文/新浪财经意见领袖专栏作家 连平（植信投资首席经济学家兼研究院院长）、邓志超（植信投资研究院秘书长、资深研究员） 近年来，我国金融开放步子明显加大，中国金融正在加快融入国际金融体系。2018年以来开放金融主要侧重于金融业，银行业、证券业和保险业等行业放松了对外资进入的限制，开放程度大幅提升。5月7日中国人民银行和国家外汇管理局发布了《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》（下称《规定》），放松了较为敏感的合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（下称“境外合格投资者”）投资境内金融市场的限制。由此，资本项下的人民币可兑换明显提速，人民币国际化的基础进一步改善，金融开放进入了一个新阶段。 迈出金融开放新的大步 《规定》调整并简化了境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与中国金融市场。其要点在于： 落实取消境外合格投资者境内证券投资额度管理要求，对境外合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理； 实施本外币一体化管理，允许境外合格投资者自主选择汇入资金币种和时机；大幅简化境外合格投资者境内证券投资收益汇出手续，取消中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求，改以完税承诺函替代； 取消托管人数量限制，允许单家境外合格投资者委托多家境内托管人，并实施主报告人制度；完善境外合格投资者境内证券投资外汇风险及投资风险管理要求，人民银行、外汇局加强事中事后监管。 自QFII推出以来，境外合格机构投资者制度持续完善。2002年11月，我国推出QFII并设置单个机构投资额度上限；2009年9月提高额度上限；2011年12月推出RQFII；2019年1月将QFII额度提高至3000亿美元，并合并QFII和RQFII制度；2019年9月外管局决定取消QFII和RQFII投资额度限制。可以看出，本次《规定》部分内容是对2019年9月决定的落实。在此之前，对于境外合格投资者投资额度的调整都是在量上做放松，《规定》则取消了额度管理，改为登记管理，可以说由量变到了质变。 按照《规定》，本外币一体化管理相较于之前的QFII与RQFII区别化管理进一步融合，便利了外资进出中国金融市场。之前，QFII与RQFII账户区别在于QFII的人民币专用账户包括证券交易专户和衍生品交易专户，而RQFII则细分为交易所证券市场、银行间债券市场专户和衍生品交易专户。《规定》统一了两者的人民币专用账户为证券交易和衍生品交易专户，简化了RQFII项下投资银行间债券市场的程序。实现了已有QFII和RQFII账户开立间的“互认”，即之前拥有QFII和RQFII资格之一的投资者就可默认为两者资格都拥有。在QFII汇入本币需要开立本币账户和RQFII汇入外币需要开立外币账户时，无需重复申请新的产品或业务编码。由此打通了两者之间的资格相互认证，拓宽了QFII和RQFII主体的投资资格。 收益汇出和本金回流限制涉及到资本的自由流动，一直是外资关注的要点。之前，QFII和RQFII涉及到收益汇出和本金回流，需要中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求，增加了外资流动的成本，从而使得外资在进入之初就可能心存顾虑。《规定》取消了收益汇出的这点限制，改以完税承诺函替代，使得外资在将收益汇出之时不用增加额外成本，且手续便捷明了。 综合上述三点来看，《规定》所涉及的政策调整是一次有力度、有深度的变革，在境外合格机构投资者制度下，使证券期货投资的开放度达到较高水平，可以说是中国金融市场开放里程碑式的节点，对中国金融市场的发展将产生深远的影响。 金融国际化意义深远 取消境外合格机构投资者投资额度限制，其影响首先在于对外资流入中国金融市场管理“重质放量”。QFII和RQFII是境外资本进出中国金融市场的主要通道。国际上，合格投资者是一国在货币没有完全实现自由兑换、资本项目尚存在一定管制的情况下，有限度地开放资本市场的一项过渡性的制度。一般通过在质上对合格投资者认定审核和在量上对投资额度限制来进行管理。与大多数新兴资本市场国家和地区监管和控制的力度有较大不同，我国对境外合格机构投资者主体范围的认定比较宽泛，而且赋予了境外合格机构投资者更多的自主权，对投资额度设置上限。《规定》实施之后，管理手段简化为合格投资者资格审核一项，额度管理改为登记管理，而有关境外机构注册资金、财务状况、经营期限等质量指标也可能更为优化。 《规定》实施之后，境外机构投资者投资中国金融市场的意愿将趋上升，资本流动更加便捷。取消投资额度管理，改为登记管理，类似于对合格投资者的资本流动行为采用“备案制”，使之前需要花较大精力准备审核材料的成本大大降低。而实现本外币一体化管理又提升了外资投资的便利性，QFII可以直接汇入人民币进行投资或RQFII可以直接汇入外币进行投资。再加之大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续。这一系列因素使得外资进出中国金融市场的成本降低，便利程度提高，境外机构投资者投资中国金融市场的意愿可能增强。 伴随着《规定》落地，资本项下人民币可兑换将会提速。上世纪九十年代中期，人民币已实现了经常项下的可兑换；经过之后的20多年，大部分的资本项目都已经得到了较高程度开放，只有少数涉及个人项下的资本项目还没有彻底开放。此次《规定》取消了境外合格投资者的投资额度，意味着同时放开了相应规模的可兑换，而QFII和RQFII的本外币一体化管理也明确了相关交易的可兑换，可见此举是资本项下人民币可兑换迈出的又一大步。随着资本流动更便捷，大量外资进出带动的人民币汇兑需求可能逐步上升，推动资本项下人民币可兑换发展到一个新的高度。 《规定》的付诸实施将给人民币国际化发展带来新的动力。2009年人民币国际化启程以来，在很长一段时间内是依靠人民币贸易结算来发展人民币的国际使用的。但随着人民币汇率平稳和我国国际收支格局变化，人民币国际化在资本项下可兑换的需求逐步发展，人民币国际化未来将依靠经常项和资本项的同时使用来取得进一步发展。《规定》一方面通过规模放开带来更多的资本项下的人民币可兑换需求，另一方面对合格投资者的本外币账户一体化管理，使得越来越多的境外机构投资者能够更便捷地使用人民币、参与到中国金融市场的投资中来，未来人民币国际化在资本项下的发展步伐将会加快。 资本市场短期难有立竿见影效果 有观点认为，取消投资额度限制后，境外资金可能大举流入中国金融市场，推动股市、债市走牛。假设A股市场的外资持有占比将达到10%，那么应该还需要大约8400亿美元流入，这还不包括投资于债券等其他市场的资金。对此，我们认为需要理性看待。 长期来看，取消投资额度限制后，未来外资流入肯定会增加，理由如下： 一是中国经济基本面良好，即便在疫情的巨大冲击下，中国经济也表现出了强有力的韧性，外资会持续看好中国。 二是正在大力推动的新基建成为中国经济增长新动能，可能为将来中国经济高质量发展奠定新的重要基础，投资收益预期较好。 三是在经济基本面和国际收支平衡的支撑下，人民币汇率将保持基本稳定，有助于消除外资对汇率风险方面的担忧。 四是疫情冲击后，中国经济大概率率先走出影响，相较于全球其他地区有更好的投资预期。 未来，看好中国经济发展的投资者可能逐步增多。《规定》实施之后资本流动更加便利，资本长期流入趋势较为确定。 然而，放在当前国内外经济政治大环境下来分析，取消投资额度限制尚不大可能在资本市场形成立竿见影的效果。这是因为：中国经济恢复的确定性有待加强。疫情对中国经济的冲击是巨大的，疫情后中国经济能否很快出现预期中的大幅反弹，现在还不能过早地下定论。尤其是美国疫情发展以来，其国内外甩锅中国的荒谬言论和荒诞行为此起彼伏，也对国际投资者产生了不良的心理暗示和投资决策压力。这方面的负面影响不应低估。如果中国经济进一步复苏的确定性加强，那么外资就可能通过境外合格机构投资者通道增加投资国内市场。 疫情下世界经济陷入衰退已无悬念，国际资本风险偏好降低。当前疫情发展的态势，总体上呈现中国一枝独秀、欧盟国家刚刚进入基本控制阶段、美国和大批发展中国家疫情肆虐的局面。在较大的不确定下，国际资本的风险偏好较低，资金主体流动方向是回流而非对外投资，所以短期内很难会出现大量资金进入中国的情况。如果全球疫情好转，外部环境逐步改善，风险偏好提升，中国市场可能会吸引大量外来的投资。但就目前来看，还不能一厢情愿地认为只要境内市场更大程度开放了，资本就会立即大规模流入。 当前和未来一个阶段，美国金融市场仍不稳定，美元回流态势依然存在。在财政和货币政策大力度对冲之下，虽然美国再次走入大萧条的概率较低，但前期美国金融市场“虚火过旺”，疫情冲击叠加能源价格暴跌，使得美国金融风险敞口扩大，信用债市场雷点逐步显现。这会导致全球资本回流美国本土“救援”的情况进一步发展，很可能在短期内再次形成全球范围内的美元短缺。在此情况下，就很难期待国际资本会大规模地快速流入中国。疫情过后，随着美国经济恢复和金融市场稳定，投资风险偏好才有可能开始提升，此时中国金融市场和人民币资产可能成为较好的投资选择。 提高金融风险防控的审慎性和前瞻性 《规定》落地之后，外资长期流入的趋势会逐步清晰起来。随着资本流入量的累积，相应风险也会上升。一方面风险可能来自短期资本套利扰乱金融市场，另一方面资本的流入可能会将某些国家市场波动的外溢效应“输入”境内。未来很长一段时间，我国都可能在扩大开放和风险管控之间进行权衡，金融决策需要高度的审慎性和前瞻性。有必要考虑如何将金融开放效益直接和间接地匹配于金融稳定，发挥好金融开放推动金融深化和金融供给侧改革的作用，以提高金融系统的效率和稳健性，丰富防范金融风险的手段和措施。 未来需要平衡好外资进入金融市场的总量和结构。当前的态势是外资在中国资本市场中占比偏低，于是确实有必要对外资开放的大门快速、大幅打开。而如果快速进入的外资短期内集中于某一市场或产品投资，就有可能造成过热；尤其是资管存在短板的领域可能会形成风险，这是需要前瞻应对的问题。 未来应结合外资的金融市场比例，持续优化监管政策。截至4月底，QFII投资使用额度为1146.59亿美元，RQFII为7130.92亿元，两者合计约为1.5万亿元，约为A股总市值的2.55%，属于一个较低水平，管理相对容易。而随着外资占比的逐渐扩大，管理难度会相应扩大。对此应该未雨绸缪，做好政策储备。 来源：第一财经 (本文作者介绍：植信投资首席经济学家兼研究院院长)
1—4月份，全国固定资产投资(不含农户)136824亿元，同比下降10.3%，降幅比1—3月份收窄5.8个百分点。其中，民间固定资产投资77365亿元，下降13.3%，降幅收窄5.5个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。 分产业看，第一产业投资3102亿元，同比下降5.4%，降幅比1—3月份收窄8.4个百分点；第二产业投资40937亿元，下降16.0%，降幅收窄5.9个百分点；第三产业投资92785亿元，下降7.8%，降幅收窄5.7个百分点。 第二产业中，工业投资同比下降15.1%，降幅比1—3月份收窄6.0个百分点。其中，采矿业投资下降9.2%，降幅扩大6.0个百分点；制造业投资下降18.8%，降幅收窄6.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长7.6%，增速提高5.6个百分点。 第三产业中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降11.8%，降幅比1—3月份收窄7.9个百分点。其中，水利管理业投资下降6.0%，降幅收窄7.6个百分点；公共设施管理业投资下降13.6%，降幅收窄6.9个百分点；道路运输业投资下降9.4%，降幅收窄8.1个百分点；铁路运输业投资下降16.1%，降幅收窄12.5个百分点。 分地区看，东部地区投资同比下降7.3%，降幅比1—3月份收窄5.0个百分点；中部地区投资下降20.3%，降幅收窄7.5个百分点；西部地区投资下降4.5%，降幅收窄6.3个百分点；东北地区投资下降7.5%，降幅收窄6.7个百分点。 分登记注册类型看，内资企业投资同比下降10.6%，降幅比1—3月份收窄5.7个百分点；港澳台商企业投资下降6.6%，降幅收窄6.4个百分点；外商企业投资下降1.3%，降幅收窄7.7个百分点。 2020年1—4月份固定资产投资(不含农户)主要数据 指 标 2020年1—4月份 同比增长(%) 固定资产投资(不含农户) -10.3 其中：国有控股 -6.9 其中：民间投资 -13.3 按构成分 建筑安装工程 -11.3 设备工器具购置 -21.6 其他费用 2.6 分产业 第一产业 -5.4 第二产业 -16.0 第三产业 -7.8 分行业 农林牧渔业 -3.9 采矿业 -9.2 制造业 -18.8 其中：农副食品加工业 -27.9 食品制造业 -21.5 纺织业 -32.5 化学原料和化学制品制造业 -22.4 医药制造业 -2.7 有色金属冶炼和压延加工业 -9.7 金属制品业 -23.8 通用设备制造业 -25.1 专用设备制造业 -19.6 汽车制造业 -22.9 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -26.2 电气机械和器材制造业 -23.0 计算机、通信和其他电子设备制造业 1.1 电力、热力、燃气及水生产和供应业 7.6 交通运输、仓储和邮政业 -12.1 其中：铁路运输业 -16.1 道路运输业 -9.4 水利、环境和公共设施管理业 -11.2 其中：水利管理业 -6.0 公共设施管理业 -13.6 教育 2.9 卫生和社会工作 4.0 文化、体育和娱乐业 -14.8 分注册类型 其中：内资企业 -10.6 港澳台商投资企业 -6.6 外商投资企业 -1.3 注：此表中速度均为未扣除价格因素的名义增速。 附注 1.指标解释 固定资产投资(不含农户)：是以货币形式表现的在一定时期内完成的建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用的总称。 国有控股：在企业的全部实收资本中，国有经济成分的出资人拥有的实收资本(股本)所占企业全部实收资本(股本)的比例大于50%的国有绝对控股。 在企业的全部实收资本中，国有经济成分的出资人拥有的实收资本(股本)所占比例虽未大于50%，但相对大于其他任何一方经济成分的出资人所占比例的国有相对控股；或者虽不大于其他经济成分，但根据协议规定拥有企业实际控制权的国有协议控股。 投资双方各占50%，且未明确由谁绝对控股的企业，若其中一方为国有经济成分的，一律按国有控股处理。 行政和事业单位的投资项目都属于国有控股。 登记注册类型：划分企业登记注册类型的依据是工商行政管理部门对企业登记注册的类型，按照国家统计局、国家工商行政管理总局联合印发《关于划分企业登记注册类型的规定调整的通知》(国统字〔2011〕86号)执行。划分个体经营登记注册类型是依据国家统计局相关规定，按照国家统计局《关于“个体经营”登记注册类型分类及代码的通知》(国统办字〔1999〕2号)执行。 固定资产投资统计报表制度规定，基层统计单位均要填报登记注册类型。登记注册类型由从事固定资产投资活动的企业或个体经营单位填报。已在工商行政管理部门登记的，按登记注册类型填报，未登记的，按投资者的登记注册类型或有关文件的规定填报。 其中内资企业包括国有企业、集体企业、股份合作企业、联营企业、有限责任公司、股份有限公司、私营企业和其他企业。 港澳台商投资企业包括合资经营企业、合作经营企业、港澳台商独资经营企业、港澳台商投资股份有限公司和其他港澳台商投资企业。 外商投资企业包括中外合资经营企业、中外合作经营企业、外资企业、外商投资股份有限公司和其他外商投资企业。 2.统计范围 计划总投资 500万元以上的固定资产项目投资及所有房地产开发项目投资。 3.调查方法 固定资产投资统计报表按月进行全面调查(1月份数据免报)。 4.东、中、西部和东北地区划分 东部地区包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东、海南10个省(市)；中部地区包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南6个省；西部地区包括内蒙古、广西、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆12个省(市、自治区)；东北地区包括辽宁、吉林、黑龙江3个省。 5.行业分类标准 执行国民经济行业分类标准(GB/T 4754-2017)。 6.环比数据修订 根据季节调整模型自动修正程序，对2019年4月份以来的固定资产投资(不含农户)环比增速进行修订。修订结果及2020年4月份环比数据如下： 年 度 月 份 环比增速(%) 2019年 4月 0.42 5月 0.42 6月 0.44 7月 0.43 8月 0.42 9月 0.44 10月 0.41 11月 0.42 12月 0.42 2020年 1月 -3.67 2月 -19.96 3月 6.10 4月 6.19 7.同比增速说明 根据第四次全国经济普查、统计执法检查和统计调查制度规定，对上年同期固定资产投资数据进行修订，增速按可比口径计算。
日前，央行等四部门发布了《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》，对去年发布的《粤港澳大湾区发展（00737）规划纲要》中涉及到金融建设的规划进行了细化和落地。其中，在促进粤港澳大湾区跨境贸易和投融资便利化方面提出了多项举措。如提升本外币兑换和跨境流通使用便利度、支持粤港澳三地机构合作设立人民币海外投贷基金、允许港澳机构投资者通过合格境外有限合伙人（QFLP）参与投资粤港澳大湾区内地私募股权投资基金和创业投资企业、支持内地私募股权投资基金境外投资等。 对此，业内人士接受记者采访时指出，这些措施若能真正落地，将大大提升粤港澳大湾区金融投资环境的便利度，境内外资本也将利用大湾区优质、便利的投资环境，支持大湾区金融建设。 有利于加快 人民币国际化进程 “尽管目前已经在跨境金融方面放开了一定的口子，但能够满足港澳资金进入内地投资、贷款市场的比例仍比较低。”广东外语外贸大学粤港澳大湾区研究院院长申明浩接受媒体采访时曾这样描述粤港澳大湾区境内外资金流通的现状。申明浩表示，调研发现，香港在银行存款余额方面实际已经达到了10万亿元人民币规模，但现在能够流通到广东的仅有千亿元规模，因此存在“大资金小流通”的问题。 但事实上，资金双向交流的意愿却非常强烈。“我们2018年9月发了个港股打新的产品，没怎么做宣传，但很快规模就增长到10个亿了。”在香港和内地都有投资业务的雷根基金总经理李金龙告诉记者，目前境内投资者投资境外资产的热情依然非常高涨。 此次出台的《意见》提到，为促进粤港澳大湾区跨境贸易和投融资便利化，提升本外币兑换和跨境流通使用便利度。此外，支持粤港澳三地机构合作设立人民币海外投贷基金，纳入人民币海外基金业务统计，募集内地、港澳地区及海外机构和个人的人民币资金，为我国企业“走出去”开展投资、并购提供投融资服务，助力“一带一路”建设。 李金龙认为，此次《意见》释放了很多的信号，比如在目前逆全球化的情况下，进一步加大资本项目的开放程度和金融体系的开放度，人民币将更有希望走出去，从而加速国际化进程，并支持经济转型和产业升级。“就我们的业务而言，由于我们已经在香港和上海两地同时发展，之后对于两地的投资者互认异地的产品可能会更加的方便，同时也有助于我们为投资者更好的实施资产分散配置。”李金龙说。 私募股权跨境投资 困境有望破解 在促进跨境投资方面，《意见》在股权投资方面提到了一个很大的亮点，允许港澳机构投资者通过QFLP参与投资粤港澳大湾区内地私募股权投资基金和创业投资企业。有序推进合格境内有限合伙人（QDLP）和合格境内投资企业（QDIE）试点，支持内地私募股权投资基金境外投资。 北京市盈科（广州）律师事务所高级合伙人、私募基金专业律师贺俊接受记者采访时表示，其实近些年QFLP一直都有在国内试点运行，也对活跃国内资本市场起到积极的作用。此次发布的《意见》，将进一步鼓励更多来自港澳的机构投资者通过QFLP参与投资到大湾区内的内地私募股权投资和创业投资基金，也将会有更多的QDLP与QDIE踊跃开展境外投资，更多的港澳投资者将有机会享受到湾区发展建设带来的红利。“这对大湾区资本市场和股权投资、创业投资领域来说是一个很大的政策利好。”贺俊表示。 对于“有序推进QDLP和QDIE试点，支持内地私募股权投资基金境外投资”，松禾资本合伙人袁宏伟认为，对境内具备投资境外项目的人民币基金来说是个极大的利好。“QDLP原来有一个问题，就是即使人民币基金有投资境外项目的资格，也不代表就一定可以把人民币投到境外去，因为没有办法换汇。”袁宏伟接受记者采访时表示，这类机构其实更需要一个投资额度，只要机构认为项目适合投资，就可以在这个额度之下自由换汇，“现在是每投一个项目，就要走一次审批程序，很耗时间，还要搭相关的架构，非常限制符合资质的机构投资红筹架构的优质高科技企业。”袁宏伟表示，希望此次《意见》能在这方面给予更多的实施细则，让投资机构真正能够投资境外优质项目。 此外，《意见》还提到，为推进粤港澳资金融通渠道多元化，促进金融市场和金融基础设施互联互通，支持非投资性企业开展股权投资试点。允许粤港澳大湾区内地非投资性企业资本项目收入或结汇所得人民币资金用于符合生产经营目标的境内股权投资。试点企业在真实、合规前提下，可以按照实际投资规模将资金直接划入被投资企业。 “这有利于湾区企业，特别是外商资本在符合准入管理以及境内所投项目真实合规的情况下进行股权投资，将为湾区的资本市场带来更多的流动性，更加丰富了湾区内的股权投资环境。”贺俊指出。 在袁宏伟看来，这实际上是外汇管理制度的探索，“原来人民币不涉及到外汇转换时，很多非投资类企业也有股权投资的经验，我们也有LP来自上市公司、央企等，但要换汇就一定程度上限制了投资。”而此次《意见》允许外汇不需要结汇，直接用外币做股权投资，企业有了外汇之后，就可以投到境内设立的基金，这一方面对拥有外汇收入的企业来说具有一定吸引力，另一方面，对境内募资美元的基金也是很大的利好。“原来我们投资的很多标的，虽然业务都在国内，但为了赴美或者香港上市，就会搭建VIE架构，那我们就只能用美元来投，但人民币基金募集美元是很难的。”袁宏伟说。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 韩会师 把低收入者排除在高收益投资领域之外行不行？ 乍看这个问题，估计很多人会破口大骂：这难道不是歧视吗！凭什么高收益投资机会只给有钱人！ 但在正常的市场投资领域有个基本原则，就是高收益往往意味着高风险。所以，高收益投资的同义词是高风险投资。 现在我们把问题改成“把低收入者排除在高风险投资领域之外行不行？”恐怕此前破口大骂的人就要有些犹豫了。 其实这个问题在实践中已经有了答案。 在市场监管能够有效覆盖的多数投资领域，如股权、期货等，凡是被视为风险较高的投资，经常会遇到一个针对投资者的最低财富要求门槛，有时门槛高得连中等收入群体甚至中高收入群体都很难进入。 例如，目前国内投资私募资管产品的基本门槛是“家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元”。 根据有关调研，我国家庭净资产超过300万元（包含房地产在内，这比金融资产的要求要宽松很多）的人口大约只占全部人口的8%。很明显，上述私募资管产品合格投资者的门槛将绝大部分人隔离在外了。 如果你不想让别人替你理财，单干也行，但门槛也不低。比如到国内的原油期货市场开户的最低保证金要求是50万人民币。 对高风险投资设财富门槛不是中国的独创，咱们也是和国外学的。但全世界普遍存在的东西是否就是真理，笔者有所怀疑。低收入群体进行高风险投资的机会越少，也就意味着获得高收益的机会越少。这是否意味着在很大程度上降低了其变成高收入群体的可能性？或者说被锁死在低收入阶层的概率大大增加了？ 想一想我们周边人的例子，有多少人是靠银行保本理财、银行存款发家致富的？应该几乎没有吧。又有多少人靠房地产、股票、期货投资实现了收入阶层的跃升？应该都见过或者听说过一些案例吧。 当然，还有很多人是靠创业致富的，但创业比单纯的金融投资风险更大。因为金融投资，在油价出现负价格之前，一般情况下最大的风险就是亏光本金。但创业不一样，创业者经常要将全部身家都压上才可有成功的可能，而且还经常需要借钱，甚至背负重债。创业成功未必大富大贵，但创业失败一无所有的概率却很高。如果再考虑到创业者本身需要投入的精力、人脉等因素，创业的综合成本要远高于单纯进行金融投资。 至少在笔者的人生经验中，除了一些智商极高的专业领域牛人，不承担较高风险就实现收入阶层大幅度跃迁的幸运儿很少。 不可否认，在高风险投资中巨亏的人数不胜数，可能你我的身边就有不少血淋淋的案例，这就是高风险和高收益的统一性。但它们至少提供了一个改变命运的可能性。 ----------------------------★------------------------------ 对高风险投资设财富门槛的初衷无疑是非常好的。主要理由可能有三个： 一是与高收入群体相比，低收入群体的受教育水平一般相对较低，对高风险投资品的认知程度可能也相对较低，容易被高收益诱惑而忽视风险。 二是低收入群体的亏损承受能力相对较差，万一运气不好赔了钱，其痛苦程度要比财大气粗的有钱人高得多。 三是低收入群体数量庞大，一旦发生了集体亏损，可能成为社会不稳定因素。 必须承认，上述理由是有道理的，也很务实，但多少也有一点因噎废食的感觉。 一、低收入者的风险识别能力未必都低 总体上看，低收入群体作为一个整体，相比高收入群体，其对金融市场和经济运行的了解深度和信息获取能力的确处于弱势。但在现代技术条件下，网络的高度普及并不妨碍普通大众获取各类知识，低收入群体中具有较高风险鉴别能力的人在绝对数量上并不少（特别是在大量低收入群体也有机会接受高等教育的国家），将这些收入虽低但具有较高风险识别能力的人一概挡在高收益投资大门之外似乎是有违公平的。 举例而言，近期广受关注的银行账户原油产品，尽管很多人亏钱，但笔者也了解到一些收入不高的年轻人就实现了两位数的盈利。他们的交易策略其实很简单，不让银行替其移仓，只做当月合约，打短线。 二、低收入者未必承担不了高损失 我们经常在媒体上看到有人为了尽快暴富，采取卖房子、借高利贷等形式进行高风险投资，最终血本无归乃至自寻短见的报道。这些极端行为令社会舆论和监管部门对高风险投资都极为警惕。 但我们必须强调一点，上述情况毕竟是极少数。而且进行高风险投资和倾家荡产孤注一掷地进行高风险投资是两个概念。低收入者在不影响自身正常生活的前提下，拿出一部分资金进行高风险投资即使亏损了全部本金也不会造成严重后果。如果再进行一定的分散投资，未必每个投资都亏损。所以，如果坚持有限投资和分散投资两个原则，低收入者进行高风险投资并不存在风险失控的问题。 三、集体亏损未必会导致社会不稳定 很多朋友担忧，如果放开高收益投资的门槛限制，万一没有风险识别能力的大众蜂拥而至，最终导致巨额亏损怎么办？ 虽然理论上通过有限投资和分散投资，低收入者可以控制总风险，但在潜在的高收益诱惑下，我们很难说会有多少人做孤注一掷的赌博，一旦投资失败，就可能走极端。 退一步讲，即使大家都很理智，把有限投资和分散投资的原则掌握得很好，可一旦亏损人数较多，在“人多力量大”“法不责众”的心理下，也可能发生群体性的“愿赌不服输”。提供投资产品的机构此时就会十分被动，即使提供产品的机构在法律上没有瑕疵，都是件很麻烦的事。 解决这个难题，可能有三个方法值得尝试。 第一，根据个人财产规模控制个人投资上限 比如，任何人投资单一高风险资产的总规模不能超过个人净资产的一定比例，比如5%。当然，这背后会涉及到一整套个人财富信息采集、监管和保密的制度和系统支持。在不能充分电子化之前，则需要投资者主动出示财产证明（有点像办签证）。 这听上去似乎比较麻烦，但可以尽可能避免倾家荡产搞投机的情况发生，同时又给低收入群体参与高收益投资留条路。 第二，在营销上明确告诉投资者相关投资产品的理论最大亏损额 当然，这也是目前金融机构不太愿意做的事情。为什么不愿意做，因为理论上讲，如果最终的投资标的不是国债和银行存款，无论你是以信用债、股票、房地产等非衍生品为投资标的，还是以期货、期权等衍生工具为最终投资标的，都可能亏光全部本金。 对，您没看错。即使投资标的是房地产，也有可能全部亏光，因为房子也是可能彻底损毁的。 如果将所有投资产品的潜在最大亏损额明确地进行了揭示（具体是在监管部门统一备案后进行固定渠道公示，还是由各家机构在发行产品时自行公示可以继续研究），不仅仅是在合同中，而是在所有营销工具中揭示（如宣传单、电视广告等），做到信息充分透明，产生事后纠纷的概率就会大大降低，同时巨大的潜在亏损风险也会起到很大的客户筛选功能。 这一点在现代赌场经营中已经有了很成功的经验。我们很少听说有人在拉斯维加斯或者澳门的赌场里因为输钱而大闹。主要原因之一就是，大家都清楚，在数学规律的作用下，进赌场大概率就是要输钱的，而且是很可能输光的，赢钱主要靠运气（你是数学高手除外）。既然内心深处大家都有输光的充分准备，稍有理智的人就不会在赌场押上全部身家，输钱后也很难情绪失控。 第三，出现纠纷时严格走法律程序 如果在风险充分揭示的情况下，仍然出现群体性的“愿赌不服输”情况怎么办？毕竟在现代赌场里也不能保证没人因输钱而情绪失控。这时就需要走正式的法律程序加以解决。 人都是趋利避害的，只要社会公众充分认识到契约的严肃性，其投资理念和投资失败后的行为都会理智得多。这既是对市场秩序的维护，也是对大众最好的保护。 阳光是最好的消毒剂。出现纠纷走法律程序，通过公开审理明辨是非，是向大众解读高风险投资产品结构最为便捷高效的手段，对于提高金融市场透明度和公众的风险识别能力均大有裨益。 不应要求市场监管达到太平无事的效果，市场波动、投资者情绪波动、产品盈亏波动乃至违法事件的出现都是必然的，出现问题之后根据法律、契约解决问题即可，否则对于监管人员来说就有些强人所难了。 良好的市场秩序不是靠圣贤建立和维护的，而是在一个接一个具体案例的解决中逐渐确立的。“没事不找事，遇事不怕事”才是正确的心态。追求短期太平无事的最终结果很可能是酝酿长期的大问题。这就像锅炉压力过大时，一定要允许排气减压，虽然减压时的声音可能很刺耳，但这总比长时间不减压最终锅炉爆掉要好。 ----------------------------★------------------------------ 现在我们把问题深入一点。高风险和低风险投资的风险差异经常是难以准确量化的。在财富门槛的帮助下，高收益投资上的高回报有时是分走了本来可以属于低收入群体的财富。 听上去可能有些难以理解，举个例子。 假设某金融机构M募资10亿元投资某个企业发行的债券，债券票面利率是5%，这个企业连续10年盈利，历史上从没有过违约记录。 在M募资时，将募资产品分为两个档次，低风险档共9亿元额度，所有人都可以购买，但预期年化收益率只有3%，剩下的1亿元额度为高风险档，只能是投资规模超过100万的富人购买，所以最多销售给100个人，预期年化收益率高达23%（为简化问题，不考虑管理费）。 同时规定，一旦企业出现违约，先由高风险档的投资者承担损失。如果违约损失超过10%，则高风险档的投资者血本无归。只有当企业违约导致的损失超过10%时，低风险档的投资者才会出现损失。 这个安排看上去合情合理吧，典型的高风险高收益，低风险低收益。 有人可能会说，标的企业历史经营情况那么好，违约概率肯定低，收益率如此之大的差异合理吗？这不是剥削那群低风险档的投资者吗？ 听上去似乎有道理。但标的企业违约的概率究竟有多高呢？答案是谁也说不好。大家想想当年的雷曼兄弟，谁能在2016年就预测到这个百年老店会轰然倒地呢？万一遇到经济危机，历史表现再好的企业也可能违约，一旦违约了，高风险档的投资者就可能承受亏光的风险，所以其享受高利率不能说没道理。 但如果再反过来想想，遇到经济危机的概率十年左右才有一次，而且就算遇到经济危机，标的企业也未必就会受到冲击。所以，我们也很难说低风险档3%和高风险档23%这收益率上的巨大差异就一定合理。 我们唯一可以确定的是：只要3%的收益率明显比存款高，这两档产品大概率都能销售出去。同时，对于M来说，高风险档产品绝对是维护大客户的绝佳产品。很大程度上，只要标的企业不违约（从历史数据看概率很低），标的企业创造的财富就被合情合理合法地在高收入人群和低收入人群之间进行了十分不均衡的分配。 强调一下，这只是个极端简化的案例，实际的产品设计可以千变万化，大家别对号入座，不针对任何人、任何机构。 笔者想强调的是，很多针对不同收入群体的金融产品，其投资标的可能完全一样，或者差异很少，通过金融产品设计可以实现收益和风险的分层。这类产品在天下太平时，实际上是低收入群体为高收入群体抬了轿子。在市场大幅动荡时（比如危机触发企业倒闭），高收入群体未必就比低收入群体承担了更高的损失（反正都可能亏光）。 通过财富门槛的设置将低收入群体排除在这类高收益投资的范围之外公平吗？ 强调一下，文中提到的高收益投资指的是在现行监管框架之内由合法持牌机构发起或提供的投资产品，简单说就是出了欺诈案件后冤有头债有主的产品，非法产品不在讨论范围之内。 总结一下。 在投资领域，高风险与高收益本质上是一致的，高风险投资如果将低收入群体排除在外，那么也就降低了低收入群体靠高收益投资实现财富跃升的概率。 低收入群体未必不具备风险识别能力，且由于人口基数大，具备风险识别能力的绝对数量可能很大，将其排除在高收益投资领域之外可能有失公平。 如果把握好投资规模，低收入群体也可以控制好投资风险，制度设计也可以帮助实现这一点。 有必要改变目前投资产品营销上重视宣传预期收益、淡化处理潜在损失的倾向，让投资者对潜在亏损有清晰的心理预期，可以大幅度降低集体亏损影响社会稳定的风险。 在合同合法、信息披露充分的前提下，出现投资纠纷一定要尽可能鼓励走司法程序，依法依规解决，形成尊重契约的社会氛围，这是在中长期维护市场秩序、保护全体投资者的最佳手段。 再次强调：高收益投资对投资者设置财富门槛在全球并不罕见，自然有其客观合理性，笔者也不奢望改变这一现实。本文只是提出一点个人思考，供探讨。 (本文作者介绍：建信金融资产投资有限公司研究主管。)
1-4月份全国固定资产投资降幅继续收窄 —国家统计局投资司首席统计师丁勇解读2020年1—4月份投资数据 随着新冠肺炎疫情防控阻击战向好态势持续巩固，一系列稳投资政策落地见效，投资项目新开工和建设力度进一步加快，投资降幅收窄态势进一步显现。2020年1—4月份，全国固定资产投资(不含农户)同比下降10.3%，降幅比一季度和1-2月份分别收窄5.8个和14.2个百分点。1—4月份固定资产投资呈现以下特点： 一、三大领域投资降幅均有所收窄 1—4月份，基础设施投资同比下降11.8%，降幅比一季度收窄7.9个百分点。其中，信息传输业投资降幅收窄10.0个百分点，交通运输邮政业投资降幅收窄8.5个百分点，水利管理业投资降幅收窄7.6个百分点，公共设施管理业投资降幅收窄6.9个百分点。 1—4月份，制造业投资下降18.8%，降幅比一季度收窄6.4个百分点。其中，装备制造业、消费品制造业投资降幅分别收窄7.2个和4.7个百分点。 1—4月份，房地产开发投资下降3.3%，降幅比一季度收窄4.4个百分点。 二、高技术领域投资向好 1—4月份，高技术产业投资同比下降3.0%，降幅比一季度收窄9.1个百分点，比全部投资降幅小7.3个百分点。 高技术制造业投资下降3.6%，降幅比一季度收窄9.9个百分点，比全部制造业投资降幅小15.2个百分点。其中一些高技术制造业投资实现增长，生物药品制品制造业投资增长18.3%，计算机及办公设备制造业投资增长15.4%，专用仪器仪表制造业投资增长4.6%。 高技术服务业投资下降1.7%，降幅比一季度收窄7.3个百分点，比全部服务业投资降幅小6.1个百分点。高技术服务业中，科技成果转化服务业投资增长28.0%，电子商务服务业投资增长25.6%，专业技术服务业投资增长12.5%。 三、教育、卫生、电力等民生领域投资由降转增或增长加快 1—4月份，教育投资同比增长2.9%，一季度为下降4%；卫生投资增长4.7%，一季度为下降0.9%。 1—4月份，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长7.6%，增速比一季度加快5.6个百分点。 四、民间投资继续改善 1—4月份，民间投资同比下降13.3%，降幅比一季度收窄5.5个百分点。其中，基础设施民间投资降幅收窄7.4个百分点，制造业民间投资降幅收窄6.1个百分点，房地产开发民间投资降幅收窄4.6个百分点，社会领域民间投资降幅收窄5.9个百分点，农林牧渔业民间投资降幅收窄8.2个百分点。 五、新开工项目计划总投资由负转正 随着稳投资政策的加速发力，投资新开工项目特别是大项目增加较多。4月份，新开工项目(不含房地产开发项目，以下同)22693个，比3月份增加10695个；其中亿元以上新开工项目5614个，比3月份增加2660个，比上年同期增加1509个。1-4月份，新开工项目计划总投资增长1.1%，实现由负转正，这反映了投资活动稳步向好。 在投资项目建设加快的带动下，主要工程机械开工率和开工时间均较往年同期提高较多。同时工程机械产品产量快速增大，4月份，挖掘、铲土运输机械和混凝土机械产量分别增长40.8%和40.7%。
“最好的公司，市场没有能力高估它。”在充满波动和不确定性的投资环境中，东方基金权益投资总监许文波清晰明了的观点有点独具一格。 今年以来，全球市场剧烈波动让投资者反复高呼“见证历史”，但在许文波看来，产业仍然会遵循大浪淘沙、集中度提升的规律，从而使好公司不断脱颖而出。投资亦如是，以长期视角来看，选择好公司既是应对当前不确定性的最优策略，也是未来获取超额收益的制胜法宝。 吹尽狂沙始到金 “今年以来全球市场的一系列极端行情，让我想起凯恩斯的一句话：‘我隐约感到，有些风险就像世界末日一样无法投保，所以担心也没有用。’”许文波告诉记者，我们几乎无力预知短期内即将发生的一切，正像科幻迷们经常讲的那样，光锥之内才是命运，光锥之外是不可预知的。因此，他的应对方法是：强调可知，减少预测，找到最强韧的公司。 “在疫情影响下，不同商业模式的抗风险和抗打击能力的高下进一步凸显，好公司在经营中积累了大量现金、有息负债较少，因此过冬的棉袄足够厚，体温也足够暖。疫情过后，产业大概率会遵循大浪淘沙、集中度提升的规律，行业内体质最强的公司将在经济复苏后获得更高的份额，当下的波动也给这一部分资产带来短期更理想的价格。”许文波表示。 “我始终坚持一点，最好的公司，市场没有能力高估它。”许文波说，如果回头去考证2007年市场力量最汹涌的时刻，我们买入那一批最优秀的公司持有至今，仍然具备相当强劲的复合回报。最看好的机会仍然是那些5年后、10年后还会存在，并且比现在发展得更好的公司——在这个市场上，仍然以看似合理，但是长期显著低估的价格在被出售，尤其是那些不会被轻易改变的优秀生意模式，以及不需要额外做过多现金投入的公司。 看长做长，是许文波作为一名专业投资人所体现出的最鲜明特征。他也坦言自己有着比较强烈的绝对收益取向，即在绝对收益类的产品中追求较低回撤的稳健收益。“风格转换、市场偏好最多能解释半年、一年的市场现象，而长期投资的关键还是选公司。当我们找到真正的好公司的时候，这家公司无论是成长超预期还是后续自由现金流贴现的时间长度，最终都会带来显著的超额收益。”许文波表示。 立足中国优势 聚焦核心资产 什么样的公司是好公司？在哪些产业中能够找到好公司？许文波向记者娓娓道来。 许文波认为，一家企业商业模式的好坏最终会体现在资产负债表和净资产收益率上，可以通过ROE的质量（是否挣到了现金？增长是否需要不断再融资、资本开支等？）和ROE的路径（高净利率——产品溢价、薄利多销、高杠杆率）来确认。长期投资者应当更多地去理解商业模式和天花板，而不是追逐短期最迅速的所谓增长，应该反复打磨的技艺是选择公司，而不是择时。 应当在哪些产业中发掘龙头公司？许文波认为，放眼未来，内需市场可能被进一步激发，预计消费中的汽车、旅游及商业将迎来更多有针对性的刺激政策。以新基建为代表的公众投资和服务于内需的产业投资将刺激社会就业的回归。“内需的崛起将使中国的货币和资产的吸引力持续上升，因此，我们在行业配置和选股方面将坚持寻找具备中国优势、中国红利的产业，从中寻找具有代表性的公司。” 新基建的内在价值几何？许文波认为，新基建与传统基建不同，所包括的5G、云计算和物联网等的社会价值都不容置疑，但股东价值还需要看相关公司的质地、效率和生意模式，以及为长期股东创造价值的能力。更多的民企、更多的新兴技术公司，必将带来不一样的价值属性。而对于市场热衷的科技股，许文波表示，科技板块从去年延续至今最主要的变化是更贵了，期待更多、更大、更好的科技类公司回归A股，带来真正的规律、秩序和回报。
陆家嘴金融广场的咖啡厅内，宝晓辉递上的名片上面简单印着“畅力资产董事长 宝晓辉”。 她着一身得体的职业装，长发简单挽起，白皙清秀的脸上带着淡淡的微笑，给人的感觉阳光和温润。她语速不快，但逻辑清晰，言语间透出自信沉稳。 宝晓辉在2015年创立上海畅力资产前，已经是某大型国有投资机构的研究部负责人和高级投资经理，在管理上万亿元资产的投资过程中选到过多只十倍股。 对她来说，投资有术，而她的术便来自于鬼谷子。鬼谷子有云，古之善用天下者，必量天下之权，而揣诸侯之情。宝晓辉则将其概括为平衡投资体系，既要能防守也要能进攻。 对于今年的投资机会，她坦言，5月下旬开始可以更加乐观，医药、券商和消费板块值得关注。 投资有道 既要会守也要会攻 “为什么离开？”笔者很想知道答案。 2015年，A股市场持续破位下跌，私募基金行业遭遇了熊市中无情的洗牌。宝晓辉却选择在这个时候，放下上万亿元的资产管理规模，创办自己的私募团队。要知道，在该大型国有投资机构，宝晓辉已经是从业6年的老将，坐上了高级投资经理的位置，业绩也颇为亮眼。 “很多朋友知道我离开后，第一反应都问我为什么。”宝晓辉笑着回答，“作出这个决定并不容易，我一直热爱着投资这项既艰难又有趣的事业，在过往也收获很多，但最想做的还是跳脱出来，给实践自己的投资理念一个机会。” 和宝晓辉聊过的人都知道，她是一个三句不离书的人。宝晓辉说她喜欢看书，一年要看上百本书。书会给她力量，更让她建立了自己的平衡投资体系。 “我最喜欢读鬼谷子的书，他讲的其实是帝王之术，教人如何做决断，如何调整心态。其中鬼谷本经以道家思想为主，讲究圆的艺术，用在投资里就是既要进攻也要防守，这样才能走得长久。”在她看来，市场不断变化，机会稍纵即逝，在把风控放在首位的同时，看准时机和标的后重拳出击极为重要。 她透露，畅力资产成立初期，仅布局了单边投资策略，后续根据政策和市场环境的变化，回归到“固收+”宏观投资策略，进行大类资产配置，开始做自己擅长的投资。 宝晓辉感慨道，从事投资多年，经历了多轮牛熊转换，心态反而更沉稳了，知道“活下来”的重要性，因此会更加坚定地做自己最擅长的“固收+”绝对收益策略。 深挖价值 可知者方可用 采访过程中，宝晓辉提及，她在业余时间除了读书，还喜欢健身，这是她排解压力的重要方式。 那么，压力何来呢？宝晓辉笑着说，因为总是在做反人性的事情。 在她看来，价值投资不等于买低PE的股票，真正的价值投资是以合理的价位买入质量好的股票。这就需要在市场恐慌时保持乐观，在市场过热时保持警惕，并对上市公司深入研究、多渠道了解，分析公司所在行业的长期价值。 面对疫情对市场带来的影响，宝晓辉很平静。她认为，目前来看，疫情防控形势持续向好，复工复产全面推进，流动性仍将维持合理充裕，因此在战略上应乐观而不是悲观。 宝晓辉进一步分析称，内需回升趋势更为确定，在这一过程中，各行业优胜劣汰加速，拥有优质资产的公司将逐渐凸现其核心竞争力。 对于具体的投资方向，宝晓辉表示，短期看好医药、券商等行业。继科创板之后，创业板也将试点注册制，对有投行资质的券商来说是一个明显的业绩增长机会，而且证券行业有并购整合的趋势，因此券商的配置价值值得关注。长期的投资方向则应围绕新基建和消费领域，重点布局高端制造业、消费和互联网等细分板块。 另外，近期创业板改革并试点注册制也让宝晓辉变得更加积极。她认为，市场会有结构性机会，部分高市值、业绩稳定、行业地位高、有辨识度的品种将成为资金青睐的标的，而业绩连年预减且没有竞争力的标的会遭到抛售，因此关注基本面比炒题材更为重要。
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