上半年完成投资1761亿元 新开工项目185个 7月12日，重庆日报记者从市发改委获悉，二季度市级重大项目建设再提速，二季度完成投资1228亿元，较去年同期增长205亿元，同比增长20%，推动上半年完成投资1761亿元，占年度投资计划的51.1%；新开工项目185个，占年度计划开工项目总数的50.4%。市级重大项目建设实现“时间过半、任务过半”。 据悉，重庆聚焦成渝地区双城经济圈建设，加快融合发展步伐，推动形成共同实施首批重大项目16个，其中已开工项目9个。目前，成渝中线高铁、渝西高铁等项目前期工作取得积极进展，泸州至永川高速重庆段形象进度完成78.4%，铜梁至安岳高速、巴蜀非遗文化产业园开工建设，渝西川南物流园进场施工。 与此同时，重庆抓住创建数字经济创新发展试验区机遇，完成新型基础设施项目储备，形成7大板块、21个专项、375个项目，总投资3983亿元。目前，全市已开工152个新基建项目，总投资2101亿元。特别举行了2020年首轮新基建项目集中开工视频联线活动，涉及22个新基建项目，总投资815亿元。 市区两级重大项目协同推进，上半年累计新开工市、区县两级重大项目945个，总投资6306亿元，区县政府组织集中开工活动33场。 在新冠肺炎疫情影响下，市级重大项目建设是如何完成时间过半、任务过半目标的？ 市发改委相关负责人介绍，市委、市政府高度重视市级重大项目投资、建设进度。继一季度全面按下重大项目建设“启动键”之后，重庆市二季度注重精准施策、精准调度，确保项目建设稳中有进。 项目管理方面，重庆市全面实施计划管理。系统梳理前期项目、新开项目、在建项目、竣工项目的不同特点，着力找准不同类型项目调度工作的关键节点，科学编制重大项目工作计划，倒排任务，打表推进。 建设保障方面，重庆市抓保障推行“马上办”，筛选上报43个项目，主动争取国家用地支持，申报总用地规模8784公顷。同时加强金融保障，争取63家企业纳入疫情防控重点保障企业全国名单，324家重点企业获得优惠利率贷款726笔、115亿元。开展优惠政策收集整理，着力强化为项目法人提供“找得到、看得懂、用得上”的政策服务。 项目调度方面，重庆市按照抢进度赶时间补损失的工作要求，以狠抓投资放量为目标，市政府督查办、市发改委通过抓前期、抓调度、抓统筹、抓督导、抓服务，推动重大项目实现精准调度，靶向攻坚。
总体来说，在低利率环境下固收机会相对有限，股胜债的局面已经持续了数年，而在今年美联储带头的超级宽松货币政策之下，全球固定收益的回报预期不太可能会大幅改善。尽管如此，平均素质较高的中资美元固收产品可以相对增强收益。 最近几天相信大家都关注到了A股的“健康牛”，美股的科技股也继续向好，但与此同时，疫情的反复也超过了很多人的预期，全球累计确诊接近1200万，美国累计超300万，而原本曲线已经平息的亚洲这边墨尔本、东京和香港也相继出现第二波或者第三波。黄金市场最先做出反应，金价突破1，800美元/盎司的重要关口，创下了近十年新高，黄金ETF的资金流入规模也超过了2009年的全年最高纪录。 在乐观情绪下，大家需要留意短期市场可能的不确定性因素，市场避险情绪可能反复，10年期美债收益率维持在3月大跌后的偏低水平0.6%左右。纵向来看，3月的流动性危机已经被债市逐步吸纳，截至7月1日，海外的债券型基金连续第12周录得资金净流入。今天我们继续为大家梳理海外公募中债券基金的上半年表现，以下所有回报基于晨星的数据，均统一以美元计价。 首先我们看到，上半年以地区来区分的话，表现较好的是美国债券基金，平均涨幅3.3%，这一类别中涨多跌少，但表现分化差距到正负10%；环球债券基金中则涨跌五五开，平均回报1.7%，亚洲债券基金平均录得1%的升幅，欧洲债券基金表现接近持平，而新兴市场债券基金几乎全军覆没，平均下跌4.2%，其中本币债券明显跑输强势货币。 除了一些美债基金受到国库券的提振以外，债市的表现与疫情的严重程度基本一致，也体现了市场对于地区经济复苏的预期程度。 专注于投资级别的债券基金数量不多，不过是上半年表现最出色的债券板块，平均涨幅5.5%，其中投资政府债的明显好于企业债，平均存续期更长的债券基金表现更好。实际上，投资级别债券基金在2019年也平均接近10%的回报，已经是投资级别非常好的两个年度。这与美国国债的利率结构高度相关，过去两年也一直受惠于中美贸易战、地缘政治、联储局货币政策转向等多个原因。 相信大家都还记得在今年3月的流动性危机中，很多高收益债券价格大幅下挫，经过几个月的缓慢回升，上半年高收益债券基金平均仅下跌-4.2%，其中表现较差的跌去一成，不过仅有不到10%的基金录得正回报。具体来看亚洲高收益表现稍稍好过美国、欧洲及环球高收益，区别不算太大。 如果看到过去一年，因为不少高收益债券基金普遍在2019年获得双位数以上的回报，近期的调整对于长期的投资者来说影响相对有限。同时美联储购债计划的间接支持，以及大力度的企业贷款计划缓解了违约风险，对于高收益债市的流动性和市场情绪都有很大提振。 但是市场对企业信贷的忧虑仍然存在，违约率上升仍是债市的尾部风险。根据标普评级数据，自新冠疫情和油价下跌以来，北美地区的CCC级发行人数量几乎翻了一番，不过这一比例在5月份已经大幅下降。由于大多数违约来自评级为CCC或者B-但为前景负面的发行人，标普评级在4月也推出了相应的系列月刊，以监控信用趋势和影响B-及CCC级发行人的潜在风险，诺亚研究也将密切追踪这一指标。 在其他类别中，受惠于股票市场反弹的趋势，可转债基金平均上涨4.4%；而极大宽松货币及财政政策也引发了一些对通胀上升的预期，通胀挂钩债券基金上半年也有2.4%的平均回报。 除了另类策略以外，股票型公募基金大多以多头为主，这一点与债券基金稍有不同，债券基金的基金经理在操盘债券组合的时候，可能会相对更多的配合使用衍生品工具以及ETF等，这是因为考虑到流动性、交易成本和投资目的等因素，投资者在做出投资的时候应当充分理解相关金融知识及风险。 总体来说，在低利率环境下固收机会相对有限，股胜债的局面已经持续了数年，而在今年美联储带头的超级宽松货币政策之下，全球固定收益的回报预期不太可能会大幅改善。尽管如此，平均素质较高的中资美元固收产品可以相对增强收益。 这里还有一个知识点想提醒大家，海外的固收资产与权益资产虽然也存在着一定的你涨我跌的关系，但是因为整个资金的池子很大，市场资产类别和金融工具众多，像A股与在岸债市的胶着行情和潜在挤兑关系，一般情况下在海外市场不会过于直接和明显，在某种程度上这一点也更有利于构建分散化的投资组合。 今天的最后，我们希望和大家聊聊这一期的投资与配置的行动点，在全球超低利率的环境下，股票资产固然具有配置价值，不过短期的市场向好更多是建立全球央行一起放水，市场price in经济复苏预期。此时单独偏好一类资产，all in式地把鸡蛋放在同一个篮子里，并不是我们所秉持的投资策略。 市场的不确定性永远不会消失，在波动市中的投机交易和择时交易，往往并不能给普通投资者带来额外收益，而我们更建议中长期的投资者更应当将重点放在平衡配置和风险分散，视乎投资目标的做好股债平衡，多元化的资产配置，可能在疫情后的复苏周期发挥长期优势。
文/华创证券首席宏观分析师：张瑜 主要观点 一、今年的洪涝可能有多严重？ 7月4日，水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级，水利委预报长江中下游干流监利站以下江段水位将全线超警。 今年是否会爆发严重洪灾，7月将是关键时点，重点关注三个指标：1）7月中旬雨带是否会准确上移，如果不上移则可能导致长江中下游出现超长梅雨；2）7月下旬是否可能出现“倒黄梅”，即雨带在短暂上移后再次回到长江中下游形成持续降雨；3）长江干流各重要站水位何时超过警戒水位（当下多数已超警，以为洪涝程度类2016年），何时出现部分重要站水位超过保证线（意味洪涝程度接近1998年）。 毫无疑问的是，洪涝对于所有农业、工业生产活动的影响，至少在7月份还要持续，甚至更严重，洪涝成灾影响基本要大于2016年，不排除形成特大洪水（1998年）的风险。 二、洪涝对通胀可能产生怎样的影响？ 洪涝对通胀的最直接干扰，在于对食品类价格的冲击。对于鲜菜，洪灾会直接影响灾区的蔬菜产量，导致市场供不应求，推动鲜菜价格上涨。 对于猪肉，7月的潜在降水可能进一步重挫猪肉供给，三季度猪肉价格可能上冲至50元/kg的高位，极端情况下年底前都将维持在45元/kg以上。供给端，本身当下5-7月就是出栏同比最低点，洪水冲击雪上加霜，不仅在即期看不到恐慌性出栏，甚至可能出现猪瘟疫情二次小爆发，产能再度折损；需求端，伴随新冠疫情形势的好转，猪肉需求进一步走弱的可能性有限。但同时，当猪价突破50元/kg，消费需求也将受限，因此猪价突破年初高点的可能性也不大。 综合考虑洪水对蔬菜和猪肉价格的冲击，三季度CPI走势或将改变市场单边下行的预期，预计7月份CPI将二次摸高。中性假设7月猪肉均价47/kg，蔬菜价格维持在4.4元/kg左右，则CPI或将上行至3%附近。但需要强调的是，Q3CPI的上行是由供给冲击决定的，而并非以宽松货币政策下需求的恢复为主导，年内要看到需求修复带来的“大通胀”存在一定难度。 三、洪涝对投资可能产生怎样的影响？ 洪涝灾害对投资的影响较弱。从中长期影响看，洪涝灾害并不足以改变当年的投资增速和工业增加值趋势。几次灾情严重年份，下半年固定资产投资增速的既定趋势未有反转，工业增加值所受影响同样有限。灾后重建需求带动市政基础设施投资的增长效应也在近年来明显减弱。 考虑极端情况，即7月长江流域出现持续性降水以致形成特大洪水，那么7月单月基建投资增速有大幅下降可能，或拖累全年基建增速0.5个百分点。但不改变下半年基建投资增速修复态势。 从短期影响看，洪涝对需求端的干扰强于生产端。需求端，6月以来螺纹钢表观需求环比下行20%，同时长江流域的水泥发货率显著下调，最大幅度高达22%，而京津冀发货率仍高于季节性水平。生产端，历次灾情严重年份，粗钢月产量始终维持稳定，并未受降水干扰。今年全国螺纹钢产量继续维持上行，6月环比增加2%。短期洪涝对需求影响大于生产，将导致大宗商品价格出现小幅调整。预计汛期高温降雨仍将对短期的需求产生持续影响，螺纹、水泥价格仍将震荡下行。 风险提示：7-8月降水超预期，非洲猪瘟二次爆发超预期 报告目录 报告正文 一 今年的洪涝可能有多严重？ 7月4日，水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级，水利委预报长江中下游干流监利站以下江段水位将全线超警。7月将是今年是否爆发严重洪灾的关键点。长江流域是否发生特大洪水，关注三个指标： 1）7月中旬雨带是否会准确上移，如果不上移则可能导致长江中下游出现超长梅雨； 2）7月下旬是否可能出现“倒黄梅”，即雨带在短暂上移后再次回到长江中下游形成持续降雨； 3）长江干流各重要站水位何时超过警戒水位（当下多数已超警，意味洪涝程度类2016年），何时出现部分重要站水位超过保证线（意味洪涝程度接近1998年）。 毫无疑问的是，洪涝对于所有农业、工业生产活动的影响，至少在7月份还要持续，甚至更严重，洪涝成灾影响大概率要大于2016年，不排除形成特大洪水（1998年）的风险。 （一）历史上洪灾冲击有多大？ 历史上洪涝灾害的冲击范围可以有多广，经济损失可以有多大？通过受灾面积、受灾人口、直接经济损失三个指标来衡量，上世纪90年代，我国洪涝灾害多发。21世纪以来，2003年、2005年、2007年、2010年、2016年洪灾较为严重。伴随经济发展和防灾治水能力的增强，近年大洪灾造成的直接经济损失规模较大，但同时受灾面积、受灾人口都有明显下降。2016年我国受灾面积约944万公顷，受灾人口接近1亿人，但经济损失相对较大，达到3643亿元左右，湖北、安徽两省损失特别严重。 （二）当下我国降雨强度几何？ 7月4日，水利部将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级。6月开始我国全面进入汛期，6月全国平均降雨量为112.7毫米，较常年同期偏多13.5%。并且降雨时间空间分布极为不均，南方部分地区出现了持续性强降雨过程，遭遇较为极端的暴雨天气。全国共有148条河流发生超过警戒水位以上的洪水，长江、太湖、珠江流域西江和北江均发生今年第1号洪水，局部地区发生了洪涝灾害。 对比之下，到底我国当前的降水强度几何？有多大的洪灾风险？通过长江干流水位、长江三峡入库水量、强对流天气、降水量、暴雨预警和受灾面积等指标，和历史上较为严重的洪涝年份进行数据对比，我们认为今年洪涝灾害风险不容小觑，严重程度大概率会甚于2016年： 1、 长江流域重要站水位 6月1日-7月1日8时，长江流域有66个洪水站点超警，其中超保证11个，超历史6个，涉及河流55条，从各主要站水位看，长江干支流6月最高水位距离1998年同期均仍有一段距离。但多数重要站水位已经超过了警戒线，虽然目前仍低于2016年洪峰水位和历史上的特大洪水水位，但多处水位仍在上涨。 2、长江三峡入库水量 对比洪涝灾情严重年份和其他正常年份，可以看到最大的差别还是在7-8月汛期内的水量差别（图6）。6月长江入库水量已较正常年份增加了24%，而根据气象局预测，7月中旬之前长江流域大部地区累计雨量较常年同期偏多5～8成，部分地区偏多1倍以上。按此推算，假如7月降水规模较正常年份增加40%，那么在6月高降水基础上，今年夏季洪灾形式将十分严峻。 3、强对流天气与降水量 入汛以来，我国出现24次区域性强对流天气过程，与2016年相当（26次），并且全国有75县（市）日降雨量突破历史同期极值，9县（市）日降雨量突破历史极值。6月全国平均降雨量为112.7毫米，与2016年相当（110.9毫米），较常年偏多13.5%。 4、强对流天气与降水量 6月2日08时至7月2日18时，中央气象台连续发布暴雨预警31天，共发布预警93期，其中蓝色预警51期，黄色预警42期。连续发布预警日数为2010年有预警记录以来同期最多。 5、受灾面积 至6月底，我国南方地区洪涝灾害共造成广西、贵州、湖南、四川、江西等13省（区、市）1216万人次受灾，78人死亡失踪，72.9万人次紧急转移安置；8000余间房屋倒塌，9.7万间不同程度损坏；直接经济损失257亿元。对比2016年上半年，目前灾情相对较小，受灾人数不及当年同期的一半，直接经济损失也减小了百亿元。 （三）未来如何跟踪评判洪灾风险？ 综上分析，未来应该如何跟踪评估今年汛期发生严重洪涝灾害的风险？7月将是今年是否爆发严重洪灾的关键点。首先，每年7月是我国的季节性降雨高峰。其次，根据气象局预测，7月上旬，西南地区东部至长江中下游一带的降雨将再度增强，其中大部分地区累计雨量较常年同期偏多5～8成，部分地区偏多1倍以上。7月中旬，主雨带将逐步抬升至黄淮、华北、东北南部地区，北方将进入降雨集中期。大部分地区累计降雨量较常年偏多3～7成，局地偏多1倍以上。 由此来看，长江流域是否发生特大洪水，关注三个指标：1）7月中旬雨带是否会准确上移，如果不上移则可能导致长江中下游出现超长梅雨；2）7月下旬是否可能出现“倒黄梅”，即雨带在短暂上移后再次回到长江中下游形成持续降雨；3）长江干流各重要站水位何时超过警戒水位（当下多数已超警，意味洪涝程度类2016年），何时出现部分重要站水位超过保证线（意味洪涝程度接近1998年）。毫无疑问的是，洪涝对于所有农业、工业生产活动的影响，至少在7月份还要持续，甚至更严重，洪涝成灾影响大概率要大于2016年。 二 洪涝对通胀可能产生怎样的影响？ 洪涝对通胀的最直接干扰，在于对食品类价格的冲击，其中鲜菜和猪肉价格受影响最大。从历史经验来看，7-8月洪灾对通胀的影响将基本贯穿到年底，洪涝年份8-11月份的食品项CPI环比明显高出正常年份。特别是洪涝灾情影响较为严重的2003年，8-11月CPI食品项环比持续高于2%。 （一）蔬菜：维持季节性高位 对于鲜菜，洪灾会直接影响灾区的蔬菜产量，导致市场供不应求，推动鲜菜价格上涨，拉动食品项CPI。但值得注意的是，由于蔬菜的生产周期短，灾情作为供给端冲击，对价格只能推动一时，蔬菜价格虽然上涨，但涨幅有限，大幅偏离季节性高位（4.5元/kg左右）的可能性较小。但若7-8月降水量超预期引发洪灾，蔬菜价格可能长期维持在季节性高位。 （二）猪肉：可能再次冲击50元/公斤 对于猪肉，洪灾的影响则较为复杂，短期和中长期的影响略有不同： 1、短期看，在不利于养殖的情况下，养殖户倾向提前出栏，但在今年不成立，反而可能出现“无猪可出”的状态。往年洪水来袭，养殖户考虑到洪水“场毁猪亡”的风险，往往会安排提前出栏，导致短期供过于求猪价先出现一轮下行。但这一故事在今年可能不成立。一则2019年经历非洲猪瘟的洗礼，生猪产能去化已经高达40%以上，至今非洲猪瘟未能彻底清除，上半年虽然存栏环比翻正，但实际每月环比增幅基本没有超过5%，产能恢复相当有限。二则疫情后猪价下跌，养殖户主动产能去化已经长达2个月左右，继续恐慌性出栏的空间也很有限。2020开年后新冠疫情严重冲击下游需求，导致猪肉价格3月以来直线下跌，养殖户也因此一度陷入恐慌性出栏的局面，但这一趋势5月底出现了扭转，也反应生猪产能已经基本压至低位。因此，在供给端，今年即便有洪涝风险，养殖户也没有多少提前出栏的产能，6月生猪价格的直线上行就是先兆。 2、中长期看，洪灾不利于生猪养殖，容易加重疫病的传播，本轮猪周期修复需要更长的时间。汛期高温高湿，饲养条件恶化，畜禽抵抗力下降，特别是洪灾导致各种污物和传染源随水流动，甚至直接污染水源，导致疫病加剧传播，都是在历次洪灾中被证明的。当下来看，南方6月的持续降水已经对生猪产能造成巨大损伤，其中又以四川、两广地区最为严重，据部分专家反馈，四川生猪普遍损失10%左右。而长江干流流域生猪产能占全国产能的45%左右，长江干支流+珠江流域的生猪产能占全国产能75%左右。 综上分析，7月的潜在降水可能进一步重挫猪肉供给，三季度猪肉价格可能上冲至50元/kg的高位，极端情况下年底前都将维持在45元/kg以上。供给端，对应生猪存栏同比去年8-10月遭遇非洲猪瘟重挫，本身当下5-7月就是出栏同比最低点。同时洪水冲击雪上加霜，不仅在即期看不到恐慌性出栏，甚至可能由于暴雨的持续，导致猪瘟疫情二次小爆发，生猪产能再度折损；需求端，新冠疫情以来消费需求持续疲软，但未来伴随新冠疫情形势的好转，猪肉需求进一步走弱的可能性有限。但同时，结合去年底经验，当猪价突破50元/kg的高位，消费需求也将受限，因此猪价突破年初高点的可能性也不大。 （三）CPI测算：预计7月二次摸高 综合考虑洪水对蔬菜和猪肉价格的冲击，三季度CPI走势或将改变市场单边下行的预期，预计7月份CPI将二次摸高。中性假设7月猪肉均价47/kg，蔬菜价格维持在4.4元/kg左右，则CPI或将上行至3%附近。极端假设下，若7月份洪涝灾情严峻，非洲猪瘟疫情不受控，猪肉价格持续上涨，不排除CPI再次破3的可能性。 但需要明确的是，按目前的测算，三季度CPI的上行是由供给冲击决定的，而并非以宽松货币政策下需求的恢复为主导，在供给冲击过后，受翘尾因素的带动（从7月的2.9%逐步回落到0%），年内CPI还将回到下行通道，直到2021年方完全扭转。并且此次疫情中，低收入群体所受的冲击更大，修复也更慢，年内要看到需求修复带来的“大通胀”存在一定难度。从消费数据看，限额以上去掉石油（受油价影响较大） 5 月同比增速为5.56%，去年3-12 月月度同比均值为4.3%，已经修复到高于2019年均值的位置。对于限额以下，考虑到餐饮受疫情影响冲击较大，即使去掉餐饮 5 月同比增速也仅为2.65%，对比去年3-12月月度同比均值为10.5%，限额以下的商品消费依然偏弱。这个格局可能会持续半年以上。从物价数据看，价格韧性中可选消费>；必选消费，服务>；消费品>；食品，包括当前当前居民住宅房租相较房价的超跌，均反映低收入群体消费受疫情冲击较为严重。 三 洪涝对投资可能产生怎样的影响？ 洪涝灾害对投资的影响较弱，远不及其对于通胀的扰动，背后反映自然灾害对于农业生产的冲击更甚于工业生产。 首先从中长期影响看，洪涝灾害并不足以改变全年的投资增速和工业增加值趋势。需求端，几次灾情严重年份，下半年固定资产投资增速的既定趋势未有反转，不论是在房地产投资、基础设施投资还是制造业上的结论均一致。生产端，工业增加值所受影响同样有限。此外，虽然历史上，为了进行灾后重建，城市市政基础设施投资往往会在洪涝年份出现高增长，但伴随我国防灾治水能力的提升，这一效应在近年来明显减弱。并且市政投资占总基建投资的比重已经从2003年的32%下降至2017年的11%，影响非常有限。 考虑极端情况，即7月长江流域出现持续性降水以致形成特大洪水，那么7月单月基建投资增速可能面临较大调整，或拖累全年基建增速0.5个百分点，但不改变下半年基建投资增速修复态势。一则历史上2016年单月基建投资同比增速，7月曾从20%降到了10%（但这也是历史上各大洪灾年份中基建投资唯一明显受影响月份）。二则全国的基建投资分省分布上，长江中下游流域省市固定资产投资占全国比重在30%左右，今年各省交通基础设施类年度投资安排中，华东省份增量占比靠前（另一部分来自云贵川地区）。 再从短期看灾情扰动，洪涝对需求端的干扰强于生产端。背后原因是暴雨将直接影响建筑施工，特别是对土方开挖工程、基坑施工工程、脚手架工程影响较大。而工业生产虽然也会因暴雨出现原材料运输问题，但生产基本在室内完成且其额度机械化，因此所受影响较小。 目前来看，需求端，螺纹钢表观需求进入6月后受暴雨影响环比下行20%。同时长江流域（华中、华南、华东）的水泥发货率6月显著下调，尤其是华东地区下行幅度最大高达22%，而京津冀、东北地区的发货率仍维持在高于季节性水平，环比基本持平。同样的，建材成交数据同样显示受强降水影响，华东、南方地区成交量较前期也出现了显著下移。 生产端，受洪涝灾害影响相对较小。历次灾情严重年份，粗钢月产量始终维持稳定，并未受降水干扰。今年全国螺纹钢产量继续维持上行，6月环比增加2%。长江、珠江流域受灾省份的钢厂也基本维持正常生产，两广、江西、湖南的螺纹产量高于季节性。短期洪涝对需求影响大于生产，将导致大宗商品价格出现小幅调整。6月全国水泥价格环比下跌1.9%，螺纹钢现货价格环比下跌1%。预计汛期高温降雨仍将对短期的需求产生持续影响，螺纹、水泥价格仍将震荡下行。
7月10日周五，A股市场出现了一定的震荡调整，但创业板指数在科技股大涨的带领下继续高歌猛进，率先走出了牛市的行情。从7月1号起A股市场就开始大幅上扬，特别是此前我建议大家提前布局的券商股出现逼空式上涨，带领了指数快速上冲，上证指数突破3000点后就一路攻城略地，已经突破3400点。当然急剧的上行也积累了大量的获利盘和一定风险，最近关于理性投资的呼声也越来越高。 近期爆款基金频频出现，再次显示出投资者入场的意愿非常强烈，本周有一只新基金一天销售达到了1，300多亿，超过年初爆款基金1，200亿的历史纪录，这显示出居民储蓄向资本市场大转移的意愿非常强烈，验证了我这几年一直以来的判断。过去十年是中国楼市的黄金十年，大量居民通过投资于楼市来实现财富增值，但房价过快上涨对于经济的长远发展不利，房住不炒的调控也使得炒房变的难以操作，且房价的预期回报率也在下降，因此大量的居民储蓄需要寻找新的出口。资本市场刚好处于估值洼地，A股市场的估值整体还是在历史底部，因此大量居民储蓄通过买入基金等机构产品进入A股市场。 A股市场往往是快牛启动，我将其称为“热启动”，因为只有这样才能高调宣布“牛出没，注意”，即宣布牛市来了，随后会逐步转向慢牛长牛行情。这一轮市场上涨整体来看是健康的，与2015年上半年市场疯涨不同，此次场外配资占比很少，且监管层一直严厉打击场外非法配资平台，为A股市场健康牛保驾护航。近期爆款基金频频出现，导致规模达几百亿的基金大量出现，而规模太大是不利于基金操作的，因此对已批未发的基金可能会进行一些规模上限的设置，也有利于保护基金持有人的利益。当然，居民投资的意愿非常强烈，即使限定新基金的发行规模上限，也仍然不会阻挡居民储蓄向资本市场大转移，因此A股市场走出慢牛长牛的趋势非常明显。近期A股市场强势上攻确实让很多投资者十分焦虑，一方面是担心踏空，另一方面也担心过快上涨会导致大幅回调。我一直呼吁大家对当前的行情保持理性，快牛仅仅是牛市启动的特征，后期会转向慢牛长牛，单边上涨的市场往往是难以为继的。 今年以来，截止到7月9日，股票基金和混合基金的销售规模已经突破了8，000亿，这说明新基金发行依然受到投资者的欢迎。新基金建仓求稳不求快，对于市场后市的走势会形成持续的支撑，但不会追涨热门股，因为大多数基金经理还是比较认同价值投资的，对于A股市场的配置也是以基本面好的股票为主。基金作为机构投资者，应该做出表率，贯彻价值投资理念，不要追涨杀跌。 整体而言，我将这一轮A股市场的行情定义成全面牛市，但一定是慢牛长牛，不是快牛更不是疯牛。在5月份市场低迷时我就率先提出上半年是局部牛市，下半年将转向全面牛市，现在市场的走势也验证了我的看法。因此大家在在当前的市场情况下，还是要坚持价值投资理念，不要追逐一些短期涨幅过大的股票，可以等待调整时再去分批建仓。未来十年是A股市场的黄金十年，抓住优质行业和优质股票的机会，才能抓住A股市场黄金十年，不应过于计较一城一地的得失，尽管有些投资者可能错过了这一轮行情，但也不必过于焦虑，我认为后期会有更多的机会可以把握。 除了国内资金入场外，A股市场近期快速上涨也吸引了海外资本巨头的高度关注。近期全球知名的投行摩根斯坦利在研报中表示要维持A股在亚太区除日本外的增持评级，高盛也出现了增持中国股票的观点，两大国际顶级投行一起唱多A股。摩根斯坦利除了表达了超配中国资产的观点，还将MSCI中国指数未来12个月的增长目标设定为103点，相对现在的点位大约有7%的上升空间。从理由来看，高盛及摩根斯坦利的观点和我一致。中国内地经济正全面恢复，经济复苏进程较为顺利，且过去几个月货币工具及信贷政策创造了有利的金融环境，货币工具及企业盈利改善的趋势非常明显，同时 A股的估值不高，散户投资者参与的热情增强，这些都有利于 A股市场的走牛。英雄所见略同，虽然不同机构在近期给出了不同理由，但整体来看和我之前预判A股市场转向全面牛市的观点与逻辑基本一致。这也提醒大家要用更长远的眼光来看当前的行情，不要过于急躁。很多投资者说在A股市场在3月份受到美股大跌的拖累暴跌时感到焦虑，而现在行情启动了，市场压抑许久的做多热情彻底释放了，却更加焦虑。我认为大家要保持良好的心态，不以涨喜，不以跌悲，客观审视当前市场的基本规律，审视自己持有的股票是否是优质股票。即使是慢牛长牛，也仍然具有分化的特征，好的公司还会继续上涨，但差的公司还会继续被边缘化。 消费、券商和科技是我建议大家长期关注的行业和板块，过去几年这三个板块轮番上涨，给投资者带来了很大机遇，当然医药也是属于消费的范畴。下半年将有更多板块加入行业轮涨的进程中，一些低估值蓝筹股及一些周期股也会有所表现。当前需要关注的是港股的一些机会，因为港股的估值比A股还要低，现在AH股溢价指数处于历史上较高的水平，这说明港股被低估更多。此外这一次港股有沪港通、深港通，内地的投资资金量较充足，有些A股的科技龙头股已经涨的比较贵，比港股的AH股贵很多，会有一部分资金通过买入沪港深基金，或通过沪港通、深港通来投资于港股的一些股票，因此大家可以去关注港股的机会。美股现在处于高位震荡的走势，美股这一波上涨主要是美联储放水带来的，实际上美国经济仍然受到海外疫情不断扩散的较大影响，当前的风险相对较高。A股则由于处于历史底部估值，加上中国经济恢复较为确定，今年全年按季度看呈现V型反转，因此 A股市场的走势更加健康，建议大家加大对A股优质基金和优质股票的配置。 最后还是要强调：要坚持价值投资，做好公司的股东。我一直倡导价值投资理念，越来越多的投资者加入价值投资圈，我希望大家都能够改变过去炒消息、炒题材的做法，转向基本面研究，坚持价值投资，学会价值投资，从而能更好地抓住A股市场这轮慢牛长牛的机会。
2020年上半年，受新冠疫情、石油价格战等因素冲击，国内外金融风险事件层出不穷，市场震荡加剧，投资形势错综复杂，除黄金一枝独秀外，各类资产表现此消彼长，整体资产配置难度大幅增加。 从宏观经济来看，2020年，全球经济步入衰退已无悬念。二季度以来，中国率先进入了经济重启阶段，正在稳步回归主趋势性的运行轨道。但外部疫情倒灌的风险、全球产业链受阻而带来的进出口压力和国内有效需求恢复缓慢等，或在一定程度上干扰下半年中国经济复苏的进程。 展望下半年大类资产配置，不同资产仍将呈现出差异化特点和走势。其中，固定收益类资产受市场流动性等因素影响，预期收益率持续下滑；以股市为代表的权益类资产当前估值水平相对较低，下半年部分行业业绩超预期概率较大；大宗商品市场整体缺乏机会，但黄金的避险功能在下半年有望继续强化；美股市场价格和基本面严重背离，下半年出现连续回调的风险较高。 植信投资研究院首次推出“资产配置风向指数”，力求通过将市场风格预期以一种数量区间的方式呈现，用来辅助投资者更直观地理解当前金融市场的风险状况，为资产配置决策提供支持。2020年下半年，资产配置风向指数为3.6，级别为谨慎乐观。建议投资者适当提高风险承受度，部分资产类别获得显著增值的概率较大。 植信投资研究院认为，下半年投资者依然要将低风险的固定收益类产品作为资产配置的重点，同时可以考虑战术性提升部分资产类别的配置比例，弥补预期收益率下行所造成的缺口。具体建议包括： 固定收益类——下半年依然是配置重点，通过拉长投 资周期等方式维持历史收益。 大宗商品类——黄金属于下半年确定性较高的资产， 可适当提高黄金资产的配置比例。 权益类——适当提升股票及相关类型投资比例，把握 下半年部分行业业绩反弹带来的投资机会。 房地产——房地产行业短周期内将进入弱复苏阶段， 房价整体存在上行趋势，可关注一线、核 心二线城市中心房产。 海外资产——当前美股存在较高的调整风险，建议投 资者降低美股头寸、控制风险。 一、市场回顾：风险事件层出不穷，市场震荡明显加大 1．股市震荡，债市走强，黄金屡创新高 1）股票市场：指数和行业反弹幅度分化 数据来源：Wind，植信投资研究院 2020年上半年A股主要指数下跌之后的反弹阶段出现分化。截至6月1日，创业板指累计上涨20.03%，而同期上证综指和沪深300指数都出现了小幅下跌，分别为-4.42%和-3.06%。 行业层面，医药生物、食品饮料、农林牧渔等行业领涨，采掘行业受2020年初石油价格战、煤炭消费需求下降和进口规模大增等冲击影响较大，下跌18.52%，跌幅最大。在宏观经济受到疫情冲击而大幅承压的过程中，以医药生物和食品饮料为代表的弱周期行业也体现出了较为强劲的上涨势头。 从估值角度看，A股市场整体估值水平依然较低。计算机和通信行业受到短期“新基建”等热点影响，市盈率超过了100倍。其他行业的市盈率水平都处在较低水平，尤其是以银行、房地产为代表的资金密集型行业，其市盈率都不足10倍。 2）债券市场：阶段性牛市5月出现掉头迹象 数据来源：Wind，植信投资研究院 2019年8月以来，央行不断通过引导LPR下行等货币政策措施降低市场融资成本。相应地，10年期国债利率今年以来出现了明显下降，从年初的3.67%下降到4月底的2.88%。5月开始，债券阶段性牛市出现掉头迹象，10年期国债期货出现连续快速下跌。 前期债市持续上涨主要源于市场对疫情期间货币政策逐步放松的预期，随着疫情得到有效控制，经济走强的信号逐渐增多，市场“宽货币”预期得到一定修正，加上债券供给大量增加，市场短期出现了“落袋为安”的卖出趋势。 3）大宗商品：黄金大涨，石油大跌，农产品基本平衡 数据来源：Wind，植信投资研究院 今年上半年，大宗商品主要品类整体走弱，以黄金为代表的贵金属表现一枝独秀，年内累计涨幅达到14.30%。黄金ETF总持仓量在5月增长154吨后，总规模达到了3510吨。截至5月末，全球黄金ETF已有337亿美元的净流入，已经超过了2016年创下的240亿美元的最高年度净流入水平。截至5月末，美元金价达到1728.7美元/盎司，已接近2011年的历史最高价。 石油价格由于主要产油国3月价格战爆发而快速下跌，虽然5月以来布伦特等原油期货价格出现了持续反弹，但年内累计跌幅依然超过了40%。全球农产品上半年供给充裕，主要商品价格走弱。基本金属铜、铝受停工停产影响价格小幅下跌，国内铁矿石价格随着国内基建项目增多的预期升温而受到持续关注，短期出现了较大幅度的上涨。 4）海外市场：大幅震荡，无限量QE催生美股资本盛宴 数据来源：Wind，植信投资研究院 经历了2019年的强劲走势后，全球股票市场2020年受到了新冠疫情爆发和石油价格战等一系列外部冲击。标普500指数在攀升至2月19日新高后进入了连续16个交易日的技术熊市。 进入4月，美股市场无视美国不断恶化的疫情形势以及不断飙升的失业水平，走出了一波持续的反弹走势。其中主要原因在于美联储无限量QE带来的溢出效应给股票市场提供了源源不断的资金，而以亚马逊为代表的新经济在应对疫情方面体现出的韧性又给了投资者充足的乐观预期。 2．固收类产品收益下滑，权益类产品百花齐放 1）固定收益产品预期收益下滑，规模增长放缓 数据来源：Wind，植信投资研究院 2020年上半年受疫情影响，信托类固收产品的发行规模相较2019年出现了明显下降，收益率也出现了明显的下滑趋势。2020年3月开始，预期收益在4%~5%的理财产品占比在逐渐降低，预期收益在3%~4%的产品占比则在不断提高。整体看，银行理财产品的平均预期收益率出现了下降趋势。 2）权益类产品业绩喜人，股票、债券、黄金百花齐放 2020年前5个月，混合型公募基金的加权平均收益最高（9.91%），其中业绩排名靠前的基金多数为大比例投资股票市场的偏股混合型基金。另类投资基金收益略逊于混合型（9.36%），主要源自黄金ETF上半年的优异表现。债券型基金收益于债券市场1-4月的牛市行情获得了较高的收益（2.45%），但随着5月开始债券指数的连续调整，导致债券基金上半年累计收益逐渐收窄。 3．权益投资或持续资金流入，固收产品规模收缩 数据来源：Wind，植信投资研究院 过去一年中，投资权益类资产的金融产品都获得了持续的资金流入，而投资于固定收益资产的金融产品由于资管新规的影响规模都有所收缩。公募基金中混合型和股票型基金都获得了市场的持续资金流入，货币市场基金2019年下半年规模有所下滑，但今年一季度由于市场风险偏好快速降低仅3个月就获得了近万亿元的资金流入。 二、宏观经济政策展望：世界经济严重衰退，中国经济稳步复苏 2020年，全球经济步入衰退已无悬念。由于疫情、经济基础和政策应对的不同，各国经济恢复情况出现分化。从各项宏观经济指数来看，中国已经进入了重启阶段，正在稳步回归趋势性的运行轨道。但疫情倒灌境内的风险、全球产业链受阻而带来的进出口压力和国内有效需求恢复缓慢，可能在一定程度上妨碍中国经济复苏的进程。 1．世界经济正在陷入严重衰退 2020年初，新冠疫情在全球范围内爆发，对世界经济造成重大冲击，使得本已脆弱的经济复苏形势急转直下。疫情不但中断了全球经济和各国国内经济的循环，还大量消耗了各国的抗疫资源，这又进一步压缩了各国刺激经济的政策空间，使得未来一个时期内世界经济恢复的困难加大。世界银行6月预测2020年世界经济将收缩5.2%，而2009年金融危机后世界经济仍实现了微弱的正增长，足见本次衰退的严重。其中，发达经济体经济快速萎缩，发展中经济体经济增速由正转负，而中国经济可能成为为数不多的正增长经济体。 疫情爆发初期，特朗普政府错失了防控的最佳时间窗口。即便在疫情于美国本土大规模爆发后一段时间里，美国各级政府也还是在阻断疫情和重启经济之间犹豫，从而加速了国内各项矛盾的集中爆发。特朗普于3月27签署了2万亿美元刺激计划，并于6月再提拟推万亿基建刺激计划，美联储也配合采用“无限量宽”政策。然而美国正处在疫情发展和种族矛盾的双重压力下，短期内难以得到有效地解决，社会的不稳定必然导致经济衰退，刺激政策只能部分缓解而无法根本解决上述问题，这决定了2020年美国经济陷入衰退并还将面临诸多不确定性。世界银行6月预测2020年美国经济在最理想情形下也是萎缩5.2%，是二战以来最严重的经济衰退，其萎缩程度超过了2009年金融危机后美国经济增长的-2%，而失业率更是可能创大萧条以来的最高纪录，5月已经达到惊人的17.7%。 数据来源：IMF，世界银行预测（注：2020年数据为世界银行预测） 为应对疫情、刺激经济，欧盟全年经济刺激规模资金总额可能达到2.64万亿欧元；欧央行也将紧急资产购买计划 规模由7500亿欧元扩大至1.35万亿欧元，年底前额外再增加1200亿欧元临时额度，购债至少持续至2021年6月。由于欧洲各国经济基础不同和疫情防控情况存在较大差异，各国经济恢复各有不同，下半年欧洲整体依然恢复缓慢，欧央行预测2020年欧元区实际GDP将衰退8.7%。 日韩经济高度依靠海外市场，在海外需求和投资断崖式下降的情况下，日韩经济年内难回正增长。世界银行6月预测2020年日本经济将下降6.1%，而经济合作与发展组织预测韩国经济今年将萎缩1.2%。新兴市场国家和广大发展中国家由于缺少必要的医疗设备和财政资源支持，其实际情况可能比数字显示的要糟糕得多，经济恢复也更加困难。全球主要权威机构纷纷将发展中经济体经济增长率预测由正增长下调为负增长。世界银行6月预测整个发展中国家2020年将出现2.5%的经济萎缩，这是自1960年有总体数据以来的首次。 1．内需成经济恢复主要动力 在我国疫情得到较好控制的前提下，复工复产的稳步扎实推进有效支撑了近3个月工业的连续增长，使得5月份的工业增加值已恢复到了十分接近疫情之前的水平。进入6月以来，复工复产率、高炉开工率、6大发电集团日均耗煤量及发电量等一系列与工业生产密切相关的高频监测数据继续快速改善。在消费和投资同步大幅回暖的同时，下半年内需有可能继续支持工业生产。由于国外疫情短时间难以明朗化，我国出口存在较大的不确定性，使得工业产业面临困难和不确定因素仍然较多，外需萎靡仍然是当前以及在未来较长时间影响工业生产修复强度的最主要因素。在工业增加值前5个月同比下降2.8%的基础上，二季度有可能进一步恢复到正增长的水平。 复商复市的推进以及汽车消费回暖叠加一定规模“消费券”的投放是5月消费增速较快的重要因素，但线下聚集型消费恢复仍待时日。零售业商务活动指数连续三个月在50%的荣枯线以上，餐饮业连续两个月在荣枯线以上，显示消费市场保持回暖的良好态势。在需求的带动和政策的扶持下，这一状态在下半年可能得到延续。但在国内外疫情反复的情况下，下半年旅游，文体娱乐、聚餐、集会等聚集型消费的重启等依然不容乐观，可能会拖累消费恢复的步伐。 疫情冲击后需要扩大有效投资来进行逆周期调节，在5月的政府工作报告中已经将投资的重点定位在“两新一重”上。下半年，在积极的财政政策和逆周期货币政策的支持下，以“旧改”为重要抓手的新型城镇化建设将会拉动房地产和基建投资，以5G为代表的新基建会有效拉动基建投资和部分制造业投资，重大工程建设也能进一步推动基建建设。随着“抗疫特别国债”在6月的陆续发放完毕，新老基建合力会成为接下来逆周期调节的重要抓手，房地产投资则会呈现逐季修复的态势，制造业投资在内需恢复、外需不振和扶持政策的共同影响下会缓慢改善。 疫情对我国就业市场冲击较大，下半年就业形势异常严峻。政府在5月的政府报告中再次确定了“稳就业”的基调。从目前情况来看，各类企业的扶持措施，各类诸如支持“摆摊”政策的出台，说明政策对于“稳就业”还是下了很大功夫，考虑到中国政府对于“稳就业”有丰富的经验和特殊的“执念”，全年完成这一目标问题不大。 2．进出口可能依然承受下行压力 2020年世界经济严重衰退将导致国际贸易的整体萎缩。世界银行预测2020年全球贸易实际增长率将为-13.4%。在此大背景下，对外需较为敏感的外贸行业，如纺织服装、计算机电子等会受到中美贸易摩擦以及疫情反复的不利影响；部分至今仍受疫情影响较为严重的国家或地区，如美国和巴西，其与中国的外贸也将遭受冲击。 虽然4月和5月数据比预期要好，但下半年出口态势仍不可据此给出乐观估计。由于欧美主要国家和许多发展中国家对我国防疫的物资需求大，前4月我国口罩和防护服等防疫物资出口增速较快，带动纺织品出口和4月及5月整体出口数据好于预期。但是，货品种类有限、货值不高限制了其拉动进出口的能力，不可能持续性地提振整体出口的状况。 在进口方面，疫情对主要经济体全面复工产生冲击，而复工能力受限又进一步影响了这些国家的工业生产，订单的赶工出口进一步延迟。中期应关注对进口数据有较强前瞻性的国际航运指标。2020年以来波罗的海干散货指数同比持续为负，6月以来维持在-20%左右；今年3月中旬以来巴拿马型运费指数同比持续为负，6月以来维持在-30.1%左右。受疫情和美国国内局势动荡的影响，中美第一阶段经贸的进展可能存在不确定性。 虽然出口和进口的预测值均处在负区间内，但贸易主要是通过净出口影响GDP的，由于出口情况好于进口，今年年内第二季度至第四季度贸易差额依然大概率维持顺差。因此，外贸对于经济增速的负面影响相对有限，但对就业影响值得关注。 3．政策明朗驱动内需复苏和经济回升 今年政府工作报告没有提出全年经济增长具体目标，为疫情后缓解、恢复和支持经济高质量发展腾出了更多的空间，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。展望下半年财政政策和货币政策取向，我们认为，积极的财政政策和稳健的货币政策将保持其连续性和稳定性，不会轻易改变逆周期调节为主的方向，必要时还会加码。 财政政策取向明朗，中央支持地方政府力度明显加大。今年政府安排财政赤字率3.6%以上，为财政赤字必要时的进一步扩大留下了空间。赤字规模达到3.76万亿以上，至少比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，并将两者合计的2万亿元全部用于支持地方。同时，今年比去年多安排1.6万亿地方政府专项债，使得地方政府专项债总额度达到3.75万亿。而从政府债券融资规模由4月的3357亿元飙升至5月的1.14万亿来看，财政融资力度再加大，相应的各项支出也在提高。下半年资金将逐步落实到位。从投资方向来看，主要还将聚焦于“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。 货币政策逆周期调节方向不变，但会更加灵活适度。从当前各主要宏观经济指标来看，货币政策似乎已经没有必要像疫情严重时那样出重手，前期货币政策的效应正在逐步显现。下半年，货币政策仍将维持一个“宽货币+重结构+降价格”的组合。即使流动性持续保持合理充裕，但也不会大规模“放水”；准备金率根据实际需要可能有所下调。政策重点是进一步有效引导货币流动性直达实体经济、防止资金空转；降低融资利率水平还将是政策的重要方向。 中国一季度GDP增长收缩6.8%，成为中国有记录以来单季最低增长，但随后中国的疫情在较大程度上得到控制，财政政策和货币政策共同发力有效地缓解了疫情的冲击。当前中国经济循环正在重启，且恢复情况较好，正在回归趋势性运行轨道，但不能完全排除后续存在疫情倒灌的风险。 三、市场展望：固收类收益率下行，股票黄金投资升温 植信投资研究院根据不同资产风险收益属性和交易方式的不同，将市场上的可投资资产分为固定收益类、权益类、大宗商品、房地产和海外资产五大类。不同的资产类别下半年表现出了不同的投资趋势。 1．固定收益类：下半年预期收益率下行已成定局 固定收益类投资一直以来是银行贷款等间接融资的有效补充，然而今年以来国内融资环境出现了系统性的变化——银行贷款的服务范围拓宽且更有针对性，贷款利率出现持续下行趋势。这两大趋势的直接结果就是银行贷款替代了部分固收类产品的功能，同时新发行产品的平均预期收益率也将随着贷款利率而下降。 2020年以来，为应对新冠疫情带来的严重冲击，央行通过一系列制度创新，疏通了货币政策的传导机制，创造性地实现了支持实体经济和降低融资成本两大目标。一是为保证银行体系流动性的合理充裕，央行在第一季度综合运用了降准、中期借贷便利等工具投放中长期流动性，公开市场业务操作也更加灵活。保证银行体系流动性合理充裕是货币政策有效实施的基础。二是通过再贷款、再贴现等方式引导银行信贷流向实体经济中最急需资金的行业和企业。今年以来，央行总计发行了总计1.8万亿再贷款再贴现专用额度，用于支持疫区防疫活动、有序复工复产和对受疫情影响较重的产业的信贷投放。而且再贷款再贴现体现出了普惠性强、利率优惠和更为精准的特点，通过“先贷后借”的方式，防止资金“跑冒滴漏”。三是通过公开市场操作引导市场利率中枢下移，并通过LPR传导降低实体经济融资成本。 创新型货币政策提高了银行贷款服务实体经济的能力，降低了企业的平均融资成本，同时推动固定收益类产品投资收益率下降。3月贷款加权平均利率为5.08%，比上年12月下降0.36个百分点，同比下降0.61个百分点。银行理财产品预期收益率由4-5%区间下滑至3-4%区间；信托产品平均预期收益从去年6月的7.69%下降至今年5月的7.39%，下滑30个基点。下半年，伴随着人民币贷款利率的进一步下降，固收类金融产品的投资收益将继续下行。 2．权益类：弱周期行业热情不减，中游行业将有亮点 下半年宏观经济V型反弹已成定局，国际资本持续流入 为主，流动性充裕条件下利率将下行，从基本面上对股票整体估值提升提供有力支持。 上游行业延续低迷状态，下游行业除服务业外恢复较快，中游部分行业下半年业绩有望超预期。上游采掘和有色行业由于石油和基本金属价格低迷，上半年经营压力较大。农产品国内需求和供给基本平衡，除大豆类产品因美国和南美疫情爆发出口受限影响下半年可能出现上涨外，其他品类短期内不会出现价格的大幅上涨。下游商品消费行业受惠于政策刺激，短时间需求出现了明显回暖，下半年持续增长的可能性较大。尤其是乘用车销售方面，在中央和地方不断出台的稳定和促进汽车消费政策带动下，居民购车和换车需求持续释放，5月份狭义乘用车市场销量为160.9万辆，同比增长1.8%，环比上涨12.6%，是过去11个月以来首次实现正增长。但以影院、航空为代表的服务行业下半年形势依然不太乐观，中游行业则出现了明显的分化。受固定资产投资复苏缓慢和外贸需求疲弱影响，传统制造业下半年复苏的节奏较为缓慢。然而，随着以5G为代表的“新基建”逐步推进，高技术制造业投资表现亮眼，和高技术产业投资以及高技术服务业投资一起，由此前的同比下降变成了增长。下半年科技制造业投资有望持续升温，带动相关中游行业业绩增长。 下半年投资风格大概率依然延续弱周期行业配置，但部分周期行业估值较低，随着下半年业绩改善有望制造市场热点。海外经济形势严峻、外贸出口依然为较大幅度的负增长，国内经济受海外疫情二次冲击的可能性仍存在，国内经济下半年大概率处在经济周期的弱势阶段。因此，市场对于逆周期行业在调整期体现出的高韧性依旧热情不减。加之下游消费行业的快速恢复使投资者对食品饮料等弱周期行业的预期变得更加乐观。周期行业下半年也并非没有机会。部分行业（如化工和房地产）上半年受疫情短期冲击影响较大，导致行业整体估值水平较低。这些行业在第二季度已经出现了复苏的迹象，下半年业绩有可能超过市场预期水平，成为市场中新的投资热点。 注册制的推进会提升股票市场的融资功能，但会对下半年市场的资金面产生不利影响。2020年下半年股票市场的资金面将会出现“融资功能高速，投资功能低速”的资金净流出状态。一方面，科创板IPO持续推进，创业板注册制也即将出台，新三板转板制度的实施将进一步分流A股存量资金。另一方面，监管机构也通过批准银行理财子公司、取消QFII额度等方式鼓励新的资本进入股票市场。同时，本次应对疫情采取的货币政策的溢出效应较小，对资本市场资金层面的支持相对有限。因此下半年股票市场资金面预期总体偏紧，但部分热点板块资金的聚集效应可能仍将持续。 对于一级市场股权类投资，注册制的不断推进在下半年将成为“双刃剑”。一方面，注册制的推进降低了股权投资变现的门槛、缩短了股权投资获取收益的周期；另一方面，大量新股上市必将导致新股估值水平的整体下移，对股权投资的预期收益产生压力。从2019年以来IPO企业的行业分布看，IT、医药和高端制造无论从数量还是募资金额都遥遥领先传统行业。下半年私募股权和创业投资行业“头部效应”必将持续，有行业声誉、历史业绩优秀的头部基金必将占据新资金募集的主要份额。 3．大宗商品：需求受抑制，疫情强化黄金避险价值 疫情扩散对生产和消费的抑制将使得大宗商品价格在2020年始终处于受压抑的状态。除黄金等避险类投资型商品具备价格上涨的潜力外，石油、基本金属、农产品价格下半年很难出现大幅上涨的情况。 随着疫情冲击的逐步缓解、石油需求随主要经济体的复工复产缓慢回升，主要产油国OPEC、俄罗斯和美国更有可能在减产上达成协议，世界石油供需将出现新的均衡状态。石油价格也将有望上涨至多数产油国的盈亏平衡线40美元/桶以上。但在新的石油供给-需求体系下，油价出现经常性波动的概率较大，大幅单边上涨并长期维持在60美元/桶以上的概率则比较小。 农产品方面，主要品类上半年受疫情影响较小，由于我国粮食供需格局总体较为稳定，下半年主要农产品大幅涨价 的可能性较低。疫情主要影响的是粮食流通和春耕生产，而这些问题也随着疫情趋稳、复工复产的逐步推进而得到解决。建议适当关注供需存在缺口的品种（如玉米、大豆）。玉米的关注点在于产量持续下滑和下游饲料需求提升造成的供需缺口；大豆则因为大豆进口量占国内消费量比重超80%，而从巴西和美国进口量占总进口量的约70%，美巴两国的疫情扩散将导致短期供需不平衡状况。 上半年货币需求持续加码，全球商业周期进一步探底，主要经济体都面临“硬着陆”风险，全球投资者对实体经济短期改善存疑，投资者对黄金的避险需求仍在。全球疫情尚未完全褪去、商业周期下行叠加政治环境多变是助推金价走升的重要因素。全球主要的制造业出口大国下半年生产都面临巨大挑战，全球经济可能出现负增长。中美角力仍旧是全球政经领域的主角，美方可能会在经济复苏和政治诉求上给予中国更多压力，政治风险的不确定性尤增。从中期角度来看，实际利率面临处于负值区间。由于黄金是零息资产，因此其名义价格波动与实际利率（TIPS）变化密切相关。综合来看，与实际利率相关的主要指标进入到2020年都呈现回落的状态，可能引导实际利率长期处于低位。 因此，预计2020年下半年黄金的避险价值将进一步强化。考虑到全球政经矛盾短期内无法妥善解决，全球最主要的两大黄金ETF持仓量料在负的实际利率推动下持续增仓，支撑金价上行。与此同时，大宗商品价格整体可能在货币宽松环境下形成弱复苏周期下的价格修复，对金价提供正面帮助；金融市场波动率有所降低，对金价可能略有拖累。综合而言，COMEX黄金未来6个月边际上存在触及2000美元的可能性。 4．房地产：需求回暖速度超预期，下半年投资增长快 自3月份以来，房产销售和投资增速都有明显反弹，疫情对房地产行业的暂时性冲击已经褪去。国内融资环境相对友好，行业持续复苏有信心，年内首套房贷和二套房贷平均利率较去年年末下降约20bp，下半年仍有小幅下行空间；房企发债力度加大，信用债前5月发行较去年同期增长10.6%。 下半年需求回暖及政策落地助力市场复苏。一方面，国内土地市场景气度进入上行周期，一线城市土地成交价款快速上升，并带动二线城市回暖。另一方面，落户政策逐步落地，住房补贴有松动，住房需求持续释放。 预计下半年房地产销售续升并填补年初缺口，并在年底达到两位数增长。投资增速稳步走高，三季度末有望达到6%水平，四季度保持稳步增长，全年投资增速可能在9%左右。房价全年保持低速增长，新建住宅房价增速不到5%，二手住宅房价增速不到3%；其中，一线城市偏强，二三线城市增速放缓。 5．汇率和海外市场：汇率波动加大，美元资产风险骤升 2020年年初以来全球主要经济体货币汇率涨跌互现，美元、日元升值，人民币兑美元汇率整体贬值，英镑、欧元贬值。从1月初至6月中旬，美元指数上涨0.97%；日元上涨1.6%，美元兑日元升至106.98。人民币下跌1.7%，从年初的6.97贬值至6月中旬的7.08。英镑、欧元分别下跌0.63%和0.51%。 美元指数今年以来持续上涨，主要不是美元避险属性的反映，而是由于美元流动性紧张而产生的阶段性需求扩张效应。美国爆发“新冠”疫情初期，股市熔断接连发生，由于美国股市融资融券率较高，美元阶段性明显供小于求，4月以来美联储与多国的货币互换协议保证美元的稳定供应。中期来看，随着美国国内疫情的逐步控制，复工率的进一步提升，美元指数大概率处于下跌的趋势。 人民币汇率短期将承压，中期来看其波动性将加大，但存在一定的升值空间。短期来看，人民币基本面良好，但受中美贸易、经济、政治、科技的摩擦影响仍然承压；中期来看，随着疫情的缓解，美联储难以长期维持超低利率的政策，加之外汇市场结汇意愿较强，人民币汇率存在一定的升值空间，人民币将有序升值，但震荡的幅度和频次均会上升。 下半年海外资产（尤其是美元资产）的形势主要受美联 储政策和美国政府的刺激政策两方面影响。美联储今年以来刺激政策推出的速度快，但溢出效应也高，下半年货币政策的影响力将减弱，美股市场积累的风险年内有快速释放的可能。美联储今年以来的刺激政策目前看对资本市场的效用要远高于实体经济。一方面美股持续反弹、连创新高；另一方面失业率飙升，疫情形势恶化导致经济数据低迷。资本市场走高，实体经济趋弱，美元资产价格和基本面严重背离的现象已愈加严重。 随着美国大选月的临近，特朗普为争取连任大概率推行大规模的刺激政策，短期对资本市场的消息面刺激仍将继续。然而，新的刺激政策对投资者预期的影响力将随着疫情形势持续恶化和刺激政策效果不达预期而递减。一旦市场的乐观预期降温，股票价格在缺乏基本面支撑的情况下出现大幅调整的概率很大。 四、资产配置风向指数：适当提升风险偏好 为了让投资者更加直观地理解当前大类资产的配置趋势，植信投资研究院设计了“资产配置风向指数” （下简称“风向指数”）。指数从宏观面、资金面、基建/地产、公司/行业和国际形势五个维度来考量未来一段时间的资产配置思路。 研究院邀请相关各领域的专家对每个维度进行评分，分数越高说明越适合承担风险、投资权益类资产；分数越低越适合规避风险、投资固定收益类资产。通过对每个维度评分进行加权平均，得到的最终评分就是当期的风向指数。 风向指数将市场风格预期以一种数量区间的方式呈现，给普通投资者在决策要承担还是规避风险时提供参考。当风向指数接近5时，说明当期的市场状况适合投资权益类资产，有机会获得较高的资本利得；当风向指数接近0时，说明当期的市场状况适合投资固定收益类资产，保证本金不受损失、获取合理的固定收益更符合投资者的利益。 2020年下半年，资产配置风向指数为3.6，级别为谨慎乐观。建议投资者适当提高风险承受度，部分资产类别获得显著增值的概率较大。2020年下半年各维度的主要评价如下： 宏观面：宏观面是资产配置的基础，强劲增长、有活力的经济能给各类资产创造更多机会。我们认为下半年宏观经济整体向好，虽然短期内难以恢复至疫前水平，但反弹的速度可能超预期。宏观面对资产配置的支持力度较强。 资金面：市场上资金的充裕度以及资金的流动决定了一段时期内整体金融市场和局部市场的热度，资金充裕则交投活跃，有利于资产增值。资金充裕也有利于降低固定收益投资违约率，降低其投资风险。我们认为下半年资金面整体充裕，但资金流动速度会下降，意味着资金在实体经济各行业中以中低速流转，在不同资本市场间快速流动则受到抑制。 基建/地产：基建和地产作为长期融资需求的主要来源，对固定收益类型产品的投资有重要影响。我们认为下半年基建和地产类投资作为支持经济快速复苏的重要力量，将得到快速恢复，有望带动各类融资工具的持续发行。 公司/行业：宏观经济对行业和企业的作用是基础性的，而产业规划和改革措施对行业和企业的影响是前瞻性的、结构性的。同时在投资股票等权益类资产时需要考虑公司估值状况等市场因素。我们认为下半年“新基建”、“扩大内需”等主要战略方针将给部分行业带来发展良机。同时股票市场平均估值水平较低，给权益类投资提供了机会。 国际形势：国际形势对资产配置的影响正变得多元化，不仅对海外资产有直接影响，同时还通过影响外贸活 动、资本市场预期之间的关联性等方式影响着国内资产价格的波动。我们认为下半年国际形势将更加复杂，风险将加大。但海外风险对中国的影响在降低，中国市场的内生主导性和韧性将会增强。 五、投资策略建议：股票投资谨慎乐观，发挥黄金压舱石作用 不断下行的低风险资产收益率加大了2020年下半年的资产配置的难度。新冠疫情很难在短时间内全面消除，发达经济体经济衰退的影响也将在下半年发酵，因此2020年下半年全球金融市场整体的风险水平并未下降，可能还会进一步提升。投资者需要根据自身情况做好权衡：对于那些无暇主动管理资产并且对风险极度厌恶的投资者，接受下行的固定收益率、降低风险头寸可能更加合适；而对于那些对资产的收益水平有一定要求并且习惯于通过分析、判断获得超额收益的投资者，则可以考虑适当提升风险容忍度，把握其他资产类别大概率出现的投资机会。 我们认为，面对当前经济中存在的较大的不确定性，固定收益类资产下半年仍将是投资者应对风险的重要工具。不动产投资由于其长期性，需要做更长期的规划，并非6个月的预期所能影响。而其他类型资产按照风险由高到低排序，分别为大宗商品（主要是黄金）、权益类资产（主要是股票、股票类基金产品）、海外资产。 固定收益类投资 除了风险承受力较高的主动管理型投资者，我们仍建议投资者将固定收益类资产作为投资组合的重要组成部分。对于想要在下半年配置固定收益类产品的投资者，将不得不面对下滑的预期收益率。如果不想被动接受下行的市场平均收益率，则有以下两种应对方案：一是可以适当拉长投资周期，降低对流动性的要求，但也要权衡拉长周期后不确定性增多带来的潜在风险；二是选择行业内高于平均收益的产品，但一定要精挑细选，选择发行机构信誉度高、历史业绩稳健产品投资。 大宗商品投资 大宗商品投资中黄金属于下半年确定性较高的资产，我们建议投资者适当提高黄金资产的配置比例。尽量选择大型国有商业银行“纸黄金”理财产品、黄金ETF公募基金等流动性好、标准化的投资工具进行投资。 对于部分投资经验丰富、风险承受能力较强的专业投资者，可以适当关注大豆、玉米等短期供需缺口扩大的农产品，选择期货合约作为配置手段。但期货投资是杠杆投资，行情波动对投资本金的作用是放大化的，因此一定要注意投资风险、谨慎操作。 权益类投资 当前股票市场整体估值较低，部分行业受疫情影响较小或反弹较快，下半年业绩超预期可能性较大。因此我们建议投资者下半年适当提升股票及相关类型资产（投资股票资产的基金等）的配置比例。下半年股票市场行业配置可以考虑遵循如下思路：一是配置估值水平较低、有较高安全边际的房地产和金融行业，随着复工复产的持续深入，相应企业的业绩可能超预期；二是配置化工行业，随着石油和石化产品价格的逐渐反弹，石化行业二季度和全年的业绩有望超预期；三是前期涨幅较大的医药、科技和消费板块，推荐择时操作、逢低吸纳。 在一级市场股权投资方面，推荐投资者选择头部基金管理人投资于市场热点新兴行业的新基金投资，把握科创板注册制的机遇，避免出现投资传统行业而导致退出周期长、退出估值低的尴尬情况。 对于希望通过基金投资把握权益类资产增值收益的投资者，建议适当配置有长期优秀历史业绩的混合型公募或私募基金。同时建议减配债券型和货币市场基金。债券型基金上半年涨幅较大，下半年因预期衰减而出现回调的可能性大；货币市场基金收益率会随着市场利率下行而降低至较低水平，对不追求高流动性的投资者来说收益率过低。 不动产长期投资 不动产作为大额资金长期配置的重要工具，其未来的走势对于投资者投资组合中的中长期限资产具有较为重要的影响。在投资不动产时需要考量资产的长期投资价值，不应过分关注短期市场价格的波动。 从短周期看，房地产行业将进入弱复苏阶段，房价整体存在上行趋势，建议关注一线、核心二线城市中心区域房产。历史数据显示，一线城市房价增速进入上行周期通常可持续6-8个季度，本轮一线城市房价自2020年二季度初触底后开始逐步企稳回升，基准判断将持续到2021年四季度。核心二线城市房价预计自2020年三季度末开始企稳，四季度进入回升阶段，回升料将持续至2022年夏季。 风险方面需要注意长期抑制因素，一方面人口增长放缓或影响总需求；另一方面局部地区房价上行较快，令该地区住房信贷收紧的可能性上升，导致房产交易的便利性收到影响。二级市场需要警惕房地产行业整体偿债压力，建议配置流动性管理更优质的大型房企债券。 海外资产投资 考虑到美股股价趋势和基本面出现了明显背离，并且当前估值相比3月末阶段性低点已有较大幅度的弹升，当前美股存在较高的调整风险，我们建议投资者降低美股头寸、控制风险。虽然美股市场整体风险较高，短期风险释放的可能性加大，但长期看某些行业已经在疫情期间体现出了较高的成长潜力，疫情结束后有望成为 经济中新的增长点。例如，医疗生物行业未来将更加智能和移动化，有望推动相关硬件产品的盈利前景；5G相关产业的投资规模巨大，应用场景广泛；未来供应链本土化催生对于机器人和3D打印设备的需求，未来物流运输可能更多被无人机完成。在不会大幅提升投资组合风险水平的前提下，配置此类新兴产业则有望在长期为投资者提供显著的投资回报。 研究报告写作团队：
高频数据彰显经济暖意 多机构看好经济走势 中国经济迈入下半年之际，即将公布的6月及二季度主要宏观经济数据尤受关注。近段时间，制造业PMI、发电量、挖掘机销量等一系列先行指标和高频数据密集发布，彰显供需两旺。不少机构也纷纷表示看好中国经济走势，预计6月工业增加值超预期，投资和消费复苏进一步提速，二季度GDP增幅大概率转正。 值得一提的是，虽然经济暖意更浓，但需求修复速度仍慢于生产修复速度。从近日有关部委和地方部署释放的政策信号看，下半年多路并进提振内需，仍将是稳增长的重中之重。随着更大力度政策加快落地，下半年经济增速有望逐季回升。 “二季度以来，统筹推进疫情防控和经济社会发展成效显现，生产需求持续改善，主要指标与一季度相比明显改善。”国泰君安证券首席宏观分析师高瑞东对《经济参考报》记者表示。 作为经济和社会运行的“晴雨表”，全国发电量继5月增速明显回升后，6月正以更快速度增长。国家电网数据显示，6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%。“工业的快速修复，夜间赶工、加大工作量更有可能是促使当前发电量高增长的主要动力。”浙商证券首席经济学家李超指出，6月上旬发电量超预期是经济进一步向好的体现，并且预示6月份工业增加值超预期的可能性较大。 另一先行指标——制造业PMI已连续4个月处于扩张区间。其中，6月制造业PMI达到50.9%，高于上月0.3个百分点。分项指标中，生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%，比上月上升0.7和0.5个百分点，显示供需两旺。 6月各类挖掘机械产品共计销售2.46万台，同比增长62.9%；汽车产销分别达到232.5万辆和230.0万辆，同比增长22.5%和11.6%；快递业务量预计超76亿件，同比增长约40%……无论供给端还是需求端，一系列高频数据跑出加速度，释放出更浓经济暖意。 “一系列先行指标显示经济恢复势头向好，预计二季度经济增速有望转正。尽管今年政府工作报告并未提出经济预期目标，但从就业等目标上看，稳定经济增长仍非常有必要。预计下半年将延续这种态势。”中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东对《经济参考报》记者表示。 厦门大学宏观经济研究中心副主任林致远对《经济参考报》记者表示，二季度经济修复明显。专项债投放加速加量，叠加专项债用于项目资本金比例的提升，带动基建投资实现较高增速；宽松货币政策下房贷利率走低，也带动房地产业加快修复。“下半年经济有望继续实现V型修复。若境内外疫情可控，经济将迎来内外需共振驱动。” 不少国内外机构也都表示看好中国经济走势。中信证券认为，中国经济年内有望恢复至疫情前水平。国泰君安研报指出，中国经济下半年将逐季度实现内生性改善。国际货币基金组织（IMF）世界经济展望称，在未来的几个月中，中国的经济情况应该会有更好表现。 不过，专家也指出，目前生产修复速度仍快于需求端，加快提振需求特别是坚定实施扩大内需战略，仍是下半年稳增长的重中之重。 刘向东表示，受疫情影响，内需市场出现一定的抑制和冻结，在有效防控疫情前提下，从中央到地方，纷纷出台各项政策有效推动内需扩张，特别是促进消费回补和潜力释放。此外，目前外部需求仍不足，进一步出台扩大内需政策措施，也有利于稳定生产供应，确保企业特别是中小微企业稳定经营、渡过难关。 值得注意的是，从部委举措到地方部署，以重大项目带动投资回暖，多措并举促进消费需求回升，都将提振内需作为下半年稳增长的重中之重。 近期，国家发展改革委密集下达中央预算内投资，支持重点区域、重大项目工程。与此同时，专项债也在加快发行步伐。财政部数据显示，上半年地方债发行已达34864亿元，其中，专项债券发行22313亿元。据悉，新增债券资金全部投向基础设施和公共服务领域重大项目，为扩大有效投资，做好“六稳”工作、落实“六保”任务发挥了积极作用。 下一步，相关资金还将加速落地发挥实效。7月10日召开的财税部门座谈会也强调，落实积极财政政策方面，要加强协同配合，形成政策合力，放大政策效应，为经济平稳运行和社会大局稳定提供有力支撑。 而在日前商务部召开的专题新闻发布会上，商务部消费促进司副司长李党会表示，将在今年下半年举办全国性促消费活动。 地方层面，不少地方密集出台稳投资、促消费的一揽子升级版举措。例如，深圳市近日印发了进一步激发消费活力促进消费增长若干措施的通知；福建、陕西等多地在今年“时间过半、任务完成也过半”的基础上，持续发力稳投资、继续组织加强重大项目谋划生成、及时开工，多形成实物工程量和投资增量。 高瑞东表示，目前国内疫情得到有效控制，但是海外疫情持续扩大，还将继续影响外需。此外，防汛进入“七上八下”关键期，形势格外严峻。下半年要加力落实“六稳”“六保”，努力延续经济恢复的良好势头。在他看来，只有积极扩大内需，才能打造国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局，这对我国在全球疫情肆虐背景下，保持经济平稳发展态势具有重要的战略意义。 “一方面，要积极稳定就业，促进收入增长，努力挖掘新型消费的增长潜力，最大程度发挥居民消费对需求的支撑作用。另一方面，要发挥宏观经济政策的逆周期调节作用，通过大规模减税降费、积极扩大有效投资、重点支持‘两新一重’建设，最大限度稳定总需求。”高瑞东说。 刘向东认为，下半年稳增长亟须财政和货币政策组合发力，促进并稳定中小微企业发展，以内需驱动供应链尽快恢复。“既要引导需求回暖又要优化供给，形成既促进当前又惠及长远的重大工程，满足公共卫生健康、新基建等领域的补短板需求以及人们日益增长的消费升级需要，确保经济增长行稳致远。”刘向东说。
为更好研判“后疫情”时期保险机构面临的诸多挑战，探寻解决之道，近日，中国保险资产管理业协会（下称协会）牵头召开了一次线上专题研讨会，十余位保险资管机构负责人参会。 新华人寿投资部总经理陈一江分别从负债端和资产端分析了保险资金面临的挑战。他认为，从负债端来看，首先新增保费稳步增长和非标资产集中到期，面临“资金不荒”、“资产荒”的局面，资金配置压力大；第二，资金成本虽然下降但有底线、较刚性；第三，资金期限整体拉长，结构分化较大。此外，万能险、分红险资金在当前非标收益下降、资产稀缺形势下，面临保收益和保稳定的两难抉择。 同时，资产端也面临着严峻挑战。陈一江表示，在固收投资方面，一方面，固收作为主体性资产，过去两年收益水平大幅下降，可能难以覆盖负债成本，值得行业高度关注；另一方面，鉴于缺乏成熟的信息披露、技术资产和信用管理等辅助手段，信用下沉短期内难度较大；另外，拉长久期存在品种受限和择时难的问题。 陈一江认为，权益投资方面，短期来看市场波动和不确定性较大。尽管市场整体估值偏低，但结构性分化严重，可买标的不便宜。另类和不动产投资方面，目前保险投资PE类基金几乎停滞，背后原因有政策放开时间不长、未到回收期，二级市场倒挂、退出难等。此外，不动产投资方面，还面临团队能力建设和考核机制完善的问题。 光大永明资产副总经理程锐表示，长期低利率和高波动的环境将使保险业面临更高的投资风险；此外还需警惕利差损叠加市场短期冲击带来的流动性和偿付能力压力。另外，新会计准则即将施行，为降低账户波动，保险机构将被动减持权益资产，投资收益面临更大压力。 面对挑战，保险资管机构应如何应对？ 建信资产副总经理柳海认为，应稳住保险保障基本盘，强化资产负债之间的联动，做好资产负债的匹配，从长周期的视角寻找能够跨越投资周期的机会。在几种备选的投资策略中，加杠杆、拉久期、信用下沉等策略在当前的市场环境下需谨慎，但可以考虑增加多元投资，丰富资产类型，着重增加“硬资产”投资。他解释道，所谓“硬资产”指长周期视角下的抗通胀类资产，可考虑相关地产领域、长期股权投资、PE投资等。 百年资产董事长庄粤珉表示，随着利率不断下行，保险资金在提升投资收益上面临较大压力，因此一方面应加大权益配置力度，选择高分红、低波动的品种，同时不得不像公募基金一样追逐医药、科技等品种。另一方面，尝试做长股投方面的投资，锁定长期收益、带来稳定回报。 与会机构还对当前保险资金运用提出相关意见建议，主要集中在以下几个方面：一是保险资管公司分类监管过多看重规模因素，可能进一步挤压中小公司的生存空间；二是加大对保险资管公司资产支持计划、债权投资计划的扶持力度；三是对于权益投资能力较强、市场情况较好的保险公司，考虑适当放开权益投资比例的上限；四是建议逐步放开保险资金在国债期货、期权等衍生品领域的投资限制，为保险公司提供风险对冲工具；五是考虑降低权益类资产的偿付能力风险因子；六是引导和推动保险公司加大外部投管人的选聘力度；七是放宽养老金投资的政策限制；八是建议协会对管理费进行调研并提供指导性意见；九是建议加快发展债权计划，为保险公司在信托投资品种缺乏的情况下迅速提供替代品种；十是建议研究新会计准则I9与I17同时适用。 目前，保险市场运行出现稳步恢复增长势头，截至2020年5月末，保费收入规模达到2.3万亿元，比去年同期增加了1200多亿元，保险资管业现金流较好。“要深入分析和准确把握市场形势和趋势，坚持长期价值投资理念和优势，从长计议，挖掘机会，既要做好资产配置，又要有效防控风险。”协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云总结称。（常佩琦）
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