基金经理杜猛：做多中国，看好A股长期向上趋势 A股市场正发生着长远的核心变化。 上投摩根副总经理、投资总监杜猛认为，权益性资产上涨的核心动力来自于全社会无风险收益率的下行，这也是A股上涨的核心因素。 过去十年，A股上市公司盈利增长累计超过2倍，但各大指数看起来没怎么涨，杜猛认为，一个重要的原因是估值中枢持续下移，A股整体估值从10年前的30多倍，一度降至10余倍。而随着打破刚兑、社会无风险收益率下行，A股的吸引力在不断提升。 “过去很长一段时间，包括银行理财产品等在内的投资收益率都维持在5%以上，信托收益率更高达10%以上，而刚性兑付则让整个社会的无风险收益率提升到一个很高的水平，同时限制了权益资产的估值水平。“杜猛认为，未来这种表观上看起来“无风险”的资产必然会逐渐减少，而同时A股预计未来能提供较好的年化收益，则可以很好地承接了这样一大笔资金的流入。 新中国70周年华诞之际，我们特邀上投摩根基金投资总监杜猛先生进行了深度对话。杜猛先生自南京大学经济学硕士毕业后，先后任职于天同证券、中原证券、国信证券和中银国际证券，其自2007年起加入上投摩根基金管理公司，先后任行业专家、基金经理以及副总裁。杜猛先生有17年投资研究经历，在上投摩根供职十二年，目前管理股票型基金规模超30亿，长期业绩优异。在本次访谈中，杜猛先生分享了他的投资理念、选股策略，以及对投资机会的把握、经济新常态下的投资建议。 Q1：今年已经是您证券、基金从业的第17个年头。您见证了国内证券市场几轮沉浮，在行业中是一位经验极其丰富的基金经理。您能否从行情和估值角度谈一谈，当前A股处于一个什么样的时期？ 杜猛：无论是纵向与历史对比，还是横向与其他资本市场对比，A股的估值水平都处于较低水平，具备较好的长期投资吸引力。纵向来看，当前中证800估值约13.3倍，处于历史45%左右分位，属于历史较低水平。横向来看，标普500指数的估值为21倍左右，连日经225指数的估值都达到16倍左右，A股的估值优势十分明显。 今年A股走出一波行情，沪深300、中小板指、创业板指都上涨超30%。但总体来讲，行情仍处于对估值的修复阶段。展望未来，我们认为A股向上行情依然会延续。 中长期来看，我们对国内权益类资产的投资价值十分看好。可以说，各个大类资产类别中，权益类资产未来5到10年的投资吸引力可能最高。 Q2：2009年9月份 上证指数在3000点左右徘徊，如今10年过去了，上证指数依旧在3000点左右。有许多观点认为，股票投资远不如房产，您怎么看这个观点？ 杜猛：过去十年，地产的投资回报率远远跑赢股市。一个主要原因是，过去十年货币一直处在持续超发状态。从数据可以看到，过去十年中国M2平均年复合增长均在20%以上。M2的快速增长，直接对应了资产价格的增长。如果我们把房地产的价格走势和M2的增长趋势进行比较，可以看到，两者的映射关系十分明显。 货币的快速增长，推动房地产价格快速上涨。其实在海外或者历史上，这样的现象也一再发生。但是长期来看，长期维持货币超发的概率很低。 从去年开始，货币发行就发生巨大的逆转。M2增速开始下行，今年M2的增长大概只有8%左右，略高于GDP增速。这样对应地产资产来看，未来价格的上涨空间会受到明显限制。从实际房地产交易价格来看，受调控政策影响，我们可以看到在过去两三年，很多地方房地产价格已经不再上涨。对比股票资产的投资价值，看未来5到10年的话，我认为权益资产的投资价值更值得关注。 Q3：这两年以来，证券市场上出现了很大的变化，特别是在放开外资这一方面。外资近3年增持A股超万亿，目前持股总市值超1.6万亿，与近2万亿持仓的公募基金已经非常接近。随着QFII和RQFII投资额度的取消，外资持股比例有望进一步提升。外资是否会成为A股一个不稳定因素？ 杜猛：我觉得外资不会成为不稳定因素，现在从全球来看，A股现在已成为外资加强配置的主要目标市场之一。中国已成为全球的第二大经济体，从外资资产配置的角度，他们必须要关注中国市场、参与中国市场，这个趋势只会越来越强，不会减弱。现在外资持有A股的市值差不多1万多亿，但是与整个外资总体的资金量来看，配置比例还非常低。 再从中国自身情况看，作为全球第二大经济体，中国仍然能保持6%以上的稳定高速增长，这也是外资无法错过的巨大配置市场。所以长期来看，外资增配中国是大趋势，外资不会成为不稳定因素。 Q4：目前国内经济仍处于触底回升阶段，但国际环境错综复杂。有许多投资者因避险情绪主导，对权益性资产较抵触。您认为未来一年驱动A股上涨的核心动力是什么？ 杜猛：用一年的维度看A股，还是比较短。在一年当中，可能会有很多变量会对市场的涨跌、投资者心理和情绪变化造成冲击，但如果把观察尺度再拉长一点，从三到五年的角度看，权益资产上涨动力很强，空间也很大。 信心在哪里？我们认为，未来权益性资产上涨的核心动能来自全社会无风险收益率的下行。看过去十年，A股上市公司盈利增长超过两倍，但主要指数看起来好像没有涨，也就是说在这个过程中，A股估值回落非常厉害。用上证综指来看，十年前估值是30.78倍（2009年10月23日），到现在只有12.9倍（2019年9月26日）。这意味着，同样的盈利水平，股价就只剩1/3。 为什么会有这样的趋势，一个重要的原因是社会无风险收益率很高，导致社会资金从权益市场转移至其他领域，例如信托、P2P、理财产品。过去一段时间，这些产品的收益率一度高达10%以上，而且刚性兑付让这样的收益率几乎成为无风险收益。相较之下，权益市场的吸引力自然不佳，而资金的流出则让权益市场的估值水平更低，形成一个负向循环。 但是一些更深刻的变化正在发生，这种负向循环未来会重构。今年其实发生了很多事情，包括打破刚兑、房地产政策持续收紧、清理P2P、不少债券的爆雷等等，从中一方面我们看到政府对于打破刚兑的坚定态度，另一方面，尤其重要的是，社会无风险收益率在持续下行。我们看到一组数据，某大行理财产品的收益率，三年前是4%，现在仅为2.9%，货币基金收益率也从过去的5%降至现在的2%。我们相信，这样的趋势未来还会继续强化。 在这样的趋势下，有两个变化值得注意。 第一是，权益市场的估值优势更明显。一个简单的比较是，过去投资者很容易找到年化5%收益的理财产品，相当于20倍估值，而现在收益率降至2%，就相当于50倍估值，在这样的背景下，A股市场13倍的估值优势就更明显。 第二个变化是，随着未来社会无风险收益率持续下降，想要获得较高的预期收益率，投资者就必须增加风险资产的配置。除了A股，此外也找不到其他大类资产能够容纳这么多资金，以及具备较大的投资回报空间。 从A股来看，我认为长期有望能提供较为可观的年化回报率。投资者会重新回过来审视，发现A股资产是很有吸引力的，带来整个大类资产的重新配置。 这个配置过程，就是未来3到5年甚至更长一段时间，驱动A股上涨的核心因素。过程中会有宏观经济波动，贸易摩擦、一些其他外部因素的影响。但这些问题都不是主要影响因素，它只是A股长期上涨过程中的扰动。无风险收益率下行带动A股价值重估，是未来上涨的主线。 Q5：自您2011年7月起担任上投摩根新兴动力基金经理以来，该基金期间回报高达190.1%，而同期大盘回报仅26.34%，请问您取得远超大盘的超额收益源于哪一方面？ 杜猛：首先新兴动力基金在设立时，契约要求投资于中国新兴产业，我也长期看好中国新兴产业发展空间，我认为这些产业未来的增长空间会比过去的一些传统产业更大。我们通过在这些优秀产业中选择了优秀的企业进行投资，争取为投资人带来净值的增长。我认为股票投资的基本逻辑，是这些优秀企业能够持续创造价值。所以我们的目标就是挖掘并投资于最优秀的企业，分享其长期发展带来的红利。遵循这个准则，我们的产品也取得了比较好的超额收益。 Q6：上投摩根新兴动力基金17年主要投资消费电子和有色金属；18年底建仓猪肉股；19年上半年持仓中猪肉股、电子股都受到市场的热捧；能否简要介绍一下您的选股策略？ 杜猛：从A股市场特征来看，在一定的时间阶段里，行业的景气度是促使股票价格上行非常重要的驱动力。我们通过对产业上下游和供求关系的分析，预估行业景气度上行的幅度，或者是上行的趋势。在分析清楚这些行业景气度的情况下，我们会在相关看好的行业当中去挑选具备比较优势的公司，分享行业景气上行带来盈利增长的机会。 我们对电子、有色金属、养殖等板块的投资，主要也是基于对行业景气度的判断做的投资决策。 雪球：国家定调经济成L型发展后，未来几年我们的发展更重质量而不是数量，也不太可能重新回到过去那种高速增长的状态。在L型增长的情况下，您认为哪些行业会有不错的投资机会？ 上投摩根杜猛：过去十几年或者更长时间，国内经济增长更大程度是来自于投资拉动，但长期来看，这种依赖于投资拉动的经济增长很难持续，经济转型是必然选择。在结构转型以及增速放缓过程中，经济增长的新动能应该来自于消费和科技创新，这会在未来占据经济增长的主导地位。消费和科技创新是比较持续、韧性比较足的增长。 Q7：您看今年，其实消费和科技创新是主要行情推动的两个板块，今年消费科技创新涨幅都非常好，估值上升很快，这么高估值的情况下，这两个板块还具有投资价值吗？ 杜猛：我觉得估值这个指标，看你怎么理解。其实在过去三年，消费板块获得了比较大的超额收益，相对估值也到了历史高位。但因为消费行业具有稳定性，所以它的估值在长期资金看来还是可接受的。 科技板块过去的两三年处在相对下行阶段，今年科技类股的上涨，其实是估值修复行情。站在目前时间我们往后看，中国需要大量科技创新，政府也在大力地支持这个方向。例如5G的推出、新能源汽车的快速发展、光伏产业的持续发展，这样的创新结果我相信在未来很长一段时间会不断出现。我们的判断是，往后两三年科技行业的景气度会持续上升，在景气度上升过程中，一些行业或者公司的盈利会出现好的增长。虽然今年已有一定幅度的上涨，但是我认为可能还是处在起步的阶段。 Q8：过往投资经历看，您涉猎比较广泛。通信、电子、消费、有色；价值、成长、周期均有涉及，能否介绍一下您的投资体系？在您的投研生涯中，您是如何一步步形成了目前的投资方法体系？ 杜猛：在做基金经理之前，我做过近十年的研究员，在研究过程中看过的行业也相对比较多。周期、科技、消费，很多行业都研究过，所以说相对这些行业比较熟悉。 其实对于不同的行业，有不同的发展历程和成长阶段。现在的周期，当年也可能是成长。比如说十几年前，房地产也好，煤炭也好，有色也好，它在当时的经济发展过程中就是成长性行业。 在中国的市场里面，不同行业都有机会，所以我也不会刻意去区分周期还是新兴、价值还是成长，它不是对立的。 我的投资体系是希望通过理解和学习社会经济的运行规律和发展趋势，通过对它的分析和判断，来找到真正受益于当前经济、社会发展的一些行业，然后在这些行业里面去寻找到有长期增长前景的优质公司，尤其是能够成为行业龙头的公司进行投资。 Q9：有许多投资者想参与股票投资，但不知道如何参与。作为一位经验丰富的基金经理，您能否给他们提一些建议？如何正确的选择A股基金？ 杜猛：股票投资专业性比较强。对于个人投资者来说，如果有大量时间，也有精力和研究能力，其实可以参与股票投资；但是对于一般人来说，没有时间，或者没有专业的研究能力，我还是建议普通投资者购买基金类产品，专业的事交给专业的人去做。 另外参与股票市场，应该放弃“希望通过股票暴富”心理，应该把股票作为资产配置的一种方式，作为长期投资把它进行下去。 对于选择A股基金来看，现在有很多方式，也有很多专业的机构对基金进行评价，投资者可以参考。但这个过程中，你要去确定自己对长期收益的预期，评估自己的风险承受能力，这样才能去寻找建议，找到符合自己风险偏好的基金产品。 Q10：马上就是70周年国庆了，作为一位“做多中国”许多年的基金经理，您对国内最近十几年的发展，一定感受很深。能否从基金经理的角度，谈谈中国企业的核心竞争力在哪？您对未来中国经济发展有何展望？ 杜猛：首先中国是全球第二大市场，容量非常大。能给企业提供非常多的机会，只要专注做某件事、能做出好的产品的企业，获得成功相对比较容易。所以，有庞大的内需市场，也能充分理解这个市场，这是中国企业比较大的优势。 第二点是，国家的资源配套、基础设施相对都很完善，这方面全球很多国家都达不到 第三点是，中国是全产业链的国家，各种各样的行业都有，企业对于发展空间，会有更多的选择。 第四点是，我们的企业家还有员工，非常勤奋好学，追求上进，这也是企业或者经济成长最大的驱动力。 这几点看，国家和时代提供了很好的机会，为中国企业提供了很好的赛道。中国企业的核心竞争力是一个综合因素的体现。 关于中国经济的展望，从过去的重数量到现在的重质量发展，这是一个很好的趋势。此外，中国经济的体量很大，经济增速逐渐从过去的10%降到8%，再降到6%，这都是正常的现象，也是发展的必然规律。 从未来看，中国经济预计会出现较大转型，从原来投资驱动，转向以消费和创新来驱动。目前，消费在我们经济增长中占比超过投资，创新也越来越受到社会和政府的重视，我们对未来祖国经济发展的前景非常有信心。
平安基金固收投资总监张文平：严把“风控”关，趋势和情绪机遇捕捉高手 熟悉张文平的人给他的关键词是，快言快语、沉静果敢，看准目标就重拳出击。多年投资实践中，他拥有较强的趋势及情绪把握能力，重视风险控制，在确定性面前敢于重配，且擅长信用债投资，管理不少产品获得好业绩，也积累出机构间非常高的认可度。 凭借着优秀业绩和扎实投研能力，张文平荣膺2019年颁发的“英华奖—三年期纯债投资最佳基金经理”称号。谈及后市，他表示，债券牛市趋势还在，但是机会更多的存在于波动中，对债券市场后市保持冷静，先控风险再做收益。 “千亿资金”舵手 第三方机构人士点评张文平，用的是“趋势及情绪把握高手、确定性面前敢于重配、重风控”字眼。他在机构投资者间颇具口碑。从实际效果看，他不仅中小资金能管得业绩优异，掌舵千亿级别大资金同样能超越市场中位数。 张文平投资经历来看，是个业内少有的多面手。他南京大学硕士毕业后就加入毕马威 （中国）企业咨询有限公司任审计师，后加盟大成基金，担任信用研究员，然后出任固定收益部基金经理，2018 年初加入平安基金。值得注意的是，他曾管理过的货币基金、短债基金、理财债基、一级债券基金、定开债基金、灵活配置基金等，基本覆盖到基金全投资链。 两个小细节可以证明张文平扎实的投资能力。一个是他2011年5月份进入大成基金固定收益部，因表现优异，2013年11月起担任基金经理助理，开始辅助基金经理管理组合。另一个是他不仅能把中小规模基金做到行业领先，也能管理“千亿基金”实现不俗业绩，而固定收益投资中大小基金运作难度差异巨大，玩转大资金更需强悍实力。 张文平评价自己风格时表示，投资风格偏稳健，重视风险控制；因信用研究员出身，因此投资盈利更多来自于信用债投资，在常规的久期和杠杆操作之外，偏爱通过挖掘市场错误定价等机遇获得收益。 张文平非常注重风险控制。债券投资获取超额收益主要有三种方法： ① 增加杠杆，获取套息收益； ② 拉长久期，获取价差收益； ③ 信用下沉，获取信用利差收益。 他直言，不喜欢用下沉信用资质的方式赚钱，主要还是把精力放到中高信用等级债或者是利率债上面。同时，在目前市场环境下，通过信用下沉模式也很难赚钱。 近年来，信用债投资踩雷事件较多，信用风险增大，但张文平从未踩雷。他直言，目前国内经济增速仍有下行压力，企业盈利不乐观，部分企业前期投资激进，积累了较重的债务负担，面临的风险较大。企业自身脆弱，再加上一些外部突发事件，很容易导致信用违约事件发生。“预计未来信用违约将成为常态，防范信用风险也将成为第一要务。在投资上，投前严格审核、投后紧密跟踪处理是平安基金防范信用风险的主要方法。”张文平强调，信用违约风险不小，但市场也会因此出现很多错误定价的机会，需要在“危”中寻“机”。 2018年，在国内信用债违约风险显著攀升的大环境下，平安基金大力发展债券基金业务，张文平带领的固定收益团队实现全年债券投资零违约。 看准就敢出重拳 张文平快人快语，投资上也非常果断、坚决，风格鲜明。他在判断确定性很高的情况下，敢于下重拳。 “在胜率很高的时候，要敢于下重手，同时，在市场严重背离预期的时候，也要快速减仓认错，绝不含糊。”张文平表示，若在胜率高的时候还犹豫且不敢重仓，那要什么时候才重仓买入？收益又要从哪里来？如果在市场本身与你的预期严重偏离的时候不减仓，那准备什么时候减？怎么为客户避免亏损？ 张文平表示，遭遇市场流动性恐慌等极端情况下，经常会出现错误定价，此时看准机遇重配可抓住较好机遇。比如5月份某商业银行被接管事件引发市场恐慌，一批银行债被抛售。然而，在市场恐慌之际，平安基金固收团队经过研究认为，商业银行事件不会蔓延，实际影响可控，同时深入分析了一些银行债的信用资质，认为短期恐慌心理带来的错误定价中具有较大投资机遇，因此整个平安基金固收团队在事件发酵期间重仓买入了符合公司风控标准的商业银行债。而事后证明，这次布局收益颇丰。 此外，张文平还喜欢在震荡市中发现机会。 ➤ 一方面，一旦判断大概率是震荡市，那么即意味着可以在利率债市场持续进行波段操作； ➤ 另一方面，在震荡市中，信用债市场上很多债券可能会出现定价分歧，这就意味着有赚钱机会。 如去年8月20日到9月底，信用债一级、二级市场很多品种的定价都出现大幅偏离，所以他在这期间进行了重仓操作，收益颇丰。 债市存机遇但波动加剧 “2018年以来已有一波上涨，债券牛市趋势还在，但是机会更多存在于波动中。”张文平对债券市场后市保持冷静，直言要先控风险再做收益。 张文平具体解析： ➤ 一方面，经济内生动能不足，且年内通胀压力高点已过，名义GDP整体偏弱； ➤ 另一方面，货币政策降成本、控风险依然是核心目标，宽松主基调未变； 此外，海外因素整体也有利于债市。由此看来，债市整体环境依然偏友好。 然而，在基本面偏友好的大背景下，张文平表示要注意债市的一些风险。第一，目前债券绝对收益率已经处于相对低位，不排除市场出现阶段性震荡的可能性。他表示，就跟股票市场类似，整体估值一旦较高，市场对负面因素的敏感度明显提高。第二，需要关注通胀的扰动，虽然通胀不太可能改变货币政策方向，但可能会改变货币政策宽松的节奏，或对市场预期等有所扰动。不过，张文平也表示，通胀的波动也可能带来投资机会背后也会带来布局机遇。 “第三个风险是贸易摩擦，这将是一个偏长期的反复来回的过程，长期看对宏观经济压制的压力仍较大，但可能会短期达成协议，给债券市场带来不确定性。”张文平表示。 张文平总结道，在这样的环境下，中短期、中高等级信用债的波动相对较小，在货币宽松的环境下，可以通过杠杆套息的策略获取更高收益，是市场上确定性比较高的投资机会。 具体到资产配置上，张文平表示，布局利率债会更加注重风险控制，通过国债期货对冲风险，信用债将成为主战场，并密切关注转债机会。他尤其提及信用债布局，高等级资质信用债跟随利率债走势，将主要关注交易性机会；包商事件之后，会加剧中小行的流动性压力、非银中低等级资质配置策略的组合流动性压力，预计后期中等偏弱资质券仍将被抛售，信用利差会拉开，但不排除有中等资质券被错杀的机会。因此，一方面将严格控制信用风险，另一方面，将挖掘错杀机会。此外，他表示，货币政策偏宽松环境下，加杠杆依然是较好的收益增强策略。
谁才是董明珠的男主角？高瓴OR厚朴 格力股权争夺战升级进行时 在参与混改方面厚朴投资占有先手，在战略资源储备和及产业协同方面，高瓴资本更具优势 格力电器（000651.SZ）股权转让事宜依旧没有实质性进展，董明珠未来五年的“配角”却于日前率先确认——不是老对手美的集团（000333.SZ），也不是她“揭发”存在质量问题的奥克斯，而是与其联袂上演五年赌约续集的小米雷军。 不过，正在进行中的股权之争，任何微小的资本动向都引发着市场猜测：高瓴or厚朴，谁会成为格力电器的最终战略主角？ 从账面实力上看，两家资本巨头都有机会。 9月18日，有消息称，工商银行（601398.SH）向厚朴投资组建投资联合体投入约20亿元，协助后者参与格力电器股权转让项目的竞标。这也是自16天前高瓴资本和厚朴投资两家意向受让方在向格力集团提交受让申请材料，并足额缴纳相应的60亿元缔约保证金以来，二者股权之争的第二次动态。前一次是参与本次竞购的高瓴资本旗下珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）在9月9日完成了基金备案。 “在外界看来，20亿元的资金助力已令厚朴资本占得先机。但事实上，这笔仅占交易对价5%的投资额并不能起到决定性作用。对于都具备‘混改经验+千亿以上级别资产管理规模历史’的高瓴和厚朴两大巨头而言，钱绝对不是本次竞争的加分项。谁能笑到最后，或将取决于是否具备向格力电器长期赋能的实力。”一位不愿具名的业内人士在接受《投资时报》记者采访时表示。 账面实力对比 对于本次交易意向受让方的要求，格力电器在方案中表示，意向受让方应有能力为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源，协助上市公司提升产业竞争力；拥有推进珠海市产业升级或产业整合的资源，具备为珠海市导入有效战略资源的能力，有意愿为珠海市经济发展做出贡献，并能够提出具体有效的措施或方案。 不妨先对比下本次交易两位候选主角的账面实力。 企查查显示，厚朴投资近年的公开投资事件21宗，包括小米（1810.HK）、蔚来汽车（NIO.N）、蘑菇街（MOGU.N）、商汤科技和物流巨头普洛斯（MC0.SG）等知名公司，投资领域主要覆盖物流运输、房产家居和人工智能等行业。 这家成立12年却仍未公开官网的神秘资本，因设立初期介入中国银行（601988.SH）、建设银行（601939.SH），以及被外界熟知联手中粮斥资61亿收购蒙牛乳业（2319.HK）20.03%股权等重量级资本运作，而成为本次交易竞购名单中的最大热门。 重仓中国的互联网领域资深资本玩家高瓴资本5年的公开投资事件则多达218宗，投资版图几乎涵盖所有高速成长领域的龙头公司，重点布局的前5大行业分别为医疗健康、企业服务、电子商务、汽车交通和人工智能，并于2017年与联想创投、启迪控股联合投资成为深圳市城市交通规划设计研究中心有限公司的战略投资者。 尽管在参与混改方面稍逊于厚朴投资，但在战略资源的储备和与格力电器的产业协同方面的对比来看，高瓴资本亦有其优势。作为格力电器的长期投资者之一，高瓴资本目前持有格力电器的股权比例为0.72%，并位列第九大股东。 此外，高瓴资本还是深康佳的重要战略投资者，以及美的集团的第八大股东。 格力电器今年以来股价走势图（单位：元/股） 数据来源：Wind 高瓴资本更为长情 在向被投企业的赋能方面，以二者的经典投资事件为例，2009年7月，厚朴投资斥资18.3亿入股蒙牛，持有后者的股权比例为6%。2012年6月，厚朴投资以22亿价格将其所持蒙牛的全部股份转让给欧洲乳业巨头爱氏晨曦。三年间，厚朴投资录得收益3.7亿，蒙牛股价同期涨幅为16%。 2018年，厚朴投资以IPO方式退出小米集团（1810.HK），并录得近6倍回报。这也令其成为后者上市后幸免遭遇股价腰斩的投资机构之一。 从高瓴资本角度来看，京东是其投资的重要案例。 从2010年获得来自高瓴资本3亿美元投资，到物流继供应链商业模式梳理完成后2014年登陆纳斯达克，再到牵手腾讯控股（0700.HK）展开一些列资本运作与战略合作，京东（JD.O）在其发展过程中重要程度最高的战略投资伙伴非高瓴资本莫属。 尽管2018年8月高瓴资本大规模减持京东股票，并将投资份额转向阿里巴巴（BABA.N），但京东在上市后、高瓴资本减持前的股价最大涨幅已翻倍。 于2017被高瓴资本私有化的百丽日前亦在资本市场开启回归之旅：其旗下运动业务板块滔搏国际已于9月10日通过了港交所上市聆讯。 《投资时报》记者注意到，私有化百丽完成的同时，高瓴资本即重点将滔博国际进行分拆改造，包括品牌更新、涉足虚拟运动竞技、提升运营效率等。张磊曾对外表示，“外界现在看到的可能是百丽当下的一些问题，但从高瓴的角度看，百丽却有很多宝藏。” 厚朴投资与高瓴资本谁将会最终胜出？答案或取决于谁能挖掘出格力电器更多宝藏。
联想旗下的弘毅投资再度计划清仓离场。 前晚，上海国资旗下的城投控股公告称，持股7.02%的股东弘毅（上海）股权投资基金中心（有限合伙） （简称弘毅投资）拟减持不超过6.5%股权。一旦减持顺利完成，其持股比将降至0.52%。 早在2013年，弘毅投资通过参与国资混改而进入城投控股，一直为第二大股东。时隔5年，弘毅投资终于计划清仓离场。 据长江商报记者初步估算，以城投控股昨日收盘价5.70元/股计算，若本次按上限减持，弘毅投资将套现9.35亿元。加上此前套现的4.03亿元，合计将套现13.38亿元。 弘毅投资减持，一方面是其作为基金投资退出的需求，另一方面似乎也说明对城投控股的业绩现状不太满意。 事实是，城投控股业绩大幅下滑势头一直未能止住。 今年上半年，城投控股营业收入和净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）双双腰斩，分别降至18.23亿元、3.74亿元。而从2016年以来，其净利润一直在下降。2015年，其净利润为36.12亿元，去年降至10.28亿元。 城投控股的前身是原水股份，2008年，经重大资产重组并改名为城投控股，2010年再次实施资产置换。2017年，又分拆出上海环境（601200.SH），将水类、环境业务剥离。目前，城投控股主营业务有两大板块，即地产和投资双轮驱动，而营业收入几乎全部来自地产业务。 半年报显示，今年上半年其经营业绩下滑，除了地产业务不力外，投资业务产生的收益也出现较大幅度下降。 弘毅投资将套现13亿 入股5年后，弘毅投资开启了清仓减持离场模式。 9月17日晚，城投控股披露了弘毅投资的减持计划。从今年10月16日至2020年4月12日的6个月内，弘毅投资计划通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式，减持其持有的公司股份不超过1.64亿股， 减持比例不超过总股本的6.5%。其中，竞价交易减持不超过5059.15万股、大宗交易减持不超过1.01万股，通过协议转让方式，则为不超过1.64亿股。 截至目前，弘毅投资持有城投控股1.78亿股，持股比为7.02%。如果上述减持计划全部实施，弘毅投资所持的股份仅为0.52%，基本实现清仓退出目的。 弘毅投资所持城投控股源于协议转让所得。 公开资料显示，弘毅投资参与城投控股混改，出资17.93亿元受让了城投控股的大股东上海城投10%股权。借此，弘毅投资成为城投控股第二股东。这笔投资，长达5年之久。 2017年，城投控股实施分拆，水类、环境业务剥离至上海环境。分拆之后，弘毅投资持有城投控股、上海环境的股权比例均为9.24%。 相对于城投控股，上海环境的规模要小很多。截至今年6月底，上海环境的总资产为177.67亿元，而城投控股为384.16亿元。股本方面，城投控股为25.30亿股，上海环境为9.13亿股。 从今年开始，弘毅投资实施了其撤离计划。 今年2月26日，城投控股公告称，弘毅投资拟在未来6个月内减持不超过5%股权。今年6月18日、9月16日，其分别减持3093.54万股、2529.57万股，合计为5623.11万股，占总股本的2.22%。此次减持，弘毅投资顺利套现4.03亿元。 在减持城投控股的同时，弘毅投资也减持了上海环境股权。截至9月17日晚，其合计减持了2232.32万股，占总股本的2.44%，套现2.65亿元。目前，弘毅投资仍持有上海环境6209.58万股，持股比为6.80%。 据长江商报记者粗略估算，以昨日收盘价计算，如果本次减持城投控股计划顺利实施，弘毅投资将套现9.38亿元，加上已经套现的6.68亿元，合计将达16.06亿元。此外，弘毅投资所持的城投控股、上海环境股份市值为8.2亿元。此笔17.93亿元投资，弘毅投资获得的收益约为6.35亿元。 按照通常8%资金收益率，17.93亿元资金5年合计至少应获得7.20亿元收益。由此可见，上述投资，弘毅投资并未赚到钱（未考虑分红因素）。 两大主业齐降净利腰斩 弘毅投资入股五年并未赚到钱，这与城投控股的经营业绩接连下滑有一定关联。 经营业绩数据显示，2016年以来，城投控股的经营业绩接连下滑，至今未见好转迹象。 2015年，城投控股实现的营业收入、净利润分别为79.77亿元、36.12亿元，同比分别增长61.78%、83.49%。而2016年至2018年，其营业收入分别为94.77亿元、32.15亿元、69.03亿元，同比变动幅度为13.70%、-66.07%、114.69%。对应的净利润为20.95亿元、17.59亿元、10.28亿元，连续三年下降，同比降幅分别为42.63%、16.05%、41.53%。对应的扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）16.08亿元、6.68亿元、6.58亿元，同比变动幅度为14.37%、-58.48%、-1.41%。 目前，城投控股主营地产和投资两大业务，但从实际业绩看，地产业务是营业收入的主要来源，每年超过95%的营业收入均来自地产业务，而公司利润则主要靠投资贡献。 事实也是如此。2010年，城投控股实现投资收益2.56亿，2011年飙升至7.83亿。2012年至2017年分别为14.08亿、9.54亿、14.98亿、36.91亿、12.15亿、14.52亿。2012年至2018年，其投资收益合计达108.45亿，当期净利合计数为131.82亿，投资收益占比为82.27%。2015年是城投控股的净利高峰，当年净利润36.12亿元，而投资收益36.91亿元。 对比发现，2016年以来，城投控股净利润接连下降，与投资收益持续减少密切相关。2018年，其投资收益为6.27亿元，同比减少8.25亿元，降幅为56.82%。而去年，净利润降幅超过四成。 今年上半年，城投控股的两大主业业绩全部下降。上半年，公司地产业务收入为17.65亿元，占比96.80%，去年同期为41.27亿元，占比99.56%。毛利率也从去年上半年的27.50%下降至12.07%。 投资方面，截至今年6月底，城投控股还持有申通地铁、光大银行、西部证券、国投资本等多家公司股权，总市值规模约为59.76 亿元（不含诚鼎基金投资）。不过，今年上半年，公司投资收益只有2.41亿元，去年同期为4.38亿元，同比减少近2亿元降幅为44.97%。 两大主业业绩齐降的结果是，今年上半年，城投控股的净利润只有3.74亿元，同比下降47.15%，接近腰斩。与此同时，公司经营现金流净流出40亿元，同比下降3080.24%。 弘毅投资减持，一方面是其作为基金投资退出的需求，另一方面似乎也说明对城投控股的业绩现状不太满意。
【深度】谁在助力韬蕴资本揽财？和光稳赢10亿资金“不翼而飞”调查 10亿资金果真是“不翼而飞”了！ 随着一纸盖着“黑龙江省完达山乳业股份有限公司”鲜红公章的官方声明，和光稳赢投资人的最后一丝希望化为泡影。 这只全称为“钜澎和光稳赢优先私募投资1号至4号基金”的产品，募集时宣称以委托贷款形式借款给韬蕴资本，投向东北国企完达山乳业的Pre-IPO轮融资中，在本金利息均逾期违约之后，最终落得“从未投向标的公司”的实锤。 界面新闻近日独家获悉，完达山乳业在今年5月曾向和光稳赢投资人回复一份声明。其中明确表示，该公司“至今未与任何基金有如您所诉的合作，亦未收取过任何基金的增资款项。” 完达山公司声明 而在该声明曝光之前，以易到用车“接盘侠”而被外界所熟知的韬蕴资本已经陷入资金链危局。和光稳赢产品巨额资金的去向不明，韬蕴方面究竟是否涉嫌合同诈骗、非法吸收公众存款、挪用资金还是其他违法违规行为，在多位业界人士看来，由于缺乏委贷合同等底层材料，目前尚不能妄下定论。 不过除了继续追问“钱究竟去哪了”，还值得推敲的应该是，钱究竟为何能够不翼而飞？该产品的违约仅仅只是借款人韬蕴资本一方之过错？又是谁在为其揽财、助纣为虐？ 通过拆解该产品的营销材料、产品合同、投后报告等诸多资料，界面新闻记者发现，包括产品管理人（小村幻熊）、财务顾问（钜澎资产）、代销机构（钜派投资）、委贷银行（恒丰银行）等诸多在该产品中分得一杯羹的主体都负有各自不可推卸的责任。 回溯该产品从设立直至违约全过程，无论是宣传营销还是产品设计、成立备案还是投后管理，各个环节都存在令人匪夷所思的不当之处，甚至是非常明显的违规行为。 1、以低风险的名义 “为什么要设计出这样一款结构复杂的产品？而且风险评级仅仅只是R2（中低风险）？” 在了解到和光稳赢的产品交易结构后，接受采访的多位行业资深人士都大呼不解。 根据营销材料和产品合同，和光稳赢这样一支契约型基金产品的交易结构可以一目了然，即：通过委托贷款方式对韬蕴资本提供贷款，产品期限为两年。基金总募集10亿优先资金，韬蕴资本5亿劣后资金。共15亿参与到完达山乳业Pre-IPO轮融资项目。 基金交易结构（营销材料） 基金交易结构（合同） 而对于风险评级，产品合同中称，“本基金属于中低风险投资品种，适合风险识别、评估、承受能力稳健型及以上的合格投资者。” 而在第三方机构钜派投资（该产品财务顾问钜澎资产母公司）的内部产品系统中，对于该产品的风险评级描述则更为具体。 关于该款产品的R2风险评级说明是：流动性较强，到期时限较短，结构不复杂，本金损失的可能性较小，产品不难理解，适合稳健型投资者，投资者有一定的风险识别能力和风险承受能力。 钜派内网产品介绍 “太可笑了！两年期的产品何谈流动性强？这段风险收益特征和公募产品里面的货币基金描述差不多。普通的债券基金尚且不敢这么写，更何况是债权这样的非标资产。”一家公募基金产品部门总监对此表示不可思议。 据悉，基金业协会发布的《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》中，给出了产品分级的基本要求，按照风险由低到高分为R1、R2、R3、R4和R5五个风险等级，分别对应不同的产品类型，基金募集机构可以根据实际情况在此基础上进一步进行风险细分。 上述产品总监表示，虽然全市场并没有唯一标准的准则，在产品等级的界定上也存在一定模糊的边界，但对于各等级的风险特征能够形成基本的共识。比如，R1的产品类型参考一般为货币理财基金、短期理财债券型基金等保本保收益类产品，R2一般为普通债券基金。 各风险等级产品参考 “R1、R2不会涉及到私募基金，就我看来，和光稳赢这个产品起码应该在R4以上。”该产品总监认为，该产品给出的预期收益也足以说明问题。 根据营销材料和产品合同，和光稳赢基金份额的参考业绩比较基准为年化9.0%-9.5%。 基金业绩比较基准 “像这样可观的预期年化收益，在我们公司的风险评级都是中高风险的R4、R5级。”上海某信托公司投资经理向界面新闻坦言，高风险的产品对应的预期收益通常也会较高。 日前，最高人民法院结束对《全国法院民商事审判工作会议纪要（征求意见稿）》（简称《会议纪要》）的公开征求意见，被业内认为是金融销售趋严的风向标。 其中涉及金融消费者权益保护共计6条。核心内容包括：卖方机构未尽适当性义务，导致金融消费者在购买金融产品或者接受金融服务过程中遭受损失的，可以请求金融产品的发行人、销售者共同承担连带赔偿责任等等。 “从诺亚34亿供应链产品逾期，到建行代销基金被判全赔，最近这一系列的事情造成了最高院8月份发文明确资管销售责任，监管机构肯定得对它从严来管，因为你们的犯罪成本太低了。”有资管行业人士表示。 2、三大风控形同虚设 在和光稳赢设立最初的宣传募集阶段，其所谓的三大风控保障措施一度让人眼前一亮。 第一大卖点就是“固定+浮动结合”。 据营销材料和钜派内网产品介绍，本次交易以固定+浮动的形式进入，为投资人提供稳定固收的同时博取超额浮动收益的机会。具体而言，浮动部分为退出时标的资产溢价部分的3%。 而在合同中关于浮动部分的分配规定则存在含糊不清的状况。一方面表示增值部分的3%作为浮动收益支付给本基金，管理人按规定分配给投资人。另一方面则又称，基金的剩余收益将作为浮动财务顾问费支付给本基金财务顾问。 合同中关于浮动部分的分配规定 “所以这3%的浮动收益到底怎么分，不可能既给到投资人又给到财务顾问。”在上述信托公司投资经理看来，这从一个侧面可以看出，该产品在设立之初就没有仔细考虑过浮动收益分配的问题。 而在合同签订后不久，和光稳赢的投资人又收到了产品管理人小村幻熊发布的补充公告，其中对于收益分配的规定则改成了“每个基金投资人最终分配到的收益不得超过其持有份额对应的业绩比较基准。”相当于把之前承诺的浮动收益所抹去。 业绩分配说明（补充公告） 而据界面新闻记者了解，和光稳赢的部分投资人直到现在都还没有意识到这项重要内容的变更。 “等到产品卖完后，基金管理人再单方面更改收益分配规定，这其中或存在欺骗性营销的成分。”有信托公司法务人士表示。 除了以中低风险评级和“固定+浮动收益”的卖点俘获投资者的青睐，完达山大股东回购和完达山乳业股权质押的两大风控措施也是当时和光稳赢在产品营销时所亮出的“王牌”。 只不过被刻意忽略的是，上述两条风控措施都是和基金产品的借款人韬蕴资本发生关系，通过韬蕴资本所嫁接过来的风控措施。“这么复杂和具有极大不确定性的风控设定，还能够作出中低风险评级，产品设计者也还真是居心叵测。”有信托公司风控部人士感叹。 营销材料和钜派内部产品系统都提及，就该产品所作的风控措施包括： 1、若2018年6月30日完达山乳业未能上市，由其大股东北大荒农垦集团做本金回购退出。2、交易价值15亿元的完达山乳业股份全部质押给钜澎和光稳赢优先私募基金。 不过上述两条看似强力的风控措施到了产品合同中就已大打折扣，大股东回购只字未提，却替换成了形同虚设的另一条股权质押条款。 根据产品合同，所采取的两条风控措施变更为：借款人（即韬蕴资本）向基金分别质押“标的公司股权”和“标的公司持股主体股权”，即完达山乳业和黑龙江韬蕴牧业有限公司（下称韬蕴牧业）的股权。 对借款人投资采取的风控措施（合同） “事实上回购是不能嫁接的，中间隔了一个法律主体。”上述信托公司风控部人士解释称。 “股权质押就是投资标的公司，这个结构日常交易常用，质押物并没有实质增信效果。用来作为产品宣传巨大卖点就有点言过其实。”该风控部人士表示，若黑龙江韬蕴牧业有限公司的设立就是为了投资完达山乳业，那么当其最终未投向完达山乳业后，质押的风控措施就形同虚设。 根据天眼查消息，韬蕴牧业由韬蕴资本全资子公司韬蕴时达（北京）农业发展有限公司100%持股，成立于2017年5月2日，即在和光稳赢产品成立不久。根据韬蕴牧业2017年度和2018年度报告，既没有投资信息或者购买其他公司股权，也没有对外提供保证担保信息。 界面新闻获取到的钜派理财师就该产品接受营销培训的录音显示，该项目主要管理人、钜澎资产副总裁李九旻信誓旦旦表示，该产品有三大亮点： 第一是用了固定加浮动的结合形式，在保障客户固定收益的同时，还有争取超额浮动收益的机会。第二是有大股东回购，也就是有上市对赌，2018年6月30号之前如果上市未成功，北大荒就来回购本金了。第三点就是有股权质押，最终的SPV拿到完达山的股权，大概价值15个亿，质押率是66.67%。 对于这个产品的整体风控，李九旻表示，标的公司股权质押和大股东回购都通过韬蕴资本，嫁接到该产品基金中。 对于理财师提出的产品本金如何保证的问题，李九旻笑言：“除非完达山那个副省级（行政级别）的大股东破产了，那么我们就没戏了，对不对？” 而关于北大荒给到的对赌合同，李九旻表示，“肯定会给的。” 投资人此前向完达山发的联名信中，关于风控措施发出三大追问： 1、15亿有否投入到完达山乳业的股权？2、15亿资金对应的完达山股权，是否已质押给基金？3、大股东北大荒农垦集团对于基金份额的本金回购担保约定，是否有《回购协议》？ 对此，完达山方面回复称，“至今未与任何基金有如您所诉的合作，亦未收取过任何基金的增资款项。” 至此，产品设计者精心布局的三座风控大山轰然崩塌。 多位业内人士表示，宣传时的三大保障措施最终都证实为空头支票，一个都没能兑现。营销资料和正式合同在风控措施约定上存在如此巨大的差异，作为代销机构的钜派投资涉嫌虚假宣传无疑。 3、未备案先划款 和光稳赢产品还有一处少被提及的明显违规之处在于，2号产品直至目前都没有成功在基金业协会获得备案。 根据和光稳赢产品成立和投后报告，其1号至4号产品的基金规模分别为39840万、25510万、35610万和2370万。其中1号和3号的备案日期分别为2017年5月9日和2017年6月9日，4号产品直至2018年2月1日才备案成功，2号产品直至产品到期清算都未能获得备案。 和光稳赢4支产品备案情况（2019第一季度投后报告） 然而，基金管理人却未因备案的失败而搁置划转2号产品所募集的2.551亿资金。 小村资本法务人士曾向投资人表示：“（和光稳赢的）钱肯定去了韬蕴，我们这边的流水没有问题。” 中国基金业协会发布的《契约型私募投资基金合同内容与格式指引》规定，私募基金应当按照规定向中国基金业协会履行基金备案手续。基金合同中应约定私募基金在中国基金业协会完成备案后方可进行投资运作。 而在产品合同中，关于基金备案确有如下说明： “基金管理人应当自募集期限届满或提前终止销售之日起20个工作日内向中国证券投资基金业协会申请备案，并及时向托管人提供取得办结备案手续的有关证明文件。本基金完成备案后方可进行投资运作，如遇特殊情况，由管理人与托管人协商一致解决。如基金管理人无法提供管理人或产品备案证明，托管人有权单方面提前终止本基金托管义务，解除托管关系。” 合同中同时提及，如果不能满足基金备案条件，基金管理人应以其固有财产承担因募集行为而产生的债务和费用，在募集期限届满后30日内返还委托人已缴纳的款项，并加计银行同期活期存款利息。 那么执行小村资金划转指令的托管人，上海银行是否也需要承担相应的责任？ 根据基金合同，基金托管人的义务包括：监督私募基金管理人的投资运作，发现其投资指令违反法律法规的规定及基金合同约定的，应当拒绝执行，立即通知私募基金管理人。 “从实操的角度来说，他们就是着急放款而无视备案的情形。”某信托公司风控人士表示，基金管理人小村资本和托管行在该操作上存在明显违规。 上述风控人士同时表示，关于该产品10亿资金最终去向的追问，除了向借款人韬蕴资本讨要说法外，作为委贷银行的恒丰银行也脱不了干系。若最终这笔资金的去向和委贷合同所约定的用途不一致，委贷银行也存在违规行为。 而由于商业银行委托贷款存在的较大风险隐患，根据2018年初最新公布的《商业银行委托贷款管理办法》，委托贷款用途已不得用于股本权益性投资或增资扩股等方面。 4、隐形关键人 “按照合同关系的发生，和光稳赢的基金管理人小村幻熊作为私募基金的受托人，明显违反受托人的信义义务，对基金产品的现状负有不可推卸的直接责任。”有大型律所高级合伙人向界面新闻表示。 天眼查资料显示，小村幻熊为小村资产管理有限公司全资子公司。 “一切法律关系都是在小村幻熊身上，作为基金管理人，它没有做到尽职尽责，包括尽职调查、担保以及后续管理。”有信托公司投资经理指出。 在业内人士看来，无论是前文提及的风险评级和风控措施的设定，还是单方面更改收益分配规定，未备案情况下就提前划转资金，跟踪与监控基金借款人资金使用状况的投后管理等方面，都存在重大失职。 “投后报告中对于基金借款人什么时候进行股权投资等关键事项都未进行过任何披露，只是简单表示基金运作情况良好，临到兑付时才透露基金借款人的负面消息频繁，新增无关痛痒的担保措施，足以证明该基金管理人是不合格的。”上述信托投资经理表示，资管新规下更强调受托责任，强调去通道化，基金管理人的责任是很重的。 从种种迹象中不难看出，小村资本可能只是该产品的通道方，作为财务顾问和代销机构的钜派投资才是该产品的隐形关键人。 天眼查资料显示，和光稳赢的财务顾问是上海钜澎资产管理有限公司，大股东为美股上市公司钜派投资集团（NYSE：JP），持股85%，是钜派旗下专注于交易性机会和另类投入的专门资产管理公司 在和光稳赢产品发生违约之后，有投资者提出查看该项目所有的底层合同、资金流水、小村和钜澎资产的财务顾问协议等。小村资本的法务人士对此的回复是“诉求要和钜澎沟通，实际解决还得看钜澎和韬蕴谈的情况，小村方面只是配合协调。”换言之，也默认了其通道方的角色。 界面新闻还注意到，在产品合同中基金管理人的介绍栏下，小村幻熊的通讯地址为“上海市静安区广中路788号引力楼7楼”，不仅和钜派投资同属一栋办公楼，其联系人还是李九旻，为钜派旗下钜澎资产副总裁，也是前述为钜派投资理财师进行该产品培训的具体负责人。 在近一个小时的培训中，李九旻花了大量时间来介绍完达山乳业和它的大股东北大荒集团，并强调作为符合上市条件的东北地区国企，完达山IPO享受免排队的绿色通道。 不过据多位投行人士表示，从未听闻过有东北企业优先上市政策，以及有相关的成功先例。 而对于和光稳赢真正的交易对手和还款来源——韬蕴资本，李九旻在培训中并没有披露过多详细内容，甚至连2016年的财务数据，也以“还在做审计，过两天再问对方要下”为由拒绝披露，存在避重就轻之嫌。 理财师的提问环节中也多透露出对韬蕴资本还款和担保能力的担忧。 有理财师提问：“我们跟韬蕴的关联比较深，究竟有没有对韬蕴做过实时的尽调报告？ “你觉得呢？”李九旻答道，“韬蕴我们几乎是每两个星期就要去一趟北京，去那边坐一坐聊一聊。线上所有交易对手中间，沟通频次最高的就是他们。”李九旻还亲切地称呼韬蕴为“钜派的老朋友”。 又有理财师提问：“完达山是我们自己入场做的尽调，还是韬蕴做的尽调？” 李九旻答：“我们自己有去现场做尽调的。完达山是一个有行政级别的国企，如果不是韬蕴带我们过去的话，他们是不接受我们这样的机构去对他们做尽调的。他们并不缺钱，昆仑信托都在抢这个项目的份额。” 而对于韬蕴的最新财务审计报告、对韬蕴和完达山的尽调报告，李九旻都表示，需要签保密协议才能提供。 更值得一提的是，钜派投资方面一度考虑过对该产品进行部分的刚性兑付。钜派集团联席总裁、钜澎资产总经理朱俊杰和钜澎资产创始合伙人、董事王栋曾书面向部分投资人承诺，于2018年7月底前将完成对本金和利息的兑付。 钜派投资前首席运营官李良曾在2018年中产品逾期兑付时向他的下属表示，“市场风险的都在刚兑了，何况是这个（指和光稳赢），这个毕竟管理上还有瑕疵的。” 他同时表示，钜派投资管理层压力很大，2018年的增长可能都要献给刚兑，甚至当年的利润可能要下滑。未来募的所有的钱，都拿出1%出来做风险储备，就为了刚性兑付，所以利润估计会牺牲很大。据悉，李良已在2018年12月底离职。 事实上，自2018年以来，钜派投资旗下多个自主发售和代销的产品都集中爆发逾期。根据钜派投资财报，其2018年巨亏3.88亿元，今年上半年继续亏损8660万，同比减少142.5%。 作为“钜派的老朋友”，韬蕴资本和钜派在股权方面也存在各种关联。 天眼查资料显示，北京韬蕴一号产业投资管理中心（有限合伙）和北京韬蕴三号产业投资管理中心（有限合伙）均由韬蕴资本与钜澎资产一起投资成立。韬蕴（北京）网络科技有限公司穿透下来大股东为钜派投资，法人则是钜派集团联席总裁兼钜澎资产总经理朱俊杰。 综合媒体消息，双方共同参与的项目还包括钜澎大观稳盈优先私募基金1号及2号、钜澎定增投资1号基金、钜澎臻界供销大集并购重组1号以及2号基金等，均出现不同程度的逾期违约。
赵春霞等原网贷平台爱投资高管集体请辞*ST步森 一纸“集体请辞”公告是否可以使*ST步森远离旗下网贷平台的风波？ 新京报讯（记者 黄鑫宇 陈鹏）*ST步森（002569，即浙江步森服饰股份有限公司）9月16日晚间发公告称，原董事长赵春霞请辞上市公司。她的另一个身份为北京P2P网贷平台爱投资的实控人与法定代表人。除此之外，据*ST步森公告显示，非独立董事封雪等5人以及非职工代表监事韩佳等2人，因个人原因向公司提交书面辞职报告，辞职后均不再担任公司任何职务。记者注意到，7位请辞高管中有5人曾在爱投资任职。 公告显示，经核查，赵春霞因个人原因，申请辞去其所任的*ST步森第五届董事会董事、董事长、董事会战略委员会主任委员、审计委员会委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员职务，其辞职原因与实际情况一致。同时，赵春霞辞去公司职务后，不再担任公司其他职务。 *ST步森认为，赵春霞的辞职事项不会影响公司生产经营和管理的正常进行，不会对公司发展造成重大不利影响。 据*ST步森2018年年报显示，除柏亮与潘祎外，封雪、苏红、李鑫、孟繁琪以及韩佳等5人均曾在安投融（北京）金融信息服务有限公司（即“爱投资”）任职。其中，任职时间最久者为韩佳，2014年5月起，她便担任爱投资平台的财务经理。 在年报发布的前三天，即4月26日步森股份正式被“戴帽”。就在当天，步森股份发布了《关于公司股票交易被实施退市风险警示暨停牌的公告》，公告提示自4月30日公司股票将被实施“退市风险警示”特别处理，股票简称由“步森股份”变更为“*ST步森”。 事实上，在9月16日晚发布的“集体辞职”公告5天前，*ST步森最重要的消息是一条收购公告。该公告称，基于公司长期发展规划，为了加快公司在金融科技领域的布局，扩大业务收入来源，公司拟收购易联汇华（北京）科技有限公司（下称“易联汇华”）所持有的广东信汇电子商务有限公司（下称“广东信汇”）60.4%股权，交易对价为人民币13831.6万元。 公告显示，广东信汇是一家持有中国人民银行颁发的银行卡收单支付业务许可证的支付企业。*ST步森希望通过此次收购正式获得银行卡收单业务的经营许可，进而切入第三方支付业务。 *ST步森是否可以通过收购、重启公司业务，目前不得而知。在此之前，*ST步森更为吸睛的是待收规模近130亿元、涉及近10万出借人的网贷平台爱投资是否被立案。为此，浙江证监局、深交所等监管方持续发关注函。 官网信息披露，爱投资于2013年3月31日上线，隶属于安投融（北京）网络科技有限公司，上市公司及风投系股东背景，B轮融资2.5亿元人民币。截至9月1日，爱投资借贷余额规模为128.57亿元，当前出借人数为9.68万人，逾期金额为114.33亿元，其中，逾期90天（不含）以上金额为87.36亿元。 6月14日，新京报记者曾致电爱投资工商注册地所在的北京市公安局海淀分局中关村派出所。警方人员当时告知记者，警方已经受理关于爱投资涉嫌非法吸收公众存款案的报案，全国协查函已经下发。彼时，警方并未向记者提及爱投资正式立案。 4天后的6月18日晚间，*ST步森在回复浙江证监局问询的公告中称，经核实，截至本公告发布之日，爱投资平台没有被公安机关立案调查。而赵春霞当时正在境外接受治疗，并无固定居所。 时隔2个月后，深交所再次就*ST步森时任董事长赵春霞的履行职责情况以及旗下P2P网贷平台爱投资是否已被公安机关立案调查等事宜，发关注函。 8月30日晚，*ST步森回复称，“经核实，截至本公告发布之日，爱投资平台并未收到公安机关立案调查的书面通知，公司通过查询亦未发现警方的‘蓝底白字’通告。关于网上‘爱投资被立案调查’的情况公司致电相关部门，无法核实相关信息。”同时，“赵春霞因身体欠佳正在接受治疗，迄今仍坚持通过电话会议等方式参加董事会及公司经营管理会议，亲自审批生产经营过程中需要董事审批的事项”。*ST步森认为，公司与爱投资平台独立运行，无任何业务往来或资金往来。因此不存在对公司日常经营产生重大影响的情况。
政策不断催化A股行情，市场反弹或将继续；债券收益率下行幅度相对有限 ★市场盘点与展望★ 股市 QFII、RQFII取消投资额度限制 A股9月行情向好 TMT、券商等行业行情有望持续 沙特石油设施遭袭或致油价上涨 关注油气及煤化工产业链标的 债市 欧洲央行下调利率并重启量化宽松 国内市场流动性合理充裕 债市环境依然友好 中长期债市走势 取决于MLF或OMO利率是否下调 市场关注 QFII、RQFII取消投资额度限制 沙特炼油工厂遇袭，短期油价开启上涨模式 国家统计局：有基础、有条件 保持物价全年稳定 8月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 股市速递 上周上证综指上涨1.05%，深证成指上涨0.98%，中小板指上涨0.99%，创业板指上涨1.08%。行业表现：表现相对居前的是通信（3.54%），电气设备（3.07%），房地产（3.01%）；表现相对落后的是：食品饮料（-2.48%），农林牧渔（-1.59%），国防军工（-0.66%）。 A股点评 当前对市场的判断：流动性全面宽裕，政策催化不断，看好九月A股市场行情。 1）国内：一方面，随着QFII和RQFII投资限制的取消以及RQFII试点国家和地区限制的取消，我国金融市场的开放进一步深化，未来外资将持续流入A股市场，成为A股市场重要的增量资金来源；另一方面，央行的降准措施将于本周一生效，此次降准将释放长期资金约9000亿元。 2）海外：继印度、新西兰、澳大利亚、俄罗斯、韩国等进入降息周期后，美联储也在时隔5年后首次进行扩表，9月大概率将进一步降息；9月12日，欧洲央行宣布下调利率，并将再次启动量化宽松，全球进入货币宽松模式，也为中国后续的货币政策打开了空间。 整体来看，9月行情可期，市场反弹或将继续。 行业配置上：结构性行情或仍保持，TMT、券商等行业行情有望持续，低估值的银行、房地产、基建等板块也有望提振。此外，沙特炼油工厂遇袭，预计影响全球5%的供应，短期助推油上涨，或利好油气及煤化工产业链标的。 市场前瞻 QFII、RQFII投资额度限制取消 国家外汇管理局9月10日宣布，将取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，RQFII试点国家和地区限制业一并取消。未来外资有望持续流入A股市场。 在岸、离岸人民币汇率双双反弹 上周，在岸人民币兑美元收升近400点至三周新高，收盘报7.0788，单周涨0.26%。9月13日纽约尾盘，离岸人民币兑美元涨223个基点报7.0464，上周涨599个基点。9月以来离岸人民币兑美元较低点7.1962，反弹逾1600个基点，最高至7.0317。 国家统计局：有基础、有条件保持物价全年稳定 面对今年以来持续上涨的物价，国家统计局新闻发言人付凌晖在今天（9月16日）的国新办发布会上表示，总的来看价格形势保持稳定，且下一阶段继续保持稳定、控制在全年预期目标范围之内是有基础、有条件的。 国家统计局：8月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 国家统计局发布8月份相关经济数据报告，报告表示，经济运行保持总体平稳、稳中有进发展态势。8月份，全国服务业生产指数同比增长6.4%。全国规模以上工业增加值同比增长4.4%。社会消费品零售总额33896亿元，同比增长7.5%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%。 环球市场重要新闻 欧洲央行宣布降息并重启量化宽松。北京时间9月12日，欧洲央行理事会决定下调存款工具利率10个基点至-0.50%，并决定从11月1日起，根据理事会的资产购买计划，重启相关资产的净购买行动，每月费用为200亿欧元。 美联储重启扩表进程。9月12日，美联储公布了最新的资产负债表情况，美联储9月份资产负债表开始重新扩张，两周内扩表近100亿美元。这是在2014年10月后美联储首次重启扩表进程，市场预计9月美联储降息概率加大。 沙特炼厂遇袭，短期油价开启上涨模式。当地时间9月14日，全球最大石油企业沙特阿美（Saudi Aramco）两处重要石油设施遇袭。沙特能源部长表示，此次袭击将导致两个工厂暂时停产，减产幅度高达570万桶/日（约占世界每日石油产量的5%）。周日开盘后，国际油价已飙升超过15%，达到近4个月以来的最高水平。 债市速递 市场回顾 基本面方面：高频数据显示，地产行业持续弱势，地产投资增速难有明显起色；汽车销售仍在下滑，年内难有大幅反弹；发电耗煤量同比回升，本月工业生产略有恢复。社融数据略超预期，其中企业贷款有所改善，但可能受提前放贷、城投贷款置换等因素影响，持续性有待观察；年内地产融资收紧，信托、委托贷款仍有收缩压力，社融增速维持稳定，大幅反弹可能性小。8月食品价格在猪肉带动下显著上行，且9月猪肉环比涨幅仍然较大，CPI有破3压力，通胀对货币政策有一定制约。整体来看，经济内生动力不足，仍有下行压力，政策逐步对冲经济下行，但效果有待观察；通胀压力渐显，但不必过分担忧。 货币政策方面，央行货币政策宽松的格局依然未变，但始终以结构性政策为主。 资金面方面，上周央行净投放135亿元，操作相对中性。上周央行未对到期MLF进行续作，而是陆续投放7天逆回购进行对冲。整体而言，市场流动性合理充裕，回购市场资金价格稳定。 短端资产方面，上周存款、存单收益有所下行；长端资产方面，受CPI、社融数据超预期，以及新的10年国开债预发行，上周利率债收益率明显上行；信用债变动不大，信用利差被动压缩。 后市展望 一方面，投资、消费数据均无明显起色，经济内生动能仍然不足，基本面偏弱。另一方面，央行维持相对宽松的格局依然未变，近期正在进行利率市场化改革，预计LPR定价机制完善后，后期有下调MLF利率的可能。此外，海外基本面偏弱，全球主要经济体持续宽松，亦有利于债市。 由此，债市整体环境依然友好，但考虑到绝对收益率低位，且CPI在食品带动下有破3%压力，债券收益率下行幅度依然相对有限。中长期看，如果出现MLF利率下调，或者OMO利率下调，那么债券收益率下行空间有望再次打开；但如果未出现前述情形，中长期债券或呈震荡行情。
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