这周对于股民来说备受煎熬，刚刚在"8连阳"的火热行情中捂热屁股，又一不小心被踹下了车。 周四中芯国际科创板上市大吸血，周三晚中国神酒被官媒点名带崩白酒股，市场也气壮山河地跌出了大熊市的感觉。 周五尽管三大指数集体收涨，沪指3200点失而复得。不过与前几日相比，两市成交额出现大幅度下滑， A股总成交1.12万亿元，较周四减少近4000亿元。 根据大A股的作风，在如今这个时点如果再没有利好消息出现的话，这次众人期待的"慢牛"非常有可能直接变成"死牛"了。 果不其然，昨天收盘后银保监会放出了大招——鼓励险资入市！ 1 险资权益类资产上限提升 如果说7月15日国常会上，李总理宣布的取消保险资金开展财务性股权投资行业限制是小试牛刀的话，那么周五银保监会宣布保险资金权益类资产配置上限提升至45%，对于股市而言就是绝对的大利好了。 此前，保险资金直接投资股权，仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权。此次取消行业限制，整体利好险企投资端，可以进行更多优质行业的配置获取超额收益。 但是一方面保险公司投资非上市企业股权的比例非常之小，另一方面对上市公司股权的投资，即使行业限制取消，根据险资的风控要求，依旧是投资在经营稳健的大蓝筹优质企业上。 比如说，中国平安既投资汇丰控股这样的稳定高股息的银行企业，也会投资像上海家化这样的老牌日化企业。 行业限制的取消对保险行业是利好，但是既很难量化，又需要长时间的检验。 而将保险资金权益类资产配置上限从30%提升至45%，这就是"量"上的冲击，意味着更多的险资资金流入股市，这对市场的提振就是一剂十足的猛料。 并且，此次银保监会还实行了差异化分类监管，根据保险公司的偿付能力充足率等风控指标，明确权益类资产监管比例。 各保险公司最新指标来看，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型保险公司，比例上限可由原来的30%直接提高到35%；而平安人寿2019年末偿付能力充足率为230%，比例上限依旧为30%。 此外，针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，监管规定险企投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过总股本的10%，进一步分散类别和品种投资风险。 从银保监会的意图上来看，既有意引导险企的增量资金进入股市，又在风控上提出了更多的要求降低风险，为A股的长牛奠定基调。 2 长线资金才是长牛的基础 市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。 价值投资之父格雷厄姆这句经典名言，恰恰反映了中美两国股市的生态。 A股市场是以散户为主导的市场，热衷于短期投资，喜欢追涨杀跌，所以短期内各种垃圾股被炒上天，这是A股没有长牛的主要原因之一。 而美股市场是以长线资金的机构投资者为主导的市场，大量的资金注重长期价值，配置在优秀的企业，这也是美股长牛的主要基础。 截至2019年底，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%。而我国个人投资者持有市值占比超过了机构投资者。 其实，70年代以前，美股市场也是散户主导，但是养老金等机构投资者入市后，就彻底改变了这种局面。 下图可以看出，进入70年代后，美国养老金规模大幅增长。 美国养老金体系由社会保障、企业养老金计划、个人养老金（IRAs）三大支柱组成。 其中，企业养老金计划中的DC 型计划（收益不确定、雇主员工共同缴费，包括401K计划）、个人养老金（IRAs），在养老金总资产中占比60%，约14万亿美元，是美国养老金的主流。 2019年，DC型计划中，2万亿美元的资产投在了股票型基金上；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投在了股市或者股票基金上。 从历史上来，美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅比1980年前下降约6个百分点。 所以，机构投资者扩大后降低了美股波动的风险，使美股的生态更加注重长期投资，奠定了美股长牛的基础。 那么长期投资的收益真的比短期要好吗？ 美国银行（Bank of America）研究了从1930年至今的数据发现，如果投资者错过了标准普尔500指数每十年中表现最好的10个交易日，他能得到总回报率只有91% ，而在股市波动中稳定投资的投资者可以获得回报为14962%。 没有人可以在短期内做到精准的抄底和清仓，要想获取"最佳10日"带来的超额收益，也就必须承受长期投资中股价表现不佳的日子。 3 结语 A股市场如今仅仅才30年的历史，长期趋势来看，也一定会经历像美股市场那样由散户主导变成机构主导的过程。 如今，监管上将险资权益类资产比例上限提升，鼓励险资入市仅仅是一个序幕，以后还会有各类指引机构者者入市的政策出台。 站在当前时点，资本市场的战略意义不言而喻。在全球大放水和我国经济强劲复苏的预期背景下，A股市场迎来长牛的市场共识正在形成。 监管层历次对险企入市标准的调整时点如下： 2004年10月25日保险资金获准入市，投资权益类资产的比例上限仅5%； 2007年7月17日上调至10%； 2010年8月5日上调至20%； 2014年2月19日上调至30%； 2020年7月17日上调至45%。 前面四次的调整市场发生了什么不需要我赘述，虽然不能简单的路径依赖，但是历史非常有可能再次重演。
酝酿许久的险资权益类资产投资比例提高相关政策终于落地。在银保监会近日发布的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（下称“通知”）中，根据偿付能力等指标，对险企的权益类资产投资监管比例进行差异化设置，最高能够达到上季末总资产的45%。 45%，这高出此前30%监管“天花板”足足一半的权益类资产投资比例上限，也被视为监管送出的一份“险资大礼包”，一时间，千亿甚至万亿险资将注入资本市场的观点再出。 记者根据公开信息统计，发现满足通知所规定的偿付能力要求，能够突破此前30%比例限制的险企多达几十家，其中也包括绝大多数上市大型险企。 这意味着即将有大量险资加仓A股吗？据记者从行业内了解到，确有保险公司的权益性资产比例已接近此前30%的上限，但从近两年数据来看，大多数大型险企的权益性资产投资比例离此前30%的上限仍然有空间。 多名业内人士对记者表示，其实该政策的长期利好意义更大于短期为A股带来大量增量资金的效果。一方面，根据偿付能力等指标来进行权益类资产投资比例的差异化监管更为精准，对于经营稳定的险企来说可以提供更多的投资自主权，有利于推进保险资金运用的市场化改革，同时为资本市场输送长期稳定的资金。而从另一方面来说，尽管大多数大型险企的投资比例上限得以提高，但短期内险企并不会就此盲目加仓，还是会在权衡各方面之后根据自身情况来操作。 谁能加仓？ 根据通知中提到的八档差异化监管，在不存在通知中列举的一些风险情况的条件下，上季末综合偿付能力充足率高于250%的险企，投资权益类资产的投资余额占上季末总资产的比例能突破此前30%的限制。 记者统计发现，在中国保险行业协会官网上披露2020年一季度偿付能力报告的近170家产寿险公司中，达到250%综合偿付能力充足率门槛的有70家。这其中也包括中国人寿、太保寿险、新华保险、人保财险等大多数上市大型险企，它们今年一季度末的综合偿付能力充足率普遍在250%-300%之间，按照通知规定，投资权益类资产的比例上限可以由原来的30%提高到35%。 而综合偿付能力充足率能够超过350%，从而触及45%的监管比例“天花板”的，则有37家。不过，它们绝大多数都是规模不大的中小险企，其中有多家外资险企，由于业务结构、业务规模、刚完成增资等各种原因，它们的偿付能力较高，但同时其中多家险企的投资策略都比较谨慎，权益性资产配置普遍较少。 事实上，险资权益性资产投资比例的提高已经酝酿了一段时间，监管层也多次公开提及将会提高符合条件险企的权益性资产投资比例上限。 “由于监管口径中权益性投资不仅包含上市公司股票、股票型基金，还有未上市股权、私募股权基金等，确实有些公司的权益类资产接近30%上限，有点捉襟见肘。”一名大型保险资管公司高管对记者表示。 不过，从险资整体来看，即使是之前30%的额度，其实险资整体上也没有用完。银保监会数据显示，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。 2020年一季度末，保险业资产总额为21.72万亿元，由此计算，站在今年二季度末，保险公司上季末（一季末）4.38万亿元的权益类资产余额占总资产的比例约为20.17%。 而保费占到市场规模接近六成的上市险企，即使在今年掀起了一轮又一轮的举牌潮，但其权益类投资比例离30%仍有距离。 以今年举牌了3次的太平人寿为例，数据显示，截至今年3月31日，其权益类资产账面余额占上季度末总资产的比例为19.45%。国寿集团今年一季度的合并权益类资产账面价值占当季合并总资产的比例则为20%；而一向以投资稳健著称的中国太保集团这一比例则更低，截至去年三季度末，中国太保的当季上述比例仅为13.3%。 会加仓吗？ 在通知发布之后，有市场人士随即算了一笔账，用提升的比例差来计算，预计对于A股会有千亿甚至万亿的增量资金涌入。 不过，大多数资深业内人士认为，调整A股市场中长期投资者的结构是一个中长期的过程，至少短期内并不会有大量的险资因为比例调整而跑步入场。 “尽管权益类资产投资比例上限有所提高，但险资也并不会盲目入市，关键还是要看是否有合适的、优质的标的，而要在目前市场中精准地寻找出这样的标的也是具有挑战性的。”上述保险资管公司高管对记者表示，“况且，大型保险公司的权益性资产仓位并不是简单地由投资部门决定，需要考虑产品、精算、财务、偿付能力等方方面面来决定，这是一个‘综合性工程’，如果觉得大类资产的风险阈值已到，就不会贸然增加仓位，甚至会有减仓的可能。我们一年里做波段的次数很少。” 天风证券也表示，短期角度，出于风险偏好和新金融资产会计准则的考虑，保险公司在大类资产配置上，可能不会很快增加权益配置。因此考虑当前时点，文件的发布可能更多表达了决策层对市场的呵护。 在众多业内资深人士看来，相对于短期的市场增量资金，这次通知所带来的对于保险资金运用的进一步市场化及改善资本市场投资者结构的长期积极意义显然更重。 “虽然我们暂时不会用足这个额度，但此次政策能够改变过去‘一刀切’的指标，让经营稳健的‘好孩子’能够有更大的空间来进行资产配置，同时防止一些指标有所欠缺的险企激进投资所带来的进一步利差损风险，对行业的意义是很大的。”上述保险资管公司高管表示。 新华保险首席执行官、总裁李全表示，通知强调基于保险公司偿付能力的差异化比例监管，不仅赋予了保险公司配置权益资产更多的自主性和灵活度，而且保证了资产端与负债端保险业务发展的匹配性，体现了“有多少钱干多大事”、“有多少资本做多大生意”的基本商业原则，并再次重申了监管要求：保险资管机构要获得更多权益配置空间与保险公司自身业务的经营发展密切相关，以确保公司的资产与负债在“双轮驱动”下实现健康可持续发展的经营目标。 平安资管董事长万放解读称，在资产荒和利率下行的双重压力下，保险资金资产配置难度加大，根据公司偿付能力的不同，放宽权益类资产投资比例，有利于优秀的保险公司配置更多的优质资产，化解潜在的利差损风险。同时，有利于提升直接融资比重，鼓励以险资为代表的更多中长期资金进入资本市场，进一步优化金融市场生态。 值得一提的是，通知增加了集中度风险监管指标，进一步规定保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，以此分散类别和品种投资风险，这进一步强化了保险资金价值投资、长期投资和审慎投资理念。 “保险资管机构在拥抱权益类资产投资比例放宽的同时，也要高度重视市场、流动性等风险，做一个聪明的投资者，要加强风险管理能力建设，严格遵守法律法规及各项监管要求，坚持严控风险的底线思维，秉承审慎稳健运用、长期持有为主的基本原则开展权益类资产投资。”万放表示。
早报君关注 疫情导致全球累计死亡逾60万 美国累计死亡逾14万例 美国约翰斯·霍普金斯大学18日发布的新冠疫情最新统计数据显示，截止北京时间7月20日06:34，全球累计死亡病例已超过60万例， 美国累计死亡病例超过14万例。累计死亡病例超过3万例的国家还有巴西、英国、墨西哥、意大利和法国。 中国人寿回应员工举报高管6次性侵：非高管，已停职 7月19日，吉林省吉林市女员工晒录音自爆被公司高管6次性侵，对方以丢工作威胁，使她不敢反抗、举报，其中4次侵害还发生在她家。对此，中国人寿吉林分公司对此发声回应称，公司调查组核查确认，李某属磐石支公司业务员，并非管理人员，目前已暂停其销售代理工作；公司将积极配合公安机关调查取证，依法处理。 全国影院复工首日票房破百万 据猫眼专业版数据，截至7月19日，全国83个城市391家影院复工首日(7月20日)的预售分账票房达94.8万，观影人次3.4万。如果计入每张3元的服务费，7月20日全国预售票房已经超过百万。 多家国外航司复航 7月下旬将恢复上海、广州等航线 从荷兰航空、卡塔尔航空、阿联酋航空等多家航空公司获悉，将于7月下旬恢复上海、广州、南京等航线的客运服务。多家航空公司提醒乘客，留意现行的各项旅行限制，只有符合目的地国家或地区入境资格和标准的乘客，才能获准登机。 A股方面，上周跌势较为明显。其中，上证指数累跌5%，深圳成指累跌4.07%，创业板累跌4.18%。除了上周一上涨外，其余4个交易日均萎靡不振，尤其是周四上证暴跌4.5%，深圳成指和创业板指暴跌近6%。下跌主要原因是监管层频频出手降温。包括查配资、IPO提速、社保基金减持、落实资管新规要求严谨资金违规流入股市、点名贵州茅台等等。 港股方面，一整周非常低迷，恒指累计下跌2.5%。成分股中，瑞声科技暴跌11.8%，吉利汽车下跌9.6%，恒隆地产下跌8.89%，舜宇光学科技下跌8.1%，新世界发展下跌7.7%，中国人寿下跌7.5%。另外，银河娱乐、金沙中国等濠赌股逆势造好，跟澳门放宽对广东疫情隔离措施有关。尤其值得注意的是，中芯国际于上周四挂牌科创板，H股当日暴跌25%，5日累计下跌30%。 美股方面，上周三大指数涨跌不一。其中，道琼斯工业指数累涨2.29%，标普500指数累涨1.25%,纳斯达克指数下跌1.08%。上周一，纳指惊魂，从盘中涨2%到跌2%，剧震4%。根据金融数据机构Refinitiv的数据，目前市场对标普500指数企业第二季度综合盈利预期下降43.4%，这是自2008年金融危机以来最糟糕的季度业绩。 中概股上周整体表现比较萎靡。其中，蔚来累跌26%，搜狗累跌16%，跟谁学、哔哩哔哩、陌陌均下跌超10%。阿里巴巴、拼多多、百度均下跌超5%。不过，百济神州暴涨26.8%，百盛中国上涨2.3%。 A股公告精选 1.闻泰科技上半年净利预增715.50%-817.44% 2. 招商证券A股配股发行成功20日复牌 3. 长园集团董事长吴启权拟增持1亿-2亿元股份 4. 新城悦服务中期合并净利预增至少50% 5.嘉欣丝绸参股公司蓝特光学科创板IPO获上交所审核通过 6.侨银环保中标1.6亿元环卫作业一体化采购项目 1. 特朗普要求新一轮财政刺激法案里“必须”包含削减工资税的条款 白宫发言人Judd Deere告诉该报称，总统“曾呼吁国会通过这个举措，他现在认为这点必须是第四份援助法案的一部分”。参议院多数党领袖麦康奈尔计划下周公布相关立法草案，并就此展开谈判。若不削减工资税,将不会在第二轮疫情救助法案上签字。 2. G20承诺采取一切措施支持全球经济复苏 二十国集团财长和央行行长18日举行视频会议，承诺继续采取一切可用的政策工具，支持全球经济复苏。根据会议公报，截至18日，全球已有42个最贫困国家要求暂缓偿还债务支付至今年年底，延期支付的债务总额约为53亿美元。 3. 文化和旅游部：一揽子举措助推乡村旅游发展 17日从文化和旅游部获悉，各地各级文旅部门将通过对接政策服务、加快旅游基建建设、推出乡村旅游精品线路等一揽子利好举措，助力乡村旅游发展，加快推进旅游市场复苏。 4. 阿里健康辟谣：阿里巴巴减持1.54亿股？假的 7月19日，阿里健康表示，阿里巴巴并未减持阿里健康股份，此前网传“阿里减持阿里健康”的信息系理解差异造成的误读。此前，云锋基金旗下Innovare Tech减持阿里健康部分股份。云锋基金随后回应称，此举系正常投资行为，云锋基金作为阿里健康重要投资者的地位不会改变。 5. 特斯拉推出Model Y车型租赁服务 据汽车新闻网站Electrek报道，特斯拉正在推出Model Y车型的租赁服务，以增加市场对这款电动SUV的需求，起售价为每月499美元；租赁服务在高档车买家中非常受欢迎，因为这可以允许这些买家在升级他们汽车的同时无需担忧转售价值。 6. 李国庆发文反思“接管”：会继续坚持在法律框架下维护股东权益 李国庆7月19日在微博发文称，在保住网上图书售卖的行业地位的同时开拓新业务，让当当再现辉煌，这便是他今年4月底和7月初两次行动的动机和背景。他表示，自己很遗憾地看到本出于良好动机的接管方式造成了广泛的社会影响。在过去几天里，他对此做了深刻的反思。他表示，自己会继续前行，带领当当勇往直前，会继续坚持在法律框架下维护股东权益。 7. 一汽解放与凌宇汽车联合开发基地揭牌 7月16日，一汽解放与中集车辆旗下凌宇汽车专用车联合开发基地在洛阳揭牌成立。基地将瞄准专用车制造向数字化、智能化的发展方向，加大产品研发力度与制造升级，实现专用车整车一体化研发。 8. 阿布扎比证券交易所CEO：已同上交所、深交所签订谅解备忘录 阿布扎比证券交易所（ADX）首席执行官哈利法·曼苏里在接受采访时表示，阿布扎比证券交易所正通过一系列举措发展资本市场。在2020年上半年，阿布扎比证券交易所将价值63亿迪拉姆的额外股票向外国投资者开放，从而为增加贸易额和流动性创造了更大的空间。“眼下，我们已和上海证券交易所及深圳证券交易所签订了谅解备忘录，并且已多次访问这两个城市，探索合作机会。” 9. 复工首日国内预售票房破10万 峨影1958影院采取交叉隔座售票 7月19日，从猫眼APP专业版以及峨影1958影城获悉，7月20日复工首日国内预售票房已经突破10万元（11.2万元），峨影1958影城以超过7000元（7413元）的预售票房在全国影城中暂列第一。 10. 农业农村部：严打海参养殖违法违规用药、售药行为 为切实加强海参养殖用药监管，不断加大对违法违规使用农药和禁用药、销售原料药以及无证经营等行为的打击力度，农业农村部7月17日下发《关于加强海参养殖用药监管的紧急通知》，组织各地开展海参养殖违法违规用药专项整治行动。 1. 国务院国资委部署安排下半年工作任务，力争央企总体效益正增长 7月17日，国务院国资委在北京召开中央企业负责人年中视频会议，总结2020年上半年工作，部署安排下半年工作任务。国务院国资委党委书记、主任郝鹏在会上表示，要千方百计夺回疫情造成的损失，力争绝大多数中央企业效益持续较快增长、力争中央企业总体效益实现正增长，为做好“六稳”工作、落实“六保”任务，决战决胜脱贫攻坚目标任务、全面建成小康社会作出更大贡献。 2. 中国人民银行副行长陈雨露出席二十国集团财长和央行行长视频会议 会议认为，受疫情影响，全球经济前景仍不确定，但预计将逐步复苏。会议同意，将继续采取各类政策工具，共同应对疫情影响，抵御下行风险，维护金融稳定，支持经济复苏。 3. 国资委：突出抓好国有资本布局优化和结构调整 积极推动重组整合 国资委7月17日在京召开中央企业负责人年中视频会议，总结2020年上半年工作，部署安排下半年工作任务。会议要求，突出抓好国有资本布局优化和结构调整，以编制“十四五”规划为重要抓手，强化规划战略引领作用，突出主业实业优化升级，积极推动重组整合，高质量推进“一带一路”建设，进一步提升国有资本整体功能和配置效率。 4. 国家能源局将筛选首批科技创新（储能）试点示范项目 为加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系，国家能源局将在全国已投产电力储能工程（抽水蓄能除外）中组织筛选首批科技创新（储能）试点示范项目。 1. 中证协对参与中核融资租赁公司债券发行招标的有关证券公司启动自律调查 近日，协会关注到国泰君安证券、海通证券、中金公司、平安证券、申万宏源证券承销保荐公司、天风证券、中信证券、中信建投证券等证券公司，在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况，引发市场质疑。协会已对相关事宜启动自律调查。若发现相关机构在开展业务过程中存在违反自律规则的情况，协会将依据有关规定对其采取自律措施。 2. 上半年我国保险资管机构注册产品规模超2500亿元 从中国保险资产管理业协会获悉，上半年，29家保险资产管理机构注册债权投资计划和股权投资计划共150只，合计注册规模2533.07亿元。具体来看，150只投资计划里，基础设施债权投资计划109只，注册规模2029.75亿元；不动产债权投资计划38只，注册规模479.12亿元；股权投资计划3只，注册规模24.2亿元。 3. 中央预算内投资加码地方储气能力建设：全年安排16.9亿元 国家能源局7月17日举行三季度网上新闻发布会。国家能源局透露，正加快推进2020年度天然气领域管道、储气库和LNG接收站等重大工程项目建设。与发展改革委、财政部、自然资源部、住房城乡建设部联合印发《关于加快推进天然气储备能力建设的实施意见》，全年安排16.92亿元中央预算内投资支持地方储气能力建设，督促相关地方加快推进2018年和2019年项目建设。 4. “史上最严”空调新规实施 近5成空调产品或被淘汰 今年7月1日，被称为“史上最严”的空调新能效标准开始实施，新国标将原本的定频、变频空调能效进行了合并，能效等级也从原本的3级扩容至5级，业内预计空调市场可能将迎来新一轮洗牌。有业内人士，受疫情影响，空调产品消化被动延后，按测算，空调里需淘汰的老产品占比在40%到50%之间。有空调企业相关负责人表示，这些老产品打七折处理。 重要提醒 近期因为微信修改了推送规则，导致很多读者无法及时收到我们的早报推送，建议您给【财经早餐】加上星标，第一时间收到推送，从此不再失散
本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁，首图来自壹图网。 7月以来，A股迎来了一波跌宕起伏的行情，既有前两周的牛气冲天，又有本周的回调巩固，来找我推荐股票和基金的朋友一下子多了起来。 然而，股市有风险，投资需谨慎。在股市这个行情瞬息万变、板块不停轮动的市场，甭管你是专家，还是大V，一不小心就会被推荐的股票拉下神坛。所以，给人推荐股票这样的事情，不能干！能干的是——授人以渔，介绍一些投资思路和方法，帮助朋友们去判断、分析和决策，才是正道。 下面进入正文。 买股票还是买基金？ 刚入市的投资者问得最多的问题是：我应该买股票还是买基金呢？ 其实，这两个选项并不矛盾。两者的本质区别是投资者自己选股交易还是花钱请专业的基金经理帮助交易，实际操作中，可以根据自己的具体情况（资金、时间、经验）灵活安排。如果资金规模和个人时间允许，甚至可以考虑分仓，一部分自己操作，另一部分交给基金经理来打理。 具体来说，投资股票或者股票基金的优劣势如下图所示： 对比上表中的内容可以发现： （1）在持股数量方面，基金可以覆盖更多的股票，持仓集中度更低，风险更分散。对于选择直接投资股票的投资者，受限于个人的精力和能力，能够同时操作的股票数是有限的。业界的经验，个人投资者同时持仓的股票数不宜超过５只，再多就容易分散精力，顾此失彼了。但是，基金的管理，一般有专业的研究团队，同时持仓的股票往往是十几只到上百只，这样持仓集中度更低，投资组合的风险更加分散。 （2）在投资管理方面，基金投资决策的专业度更高，受情绪影响更小。一方面，基金投研团队一般会对拟投资的目标股票进行财务分析和实地调研，这个是一般的投资者无论从专业能力上（研读分析财务数据）还是时间上（去上市公司实地考察）无法达成的。另一方面，个人投资容易受到情绪的影响，追涨杀跌，而基金的投资则有一定的决策程序，相对更加理性，受情绪的影响更小。 （3）在费用方面，基金因为要请人打理投资，相关的费用要高一些。直接投资股票，仅仅需要交一点交易税费（佣金＋印花税＋过户费），整体占交易金额的千分之一左右，按次收取，只要不是频繁交易，这部分费用不算太高。 而投资基金的费用包括申赎费、管理费和托管费，其中管理费和托管费摊直接从基金净值里扣除，投资者是感受不到的，但是每年收取基金净值近1.75%的管理费和托管费也不是一个小数目（具体费用比例根据各基金的情况存在差异），另外，无论基金盈亏，这部分费用都是要收的。 （4）在结算方面，除了ETF基金，大部分基金的净值公布频率相对较低（每天一次）。投资者不必花太多的功夫去关注。而股票价格则在盘中，时刻发生着变化，除非已跌得太多，生无可恋，大部分的散户投资者都会不自觉地去看盘，甚至可能影响到一天的工作和心情。 综合以上分析，直接投资股票更适合有充足时间和经验的投资者，而对于时间不确定、经验不足的投资者选择投资基金，将资金交给专业的人去打理则是一个不错的选择。当然两者并不矛盾，条件允许的话，也可以将资金分为两个部分同时进行。 如何选股票型基金？ 根据Wind的数据，目前A股有3884只股票，但股票型基金只有1849只，仅为A股股票数目的一半。如何从这1849只基金中选出适合自己的基金组合呢？ 首先，根据基金经理参与程度的不同，将这1849只基金分为了三类：被动型（指数型基金）、主动型和半主动型基金（指数增强型基金）。 虽然同为股票型基金，三类基金的投资策略和逻辑却大相径庭，对比如下表： 接下来，结合各类型基金的特点，分别介绍它们的投资策略： 1、被动型基金：重指数，轻产品。 被动型基金，在命名上被称作“某某指数基金”或者“某某ETF基金”。 其本质上的操作是跟踪特定市场指数。我们知道为了追踪市场或者某个行业的走势，有专门机构编制出一系列市场指数。如沪深300指数，实际上是由沪深两市在规模和流动性方面领先的300只成分股按照一定的配比构成，也是反映A股市场整体表现的“晴雨表”。而被动型基金的任务非常简单，就是跟踪这些指数的走势。如沪深300指数涨了2%，则跟踪沪深300的指数基金也应该涨2%。 从操作层面，因为各指数的成分股和配比都是公开的，基金经理只要按图索骥进行相应的配置就可以了，非常简单。打个比方，指数编制机构就像医生开方子（编制指数），而被动型基金的基金经理相当于药剂师，按方抓药而已。由于管理难度不高，被动型基金收取的管理费也较低，一般是0.5%-1%每年。 在投资者适应性方面，被动型基金适合那些对市场整体或者某个具体行业有价值判断，但对个股拿不准的投资者。比如，某人预计近期A股会有一波涨幅，但是对具体投资哪只股票拿不准，因为每一只股票都有它自己特殊的风险，如“毒疫苗事件”，或者“扇贝跑路”等等，一旦不小心买上了这样的公司股票，难免要受到损失。这种情况下，最理性的办法是投资沪深300指数基金，相当于同时买了沪深两市300只影响力最大的股票，哪怕期间个别公司发生风险，但是对整个指数和中国经济的影响不大，投资者仍然可以获得市场的平均收益。举一反三，同样的逻辑还适合那些对某个具体行业（如生物医药、人工智能、军工）看好，但拿不准个股的投资者。 在投资策略方面，我们建议“重指数，轻产品”——关注目标指数的选取，不要太在意具体选哪个公司的基金产品。因为既然是跟踪指数，只要目标指数确定了（如沪深300指数），具体选哪一个基金公司的哪一个指数基金产品其实差别不大。当然基金公司实力越强，基金规模越大的指数基金跟踪误差可能越小一些，流动性越好一点。 2、主动型基金：把钱交给靠谱的人。 与被动型基金的佛系跟踪策略不同，主动型基金的管理团队更像一群超人，他们会根据自己的经验和选股策略，去挑选那些有增长潜力的股票，把握买点和卖点，帮助客户获得超额收益。 在操作层面，为了实现这个目标，基金经理和投研团队会更加主动的参与到投资决策的每一个节点，从市场信息的收集、财务数据的分析，到对目标公司的实地调研，再到买卖时机的选择，定期的复盘和调整，都可以看到他们忙碌的身影。当然，由于主动管理的难度较大，故管理费比较高，一般是每年1.5%-2.5%。 在投资者适应性方面，主动型基金更加适合那些想当甩手掌柜，希望放手一搏，获取超额收益的投资者。当然，是不是基金经理付出了上述努力，就一定有超额回报呢？答案是不一定的！一方面，市场情况瞬息万变，风格的转变，板块的轮动，会使之前制定的投资策略失效；另一方面，基金经理也是人，也难免有判断失误的情况。所以也有可能会出现基金团队辛苦干了一年，到头来业绩跑不赢大盘的情况。 在投资策略方面，建议“把钱交给靠谱的人”。因为主动型基金的业绩与基金经理关联度比较大，所以如果可能，建议了解一下基金经理的投资经验、过往业绩、投资风格等情况，投资经验越丰富，过往业绩越好，投资风格与现在市场热门的板块和风格相匹配的，则这样的基金经理更可能创造好的业绩。 最后，需要提醒的是，无论我们如何挑选基金经理，还是基金经理如何努力调研选股，都只能增加我们取得好收益的概率，真正的收益只有到赎回结算那一天才能知道。 3、半主动型基金：折衷方案也是不错的选择。 上文介绍了被动型和主动型两种风格截然不同类型的基金，有朋友肯定会问有没有折中一点的选择？答案是有的，就是我们下面要介绍的半主动型基金（指数增强基金）。 一方面，这个基金非常像指数基金，原则上要按照相应的指数的成分股和配比进行配置；另一方面，又给了基金经理一定的主动权，可以根据市场情况，在一定范围内适当调整配置，以期获得超额收益。 由于以上特点，半主动型基金更适合那些期待一个较前两种类型折衷结果的投资者。由于原则上按照指数配置，故半主动基金的配置更贴近被动型基金，建议参考被动基金的规则进行配置。 一些特殊的基金 前面介绍的是普通股票型基金的配置思路，其实在市场长期发展过程中，还演化出一系列特殊的股票型基金。这些特殊基金在普通股票基金的基础上，又各有特点，投资者也可以根据自己的情况进行配置： 1、分级基金：加杠杆的基金，高风险高收益。分级基金一般分为两个部分：“分级Ａ”和“分级Ｂ”。在操作上可以简单理解为“分级Ａ”借钱给“分级Ｂ”炒股。所以“分级A”部分更像一个债券，获取固定收益，风险也相对较低；另一方面，由于向“分级Ａ”借了钱，“分级Ｂ”可投入股市的资金规模翻倍，投资收益和亏损也随之翻倍。 假设某分级基金，“分级Ａ”和“分级Ｂ”部分分别募了10个亿，对于“分级Ａ”的投资者，相当于买了一个债券，获取固定收益。而对于“分级Ｂ”的投资者相当于只投资了10亿元的资金，却可以拿着２０亿去炒股，假设投资组合只涨了2%，在杠杆的作用下，“分级Ｂ”投资者的实际收益可以达到4%。当然，同理亏损也会翻倍。 所以，那些希望加杠杆，通过承担更高风险，获取更高收益的投资者可以考虑投资“分级Ｂ”基金。 2、ETF基金：场内交易基金，流动性更好。前面聊过，大部分的基金都是每天公布一次净值，申赎一般也需要１-２个交易日。ETF基金则是一个异类，它属于场内交易基金，可以像股票一样在交易软件中实时的竞价和交易，具有更高的流动性。 3、FOF基金：投基金的基金，更高的分散性，但需要收两道管理费。前面介绍的普通型基金，往往直接投资股票，而FOF基金则是投资基金的基金，故它的投资标的是其他的基金。如此操作的好处是风险更加分散，缺点是要收两道管理费（FOF基金管理方收一道，被投资基金的管理方再收一道）。 4、股债混合基金和保本基金：同时投资股债，风险更低。此类基金的投资范围除了股票之外，也会引入一些风险相对较低的债券，而保本基金甚至还会采用一些保本策略，以进一步控制风险。由于风险更低，该类基金受到风险厌恶型投资者的欢迎。 5、投资海外的基金：身在国内也可以投资海外。由于外汇管理制度的要求，我国公民直接投资海外资产是存在一定门槛的，但是国内市场上还是有一些工具可以投资海外资产的。如挂钩纳斯达克指数的纳指ETF（股票代码：159941），其实是一只跟踪纳斯达克指数的指数基金。另外市场上还有不少QDII基金，也是以海外资产为主要的投资标的。当然，目前的“牛市”主要在国内，海外市场由于疫情影响，存在较大不确定性，但是作为资产多元化配置的一部分，了解一下肯定是没错的。
图片来源：微摄 为进一步深化保险资金运用市场化改革，引导保险资金更好服务实体经济，积极发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者的作用，提升保险公司资金运用的自主决策空间，银保监会制定了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》自发布之日起施行。 《通知》共有十二条，主要内容如下：一是设置差异化的权益类资产投资监管比例。根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。主要考虑是通过设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。二是强化对重点公司的监管。明确规定偿付能力充足率不足100%的保险公司，不得新增权益类资产投资，责任准备金覆盖率不足100%的人身险公司、资金运用出现重大风险事件、资产负债管理能力较弱且匹配状况较差、受到处罚的保险公司，权益类资产监管比例不得超过15%。由于各类被动原因造成超过监管比例的保险公司，应当及时报告并提交切实可行的整改方案，并在6个月内整改到位，如市场波动较大或有可能引发较大风险时，可申请延长调整时间。三是增加集中度风险监管指标。针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有集中度指标基础上，进一步规定保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，银保监会另有规定或经银保监会批准的除外。通过增加集中度监管指标，进一步分散类别和品种投资风险。四是引导保险公司开展审慎投资和稳健投资。要求保险公司应当坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则，健全绩效考核指标体系；规定保险公司应当根据上市和非上市权益类资产风险特征，制定不同配置策略，强化投资能力建设，重点配置流动性较强、业绩较好、分红稳定的品种；规定保险公司应当设置专门岗位，配备专职人员，切实加强投后管理；规定保险公司应当严格遵守资产分类的监管要求，按照不同类别资产的风险因子，准确计算偿付能力充足率。 《通知》的发布实施是贯彻落实党中央、国务院“六稳”要求的重要举措，对促进保险资金稳健投资和完善保险资金运用监管具有重要的积极意义，有利于进一步推进保险资金运用的市场化改革，拓宽保险资金投资的自主决策空间；有利于探索建立差异化的监管机制，提高保险资金运用监管工作的针对性、精准性和有效性，切实防范重点公司和重点品种风险；有利于引导保险公司开展价值投资、长期投资和审慎投资，为实体经济和资本市场提供更多资本性资金。 下一步，银保监会将继续坚持市场化改革方向，在偿二代和资产负债管理监管框架下，持续不断强化分类监管机制，积极探索不同类型保险公司的权益投资监管模式，支持保险公司切实服务好实体经济和资本市场稳定发展。 为进一步促进保险业高质量发展，深化保险资金运用市场化改革，引导保险资金更好服务实体经济，积极发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者的作用，银保监会发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》）。银保监会有关部门负责人就相关问题回答了记者提问。 一、制定《通知》的背景是什么？ 近年来，银保监会深入贯彻落实党的十九大、十九届二中、三中和四中全会，以及全国金融工作会议、中央经济工作会议精神，特别是近期中央政治局会议、国务院常务会议精神，不断加强和改进保险资金运用监管，整治资金运用存在的问题和乱象，支持保险资金发挥长期稳定优势，积极开展权益类资产配置，服务实体经济发展，增强经济运行中长期发展韧性。目前，保险资金权益类资产配置较为稳健。截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。为进一步深化保险资金运用市场化改革、更大程度将自主决策权交给保险公司，我们借鉴国际保险资金运用监管经验，立足行业的市场需求和监管实践，制定了本《通知》，在有效控制风险的前提下，对保险公司权益类资产配置实施差异化监管，支持偿付能力水平充足、财务状况良好、风险承担能力较强的保险公司适度提高权益类资产配置比例，积极发挥保险资金长期稳定的优势，为实体经济和资本市场提供更多资本性资金。 二、制定《通知》的原则是什么？ 《通知》制定遵循以下原则：一是坚持市场化改革。在宏观和微观审慎监管的基础上，进一步推进保险资金运用市场化改革，更大程度将资金运用的自主决策权交给保险公司，相应风险和责任也由保险公司自主判断并自行承担。二是坚持差异化监管。积极探索建立保险公司资金运用分类监管机制，对保险公司权益类资产投资实行差异化监管比例，分为不同监管比例档次，改变以往监管政策“一刀切”和“差公司生病、好公司跟着吃药”的情况。三是坚持审慎监管。综合运用偿付能力充足率、公司治理、内控机制、风险因子、集中度等指标，结合现场和非现场监管结果，加强保险公司特别是风险公司和重点公司的监管，切实防范保险资金运用风险。四是坚持服务保险保障。通过分类监管和适度提高投资比例，引导保险公司开展价值投资、长期投资和审慎投资，推动权益投资回归服务保险保障业务的本源，同时为实体经济提供更多资本性资金，降低企业融资成本。 三、《通知》的主要内容是什么？ 《通知》共有十二条，主要内容如下：一是设置差异化的权益类资产投资监管比例。根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。主要考虑是在差异化监管基础上，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。二是强化对重点公司的监管。从防范风险角度出发，明确规定偿付能力充足率不足100%的保险公司，不得新增权益类资产投资，责任准备金覆盖率不足100%的人身险公司、资金运用出现重大风险事件、资产负债管理能力较弱且匹配状况较差、受到处罚的保险公司、权益类资产监管比例不得超过15%。对于被动原因造成超过监管比例的保险公司，应当及时报告并提交切实可行的整改方案，并在6个月内整改到位。三是增加集中度风险监管指标。针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有指标基础上，进一步完善集中度监管指标。《通知》规定，保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，进一步分散类别和品种投资风险。 四、《通知》在促进保险公司稳健投资方面还有哪些要求？ 除了实施差异化的比例监管、强化对重点公司的监管、增加集中度风险监管指标等措施外，《通知》还提出多方面要求，引导保险公司开展稳健投资，切实防范投资风险。在投资理念方面，要求保险公司应当坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则，健全绩效考核指标体系；在配置策略方面，明确保险公司应当根据上市和非上市权益类资产风险特征，制定不同配置策略，强化投资能力建设，重点配置流动性强、业绩较好、分红稳定的品种；在投后管理方面，规定保险公司应当设置专门岗位，配备专职人员，切实加强投后管理；在资产分类方面，要求保险公司应当严格遵守资产分类的监管要求，按照不同类别资产的风险因子，准确计算偿付能力充足率。 五、《通知》对市场有何影响？ 《通知》的发布实施是贯彻落实党中央、国务院“六稳”要求的重要举措，有助于支持行业更好服务实体经济和资本市场稳定发展。《通知》发布后，保险公司的自主运作空间将得以加大，配置权益类资产的弹性和灵活性不断增强，最高可占到上季末总资产的45%。总体来看，《通知》可以为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，对市场的影响是积极正面的。 六、对需要调整权益类资产投资比例的保险公司，《通知》如何予以安排？ 《通知》发布后，部分保险公司需要执行较低的权益类资产监管比例。从这些公司现有资产配置看，实际涉及调降规模的公司数量并不多。对于少数需要调降投资规模的保险公司，《通知》设置了较为灵活的过渡期安排：一是现有投资超过规定配置比例的，应当在12个月内逐步调整到位；超过集中度比例的，不得新增相关投资，但无需卖出。二是对处于风险处置的保险公司，银保监会将综合考虑公司实际和外部环境，按照“一司一策”的原则，制定更为稳妥的比例调整和过渡期安排方案，平稳有序处理。此外，《通知》还规定，因偿付能力大幅下降、监管处罚、突发事件、市场变化等情况导致超比例的，保险公司应当在6个月内调整至满足监管规定，如有特殊情况，可申请延长调整时间。总体来看，《通知》综合考虑不同情况，均设置了相对较长的过渡期，避免对市场造成不利影响。 七、下一步主要工作是什么？ 银保监会将继续坚持市场化改革方向，在偿二代和资产负债管理监管框架下，持续不断强化分类监管机制，积极探索不同类型保险公司的权益投资监管模式，支持保险公司切实服务好实体经济和资本市场稳定发展。
7月11日下午，中国财富管理50人论坛（CWM50）2020年重点课题《新规下的健康投资文化培育—金融投资者调查研究报告（2020年度）》线上评审会举行，全国人大财经委原副主任、人民银行原副行长、CWM50学术总顾问吴晓灵，原银监会副主席蔡鄂生，证监会原副主席、孙冶方经济科学基金会理事长、CWM50常务理事李剑阁，人民银行金融稳定局局长孙天琦、金融消保局副局长尹优平，银保监会资金部副主任罗艳君，证监会市场二部巡视员兼副主任刘健钧，中国银行业协会副秘书长周更强，中国基金业协会副会长钟蓉萨等监管部门负责人与业内相关专家出席会议，并对报告进行评审与点评。 该课题由中国工商银行原行长、CWM50理事杨凯生牵头，东方红资产管理作为独家课题支持单位；银行业协会、证券基金业协会、工商银行、建设银行、招商银行、东证资管、中金公司、中融信托、蚂蚁金服、富达国际、宏利投资管理、富邦华一银行等单位共同参与课题调研与执笔，清华大学五道口金融学院、西南财经大学提供学术支持。 会上，课题牵头人、工商银行原行长杨凯生首先就课题的背景与内容框架进行了介绍。他指出，在我国金融体系从间接融资向直接融资转型、居民财富保值增值需求提升的背景下，做好投资者教育和引导非常有必要。投资者金融知识水平的提高，维护自身权益意识的增强，不仅有利于金融机构提升自身销售和管理水平，从而推动市场健康发展，也是我国金融改革进一步深化的需要。 接下来，课题组代表李建勇（西南财经大学教授）、李健（银行业协会研究部主任）、杨海（东方红资产管理董事总经理）、张伟强（清华五道口互联网研究中心副主任）、陶仲伟（工商银行个人金融部首席专家）、吴松凯（招银理财研究总监）、韩冰（基金业协会投教与国际部主任）、任莉（东方红资产管理总经理）、王强（中融信托合规总监）、林剑文（中金公司财富管理服务中心执行总经理）、李振华（蚂蚁金服研究院执行院长）、丛黎（富达国际北京代表处首席代表）、邱铠平（宏利投资管理高级执行总监暨亚洲养老金负责人）、王文锋（富邦华一银行副行长）分别就主报告、调研篇与案例篇的研究成果进行简要汇报。 在听取了课题组代表的汇报后，评审专家对课题报告进行了深入评议和讨论。 全国人大财经委原副主任、人民银行原副行长、CWM50学术总顾问吴晓灵认为，报告从务实、理性的角度出发，对健康投资文化的内涵与要素进行了剖析，并结合中国实际与外国经验，提出了非常有价值的建议。此外，她重点就报告中提到的资产管理机构的信义义务、资产管理产品的法律关系、金融消费者与投资者等概念的界定提出了建议，并提出可以进一步分析刚性兑付理念的成因，在金融产品销售模式上对买方投顾与销售机构的角色加以区分。 原银监会副主席蔡鄂生认为，课题调研结果对于理解目前各类资管产品投资者的风险意识和风险承担意愿非常具有价值。他建议课题从中国特色文化的角度，深入剖析目前资产管理产品投资者相较于股票投资者普遍缺乏风险承受能力的原因，并通过对资产管理产品的法律关系、金融机构和投资者各自应承担的责任等问题进行深入研究，提出健康投资文化培育的可行路径。 证监会原副主席、孙冶方经济科学基金会理事长、CWM50常务理事李剑阁指出，投资者教育应该与投资者保护并重，金融机构要加强自律，并强调对恶意欺骗消费者的行为要从严惩治。此外，他还从两方面分析了刚性兑付概念的成因，认为随着金融服务形式的丰富与行政干预的减少，资产管理市场将进一步得到规范，刚性兑付最终会被打破。 人民银行金融消保局副局长尹优平在充分肯定了报告的参考价值的基础上，提出进一步厘清金融消费者和金融投资者的概念以及对投资者调查样本选取进行完善的建议。他认为，要坚持“金融为民，教育为先”的理念，通过科技赋能，建立线上线下相结合、集中性宣传与阵地化宣传相结合的网络化教育长效机制，进一步丰富投资者教育载体和形式；要坚持多措并举，守正创新，通过社会各个主体的共同参与，营造有利于形成健康投资文化的社会环境。 银保监会资金部副主任罗艳君提出，可以适当丰富健康投资文化的参与主体，进一步聚焦课题对投资者的界定，区分资管产品的投资者与股票、债券投资者的差异。此外，她建议从树立投资者利益最大化的价值导向、建立以信息披露为核心的监管体系、强化“卖者尽责、买者自负”的理念等方面推动健康投资文化的形成。 证监会市场二部巡视员兼副主任刘健钧提出要从产品设计的基础层面以及相关法律制度层面对投资者教育的维度进行补充。具体而言，一是产品设计需要符合三项基本原则，即风险收益对称、无风险产品收益率符合基本收益率曲线、市场风险由投资者承担；二是要明确资产管理产品的法律关系，更好地推动投资者教育和保护。 中国银行业协会副秘书长周更强在对报告的深度、形式和观点等方面予以肯定的基础上，一方面建议在产品信息披露中或投资前，根据产品风险类别设置相应简短学习内容，确保投资者充分了解风险，真正落实投资者教育；另一方面重申银行业协会未来将继续发挥桥梁纽带和智库的作用，促进投资者教育和投资文化的培育。 中国基金业协会副会长钟蓉萨指出，厘清资产管理业务相关的基本法律关系对于促进资管业务的健康发展至关重要，此外，当前中国尚未形成健康的投资文化，投资者乃至专业销售人员的风险承受能力仍然较低，要继续推动投资者及销售人员的教育及陪伴工作。同时，她提到，应充分发挥互联网平台的投资习惯培育作用，并大力发展投资顾问提供资产配置业务，让投资者赚到钱，使投资者教育真正发挥实效。 北京大学法学院教授刘燕指出了区分金融消费者和投资者的重要性，以及投资者教育的四个层次：一是打破刚兑除了需要资管业务转型外，还需要促进投资者逐渐接受股权投资文化；二是强调信义义务和投资者适当性要求；三是培育长期投资理念；四是完善纠纷解决机制。 工银理财总裁唐凌云认为，健康投资文化的培育是市场建设的重要组成部分，在贯彻投资者教育过程中，资产管理机构也要切实履行“卖者有责”，此外，为在依法合规和市场化原则的基础上培育净值化投资者，建议有关部门尽快明确和落实资管新规的相关细则。 在讨论发言环节结束后，课题牵头人杨凯生进行了总结发言，重申了课题报告的必要性以及专家发言的启发性，并表示课题组将会按照评审专家的建议进一步完善课题报告。 会议由中国财富管理50人论坛秘书长刘喜元主持。
为进一步深化保险资金运用市场化改革，引导保险资金更好服务实体经济，积极发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者的作用，提升保险公司资金运用的自主决策空间，银保监会制定了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》自发布之日起施行。 《通知》共有十二条，主要内容如下：一是设置差异化的权益类资产投资监管比例。根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。主要考虑是通过设置差异化监管比例，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。二是强化对重点公司的监管。明确规定偿付能力充足率不足100%的保险公司，不得新增权益类资产投资，责任准备金覆盖率不足100%的人身险公司、资金运用出现重大风险事件、资产负债管理能力较弱且匹配状况较差、受到处罚的保险公司，权益类资产监管比例不得超过15%。由于各类被动原因造成超过监管比例的保险公司，应当及时报告并提交切实可行的整改方案，并在6个月内整改到位，如市场波动较大或有可能引发较大风险时，可申请延长调整时间。三是增加集中度风险监管指标。针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有集中度指标基础上，进一步规定保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，银保监会另有规定或经银保监会批准的除外。通过增加集中度监管指标，进一步分散类别和品种投资风险。四是引导保险公司开展审慎投资和稳健投资。要求保险公司应当坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则，健全绩效考核指标体系；规定保险公司应当根据上市和非上市权益类资产风险特征，制定不同配置策略，强化投资能力建设，重点配置流动性较强、业绩较好、分红稳定的品种；规定保险公司应当设置专门岗位，配备专职人员，切实加强投后管理；规定保险公司应当严格遵守资产分类的监管要求，按照不同类别资产的风险因子，准确计算偿付能力充足率。 《通知》的发布实施是贯彻落实党中央、国务院“六稳”要求的重要举措，对促进保险资金稳健投资和完善保险资金运用监管具有重要的积极意义，有利于进一步推进保险资金运用的市场化改革，拓宽保险资金投资的自主决策空间；有利于探索建立差异化的监管机制，提高保险资金运用监管工作的针对性、精准性和有效性，切实防范重点公司和重点品种风险；有利于引导保险公司开展价值投资、长期投资和审慎投资，为实体经济和资本市场提供更多资本性资金。 下一步，银保监会将继续坚持市场化改革方向，在偿二代和资产负债管理监管框架下，持续不断强化分类监管机制，积极探索不同类型保险公司的权益投资监管模式，支持保险公司切实服务好实体经济和资本市场稳定发展。 银保监会有关部门负责人稍晚时间就相关问题回答了记者提问。 该负责人表示，《通知》制定遵循以下原则：一是坚持市场化改革；二是坚持差异化监管；三是坚持审慎监管；四是坚持服务保险保障。 关于《通知》对市场的影响，该负责人表示，《通知》的发布实施是贯彻落实党中央、国务院“六稳”要求的重要举措，有助于支持行业更好服务实体经济和资本市场稳定发展。《通知》发布后，保险公司的自主运作空间将得以加大，配置权益类资产的弹性和灵活性不断增强，最高可占到上季末总资产的45%，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型公司投资权益类资产的比例上限由原来的30%提高到35%。总体来看，《通知》可以为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，对市场的影响是积极正面的。 以下为问答实录： 一、制定《通知》的背景是什么？ 近年来，银保监会深入贯彻落实党的十九大、十九届二中、三中和四中全会，以及全国金融工作会议、中央经济工作会议精神，特别是近期中央政治局会议、国务院常务会议精神，不断加强和改进保险资金运用监管，整治资金运用存在的问题和乱象，支持保险资金发挥长期稳定优势，积极开展权益类资产配置，服务实体经济发展，增强经济运行中长期发展韧性。目前，保险资金权益类资产配置较为稳健。截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。 为进一步深化保险资金运用市场化改革、更大程度将自主决策权交给保险公司，我们借鉴国际保险资金运用监管经验，立足行业的市场需求和监管实践，制定了本《通知》，在有效控制风险的前提下，对保险公司权益类资产配置实施差异化监管，支持偿付能力水平充足、财务状况良好、风险承担能力较强的保险公司适度提高权益类资产配置比例，积极发挥保险资金长期稳定的优势，为实体经济和资本市场提供更多资本性资金。 二、制定《通知》的原则是什么？ 《通知》制定遵循以下原则：一是坚持市场化改革。在宏观和微观审慎监管的基础上，进一步推进保险资金运用市场化改革，更大程度将资金运用的自主决策权交给保险公司，相应风险和责任也由保险公司自主判断并自行承担。二是坚持差异化监管。积极探索建立保险公司资金运用分类监管机制，对保险公司权益类资产投资实行差异化监管比例，分为不同监管比例档次，改变以往监管政策“一刀切”和“差公司生病、好公司跟着吃药”的情况。三是坚持审慎监管。综合运用偿付能力充足率、公司治理、内控机制、风险因子、集中度等指标，结合现场和非现场监管结果，加强保险公司特别是风险公司和重点公司的监管，切实防范保险资金运用风险。四是坚持服务保险保障。通过分类监管和适度提高投资比例，引导保险公司开展价值投资、长期投资和审慎投资，推动权益投资回归服务保险保障业务的本源，同时为实体经济提供更多资本性资金，降低企业融资成本。 三、《通知》的主要内容是什么？ 《通知》共有十二条，主要内容如下：一是设置差异化的权益类资产投资监管比例。根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的45%。主要考虑是在差异化监管基础上，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。二是强化对重点公司的监管。从防范风险角度出发，明确规定偿付能力充足率不足100%的保险公司，不得新增权益类资产投资，责任准备金覆盖率不足100%的人身险公司、资金运用出现重大风险事件、资产负债管理能力较弱且匹配状况较差、受到处罚的保险公司、权益类资产监管比例不得超过15%。对于被动原因造成超过监管比例的保险公司，应当及时报告并提交切实可行的整改方案，并在6个月内整改到位。三是增加集中度风险监管指标。针对以往出现的盲目投资、投资冲动带来的过度投资、频繁举牌等不理性行为，在现有指标基础上，进一步完善集中度监管指标。《通知》规定，保险公司投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过该上市公司总股本的10%，进一步分散类别和品种投资风险。 四、《通知》在促进保险公司稳健投资方面还有哪些要求？ 除了实施差异化的比例监管、强化对重点公司的监管、增加集中度风险监管指标等措施外，《通知》还提出多方面要求，引导保险公司开展稳健投资，切实防范投资风险。在投资理念方面，要求保险公司应当坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则，健全绩效考核指标体系；在配置策略方面，明确保险公司应当根据上市和非上市权益类资产风险特征，制定不同配置策略，强化投资能力建设，重点配置流动性强、业绩较好、分红稳定的品种；在投后管理方面，规定保险公司应当设置专门岗位，配备专职人员，切实加强投后管理；在资产分类方面，要求保险公司应当严格遵守资产分类的监管要求，按照不同类别资产的风险因子，准确计算偿付能力充足率。 五、《通知》对市场有何影响？ 《通知》的发布实施是贯彻落实党中央、国务院“六稳”要求的重要举措，有助于支持行业更好服务实体经济和资本市场稳定发展。《通知》发布后，保险公司的自主运作空间将得以加大，配置权益类资产的弹性和灵活性不断增强，最高可占到上季末总资产的45%，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型公司投资权益类资产的比例上限由原来的30%提高到35%。 总体来看，《通知》可以为实体经济和资本市场带来更多资本性资金，对市场的影响是积极正面的。 六、对需要调整权益类资产投资比例的保险公司，《通知》如何予以安排？ 《通知》发布后，部分保险公司需要执行较低的权益类资产监管比例。从这些公司现有资产配置看，实际涉及调降规模的公司数量并不多。对于少数需要调降投资规模的保险公司，《通知》设置了较为灵活的过渡期安排：一是现有投资超过规定配置比例的，应当在12个月内逐步调整到位；超过集中度比例的，不得新增相关投资，但无需卖出。二是对处于风险处置的保险公司，银保监会将综合考虑公司实际和外部环境，按照“一司一策”的原则，制定更为稳妥的比例调整和过渡期安排方案，平稳有序处理。此外，《通知》还规定，因偿付能力大幅下降、监管处罚、突发事件、市场变化等情况导致超比例的，保险公司应当在6个月内调整至满足监管规定，如有特殊情况，可申请延长调整时间。总体来看，《通知》综合考虑不同情况，均设置了相对较长的过渡期，避免对市场造成不利影响。 七、下一步主要工作是什么？ 银保监会将继续坚持市场化改革方向，在偿二代和资产负债管理监管框架下，持续不断强化分类监管机制，积极探索不同类型保险公司的权益投资监管模式，支持保险公司切实服务好实体经济和资本市场稳定发展。
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