作者 | 保尔 来源 | 新股 提供IPO领域专业资讯，关注新股 2016年3月，Google旗下公司DeepMind研发的智能机器人AlphaG，与围棋世界冠军、职业九段棋手李世石开展人机大战。这场人机大战，采取下围棋五局三胜制的形式进行。最后AlphaGo以4比1的总比分的绝对优势获胜，世界冠军只勉力赢了一局。 这次比赛结果世界震动。而上一次举世震惊的人机大战，还是在1997年。当时，IBM公司的超级计算机“深蓝”，与当时的国际象棋冠军的卡斯帕罗夫决战，并以微弱优势取胜，成为世界上首个击败世界象棋冠军的机器。在这场比赛中，计算机智能与人类智慧碰撞出火花四溅。 计算机是当时颠覆世界的革命。人工智能是同样的战胜人类棋王的赢家，因此，人们对其寄予厚望。 接下来，2017年，AlphaGo在中国乌镇围棋峰会上，以3比0的压倒性总比分优势，战胜了排名世界第一的世界围棋冠军柯洁。围棋界公认，AlphaGo的棋力已经超过人类职业围棋顶尖水平。这次比赛再次将人工智能在公众视野中引爆。 同期，资本大举入场，下注AI板块。 经过三四年，一级市场培养的人工智能的项目，在当前加速了上市的步伐。11月底，海天瑞声获科创板上市委会议通过，12月以来，依图科技、云知声先后进入科创板上市问询阶段，而云从科技、云天励飞均进入科创板上市受理阶段。 在即将到来的2021年第一季度，人工智能的上市潮即将到来。 风口落地 2016年和2017年的AlphaGo两次围棋胜利，加速了人工智能风口的到来。 AI被认为是第四次工业革命。无论是资本市场还是普通民众，主流观点都认为，当前的深度学习的架构，不同于人工智能的上一阶段机器学习的理论。前者的原理类似于人类的神经网络网络，智能程度上更接近人类的“思考”。而人工智能理论进化，使机器从“弱人工智能”迈向“强人工智能”，AI有望能代替大量人类的重复性劳动的岗位。 2015年-2018年，AI在创投圈中大热，深受资本追捧。 图：中美人工智能投资额与投资笔数（百万美元） 2015年起，AI领域的投资频次和投资总额都录得快速增长，并在接下来的三年中增速一再提高。在2018年，AI投资达到巅峰。仅在2018年这一年，人工智能领域的投资金额就过千亿人民币，投资笔数接近500笔。截至2019年上半年，国内共有1300 家人工智能企业获得了风险投资。 人工智能行业开始躁动，并逐渐步入泡沫期。在资本的鼓励下，AI创业企业如雨后春笋冒出，并到处路演以获得融资。各路资本此时的投资策略也十分激进。根据人工智能投资轮次数据，2016年，A轮及以A轮前投资占总投资金额的 80%，尽管这个比例逐年下降，但2018年仍高达 65%。 大量冒进的投资机构没能预测到，人工智能行业研发时间长、回报时间慢。数年过去，一级市场的项目成功退出的少之又少。看二级市场可以知道——成功上市的真正的人工智能企业极少。（科大讯飞算是最引人瞩目的一个。）而人工智能的投资资金又较多，大量烧钱是行业常态。投资机构逐渐面临项目退出的压力，创投行业重新审视对AI的投资。 随着资本市场回归冷静，2019年，AI的投融资金额断崖式下跌，相较于2018年下降25%-30%。“有三个AI专家就能估值7亿、靠AI概念忽悠投资人的时代已经过去了。”创新工场董事长兼CEO李开复表示。而在2020年上半年，在疫情的影响下，AI的投融资活动更是跌至冰点。国内风险投资额较上年同期下滑三分之一。国内、国外都有不少AI公司宣告倒闭。风口上的“猪”，终于不再能上天。 随着资本寒潮+科创板注册制，AI公司纷纷开始转向二级市场寻求上市自救。根据递表速度，预计从2021年第一季度，人工智能公司的上市热潮将拉开帷幕。这无疑给沉寂了快两年的AI行业带来了振奋。 值得注意的是，冷静下来的一级市场，逐渐聚焦到B轮以后的投资。也就是说，市场更在乎公司在“商业”的成长性，而并非“技术“的成长性。而一级市场的价值取向，或将深刻得影响二级市场。 在文章开头提到的正在排队的公司中，让投资者最为期待的，无疑是在四小龙之列的依图科技和云从科技。在人工智能的大年，我们该怎么看？ 拨云见日：云从科技的商业本质 一级市场炒作风气骤停，人工智能的投资，正在逐步回复理智。在当前情况下，在二级市场根据概念热炒，可能会陷入较大风险；看清前途才是要紧事。 四小龙之一的云从科技，是当中较为特别的AI公司。2017年-2108年，云从科技的亏损远小于同行业公司，被一部分人认为可能是最快实现盈亏平衡的公司。 此外，云从科技还拥有国家队背景，并在技术上行业领先。云从科技拥有自主可控并不断创新的人工智能核心技术，实现了从智能感知认知到决策的核心技术闭环。公司的跨镜追踪（ReID）技术获得首届全国人工智能大赛冠军；3D人脸重建、OCR、语音、机器阅读理解等技术在世界权威数据集刷新纪录；深度学习、视觉识别等领域论文在国际人工智能领域顶级学术会议与期刊上发表。 计算机领域技术日新月异。对投资者来说，要跟踪和看懂新技术，并不是这么容易。但幸好，科技企业也不过是商业的一环，本质亦是提供产品或者服务。因此人工智能的投资，必然要回归商业落地实质。就比如我们不会为微软研究院中那些尚未商业化的项目给估值。而商业化能力有时候甚至远大于技术能力。 云从科技的两大主营业务为人机协同操作系统和人工智能解决方案，主要落地的场景包括智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业。实际上，四小龙都已实现了商业落地，并主要都属于计算机视觉识别赛道。根据IDC统计，四小龙所占市场份额包揽了行业的前四，云从科技的市场份额排第三。 图：计算机视觉识别应用的主流厂商 资料来源：IDC 计算机视觉识别，顾名思义，是使用机器代替人类去“看”，包括使用摄影机和电脑代替人眼对目标进行识别、跟踪和测量等机器视觉，并进一步做图形处理。安防市场是计算机视觉识别的最重要应用场景。随着时间的推移，其应用逐渐从安防，渗透至金融、互联网城市治理、楼宇园区等创新领域，应用领域也越发广泛。 资料来源：艾瑞咨询 根据弗若斯特沙利文，2019年中国计算机视觉行业市场规模仅为 220 亿元人 民币，市场规模仍较小；但赛道仍在高速增长，市场规模在2019年-2024年间将以49.00%的年均速增长，并于2024年达到1,613.03亿元，接近当前的八倍。 这看起来是一个充满希望的赛道。但值得注意的是，这个赛道已经相当拥挤。 算力、算法和数据是人工智能三要素。在现实的商业化进程中，数据往往才是最关键的因素。由于很多行业尚未数字化，获得能持续积累的数据十分困难。因此，人工智能企业选择在应用场景清晰、数据积累较多的安防、互联网等行业落地较多。计算机视觉识别主要集中在以上领域应用。因此可以说计算机视觉识别赛道是门槛最低、参与者最多的AI赛道之一。 在产业链公司方面，云从科技的竞争者众多，除了其他三个独角兽，还有数量庞大的AI公司。此外，这些AI企业还需要与传统厂商同台竞技。海康威视、虹软科技这些传统厂商有着数据、市场、渠道等优势，可能会后发先至，对云从科技构成大威胁。 高估值的历史遗留问题 2016年-2019年，云从科技实现营收0.65亿元、4.84亿元和 8.07亿元，目前处于快速成长期，符合整体行业的高增长态势；由于高额的研发费用，公司长期处于亏损状态，同期公司的归母净利润分别为-1.06 亿元、-1.81 亿元、-17.08 亿元。 2017年-2018年，云从科技的亏损较小；2019年云从科技的亏损大幅扩大，是因为当年优先股公允价值变动。这亦是依图亏损常年巨额亏损的主要原因。因此，从拆解净利润变动的原因来看，尽管云从科技在2017、2018年亏损比同行小，但撇开会计处理的因素，实际经营的盈利能力，并没有大幅高于同行。 反而从毛利率看，云从科技的盈利水平较低。2017年-2019年，云从科技的毛利率为36.79%、21.70%、40.89%，而旷视科技和依图科技的毛利率均在50%以上。人工智能解决方案，根据产品服务类型可划分为软件部分、硬件部分和技术开发。笔者猜测，可能是云从科技在方案中绑定了较多的硬件。硬件的销售虽然会扩大营业收入，但硬件几乎不赚多少钱，因此会拖累整体毛利率。 而AI的投资热潮，可能会催生一级市场估值过高。根据招股书，云从科技2020年3月13日“2020年第一次临时股东大会”审议决定：公司增加股本至618,724,554股，新增股本由重庆红芯、创达三号、长三角基金、海纳铭威以及宏泰海联认购。其中，重庆红芯以12,154万元认购5,627,831，对应的股价为21.60/股，对应的估值为133.62亿元。以2019年的营业收入计算，PS=16.56。而以12月18日的收盘价计算，科大讯飞的PS仅为8.6。 当然，科大讯飞2019年的营收同比增速已下降至27.30%（2017年时仍为63.97%），而云从科技的该数据为66.77%，因此科大讯飞的估值要大打折扣。但考虑上一二级市场的价差，云从科技上市的估值肯定比这个要高不少。再加上云从科技的成长速度也在迅速下滑，综合来看，云从科技的上市的市销率估值必定不低。 此外，根据 Gartner2020 人工智能技术成熟曲线，计算机视觉将在2-5年后成熟，可能是最早成熟的人工智能技术之一。当某项技术步入成熟，意味着第一梯队的技术，难以与第二梯队拉开很大差距。此时，行业整体的盈利能力可能会进一步下滑。云从科技这么高的估值，真的合理吗？
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12月24日，平安银行私人银行联合福布斯中国发布的《中国家族办公室白皮书》（下称《白皮书》）显示，经调研发现，疫情给家族企业经营带来的负面影响是不可避免的，最直观的结果反映在疫情拖累了企业盈利的增速；但疫情对家族投资的影响相对可控，60.7%的参与者表示疫情期间家族投资与过去投资回报大致持平或获得增长。 具体来看，超高净值人群认为他们的家族企业在疫情期间受到的负面影响主要为租金、工资、税费、融资等综合成本压力大，产品销售渠道受阻，物流不通畅，订单取消，营收大幅下降，原材料价格上涨，和复工延后导致生产无法正常进行。 疫情也拖累了家族企业盈利的增速。在疫情期间，56.7%的受访参与者的家族企业盈利增速有所降低；在这其中，来自房地产（23.5%的受访者）、金融（14.7%）、工业制造（11.8%）行业的家族企业最多。 不过，疫情对家族投资的影响相对可控。《白皮书》显示，23.8%的受访参与者表示，疫情期间家族投资与过去投资回报大致持平。同时，也有36.9%的参与者表示相对过去的投资回报，疫情期间的家族投资都获得了增长，包括部分家族企业投资涨幅超过8%以上。26.2%的参与者表示，疫情期间家族投资相对过去投资回报略有缩水。 参与者认为他们的家族企业在新冠疫情期间需要的帮助主要为财富安全保障及保值增值（49.4%）、投资建议（45.9%）、风险规避建议（43.5%）、政策、趋势研判和解读（40.0%）和企业发展规划（28.2%） 同时，《白皮书》称，在面对不可控事件发生时，未使用家族办公室的参与者和已使用家族办公室的参与者所采取的措施截然不同。未使用家族办公室的参与者较为被动且滞后，在企业层面被迫降低了经营成本，在家族投资层面甚至没有采取任何措施；而受益于家族办公室的帮助，已使用家族办公室的参与者不仅获得了相关金融机构的资金支持，也改变了投资策略并投资了更稳定的品类。 不过，上述《白皮书》也称，目前中国家族办公室存在一些缺陷及挑战。例如，税务、法律外包还存在收费贵的特征；其次，复合型人才基本都分散在国内头部商业银行、券商、信托公司、律所、第三方财富管理机构内，使得中小家族办公室难以轻易获取客户资源和信赖。
在日常生活中，无论是买卖股票、收购公司、购置房产，还是投资教育，你都需要经历估值的过程。投资标的的价格是否合理？你应该支付多少钱？投资教育是一笔划算的交易吗？我应该购置房产还是租房子居住？好朋友在比特币上大赚一笔，我也应该跟进吗？ 这些都是估值的基本问题，在财务专业里有一整套严密的工具指导你如何做出这些决策。 要记住，估值是一种艺术而非科学。更准确地说，它是包装在科学外衣下的艺术。估值是非常主观的，很容易出错并导致出现模棱两可的答案。尽管你可能会觉得不满意，但的确没有其他好方法能让我们更明智地做决策了。在探索黄金法则之前，我们来看两种错误的估值方法： 投资回收期法 第一种评估项目的方式是基于投资者全额收回投资款所需要的时间，即投资回收期法。你只需要对比初始投入金额和后续现金流入情况，然后计算在哪个时点能收回全部投资款。这是判断是否应该进行某项投资的很有吸引力的方法。人们天生就喜欢早一点儿回收资金。 用一个案例来分析这个方法存在的问题： 你需要在两个项目之间做出选择，它们需要的初始投资均为90 万美元。你只能使用投资回收期法作为标准，且只能选择其一。下表给出了每个项目的预计现金流情况。 你会选择哪个项目？项目A 的投资回收期低于2 年，而项目B 的投资回收期为3 年。如果投资回收期是你的判断标准，你应该选择投资项目A。 其实投资回收期法存在几个非常严重的问题。首先，没有考虑货币的时间价值；其次，更严重的是，投资回收期分析的结果是简单的年份数字。但这并不是你真正关心的问题，我们在意的是创造价值。投资回收期法让你选择资金回收更快的项目，但会让你远离创造更多价值的项目。 假定使用10% 的折现率，项目A 的净现值为193 160 美元，项目B 的净现值为354 700 美元。如果使用投资回收期作为判断标准，那么你会选择净现值更低的项目，它创造的价值要小得多。这个对比反映了投资回收期法的问题所在。 内部收益率法 使用内部收益率法对项目进行评估是另一种常见的估值方法。这个方法的问题并不像投资回收期法那么严重，因为与内部收益率计算相联系的是折现现金流。但内部收益率法仍有自己的问题。当引入折现概念时，我们使用预测现金流和折现率来确定现值。 内部收益率法利用的就是这种分析思路。这种分析需要预测未来现金流，并找到使净现值等于0 的折现率。 换言之，内部收益率分析得到的是假设项目在未来完全实现预期现金流时的收益率。尽管这是一个看待世界的很有吸引力的方法，内部收益率法仍然存在两方面问题。第一，内部收益率可能会给你错误的答案，因为它关注的是收益率而非价值创造。你可以比较两个项目，有着高内部收益率的项目创造的价值可能反而偏低。再强调一次，你关注的是价值创造而非收益率最大化。 第二，如果现金流的特征是流入和流出交替出现（而不是简单的先流出，然后全部是流入），那么内部收益率可能会给出错误的结果。更何况，在承担这些风险的同时，内部收益率分析的过程并不省时省力。计算出的内部收益率必须与加权平均资本成本相比较。 估值的黄金法则:现金流折现法 有一个方法能让你意识到现金流折现法相对于倍数法的优势，即重新回到购置房产的决策上来。如果在做购置决策时不使用倍数法，那么我们应该如何利用现金流折现法进行分析？ 当使用倍数法时，你的分析局限于对周围房产的成交价的观察，并根据每平方英尺的成交价格来做判断。而在做现金流折现分析时，你需要回答的问题是：拥有一套房产能产生的现金流情况是怎样的？有些现金流入很明确。在持续使用假设下，你可能要投资翻新一个屋顶。这就是你在自由现金流分析中需要考虑的资本支出。类似地，可能还有一些税收影响。但是购置房产后，你的现金流受到的首要影响就是不需要再支付房租了。任何项目的现金流指的都是从该项目身上产生的增量现金流。因此，一个房产的价值首先就是购买后你不需要支付的租金的价值。 用这个方式考虑房产购置可以帮你避免支付过高对价。租金收益比（租房费用和购房价款的对比）是衡量21 世纪初期房地产泡沫的一个核心指标。你如果进行了现金流折现分析，就可能发现自己真的不需要买房子，只要继续租住就好了。倍数法实际上忽略了很多在持续使用假设基础上面临的问题。现金流折现法则让事情变得清晰。在这个特定案例中，现金流折现法让租用和购买两种行为的替代关系明晰起来，而在房地产泡沫时期，这种关系完全被忽略了。 估值中的常见错误有哪些？ 估值是一项艺术而非科学，因此包含了一系列主观判断。在宣告一项收购后，收购方 股价出现下跌是很常见的，这表明市场认为收购出价过高，收购方在向标的所有权人让渡价值。 为什么收购方经常会支付过高的对价？ 忽略动机 首先，一个最普遍的错误在于，人们在估值过程中经常忽略参与收购的各方的动机。资产出让方当然希望受让方给出更高价格。卖方控制了信息的重要来源，包括历史财务信息。这个问题就是第3 章中介绍的信息不对称。你认为卖方为了出让资产会做哪些准备呢？卖方可能通过加速确认收入、推迟确认成本以及减少投资等行为粉饰报表。这种情况使得尽职调查成为任何收购过程中的核心环节。 问题不仅仅出在出让方身上。通常，投资银行只有在交易达成后才能得到报酬，所以它们竭力促成交易。即便是你公司内部负责研究这项交易的人，也可能有不可告人的动机。他们可能会在交易完成后负责新购入的业务，从而得到更高职位。每一个参与交易的人都希望交易能最终达成，他们可能精妙地改变假设或预测以达成目的。结果，这个充斥着不对称信息的状态最终导致了过高的对价和过分的自信。 夸大协同效应以及忽视整合成本 协同效应是指合并后，两家公司整合后的价值大于两家独立公司价值之和。表面上来看，协同效应的概念并非不合理。比如，你将两家公司的收入整合在一起并进行优化后会节省成本。如果两家公司合并，你可以在同一行业控制更多资源，获得更强的定价权。 假设亚马逊想要兼并易贝。两者合并后，各自的客户群和供应商将被整合在合并后的主体中，形成更强大的力量。同时，后台部门和云计算费用将会大幅削减。以上两种情况都是协同效应的表现。合并后的公司可以进入此前单独一家公司无法切入的顾客群体，或者削减原本无法节省的成本。 协同效应的问题在于，人们对于协同效应开始发挥作用的时间估计得过于乐观，并且会夸大协同效应本身的影响。他们忽略了一个事实：并购非常复杂，公司文化和员工整合需要很长时间。另外一个相关问题在于，即便协同效应是合理存在的，人们通常也将所有的协同效应考虑进报价里。这也导致了过度支付问题，协同效应创造出的价值被转移到了资产出让方手中，而不是被整合后的新主体里。 低估资本强度 急于求成的竞标者所犯的最后一个错误在于，他们往往低估了一项业务的资本强度。息税前利润或自由现金流的持续增长通常依赖于通过资本支出而不断增加的资产基础。但是资本支出会减少最初的自由现金流，这一点经常被迫切想要完成交易的人们忽略。比如，终值计算需要假设永续增长率，但在模型里的最后一年（最后一年的数值是终值计算的基础），资本支出仅等同于折旧，意味着资产并不会持续增长。实际上，低估资本强度就意味着高估价值。诸如特斯拉这类公司的估值就不能只依赖于客户增长假设，它必须兴建工厂以满足需求，因此低估资本强度会导致错误的估值结果。 估值是财务和管理的核心问题。估值过程中包含了一些科学的方法，但是在本质上，估值是非常主观且带有情感色彩的判断。我们必须确保自己不犯系统性错误，比如高估协同效应或低估一项业务的资本强度。有关估值的最后一课是，全面了解一项业务的最好方法就是对它做一次估值。只有仔细分析一项业务的未来前景、现金流情况、资本强度以及业务的风险，你才能真正理解这项业务。 书名：什么是金融 作者：[美]米希尔·德赛（Mihir Desai） 译者：周源 出版社：中信出版社 作者简介： 米希尔•德赛 Mihir Desai 哈佛商学院瑞穗金融集团金融学教授、哈佛法学院法学教授。任教 20 余年来，他教授 过不同的学生群体，包括来自世界各地的企业高管、MBA 学生、本科生、金融与法律从业 者等。他的研究被《经济学人》《商业周刊》《纽约时报》等出版物引用。他曾经就职于第一 波士顿咨询公司、麦肯锡咨询公司，并为许多企业和政府组织提供咨询。他曾著有《金融的 智慧》，这本书曾入围英国《金融时报》麦肯锡最佳商业图书奖。
互联网巨头们的投资版图一向备受关注，其未来数年的战略规划，也有可能从所投资的赛道、公司看出些许蛛丝马迹。今年以来，百度、腾讯、蚂蚁集团、字节跳动和京东，都投资了哪些金融公司？雷锋网AI金融评论特此盘点了这五大互联网企业的2020金融投资版图。从被投企业的所在赛道来看：1.京东数科的“野心”最为明显，对资产管理和金融资产交易的重视程度较往年更甚，这也与其今年重点打磨资管科技的战略方向相契合。2.腾讯今年投资了四家金融相关企业，一半在保险赛道。腾讯近年来持续投资水滴互助，也参与了众安在线的设立，旗下自设腾讯微保，结合高层变动、牌照申请等举动，可见腾讯对互联网保险的“念念不忘”。3.百度今年动作不多，对福祥汇的战略投资也更多被解读为是对汽车赛道的加码。相比之下，百度大手笔战略投资宇信之后，双方的深度合作成果如何，更值得关注。4.蚂蚁今年也悄然投资一家保险中介服务商，但讨论焦点更多集中在新成立的数科子公司身上。腾讯：重注保险赛道，着眼海外公司腾讯今年投资的四家金融企业中，有两家与保险相关。今年8月，水滴宣布完成2.3亿美元D轮系列融资，由瑞士再保险集团和腾讯联合领投。早在2016年水滴创立之时，腾讯就已参与天使轮投资；此后水滴的四轮融资中，投资方均有腾讯。今年11月底，更有消息称，腾讯向水滴公司追加投资约1.5亿美元。12月初，三星财险披露公司的增资计划，如增资完成，腾讯将成为三星财险的第二大股东。腾讯方面向媒体表示，入股事项尚待银保监会审批，所有信息以三星公告为主。值得一提的是，今年5月，平安集团原副董事长任汇川加盟腾讯FiT，原平安产险总经理助理周克俊也出任腾讯微保总经理兼CEO。外界亦有传闻称，腾讯在谋求申请一张再保险牌照，通过服务直保公司切入保险业务。除两家险企以外，腾讯还投资了意大利移动支付平台Satispay。这也是本次被投企业盘点中，唯一一家海外金融科技公司。11月底，意大利移动支付平台Satispay宣布完成9300万欧元C轮融资。腾讯、Square、TIM Ventures、LGT Lightstone等多家机构共同领投。本次融资完成后，Satispay的平台估值达到了2.48亿欧元。Satispay成立于2013年，目前累计融资1.1亿欧元。今年前10个月中，Satispay的交易量达到了4亿欧元，比2019年增长了78%。与百度投资福祥汇有些相似，腾讯的对外投资清单里也有一家从事投资管理、投资咨询的公司，启明融新。12月，启明融新发生工商变更，新增股东中就有深圳市腾讯产业投资基金有限公司；同时公司注册资本由6.78万元人民币增加至16.98万元人民币，增幅为150.23%。蚂蚁集团：注资数科公司，悄然加码保险8月，蚂蚁（广西）数字科技有限公司（以下简称“蚂蚁数科”）成立。国家企业信用信息公示系统显示，蚂蚁数科注册资本1亿元，由蚂蚁金服（杭州）网络技术有限公司全资控股。其中，胡晓明担任法定代表人、执行董事，王丽娟担任经理，封俏担任监事。公开信息显示，王丽娟为蚂蚁金服O2O事业部总经理。有媒体报道称，今年初就有业内人士透露，蚂蚁集团计划成立一家数科公司，或将现有的花呗、借呗、财富等金融业务整合在一起——结合经营范围的调整来看，蚂蚁很可能会把这些金融类业务剥离，转由蚂蚁数科承接。蚂蚁今年投资的另一家金融公司，则是一家保险中介服务提供商。10月，中交金科物联科技（北京）有限公司发生工商变更，新增投资人中就包括由蚂蚁100％持股的上海云鑫创业投资有限公司。目前，上海云鑫为中交金科物联的第二大股东，持股比例为16.84％；北京千方集团为其最大股东，持股比例为38.92％。中交金科物联成立于2016年8月，经营范围包括计算机系统服务、经济贸易咨询、企业管理、保险经纪业务、保险代理业务等。百度：战略投资金融IT老牌厂商今年百度的对外投资企业清单中，仅有两家与金融相关，但均为战略投资形式。1月，北京宇信科技集团股份有限公司发布公告称，获得来自百度的近6亿元战略投资。公告显示，本次百度战略投资权益变动后，百度将持有宇信科技股份22857142股，占宇信科技总股本的5.71%。成立于2006年的宇信科技，已在金融IT服务领域深耕十余年，向金融机构提供咨询规划、软件产品、应用开发、技术服务、运营维护、系统集成等全价值链服务。10月，福祥汇投资完成战略投资融资，投资方为百度。这家投资管理与资产管理服务商成立于2016年，专注于投资管理、资产管理、投资咨询。值得注意的是，福祥汇投资是威马汽车的第四大股东，持股比例为6.55%。字节跳动：支付，还是支付张一鸣成为合众易宝的实控人，被认为是字节跳动今年在金融方面的大动作之一。9月，合众易宝的全资股东由中发实业，变更为同融电子，后者实控人为张一鸣。多家媒体报道称，字节跳动已经由此拿下支付牌照。早在2018年，就有市场传闻指今日头条正在低调收购支付牌照，收购对象正是合众易宝。当时，今日头条对此并未回应。但在2019年初，AI金融评论就曾报道，从系统认证、用户协议等多项细节不难看出，合众易宝对接了字节跳动旗下主流应用的支付服务。京东数科：重仓资管和金融资产交易赛道京东数科的对外投资版图中，所选的金融细分赛道，与前述几家公司截然不同。3月，京东数科宣布并购海益科技。早在2018年，京东数科就已对海益科技进行了战略投资。海益科技专注为金融机构客户提供基于固定收益和FICC业务框架的投资组合分析、资金资产管理和风险管理等系统解决方案。据悉，海益团队并入之后，将重点承担FICC领域解决方案系统产品研发，充实JT²银行间交易和衍生品交易的板块。7月，京东数科参与了对机构间市场的股权融资。机构间市场属于中证机构间报价系统股份有限公司，后者是中国证券业协会下属机构。中证机构间报价系统股份有限公司，在2014年被正式确立为建设和管理机构间私募产品报价与服务系统的权责机构、私募股权众筹业务的核心监管机构，其建设及管理的报价系统也定位为市场中私募产品报价、发行与转让的主要平台。截至2015年3月25日，报价系统已吸引832家会员单位参与，系统交易内容涵盖私募产品发行、股权众筹、私募投资基金已投存量项目股权转让、券商柜台衍生品交易等。尤其需要注意的是，机构间市场的前两轮股权融资，投资方均为券商、交易所和金融服务管理集团等机构。目前，京东数科是唯一一家直接投资机构间市场的互联网巨头。同样是在7月，西安合众互联网金融资产交易中心有限公司完成了一笔股权融资，京东数科为唯一投资方。前者的经营范围显示，包括金融产品的创新、研究、咨询等。自此，京东数科100%控股合众互联网金融资产交易中心。但天眼查数据显示，该公司已于10月15日进行了简易注销。9月，广州市佰盛汇投汽车服务有限公司完成3.6亿元A轮融资，京东数科与建设银行、红杉资本中国、千山资本均为投资方。佰盛汇投众筹是该公司旗下的一站式综合性物权众筹服务平台，专注于二手车众筹领域，提供二手车交易、新车、汽车金融、汽车资讯、汽车养护等一体化服务，致力于为用户提供汽车金融与众筹服务。（雷锋网）直播预约丨银行业AI生态云峰会值此跨年之际，雷锋网以「线上云峰会」的形式，邀请数字化风控、数字化营销、数字化客服、数据平台、数据中台、数据安全、数据库、银行云、银行RPA、银行业务系统，十大银行赛道里的科技专家，分享他们对于银行科技的理解。关注公众号《AI金融评论》（ID：aijinrongpinglun），在公众号对话框回复关键词“参会”，即可进群观看直播。
2021年是“十四五”开局之年，是构建新发展格局的起步之年，也是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。在这一关键时期，如何使经济运行保持在合理区间，提高经济发展质量，是从政府到社会各界一直在思考和探索的问题。日前召开的中央经济工作会议对明年宏观经济形势作出精准研判，并提出了工作重点任务，为下阶段改革发展指明了方向。会议要求，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局。坚持扩大内需这个战略基点。形成强大国内市场是构建新发展格局的重要支撑，必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排。 “双循环新发展格局的本质内涵是独立自主、高水平开放。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，明年在调整优化收入分配结构上或有新政策，重点是提高中低收入阶层收入水平。未来经济增长对投资依赖度会持续下降，政府资金投向将进一步转向“两新一重”，更加重视通过政府和社会资本合作（PPP）模式引入社会资金。 注重需求侧管理 此次会议要求，“构建新发展格局明年要迈好第一步，见到新气象。”中国民生银行首席研究员温彬表示，这要求我国要加快构建高水平社会主义市场经济体制，通过资源配置的市场化、法治化、科学化，提高经济效率，实现自身安全与可持续发展。 交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示：“‘十四五’期间要形成强大国内市场，重点是打破目前制约国内消费和民间投资热情的一些约束，释放国内消费和投资增长的空间。” 值得关注的是，此次会议再次提出“需求侧管理”——要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。 “需求侧管理”的提法有何深意？王青表示，明年乃至“十四五”时期，需求侧管理将与供给侧结构性改革协同推进，进一步打通国内经济大循环。将主要聚焦拉动经济增长的“三驾马车”，对投资、消费和出口结构进行调整。 这种调整又将体现在哪些方面？兴业银行首席经济学家鲁政委认为，从投资来看，通过新基建、新型城镇化等扩大有效投资，可以带动新技术研发与应用，推动新兴产业发展；从消费来看，通过完善社保、转移支付等再分配机制提高中低收入群体消费能力，适当增加公共消费，逐步实现基本公共服务均等化。 以基础性改革促消费 长期以来，消费被称为中国经济的“压舱石”，连续六年成为拉动中国经济增长的“主引擎”。针对如何扩大消费，会议明确，扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来。有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力。要完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业。要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率。 从上述内容来看，与以往相比，此次扩大消费的内涵更为深刻，致力于以改革的手段提振扩大消费的根本驱动力。今年以来，受疫情影响，消费增长不尽如人意，有专家表示，扩大消费的基础性改革将成为明年消费领域重要的政策红利，而这也是协同推进供给侧结构性改革与需求侧管理的必然要求。 消费领域的改革将表现在哪些方面？王青认为，一是通过增加居民收入在国民收入中的比重，强化消费对经济增长的基础性作用；二是引导居民消费升级趋势，适当增加公共消费；三是放宽服务消费领域市场准入，以市场化竞争提升服务消费质量；四是深化消费市场机制体制改革，完善消费者权益保护，改善消费环境。 增强投资增长后劲 此次会议指出，“要增强投资增长后劲，继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用。”这表明，明年投资将继续在稳增长中发挥重要作用，内部结构可能将有所调整，更加注重效率和效益。此外，会议还指出，要大力发展数字经济，加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资。要实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。 当前，我国经济社会发展阶段、环境和条件发生了深刻变化，投资方向和结构以及资金来源也要随之调整。专家表示，明年及“十四五”期间，政府投资将进一步从“铁公基”转向“两新一重”。传统的“铁公基”项目边际收益递减，而“两新一重”项目既可以促消费惠民生，又能为打造创新发展平台提供关键支撑，符合经济转型升级的内在需求。在资金来源方面，政府投资将从基建投资的主体作用逐步转为撬动作用，重点是吸引民间资金流入，形成市场主导的投资内生增长机制。不过，会议也强调，要加强统一规划和宏观指导，统筹好产业布局，避免新兴产业重复建设。 此外，唐建伟表示，未来将坚持创新驱动发展战略，在关键技术领域加大投资。同时，以推进产业基础高级化、产业链现代化为重点，统筹推进基础设施建设、交通强国建设，加快推进能源革命和数字化发展。
2016年11月，当时仅成立2个月，颇具神秘色彩的天津汇泽丰企业管理有限责任公司（以下简称汇泽丰）携25亿元巨资，以较市价溢价120%的价格，从浔兴集团手中接过浔兴股份（002098，SZ；昨日收盘价5.24元）控股权。自然人王立军也成为浔兴股份“新主”。王立军此番入主可谓是下了血本，为了凑足收购资金，其动用了杠杆工具，借贷了巨额资金。如果浔兴股份股价表现不错，王立军倒是可以高枕无忧。然而，浔兴股份股价走势低迷，汇泽丰持股浮亏惨重。此前，王立军已因涉嫌内幕交易罪被逮捕。 如今，汇泽丰遭遇更大危机。据浔兴股份2月1日下午披露，汇泽丰持有的公司股份全部遭冻结。《每日经济新闻》记者注意到，此次是汇泽丰当初入主上市公司背后的金主发难，深挖之后可发现，这场杠杆入主上市公司的资本游戏背后还有着更多故事。 金主发难控股股东持股全遭冻结 据浔兴股份公告，公司于2月1日收到公司控股股东汇泽丰出具的《告知函》，及公司通过中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司查询证实，获悉汇泽丰所持有的公司股份被司法冻结。 据悉，汇泽丰持有的浔兴股份8950万股股份分三笔被司法冻结，占其所持股份比例为100%，占上市公司总股本的比例为25%。冻结期限为“2021年1月28日~2024年1月27日”，冻结执行人为天津市第三中级人民法院。 上市公司表示，控股股东持股被司法冻结事项暂时不会对公司生产经营、治理产生重大影响。公司生产经营正常。但公司也称，若后续汇泽丰被冻结的股份遭司法处置，可能导致公司第一大股东发生变更。 汇泽丰透露，持股遭冻结系其与嘉兴祺佑投资合伙企业（有限合伙）（以下简称祺佑投资）之间的债务纠纷所致。这样的原因让人有些意外，因为祺佑投资是汇泽丰入主浔兴股份的背后金主。 回顾历史，浔兴股份于2016年11月宣布，公司时任控股股东浔兴集团拟向汇泽丰转让持有的公司8950万股股份，占公司总股本的25%。交易完成后，浔兴集团的持股比例降至7.38%，退居二线，汇泽丰成为公司新的控股股东。 上述股权交易让市场吃惊的地方在于：汇泽丰受让股权的总价高达25亿元，约合27.93元/股。而浔兴股份当时的股价仅为12.68元（2016年10月28日）。也就是说，汇泽丰以超出市场价120%的水平买下了浔兴股份控制权。 一家刚成立不久，注资资本10亿元的公司，如何拿出25亿元巨款用于收购？这在当时也一度引发市场猜测。2016年11月23日，浔兴股份在回复深交所问询函时揭开了谜底。 据悉，2016年11月14日，汇泽丰与祺佑投资、农业银行唐山开平支行签订了《一般委托贷款合同》，祺佑投资向汇泽丰提供25亿元委托贷款用以股权受让。该笔贷款为汇泽丰收购资金的主要来源。 再来看祺佑投资的出资方。祺佑投资成立于2016年10月，出资额为25.01亿元，其中汇泽丰以有限合伙人出资10亿元，农银创新（北京）投资作为有限合伙人出资15亿元，农银国际（珠海横琴）投资基金和京福资产管理作为普通合伙人各出资50万元。除了承担10亿元的汇泽丰外，农银创新（北京）投资是这笔贷款的主要出资方。农银创新（北京）投资的股东则可追溯至农业银行旗下的农银国际控股。 根据贷款合同约定，年利率4.5%，借期为4年。汇泽丰以其持有的浔兴股份8950万股股票出质，为贷款提供质押担保。2016年12月中旬，汇泽丰受让的8950万股浔兴股份股权陆续完成过户，并质押给了祺佑投资。 拿着巨额借款终于实现了入主上市公司的梦想，但汇泽丰及其背后的王立军却没法开心起来。因为浔兴股份股价走势低迷，汇泽丰持股市值不断缩水。截至2月2日收盘，浔兴股份股价报收于5.24元/股，汇泽丰持股市值仅为4.69亿元。 期间，王立军对浔兴股份的资本运作也遭遇搁浅；而上市公司在2018年10月遭证监会立案调查，至今尚未有结果；2019年8月，因涉嫌内幕交易罪，王立军被重庆市公安局实施逮捕。 浔兴股份证券部人士表示，公司实际控制人被逮捕事项，上市公司目前没有更多信息披露。 私募机构曲线追讨部分收购资金 根据汇泽丰与祺佑投资等签署的贷款合同，抵押物、质押物可能遭受重大损害或者价值减损，则委托人可以采取停止发放借款、提前收回已发放借款、采取相应的资产保全等救济措施。近几年来，浔兴股份股价持续走低，但祺佑投资一直没有动静。此番祺佑投资突然发难，或许与其自身受到了压力有关系。而这又牵涉到汇泽丰收购浔兴股份股份的部分资金来源。 启信宝信息显示，自2019年以来，祺佑投资、汇泽丰、王立军等陷入了与湖南汇垠湘天投资合伙企业（有限合伙）（以下简称汇垠湘天）、湖南汇垠众益投资合伙企业（以下简称汇垠众益）的债务纠纷之中。 《每日经济新闻》记者查阅发现，天津市滨海新区人民法院2019年的一份民事裁定书显示，汇垠湘天向上海国际经济贸易仲裁委员会申请财产保全，请求冻结被申请人黄居彬、黄举天、黄宁杰、刘春书、王立军、唐山金道器识实业、唐山境界仓储、汇泽丰等银行存款2.5亿或查封、扣押其他同等价值的财产。 此外，由福建省晋江市人民法院2019年作出的一份民事裁定书中也提到，汇垠众益对汇泽丰提出财产保全申请，请求冻结其持有的浔兴股份8950万股股票。汇垠众益申请中的一句话引起了记者的注意，公司称：“汇泽丰通过祺佑投资转借用于购买浔兴股份股票的资金疑似挪用汇垠众益作为合伙人向唐山境界实业有限公司（以下简称境界实业）投入的资金”。 不过，汇垠众益的申请当时未获得法院支持。法院认为，由于浔兴股份股价下跌，汇垠众益上述申请对其债权的实现没有保障意义，徒增人民法院及案外质权人的诉累。 启信宝显示，境界实业成立于2011年，黄居彬为公司控股股东，黄举天为第二大股东；汇垠湘天、汇垠众益陆续在2016年2月、9月增资入股，成为境界实业小股东，汇垠湘天、汇垠众益的执行事务合伙人均为湖南汇垠天星股权投资私募基金管理有限公司（以下简称汇垠天星）。汇垠天星背后的股东较为多元化，既有国资也有民营资本。 在汇垠湘天、汇垠众益入股后，境界实业曾在2017年、2018年陆续与西部创业、华西能源实施重组，但均未能成功。 汇垠众益的资金是如何通过祺佑投资流向汇泽丰的，外界不得而知。分析公开资料，前述裁定书中提到的刘春书似乎是关键人物之一。启信宝显示，刘春书为汇垠湘天、汇垠众益的主要投资人之一。刘春书的投资的企业主要位于唐山，其本人已经被限制高消费。 对于上述情况，《每日经济新闻》记者2月1日拨打了汇泽丰披露的权益变动书中的电话号码，语音播报称“电话不存在”。在2017年3月，记者曾拨打过该号码，号码当时处于正常状态。
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