步入6月以来，国内有效需求进一步释放，市场普遍预期即将于下周出炉的固定资产投资和消费等6月主要宏观指标将继续改善，尤其是消费增速或将由负转正。内需持续发力下，二季度GDP增速也有望重回正增长。 6月份堪称“消费季”，各地消费刺激活动不断，各大电商逐鹿“618”大促，端午假期旅游等消费亮点纷呈。 “虽然6月在全国部分地区出现了小范围的疫情反复，但对社会消费品零售的增长总体影响不大。随着各项促消费政策实施，6月整体消费会重回增长值的轨道，预计增速将达2.5%。”植信投资首席经济学家连平说。 作为消费的大头，住房消费和汽车消费均保持增长态势。根据易居研究院监测数据，6月份，40个典型城市新建商品住宅成交面积环比增长12%，同比增长6%。继5月成交量年内首次同比转正后，6月40城成交量继续同比正增长，说明房地产市场已走上正轨。 来自中国汽车工业协会的统计数据显示，6月份，新车销量预计同比增长11%，达到228万辆。新车销量连续3个月高于去年同期，连续2个月实现两位数增速。 机构普遍认为，6月消费市场将延续反弹态势，实现今年以来首次正增长。5月份消费同比下降2.8%，多家券商预测6月份该数据或反弹至增长2%以上。 与消费的回升态势一致，最近几个月固定资产投资也保持回升势头。政策托底加码下，新增专项债发行和新项目开工节奏均加快，为稳投资提供了保障。 相关数据显示，二季度专项债支持的项目新开工占比大幅提升至45.3%，明显高于一季度的26.6%。此外，前几个月项目申报明显增多，为稳投资提供项目储备。 连平分析称，备受市场关注的抗疫特别国债、专项债已在都在6月份陆续发行，若算上此前已获批试点且同样聚焦新基建等领域的公募REITs产品，目前资金端充足，将进一步推动基建和房地产投资的回暖。 此前中国物流与采购联合会公布数据显示，6月份，建筑业商务活动连续3个月稳定在59%以上，也表明投资相关活动持续稳定。 交行首席研究员唐建伟表示，财政和货币政策重在定向支持，重点支持“新基建”，将会带动基建投资增速加快，并由此拉动整体投资数据改善。预计上半年固定资产投资同比降幅进一步收窄至2.5%。 国家统计局将于下周四公布6月份主要宏观数据，届时二季度GDP数据也会一并发布。 从目前数据表现来看，经济运行的反弹之势已确立，二季度的整体表现将明显好于一季度。机构普遍认为，二季度经济增速将重回正增长，预测数值在2%至3%区间。
今年以来科创板最大的IPO——中芯国际日前迎来申购日，在其披露的29家战投名单中，“中国保险投资基金（有限合伙）”赫然在列。作为这个“中字头”基金的普通合伙人和管理人，中保投资有限责任公司（下称中保投资）今年以来不止一次现身于重大投资项目。 活跃于一、二级市场和“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目）投资领域，也是这个国家级保险投资平台去年初迎来新掌门后，转型成效的直接体现。 历经一年半的转型升级，叠加突如其来的疫情影响，中保投资的投资发生了哪些变化？未来将聚焦哪些投资领域？在坚守服务国家战略、支持实体经济的战略定位下，如何兼顾投资人、融资人的利益？ “中保投资在疫情防控期间加大了投资力度，源于对我国经济发展前景充满信心。同时，疫情也给我们提供了重新审视产业发展和投资管理的一个视角，从而让我们思考如何坚持长期投资理念。”中保投资董事长任春生近日在接受上证报记者专访时坦言。 “三条腿”走路 增加权益性投资 成立于2015年底的中保投资，甫一出生便承载起“运用保险投资基金扩大有效投资、更好地服务经济发展”的重要使命。这家主要由40多家国内保险机构出资设立的“中字头”投资平台，管理着中国保险投资基金，负责基金的设立、募集和管理。 带着光环而来、首发资金充足、项目储备丰富，中保投资的地基打得很牢，发展红利不断释放。然而，红利释放过半之后，随着外部环境等客观因素的变化，年轻的中保投资也面临着深化市场化、专业化转型的挑战。 抱着“二次创业再出发”的心态，任春生从银保监会资金部主任之位调任至中保投资后，便马不停蹄地开启了转型。 他透露，中保投资目前“三条腿”走路：一是设立中国保险投资基金二期，聚平台、行业之力，集中力量投资；二是根据特定项目发起设立专项基金，比如此次以战投身份参与中芯国际IPO；三是以资管产品形式开展另类投资业务，主要围绕大型基建、国企混改等项目展开。 相比成立初期的业务模式，中保投资近一年多来明显增加了权益性投资，特别是资本市场的投资。“在参与资本市场投资方面，我们陆续投了几个项目，已有2家上市，今年至明年可能还有几家公司要上市，科创板、主板、创业板的公司都有。”任春生透露。 这也是对监管政策的直接响应。银保监会主席郭树清近期参加第十二届陆家嘴论坛时透露，为进一步支持资本市场发展，近期银保监会将推出六项举措，其中一项就是支持保险公司通过直接投资、委托投资等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。 顺势而为 聚焦“两新一重” 任春生在采访中反复提及“顺势而为、逆势而动”八个字。 顺势而为，即投资方向深耕国家重点发展区域。 一是加大“两新一重”的投资力度。聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区，中保投资先后与临港集团、浦发集团、中关村发展集团等达成战略合作，重点投资产业园区开发、公共空间改造升级、养老、物流等新型城镇化项目。“我们已参与城市旧改项目，正在协商参与上海地区的老旧小区改造项目。”他透露说。 二是聚焦战略性新兴产业。据他介绍，中保投资最近参与了能源、芯片、数据中心等新兴产业项目的投资，近期重点研究集成电路、新科技、先进制造业的多个环节。 三是积极参与国企混改和债转股项目，助力国有企业降杠杆。“我们也参与了一些混改项目，还有正在谈的，预计今年年底之前可能会陆续落地。”他说。 逆势而动，即从逆周期投资、长期投资和价值投资的角度，提升发掘优质资产、深度研究提前预判、优化资产配置的能力。 比如，从长期投资的角度审视风险变化，对一些企业予以支持。他举例说，新科技、先进制造业、新老基建、医药卫生等行业的企业，或因疫情影响而造成投资前景不明确。在这些企业最缺钱的时候，从长期发展的角度适时切入，不仅可以给企业纾困托底，还能跨越周期，赢取远高于一般项目的投资收益。 “我们不唯效益论，但也讲究市场化管理。在项目遴选上，要兼顾经济效应和社会效应；在费用收取上，既满足投资人的风险收益要求，也充分让利于实体经济，提高服务质效。”任春生直言。 截至今年6月，中投保资已通过基金和资管产品等形式管理资产1146亿元，所投项目安全稳健、回报良好，平均期限7年以上，为国家重点发展领域提供长期资金支持。 影响可控 调整投资逻辑 谈到疫情对投资的影响，任春生表示，虽然疫情增加了保险资金配置的难度，中保投资也在调整投资逻辑，但整体风险可控，投资人可抓住机会投资一些暂时遇到困难但有发展前景的行业。 “疫情对保险资管行业带来了一些变化，首先是存量资产质量不可避免受到影响。一些被投企业出现生产停摆、收入锐减、资金紧张等困难，所投资产的信用风险整体上升。但保险资金在配置上，倾向于选择规模较大的项目和信用等级较高的交易对手。在疫情冲击下经营回旋余地大，韧性较强，目前整体风险可控。”他表示。 其次，投资管理工作的方式发生了变化。受疫情影响，现场尽调和谈判的投资工作受到限制，但通过创新工作方式，充分运用互联网技术，探索了“云尽调”等替代方式。他举例说，疫情防控期间，中保投资参加了武汉市东湖高新区管委会举行的金融支持疫情防控重点项目集中线上签约活动，与多方联合发起设立总规模200亿元的“光谷中交中保城市发展投资基金”，投向产业园等新型基础设施建设项目和科技自主创新项目。 “这些是直接影响，深层次的影响是大家对投资风险的判断和调整。”任春生表示，疫情带来的直接和间接影响是空前的，保险资管行业无论是直接投资还是间接投资，本质上都是对投资标的的风险和收益做出判断。 他表示，风险发生了系统性变化，风险管理体系也需要经受住考验，投资逻辑也要做相应的调整。具体来说，对于中台人员而言，要及时动态调整风控标准和评级模型，在把控核心风险的基础上，支持前台人员在“优质资产荒”的市场环境下，保持足够的市场竞争力。 任春生对我国经济发展前景信心十足，并表示中保投资在疫情期间加大了投资力度。“疫情发生之后，党中央、国务院采取了有力措施，宏观政策温和、克制，又精准发力，为对冲疫情影响、稳定经济社会发展提供了有力保障。近期公布的工业企业利润、制造业PMI、商务活动指数等经济指标回升，印证着我国经济正持续回暖。目前，利率波动基本稳定，资本市场的良好表现也反映出市场对经济预期的信心。要素市场化配置、扩大对外开放等一系列改革举措将进一步释放国内巨大市场的发展红利。” 他建议，投资人要相信国家政策对经济修复的支持力度，可以抓住机会去投资一些未来经济发展、民生改善必不可少的、发挥重要依托作用的行业。
7月8日，金牛化工发布公告，为促进公司改善资产结构，扩大业务规模，提升盈利能力，公司拟在通辽市开鲁县工业园区投资设立全资子公司内蒙古腾烨科技有限公司（以工商登记为准），新公司注册资本为4500万元人民币，主要建设2000吨/年D-苯甘氨酸、3000吨/年苯乙酸项目，预计总投资12757.20万元。 公告显示，该项目属于精细化工产业范畴，原由金牛化工第一大股东冀中能源峰峰集团有限公司进行了前期论证并上报了河北省国资委审批。近日，该项目得到了省国资委及冀中能源集团有限责任公司的批复同意。同时，金牛化工收到了冀中能源集团有限责任公司《关于D-苯甘氨酸、苯乙酸项目投资主体变更的批复》，同意由公司投资新公司建设该项目。该项目目前处于开工前准备阶段。 金牛化工表示，本次对外投资符合国家及河北省政策导向和公司整体发展规划和战略布局。符合公司改善资产结构，提高经营效率，扩大业务规模，提升盈利能力的需求。该项目的实施在内蒙古开鲁工业园区，有利于发挥地区配套资源的优势。新公司设立及后期项目建设投资规模合理，不会对公司的财务及经营产生不利影响，可培育和打造公司新的业绩增长点。 值得一提的是，金牛化工在公告中指出，本项目投产后预计部分产品对公司控股股东冀中能源集团有限责任公司之子公司华北制药集团有限责任公司下属的制药公司进行销售，构成关联交易，将参考市场价格公允合理地确定交易价格，并履行必要的关联交易审议程序，不存在损害公司及股东权益的情形。
众所周知，2020年上半年以来，抖音的亮眼业绩持续刷新了市场的预期，而相应的也推动了一批与字节相关的企业迈入快速发展期，而游戏行业便是其中一个重要板块。 2020年4月，字节跳动副总裁、游戏业务负责人严授发布微头条称，字节跳动游戏业务将会在2020年继续招聘超1000人，以满足多条游戏产品线的研发需求。字节跳动加大了对自研游戏开发以及海外游戏发行的力度，并成为游戏行业头部领域不可忽视的成长速度最快的优势竞争者之一。 目前，与字节跳动已达成业务合作的游戏公司为凯撒文化、中手游和姚记扑克。从2020年6月初起至今，三家公司的股价都出现大幅增长，其中，凯撒文化的累计升幅为213.3%，中手游约40.9%，姚记扑克则约37.4%。 （数据来源：wind） 而更值得注意的是港股市场的中手游。中手游目前静态PE为28.2倍，但是调整股权激励造成的影响，公司目前静态PE只有14.1倍。根据wind机构的一致性预期数据，公司动态PE（2020E）为8.6倍，相比A股游戏公司的估值，十分具备吸引力。 此外，中手游不单单跟字节跳动在游戏领域展开合作，而且其一直是腾讯的合作方。结合持续布局的云游戏业务，未来公司有望被市场持续关注。 一、受益字节入局游戏，游戏储备带动业绩爆发 字节跳动作为一个坐拥巨大流量的平台，天然具备做游戏的成功优势。 官方数据显示，截至2019年7月，字节跳动旗下产品全球总日活跃用户超过7亿，总月活跃用户超过15亿。其中，今日头条、抖音是字节跳动旗下最具代表性的“流量载体”，仅这两个平台月活跃用户就有10亿。 目前，字节跳动已一次性曝光多款中重度游戏，包括休闲竞技游戏《战斗少女跑酷》、竞技类产品《绝地战场》、SLG/FPS产品《像素射击》、卡牌类产品《阿比斯之旅》、MMORPG产品《废土之上》、《末世重启》或《无限架构》等。 更早前，中手游也宣布与字节跳动订立独家代理协议的游戏有2款，即《全明星激斗》及《航海王热血航线》，中手游计划于未来安排更多的游戏与字节展开合作。 受益于字节的巨大流量“加持”，中手游业绩有望进一步爆发。 截至2019年年底，中手游营收达人民币30.36亿元，同比增长90.2%，经调整纯利为人民币6.11亿元，同比增长82.1%。 在2019年业绩会上，中手游表示，预计2020将有机会推出包括自主研发产品在内38款新游戏，包括《轩辕剑：剑之源》、《新射雕群侠传：铁血丹心》、《真·三国无双 霸》、《生死狙击之僵尸前线》、《斗罗大陆》、《凡人修仙传》、《不思议修真》等29款定制开发游戏。以及《雷霆霸业2》、《圣龙传奇》、《魔域重生》、《仙剑奇侠传7》和《仙剑奇侠传：九野》等9款自主研发的新游。 庞大丰富的游戏储备支撑公司的业绩增长，且增速有望超过市场预期。成长是“低估”的最佳注解，下图可见，多家投资机构发布对中手游的投资评级，均为“买入”评级，且平均预计公司在2020年利润将或达到8亿元人民币，一致性预期增速区间在为30%-40%。 （图片来源：wind） 二、加速往上游延伸，投资并购布局细分赛道 2020年以来，中手游加速了对外投资，往上游延伸是其坚定的方向。 在2019年年底，中手游便投资了寰宇九州和乐府互娱。到了2020年则投资了易帆互动。 据媒体采访新闻报道，截至目前，除了2家研发子公司外，中手游还投资了19家外部研发团队。 与此同时，中手游继“仙剑之父”姚壮宪，仙三／仙四制作人张孝全和《雷霆霸业》制作人樊英杰之后，进一步招揽了寰宇九州创始人兼CEO张福茂，以及乐府互娱程良奇。至目前为止，中手游已成功签约五位金牌制作人。 而公司最新投资的易帆互动，成立于2014年，一直专注于优质ARPG游戏产品的研发和运营。易帆互动核心团队由多名行业背景深厚、拥有10年以上行业经验的游戏精英组成，他们曾参与过《全民飞机大战》、《节奏大师》、《QQ仙侠传》、《QQ华夏》等众多知名产品的研发工作。 而如今，中手游和天戏互娱及易帆互动联手打造出《真·三国无双 霸》，这是手游市场上较为稀缺的无双类游戏作品。 今年6月27日，2020腾讯游戏年度发布会于线上举行。在发布会上，由中手游、寰宇九州联合研发的正版IP授权手游《妖怪名单之前世今生》、以及由光荣特库摩正版授权，中手游联手天戏互娱打造的正统《真・三国无双》移动端作品《真・三国无双 霸》在发布会上正式亮相。 中手游目前开创了一种独特的对外投资模式，这为公司带来由于行业的成长潜力： （1）公司对外投资多以小股权参股形式，最大化公司的经营杠杆，快速的布局上游开发领域。从金牌制作团队和所投企业上看，公司目前重点布局具备前景的细分赛道，有意横向拓宽公司的游戏类型。 （2）目前，中手游的IP储备中共有31项授权IP及68项自有IP，涵盖了漫画、动画、网络文学及受欢迎的游戏。公司与控股开发企业和团队并非单纯获取游戏资源和项目，而是从初期便通过IP定制开发的方式，深度参与产品的开发。公司既加速自身IP储备的变现，同时不断扩充其“产品线”。 （3）通过投资，撬动越来越丰富的游戏储备，从而带动发行业务的快速增长。从公司游戏发行计划上看，公司的重点产品排期已到2021年底，成功规避了产品开发及版号发放的周期。同时，也增加公司打造“爆款”的潜力和概率。 结尾部分 在“版号时代”来临后，游戏版号越发集中在大型且具备品牌的游戏企业。这也是为何上游的开发企业加速向优质游戏发行企业靠拢和聚集。未来，上游的开发领域集中度将继续提升，而中手游是这一趋势的“受益者”之一。2020年，中手游拥有丰富的IP和游戏储备，凭借着对外投资布局，公司快速提升着自身“护城河”，综合实力的提升有望提升公司长期投资价值。
高铁作为引流的基础设施，投资巨大、成本高昂，短期难以实现整体盈利。 然而，高铁在提高经济效率等方面具有较强溢出效应，使得国家投资意愿强烈。受益于土地升值和房价上涨等变现途径，地方政府积极参与高铁投资，帮助国铁集团较好控制了亏损及负债率。而以京沪高铁上市融资为代表的铁路资产证券化模式，最终通过活跃的股票市场来降低高铁杠杆，并帮助投资者退出变现。正是这样的一系列资本运作成就了中国领先世界的高铁基础设施和产业。 2019年底，我国高铁营业里程为3.5万公里，目前约占全世界高铁总里程的70%，全球排名第二的西班牙的高铁里程不足我国的零头。为此，过去五年中国铁路行业每年都维持着 8000 亿元以上的固定资产投资，带来了高铁投产新线的大幅增长。仅2019年，新投产的8489公里线路中，高铁就占了5474公里。 表1：中国铁路固定资产投资情况（亿元、公里、个） 高铁债务风险如何化解？ 伴随着高铁的快速建设，我国铁路部门投资主体的债务也不断攀升。截至2020年3月底，中国国家铁路集团（原中国铁路总公司）的全部债务为49159亿元，而2017-2019年公司的净资产收益率仅分别为1.88%、1.96%和1.99%，盈利能力并不强。这引发了大量建设高铁项目今后是否会引发巨大债务风险的担忧，2019年初的《谨防高铁灰犀牛》一文正是学术界一种观点的反映。 笔者曾撰文《从财务角度看高铁“灰犀牛”风险》对此风险进行探讨，主要的观点是：从财务的角度进行分析各级高铁投资主体的风险并不大，而且高铁风险的实质是财政风险，高铁“灰犀牛”的提法短期来看并不成立。 然而，简单站在国铁集团的角度去探讨其负债及风险或许过于狭隘。高铁的成本与收益需怎样测算？如何解决高铁投资方的变现问题？应怎么逐步缓解高铁建设伴随的巨额债务？ 这些问题或许应从更为宏观的层面，站在国家的角度来看，才能获得更深刻的认识。本文试图从国家对高铁资本运作模式设计的角度来解答这些问题。 高铁是“引流”的基础设施 《中长期铁路网规划》中提出建设“八纵八横”高速铁路网，到十三五计划的最后一年，也就是2020年底完成3万公里高铁营业里程的目标。但我国高铁建设速度超出预期，到2018年底就基本完成了十三五的目标，到2019年底更是超出了5000公里。 高铁不光需要巨额投资，也会产生巨额运行成本。一般来说，高铁的运营成本一般包括列车和线路的折旧、电费、运营和维护费用、贷款利息，收入则主要取决于客票收入和路网服务收入。尽管我国的高铁建设成本较低，仅约为其它国家的2/3，但我国高铁的平均票价更低，才不到西班牙、法国等其它国家票价的四分之一。考虑到我国还有6亿人每月的可支配收入不超过1000元，国家对于200-250公里/小时的线路，尤其是二等座的定价维持在3毛钱每公里左右的相对较低水平。 据2019年世界银行的分析报告，我国只有300-350公里/小时的高速线路在乘客密度达到一定水平之后，才能达到盈亏平衡，而时速在200-250公里/小时的线路在现有条件下还难以盈利。目前，我国除了京沪高铁等部分东部沿海地区的高铁线路可以实现盈利之外，在人口密度不断递减的西部建设高铁项目，仅从财务的角度来看往往都亏损。 为何在大多数高铁线路不能盈利的情况下，我国仍愿意以极大的决心来建设高铁项目？我们或可借鉴互联网思维来理解高铁的模式。我国投建设高铁网络的目的并非是仅在旅客运输等服务上盈利，而是寄希望于通过高铁基础设施进行引流，带动各种要素的流动。当更多的客流来乘坐高铁时，对整个社会经济带来的溢出效应足以弥补其财务亏损。 对社会经济的溢出效应巨大 据世界银行报告，高铁可以减少传统铁路的建设需求、节省旅客的出行时间、降低运营成本、带来新增客流量、带动地方经济发展，此外还有减少温室气体排放、交通事故和道路拥堵等方面的益处。 其中，最大的溢出效应来自于节省旅客的出行时间而提升的经济效率。2019年我国高铁运送人数达22.9亿人次，假设每人次乘高铁可节约一个工作小时，就可额外创造768亿元 GDP （2019年人均GDP 7.08万，年时长按 8h*22day*12months=2，112计算）。 如果考虑到这些溢出效应，高铁给经济带来的整体回报较高。世界银行在中国评估的四个项目的经济收益率就分别为8%、15%、16%和18%。 世界银行报告上未进行评估的溢出效应还有不少。高铁不仅是一项基础设施，也是一个产业。高铁的建设和维护涉及基建与材料、机械车辆制造、零部件、信息电子设备、铁路运营和物流等环节的一系列复杂的产业链，光上市公司就有数十家。我国大规模建设高铁，带动了高端制造等相关产业的发展，仅中国中车（601766.SH）2019年的利润就达到118亿元。 最后，全国高铁组网后，国家调动部队的速度可大幅度提高，在一天内可以把军队部署到国内的大多数区域，其军事上的重要战略意义非同一般。 拉动地方土地升值 早期高铁建设的大部分资本金来源为铁道部或改制后的中国铁路总公司，地方政府出资较少，主要负责征地拆迁等相关成本。例如，宁杭客专的资本金中，铁道部出资60%，地方政府负责剩下的40%。然而，高铁线路投资大、资金回收期较长，而大部分高铁线路又亏损运营，对于铁总而言，高铁建得越多、亏的越多。因此，随着铁总债务压力剧增，公司的积极性就会有所不足，不愿意大量在中西部地区建设早期亏损严重的高铁项目。 为了解决铁总资本金不足带来建设积极性不高的问题，近几年的高铁项目中地方政府的出资份额逐步增加。铁总在不少中西部的高铁项目中资本金的比例已降至20%-40%。比如，贵阳—南宁（包海）高铁，铁总承担的资本金占比为40%；郑州—济南高铁，铁总和河南省分别出资30%和70%；重庆至黔江高铁，重庆地方承担资本金的比例为76%，而铁总只需出资24%。 而地方政府愿意承担高铁大部分建设资本金的原因是，高铁建设不光能增加地方GDP的长期增长潜力，还可为地方带来立竿见影的经济收益。有学术研究表明，高铁通车后往往能促使站点所在城市的土地升值和房价上涨。以昆明呈贡新区和大理为例，高铁开通后，当地房价都在短期内经历了幅度惊人的上涨，大大强于其他未开通高铁的区域。因此，地方政府参与建设高铁的积极性高涨，不惜代价要争取高铁线路通过当地并增加站点。 地方铁投分担高铁投资与债务 为了满足高铁项目的出资，地方政府一般先是成立省级铁路投资平台，不断通过财政注资增加公司的资本金，并在土地用地指标、税收优惠政策等方面进行支持。省级铁投公司通过发行债券和银行借款加杠杆后，再出资与铁总及市县各级投资主体共同持股高铁项目公司。 云南、贵州近年来高铁投资力度较大，具有一定的典型性。截至2020年3月末，云南省铁路投资有限公司（云南铁投）的资产总额为638.0亿元，所有者权益为324.3亿元，对应资产负债率为49.2%；同期贵州铁路投资有限公司（贵州铁投）的总资产为587.2亿元，负债总额为342.4亿元，资产负债率更低，仅为41.7%。可见，尽管投资巨大，但地方铁投公司的风险可控，其杠杆水平仍较铁总和大多数其他建设类地方国企更低。 正是有了地方政府的铁投平台分担投资与债务，铁总在每年超过8000亿元的巨额铁路固定资产投资的情况下，还能避免产生严重亏损，资产负债率也得以长期维持在65%左右。2019年6月，“全民所有制”的中国铁路总公司改制成为中国国家铁路集团有限公司。但是新的国铁集团仍面临控制和化解债务风险的较大压力，2020年3月末公司近5万亿元债务对应的资产负债率为66.1%，一季度受疫情影响还亏损473.8亿元。 国铁发力铁路资产证券化 化解债务风险的途径不外乎为增加盈利或引入新的股权资金。在高铁盈利难以快速改善的情况下，国铁集团选择了大力推动铁路资产资本化、股权化、证券化。 京沪高铁公司作为我国高铁线路中盈利状况最好的项目被寄以厚望，国铁集团决定采用委托运输管理模式的上市架构来保障其盈利能力。上市前的2019年9月末，京沪高铁的总资产为1870.8亿元，负债总额为273.5亿元，对应资产负债率仅有14.6%。京沪高铁（601816.SH）从2019年10月22日首次申报到顺利过会，只用了 23天，创造了我国IPO审核时长的最短记录。2020年1月16日，京沪高铁在上交所主板挂牌，每股发行价为4.88元，募资额达306.7亿元。 京沪高铁使用该笔款项和自筹资金共500亿元收购了65.1%的京福安徽公司股权。京福安徽的总资产为1283.7亿元，拥有四条运营和在建高铁线路，但2018年和2019年前三季度公司分别亏损了12亿元和8.8亿元。在此并购交易中，京福安徽全部股权的估值为772.3亿元，评估中增值了100.7亿元，增值率为15%。 可见，京沪高铁的上市为国铁集团带来了多重增益。第一，上市公司获得了巨额股权融资，合并报表后降低了集团的负债率。第二，截至2020年7月3日收盘，京沪高铁的市值为3212亿元，解禁后原有的股东可以较高价格变现。第三，原本亏损的京福安徽高铁项目获得了增值，还能卖给上市公司变现。 2020年5月21日，国铁旗下的铁科轨道又获得科创板过会审批。根据国铁集团的计划，还将确保中铁特货，金鹰重工等企业股改上市，并积极探索区域铁路公司、设计集团公司等重点企业股改上市工作，充分利用既有上市公司推进资产并购重组、盘活存量资产。 资本运作助力高铁成功模式 从国家层面的设计来看，高铁的商业模式神似于 “羊毛出在猪身上”的互联网模式。 正如美团的外卖业务，高铁的本质是 “引流”的基础设施，尽管自身难以盈利，但可大量“导流”。高铁在提高经济效率、培育产业、加强军事调动能力等方面产生着较强溢出效应，因此国家愿意大力投资铺建高铁网络。 然而，铁总难以独家承担迅速建设高铁网络的巨额投资，亟需引入战略投资者。而地方政府可以通过土地升值和房价上涨来进行变现，在高铁的导流中受益最多，因此具有极强的积极性参与投资。 最终，国铁集团逐步将高铁产业链中的优质资产上市，实现证券化。一方面，上市之后可以进行融资，收购现有高铁资产，降低杠杆。另一方面，高铁的各方投资者得以通过二级市场以较高的价格退出和变现。 正是这样的一系列资本运作成就了中国领先世界的高铁基础设施和产业。
7月7日，万林物流发布公告称，公司控股股东上海沪瑞实业有限公司（以下简称“上海沪瑞”）拟通过协议转让的方式将其持有的5000万股公司股份（占公司总股本的7.83%）转让给共青城苏瑞投资有限公司（以下简称“苏瑞投资”）。 本次股权转让完成后，上海沪瑞及其一致行动人黄保忠合计持有公司无限售流通股1.61亿股，占公司总股本的25.26%。苏瑞投资持有公司无限售流通股5000万股，占公司总股本的7.83%。苏瑞投资将成为上市公司第三大股东。 万林物流董事会秘书吴江渝在接受记者采访时表示：“本次股权转让是股东个人行为。苏瑞投资成为公司第三大股东，也会对上市公司的业务发展带来帮助。” 曾与新股东投资家居企业 对于本次受让上市公司7.83%股权，苏瑞投资方面表示，本次投资是基于对万林物流未来发展前景及投资价值的认可。 苏瑞投资成立于今年6月10日，注册资本为2亿元。控股股东为共青城沭瑞投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“沭瑞投资”），持股比例99%。沭瑞投资由樊继波持股79.8%，郝剑斌持股20.2%。 记者了解到，苏瑞投资背后股东与上市公司之间渊源颇深。天眼查显示，樊继波、郝剑斌及上市公司曾共同投资上海林选家居有限公司（以下简称“林选家居”）。林选家居成立于2019年1月30日，注册资本333万人民币，其中，樊继波认缴出资169.83万元，持股比例达到了51%，万林物流认缴出资59.94万元，持股比例18%。郝剑斌则认缴出资39.96万元，持股比例仅为12%。目前，万林物流副总经理、董事会秘书吴江渝担任林选家居监事一职。 资料显示，万林物流是一家专注于进口木材供应链管理的综合物流服务提供商，林选家居则属于批发业，经营范围为销售家居用品、服装服饰及辅料、家具、办公用品、板材及木制品等。 吴江渝坦言，“公司是做传统业务，近年来也在谋求升级转型。上述投资人在新零售方面更有经验，所以公司当时选择与其合作，意在通过探索C端业务，为上市公司业务发展提供更多支持和帮助。” 减持未果 大股东股权转让套现2亿元 公告显示，上海沪瑞与苏瑞投资于7月6日签订了《股份转让协议》，本次股份转让价格为4.02元/股，受让方苏瑞投资需支付的总价款为2.01亿元。7月6日，万林物流报收3.90元/股，按照股价来看，苏瑞投资此次交易为“溢价”接盘，溢价为3%。 记者注意到，2019年9月21日，万林物流披露了《股东减持股份计划公告》，控股股东上海沪瑞计划于2019年10月21日至2020年4月17日期间通过集中竞价交易方式减持公司股份不超过1286.03万股。 彼时，上海沪瑞的减持原因为“偿还贷款”，不过，截至4月18日，本次减持计划的减持时间区间届满，上海沪瑞并未减持公司股份。 对于本次转让股权，上海沪瑞则表示是“基于自身资金的需要”。不过，记者发现，截至今年3月底，上海沪瑞股权质押率仅为30.65%。 中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林则告诉记者，“大多数上市公司有套现冲动，是因为股票价格到达一定的预期。而此时引入第三大股东是投资公司，由于中国资本市场整体进入强势，木材这一类对应的需求上升。此时选择入股上市公司，未来收益较为可观。”
7月7日，记者从施罗德投资获悉，公司已达成协议收购增值型房地产基金Pamfleet的大部份股权。收购完成后，Pamfleet将更名为Schroder Pamfleet，由19名专业人士组成的Pamfleet团队将会继续保留。 据了解，Pamflee在中国香港、上海及新加坡均设有办事处，目前管理四只基金，资产管理规模为11亿美元，其中一只基金于去年完成4.5亿美元的募集。 分析人士表示，这是继收购慕尼黑增值型房地产专业公司Blue Asset Management，及泛欧洲增值型房地产酒店团队Algonquin后，施罗德投资又一项收购动作，将有助增强施罗德在私募资产及房地产领域的实力。同时，这项收购将有助提升施罗德团队的行业专业知识及扩展地区业务的覆盖范围，带领公司进入亚洲最大及增长最快速的房地产市场，这对施罗德的全球客户相当具吸引力。 对此，施罗德环球房地产主管DuncanOwen指出，Pamfleet拥有明确清晰的投资理念，以及一支经验丰富的专业投资团队，是一家优秀的企业。自2000年成立以来，Pamfleet已在全球最具价值及最具活力的房地产市场中取得卓越的业绩。Pamfleet在市场上的优势补充了施罗德现时的房地产及私募资产业务。 据悉，Pamfleet现有的基金管理模式将维持不变，其投资团队可借助施罗德集团旗下广泛的投资实力及分销网络。董事局成员将包括AndrewMoore及SinguzLo，以及DuncanOwen、施罗德房地产首席执行官MelindaKnatchbull，及施罗德香港行政总裁AmyCho。董事总经理AllanLee及KelvinWong将会继续领导驻中国香港、上海及新加坡的团队，而新加入团队的CanonYau将领导公司的机构投资者关系。 DavidHoldsworth及BruceWalker将继续担任顾问。 据悉，施罗德房地产是施罗德私募资产业务的一部份，私募资产业务是公司的一项主要业务战略，覆盖范围业务包括私募股权、基建设施、微型融资及创效投资、保险相连证券及证券化信贷，截至2019年12月31日，管理资产的总值为442亿英镑。
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