文/前海开源基金首席经济学家杨德龙 近期市场在3000点附近展开了拉锯战，显示出多空分歧加大。而从中线来看，当前市场仍然处于历史大底的位置，3000点之下估值具有吸引力，是投资机会较多的一个区域，在3000点之下进行布局是一个比较好的时机。 10月21日，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会。会议指出，将逐步推动提升中长期资金入市比例，全面深化资本市场改革。社保基金和险资是我国主要的机构投资者，也是A股市场中长期资金的主要来源，提高中长期资金入市比例，将有效的改善我国投资者结构，提升机构投资者的占比，从而为A股市场长期健康发展，提供良好的保障。 现在险资入市的比例上限是30%，如果能够上调10个百分点到40%，将可能释放出七到八千亿左右的增量资金，当然最终有多少资金能够入市，还要根据市场的状况以及险资本身的投资决策。现在大多数险资入市的权益占比大概在15%左右，离之前30%的上限还有很大的加仓空间。 我国经济现在已经从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段，行业龙头股的股权价值将会越来越高。我在2016年提出的白龙马股的概念，即白马股加行业龙头，这部分股票是我国各行各业中的一些优胜者，他们的投资价值非常突出。近三年来已经受到很多包括外资在内的机构资金的关注，对于险资、社保基金等机构投资者来说，增加对于这些优质股票的配置比例，将有利于提升长期投资回报，分享经济转型和产业升级的成果，提升中长期的回报率。 现在价值投资已经逐步深入人心，随着机构投资者占比的不断提升，价值投资将成为最主流的投资理念，也是最有效的投资理念。投资者必须认识到当前市场生态的变化，摒弃过去那种炒消息、炒短线的做法，逐步的转向从基本面进行选股，配置优质股票，来分享企业的成长。基本面研究也会成为最重要的一个研究方法。 我在喜马拉雅上线的价值投资实战课，详细的给大家介绍了如何看一个公司的基本面，如何研究行业的增长趋势，判断一个行业在哪个发展阶段。同时给大家介绍了价值投资的理念和方法，受到很多投资者的欢迎。 现在中央对于资本市场的定位，提到国家核心竞争力重要组成部分的战略高度，金融委也提出为人民群众财富保值增值，创造良好的市场环境，逐步改变过去那种重融资轻投资的状况，为投资者获得长期稳定的回报来营造良好的市场环境，这是一个重要的转变。加大对于优质股票的配置比例，将会提升投资者中长期的投资回报。 10月23日，我国优化营商环境的第一部综合性行政法规-优化营商环境条例正式出炉，这也是我国营商环境建设制度史上一个里程碑的法规，填补了一直以来在营商环境方面的空白。优化营商环境是党中央国务院根据新形势新发展新要求作出的重大决策部署，而法制是最好的营商环境。优化营商环境需要发挥法治顾根本、稳预期、利长远的保障作用，通过法制化手段持续优化营商环境，可以最大限度激发微观主题创业创新创造活力，有利于增强微观主题的活力，这对于当前我国经济稳增长促就业的目标，是有重要意义的。作为我国营商环境领域的首部法规，该条例总结了近年来我国优化营商环境的经验和做法，将实践证明行之有效、人民群众满意、市场主体支持的改革举措，用法规制度固定固化下来，既全面系统又突出重点，有利于逐步探索出更好的营商环境，这对于我国经济转型升级都是十分有利的。对于我国大多数上市公司来说，优化营商环境都属于比较大的利好，有利于提升上市公司的盈利能力，提升上市公司的业绩增长。 10月23日，国务院常务会议再次推出十多条稳外贸稳外资的新举措，为我国经济启稳助力，面对现在外部复杂的环境，我们采取有效的措施，做好稳外贸的工作，推动进出口稳中提质，确定优化外汇管理措施，促进跨境贸易投资便利化。近两年受到贸易摩擦的影响，我国出口企业遇到了一定的困难，采取有效的措施来稳定外贸非常重要。加大农产品、消费品、设备零部件的进口，满足国内市场的需求，可以产生双赢的结果。 近期政策面的利好接踵而至，但是市场走势依然疲弱。究其原因仍然是市场在3000点附近多空分歧较大，市场的信心不足。很多投资者在等待不确定性逐步消除，才愿意果断加仓。而当前影响市场的不确定因素，一个是贸易谈判何时能够签署协议；另一个就是关于我国经济增长在四季度是否能够企稳，这些都会影响到投资者的信心。 建议投资者在当前历史大底的位置，要保持信心和耐心，通过配置优质股票来应对市场的波动，不要理会市场短期的波动。通过做好公司的股东，持有优质股票来穿越市场波动，通过淡化对市场短期走势的关注，强化对于个股的选择，是比较好的投资策略。事实上，以茅台、格力为代表的这些白龙马股，他们在过去十年A股市场大起大落中，虽然股价上也有波动，但是长期趋势都是向上的，为长期投资者创造了良好的回报。
人社部：7992亿养老金已到账投资 高校的退休教师们参加活动。 中新网客户端10月21日电（李金磊） 10月21日，人社部在2019年第三季度新闻发布会上表示，基金投资运营和监督管理工作稳步推进。截至9月底，已有18个省（区、市）政府与社保基金会签署基本养老保险基金委托投资合同，合同总金额9660亿元，其中7992亿元资金已经到账并开始投资。
吉翔股份董事长“动手”，杉杉系扶植的影视平台失控？ 杉杉系一直以服装+投资两条腿走路的姿态在资本市场中出现。 10月17日，天风证券前研究员郑龙云被上市公司吉翔股份董事长沈杰及证券事务代表王伟超殴打的消息迅速传播并引起热议。10月18日，新京报记者致电吉翔股份董秘办，工作人员表示，相关涉事人不在公司，并以不清楚事件为由拒绝了记者的采访。作为杉杉系扶植起来的影视平台，吉翔股份似乎逐渐背离“吉祥如意”的美好心愿，加之年初吉翔股份管理层大换血，内部纷争似乎逐渐浮出水面。 郑龙云表示自己被打是真的 吉翔股份年初管理层大换血 10月17日下午，天风证券前研究员郑龙云被上市公司吉翔股份董事长沈杰及证券事务代表王伟超堵在办公室和货梯围殴的消息迅速传播开来，郑龙云对媒体表示，自己被打是真的，自己就职于上市公司控股股东方，自己是回上市公司办事，与王伟超发生了口角，随后被殴打，自己与沈杰并不认识，这个事情系个人事件。10月18日上午，新京报记者多次致电郑龙云，电话未被接听。吉翔股份董秘办工作人员表示，相关涉事人不在公司，自己并不清楚事情缘由。 公开资料显示，沈杰，1970年2月出生，中国国籍，复旦大学遗传与遗传工程学士及美国纽约大学法律博士（J.D．），历任分众传媒信息技术股份有限公司副董事长、副总裁、董事会秘书； 高盛高华证券有限责任公司，投资银行部董事总经理、法律部主管、风险控制委员会委员、证券发行内审委员会委员、监事。在加入高盛之前，沈杰曾在美国达维法律事务所纽约总部及香港分所资本市场部和收购兼并部担任律师。现任分众传媒信息技术股份有限公司董事、副董事长。 1月28日，吉翔股份董事会“大换血”，沈杰被选举为吉翔股份董事长兼总经理，全面负责公司日常经营活动，同时，经公司董事长沈杰提名，聘任张韬为公司董事会秘书、聘任陈君为公司财务总监，经公司董事会秘书张韬提名，拟聘任臧琨为公司证券事务代表。 前董事长李云卿在选举中离开了吉翔股份董事会，1月24日，李云卿因2018年8月定期报告窗口期违规增持股份被上交所予以监管关注。该次董事会换届离开吉翔股份董事会的还有董事陈君、战略委员会委员兼董事席晓唐、独董苏月明等人。 牵出儒意欣欣 吉翔股份影视走向何方？ 10月18日，沈杰的公开信中再次确认了郑龙云系控股股东宁波炬泰的员工。企查查信息显示，宁波炬泰投资管理有限公司成立于2016年2月，注册资本为5128.21万元，法定代表人为杉杉系大公子郑驹，杉杉控股持有宁波炬泰60.45%的股权，吉翔股份前董事长李云卿持有宁波炬泰7.80%的股权。宁波炬泰持有吉翔股份31.8%的股权。 杉杉系一直以服装+投资两条腿走路的姿态在资本市场中出现，2017年初，宁波炬泰以28.70%的持股比例成为新华龙控股股东及实际控制人，2018年2月6日，新华龙变更证券简称为吉翔股份，影视业务也成为了吉翔股份的主营收入的重要组成部分。 2018年年报显示，杉杉系先后给予吉翔股份10亿元的支持，借款利息为中国人民银行公布的同期银行基准贷款利率，吉翔股份不对上述借款提供相应的抵押或担保。 “吉祥如意”密不可分，吉翔股份的影视板块与儒意影业高度绑定。北京儒意欣欣影业投资有限公司的前总经理系吉翔股份前董事席晓唐，正是由于席晓唐曾担任北京儒意欣欣影业投资有限公司总经理，儒意影业被认定为吉翔股份的关联人。 2017年儒意影业频繁地出现在吉翔股份的年报中，吉翔股份与上海儒意影视制作有限公司联合投资电视剧项目金额为4.38亿元，联合投资电影项目金额为1.21亿元，向上海儒意影视制作有限公司采购电视剧金额为943.30万元，与上海儒意影视制作有限公司、北京儒意欣欣影业投资有限公司联合投资电影项目金额为6275万元。 2017年度吉翔股份与关联方北京儒意欣欣影业投资有限公司、上海儒意影视制作有限公司的关联交易金额共计9.66亿元，截至2017年末，吉翔股份的资产总额为44.34亿元。 2018年儒意影业出现在吉翔股份应收账款前五名的名单中，吉翔股份的应收账款余额为6.75亿元，其中上海儒意影视制作有限公司产生的应收账款余额为1.42亿元，占应收账款合计数的14.21%。并且吉翔股份已经向北京儒意欣欣影业投资有限公司和上海儒意影视制作有限公司两家公司合计支付了4488.68万元预付款。2018年，吉翔股份与儒意影业的关联交系几乎没有。 2016年7月，天神娱乐（维权）作价16.17亿元出让了北京儒意欣欣影业投资有限公司49%股权，彼时，杉杉系与儒意影业关系暧昧，曾有杉杉系购买儒意影业并将其置入上市公司体内的声音传出。 北京儒意欣欣影业投资有限公司目前的股权结构为创始人柯利明、柯久明直接或间接持股51%，宁波厚扬载弘股权投资合伙企业（有限合伙）持有北京儒意欣欣影业另外49%的股权。 据经济观察报报道，厚扬投资2016年的一笔金额为5亿元投资涉险，投资款系间接用于购买知名影视公司北京儒意欣欣影业投资有限公司49%的股权，主导方为资本市场知名公司杉杉控股有限公司。厚扬投资方面表示，杉杉控股承诺提供“兜底”，双方约定到期日期为2017年12月31日。2017年12月26日，厚扬投资收到了杉杉控股方面寄来的函件，要求厚扬投资将其持有的上述基金的合伙份额变更登记到杉杉控股指定的第三方柯利明的名下。最终事情和解。 10月18日，记者致电吉翔股份董秘办，工作人员以不清楚上述事件为由拒绝了记者的采访。新京报记者多次致电北京儒意欣欣影业投资有限公司，电话均未接通。 杉杉系打造的影视平台吉翔股份似乎正遭遇管理的动荡，杉杉系是否轻易放手还未可知。10月18日开盘，吉翔股份低开跳水，股价大跌超6%，截至发稿时，吉翔股份股价跌幅为1%，收于11.90元/股。
《佛魔之间：庞氏骗局一百年》 穷人骗穷人 “只要45天，您的资金回报将是50%，如果90天，回报100%！” 1919年，美国波士顿的金融新星查尔斯·庞氏，发布了一个投资计划。 庞氏是意大利移民，罗马大学辍学生，1903年21岁时怀着发财梦坐船到达波士顿，途中把大部分钱赌光了。他说，自己是带着一丁点现金和成为百万富翁的希望来到这个国家的。 庞氏在餐厅洗过碗，因盗窃被解雇。做过油漆工，又累又不挣钱。后来到加拿大蒙特利尔一家名叫扎洛斯的银行当出纳。别的银行给储户的利息是2%，这里是6%，由于实际投资收益只有3%到4%，所以实际上是靠新储户的钱支付老储户到期的本息。最终维持不下去，倒闭。面临失业的庞氏铤而走险，伪造支票和签名，查出后被判监禁三年，但他给母亲写信说是“找到了一份在监狱的工作”。出狱后他积习不改，到亚特兰大进行人口走私，又坐过两年牢。 当时没有“信用联网”，所以劣迹斑斑的庞氏1918年回到波士顿后，仍继续从事商业活动。 经过十几年折腾，庞氏发现赚钱最快的法门还是金融套利，并很快从一封西班牙来信中看到了机会。信里装了一张叫IRC的票据（International Reply Coupon，回邮代金券），是万国邮政联盟在一些国家发行的，为的是解决第一次世界大战期间一些普通人、穷人的跨国通信问题。一国的通信人可以购买IRC寄给另一国的穷亲戚、穷朋友，对方可用IRC充抵为一定的航空邮资，这样便于跨国通信。由于战后欧洲各国货币贬值，而IRC仍按以前的货币价格发售，就产生了一个赚钱机会——庞氏把钱寄给其他国家的代理商，代理商在当地购买IRC送回美国，庞氏把IRC换成邮票，再卖掉邮票而获利。 到此为止，可以说庞氏洞察到了金融的奥秘，即金融是不同时空中的价值转换。他决心“杠杆化”这种外汇价差，于是开始对外融资。他宣称，投资邮政票据，最终赎回后可赚取400%的高额差价。 不怕你不信，当最初一批投资者果真在45天获得了50%的收益，波士顿人开始疯狂跟进。在一年左右时间里，有4万人成为庞氏计划的投资人，人均投资额为几百美元，大部分人是生活并不宽裕的中低收入者。他们追捧庞氏，有人甚至说他和发现新大陆的哥伦布、发明无线电的马可尼是三个最伟大的意大利人，庞氏的贡献是“发现了钱”。 1920年8月，庞氏计划瓦解，触发点是《波士顿邮报》对他的调查引发了投资者挤兑、报案。8月12日庞氏被捕后发现，他实际只买过61美元的IRC。他欠投资者700万美元左右。被法庭定罪后，庞氏用意大利语写了一张纸条给旁边的记者，“世间的一切荣誉就此成为过眼烟云。” 庞氏被判处5年刑期。出狱后继续行骗，继续坐牢，1934年被遣送回意大利。1949年1月18日，他在巴西里约热内卢一个慈善堂去世，死时几乎身无分文。 庞氏的IRC计划为何没有推行下去？第一种说法是，IRC票据发行和使用的很少，因此套利规模也很小，想大规模投机没有可操作性。第二种说法是，当源源不断的投资款进来，庞氏发现，一切都不做，拆东墙补西墙，才是最高效的赚钱方法。而这个技术，是他当年在扎洛斯银行学到的。 富人骗富人 如果说庞氏骗局是穷人骗穷人的赚钱术，诱饵是超高的回报率；曾是华尔街传奇人物、担任过纳斯达克主席的伯纳德·麦道夫，则创出了富人骗富人的极致。 2009年6月29日，麦道夫因诈骗案在纽约被判处150年监禁。距今已10年。 麦道夫1938年出生于纽约皇后区一个犹太人家庭，1960年从霍夫斯特拉大学法学院毕业。20世纪80年代初，麦道夫积极推动场外电子交易，推动交易从电话转到电脑上，闻名华尔街。20世纪90年代初，他成为纳斯达克董事会主席，领导纳斯达克和纽交所分庭抗礼。 没有谁会想到，有钱有名有地位的麦道夫，竟然动了庞氏骗局的脑筋。他先是加入了一个只有300名会员的高端犹太人俱乐部——棕榈滩乡村俱乐部，刻意为自己的资产管理公司营造出一种“非请勿扰”的神秘感，公司门槛很高，光有钱没人介绍不能进入。钱能投给麦道夫，这成为一种身份象征。但如果投资人问具体的投资策略，麦道夫就会拒绝接受其投资。 麦道夫的“高明”在于，他给投资人提供的回报并不离谱，每年基本在8%到12%，他的神奇在于年年如此，不管市场是牛市还是熊市。他声称他是通过一种“拆分转换”的投资策略做到这一点的，只要市场波动，就能利用对冲获利。他说“只有缺乏波动的市场才会让我无计可施”。 由于麦道夫提供了一种“高稳定性的较高回报”，许多富豪和银行、资产管理公司都委托他理财。他要求的门槛也从最初100万美元升到500万美元，再提高到1000万美元。棕榈滩乡村俱乐部有1/3以上的会员投资了他旗下的基金。这成为他们的一种荣耀。到2008年1月，他的基金共管理了171亿美元资金。 2008年12月初，有客户因为应对金融危机的需要，要求赎回70亿美元投资，麦道夫周转不灵，骗局爆仓。他向儿子坦白，他只是把客户的钱存到大通银行的一个账户，以新还旧而已。他被儿子告发，12月11日被捕。 2009年3月，麦道夫受到包括证券欺诈、邮件欺诈、电讯欺诈、洗钱、伪造财务报表、作伪证在内的11项刑事指控认罪。他给投资者造成的损失达数百亿美元之多。 和100年前的庞氏相比，麦道夫在营销上有一个“创新”，就是利用朋友、家人和生意伙伴发展“下线”，让他们通过发展新的“下线”获得佣金。 我国民间金融的反思 近年来，在我国推进金融供给侧改革、打好防控金融风险攻坚战的大背景下，许多民间金融帝国纷纷崩塌。从政策角度看，按央行金融稳定报告的说法，“金融风险总体收敛，金融乱象得到初步治理，资管业务逐步回归代客理财本源，债券市场刚性兑付有序打破，市场约束显著增强，金融机构合规意识、投资者风险意识显著提升”。但从投资者角度看，这笔学费的规模之巨，教训之痛，是惊人的。 中国这一轮民间金融的兴盛与危机，其上升通道开启于2010年5月发布的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，其第五款为“鼓励和引导民间资本进入金融服务领域”，下面第一条是“允许民间资本兴办金融机构”，列举了多种类型。此后各地大量颁发“投资公司”“担保公司”等证照，出台各种鼓励性政策措施。 至2015年，《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》出台，其总体要求是“鼓励创新、防范风险、趋利避害、健康发展”，此后互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托和互联网消费金融等业态迅猛发展。 在形形色色的野蛮生长后，2017年7月第五次全国金融工作会议召开，政策主基调回到金融要服务实体经济这一本源，强调了防范和化解金融风险能力，决定设立国务院金融稳定监管委员会，加强监管协调。至此，金融自我循环的“玩钱之道”走不下去了。 回顾即将过去的十年，有三个方面的反思是需要的： 一、每次民间金融的狂飙突进，都会忘记“加强有效监管、促进规范经营、防范金融风险”这个大前提，不仅从业者忘记，监管者也忘记。于是发展得越快越大，后面付出的教训就越多。这方面，政策制定者和监管机构理应反思。 二、每个爆雷的民间金融平台，都在某种程度上偏离了“金融即信用”、“金融即风控”的基本逻辑。比如实控人的资质缺陷问题（如存在犯罪案底和违规记录、身份造假、包装粉饰、德能不配位），经营行为严重跑偏的问题（如虚构资产、虚构项目、披露业务数据和信息造假），发展目标的先天性缺陷问题（如骗钱、圈钱、估值胀大后转让、上市套现、挥霍、转移到境外），无不反映出投机和败德的倾向。这方面，金融从业者应当反思。 三、每个投资受害者，都或多或少陷入了“天上掉馅饼”的侥幸心理，忽略了“投资有风险，入市需谨慎”的防线。很多投资者在发现自己落入陷阱后的反应都是，政府要兜底，媒体别曝光，给平台更多时间“以新还旧”。这其实也是一种庞氏思维。在这方面，投资者也要反思。 从我粗略的观察看，近年来爆雷的平台，基本都有一定的“庞氏化”特征，如资金使用脱离承诺方向，拆东墙补西墙，将投资者资金用于个人挥霍（如私人飞机、国外城堡、游艇、酒庄、会所），等等。 希望有关部门能够定量化调研一批爆雷平台，看看其资金投向究竟何去何从，并告知社会，让投资者引以为戒。防控金融风险的攻坚战，尽管付出了很大代价，但避免了未来不可承受的更大代价。金融回归正途，中国经济才能走上坦途。
四季度总量货币有望维持偏宽松 长盛基金研究部 展望四季度，中国经济仍存一定下行压力，但失速风险不大。在“房住不炒”的总基调下，地产对经济的支撑作用减弱，同时企业盈利仍在寻底过程中，整体经济内生向下的压力尚未释放完毕。流动性层面，总量货币有望维持偏宽松，但在通胀掣肘下，短期进一步显著宽松除非等到基本面快速恶化的确认；信用在内生性紧缩与政策外生性支持的综合作用下，或维持稳定。大类资产配置的宏观环境依然处在下图中的第1-2的象限转换的过程中，并且考虑当前中国处在金融周期下半场，信用扩张难度加大，整个过程可能将被拉长、熨平。 图：资产配置框架图 表：四季度资产配置建议 注：“+”看好；“+-”中性；“-”不看好 2019年前三季度，中国经济整体缓慢下行，传统三驾马车投资、消费、出口均有不同程度放缓。从投资端，固定资产投资增速从年初的5.9%回落至5.5%。虽然房地产投资维持在10%左右的相对较高水平，但制造业投资整体低迷，同时基建投资受制于地方财政压力，并未显著提升。从出口端，全球经济增速放缓，美国提升对中国出口商品的关税，导致出口至美国的增速持续负增长，非美出口增速受制于全球经济需求低迷，也有一定程度放缓。投资与出口的放缓导致整体工业偏弱，但内部结构有所分化，以钢铁、水泥等为主限产行业在本轮经济下行过程中起到了一定支撑作用，而非限产行业整体趋势回落。对于限产行业，供给侧改革使得2016年以来相关行业在量的层面受到抑制，而价格大幅上升并持续约7个季度。2019年以来，限产行业产量加大，一方面是对前期产量压制的释放，另一方面，近两年来房地产投资维持相对较高水平，也对相关行业的产量形成支撑。而非限产行业受到外需不确定性加大、制造业投资放缓等因素影响，整体增加值震荡回落。从消费端，社会零售总额增速从年初接近9.0%降至8.2%，主要受到占比约1/3的汽车消费拖累，除汽车外消费整体维持相对平稳，对经济形成一定支撑。 图：基建、地产、制造业投资增速 资料来源：wind 图：出口增速 V.S．出口美国增速 资料来源：wind 图：工业增加值细分 资料来源：wind 图：社会零售总额增速V.S． 汽车消费 资料来源：wind 展望四季度，整体宏观经济依然面临一定的下行压力，但失速风险不大。下行压力主要源于需求端与盈利预期没有显著改善的环境下，企业投资行为依然谨慎。同时，地产企业面临融资端收紧的压力下，拿地更加审慎，对未来投资形成拖累。基建投资延续温和改善将对经济形成托底，四季度专项债提前使用2020年额度的概率在上升将对基建投资有所提振。此外，汽车消费整体处在底部区域，对整体消费的拖累或将有所减弱。 流动性方面，在经历了包商银行及个别城农商行风险事件的冲击后，央行阶段性加大对流动性的呵护，整体银行间流动性一度极为宽松，7月2-4日银行间隔夜回购利率跌破1%。后续随着事件逐渐平息，流动性回归正常化，回购利率逐步上升回到包商银行事件前的水平。9月6日，央行宣布全面及定向降准，释放资金9000亿，9月7日MLF未续作，9月17日MLF缩量续作，维持利率水平不变，体现央行在推动降低实体融资成本的同时，维持稳健的货币政策。展望四季度，预计央行在保持整体流动性合理充裕的前提下，货币政策将延续稳健。一方面，面对宏观经济的下行压力，实体融资成本仍有下降的空间与必要性；另一方面，通胀受猪肉价格上涨，阶段性上升将掣肘央行进一步大幅宽松。
资本向萌宠“下手” 资本的加入进一步刺激了宠物行业向细分市场发展，同时也在加速行业洗牌。面对日渐细分的产业链条和五花八门的互联网宠物创业项目，究竟中国宠物市场投资处于什么阶段，又有哪些投资机会和暗沟。 十一黄金周期间，上海宠物酒店的生意异常火爆。所谓宠物酒店主要是为宠物提供寄养托管服务，根据配套设置和增值服务不同，划分为高级智享套间、豪华商务套间、皇冠总统套间等，价格从100元~400元/天不等。 这些酒店会给宠物提供独立房间、独立恒温新风系统和软水自动过滤饮水机等，除了每日基本护理外，还会提供遛弯、逗猫服务，以及24小时视频直播和豪华品牌家具等寄养增值服务。 这只是千亿宠物市场的一隅，从宠物粮、宠物日用、宠物医院、宠物智能产品，到线上云吸猫、宠物保险、宠物电商平台等新项目不断涌现。根据公开资料统计，今年上半年宠物行业就有20起投资事件，投资金额已经超过了5亿元。资本的加入进一步刺激了宠物行业向细分市场发展，同时也在加速行业洗牌。 网红宠物“吸金”年轻人 “吸猫一时爽，一直吸猫一直爽”，这句话成为不少“云吸猫”人群的口头禅。所谓“云吸猫”主要是指自己没养猫，却痴迷于网上看猫的图片和视频的行为。云吸猫人群的日渐壮大，使得宠物内容创业项目活跃。 “花花与三猫Catlive”视频博主依靠萌猫视频迅速走红，其视频内容主要拍摄两个人和几只猫咪的日常生活，并将这些视频发布到微博、B站、YouTube等平台，目前全网粉丝已经超过1100万，视频播放总量超过6.5亿。 《2019年中国宠物行业白皮书》显示，2019年中国城镇宠物犬猫消费市场规模已达到2024亿元，比2018年增长18.5%。宠物行业仍是目前少有的市场规模庞大，且维持高速增长的潜力行业。 此外养猫和吸猫人群主要是年轻消费群体。招商银行研究报告显示，2018年养猫人群中90后占比47.5%，已经接近一半，而80后、90后合计占比已经达到了79%，较2016年增长了10.7个百分点。这部分消费群体爱看视频、动漫APP，在相关视频和动漫播放APP的日使用时间上，养猫群体明显高于全体。 以“花花与三猫Catlive”为代表的网红宠物博主，正是关注到这庞大的潜力市场，借助视频传播形式，专注给养猫和云吸猫人群分享养猫日常和经验，并通过视频分成、商品销售等方式赚取收益。 据了解，网红宠物博主的收益来源主要包括账号价值、视频分成、广告推广和商品销售，其中视频分成和广告推广是主要收入方式。“花花与三猫Catlive”博主曾在视频中表示，创业两年平台分成收入大约为70万元，商务广告费用收入约20万，除此之外，他们还在商品橱窗里上线了逗猫玩具、猫咪抓板、猫砂铲等用品进行销售。 虽然不少粉丝认为，在家养猫拍视频就能赚钱是门好生意，但多位投资人对宠物内容创业项目却保持谨慎。在投资界举办的萌宠经济沙龙上，熊猫资本投资副总裁周华告诉第一财经，和线下门店相比，宠物视频类项目可以精准吸引爱猫消费群体，相较于人设IP，宠物IP更为稳定，可以作为吸引流量的重要营销手段，但单独作为创业项目或赛道，几乎没有任何竞争壁垒，也很难产生规模效应。 投资集中于渠道和品牌 面对日渐细分的产业链条和五花八门的互联网宠物创业项目，究竟中国宠物市场投资处于什么阶段，又有哪些投资机会和暗沟。 对此周华表示，从2014年到现在，整个宠物行业大约有120笔投资，总金额约50亿元，相较于其他行业而言规模并不算大。但比较可怕的是近一半投资发生在2018年和2019年，投资短时间爆发，好一点的项目或者说有一点进展的项目已经被多家机构看过。 他认为，宠物行业本质而言是悦己型消费或陪伴经济，之所以受大家关注，一个重要原因是宠物行业是逆经济周期行业，在经济下行的情况下，宠物的价值更大，人在心情不好或比较寂寞的时候，更需要宠物的陪伴。此外，消费者的经济收入水平越来越高，单只宠物的消费支出也在提升。 渶策资本创始人甘剑平关注宠物行业十几年，但始终没有出手，在他看来时机一直不够成熟。第一，养宠物的人群不够多，第二，养宠物的人没有那么讲究，宠物消费大多数集中于猫粮、狗粮上，这个市场被几个国际大品牌牢牢占据。 但近几年这个市场发生了巨大变化，“中国宠物数量高达上亿，养宠物的人群越来越多，且越来越在乎宠物用品的品质，十年前不成熟、不值得投的项目，现在进入了快速成长期。”甘剑平曾告诉第一财经。 从整个产业链而言，宠物行业主要分为上游产品和下游服务两部分，上游包括活体交易、食品、用品等，下游服务类包括宠物医疗、美容、培训、寄养、保险等。周华认为从投资视角而言，一些赛道处于早期阶段，也有不少是个性化的“伪需求”项目。 例如宠物医院赛道和宠物保险就处于早期阶段。在宠物医疗赛道，高瓴资本被视为最大的玩家，通过控股或参股的方式，高瓴资本拥有云宠（芭比堂）、安安、策而行（宠颐生）、爱诺、宠福鑫、纳吉亚等合作伙伴在内的700多家宠物医院。 据一位投资人透露，高瓴资本花费了50亿布局整个行业，且准备再拿出15亿成立200人的团队进行赛道投资。“目前国内宠物医疗机构大约上万家，集中度比较低，专业化不足，行业仍处于比较早期阶段，所以更适合大机构来做。”周华告诉记者。 从上游产品来看，宠物食物是宠物消费的重要部分，也是资本最早关注的领域。目前我国宠物食品主要有外资品牌原装进口、外资品牌本土生产以及内资品牌本土生产三种来源。其中原装进口限制较多占比很小，本土生产的外资品牌占据大部分市场。 宠加创始人兼CEO汤颖认为，主粮对于长期复购用户来说是刚需，具体而言国产市场更看好狗粮市场。“狗主和猫主消费心理不一样，猫主消费是典型的增量市场，消费会比较高端，对进口品牌认知度更高，猫吃得很少，猫主可以负担客单价很高的粮。但狗粮主要还是国产粮，狗也吃得多。” 周华则认为，宠物食品几乎没有门槛，且有不少是个性化的伪需求，例如宠物咖啡、宠物牛奶等。此外包括宠物烘干机、宠物喂水机等一些智能产品也并不具备广泛的市场需求。 “宠物行业存在三大投资机会，渠道、品牌和研发。”周华告诉第一财经。首先是渠道机会，目前宠物行业品类众多，同质化现象严重，没有渠道商品就很难抵达消费者，因此无论是线上还是线下，渠道会逐步强势，并且可以进一步开发自主品牌。 美国宠物电商Chewy就是一个典型案例。基于庞大的自有流量，从2017年开始Chewy孵化了自有品牌宠物产品。从财报来看，其自有品牌宠物产品已经占到总营收的5.3%，贡献了近15%的净利润。“自有品牌拥有定价权，可以获得更高的毛利。”汤颖表示。 其次，宠物产品营销和品牌仍具有市场机会，养宠人群的年轻化带来了超前的消费观念，电商渠道的蓬勃发展和新媒体营销的广泛使用，都给国内宠物品牌带来了新的机遇，如何借助国内完善的工业产业链，在保证产品质量的基础上适当选择品牌策略，逐步树立品牌形象，提升品牌溢价，仍存在挖掘空间。 “伴随对细分市场的逐步穿透，围绕用户需求进行品类拓展，小而美的品牌也有希望发展成为平台型公司。”甘剑平表示。
导语：究竟是私募机构瞅准了它的钱袋子，还是它看重了私募资金的“隐蔽”？ 白酒作为上市公司中的“穷的只剩钱”的代表，一直以充沛的现金流著称。但像今世缘（SH：603369）这样热衷于私募投资的企业却并不多见。 9月27日，今世缘发布公告，全资子公司江苏今世缘投资管理有限公司与上海君犀投资管理有限公司、国泰君安证券股份有限公司签署《君犀犀浦7号私募证券投资基金私募基金合同》。今世缘使用自有资金认购“君犀犀浦7号私募证券投资基金”份额2亿元。 事实上，这并不是今世缘第一次投资私募。而今世缘也远非唯一一家投资私募基金的上市公司。近年来买证券私募基金来进行闲置资金理财蔚然成风。九牧王，汇鸿集团，雪浪环境，金禾实业，华升股份均有投资私募基金的案例。 而今年，良卓资产的暴雷事件，更令投入该私募的四家上市公司陷入困境。 究竟是私募机构瞅准了上市公司的钱袋子，还是上市公司看重了私募资金的“隐蔽”？ 固收为主？ 作为江苏本地白酒企业，今世缘相对巨擘洋河股份显得名不见经传。 今世缘的名字颇为“讨喜”，这款白酒经常被当做婚宴用酒使用，需求偏向“刚性”，加上今世缘从近年开始向外省拓张，公司营收利润均处在加速上升状态，近两年半营收同比增速分别达15.44%，26.49%和29.40%；利润分别增长18.21%，28.45%和25.23%。 值得注意的是，今世缘这几年买理财产品的资金越来越多，而且理财取得的收益也非常可观。 根据2018年财务报表，今世缘期末交易性金融资产余额达到34亿，其中理财产品余额22.87亿（不包括货币资金），以公允价值计量的年度取得投资收益1.74亿，平均收益率7.61%；对比公司现金期末余额为11.32亿。 进一步计算，今世缘的税前利润总额15.15亿，1.74亿的投资收益占税前利润总额比例为11.49%。 9月27日，今世缘发布公告，使用自有资金认购“君犀犀浦7号私募证券投资基金”份额2亿元。 根据公告，此次认购的基金仅收0.5%的管理费，托管费和运营服务费年费率各为0.02%，不计提业绩报酬。基金主要投资于固定收益品种，拟投资年限为1年，这样一来，收益降低，同时风险也降低。 关于认购私募基金，今世缘方面表示，此次认购私募基金，不存在相关产业链的布局，仅作为财务投资，目的是借助专业机构的投资经验和专业能力实现良好的投资效益。 从往年来看，2017年年末今世缘理财产品为19.76亿，同期投资收益1.01亿，平均收益率5.11%。其中税前利润总额12.10亿，投资收益占税前利润总额比例为8.35%。 很明显，今世缘2018年的投资收益远高于2017年，而且7.61%的平均收益率远超银行理财产品。 为什么今世缘的理财产品能够取得如此高的收益率？到底买了哪些理财产品。 根据今世缘2018年财务报告披露，今世缘的理财产品大部分都是高收益的信托产品。 图片来源：今世缘2018年年报，点击可看大图。 根据2018年财务报告数据披露，今世缘理财产品中集合信托和资产管理资金超过15亿，大部分收益率高于7%。目前从报表披露数据来看，暂时没有遇到理财产品“暴雷”的情况。 那是否就代表了，今世缘是纯粹的财务投资？ 隐蔽关联？ 而除去信托产品，今世缘近一年却隐隐开始接触私募基金。 上述理财产品存在两只私募产品，一只管理人为北京智德龙腾基金管理公司，今世缘在其中的认购金额为2亿，认购时间为2018年8月30日，截止时间为2019年8月30日，收益率为7.4%。 令人感到意外的是，此次今世缘认购2亿私募产品并没有公告。 不过根据2018年报表数据显示，北京智德龙腾基金管理公司成立于2015年9月29日，由林伟、代啸宁、今世缘投资管理有限公司三方共同出资3000万。其中林伟39.00%，任董事长；代啸宁持股27%，任董事；今世缘投资持股34%，为主要投资人之一。 从股权穿透图来看，今世缘投资管理有限公司为上市公司今世缘全资公司。北京智德龙腾基金管理公司事实上已经是今世缘的重要参股公司。 既然今世缘作为北京智德龙腾基金管理公司的股东，自然有“好处”先想到自己的“亲儿子”。然而奇怪的是，根据企查查显示，这一家公司从2015年至今，无任何对外投资记录。 今世缘显然不满足用自己的钱去投私募，换个思路，为什么有钱不可以自己参股或者作为大股东设立私募呢？ 根据2018年财务报告，今世缘已经参股9家投资公司，其中7家公司为有限合伙企业，也就是基金投资，而两家公司为私募基金管理人。 2015年3月，今世缘入股南京华泰瑞通投资管理有限公司600万元，占其注册资本12%，根据南京华泰瑞通投资管理有限公司第七次股东会决议，公司注册资本由5000万元减少至500万元，减资后本公司仍持有其12%股权。 2018年8月与智德龙腾签订股权转让协议，江苏今世缘投资管理有限公司出资340万元购买智德龙腾11.33%的股权，完成了对智德龙腾的“加仓”。 由此，今世缘张开了一张更为广大的投资布局网络。可以涉足金融行业，也可以形成上市公司持股平台，也方便其展开进一步的资本运作。 值得注意的是，今世缘今年在资本市场的表现可谓可圈可点，截止2019年9月27日，今世缘的涨幅为130.82%，超过绝大部分白酒企业。随着股价的上涨，减持随着而来，作为曾经的二股东，上海铭大自从解禁之后，开始一路减持，到目前仅剩6.66%。 另外，不光二股东在减持，管理层也在“响应”减持，年初至今，董事王卫东、倪从春、高管羊栋、吴建锋等先后大幅减持，甚至董事长周素明也加入了减持大军。 直投私募是非多 上市公司直接拿下私募基金公司股权，并将股权基金烙上自身影子的情况，并不在少数。 今年以来，包括九牧王，汇鸿集团，雪浪环境，金禾实业，华升股份均有投资私募基金的案例。 而如今世缘一样，投入自己持股的私募基金管理公司的情况也存在。 汇鸿集团2019年6月公告，由于汇鸿鸣石500指数增强春天八号私募证券投资基金运营情况总体风险可控，预期收益较好，子公司汇鸿中嘉拟以自有资金共5000万元整追加认购：其中汇鸿中嘉已于今年6月13日通过汇鸿资管认购春天八号2000万元份额，剩余3000万元份额将在未来3个月内择机出资认购。 在上述交易中，上市公司汇鸿集团的资金过了好几道手，其先通过子公司汇鸿中嘉管理资金，再投入关联公司汇鸿资管，再由汇鸿资管收取管理费的方式“薅羊毛”。 而最骇人听闻的，则是今年年初被曝出的四家公司同时踩雷现象。 今年3月，上海洗霸、中原内配、四方达、康力电梯均公告，因基金管理人上海良卓资产管理有限公司（下称“良卓资产”）涉嫌违规，公司所认购私募基金产品存在重大违约风险，可能导致相关投资资金不能如期、足额收回。 而根据后来良卓资产的实控人披露，公司出现“暴雷”的原因，在于其违规投资证券。 根据原先的产品说明书，良卓资产存在两只产品暴雷， 一只为良卓资产银通2号票据投资私募基金”，成立并备案于2017年，募集规模为5亿元，年化收益7%，存续期限为5年，投资范围为投资于银行承兑汇票及该票据的收益权和银行存款。 另一只是“良卓资产稳健致远票据投资私募基金”，也是在2017年成立并完成备案，募集总额为10亿元，年化收益浮动为7%~9%，存续期为5年，投资范围也是投资于银行承兑汇票及该票据的收益权和银行存款。 然而，这个良卓资产，并没有老老实实的投资固收类证券。 良卓资产共投资了7家公司。在证券投资方面，2018年投资了5亿元，目前已全部清仓，大概亏损10%左右，但已用于公司其他产品的赎回。现在实际需要兑付的基金份额为17.5亿元，目前公司账上金额约为2000万元。 巧合的是，私募管理机构的某一类产品，非常钟爱于瞄准上市公司钱袋子。前文所述的今世缘投资产品中包含民生财富发行的尊享系列产品，投资方向也是固定收益类的银行承兑汇票及该票据的收益权和银行存款等。 此外，我们还注意到，民生财富尊享系列同样有其他投资者，包括关联方民生控股，与今世缘同样处在白酒行业的迎驾贡酒，还有保壳困难户ST康达。
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