2020年注定是特殊的一年，前有新冠疫情持续积蓄风险，后有国际环境导致宏观经济不稳定，全球经济正面临着空前复杂多变的形势，资金避险情绪也格外高涨。随着八月过半，港股也迎来业绩的披露高峰期，越来越多的公司披露半年报，恒指随之在25000点上下修复震荡。在当前的波动大环境下，对于投资者而言，应该优先在业绩确定性强的赛道中选择标的，避免误入挂着概念外衣、无业绩可言的“伪成长”雷区，最大程度地保障资产收益。 一. 教育刚需属性明显，民办高教板块成长+抗风险能力强 根据WIND资讯显示，今年年初以来（截至8月17日收盘），[HK]教育指数的累计涨幅已超过21%，明显跑赢恒生指数-10.67%的水平。由教育指数与恒指显著的涨跌差异，我们可以得出教育股的走强并非是受到大盘的拉动影响，更多的是因为自身成长逻辑逐渐受到了市场的认可。 回溯教育股估值逻辑的一路变化。2015年，教育股初登资本市场，当时被认作是TMT行业研究，因而被赋予了较高的估值。2015-2016年，教育行业的平均估值达到60-80倍PE之高，而市场在经历2016、2017年的研究后，一致判断教育作为消费品的属性更为明显，并且具有稳定持续的长期抗周期增长，到2018年，教育行业经历了较长时间的估值消化过程，部分优质教育标的估值达到20-30倍PE。也正是在2018年，教育行业经历了《送审稿》的冲击，政策成了最大的不确定性，估值下挫至10-15倍PE。 时至今日，叠加疫情因素，在可预见的未来，《送审稿》落地的预期或将消失，或只会是极限之后的“利好”，预期更差的情形几无可能，估值逐渐修复中，这也是今年以来教育股跑赢大盘的主要原因。其中，刚需的高教股由于可选择营利性，且是大势所趋，市场交投较为活跃，在中国毛入学率水平尚落后于发达国家的发展现状下，成长确定性强。同时，高等院校的收费采取的是预收制，现金流并不会受疫情的影响，而虽然住宿收入可能略有减少，但考虑到学校停课期间的运营管理费用也会相应降低，所以高教股利润水平的抗风险性也极高。 值得注意的是，今年疫情的大规模爆发，促使国家迅速出台相关政策缓解社会就业压力，则更凸显了教育的消费刚需属性。2月28日，国务院召开新闻发布会宣布扩大硕士研究生招生和专升本规模，预计同比增加18.9万、32.2万人，专升本比例预计达9.2%，较历史的5%以内有显著提升。5月22日，今年的政府工作报告中明确提出了今明两年职业技能培训超3,500万人次、高职院校扩招200万人。根据天风证券的预测，2020年的高职院校招生人数有望达到600万人，较2019年显著提升140万人，驱动优质高等院校的招生规模加速增长。 除了招生规模仍将稳健增长外，政府通常允许不同地区根据情况每3至4年调整一次学费。平均而言，允许的学费涨幅在15%-20%之间。因此，未来5-10年，民办高等院校的学费平均增幅可能约为4%-7%，为高教行业的收入增长再添砝码。 稳健的招生规模增加叠加学费涨幅，高教股中报期大概率仍将迎来“百花齐放”，持续修复之前行业的不确定性。而有些财年节点为8月31日的高教公司，已经提前披露了半年报甚至三季报，印证行业业务运营并未受到疫情影响。 二. 中滙集团并购资金充裕外延增长可期，脱钩转设进展顺利 7月中旬，大湾区最大的民办商科高教公司中滙集团就自愿公布了截至2020年5月31日止九个月的业务进展，期内共实现收入6.09亿元人民币，同比增长15.4%，实现毛利2.99亿元人民币，同比增长19.5%，也为港股高教行业的中报期提前打入一针“强心剂”。而根据中滙集团自身的节奏，预计会于2020年11月中旬公布2020财年年报，根据之前的三次业绩报告的披露内容，加上去年8月底至9月初的一系列动作，今年也仍可能会有进一步的利好公告释出，值得重点关注。 熟悉教育行业的投资者都知道，高等教育公司的业绩增长主要是依靠内生以及外延两个方向，内生是指公司原有学校的自然增长，包括在校学生人数及学费的稳健改善，外延则是公司利用在手资金收并购新的学校，能够推动公司业绩实现大幅跃进。目前看来，受益于国情，高教公司稳健的内生增长基本可以保证及预见，而业绩要爆发式增长主要比拼的则是公司外延收购的能力，这很大程度上就是考验公司账上的资金情况，近期有希望教育、中教控股、宇华教育等高教公司陆续完成配售，意图明显。 对于中滙集团来说，内生增长日显强劲，四会校区和新会校区在未来5年左右相继投入使用为其筑起了坚实的增长堡垒。同时公司之前也披露过相应的并购策略及目标，并购步伐相信也在积极迈进，截至2020年2月29日，公司的现金等价物及已抵押银行存款达到人民币8.47亿元，流动资金达到人民币9.95亿元，资本负债率仅11.9%，显示公司在手的并购资金非常充裕，具备业绩高弹性的释放潜力。自2019年7月份上市以来，公司收购了一间位于新加坡的本地学校---NYU Language School，学校除了提供长短期语言培训和语言预科课程之外，还提供大专学历课程及运营其他高校的本科和硕士课程 ，以及各类非学历职业教育职业培训课程和创新创业类课程。中滙集团于海外的业务一直是以“轻资产”的模式扩张，不对公司的资金情况造成压力，于新加坡校区的投资总额不超过2,000万人民币。海外业务的“轻资产”扩张模式，使得中滙集团仍有足够的空间同时开发并购国内的高教标的，尤其是能够与中滙集团原业务高校协同的泛珠三角区域的院校。 除了外延收购的收入增长潜力外，公司未来的成本也有望逐步降低。近期，中滙集团就表示华商学院的脱钩转设有望在今年年底前完成，预计2022财年及之后，交付给广财大的学籍管理费（2019财年约人民币6,500万）会分4年逐年下降至0，这将对公司的毛利率和净利率将形成显著的利好。同时，独立院校可不再复制原所属学校的教学内容，并可以自由拓展自有特色，因此有实力的高教可形成独有的竞争力以及带来差异化的教学水准。 从中滙集团的估值来看，目前不到20倍的市盈率水平，放在港股同业中尚显“低调”。考虑到公司稳健的内生趋势叠加高势能的外延预期，业务属性“攻守兼备”，在当前波动的宏观环境下价值想象力空间充足。
8月17日讯，继推出少儿英语品牌“瓜瓜龙”之后，字节跳动日前再度加码教育行业，手机应用市场显示，字节跳动近日上线两款教育 APP，分别名为 “学浪”和 “清北小班”。 资料显示，雪浪是专为青少年打造的直播互动学习平台。天眼查资料显示，"学浪"App公司为"北京因材施教科技有限公司"，隶属于北京字节奇点科技有限公司（字节教育业务线），这一机构同样也是瓜瓜龙、清北网校的主体公司。 此前，抖音、今日头条、西瓜视频宣布推出 “学浪计划”，三方会投入百亿流量，扶持平台教育创作者，“学浪”APP可能也是计划中的一部分。 另外一款APP“清北小班”则是一款专注于中小学课程辅导的小班制直播教学产品。
8月14日，由教育部学校规划建设发展中心指导、中国教育智库网和中国教育智库联盟主办、产教云承办的“师范类人才发展与创新研讨会暨中国教育智库联盟师范生就业与职业发展研究中心（以下简称‘研究中心’）成立仪式”在北京召开。 作为国内最大的综合性民办教育集团，新东方教育科技集团受邀出席了研究中心的揭牌仪式，并作为首批用人单位会员代表与研究中心进行了签约仪式。未来双方将围绕师范类人才培养、就业与职业发展等模块，展开深入合作，以建立健全教育行业师范类人才新标准，促进教育链、人才链、产业链与创新链的有机衔接，探索师范类人才培养新模式、新路径，搭建师范生就业与职业发展合作平台，发挥协同创新作用。 在研讨会的开场环节，新东方教育科技集团董事长俞敏洪以视频的形式进行演讲。他认为，现在教师的角色和定位发生了很大改变，教师已不再是传统意义的固化形象，而是变成了一个灵活、多角度的职业，且跟科技密不可分，尤其是在线教育的兴起，不同教学模式对教师人才进行了分层，给教师未来的职业发展提供了新的趋势和方向。 “目前传统师范院校培养教师的体系相对落后，不太能满足现在用人单位对教师能力方面的需求。”俞敏洪表示，每年都有上万名应届师范生来新东方寻求教师工作，新东方在对他们进行培训时发现很多都要从头开始，最主要的是对他们进行现代科技与教育相结合方面的培训，以帮助他们适应激烈竞争与快节奏的教学环境。“传统师范类院校，应改变自己的培训体系，从一开始就要知道社会需要什么样的老师，并用新的眼光和格局来对待未来师范院校的建设、教师职业的发展，以及通过这样一个职业，来透视和设计中国教育的未来。” 日前，国务院发展研究中心、中国发展研究基金会与智联招聘联合发布的《就业困难大学生群体研究报告》分析认为，除因疫情冲击导致的总量供需矛盾之外，用人单位的岗位需求和大学生的能力与期望之间的结构性错配，是当前大学生就业难的主要原因。这就要求高校在对师范生进行培养时，应积极对接产业需求，以产业需求带动院校人才培养模式的改革创新；同时产业也要积极参与到人才的培养建设中来，真正做到产教融合，洞察供给端与需求端的新趋势，解决供需端不匹配的问题，最终纾解大学生就业困难，扩大就业规模。 据新东方教育科技集团副总裁张戈介绍，早在几个月前，新东方便参与了由全国工商联与湖北省委联合组织的对湖北应届大学生的就业帮扶工作，并积极吸纳了一批优秀的人才。同时作为一个将社会责任视为使命的企业，新东方也在积极思考能为全国的应届毕业生做些什么，尤其是在今年受疫情影响这样的一个大环境下，除了捐钱捐物，新东方还能为教育行业输出些什么。“这是新东方参与此次研讨会的原因，也是新东方与研究中心就师范类人才培养进行签约的主要原因。” 作为研究中心首批用人单位会员代表，新东方也希望后续在师范类人才培养方面，与研究中心、研究中心会员单位及全国师范类院校，展开更加深入的合作。
8月12日，人工智能教育联盟在青岛成立。该联盟定位为民办非营利专业组织，由青岛市教育局联合海信集团、海尔集团、科大讯飞、华师教育云、越疆科技、未来知名、大疆创新、商汤科技、伟东云教育、益公公益、华为等11家单位发起成立。 该联盟将围绕人工智能和教育应用场景的融合创新需求，研究制定人工智能教育有关行业标准和评价体系，形成人工智能教育综合解决方案。联盟每年将举办人工智能教育大会、人工智能教师培训、系列人工智能大赛、中小学人工智能开放日、人工智能教育文旅嘉年华等系列活动，并逐步落实“人工智能教育文旅嘉年华基地”和“人工智能产教融合基地”等项目落地。联盟同时将组织召开人工智能教育主题论坛及专题研讨会，举办人工智能教育竞赛，开展人工智能教育素养测评等工作。
如果说新东方是“教育圈的黄埔军校”，那么小米的雷军就是“创投圈的黄埔校长”。 8月11日，小米十周年。雷军的演讲直播在微博收获了千万热度。 以回顾小米创业十年战绩为主的十周年演讲，在每个阶段，每一次胜利，总结出了一句句带有“雷式情怀”的金句。 “没有任何一个成功不冒风险，直面风险，豁出去干。” “优秀的公司赚取利润，伟大的公司赢得人心。” . . . . . . 十年间我们听说了太多关于雷军的故事：“中国IT界活化石”、“中关村劳模”、“烧不死的九头鸟”、“一个英语很烂的人”... 可是雷军还有另一个鲜为人知的身份：“天使投资人”。 雷军的投资之路是从2004年的拉卡拉（300773）开始，到2012年累计投资了YY语音、凡客诚品、UC浏览器、多玩、乐淘、可牛、长城会等20多家创业公司，这些公司的估值几乎都得到了迅猛增长，在电商、游戏、杀毒、移动互联网等诸多领域确立了自己的位置。 有人评价雷军的投资说，“他喜欢下围棋，懂得布局”。 很多品牌还处在萌芽阶段时，雷军就参与了进来。不仅给钱，还给经验、给资源，手把手把它们带大。 一次雷军做客《杨澜启示录》，节目中雷军阐述了对创业和创新的看法。他认为企业想要成功，就要顺势而为，一头猪在风口，台风大，它就能飞起来！比你聪明，比你勤奋的人多的是，那你凭什么成功？唯有抓住一点：顺势而为。 回顾以往的经历，雷军终于领悟到了互联网时代做企业的秘诀。在2012年顺势而为成立了顺为资本，开始了规范化的投资之路。 （顺为资本官网） 据不完全统计，顺为资本共完成300余起投资，其中有9家企业成功上市，包括趣头条、蔚来汽车、爱奇艺等明星企业。 （顺为资本投资的部分企业） 而在雷军投资的众多企业中，教育领域尤为引人关注。除了已经上市的51talk外，一起教育科技、掌门教育等均已成长为各自赛道的头部企业。 不久之前，雷军所投的掌门教育已在借着优质的教学服务和头部的领先地位强势跻身2020胡润全球独角兽榜单，成为中国唯一一家上榜的K12在线一对一全科辅导教育企业。 经过6年的沉淀，掌门教育已经快速成长为一个拥有4000万注册用户、服务范围覆盖全国600个省市县教育头部企业，以近八成的垂直市场占有率，成长为K12在线教育领域的绝对头部。 并且依托海量的教育资源和强大的师资力量输出优质的教学服务，持续将前沿科技赋能在线教育打造智慧课堂，为全国数千万学子输送高品质教育资源。 同时，掌门教育坚持以高质量课程守护孩子的求学路，平稳的教学保障了课堂质量，“培、磨、研、学、联、监”六维联动的线上教学全链协同机制，持续为用户输出优质、高效的教学服务。 在师资建设方面，掌门教育的教师通过率不超过6%，以严格的教师筛选体系搭配教师长效培训机制，为教师团队教学的高质量打下了坚实基础。 并且，掌门还公开发布了自身师资队伍建设方法论，通过对教师的高度标准化管理，将掌门1对1的“精英陪伴式教育”落到实处。 在教研方面，借助掌门教育超万人的教研团队，以及包含本地化课程研究院、个性化教育研究院、在线素质教育研究院、中高考研究院在内的四大教研院，掌门教育对考情和学情进行了深入研究，并自主研发相应的辅导教材，为前端教学提供助力。 目前，掌门教育已经为全国600多个省市县的数千万学员带去了优质的教学服务，教研水平和服务质量都深受用户和市场的好评，学员续费率高达87%。 在前沿科技赋能方面，掌门教育不断深挖人工智能、大数据与教育深度融合的可能性，创变教学新场景，打造了完整的在线教育智能化体系，贯穿教学全程，并且还作为优秀案例入选人工智能大会研究报告，成为行业参考、借鉴和学习的标杆。 此外，掌门教育创变教学场景应用，厚植“互联网+”土壤，成功打造了“千人千面”的个性化教学，实现了不同孩子的教学内容、方式的量身定制，一步一步探索出了属于自己的在线教育发展新路径。 随着“AI+教育”的逐渐成熟以及5G的商用和普及，掌门教育还将不断探索“5G+智慧教育”，从课堂场景和课堂内容两方面着手。一方面打造沉浸式教学，另一方面实现高清视频的无间断输送，让个性化教学更进一步，为“因材施教”的实现创造更多的想象空间。 掌门教育的成功除了对在线教育领域的“顺势而为”，更为重要的是其精细化的管理运作和近乎严苛的教学标准，让掌门教育拥有其他“玩家”所不具备扎实功底。作为中国在线教育“个性化”发展的引领者，掌门需要完成的任务还有很多，未来的成长空间还很大。踏踏实实走好在线教育的每一步，将是未来掌门教育的“一往无前”！
大家下午好，欢迎收听立德教育打新课程，我是今天的主讲人July。 今天，立德教育(01449.HK)公布认购结果。立德教育获大幅超额认购，超购约28倍，发售价为每股2.10港元，每手买卖单位1000股。立德教育将于2020年8月6日于联交所主板挂牌上市。 一 行情回顾 在当前大环境影响下，市场投资风格的切换。新冠疫情及国际环境导致宏观经济和其他行业的不确定性加剧，此时资金避险需求提高。 而民营高等教育是少有的确定性较强、具备避险属性的资产。另外，该板块业绩表现亮丽，兼具“确定性和成长性”。因此，资金从高等教育等确定性板块持续流入。港股民办高等教育股于2020年1-7月累计回报超过30%。而同期，恒生中国企业指数（HSCEI）下跌，相当于行业平均超额收益超过40%。 二 行业概述 学历教育包括基础教育（学前教育至高中）、职业教育（中等和高等职业教育）及高等教育（专科、本科、研究生院）。 教育行业市场空间=适龄人数*渗透率*客单价。 1、 适龄人数 我国出生人口数于 2005 年触底后缓慢回升。我国分别于 2014 年和 2016 年放开单独二孩政策和全面二孩政策，其生育效应在2016年后集中释放后逐渐消退，2018年出生人口再次下滑。因此，2005年-2018年人口总体增长。以18岁作为参加高考的学生年龄来计，可推算出2023-2035 年参加高考的适龄人口呈持续增加的趋势。 2、毛入学率 2019年中国高等教育毛入学率达到51.6%，已完成16年十三五规划所提出的20年50%的目标，但离欧洲/北美洲高等教育71%/87%的入学率差距大。今年下半年将迎来十四五规划，预计目标将进一步提升至60%-70%水平。毛入学率还存在着较大的提升空间。 图：十四五规划中毛入学率目标或将进一步提升 资料来源：教育部，申万宏源研究 3、定价 教育行业受政策影响极大。从近年来各省份陆续颁布的规定来看，定价权逐渐放松。非营利性学校逐步放开市场化定价， 学费提价打开空间。 4、民办高校的渗透率在提升 由于公立高等教育的扩张对政 府补贴的依赖性较大。 在税改以及政府减费的大环境下，生均高等教育公共经费预算的增速持续下滑，公办学校扩招乏力。民办高校成扩招主力军 ，有效承接行业增量需求。另外，民办高校专业设置灵活，更加能满足就业市场的需求。 图：民办高校渗透率 资料来源：Wind，申万宏源研究 5、民办教育的高成长性 以上四个因素叠加，驱动民办高教市场较快成长。 民办高等教育行业的总收入由2014年-2018年复合年增长率为9.2%，达1,180亿元。2018年-2023年， 民办高等教育行业的总收入预计复合年增长率为10.6%。 6、竞争格局 2018年黑龙江省民办教育总收入达到20亿元，共有18家民办高等教育机构。按全日制在校生人数计，在2018/2019学年排名前五位的民办高等教育机构合计占47.1%的市场。 在同一学年，按全日制在校生人数计，黑龙江学院在黑龙江省所有民办高等教育机构中位列第八，但是值得注意的是，第三名-第八名的学生人数相差不远，因此这几名的市场地位非常接近。 三 公司概况 1、 业务概述 立德教育是中国大型民办高等教育服务供应商。立德教育在哈尔滨市经营一所学校，即黑龙江工商学院。按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在教育大省黑龙江省民办高校中排名第八，市场份额约为7.5%。 2016/2017-2019/2020学年，学校新录取的在校生分别从2,082名增长到2,563名，在校生人数的增速在黑龙江本科民办高校中排名第一。学校招生名额排名黑龙江省第三（2018/2019学年）。平均报到率约为91.5%，远高于黑龙江整体民办高校75.3%的平均报到率。这几个方面能侧面说明学校具有良好的品牌形象以及较强的竞争力。 这是主要由于学校的两大亮点： 一是，线上教育的提前布局。这和很多大学因为疫情所迫，临急临忙地寻找腾讯会议这一些线上手段来作为讲课渠道不同。学校管理层携手清华大学旗下在线教育战略平台慕华教育，在学术资源共享、教师发展、应用研究等方面开展战略合作。此外，学校领导层早有计划合作清华大学在线教育办公室开发的智能教学解决方案，还在线上教育模块嫁接国际资源，向师生共享国内外一流大学优质课程。学校主动推动线上教育布局，使其成为传统课堂教学的有力补充而不只把线上教育当做是传统课堂的线上的播放工具。 这个一方面是彰显了学校对教学质量的重视，另一方面能使学校顺利在疫情下从线下过渡到线上。尤其是在疫情常态化的情况下，如何真正保证教学质量，逐渐成为家长和学生的关心重点。在这种情况下，线上教育的领先布局优势更明显。 第二特点是，学校推动校企合作，设置就业导向的课程，利于毕业生的就业。 学校重视校企合作，目前已与77家企业达成合作，并设立49个校外实训基地。2020年4月，学校与凤凰数媒教育集团合作举办凤凰学院。学校计划与凤凰数媒共同培养广播电视编导、视觉传达设计专业及数字媒体艺术专业等专业的学生，首期合作期限长12年。 另外，学校开设26个专业，涵盖工程、商业、铁路等实用学科领域课程。其中最具代表性的是铁路学院，黑龙江工商学院是当地唯一一所提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高校，地域优势及专业优势明显。黑龙江省，作为中蒙俄经济走廊得重要组成部分，在"一带一路"倡议下，对相关专业人才需求旺盛。2019年立德教育和多家国有铁路公司达成合作，主要为铁路和城市轨道交通行业的岗位培养人才。学生的未来就业方向明确,包括国铁、地铁、城铁公司以及相关企事业单位、铁路局集团公司、铁路科研院等。这可以说是相当有吸引力的一个课程。广泛有效的校企合作、特色的针对就业市场的课程设置，使得黑龙江工商学院本科课程毕业生的初次就业率达90.9%。 高教学质量/高就业率，是学生择校的重要考量。快速增长的招生规模仍不能满足市场的需求。学校利用率一直保持高位攀升，从91.5%的高位，大幅提升了8.5pct至100%。也就是在新校区建设之前，学校已经达到基本饱和状态。由此可见，立德教育在黑龙江民办高等教育市场上具有较高的市场地位。 2、财务状况 公司业绩亮眼。2017财年-2019财年，立德教育的营业收入年平均复合增速高达13%。2014年-2018年，行业总收入复合年增长率才为9.2%，可见立德教育的成长性远高于行业平均水平。受规模效应影响，同期立德教育的净利润年平均复合增速高达22%。总体来看，公司的内生成长动力充足。 公司增长的驱动来自于平均学费的改善和收生人数的提升。学费是业绩增长的最主要推力。黑龙江工商学院本科课程学费从2017年8月底的1.31万元增至2019年8月底的1.55万元，年平均复合增长率约10%；住宿费年平均复合增长率约6%，增长步伐稳定。学费增长的同时，学校利用率不降反而较快增长。这说明依托优质口碑，立德教育拥有较高定价权。 学生人数方面，2017/2018学年-2019/2020学年，立德教育在校生从7,800人增至8,818人，年复合增长率为6.3%。尽管受制于学校利用率已饱和，立德教育在扩张速度和收生人数仍能保持稳健增长。 立德教育呈现较高的运营效率。高校是重资产， 人力资本密集型行业。 因此人员效率和成本管控能力对获取超额利润尤为重要。而立德教育成本管控严格，因此毛利率表现十分优秀。 2020年H1公司毛利率为55.5%，处于行业的中上水平。这是还是由于哈南校区尚处于建设期，因此折旧与摊销费用较大、员工薪酬支出增加，导致成本端上升。如果剔除相关影响，可估算公司的毛利率约为70%，远高于港股大多数民办高校的毛利率。 另外，公司保持较高的净利率水平。剔除上市相关费用及折旧摊销费，公司的净利率为60.64%，高于港股民营高校平均水平超过10pct。值得一提的是，公司显着低于行业平均水平的销售费用率，说明公司具有稳定的品牌影响力及辐射范围。 对成本的把控能力非常关键，是核心竞争力之一，也是市场上大部分的较弱竞争力的民办高校，面临的最大难题。管理经验是可以复制的。立德教育可以在新哈南校区中和未来并购的学院中复制成功的管理经验，达到提振运营效率、1+1远大于2的结果。 3、成长性预测 公司具有 “确定性+成长性”的属性，成长性能见度较高。 短期来看，立德教育来自住宿费的营收占比仅仅5%，处于在港股高教股中仍算较低，因此受疫情的影响非常小。学生不会收疫情影响而消失，高等教育的刚需长期存在，因此具有穿越周期的能力。甚至就业的严峻形势，能反而利好就业率高的民办高校招生。 长期来看，几大因素驱动业绩向上： （1）公司定价优化空间大。与港股其他上市公司来看，学校平均学费处于较低水平。学校调整学费、住宿费的同时，学校利用率继续保持高位快速攀升。学校在未来仍有较大的调价空间。 （2）新校区的因素。新校区下，收生规模有望大幅提高。2019/2020学年，学校的利用率已经达到100%，制约了学校继续提升的空间。目前，学校在建设新哈南校区，一期建筑面积13.9万平米，建完可容纳12690人，二期总规划面积约20万平米，建完可容纳15690人。 2019年9月，新哈南校区一期竣工，学校并已将新北校区1000多名大四学生搬迁至新哈南；按照每名学生16000元/年的学费和住宿费收入、假设每年招收2500名新生，则第一年哈南一期贡献收入4000万元，第二年及之后贡献收入7100万(总共可容纳4440名)。即对于2019年财年1.38亿的营收，两年内公司的营收有望以超过50%的增速增长。另外，二期建完后可新增3000名学生，每年可贡献4800万元的收入。预计立德教育的收入在未来几年将保持较高增速。规模效应下，盈利能力会以更高的速度增长。 （3）外延成长的动力。公司运营一所院校，一直未进行外延并购，这在港股民营高校中并不罕见。可以视为公司的成长空间非常充足。参考港股宇华教育，在陆续并购了几个标的之后，公司股价随着业绩大幅增长，至今翻了四倍。 4、估值 立德教育的估值较低。对应2019财年的业绩，立德教育的PE不到17，在港股高教板块PE处于很低的水平，估值更是不到华夏视听教育的一半。 总结： 学校扩容，导致公司的业绩成长能见度非常高，叠加收费提价双轮驱动下以及未来外延并购的增益，公司营收增长确定性强。叠加规模效应和公司良好的运营能力，净利润将会以远高于营收的增速成长。 另外，优质的高等教育始终是学生的最终追求。教育的价值最终还是要回归到教育本质。公司提供高质量教学、设置特色课程，建立起较高的品牌竞争力。公司无论短期还是长期都具有较高的成长潜力，值得关注。 四 风险提示 政策风险 经营风险
8月5日，立德教育(1449.HK)发布公告，发售价确定为每股发售股份2.10港元，每手1,000股，所得款项净额约3.179亿港元，预期于8月6日上市。其中，根据公开发售初步提呈发售的公开发售股份已获27.94倍的超额认购。 复盘港股过往同类教育股的发行认购情况，立德教育以近28倍的超额认购水平位居头部梯队，显示市场资金的积极追捧。7月份，认购倍数35.64倍的华夏视听教育上市首日即大涨58.7%，至今累计涨幅已经超过78%，这让市场对明天即将登陆港交所的立德教育也寄予厚望。 市场资金追捧立德教育，很大程度是看好公司自身的成长动力，以及其所处行业赛道天然的防御性。立德教育“攻守兼备”的业务特质突显，在目前波动的经济环境中无疑极具投资吸引力。 一. 注重特色专业设置及校企合作，内生+外延驱动力强劲 先来看立德教育自身的成长动力。 立德教育是一家单体高校公司，旗下经营的学校为黑龙江工商学院，该校于2002年成立，办学层次为全日制本科学历教育，共有松北和新哈南两个校区。学校共开设26个专业，覆盖869门课程，涵盖工程、商业、铁路等实用学科领域课程，其中铁路类专业是学校近年所发展的独家“利器”。 受益于中国“一带一路”的倡议，黑龙江省作为中蒙俄经济走廊的重要组成部分，对运输和装备制造业的人才需求正在日益增加。黑龙江工商学院因地制宜，是黑龙江省唯一一所能够提供专门针对铁路运输的专业和本科课程的民办高等教育机构，设有铁路学院，以培养铁路和运输专业的学生，开设有包括电气工程及其自动化铁路供电方向、机械工程车辆方向及物联网铁路运输方向等的特色专业，学生的就业方向包括国铁、地铁、城铁公司以及相关企事业单位、铁路局集团公司、铁路科研院等。 除了特色的专业学科外，黑龙江工商学院还非常重视学生的技能实践，目前已与77家企业达成合作，并设立49个校外实训基地。2020年4月，为进一步探索校企合作机会，学校再与凤凰数媒教育集团合作举办凤凰学院，首期合作期限为12年。凤凰数媒将与学校共同培养广播电视编导、视觉传达设计专业及数字媒体艺术专业等专业的学生。 在合理的专业设置及丰富的校企合作下，黑龙江工商学院的毕业生初次就业率也较为高企，于2018/2019学年达到约90.9%，在黑龙江省民办高校中处于领先地位，证明了学校高水平的教学质量以及良好的声誉。2018/2019学年，黑龙江工商学院的在校生人数为8,818人，复合年增速约为5.3%，学生规模在黑龙江所有民办高等教育服务供应商中排名第八，市场份额约为7.5%。2017至2019年，学校本科课程的平均学费分别为人民币13,144元、13,871元及15,492元，课程定价能力也在持续走强，不过较港股同业相比仍有差距，具备再提升的空间。 2017至2019年，立德教育分别实现持续经营业务收入人民币1.08亿元、1.18亿元及1.38亿元，复合年增速为13.3%；持续经营业务净利润人民币4,870万元、5,720万元及7,040万元，复合年增速约为20.2%，证明纯内生的盈利水平出色。 熟悉教育行业的投资者都知道，高等教育公司的业绩增长主要是依靠内生以及外延两个方向，内生是指公司原有学校的自然增长，包括在校学生人数及学费的稳健改善，外延则是公司利用在手资金收并购新的学校，能够推动公司业绩实现大幅跃进。目前，立德教育旗下仅有一所学校，利润增长纯靠内生驱动，这也意味着公司选择将更多的价值潜力留到上市之后，IPO筹款后公司若展开收并购项目，业绩将在原有稳健的内生基础上呈现爆发式增长，使得公司未来的业绩弹性极大。 招股书显示，立德教育IPO所得款项中约40%的份额都将用于扩大哈南校区的二期建设，以保证黑龙江工商学院学生人数持续增长所需的承载空间，20%的份额则主要将用于收购学校以扩大院校网络，重点将考虑东北地区、北部地区及华中地区的民办大学及独立学院，形成教育网络协同效应，内生外延双轮驱动积蓄业绩爆发潜力。 二. 疫情催化高教教育、在线教育需求释放，立德教育价值凸显 众所周知，高等教育作为当前社会求职的“敲门砖”，是具备消费属性的刚需产业。今年疫情的大规模爆发，促使国家迅速出台相关政策缓解社会就业压力，则更凸显了教育的刚需属性。 具体而言，2月28日，国务院召开新闻发布会宣布扩大硕士研究生招生和专升本规模，预计同比增加18.9万、32.2万人，专升本比例预计达9.2%，较历史的5%以内有显著提升。5月22日，今年的政府工作报告中明确提出了今明两年职业技能培训超3,500万人次、高职院校扩招200万人。前有研究生和专升本扩招，后又有技能培训和高职扩招，显示出政府对稳就业的重视和支持。根据天风证券的预测，2020年的高职院校招生人数有望达到600万人，较2019年显著提升140万人，催化相关高教公司的招生收入。作为黑龙江省领先的高教公司，立德教育无疑将坐享政策的红利。 受本次疫情催化同样明显的，还有在线教育赛道。受疫情影响，今年初全国有将近3亿的学生无法正常返校。在教育部“停课不停学”的号召下，数以亿计的学生涌入互联网课堂，一时间在线教育热潮被引爆，相关的概念股也一飞冲天，成为上半年资本市场上抢手的“香馍馍”。上半年，中概股无忧英语和跟谁学的股价累计涨幅分别高达161.5%和174.4%，港股的新东方在线也有67.2%的涨幅。 作为一家高等教育公司，立德教育也预判在线教育未来会成为高等教育重要的组成模块，依次提前发力布局在线教育赛道。据了解，黑龙江工商学院已携手清华大学旗下的在线教育战略平台慕华教育，在学术资源共享、教师发展、应用研究等方面开展战略合作。学校将通过清华大学在线教育办公室开发的智能教学解决方案雨课堂，使教师能够实时在线进行课程并与学生互动，为学生提供实时的课堂材料，共享国内外一流大学优质课程。综合而言，在线教育不但能作为立德教育传统课堂的补充，还可以成为学校走向国际化的媒介，使得公司无论在成长性还是防御性方面都得到强化。 小结 按2.10港元的招股价计算，以及立德教育2019年的持续经营业务净利润人民币7,040万元，对应公司的市盈率约为17.9倍，不到20倍的水平显著低于目前港股高教公司平均的市盈率水平。考虑到立德教育攻守兼备的业务优势，且未来有外延扩张的爆发潜力，也就不难解释为何公司能够受到市场高额认购了。 数据来源：WIND资讯
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