要国家，若美国二季度GDP数据明显负增长，中国GDP还可能在二季度超过美国成为全球第一。另一方面，当前经济的主要矛盾依然是复苏节奏的分化。上半年财政政策积极有为，货币政策明显宽松，但总量扩张的政策却导致了结构性的分化：工业部门复苏有政策抓手，恢复快；消费领域的促进政策抓手不多，短期内复苏慢，长期中只能依靠收入增长来进行内生式的修复。主要矛盾是分化实际上，中国经济增速换挡后，更重要的问题已经由“做蛋糕”逐渐转变为“分蛋糕”。在此背景下，中国经济运行逐渐展现出两个层面的分化：一是不同行业领域和产业链上下游之间的发展速度分化，科技产业发展空间打开，传统行业没落；二是行业内部竞争加剧，集中度提高。在疫情冲击过后的艰难复苏过程中，分蛋糕的问题变得更加重要，同时分化也变得更加明显。当前的这种分化主要体现在以下几个方面：1、生产端恢复快于需求端。前期复工复产政策推进顺利，生产端复工复产情况较好，但以消费为代表的需求端复苏速度稍慢。2、投资复苏快于消费。固定资产投资也在积极有为的财政政策支持下得到较快的恢复，促消费政策总体缺乏抓手，消费复苏则展现惰性。3、消费、投资、供给端内部也存在分化。一是疫情加剧了消费各行业间供给和需求运行的差异，部分可选消费行业因为需求灭失，恢复缓慢；二是房地产投资扩张空间不大，基建仍然是投资唯一亮点；三是民营、中小企业盈利水平保持较好，但生产活跃程度依然承压。下面我们分别分析一下三个层面的分化特征，以及经济运行的重要议题。生产6月工业增加值同比增长4.8%，增速较上月提高0.4个百分点，略超预期，呈现了良好的复苏态势。这主要还是得益于前期复工复产政策推进顺利。其中，规模以上的私营工业企业复苏也并未拖后腿，尤其是在前期还承担了带动复苏的作用；制造业直接受益于复工复产，恢复形势平稳；工业上游环节复苏速度总体较慢，体现了4月以来下游恢复加速对其的“替代”。投资上半年固定资产投资（不含农户）同比降3.1%，预期降3.5%，也略超预期。三大投资分项来看，房地产投资恢复最为明显，上半年累计同比增1.9%，较1-5月增速提高2.2个百分点，主要原因在于交易和施工同时复苏，前期投资资金来源受限的问题得到了解决；制造业投资仍然在艰难复苏中，投资意愿仍然较弱，上半年累计同比降11.7%；基建投资上半年累计同比降2.7%，尽管仍未完全恢复常态，但下半年的基建扩张仍然有一定的窗口，尤其是在制造业弱势、房地产调控加强的背景下。消费宏观经济各部门中，消费复苏是最慢的，直接原因是疫情影响下的社会隔离措施并未完全消失，深层次原因是就业压力和收入增长压力下，居民对消费仍然存在顾虑，“捂钱”意味明显。上半年，全国居民人均可支配收入15666元，同比名义增长2.4%，扣除价格因素实际下降1.3%。同时6月城镇调查失业率为5.7%，仍然处于高位。两个重要问题下半年，作者认为两方面问题比较重要，也很可能影响到未来经济走势：一是房地产市场和投资的波动，二是内需的提振。1、房地产风险重回决策层视野上半年，房地产虽然没有成为拉动经济的力量，但其自身的风险却受到了决策层关注，近日深圳等城市的房地产调控趋严，也正是因为决策层看到了部分城市房地产市场波动。近年来房地产投资也在严控中逆势增长，达到历史新高。从土地财政来看，2020年土地出让收入占主要地位的政府性基金收入预算也受到了限制。全国政府性基金预算收入81446.05亿元，下降3.6%。全国政府性基金预算支出126123.59亿元，增长38%。这一降一增，就代表了今年地方政府土地财政是不可期的，也意味着推动房地产市场上扬的土地因素以及背后的政策思路仍然是趋严的。2、内需真的不行？从进出口数据看，似乎上半年外贸领域的表现还要好于国内需求，那么上半年中国内需是真的很弱势吗？这个问题需要放在国别比较上来看，其中一个典型的比较对象便是新加坡，作为近年来全球经济的“优等生”，新加坡二季度GDP同比下降12.6%，环比创纪录地下滑41.2%。新加坡贸工部预测，新加坡经济今年可能萎缩4%至7%。究其原因，就是新加坡受到外部冲击过大，国内的内需没有足够的体量去缓冲这种冲击。事实上，中国内部工业部门的需求恢复情况非常乐观，而未来消费大概率还能逐渐取代工业部门，成为持续复苏的主要支撑力量。政策趋势若复苏态势稳健，下半年政策力度有可能边际减弱。根据统计局官方的判断，“从上半年尤其是二季度各个经济指标回升情况看，下半年经济的持续恢复是有支撑的。”总体而言，决策层对下半年的经济持续恢复是有信心的。我们分货币政策和财政政策两方面来分析未来政策的趋势。1、货币政策一季度、二季度的货币政策结构性调整非常明显：一季度为应对疫情，央行实行“宽货币+宽信用”政策，通过逆回购、MLF、定向再贴现再贷款等手段集中投放了大量流动性，央行基础货币以及对存款性公司的债权快速增加（参见下图）。二季度以来，央行迅速舍弃“宽货币”，转向“宽信用”，典型的证据便是央行一度连续35天没有公开市场操作。但宽货币政策仍然在持续，尤其是多项精准直达、小微企业等扩信用政策陆续在二季度推出。到了三季度，货币政策将进一步回归常态化。央行领导在上半年金融数据新闻发布会上表示：“当相关政策设定的情形不再适用的时候就自动退出了，部分再贷款、再贴现政策也完成了历史使命，已经退出了。”而到了四季度，央行还有可能回过头来算账，尤其是重新检查宏观杠杆和金融风险的问题。因此，预计货币政策全年的走势是：一季度宽货币，二季度宽信用，三季度信用见顶，四季度稳信用。不过，未来需要注意的一个问题是就业。6月城镇调查失业率为5.7%，虽然比上月下降了0.2个百分点，但仍然处于较高水平，若下半年该指标有所提升，政策将会重回积极态势，以保证全年持续和平稳的复苏。2、财政政策下的基建资金疑问财政资金够不够、怎么用的问题，也是市场关注的焦点，因为这涉及到基建资金空间有多大。2002年一般公共预算支出将超过24万亿元，而1-5月支出仅约为7万亿元，还有17万亿元，但这其中仅有不到6%的比例直接投向基建（约1万亿元）。同时，抗疫特别国债（计划投向基建约7000亿元）和专项债（计划中投向基建约1.5万亿元）的“一般化”使用趋势变得明显，专款专用于基建的钱也可能打折扣，例如特别国债保民生比例增加、专项债资金分流到中小银行资本金补充等领域，因此下半年基建的资金到底有多少，存在较大疑问。由于财政的问题比较复杂，基建资金的问题我们会专门进行具体分析，敬请期待。
后疫情时代如何激发市场活力？中国如何提振投资信心并推进全球合作？全球投资如何布局？哪些重点国家和地区值得期待？7月16日，2020厦门国际投资贸易洽谈会（简称“厦洽会”）推介走进上海，揭晓厦门智慧。 今年9月8-11日，本届厦洽会将以“重振投资信心、促进合作共赢”为主题，坚持“三台三化”定位；立足福建海丝核心区建设，融入“一带一路”倡议、着力服务“稳外资、稳外贸”工作。在展览规划上，重点设置投资主题馆和产业招商馆。与此同时，组委会还将携手国际权威机构、国际组织、跨国公司、全球知名投资领域专家等举行2020国际投资论坛系列活动、“丝路海运”国际合作论坛、联合国工发组织“全球投资促进4.0论坛”等，与各领域嘉宾共同探讨全球经贸前沿问题。 据悉，本届厦洽会将继续强化权威信息发布平台和投资趋势研讨平台，加强与联合国贸发会议、联合国工发组织等国际组织以及中国投促会、中国开发区协会等全国性机构合作，线上线下同频发布《世界投资报告（中文版）》《非洲投资报告》《改革开放40年外商投资报告》等报告，助力全球客商把脉投资趋势，推动全球合作。
下半年，工业生产继续修复的方向不变，但在当前水平上进一步反弹的空间已相对有限，边际动能将趋于放缓，具体上行斜率则取决于总需求修复力度。 主要数据：据初步核算，2019年上半年GDP实际同比下降1.6%，其中二季度GDP实际同比增长3.2%，前值为下降6.8%。上半年规模以上工业增加值累计同比实际下降1.3%，其中6月单月同比增速为4.8%，前值4.4%。上半年固定资产投资累计同比下降3.1%，1-5月累计同比下降6.3%。上半年社会消费品零售总额累计同比下降11.4%，其中6月单月同比下降1.8%，前值为下降2.8%。 主要观点：二季度国内疫情进入稳定控制阶段，但海外疫情全面扩散，国内防控措施难以全面撤回，经济报复性反弹让位于修复性回升，当季GDP同比增长3.2%，略超市场预期。从经济增长动能来看，二季度工业生产增速持续回升，在总需求依然偏弱制约下，近期工业生产回升速度有所放缓。在需求端，二季度固定资产投资迅猛增长，成为拉动经济回升的主要力量；二季度以来消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，但在疫情影响周期拉长、收入下滑等因素影响下，6月社零同比仍为负增长。 展望下半年，固定资产投资还有较大加速空间，消费修复也将稳步推进，但短期内全球疫情难现拐点，外需下滑风险较大。今年宏观政策逆周期调节力度较为温和，稳就业取代经济增长成为最重要的经济管理目标。预计下半年GDP同比有望向6.0%左右的常态回归，全年GDP增速中枢将在2.5%左右。在这个过程中，货币政策还有一定宽松余地，但基建项目遍地开花、房价大幅上涨的局面不会出现，下半年的逆周期调节将更加注重稳增长与防风险之间的平衡。我们认为，考虑到近期工业生产、服务业产出、消费、投资等诸多宏观指标已出现走平迹象，下半年需要关注“修复瓶颈”问题。预计未来包括货币政策在内的宏观政策将保持较高的灵活性，以应对包括“修复瓶颈” 在内的各类不确定因素。具体分析如下： 图1 实际GDP增速 资料来源：WIND，东方金诚 上半年，受疫情带来的剧烈冲击影响，GDP同比下降1.6%。其中，在国内疫情集中暴发的一季度，GDP同比下降6.8%；二季度国内疫情进入稳定控制阶段，但海外疫情全面扩散，国内防控措施难以全面撤回，经济报复性反弹让位于修复性回升，当季GDP同比增长3.2%，略超市场预期。 从经济增长动能来看，二季度固定资产投资名义增长3.8%，考虑到PPI处于大幅通缩状态，实际投资增速会更高，这样投资成为拉动二季度经济增长的主要力量；二季度消费仍处低迷状态，社会消费品零售总额同比下降3.8%，加之服务消费受到较为严格的限制，估计终端消费对经济增长会起到一定的负向拉动作用。最后，二季度受防疫物资出口大增等因素推动，我国出口韧性很强，出口金额与上年同期基本持平，而进口额则出现近两位数的降幅，净出口对经济增长意外起到了正向拉动作用。上半年工业生产与GDP增速基本同步，服务业生产指数也在二季度同比回正，与投资、消费和出口等数据整体匹配，显示当前经济复苏已进入较为均衡状态。6月城镇调查失业率降至5.7%，连续两个月处于6.0%的控制目标之内。 一、工业生产：二季度工业生产增速持续回升，1-6月工业增加值同比降幅较一季度明显收敛；但在总需求依然偏弱制约下，近期工业生产回升速度有所放缓。 6月工业增加值同比增长4.8%，高于上月值4.4%，延续3月以来的持续回升势头。进入二季度，国内疫情控制情况良好，虽有零星反复但不影响大局，工业企业基本实现复工复产。同时，需求端投资增速回升、消费需求回补，出口贸易也在前期积压订单出货、防疫物资出口和我国商品“替代效应”支撑下，表现出超预期的韧性，这对工业生产恢复也产生提振。1-6月累计，工业增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1个百分点，与GDP增速基本同步。 从回升斜率来看，工业生产加速势头正在放缓，6月工业增加值同比增速仅较上月加快0.4个百分点。更为重要的是，三大门类中，采矿业、电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速均有所加快，带动工业生产整体加速。这可能与建筑链条景气上扬相关，6月铁矿石价格上涨已预示当月采矿业生产增速将有所回升。但另一方面，在工业中占比最高的制造业增加值增速出现小幅回落，6月同比增速为5.1%，较上月下滑0.1个百分点。下沉到行业来看，6月41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，少于上月的30个，行业增长面有所收窄。 我们认为，随着疫情对产业链、供应链冲击减退，复工复产基本到位——二季度全国工业产能利用率为74.4%，比上年同期下降2.0个百分点，比一季度上升7.1个百分点，工业生产的上行弹性主要取决于总需求修复力度。当前总需求仍明显弱于疫情前常态水平，是制约工业生产反弹幅度的主要原因。 图2 规模以上工业增加值增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 图3 三大门类增加值增速 资料来源：WIND，东方金诚；注：2月数据为1-2月累计同比增速。 值得一提的是，受需求端非均衡修复影响，近期工业生产表现出行业分化特征：一方面，国内基建、地产投资加速，建筑链条相关行业增加值增长较快，钢材、水泥、挖掘机、铲土运输机械等建材和工程机械类产品生产表现亮眼。同时，6月汽车制造业增加值增速加快至13.4%，续创2018年下半年以来最高。此外，6月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长12.6%，较上月加快1.8个百分点，或因海外疫情防控下，居家办公或学习要求推升对我国电子设备进口需求。但另一方面，由于国内消费需求回升较缓，扣除防疫物资后出口呈现负增状态，终端需求不足导致下游消费品行业生产景气较弱。 图4 主要细分行业增加值增速（当月同比，%） 资料来源：WIND，东方金诚 下半年，工业生产继续修复的方向不变，但在当前水平上进一步反弹的空间已相对有限，边际动能将趋于放缓，具体上行斜率则取决于总需求修复力度。从需求端来看，基建发力相对明确，消费仍将偏弱，出口面临较大不确定性。预计下半年工业生产景气度仍将主要由建筑链条和高新技术产业支撑，相关行业有望开启补库存周期，但下游消费品行业生产仍面临订单不足制约，需要加大政策扶持力度。考虑到下游行业多为中小企业集中的竞争性行业，除基建发力外，逆周期政策还将更多关注中小企业纾困、保外贸订单和提振国内消费需求。 二、投资：二季度固定资产投资迅猛增长，成为拉动经济增长的主要力量 上半年固定资产投资名义值同比下降3.1%，降幅比1-5月收窄3.2个百分点。从近期走势上看，固定资产投资增速在各类宏观经济指标中保持了相对较快的修复势头。据测算，二季度固定资产投资同比增长3.8%（鉴于上半年PPI处于明显通缩状态，固定资产投资实际增速会更快），增速较上季度大幅回升近20个百分点。考虑到二季度GDP增速较一季度回升10个百分点，可以看出投资正在成为当前带动经济回升的主导性力量。 三大类投资中，上半年房地产投资累计增速率先转正，与二季度以来房地产市场迅速升温相对应；基建投资保持较快上升势头，正在发挥逆周期调节的关键作用。上半年制造业投资累计仍处于两位数的负增长状态，主要体现疫情冲击下需求不振、出口受阻以及企业盈利下滑带来的综合影响，企业投资信心较为低迷。 图5 固定资产投资及三类主要投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 逆周期调节工具作用凸显，二季度基建投资迅猛增长；6月同比增速小幅下滑不会改变下半年基建增速整体加快态势。1-6月基建投资（不含电力）累计同比下降2.7%，降幅比1-5月收窄3.6个百分点，继续处于较快修复轨道。据测算，与去年同期相比，二季度基建投资增长6.0%，增速环比上季度大幅走高25.7个百分点，好于固定资产投资整体修复水平（近20个百分点），成为二季度投资乃至整个经济回升的核心动力。 二季度基建投资大幅增长背后的推动因素包括：首先，基建投资是当前宏观政策逆周期调节的重要工具，疫情稳定下来后，各地基建项目开工、施工速度明显加快。其次，以地方政府专项债发行量和新增企业中长期贷款（其中包括承担基建任务的城投企业中长期贷款）同比大幅增长为标志，过去两年制约基建投资的资金瓶颈问题得到显著纾解。最后，除传统的“铁公基”项目外，以“5G”等七大领域为代表的新基建受到普遍重视，正在成为当前基建投资的重要增长点。 具体到6月，基建投资同比增长6.8%，增速较上月小幅回落1.5个百分点——主要受上年基数垫高、以及近期南方多雨气候影响，但仍显著高于上年全年3.8%的平均增长水平。受疫情影响，今年各类资金支出进度较为滞后，下半年基建投资的资金到位规模会有更大幅度增长。由此，下半年基建投资增速还会加快，年底前个别月份同比甚至有可能超过20.0%，全年基建投资增速有望达到15.0%左右，逆周期调节作用将进一步显现。 图6 基建投资增速：单月与累计 资料来源：WIND，东方金诚 上半年房地产投资率先修复，下半年投资增速仍有可能加快，未来调控政策对房地产投资增幅会有一定抑制作用。1-6月房地产投资累计同比增长1.9%，增速比1-5月加快2.2个百分点，在三大类投资中率先回正。据测算，二季度房地产投资同比增长8.0%，增速比上季度回升15.7个百分点。支撑二季度房地投资较快增长的因素中，积压需求释放、房贷利率下调推动房地产市场迅速回暖是主要原因。其次，通过信贷、债券及销售回款等渠道，二季度房企融资环境也有明显好转。最后，二季度进入全面复工阶段后，房地产施工进度随之加快，其中5月以来商品房新开工面积同比持续正增长，施工面积则自年初以来一直维持正增长势头。 不过我们也注意到，近两个月房地产投资增速改善势头在接近去年全年增幅（9.5%）后，已经出现比较明显的放缓势头。这与近期深圳等部分城市房价出现两位数上涨后，调控政策放宽步伐放缓，以及二季度以来信贷余额增速走平直接相关。我们判断，下半年宽信用将继续向房地产行业外溢，商品房销售边际回暖将会延续，房地产投资仍有一定加速空间，预计全年投资增速不会明显低于去年。不过，伴随7月深圳出台“落户3年”等限购政策收紧等措施，下半年房地产调控大幅、全面放松的可能性已经很小。这意味着在今年不设经济增长目标的大环境下，下半年依靠房地产拉动经济的必要性在减弱。 图7 房地产开发投资增速：单月与累计 资料来源：WIND，东方金诚 二季度制造业投资同比仍为负增长，行业利润增速下滑、外需前景走弱，企业投资信心受到冲击，下半年制造业投资回升步伐仍将较缓。1-6月制造业投资累计同比下降11.7%，降幅比1-5月收窄3.1个百分点，仍处深度负增状态，正在成为整个投资回暖的主要拖累。据测算，与去年同期相比，二季度制造业投资下降4.9%，是三大类投资中唯一继续处于同比负增长的类别。我们认为，今年以来受疫情严重冲击，大宗商品价格下降叠加终端需求走弱影响，工业品价格进入通缩状态，制造业利润大幅下滑。二季度后疫情全球扩散，目前仍处加速蔓延阶段，未来一段时间外需萎缩是大概率事件。以上事态均对制造业投资信心构成严重冲击。由此，尽管5月末制造业中长期贷款余额在政策激励下同比大幅增长19.6%，创2011年2月以来新高，且在上年基数明显偏低的背景下，6月制造业投资增速仍未摆脱负增长——6月制造业固定资产投资同比-3.5%，仅较上月小幅改善1.8个百分点。 展望下半年，PPI通缩态势将随大宗商品价格回暖而有所好转，政策面也会继续加大对制造业的扶持力度，月度制造业固定资产投资增速回正没有悬念。但外需前景存在很大不确定性，制造业投资信心恢复仍面临一定考验。整体上看，今年全年制造业投资累计增速仍将出现一定幅度的负增长。 图8 制造业投资增速 资料来源：WIND，东方金诚 综合考虑三大类投资在下半年的演化趋势，我们预计下半年固定资产投资增速将进一步加快，全年有望实现接近两位数的增长水平，进而在今年稳定宏观经济运行中发挥中流砥柱作用。 三、消费：二季度以来，消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，但预想中的“报复性消费”并未出现，社零同比延续负增。由于前期积压的消费需求已基本释放，而新增消费需求不足，6月社零增速回升速度明显放缓。 二季度以来，消费需求持续回补，加之各地刺激消费政策频出，居民消费活动逐步恢复，尤其是汽车等耐用品消费有明显改善。但疫情阴云未散，加之就业形势严峻、可支配收入下滑抑制居民消费信心和能力，预想中的“报复性消费”并未出现，社零同比延续负增。1-6月累计，社零同比下降11.4%，降幅较一季度收窄7.4个百分点。其中，6月社零表现不及预期，同比名义下降1.8%，降幅较上月收窄1.0个百分点；扣除价格因素后，实际下降2.9%，降幅较上月收窄0.8个百分点。可以看到，由于前期积压的消费需求已基本释放，而新增消费需求不足，6月社零增速回升速度已明显放缓。 图9 社会消费品零售总额同比增速 资料来源：WIND，东方金诚；注：2月当月同比为1-2月累计值。 图10 全国居民人均可支配收入同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 从具体商品类别来看，6月必需品消费表现相对稳定，但耐用品消费分化明显，增速涨跌不一。在化妆品、通讯器材类零售额增速快速上行的同时，前期拉动社零反弹的房地产相关商品、汽车和金银珠宝等耐用品消费改善力度减弱，成为拖累当月社零增速回升幅度放缓的主要原因。具体看，在房地产相关商品中，家具、建筑装潢材料零售额增长继续加速，但幅度放缓，家具零售额增速再度回落至负值区间；6月汽车销量增长减速，尤其是乘用车销量增速明显下滑，当月汽车零售额同比下降8.2%，增速较上月回落11.7个百分点；6月金银珠宝类零售额同比下降6.8%，降幅较上月扩大2.9个百分点。 图11 限额以上批发零售业零售额累计同比增速 % 资料来源：WIND，东方金诚 最后值得一提的是，由于居民线下消费活动仍受一定限制，不少线下商家开始转战线上，微商电商、网络直播等新模式、新业态迅速发展，今年以来，线上消费对稳定整体消费大局发挥了重要作用。1-6月实物网上商品零售额累计同比增长14.3%，较前值加快2.8个百分点，较一季度加快8.4个百分点，比同期社零累计增速高出25.7个百分点。 图12 社会消费品零售总额及实物商品网上零售额同比增速 资料来源：WIND，东方金诚 我们注意到，继3月多部门联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，提出要鼓励线上线下融合等新消费模式发展，大力发展“互联网+社会服务”消费模式等意见后，近期多部门再度联合下发《关于支持新业态新模式健康发展 激活消费市场带动扩大就业的意见》，强调把支持线上线下融合的新业态新模式作为经济转型和促进改革创新的重要突破口。可以看到，本次疫情客观上带动线上消费实现了一次阶跃式发展，而且这一势头不会在疫情消退后出现明显回潮。 展望下半年，在经济延续修复和各项促消费政策发力共同作用下，社零增速还有回升空间，但回升斜率将有所放缓。主要原因是国内后疫情阶段的补偿性消费需求已基本释放，而在下半年经济下行压力和就业压力仍然较大，居民收入增速明显下滑背景下，仅靠促消费政策难以大规模激发新增消费需求。此外，进入下半年，海外疫情仍处高发期，国内疫情防控常态化，仍会在一定程度上制约居民消费活动。我们预计，全年社零累计增速或难以摆脱负增。 四、下半年GDP增速将向6.0%左右的潜在增长水平回归，关注可能出现的“修复瓶颈”现象 展望下半年，固定资产投资还有较大加速空间，消费修复也将稳步推进，但短期内全球疫情难现拐点，外需下滑风险较大。今年宏观政策逆周期调节力度较为温和，稳就业取代经济增长成为最重要的经济管理目标。预计下半年GDP同比有望向6.0%左右的常态回归，全年GDP增速中枢将在2.5%左右。在这个过程中，货币政策还有一定宽松余地，但基建项目遍地开花、房价大幅上涨的局面不会出现，下半年的逆周期调节将更加注重稳增长与防风险之间的平衡。我们认为，考虑到近期工业生产、服务业产出、消费、投资等诸多宏观指标已出现走平迹象，下半年需要关注“修复瓶颈”问题。预计未来包括货币政策在内的宏观政策将保持较高的灵活性，以应对包括“修复瓶颈” 在内的各类不确定因素。
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